非农数据表现 - 7月美国非农新增就业数据不及预期，且5月和6月数据大幅下修，下修幅度超出市场预期[1][2] - 此次非农数据下修幅度在历史上较为少见，引发市场对数据质量的疑虑[2] - 通过与ADP就业数据对比，倾向于认为美国私人部门就业市场确实有所走弱[2] 失业率与非农新增就业的背离 - 非农新增就业数据明显回落，但失业率仅小幅回升，出现背离现象[1][2] - 特朗普驱逐移民政策逐渐显效是导致两类数据背离的重要原因[1][2] - 5月以来移民驱逐政策影响愈发明显，外国出生人口在就业与总人口中的比例明显下滑，多份工作人数占比明显回落[2] - 驱逐移民对非农新增就业岗位拖累明显，但对失业率的冲击相对较小[1][2] 美联储货币政策困境 - 美联储面临进退两难的困境，就业市场是否实质性恶化仍不确定，移民与关税政策带来的潜在通胀风险不容忽视[2] - 7月非农数据或不足以改变鲍威尔的偏鹰立场[1][2] - 8月杰克逊霍尔央行年会是观测鲍威尔政策表态的重要节点[1][2]

新宏观分析框架 - 宏观研究团队将分享"新宏观"分析框架的大变革 探讨全球资产重定价和财富配置迁徙等主题 [5] - 8月5日首场报告聚焦"新宏观"框架变革 回顾过去十年宏观研究经验 [7] - 8月7日专题解析新质生产力概念 8月8日探讨中等收入陷阱跨越路径 [9] 全球资产重定价 - 8月15日研究代币化对货币金融体系的历史性影响 8月17日建立黄金价格量化模型 [9] - 8月18-22日系列报告分析美元信用体系脆弱性 人民币汇率新范式及股债汇联动机制 [9] - 重点探讨美元紧平衡状态下 人民币汇率反直觉走势的政策支撑因素 [9] 低利率环境配置 - 8月24-29日聚焦居民存款迁徙趋势 对比中美服务业发展差异 [9] - 系统研究低利率环境下 海外居民资产配置偏好及金融机构转型策略 [9] - 量化分析美国低利率周期中权益资产的超额收益机会 [9] 大国博弈再平衡 - 9月1日解读美联储决策逻辑与降息预期 9月2日分析关税再脱钩对通胀影响 [9] - 9月3-4日评估美债短期风险与长期隐患 9月5日强调中国制造业确定性优势 [9] - 9月7-8日研究产能出海机遇 从GDP到GNP的转型路径及竞争新趋势 [9]

文章核心观点 - 美国于2025年8月7日实施的新关税措施，其理论平均税率提升幅度仅为4%，远低于前期调整，预计对市场短期影响较小 [1][3][5] - 尽管税率增幅有限，但海关监管力度可能加强以及232产业关税的推进，可能导致其对经济的实际影响超出市场预期 [1][6] 关税税率调整细节 - 新行政令将对69个经济体（含欧盟）的关税税率由豁免后的10%调整为10%-41%不等，加权平均值为17.7% [2] - 墨西哥、加拿大和俄罗斯仍不在本次对等关税的加征对象中 [2] - 美国与欧盟、日本、韩国、越南等主要贸易伙伴达成协议，税率由豁免期内的10%调整为15%、20%，相较豁免前总体回落 [4] - 泰国、柬埔寨、孟加拉国等东南亚国家的最终税率较7月上旬信函公布的有所降低，暗示可能已达成初步贸易协定 [4] 潜在影响与执行变化 - 海关监管力度可能提升，行政令提出对经海关认定的转口行为统一征收40%关税，结合越南的监测系统试点，中美转口贸易监管可能加强 [6] - 232产业关税（钢铝、汽车链、成品铜）涉及美国2024年进口总量的20%，且前期豁免的纸木制品、化学品、半导体等后续可能被纳入，其经济影响可能愈发显著 [6]

核心观点 - H20芯片存在严重安全漏洞 包括追踪定位和远程关闭功能 国家网信办已约谈英伟达要求说明风险[1] - 安全漏洞源于美国《芯片安全法》提案 要求芯片具备位置验证技术 体现对华AI芯片管制未放松[1] - 安全漏洞将影响国内厂商采购意愿 可能缩减原有采购计划 加速算力芯片自主可控趋势[2] 行业影响 - 国内对H20芯片需求旺盛 英伟达已向台积电下达30万片芯片订单[2] - 远程关闭功能可能对国内数据中心运行造成重大不稳定影响[2] - 安全漏洞事件将推动国内云厂商加速适配国产算力芯片 国产替代前景可期[2] 政策监管 - 国家互联网信息办公室于2025年7月31日约谈英伟达 要求提交安全漏洞证明材料[1] - 美国众议院2025年5月提出《芯片安全法》提案 要求商务部180天内制定实施细则[1] - 法案要求出口商向商务部工业与安全局报告芯片转移或篡改情况[1] 市场预期 - 国内可能加强H20芯片采购管制[2] - 美国芯片管制政策持续收紧 自主可控成为必然发展趋势[1][2]

