核心观点 - 伦敦金属交易所铜价在经历下跌后反弹，但市场对需求可持续性存疑，同时结构性供应紧张和地缘政治因素共同影响价格 [1][3] - 锡价因印尼打击非法采矿而大幅上涨，成为当日涨幅最大的基本金属 [6] - 不同金属基本面分化，锌市场供应短缺加剧，而铅、铜市场则呈现供应过剩状态 [4][5][8][9] 金属价格表现 - 1月21日LME三个月期铜收报每吨12,810.0美元，上涨56.5美元或0.44%，一周前曾创下13,407美元的历史新高 [1][2] - 三个月期锡收报每吨51,417.0美元，大涨2,005美元或4.06%，涨幅居前 [2][6] - 三个月期镍收报每吨17,996.0美元，上涨382美元或2.17% [2][6] - 三个月期铝收报每吨3,115.0美元，上涨7.5美元或0.24% [2][7] - 三个月期锌收报每吨3,175.5美元，上涨2.5美元或0.08% [2][8] - 三个月期铅收报每吨2,022.0美元，下跌6.5美元或0.32% [2][9] 市场供需与结构 - 铜市场呈现结构性紧张，但需求前景受质疑，LME铜现货合约对三个月期合约的溢价转为每吨贴水23.50美元 [3] - 2025年11月全球精炼铜市场供应过剩9.4万吨，较10月的4.8万吨过剩量扩大 [4] - 2025年1-11月全球精炼铜市场累计供应过剩206,000吨，上年同期为过剩105,000吨 [5] - 2025年11月全球锌市场供应短缺增至7,700吨，10月为短缺2,800吨 [8] - 2025年1-11月全球精炼锌市场供应过剩53,000吨，而2024年同期为供应短缺57,000吨 [8] - 2025年11月全球铅市场供应过剩量缩窄至8,900吨，10月为过剩29,200吨 [9] - 2025年1-11月全球精炼铅市场供应过剩74,000吨，2024年同期为过剩36,000吨 [9] 行业动态与影响因素 - 印尼打击非法采矿的行动是推动锡价大幅上涨的主要原因 [6] - 衡量中国进口铜需求的洋山铜溢价跌至每吨22美元，为近18个月最低 [3] - 中国2025年12月精炼铜进口量为298,027.32吨，环比下降2.19%，同比下降27.00% [3] - 市场对全球地缘政治局势感到紧张，此前美国前总统特朗普威胁对欧洲盟友征收关税 [3]

全球锡库存动态 - 伦敦金属交易所（LME）锡库存整体回升，最新库存水平为6,960吨，刷新两年新高 [1] - 上海期货交易所（上期所）沪锡库存大幅累积，1月16日当周库存增加37.69%至9,549吨，增至近九个月新高 [1] 库存变化趋势 - LME锡库存自2026年1月2日的5,415吨持续增长，至1月20日达到6,960吨，增幅明显 [4] - 上期所锡库存自2026年1月9日的6,935吨，在一周内快速增加至1月16日的9,549吨 [4] 库存与价格关系 - 国内外交易所库存不断下降将对期价形成支撑，反之，库存上升则对期价有所利空 [3]

核心观点 - 中国12月废铜进口量创2025年单月新高，环比增长14.81%至23.90万吨，表明在铜矿供应紧张背景下，国内冶炼厂正积极增加废铜采购以补充原料[1] 进口量表现 - 2025年12月废铜进口量为23.90万吨，环比增长14.81%，同比增长9.90%[1] - 进口量再创2025年以来的单月新高[1] 供应来源地分析 - 亚洲各国仍为主要输送国[1] - 日本输送量仍居榜首，但环比略有下滑[1] - 泰国供应量环比增加[1] - 韩国输送量下降偏多[1] 行业背景与动因 - 铜矿供应仍然紧张[1] - 国内冶炼厂因此加强对废铜的采购[1]

海关统计数据在线查询平台公布的数据显示，中国2025年12月精炼锡进口量为1,547.75吨，环比上升 29.57%，同比下降48.25%。 数据来源：海关总署 注：1、精炼锡包括未锻轧的非合金锡（精锡）。 2、进口总量（总计）中亦包括上表未列出的部分原产地数据。 （文华综合） 秘鲁是第一大进口来源地，当月从秘鲁进口精炼锡678.02吨，环比下降3.22%，同比增加17.82%。 印度尼西亚是第二大进口来源地，当月从印度尼西亚进口精炼锡636.23吨，环比增加182.11%，同比下 降68.80%。 以下为根据中国海关总署官网数据整理的2025年12月精炼锡进口分项数据一览表： | 原产地 | 2025年12月(吨) | 环比 | 同比 | | --- | --- | --- | --- | | 秘鲁 | 678.02 | -3.22% | 17.82% | | 印度尼西亚 | 636.23 | 182.11% | -68.80% | | 玻利维亚 | 148.22 | -40.59% | -- | | 三来西亚 | 50.20 | 25000.00% | -79.94% | | 俄罗斯 | 19.97 | ...

