先说个对面的数据。 昨天晚上，号称小非农的 ADP 就业报告数据暴雷了。 整个五月，美国私营部门就业人数仅增加了 3.7 万人，远低于市场预期的 13 万，创下了 2023 年 3 月以 来的最低值。 这就 加剧了市场对美国就业 问题 的担忧。 有意思的是，职位空缺 JOLTs 的数据却比较强劲，有 739.1 万个，比预期的 710 万高出不少。 还记得我昨天直播时提醒大家的吗？红利加消费的双头策略，位置已经很高了，甚至说有些贵了。 抱团资金溃散后，哪个板块收益了呢？ 自然是我坚定看好的科技线。 一边发很多招聘信息，一边入职就业的人又很少，这数据对不上啊。 有人说是因为马斯克的DOGE裁员，把金融数据搞的不准了。 回到市场，指数放量微涨 7.9 个点，上涨个股 2677 只，下跌个股 2541 只，比例接近 1:1 ，猛地一 看，好像是很平常的一天。 可是，细看板块涨跌，我们就会发现，整个市场的风向变了。 打开跌幅排名， 珠宝首饰、美容护理、食品饮料、化学制药、银行 ，这些 5 月份最热门的行业、板块， 在同一时间资金退潮。 我的观点很明确，涨银行散户是赚不到钱的， 只有科技板块上涨，市场才有赚钱效应。 盘 ...

外资情况与美联储降息预期 - 美国4月职位空缺意外增加至739万个，超出市场预期的710万，显示就业情况优于预期 [1] - 美联储年内降息一次概率较高，9月降息概率达72.4%，6月和7月降息概率分别为2.2%和22.4% [1] - 2025年仍有25个基点的降息空间，因美国经济三季度可能转弱 [1] A股市场表现与展望 - 6月4日A股震荡反弹，沪指、深成指各涨不到1%，创业板指数涨超1%，3964只个股上涨 [1] - 恒生指数和恒生科技指数各涨不到1%，外资机构对中国股票配置比例从去年10月的6.1%降至4.6% [1][5] - 大盘处于周线主涨段，目标3600点，3417点为关键指数关口，突破后将加速上行 [1] 资金动向分析 - 外资逐步看好中国股市，恒生国企指数EPS预期持续抬升 [2] - 散户热情降温，狂热指数从去年9月的2.0峰值降至0.3，题材股表现较弱 [7] - 神秘资金通过ETF持续买入以支撑市场 [8] A股交易策略 - 拿先手：提前埋伏优于事后追高 [10] - 熬得住：市场普跌或持仓滞涨时需坚持逻辑 [11] - 做波段：A股需波段操作，不同于美股长期持有策略 [11] 消费板块表现与逻辑 - 大消费板块集体走强，黄金珠宝、美容护理、食品饮料领涨，港股新消费概念股如毛戈平涨超10% [12] - 消费板块上涨底层逻辑为出口转弱，中国对美出口量同比骤降25%，居民消费占GDP比重仅40%，低于日本的60%和美国的70% [12] - 政策推动以旧换新，高盛预计2025年1-4月零售额较计划实施前趋势高出2.5% [12] 新消费投资方向 - 质价比：产品回归品质本身，如小米SU7、老铺黄金、蜜雪冰城等 [12] - 悦己型消费：46.28%中国新青年以"取悦自我"为核心动机，悦己消费规模达4.5万亿，占居民消费比重32% [12][13] - 典型案例包括盲盒潮玩泡泡玛特和宠物经济，消费行业进入结构升级与情绪消费双轮驱动时代 [12][13]

