文章核心观点 - 亚马逊是投资组合中的核心配置标的 不应以短期涨跌评判 但当前缺乏短期催化剂 维持持有评级更为稳妥 [1][12] - 公司估值合理 在七大科技巨头中涨幅最小 长期投资逻辑稳固 但需等待AWS增长恢复等催化剂出现以推动股价 [11][12] 宏观环境与估值分析 - 宏观环境发生变化 美国利率下调25个基点 缓解了高科技股的估值压力 但整体市场压力与7月时大致相当 [7] - 公司预期企业价值与息税折旧摊销前利润比率约为14倍 估值不算高 且估值与7月相比几乎没有变化 [5] - 多家公司公布良好第二季度业绩 缓解了市场对宏观逆风影响程度的担忧 [7] 各业务板块表现 - 2025年第二季度AWS增长17.5% 较第一季度的17%略有提升 但仍低于20%-25%的预期增速水平 [8] - 第二季度广告业务增长19% 预计2025年下半年及未来将继续保持强劲 [8] - 医疗健康业务单元仍未成长为具备盈利能力的增长型业务 Kuiper项目的商业变现时间已推迟至2026年之后 [8][9] - 电商板块的国际业务盈利能力依然难以实现 [11] 投资策略与股价展望 - 在催化剂出现前 股价将继续在当前价格波动 并在关键整数关口之间震荡 [11] - 回调时期是买入亚马逊的最佳时机 尤其是在跌破关键支撑整数关口之后 [11] - 目前价格已非常接近理想区间 但对于保守型交易者 采取以收益为导向的策略比完全坚信买入评级更稳妥 [11] 盈利预告前瞻 - 预计2025年第三季度非公认会计准则每股收益将略高于预期 约为1.6美元 营收约为1800亿美元 [16] - 预计AWS同比增速将从第二季度的17.5%提升至18% 广告业务增速预计将超过20% [16] - 若北美地区电商销售额增速降至10%以下 将被视为负面信号 [16] - 管理层对Kuiper项目进展、资本支出计划及未来预期的调整指引至关重要 [16]

AI行业动态 - OpenAI新一代多模态视频生成模型Sora 2已在微软Azure AI Foundry（国际版）上线并进入公共预览阶段，定价为0.1美元/秒 [4] - 前Meta高管指出人工智能领域存在市场修正的高机率，当前市场出现令人难以置信的估值，交易以每小时频率进行 [6] - 云端巨头正投入数千亿美元建设数据中心，但其商业模式的长期可行性和成本回收能力尚不明确 [6] - 人工智能泡沫的确存在，但这并不代表人工智能浪潮会消退，投资者应关注落地实效与商业可持续性 [7] 科技巨头战略与合作 - 苹果公司与康卡斯特旗下NBC环球公司合作，推出Apple TV和Peacock Premium的捆绑流媒体服务，订阅费用为每月14.99美元 [5] - 苹果公司计划在2026年底或2027年初推出配备触摸屏和OLED显示屏的升级版MacBook Pro，将搭载M6系列芯片 [9][10] - Meta为其位于路易斯安那州的数据中心项目达成近300亿美元的融资方案，Meta将保留20%股权并作为项目的开发商、运营商和租户 [11] - 赛富时与谷歌扩大合作，将谷歌的Gemini模型深度集成至新的Agentforce 360平台，并与谷歌Workspace在销售和IT服务领域实现无缝对接 [12][13]

