核心观点 - 公司近期业绩表现强劲，营收和毛利率创纪录，股价大幅上涨，但市场可能低估了其商业模式中固有的周期性风险、高资本支出压力以及业务高度集中带来的脆弱性 [2][3][8] 财务业绩与指引 - 公司公布创纪录季度营收113亿美元，同比增长4%，毛利率接近46% [2] - 管理层将2026财年第一季度营收指引上调至125亿美元，显示对业务持续扩张的信心 [2] - DRAM业务营收环比增长27%，达90亿美元，占总营收79%，增长得益于出货量提升和平均售价两位数增长 [3] - NAND业务实现价格上涨，但出货量有所下滑 [3] 业务驱动因素与风险 - 增长故事越来越聚焦于AI和HBM数据中心业务，最近一个季度HBM营收接近20亿美元，并成功签下6家客户 [3] - 管理层预计HBM年销售额将达到80亿美元，并筹备2026年推出HBM4产品 [4] - 但摩根士丹利警告，随着竞争对手扩大产能，HBM溢价可能收窄，削弱公司利润率优势，且明年之后定价透明度有限 [4] 资本支出与现金流 - 最近一个季度资本支出达49亿美元，计划到2026财年每年净资本支出目标为180亿美元，投资集中于前端DRAM产能、HBM封装及新建晶圆厂 [4] - 高额资本支出挤压自由现金流，尽管营收达数十亿美元，上季度自由现金流仅为8.03亿美元，对于处于周期峰值的公司而言是危险信号 [4] - 股东可能需面对数年成本上涨，之后才能看到可持续的自由现金流杠杆效应 [5] 业务多元化与市场需求 - 移动设备和消费级PC需求依然疲软，嵌入式和汽车技术业务虽增长但占比相对较小 [6] - 若AI驱动的超大规模服务器需求放缓，公司将难以从其他业务中获得支撑 [6] - 公司本质上是依赖单一业务（AI内存销售）的公司 [6] 技术与竞争地位 - 在1-gamma DRAM技术上达到量产成熟阶段，领先于竞争对手，也是首批实现HBM3E规模化生产的企业之一 [7] - 即将推出的HBM3E 2026产品已完成堆叠，有望带来更稳定收入和价格，并积极推进HBM4研发以维持技术优势和较高利润率 [7] - 作为美国唯一一家主要DRAM制造商，公司能依据《芯片法案》获得政府激励，并在保护主义政策下可能获得长期利好 [7] 行业周期性及估值风险 - 内存行业历来具有周期性，DRAM和NAND价格在需求激增后容易出现大幅回调 [3][8] - 当前股价已反映市场对需求和价格持续强劲的预期，但公司营业利润率在半导体同行中处于较低水平，高额资本支出周期对股东回报造成压力 [8] - 若行业形势发生变化，投资者应充分考虑下行风险，历史表明峰值之后往往伴随回调 [8]

以下文章来源于蓝海亿观 ，作者蓝海亿观 蓝海亿观 . 跨境电商连接者。 来源 | 蓝海亿观 近日， ChatGPT搞了一个大动作，接入多个电商平台，允许用户在ChatGPT站内完成购物，无需像之前那样跳转到第三方购物网站。 Open AI（ChatGPT的母公司）演示了整个购物过程。用户向ChatGPT提出购物需求："朋友乔迁，帮忙选一份礼物。手工制作的、陶瓷材 质的餐具就不错，最好是白棕配色，预算在100 美元以内。 "ChatGPT经过一番搜索、筛选、匹配之后， 给用户推荐了一件陶瓷餐具套 装，该产品来自于手工艺品电商平台 Etsy。 图 /ChatGPT"即时支付"示例 每月访量 3.869亿的Esty，是全球知名的手工艺电商平台，为ChatGPT提供了大量商品选择，而 基于 Shopify生态的100万个以上的独立 站，更是丰富了ChatGPT的"购物篮"。 据悉， Glossier、SKIMS和Spanx等品牌独立站，都已经加入这一AI导购项目。 在整个购物过程中， ChatGPT将其定义为"私人购物的数字助理"， 在用户与卖家之间安全地传递信息。因此， ChatGPT对商品排名、价 格、履约等，没 ...

