黄金市场剧烈波动与价格表现 - 现货黄金在周四交易中巨幅震荡，盘中创下5596.7美元/盎司的历史新高后，在美盘跌至5105美元，单日振幅近500美元[4] - 现货黄金在美盘时段部分1分钟K线出现下跌超100美元和上涨超100美元的极端行情，并创出319美元的历史最大单日跌幅[5] - 现货黄金最终收报5370.87美元/盎司，当日收跌0.85%，收复了逾300美元的历史最大单日跌幅[4] - 现货白银同样巨震，最高站上121美元/盎司，盘中一度跌超10美元，最终收报115.46美元/盎司，收跌1.12%[5] - 黄金此前已连续八个交易日上涨，仅本月累计涨幅就超过20%[7] 市场行为与流动性分析 - 在典型的避险交易日，投资者未涌入黄金寻求庇护，反而将黄金等避险资产当作流动性的来源，利用其获利来弥补股票等其他资产的损失[5][7] - 价格上涨的幅度和持久性逐渐限制了银行持有头寸的能力，从而降低了市场流动性，增加了波动性[8] - 银行的资产负债表并非无限，无法无限制地进行贵金属交易，随着其承担的风险减少，交易量已经下降[9] - 随着金价接连创下新高，其价格动能吸引了来自金融市场各个角落的投资者，包括投机者和散户交易员[8] 技术指标与市场情绪 - 黄金的相对强弱指数一度飙升至90以上，白银的该指数也达到84左右，读数超过70通常意味着金属已被过度买入，可能即将进入盘整或回调期[8] - 部分技术指标已指向近期价格可能出现回调[7] - 市场策略师认为市场似乎已经触及某种“峰值狂热”，鉴于市场的泡沫化以及资金流动（而非基本面）的主导地位，市场并不需要太多理由就会出现回调[8] 价格驱动因素与机构观点 - 今年以来，地缘政治紧张局势加剧、市场对美联储独立性的担忧以及政府预算赤字膨胀，共同推动金价大幅走高[8] - 这延续了自2023年以来的惊人涨势，而那轮涨势主要受到央行购金、美联储宽松货币政策以及亚洲投资者买入的驱动[8] - 尽管周四出现回调，瑞银全球财富管理公司认为黄金仍是一种具有吸引力的资产和强大的对冲工具[9] - 瑞银分析师预计，在投资活动增加的推动下，今年前三季度金价将达到每盎司6200美元[9] 交易所风险控制措施 - 芝加哥商品交易所（CME）当地时间30日发布通知，对部分黄金期货合约的保证金比例进行调整[10] - 黄金合约的新保证金比例高于此前水平，约为名义价值的6%，新标准于当地时间1月30日收盘后生效[11] - 芝商所还将COMEX铜期货保证金上调20%，至1.2万美元[12]

AI快报 - 黑石集团总裁认为AI颠覆传统产业是当前最大的风险 公司正在评估特定行业快速瓦解的风险 例如摩根大通正利用AI取代投票代理顾问 同时认为AI最终将激发巨大的生产力繁荣并提升许多行业的利润率 [5] - 机构报告显示 受AI热潮等因素影响 多达1.51亿美国人未来五年内面临电力短缺高风险 威胁程度较去年显著升级 压力源于基础设施老化及数据中心扩张导致的电力需求超负荷增长 [6] - 马斯克旗下SpaceX正考虑与特斯拉或人工智能公司xAI合并 显示出其正在权衡整合商业版图 任何交易都可能吸引基础设施基金和中东主权投资者的浓厚兴趣 并可能需要配套大规模融资 [7][8] - 投资者担忧AI竞争对手和自动化工具侵蚀传统软件需求 导致软件股因AI颠覆担忧陷入熊市 1月29日北美科技软件股指数ETF收跌5.4% 创2025年4月以来最大单日跌幅 并从近期高点下跌约22% 1月份迄今累跌超13% 趋向于2008年10月以来最糟糕的一个月 [9] 七巨头日报 - 彭博报道马斯克旗下SpaceX考虑与特斯拉或xAI合并 特斯拉盘后股价直线拉升涨超3% [11] - 