报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 随着人民群众对质价比产品及美好生活的持续追求，羽绒类产品渗透率有望继续提升，看好下游服装家纺行业中龙头企业的相关羽绒产品持续放量，推荐森马服饰、海澜之家、波司登、罗莱生活、水星家纺和富安娜等[4] 根据相关目录分别进行总结 古麒绒材公司概况 - 国内领先的羽绒产品制造商，产品定位中高端市场，主营业务聚焦高规格羽绒产品的研发、生产和销售，主要产品为鹅绒和鸭绒，应用于服装、寝具等羽绒制品领域[7][8] - 2023年，公司白鸭绒、白鹅绒、灰鸭绒、灰鹅绒产品收入占比分别为42%、34%、14%和8%[8] - 市场份额较高，2022年我国羽绒服装产量约1.2亿件，按每件羽绒用量100g测算，公司向羽绒服装客户供货量约占羽绒服装理论市场用量的12%[7][8] - 股权结构集中，截至2023年4月，公司董事长兼实控人谢玉成持股占比为46.92%[8] 古麒绒材财务分析 - 成长性方面，2021 - 2024年营业收入和归母净利润的CAGR分别为18%和30%[7][10] - 毛利率有所波动，受市场价格波动、产品结构及品质变化等因素综合影响，2021 - 2023年公司原材料占主营成本的比例始终高于96%[10] - 经营活动现金流方面，2023年为负，主要因下游客户应收账款回款周期长，上游供应商付款周期短，2024年后恢复正常[10][11] - 应收账款周转天数2021 - 2023年逐年上升，且远高于应付账款周转天数[12] 古麒绒材产能与募投项目 - 历史产能稳定，2021 - 2023年产能均为2,288吨，产能利用率从2021年的76.7%提升至24H1的98.9%[14][15] - 募投项目包括年产2,800吨功能性羽绒绿色制造项目（一期）、技术与研发中心升级项目和补充流动资金，一期建设期为2年，可解决产能瓶颈问题，满足市场需求[7][14] 古麒绒材产品与客户 - 生产能力高于国家标准参数，绒子含量最高可达96%，蓬松度>28cm，清洁度>1,000mm[15][18] - 核心客户包括海澜之家、森马服饰及其旗下童装品牌巴拉巴拉等，与客户合作稳健，客户集中度较高，2021 - 2024H1前五大客户销售金额占比分别为71%、52%、52%和75%[18][19] - 与森马服饰、罗莱生活、鸭鸭股份等签订战略合作协议，合作方式各有不同[22] 产业链分析 上游（水禽养殖及屠宰业） - 中国是世界上鸭、鹅养殖量最大的国家，鸭的养殖量占全球74.20%，鹅的养殖量占全球93.20%，羽绒原料充足，规模化养殖保证了原料供应稳定[25] 本行业（羽绒羽毛生产加工行业） - 中国特色优势产业，全球产能集中于我国，年产量约40万吨以上，地域聚集性特征明显，产业聚集区包括浙江省萧山区、广东省吴川市等[28][30] - 2016年开始国家环保要求提高，行业集中度提升[29] 下游（羽绒制品行业） - 下游行业景气程度和质量要求影响羽绒羽毛材料总体需求，羽绒羽毛产品是羽绒制品核心原料，占羽绒服生产成本的45%[32] - 羽绒服装市场是最大子行业，行业集中度高，国内普及率相对较低，未来需求潜力大，市场规模稳健增长，单价逐年提升，2016 - 2021年年均复合增长率为12.73％，2022年市场规模达1,692亿元左右[33][37] - 其他下游行业如羽绒寝具市场、户外用品市场、军需被装市场增长潜力可观[33]

小阳春环比增速已放缓 核心观点 投资建议与投资标的 房地产行业 行业研究 | 行业周报 国家/地区 中国 行业 房地产行业 报告发布日期 2025 年 03 月 18 日 看好（维持） | 赵旭翔 | zhaoxuxiang@orientsec.com.cn | | --- | --- | | | 执业证书编号：S0860521070001 | | 李雪君 | 021-63325888*6069 | | | lixuejun@orientsec.com.cn | | | 执业证书编号：S0860517020001 | | | 香港证监会牌照：BSW124 | | | | | 两会再提止跌回稳目标 | 2025-03-12 | | --- | --- | | 1-2 月百强房企拿地总额实现两位数增长 | 2025-03-04 | | 1 月一线城市房价环比继续上行 | 2025-02-24 | 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 孙怡萱 sunyixuan@orientsec.com.cn ⚫ 第 11 周 ...

