核心观点 - 霸王茶姬近期因店员为博流量“徒手搅拌奶茶”的摆拍视频引发重大食品安全信任危机，暴露了公司在高速加盟扩张过程中，对门店运营与食品安全管控不足，导致单店盈利能力持续下滑、加盟纠纷与卫生隐患频发等一系列问题 [5][6][7] 食品安全与信任危机事件 - 2026年1月5日，福建漳州一家霸王茶姬门店店员为跟风网络热梗，未佩戴防护用品徒手砸冰、挤柠檬、并沿手臂倒茶搅拌，视频配文“还好我没有洗手”并在抖音获得816万在看数，引发品牌口碑危机 [5][9][10][11] - 公司官方回应确认为店员摆拍，使用的是报废弃弃物料且未销售，并对涉事门店无限期停业整顿、辞退店员、处分管理团队，同时强调门店采用自动化设备制茶以实现人料分离 [13] - 有用户指出其他城市（如天津、深圳）的霸王茶姬门店也存在类似模仿视频，建议公司进行更广泛排查 [15][17] - 此次事件并非孤例，2025年12月有消费者投诉在饮品中喝到塑料胶条，不到一个月内连续发生卫生事件，引发对公司食品安全培训与约束机制有效性的质疑 [19][20][21] 公司经营与财务表现 - 公司自2023年起开启狂奔式扩张，门店数量从2022年的1087家激增至2024年的6440家，截至2025年第三季度全球门店数已达7338家，扩张速度远超同定位的喜茶与奈雪的茶 [24] - 与门店数量暴增形成对比，公司总交易额（GMV）与单店盈利能力持续下滑：2025年第三季度总GMV约为79.3亿元，较2024年同期的83.01亿元缩水3.71亿元 [26] - 单店月均GMV自2023年第四季度至2025年第三季度连续7个季度下滑，从57.4万元降至37.85万元，首次跌破40万元大关 [7][26] - 公司定位高端茶饮，客单价在20元以上，选址偏好核心商圈推高成本；加盟模式下，加盟商需承担高额费用（如总投资至少40万元，管理费为营业额的17%），盈利压力加剧 [26][27] - 截至2025年第三季度，加盟门店占比已超过80%，但快速扩张下如何建立有效的加盟管控体系以避免卫生与服务问题成为挑战 [27] 行业竞争与咖啡因争议 - 在霸王茶姬高速扩张之际，其他头部品牌如喜茶和奈雪的茶已放缓节奏或收缩门店，喜茶在营门店数约为3883家（2025年底），低于2024年的4600家以上；奈雪的茶在营门店为1570家，低于2024年末的1798家 [28][29] - 2025年12月，公司曾因“咖啡因争议”导致股价一度暴跌14.5%，市值蒸发约2亿美元；尽管官方辟谣，但其产品咖啡因含量引发关注，例如一杯大杯万里木兰咖啡因含量约214mg，相当于2.5罐标准红牛（每罐约80mg） [21][22]

AI行业动态与公司战略 - 国产GPU公司天数智芯将于1月26日发布未来三代GPGPU产品路线图，涵盖创新架构、算力基础设施及云端AI训练推理产品，其产品预计在2026至2028年间与英伟达H200、B200展开正面竞争 [5] - 智谱预计全球AI公司将陷入价格战，其AI编程助手最低月费为20元人民币，约为Anthropic的Claude价格的七分之一 [6] - 芯片设计公司Arm已重组并成立物理人工智能部门，以扩大在机器人市场的影响力，该部门将作为其三条主要业务线之一，并计划增加机器人技术领域的员工 [7][8] 巨头公司市值与融资动态 - 