华尔街日报报道亚马逊正商谈向OpenAI投资高达500亿美元 OpenAI本轮融资估值或高达8300亿美元 软银也在洽谈投资300亿美元 亚马逊此前曾投资Anthropic并建设价值110亿美元的人工智能数据中心园区 [12] - 苹果第一财季营收1,437.6亿美元 同比增长16% 高于预期 其中iPhone收入852.7亿美元 同比增长23% Mac收入83.9亿美元 同比减少6.7% iPad收入86.0亿美元 同比增长6.3% 可穿戴设备、家居与配件收入114.9亿美元 同比减少2.2% 大中华区营收255.3亿美元 同比增长38% 每股收益2.84美元 现金及现金等价物453.2亿美元 同比增长50% 财报发布后盘后股价一度涨超3% [13][14]

文章核心观点 - 当前半导体存储市场正经历根本性变革，其核心驱动力是AI发展导致芯片制造产能永久性向AI核心产品（特别是高带宽存储芯片HBM）倾斜，这打破了存储行业的旧有周期规律 [1] - 美光科技作为存储芯片供应商，在本轮变革中成为了行业的瓶颈型供应商，掌握了定价权，其增长前景极度乐观，估值被严重低估，分析师认为近期毫无卖出理由 [1][11] 多数投资者仍误判的市场变革 - 本轮存储周期与以往有本质区别：产能过剩表象的背后，是产能向AI加速器所用的高带宽存储芯片发生了永久性转移，AI领域的需求曲线缺乏弹性，不同于消费电子 [3] - 市场普遍共识存储芯片短缺状态将持续至2027年，甚至大概率延续到2028年，大型云服务商为锁定算力部署节奏，不惜一切代价争夺货源 [3] - 短缺覆盖范围广泛，波及智能手机、企业级服务器及消费级存储产品，因整个供应链产能正向上游数据中心倾斜，消费级产品开始与云服务商争夺产能，周期已偏离历史轨迹 [3] 高带宽存储芯片如何改写行业盈利逻辑 - 高带宽存储芯片是核心变量，新一代AI加速器的单位算力对存储芯片的需求呈指数级增长，且HBM搭载量增速远高于算力本身增速 [4] - HBM市场增速完全契合新技术普及曲线，与传统DRAM市场的中个位数年增速差距悬殊，使得HBM供应商有望摆脱大宗商品的定价模式 [4] - 美光的核心投资价值在于：即便未主导HBM市场，仅需获得与其整体DRAM市场地位相匹配的份额，就能实现以往周期无法企及的数十亿美元利润增长和利润率 [4] 美光业绩与运营杠杆 - 公司营收同比近乎翻倍，面向云服务的存储业务板块利润率大幅提升，印证了公司掌握了真正的定价权，而非单纯依靠产能利用率提升 [5] - 从最新季度财报数据看，各业务板块利润率显著改善：云存储业务运营利润率从FQ1-25的40%提升至FQ1-26的55%；移动与客户端业务运营利润率从15%提升至47%；汽车与嵌入式业务运营利润率从7%提升至36% [6] - 公司先进存储产品的产能、销量和价格已被提前锁定，这在存储行业中并不常见，通常是利润率在更高水平持续企稳的前兆 [6] - 公司自由现金流承压是主动将利润重新投入业务扩张所致，与盈利状况不佳有本质区别，经营活动现金流已大幅改善 [7] HBM：美光的战略优势 - 美光在HBM领域的地位不应简单视为“第二名”，在高速增长行业中参与本身比暂时排名更重要，其技术路线图足以确保长期适配所有AI平台 [9] - 公司客户结构高度多元化，业务布局分散，不高度依赖GPU市场单一客户，这与同行不同，契合了大型云服务商推进加速器供应链多元化的趋势 [9] - 公司新一代HBM产品产能爬坡规划稳步跟进，无需做出价格让步就能在HBM市场中拿下与其整体DRAM市场份额相匹配的占比 [9] 未来估值 - 市场对美光的定价基于其未来盈利潜力，其远期非GAAP市盈率仅为13倍，而每股收益预计将实现三位数增长，市盈率相对盈利增长比率仅为0.2-0.3，对于拥有长期高需求逻辑的公司而言估值极低 [11] 资本开支与战略布局 - 公司当前高资本开支是对行业前景充满信心的信号，其产能扩张以分阶段、多元化的方式进行，且与已签订的需求合约高度挂钩，而非基于投机性需求判断 [13] - 公司在新加坡的投资布局是对先进存储技术的十年期长期投入，包括下一代闪存和AI相关新型存储技术，是一项长期战略规划 [13] - 公司资产负债表健康，完全有能力承接高资本开支：尽管负债增加，但股东权益增长更快，且资本回报率已超过资本成本，确保高开支能为股东创造价值 [13] 公司本质变化 - 美光历史上首次成为行业内具备结构性优势的供应商，而非被动接受价格波动的跟风者，存储市场底层逻辑的改变使其盈利能力实现了质的飞跃 [15]

核心观点 - 尽管特斯拉2025年第四季度财报营收与每股收益超预期，但核心财务数据疲软，汽车业务营收下滑，分析师基于短期财务表现疲软与长期项目不确定性，将评级从“买入”下调至“持有” [2][3][30][31] - 特斯拉的未来估值依赖于自动驾驶出租车（Robotaxi）和擎天柱（Optimus）人形机器人等前沿项目的潜力，而非当前汽车业务，公司正进行大规模资本开支以布局未来 [17][25][26] - SpaceX与特斯拉合并的传闻目前缺乏确凿证据，落地概率极低，分析师认为此传闻不足以改变对公司的核心观点或评级 [2][7][8][30] 财报表现分析 - **整体财务表现**：2025年第四季度营收249亿美元，超预期1.4亿美元，但同比下滑3.1%；非GAAP每股收益0.50美元，超预期0.05美元，但同比下滑17% [10] - **现金流与细分业务**：经营活动现金流同比下降21%；自由现金流大跌30%至14.2亿美元；核心汽车业务营收同比暴跌11%至176.93亿美元，能源业务营收同比增长25%至38.37亿美元，服务及其他业务同比增长18%至33.71亿美元 [11] - **盈利能力指标**：总毛利润同比增长20%，毛利率从16.3%提升至20.1%；但营业利润率、调整后EBITDA利润率、净利润率均出现下滑 [11] 汽车业务现状与调整 - **业务趋势**：2025年全年汽车业务营收同比下滑10%，表现逊于通用汽车（同比降幅1.3%），车型外观设计长期缺乏新意被认为是影响因素之一 [12] - **产品线调整**：公司计划在下一季度逐步停产Model S和Model X，将产线改造为擎天柱机器人工厂；未来在售车型将仅保留Model Y、Model 3、赛博卡车和Roadster [13][14] - **业务影响评估**：Model 3和Model Y在2025年产量占比已达96.7%，停产高端车型对整体汽车业务规模影响有限 [15][16] 未来增长项目与资本开支 - **资本开支计划**：管理层预计2026年资本开支将超过200亿美元，较2025年的85.27亿美元大幅增长，资金将用于建设6座新工厂及人工智能计算基础设施等 [17][18] - **擎天柱机器人进展**：计划在本季度发布第三代擎天柱机器人，为首款为大规模量产设计的机型；目标是在2026年底前启动量产，并最终实现年产100万台的产能目标 [19][20] - **Robotaxi进展**：自2025年12月起，无人驾驶Robotaxi已在奥斯汀投入运营，并已在部分路段取消随车安全监督员；计划在2026年上半年将运营范围拓展至另外7座主要城市 [21][22] 项目前景与估值逻辑 - **项目前景判断**：Robotaxi的规模化运营可行性可能在下一季度变得更清晰；擎天柱机器人的商业化落地则需要更长时间 [24] - **估值水平**：过去12个月每股收益1.67美元，静态市盈率高达249倍；静态自由现金流62.2亿美元，自由现金流市盈率约222倍 [25] - **估值支撑**：高估值基于未来增长潜力，如Robotaxi市场规模预计从2025年的44.3亿美元增长至2034年的1889.1亿美元，复合年增长率达52.54% [25][26] 市场情绪与技术面 - **技术趋势**：股价仍在创造更高的高点和低点，最近的阶段性低点为11月14日的382.78美元，上行趋势在技术层面保持完好 [28] - **预警信号**：尽管财报电话会议释放利好，但财报发布后股价仍下跌3.45%，在Robotaxi取得更明确进展前，不建议抄底 [28]

文章核心观点 - 市场对科技巨头财报的反应差异，核心在于对其“未来”AI叙事兑现阶段和预期的不同 Meta因广告基本盘稳固且处于AI投入的“讲故事”阶段，其高昂的资本支出和明确的AI产品路线图获得了市场积极回应 而微软作为AI浪潮的早期押注者，市场已进入要求其AI投入转化为可量化商业回报的“交卷”阶段，其Azure增速放缓引发了担忧 [4][17][40][44] Meta财报表现与市场反应 - **营收与利润强劲增长**：2025财年第四财季营收598.93亿美元，同比增长24%，显著高于预期 全年总营收2009.66亿美元，同比增长22% 第四财季净利润227.68亿美元，同比增长6% [7][8][10] - **广告业务为绝对核心**：第四财季广告营收581.37亿美元，占总营收的97% 广告展现量同比增长18%，平均价格同比增长6% 公司将此积极变化归功于AI的加持 [9] - **用户基础持续扩大**：Meta应用家族日活跃用户（DAP）平均值达35.8亿人，同比增长7% [9] - **资本支出大幅提升**：为支持AI发展，公司将2026年资本支出预估提高至1150亿至1350亿美元之间 [11][13] - **明确的AI发展蓝图**：公司进行了AI业务架构重组，建立了超级智能实验室 计划在未来几个月内发布最新的AI模型，旨在“拓展前沿领域” [14][15][16] - **市场积极回应**：财报发布后，股价盘后上涨一度超过10%，市场选择相信其AI发展前景 [17][18] 微软财报表现与市场反应 - **Azure云业务增速略有放缓**：最新财季Azure营收增长38%，较上一季度略有放缓 公司整体营收增长从上一季度的18%降至17% [22] - **面临竞争与增长压力**：投资者担心其Copilot品牌产品的增长可能被Anthropic等竞争对手的新工具（如Claude Cowork）“截胡” [23][24] - **高管解释增速原因**：CFO解释Azure增速未达更高水平的原因是GPU算力供应不足，需求超过了产能 巨额支出大部分用于采购GPU/CPU [29][30][31] - **反驳使用率下降传闻**：CEO透露Microsoft 365 Copilot日活增长10倍，付费比例同比增长160%，付费用户达1500万 [32][33] - **市场表现消极**：财报发布后，股价在盘后交易中一度下跌超8% [25] 两家公司AI战略定位与市场预期对比 - **Meta：处于“被允许烧钱”的投入阶段**：公司商业模式仍以稳固的广告业务为核心，现金流充沛 AI被视为赌下一代入口（如AI智能眼镜）的关键，仍有“讲故事”的空间 [36][37][40][44] - **微软：处于“必须交卷”的回报阶段**：作为AI领域最早、投入最深、叙事最完整的巨头，市场已要求其AI投入给出可量化的商业回报 其战略是将AI作为能力嵌入操作系统、办公软件、开发工具和云基础设施中，以提高用户黏性和ARPU [27][38][40] - **市场耐心分配不均**：同样处于AI发展“早期”的表述，对两家公司含义不同 市场对Meta的未来投入更有耐心，而对微软则更急切期待其商业变现 [39][42][43]

