台积电2026年资本支出与业绩展望 - 公司预计2026年资本支出最高将达560亿美元 较2025年实际支出409亿美元大幅增长37% 创历史新高 [2] - 公司预测2026年营收增长将接近30% 高于分析师平均预期 [2] - 管理层表示未来三年资本支出将显著增加 并认为实现56%及以上长期毛利率是可实现的 [4] 2025年第四季度及2026年第一季度业绩 - 2025年第四季度净利润达5057亿新台币 同比增长35% 超出市场预期的4670亿新台币 [6] - 2025年第四季度毛利率从上季度的59.5%提升至62.3% 营业利率从50.6%跃升至54% 均超出分析师预期 [6] - 公司预计2026年第一季度营收将达346亿至358亿美元 高于彭博一致预期的332.2亿美元 [2] - 公司给出的第一季度毛利率指引为63%-65% 营业利率指引为54%-56% 远高于市场预估的59.6%和49.7% [2] 人工智能需求驱动 - 创纪录的资本支出计划凸显公司正加速扩充产能 以满足人工智能芯片的强劲需求 [2] - 建设并填充AI芯片数据中心的计划支出已超过1万亿美元 帮助公司过去两年实现超过30%的年度销售增长 [6] - 英伟达与AMD首席执行官均表示AI加速器需求持续旺盛 预计对更多AI算力的需求将再次激增 [6] - 公司的强劲展望为AI发展释放积极信号 有助于缓解市场对科技巨头数据中心支出可持续性的担忧 [6] 内存短缺对传统业务的潜在影响 - 2025年出现的严重内存芯片供应短缺可能对公司更广泛的业务构成挑战 [9] - 制造商优先生产与英伟达和AMD芯片配套的高端高带宽内存 迫使消费电子制造商提高价格 [9] - 行业观察机构已下调2026年出货量预期 市场普遍预期内存短缺将影响2026年移动设备销售 [9] - 麦格理资本预计智能手机销量将同比下降11.6% 而公司仍依赖苹果iPhone和使用高通处理器的智能手机获取大量业务 [9]

核心观点 - 公司2025年第四季度财报业绩强劲，为维持“强烈买入”评级提供了充分依据 [1] - AI相关半导体销售是业绩增长的核心驱动力，公司未来增长前景亮眼，但估值需依赖AI业务的持续增长 [5][6][12] 财务业绩表现 (2025年第四季度) - **收入增长强劲**：第四季度净销售额同比增长28%，达到180.15亿美元 [4][5] - **半导体业务**：半导体销售额同比增长35%至111亿美元，其中AI相关销售额同比激增74%，而非AI半导体销售额持平 [5] - **基础设施软件业务**：销售额增长19%至69亿美元，毛利率高达93% [6] - **盈利能力提升**： - 整体毛利率从64%提升至68% [6] - 营业收入同比增长62%至75.08亿美元，营业利润率从32.9%大幅扩张至41.7% [4][6] - 调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）增长34%至122亿美元 [6] - **现金流**：自由现金流增长36%至75亿美元 [6] 业务结构与利润分析 - **收入结构**：半导体销售额占总销售额的61%，但仅贡献了47%的毛利润 [6] - **利润结构差异**：基础设施软件业务的高利润率（毛利率93%）是导致其以较小收入占比贡献更大利润份额的主要原因 [6] - **未来结构变化**：随着AI半导体销售占比提升，整体利润结构将更多向利润率较低的半导体业务倾斜，可能导致综合利润率下降，但这属于销售结构变化的正常结果 [7] 未来业绩指引与增长前景 - **2026年第一季度指引**：预计销售额同比增长28%至191亿美元，较第四季度再增加10亿美元 [7] - 半导体销售额预计增长50%，其中AI半导体销售额将翻倍至82亿美元，占半导体总销售额的66.7% [7] - 软件销售额指引为68亿美元 [7] - 公司息税折旧摊销前利润率预计为67% [7] - **长期增长预期**： - 