华南地区的某家小机构，有一位员工，名片上印的 title 是合伙人，但是这个人在机构的真实身份是 ... 司机 。 对于一些比较喜欢喝两杯，唱个K的 lp 、项目方、政府，也让他上。 有些来访或者拜访的对象，有合伙人级别的人陪同，对方会感受到被重视。 这位合伙人学历不高，也不接触投资实务，因此和其他 lp ，和项目方沟通的时候，难免层次、认知弱 了一点点。对此，机构想了个好的说辞： 他是机构 lp 的关系户，而且分管募资。 他是潮汕人，一口潮汕口音。大家都知道潮汕的有钱老板很多，因此 这个说辞也能唬得住人 。他实际 并不是什么关系户，只是个司机。 然后，他胜在能说会道，有眼力见，见什么人能说什么话。机构给他合伙人的 title ，有些场合就让他 去应付。 比如， 机构并不想聊的 lp 、项目方，政府，就让他去。 您看，我们连合伙人的层次、认知都这么差，您就别找我们合作了吧。 那天晚上，这位司机一个人，盘腿坐在地上，整整一晚上的时间，把这几十瓶红酒分装好了。 为什么要花整整一晚上？因为每瓶红酒的瓶子上都没有中文，甚至可能连英文都没有，都是法文，意大 利文等等。 这个司机大哥，用百度、微信的图片识别功能，用淘宝的 ...

还有几天就是新年了。 今天和周五，我会发两篇轻松点的话题，下周一我会发一篇对我个人的介绍，向各位粉丝爸爸汇报下自 己的过往。 今天是轻松话题的第一篇：自证陷阱。 多年前我刚入行的时候，偶尔听见创始人和我方合伙人的这样的对话： 合伙人：我们希望有对赌回购，希望年化 8% 收益率。 创始人： 您们对 lp 有收益率兜底吗？ 合伙人：您之前的创业经历并不成功。 创始人： 您们上过清科吗？ dpi 如何？ 嚯，原来可以这么聊天的。看着我方合伙人被怼的一愣一愣的，我竟然还觉得有些好玩。 后来我才知道，这个叫" 自证陷阱 "。 自证陷阱的意思是，你进入了质疑者的逻辑体系，会不断去自我佐证，却越来越被动。 上面那两段对话，创始人就非常轻松的跳出了自证陷阱。 人为什么会落入自证陷阱？ 因为我们潜意识里认同了对方对我的质疑。 关于如何跳出自证陷阱，网络上已经有太多例子。 我在投资行业，一个可能比较讲求逻辑的行业。梳理一下发现，投资行业有很多跳出自证陷阱的案例。 我对某个项目做立项汇报，合伙人说我的这个项目缺少 xxx 方面的竞争优势。 这个时候我如果努力挖掘这个项目的其他优势，来弥补合伙人指出的那项短板，就会非常费力。 那我跳 ...

公司概况 - 无问XQ专注于人工智能领域，成立于2023年5月，由清华大学电子工程系教授汪Y发起，创始团队主要来自清华大学电子工程系 [4] - 公司建设了面向大模型的M×N算法-芯片联合优化平台，旨在解决大模型算法向大算力芯片的高效统一部署问题 [5] - AI平台已支持超过20个主流模型，兼容AMD、英伟达等多种计算卡，实现软硬件的联合优化与统一部署 [6] - 以大模型能效优化工具包为核心，服务大模型算法企业，协同算力、算法、生态，推动行业大模型高效落地 [7] 商业模式 - 提供底层软件，使模型算法和算力芯片解耦，绕开海外高端芯片限制，服务自主替代的国家战略 [8][9] - 已开展算力出租业务，未来可拓展至模型和芯片领域，大幅提高收入天花板 [18] - 潜在商业化路径包括为东南亚企业（如字节跳动）提供算力中心服务，进一步扩大想象空间 [19][20] 技术优势 - 技术团队具备顶尖的学术和产业背景，核心成员来自清华大学、百度、商汤科技、阿里云等机构 [13][14][25][26][27][28][29][30] - 联合创始人颜深根是国内最早从事AI高性能计算的科研人员之一，曾主导开发百度Minwa超级计算机项目 [25][26] - 首席科学家戴国浩开创稀疏计算新范式，入选"算力中国·青年先锋人物"，发表高水平论文60余篇 [27][28] 融资与估值 - 2024年8月完成A轮融资5亿元人民币，由君联资本、洪泰基金、启明创投领投 [16] - 天使轮投资方包括百度、腾讯投资、智谱AI、启明创投等知名机构 [16] - 累计融资接近10亿元人民币，预计3到5年内实现盈利 [30] 行业地位 - 国内同类企业估值远低于无问XQ，反映市场对其技术能力和商业模式的认可 [22][23] - 硅谷同类业务企业被OpenAI压制，无问XQ估值表现突出 [21] - 公司定位为大模型时代"算力运营商"，与百度、联想、小米等企业建立深度合作 [30]