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 随着人民群众对质价比产品及美好生活的持续追求，羽绒类产品的渗透率有望继续提升，看好下游服装家纺行业中龙头企业的相关羽绒产品持续放量，推荐森马服饰、海澜之家、波司登、罗莱生活、水星家纺和富安娜等[4][43] 根据相关目录分别进行总结 古麒绒材公司概况 - 国内领先的羽绒产品制造商，产品定位中高端市场，主营业务聚焦高规格羽绒产品的研发、生产和销售，主要产品为鹅绒和鸭绒，应用于服装、寝具等羽绒制品领域[7][8] - 2023年，公司白鸭绒、白鹅绒、灰鸭绒、灰鹅绒产品收入占比分别为42%、34%、14%和8%[8] - 市场份额较高，2022年向羽绒服装客户供货量约占羽绒服装理论市场用量的12%[7][8] - 股权结构集中，截至2023年4月，公司董事长兼实控人谢玉成持股占比为46.92%[8] 古麒绒材财务分析 - 成长性方面，2021 - 2024年营业收入和归母净利润的CAGR分别为18%和30%[7][10] - 毛利率有所波动，受市场价格波动、产品结构及品质变化等因素综合影响，2021 - 2023年原材料占主营成本比例始终高于96%[10] - 2023年经营活动现金流为负，主要因下游客户应收账款回款周期长，上游供应商付款周期短，2024年后恢复正常[10][11] - 2021 - 2023年应收账款周转天数逐年上升，且远高于应付账款周转天数[12] 古麒绒材产能与募投项目 - 历史产能稳定，2021 - 2023年产能均为2,288吨，产能利用率从2021年的76.7%提升至24H1的98.9%[14][15] - 募投项目包括年产2,800吨功能性羽绒绿色制造项目（一期）、技术与研发中心升级项目和补充流动资金，一期建设期2年，可解决产能瓶颈，满足市场需求[7][14] 古麒绒材产品与客户 - 生产能力高于国家标准参数，绒子含量最高可达96%，蓬松度>28cm，清洁度>1,000mm[15][18] - 核心客户包括海澜之家、森马服饰及其旗下童装品牌巴拉巴拉等，与客户合作稳健，客户集中度较高，2021 - 2024H1前五大客户销售金额占比分别为71%、52%、52%和75%[18][19] - 与森马服饰、罗莱生活、鸭鸭股份等签订战略合作协议，合作方式各有不同[22] 产业链分析 上游（水禽养殖及屠宰业） - 中国是世界上鸭、鹅养殖量最大的国家，鸭的养殖量占全球74.20%，鹅的养殖量占全球93.20%，羽绒原料充足，规模化养殖保证了原料供应稳定[25] 本行业（羽绒羽毛生产加工行业） - 中国特色优势产业，全球产能集中于我国，年产量约40万吨以上，地域聚集性特征明显，产业集群包括浙江省萧山区、广东省吴川市等[28][30] - 2016年开始国家环保要求提高，行业集中度提升[29] 下游（羽绒制品行业） - 下游行业景气程度和质量要求影响羽绒羽毛材料总体需求，羽绒羽毛产品是羽绒制品核心原料，占羽绒服生产成本约45%[32] - 羽绒服装市场是最大子行业，行业集中度高，国内普及率相对较低，未来需求潜力大，市场规模稳健增长，单价逐年提升，2016 - 2021年年均复合增长率为12.73％，2022年市场规模达1,692亿元左右[33][37] - 其他下游行业如羽绒寝具市场、户外用品市场、军需被装市场增长潜力可观[33]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，维持2025年19倍PE估值，目标价56.81元 [2] 报告的核心观点 - 业绩符合预期，预计2025年仍将保持稳健增长；CHC较快增长，处方药实现恢复性增长；销售费用率降低，盈利能力提升 [7] 公司主要财务信息 营收利润情况 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为247.39亿、276.17亿、302.99亿、333亿、370.02亿元，同比增长36.8%、11.6%、9.7%、9.9%、11.1% [5] - 2023 - 