近期氧化铝期货价格走势经历了从强势拉涨到震荡回调的明显切换，主力合约AO2509自7月10日的近期 高点3238元／吨，震荡下行至7月17日盘中最低的3055元／吨，价格重心出现下移。 新湖期货有色研究员孙匡文告诉记者，前期价格上涨受现货及宏观政策等方面因素影响。一方面，氧化 铝现货价格企稳反弹，且期货处于贴水状态，期货价格有修复基差的驱动；另一方面，前期宏观面情绪 高涨，其中国内"反内卷"政策预期强，甚至引发氧化铝供给侧改革的猜测。此外，氧化铝期货仓单降至 2万吨以下的极低水平，对期货盘面上涨也有一定的助推作用。 然而进入本周，市场逻辑出现了一定转变。中信期货有色与新材料组研究员王美丹表示，一方面，前期 套利空间打开使得市场交仓意愿抬升，本周仓单数量开始增加，库存结构边际变化增强；另一方面，氧 化铝运行产能仍有一定的释放预期，现货供给压力或逐步显现。受此影响，氧化铝期货盘面定价逐步向 供需基本面回归，价格随之震荡回落。 王美丹告诉记者，当前氧化铝整体的供需格局正从前期的紧平衡向结构性过剩演化。"具体来看，目前 氧化铝运行产能已恢复至上半年高位，周度产量维持在历史相对高点，同时后续产能仍有增量预期。在 供需过 ...

丙烯产业发展现状 - 山东丙烯流通量占全国丙烯货物商品量的36%，是国内交易最活跃的市场[2] - 山东省作为全国最大丙烯生产省份，2025年产能达1448万吨，占全国总产能的21%[2] - 2021年后丙烯定价话语权从地方炼油厂转向PDH企业，产业格局发生深刻变化[2] - 当前山东丙烯产能利用率长期徘徊于74%～77%，2024年技改及减退产能共计113万吨[2] 产业周期与挑战 - 2015-2021年为扩张期第一阶段，MDH及PDH装置集中投产[2] - 2020-2021年进入极速扩张期，PDH利润稳定在1200-1300元/吨，供应增加导致价格下跌[2] - 2021下半年-2024年PDH开工率提升推高丙烷价格，加工利润缩减[2] - 2025年上游产能增速放缓，下游丁辛醇、环氧丙烷装置集中投产但需求不足[2] - 进口丙烷价格波动对PDH企业成本产生巨大影响，丙烯价格受国际局势及原油波动显著[3] 企业风险管理实践 - 龙头企业通过上下游协同布局、库存动态管理和调整开工率应对风险[4] - 盛虹石化具备乙烯裂解、MTO及PDH三种原料加工路线，丙烯年产能170万吨[4] - 京博石化形成成熟期货套保体系，通过成本和成品两端调节管理利润[5] - 金能化学采用"现货贸易+期货套保"模式，在采购端锁定原料成本，销售端锁定产品价格[5] - 盛虹石化将期货工具融入"原料采购—中间品生产—终端销售"闭环风险管理[6] 丙烯期货期权上市影响 - 填补碳三产业链期货工具空白，构建全链条风险管理生态[7] - 推动行业从"规模扩张"向"效率优化"转型，引导企业关注成本控制和资源配置[7][8] - 期货价格推动上下游从"一对一议价"转向"期货价格+升贴水"模式，减少谈判成本[9] - 企业可通过套期保值锁定成本与利润，基差贸易提升定价灵活性[7] - 行业竞争转向效率优化，企业可专注于降本提效而非单纯扩产[10]