未来几年EBITDA预计年均增长35%，自由现金流年均增长44% [10] - 到2028年，现金转换率有望恢复至2023年水平 [12] - 资本支出占经营现金流比例极小，预计2027财年实现净现金头寸 [12] - **增长驱动力**： - AI推理和训练专用芯片的强劲需求是核心驱动力 [6] - 公司未来18个月有730亿美元的AI订单待交付，仍处于把握AI增长机遇的早期阶段 [14] - 威睿（VMware）的软件解决方案是另一增长驱动力 [14] 估值分析与股价目标 - **估值方法**：采用混合估值倍数，结合软件与半导体业务的营业收入分布进行测算 [10] - **估值倍数**：测算得出的企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）倍数为37.3倍 [10] - **股价目标**： - 乐观情景股价目标为498.39美元，意味着潜在上涨空间达47% [10] - 基准情景股价目标为428.60美元 [10] - **预期调整**：第四季度EBITDA表现超出预期2%，未来几年的预期值分别上调了18%和40% [10]

文章核心观点 - 苹果与谷歌达成的将Gemini集成至Siri的多年合作伙伴关系，为苹果股票提供了除iPhone 17强劲销售外的第二个、更持久的增长催化剂 [1] - 该合作可能通过驱动iPhone升级潮和开辟AI模型分发新商业模式，为苹果带来显著上行空间 [2][17] - 尽管存在用户可能不关心AI功能等风险，但苹果在股价回调10%后估值合理，预期市盈率约为31倍，投资前景积极 [3][22][26] 苹果与谷歌的AI合作分析 - 苹果宣布与谷歌达成多年合作，计划在今年晚些时候将Google Gemini AI集成到改版后的Siri中，并为未来的Apple Intelligence功能提供支持 [4] - 合作的具体时间表未披露，但市场反应相对平淡 [4] - 苹果每年将向谷歌支付约10亿美元用于Gemini集成 [2][7][27] 潜在的收入驱动因素 - **驱动iPhone升级**：Apple Intelligence目前仅支持iPhone 15 Pro及iPhone 16或更新机型，而数据显示52%的活跃手持设备是比iPhone 15 Pro更老的机型 [9] 假设全球20亿活跃设备中有15亿是iPhone，则可能有约7.5亿部iPhone与Apple Intelligence不兼容，构成了潜在的巨大升级换机市场 [9] - **AI模型分发获利**：苹果可能复制其“默认搜索”策略，通过向大型语言模型提供商收取“默认助手/模型位置”费用来获利 [2][18] 在谷歌反垄断案裁决后，预计将有多个竞标者参与竞价，包括Gemini、OpenAI、Anthropic [2][19] 对苹果业务的具体影响 - **提升Siri实用性**：2024年Siri每天处理约15亿次请求，若Gemini能实质性提升Siri的准确性、上下文理解和任务完成度，可能显著增加用户使用粘性 [12] - **推动服务收入增长**：更好的Siri可能增加用户设备使用时间，从而推动服务部门收入，该部门迫切需要恢复至15%-20%左右的增长率 [13][16] - **隐私作为独特卖点**：Apple Intelligence设计为尽可能在设备端运行，复杂任务则通过保护隐私的私有云计算处理，这可能在隐私敏感时代成为关键的竞争优势 [5] 市场与竞争格局 - 此次合作可能改变AI助手竞争格局，假设Gemini保持30%的月活跃用户增长率，而OpenAI保持5%-6%，两者用户交叉点可能在大约12个月后出现 [4] - 三星Galaxy S25系列作为iPhone的头号竞争对手，也具备在设备端运行AI的能力 [5] 估值与市场表现 - 苹果股价较上月高点下跌10%后，交易价格约为明年预期收益的31倍 [22] - 其预期市盈率与Alphabet相同，在过去6个月的回报率中，两家公司在“七大科技巨头”中分别位列第一和第二 [24] - 尽管过去6个月表现出色，但估值仍被视为合理 [26] 存在的挑战与不确定性 - iPhone 17的成功可能表明用户并不十分在意AI功能，这可能导致为提升Siri而投入的每年约10亿美元成本无法带来预期的升级收益 [2][27] - AI分发的商业模式前提是用户大量使用AI搜索，如果用户采用率低，苹果的潜在优势将无法兑现 [29] - 改版后的Siri能否如期发布而不进一步延迟，将影响市场情绪 [31] - Apple Intelligence需要在智能和实用性上带来显著提升，才能激发那部分使用旧机型的用户升级 [31]

核心观点 - 台积电有望在即将发布的第四季度财报中再度交出强劲业绩，主要得益于持续且累积的人工智能领域红利 [1] - 公司过去多个季度营收高速增长、利润率扩张，展现了其把握AI红利的强大实力，并拥有连续超预期的优秀业绩记录 [1] - 公司股价表现强劲，基本面坚实，是全球AI变革的主要受益者，且当前估值具备吸引力 [3][7] 历史业绩与股价表现 - 2025年全年，台积电股价累计涨幅接近51%，远超同期标普500指数表现 [3] - 2026年年初至今，台积电股价上涨6.5%，同期标普500指数仅上涨1.8% [3] - 过去九个月，台积电股价飙升103% [3] - 过去六个季度，公司营收同比增速均超过30%，远超过去五年22.9%的营收复合年均增长率 [3] - 在这六个季度期间，台积电毛利率扩张超600个基点，营业利润率提升超800个基点 [3] - 过去12个季度，台积电每一次财报都实现了营收与每股收益双超预期 [4] - 在过去16个季度中，台积电从未出现过每股收益不及预期的情况，仅在两次财报中录得营收低于预期 [4] 第四季度财报前瞻与预期 - 华尔街分析师预计，台积电第四季度营收同比增长22.9%，调整后每股收益同比增幅达31.7% [4] - 公司2025年12月营收同比实现20.4%的稳健增长 [5] - 富士康2025年第四季度营收同比大幅增长22%，其12月销售额同比激增31.8%，受AI相关电子产品需求强劲推动 [5] - 公司过去四年近乎完美的业绩超预期记录，提高了其在1月15日再度实现营收与每股收益双超预期的概率 [4] AI需求与行业动力 - 台积电是当下AI变革的主要受益者之一 [3] - 英伟达首席财务官表示，公司此前披露的、截至2026年的5000亿美元订单积压量“无疑还在进一步增加” [6] - 随着客户转向需要更强算力支撑的智能体人工智能，市场需求正持续增长 [6] - 中国市场是2026年英伟达需求的潜在驱动力之一，中国科技巨头对相关产品需求十分旺盛 [6] 财务状况与优势 - 2025年前三季度，台积电每股有形账面价值增长近27% [6] - 公司净现金储备从约420亿美元大幅攀升至565亿美元 [6] - 雄厚的财务实力为公司投入数十亿美元用于研发及新建制造工厂提供了坚实保障 [6] 估值分析 - 预计台积电2027财年的预期市盈率将跌破20倍，被视为极具上涨潜力的估值水平 [7] - 台积电的非公认会计准则市盈率相对盈利增长比率仅为1.23，较行业中位数低近30% [8] - 华尔街分析师给出的目标价均值为360美元，意味着该股还有约11%的上涨空间 [9] - 公司非公认会计准则远期市盈率为31.03，行业平均为25.77 [9] - 公司公认会计准则远期市盈率为31.10，行业平均为32.14 [9]

AI行业动态与战略合作 - 美国国防部将引入马斯克旗下AI聊天机器人Grok与谷歌的生成式AI系统在其内部网络运行[5] - 蚂蚁国际与谷歌合作推出通用商业协议(UCP)，旨在打通从商品发现到售后支持的AI购物全流程[6] - Meta组建由迪娜·鲍威尔·麦考密克领导的新高管团队，专注于AI基础设施建设和与政府及投资者的合作，以支持其追求“超人工智能”的目标[8] 科技巨头市场表现与战略动向 - 谷歌母公司Alphabet盘中市值首次突破4万亿美元，日内涨幅1.7%至334.04美元，2025年累计涨幅超过65%，成为美股“七巨头”中表现最佳的股票[9] - Alphabet市值超越苹果，成为仅次于英伟达的全球第二大公司[9] - 苹果选择谷歌的Gemini模型和云技术，为其计划于今年晚些时候推出的AI版Siri等产品提供支持，双方建立了一项为期数年的合作伙伴关系[9][10]

