报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] - 目标价81.9元，基于27年30倍PE [8] 报告核心观点 - 汇川技术26H1业绩超市场预期，工控龙头尽显强劲α [1][8] - 通用自动化&电梯板块表现强劲，新能源车板块短期承压 [8] - 公司作为国内工控龙头，充分享受行业高景气，AIDC、人形机器人业务未来可期 [8] 事件与业绩概览 - 26H1实现营收246.75亿元，同比+20% [8] - 26H1归母净利润28.10亿元，同比-5% [8] - 26H1扣非归母净利润27.55亿元，同比+3% [8] - 26H1归母净利率11.4%，同比-3.1pct [8] - 26Q2实现营收145.32亿元，同环比+26%/+43% [8] - 26Q2归母净利润17.96亿元，同环比+9%/+77% [8] - 26Q2扣非归母净利润17.10亿元，同环比+19%/+63% [8] - 26Q2归母净利率12.4%，同环比-1.9/+2.4pct [8] - 综合毛利率同比略有下降，主要系原材料成本上涨及产品结构变化 [8] 通用自动化&电梯板块分析 - 26H1营收151.6亿元，同比+33.5% [8] - 26H1归母净利润28.8亿元，同比+17.7% [8] - 26Q2营收93.0亿元，同比+49.2% [8] - 26Q2归母净利润19.1亿元，同比+33.0% [8] - 大通用板块（包含数字能源、工业机器人）预计同增60%+ [8] - 剔除大通用后预计同增55~60% [8] - 增长驱动因素：AI相关产业投资带动半导体、机床、电子等行业需求高增，核心装备国产化率提升 [8] - 26Q2伺服/变频/小型PLC市占率分别为37.2%/21.4%/7.3%，同比+3.0/+1.7/-0.6pct [8] - Q2起紧抓产能扩建，预计建成后年交付能力提升超30% [8] - 面对原材料成本上涨，及时调整价格体系，同时内部控本降费 [8] - 推动工控与AI融合，加大对人形机器人、数字能源等新业务投入 [8] - 展望全年，预计订单高景气有望延续，板块收入同比增速有望达30~40% [8] 新能源车板块分析 - 26H1营收95.1亿元，同比+4% [8] - 26Q2营收52.3亿元，同比-1% [8] - 26H1毛利率12.8%，同比-3.9pct [8] - 26Q2毛利率12.4%，同比-3.4pct [8] - 盈利承压原因：核心客户奇瑞新能源/小米/理想26H1销量同比+34%/+17%/-5%，表现分化 [8] - 铜、功率器件等核心原材料价格上涨，同时行业竞争加剧 [8] - 锚定海外高增长市场，匈牙利、泰国工厂已实现批量交付 [8] - 底盘业务进入兑现新阶段 [8] - 布局数据中心服务器电源，新业务技术布局持续落地 [8] - 展望全年，预计随着26H2产品部分顺价&紧抓海外市场等结构性机会，利润将有所恢复 [8] 盈利预测与估值 - 基本维持26年归母净利润预测为60.1亿元 [8] - 上修27-28年归母净利润至74.1/89.0亿元（此前为72.4/87.1亿元） [8] - 26-28年归母净利润同比增速分别为+19%/+23%/+20% [8] - 对应现价PE分别为26x、21x、18x [8] - 2024A营业总收入37,041百万元，同比+21.77% [1] - 2025A营业总收入45,105百万元，同比+21.77% [1] - 2026E营业总收入53,779百万元，同比+19.23% [1] - 2027E营业总收入64,254百万元，同比+19.48% [1] - 2028E营业总收入75,351百万元，同比+17.27% [1] - 2024A归母净利润4,285百万元，同比-9.62% [1] - 2025A归母净利润5,050百万元，同比+17.84% [1] - 2026E归母净利润6,011百万元，同比+19.03% [1] - 2027E归母净利润7,405百万元，同比+23.19% [1] - 2028E归母净利润8,900百万元，同比+20.19% [1] - 2025A毛利率28.95%，2026E毛利率28.27%，2027E毛利率28.38%，2028E毛利率28.44% [9] - 2025A归母净利率11.20%，2026E归母净利率11.18%，2027E归母净利率11.52%，2028E归母净利率11.81% [9] - 2025A ROE-摊薄14.28%，2026E ROE-摊薄14.85%，2027E ROE-摊薄15.84%，2028E ROE-摊薄16.41% [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告核心观点 - 天奈科技2026年第二季度业绩环比高增，符合市场预期，单壁碳纳米管产品加速放量，盈利能力明显改善 [8] 业绩表现 - 2026年上半年营收7.28亿元，同比+11%，归母净利润1.35亿元，同比+15%，扣非净利润1.20亿元，同比+16% [8] - 2026年第二季度营收4.13亿元，同环比+30%/+31%，归母净利润0.78亿元，同环比+34%/+39%，扣非净利润0.73亿元，同环比+40%/+52% [8] - 2026年第二季度毛利率39.2%，同环比+2.2/+3.4个百分点 [8] 出货与产能 - 2026年上半年碳纳米管浆料出货约4.2万吨，同比+12%，其中多壁出货约3.7万吨，同比小幅增长，单壁出货约5000吨，同比增长4倍以上 [8] - 