核心观点 - 玻璃期货在行业淡季逆势大涨，主要交易逻辑是供应收缩预期而非基本面好转，后续价格走势取决于供需博弈，大幅下跌可能性较小但上行空间也受限 [1][4] 行业供需现状 - 行业进入季节性淡季，下游企业放假停工，终端需求持续走弱 [1] - 市场呈现供需双弱格局，浮法玻璃日熔量已降至15.1万吨，较2024年高点下降14% [1] - 多数产线处于亏损状态，行业产能持续去化，若日熔量降至15万吨以下，行业有望进入供需弱平衡状态 [1] - 沙河地区社会库存仍处于较高水平，下游企业因订单不足，普遍不愿盲目囤货 [2] 价格驱动因素：供应端 - 部分玻璃产线存在冷修减产预期，供给端扰动因素增加 [1] - 湖北地区平板玻璃产线需完成由石油焦向天然气及电气化的能源改造，若产线集中改造导致短期停产，将造成供应下降 [2] - 沙河地区有4条煤制气产线待改造，同时也有不少待点火的新产线，预计未来日熔量将上升 [4] - 湖北地区春节假期前有冷修预期，且随着交割品减少，其现货价格已高于沙河地区 [4] 价格驱动因素：需求与成本 - 今年春节假期前冬储市场表现相对平稳，下游囤货意愿不高，与往年不同 [2] - 受出口退税政策影响，今年1月玻璃出口订单表现较好 [3] - 行业整体生产成本大概率抬升，天然气产线持续亏损，石油焦、煤制气产线仅小幅盈利或处于盈亏平衡线附近 [4] 后市展望与关注点 - 春节假期前需关注中下游囤货意愿变化，若冬储需求超预期释放，可能支撑价格上涨 [4] - 春节假期前需关注供应变化，包括产线改造和冷修预期 [4] - 春节假期后需重点关注下游需求复苏情况，尤其是房地产行业的表现，若需求无起色将限制价格上行空间 [4] - 春节假期后需重点关注需求和库存情况，中游高库存会持续压制价格，上涨行情或难以持续 [4] - 若期货价格持续上涨给出可观利润，企业复产预期增强将再度对价格形成压制 [1]

文章核心观点 - 文章通过分析2026年初金融市场出现的“投资铜条”热潮，结合黄金、白银市场的剧烈波动及普通投资者的真实案例，批判了市场中的非理性投机行为，并阐述了理性投资应基于对需求、周期的深刻理解、严格的资金管理以及坚守常识与逻辑的重要性 [1][6][12][16] “投资铜条”热潮的兴起与本质 - “投资铜条”是借金银价格高涨热度推出的产品，其售价由商家自行决定，与现货市场严重脱钩，缺乏公允透明的定价锚 [2][15] - 该产品存在“只卖不收”的困境，缺乏可靠、规范的退出机制，投资者变现时通常只能按废铜计价，购买瞬间即面临40%至70%的账面亏损 [13][15] - “投资铜条”的售价在180元/公斤以上，与沪铜价格相比溢价超过80%，高溢价包含加工、包装及营销成本，意味着买入即亏损 [17] - 该热潮本质上是概念炒作，是金银热潮催生的“畸形产物”，精准利用了投资者的“错失”心理，反映了普通投资者对实物资产的盲目信任与对市场规则的认知不足 [12][13][18] 贵金属市场动态与交易逻辑 - 2026年1月30日，伦敦金价在创历史新高后出现近乎垂直的暴跌，市场主要矛盾从狂热押注降息瞬间切换为警惕政策转向 [6][7] - 贵金属价格的史诗级上涨源于大国储备资产移仓与美联储降息预期博弈，但当金价冲破5000美元/盎司至5400美元/盎司时，价格已开始透支未来逻辑 [7] - 成熟的交易者运用“控制二分法”，专注于管理自身可控制的资金、风险与进出场时机，而非预测不可控的市场走向 [9] - 投资贵金属需深耕认知，构建稳健的资金管理体系和交易纪律，以在波动中保持清醒，实现长期生存 [8][9][10] 理性投资理念与成功案例 - 成功的投资未必需要专业知识，关键在于找对逻辑、守住节奏，例如看透“人有钱就想投资”的需求或“老龄化下医药刚需”的趋势，并坚持定投摊平成本 [4][5] - 一位投资者通过每月定投医药主题基金，坚持十几年，收益跑赢了银行利率和爆款理财产品 [4] - 另一位投资者基于“大家有钱就会投资”的朴素道理，每月定投证券板块龙头股，并在市场过热时卖出，坚持近20年获得丰厚回报 [4] - 投资应像种庄稼，选对有需求的领域并坚持定投，而非像赌大小一样投机，前者能走得远，后者常是一地鸡毛 [6] 铜的资产属性与正规市场对比 - 铜的核心属性是工业金属，其价格受全球经济周期与产业供需影响，波动性强，不具备黄金那样的“价值储藏”或避险功能 [13][16][17] - 在受监管的期货市场，即使价格暴跌也有涨跌停板、追加保证金等机制管理风险，而“投资铜条”等非正规市场在价格急跌时会出现流动性瞬间枯竭，风险更高 [16] - 过去10年，优质铜矿股的回报率（含股息）显著高于持有实物铜 [18] - “投资铜条”仅适用于资产千万级别以上、具备专业仓储条件、计划长期持有以对冲通胀的极少数投资者，并非常规配置标的 [18] 市场警示与监管态度 - 官方媒体与专业金融机构已多次对“投资铜条”发出明确风险警示，指出将其作为“保值储藏”工具是严重的认知误区 [15][16] - 深圳罗湖区水贝市场监管部门曾发布通知，要求相关市场主体不得宣传和销售“投资铜条”，展现了监管对潜在风险的前瞻性干预 [16] - 国家鼓励通过正规、透明的资本市场分享经济成果，坚决遏制可能侵蚀民众财富、扰乱市场秩序的投机炒作 [16] - 投资者应主动远离规则模糊的非正规投资游戏，在信息过载的市场中坚守理性与常识，这是保护自身财富的务实之举 [16]

贵金属价格表现 - 2026年初黄金价格突破每盎司4500美元，白银价格突破每盎司80美元，铂金价格达到2007年以来首次纪录高位，钯金价格大幅反弹但距离纪录高位仍有距离 [1] - 自2024年底至2026年1月6日，黄金上涨65%，钯金上涨95%，铂金上涨150%，白银涨幅高达170% [4] - 2020年代的前五年里，黄金上涨73%，白银上涨63%，而铂金和钯金则分别下跌8%和52% [4] 贵金属相对价值分析 - 金银比已降至2013年以来最低水平，白银相对黄金价格偏低的观点说服力减弱 [4] - 白银市场规模更小，波动率通常高于黄金，体现出更高的β值，黄金的涨跌往往在白银走势上表现更为剧烈 [6][7][8] - 铂金价格相对于黄金和白银仍处于历史低位，截至1月初黄金价格已接近铂金的2倍，而2007年铂金价格曾接近黄金的2.5倍 [13] - 钯金相对于黄金和白银已回落至历史低位附近 [13] 贵金属需求驱动因素 - 白银需求结构转变，数码影像普及降低了银盐冲洗照片需求（2000年该用途消耗全球白银产量四分之一），但电池和太阳能电池板等新需求来源正在增加 [9][11] - 铂金表现不佳可归因于柴油车需求下降，进而降低了铂金催化转换器需求 [13] - 钯金需求衰退与电动汽车全球市场份额增加有关，但2026年电动汽车销量可能因中美等多国收紧补贴而出现下滑 [13] 贵金属市场规模 - 2025年全球矿企开采了8.18亿盎司白银、9,500万盎司黄金、640万盎司钯金和550万盎司铂金 [17] - 按2026年1月初价格计算，黄金矿产产出价值约为白银的6.5倍，是铂金和钯金的35倍 [20] - 即便一小部分黄金投资者分散投资至其他贵金属，也可能显著推动这些金属的美元计价价格和相对黄金的价格比率 [20] 宏观市场形势展望 - 推动贵金属价格的宏观因素包括：几乎所有地区核心通胀率高于当地央行目标水平、多国央行在通胀高于目标时仍在降息、主要经济体预算赤字规模庞大、地缘政治形势持续变化 [23][24][25][26] - 若核心通胀率持续高于目标或上升，而央行未收紧政策，可能成为投资者增配贵金属的论据；若核心通胀率下行或央行转向加息，可能降低贵金属需求 [26] - 全球财政政策方向相对明朗，多国维持庞大预算赤字且未采取实质性遏制措施，德国和日本等国还在实行宽松财政并增加军事及公共基建支出，2026年全球财政形势大概率继续对贵金属构成支撑 [27] - 地缘政治担忧情绪加剧可能进一步推动黄金价格上涨并带动其他金属，若形势趋于企稳则可能导致资金从贵金属板块流出 [27]

