来源 | 华尔街见闻 95岁的巴菲特准备卸任交棒之际，伯克希尔·哈撒韦的现金储备正在创下新历史新高——近3820亿美元。 11月1日周六，这家集团公布的最新财报显示，截至三季度集团现金储备达到3817亿美元（约27167亿元），比上一季度增加了376 亿美元，相当于每天增加4.2亿美元现金，每小时1700万美元现金。 而这一数字的背后是公司的持续抛售。 过去三年，伯克希尔已累计净卖出约1840亿美元的股票，仅在第三季度就再度抛售了价值61亿 美元的普通股。 "在巴菲特看来，目前的机会并不多" ， Edward Jones的分析师Jim Shanahan对此评论道。 伯克希尔的最新财报似乎向市场传递了一个信号： 在巴菲特眼中，当前市场的卖出机会可能远大于买入。 除了减持股票投资组合，伯克希尔在回购自家股票方面也保持了极大的克制。 自2024年第二季度以来，公司便再未进行过任何回购。 这家横跨保险、铁路和公用事业等领域的巨头正以前所未有的谨慎姿态， 通过 持续抛售股票和暂停回购 ， 积累了巨额"弹药"，为即 将到来的"后巴菲特时代"留下了巨大的想象空间和挑战。 卖出远大于买入 具体到伯克希尔·哈撒韦的投资活动，在 ...

宏观经济指标背离 - 三季度GDP增速维持在3.9%，但消费者信心指数骤降至53.6，创五个月新低，形成增长与信心的错位 [6][13] - 9月制造业PMI回落至49.1（收缩区间），服务业PMI停在50.0的荣枯分水岭 [7] - 这不是短期波动，而是结构性断裂 [8] 就业市场疲弱 - 由于官方统计缺位，9月失业率估算约为4.34% [9] - ADP数据显示9月私营部门就业岗位减少3.2万个 [9] - 历史上私营就业转负而GDP为正时，至少有一个指标与现实脱节 [9] 资本避险趋势 - 金价突破4003美元/盎司，年内累计上涨约45% [10][16] - 美元指数跌至99.5，较年初回落约10%，为2003年以来低位 [10] - 比特币价格徘徊在11万美元附近，空头头寸集中堆积 [11] - 资本正从纸面承诺撤向实物避风港 [12] 政府停摆的经济影响 - 34天内每日直接损失约3.2亿美元，累计生产性经济蒸发约108.8亿美元 [16] - 国会预算办公室估计永久性组织损伤在70亿至140亿美元区间，损失持续累积且难以逆转 [17] - 停摆以来联邦债务新增约2450亿美元，2025年债务规模或达38万亿美元 [20] 政策环境与市场前瞻 - 美联储12月降息概率约为69.8%，但政策在缺乏官方数据的"盲飞"状态下制定 [18] - 若制造业PMI续低于50、服务业PMI走弱且ADP新增低于5万，VIX可能上破20，经济衰退概率将从约45%跃升 [22] - 若数据超预期好转，纳斯达克或涨约3%，比特币可能逼近12万美元，黄金价格回落 [23] 结构性矛盾 - 人工智能带来的生产率提升正掩盖制造业的疲弱 [21] - 在3.9%的增长预期与53.6的民心指数之间，横亘着"官方繁荣"与"民间焦虑"的鸿沟 [24]