2026年第二季度总出货约2.4万吨，同环比+33%/+36%，多壁出货约2.1万吨，环比增长35%以上，单壁出货约3000吨，环比增长40%以上 [8] - 预计2026年总出货9.5-11万吨，同比+30%-40%，其中多壁出货8-9万吨，单壁出货1.5-2万吨 [8] - 单壁产能加速释放，2026年第二季度末粉体年化产能约30吨，一期150吨项目已基本建设完成并陆续爬坡，预计2027年单壁浆料出货同比增长50%-100% [8] 新产品与业务拓展 - 钠电用单壁产品已导入主流客户并开始小批量出货，后续随头部客户钠电放量有望贡献增量 [8] - 固态电池方面，新型易分散干法单壁碳纳米管研发顺利，正与下游客户开展测试验证 [8] - 持续推进碳基电子材料研发，中长期有望打开锂电导电剂之外的新应用空间 [8] 美国业务与股权调整 - 为满足美国《大而美法案》Non-PFE相关要求，公司拟以2550万美元转让BVI天奈51%股权，交易后天奈科技仍持有49%股权 [8] - 美国工厂建设持续推进，预计2026年第四季度逐步推进北美大客户验证，2027年形成实际出货 [8] - 天奈科技后续可通过原材料供应及参股分红等方式分享北美业务增长 [8] - 公司启动1-2亿元股份回购，彰显长期发展信心 [8] 盈利预测 - 预计2026-2028年归母净利润分别为4.04亿元、5.75亿元、7.54亿元，同比+77%/+42%/+31% [8] - 预计2026-2028年营业总收入分别为18.73亿元、24.30亿元、30.08亿元，同比+44.38%/+29.73%/+23.79% [1] - 预计2026-2028年每股收益分别为1.10元、1.57元、2.06元 [1] - 预计2026-2028年对应市盈率分别为28.74倍、20.19倍、15.39倍 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告核心观点 - 贝泰妮2026年上半年扣非归母净利润表现亮眼，盈利能力持续优化 [1][8] - 公司作为我国皮肤学级护肤龙头，专业化品牌形象稳固，线上线下多平台拓展顺利，品牌矩阵逐步完善 [8] 业绩表现总结 2026年上半年整体业绩 - 26H1实现营收25.9亿元，同比+9.3% [8] - 归母净利润2.9亿元，同比+18.3% [8] - 扣非归母净利润2.5亿元，同比+34.9% [8] - 单拆Q2，营收14.7亿元，同比+3.6% [8] - Q2归母净利润2.3亿元，同比+3.4% [8] - Q2扣非归母净利润2.1亿元，同比+27.1% [8] - 公司公布中期分红计划，拟每10股派现1.50元（含税），合计现金分红约0.63亿元 [8] 分渠道表现 - 线上渠道延续增长，26H1线上收入20.2亿元，同比+15.7%，收入占比78%，同比+4.4pct [8] - 线上自营收入同比+22.5%，收入占比提升至63% [8] - 阿里系收入7.8亿元，同比+1% [8] - 抖音系收入6.4亿元，同比+57.4% [8] - 拼多多收入1.6亿元，同比+55.9% [8] - 京东系收入1.4亿元，同比-11% [8] - 线下OMO渠道收入1.55亿元，同比-18.7% [8] - 线下经销、代销收入4亿元，同比-5.0% [8] - 公司围绕不同消费场景重建触达方式，“状械联合”、“稳态美妆”推动多元化布局 [8] 分品类表现 - 护肤品为最大收入来源，26H1收入22.8亿元，同比+13.8%，收入占比88% [8] - 彩妆类收入1.9亿元，占比7% [8] - 医疗器械类收入0.66亿元，占比3% [8] - 其他业务类收入0.4亿元，占比2% [8] - 薇诺娜收入约20亿元，同比约+2.5% [8] - 薇诺娜宝贝、瑷科缦品牌收入同比均达45%+ [8] - 姬芮收入同比达22%+ [8] 盈利能力分析 - 26H1销售毛利率74.6%，同比-1.4pct [8] - 销售费用率同比-3.6pct [8] - 管理费用率同比-0.5pct [8] - 研发费用率同比-0.6pct [8] - H1归母净利率提升至11.3% [8] - 扣非归母净利率提升至9.5% [8] 盈利预测与估值 - 2026-2028年归母净利润预测分别为6.26亿元/7.22亿元/8.32亿元 [8] - 对应同比分别+23.9%/+15.3%/+15.1% [8] - 以2026/8/24收盘价计算，2026-2028年对应PE分别为21倍/18倍/16倍 [8] - 2024A营收57.36亿元，2025A营收53.59亿元，2026E营收59.24亿元，2027E营收64.63亿元，2028E营收70.64亿元 [1] - 2024A归母净利润5.03亿元，2025A归母净利润5.06亿元 [1] - 2026E归母净利润6.26亿元，2027E归母净利润7.22亿元，2028E归母净利润8.32亿元 [1] - 2026-2028年EPS预测分别为1.48元/股、1.71元/股、1.96元/股 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告核心观点 - 八马茶业全域渠道发力见成效，强分红筑牢安全边际 [1] - 26H1 线下门店稳步扩张，线上表现亮眼 [8] - 规模效应显现，盈利改善 [8] - 股东回报构筑安全边际，品牌势能步入释放拐点 [8] 业绩表现 - 26H1 实现营收 14.0 亿元，同比 +31.8% [8] - 26H1 实现归母净利润 1.98 亿元，同比 +65.3% [8] - 26H1 归母净利率同比 +2.9pcts 至 