当前，全球货币与财政宽松预期增强，给贵金属价格带来了有力的支撑。在宏观环境不断变化的背景 下，部分贵金属品种也面临潜在的利空扰动。 短期利空扰动较多 全球主要经济体的货币政策动向是影响商品市场的核心因素之一。宏源期货研究院分析师王文虎表示， 美联储已进入降息周期，市场预计其2026及2027年均降息25个基点，且已于本月进行技术性扩表以维持 流动性。然而，美联储的货币政策路径存在不确定性。美联储主席候选人之一、前美联储理事凯文·沃 什可能倾向于采取"实用的货币主义"策略，即通过缩减资产负债表（QT）来控制通胀，为降低名义利 率创造空间。若其主张被采纳，可能在短期内影响市场对流动性扩张的预期，从而扰动贵金属价格。 与此同时，其他主要经济体的货币政策也在调整。王文虎认为，2025年12月，英国央行降息预期几乎无 悬念，日本央行则可能于2025年12月或2026年1月加息至0.75%，全球货币政策分化的图景总体上创造 了宽松的流动性环境，为贵金属"牛市"奠定了基调。 全球铂矿资源高度集中于南非、俄罗斯和津巴布韦等国家，中国铂金属供应主要来源于进口。铂金属市 场的基本面正因其日益凸显的"新能源金属"属性而受到关注。 ...

铂钯期货价格表现与交易所风控 - 12月18日午盘，铂期货主力2606合约报542.65元/克，上涨5.32%；钯期货主力2606合约报476.6元/克，上涨6.99% [1] - 自12月12日以来，铂、钯期货价格均已上涨超过20% [1] - 广期所公告，自2025年12月23日起，对铂期货PT2606、PT2608、PT2610、PT2612合约及钯期货相应合约，单日开仓量限制为不超过500手 [1] 价格上涨驱动因素：宏观与情绪 - 价格上涨是基本面和情绪面共振的结果 [2] - 美联储进入降息周期，美元走弱降低了持有贵金属的机会成本 [2] - 在金银价格大幅上涨后，市场资金寻找价值洼地，铂、钯成为贵金属板块焦点 [2] - 近期日元套息交易松动，若日本央行政策转向导致其退潮，可能对贵金属等资产产生间接压力 [2] 铂市场基本面：供应持续短缺 - 全球约70%的铂产自南非，受矿山投资不足、电力短缺、基础设施老化及极端天气影响，产量增长严重受限 [3] - 世界铂金投资协会数据显示，铂市场2025年将连续第三年出现供应短缺，预计供需缺口超过20吨 [3] - 中信期货预计，铂2025年供需缺口将扩大至46.4吨，2026年缺口约37.9吨 [3] - 铂供应呈现持续的结构性紧张，供应瓶颈难以迅速缓解 [3][4] 铂市场需求：投资与工业需求增长 - 在黄金价格高企背景下，铂展现出较强“性价比”，预计2025年其国内投资需求同比飙升100% [3] - 高金价有望推动铂首饰消费增长 [3] - 欧盟将燃油车禁令推迟五年，为铂的中长期需求提供了支撑 [3] - 铂需求处于结构性扩张阶段，为铂价带来较强支撑 [3][4] 钯市场基本面：转向供应过剩 - 钯的供需矛盾较前几年显著缓和，整体格局已由长期的供应紧缺转向供应过剩 [3] - 中信期货预计，钯2026年供应过剩幅度将扩大至16.9吨 [3] - 供需结构将限制钯价的反弹高度 [3] 后市展望：铂价有支撑，钯价受压制 - 长期来看，铂价仍有一定的上行空间 [4] - 若金价大幅回调，铂需求也将下降，短期铂价仍有回调风险 [4] - 短期铂价有望维持偏强走势，但需警惕价格连续拉升后的回调风险 [4] - 中长期来看，钯的基本面转向趋松将对价格形成一定压制 [4] - 新能源汽车销量不断增长将抑制钯需求，供需格局难以支撑其价格持续上涨 [4] - 未来需重点关注需求端铂、钯替代进程的演变 [4] 其他潜在影响因素 - 美国的关税政策存在不确定性，若美国对铂加征关税，可能从避险情绪与矿产资源供应两个维度影响市场情绪 [2]