2027年预计营业利润分别为37.53亿、44.75亿、50.76亿、57.6亿、66.78亿元，同比增长27.4%、19.2%、13.4%、13.5%、15.9% [5] - 2023 - 2027年预计归属母公司净利润分别为28.53亿、33.68亿、38.41亿、43.59亿、50.53亿元，同比增长16.5%、18.1%、14.0%、13.5%、15.9% [5] 盈利指标情况 - 2023 - 2027年预计毛利率分别为53.2%、51.9%、51.3%、50.7%、50.0%；净利率分别为11.5%、12.2%、12.7%、13.1%、13.7% [5] - 2023 - 2027年预计净资产收益率分别为15.9%、17.3%、17.6%、17.2%、17.6% [5] 估值指标情况 - 2023 - 2027年预计市盈率分别为18.9、16.0、14.0、12.3、10.6；市净率分别为2.8、2.7、2.3、2.0、1.8 [5] 财务报表预测与比率分析 资产负债表 - 2023 - 2027年预计货币资金分别为67.71亿、50.17亿、99.32亿、125.6亿、155.76亿元 [8] - 2023 - 2027年预计应收票据、账款及款项融资分别为79.46亿、88.9亿、78.78亿、86.58亿、96.21亿元 [8] - 2023 - 2027年预计存货分别为51.12亿、49.33亿、64.93亿、72.25亿、81.34亿元 [8] 利润表 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为247.39亿、276.17亿、302.99亿、333亿、370.02亿元 [8] - 2023 - 2027年预计营业成本分别为115.67亿、132.96亿、147.56亿、164.2亿、184.85亿元 [8] - 2023 - 2027年预计销售费用分别为69.65亿、72.2亿、76.77亿、82.29亿、88.24亿元 [8] 现金流量表 - 2023 - 2024年现金净增加额分别为38.54亿、 - 13.54亿，2025 - 2027年预计分别为49.15亿、26.29亿、30.15亿元 [8] - 2023 - 2024年经营活动现金流分别为41.92亿、44.02亿，2025 - 2027年预计分别为50.43亿、44.89亿、50.38亿元 [8] - 2023 - 2024年投资活动现金流分别为 - 7.93亿、 - 11.3亿，2025 - 2027年预计分别为 - 1.22亿、 - 7.73亿、 - 8.08亿元 [8] 主要财务比率 - 2023 - 2027年预计成长能力方面，营业收入同比增长36.8%、11.6%、9.7%、9.9%、11.1%；营业利润同比增长27.4%、19.2%、13.4%、13.5%、15.9% [8] - 2023 - 2027年预计获利能力方面，毛利率分别为53.2%、51.9%、51.3%、50.7%、50.0%；净利率分别为11.5%、12.2%、12.7%、13.1%、13.7% [8] - 2023 - 2027年预计偿债能力方面，资产负债率分别为39.6%、37.0%、34.4%、32.6%、31.0%；速动比率分别为1.33、1.25、1.46、1.63、1.81 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，维持2025年19倍PE估值，目标价56.81元 [2] 报告的核心观点 - 业绩符合预期，预计2025年仍将保持稳健增长；CHC较快增长，处方药实现恢复性增长；销售费用率降低，盈利能力提升 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为247.39亿、276.17亿、302.99亿、333亿、370.02亿元，同比增长36.8%、11.6%、9.7%、9.9%、11.1% [5] - 2023 - 2027年预计营业利润分别为37.53亿、44.75亿、50.76亿、57.6亿、66.78亿元，同比增长27.4%、19.2%、13.4%、13.5%、15.9% [5] - 2023 - 2027年预计归属母公司净利润分别为28.53亿、33.68亿、38.41亿、43.59亿、50.53亿元，同比增长16.5%、18.1%、14.0%、13.5%、15.9% [5] - 