14.1% [8] 分品牌与分渠道分析 - 分品牌看，26H1 八马/信记号/万山红品牌产品分别实现营收 12.7/1.1/0.2 亿元，同比 +35%/+10%/+1.5% [8] - 产品端聚焦明星单品，深耕“鼎红红茶”、“牛一岩茶”及“赛珍珠铁观音”等核心系列 [8] - 分渠道看，26H1 线下/线上分别实现营收 8.9/5.1 亿元，同比 +29.7%/36.1% [8] - 即时零售 GMV 同比 +156% [8] - 期末直营/加盟门店数量 226/3619 家，环比 -9/+81 家，同比 -14/+283 家 [8] - 预计线下营收剔除新增大客户收入后，26H1 单店营收同比转正 [8] 盈利能力与费用分析 - 26H1 毛利率同比 -0.7pct 至 54.6%，主系运输及仓储成本同比上涨所致 [8] - 26H1 销售及营销开支比率/管理费用率分别同比 -2.9/-1.5pcts 至 28.4%/7.1% [8] - 期内销售人员基本薪金及佣金有所上调，并同步增加广告及宣传开支，但营收高增规模效应下整体费用率仍同比回落 [8] 股东回报与品牌势能 - 26H1 末账上现金及等价物 10.8 亿元 [8] - 同期宣派中期股息 1.2 元/股，中期股息率超 4.5%，为上市以来首次分红 [8] - 公司致力于引领中国茶业从“农产品”向“标准化消费品”转变 [8] - 依托数字化与智能化生产，确保品质稳定性；同时产区规模化，深度绑定核心产区并整合上游资源，确保供应稳定性 [8] - 26H1 线上渠道实现自然高增，折射出消费者对茶叶的认知已逐步从“品类>品牌”转向“品牌>品类”，品牌势能或已步入释放拐点 [8] 盈利预测与估值 - 预计 2026-2028 年营业总收入分别为 25.44/28.20/30.58 亿元，同比 +15.83%/+10.87%/+8.43% [1] - 预计 2026-2028 年归母净利润分别为 2.88/3.39/3.85 亿元，同比 +29.72%/+17.80%/+13.50% [1] - 预计 2026-2028 年 EPS 分别为 3.39/4.00/4.54 元/股 [1] - 对应当前 PE 分别为 7.4/6.3/5.5X [8] - 当前估值处于低位区间 [8]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 环保行业价值与成长共振，双碳驱动新生，重点推荐红利价值、优质成长及双碳驱动三条主线 [10][11][12][13] - 垃圾焚烧板块红利价值从资本开支下降驱动转向经营性现金流改善驱动，国补加速强化分红能力，供热与炉渣涨价促业绩与ROE双升 [10] - 水务板块市场化与现金流左侧布局，自由现金流改善带来分红和PE估值提升空间，价格改革重塑成长与估值 [11] - 环卫新能源销量高速增长，26M1-7新能源环卫车销量同比增102.48%，渗透率同比提升12.8pct至28.93% [30] - 生物油领域，欧洲SAF价格环比上涨，国内SAF价格环比下降，餐厨废油价格下降 [16][17] 根据相关目录分别总结 1. 行业观点 1.1. 新版《供水条例》正式施行 - 国务院令第831号公布《供水条例》，2026年6月1日起施行，废止旧《城市供水条例》[9] - 新规打破城乡二元分割，农村规模化供水纳入统一规范，取消接水费、增容费、报装费等11类杂费 [9] - 建立从水源到水龙头全链条水质管控，推行依表计量，停水提前24小时告知 [9] - 居民住宅共有供水设施交供水单位统管，调价需听证公示，罚款上限提至50万元 [9] - 农村规模化供水覆盖约71%农村人口，纳入统一法治轨道 [10] 1.2. 环保2026年年度策略 - 主线1——红利价值：固废板块国补加速强化分红能力，测算2025年左右可再生能源补贴基金当年收支实现平衡，2036年左右历史欠款将自然解决 [10] - 国补正常回款可带动板块净现比从1.8提至2.1，综合考虑资本开支下降与国补常态化回款，板块分红潜力有望从114%提至141% [10] - 垃圾焚烧成长潜力：提吨发、改供热、炉渣涨价可带来业绩与ROE双升，垃圾发电与AIDC等绿电直连合作持续推进 [10] - 水务板块：25Q1-3板块自由现金流-21亿元（24Q1-3为-68亿元），预计兴蓉、首创资本开支26年开始大幅下降 [11] - 24年水务板块分红比例为34%，兴蓉24年分红28%提升空间较大 [11] - 主线2——优质成长：重点推荐紫金龙净（环保+新能源双轮驱动）、美埃科技（半导体资本开支回升）、景津装备（下游锂电修复）[12] - AI赋能环卫智能化：经济性拐点渐近，行业由1到N放量在即，重点推荐宇通重工 [12] - 主线3——双碳驱动：国内新增非电考核，碳市场向钢铁、电解铝、水泥扩容，配额合理收紧 [13] 1.3. 生物油 - 欧洲生物航煤均价2820美元/吨，周环比+0.71%，同比+26.92% [16] - 中国生物航煤均价2495美元/吨，周环比-1.77%，同比+33.07% [16] - 国际市场一代生柴1185美元/吨，周环比+0.85%，同比+2.16%；二代生柴1930美元/吨，周环比+0.52%，同比+14.71% [16] - 国内市场一代生柴8050元/吨，周环比-0.62%，同比-3.01%；二代生柴13250元/吨，周环比+0.76%，同比+10.42% [16] - 餐厨废油均价7800元/吨，周环比-0.6%，同比+2.63% [17] - 潲水油均价6975元/吨，周环比持平，同比-0.7% [17] - 地沟油均价6375元/吨，周环比持平，同比-2.3% [17] - SAF级UCO价格8050元/吨，周环比持平，同比持平 [17] - 生物航煤单吨盈利测算：得率65%/70%/75%时，对应单吨盈利2476/3333/4076元/吨，环比下降8.35%/6.48%/5.47% [24] - 一代生物柴油单吨盈利测算：得率88%/90%时，对应单吨盈利-251/-89元/吨，环比下降50/50元/吨 [27] 1.4. 