谷歌母公司Alphabet市值自2019年以来首次超越苹果，达到3.89万亿美元，核心驱动力来自AI，其大语言模型Gemini在生成式AI网络流量中的份额从约5%跃升至18% [11] - AI初创公司Anthropic计划在新投资前以3.5万亿美元的估值筹集100亿美元，该公司在9月已筹集130亿美元，当时估值达1.83万亿美元 [12][13] - OpenAI在去年秋天预留了相当于公司10%股份的员工股票奖励池，当时公司估值为5000亿美元，近期有报道称其正以约7500亿美元的估值进行新一轮融资谈判，估值跃升50% [9] 芯片需求与产品发布 - 英伟达在CES 2026上宣布下一代高性能电脑Vera Rubin已全面量产，公司认为其Blackwell和Rubin架构在2025/26年度的AI需求将达到5亿美元，并且仍有上升空间 [14]

AI行业动态与公司进展 - 吉利汽车发布全域AI 2.0技术体系，基于WAM世界行为模型实现AI技术在整车各域的跨域融合，并推出Eva超拟人情感智能体 [5] - 吉利公布千里浩瀚辅助驾驶系统英文品牌名G-ASD，该系统将在今年推送高速L3和低速L4功能 [5] - AMD首席执行官表示，人工智能技术的兴起并未放缓公司招聘，公司正处于高速发展阶段并大量招人，但招聘标准转向青睐具备AI前瞻性思维的人才 [6] - 联想与英伟达宣布共同推出吉瓦级AI工厂计划“人工智能云超级工厂”，以加速企业级AI发展，联想海神液冷技术将深度融入该计划 [7] 科技巨头最新动向 - 英伟达首席财务官表示，由于客户兴趣上升，公司在去年10月给出的乐观营收预测变得更加乐观，当时预测到2026年底其现有和未来的数据中心芯片收入将达到约5000亿美元，目前该数字已经变大 [9] - Meta宣布其智能眼镜Meta Ray-Ban Display自去年秋季上市后需求远超预期，产品等待名单已排到2026年以后，因此公司决定暂停原定于2026年初在英国、法国、意大利和加拿大的国际市场扩张计划，优先集中资源履行美国市场订单 [10] - 微软与美国中西部电网运营商中大陆独立系统运营商达成合作，微软技术将应用于覆盖美国15个州和加拿大曼尼托巴省、服务4200万人口的电网，以预测天气引发的故障、助力输电线路规划及加快电网运营流程 [11]

来源 | 华尔街见闻 桥水基金创始人达利欧在5日发布的年度复盘中指出，2025年最大的投资故事不是美股强劲表现，而是货币价值的剧烈变化和资产配置 的全球性转移。他认为，美国股市的高回报很大程度上是法定货币贬值带来的"计价幻觉"，黄金才是真正的赢家。 | | | 1.法币集体走软：黄金确立主要储备资产地位 在达利欧的体系中，2025年最重要的变化在于货币价值的重塑。美元兑瑞士法郎下跌13%，兑欧元下跌12%，兑人民币下跌4%。他指 出， 当本币贬值时，以本币计价的资产会产生升值的错觉。对于瑞士法郎或黄金基准的投资者而言，美股去年的表现实际上是灾难性 的。 黄金作为唯一的"主要非法定货币"，在2025年承担了第二大储备货币的角色。 达利欧强调，货币走势对财富转移有决定性影响。贬值 降低了个人购买力，虽然短期内能提升出口竞争力，但其对通胀的滞后影响以及对个人财富的侵蚀不容忽视。对于未进行货币对冲的投 资者，持有美元现金和债券正变得越来越缺乏吸引力。 2.美股表现背后的结构性矛盾：盈利增长与分配失衡 尽管标普500指数以美元计录得18%的总回报，但达利欧分析认为， 这主要由盈利增长和市盈率扩张驱动。 其中，"七巨头" ...