行业整体展望 - 2026年化工产业供需结构与竞争格局持续优化，推动板块估值修复，市场资金开始青睐处于低位的化工权益类资产，乐观情绪传导至商品市场 [1] - 中东地缘政治风险降温导致油价回落，PTA期价随之调整，但其中长期重心上移的趋势未变 [1] 对二甲苯供应与利润 - PX-MX价差走强，绝对值曾刷新5年来高位，高利润持续刺激工厂外采MX生产PX，支撑海内外短流程装置维持高负荷 [1] - 截至1月30日，国内PX负荷处于历年同期高位89.2%，一季度检修计划力度弱于往年，叠加海外工厂有提负计划，整体供应预计保持充裕 [1] - 一季度PX供需格局预计转向宽松，需关注PTA检修计划是否推迟，这将成为影响PX需求的关键变量 [1] 精对苯二甲酸供需与加工费 - 截至1月30日，PTA行业负荷维持在历史同期偏低水平，鉴于一季度检修计划较多，供应预期趋于收紧 [3] - 1月按人民币中间价汇率计算，PTA加工费月均值为359.7元/吨，同比增加22.1%，下旬加工费修复至近半年新高 [3] - 下游聚酯负荷韧性较强，叠加较高的PTA检修量及BIS认证放开带动出口增长，支撑PTA基差维持强势，仓单呈流出状态，然而自1月下旬起基差开始走弱 [3] 终端需求与开工情况 - 截至1月30日，终端开工率整体下滑，江浙织机综合开工率为34.0%，加弹综合开工率为53.0%，印染综合开工率为69.0% [4] - 随着企业陆续提前放假，平均放假时长为30~40天，较往年延长一周，开工率预计加速下滑 [4] - 受原料价格偏高及年底资金回笼影响，今年下游备料普遍偏少，备货进度整体偏慢，终端出口订单保持韧性，但内销市场仍显疲弱 [4] 聚酯环节生产与库存 - 1—2月期间聚酯工厂安排减停的装置涉及产能约占全国总产能的17.4%，近期聚酯行业开工将加速下滑，整体检修力度超过去年同期 [6] - 当前聚酯工厂权益库存不高，但核心压力在于下游放假时间延长，聚酯企业或计划在春节期间适度加大减产力度，以缓解节后可能累积的库存压力 [6] 纺织服装出口市场 - 2025年12月，中国纺织原料及纺织制品出口金额为258.4亿美元，同比减少7.3% [8] - 其中对美出口37.0亿美元，同比减少16.7%，对欧盟出口34.5亿美元，同比减少6.0% [8] - 尽管对美直接出口下滑明显，但对“一带一路”共建国家、东盟等新兴市场的出口实现较快增长，部分抵消前者的不利影响 [8] 国内消费与零售 - 2025年12月，中国社会消费品零售总额为45135.9亿元，同比增长0.9%，服装、鞋帽、针、纺织品类零售额为1661亿元，同比增长0.6%，增速持续放缓 [9] - 下游工厂普遍采取低原料库存、按需生产的谨慎策略，导致行业库销比短期难以明显好转，目前市场尚未形成新的消费热点 [9] 产业链综合评估与价格展望 - 当前聚酯环节尚有支撑，PTA现货基差走弱的持续性将受聚酯环节减产影响，同时终端需求走弱也将形成压制 [9] - 一季度产业链面临累库压力，聚酯环节破局的关键在于下游需求节后能否有效启动 [9] - PTA期价预计震荡运行，中线投资者可等待回调至5000~5100元/吨支撑区域后再布局多单 [9]