环卫装备 - 26M1-7环卫车合计销量49651辆，同比+12.93% [30] - 新能源环卫车销售14366辆，同比+102.48%，新能源渗透率28.93%，同比+12.8pct [30] - 26M7新能源环卫车单月销量同比+112.87%，单月渗透率33.17% [30] - 26M7环卫车合计销量6680辆，同比+15.11%，环比-6.42% [30] - 26M7新能源环卫车销量2216辆，同比+112.87%，环比+7.63%，新能源渗透率33.17%，同比+15.23pct [30] - 26M1-7新能源CR3/CR6分别为34.83%/47.13%，同比变动-0.77pct/-0.42pct [4] - 盈峰环境环卫车市占率第一：销售9186辆（+39.35pct），市占率18.50%（+3.51pct）；新能源市占率第一：销售4444辆（+108.15%），市占率30.93%（+0.84pct）[35] - 福龙马环卫车市占率第四：销售2278辆（+51.26%），市占率4.59%（+1.16pct）；新能源市占率第三：销售926辆（+69.29%），市占率6.45%（-1.26pct）[35] - 宇通重工环卫车市占率第六：销售1902辆（+37.23%），市占率3.83%（+0.68pct）；新能源市占率第二：销售1450辆（+34.88%），市占率10.09%（-5.06pct）[35] 1.5. 锂电回收 - 2026/8/17-2026/8/21项目平均单位碳酸锂毛利2.30万元/吨（较前一周+0.96万元/吨），平均单位废料毛利0.36万元/吨（较前一周+0.213万元/吨）[38] - 锂回收率每增加1%，平均单位废料毛利减少0.11万元/吨 [38] - 截至2026/8/21，金属锂价格96.50万元/吨，周环比-2.0%；电池级碳酸锂15.23万元/吨，周环比-1.0% [39] - 金属钴价格29.40万元/吨，周环比-9.8%；硫酸钴价格7.93万元/吨，周环比-0.3% [39] - 金属镍价格12.97万元/吨，周环比+1.6%；硫酸镍价格3.15万元/吨，周环比持平 [39] - 金属锰价格1.91万元/吨，周环比+0.5%；硫酸锰价格0.76万元/吨，周环比持平 [39] - 三元极片粉锂/钴/镍折扣系数均为77.0%，周环比持平 [39] 2. 行业表现 2.1. 板块表现 - 2026/8/17-2026/8/21环保及公用事业指数下跌0.7%，表现好于大盘 [44] - 上证综指下跌0.56%，深证成指下跌1.81%，创业板指下跌2.23%，沪深300指数下跌1.01% [44] 2.2. 股票表现 - 涨幅前十标的：南大环境25.91%，天源环保24.47%，通源环境17.77%，圣元环保12.57%，建工修复7.5%，严牌股份7.3%，联合水务5.96%，启迪环境5.38%，华控赛格5.14%，卓锦股份4.32% [48] - 跌幅前十标的：盈峰环境-12.04%，创元科技-11.21%，惠城环保-10.85%，侨银股份-9.68%，绿茵生态-9.61%，华宏科技-9.45%，ST先河-9.13%，华骐环保-8.74%，雪迪龙-8.26%，大地海洋-7.24% [49] 3. 行业新闻 3.1. 工业污水污染风险防范通知 - 生态环境部等八部门联合印发《关于进一步加强工业等污水污染风险防范保障农业灌溉用水安全的通知》[52] - 2025年以来安徽蚌埠、贵州乌江支流等地相继发生相关企业污水影响农业灌溉问题 [52] - 通知从空间布局、排污管控、水质保障、监管执法四方面明确举措 [53] - 2026年年底前出台农田灌溉用水水质监测技术指南，灌溉期原则上至少开展2次监测 [53] 3.2. 金砖国家环境部长会议 - 8月18日第十二次金砖国家环境部长会议在印度新德里举行 [56] - 中国成为全球空气质量改善速度最快的国家，森林面积和蓄积量持续双增长，构建了全球规模最大、发展最快的可再生能源体系 [56] - 会议审议通过《第十二次金砖国家环境部长会议联合声明》[56] 3.3. 《噪声源分类指导目录》发布 - 《噪声源分类指导目录》正式印发，搭建全国统一的噪声源三级分类体系 [57] - 噪声污染长期位居群众环境投诉首位，2025年相关投诉量超600万件 [57] - 目录构建一级、二级、三级递进式分类框架，覆盖全部主流噪声污染场景 [57] 3.4. 长三角“无废城市”区域共建联治座谈会 - 2026年8月19日至20日在嘉兴举行 [58] - 解读《长三角“无废城市”区域共建联治方案》《长三角“无废指数”管理办法（讨论稿）》等文件 [59] - 长三角区域试点城市数量最多、工作推进举措最实、综合建设成效最明显 [59] 4. 