2023 - 2027年预计每股收益分别为2.22、2.62、2.99、3.39、3.93元 [5] - 2023 - 2027年预计毛利率分别为53.2%、51.9%、51.3%、50.7%、50.0%；净利率分别为11.5%、12.2%、12.7%、13.1%、13.7% [5] - 2023 - 2027年预计净资产收益率分别为15.9%、17.3%、17.6%、17.2%、17.6% [5] 各业务板块表现 - 2024年自我诊疗（CHC）业务收入124.8亿元，同比增长14.1%；处方药业务收入60亿元，同比增长15.0%；传统国药（昆药）收入52亿元，同比增长7.3%；药品、器械批发与零售收入33.7亿元，同比增长5.6% [7] 费用与盈利情况 - 2024年毛利率为51.9%，较去年同期下降1.3pct；销售费用率为26.1%，较去年同期下降2.0pct；管理费用率和研发费用率分别为6.0%和2.9%，分别较去年同期 - 0.2/+0.01pct；净利率达到13.7%，较去年同期 + 0.9pct [7] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2023 - 2027年多项财务指标进行了预测，如货币资金、应收票据等 [8] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、估值比率等方面的预测 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4][5] 报告的核心观点 - 暖冬背景下预计稳健增长，积极回购彰显信心 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 股价（2025年03月14日）为4.23港元，目标价格为5.26港元，52周最高价/最低价为5.06/3.46港元，总股本/流通H股为1,156,337/1,156,337万股，H股市值为48,913百万港币，国家/地区为中国，行业为纺织服装 [1] - 1周、1月、3月、12月绝对表现%分别为2.67、7.09、6.55、7.07，相对表现%分别为3.79、1.17、 -13.42、 -34.19，恒生指数%分别为 -1.12、5.92、19.97、41.26 [1] 盈利预测与投资建议 - 小幅调整FY25 - 27的盈利预测（下调收入、上调费用率），预测FY25 - 27年每股收益分别为0.30、0.35和0.40元（原0.32、0.37和0.43元），参考可比公司，给予FY26年14倍PE估值，对应目标价5.26港币（1人民币 = 1.07港币） [4][5] 公司经营情况 - 预计24年冬季异常气温，叠加24年春节较晚造成的高基数，对公司旺季销售有一定影响，但公司品牌势能强劲，增长韧性较强，预计FY25财年公司品牌羽绒服业务实现接近10%的稳健增长 [4] - 2024年11月9日，“尔滨×波司登”联名系列羽绒服上市，此后与哈尔滨持续深化战略合作，助力公司品牌在东北地区的渠道拓展和势能提升 [4] - 2024年12月，波司登于北京三里屯开幕新一代登峰概念店，提升品牌势能 [4] - 董事长高德康表示未来公司将推动数字创新落地应用到企业经营管理全过程，2024年首款由AI智能设计落地的产品反响热烈，人工智能技术将开发时间从100天缩短到27天 [4] - 2025年初以来公司积极回购，自1月15日至今，累计回购5,621万股，占总股本0.5%，累计回购金额为2.09亿港币 [4] 行业可比公司估值 - 展示了安踏体育、Canada Goose、Moncler、滔搏、特步、耐克等公司截至2025年3月17日的股价、每股收益、市盈率等数据，调整后平均市盈率FY25E为15倍，FY26E为14倍，FY27E为13倍 [6] 财务报表预测与比率分析 - 给出了FY23A - FY27E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括现金及其等价物、营业收入、营业成本等项目 [8] - 展示了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率，如营业收入同比增长、毛利率、资产负债率等 [8] - 