中国2025年12月锡矿砂及其精矿进口总量分析 - 2025年12月进口总量为17,637.24吨，环比增长16.82%，同比大幅增长120.09% [1] - 进口总量数据包含表格中未列出的部分原产地 [2] 主要进口来源地分析 (按进口量排序) - **缅甸** 为第一大进口来源地，进口量为6,205.43吨，但环比下降13.70%，不过同比激增438.68% [1] - **刚果民主共和国** 为第二大进口来源地，进口量为3,236.19吨，环比微增0.34%，同比增长13.66% [1] - **澳大利亚** 为第三大进口来源地，进口量为2,099.73吨，环比和同比均实现翻倍以上增长，分别为114.55%和115.20% [1] 其他重要进口来源地表现 - **玻利维亚** 进口量为1,410.40吨，环比增长260.16%，同比增长76.79% [1] - **尼日利亚** 进口量为1,475.14吨，环比基本持平（-0.21%），同比增长39.38% [1] - **田中** 进口量为651.67吨，环比增长393.61%，同比惊人增长3914.20% [1] - **委内瑞拉** 进口量为616.35吨，环比增长2108.43%，同比增长2987.93% [1] - **吉尔吉斯斯坦** 进口量为535.88吨，环比增长172.11%，同比增长82.36% [1] - **俄罗斯** 进口量为529.57吨，环比增长79.11%，同比数据未提供 [1] 部分来源地进口量下降或基数较小 - **马来西亚** 进口量为130.38吨，环比下降15.81%，同比下降51.49% [1] - **坦桑尼亚** 进口量为25.31吨，环比大幅下降81.48%，同比下降47.96% [1] - **印度居西V** 进口量为14.77吨，环比下降84.38%，同比下降71.88% [1] - **赞比亚** 进口量为5.14吨，环比下降74.59%，同比下降89.60% [1] - **老挝** 进口量为293.56吨，环比微增0.86%，同比增长34.55% [1] - **越南** 进口量为182.36吨，环比增长42.62%，同比增长234.64% [1] - **卢叶达** 进口量为164.53吨，环比下降4.58%，但同比增长300.28% [1] - **纳米比亚** 进口量为26.09吨，**莫桑比克** 进口量为2.30吨，**索马里** 进口量为2.06吨，均未提供环比同比数据 [1]

SMM联合制作联系人 刘明康 156 5309 0867 liumingkang@smm.cn 数据来源：刚果民主共和国央行 刚果民主共和国央行公布的数据显示，2025年10月，刚果民主共和国铜产量为327,136吨，1-10月累计为2,860,657吨。 以下为2025年1-10月刚果民主共和国铜产量数据（单位 吨）： （文华综合） 作为全球最大的铜消费国，中国产业链面临三大挑战：上游资源对外依存度攀升、中游加工环节产能过剩、下游需求受高铜价抑制。为助力行业应对变局， 上海有色网携手铜产业链企业联合编制《2026中国铜产业链分布图》中英双语版，点击此链接即可免费领取铜产业链分布图： https://s.wcd.im/v/470opZ19l/。 ...

文章核心观点 - 铜和白银之间存在由共同的地质起源和联合生产历史形成的长期结构性关系 这种关系导致二者价格在长期内表现出很强的相关性 仅在特殊事件期间发生显著背离 [1] 历史与地质联系 - 铜和白银通过共同的多金属矿床起源联系在一起 已同时开采数千年 特别是在联合开采经济可行的地区 [1] - 铜矿开采活动的变化在历史上影响了白银供应 将二者的结构性关系植根于矿产地质和矿山开发 而非市场情绪 [1] 价格关系与市场行为 - 分析可追溯到1850年的价格数据表明 铜和白银价格之间存在很强的长期相关性 [1] - 重大价格断联仅发生在特殊事件期间 例如1980年亨特兄弟的白银挤压和全球金融危机 当时铜价因经济衰退担忧下跌 而白银价格受不确定性相关需求支撑 [1] - 在这些特殊事件之外 铜和白银的价格通常会在很长一段时间内共同波动 反映出它们共同面临经济扩张和收缩的风险 [1] 工业需求与生产动态 - 在工业增长阶段 铜需求因其在建筑和制造业中的作用而上升 白银价格则随着更广泛的金属市场上涨 [2] - 这种模式归因于重叠的工业需求和共享的生产动态 而非两个市场之间的直接价格传导 [2] 精炼流程的强化作用 - 精炼流程在历史上加强了铜与白银的联系 在铜冶炼和电解精炼过程中回收的白银 使白银供应有很大一部分依赖于铜加工基础设施 [2] - 铜精炼技术的进步提高了白银的回收率 进一步将白银产量与铜产量水平联系起来 [2] 关系的稳固性 - 尽管白银因其作为贵金属的作用偶尔会与铜走势分化 但两个市场之间的历史关系在结构上仍然很牢固 [2]

