尽管第三季度IBM营收和每股收益上双双超出了华尔街的预期，并上调了全年自由现金流指引。但备受关注的高利润软件与云服务的红帽部门的营收令人 失望，引发了那些将软件业务视为公司增长关键之一的投资者的担忧。周三美股盘后，IBM跌超5%。 IBM最新财报显示自由现金流超预期，但红帽增长放缓引发市场深层忧虑。 10月22日，IBM发布财报，尽管第三季度在营收和每股收益上双双超出了华尔街的预期，并上调了全年自由现金流指引这一重大利好。 但备受关注的红帽 (Red Hat) 部门的营收令人失望，引发了那些将软件业务视为公司增长关键之一的投资者的担忧。具体财报要点如下： 财务表现稳健 ：第三季度总收入163亿美元，同比增长9.1%；调整后每股收益2.65美元，超出分析师预期的2.41美元。 红帽业务失速 ：包含红帽的混合云部门第三季度收入增长14%，低于前一季度增速，且未达分析师16%的预期，引发市场对IBM增长引擎的质疑。 AI业务账面繁荣 ：自2023年中以来AI业务订单累计达95亿美元，但80%来自利润率较低的咨询部门，软件部门占比仅20%。 （周三IBM盘后跌5.37%） 红帽成了烫手山芋 被视为公司增长关键的红帽软 ...

技术突破核心 - 谷歌宣布其Willow量子计算芯片成功运行名为Quantum Echoes的新算法 [1] - 该算法运行速度比全球最强超级计算机快1.3万倍 [1][3] - 首次实现了可在不同量子平台上重复验证的结果 被视为量子计算走向实际应用的重要一步 [1][3] 算法特性与验证 - 该算法具有可验证性 意味着可以在另一台量子计算机上重复运行 [3] - 实现以可重复的方式超越超级计算机 解决了该领域过去几年中最棘手的问题之一 [4] - 2025年诺贝尔物理学奖得主米歇尔·H·德沃雷是谷歌研究团队成员 [6] 潜在应用领域 - 该算法可用于分子结构计算 通过计算原子之间的距离来研究分子结构 [1][5] - 为药物研发和电池设计等材料科学领域开辟新方向 [1][5] - 量子计算在医学和材料科学等领域将有广泛的潜在用途 [3] 发展现状与规划 - 谷歌科学家估计 要实现药物研发等应用 量子计算机的规模必须比目前的机器大一万倍 [5] - 研究团队计划继续扩大机器规模并提高计算精度 以推动量子计算向现实世界的实际应用迈进 [6] - 目标是在五年内实现实际应用 [1][3] 行业竞争背景 - 微软 IBM以及众多初创企业也正在量子计算领域积极追赶 [4] - 去年12月 谷歌曾宣布Willow芯片仅用五分钟就解决了一个超级计算机需要10秭年才能完成的问题 [4]

爱马仕美国地区表现尤为突出，该地区季度收入增长14.1%，超出预期，中国市场也出现改善。公司持续的稳健表现进一步增强了市场对奢侈品需求低迷 正在缓解的信心。 中国市场出现改善 爱马仕财务总监Eric du Halgouet在电话会议上向记者表示， 大中华区在第三季度可以看到"轻微的改善"，他指出大城市房地产价格趋于稳定以及股市 呈现积极趋势，中国消费者约占全球奢侈品销售额的三分之一。 爱马仕国际延续了其在奢侈品行业的强劲表现，第三季度销售额实现稳健增长，Birkin手袋继续吸引着愿意一掷千金的富裕消费者。 爱马仕周三发布的财报显示，按固定汇率计算，第三季度收入增长9.6%，至38.8亿欧元(约45.2亿美元)，略高于分析师预期的9.3%增幅。 包括美国在 内的地区表现尤为突出，该地区季度收入增长14.1%，超出预期， 缓解了市场对特朗普政府关税政策将冲击消费的担忧。 爱马仕首席财务官Eric du Halgouet在电话会议上表示，美国市场的强劲增长涵盖了各个品类，门店客流量稳步提升。他补充称，除了5月为应对关税影 响而进行的一次性涨价外，爱马仕并未在美国再次调高价格。 这一业绩延续了上周LVMH发布令人安心 ...