呈现了每股指标和估值比率，如每股收益、市盈率、市净率等 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4][5] 报告的核心观点 - 暖冬背景下预计稳健增长，积极回购彰显信心 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 股价（2025年03月14日）为4.23港元，目标价格为5.26港元，52周最高价/最低价为5.06/3.46港元，总股本/流通H股为1,156,337/1,156,337万股，H股市值为48,913百万港币，国家/地区为中国，行业为纺织服装 [1] - 1周、1月、3月、12月绝对表现%分别为2.67、7.09、6.55、7.07，相对表现%分别为3.79、1.17、 -13.42、 -34.19，恒生指数%分别为 -1.12、5.92、19.97、41.26 [1] 盈利预测与投资建议 - 小幅调整FY25 - 27的盈利预测，下调收入、上调费用率，预测FY25 - 27年每股收益分别为0.30、0.35和0.40元（原0.32、0.37和0.43元），参考可比公司，给予FY26年14倍PE估值，对应目标价5.26港币（1人民币 = 1.07港币） [4][5] 公司经营情况 - 预计24年冬季异常气温，叠加24年春节较晚造成的高基数，对公司旺季销售有一定影响，但公司品牌势能强劲，增长韧性较强，预计FY25财年公司品牌羽绒服业务实现接近10%的稳健增长 [4] - 2024年11月9日，“尔滨×波司登”联名系列羽绒服上市，此后与哈尔滨持续深化战略合作，助力公司品牌在东北地区的渠道拓展和势能提升 [4] - 2024年12月，波司登于北京三里屯开幕新一代登峰概念店，提升品牌势能 [4] - 未来公司将持续推动数字创新，落地应用到企业经营管理全过程，2024年首款由AI智能设计落地的产品反响热烈，人工智能技术将开发时间从100天缩短到27天 [4] - 2025年初以来公司积极回购，自1月15日至今，累计回购5,621万股，占总股本0.5%，累计回购金额为2.09亿港币 [4] 行业可比公司估值 - 展示了安踏体育、Canada Goose、Moncler、滔搏、特步、耐克等公司截至2025年3月17日的股价、每股收益、市盈率等数据，调整后平均市盈率FY25E为15、FY26E为14、FY27E为13 [6] 财务报表预测与比率分析 - 展示了FY23A - FY27E的资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括现金及其等价物、营业收入、营业成本等项目 [8] - 呈现了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率，如营业收入、营业利润、归属于母公司净利润的同比增长情况，毛利率、净利率、ROE等指标 [8] - 给出了每股指标和估值比率，如每股收益、每股经营现金流、每股净资产、市盈率、市净率等 [8]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[6] 报告的核心观点 - 本周油价在供给端风险反复下略有上涨，看好基本面与油价相关度较低、自身阿尔法较强的龙头企业，建议底部布局；关注农化板块内外生改善带来的业绩修复确定性 [2][11] - 推荐万华化学、皇马科技、润丰股份、国光股份 [5][11][12][13] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点 - 看好基本面与油价相关度低、自身阿尔法强的龙头企业，建议底部布局；关注农化板块内外生改善带来的业绩修复确定性 [11] - 推荐万华化学，其核心产品MDI近期盈利改善，后续石化与新材料项目陆续投产，异氰酸酯行业格局有望重塑 [11] - 推荐皇马科技，其为特种聚醚龙头企业，已再次进入环比增长通道 [11] - 推荐润丰股份，其为全球布局制剂登记及销售渠道的稀缺标的 [12] - 推荐国光股份，其为国内差异化制剂企业，植物生长调节剂行业龙头 [13] 原油及化工品价格信息 原油 - 截至3月14日，Brent油价上涨0.3%至70.58美元/桶；本周美国对伊朗和俄罗斯的制裁风险反复，叠加美元走软和美国汽油库存下降，油价略有上涨 [14] - 