节前最后两次直播，连续给同学们的四字箴言就是"持股过节"，今天我们果然还是应验了。 指数难得的普涨， 3390 只个股飘红，平均股价上涨 0.76% ，美中不足的是量能还是保持 在 1.14 亿，基本板块的运行按照昨天和同学们分享的逻辑去走。 对于市场，对于上证指数处在面向3600的主涨段的技术判断不变，就不赘述了。 我们聚焦一下市场上最重要的几个事儿。 一方面是美国法院判定川普的关税政策不合法 。这个事之前的文章解读的比较透彻，在这就 不多说了。 光靠法院，是拦不住川普的，但是这个事儿透露的背后的意义很大。 6 月第一个交易日，市场补发了端午节红包。 简单来说，反对川普的力量第一次出现了集结。 开始的时候，川普头上顶着暗杀不死的"天选之子"光环，选举大胜，民主党想搞事，都很 难。直到现在，关税政策动摇到各行各业的民生问题，这就给反对川普的力量集结的机会。 这次法院的判决，就是第一次集结号。 另一方面，川普自己也有点坐不住了 。从外媒的消息来看，老美已经要求各国在 6 月 4 日 之前提出最佳贸易方案。距离对等关税 90 天暂停期只有五周了，到现在为止只和英国签了一 个框架协议，这显然是川普不能接受的。 最关 ...

市场表现 - 端午假期期间港股恒生指数盘中最大跌幅达2 66%，最终收跌0 57%，展现出较强抗压能力[1] - 恒指成交量从上周五的2700亿骤降至1500亿以下，流动性萎缩情况下仍实现跌幅收窄[2][3] - 亚太市场普遍下跌，日经225指数下跌1 3%，台湾加权指数下跌1 61%[1] 地缘政治影响 - 乌克兰调整谈判策略，提出三大核心诉求：全面停火、战俘交换、儿童遣返，战略姿态较初期明显软化[4] - 乌克兰在土耳其和谈前发动无人机集群攻击，宣称摧毁41架俄军飞机，创下首次使用无人机打击核载具的军事纪录[5][6][7] - 无人机军事应用创新可能刺激A股相关题材表现[8] 贸易政策动向 - 特朗普宣布将钢铁进口关税从25%提升至50%，6月4日生效，主要影响加拿大（占比38%）、巴西（占比11%）和欧盟（占比9%），中国对美钢铁出口仅47万吨占比不足2%[9][13] - 关税政策调整与中期选举相关，特朗普支持率降至42%的任期新低，经济工作支持率仅39%[14] - 华尔街流行"TACO交易策略"，即在关税威胁导致市场下跌时买入，预期政策反转后获利了结[15][16] 市场策略展望 - 5月市场呈现冲高回落特征，题材轮动加快但持续性不足，需关注3417点关键阻力位突破情况[21][22] - 科技板块拥挤度降至低位，6月历史胜率较高，TMT硬件/软件板块下半月胜率达90%/50%[25][27][28] - 6月将迎来密集科技事件催化，包括Switch 2发售、苹果WWDC、华为开发者大会等15+重要行业活动[29] - 流动性环境和经济转型需求共同支撑科技板块的中期结构性机会[30] 板块轮动特征 - 红利板块和新消费赛道交易拥挤度已处于高位[26] - 历史数据显示2-3月为春季躁动期，3-5月进入均衡市，6月起科技股通常开启新交易窗口[28]

301关税豁免与中美贸易关系 - 美国贸易代表办公室宣布延长对中国部分产品的301关税豁免期限，从原定的2025年5月31日延长至2025年8月31日 [1] - 301关税始于2018年川普政府对中国加征25%关税，2024年5月拜登政府进一步提高了电动汽车、半导体等品类的税率 [2] - 美国在加税同时持续豁免关键技术产品，2018年豁免549项，2022年延长352项豁免，2025年继续豁免352项中国优势领域商品如智能手机、芯片等 [3] 中美谈判进展与关税前景 - 当前中美谈判进展停滞，美国司法审查可能推翻川普关税政策，影响谈判基础 [7][8] - 美国近期限制半导体出口及中国留学生签证，川普发表对华负面言论，导致中国认为美国缺乏谈判诚意 [9][10] - 关税后续走向取决于中美谈判进展，但目前双方态度均不明朗 [6] 6月A股市场展望 - 5月市场波动大、轮动快，但历史数据显示6月行业轮动将明显收敛 [11][12] - 科技成长板块当前成交占比回落至22%-23%的历史低位，拥挤度低于调整到位水平，性价比凸显 [13] - 近十年数据显示6月科技板块胜率较高，可能成为市场主线 [14][15][16] AI行业发展趋势 - AI用户渗透率提升，美国60岁以上群体开始使用ChatGPT，但全球仍有26亿人未接入互联网 [19][22] - ChatGPT用户达8亿仅用17个月，年搜索量3650亿次为谷歌5.5倍，日均使用时长21个月内增长202% [23][25] - 美国六大科技巨头资本支出十年增长63%至2120亿美元，亚马逊AI基础设施投入强度达49% [33] 中美AI竞争格局 - 中国AI系统数量已与美国并驾齐驱，2017-2024年累计超100个系统，DeepSeek访问量达7.5亿 [36][42] - 中国开源模型性能快速提升，DeepSeek R1准确率93%接近闭源标杆的95%，差距从70%缩至2% [39] - 中美形成AI双极格局，两国系统总量超其他国家总和10倍，中国模型崛起对美国商业模式构成挑战 [42][45]