文章核心观点 - 分析师认为特斯拉已不再是高速成长企业，正陷入衰退，当前股价横盘是投资者最后的离场时机 [1][13][14] 用户群体疏远与核心人物风险 - 公司创始人的政治立场引发争议，导致品牌声誉受损，暴露出显著的核心人物风险 [3] - 因立场问题疏远了至少半数消费者，可能损害用户信任，对公司发展构成威胁 [3] - 完全自动驾驶、人工智能与机器人技术等未来概念业务尚未产生实质性财务收益，仍处投机阶段，且面临激烈竞争 [3] 储能业务 - 2025年第四季度储能装机量达14.2吉瓦时，创历史新高；全年累计装机量达46.7吉瓦时，展现强劲扩张 [4] - 储能装机量同比增速快速滑落：2025年增幅为49%，远低于2024年的114%与2023年的126% [4] - 市场预测到2029年，储能装机量增速将进一步放缓至26%，对应装机量约141.8吉瓦时 [4] - 单位装机量营收持续走低：2020至2021年每吉瓦时创造近7亿美元营收，2025年第二季度降至2.89亿美元，第三季度进一步下滑至2.76亿美元 [4] - 过去五个季度，储能业务毛利率基本稳定在25%至31%的区间 [4] - 储能业务面临“装机量增速放缓、单位营收持续下滑”的双重压力 [5] 汽车业务 - 2025年第四季度汽车交付量同比暴跌16%；全年交付量同比下降9%，创公司史上最差季度同比表现，也是连续第二个财年交付量下滑 [7] - 截至2025年第三季度，特斯拉汽车的过去十二个月平均售价已跌破4万美元 [8] - 市场预测到2029年，汽车年交付量有望达300万辆，较2025年的160万辆增长，但分析师对此可行性深表怀疑 [8] - 即便认可该乐观预测，2029年交付量同比增速也仅为28%，远低于2023年前的高速增长时代 [8] - 2025年11月，中国新能源汽车市场整体销量同比增长21%，小米等本土品牌交付量翻倍，而特斯拉在华销量同比停滞 [8] - 2025年比亚迪的纯电动汽车销量已大幅超越特斯拉 [9] - 在欧洲市场，2025年12月特斯拉在瑞典、法国、西班牙、比利时、葡萄牙的新车注册量同比分别暴跌71%、66%、44%、28%和13% [9] - 从欧洲主要市场全年数据初步判断，特斯拉2025年注册量同比降幅约为25%，市场份额持续萎缩 [9] - 受美国本土政策支持力度减弱等因素影响，2026年全球新能源汽车销量整体增速预计将显著放缓 [10] 人形机器人业务与估值 - 假设到2026或2027年，特斯拉Optimus人形机器人销量突破100万台，单价或达2.25万美元，对应潜在营收约225亿美元 [11] - 这部分潜在营收已被完全计入当前估值 [11] - 在覆盖公司的34位分析师中，最乐观预测认为公司2027年年化营收将较2025年增长720亿美元 [11] - 即便以该极度乐观的2027年营收预期为基准，特斯拉当前对应的远期市盈率仍高达147倍 [11] - 分析师认为其估值水平早已脱离基本面，荒谬至极 [11] - 根据市场一致预期，公司2025年营收预计为94.628亿美元，同比下降3.14%，远期市销率为15.40倍 [12] - 2026年营收预计为108.258亿美元，同比增长14.40%，远期市销率为13.46倍 [12] - 2027年营收预计为127.86亿美元，同比增长18.11%，远期市销率为11.40倍 [12] - 2028年营收预计为156.00亿美元，同比增长22.01%，远期市销率为9.34倍 [12]