2025年3月7日美国原油商业库存4.352亿桶，周增加140万桶；汽油库存2.411亿桶，周减少570万桶；馏分油库存1.176亿桶，周减少160万桶；丙烷库存0.45259亿桶，周减少339.5万桶 [2][14] 化工品 - 本周价格涨幅前3名的产品为液氯（上涨36.4%）、硫磺（上涨11.7%）、硫酸（上涨9.7%）；跌幅前3名为天然气（下跌7.1%）、煤焦油（下跌5.3%）、石油焦（下跌4.5%） [7][15] - 月度价格涨幅前3名的产品为硫酸（上涨54.4%）、液氯（上涨52.8%）、硫磺（上涨47.8%）；跌幅前3名为丙烯腈（下跌24.3%）、TDI 80/20（下跌18.4%）、丙烯酸（下跌17.2%） [7] - 本周价差涨幅前3名的产品为苯乙烯价差（上涨60.8%）、顺酐（苯法）价差（上涨37.7%）、甲酸价差（上涨10.7%）；跌幅前3名为磷酸二铵价差（下跌48.9%）、顺酐法BDO价差（下跌39.4%）、电石法PVC价差（下跌32.4%） [7][18] - 月度价差涨幅前3名的产品为炭黑价差（上涨160.0%）、MTO价差（上涨103.5%）、双氧水价差（上涨100.0%）；跌幅前3名为磷酸二铵（下跌2569.8%）、顺酐法BDO价差（下跌494.4%）、R410a价差（下跌200.0%） [7] - 本周硫磺 - 硫酸继续涨价，下游传统旺季刚需旺盛推动价格上涨，但需关注四月磷肥出口政策不确定性 [15] - 本周纯苯价格下滑幅度较大，带来苯乙烯和苯法顺酐价差有所修复，纯苯价格压力来自下游需求负反馈和美韩价差倒挂加大进口压力 [18]

基础化工行业 行业研究 | 行业周报 硫磺-硫酸继续上涨，关注具有长期逻辑的 涨价品种 核心观点 原油相关信息： ⚫ 原油及相关库存：2025 年 3 月 7 日美国原油商业库存 4.352 亿桶，周增加 140 万 桶；汽油库存 2.411 亿桶，周减少 570 万桶；馏分油库存 1.176 亿桶，周减少 160 万桶；丙烷库存 0.45259 亿桶，周减少 339.5 万桶。美国原油产量及钻机数：2025 年 3 月 7 日美国原油产量为 1357.5 万桶/天，周度增加 6.7 万桶/天，较一年前增加 47.5 万桶/天。2025 年 3 月 14 日美国钻机数 592 台，周度不变，年减少 37 台；加 拿大钻机数 199 台，周减少 35 台，年度减少 8 台。其中美国采油钻机 487 台，周度 增加 1 台，年减少 23 台。 价格变化： 价差变化： 投资建议与投资标的 风险提示 ⚫ 项目进展不及预期；需求不及预期；海外销售不及预期；原材料价格大幅波动。 国家/地区 中国 行业 基础化工行业 报告发布日期 2025 年 03 月 17 日 看好（维持） | 倪吉 | 021-63325888*75 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4][5] 报告的核心观点 - 根据FY25财年天气和春节日期等因素，小幅调整FY25 - 27盈利预测，预测FY25 - 27年每股收益分别为0.30、0.35和0.40元，给予FY26年14倍PE估值，对应目标价5.26港币 [4][5] - 24年冬季异常气温和春节较晚的高基数影响旺季销售，但公司品牌势能强劲，预计FY25财年品牌羽绒服业务实现接近10%的稳健增长 [4] - 与哈尔滨深度合作，发力东北市场，助力品牌在东北地区的渠道拓展和势能提升 [4] - 2024年12月在北京三里屯开幕新一代登峰概念店，提升品牌势能 [4] - 未来公司将推动数字创新应用于企业经营管理，2024年首款AI智能设计产品反响热烈，提升设计效率 [4] - 公司2025年初以来积极回购，彰显管理层信心 [4] 报告相关目录总结 公司基本信息 - 股价（2025年03月14日）为4.23港元，目标价格为5.26港元，52周最高价/最低价为5.06/3.46港元 [1] - 总股本/流通H股为1,156,337/1,156,337万股，H股市值为48,913百万港币 [1] - 国家/地区为中国，行业为纺织服装 [1] 公司表现数据 |时间|绝对表现%|相对表现%|恒生指数%| | ---- | ---- | ---- | ---- | |1周|2.67|3.79|-1.12| |1月|7.09|1.17|5.92| |3月|6.55|-13.42|19.97| |12月|7.07|-34.19|41.26|[1] 