美国11月非农就业数据好坏参半，市场对明年降息保持乐观预期，将驱动白银价格进一步上涨。美联储 12月降息仍属于"预防式降息"范畴，在政策利率回归中性后，后续降息门槛将进一步提高。此外，白银 供应紧张预期持续发酵，叠加市场情绪乐观，短期白银价格偏强运行为主。但随着利多逐渐被市场消 化，以及资金可能获利离场，交易者需警惕市场情绪转变引发的白银价格大幅调整风险。 美国非农数据好坏参半 12月16日，因10月和11月美国联邦政府"停摆"而延迟发布的非农就业报告显示，11月非农就业人口增加 6.4万人，好于市场预期的增加5万人。10月美国就业岗位减少了10.5万个，降幅明显超过市场预期，其 中政府部门就业大幅下滑。失业率从9月的4.4%意外攀升至11月的4.6%，达2021年9月以来的最高。 从行业分布来看，就业结构的分化仍然突出。11月大部分新增就业来自近几年迅速扩张的医疗照护行 业，11月新增就业4.6万人，与过去12个月平均每月新增3.9万人的水平大致一致。此外，建筑业也增加 了2.8万个就业。在过去12个月中，建筑业就业整体变化不大。社会救助相关岗位增加1.8万人，其中， 个人和家庭服务领域新增1.3万人。 值 ...

多重因素共振 截至12月初，全球铜库存呈现明显的区域分化：COMEX库存飙升至40万吨，同比激增300%。而LME 亚洲仓库库存已降至15万吨以下，中国社会库存仅能满足约一周的消费需求。这种分化，主要源于美国 关税政策引发的囤货行为与跨市场套利行为。受此影响，非美地区现货资源显著收紧，现货升水被推升 至历史高位，进而提振全球铜期货及相关衍生品市场的看多情绪。 预计2026年铜市仍将维持紧平衡格局。供应方面，受矿企资本开支不足等因素制约，新增产能释放有 限。国际铜研究小组预测全球铜供需缺口可能扩大至30万吨。需求方面，AI算力中心建设与全球电网 升级带来的需求年均增速预计在5%~10%，有望对冲传统领域消费的萎缩。在低库存环境下，一旦出现 地缘冲突或政策突变等供应端扰动，铜价结构性牛市可期，后市有望向10万~11万元/吨区间迈进。 从铜冶炼环节来看，近期全球铜精矿现货加工费（TC/RC）持续处于-40美元/吨附近的历史极低水平。 中国冶炼厂因原料短缺与副产品硫酸价格下滑，普遍面临生产亏损，减产压力逐步加大。海外方面，嘉 能可、第一量子等企业也因成本压力收缩铜冶炼产能，导致全球精炼铜供应弹性持续减弱。 当前，铜矿 ...

12月以来，锰硅期货及现货价格均自低位回升。主力合约累计上涨近200元/吨，现货价格亦同步跟涨， 但整体涨幅不及期货价格，基差延续弱稳运行态势。 供应收缩有限 12月以来，尽管锰硅企业普遍亏损，生产意愿趋弱，但主产区减产幅度有限，供应压力并未明显缓解。 截至12月12日当周，钢联统计的全国187家独立锰硅企业开工率为36.85%，日均产量为27035吨，自9月 中旬以来持续回落，累计降幅分别为10.53个百分点和3555吨。由于新增产能陆续投放，即便当前开工 率显著低于去年同期，锰硅整体产量仍与去年水平相近。其中，开工率同比下降8.18个百分点，但日均 产量仅较去年同期下降1185吨。分地区来看，多数产区产量甚至同比有所增加。 具体而言，主产区内蒙古产量维持弱稳，最新日均产量为13840吨，较前期高点下降1040吨，同比略降 800吨；宁夏产区走势趋稳，日均产量为6190吨，较高点回落1000吨，同比微降410吨，整体收缩有限。 其他地区表现分化：广西日均产量虽从高位回落至1320吨，但仍处于年内相对高位，且高于去年同期水 平；贵州日均产量回落565吨，略低于去年同期；云南地区降幅最为显著，日均产量为970吨 ...