往后看，"反内卷"及城市更新相关政策对需求侧的拉动需进一步观察。三季度经济数据验证较为关键： 一是观察内部经济动能变化情况，二是8月关税豁免期结束外部影响或重新放大。若7—8月数据验证经 济动能低于目标增速，则不排除宏观政策适时发力托举。 7月是缴税大月，资金利率走势很大程度取决于央行的对冲操作。7月15日是增值税、所得税等主要税种 的纳税申报截止日，税期时点流动性明显收敛，存款类机构隔夜质押式回购利率上行至1.53%附近，7 天质押式回购利率则上行至1.56%附近。 7月15日，央行公开市场逆回购继续放量，释放明确呵护信号。当日，央行开展了3425亿元7天期逆回购 操作。同时，690亿元逆回购到期及1000亿元MLF到期，单日全口径净投放1735亿元。此外，央行还进 行1.4万亿元买断式逆回购操作（包括3个月期8000亿元和6个月期6000亿元），当日实际净投放规模达 15735亿元。现阶段由短及长的利率曲线关系较为顺畅，资金、存单和长债利率未出现倒挂情形，资金 面持续紧张概率不高。 从广义流动性来看，政府债继续支撑6月社融增速回升，6月政府债净融资规模达到1.41万亿元，不过实 体融资需求相对偏弱。从企业 ...

供应预期 - 2025年全球天然橡胶产量预计增长0.5%至1489.2万吨 消费量预计增长1.3%至1556.5万吨 [8] - 1-5月泰国天然橡胶产量143.2万吨 同比增加2.4万吨 出口量201.7万吨 同比增加15.24% 对华出口125.37万吨 同比增长39.69% [11] - 1-5月越南天然橡胶产量28.1万吨 同比减少2.3万吨 但5月出口量7.94万吨 环比增长35.5% 同比增长15.29% [14][18] - 非洲天然橡胶产量2022年达176万吨 占全球12% 科特迪瓦产量近6年年均增长20% 2024年增速降至7.36% [19] - 1-5月中国天然橡胶产量19.06万吨 同比增长21.3% 进口量266.23万吨 同比增长25.3% [23] 价格走势 - 1-2月天然橡胶期货价格涨至近年同期高位 3月进入下行通道 4月2日因美国征收"对等关税" 价格从16295元/吨跌至14330元/吨 [4][5] - 5月上旬价格小幅回升 下旬因收储不及预期和欧盟反倾销调查再度回落 6月30日主力合约收报13985元/吨 [5] - 2024年东南亚主产国产量较2023年下降112.04万吨 降幅9.16% 但今年产区天气良好 胶农割胶积极性提升 产量预期增加 [10] 需求情况 - 5月中国轮胎产量10199.3万条 同比增长9.2% 1-6月半钢轮胎产量33824万条 全钢轮胎7203万条 [27] - 1-5月中国充气橡胶轮胎出口28863万条 同比增加2270万条 增长8.54% 橡胶用量增加57.03万吨 [29] - 6月山东半钢轮胎企业厂内库存1076万条 同比增长36.9% 全钢轮胎企业厂内库存321.7万条 同比下降12.3% [31] - 5月中国汽车产销264.9万辆和268.6万辆 同比分别增长11.6%和11.2% 1-5月产销1282.6万辆和1274.8万辆 同比分别增长12.7%和10.9% [34] 政策影响 - 6月11日中国宣布对53个非洲国家实施100%税目产品零关税 预计非洲天然橡胶对华出口量将进一步增加 [19] - 美国"232条款"对轮胎征收25%税率 欧盟对华轮胎反倾销调查虽延期但未解决 影响中国轮胎出口 [30] - 商务部发布2025年新能源汽车下乡活动通知 政策继续鼓励新能源汽车下乡 利好需求 [34]