公司主要财务信息 |项目|FY23A|FY24A|FY25E|FY26E|FY27E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|16,774|23,214|25,545|29,024|32,942| |同比增长 (%)|3.5%|38.4%|10.0%|13.6%|13.5%| |营业利润(百万元)|2,826|4,398|4,762|5,406|6,101| |同比增长 (%)|10.0%|55.6%|8.3%|13.5%|12.8%| |归属母公司净利润(百万元)|2,139|3,074|3,515|4,015|4,598| |同比增长 (%)|3.7%|43.7%|14.3%|14.2%|14.5%| |每股收益（元）|0.18|0.27|0.30|0.35|0.40| |毛利率(%)|59.5%|59.6%|59.0%|58.8%|58.7%| |净利率(%)|12.7%|13.2%|13.8%|13.8%|14.0%| |净资产收益率(%)|17.2%|23.3%|24.2%|25.0%|26.0%| |市盈率（倍）|21.3|14.8|13.0|11.3|9.9| |市净率（倍）|4.0|3.8|3.4|3.1|2.8|[4] 行业可比公司估值（截至2025年3月17日） |公司名称|公司代码|股价（元）|每股收益（元）（FY24A/FY25E/FY26E/FY27E）|市盈率（FY24A/FY25E/FY26E/FY27E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |安踏体育|2020.HK|99.15|3.97/5.19/5.31/5.95|25/19/19/17| |Canada Goose|GOOS US Equity|8.65|0.62/0.70/0.76/0.72|14/12/11/12| |Moncler|MONRF|6.14|2.23/2.33/2.47/2.73|3/3/2/2| |滔搏|6110.HK|3.86|0.36/0.22/0.27/0.31|11/18/14/12| |特步|1368.HK|5.67|0.44/0.49/0.55/0.62|13/12/10/9| |耐克|NKE US Equity|71.66|3.95/2.18/2.46/2.96|18/33/29/24| |调整后平均| - | - | - |15/14/13|[6] 财务报表预测与比率分析 资产负债表（单位:百万元） |项目|FY23A|FY24A|FY25E|FY26E|FY27E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及其等价物|5,543|8,979|10,242|12,162|13,979| |按金,预付款项及其它应收|1,355|1,288|1,551|1,513|1,781| |存货|2,689|3,197|2,833|3,192|3,523| |其他|4,212|4,057|4,057|4,057|4,057| |流动资产合计|14,722|19,019|19,455|22,731|24,461| |固定资产|1,728|1,544|1,967|2,414|2,886| |无形资产和商誉|1,342|1,236|1,141|1,045|949| |投资性房地产|263|265|258|252|245| |有使用权资产|978|958|450|-53|-549| |其他|1,910|2,749|2,702|2,702|2,702| |非流动资产合计|6,221|6,753|6,518|6,360|6,233| |资产总计|20,943|25,771|25,973|29,091|30,693| |短期借款|770|768|0|0|0| |即期所得税负债|669|497|497|497|497| |应付账款及其它应付款项|4,346|7,765|7,846|9,891|10,240| |应付关联方款项|4|87|87|87|87| |租赁负债|264|356|126|-116|-355| |流动负债合计|6,054|11,183|10,265|12,069|12,179| |递延税项负债|142|309