公司公告 业绩快报 - 创元科技2026H1营收22.58亿元，同比+8.59%；归母净利润1.80亿元，同比+11.47% [61] - 高能环境2026H1营收103.19亿元，同比+54.02%；归母净利润10.22亿元，同比+103.37%；扣非归母净利润9.71亿元，同比+113.74% [61] - 侨银股份2026H1营收16.32亿元，同比-12.76%；归母净利润0.44亿元，同比-65.08% [61] - 城发环境2026H1营收32.70亿元，同比+1.67%；归母净利润5.71亿元，同比-3.12% [61] - 金科环境2026H1营收2.09亿元，同比-24.51%；归母净利润0.13亿元，同比-57.39% [61] 利润分配 - 高能环境董事会提议2026年半年度利润分配预案，拟10派1.4元 [63] - 宇通重工2026年半年度利润分配实施10派1元（含税），以总股本5.32亿股为基数，共计派发现金红利5320.67万元 [63] 投资 - 旺能环境投资印尼勿加泗日处理量1500吨生活垃圾焚烧发电厂，总投资不超过1.80亿美元 [63] - 首创环保投资河南新乡延津县垃圾焚烧供热供汽项目，垃圾处理规模500吨/日，项目总投资2.5415亿元 [63] - 武汉天源投资胶州尚德一期100MW/400MWh电化学储能电站项目，计划总投资4.04亿元 [63] 股权质押与担保 - 旺能环境大股东美欣达集团解除质押900万股及450万股，所持股份已全部解除质押 [63] - 浙富控股对子公司担保总额度53亿元，截至公告日公司对合并范围内子公司担保余额12.11亿元，占最近一期经审计净资产10.06% [64] 5. 大事提醒 - 2026/8/24：ST嘉澳股东大会召开，中原环保披露半年报 [66] - 2026/8/25：中科环保、军信股份、聚光科技、赛恩斯、维尔利披露半年报 [66] - 2026/8/26：雪迪龙、永兴股份、三峰环境、卓越新能、旺能环境、景津装备、英科再生、兴蓉环境、江南水务、绿城水务、宇通重工（股权登记日）、洪城环境、瀚蓝环境披露半年报 [66][67] - 2026/8/27：圣元环保、上海环境、瑞晨环保、宇通重工（除权除息日）、盛剑科技、劲旅环境、国林科技披露半年报 [67] - 2026/8/28：盈峰环境、玉禾田、海峡环保、重庆水务（股东大会召开）、中再资环、绿色动力、福龙马、复洁科技、武汉天源、美埃科技披露半年报 [67] - 2026/8/29：浙富控股、中国天楹、山高环能、海新能科、中山公用、百川畅银披露半年报 [67] 6. 往期研究 6.1. 公司深度 - 山高环能深度：餐厨资源化龙头并购引领成长，UCO稀缺增值+降本提效弹性大 [69] - 景津装备深度：景津装备长期空间？对比海外之我见！[69] - 上海实业控股深度：高速水务固废优质资产显著低估，固废&消费出海启新篇 [69] - 佛燃能源深度：佛山城燃龙头，高分红构筑安全边际 [69] - 海螺创业深度：资金&效率双强，现金流回正大增，资产价值重估 [70] - 军信股份深度：龙出湘江——长沙固废一体化龙头，先发布局垃圾焚烧+IDC [70] - 粤海投资深度：拨云见日聚主业，对港供水露峥嵘 [70] - 永兴股份深度：何以永兴——独揽穗之优势，持续现金成长 [70] - 中国燃气深度：全国城市燃气龙头，居民气占比奠定高顺价弹性，盈利有望触底反弹 [70] - 华润燃气深度：气润中华，优质区域为基，主业持续增长+双综业务快速布局 [70] - 三峰环境深度：垃圾焚烧技术Alpha：运营领先&出海加速，现金流成长双赢 [70] - 昆仑能源深度：中石油之子风鹏正举，随战略产业转移腾飞 [70] - 兴蓉环境深度：成都水务龙头稳健增长，2024年污水调价在即，长期现金流增厚空间大 [70] - 金宏气体深度：综合性气体供应商龙头，大宗气体+特种气体并驾齐驱 [70] - 中船特气深度：电子特气龙头产能持续扩张，空间可期 [70] - 皖能电力深度：背靠新势力基地安徽用电需求攀升，新疆机组投产盈利进一步改善 [70] - 长江电力深度：乌白注入装机高增，长望盈利川流不息 [70] - 中国核电深度：量变为基，质变为核 [70] - 蓝天燃气深度：河南管道+城燃龙头，高分红具安全边际 [70] - 龙净环保深度：矿山绿电、全产业链储能，紫金优势凸显 [70] - 盛剑科技深度：泛半导体国产替代趋势下成长加速，纵横拓展打造新增长极 [70] - 华特气体深度：特气领军者，品类拓宽产能扩充驱动快速成长 [70] - 金科环境深度：水深度处理及资源化专家，数字化产品升级&切入光伏再生水迎新机遇 [70] - 美埃科技深度：国内电子半导体洁净室过滤设备龙头，产能扩张&规模效应助力加速成长 [70] - 赛恩斯深度：重金属污染治理新技术，政策推动下市场拓展加速 [71] - 国林科技深度：臭氧设备龙头纵深高品质乙醛酸，国产化助横向拓展半导体清洗应用 [71] - 景津装备深度：全球压滤机龙头，下游新兴领域促成长 [71] - 新奥股份深度：天然气一体化龙头，波动局势中稳健发展 [71] - 仕净科技深度：光伏废气治理龙头景气度提升，资源化驱动最具经济价值水泥碳中和 [71] - 凯美特气深度：食品级二氧化碳龙头，电子特气发展势头强劲驱动公司新一轮成长期 [71] - 天然气·错配下的持续稀缺·深度3：天壕环境神安线五问？[71] - 高能环境深度：从0到1突破资源化彰显龙头α，从1到N复制打造多金属再生利用平台 [71] - 天壕环境深度：稀缺跨省长输贯通在即，解决资源痛点空间大开 [71] - 九丰能源深度：LNG海陆双气源布局完善，制氢&加氢优势打开广东、川渝氢能市场 [71] - 伟明环保深度：固废主业成长&盈利领先，携手青山开拓新能源 [71] - 路德环境深度：生物科技新星，酒糟资源化龙头扩产在即 [71] - 三联虹普：4.9亿元尼龙一体化大单落地，再生尼龙打通纤维级应用 [71] -