美股市场与宏观经济背景 - 2026年初美股市场攀升至历史新高，但多数基本面指标显示消费端依旧疲软 [1] Shopify公司近期表现与核心问题 - Shopify股价在过去一年累计涨幅超60%，投资者的核心问题在于其能否在2026年延续增长势头 [2] - 公司最近一个季度营收同比增长32%，达到28.4亿美元 [7] 营收结构与增长驱动力 - 最近一个季度，商家解决方案业务营收达21.4亿美元，占总营收的75% [8] - 商家解决方案业务营收同比增速高达38%，为公司32%的整体营收增速贡献了28个百分点，几乎包揽了全部增长 [8] - 商家解决方案业务包括支付、物流履约、第三方应用及API集成等服务，其增长与GMV直接相关 [8] 第四季度财报关键监控指标 - **GMV走势**：第三季度GMV同比增长32%，增速较第二季度的31%及此前20%区间中高位进一步提升，但预计四季度GMV增速或将回落至20%区间高位 [9] - **商家解决方案业务增长**：在零售销售疲软环境下，该业务近期的高速增长态势或面临承压 [9] - **利润率**：由于营收结构向利润率较低的支付业务倾斜，整体毛利率呈下行趋势，第三季度运营费用占营收比例为33%，与去年同期持平，预计第四季度支出增加或对利润率造成压力 [10] 行业与消费环境信号 - 多家零售商披露的初步假日季销售数据显示，投资者普遍预期假日季零售销售增长将趋于平淡 [10] - Abercrombie & Fitch因假日季销售疲软下调全年业绩指引后，股价单日暴跌近20%，预示着未来一个季度的消费支出可能将持续疲软 [11] 公司估值分析 - Shopify远期市销率达到15倍，与营收增速处于20%-30%区间的企业级软件同行相比，其估值处于该区间的较高水平 [11] - 在整体估值偏高的股市环境下，对于一家营收增速超30%且财务状况符合“40%法则”的优质标的而言，15倍的远期市销率具备合理性 [13] - 相较于其他企业级软件同行，Shopify的业绩对消费支出波动的敏感度更高 [13] 最终投资建议与策略 - 长期投资者可坚定持有，考虑到其在当前规模达8490亿美元的全球潜在市场中渗透率仍较低，未来3-5年甚至更长周期内，该股有望带来超额回报 [6] - 短期来看，预计2026年Shopify股价将呈现震荡走势，下一个核心催化节点是2月中下旬发布的第四季度财报 [6] - 积极型投资者可通过差异化策略从股价波动中获利，例如卖出短期看跌期权 [6] - 投资建议分为两方面：长期投资可坚定持有；短期投资者则可通过把握该股的波动机会来博取更高收益 [14]

苹果与谷歌达成AI合作协议 - 苹果公司确认选定谷歌的Gemini模型支持其今年将面世的人工智能新功能，包括新版Siri，双方达成为期数年的合作伙伴关系[2] - 苹果将依托谷歌的Gemini模型和云技术为未来的苹果基础模型提供支持[2] - 苹果在声明中表示，经过评估认为谷歌的技术为其基础模型提供了最强大的基础[9] - 新功能计划于“今年晚些时候”推出，但具体时间表及协议的技术或财务条款均未确认[9] 市场反应与公司市值变动 - 合作消息推动谷歌母公司Alphabet股价在周一早盘止跌转涨，日内涨幅一度达1.7%，收涨超1%，连续三个交易日创收盘历史新高[2] - Alphabet市值史上首次突破4万亿美元，成为继英伟达、微软、苹果之后第四家跻身此超高市值的上市公司[2] - 上周，Alphabet的市值已超越苹果，成为目前仅次于英伟达的全球第二高市值公司[2] - 苹果股价在消息公布后也小幅转涨，收涨逾0.3%，在七连跌后实现两连阳[2] Alphabet的AI战略与市场表现 - Alphabet股价在2025年累计涨幅超过65%，成为美股科技七巨头中表现最佳的股票，创下自2009年金融危机后股价翻倍以来的最大年度涨幅[5] - 投资者将该公司视为人工智能领域的主要赢家[6] - 公司的崛起得益于其在AI领域的全面布局，包括去年11月推出第七代定制AI芯片Ironwood，以及去年12月发布的获得广泛好评的Gemini 3大语言模型[7] 合作背景与战略意义 - 此次合作标志着苹果在AI领域的重大战略调整，尽管两家公司在智能手机、操作系统和服务领域互为竞争对手[4] - 两家公司早已在搜索业务上建立合作关系，谷歌每年向苹果支付数十亿美元，以使其搜索引擎成为苹果产品的默认选项[4] - 苹果此前为决定AI合作路径，曾同时开发两个版本的新Siri：一个由自有模型驱动，另一个基于外部技术运行[10] - 苹果曾考虑与Anthropic、OpenAI等公司合作，但Anthropic的财务条款要求促使苹果扩大了合作选择范围[10] 谷歌的AI商业化进展 - 在与苹果达成合作的同时，谷歌宣布正在其由Gemini模型驱动的AI购物工具中引入新的个性化广告功能[11] - 广告主将能够向通过谷歌AI模式准备购物的消费者提供专属优惠，谷歌AI将根据用户购物行为和购买可能性决定何时展示优惠[12] - 此举是科技巨头在AI变现竞赛中的关键一步，正值AI聊天机器人对谷歌每年带来数百亿美元收入的传统“赞助”广告位构成威胁之际[13] - OpenAI、微软和Perplexity等竞争对手也在过去一年中竞相在其聊天机器人中推出电商功能以寻求收入[13]

文章核心观点 - CoreWeave为OpenAI在得克萨斯州丹顿市建设的数据中心取得关键进展 成功达成首批芯片交付的重要里程碑 标志着公司正从去年第四季度的营收打击中恢复[5][6] - 该数据中心项目此前因夏季强降雨和大风导致延期约60天 引发了市场对AI基础设施行业的信任危机 并导致CoreWeave及相关公司股价暴跌[6][7] - 尽管业务取得进展 CoreWeave仍面临严峻的财务挑战 营收增长但尚未盈利[10] 项目进展与里程碑 - CoreWeave在得克萨斯州丹顿市为OpenAI建设的数据中心已成功达成首批芯片交付的重要里程碑[5] - 公司从去年11月中旬交付几个机架 迅速增至12月底的超过16,000枚GPU[5] - 单日最高上线GPU数量超过2,000枚[5] - 该数据中心集群计划安装约260兆瓦的计算能力并租赁给OpenAI使用[7] 历史问题与市场影响 - 丹顿市数据中心项目因去年夏季强降雨和大风导致延期约60天 承包商无法按计划浇筑混凝土[7] - 项目延期成为数据中心建设领域“互相指责”现象的典型案例[6] - 该事件引发的市场恐慌导致CoreWeave股价暴跌超60%[6] - 事件还波及博通和甲骨文 两家公司在三个交易日内均暴跌超17%[6] - 在去年11月10日的财报电话会议上 管理层关于问题范围的矛盾表态加剧了投资者恐慌[8] - 次日CoreWeave股价从105.61美元跌至88.39美元 跌幅16.3% 此后股价持续下滑至12月[9] 公司商业模式与财务现状 - CoreWeave的商业模式依赖高息债务购买数千枚英伟达先进AI芯片 将其安装在从第三方房东租赁的数据中心服务器机架中 再将芯片使用权转租给AI公司[7] - 公司最近一季度营收同比翻倍至近14亿美元[10] - 公司最近一季度亏损1.1亿美元 仍未盈利[10] - 有分析师表示CoreWeave拥有“迄今为止科技行业最丑陋的资产负债表”[10] 近期市场反应与行业背景 - 在宣布数据中心取得进展的消息后 CoreWeave股价大涨超12%[6] - 公司股价今年已累计上涨超20%[6] - 随着建设和部署延误在AI基础设施行业中变得越来越普遍 各方开始互相推卸责任[6]