钢材价格反弹行情 - 6月份以来国内钢材市场强势反弹，截至7月11日热轧卷板主力合约2410价格报收3273元/吨，相比6月初低点上涨221元/吨，涨幅为7.24% [1] - 华东地区现货价格上涨130元/吨，涨幅为4.1% [1] - 热轧卷板中期底部可能已经出现，但下半年仍有二次探底风险 [1] 价格反弹驱动因素 - 宏观预期转好：中美贸易冲突缓和、中央财经委员会第六次会议强化供给侧改革预期、城市更新利好消息提振市场情绪 [2] - 热轧卷板供需格局优于预期：6月份汽车、机械产销量增速均在10%以上，热轧卷板表观消费量连续3周保持正增长 [2] - 成本支撑：焦煤及铁矿石价格强势表现 [2] 宏观环境分析 - 海外方面美联储可能9月启动降息，2026年后可能多次降息 [3] - 国内货币政策空间可能随美联储降息打开，中美或同步进入宽松周期 [3] - 7月底中共中央政治局会议可能释放政策加码信号，铜油比和金油比组合预示经济处于复苏早期 [3] 需求端分析 - 上半年热轧卷板表观消费量同比增长1.2%，螺纹钢表观消费量同比下降3.8% [4] - 1-5月粗钢表观消费量同比下降3.16%，考虑净出口的总需求同比下降0.76% [4] - 出口动能可能减弱：宁波集装箱出口货运指数美西航线连续5周下降66.9%，韩国越南出口同比回落 [4] - 制造业投资韧性主要来自"两新"政策，但政策效应已开始减弱 [5] 细分行业表现 - 前5个月设备工具购置费用同比增长17.2%，增速连续2个月放缓 [5] - 第二季度乘用车销量增速保持10%以上，经销商库存低位 [5] - 下半年消费品以旧换新资金1380亿元低于上半年的1620亿元 [5] - 家电排产计划下降明显，工程机械虽有基建支撑但政策边际效应可能递减 [6] 市场交易行为 - 热轧卷板主力合约与现货价格基本平水，相较河北唐山带钢价格升水102元/吨 [7] - 期现正套建仓锁定部分现货流动性，下游空单回补和期现反套平仓强化正反馈 [7] - 唐山地区卷带现货库存连续3周回升7.08万吨 [7] - 6月份广东佛山乐从镇现实需求较5月下降20%-30% [7]

甲醇期货市场现状 - 甲醇期货2509合约价格回落至2350~2400元／吨区间运行 [2] - 9月和1月合约价差由升水结构转为贴水模式 凸显近月合约价格弱势特征 [2] 供给端分析 - 西北地区煤制甲醇生产利润维持在35%以上 山东和内蒙古地区保持在30%~35%区间 [3] - 2025年7月上旬国内甲醇周度平均开工率达78.65% 同比增加7.45个百分点 [3] - 7月上旬甲醇周度产量均值达194.86万吨 同比增加28.90万吨 [3] - 三季度面临新增产能释放 供应将维持宽松状态 [3] 进口端分析 - 2025年5月中国甲醇进口量129.23万吨 环比增64.06% 同比增21.50% [4] - 7月预计进口规模回升至135万吨左右 [4] - 6-10月港口将维持5个月累库周期 [4] 需求端分析 - 7-8月为传统消费淡季 甲醛开工率29.62% 二甲醚4.20% 醋酸98.52% 均环比微降 [5] - 甲醇制烯烃期货盘面利润-109元/吨 月环比回落31元/吨 [5] - 传统下游进入季节性淡季 烯烃利润跌至盈亏平衡线下方 需求乏力 [5] 后市展望 - 供应压力有增无减 产能稳步释放 周度产量和开工率居高不下 [3][5] - 海外船货到港增多 港口进入累库周期 [4][5] - 供需结构趋于宽松 预计甲醇期货2509合约维持震荡偏弱走势 [5]

从外部需求来看，6月出口同比增长5.8%，好于前值4.8%，充分体现了5月中旬中美贸易摩擦缓和带来 的积极影响，"抢出口"逻辑支撑出口韧性。短期看，8月上旬美国针对多国"对等关税"豁免期即将结 束，且加工贸易等前瞻指标继续向上，暗示出口韧性犹在，预计7月"抢出口"保持加速释放，出口同比 数据可能并不弱。中期看，8月中旬之后关税政策仍有较大不确定性，"抢出口"退坡效应或在豁免期后 有所显现，下半年出口整体或面临放缓的风险。因此，债券市场或聚焦国内政策应对，三季度"宽信 用"情绪的扰动或有加大。 从国内通胀来看，6月CPI同比小幅反弹并转正，环比略好于季节性，但PPI仍明显偏弱，继续受国内原 材料与能源价格拖累。6月PPI同比增长-3.6%，工业领域物价下跌压力未见缓解，价格仍在筑底周期。7 月初中央财经委员会第六次会议强调"推动落后产能有序退出"，"反内卷"政策若有效抑制无序竞争、推 动行业出清并促使价格回升，则将对通胀形成支撑，进而对债市构成冲击。 从金融数据来看，在企业和居民信贷需求回暖和政府债券融资维持高位的带动下，6月金融数据在总量 和结构层面均呈现出一定改善特征。6月社融新增4.20万亿元，同比多增0 ...