AI技术应用与挑战 - 搭载顶级大模型的扫地机器人在简单家务任务中成功率远低于人类，例如执行“把黄油递给人”的多步骤指令时，Gemini 2.5 Pro成功率为40%，Claude Opus 4.1为37%，GPT-5为30% [5] 半导体制造行业动态 - 台积电从今年9月起将对先进制程（5nm、4nm、3nm及2nm以下节点）实施连续四年的价格上涨计划，这是首见的长期涨价行动 [6] - 台积电可能针对成熟制程（如12nm、7nm及以上技术）采取缩减产能策略，以重新配置制造资源 [6] - 由台积电发起的涨价行动预计将推升一波芯片涨价风潮 [6] 未来科技趋势预测 - 预测未来5-6年内，传统手机与App将消失，大多数内容将由AI生成，手机将演变为用于AI推理的边缘节点 [7] 科技巨头市值与表现 - 英伟达市值在2025年10月末突破5万亿美元，成为全球首家跨越此门槛的公司，自2022年底以来股价累计上涨超过12倍 [9] - 英伟达市值已超过整个加密货币市场的总规模，按全球GDP排名仅次于美国和中国 [9] 战略投资与财务收益 - Anthropic估值在9月飙升至1830亿美元，较3月的615亿美元几乎翻了三倍，成为全球最具价值的初创企业之一 [10] - Alphabet三季度股权投资净收益达107亿美元，其中相当部分来自其对Anthropic累计约30亿美元的投入 [10] - 亚马逊三季度净利润同比大增38%至212亿美元，其中95亿美元税前利润源自其对Anthropic的持股 [10] - Anthropic在9月完成了由ICONIQ等机构领投的130亿美元F轮融资 [10] - Google Cloud将自2026年起向Anthropic提供100万颗专用AI芯片，算力规模超过1吉瓦，合同金额达数十亿美元 [11] - 亚马逊为支持Anthropic模型训练建设的“Rainier计划”专用数据中心已全面投入使用 [11] AI行业合作与前景 - OpenAI重组方案中，只有“无状态API”独家保留在Azure平台到2030年 [12][13] - 面对1.4万亿算力支出质疑，OpenAI强调收入将远超预期，算力每增10倍收入可增近10倍 [13] - 认为当前面临的最大问题不是算力过剩而是电力问题，否则可能导致芯片积压库存无法使用，但算力过剩终将出现 [13]

文章核心观点 - 11月第一周将迎来涵盖多领域的重磅财报季，为市场提供本季度企业景气度最具多样性的参考图景[1] - 半导体与人工智能基础设施板块将成为焦点，其业绩将影响市场对人工智能服务器需求、边缘计算及智能手机复苏周期的预期[2] - 由于多行业龙头企业均将在本周披露财报，市场有望借此把握第四季度宏观经济动能、资本支出纪律及年末投资者持仓动向的关键信息[5] 半导体与人工智能基础设施板块 - 超威半导体将于周二发布财报，分析师预期其营收与利润同比均将实现超27%的强劲增长[10] - AMD与OpenAI的高调人工智能合作将构建大规模基础设施，预计未来数年为AMD营收管线贡献数百亿美元，瑞穗预测2027财年AMD增量营收约140亿美元，到2030年年度营收或达220亿美元[10] - 看空观点认为AMD估值已过高，前瞻市盈率约60倍，高于英伟达，且与OpenAI的合作不具排他性，实质性财务收益可能要到2026年末或更晚才会显现[11] - AMD共识营收预期为87.5亿美元，过去8个季度中，AMD有6个季度每股收益超预期，营收则全部超预期[12] - 安森美半导体、思佳讯、高通等公司也将发布财报，市场将关注人工智能服务器需求及智能手机复苏周期[2][9] 云、软件与人工智能平台板块 - Palantir将于周一发布第三季度财报，市场共识预期其每股收益同比增长约67%，营收同比增长超50%[6] - Palantir当前前瞻市销率约105倍，高于Cloudflare（约35.5倍）与CrowdStrike（约25.2倍）等同行，引发市场对估值过高的质疑[7] - Palantir共识营收预期为10.9亿美元，该股已连续8个季度营收与每股收益超预期[8] - The Trade Desk、Datadog、Unity软件等公司财报将反映人工智能应用进度、企业预算走向及应用层变现情况[2][21] 消费与服务领域 - 麦当劳将于周三发布第三季度财报，分析师预期其营收与利润同比增长略超3%，公司近期将季度股息上调5%至每股1.86美元[16] - 看空观点指出麦当劳面临通胀压力、竞争加剧及潜在过度扩张等风险，认为其估值过高，短期上涨空间有限[17] - 麦当劳共识营收预期为70.9亿美元，过去8个季度中，麦当劳仅1次每股收益未达预期，2次营收未达预期[18] - 爱彼迎将于周四发布财报，分析师预期其营收与利润同比均增长约9%，华尔街普遍给予“持有”评级，理由是增长放缓与估值担忧[19] - Shopify、优步、Rivian等公司业绩将帮助市场评估消费者韧性、可支配支出及单位经济效益[2][15] 医疗健康与生物科技板块 - 辉瑞将于周二发布第三季度财报，华尔街预期其每股收益同比下降约40%，公司近期在HER2阳性乳腺癌疗法上取得积极临床进展[13] - 辉瑞当前市盈率约8倍，远低于历史均值，管线资产（包括肥胖与代谢疾病领域）的潜在获批或推动估值重估[14] - 辉瑞共识营收预期为165.2亿美元，公司已连续8个季度每股收益超预期，其中5个季度营收超预期[15] - Moderna、诺和诺德、安进等公司财报将揭示药品定价、GLP-1类药物需求及创新管线进展[2][15][18][21] 能源、大宗商品与工业板块 - 恩桥将于周五发布第三季度财报，分析师预期其利润同比下降约7%，营收同比下降超20%，公司正加大参与数据中心能源基础设施建设[22][23] - 恩桥当前股息收益率约5.7%，凭借受监管且有合同支持的资产基础，其现金流增长稳健，可抵御大宗商品价格波动[23] - 康菲石油、马拉松石油、杜邦等公司业绩将揭示全球供应、大宗商品定价、炼油利润率及制造业健康度[3][4][21] 媒体、游戏与金融板块 - 华纳兄弟探索、Take-Two Interactive、Spotify等媒体与流媒体公司财报将提供娱乐消费趋势信号[4][21] - Realty Income、西蒙地产等房地产投资信托财报将阐明信贷需求、商业地产风险敞口及分红稳定性[4][8]