文章核心观点 - 黄金市场近期大跌是受市场传言和技术面调整压力的共同影响，但长期牛市的核心逻辑依然稳固 [2][3][14] 大跌的直接诱因 - 大跌直接受到俄乌战争谈判、贸易关系缓和、美国政府重新开门等一系列传言的影响 [2] 交易结构隐患 - 本轮黄金上涨的稳定性较弱，央行并未参与9月份以来的上涨过程，主要由投资和投机者主导 [3][4] - 从交易时段分析，本轮上涨主要发生在欧美时段，亚洲时段仅以跟涨为主，表明稳定性强的央行购金力量未介入 [4] - 黄金ETF规模在本轮上涨中大幅膨胀，其资金属于快进快出型，加剧了市场波动 [4] - 当投资和投机者成为市场主力时，交易结构的脆弱性显著增加，这解释了为何上涨会以剧烈大跌形式告一段落 [5] 技术面警示 - 黄金价格已触及三倍标准差上限，自2010年以来每次触及该上限均出现回调，本轮上行已达到这一临界点 [3][6] - 黄金ETF隐含波动率近期明显飙升，历史经验表明其急剧上升通常出现在短期转折点和趋势耗尽时刻 [9] - 调整属于技术层面的自然反应 [3] 历史表现与短期风险 - 历史数据显示，黄金连涨9周后，未来1年调整幅度通常在20%-40%之间 [3] - 复盘历史上黄金几次连涨9周后的行情，除1970年外，9周连涨后最大跌幅介于17%-42%之间 [10] - 最大跌幅大致发生在转折点后23至148个交易日，投资者需为可能持续数月、幅度达20%-40%的调整做好准备 [10] - 具体历史案例显示，后一年最大跌幅在1980年达-42.3%，在2006年达-21.7%，在2020年达-17.3% [13] 长期牛市逻辑 - 黄金长期牛市的底层逻辑并未动摇，全球货币信用体系重构和去美元化趋势依然为金价提供核心支撑 [3][14] - 全球货币信用体系重构、去美元化趋势、各国央行持续购金以及供需结构性失衡等因素构成了黄金上涨的核心支撑 [14] - 长期配置黄金的价值主张并未削弱 [14]

现货白银跌幅更甚，一度下挫8.7%。这轮突如其来的抛售终结了此前一周金银价格连创历史新高的势头。高盛交易员评价道： 高盛分析，此次暴跌并无"明显导火索"，主要归因于市场在连续九周上涨后，多头头寸变得极度拥挤，从而引发了技术性"踩踏"。ETF成为 这轮抛售的主战场，黄金ETF成交额一度占到美国所有上市ETF名义总成交额的8%，创记录新高。交易员暗示这可能是一次"逢低买入"的机 会，一旦市场出现企稳迹象，就会有资金流入。 10月21日周二，现货黄金价格盘中一度暴跌6.3%，逼近4000美元关口，创下逾12年来最大单日跌幅，这一波动被视为"5西格玛"（5 sigma）级别的罕见事件。 黄金走势图看起来就像一只崩盘的"妖股"（meme stock）。 连续数周的强劲涨势戛然而止，昨日金银市场经历了惊心动魄的一天。 而黄金市场的剧烈动荡迅速传导至相关股票。主要黄金生产商巴里克矿业、纽蒙特矿业和Agnico Eagle Mines的股价在周二早盘均下跌超过 8%。 此前，市场对美联储年底前大幅降息的预期，以及投资者为对冲主权债务和货币贬值风险而进行的"通胀保值交易"，共同推动了金价飙升。 然而，周二的暴跌表明，即使在宏观 ...

公司股价表现与市场质疑 - 公司市值突破200亿美元，今年以来股价飙升超500%，但过去五个交易日暴跌25% [2] - 公司目前没有营收、没有运营许可、也没有签订任何具有约束力的供电合同 [2] - 本轮股价飙升主要由散户投资者推动，其已成为美国估值最高的无营收上市公司之一，股价被指严重过热 [3] - 做空者已盯上公司，认为创始人低估了技术商业化所需的时间和资金 [6] 技术路线与监管挑战 - 公司计划使用液态钠冷却的小型模块化反应堆为数据中心供电，目标是2027年向首批客户供应商业电力 [4] - 美国在1950年至1976年间建造的钠冷反应堆均以失败告终，液态钠被指具有高度腐蚀性，接触空气和水时易燃易爆 [4] - 2022年，美国核管理委员会拒绝了公司建造钠冷反应堆的申请，前主席认为这应被视为一个危险信号 [4] - 公司创始人坚称钠冷技术已取得长足进步，具有安全优势且能降低成本，Bill Gates创立的TerraPower等公司也在追求类似技术 [5] 商业化进程与客户关系 - 公司迄今仅与大型科技客户签署了无约束力的谅解备忘录，未签订具有法律约束力的电力购买协议 [6] - 创始人表示，人工智能生态的快速变化使得构建交易变得困难，急于求成不符合公司利益 [6] - 公司计划将使钚进入私营企业手中，批评者指出这存在扩散风险 [6] 政治关系与行业影响 - 公司与特朗普政府关系密切，前能源部长Chris Wright曾是其董事会成员，能源部已选择公司参与多个联邦项目 [3][8] - 能源部正考虑向公司提供武器级钚以制造燃料，这种关系被认为帮助公司获得了相对于竞争对手的优势 [8] - 民主党参议员Ed Markey抨击燃料交易，指责前能源部长为其前雇主利益行事 [8] - 公司创始人否认从政治优惠中受益，称此为"党派争吵"，并指出竞争对手也获得了类似的能源部奖励 [8] 公司治理与股东结构 - 创始人夫妇持有公司略低于18%的股份，过去六个月通过出售320万股获得约2.5亿美元 [11] - 业内人士担心公司的高估值和大量散户股东（作为融资来源）存在危险，一旦遇到麻烦，散户投资者可能快速撤离 [10][11] - 有风险投资家支持公司，认为在"开创性行业"运营的公司正在获得应有的估值，监管环境已更有利于实现目标 [11]