市场表现与短期驱动因素 - 2月2日市场风险偏好受挫，贵金属和权益市场大幅调整，2月3日上证指数反弹修复，IC和IM双双涨超2%，IF和IH盘中涨超1% [1] - 1月国内制造业PMI为49.3%，前值50.1%，非制造业PMI为49.4%，前值50.2%，双双回落至荣枯线下方 [1] - 1月消费品行业PMI较上月回落2.1个百分点至48.3%，高耗能行业PMI回落1个百分点至47.9% [1] - 1月新订单指数回落1.6个百分点至49.2%，非制造业商务活动指数回落0.8个百分点至49.4% [1] - 短期A股在获利盘、外部事件及春节资金避险需求影响下，将呈现宽幅震荡走势 [3] 国内经济与政策动向 - 1月PMI回落与春节假期临近、劳动密集型行业开工率下行及国内有效需求不足有关 [1] - 短期PMI在一季度维持偏弱态势，但近两个月PMI平均来看仍在延续前期修复态势 [1] - 政策端持续针对内需驱动不足问题出台措施，央行宣布以结构性“降息”和定向工具扩容为核心的增量政策措施 [2] - 多部门密集出台促消费、稳增长政策，商务部优化汽车、家电以旧换新政策，重点支持大宗商品消费 [2] - 中央层面出台以“两新”政策为核心、财政金融协同发力的全方位促消费政策体系，政策导向从“定额补贴”转向“比例补贴” [2] - 首批625亿元资金已经到位，短期有望通过补贴和贴息快速激活市场，中长期政策逐步向居民增收方面倾斜 [2] - 服务业准入限制取消将优化消费供给结构，今年促消费政策措施呈现力度大、覆盖广、结构优和机制新的特点 [2] 海外经济与市场环境 - 去年12月美国CPI同比上涨2.7%，核心CPI同比上涨2.6%，通胀仍有黏性 [3] - 去年12月美国非农数据仅新增5万人，远低于18万人的预期，失业率小幅回落至4.4%，就业市场降温超预期 [3] - 去年三季度美国GDP上修至年化季率4.4%，创2021年以来最快增速 [3] - 今年1月美联储暂停降息，将利率维持在5.25%-5.5%，市场预期首次降息将推迟至6月 [3] - 美联储新主席提名引发市场对宽松预期调整，“鹰派”候选人提名导致贵金属和有色金属价格大幅下挫，流动性冲击传导至权益市场 [3] 中长期市场展望 - 中长期在“十五五”开局之年，市场对政策预期升温，在产业升级及流动性宽松环境下，A股上行趋势明确 [3]

贵金属价格近期波动与市场反应 - 2月3日，上海期货交易所黄金期货主力合约收涨0.63%，至1093.78元/克，在经历大幅下跌后跌势缓和 [1] - 金价上周五夜盘巨震，主因是特朗普提名“鹰派”前理事凯文·沃什为下任美联储主席，市场担忧其主张大幅削减央行资产负债表的立场与未来潜在降息矛盾，叠加持仓拥挤和获利盘离场，最终引发恐慌性抛售 [1] 交易所风险控制措施收紧 - 上海期货交易所自2月3日起，将多个白银期货合约的涨跌停板幅度调整为17%，套保持仓交易保证金比例调整为18%，一般持仓交易保证金比例调整为19% [2] - 芝商所上调COMEX黄金期货保证金要求，非高风险账户保证金比例从合约价值的6%上调至8%，高风险账户从6.6%上调至8.8%；白银期货非高风险账户保证金比例从11%上调至15%，高风险账户从12.1%上调至16.5% [2] - 上海黄金交易所公告，若2月2日Ag(T+D)合约出现单边市，则保证金水平从20%调整为26%，下一交易日起涨跌幅度限制从19%调整为25% [2] 美联储货币政策与利率预期 - 海外市场基本维持2026年美联储可能进行2次降息的判断，时间可能在6月和10月 [3] - 根据CME美联储观察模型，市场预计美联储3月保持利率不变的概率为89.0%，降息25BP的概率为11.0%；至6月累计降息25BP的概率为71.3%；至10月累计降息50BP的概率为70.5% [3] 