公司核心发展历程 - 公司为广州巨子电子商务有限公司旗下品牌Katch Me，成立于2017年，总部位于广州番禺，最初以外贸女装代工起家 [5][6] - 创始人Nina早期在英国曼彻斯特经营女装门店成为“销冠”，其核心优势在于通过回国跑通供应链，能直接从国内工厂拿货，而其他门店需通过中间商 [6] - 2022年因合作十多年的客户企业倒闭导致3000多万货款被压，公司决定彻底砍掉传统外贸业务，并于2022年3月入驻TikTok Shop寻求转型 [9] - 入驻TikTok Shop仅3个月即登顶英国站女装类目榜首，入驻一年后迎来爆发式增长，英区单店日销售额最高超过20万美元，单品月销量达十几万件，日销量从1000件快速拉升至1万件 [10] 运营策略与爆款方法论 - 公司在TikTok Shop上的爆款率高达30-40%，其爆款打造被总结为一套可规模化复制的科学流程，包括小规模市场验证、投商品卡广告测试转化、以及达人合作与商家自播双线内容输出 [12][17] - 六成GMV来自达人短视频，公司单月联动达人数量数以千计，能孵化近10万个品牌相关作品，并自建平台和项目管理工具以高效管理达人关系 [18] - 为应对黑五等重要节点，公司设定每日成功对接100位达人、稳定开播7场、产出100条以上短视频的运营目标，并将此视为整合战役的火力点 [22] - 公司利用AI技术打磨达人视频素材，并强调供应链快速反应能力，产品从开发到生产可在7-10天内完成交付 [20][6] 市场表现与扩张战略 - 品牌因踩中欧美女生审美被称为“爆款制造机”，其1300美元的喇叭牛仔裤因说唱歌手肯德里克·拉马尔穿着成为2025年TikTok Shop英区最火购物趋势之一 [2][3][5] - 凭借外贸时期积累的对欧美消费者尺寸的理解力及供应链管理经验，公司牛仔裤产品经过30-40道工序和多轮打样调整，最终成为爆款 [19] - 在英国市场爆火并于美国市场站稳脚跟后，公司已将扩张目标瞄准德国、法国等欧洲国家及墨西哥等拉美市场 [24] - 公司已延展出品牌运营业务，将其成功打法提供给其他希望深度理解平台生态的中国品牌，并将TikTok Shop视为提升品牌形象和粉丝信任的重要战场 [24]

文章核心观点 - 创新药行业在2025年迎来强势回归，政策、资本与技术的三重共振驱动行业进入上行周期 [6][35] - 专注于创新药投资的女性基金经理（“医药女神”）业绩领跑市场，但其投资策略和基金规模出现显著分化 [3][5][19] - 尽管投资路径不同，但基金经理们普遍认为创新药是未来几年的核心投资主线 [32] 基金经理业绩表现 - 汇添富张韡管理的香港优势精选（QDII）A年内收益率一度达176.96%，最新收益率为142.74%，领跑全市场 [3][11] - 长城基金谭小兵的长城大健康混合A年内最高收益率达93.64% [15] - 工银瑞信赵蓓在管的10只产品中，有5只近一年回报在20%至80%之间 [16] - 中欧基金葛兰的中欧医疗创新股票C最高回报超过70% [17] - 张韡管理基金总规模超167亿元，其股票仓位中医药生物行业占比高达90.83%，较上期增加28.55个百分点 [11][15] 基金规模分化现象 - 部分医药基金出现“业绩强、规模弱”的背离现象，例如鹏华医药科技A年内收益超80%，但规模从21.42亿元缩水至19.87亿元，减少近7% [19] - 安信医药健康A二季度末规模为4.42亿元，较一季度末的5.88亿元缩水超过两成 [19] - 鹏华创新医药因资产净值连续20个工作日低于5000万元而触及清盘预警线 [20] - 规模分化反映投资者行为更趋理性，倾向于获利了结，同时ETF等指数基金也分流了部分资金 [22] 基金经理投资策略 - 张韡代表“前沿哨兵派”，敢于为未来定价，持仓高度集中于港股-B类公司，看好中国创新药企的全球竞争力 [25] - 葛兰注重跨国合作与临床预期，积极参与定增以获取安全边际，其参与百利天恒定增已实现19.4%的浮盈 [26][28] - 赵蓓风格稳健，持仓相对分散，兼顾创新药和出现经营拐点的传统药企，其第一大重仓股恒瑞医药持仓占比达9.51% [29][31] - A股与港股作为中国创新药发展的“双引擎”，优势互补，港股因流动性更敏感、估值修复弹性更大，成为获取超额收益的重要方式 [25] 行业驱动因素 - 政策层面迎来暖风，国家医保局等发布《支持创新药高质量发展的若干措施》，为创新药划出清晰的政策安全边界 [35][36][38] - 出海交易呈现爆发式增长，2025年上半年中国License-out交易达72笔，总金额较2024年全年高出16% [39][40] - 中国药企在全球License合作中的占比显著提升，从过去的0.8个升至2025年一季度的近五个 [40] - 行业业绩显著改善，39家港股创新药公司2025年上半年总收入1520.61亿元（同比增长7.66%），归母净利润282.66亿元（同比大增54.37%） [41]

IPO进展 - 公司IPO辅导机构中信证券提交了第一期辅导工作进展情况报告 [2] - 公司预计将于10月至12月间向证券交易所提交上市申请文件 [3] - 中信证券与公司于2025年7月通过系统提交辅导备案材料并于7月18日完成公示 [3] 公司基本情况 - 公司成立于2016年8月26日，是一家专注于消费级和行业级高性能通用足式/人形机器人及灵巧机械臂研发、生产与销售的高新技术企业 [3] - 公司年度营收已超过10亿元人民币，并且是业内少数实现连续盈利的机器人企业，公司规模约1000人 [5] - 公司2025年第五次临时股东会审议通过更名议案，决定更名为"宇树科技股份有限公司"，目前正在办理工商变更程序 [2] 行业发展趋势 - 2025年上半年，整个人形机器人行业非常火爆，在政策支持下，行业整机及零部件厂商平均增长达50%至100% [5] - 需求端拉动了整个人形机器人行业的发展 [5] 产品与技术发展 - 公司于10月20日发布全新一代仿生机器人Unitree H2，高180厘米，重70公斤，整体形态更接近真人，具备舞蹈、功夫表演和模特走秀等能力 [6] - Unitree H2配备了31个关节，相比此前发布的R1机型的26个关节，关节数量提升19%，灵活性显著增强 [9] - 公司已推出R1、H1、G1三款人形机器人，其中H1是发布于2023年8月的国内第一台能跑的全尺寸通用人形机器人，并曾登上2025年央视春晚 [9] 产品定价 - 公司人形机器人产品定价分别为：R1定价3.99万元起，G1定价9.9万元，H1定价65万元 [10]

公司上市动态 - 江苏瘦西湖文化旅游股份有限公司于2025年9月26日正式向港交所递交招股书，拟在香港主板上市 [2] - 该公司此前已于2017年挂牌新三板 [2] 财务表现 - 营业收入从2022年的3123.6万元人民币增长至2024年的1.11亿元人民币，年复合增长率达88.87% [5][6] - 净利润从2022年的300万元人民币增长至2024年的4300万元人民币，年复合增长率达279.35% [5] - 2025年上半年未经审核收入为8454.2万元人民币，销售成本为3096.2万元人民币，毛利为5358万元人民币，毛利率为63.4% [6] - 2025年上半年除税前利润为5171.3万元人民币，期内利润及全面收入总额为3882.3万元人民币 [6] 业务构成 - 公司是一家国有综合性水上游览服务提供商，业务分为水上游船观光服务、观光车服务和管理服务三大块 [7] - 水上游船观光服务是核心收入来源，2022年至2024年该业务收入占总营收比例分别为88.3%、87.2%和86.2% [7][8] - 