尿素行业现状 - 中国尿素行业经历了产能高速扩张、供给侧改革淘汰落后产能、结构优化产能再增三个阶段 目前处于产能淘汰放缓、新产能集中释放阶段 老装置已完成技术升级或改造 产能结构更为优化 新增产能趋向大型化、多元化发展 [1] - 尿素行业落后产能不多 长期不具备产能收缩条件 行业利润处于高位 天然气生产企业亏损但出口配额倾斜 停工概率低 煤制尿素利润偏好 固定床装置利润在10%以上 盘面利润达300元/吨 新型煤化工利润更高 [1] 国家保供政策影响 - 尿素作为重要农业化肥 2025年国内需求量预计达5900万吨 较2015年增加1500万吨 国家为保粮食安全叫停出口 要求企业在需求旺季全力生产 近两年山西秋冬季限产及天然气装置停产周期显示保供决心 [2] - 保供政策延续是尿素产能不会收缩的重要因素 国家不支持产能淘汰 [2] 供应端情况 - 2025年尿素产量维持近十年高位 当前日产量超19万吨 同比高出1万～1.5万吨 下半年新增产能投放将进一步增加产量 企业库存达74.1万吨 同比高50万吨以上 高供应压制价格上涨 [5] 需求端分析 - 农业夏季需求结束 秋季肥以高磷肥为主 尿素用量明显偏低 复合肥秋季生产未完全展开 开工率仅24% 氯化铵可替代尿素减少用量 其他工业需求一般 需求端暂不支持持续上涨 [6] 行情展望 - 供应端不支撑产能退出 需求端缺少长期有效支撑 "反内卷"带来的上涨行情空间有限 后期变数包括煤炭价格大幅反弹带来成本抬升 以及出口端是否持续发力 [7]

债券市场表现 - 7月以来债券市场偏空运行 10年期国债收益率由1 64%上行至1 67% [1] - 股市表现偏强压制债市情绪 [1] - 货币政策呵护力度较强 央行通过逆回购实现净投放 7月15日开展14000亿元买断式逆回购操作 其中3个月期8000亿元 6个月期6000亿元 [1] - 7月实现2000亿元净投放 为连续第2个月加量续作 税期过后DR001重回1 30% [1] 宏观经济数据 - 上半年GDP保持较强韧性 一季度同比增长5 4% 二季度增长5 2% 累计增速5 3% 下半年只需4 7%增速即可完成全年5%目标 [2] - 稳增长政策效果显著 促消费政策涉及的家用电器 文化办公用品 家具 通信器材类零售额同比增速均超10% [2] - 设备工器具购置上半年增速达17 3% [2] - 经济结构向高质量转型 高技术制造业投资和生产增速均高于整体水平 [2] - 地产投资仍偏弱势 1-6月全国固定资产投资累计增长2 8% 剔除地产开发投资后增速达6 6% 地产开发投资累计同比回落11 2% [2] 政策与市场展望 - 上半年经济呈现生产强 消费升 投资缓 地产弱特征 [3] - 下半年政策重点关注促消费和"反内卷"两条主线 [3] - 扩内需将带动CPI温和上行 "反内卷"政策推进叠加翘尾因素减弱 PPI降幅有望收窄 [3] - 货币政策传导需要时间 短期内降息概率较低 [3] - 多空因素交织 债市将延续震荡格局 预计10年期国债收益率在1 6%~1 7%区间运行 [3]