核心观点 - 公司当前面临增长放缓、竞争加剧及估值偏高的压力，在缺乏新催化剂的情况下可能继续跑输大市 [2][3][16] - 公司2025年第三季度财报需重点关注是否达到指引，尤其需超预期才能扭转市场悲观情绪 [1][12] - 公司财务状况健康，拥有强劲资产负债表和持续股票回购计划，为长期股东创造价值 [1][15] 业绩表现 - 2025年第二季度业绩相对稳健：总预订价值235亿美元（同比增长10.8%），预订晚数及体验席位1.344亿（同比增长7.4%），营收31亿美元（同比增长12.7%），调整后EBITDA 10亿美元（同比增长11.8%），每股收益0.98美元（同比增长19.5%）[5] - 全球日均房价达174美元（同比增长2.3%），显示对其差异化服务的需求依然旺盛，但低于亿客行的209美元 [5] - 北美市场需求疲软是主要阻力，该市场占公司总预订晚数的30%，剔除该因素后第二季度本可实现两位数增长 [6] 估值水平 - 当前估值仍高于行业中位数：预期EV/EBITDA为14.93倍（行业中位数10.36倍，高出44.10%），预期非GAAP市盈率为27.95倍（行业中位数16.99倍，高出64.47%）[8][9] - 估值较自身历史水平已回落：预期EV/EBITDA低于5年均值58.41倍，预期非GAAP市盈率低于5年均值54.16倍 [8] - 同业公司估值对比：携程EV/EBITDA为18.25倍，亿客行为8.43倍，缤客为17.45倍 [9] 行业与市场环境 - 旅游行业指标喜忧参半：2025年9月美国酒店需求同比下降0.4%，短期租赁需求增长，但海外入境旅游连续第四个月下降（8月同比下降2.9%）[9] - 非传统住宿需求增长明显放缓：8月同比下降2%，而第二季度同比增长10% [10] - 邮轮行业出现类似回调趋势，尽管消费者需求坚挺且嘉年华邮轮业绩超预期 [11] 未来业绩指引与市场预期 - 2025年第三季度业绩指引：营收40.6亿美元（同比增长9.7%），预订晚数同比增长7.4%，调整后EBITDA 20亿美元（同比持平）[11] - 市场一致预期显示增长放缓：预计至2027财年，营收复合年增长率为9.7%，净利润复合年增长率为10.9%，低于过去5年营收复合年增长率18.2% [14][15] - 市场预期持续下调，反映公司增长进入成熟期 [14] 财务优势与股东回报 - 资产负债表极为健康，净现金头寸达93.6亿美元（同比增长1.1%）[15] - 过去12个月自由现金流为42.7亿美元，支持持续的股票回购 [15] - 过去12个月回购3.1%流通股，自2022年第二季度以来累计回购比例达8.4%，为股东创造价值 [15] 潜在催化剂 - 若公司非传统住宿及增值服务能获得更高溢价，可推动总预订价值和利润率提升 [18] - 北美地区国内旅游趋势改善可能推动业绩加速复苏 [18] - 扩大房源供给和活跃房源数量，通过增加预订晚数抵消竞争压力 [18] - 推出更多增值服务，打造一站式旅游预订体验，提升预订量和市场关注度 [18]

以下文章来源于capitalwatch ，作者宏观分析师 capitalwatch . 我们是一个聚焦全球资本市场的高影响力财经账号。 内容由华尔街交易员与研究员共同撰写，提供市 场深度解读、机构级逻辑与实时判断。 这里没有喊单，没有套路，只有用数据和常识说话的分析。 我 们希望把复杂的金融世界，讲给真正关心自己资产的人听。 来源 | capitalwatch 人工智能债务， 正在重塑资本市场的版图 过去三年，资本市场正经历一场极为罕见的结构性转变—— AI 取代银行，成为投资级企业债券市场的最大"部门"。 摩根大通（J.P. Morgan）最新数据显示：截至 2025 年，人工智能相关企业在投资级公司债 券指数中的权重已升至 14% ，首次超过银行业的 11.5% ，成为债券市场中比金融更重要 的"新核心"。 这意味着—— 在华尔街的债券世界里，金钱的重心正在从银行体系，迁移到由芯片、算力与算法驱动的 AI 巨头阵营 。 自 2020 年以来， AI 债务占比持续攀升，而银行业份额缓慢下滑。 2025 年， AI 占比达到 历史高点。 债务规模激增： AI 正在"借钱扩张"，但方式不同于银行 从 2020 ...