公司战略定位与竞争壁垒 - 公司已从芯片设计公司发展为有望在多个垂直领域主导AI基础设施的核心玩家[2] - GPU采用并行计算架构，能同时处理成千上万运算，比传统CPU顺序处理更适合AI模型训练和运行的海量数据需求[2] - CUDA软件层和开发者生态已成为AI编程领域事实标准，形成极高转换成本，持续扩大竞争壁垒[2] 财务表现与盈利能力 - 2026财年第二季度营收达467亿美元，同比增长56%，连续第11个季度实现营收利润双超预期[5] - 数据中心业务营收411亿美元，占总营收约88%，增长由云超大规模企业和各国政府AI基础设施投资加速驱动[5] - 毛利率达60.5%，显著高于同行（如AMD毛利率43%）[5] - 自由现金流利润率与净利润利润率高度同步，表明公司能将净利润高效转化为自由现金流[8][11] - 管理层对2026财年第三季度营收指引中值为540亿美元，环比增长15%（排除中国市场贡献）[8] 增长机遇与市场潜力 - 公司发展机遇取决于维持庞大潜在市场规模和持续快速创新[12] - 全球GPU市场规模预期从2030年2万亿美元上调至3-4万亿美元，公司当前占据约90%市场份额[12] - 数据中心领域资本支出可能达6.7万亿美元，为公司提供巨大收入增长潜力[12] - 通过AI网络（InfiniBand和以太网）、光电子（共封装光学）和软件（CUDA）强化整个技术体系竞争力[12][13] - 网络和软件业务能带来比当前更多经常性收入，对公司业务模式转型意义重大[13] 技术创新与产品路线图 - 共封装光学技术将光纤链路集成到GPU和交换机中，以进一步降低延迟，是公司下一个重大机遇[13] - Rubin系列芯片预计2026年推出，Rubin Ultra系列计划2027年发布，旨在保持全球领先水平[12] - 随着AI模型规模扩大，GPU间通信速度与芯片数量同等重要，公司正积极布局相关技术[13] 估值分析 - 2025财年全年营收1305亿美元（同比增长114%），净利润743亿美元[14] - 2026财年第一季度营收441亿美元（同比增长69%），非GAAP净利润199亿美元[14] - 分析师预期2026财年第三季度营收540亿美元，每股收益同比增长约49%[14] - 长期预期至2028年每股收益复合年增长率约30%[14] - 当前预期市盈率32.7倍，市盈率相对盈利增长比率0.67倍，低于同行（AMD为1.4倍、博通为1.7倍、高通为2.5倍）[17] 合作伙伴关系与行业地位 - 与OpenAI等企业合作计划部署至少10吉瓦GPU算力数据中心，持续拉动对H100和Blackwell系列GPU需求[3] - 公司是OpenAI整个技术体系中的核心环节[3]

算力增长与AI能力跃升 - 市场可能严重低估了2026年将出现的由算力指数级增长驱动的AI模型能力非线性飞跃 [5] - 多家美国大型语言模型开发商计划到2025年底将用于训练前沿模型的算力提升约10倍 [5] - 一个由Blackwell GPU组成的1000兆瓦数据中心算力将超过5000 exaFLOPs，远超美国政府算力略高于1 exaFLOP的"Frontier"超级计算机 [8] AI发展的关键不确定性 - AI发展面临的核心不确定性是"规模墙"，即投入海量算力后模型能力提升可能出现迅速递减的结果 [6] - 近期研究论文发现，在使用合成数据进行大规模训练时未观察到可预见的性能退化模式，暗示撞上"规模墙"的风险可能低于预期 [10] 资产价值重塑方向 - AI基础设施股，特别是能缓解数据中心增长瓶颈的公司，其价值可能大幅升值 [13] - AI竞赛加剧可能促使美国在关键矿产等领域加速"脱钩"，影响中美供应链 [14] - 拥有强大定价权的AI应用者能够将AI带来的效率提升转化为利润，预计为标普500指数创造13万亿至16万亿美元市值 [14] 长期看好的资产类别 - 无法被AI廉价复制的硬资产，如土地、能源和特定基础设施，其相对价值可能会上升 [15] - 物理稀缺性资产包括滨水地产、特定地理位置的土地、能源电力资产、交通基础设施、矿产和水资源 [18] - 监管稀缺性资产包括各种受保护的牌照和特许经营权，强大的专有数据和品牌也具备价值 [18]