上半年行情回顾 - 2025年上半年氧化铝价格波动较大 一季度从高位大幅回落 随后因海外产能恢复和国内新增产能投放导致市场过剩 价格持续承压 [1] - 4月价格继续下行 5月因检修企业增多和几内亚矿业政策扰动出现反弹 6月底再度上探 截至6月30日氧化铝期货主力合约报2985元/吨 年内跌幅达37.77% [1] - 国内外铝价维持高位宽幅震荡 1-3月上半月偏强运行 3月下半月至4月上旬受美国关税政策冲击下行 4月中旬至6月底因经贸协议达成和几内亚铝土矿问题提振回升 [1] 铝合金市场 - 2025年上半年国内铝合金ADC12价格先扬后抑 1-3月上半月受废铝供应偏紧支撑 3月下半月至6月底因废铝供应增加和需求淡季重心下移 截至6月30日现货价格20100元/吨 年内跌幅3.37% [2] - 1-5月再生铸造铝合金ADC12产量150万吨 占再生铸造铝合金总产量的52.65% 截至6月26日社会库存2.06万吨 厂内库存增至2.8万吨 [29] - ADC12-A00铝锭价差为-680元/吨 处于季节性低位 后续有回归预期 [29] 铝土矿市场 - 2025年1-5月国内铝土矿产量2520万吨 同比增10.73% 但较2023年同期减10.98% 山西产量748万吨同比增26.55% 河南产量217万吨同比增15.61% [3][8] - 1-5月进口铝土矿8529万吨同比增33% 其中几内亚6634万吨(占比78%)同比增41.76% 澳大利亚1346万吨(占比15%)同比减8.28% [7] - 进口依存度提高至77% 几内亚政策变动对供应影响大 5月Axis矿区停工引发担忧 但预计2025年全球铝土矿供应增量仍超2500万吨 [10] 氧化铝市场 - 2025年1-6月国内氧化铝产量4368万吨同比增8.41% 全球1-5月产量5869万吨同比增4.47% 海外产量2227万吨同比减2.03% [12] - 2025年为产能释放大年 国内新增1440万吨 海外新增820万吨(主要在印度和印尼) [12] - 1-5月净出口100.53万吨 5月价格反弹后行业利润恢复至200元/吨以上 截至6月底库存385万吨 [14][17] 电解铝市场 - 2025年1-6月国内电解铝产量2169万吨同比增2.42% 行业利润保持3000-4000元/吨高位 全球1-5月产量3040万吨同比增1.44% 海外产量1232万吨同比减0.2% [19] - 国内预计净增产能65万吨 海外新增96万吨(主要在印度和印尼) 截至6月底运行产能4382万吨 100%产能盈利 [19][23] - 1-5月原铝净进口99万吨 全球显性库存94.32万吨较2024年同期降93.9万吨 [23][28] 终端消费 - 1-5月房屋竣工面积18385万平方米同比降17.3% 汽车产销1282.6万/1274.8万辆同比增12.7%/10.9% 新能源汽车销量占比达44% [25] - 1-5月电网投资同比增19.8% 电源投资增0.4% 光伏新增装机197.85GW同比增近150% [25] - 1-5月铝材出口227万吨同比减7.24% 受美国关税政策负面影响 [25]

雅鲁藏布江水电工程 - 全球最大水电项目雅鲁藏布江下游工程正式开工 规划建设5座梯级电站 总投资1 2万亿元 预计装机规模6000万千瓦 [1] - 开发方式采取截弯取直和隧洞引水 工程列入"十四五"规划及2035年远景目标 2024年12月25日获官方核准 [1][2] - 建设周期长达多年 按10年测算年均投资1200亿元 将使全国水电年度投资规模翻倍 西藏水泥产能有望翻倍 [2] 市场反应 - 雅江水电概念板块指数累计涨幅超10% 水泥 建材 工程机械 钢铁 建筑等关联板块集体跟涨 [1] - 7月22日超40只个股实现二连板 多只个股涨停封单超10亿元 个别封单规模近百亿元 [1] - 资金加速从银行股 CPO 创新药等前期涨幅较大板块转向雅江概念 市场完成高低切换 [1][3] 产业链影响 - 硬岩掘进机等工程机械 水轮发电机组等能源装备 特高压直流输电工程等环节将显著受益 [2] - 原材料如钢筋 水泥 炸药 混凝土等消耗量占当前年产销比例较低 股价上涨或已部分透支业绩 [2] - 工程带动煤炭 碳酸锂等低迷板块及海南自贸等概念板块联动上涨 市场投资热情全面爆发 [2] 资金面动态 - 二季度主动基金业绩中位数1 8% 超半数跑赢基准 但净流出规模从一季度662 43亿元扩大至901 02亿元 [3] - 主动基金连续8个季度滚动平均持有回报接近正值 赚钱效应增强吸引场外资金 [3] - A股"慢牛"趋势强化 增量资金入场推动资金面正向循环 为市场注入新动能 [3]