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告核心观点 - 白云电器2026年中报业绩符合市场预期，北美变压器订单实现突破，AIDC新品稳步推进，维持“买入”评级 [7] 业绩表现 - 26H1实现营收22.51亿元，同比-0.1%；归母净利0.86亿元，同比+6.8%；扣非净利0.76亿元，同比+1.9%；毛利率18.0%，同比-0.5pct；归母净利率3.8%，同比+0.3pct [7] - 26Q2实现营收12.77亿元，同环比基本持平/+31%；归母净利0.52亿元，同环比+18%/+53%；扣非净利0.46亿元，同环比+19%/+55%；毛利率17.7%，同环比-0.4/-0.5pct；归母净利率4.1%，同环比+0.6/+0.6pct [7] 北美变压器业务 - 26H1公司成功中标美国得州130MVA变压器扩建项目及俄亥俄州Hannibal 180MVA变压器项目，共计8台138kV变压器 [7] - 相继取得约旦、刚果（金）、智利及尼日尔等海外项目，马来西亚储能箱变出口项目亦实现落地 [7] - 已完成海外集中式变压器及美式箱变开发设计，光伏箱变正在推进国际资质认证，海外产品矩阵持续完善 [7] - 26H1浙变电气实现营收4.93亿元，同比+12.6%；净利润0.06亿元，同比+253.5%，盈利能力明显改善 [7] AIDC业务 - 公司围绕数据中心供配电环节推进低压固态断路器、数据中心一体化电力模块、智能小母线、HVDC、基于SST的整体解决方案及直流智能配电系统产品研制 [7] - 用于固态变压器（SST）的高频变压器已完成产品图纸设计，正推进物料采购及试生产 [7] - 配电柜产品已通过数据中心头部企业的审核认证，具备海外环保订单的生产及投标资格 [7] 财务与经营 - 26H1公司期间费用率11.9%，同比-0.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.7%/4.1%/3.3%/0.8%，同比-0.5/-0.2/+0.2/-0.1pct [7] - 26H1经营活动现金净流出4.41亿元，同比少流出0.87亿元；其中26Q2净流出1.37亿元，同环比分别少流出1.42/1.66亿元 [7] - 26Q2末合同负债5.42亿元，同比+23% [7] 盈利预测 - 维持2026-2028年归母净利润预测2.3/3.5/5.6亿元，同比+12%/+53%/+59% [7] - 对应现价PE分别为28/18/12倍 [7] - 预测2026-2028年营业总收入分别为5,540/6,473/7,991百万元，同比+12.42%/+16.84%/+23.45% [1] - 预测2026-2028年归母净利润分别为229.35/349.78/556.08百万元，同比+12.33%/+52.51%/+58.98% [1] - 预测2026-2028年EPS分别为0.42/0.65/1.03元/股 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][26] 报告核心观点 - 阿里巴巴FY2027Q1营收略超预期，但利润承压加剧，主要由于公司持续加大AI基础设施、AI模型及应用等方向投入 [7][12] - 电商基本盘保持韧性，即时零售成为主要增长引擎 [7][17] - AI基础设施高速增长，模型与应用短期盈利承压 [7][22] 营收与利润表现 - FY27Q1公司实现收入2689.5亿元，同比增长9%，略高于彭博一致预期的2685.2亿元 [7][12] - Non-GAAP净利润为207.2亿元，同比下降38%，低于彭博一致预期的253.5亿元 [7][12] - 利润承压主要由于公司持续加大AI基础设施、AI模型及应用等方向投入 [7][12] 电商业务分析 整体表现 - FY27Q1阿里巴巴电商集团实现收入2058.6亿元，同比增长4% [7][17] - 调整后EBITA为397.5亿元，同比下降1%，对应调整后EBITA Margin约19.3% [7][17] 中国电商业务 - 中国电商收入1109.0亿元，同比下降8% [7][17] - 客户管理收入（CMR）为825.5亿元，同比下降7%，主要受交易活动走弱及新业务发展计划抵销收入影响 [7][17] - 若剔除该计划带来的抵销收入影响，FY27Q1客户管理收入同比将增长1% [7][17] - 直营销售、物流及其他收入为283.5亿元，同比下降10%，主要由于公司有计划地减少部分直营销售业务 [7][17] 即时零售业务 - 中国即时零售收入533.0亿元，同比增长45%，主要受淘宝即时零售及盒马增长推动 [7][20] - 在业务规模扩大的同时，淘宝即时零售单位经济环比持续改善 [7][20] - 盒马受门店向新兴城市及县域扩张，以及与淘宝即时零售协同加深带动，订单量和收入保持较快增长 [7][20] 国际电商业务 - 国际电商收入277.6亿元，同比下降1% [7][17] - 全球批发收入139.1亿元，同比增长7%，主要受跨境相关增值服务收入增长带动 [7][17] AI与云业务分析 AI云及计算服务 - FY27Q1 AI云及计算服务收入484.4亿元，同比增长45% [7][22] - 调整后EBITA为56.3亿元，同比增长133%，对应调整后EBITA Margin约12% [7][22] - AI相关产品收入123.8亿元，连续第12个季度保持同比三位数增长 [7][22] - 该业务由云智能集团与平头哥半导体整合而成，覆盖AI模型、云基础设施、芯片计算及异构芯片集群管理等环节 [7][22] - 平头哥真武系列芯片已通过阿里云服务获得超过650家外部客户采用 [7][22] AI实验室及应用 - FY27Q1 