国债期货走势 - 截至7月14日收盘，10年期、5年期、30年期和2年期国债期货主力合约跌幅分别为0.08%、0.05%、0.18%和0.03% [1] - 近期国债期货小幅调整的主要原因是政策预期升温，市场对月末中共中央政治局会议推出相关政策的预期增强 [1] - 股票和商品价格上行对债市形成压制，叠加资金面收敛和月中税期临近，机构情绪趋向谨慎 [1] 政策预期影响 - 7月1日中央财经委员会将"反内卷"提到政策层面，市场对比上一轮供给侧结构性改革时的资产表现，黑色金属及新能源板块快速上涨，带动通胀预期走强 [1] - 上周市场对即将召开城市工作会议的预期升温，城市更新成为政策发力的新方向，债券市场出现明显回调 [1] - 本轮"反内卷"旨在通过系统性的政策协调消除企业低价竞争，对生产和经济增长的影响无法与供给侧结构性改革相提并论 [3] 资金面与基本面 - 6月下旬至今，上证指数上涨幅度超过6%，同期10年期国债收益率仅保持窄幅波动，股债"跷跷板"行情中债市存在一定支撑 [2] - 7月以来，银行间隔夜回购利率在1.3%～1.4%低位震荡，债市多头有一定信心 [2] - 6月PMI数据显示经济边际修复但动力依然不足，对债市影响有限 [2] 宏观面因素 - 美国通过"大而美"法案，国内政策层面多次释放"反内卷"信号，市场对政策加码的预期不断增强 [3] - 6月CPI由负转正，但PPI依然负增长，反映工业品需求修复依然面临压力 [3] - 黑色金属和煤炭等内需定价商品价格跌幅较大，7月相关行业"反内卷"措施落地，供给端收缩有望支撑相关工业品价格企稳 [3] 债市交易逻辑 - 在"反内卷"交易逻辑出现之前，债市交易拥挤度较高，机构行为较为一致，久期水平升至高位，不利因素出现时波动明显加大 [4] - 6月央行货币政策公布后，资金价格持续下行，7月临近税期缴款，资金面略有收紧但仍处于今年以来的低位水平 [4] - 当前国内经济处于温和复苏状态，地产市场及实体信用尚未修复，资金面宽松和基本面未明显改善仍为债市提供有力支撑 [4] 后市展望 - 基本面决定了货币政策的宽松方向，供给优化预期下市场情绪高涨，但短期债市运行方向不会发生改变 [4] - 政策落地初期融资需求难有明显改善，货币政策暂未出现明显变化，债市发生趋势性逆转的概率不大 [4] - 三季度政府债供给放量，央行流动性呵护预期有增无减，资金面压力整体可控，投资者可关注10年期国债收益率在1.65%上方的配置机会 [5]