三季度交付表现 - 三季度汽车交付量达到49.7万辆，创公司历史新高，超出分析师预期的44.8万辆约11% [1][2] - 储能系统部署量达到12.5GWh，同比大增81%，同样创下历史纪录 [2][5] - 交付量相比去年同期的46.3万辆仅增长7%，远低于公司设定的50%年增长目标 [2] 交付结构与盈利能力 - 交付结构偏向中低价车型，Model 3和Model Y占比从去年的95%上升至97% [2][3] - 售价更高的Model S、Model X和Cybertruck占比下滑至3% [3] - 低价车型占比提升导致平均售价和利润率面临下行压力 [4] - 三季度生产了44.7万辆车，较去年同期有所减少，可能是公司主动控制产量以去库存 [4] 四季度需求前景 - 三季度交付量创新高部分归因于美国7500美元购车税收抵免政策在9月底到期，刺激了需求提前释放 [1][7] - 类似情况出现在整个行业，福特Mustang Mach-E销量环比增50%以上，通用电动车销量翻倍 [7] - 政策刺激导致需求被提前透支，四季度在补贴取消后销量很可能全面走弱 [7] 估值与投资观点 - 公司当前市值高达1.5万亿美元，市盈率超过270倍 [8] - 7%的交付增长、偏低的产品结构以及短期政策刺激下的假繁荣，不足以支撑当前高估值 [8] - 未来或依赖机器人、AI汽车等新业务打开局面，但基于当前基本面，股价仍被严重高估 [9]

整理 | 美股研究社 在这个快速 变 化的 时代， 人工 智能技术正以前所未有的速度发展，带来了广泛的机会 。 《AI日 报 》致力于挖掘和分析最新的AI概念股公司和市场趋势，为您提供深度的行 业 洞察和 价 值 分析。 A I 快 报 1、 人工智能芯片制造商Cerebras Systems于周五宣布，将撤回首次公开募股（IPO）计划。 而就在几天前，该公司刚宣布完成一轮超10亿美元的融资。在提交给美国证券交易委员会 （SEC）的文件中，Cerebras表示"目前"不打算推进拟议的公开招股，但未说明具体原因。该 公司发言人周五透露，Cerebras仍希望尽快实现上市。 2、据全球知名VC(风险投资)数据提供商PitchBook最新统计数据，全球与人工智能(AI)密切相 关联的"烧钱大战"仍然如火如荼， 全球范围的风险投资机构们今年迄今已经向包括OpenAI、 Anthropic在内的AI初创公司投入了大约1927亿美元——再度创下全球风投资金流向AI领域的全 新投资纪录，并使2025年度有望成为首次有超过一半的风投资金流向人工智能相关行业的一 年。 统计数据显示， 在最近一个季度，AI初创公司拿到的VC资金 ...

自去年AI专用加速芯片（ASIC，应用专用集成电路）竞赛打响以来，这场争夺"AI定制芯片霸 主"的比赛，很快演变成了双雄争霸的格局。 不过，现在分析师对Marvell的看法开始明显转向积极。近期，一家新的重要客户传出了利好信 号——这家客户似乎终于要加大投入，专注于定制AI芯片的开发。如果一切顺利，这将成为 Marvell 2026年业绩展望的重大利好。 因此，分析师现在将Marvell的评级上调至 "Strong Buy"。 博通（Broadcom, AVGO） 一直是行业的绝对领导者，掌握着AI工作负载ASIC市场的最大份 额；美满科技（Marvell Technology, MRVL） 在去年也取得了不错的表现。 但随着越来越多芯片制造商的加入，这块高利润的"定制AI加速芯片市场"竞争骤然加剧，直接打 乱了Marvell原本想拿下20%市场份额的目标。此外，由于Marvell的一家重要客户出现问题，该 客户将部分ASIC订单转给了其他厂商，也让公司业绩承压。 今年以来，市场对Marvell的态度一直偏中性。原因很简单： 公司未能充分把握住AI定制加速芯 片的巨大市场机会。 相较于竞争对手博通那种"压倒性 ...