RWA是近期金融创新中的革命性突破。 RWA将房地产、国债、商品、私募信贷等真实资产通过数字化与代币化流程映射至区块链之上，提高资产透明度、增 强交易效率、拓宽融资渠道，为全球资本市场注入前所未有的流动性与可组合性。作为连接真实世界与虚拟世界的重要桥梁，RWA正深刻重塑全球资产配置 格局，开启金融科技新时代的基础设施革新。 报告导读： RWA 为全球投资者提升资产配置效率、拓展另类投资渠道提供了全新可能。 预计RWA 将在中国迎来快速发展，成为推动资产配置与财富管理发展的重要力量。 方奕(分析师)S0880520120005 王子翌(分析师)S0880523050004 报告来源 以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。 《虚实互通：解析链上真实世界资产RWA》 报告日期：2025-08-01 报告作者： RWA为全球投资者提升资产配置效率、拓展另类投资渠道提供了全新可能。 从资产类别角度看，诸如房地产、林地、艺术品、私募信贷等另类资产，因其与 传统资产的低相关性，具备良好的风险分散效应。然而，由于这些资产通常存在流动性差、信息不透明、投资门槛高等问题，长期以来主要由机构或高净值人 群配置，普通投资者 ...

政策核心内容 - 上海市计划三年内发放总额10亿元专项补贴券 包括6亿元算力券 3亿元模型券和1亿元语料券 形成算力-模型-语料全链条支持体系 [1][2] - 政策旨在加速大模型生态集聚 降低企业研发与应用大模型的硬件成本 推动国内AI应用产业发展 [1][2] 算力支持措施 - 6亿元算力券对租用智能算力主体给予市级最高30%租金补贴 市区协同可实现最多1年最高100%补贴 [2] - 对自主算力设施部署项目提供最高10%建设支持 直接降低企业硬件成本 [2] 模型与语料支持 - 3亿元模型券聚焦大模型垂类应用 对调用第三方大模型API或私有化部署主体补贴最高500万元 [2] - 1亿元语料券针对高质量语料采购 给予最高30%且500万元的采购补贴 [2] 技术创新支持 - 对智能芯片 具身智能 脑机接口等前沿创新项目按总投资最高30%给予支持 单个项目上限5000万元 [3] - 具有战略性 公益性的关键项目经批准可获最高50%支持 [3] - 科学智能"百团百项"工程计划2年内扶持100个跨领域协作项目 优质项目补贴比例最高70% [3] 产品推广激励 - 对具身智能机器人等产品按销售合同额5%给予最高500万元奖励 [3] - 对人工智能软件首版次应用补贴最高2000万元 加速技术成果市场化 [3] 产业生态建设 - 人工智能小镇提供最高100%支持的"三券"补贴（各100万元） 推行"免申即享"简化流程 [4] - 高层次团队可获"一人一策"经费支持 优质企业人才最高可获30万元个人奖励加租房补贴 [4] - 市级母基金联合社会资本聚焦算力 大模型赛道 推动设立专题子基金 [4] - 对开源社区及优质开源产品给予最高500万元奖励 [4]

利率预测与仓位策略优化 - 市场上普遍使用0-1分类模型预测国债期货涨跌方向，但实际操作中不宜直接依赖此类预测，仓位策略优化比模型胜率优化更重要 [1] - 仓位策略改进方向包括：提高交易信号触发门槛、设置逐步加仓条件、使用反双曲正切函数分配仓位，以提升盈亏比并限制换手率 [1] - 测试的仓位策略类型包括多空全仓基准策略、带门槛的全仓策略（引入模糊区间过滤机制）、连续型交易策略（将概率信号转化为仓位调整信号） [1] 多因子模型与交易策略测试 - 参考报告运用多因子模型生成预测信号，交易标的为国债期货T合约，采用次日开盘开仓、收盘平仓的执行方式 [2] - 模型训练采用滚动120天数据窗口，预测下一个交易日，划分2024年为牛市、2025年初至5月为震荡市作为测试环境 [2] 策略表现关键发现 - 仓位策略搭配对系统表现提升显著，尤其在震荡市中收益增厚效果明显，模型信号胜率不变时仍可优化整体收益 [3] - 二值全仓策略在趋势市中收益捕获效率高但伴随高波动、回撤风险和换手率，门槛逐步加仓策略降低交易频率但震荡市收益能力有限 [3] - 连续型策略中线性/正态策略在震荡市收益稳定，Sigmoid/Atanh类策略波动控制优异，GRU模型在不同市场均展现赔率稳定性 [3] - 连续型策略在震荡市中换手率和手续费消耗表现优于逐步加仓策略，但期货手续费成本相对收益影响较小，策略选择应优先考虑收益 [3]