合作概述 - 信达生物与武田制药达成价值114亿美元的战略合作，创下中国药企对外合作金额新纪录 [1][3] - 信达生物将获得12亿美元首付款，其中包含1亿美元的溢价战略股权投资，以及潜在的里程碑付款和最高可达十几百分比的销售分成 [1] - 此次合作标志着中国本土研发管线首次以“全球共研”模式与跨国巨头共同开发千亿级肿瘤市场 [3] 合作核心资产 - 合作围绕信达生物的两款全球首创管线IBI363和IBI343展开 [5] - IBI363是一款PD-1/IL-2 α双抗，旨在解决现有PD-1疗法的核心痛点，覆盖规模达500亿美元的PD-1基本盘市场 [5][8] - IBI343是一款靶向CLDN18.2的抗体药物，其单药客观缓解率达到58%，远高于传统化疗15%-20%的水平 [10] 市场机遇与战略意义 - 全球肿瘤药市场规模已突破2000亿美元，PD-1专利到期催生了新的市场空窗和竞争焦点 [5] - IBI363针对PD-1治疗失败的耐药患者有效，对应增量市场超百亿美元，并有望攻克“冷肿瘤”治疗难题 [8] - IBI343瞄准胃癌、胰腺癌等消化道癌，全球年新发病例超150万，其中CLDN18.2阳性患者占比30%-60%，该靶点2030年全球市场规模预计达25亿美元 [10] - 武田制药看中信达管线的差异化爆发力，将其定位为“颠覆式的肿瘤管线”，并视作公司2030年后重要的增长引擎 [6] 合作模式与长期价值 - 合作模式超越传统的License-out，采用“全球共研+美国利润分成（40%）”模式，信达生物将深度参与临床设计与商业化决策 [13] - 此模式有助于信达生物在实战中掌握全球多中心试验运营、FDA审批及海外市场准入等核心能力 [13] - 合作被视为中国创新药“技术实力”与跨国药企“商业化能力”的精准适配，标志着中国创新药企成为全球市场格局的关键参与者 [13]

产品发布与定位 - OpenAI推出首款AI驱动的网页浏览器ChatGPT Atlas，旨在提供个性化上网体验并执行代理任务（如预订航班、编辑文档）[1][3] - 该浏览器以ChatGPT为核心构建，用户访问网页时会出现"Ask ChatGPT"选项，可在侧边栏互动（如总结电影评论、根据菜谱订购食材）[3][6] - Atlas具备分屏界面（左侧网页、右侧ChatGPT对话记录）、浏览历史记录功能及"光标聊天"即时润色文本能力，提升使用流畅度[8][11] - 产品初期仅限付费用户（ChatGPT Plus/Pro/Business）使用高级AI代理功能，目前已在macOS全球发布，未来将扩展至Windows/iOS/Android[1][4][10] 市场竞争格局 - OpenAI通过Atlas进入浏览器市场，直接与Alphabet旗下谷歌Chrome竞争，导致谷歌母公司股价一度下跌4.8%[1][14] - Chrome目前拥有全球超30亿用户，但谷歌近期已将Gemini AI模型整合至Chrome以应对竞争（如网页解释、多标签页信息提炼）[14][16] - 行业涌现多家公司布局AI浏览器：Perplexity AI推出Comet浏览器，Opera与The Browser Company也为产品添加AI功能[5][16] 战略意义与行业影响 - 浏览器被重新定义为操作系统形态，ChatGPT Atlas可能颠覆用户在线工作方式，类似Chrome当年取代IE的变革[13][16] - OpenAI凭借超8亿ChatGPT用户基础，通过浏览器切入搜索入口，有望吸引流量并获取数字广告收入以实现盈利[4][14] - AI代理功能目前仅能处理简单任务，复杂事务执行能力仍需改进，但代表行业向自动化网页操作演进趋势[10][11]