低空经济发展态势 - 十月以来低空经济领域热点频发，包括亿航智能发布新一代长航程无人驾驶载人航空器VT35、小鹏汇天"陆地航母"在迪拜完成公开飞行演示、吉利旗下沃飞长空大型载客eVTOL下线、美团无人机上线夜间配送服务以及滴滴入局成立低空公司 [3] - 国内无人驾驶空中交通逐渐走向成熟，即将改变交通领域格局，亿航智能VT35约200公里的满载设计航程和650万元的官方指导价将"城市—城际"低空无人驾驶生态拉入探索规模化商用的新阶段 [3] - 低空经济产业正站在商业化爆发前夜，三个关键转变表明该赛道真正进入价值兑现阶段 [8] 商业逻辑验证 - 低空经济商业叙事从依赖宏观预测转向订单落地验证，中国民航局预测低空经济市场规模在2025年将达到1.5万亿元，到2035年突破3.5万亿元 [9] - 亿航智能2025年第二季度向中国多省及日本13家客户交付EH216系列共68架，新增订单超过150架，小鹏汇天"陆地航母"在中东拿下600台订单，累计订单量达7000台，沃飞长空宣布储备"千架级"商业订单 [9] - 订单结构从早期政府试点采购延伸至海外客户与终端消费者，表明需求正从政策驱动转向市场驱动 [12] 应用场景拓展 - 低空物流已率先跑通商业化模型，美团无人机在深圳上线夜间配送服务标志着运营从"测试态"迈入"常态化"，深圳市新政对小型无人机新开航线年飞行超5000架次奖励20万元 [13] - 载人交通领域场景从单点示范走向系统化布局，亿航智能VT35瞄准200公里城际交通，EH216-S覆盖30公里市内通勤，有望共同构建全方位、多层次的智能低空立体交通生态 [13] - 应用场景的拓展是行业成熟的重要标尺 [13] 全球化发展与技术突破 - 中国低空经济企业展现出"生而全球化"特质，亿航eVTOL已在墨西哥、印尼等地完成试飞，业务覆盖全球21国，小鹏汇天将"陆地航母"全球首飞地点设在迪拜并计划于2027年进军中东C端市场 [14] - 中国企业开始在供应链层面主导创新，例如英搏尔为VT35定制的高集成电推进系统通过"集成芯"极大提升整机功率密度，为核心部件突破奠定基础 [14] - 技术标准与商业模式同步输出，无人驾驶架构、分体式设计成为国际市场差异化竞争力 [14] 技术突破与成本优化 - eVTOL行业迎来"Model S时刻"，航程突破改变应用边界，亿航VT35约200公里的满载设计航程覆盖绝大多数城市群内部的城市间交通需求 [18] - 成本控制取得关键进展，VT35国内售价650万元显著低于同类长航程eVTOL的千万元级别，供应链整体成本突破使整机售价从百万美元级降至30-50万美元 [19] - 新一代机型能够复用现有起降场资源，"产品-基础设施"协同发展模式显著降低运营商初始投入，为快速组网创造条件 [19] 政策支持与产业生态 - 政策环境持续优化为行业带来更强确定性，深圳对通过适航认证的载人eVTOL企业给予最高1500万元一次性奖励 [20] - 地方政府从"补贴方"转向"生态共建方"，合肥政府以eVTOL整机制造为牵引聚集近200家低空产业核心环节企业 [21] - 政策与生态同步成熟让低空出行革命获得加速向前的底气 [21] 市场前景与投资价值 - 低空经济成为中美高端制造博弈重要阵地，美国优势在于顶层战略设计和前沿科技研发能力，中国核心竞争力在于无人机制造业生态、庞大国内市场需求与强大产业政策执行力 [24][25] - 全球eVTOL市场前景广阔，波士顿咨询预测到2040年全球eVTOL市场将攀升至2250亿美元，赛迪智库数据显示截至2025年3月我国低空经济规模已突破5800亿元，2035年有望突破3.5万亿元 [25] - 近一个月内已有37只低空经济概念股受到机构密集调研，具有明确商业化路径、核心技术优势和强大供应链整合能力的企业受到机构看好 [26]