淡水河谷（Vale SA）的基本金属部门希望通过开发现有资产最终实现年产100万吨铜，直接超越2035年的产量目标。 英美资源（Anglo American Plc）和力拓（Rio Tinto Group）等主要矿商正竞相通过收购来提升金属产量。淡水河基本金属公司（Vale Base Metals）专注于其 在巴西已经拥有的矿床，以期加入全球最大铜供应商的行列。 公司首席执行官Shaun Usmar近期在利雅得的一次采矿业会议上接受采访时表示，"这些资产已经讨论了几十年，只是还没有被解锁。" 虽然这家巴西铁矿石巨头的子公司的目标是到2035年将年铜产量增加约一倍至70万吨，但这位首席执行官表示，他"越来越有信心，我们拥有一条有机管道 可以远远超越这一目标"。据Usmar称，其目标是"成为年产量100万吨的生产商"。 156 5309 0867 liumingkang@smm.cn 2024年铜产量超过100万吨的矿企仅有自由港麦克默伦（Freeport-McMoRan）、必和必拓（BHP Group）、智利国家铜业公司（Codelco）和紫金矿业。 铜是矿业高管最垂涎的金属之一，他们预计电气化和更广泛的能源转 ...

伦铅库存动态 - 伦敦金属交易所伦铅库存上周延续下行趋势，于1月19日降至203,500吨，为逾两个月新低[1] - 随后伦铅库存出现明显累积，最新库存水平为225,575吨[1] 沪铅库存动态 - 上海期货交易所沪铅库存于1月16日当周继续累积，周度库存增加23.02%[1] - 沪铅库存增至37,044吨，为逾一个月新高[1] 库存与价格关系 - 国内外交易所库存不断下降将对期价形成支撑[3] - 交易所库存累积则对期价有所利空[3] 历史数据对比 - 提供了2026年1月以来伦敦金属交易所和上海期货交易所的铅库存对比数据[4]

LME整体库存变动概览 - 伦敦金属交易所（LME）总库存数据显示，铜库存增加3,100吨至159,400吨，环比增长1.98% [1] - 铝库存大幅增加24,175吨至507,175吨，环比增长5.01% [1] - 锌库存减少450吨至111,850吨，环比下降0.40% [1] - 铅库存减少2,925吨至222,650吨，环比下降1.30% [1] - 锡库存增加250吨至7,210吨，环比增长3.59% [1] - 镍库存减少72吨至284,664吨，环比微降0.03% [1] - 铝合金库存持平，为1,500吨 [1] 各金属注册与注销仓单情况 - 铜注销仓单占比为29.38%，注册仓单增加3.76%至112,575吨，注销仓单减少2.04%至46,825吨 [2] - 铝注销仓单占比为5.68%，注册仓单大幅增加5.78%至478,375吨，注销仓单减少6.34%至28,800吨 [2] - 锌注销仓单占比为8.02%，注册仓单减少1.63%至102,875吨，注销仓单大幅增加16.18%至8,975吨 [2] - 铅注销仓单占比为15.98%，注册仓单微降0.23%至187,075吨，注销仓单减少6.57%至35,575吨 [2] - 锡注销仓单占比为3.19%，注册仓单增加3.71%至6,980吨，注销仓单持平为230吨 [2] - 镍注销仓单占比为3.83%，注册仓单增加0.43%至273,750吨，注销仓单减少10.17%至10,914吨 [2] 铜库存分仓库明细 - 铜库存主要增加地点为高雄（+525吨）、光阳（+400吨）、新加坡（+550吨）、新奥尔良（+200吨）及釜山（+750吨） [4] - 鹿特丹仓库铜库存减少125吨 [4] - 高雄仓库注销仓单占比最高，达30.37%，光阳仓库注销仓单占比高达56.53% [4] 铝库存分仓库明细 - 铝库存增加全部集中于巴生港仓库，大幅增加24,175吨至315,950吨 [5] - 鹿特丹仓库铝库存注销仓单占比为28.99% [5] - 的里雅斯特仓库铝库存全部为注销仓单，占比100% [5] 铅库存分仓库明细 - 铅库存减少主要发生在新加坡（-1,500吨）和高雄（-1,425吨）仓库 [7] - 高雄仓库铅库存注销仓单占比高达97.78% [7] - 毕尔巴鄂和巴塞罗那仓库铅库存全部为注销仓单，占比均为100% [7] 锌库存分仓库明细 - 锌库存减少主要发生在新加坡（-350吨）和高雄（-50吨）仓库 [9] - 巴生港仓库锌库存注销仓单占比为34.83% [9] 锡库存分仓库明细 - 锡库存增加全部集中于巴生港仓库，增加250吨至2,950吨 [11] - 鹿特丹仓库锡库存注销仓单占比为10.71% [11]