美国政府关门影响 - 美国政府关门危机持续，众议院共和党领导层决定下周不返回华盛顿，试图迫使参议院民主党接受共和党版本的临时支出法案[2] - 政府关门导致关键经济数据发布推迟，可能受影响的报告包括贸易平衡、初请失业金人数、库存数据以及9月份的就业报告和CPI数据[2] - 2013年政府关门持续16天，导致接下来两个月内多种经济数据发布被推迟[3] - 政府关门若持续，可能增加降息押注，因联邦雇员临时裁员大幅跃升及政府部门关闭导致经济产出损失，使美联储更可能降低借贷成本[3] - 定于周五公布的密歇根大学初步消费者信心调查较为重要，特别是其通胀预期部分[3] - 国会僵局可能损害对美国国债的需求，叠加消费者通胀预期可能飙升，未来一周美国国债收益率可能会走高[3] 风险资产市场反应 - 全球最大加密货币比特币在亚洲交易时段超越8月14日创下的纪录，上涨得到美股上涨和比特币相关交易所交易基金资金流入的支撑[4] - 美国政府关门成为推动比特币价格突破的关键因素，投资者在国会议员未能就联邦资金达成协议后转向去中心化资产寻求避险[4] - 美股周五触及纪录高位，标普500指数和纳斯达克综合指数分别上涨0.5%和0.27%[4] - 黄金/美元本周涨幅超过2%，实现连续第七周上涨[4] - 比特币受益于美元贬值叙事，与传统风险资产的关联度更高，预计在政府关门期间将继续上涨[4] 美联储政策分歧 - 美联储在就业市场放缓与通胀上升风险之间的关系上存在分歧[5] - 部分成员认为在匆忙进一步降息之前，应暂时将降息一次作为风险管理措施，对过快降息持谨慎态度[5] - 另一方面，有美联储理事认为在应对"不断恶化的就业市场"方面可能落后于形势，呼吁今年再降息五次并在下次会议上大幅降息[5] - 投资者将密切关注定于周四公布的美联储9月会议纪要，以获取官员们在降息问题上立场的额外见解[7] - 美联储主席鲍威尔及其他多位官员计划发表讲话，其评论将受到市场关注[7] OpenAI发展前景 - OpenAI即将举办开发者日活动，市场普遍预期公司将发布新的消费级AI代理产品，并可能推出挑战谷歌Chrome地位的AI浏览器[8] - 潜在发布标志着OpenAI从依赖ChatGPT订阅模式向多元化产品组合的重要转型[8] - 公司正寻求在当前130亿美元收入基础上实现大幅增长，目标到2030年达到2000亿美元[8] - 为实现增长目标，公司必须在核心ChatGPT业务之外开辟新的增长引擎，预测开发者日将聚焦消费级AI产品发布[8] - 旅行预订代理被认为是重点方向之一，此外还包括已推出的即时结账功能和个性化AI代理ChatGPT Pulse[8]