核心观点 - 短期PTA市场矛盾不突出，主力合约价格在4600~4750元/吨区间震荡，但基于行业格局长期向好预期，远月合约运行重心预计将逐步上移 [1][4] 原油价格与成本支撑 - 地缘政治因素为油价提供支撑，美国与委内瑞拉紧张局势升温促使原油价格反弹，布伦特原油重回60美元/桶之上 [2] - 尽管市场对原油供需格局持悲观态度，长期面临过剩压力，但当前油价已计价较多利空，地缘因素将产生强有力支撑 [2] - 长期来看，原油价格下方空间有限，PTA成本端有一定支撑 [4] PTA行业供需格局 - PTA行业自2019年进入新一轮扩张周期，有效产能从2019年的4669万吨增长至2025年的超过9472万吨，实现翻倍 [3] - 2026年行业大概率没有新产能投放，新增供应压力大幅减轻 [3] - 下游聚酯2026年仍有产能投放计划，预计新增产能约500万吨，聚酯产量增速预计在5%左右，PTA刚性需求将保持一定增速 [3] - 行业长期供需格局有望好转 [3] PTA市场现状与短期走势 - 截至12月17日，PTA加工费为164元/吨，处于历史低位水平 [3] - 上游PX供应持续偏紧，挤压PTA环节利润 [3] - 目前PTA行业开工率在73.7%左右，供应减量不大 [3] - 未来1~3个月内，受下游需求季节性走弱影响，PTA将逐步进入年内季节性累库期，现货端承压但矛盾不突出 [4] 下游需求与聚酯行业 - 进入12月，终端织造需求进入季节性回落阶段 [3] - 截至12月12日，江浙加弹综合开工率下降至83%，江浙织机综合开工率下降至67%，江浙印染综合开工率下降至70%，均较11月高点明显下移 [3] - 受终端需求季节性回落影响，下游补库节奏放缓，聚酯工厂库存连续数周累积 [3] - 短期预计聚酯负荷在91%附近窄幅波动，明年1月或以季节性回落为主，届时聚酯对原料需求将减弱 [3]

12月18日，铂、钯期货延续强劲走势。截至当日午盘收盘，铂期货主力2606合约报542.65元/克，上涨 5.32%；钯期货主力2606合约报476.6元/克，上涨6.99%。12月12日至今，铂、钯期货价格均已涨逾 20%。 昨晚，广期所公告，根据《广州期货交易所风险管理办法》，经研究决定，自2025年12月23日交易时 起，非期货公司会员或者客户在铂期货PT2606、PT2608、PT2610、PT2612合约上单日开仓量分别不得 超过500手，非期货公司会员或者客户在钯期货PD2606、PD2608、PD2610、PD2612合约上单日开仓量 分别不得超过500手。 中信期货分析师王美丹认为，基本面偏紧将为铂价提供较强的上行动力。当前，铂需求处于结构性扩张 阶段，供应紧缺状态预计将延续。预计铂2025年供需缺口扩大至46.4吨，2026年约37.9吨。 从宏观环境来看，邓伟斌表示，美联储进入降息周期，美元指数走弱降低了持有贵金属的机会成本。同 时，在金银价格大幅上涨后，市场资金寻找价值洼地，铂、钯顺势成为贵金属板块的焦点。 值得注意的是，近期日元套息交易松动。顾冯达表示，若日本央行政策转向导致日元套息交 ...