制造业PMI表现 - 2025年7月制造业PMI为49 3%，较上月下降0 4个百分点，降幅符合季节性特征[2] - 大、小型企业PMI分化加剧，高温暴雨洪涝灾害对供需形成拖累[2] - 生产指数降幅符合季节性，但需求放缓略超季节性[2] 行业需求分化 - 铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等行业新订单指数持续位于扩张区间，受益于设备更新政策[2] - 化学原料及化学制品、非金属矿物制品等行业新订单指数低于临界点，反映房地产压力下的终端需求不足[2] - "反内卷"政策推升原材料价格，企业采购指数回落导致原材料库存去化[2] 服务业与建筑业景气度 - 服务业商务活动指数为50 0%，较上月微降0 1个百分点，旅游相关行业因暑期效应保持活跃[2][3] - 运输、邮政、文体娱乐等行业商务活动指数位于高位景气区间，房地产及居民服务行业处于收缩区间[3] - 建筑业商务活动指数为50 6%，较上月下降2 2个百分点，受房地产需求疲软及财政支出增速放缓拖累[2][3] 政策支持方向 - 雅鲁藏布江超级水电工程开工（总投资1 2万亿元）及城市更新项目将支撑建筑业景气度反弹[3] - "反内卷"政策推动产业供给侧调整，提振价格水平[4] - 超长期特别国债下达690亿元支持消费品以旧换新，剩余资金将于10月下达[4] - 城市更新项目聚焦市政基础设施改造、老旧小区改造、城中村改造等领域[4]

五年规划演变特征 - 历年规划目标呈现弹性化与多元化趋势 核心从经济增长转向创新驱动、民生福祉、安全保障等领域 其中经济增长类目标占比从"十五"33%降至"十四五"20% 社会综合类目标从67%提升至80% [5] - GDP增速目标从硬约束明确值转向区间目标 "十五五"可能延续该趋势 源于经济发展阶段变化及国际环境不确定性 [5] 产业政策导向 - 产业结构动态优化 制造业与服务业双向融合 生产性服务业(信息技术、租赁商服)成为制造业竞争力提升关键支撑 生活性服务业受益消费升级与政策倾斜 [6] - 重点产业以新质生产力为主线 聚焦人工智能、量子信息、生物技术等未来产业 绿色低碳转型全面加速 受2030碳达峰目标驱动 [6] 重大工程布局 - 项目向民生、生态、基建领域集中 形成固定资产的"硬"建设占比提升 区域布局向西部(四川、西藏、新疆)倾斜 [7] 规划框架结构 - 章节分为总体目标、领域分论、落实机制三部分 定量目标涵盖经济、民生、生态、创新、安全五大领域 预期性指标(经济/创新)由市场主体主导 约束性指标(民生/生态/安全)由政府主导 [3] - 新增专章内容与篇章次序体现战略导向 构建新发展格局与新质生产力仍是未来重点主题 [3] 规划制定流程 - 包含前期研究、调研编制、建议贯彻、草案形成、审议通过、中期评估、总结评估7个标准化步骤 [2]

潮玩谷子赛道发展现状 - 潮玩谷子赛道仍在快速发展 一级市场投融资项目数量自高峰期有所回落但保持稳定 2022-2024年分别为19/9/11起 2025年截至7月10日已录得11起 [1] - 二级市场玩家加大力度布局相关业务 包括文具文创企业、IP方等 具备优质IP矩阵、供应链把控能力强、运营及渠道建设力突出的龙头企业更具优势 [1] 投资方向与资本构成 - 被投企业分为三大方向：IP内容方向、衍生品周边方向和平台型方向 其中衍生品周边方向最受关注 2024年占比达60% [2] - 投资方主要由投资机构与IP产业链相关公司构成 投资机构所投项目占比逐步提升 2024年投资机构/产业链资本/其他投资项目比例为45%/45%/9% [2] 核心项目估值变化 - Hitcard潮玩卡估值波动明显 从2021年天使轮3000万元升至2022年高峰期5亿元 2024年回落至1.5亿元 [3] - 熠起文化估值快速增长 从2022年Pre-A轮1亿元升至2025年A轮5亿元 [3] - 52TOYS保持赛道估值领先 从2015年天使轮7500万元增至2025年C+轮42.73亿元 并筹备港股上市 [3] - 卡游估值较高 2021年A轮估值达9亿美元 已两次发布港股招股说明书 [3] - 星阅控股估值维持15亿元不变 2025年发布港股招股说明书 [3]