公司市场地位与业务概况 - 阿斯麦是极紫外光刻设备的独家供应商，台积电、英特尔等企业均依赖其设备生产最先进芯片[1] - 公司在深紫外光刻设备领域也形成实际垄断，该设备是晶圆厂最主要的光刻生产工具[1] - 任何企业若需采购DUV或EUV设备都必须向阿斯麦下单，尽管佳能、尼康销售少量性能较差DUV设备但市场占比可忽略不计[1] 股价表现与市场情绪 - 2024年年中公司股价创下1002欧元历史高点，此后在“解放日”低点时累计下跌45%，之后在700欧元左右区间震荡[1] - 2025年第二季度财报电话会议被形容为“灾难性”，首席执行官主动表示“无法确认”2026年增长情况，将看空情绪推向顶峰[1] - 公司订单具有“间歇性”特征，单台EUV设备售价超2亿美元，交货周期长达12个月以上，且全球仅有5至6家客户[4] - 管理层反复提醒市场不应将季度订单视为企业基本面健康状况反映，但市场过度关注短期订单情况[4] 中国市场动态分析 - 2024年上半年阿斯麦对中国销售额占系统净销售额比例最高达49%，而截至2025年第二季度这一比例已降至27%[4] - 管理层预计中国市场销售额占比将逐步回归至25%常态水平，与订单积压结构相符[5] - 中国正急于扩大半导体产能以满足国内需求，中芯国际尝试在不依赖EUV设备情况下实现7纳米甚至5纳米芯片量产[5] - 在国内GPU量产压力下，除非荷兰政府进一步出台出口限制，否则中国市场对DUV设备需求不会大幅下降[5] 技术演进与设备需求 - 2纳米全环绕栅极晶体管架构转型后，相比3纳米工艺无需额外增加极紫外光刻层，意味着光刻设备在晶圆厂设备资本支出中占比已达“峰值”[3] - 2纳米GAA技术是晶体管架构变革而非传统意义上由光刻技术驱动的制程节点缩小，此次技术转型以蚀刻和沉积工艺为主导[5] - 当行业突破2纳米进入埃级制程时代后，光刻技术进步将再次成为制程节点升级主要驱动力[5] - 台积电多次表示N2系列将成为其规模最大制程节点，流片数量将超过N3和N5，因此无需担心EUV设备需求减少[10] 客户集中度与行业生态 - 英特尔和三星晶圆代工业务面临挑战已被DRAM厂商在先进制程中引入EUV设备所抵消[11] - 高带宽存储器需求旺盛，其晶圆换算比例高达3:1甚至4:1，新兴智能体人工智能系统对传统DRAM也有需求，为DRAM行业EUV设备需求提供强劲支撑[11] - 台积电在美国建设先进制程产能时，由于不同制程节点间复用光刻设备机会有限，其生产效率将低于台湾本土工厂[10] - 尽管台积电是阿斯麦最大客户（历史上营收占比约30%），但绝非唯一EUV设备客户[11] 行业产能扩张动态 - OpenAI宣布与三星、SK海力士达成合作，计划“加速扩产”，每月新增90万片DRAM晶圆产能，相当于两家企业2024年现有产能两倍[12] - 随着美国政府及英伟达对英特尔投资，以及三星与特斯拉达成165亿美元多年合作为特斯拉2纳米制程AI6芯片代工，市场对英特尔和三星晶圆代工业务可行性担忧已有所缓解[12] - 对于台积电所有先进制程客户而言，若台积电工厂及研发中心因不可抗力停产，在美国拥有“备用产能”符合其自身利益[12]

合作协议核心条款 - 公司与OpenAI达成合作协议，包含6吉瓦（GW）的部署承诺，有望带来数百亿美元营收 [1] - OpenAI以认股权证形式对公司进行战略投资，可收购1.6亿股公司股票 [1] - 认股权证与特定里程碑挂钩，第一部分股票在OpenAI完成初始1吉瓦部署后归属，后续部分随采购规模扩大至6吉瓦分批归属 [7] - 股票归属条件包括公司股价达到特定目标（其中一个行权价格档位设定为600美元，而公司上周五收盘价为164.67美元）以及OpenAI实现支持大规模部署所需的技术与商业里程碑 [7] - 该协议是对公司下一代GPU的强力信心背书 [1] 市场情绪与股价表现 - 2024年股价冲高至200美元后开启漫长缓慢下跌，主要原因是投资者对公司能否在GPU市场与英伟达竞争失去信心 [4] - 尽管公司在服务器CPU领域凭借EPYC系列处理器对英特尔保持优势，且GPU销量尚可，但当时市场反应平淡 [4] - 2025年下半年，随着Instinct系列GPU销量稳步增长、超大规模数据中心厂商纷纷采购，且公司承诺下一代芯片将大幅提升性能与能效，市场情绪开始回暖 [5] - OpenAI与甲骨文的合作已彻底打消市场对"公司在AI领域增长停滞、面临市场份额天花板"的担忧 [10] 