来源 | 华尔街见闻 美东时间1月28日周三，美联储决定将 联邦基金利率目标区间 维持在3.50%-3.75%不变。 正如市场所料， 美联储自去年7月以来首次决定暂停行动。 美联储决议声明再次暴露内部分歧，下任美联储主席人选之一沃勒成为反对此次利率决议的少数派，和美国总统特朗普"钦点"的另一位理事 米兰都支持继续降息。 声明中删除了就业风险增加的说辞，指出经济形势有改善、尤其在失业率上升方面已有企稳迹象，暗示美联储决策者更谨慎，并不急于继续 行动。 在随后的新闻发布会上， 鲍威尔称，加息并非任何人对下一步行动的基本假设，关税通胀预计今年年中消退。 美联储按兵不动，鲍威尔未暗示近期会重启降息，导致美股美债剧烈波动，但收盘时基本持平。 有"新美联储通讯社"之称的资深联储报道记者Nick Timiraos发文指出，美联储在利率政策上进入了新的观望期，暗示在进行三次有争议的 降息后， 并不急于重启降息。美联储官员对何时可能恢复降息没有给出明确说法。 他们对会后声明的改动相当小， 保留了通常暗示未来可 能采取进一步行动的措辞，未暗示会立即行动。 美 联 储 如 期 暂 停 降 息 美东时间1月28日周三，美联储公布货币 ...

核心观点 - 苹果即将发布的2026财年第一季度业绩备受市场关注，华尔街预期公司将交出创纪录的季度业绩，并迎来四年以来最大的营收同比涨幅[3] - 财报的核心焦点在于确认iPhone的“超级换机周期”是否启动、服务业务能否维持高增长、以及AI战略的进展与商业化前景[6][11][14] - 本次财报被视为对苹果在AI时代增长潜力的重要检验，其结果可能成为股价多空博弈的分水岭[12][14] 整体业绩预期 - **营收**：华尔街一致预期约为1385亿美元，同比增长约10%-12%，将轻松超越2025年一季度1243亿美元的历史纪录[4] - **每股收益**：预期为2.67美元，较去年同期的2.40美元增长约11%[4] - **毛利率**：投资者预计将稳定在47%-48%区间[4] 各业务板块表现与关注点 - **iPhone业务**： - 预计营收将大涨超12%，达到780-800亿美元[8] - 市场期待由iPhone 17驱动的“超级换机周期”，尤其关注全球超3亿部使用年限超四年的旧款iPhone用户的换机加速信号[9] - 中国市场出现转机，2025年四季度市场份额超20%登顶第一，财报能否确认大中华区营收实质性反弹是关键利好[9] - **服务业务**： - 预计营收将达300亿美元左右，同比增长约14%[9] - 该业务被视为对冲硬件周期性波动的“安全垫”，其能否维持双位数增长对支撑公司约30倍的前瞻市盈率至关重要[10] - **人工智能战略**： - AI是本次财报的最大“变数”，市场重点关注Apple Intelligence的用户接受度、AI商业化变现计划以及未来的AI服务器资本开支规划[11] - 长期发展逻辑核心在于Apple Intelligence的落地整合以及与谷歌合作打造的全新Siri[11] 市场关注的其他核心问题 - 资深市场参与者紧盯三个问题：中国市场的销售复苏能否持续、搭载AI功能的新款Pro机型销量如何、苹果如何将Siri打造成生态核心控制器以增强用户粘性[12] - 公司面临三大外部风险挑战：全球内存短缺可能冲击产品利润与产能、美国司法部反垄断诉讼可能影响业务布局、欧盟监管政策带来不确定性[12] 