超威半导体（AMD）在服务器中央处理器（CPU）市场占据领先地位，份额超 40% 。近年 来，公司还在独立图形处理器（GPU）领域拓展业务，以把握人工智能（AI）热潮带来的机遇 —— 这也在过去几个季度显著推动了其营收增长。 2025 财年上半年，AMD 再次实现稳健的双位数增长，主要得益于 EPYC 服务器 CPU 的强 劲需求，以及游戏业务板块通过产品集成 AI 功能所保持的增长势头。尽管受出口管制影响， 预计中国市场销量将下滑，但整体需求环境向好，因此分析师认为未来几个季度公司营收增长 势头仍将延续。 自今年 4 月低 AMD：增长势头强劲，但第三季度财报前风险收益比略显疲弱 点以来， AMD 已累计上涨超 200%，估值随之高企，当前市盈率接近 65 倍。 因此，尽管公司短期增长前 景尚可，但长期挑战与高溢价估值意味着，当前价位不宜入手 AMD 。基于此，在第三季度财 报发布前，分析师对其持中立态度。 2025财年第二季度业绩表现 【如需和我们交流可扫码添加进社群】 2025 年 8 月，AMD 发布了 2025 财年第二季度财报：合并营收同比增长 31.7%，达 76.8 亿美元，表现稳健。 尽管受 ...

云计算业务表现 - 云计算业务收入在第三季度同比增长20%，高于市场预期的17.95% [7] - 云计算业务实现近三年来最快增速，其增长势头自2022年以来未见 [3][5] - 作为公司利润的主要来源，云计算部门贡献约60%的营业利润，通常占总营收的15%左右 [16] - 云计算业务本季度的强劲表现紧随微软Azure和谷歌云之后，后两者也报告了出色的增长 [11] 公司整体财务与股价表现 - 公司预计第四季度净销售额在2060亿至2130亿美元之间，高于市场分析师平均预期的2081.2亿美元 [10] - 强劲的业绩刺激股价在盘后交易中大涨14%，令公司市值增加约3300亿美元，若在正式交易时段实现同等涨幅，将是自2015年以来最大单日涨幅 [3][5] - 尽管今年股价表现相对逊色，但财报证明公司业务已进入良性运转状态，基本面未出现实质性走弱 [10] 资本支出与人工智能投入 - 公司预计今年全年资本支出约为1250亿美元，并将在明年进一步增加，截至前三季度已投入约899亿美元，主要用于人工智能相关项目 [4][5] - 公司正专注于加快人工智能和核心基础设施领域的产能扩张，以满足强劲需求 [5] - 与其他科技巨头（如微软、谷歌母公司Alphabet和Meta）一致，公司将继续大幅增加在芯片与数据中心等人工智能基础设施方面的资本支出 [11][15] 其他业务部门表现 - 广告业务收入同比增长24%，达到177亿美元，公司通过强化“赞助商品”广告位和寻找新的广告展示空间来推动增长 [17] - 电商业务增长放缓，正为关键假日购物季备战，但面临全球贸易不确定性带来的消费者信心疲弱挑战 [4] 运营与成本管理 - 本季度计提了18亿美元的裁员相关支出，公司宣布裁减1.4万个企业岗位，整个计划预计总计减少约3万个工作岗位 [17] - 从第二季度到第三季度，公司新增员工约3.2万人，总员工数达到158万人 [17] - 裁员被描述为企业文化层面的调整，旨在减少因快速扩张带来的过多管理层级，而非主要出于财务或人工智能因素 [17] - 公司因与美国联邦贸易委员会就“误导消费者办理Prime会员”指控达成和解，计提了一笔高达250亿美元的一次性支出 [17]