镍价走势回顾与展望 - 上半年镍价呈现宽幅震荡格局 一季度受矿端供应紧张和宏观利好推动沪镍上行至13 6万元/吨高位 二季度因供应过剩重回低位 [1] - 1月受印尼RKAB审批配额削减消息影响偏强震荡 2-3月基本面与消息面共同推动冲高 4月贸易摩擦导致下行后因印尼PNBP政策和菲律宾禁令反弹 5-6月淡季需求与矿端放量使价格下探至成本位 [1] - 下半年预计沪镍价格区间11 0万～12 8万元/吨 策略建议逢高沽空和卖出看涨期权 [8] 镍矿政策影响分析 - 印尼与菲律宾镍矿政策对价格影响显著 两国2024年镍矿产量占全球近70% 产业链定价锚点向资源端转移 [1] - 政策分为"量"(如印尼RKAB配额、菲律宾出口禁令)和"价"(如印尼HMA价格调控、PNBP费率)两类 "量"政策市场反应更快但执行阻力大 "价"政策更易落地但影响温和 [2] - 印尼2025年RKAB审批进度缓慢 菲律宾禁令最终取消 预计大幅削减供应量的政策难落地 三季度雨季结束后供应将季节性放量 [1][2] 供应端动态 - 高品位红土镍矿紧张推高镍铁成本 但6月起不锈钢需求转弱导致镍铁价格承压 后续供应取决于矿端放量 [3] - 印尼MHP产能扩张持续 4月因天气扰动减产后已恢复 高冰镍产线可灵活转产 刚果(金)钴出口禁令或提振MHP需求 [3] - 硫酸镍市场因中间品产能释放和三元电池份额萎缩表现平淡 价格中枢下移 预计下半年维持偏弱格局 [3] - 精炼镍生产盈利空间被挤压 部分产能亏损 中国产量高速增长阶段结束 但前期累积的过剩压力年内难改善 [4] 需求端分析 - 不锈钢占镍下游需求超60% 1-5月中国300系产量同比增18 6万吨 但钢厂盈利承压 终端消费进入淡季导致价格破位下行 库存高位 [6] - 新能源领域需求增量受限 1-5月三元电池装车量同比降12 5% 高镍材料占比维持50% 磷酸铁锂成本优势挤压三元份额至18% [7] - 电镀与合金需求合计仅占10% 1-5月合金耗镍量增3 5% 但难以消化精炼镍过剩量 精炼镍小幅去库或源于逢低补库 [7] 行业趋势与矛盾 - 镍价持续下跌与资源国增加产业收入的矛盾将导致政策扰动频发 价格存在阶段性走高可能 [8] - 镍在新能源汽车电池、储能系统和绿色城市建设中具不可替代作用 但短期需求端缺乏亮点 [6][7]

中央城市工作会议政策导向 - 会议提出建设"创新、宜居、美丽、韧性、文明、智慧"现代化城市目标，重点部署优化城市体系、创新城市、宜居城市等7项任务 [1] - 通过"城中村和危旧房改造"提升居住质量，通过"地下管网更新升级"增强城市韧性，直接拉动建筑建材需求 [1][2] - 明确"控制总量，提升质量"地产发展新模式，城镇化进入存量提质阶段 [1] 钢材需求驱动因素 - 1-5月制造业投资同比增8.5%，基建投资增10.42%，两者占钢材需求64%（制造业46%+基建18%）[4][5] - 1-5月地产投资同比降10.7%，新开工降22.8%，但钢材需求占比已降至25%，拖累效应减弱 [5] - 1-5月钢材出口4847万吨同比增8.6%，占供给量超10%，价格优势显著（中国热卷445美元/吨 vs 美国820美元/吨）[6][7] - 预计全年钢材需求增2%，假设制造业增8.5%、地产新开工降15%、基建增5.5%、出口增8% [7] 行业供需与利润动态 - 1-5月黑色金属压延行业盈利316.9亿元同比增444.1亿元，钢厂盈利率59.3%同比升7.4个百分点 [8] - 1-5月粗钢产量4.32亿吨同比降1.6%，生铁产量3.63亿吨增0.4%，产能释放保持克制 [9] - 预计全年粗钢供需紧平衡，需求增2%、供应增1.5%、出口增5%，缺口500万吨 [9] 价格与政策支持 - 螺纹钢价格从年初3300元/吨跌至2900元/吨（跌幅12%），但跌幅已收窄 [3] - 财政政策加码：专项债4.4万亿元（+5000亿）、特别国债1.3万亿元（+3000亿）、赤字率升至4% [3] - 货币政策宽松：降准0.5个百分点释放1万亿流动性、降息0.1个百分点 [3]