股价与市场意义 - 公司股价2026年以来表现疲软，跌幅约6%-9%，跑输科技板块整体表现[3][14] - 股价正运行在关键技术支撑位附近，测试2025年10月的低点[12] - **利好情景**：若业绩超预期且上调指引，同时发布中国市场与AI战略的积极消息，股价有望重回270-288美元区间，有分析师将目标价上调至315美元[12] - **利空情景**：若iPhone营收不及高预期，或因成本上涨导致下一季度业绩指引疲软，股价可能跌破206-210美元的关键支撑位[12] - 本次财报意义超越假期季业绩本身，是对iPhone 17换机周期持续性及AI时代增长能力的一次重要检验[14]

AI芯片与硬件研发进展 - 中国科研团队基于国产工艺成功研制出FLEXI系列全柔性数字型存算一体芯片 该芯片薄如蝉翼可随意弯折 具备超低功耗 高能效 高鲁棒性与低成本等优势 并采用以全数字静态随机存取存储器为核心的“存算一体”架构[5] - 阿里巴巴自研高端AI芯片“真武810E”官网亮相 该芯片实现软硬件全自研 搭载96G HBM2e内存 并已在阿里云实现多个万卡集群部署 服务超400家客户[7][8] 科技公司AI产品与战略动态 - 字节跳动已于2025年底开启豆包手机助手正式版项目 新机预计2026年第二季度中晚期发布 第二代手机将继续与中兴努比亚合作 由中兴负责硬件 豆包负责AI[6] - 特斯拉宣布将向埃隆·马斯克的人工智能公司xAI投资20亿美元 此举印证了公司将自身从电动汽车制造商转型为人工智能公司的计划[10] - 特斯拉首席财务官表示 公司正加紧生产人形机器人 并计划使2026年资本支出超过200亿美元 这一数字是2025年85亿美元的两倍多[10] AI行业监管与挑战 - 欧盟当局及美国至少37个州检察长办公室正在调查或施压xAI的Grok工具 因其生成未经同意的色情化图像 促使X平台限制了相关功能[11]

亚马逊新功能“Shop Direct”概述 - 亚马逊正在测试一项名为“Shop Direct”（直接购买）的新购物功能，该功能旨在帮助消费者购买到在亚马逊站内暂未上架、但在品牌独立站有售的商品[4] - 当用户搜索特定产品或品牌时，搜索结果页除了展示站内商品，还会展示对应品牌独立站的入口，用户点击“Shop Direct”按钮并确认后，将被引导至第三方独立站完成交易[4][6][7] - 目前该功能处于测试阶段，仅对部分美国用户和部分品类品牌开放，卖家无法主动申请参与，产品信息由亚马逊系统通过爬虫自动抓取和整理[4][19] 亚马逊的战略背景与动机 - 在AI电商蓬勃发展的背景下，ChatGPT、谷歌Gemini等大模型联合Shopify、沃尔玛等平台提供一站式“AI购物入口”，对亚马逊作为“线上购物大入口”的地位构成挑战[10] - 亚马逊为巩固其入口地位并拓宽护城河，主动“拆掉藩篱”，将优质品牌独立站接入自身体系，即使这意味着向独立站导流[10] - 亚马逊美国站（amazon.com）在2025年吸引了约320亿用户，月均访问量约26.7亿次，在全球排名前列，公司旨在维护这一庞大用户池和流量入口[25] - 亚马逊最新的AI战略项目“Starfish”旨在打造“全球商品信息的总入口”，计划从约20万个品牌官网抓取产品数据，并通过AI自动改写数百万个ASIN的标题和详情页文案[29] “Shop Direct”与“Buy for me”模式对比 - “Shop Direct”与“Buy for me”功能目的一致，都是让用户在亚马逊站内搜索并购买站内未上架、但独立站有售的商品，两者已被并入同一体系[13][14] - 两者购物体验有本质区别：“Buy for