AI实验室及应用收入33.4亿元，同比增长16% [7][23] - 调整后EBITA亏损138.6亿元，调整后EBITA Margin约-415% [7][23] - 利润端短期承压主要由于公司持续投入AI能力建设，以及Qwen App用户增长带来的推理成本上升 [7][23] - 公司于2026年8月推出Qwen3.8-Max旗舰基础模型 [7][23] - QwenWork定位为企业级AI Agent，Qwen App持续与淘宝、天猫及淘宝即时零售融合 [7][23] 资本开支 - FY27Q1阿里集团资本开支为676.8亿元，同比增长75% [7][24] - 主要反映公司为满足AI客户需求而增加的AI基础设施投入，同时也受到CPU算力扩容、芯片组件价格上涨及采购周期变化等因素影响 [7][24] 盈利预测与估值 - 将FY27-29 Non-GAAP净利润预测由105,291/138,354/183,631百万元上调至105,811/141,873/185,367百万元 [7][26] - 对应PE（Non-GAAP）为19.17/14.30/10.94倍（港币/人民币=0.86，2026年8月24日） [7][26] - 营业总收入预测：FY2027E为1,104,310百万元，FY2028E为1,226,888百万元，FY2029E为1,391,128百万元 [1] - 归母净利润预测：FY2027E为103,073百万元，FY2028E为127,629百万元，FY2029E为158,836百万元 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告核心观点 - 嘉元科技2026年Q2业绩大幅增长，主业盈利持续改善，铜箔业务量利修复，行业供需紧张涨价在即 [7] 根据相关目录分别总结 业绩表现 - 2026年上半年实现营收75.1亿元，同比增长90%，归母净利润3.82亿元，同比增长940%，扣非归母净利润1.82亿元，同比增长1653%，毛利率6.3% [7] - 2026年Q2实现营收40.7亿元，同环比增长105%/18%，归母净利润2.62亿元，同环比增长2028%/117%，扣非归母净利润0.73亿元，同比大幅增长、环比下降33%，毛利率5.3%，环比下降2.2个百分点 [7] 铜箔业务分析 - 2026年上半年铜箔出货约6.5万吨，其中Q2出货约3.5万吨，环比提升 [7] - 2026年上半年末铜箔产能已达15.5万吨以上，预计2026年全年铜箔出货15-16万吨，2027年出货量预计19-20万吨，海外出货预计翻倍增长 [7] - 2026年Q2扣非单吨净利预计约0.2万元/吨，若加回铜损及信用减值影响，单吨经营性利润预计稳定 [7] - 伴随2026年下半年行业供需进一步紧张、5μm等高附加值产品占比提升及加工费上涨，单吨盈利有望逐季改善 [7] 高端产品进展 - 电子箔方面，2026年Q2电子箔出货占比预计10%，其中RTF已具备量产能力，HVLP产品持续推进客户验证 [7] - 高端HVLP铜箔验证有望2027年突破大客户，出货将显著增长 [7] - 固态铜箔方面，已实现小批量供货，预计2026年出货600-1000吨，后续有望随下游产业化进度逐步放量 [7] 投资收益与财务指标 - 2026年上半年泰金新能战略配售贡献公允价值变动收益预计约1.8亿元，恩达通贡献投资收益预计约0.27亿元，增厚表观利润 [7] - 2026年上半年期间费用1.7亿元，同比下降2.8%，费用率2.2%，同比下降2.1个百分点 [7] - 2026年Q2期间费用0.8亿元，同环比下降9.4%/10%，费用率1.9%，同环比下降2.4/0.6个百分点 [7] - 2026年上半年经营性净现金流1.6亿元，同比增长193.6%，其中Q2经营性现金流净额5.3亿元，同环比增长1.5%/245% [7] - 2026年上半年资本开支3.9亿元，同比增长133.9%，其中Q2资本开支1.7亿元，同环比增长806.3%/16.6% [7] - 2026年Q2末存货19.6亿元，较年初增长42% [7] 盈利预测 - 预计2026-2028年归母净利润分别为10.8亿元、16.7亿元、22.7亿元，同比增长1789.8%、54.8%、35.9% [7] - 对应PE分别为18倍、12倍、9倍 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9] 报告核心观点 - 信德新材2026年半年报业绩符合市场预期，单吨净利环比提升，盈利拐点明确 [9] - 公司布局沥青基碳纤维，打造第二成长曲线，预计贡献利润弹性 [9] 业绩表现 - 26H1营收8.3亿元，同比+63.3%，归母净利0.7亿元，同比+617.6%，扣非净利0.5亿元，同比+1524%，毛利率16%，同比+4.7pct [9] - 26Q2营收4.7亿元，同环比+76.5%/+30.8%，归母净利0.4亿元，同环比+1441.3%/+24.9%，扣非净利0.3亿元，同环比+691.7%/+47.6%，毛利率15.5%，同环比+4.6/-1.1pct，业绩处于预告中值 [9] 出货与产能 - 26H1负极包覆材料收入3.2亿元，同增47%，毛利率16%，同增5pct，预计26H1合计出货5.2-5.3万吨，同增33%，对应单价0.7万元/吨（含税），单吨毛利0.1万元 [9] - 预计26Q2出货2.6万吨+，环比微增，中高端占比提升至30%+ [9] - 当前7万吨产能满产满销，收购福建中碳2万吨产能预计下半年逐步释放，预计全年出货11-12万吨，同增30%+ [9] 盈利与成本 - 