2025年上半年，水上游船观光服务收入为7234.2万元人民币，占总收入比例为85.6% [8] - 根据弗若斯特沙利文统计，2024年公司在江苏省水上游览服务市场船票销售额中排名第二，市场份额为16% [8] 核心竞争优势与运营模式 - 公司由扬州市政府控股89.99%，是扬州市内唯一持牌的水上游船观光运营商 [9] - 公司在蜀岗-瘦西湖风景区拥有水上游船观光的20年独家运营权，其游船是“扬州水域内唯一制定交通方式” [9] - “瘦西湖船娘”是重要特色，船娘和船夫均经过严格培训，具备摇船、讲解、唱歌、英语交流等技能 [18] - 公司目前共有205艘船，包括36艘摇橹船、106艘自驾船和64艘主题船 [18] 业务创新与拓展 - 水上游览项目除标准观光船服务外，还包括增值船服务与大运扬州行进式游船演绎 [21] - 增值船服务为“游船+”模式，包括“游船+教育”的研学线路和“游船+企业”的冠名、会议定制及船宴等 [22] - 船宴业务中，单人早餐游船套餐价格为128元，包船费用为3000元 [25] - 增值服务与包船业务营收从2022年的552.6万元人民币上涨至2024年的3929.7万元人民币，营收占比从17.7%升至35.3% [25] - 2024年10月推出大运扬州行进式游船演艺，沿扬州段大运河展开，将游船与夜游结合，常规票价168元/人 [25][27] - 大运扬州项目在2025年上半年营收为1844.8万元人民币，占总收入比例为21.8% [28] - 公司尝试“轻资产”输出，为高邮清水潭旅游度假区提供管理服务，并于2023年涉足瘦西湖景区内的观光车服务 [28] 行业背景与市场表现 - 景区上市并非新鲜事，张家界、峨眉山和黄山等风景名胜区已有相关公司上市，其共同点是经营景区“周边业务”如索道、班车等 [31] - 现行制度规定，依托国家资源的风景名胜区等，不得以门票经营权、景点开发经营权打包上市，门票收入纳入地方政府财政非税收入 [34][35] - 2025年上半年，A股上市文旅公司中，张家界旅游集团市值涨幅28.55%，天目湖涨幅19.2%，峨眉山涨幅6.27%，桂林旅游净利同比增长141.9% [36] - 2025年年初，印象大红袍股份有限公司也已尝试冲击港股主板 [36] - 2025年以来尚未有文旅企业在港股成功IPO [38]

交易概述 - 阿里巴巴与蚂蚁集团以9.25亿美元（约合人民币66亿元）购得香港铜锣湾“港岛壹号中心”最高的13层楼，拟打造为香港总部 [4] - 交易涉及总楼面面积约30.16万平方呎，折算平均价格约为23.55万元/平方米 [13] - 卖方为文华东方酒店集团，隶属于英国凯瑟克家族控制的怡和财团 [5] 交易背景与资产详情 - “港岛壹号中心”前身为香港怡东酒店，凯瑟克家族投资约50亿港元将其重建为24层甲级写字楼，于去年7月封顶，今年下半年入市 [10] - 较之高峰期，香港地区部分写字楼价值下调30%-40%，空置率较高，此次出售价格属于低位 [11][12] - 该项目曾在2017年招标出售，估价高达270亿元，按当前交易估算项目价值约140亿元，折价近一半，但凯瑟克家族依然赚得7.58亿美元（合人民币54亿元） [15] 卖方战略布局 - 出售物业同日，文华东方宣布将被母公司怡和集团私有化，怡和持有其88.04%股份，拟以42亿美元收购剩余11.96%股份 [21] - 卖楼收益将转化为私有化报价中的特别股息及现金，已赢得75%股东潜在支持 [25] - 此举是凯瑟克家族“出售非核心资产+私有化”组合拳的一部分，旨在简化架构、支持酒店业务发展并优化资产组合 [18][24] 怡和集团业务概况 - 怡和集团为超过193年历史的英资财团，2024年营收约合人民币2500亿元，业务涉及酒店、地产、零售、汽车、金融等 [6][29][32] - 旗下香港置地是香港中环最大地主之一，拥有中环约40%的商用物业，并启动为期三年、超10亿美元的“明日中环”转型计划 [32][33] - 集团在中国内地积极扩张，2024年内地零售物业租金收入上涨11%，而香港地区零售物业租金收入下降9% [33] 其他投资与策略调整 - 怡和集团是中国最大汽车经销商之一中升集团的股东，持股21.4%，并通过DFI公司经营7-Eleven、万宁等零售业务 [36] - 集团曾投资永辉超市，以57亿元获得约20%股权，后以44.96亿元清仓，不计股息则10年亏损12亿元 [37] - 2024年10月，香港置地宣布策略转向，放弃建售住宅，专注于开发顶级商业物业；同年9月底，怡和香港总部传出小规模裁员消息 [39][40]

宏观经济总体表现 - 前三季度国内生产总值达到1015036亿元 按不变价格计算同比增长5.2% [2] - 三季度国内生产总值环比增长1.1% [2] 分产业增加值情况 - 第一产业增加值58061亿元 同比增长3.8% [2] - 第二产业增加值364020亿元 同比增长4.9% [2] - 第三产业增加值592955亿元 同比增长5.4% [2] 分季度增长情况 - 一季度国内生产总值同比增长5.4% [2] - 二季度国内生产总值同比增长5.2% [2] - 三季度国内生产总值同比增长4.8% [2]

文章核心观点 - 山西作为传统煤炭大省，在经历资源依赖带来的经济波动和生态环境挑战后，正通过绿色矿山建设、生态修复、产业转型及氢能等新能源布局，探索可持续发展的新路径 [2][3][5][6][40][49][50] 煤炭行业历史与现状 - 山西煤炭保有资源储量2709.01亿吨，2024年原煤产量接近13亿吨，占全国总产量的26.7% [2][3] - 全省40余家上市公司中，有12家直接涉及煤炭业务，11家从事采掘业 [3] - 历史上粗放开采导致严重生态后果，到2014年过度采矿造成约2.6万起地质灾害，受损面积近1万平方公里，约1900个村庄受影响 [5] 生态修复与绿色矿山实践 - 神达梁家碛煤业通过6年改造、累计投入3.5亿元，将采煤塌陷地复垦成10724亩良田，绿化覆盖率达到89.6%，累计减少碳排放超过200万吨 [8][9][12][18] - 复垦过程严格遵循"谁开发、谁治理"原则，采用表土剥离回填、三年"养地期"等方法恢复地力，并使周边农户平均每家每年增加1.2万元收入 [13][15][18] - 企业通过支付每亩1197元的土地租金并额外提供每亩100元补贴，激励村集体承包复垦土地，村民可通过收租金和参与耕种获得双重收入 [15] 产业转型与多元化探索 - 神达集团探索种植毛健草并发展茶产业，到2023年全县毛健茶加工企业发展到9家，年产能300吨，采摘季村民日收入可达200元，月收入达五六千元 [32][34] - 鹏飞集团投资30多亿元参与孝义老城改造，改善3万居民生活环境，并打造《黑神话：悟空》线下实体体验店，探索文旅融合以安置转型矿工 [35] - 鹏飞集团构建"煤—焦—化—电—氢—装备制造"全产业链，建成全国领先的焦炉煤气制氢项目，已投运氢能源车辆830台，总里程超4500万公里 [45][47] 氢能产业发展与挑战 - 鹏飞集团通过收购车厂自主制造氢能重卡以降低成本，计划打造"万里氢能路"，建设千座加氢站和百万吨氢能装置，目标让百万辆氢能重卡上路 [47][49] - 氢能项目已投入几百亿元，虽收益尚未显现，但社会效益显著，一辆重卡年跑十万公里，百公里排放28公斤二氧化碳，百万辆氢能重卡将实现巨大减排 [49] - 企业面临政策、技术和市场的多重挑战，但认为把握未来对清洁能源的需求是正确方向，坚持高标准的研发投入与安全监测 [47][49][50]