公司背景与行业地位 - 某北方三线城市隐藏一家细分赛道冠军企业，全球市占率达60% [2] - 行业格局稳定，海外大厂不关注小众市场，国内同行难以超越其产品参数和客户粘性 [2] - 财务数据已达上市标准，但受限于地域和资源无法突破 [2] 地域限制与政企关系 - 公司是当地最大税收来源，需通过捐款、投资等方式变相补贴财政，口罩期曾借款给事业单位发薪 [3] - 当地政府频繁拜访，暗示企业不要离开，类似仰融当年在东北的困境 [4] - 工商、税务等部门及市区领导对企业外迁持隐性阻挠态度 [4] 管理层与战略困境 - 50后创始人因学历和年龄限制，无力推动企业向长三角迁移 [4] - 85后二代接班后计划外迁，但遭遇员工抵制（不愿远离家人、对长三角发展缺乏信心） [5] - 员工对上市无感，满足于现状，二代逐渐放弃外迁计划 [5][6] 转型契机与执行方案 - 投资机构提议“团队实质性出走”，在长三角新设无股权关联的主体 [6] - 核心技术和生产团队先行迁移，二代留守操盘，计划2-3年完成客户转移后关闭或出售原企业 [6] - 新公司未来可能上市，但与原城市及老员工无关 [7] 潜在风险与应对策略 - 当地政府无法识别腾笼换鸟动作，企业可借口经营不善或环境因素应对查账 [7] - 新公司独立运营，规避原企业股权和监管约束 [6][7]

点进来本文的，应该已经比较理解目前一级市场中，招商行为和投资行为的混同。政府给机构出资，机 构投项目的同时，要求项目返投落地到当地。 返投落地又可以分为几种：落地壳公司，落地没有重要业务的子公司，落地产线，以及 ... 总部落地。 总部落地的意思就是，之前注册在 A 城市的企业，现在在工商层面把注册地迁到 B 城市。或者直接在 B市 新成立一个主体，控股原来 A市 的主体。 至于团队是不是也要从 A 迁到 B ，产线、业务是不是也要从 A 迁到 B ，都是谈的。看 B 给哪些条件， 看哪个城市对企业发展最有利。 政府为什么喜欢总部过来呢？ 因为贡献的 gdp 和税收不一样，甚至如果这个项目上市了， 当地产生一家上市公司，这对地方政府来 说是非常重要的政绩。 现在很多项目在谈落地的时候，地方政府也会直接问：有没有可能，总部落到我这来？ 有需求，就会有供给。 于是，稍微懂行的创始人都会把迁总部落地作为融资的一项绑定条件。 fa 有时候也会给类似的建议。 大家可能会先市场化融资，如果实在融不到了，把迁总部的这项条件拿出来，我接受总部搬迁，哪家政 府愿意投我？ 凭本事融资，融不到了，那就只能"卖身"了。 但是迁总部可 ...

之前接过需要编辑文案的广，我的文案总是通不过甲方要求。甲方改好后的文案，在我看来是在侮辱我读者的智商。 所以索性就接这种一键转了。是这个公众号的第一条广，请各位粉丝爸爸理解和原谅。我不会经常接。 然后也希望大家理解，这个号写到至今，再写新内容其实已经比较占用我的精力了，但是我仍然在坚持尽量规律的更新。比如我目前 在准备明年1月发布的内容。 昨天带着有些拧巴的心情发了一篇。相信大家猜得到，那是一篇广。 一篇不需要我做软植入，复制转发即可的广。 最后，为了表达我的歉意，我花了两周的时间写了一篇新的内容。 不一定很干货，但是我真真切切花了两周，因为这个广是两周前，12月2日开始沟通的。当时我就决定要做点什么来表达一下我的歉 意和态度。 为了今天这篇内容，这两周我做了很多的查询，还找同行朋友做了交叉核实。 付出了两周的时间，我才觉得对得起自己接这个广，还得上让读者看广告的歉意。 在我眼中， 2004 年可以看作我国创投行业的开端。 2004 年 6 月，硅谷组织了包括红杉、凯雷、红点、经纬创投、 NEA 、 KPCB 、 DCM 等 25 家美国知名风投团队前来中国考察。 2005 年，以红杉中国的成立为代表，中国的 ...

这篇尝试整理我所见过的，以及我机构实操过的，满足返投的一些做法。 为了确保阅读的顺畅，我还是默认大家都已经基本理解"返投"" lp "等相关概念。 指点江山派： 国投招商认为新能源产业链很适合安徽合肥。然后，国投招商招引了蔚来汽车，总部落地。 再然后，国投招商又帮助合肥拆解新能源产业链上游，并围绕车产业链直接投资了： 自动驾驶算力芯片 - 欧冶半导体； 双剑合璧派： 汽车零部件 - 保隆汽车； 一体化压铸 - 力劲科技； 等等等等。 还有非常多由合肥国资、合肥出资的子基金投资的各种新能源车产业链项目。 新能源增速这么快，确定性这么强，产业链这么长，可投企业这么多。只要方向指的好，不愁返投完不 成。 一招制胜派： IDG 为四川宜宾引入光伏企业 - 高景太阳能，这一个项目的落地固投就远超返投要求。直接一个项目完 成整只基金的返投。 或者，我作为投资机构，给你政府带一个院士工作站过来，院士名下已经有多项具备产业化条件的技 术。工作站落过来，你们慢慢培育慢慢孵化。 你就也爽快点，一次性算我完成返投。要求不过分吧？ 机构的每一期都同时成立两只基金，主基金几乎没有返投，市场化投资。辅基金强返投，招商性质。 两只基金同时 ...