美国关税政策动态 - 美国联邦巡回上诉法院批准暂停实施对川普关税政策的裁决 川普政府可继续征收关税直至二审结果出炉[1][2] - 该事件后续可能引发持续法律挑战 最终或需最高法院裁决[3] - 川普最新表态称某方违反瑞士协定 但未说明具体细节 其团队暗示涉及关键矿物出口管控问题[8][9][10] 市场反应分析 - 市场情绪受关税政策反复影响 但此前上涨主因是成长股触底反弹而非关税取消预期[4][5] - 当前市场呈现极端分化 抱团股与短线题材(如稳定币)出现剧烈波动[5] - 创新药板块表现突出 受港股公司与辉瑞达成60亿美元授权合作消息刺激[15][16] 创新药行业深度 - 中国创新药出海主要模式包括自主出海/合作出海/借船出海(BD) 其中BD分为License-out和New-Co两种[17][18][19] - License-out模式为主流 药企通过授权海外企业进行后期研发销售 获取分成收益[18] - New-Co模式为新趋势 药企与投资机构共建新公司 可获取股权收益[19][20] - 行业研发实力显著提升 2024年中国活跃创新药数量达3575个 超美国20% FIC药物全球占比从不足10%跃至31%[21][22] - 行业现存同质化竞争问题 需转向攻克疑难杂症领域构建良性生态[26]

今天一大早，美国就传来了新消息： 美国国际贸易法院阻止川普 4 月 2 日宣布的关税政策生效，认为 IEEPA 并未授予美国总统无限制的关税制 定权限，与此相关的全球关税、报复关税以及芬太尼关税应当被废止。 之前川普一直拿IEEPA为借口来加征关税。 IEEPA，全名国家经济紧急权力法，赋予了总统 在国家紧急状态下 对 经济交易采取广泛措施的权力 。 于是川普声称，贸易逆差和芬太尼构成了对美国经济异常且特殊的威胁，所以宣布紧急状态，立即加关 税。 但这在法律上就出现了三个问题： 第一个是， 贸易逆差是美国的长期现象 ，几十年了，并非突发紧急情况。 第二个是，历史上这个法案，一般用做制裁、反恐等等用途， 没有人用IEEPA给别的国家加税 。 第三个是，美国宪法写得很清楚， 国会有制定关税的权力，而非总统 。 宪法第 1 条第 8 款规定："国 会有权规定并征收税金、捐税、关税和其他赋税。 一个观点是，即使最后上诉到最高法川普也不一定取胜。 虽然最高法院是保守派主导，而且有三位由川普本人任命，但近年这些法官倾向于限制总统和行政部门 的扩权，强调国会立法权不可随意转让。 但另一个观点是，川普一定会上诉成功。 由此这 ...