80后职场中层管理者的职业倦怠与转型 - 40岁的李念在公家单位工作近15年并升至处级后提出辞去部门负责人职务 其升职后感到责任更沉重 工作内容更脱离实在感 并需要应对拒绝不了的人情世故和躲不过的暗中较量 这些消耗使其筋疲力尽[2][4] - 80后一代人作为社会中流砥柱 面对压力倾向于把担子默默扛下来 但他们在漫长消耗中更容易被掏空 与00后整顿职场和95后拒绝升职相比 80后很少轻易转身说“不” 却也越来越难说服自己继续忍受[6] - 当80后决定去赌一把并说出“我不想干了”时 生活的答案虽不确定 但好像没这么沉重[7] 中层管理职务带来的具体痛苦与无效工作 - 处长职位让李念必须24小时待命 即使凌晨两点接到电话也要立刻工作 且对不合理要求也需马上执行 提出不同意见会遭点名批评[8] - 李念曾花数月制定一个办法 但明知需先解决其他历史问题才能生效 却在无人理会那些问题的情况下硬着头皮工作 导致沟通成本、人力成本和部门博弈成本增加却拿不出任何成果[8] - 李念几乎每天从早上8点忙到深夜12点 调度经济指标的频率从每周变成每天再到一天无数次 但其手中除了“吓人的数据”外没有任何可见成效[8] 心理健康的崩溃与辞职转折点 - 李念因抑郁与焦虑彻底压垮 出现确诊、失眠和轻生念头 其深夜睡不着时会想到年龄还不大的孩子并琢磨不明白自己为何陷入如此境地[10] - 真正的辞职转折点发生在听到丈夫说“痛苦已经来了 你为什么还要忍受呢”的那一刻 当时李念正因无法呼吸而坐在路边长椅上休息[10] - 李念最终在领导办公室提出辞职请求 并意外得到理解 后被安排到“边缘部门” 新岗位虽清闲但让其有时间读书、写作和陪伴家人[10][11] 基层单位中层管理者的类似困境 - 44岁的陈晴在东部沿海城市某基层单位被提拔为科长后 其工作被“非本职工作”占据 一直处于“活人微死”状态[16] - 频繁大型活动期间 陈晴需进社区与村社干部们熬夜值守 白天照常上班 吃千篇一律盒饭 洗澡只能趁下班回家 即使放假也被规定必须待在离单位30分钟车程内[16] - 陈晴曾一起值班的同事凌晨两三点下班开车回家时遭遇事故 虽仅受轻伤但留下心理阴影 陈晴至今想不通这样究竟有什么意义[16] 企业中层管理者在组织变革中的压力 - 41岁的田怡在云南一家大企业做人资经理十多年 离职前两次被确诊为中重度抑郁与焦虑 最严重时出现短暂解离现象[19] - 2018年起六家公司整合进同一集团后 田怡作为人事部门负责人夹在上下之间：上有集团董事长催结果 下有六家分公司各怀立场并频频抗拒 即使普通考勤制度也能引来无休止反对[20] - 绩效工资比例调整本为激励 却被分公司领导当作“失去了惩罚下属的手段”而鸡蛋里挑骨头 集团汇报会上分公司领导的“微表情”和“刻意语气”让田怡如芒在背[20] 辞职后的生活调整与新发现 - 田怡从2023年8月提出辞职但被拖到11月后才离开 离职前需完成公司薪酬制度和绩效制度并交接[22] - 辞职后田怡一边治疗抑郁症一边尝试做手工 其串项链时发现天已黑掉 才意识到自己很久没有如此专注干一件事[23] - 田怡至今仍需吃药且偶尔陷入无力 但这一次其愿意承认这也是生活本身[24]

港股上市进程 - 公司于10月13日通过港交所聆讯，次日即召开董事会批准H股全球发售议案，由中金公司与中国银河国际证券担任联席保荐人，上市进程显著提速 [4] - 若此次赴港上市顺利，公司有望成为首家“A+H”两地上市的新能源车企，并超过奇瑞汽车（市值1762亿港元）成为年内港股市场规模最大的汽车IPO [5] 问界品牌的核心地位 - 问界品牌已成为公司绝对的业绩引擎，其销量从2022年的7.8万辆一路攀升至2024年的38.9万辆，2025年上半年销量达15.2万辆 [8] - 问界品牌已完成从20万级至60万级SUV市场的覆盖，拥有M5、M7、M8、M9四款车型，覆盖不同场景定位 [9] - 问界品牌收入占比从2022年的60.3%爆发式增长至2024年的90.9%（1319亿元），2025年上半年占比仍维持在90.3%（563亿元），公司营收结构高度依赖单一品牌 [10][12] 