2024年工作总结 - 完成两个投资项目，均实现上市退出对赌回购，创始人承担无限连带责任 [1] - 其中一个项目实现down round，进入估值低于上一轮，提高安全垫 [1] - 促成返投落地项目一个，通过核心团队出走成立新公司形式完成实质性迁总部返投 [1] - 针对退出难项目发起集体诉讼，判决后创始人资产被强制变卖以保障权益 [1] - 识别基金有限合伙协议模糊概念，突破LP限制促成第二期资金到账 [1] 2025年工作规划 - 重点抓水下项目、落地难项目和退出难项目 [2] - 加强创投行业思想建设，统一国有资产不流失认知 [4] - 明确创始人需承担对赌回购责任并配合返投落地 [4] 工作方法 - 采取"抓牢、抓细、抓实、抓稳、抓深、抓具体、抓落实"的工作方式 [3] - 听从合伙人领导，募投返退统筹兼顾 [5] - 发动项目创始人，突出重点齐抓共管 [5]

公司概况 - 管理资金规模达2000亿元人民币 但官网未明确披露具体运营状态[1] - 采用复杂伞型基金架构 包含二级子基金和三级孙基金的多层嵌套模式[2] - 存在大量挂名合伙人 但内部协同效率低下 合伙人之间缺乏有效沟通[3] 业务模式问题 - 创投连锁店式扩张模式 仅注重规模增长而忽视投后管理与退出能力建设[3] - 存在高风险资金运作行为 包括一二级市场联动 频繁并购及资产打包操作[5] - 资金流向不透明 个人投资者资金未按约定投向标的企业[6] 运营现状 - 2022年8月基金业协会显示主体注销 但企名片平台仍监测到持续投资活动[7] - 母公司完成借壳上市 但股价已沦为仙股 创始人被列为失信被执行人[6] - 注销主体与现存投资实体关系不明 存在业务主体认定混乱问题[7] 行业警示 - 地方政府资金参与募资需谨慎 涉及公众税收安全与社会责任[7] - 复杂基金架构易导致管理失控 需警惕规模扩张与投资能力不匹配现象[2][3] - 资金监管缺失案例暴露行业合规漏洞 需强化LP资金流向监控机制[6]

核心观点 - 投资机构在2024年重点精进六方面能力：对赌回购、返投落地、退出、募资、FA、副业，并通过叠加buff提升技能层级 [1][2] - 国资基金在投资策略中强调对赌回购、返投落地和刚性退出要求，体现其特殊监管属性和操作壁垒 [4][9][12] - 行业募资环境变化导致机构转向专项基金、明池基金等创新模式，传统盲池基金规模收缩 [13][16][18] - FA职能扩展至已投项目退出和地方政府招商引资，形成双重服务模式 [19][21][24] - 行业降薪压力推动从业者发展副业，包括炒股和新兴变现渠道探索 [25][27][30] 技能1 对赌回购 - 国资基金要求创始人承担无限连带责任，仅公司回购不足以保证LP权益 [4] - 差异化定价并购策略成为解决方案：对投资人高估值、团队低估值实现双赢 [5] - 拖售权与差异化定价组合可替代回购条款，增强投委会通过率 [6][7] 技能2 返投落地 - 返投落地形式分级：从空壳子公司到迁总部，难度递增形成机构壁垒 [9] - 迁总部被视为最高阶返投，直接体现机构资源整合能力和招商价值 [10] 技能3 退出 - 国资基金强制7年退出周期（投资期4年+退出期3年），部分项目仅3年退出窗口 [12] - 优秀退出标准为DPI远超1（如1亿元投资回收2亿元），年化利率退出被视为基础要求 [12] 技能4 募资 - 双币基金转向地方政府资金募集，接受返投条款 [13] - 专项基金和明池基金崛起：前者针对单一项目，后者为预包装项目池供政府选择 [15][16][17] - 传统盲池基金（5-10亿元规模）募资难度显著增加 [18] 技能5 FA - 投资经理需为已投项目提供FA服务直至退出，形成投后管理新常态 [19][20] - 地方政府FA成为新方向：推荐非赛道项目满足招商需求，但不参与投资 [21][23][24] 技能6 副业 - 炒股为主要副业形式，包括T派、小作文派、价值投资派等策略 [27][28] - 部分从业者探索OnlyFans等新型变现渠道，利用行业从业者形象优势 [30]