AI行业技术发展 - 人工智能技术正以前所未有的速度发展，带来了广泛的机会 [3] - 量子计算作为新兴技术有望带来极大算力提升，推动医学和材料科学等领域实现重大突破 [5] 英伟达公司动态 - 英伟达推出新系统NVQLink，将把量子计算机与其AI芯片连接，包含用于连接未来量子技术接口的软件和硬件组件 [5] - 英伟达计划对诺基亚进行10亿美元股权投资，在后者流通股中占比2[7]9% [7] - 英伟达将利用自家芯片加速诺基亚的5G和6G网络软件开发，并探索在自家人工智能架构里利用英伟达的数据中心技术 [7] - 受投资消息影响，诺基亚赫尔辛基股价上涨17%，涨幅随后扩大至20%，诺基亚ADR盘中临时停牌 [8] 亚马逊公司动态 - 亚马逊在印第安纳州正式启用其价值110亿美元的Rainier数据中心项目，该项目占地1200英亩 [9] - Rainier数据中心项目包含约500000个亚马逊的Trainium2芯片，最终将容纳近100万个Trainium2芯片 [9] - 该数据中心致力于训练和运行Anthropic的模型，除了运行Anthropic当前模型外，还将用于其生成式人工智能聊天机器人Claude的更新版本 [9]

公司估值与市场热度 - 公司市值高达200亿美元，但既无具约束力合同也无任何营收，估值几乎脱离基本面，完全靠“承诺”推动 [1] - 市场热度由“炒作”驱动，新客户消息发布旨在维持股价叙事和炒作周期，是典型的“把承诺当产品”的市场行为 [6] - 当前估值让分析师联想到2014年特斯拉的股价暴涨，但核能领域技术复杂度和落地难度比汽车行业更高 [2] 项目储备与商业协议 - 管理层宣称项目储备价值300亿美元，但未说明每兆瓦定价或协议转化为现金流的时间表，本质更像是“愿景”而非有依据的财务规划 [2] - 公司宣称有14吉瓦的潜在项目储备，但承认这些协议并非实际合同，需求存在与否全看投资者是否相信 [4] - 核心合作证据是与数据中心公司Switch签订的不具约束力协议，计划到2044年提供12吉瓦能源，但协议在价格、交付时间和建设要求上无强制执行力，客户可无成本退出 [4] 财务状况与资金消耗 - 公司表面有6.829亿美元现金及证券储备，但过去12个月现金流约为-5600万美元，资金正在快速消耗 [7][9] - 即便维持当前开支，现有现金储备也可能在8-10年内耗尽，而公司计划建设一座造价16.8亿美元的燃料精炼厂，无法靠自身现金流融资 [9] - 推进项目的唯一办法可能是增发股票，这会陷入“稀释循环”，依靠新资本支撑承诺而降低现有股东持股比例 [11] 技术进展与供应链 - 首座反应堆最早要到2027-2028年才能投入使用，目前没有能力履约 [5] - 公司虽能获取高丰度低浓铀，但没有自己的燃料产能，燃料制造工厂最早也要到2030年才能产出燃料，严重拖慢美国能源部设定的2026年里程碑 [15] - 美国能源部要求其在2026年年中实现反应堆临界，但公司计划2025年第四季度才开始建设，2028年前实现核反应都很困难，进度规划脱离物理规律和工程实际 [15] 管理层行为与潜在风险 - 公司首席财务官在9月卖出约10万股股票，价值940万美元 [12][13] - 两位联合创始人合计卖出120万股股票，总价值达1亿美元 [12][13] - 管理层减持行为可能传递出短期盈利存在风险的信号，选择落袋为安 [14] 短期催化剂与市场叙事 - 公司入选美国能源部“反应堆试点计划”的三个项目，可能获得监管背书，加速融资与审批 [17] - 宣布与韩国水电与核电公司、利伯蒂能源公司等达成合作，计划共同投资20亿美元建设燃料生产基础设施，但多数协议不具约束力 [18] - 积极绑定“AI+能源”热点，将自己定位为解决AI和数据中心能源需求的方案提供商，相关合作消息可能推动股价上涨 [19] 未来关注重点 - 需重点关注现金消耗率与储备，评估公司是否需要尽快融资，若宣布增发股票则意味着高度依赖市场资金 [21] - 需关注爱达荷国家实验室的合作项目和燃料制造工厂的推进情况，以及反应堆是否真正开始建设 [21] - 需关注是否有具约束力的客户合同或购电协议出现，若没有且管理层无法给出明确时间表，将进一步证明当前估值毫无依据 [21]