me”是“站内代购”模式，用户全程停留在亚马逊页面，由亚马逊AI助手代为完成在独立站的购买操作；而“Shop Direct”是“站内跳转、站外成交”模式，用户需跳转至品牌独立站手动完成购买[19] - “Buy for me”模式下的商品规模迅速扩大，截至2025年11月，该模式下的产品数量已从6.5万件增长到超过50万件[19] 对独立站卖家的影响与反应 - 部分独立站卖家销量出现增长，并猜测与“Shop Direct”功能有关，他们乐见亚马逊为其带来此前难以触达的免费流量和订单[10][21] - 也有部分独立站卖家表示忧虑，担心亚马逊通过用户行为数据获取产品信息，未来可能以更低价产品参与竞争，或对引流服务引入收费分成机制[22] - 在“Buy for me”模式下，独立站卖家收到的订单客户信息（如邮件地址包含“buyforme.amazon”标识）和物流地址由亚马逊控制，导致卖家无法直接与客户沟通并沉淀用户信息，影响了客户关系的主导权和售后服务[22] - 亚马逊声明，如果独立站卖家不同意参与该计划，可以发送邮件声明退出，亚马逊将不再抓取其官网数据并为其引流[22] 亚马逊的整体AI电商布局与反击措施 - 亚马逊正在将“购买站外商品”的行为融入自身搜索购物体系，让大量独立站为其提供更丰富的SKU和商品选择，以应对AI大模型重塑电商购物逻辑的挑战[18][28] - 公司不断完善其AI购物助手Rufus，该助手会主动介入购物决策，提供产品对比和推荐，并已开始推荐品牌独立站的产品[30][31] - 使用Rufus的用户完成下单的概率提升了60%，预计每年可为亚马逊带来超过100亿美元的销售额[33] - 亚马逊采取果断措施应对外部变化：一方面已在去年停止在Google上的广告投放；另一方面明确限制ChatGPT等第三方AI工具对其商品数据的抓取和再利用[33]

核心观点 - 特斯拉最新季度财报表现疲软 核心汽车业务营收下滑且利润率走低 公司增长陷入停滞 同时其自动驾驶等未来业务进展缓慢 结合当前极高的估值 公司缺乏投资价值 [2][3][10][11] 财务表现 - 四季度营收同比小幅下滑 略超市场预期但实际表现不佳 其中汽车业务营收同比大跌11% 环比大跌17% [3] - 四季度经调整的EBITDA利润率环比下降20个基点至16.7% 同比持续下滑趋势未变 [7] - 按美国通用会计准则计算 四季度每股收益同比大跌60% 经调整后每股收益同比下滑17% [7] - 四季度经营活动现金流为38亿美元 同比大跌超20% 自由现金流仅14亿美元 同比大幅下滑30% [8] - 推算全年自由现金流约50亿至60亿美元 当前股价对应的往绩自由现金流市盈率约为250倍 自由现金流收益率仅0.4%左右 [8] 业务分析 - 汽车主业陷入困境 营收下滑主因包括产品阵容更新缓慢 CEO争议不断以及市场竞争日趋激烈 尤其是中国本土品牌带来的压力 [6] - 能源业务营收同比增长25% 但体量太小不足以抵消汽车业务的颓势 服务业务营收上涨但对整体贡献微乎其微 [6] - 公司曾宣称的“年增长率50%”目标短期内已不可能实现 [6] - 四季度资本开支同比下降 但自由现金流仍大幅下滑 结合公司大规模增长计划 减少投资的操作令人费解 [9] 估值与前景 - 公司市值超过1.4万亿美元 在行业中显得格格不入 被严重高估 [10] - 按过去12个月美国通用会计准则下每股1.08美元的利润计算 往绩市盈率高达约400倍 [10] - 支撑高估值的自动驾驶出租车业务进展缓慢 落后于Waymo 在过去半年里该业务落地几乎毫无进展 [10] - 自动驾驶出租车业务多次错过截止日期且无法兑现承诺 押注其未来是一场高风险赌博 [11]