测算26Q2单吨净利0.15万元/吨，环比接近翻倍增长，盈利拐点已现 [9] - 产品价格已开始反弹，副产品价格跟随油价上涨，可顺利传导原材料成本上涨，预计26年单吨净利提升至0.15万元/吨以上 [9] 第二成长曲线 - 布局沥青基碳纤维，主要用于光纤及半导体热场，满足高纯度及耐高温要求 [9] - 已进入亨通等客户供货，半导体领域验证较为顺利 [9] - 26H1沥青基碳纤维贡献收入615万元，对应出货10吨+，当前产能100吨，年底达到500-600吨，预计进一步扩产 [9] 费用与现金流 - 26H1期间费用0.6亿元，同比+21.6%，费用率6.8%，同比-2.3pct，Q2期间费用0.3亿元，同环比+16.1%/+12.1%，费用率6.4%，同环比-3.3/-1.1pct [9] - 26H1经营性净现金流-0.5亿元，同比-68.5%，Q2经营性现金流1.1亿元，同环比+264.7%/+167.42% [9] - 26H1资本开支0.2亿元，同比+66.1%，Q2资本开支0.1亿元，同环比+55.9%/+144.7% [9] - 26Q2末存货4.6亿元，较年初+56.8% [9] 盈利预测 - 预计2026-2028年归母净利润1.4/2.6/3.9亿元，同比+271%/+80%/+52%，对应PE为43x/24x/16x [9] - 2026-2028年营业总收入预计为14.36/19.65/25.83亿元，同比+23.75%/+36.83%/+31.43% [1] - 2026-2028年EPS预计为1.01/1.81/2.75元/股 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告核心观点 - 华阳集团2026年半年报收入和利润高增，略超预期，Q2业绩增长提速 [1][8] - 汽车电子业务韧性凸显，精密压铸业务在AI+机器人领域放量 [8] - 绵阳国资公司计划以38.1元/股收购公司28.3%股份，实控人将变更为绵阳市国资委 [8] 2026年半年报业绩总结 - 2026H1公司实现营业收入69.23亿元，同比+30.4% [8] - 2026H1归属于上市公司股东的净利润4.01亿元，同比+17.6% [8] - 2026H1扣非归母净利润3.46亿元，同比+7.1% [8] - 2026Q2公司实现营业收入38.27亿元，同比环比分别+35.7%/+23.6% [8] - 2026Q2归母净利润2.36亿元，同比环比分别+26.7%/+42.2% [8] - 2026Q2扣非归母净利润1.87亿元，同比环比分别+8.1%/+17.6% [8] 分业务表现 - 2026H1汽车电子实现营收50.63亿元，同比+33.6% [8] - 2026H1精密压铸实现营收15.74亿元，同比+21.8% [8] - 2026H1国外地区营收10.51亿元，同比+30.5% [8] - 海外毛利率24.8%，比国内的15.4%高9.3个百分点 [8] 精密压铸与AI+机器人业务进展 - 精密压铸端受益镁合金轻量化需求与AI算力产业链扩张，镁合金/锌合金产品线高增长 [8] - AI业务已定点未量产项目订单金额超20亿元 [8] - 华阳精机东兴工厂（光模块、液冷散热零部件扩产）即将投产 [8] - 机器人领域已获国内具身智能企业关节模组及头部零部件定点 [8] - 铝合金散热零部件已获国际客户定点，铜合金散热零部件已完成送样测试 [8] - 多类锌合金精密零部件已应用于国内头部科技企业数据中心机柜 [8] 毛利率与费用端分析 - 2026H1公司汽车电子毛利率14.8%、同比-2.1个百分点 [8] - 2026H1精密压铸毛利率22.8%、同比-1.4个百分点 [8] - 2026Q2公司整体毛利率为17.1%，同环比分别-2.4个百分点、+0.5个百分点 [8] - 2026H1公司期间费用率11.8%，同比-0.6个百分点 [8] 股权收购事项 - 2026年8月22日公告，控股股东华越投资与九洲集团签署协议 [8] - 以56.60亿元总对价转让占总股本28.3%的股份，转让单价38.1011元/股 [8] - 转让溢价48.5%（基于2026年8月17日收盘价25.66元/股） [8] - 九洲集团承诺60个月内不转让所得股份 [8] - 九洲集团暂无12个月内改变公司主营业务的计划 [8] - 本次权益变动完成后，公司实控人将变更为绵阳市国资委 [8] 盈利预测与估值 - 维持2026-2028年营收预测为155.6/187.1/222.3亿元，同比分别+19%/+20%/+19% [8] - 维持2026-2028年归母净利润预测为9.4/11.8/14.2亿元，同比分别+21%/+25%/+21% [8] - 对应PE分别为15.7/12.6/10.4倍 [8] - 2024A营业总收入10,158百万元，同比+42.33% [1] - 2025A营业总收入13,048百万元，同比+28.46% [1] - 2024A归母净利润651.36百万元，同比+40.13% [1] - 2025A归母净利润781.61百万元，同比+20.00% [1] - 2026E归母净利润943.38百万元，同比+20.70% [1] - 2027E归母净利润1,175.70百万元，同比+24.63% [1] - 2028E归母净利润1,422.19百万元，同比+20.97% [1] - 2025A毛利率18.36%，2026E毛利率18.50% [9] - 2025A归母净利率5.99%，2026E归母净利率6.06% [9] - 2025A ROE-摊薄11.17%，2026E ROE-摊薄12.37% [9]