宏观环境 - 美国稳定币法案通过众议院投票 要求以美元或美债作为储备资产 巩固美元主导地位并可能化解美债危机 [2] - 国内"反内卷"政策释放利好 带动黑色系与建材系商品期货上涨 乐观情绪传导至其他商品领域 [2] - 国内外宏观环境改善 部分供需平淡的商品有望维持偏强格局 [2] 原油市场 - OPEC+决定8月增产54 8万桶/日 9月可能再增54 8万桶/日 2023年减产产能将全部恢复 [2] - 北半球夏季用油旺季需求强劲 美国商业原油库存周度减少385 9万桶至4 22亿桶 同比减少1806 4万桶 [3] - 美国炼厂开工率达93 9% 环比增0 7个百分点 处于年内高位 [3] - 原油供需双强 预计后市维持震荡偏强走势 对沥青形成成本支撑 [4] 沥青供需 - 国内沥青装置检修量57 4万吨 周度降0 8万吨 产能利用率34 3% 周度增0 4个百分点 [5] - 沥青周产量57 2万吨 环比增0 6万吨 厂家出货量41 4万吨 周度增4 0% [5] - 沥青厂库库存77 3万吨 周度降4 1% 同比降32 9% 社会库存182 7万吨 同比降33 6% [5] 市场展望 - 沥青期货2509合约维持震荡上涨 价格重心稳步抬升至3650元/吨 [1] - 需求旺季支撑下 尽管供应增加 但库存持续去化 预计后市延续偏强走势 [1][5] - 宏观氛围改善叠加原油成本支撑 沥青期货将维持震荡偏强格局 [6]

碳酸锂市场供需分析 供应端 - 碳酸锂供应过剩加剧 库存持续累积 主要因资源端项目落地顺利 冶炼产能快速提升 而需求增长不及预期 [1] - 矿石供应短期增长 澳大利亚锂矿生产维持稳定 当前矿石价格未触及成本区间 短期内难现大规模减停产 仅Cattlin矿山停产造成小幅减量 [2] - 非洲Goulamina和Bougouni矿山近期投产 合计锂辉石精矿产能约62万吨/年 是今年矿石增量主要来源 后续Kamativi矿山15万吨扩产及Zulu矿山即将投产 非洲增产空间较大 [2] - 巴西矿山生产稳定 Neves项目15万吨产能即将落地 Sigma Lithium计划四季度完成扩产 巴西或贡献部分精矿增量 [2] - 国内矿山产量年初至今增长30%以上 预计下半年维持增产趋势 [2] - 辉石提锂产量同比增长70%以上 云母提锂因矿石品位偏低同比仅增20% 盐湖提锂产量同比增长20% 回收端因黑粉价格倒挂减停产严重 同比增量有限 [3] 需求端 - 国内动力端需求同比增速超30% 主要受"以旧换新"及车企低价促销拉动 储能端虽受"强制配储"取消影响 但绿电刚需带动独立储能项目发展 需求仍有韧性 [4] - 海外动力方面 欧盟新能源汽车需求加速增长 对国内出口拉动较强 但未达减排政策预期 因配套设施不足及低端车型推出缓慢 东南亚对中国低价新能源汽车需求增加 [4] 价格与未来展望 - 碳酸锂期价快速下行 因成本支撑逻辑崩塌 矿山环节成本削减及冶炼环节技改加速 [1] - 短期需求走弱将加剧锂盐供应过剩矛盾 加速碳酸锂价格下行 预计四季度需求回暖后价格将止跌企稳 [5] - 中长期国内碳酸锂进口量或维持20%同比增速 因智利盐湖增产空间有限 阿根廷Centenario-Ratones、Mariana项目爬产及Res Quebradas项目投产将带来增量 [3]