公募基金行业变革 - 首批浮动费率基金正式获批发行 标志着行业新一轮变革开启 [2] - 管理费与业绩直接挂钩 收益率超过基准6%可升档至1.5%/年 低于基准3%则降档至0.6%/年 [3][5][6] - 基准管理费率为1.2%/年 持有第一年业绩决定第二年费率调整 [6] - 新机制促使公募基金更倾向配置沪深300等大盘权重股 抑制炒小炒差风气 [8] 珠宝首饰行业新趋势 - 黄金珠宝消费结构剧变 婚庆用金占比从50%降至25% 悦己消费占比升至75% [11] - 行业竞争焦点转向产品力 IP联名和定制化设计推动情绪价值消费 [12] - 金价高企背景下 企业通过差异化设计维持毛利率而非依赖存货规模 [10][12] 当前A股市场特征 - 指数微跌0.76%但个股普跌 3480只股票收跌 成交量维持万亿水平 [13] - 中证2000指数换手率达3.03% 创2023年9月以来新高 小微盘股拥挤度风险积聚 [16] - 科技板块融资余额降至1.8万亿 板块活跃度跌至年内低点 [17][18] - 市场呈现低成交快轮动特征 资金在GJD持仓支撑下未形成集中抛压 [14][15]

农药行业 - 山东友道化学突发爆炸 该公司拥有11000吨氯虫苯甲酰胺原药产能 为全球最大氯虫苯甲酰胺原药生产企业 [1] - 资金选择炒作草甘膦原因包括上市公司数量多便于炒作 以及拜耳子公司孟山都可能破产导致37万吨产能缺口 约占全球产能30% [1] - 中国草甘膦厂商开工率仅60% 全球渠道库存处于六年最低位 供不应求可能推动价格上涨 [1] 机器人行业 - 机器人板块回调原因包括上市公司密集减持2%-4% 以及估值变贵后缺乏短期超预期事件 [1] - 全球人形机器人正从概念走向落地 特斯拉等龙头企业计划2025年实现数百至千台量产 未来年产值有望突破千亿元 [2] - 需甄别机器人公司质量 重点关注有汽车零部件或消费电子基础 且获得整机厂验证的企业 而非蹭热度的低利润公司 [2][3] 股市整体表现 - A股三大指数集体调整 沪指微跌 深成指和创业板跌约0.6% 量能维持1万亿水平 2500只个股下跌 [4] - 大摩看好中国市场低估值优势 重点关注金融 房地产 国内新消费及AI科技公司 更倾向港股投资机会 [4] - 港股吸引力增强源于外资流入（美债走弱 人民币走强）及南向资金净买入6000亿（含每月200亿银行股配置） [6]

比亚迪负债与经营分析 - 比亚迪总负债从2020年1366亿人民币增长至2023年的4.4倍，2023年债务增速达75%，但95%为无息负债，仅5%需支付利息[2][4] - 负债结构以供应链垫付款（42%）和合同负债（预收车款）为主，应付账款周转周期127天，优于行业标准的150天[5] - 付息负债仅200亿人民币，现金储备达1200亿人民币，偿债压力极小[6] 比亚迪价格战与成本优势 - 推出22款车型限时补贴，最高优惠5.3万元，部分车型价格降至5万元[10][11] - 全产业链整合模式（覆盖芯片、碳酸锂、三电等）形成成本优势，规模化效应显著[14] - 参考丰田历史，车企净利润率可能经历1.6%至6.5%的爬坡过程，行业集中度提升后头部企业将受益[17][18][19] 核能行业动态与技术路线 - 美国计划2030年前启动10座核电站，2050年前核电产能翻四倍，推动核能板块上涨[22][24] - AI发展导致用电需求激增（如GPT-4单次训练耗电128.7万度），核聚变成为长期能源解决方案[27][28][31] - 可控核聚变主流技术为磁约束托卡马克装置，高温超导路线（临界温度>-248℃）因成本效益更受青睐[35][37] 人民币汇率与资本市场 - 人民币对美元升值1%，高盛预测未来一年内美元兑人民币将达7.00，升值幅度3%[47][50] - 历史数据显示人民币升值周期往往伴随资本市场表现向好[51] 大盘与科技板块表现 - 科技板块领涨，个股涨跌比3797:1432，平均股价上涨0.66%，但成交量缩量12.6%至1.01万亿元[43][44]