高端注射剂平台建成，健友股份3.0 To 2030 - 公司前身健友生化厂成立于1991年，经过三十余年发展已形成无菌注射剂、肝素原料药、CDMO及生物药创新的多元化业务布局，立足中美并拓展全球市场[6] - 公司发展分为三个阶段：肝素原料药为1.0时代、肝素制剂出口为2.0时代，当前正进入以大分子/生物药创新驱动的3.0时代[8] - 2024年前三季度实现收入30.88亿元（同比持平），归母净利润6.06亿元（同比下滑27.83%），其中制剂业务收入占比72.2%，原料药占比24.9%[10] - 公司股权结构集中，董事长唐咏群及其母谢菊华合计持股47.01%，沿海集团持股21.30%[12] 原料药制剂一体化战略 - 作为肝素原料药及制剂一体化龙头企业，公司构建了从研发、生产到销售的完整产业链条[16] - 原料药业务：2024年肝素出口单价3992美元/千克，处于2008年以来14.6%分位数低位，公司2024年度拟转回存货跌价准备1.6-2.4亿元[20] - 国内制剂业务：2024年前三季度核心4个产品贡献88%收入，2024年获批10个新品种包括伏立康唑、奥沙利铂等大品种[22][26] - 公司国内获批25个注射剂品种（以通用名计），对应2023年院内市场规模近150亿元[26] 制剂出口业务发展 - 依诺肝素制剂自2019年起在欧美等主流市场获批，并通过收购美国Meitheal建立本土化营销体系[29][33] - 截至2024年末拥有82个美国ANDA品种，年均新增约10个，加速向欧洲及新兴市场渗透[34] - 参考美国注射剂龙头Hikma：其拥有246个注射剂批文，2023年注射剂收入12亿美元，毛利率53%，运营利润率28.4%[47][49] - 公司计划到2027年ANDA数量达120个，对应收入有望达6亿美元（按单品种500万美元测算）[52] 生物类似物布局 - 生物类似药与注射剂在生产技术、管控要求等方面高度相似，公司凭借注射剂优势切入该领域[53] - 2024年6月以4000万美元收购Coherus的阿达木单抗生物类似药Yusimry，获得美国市场入场券[62] - 与通化东宝合作开发甘精、门冬和赖脯三种胰岛素，获得美国独家商业化权益[66] - 布局白蛋白紫杉醇纳米制剂（2023年BMS全球销售额超10亿美元）和利拉鲁肽类似物[67][73] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年归母净利润分别为8.16/11.08/14.78亿元，对应EPS 0.51/0.69/0.91元[77] - 当前股价对应2024-2026年PE分别为28/21/16倍，给予2025年30倍PE，目标价21元[77] - 增长驱动来自：肝素原料药价格修复、高端注射剂出口放量、生物类似物商业化突破[76]

医药行业整体表现 - 中信医药指数本周上涨1.08%，跑输沪深300指数0.03个百分点，在30个一级行业中排名第18位 [8] - 涨幅前十股票包括康惠制药、*ST景峰、荣昌生物等，跌幅前十包括倍益康、无锡晶海、中科美菱等 [8] - 医药板块估值处于低位，公募基金对医药板块配置较低，对2025年行业增长保持乐观 [9] 中成药零售市场表现 - 2024年中成药零售渠道销售额1680亿元，同比下滑3.6%，2017-2024年复合增长率2.2% [16] - 感冒用药/清热类销售额281亿元同比下滑8.4%，其中感冒灵颗粒增长5.4%，连花清瘟胶囊下滑39.9% [15][17] - 滋补保健类销售额249亿元同比下滑1.5%，复方阿胶浆增长14.8%，气血康口服液增长37.1% [20][24] - 心脑血管疾病用药销售额195亿元同比下滑5.9%，安宫牛黄丸下滑10.5%，牛黄清心丸(局方)增长192.5% [23][25] 细分领域投资机会 创新药 - 国内创新药行业向质量逻辑转换，关注恒瑞、百济、信达等具备差异化管线企业 [9] - 诺诚健华血液瘤产品奥布替尼适应症拓展，自免领域布局多款差异化小分子药物 [53][55] 医疗器械 - 影像类设备招投标回暖明显，家用医疗器械受益补贴政策，关注迈瑞、联影、鱼跃等 [59] - 发光集采加速进口替代，国产企业海外业务进展迅速，推荐迈瑞、新产业、安图 [57][58] - 低值耗材海外去库存影响出清，新产品迭代升级，推荐维力医疗 [60] CXO及生命科学服务 - 海外投融资回暖趋势明确，CXO订单面改善明显，25年有望重回高增长 [62][66] - 生命科学服务行业需求复苏，供给端出清，长期国产替代空间大 [69] 中药 - 基药目录预期带来增长机会，关注昆药、康缘、康恩贝等 [70] - 国企改革推动基本面提升，重点关注昆药、太极集团、东阿阿胶等 [70] 医药工业 - 特色原料药行业成本端改善，估值处于低位，关注同和药业、天宇股份、华海药业 [71][75] - 2019-2026年全球近3000亿美元原研药专利到期，仿制药替代空间大 [72]

神经介入行业近况更新 - 全球25岁以上人群终生卒中风险为24.9%，东亚地区风险最高达38.8%，中国2021年脑卒中发病人数达517万人，预计2026年和2032年将分别增长至605万人和724万人[16][17][18] - 神经介入手术渗透率显著提升：中国出血性脑卒中手术渗透率从2015年2.9%提升至2023年13.8%，缺血性脑卒中从0.3%提升至6.2%，但仍远低于美国65.3%的水平[21][23][25] - 国产化率快速提升：神经介入器械国产化率从2020年11%提升至2024H1的26%，其中微创脑科学市场份额从4%提升至9.09%[23][24] - 市场规模快速增长：2017-2022年神经介入治疗耗材市场规模以16%的CAGR从32.2亿元增长至66.8亿元[25] - 集采推动行业变革：神经介入产品集采平均降幅46%-71%，但头部企业收入仍保持快速增长，2020-2023年微创脑科学、归创通桥、沛嘉医疗、心玮医疗、赛诺医疗的CAGR分别为44%、168%、88%、149%、33%[28][29][30] 医药板块整体观点 - 医药板块估值处于低位，公募基金配置比例低，对2025年行业增长保持乐观[13] - 创新药行业从数量逻辑向质量逻辑转换，关注国内差异化和海外国际化管线[13] - 医疗器械领域关注影像类设备招投标回暖、发光集采加速进口替代、骨科集采后恢复增长、神经外科创新产品放量[13] - CXO行业海外投融资回暖，订单和业绩有望逐步改善，25年或重回高增长[13][48][49] - 中药行业关注基药目录、国企改革和OTC龙头企业[13][55] - 药房板块受益处方外流提速和竞争格局优化，估值处于历史底部[13][53] 重点公司推荐 - 神经介入领域建议关注微创脑科学、归创通桥、沛嘉医疗、心玮医疗、赛诺医疗[36] - 医疗器械推荐迈瑞医疗、新产业、安图生物、维力医疗、春立医疗、爱康医疗等[40][43] - 创新药推荐诺诚健华，其血液瘤布局全面，自免领域开启第二成长曲线[35][37] - CXO推荐药明康德、药明生物、康龙化成、凯莱英、泰格医药等[49] - 中药推荐昆药集团、康缘药业、康恩贝、片仔癀、同仁堂等[55] - 药房推荐老百姓、益丰药房、大参林、漱玉平民等[53]