债市行情分析 - 近期股债"跷跷板"行情延续，政策预期偏强叠加股市持续走强，债市情绪受到明显压制 [1] - 短期债市上行动能不足，风险偏好主导行情走势，棚改预期被证伪后债市一度反弹，但政策预期再起导致债市再度走弱 [1] - 税期影响消退，流动性改善支撑短端债市表现强于长端，央行通过14000亿元买断式逆回购投放缓解资金面压力 [2] 政策影响 - 工信部透露十大行业稳增长方案即将出台，包括钢铁、有色金属、石化、建材等行业，推动调结构、优供给、淘汰落后产能 [2] - 政策方向从稳实际增长转向稳名义增长，有望形成"价格提升→企业盈利→居民收入提高"的积极循环 [2] - 城市更新政策强调存量提质增效，不同于"棚改2.0"，地产逆周期定位难再现 [3] 经济数据与基本面 - 二季度GDP增速回落至5.2%，上半年财政政策前置发力支撑经济总量平稳 [5] - 6月需求端整体回落，制造业和基建回落速度超预期，供需结构背离导致价格端缺乏弹性 [5][8] - 居民消费能力和意愿偏弱，地产投资处于磨底阶段，制造业设备更新政策拉动效应较强但受关税政策制约 [6] 流动性及央行操作 - 央行灵活调节短期流动性，税期过后资金面维持平衡状态 [2][4] - 央行对资金面显现呵护态度，对中小银行买债相对友好，资金面乐观预期对债市形成支撑 [6] 市场展望 - 短期债市情绪受政策预期和股市走强压制，不排除继续调整可能 [6] - 中期若十年期国债收益率向上突破1.7%，将是较好配置机会 [6]

丙烯期货和期权上市概况 - 丙烯期货和期权于2025年7月22日在郑州商品交易所正式挂牌上市，期货合约于9时挂牌，期权合约于21时挂牌 [2][3] - 首日挂牌7个期货合约：PL2601至PL2607，上市活动有中国证监会、地方政府、行业协会及企业代表参与 [3] - 截至上午收盘，丙烯期货总成交量36205手，成交金额47.8亿元，持仓量9519手，主力合约PL2601上午收盘报6547元/吨，涨幅3.10% [12] 首日交易数据 - PL2601合约最新价6675元/吨，涨幅5.12%，成交量5098手，持仓量2328手，最高价6700元/吨，最低价6501元/吨 [4] - PL2602合约最新价6704元/吨，涨幅5.57%，成交量342手，持仓量178手，最高价6720元/吨，最低价6526元/吨 [4] - PL2603合约最新价6690元/吨，涨幅5.35%，成交量274手，持仓量159手 [4] 行业意义与功能 - 丙烯是重要基础化工原料，产业链长、覆盖广，其市场稳定对化工行业高质量发展和制造强国建设具有战略意义 [4] - 中国丙烯产量和消费量全球第一，但面临上游产能扩张与需求不足的挑战，行业处于转型升级关键期 [5] - 期货及期权上市可提供定价参考、风险管理工具，增强产业链韧性，推动行业转型升级 [5][6] - 补齐烯烃产业链关键环节，与原油、甲醇、聚丙烯等品种形成协同，提升中国化工产品定价影响力 [5] 企业参与与反馈 - 物产中大化工与中基石化分别作为买方和卖方完成产业企业首单交易 [8][10] - 企业认为期货上市有助于PDH企业和丙烯工厂管理风险，健全碳三产业链工具 [10][11] - 期货标准化合约可形成全国统一价格基准，推动基差贸易等模式创新 [6] - 中基石化表示期货填补了碳三产业链中间体衍生品空白，可帮助上游锁定加工利润 [11] 交易所规划 - 郑商所将强化风险监管，优化合约规则，做好市场培育，服务实体经济发展 [7] - 目标是通过期货市场将中国化工的"规模优势"转化为"定价优势" [5]