美联储与行政当局的法律冲突 - 美联储主席鲍威尔证实，美联储于1月9日收到美国司法部大陪审团传票，传票内容直指其2025年6月就美联储总部翻修工程所作的国会证词，并威胁可能提起刑事起诉 [4] - 此举标志着特朗普政府对美联储的攻击从行政层面的施压彻底转向法律领域的行动，被解读为对美联储拒绝遵循总统利率偏好的报复 [4][5] - 鲍威尔通过美联储官方渠道发布措辞严厉的声明，直接指责司法部配合行政权力实施“恐吓”，揭示了华盛顿权力平衡的彻底崩塌 [8] 美联储的货币政策立场 - 美联储在上个月将基准利率下调至3.5%至3.75%的目标区间，这是连续第三次降息25个基点 [6] - 此前美联储已承诺将利率维持在2025年的大部分时间里不变，官员们表示在获得更多关于通胀和就业的数据之前不急于再次降息 [6] 市场即时反应 - 受此事件影响，美元指数在亚洲交易时段全线下跌，黄金价格创下历史新高，标普500指数期货下跌0.3% [8] - 市场反应反映出对制度溢价丧失的初步恐慌 [8] 事件背景与长期矛盾 - 特朗普政府这一史无前例的举动，标志着总统特朗普与美联储主席鲍威尔之间由来已久的矛盾进一步升级 [8] - 特朗普总统曾多次呼吁大幅降息，并多次暗示要解雇鲍威尔 [8]

核心观点 - AMD在AI加速器领域已迎头赶上，成为英伟达的有力竞争者，其数据中心业务正蓬勃发展，未来增长潜力巨大，特别是在2026年新一代MI400芯片推出后 [1][2][14] 竞争格局与产品管线 - AMD的竞争格局正在改善，已成为英伟达在AI加速器市场的有力竞争者 [1] - AMD产品管线丰富，计划在2026年推出针对大规模AI训练和推理优化的Instinct MI400系列加速器（如MI455X） [1] - MI300X加速器自2023年12月推出以来，已成为公司历史上增长最快的产品 [4] - 即将推出的MI400X系列是下一代芯片产品线，将与英伟达Blackwell GPU正面竞争，特别是在AI推理领域 [6] 数据中心业务表现 - AMD数据中心业务在2025年第三季度创下历史纪录，总净营收达43亿美元，环比增长34% [4] - 该业务的营业利润在2025年第三季度飙升至11亿美元，同比增长793% [4] - 随着MI400芯片在2026年推向市场，这种增长势头极有可能持续 [4] 市场机遇与行业展望 - 超大规模数据中心正越来越多地从AI训练过渡到低延迟推理，AMD面向推理的AI芯片将受益于此趋势 [6] - 根据IDC预测，约95%的AI服务器基础设施支出将流向加速计算领域 [6] - IDC预计，直到2029年，该领域将实现42%的复合年增长率（CAGR），为AMD等竞争者提供了高增长环境 [6] 财务表现与预期 - 2025年第三季度，AMD的GAAP营业利润同比增长75%，达到13亿美元 [7] - 按当前扩张速度，公司有望在2026年全年实现65亿至75亿美元的营业利润 [7] - 预计AMD 2026年的净营收增长率为31%，而英伟达为50% [9] - 市场给予AMD估值溢价，其预期市盈率为34.1倍，而英伟达为24.8倍，溢价38% [9] 增长驱动与公允价值 - 与OpenAI建立合作伙伴关系后，市场重置了对AMD增长潜力的预期，推动股价上涨 [9] - 分析师认为，基于IDC对加速计算的展望，AMD 35倍的预期市盈率（对应每股227美元的公允价值估算）是现实的 [10] - 如果MI400芯片的销量能像MI300一样快速增长，未来的公允价值估算可能会显著更高 [10] - 强劲的MI400销量有助于AMD缩小与英伟达之间的性能差距 [10] 未来前景 - AMD在2024年和2025年投资于新芯片设计并升级了AI加速器产品组合，为从数据中心AI繁荣中获利做好准备 [14] - 随着市场倾向于推理优化的芯片设计，AMD注定将实现可观的净营收和营业利润增长 [14] - 加速计算需求在2026年没有减弱迹象，超大规模数据中心市场将继续为AMD带来巨大收入 [14] - 市场开始认识到，GPU/加速器市场的下一个增长故事可能来自AMD [15]