战略聚焦与资源倾斜 - 公司采取“大单品”战略，资源全面向问界品牌倾斜，例如蓝电品牌的经销商门店从2022年的1882家被大幅削减至2025年上半年的四百余家 [13] - 截至2024年底，问界品牌已在中国超过210个城市布局约310家用户中心和约670家体验中心，高密度终端网络助推销量 [13] 与华为的深度绑定与合作风险 - 公司与华为的合作始于2019年，华为深度介入产品定义、技术研发、品牌营销与销售渠道全链路 [16][17] - 2024年，公司向最大供应商（普遍认为是华为）的采购额达420亿元，占总采购额的30.2%；2025年上半年采购额约为200.4亿元，占总采购额的三成以上，约占同期营收的三成 [18][21] - 随着华为智能汽车解决方案朋友圈扩大（鸿蒙智行从“四界”扩展到“五界”），问界品牌面临的竞争加剧，2025年前三季度其在鸿蒙智行总交付量（34.4万辆）中占比为76.7% [22] 深化绑定与获取主导权 - 2025年9月，公司全资子公司以115亿元收购华为持有的深圳引望智能技术有限公司10%股权，在股权层面实现更深度绑定 [23] - 2024年7月，公司以25亿元收购华为持有的全球所有类别“问界”及相关商标权、外观设计专利，获得更多品牌主导权 [23] 海外市场与收入结构 - 公司海外市场收入从2022年的39.22亿元下降至2024年的42.11亿元，营收占比从11.5%大幅下跌至2.9%，2025年上半年进一步降至14.22亿元（占比2.3%），是亟待补强的环节 [14][15] - 汽车零部件收入（如增程器、驱动电机等）近三年占比从2022年的8.2%降至2024年的4.2%，2025年上半年为5.2% [13] 新业务拓展与估值驱动 - 公司发力新能源产业链上下游，于2025年1月以约81.64亿元收购龙盛新能源100%股权，将问界系列车型使用的数字化工厂纳入囊中，以改善经营现金流 [25] - 公司依托华为生态拓展充电网络，已在全国布局超1.2万个充电桩，港股募资的20%将用于多元化营销渠道及海外充电网络建设 [25] - 公司通过子公司与字节跳动旗下火山引擎签署具身智能业务合作协议，强化“新能源汽车+机器人”的科技标签，旨在区别于传统车企并获得更高估值 [26]

文章核心观点 - 房地产行业普遍存在通过“偷面积”提高得房率的做法，以“好房子”为卖点进行营销 [5][7][10] - 监管部门已开始整治“偷面积”乱象，多个重点城市出台新规进行规范，政策导向正向“好房子”的品质与价值回归 [7][8][19][23] “偷面积”的定义与常见手法 - “偷面积”指开发商通过钻制度空子，在不改变产权面积的情况下增加使用面积的做法 [6][10] - 常见手法包括：将开放式阳台封闭为卧室、设计低台凸窗以减半计算面积、利用超大入户花园、大露台、半地下室等“节省”建筑面积 [5][10] - 这些设计使部分项目得房率宣传超过100%，甚至达到120%以上，远超普通住宅75%-90%的常规标准 [7][11][12] 高得房率对市场的影响 - 高得房率项目在市场中竞争力更强，能优化户型、凸显性价比，销售情况明显优于其他项目 [14] - 过度追求得房率导致行业出现内卷式竞争，并对旧规下的新房和二手房形成降维打击，挤压其价格 [15][17] - 通过“偷面积”获得的高得房率可能存在安全隐患，如违建现象危害住房安全性，违背“好房子”政策初衷 [4][5][15] 监管政策的演变与影响 - 2023年以来，广州、北京、上海、成都等多个城市发布文件，强化对商品房建设技术要点的规范 [7][19][22] - 具体规范措施包括：限制阳台投影面积占比、规范飘窗设计、收紧项目报规、控制层高误差等 [19][22] - 新政策在封堵“偷面积”空间的同时，也预留了设计尺度，鼓励提升居住品质，引导行业向“好房子”本质回归 [22][23]