美国经济基本面与政策关注点 - 美联储1月议息决议指出，美国失业率已现初步企稳迹象，通胀仍处于相对高位，经济前景不确定性较高 [4] - 下任美联储主席沃什可能采取“降息+缩表”的组合政策，若通胀反弹加大加息压力而其仍推动降息，可能被解读为受政治意志裹挟，进而可能引发债市抛售并推高美债收益率 [4] - 美国2025年12月PPI同比增长3%，持平前值且高于预期值2.7%；PPI环比增长0.5%，高于预期值及前值0.2% [4] - 美国1月ISM制造业PMI指数升至52.6%，创2022年8月以来新高，新订单和生产增长或提示需求回暖，美元指数较1月底小幅回升 [4] 地缘政治与贸易政策动态 - 特朗普宣布与印度达成贸易协议，将对印“对等关税”从25%降至18%，并推动印度停止采购俄罗斯石油 [6] - 特朗普计划启动名为“Project Vault”的战略关键矿产储备项目，初始资金规模达120亿美元，用于为汽车、科技与制造企业采购并储存镓、钴、稀土等关键矿产 [6] - 特朗普表示墨西哥将停止向古巴输送石油，上述举措意味着美国意图扩大对拉美能源供应链的干预、继续阻碍俄罗斯能源出口以及增强战略矿产储备，可能带来地缘不确定性 [6] 贵金属市场中长期展望 - 综合来看，“鹰派”沃什被提名引发市场对未来货币政策走向的担忧，叠加持仓拥挤后的技术性抛压，导致金价大幅回落，紧急追保和被动减仓放大了波动幅度 [6] - 从中长线角度看，在去美元化背景下，央行购金需求、美联储降息、地缘局势紧张、关税因素等仍将对贵金属价格构成支撑 [6] - 在恐慌情绪释放后，2月3日金价止跌反弹，短期市场波动幅度较大，中期趋势依然向好 [6]

市场关注与价格驱动因素 - 化工板块因“周期见底、预期反转”逻辑受到市场关注 [2] - 北美寒潮与地缘冲突推升原料成本，共同作用导致聚烯烃期货价格上涨 [2] 上游原料与单体价格分化 - 丙烯价格表现偏强，乙烯价格逆势下行 [3] - 乙烯价格走弱原因：国内新增产能释放带来现货供应增量，下游需求拖累（苯乙烯装置开工率低位，PE前期检修偏多） [3] - 丙烯价格强势运行支撑因素：成本端丙烷价格居高不下（地缘风险及美国寒潮冲击港口发运），丙烯供应缺口大幅收窄，需求端受益于PP开工率回升 [3] 行业开工率与供应动态 - 聚乙烯（PE）行业开工率为85.35%，较上周提升0.68个百分点，装置陆续重启 [3] - 聚丙烯（PP）行业开工率为74.78%，较上周下降1.25个百分点，部分装置停车拖累产能利用率 [3] - PE产业链利润修复显著，供应端存在潜在增量预期 [3] - PP在丙烷、丙烯价格强势背景下成本边际支撑稳固，供应端扰动持续 [3] 库存水平与结构变化 - 聚烯烃上游库存去化加速，从年初同比偏高回落至同比低位，按农历口径同比降幅更显著 [4] - 本周PP总库存降至64.83万吨，环比减少3.19万吨 [4] - 本周PE总库存降至80.26万吨，环比减少0.98万吨 [4] - PE库存去化节奏放缓，主因煤化工环节由去库转为累库，发货速度加快缓解低库存压力 [4] - 整体呈现“上游低库存、中间高库存”格局，中间流通环节尤其是标品库存同比仍处偏高水平 [4][5] 下游需求状况 - 聚烯烃下游逐步进入传统淡季，临近春节，终端工厂备货意愿有限，采购以刚需为主，投机性备货情绪弱 [5] - PP下游平均开工率为52.08%，环比下降0.79个百分点，仅BOPP和CPP开工率小幅回升，其余持平或下滑 [5] - PE下游平均开工率为37.76%，环比下降1.77个百分点，除中空制品需求尚可外，其余行业开工率下滑，包装膜下滑最明显 [5] 供需格局与价格展望 - PP装置检修高峰已过，开工率逐步回归，但丙烷、丙烯高价压缩边际利润，压制PDH及外购丙烯企业的产能释放 [5] - PE装置开工率加速回升，在乙烯链条利润尚可背景下供应回归概率更大，但短期增量尚未传导至库存端 [5] - 聚烯烃供需格局将逐步转弱，但短期在成本端持续推涨背景下，期价走势仍偏强 [5] - 当前市场呈现“上游低库存、中游高库存”结构，PP与PE供应端走势分化：PP受高价原料压制边际产能，PE开工率加速回升 [6] - 尽管供应回升对中期走势形成压制，但短期成本端支撑强劲，聚烯烃价格仍有望维持偏强运行 [6]

期债市场近期表现 - 截至2月3日当周，国债期货主力合约震荡，TL跌0.09%，T跌0.02%，TF涨0.02%，TS涨0.03% [1] 1月制造业PMI数据不及预期 - 1月官方制造业PMI录得49.3%，较上月回落0.8个百分点，重回荣枯线下方 [2] - 生产指数为50.6%，回落1.1个百分点但仍处扩张区间 新订单指数回落1.6个百分点至49.2%，显示需求景气收缩 [2] - 主要原材料购进价格指数为56.1%，提升3.0个百分点 出厂价格指数回升1.7个百分点至50.6%，价格“自上而下”传导迹象显现但成品端涨价范围小于原材料端 [2] - 原材料库存指数为47.4%，回落0.4个百分点 产成品库存指数为48.6%，回升0.4个百分点，呈现原材料端主动去库、成品端被动累库特征 [2] - 1月非制造业PMI录得49.4%，创下2022年12月以来新低 [3] 资金面与流动性状况 - 市场资金面延续均衡偏松态势 DR001为1.3642%，DR007为1.4906% [4] - 跨月后，隔夜与7天期非银资金利差分别回落至6.99和5.21个基点 股份制银行1年期同业存单发行利率在1.6%一线窄幅波动 [4] - 2月首周政府债券净融资规模已逾4600亿元 春节临近资金面将季节性收敛 [4] - 货币政策支持性立场不变，央行明确年内降息降准仍有空间，市场对流动性预期偏暖 [4] 债市综合影响因素与短期展望 - 1月PMI不及预期、资金面偏松及部分风险资产价格波动加大，均对债市较为友好 [4] - 市场偏乐观的宏观叙事未显著变化 2月资金面潜在季节性波动叠加春节后重要会议临近，债市情绪将再度谨慎 [4] - 债市中短端大幅下行可能性较小，在政策利率调降预期显著升温前上行幅度也受限 [5] - 国内物价水平改善及政府债券供给规模庞大，债市超长端收益率下行最为顺畅的阶段已经过去 [5] - 短期内单边观望为主 若债市因资金面阶段性收敛出现明显调整，则逢低试多TF和T合约 [5]

近期国内资金市场利率走势 - 国内资金市场利率呈现全面回落态势 [1] - 进入2月后，1月底资金需求释放完毕，短端利率小幅回落 [1] - 央行加大中期借贷便利（MLF）投放力度，市场资金供应充足，抑制中长端利率走势 [1] 上海银行间同业拆放利率（Shibor）变化详情 - 截至2月3日，各期限Shibor较1月27日全面下降 [2] - 隔夜（O/N）利率为1.3170%，下降5.4个基点 [2] - 1周利率为1.4880%，下降7.6个基点 [2] - 2周利率为1.5110%，下降8.8个基点 [2] - 1个月利率为1.5500%，下降0.56个基点 [2] - 3个月利率为1.5859%，下降1.09个基点 [2] - 6个月利率为1.6042%，下降0.52个基点 [2] - 9个月利率为1.6104%，下降1.36个基点 [2] - 1年利率为1.6215%，下降1.55个基点 [2] 央行公开市场操作与流动性管理 - 为满足1月底资金需求，央行上周加大逆回购投放量，导致本周有17615亿元7天期逆回购到期 [3] - 本周前两个工作日，央行仅开展了1805亿元逆回购操作，周内央行大概率通过逆回购回笼大量流动性 [3] - 央行通过超额续作MLF向市场注入流动性 [3] 市场利率未来走势预期 - 预计后期国内资金市场利率将呈现“短涨长跌”格局 [3] - 临近春节和月中资金需求旺季，短端利率将走强 [3] - 近期大宗商品价格出现较大幅度的下跌，市场风险偏好下降，投资需求随之回落，中长端利率开始走弱 [3]