核心业绩表现 - 2025年第三季度全球电动汽车交付量达497,099辆，同比增长7.3%，远超市场预估的439,600辆 [5][6] - 核心产品Model 3/Y合计交付481,166辆，同比增长9.4% [7] - 储能业务装机量创下12.5吉瓦时的新纪录 [7] - 公司股价达450美元，市值升至1.5万亿美元 [20] 区域市场表现 - 上海超级工厂9月交付量超过9万辆，其中中国市场销量超7.1万辆，环比增长25% [7] - 2025年第三季度特斯拉在中国市场销量创年内新高，达16.92万辆，环比增长31% [17] - 在2025年9月21日至28日当周，特斯拉中国市场周销量达1.93万辆，其中焕新Model Y单周销量超1万辆 [17] 产品与技术进展 - 焕新Model Y全轮驱动长续航版和焕新Model 3长续航全轮驱动版通过新电池化学配方，将CLTC续航提升至750公里 [11] - 推出搭载78.4kWh三元锂电池的Model 3长续航后驱版，续航里程达830公里 [11] - 推出首款六座车型Model Y L，车长4.97米，轴距超3米，CLTC续航751公里，起售价33.9万元，交付已排至11月 [14] - Model Y L在中国市场单周销量超过4000辆，迅速在六座市场建立领先优势 [17] 新业务与服务拓展 - Robotaxi无人驾驶网约车服务在美国得州奥斯汀上线，并扩展至加州，已面向公众开放下载注册 [12] - 灵魂人物马斯克全面回归，深度主持Optimus人形机器人、AI5、AI6芯片等创新工作 [9] - 被视为Model Y青春版的新测试车辆正在进行路测，有望进军20万元左右的平价市场 [19]

Sora 2的技术突破与产品定位 - 核心功能超越简单视频生成，能生成符合物理规律的运动场景、保持多镜头状态一致、并生成同步语音与音效 [1] - 相比前代版本，在逼真度、可控性、视听表现上均有显著提升 [1] - 产品形态为社交化创作应用，用户可进行趋势二次创作，并通过“客串”功能使用好友形象和声音，支持共同管理，当前视频时长上限为10秒 [1] 生成式视频技术的行业进展 - 技术进化速度极快，从“玩具级演示”走向“可用于广告或叙事”，人类经验的动作建模正以季度为单位加速 [3] - 物理表现全面升级，例如球体正常弹跳、刚体真实碰撞、漂浮物自然漂移 [3] - 行业进入“连续发车”模式，谷歌的Veo 3也已上线消费级应用和专业工具 [4] Adobe的战略定位与产品应对 - Adobe产品正转向“聚合器”，在其Firefly Web端可调用Veo、Luma、Runway、Topaz等非Adobe引擎，自身更像“高质量外壳”而非最强模型源头 [7] - 订阅计划拆分为标准版/专业版，采用“生成点数”计费模式，并明确允许用户选择OpenAI GPT、Google Imagen、Veo、Flux等非Adobe AI模型 [7] - 公司护城河从模型本身转向计费、捆绑与界面 [7] Adobe面临的商业模式与竞争挑战 - Sora应用是创意分发平台，打破了传统视频制作流程（拍摄→编辑→发布），使生成与分发在同一时间完成，控制了文化潮流的发源地 [9] - Adobe的“按量计费”模式（每月点数刷新，超出需额外购买）与竞争对手的“免费额度+会员升级”模式相比，产品体验存在差距，引起用户抱怨 [9] - 若AI视频竞争核心是“模型选择”而非“编辑器选择”，公司当前6~7倍市销率的估值可能难以维持 [12] Sora 2作为行业拐点的意义 - Sora 2将质量、可控性、声音、分发四个Adobe赖以生存的核心维度集中在一起 [14] - 其模拟现实的能力强大，并通过社交应用形成闭环，使Adobe从“发明者”转型为“整合者”的战略风险凸显 [15] - 公司优势在于品牌、文件格式和企业市场渗透率，但若新模型使传统格式不再必要，这些优势可能失效 [15] Adobe的财务表现与估值风险 - Adobe Q3 FY25实现59.9亿美元营收，同比增长11%，市值约1500亿美元，估值享有“软件型溢价” [11] - 如果内容生产质量高地被外部模型掌控，公司作为“包装层”的利润率与增长空间将受挤压 [11] - 公司被上下游挤压：上游模型厂商掌握技术迭代，下游用户需求快速变化，模型质量每次跃升都会削弱其差异化优势 [12]