收购交易概览 - 美国芯片制造商Marvell宣布以5.4亿美元（约合人民币37.71亿元）收购PCIe和CXL交换芯片供应商XConn Technologies，交易预计2026年初完成[4] - 收购支付方式为60%现金和40%股票，股票部分估值基于Marvell的20天交易加权平均价格，预计对价约为250万股Marvell普通股[6] - 截至美东时间1月6日收盘，Marvell股价为88.23美元（约合人民币616.88元）/股，当日下跌2.22%[6] 被收购方XConn技术与产品 - XConn成立于2020年，打造了世界上首个CXL 2.0和PCIe Gen 5.0交换芯片，以及业界首款在单芯片上同时支持CXL和PCIe的混合交换机[9] - 公司已与20多个客户合作，其PCIe 5和CXL 2.0交换机目前正在生产中，PCIe 6和CXL 3.1交换机则处于测试中[11] - Marvell预计，XConn的CXL与PCIe交换产品将于2027财年下半年开始贡献营收，并计划在2028财年实现约1亿美元（约合人民币6.98亿元）的营收规模[9] 收购的战略意义与行业背景 - 随着AI工作负载扩展，数据中心系统设计正从单机架部署向更大规模的多机架配置演变，下一代平台需要高带宽、超低延迟的扩展架构（如UALink）来高效连接大量XPU[10] - UALink是专为扩展连接设计的新开放行业标准，能实现高效、高速通信，使多个加速器能够作为一个更大的系统协同运行[10] - 收购使Marvell将XConn的PCIe及CXL产品纳入其交换产品组合，并吸纳了XConn的团队，包括开放式互连标准UALink相关团队和高性能交换领域资深工程人才[10] 产品组合整合与市场前景 - 在PCIe和CXL交换机领域，PCIe交换正逐渐成为加速基础设施的关键构建块，CXL正成为现代数据中心内存拆分的关键工具[11] - Marvell的CXL内存扩展控制器将与XConn的CXL交换机结合，旨在打造业界最全面的CXL产品组合，以支持高负载的AI任务[11] - 在UALink领域，Marvell将与XConn联手组建一个规模更大的团队[11]

文章核心观点 - 英伟达正将绝大部分现金用于激进的投资与收购，短期内承诺资金总额巨大，此举应被视为风险预警信号 [1] - 尽管公司的投资行为引发市场对现金流和战略的担忧，但基于AI芯片行业的巨大增长潜力和公司当前的估值水平，分析师对其投资主线观点仍偏向极度看多 [1][12] - 公司亟需向市场传递明确信号，证明其有能力在扩张的同时回馈股东，且不应再推出更多大规模投资计划 [14][16] 收购Groq引发市场担忧 - 英伟达在2025年底宣布以200亿美元收购AI推理芯片初创公司Groq，此举被前监管官员分析为直接收购，可能面临监管审查 [3][5] - 仅在2025年最后一周，公司就涉及总额280亿美元的交易，包括收购Groq（200亿美元）、投资英特尔（50亿美元）及洽谈收购AI21 Labs（或达30亿美元） [6] - 2025年全年，英伟达与多家头部AI企业达成的投资协议总额超过1200亿美元，其中包括与OpenAI高达1000亿美元的合作 [6] - 通过投资与收购承诺的资金总额已超过1450亿美元，与市场预测的公司2026财年约2130亿美元的年营收规模相比，凸显其资金投入的激进程度 [6] - 收购Groq有助于英伟达在AI推理芯片市场构筑壁垒，Groq年营收规模预计已达5亿美元 [7] 未来现金流危机隐现 - 公司正迅速将经营现金流从股票回购转向大量对外投资，表明内部认为外部市场存在更多投资价值 [9] - 截至2026财年第三季度末，英伟达现金储备为610亿美元，较去年同期的430亿美元大幅增长，净现金头寸为525亿美元（现金减85亿美元债务） [9] - 过去四个季度，公司经营现金流约为830亿美元，资本开支约50亿美元，股票回购及相关税务支出约420亿美元，但实际在收购和权益投资上仅支出约64亿美元（收购14亿+投资50亿） [9] - 大量已承诺资金尚未支付，例如收购Groq的200亿美元现金、以及与OpenAI的合作（规模10吉瓦，从2026年下半年起每吉瓦投入约100亿美元）均为未来大额现金支出项 [9][10] - 每一分经营现金流都被迅速投入资产收购以巩固行业地位，但导致财务收益被快速稀释，投资者需重点关注投资活动现金流科目 [11] 投资主线仍偏向看多 - 核心支撑在于AI芯片行业的增长故事仍在持续，市场预测到2028年AI芯片市场规模有望突破万亿美元 [13] - 作为行业龙头，英伟达2026财年营收刚突破2000亿美元，市场一致预期其2028财年营收将突破4000亿美元，未来增长空间广阔 [13] - 公司远期市盈率仅为25倍，而分析师普遍预测未来两个财年盈利增速将超过50%，相较于增长预期，当前估值极具吸引力 [13] - 但激进投资策略已开始拖累股价，收购Groq暴露了公司在推理芯片市场的短板，而对OpenAI的1000亿美元投资引发了市场对后者财务状况的担忧 [13] - 市场担忧英伟达的大手笔投资可能处于行业泡沫期，若AI芯片市场增长不及预期，将导致股价下跌及收购资产价值大幅缩水 [14]

文章核心观点 - 美国银行金属研究主管迈克尔·维德默认为，黄金在2026年仍将是关键的投资组合对冲工具和阿尔法收益来源，预计其均价将达到每盎司4538美元，并有潜力推升至5000美元 [5][7][8] - 整个贵金属领域前景积极，白银、铂金和钯金价格预计也将走高，其中白银因当前金银比高企而具有显著跑赢黄金的潜力 [5][7] - 无论是散户、机构还是各国央行，其投资组合中黄金的配置比例均显著不足，增加配置有望优化投资组合表现并带来多元化收益 [8][9][10] 黄金市场展望与预测 - 预计2026年黄金平均价格将达到每盎司4538美元（按实际价值计算），并有潜力推升至每盎司5000美元 [5][7][8] - 达到每盎司5000美元的目标只需投资需求增长14%，而过去几个季度的平均增速已大致处于这一水平 [8] - 若要使金价达到每盎司8000美元，则需要投资需求增长55% [8] - 黄金牛市通常只有在最初触发涨势的根本驱动力消退时才会见顶，而不会仅仅因为价格上涨而结束 [7] - 美国货币政策是2026年的重要影响因素，模型显示在通胀高于2%的宽松周期中，黄金价格平均上涨13% [11] 黄金行业基本面分析 - 行业供应面临下降，预计北美13家主要黄金矿商2026年产量为1920万盎司，较2025年下降2% [5] - 平均综合维持成本预计上涨3%，至每盎司约1600美元，略高于市场普遍预期 [6] - 尽管成本上升，但生产商盈利能力预计将大幅提升，2026年总息税折旧摊销前利润预计增长41%，达到约650亿美元 [7] 白银及其他贵金属前景 - 白银价格可能飙升至每盎司135至309美元的峰值区间，该预测基于历史金银比低点（2011年为32，1980年为14） [5][7] - 当前金银比约为59，表明白银表现仍可能优于黄金，对愿意承担更高风险的投资者更具吸引力 [7] - 美国银行对整个贵金属领域（包括铂金和钯金）持积极展望，预计其价格将走高 [7] 投资需求与配置现状 - 贵金属目前约占整个金融市场的4%，但在专业投资领域内，高净值投资者仅将其资产的0.5%配置于黄金 [9] - 散户投资需求激增，年内流入黄金支持交易所交易基金的资金量达到2020年以来的最高水平 [8] - 各国央行持续购买黄金，其黄金储备已超过持有的美国国债，但目前黄金平均约占央行总储备的15% [9] - 研究表明，将投资组合的20%配置于黄金可能是一种有效策略，分析2020年以来的数据甚至支持30%的配置比例 [9] 黄金的投资角色与意义 - 黄金作为对冲工具和阿尔法收益来源的地位依然突出，是过去几年表现最佳的资产之一 [5][11] - 市场条件趋紧以及盈利对价格的高敏感性，将使黄金在2026年成为关键的对冲工具和潜在回报驱动力 [5] - 黄金作为投资组合多元化工具仍有很大空间，各类投资组合（央行、机构、散户）都能从增配黄金中受益 [8][10] - 投资者持续质疑传统的60/40投资组合配置的可靠性，推动了其对黄金兴趣的增长 [9]