天然橡胶价格反弹 - 天然橡胶主力2509合约自6月初以来累计上涨幅度超过10%，7月21日盘中触及两个月高位15000元/吨 [1] 宏观环境改善 - 7月份全球贸易摩擦出现部分缓和迹象，大宗商品反弹带动橡胶板块情绪修复 [2] - 国内政策面释放"反内卷"信号，十大重点行业稳增长工作方案即将出台，推动工业品反弹 [2] 主产区天气影响供应 - 受台风"韦帕"影响，越南、老挝、泰国等主产区出现大到暴雨，短期割胶工作受阻 [3] - 海南岛7月20-22日有较强风雨天气，胶农难以入场割胶，供应呈现阶段性偏紧 [3] - 泰国杯胶价格上周反弹幅度超过2%，散装货源流通偏紧支撑报价探涨 [3] 进口与库存数据 - 2025年6月我国进口天然橡胶及合成橡胶59.9万吨，同比增加27.2% [4] - 2025年1-6月累计进口407.5万吨，同比增加24.1% [4] - 截至7月13日当周，天然橡胶社会库存量为129.5万吨，较前一周增加0.18万吨，增幅0.14% [4] 汽车产销数据亮眼 - 2025年1-6月我国汽车累计产量1562.1万辆，销量1565.3万辆，同比分别增长12.5%和11.4% [5] - 6月汽车产量279.4万辆，销量290.4万辆，呈现同比和环比双增 [5] - 6月重卡销量约9.2万辆，环比增长4%，同比增长29% [5] 轮胎行业动态 - 截至7月17日当周，半钢胎样本企业产能利用率为68.13%，环比上升2.34个百分点 [6] - 全钢胎样本企业产能利用率为61.98%，环比上升0.87个百分点，同比上升3.92个百分点 [6] - 2025年上半年我国橡胶轮胎出口量471万吨，同比增长4.5% [6] - 上半年橡胶轮胎外胎产量5.92亿条，同比增长2% [7] 市场展望 - 短期宏观利多政策及供应端偏紧预期支撑天然橡胶价格上涨 [7] - 后期需求端增量有限，且盘面临近前期高点，反弹空间或受制约 [7]

值得一提的是，我国也在积极尝试从供应结构上破局。为对冲远期风险，我国首次开启阿根廷豆粕规模 化进口业务，首批3万吨豆粕预计于7月装船，9月抵达广东省。从进口量级上看，短期不会对国内豆粕 市场产生太大影响。但此次是2019年中国政府批准阿根廷豆粕进口以来的首次大规模购买，标志着蛋白 原料供应多元化迈出关键一步。若阿根廷豆粕性价比优势延续（当前进口成本为360美元／吨），或成 为调节远期缺口的有效补充。 需求端韧性凸显 尽管不同养殖板块有波动，但整体饲料生产对豆粕的消耗量具有刚性，需求端韧性是豆粕价格下方的重 要支撑。虽然生猪产能处于调整期，能繁母猪存栏连月调减，但生猪绝对存栏量仍高达4.24亿头。当前 正值水产养殖旺季，鱼类生长速度加快，对高蛋白饲料需求旺盛，构成季节性利多。 近期，豆粕期货主力2509合约持续上行，7月21日盘中最高触及3070元／吨，创近一个月新高。 供给端近松远紧 当前豆粕供应呈现"近端宽松、远端趋紧"的分化格局。短期来看，巴西大豆到港量维持高位，大豆短期 供应充裕。6月份，中国大豆进口量为1226万吨，同比增长10.35%，创历史同期最高纪录。预计进口大 豆7月到港量约为1150万吨，8 ...