其他重要合作与战略 - 甲骨文计划在2026年下半年搭建超级集群，将采用5万台公司MI450 GPU、EPYC Venice（Zen 6）CPU及相关网络硬件 [9] - 公司与甲骨文的合作契合其2025年3月收购ZT Systems的战略意图，ZT Systems专注于AI工作负载核心基础设施的机架级系统搭建 [9] - 甲骨文过去几年在AI领域低调布局、扩大产能，此次大规模合作是对公司技术实力的又一看涨背书 [9] - OpenAI并非仅与公司合作，此前已与甲骨文、博通、英伟达等企业达成协议 [7] 业务基本面与投资观点 - 公司长期来看仍是颇具吸引力的投资标的，尽管近期股价上涨导致估值略显偏高 [2] - 长期股价更有可能继续上涨，核心支撑包括服务器业务的增长态势、消费级CPU市场的持续主导地位，以及在AI与数据中心市场的突破 [9] - 相较于英伟达等估值偏高的同行，公司估值仍具吸引力，且各业务板块均表现出色 [10] - 建议投资者采用"买入并持有"策略，把握公司未来缩小与英伟达估值差距的长期机遇 [10]

AI技术进展 - 百度蒸汽机视频生成模型升级，实现AI长视频实时交互生成，突破传统10秒左右时长限制，依托流式视频技术实现"无限时长"生成，用户可单张图片加提示词启动生成并实时预览、暂停及修改 [4] - 华为发布全面升级的AI WAN解决方案，以AI-Centric重新定义体验感知、算网极限、安全韧性和运维模式，旨在助力运营商突破增长瓶颈 [5] 巨头资本支出与战略布局 - Meta计划投入超过15亿美元在美国得州新建一座1GW容量数据中心，为AI项目高端计算芯片提供动力，公司今年资本支出将高达720亿美元，包含AI基础设施项目 [6][7] - 苹果AI研究主管Ke Yang离职并加入Meta，其此前负责开发AI驱动型网络搜索，旨在让Siri变得更像ChatGPT [8] 硬件产品与性能提升 - 苹果推出搭载M5芯片的新款MacBook Pro和iPad Pro，M5芯片配备下一代GPU、神经加速器及更强大CPU，在运行AI应用程序时比M4芯片快四倍多 [10] 半导体与AI GPU市场前景 - 汇丰银行将英伟达评级上调至持有买入，目标价从320美元上调至200美元，预计AI GPU总潜在市场将继续增长并超越超大规模企业，导致盈利持续增长，其对台积电2027财年CoWoS晶圆预测的激进估计将推动数据中心收入超越普遍预期 [11][12][13] - 汇丰银行维持对AMD的买入评级，并将目标价从310美元上调至185美元，认为其与OpenAI的交易意味着巨大AI收入上涨潜力且市场共识仍低估该点，该交易可增强对AMD到2030年AI GPU收入机会的可见性 [14] - AMD与OpenAI签署协议，OpenAI将在多年内部署6吉瓦的AMD GPU，首批450吉瓦AMD Instinct MI1 GPU部署将于2026年下半年开始 [15]

以下文章来源于capitalwatch ，作者宏观分析师 时间回到 2022年10月12日 ——标普500指数在经历一年暴跌后触底反弹。 从那天算起，美股已经走过了近 三年的牛市旅程 ，累计上涨 85% ，为全球市场增添了高达 28万亿美元 的市值。 如今，投资者正迎来这轮牛市的 第四个周年纪念日 。 一个耐人寻味的问题再次被提起： capitalwatch . 我们是一个聚焦全球资本市场的高影响力财经账号。 内容由华尔街交易员与研究员共同撰写，提供市场深度解读、机构级逻辑与实时判断。 这里没有喊 单，没有套路，只有用数据和常识说话的分析。 我们希望把复杂的金融世界，讲给真正关心自己资产的人听。 来源 | capitalwatch 三年前，美股被恐慌笼罩，标普500在2022年10月12日触底。 没人料到，那天竟成为这一轮超级牛市的起点。 此后三年，标普狂飙 85%，市值暴增 28万亿美元， 我们一起经历了华尔街最疯狂的年代。 "历史上，牛市的第四年，通常意味着什么？" 历史告诉我们：第四年仍有空间 根据LPL Research与彭博的最新研究，自1950年以来，美股共有13次正式的牛市周期，其中有 7轮成功 ...