11—12月主流区域尿素价格低位波动，10月出口量维持120万吨的高位，但国内供应量偏高，尿素价格 仍承压。12月中旬，随着新一轮印标的发布，叠加储备需求支撑，尿素价格逐渐企稳。12月17日，CFR （成本加运费）中国小颗粒尿素报价387.5美元／吨，较上周下跌4美元／吨；河南现货价格在 1600~1630元／吨；山东现货价格在1640~1680元／吨。 截至12月18日收盘，尿素期货主力合约价格上涨1.67%，至1708元／吨。主流地区低端产品出厂价上涨 10~20元／吨，至1610~1670元／吨。 供应端压力减轻 相关数据显示，2025年1—11月全国尿素产量为6509万吨，同比增长7.9%，其中11月产量升至601万 吨，日产重回20万吨以上高位。12月尿素产量高位运行概率较大。截至12月12日，国内煤制尿素开工率 为89.6%，环比提升2.9个百分点，同比下降1个百分点；天然气制尿素开工率为55.2%，环比下降9.9个 百分点，同比下降1.2个百分点。 新产能投放方面，12月关注甘肃金昌能源、华昌化工、正元氢能、甘肃刘化共137万吨产能投产进度， 预计2025年尿素总产能提升5.6%。 工厂库存小幅 ...

全球铜矿供应正面临系统性压力。2025年，智利El Teniente矿难、印尼Grasberg泥石流及刚果（金） Kamoa-Kakula矿震等事件接连发生，导致全球铜矿产量同比下滑约4.7%，预计全年供应缺口将扩大至 15万～30万吨。与此同时，矿山品位持续下降（1990年以来平均品位降幅已达30%）与新增项目投产普 遍延迟（未来五年年均增速预计不足2%）进一步加剧中长期供应压力，引发全球市场对铜矿供应的担 忧，并显著推升其风险溢价水平。 2025年四季度以来，全球铜价持续刷新历史高位。12月上旬，沪铜主力合约突破9.45万元／吨，LME铜 价触及1.19万美元／吨，年内累计涨幅均超过30%。笔者认为，本轮铜价上涨并非由单一供需矛盾驱 动，而是供应瓶颈、金融属性释放与政策扰动等多重因素共振的结果。尽管国际铜研究组织数据显示， 2025年全球精炼铜市场预计小幅过剩17.8万吨，但区域性库存失衡叠加长期结构性缺口预期，共同推动 铜价脱离即期基本面约束，凸显出铜作为战略资源，在能源转型与地缘格局演变过程中正在经历价值重 估。 矿山中断与冶炼困局交织 从需求结构来看，铜市传统消费领域如建筑、家电等行业表现疲软，但新 ...

10月以来，碳酸锂期货价格持续上涨，截至目前涨幅超过44%。 昨日，有市场消息称，枧下窝锂矿将在下周复产。此外，江西强宇新材料项目的投产，也加剧了市场对 供应增长的担忧。中信建投期货分析师张维鑫认为，江西强宇新材料项目选择当下点火投产，或表明其 短期内有足够矿源维持生产，这也意味着明年1月供给增长预期增强。 创元期货分析师余烁表示，12月以来碳酸锂供需相对稳定，枧下窝锂矿复产成为影响供需平衡的关键变 量。在复产时间不断推迟的情况下，期货盘面重回上涨趋势。 从基本面来看，当前碳酸锂去库速度减缓，需求开始转弱。根据SMM数据，截至12月18日当周，碳酸 锂周度去库1044吨，去库幅度明显收窄。 "近期碳酸锂期现货价格持续上涨，仍是市场围绕需求高速增长预期进行的交易，但2026年需求增速能 否如期兑现，供应是否会出现额外增量，都是未知数。"张维鑫解释称，当前碳酸锂基本面仍存在不确 定性，市场交易逻辑可能不断变化。 "尽管当前碳酸锂去库速度放缓，但经过连续十几周的去库，中下游碳酸锂库存处于较低水平，对碳酸 锂价格形成较强的支撑。"余烁认为，在传统消费淡季到来且新能源汽车销量下降的背景下，下游厂商 明年一季度的排产数据 ...