总体业绩表现 - 2025年第三季度总销售额为103.3亿欧元，同比增长约0.5%，扭转了二季度下滑1.3%的势头，但略低于分析师预期的104.4亿欧元 [3] - 三季度同店销售增长4.2%，远超二季度增速2.4%，但低于分析师预期的增速4.85% [3] - 公司已连续两个季度的销售额和同店销售增长逊于预期 [1][3] 分地区业绩表现 - **欧洲市场**：三季度销售额35.73亿欧元，同比增长4.6%，同店销售增长4.1%，增速为二季度（销售增长2.0%、同店销售增长2.4%）的两倍多 [6][8] - **北亚市场（含中国）**：三季度销售额19.53亿欧元，同比下降0.1%，但较二季度下降11.3%大幅收窄，同店销售大逆转，增长4.7%，远超分析师预期的3.22%及二季度的下降8.8% [6][9] - **北美市场**：三季度销售额29.72亿欧元，同比下降4.3%，同店销售增长1.4%，远低于分析师预期的4.41%及二季度的增长8.4% [7][9] 主要市场动态与驱动因素 - **中国大陆市场**：前三个季度销售额录得低个位数增长，强于市场平均水平，其中三季度达到中等个位数增长，主要得益于高端护肤市场复苏及高档化妆品事业部销售好转，产品创新包括兰蔻Absolue Longevity、赫莲娜Re-Plasty50等 [6] - **北美市场**：业绩部分受到去年IT系统调整影响，若剔除该影响，前三个季度同店销售增速可从1.8%上调至3.2%，显示市场环境改善及创新开始发挥作用，另有约30%在美销售产品来自进口，面临潜在关税冲击 [3][7] - **其他市场**：在日本，入境游推动了销售增长，在韩国，所有业务包括新收购品牌Dr G均贡献增长 [7] 业务部门表现 - **大众化妆品**：三季度销售额37.63亿欧元，同比增长0.4%，同店销售增长3.8%，较二季度（销售下降0.4%、同店销售增长3.3%）有所改善 [9] - **高档化妆品**：三季度销售额37.20亿欧元，同比下降1.5%，但同店销售增长2.5%，较二季度（销售下降5.3%、同店销售下降1.9%）显著好转 [9][10] - **专业美发产品**：三季度销售额16.18亿欧元，同比增长1.1%，同店销售增长5.1%，较二季度（销售下降0.4%、同店销售增长3.5%）加速 [9][11] - **皮肤科学美容**：三季度销售额12.33亿欧元，同比增长6.1%，同店销售增长9.3%，维持强劲增长但略低于二季度增速（销售增长7.3%、同店销售增长11.5%） [11] 市场反应 - 财报公布后，欧莱雅美股粉单价格由盘中曾涨约2%迅速转跌，一度跌超6%至日低86.33美元，最终收跌逾5.1% [1][4]

iPhone 17系列需求表现 - iPhone 17系列在美国和中国市场上市前10天销量较iPhone 16系列同期增长14% [4] - 全球范围内iPhone 17系列开放订购后33天内平均交付周期为24天 高于2024年同期iPhone 16系列的20天 [6] - 基础款交付周期明显长于iPhone 15和16的基础款 Pro与Pro Max款略长于iPhone 16同款机型 iPhone Air款初期短于iPhone 16 Plus但目前已反超 [7] 需求强劲的支撑证据 - 证据包括更长的交付周期 更高的产能规划以及运营商的积极反馈 [1][5] - 美国 英国 印度 日本和中国香港市场的iPhone 17交付周期均已超过同期iPhone 16系列 [7] - 中国大陆市场除iPhone Air机型存在交付延迟外 其余iPhone 17系列机型交付周期稳固超过去年同期水平 [7] 对公司财务的预期影响 - 受iPhone销量同比增长10%和Mac销量同比增长12%推动 预计苹果2025财年第四季度营收和每股收益将超出预期 [7] - 预计毛利率为46.5% 反映了约11亿美元的关税成本 [7] - 鉴于iPhone需求持续强劲 将2025财年至2027财年的每股收益预期平均上调约3% [7] 对供应链及资本市场的影响 - iPhone 17系列强劲需求引发苹果亚洲供应链企业股价共振 立讯精密 LG显示和LG伊诺特等核心供应商股价涨幅均突破20% [8] - 苹果的复苏提振中国台湾股市 台积电与鸿海占台股加权指数权重高达47% [8] - 苹果公司股价上涨4%至262.24美元的历史高位 [4] 对超级周期的判断 - iPhone超级周期是否到来仍然有待观望 [1][9] - iPhone 17系列的需求可能会超过iPhone 16 [5][6]