昨日华尔街见闻提及，OpenAI本周调整了公司结构，降低了对微软的依赖，为未来IPO铺平了道路。 来源 | 华尔街见闻 OpenAI预计到2029年将消耗1150亿美元，而今年收入预计仅为130亿美元，资金缺口巨大。OpenAI首席执行官Sam Altman在公开直播中 提到： OpenAI正在为一场可能创下纪录的IPO做准备。 10月30日，据路透社援引知情人士透露， OpenAI正考虑以高达1万亿美元的估值上市，预期最早于2026年下半年向证券监管机构提交上市 申请，目标是在2027年正式挂牌。 尽管计划仍处于早期阶段，且可能根据业务增长和市场状况调整，但初步设想的融资规模最低为600亿美元。 考虑到我们的资本需求，IPO是可能的选项。 A I 热 潮 中 的 巨 无 霸 登 场 今年早些时候，AI云公司CoreWeave以230亿美元估值上市后，股价已大致翻了三倍。芯片巨头英伟达更是在周三成为首家市值突破5万亿 美元的公司，其股价飙升巩固了其在全球AI热潮中的核心地位。 火热的市场环境为OpenAI这样的巨无霸登场创造了有利窗口。一旦成功上市，将为其早期投资者带来丰厚回报，其中包括微软、软银、 Thri ...

财务业绩概览 - 第三季度总营收首次突破1000亿美元，达到1023.46亿美元，同比增长16%，增速较第二季度的14%有所提升 [1][2] - 运营利润为312.28亿美元，同比增长9%，利润率为31% [1][2] - 若剔除欧盟委员会35亿美元罚款的影响，运营利润同比增速将提升至22%，利润率将扩大至34% [1] 各业务板块表现 - Google Services营收870.52亿美元，同比增长14%，运营利润335.27亿美元，运营利润率39%，占总营收85.1% [2] - 谷歌搜索广告营收565.67亿美元，同比增长15%，占总营收55.3% [2] - YouTube广告营收102.61亿美元，同比增长15%，占总营收10.0% [2] - Google Network广告营收73.54亿美元，同比下滑3%，占总营收7.2% [2] - 订阅、平台及设备营收128.70亿美元，同比增长21%，占总营收12.6% [2] - Google Cloud营收151.57亿美元，同比增长34%，增速高于第二季度的32%，运营利润35.94亿美元，同比大增85%，运营利润率24% [2][4] - Other Bets营收3.44亿美元，同比下滑11% [2] 运营亮点与增长动力 - 搜索业务推出“AI概览”和“AI模式”等AI功能 [4] - Gemini应用月活跃用户超过6.5亿 [4] - YouTube Premium等服务的付费订阅用户总数突破3亿 [4] - 谷歌云业务订单积压量达1550亿美元，显示市场需求旺盛 [4] 资本支出与现金流 - 第三季度资本支出达240亿美元，创历史新高 [5] - 2025财年资本支出指引中点上调至920亿美元，结合前三季度已投入的636亿美元，第四季度资本支出可能加速至284亿美元 [5] - 过去12个月再投资率稳定在50%左右，公司实现了自由现金流的增长 [5] - 过去12个月，公司从自由现金流中拿出的股东回报比例高达89% [5] YouTube竞争优势分析 - 过去三年，YouTube在美国青少年每日视频消费时长中占比稳定在26%-30%，略低于Netflix，但超过Disney+与Hulu之和 [9][10] - YouTube Music作为全球第二大音乐流媒体服务，其订阅用户占比从2020年的9%翻倍至2024年的18% [11] - YouTube全球用户达22亿，远超其他音乐流媒体平台，其中约90%用户仍通过广告获取服务，未来付费转化空间巨大 [12] 估值分析 - 公司市盈率为28倍，盈利收益率为3.5%，市场对公司的剩余增长率预期为6.5% [14] - 2027年动态市盈率为22倍，动态盈利收益率4.5%，对应2027年后的剩余增长率预期为5.5% [14] - 在“七大科技巨头”中，Alphabet的2027年动态市盈率为22倍，与Meta持平，低于亚马逊、微软、苹果、英伟达和特斯拉，属于相对便宜的标的 [15][17] - 尽管近期股价上涨由估值抬升推动，但相较于同行，其估值仍属合理，此前明显的低估状态可能已消失 [17]