核心观点 - 公司在新任CEO回归后通过“九点复苏计划”成功推动业务复苏，业绩出现显著拐点，包括毛利率回升、库存优化和营收增长 [1][2][4] - 公司在调整传统业务的同时，积极开拓航空航天、人工智能数据中心等新增长领域，形成多元化增长动力 [9][10][11] - 财务转型取得成效，现金流改善支撑股息支付，但公司当前重点在于降低杠杆率，短期内股息增长空间有限 [13][14][15] - 公司转型价值尚未完全反映在股价中，未来2-3年有望实现30%-40%的回报，属于复利型投资标的 [17][18][20] 领导层变动与复苏计划 - 2021年公司长期CEO退休，随后经营压力显现，销售额下降2.1%，利润减少3500万美元 [1] - 2024年11月原CEO被请回担任临时CEO，并于2025年7月正式出任永久CEO，负责第二次转型 [1] - 公司推出“九点复苏计划”，核心目标是精简架构、提升盈利能力，包括关闭老旧晶圆厂和削减产量 [3][4] - 库存周转天数从12月的266天降至6月的214天，每个季度产量低于发货量，库存快速下降 [4] - 单季度库存冲销额从9060万美元降至7710万美元，推动基础毛利率回升 [5] 财务业绩改善 - 2026财年第一季度净销售额达10.75亿美元，同比增长10.8%，超出管理层指引 [7] - 非GAAP毛利率提升230个基点至54.3%，若剔除历史费用影响，产品毛利率实际达到66% [8] - 非GAAP运营利润率提升670个基点至20.7%，运营费用占比从39%降至32% [5][8] - 单月订单量创三年新高，未交付订单量大幅增加，预计第二季度营收约为11.3亿美元，环比增长5% [8] 运营效率提升 - 为控制运营费用占比至25%，公司裁员2000人，约占全球员工总数的10% [5] - 资本支出控制在较低水平，6月所在季度资本支出为1790万美元，2026财年指引不超过1亿美元，占销售额约2% [14] - 管理层制定全周期财务目标：毛利率65%、运营费用占比25%、运营利润率40% [5] 新增长领域拓展 - 航空航天与A&D领域成为增长最快业务板块，去年占公司营收约18% [10] - 抗辐射FPGA产品具备创新设计，价格低30%，功耗可降低50%，适用于高辐射环境 [10][11] - 人工智能与数据中心领域，公司提供微控制器、模拟与电源管理IC、定时器件及FPGA等关键组件 [11] - 已与一线云服务提供商合作，在人工智能加速、存储及网络领域获得设计订单 [11] - 工业领域占公司业务30%，汽车领域占18%，库存调整后市场需求逐步回升 [12] 现金流与资本管理 - 公司已连续92个季度发放股息，当前现金流能完全覆盖股息支出 [14] - 管理层重点转向杠杆率管控，目标将净债务/EBITDA比率从4.2倍降至1.5倍左右 [14] - 扣除股息后的剩余现金流将用于偿还债务，短期内不会提高股息或开展股票回购 [14][15] - 当前股息收益率约3%，有现金流支撑，但未来两年去杠杆化优先，股息上调可能性较小 [15] 业务优势与市场定位 - 公司产品组合涵盖5万多种型号，包括微控制器、模拟与电源IC、FPGA等，能提供一站式解决方案 [12] - 在工业与汽车传统核心市场，过剩库存逐步消化，需求缓慢回升 [12] - 公司凭借丰富的产品组合正逐步重拾市场优势 [12]