AI技术产品进展 - 阿里巴巴旗下Qoder推出全新智能补全功能NEXT，该功能能主动感知用户的完整代码库和编码行为，在用户修改代码后立即推测后续需要变更的关联位置并提供精准代码建议，测试数据显示其AI代码采纳率提升65% [5] - 百度百科基于AI推出“动态百科”、“百科AI知识图谱”等新功能，截至目前，百度百科词条总量已突破3000万，累计贡献用户数超803万 [6] - OpenAI投资并提供技术支持的挪威-美国合资公司1X Technologies在CES 2026上展示名为Neo的家务人形机器人，该机器人高约168厘米、重约30公斤，计划于2026年开始向美国消费者交付，2027年扩展到其他市场，售价2万美元或采用每月499美元的订阅模式（最低六个月合约） [7][8] 行业巨头动态 - 英伟达在CES消费电子展上发布名为Alpamayo的平台，该平台是首个专为自动驾驶汽车设计的“推理”AI，旨在让汽车在现实世界中具备推理能力 [10] - 英伟达宣布推出BlueField-4数据处理器，作为全栈NVIDIA BlueField平台的一部分，该处理器将为推理上下文记忆存储平台提供动力，这是一种专为千亿级参数规模推理设计的新型AI原生存储基础设施，旨在加速并扩展代理式AI [13][14] - 微软宣布收购旨在简化复杂数据流的代理人工智能数据工程平台Osmos，收购后Osmos将集成到基于AI的云分析平台Microsoft Fabric中，以帮助客户更容易连接、准备、分析和共享数据 [11] 行业人事与战略 - Meta前首席人工智能科学家杨立昆对Meta的AI战略提出批评，并警告公司可能面临大规模人才流失，其批评焦点在于Meta新任的29岁AI主管亚历山大·王，认为他年轻且缺乏研究经验，不了解研究开展方式及吸引研究人员的工作环境 [12]

核心观点 - DRAM价格暴涨与公司强劲的位元出货量增长预期共同创造了自1993年以来最强劲的供需格局 公司正迎来类似1993年的结构性短缺行情 业绩有望大幅增长 股价有重现历史强势表现的潜力 [1][8][14][16] 行业供需与价格走势 - DRAM价格延续暴涨态势 市场面临结构性短缺 库存处于极低水平 [8] - 去年8月至11月期间 主流DRAM产品价格涨幅已超过4倍 [8] - 来自IDC 集邦咨询及标普智情的报告一致认为 DRAM价格至少在2026财年第一季度将延续暴涨势头 [14] - 当前DRAM市场呈现价格非弹性特征 即价格大幅上涨的同时需求依然旺盛 [14][16] 公司业绩与业务展望 - 管理层将2025日历年全年位元出货量增长预期从高个位数区间上调至低两位数区间 [3] - 管理层预计2026日历年的位元出货量增幅将达到约20% 这是公司近年来最强劲的业绩指引之一 [4][5] - 2026年的预期略低于2025年 可能是在为后续进一步上调指引预留空间 [7] - 高带宽内存（HBM）的旺盛需求为业绩前景提供了坚实支撑 [15] - 在DRAM价格暴涨和位元出货量增长预期下 分析师已将公司2026财年的营收增长预期大幅上调至98% [15] 历史对比与市场影响 - 当前的结构性短缺与1993年内存制造商所处的景气周期颇为相似 当时受互联网投资热潮拉动 供应短缺 价格飙升 位元出货量走高 [11] - 1993年的行情推动公司股价大幅跑赢市场 [12] - 公司当前的位元出货量增长预期叠加DRAM价格持续上涨 被认为迎来了属于自己的1993年时刻 且强势行情有望延续至全年 [14] - 1993年公司股价实现了近乎翻倍的上涨 当前股价有望重现互联网泡沫时期的上涨行情 [16] 投资逻辑与关注重点 - 建议投资者现阶段不必过度关注传统估值指标 而应聚焦于位元出货量预期所反映的需求信号以及DRAM价格走势所传递的价格信号 [15] - 位元出货量预期和DRAM价格这两大市场指标的变动将对股价走势产生显著影响 [16] - 公司当前的远期市净率约为4倍 对应2026财年销售额的市盈率约为5倍 考虑到今年营收有望实现近乎翻倍的增长 该估值水平具备合理性 [16]