|309|309|309| |租赁（非流动）|526|384|136|-125|-383| |可换股债券（长期借款）|1,603|0|0|0|0| |非流动负债合计|2,284|769|445|184|-74| |负债合计|8,338|11,952|10,710|12,253|12,105| |股本|1|1|0|0|0| |储备|12,546|13,735|15,132|16,679|18,401| |少数股东权益|57|84|131|159|187| |股东权益合计|12,604|13,819|15,263|16,838|18,588| |负债和股东权益总计|20,943|25,771|25,973|29,091|30,693|[8] 利润表（单位:百万元） |项目|FY23A|FY24A|FY25E|FY26E|FY27E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|16,774|23,214|25,545|29,024|32,942| |营业成本|-6,798|-9,380|-10,481|-11,950|-13,615| |毛利|9,976|13,834|15,064|17,074|19,326| |销售费用|-6,125|-8,055|-8,813|-10,100|-11,431| |管理费用|-1,204|-1,508|-1,724|-1,930|-2,158| |其他收入和开支|179|127|235|363|363| |其他收入|310|216|375|412|412| |商誉及无形资产减值损失|-118|-70|-120|-30|-30| |其它开支|-12|-19|-19|-19|-19| |营业利润|2,826|4,398|4,762|5,406|6,101| |财务费用|83|158|105|132|151| |财务收入|293|374|296|312|331| |财务支出|-210|-216|-192|-180|-180| |除税前溢利|2,887|4,541|4,853|5,538|6,252| |所得税|-731|-1,421|-1,310|-1,495|-1,625| |归属于母公司净利润|2,139|3,074|3,515|4,015|4,598| |少数股东权益|18|46|28|28|28| |每股收益（元）|0.18|0.27|0.30|0.35|0.40|[8] 主要财务比率 |项目|FY23A|FY24A|FY25E|FY26E|FY27E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入|3.5%|38.4%|10.0%|13.6%|13.5%| |成长能力 - 营业利润|10.0%|55.6%|8.3%|13.5%|12.8%| |成长能力 - 归属于母公司净利润|3.7%|43.7%|14.3%|14.2%|14.5%| |获利能力 - 毛利率|59.5%|59.6%|59.0%|58.8%|58.7%| |获利能力 - 净利率|12.7%|13.2%|13.8%|13.8%|14.0%| |获利能力 - ROE|17.2%|23.3%|24.2%|25.0%|26.0%| |偿债能力 - 资产负债率|39.8%|46.4%|41.2%|42.1%|39.4%| |偿债能力 - 净负债率|-25.1%|-59.4%|-67.1%|-72.2%|-75.2%| |偿债能力 - 流动比率|2.43|1.70|1.90|1.88|2.01| |偿债能力 - 速动比率|1.99|1.41|1.62|1.62|1.72| |营运能力 - 应收账款周转率|15.5|19.2|22.5|22.5|22.5| |营运能力 - 存货周转率|2.5|3.2|3.5|4.0|4.1| |营运能力 - 总资产周转率|0.8|1.0|1.0|1.1|1.1| |每股指标 - 每股收益|0.18|0.27|0.30|0.35|0.40| |每股指标 - 每股经营现金流|0.26|0.63|0.48|0.51|0.54| |每股指标 - 每股净资产|1.09|1.20|1.32|1.46|1.61| |估值比率 - 市盈率|21.3|14.8|13.0|11.3|9.9| |估值比率 - 市净率|4.0|3.8|3.4|3.1|2.8|[8]