市场格局与价格走势 - 2026年元旦以来铁矿石期货价格呈现冲高回落态势，市场转向供增需减的弱平衡格局，预计短线期价将以震荡偏弱走势为主 [1] - 在供应宽松而需求季节性转弱的格局下，铁矿石价格缺乏上行驱动 [1] - 短期来看，在“高供应、高库存、弱需求”的三重压力下，铁矿石价格缺乏实质性上行驱动，预计期价将以震荡走势为主 [6] 供应端分析 - 供应端海外发运保持持续增长态势，港口库存累积至高位 [1] - 全球铁矿石发运总量在1月26日至2月1日当周环比增加116.2万吨至3094.6万吨，年初以来全球发运累计值同比大幅增加1509.4万吨，增量主要来自澳洲及非主流国家 [2] - 近期发运量仍处于近3年同期高位，且短期仍有上升预期 [2] - 全国47港到港量1月份周均值达到2806.42万吨，同比增幅显著，整体到港水平维持强劲 [2] - 国内矿山日均铁矿石产量截至1月30日为46.87万吨，环比微降0.17%，而去年12月国内铁精粉月度产量为2107.9万吨，环比下降2.29% [2] - 供应宽松正从预期转变为现实，并从周期性向结构性深化，标志性事件是西芒杜项目的实质性落地 [3] - 西芒杜项目首批矿石已于2025年年底发运，规划在30个月内实现1.2亿吨的年产能，预计2026年将新增约1500万吨的供应量 [3] - 在主流矿山维持高产、非主流矿山持续贡献边际增量以及西芒杜等巨型项目重塑远期格局的背景下，供应宽松已成为主导未来市场的核心因素 [3] 需求端分析 - 随着春节临近，终端需求步入季节性淡季，钢厂节前补库活动已近尾声，日均铁水产量出现阶段性见顶回落迹象 [1] - 需求端整体呈现稳中偏弱格局，全国钢厂日均铁水产量环比小幅波动，受到安全事故、环保限产及终端需求季节性回落等多重因素影响，复产节奏持续放缓 [4] - 1月30日当周，247家钢厂高炉开工率报于79%，高炉产能利用率报于85.47%，进入1月以来钢厂复产力度明显不及预期 [4] - 当前日均铁水产量维持在228万吨的偏低水平，钢厂以按需补库为主 [4] - 从终端需求看，建筑用钢持续处于开工淡季，固定资产投资和房地产数据表现疲弱，进一步抑制了钢材市场需求 [4] - 制造业用钢补库需求同步放缓，汽车销量承压，制造业投资增速连续回落，均对钢材需求形成拖累 [4] 库存情况 - 港口库存持续累积，已成为压制价格的主要利空因素 [5] - 截至1月30日当周，全国47个港口进口铁矿石库存已升至17758.26万吨，环比增加261.73万吨，处于近5年同期最高水平 [5] - 1月30日当周，全国47港港口库存同比大幅增加816.6万吨，持续对现货市场构成显性压力 [2] - 247家钢厂进口矿库存也呈现回升趋势，较月初明显增加，反映节前刚性补库 [5] - 港口与钢厂库存双双居于高位，持续对价格形成压制 [5] 行业结构性变化 - 全球铁矿石生产布局正经历结构性重塑，供应整体呈现“主流产地稳定、新兴项目发力”的格局 [2] - 中国供给端高度依赖进口，主要海外供应源自澳大利亚与巴西，以西芒杜项目为代表的新兴供应源也逐渐成为重要的非主流增量来源 [2] - 西芒杜的入局代表着以中国资本主导的海外资源供应体系开始发力，将持久地改变全球铁矿石的供应成本与格局 [3]