报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 金融行业科技投入逐年提升，推动金融科技快速增长，AI+金融时代从存量、增量两方面利好金融行业，AI赋能券商、互联网金融、保险、银行等领域，带来效率提升、业务增长和新生业务机会 [6] 根据相关目录分别进行总结 AI+金融，科技辅助脑力劳动 - 金融行业科技投入年均复合增速快，2023年中国金融机构技术资金总投入达3598亿元，银行占比74%，除银行外各行业投入占比逐年提升 [10] - AI+金融引领金融科技范式变革，金融大模型结合金融业务场景，优势明显，应用将重塑金融机构工作方式和服务生态 [17][18] - 国内金融垂类大模型百花齐放，恒生电子、蚂蚁金服、腾讯云、东方财富等公司积极布局，赋能股基APP或金融终端 [21][25] - AI赋能金融行业存量及增量业务，存量业务包括后台效率提升、产品个性化与精准营销、投资者数量和市场交投活跃带来的业务增长；增量业务指AI赋能下新兴产品及应用的诞生 [26][27] AI赋能券商，存量降本增效+新生业务可能性 - AI赋能券商业务有与现有模型合作、本地化部署开源模型与自研模型结合、纯自研模型三种形式 [32] - 国内券商积极接入DeepSeek等大模型技术，超20家券商完成DeepSeek - R1模型本地化部署，其具有技术、安全合规、场景渗透等优势，推动智能投顾等场景落地 [34][36] - AI赋能券商后台，提高基础工作效率，辅助人力，科技赋能风控保障行业稳健发展 [37][39] - AI赋能券商业务，智能客服嵌入APP提升客户交互率，支撑分析客户画像实现精准营销，推动各业务线收入提升 [40][44] - 新生业务条线包括智能投顾与财富管理范式升级、投研范式智能化重构、机构服务深度赋能、风控合规实时化升级 [45] AI赋能互联网金融，核心业务提升+发展新思路 - AI赋能证券科技业务有与通用模型合作、本地化部署开源模型与自研模型结合、纯自研模型三种形式 [48][49] - 数十家头部证券科技公司完成DeepSeek本地化部署或集成，应用于风控、运营、交互等场景，推动行业向“智能体协同”跃迁 [50][53] - C端智能投顾具有低门槛、普惠性、个性化等优势，提高投资者使用意愿；B端AI大模型生成投研报告，提升金融终端服务质量和效率 [54][59] - 新生业务条线包括AI驱动的金融产品创新、企业级AI解决方案、跨境金融服务与多语言支持、AI投教与认证体系、数据资产化与API经济 [60] AI赋能保险，提高承保效率+辅助投研 - AI赋能保险业务有与通用模型合作、本地化部署开源模型与自研模型结合、纯自研模型三种形式 [63][64] - 数十家保险公司完成DeepSeek本地化部署或集成，应用于客户服务、承保、风控等场景，推动行业向“智能体协同”跃迁 [65][69] - 大模型重构保险价值链，提升中后台管理效能，在产品设计、承保理赔等环节提高效率，应用场景将延伸至精算流程 [70][74] - 新生业务条线包括AI驱动的保险产品创新、企业级AI解决方案、跨境保险服务与多语言支持、数据资产化与API经济 [75] AI赋能银行，流程提效+深化客户服务 - AI赋能银行业务有与通用模型合作、本地化部署开源模型与自研模型结合、纯自研模型三种形式 [78][79] - 银行集成DeepSeek等国产大模型，数十家银行完成本地化部署或集成，应用于智能客服、风险管理等场景，推动行业向“智能体协同”跃迁 [80][83] - C端银行金融产品个性化，提升客户交互服务效率和交叉销售机会；B端强化与企业合作关系，提供预警和金融解决方案 [84][89] - 新生业务条线包括AI驱动的金融产品创新、企业级AI解决方案、跨境结算服务与流程自动化 [90] 投资建议 - AI介入金融机构发展带来业务模式创新、效率提高等变化，赋能业务增长，催生新业务发展，金融垂类模型是未来发展重点 [92] - 推荐同花顺、东方财富、恒生电子，建议关注顶点软件、金证股份、长亮科技、新致软件；推荐九方智投控股、指南针，建议关注财富趋势 [92]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年5月基金指数净值整体波动上升，各类型基金收益高于债券型指数型；股票型ETF资金净流入1686亿元，主要集中于宽基ETF；金融板块ETF呈现资金流入态势；5月基金日均成交额及换手率环比双降；新发公募基金规模显著下降，ETF规模及保有量同环比均上升；4月私募基金存续规模保持不变，新备案数量持续上升 [4] 根据相关目录分别进行总结 基金市场回顾 - 5月基金指数净值整体波动上升，各类型基金收益高于债券型指数型 [9] - 股票型ETF资金净流入1686亿元，现存总规模23416亿元；宽基ETF净流入1710亿元，行业与主题ETF净流出60亿元，风格ETF净流入37亿元，规模均保持不变；宽基ETF中沪深300ETF净流入最多，300ETF天弘净流出最多；行业与主题ETF中军工龙头ETF净流入最多，红利ETF净流出最多；风格ETF中红利低波50ETF净流入最多，红利100ETF净流出最多 [13] 基金市场交易情况 - 5月基金日均成交额较4月减少344亿元，全部基金日均成交额2282亿元，较去年同期上升105.7%，环比下降13.1%；ETF基金日均成交额2242亿元，同比上升96.7%，环比下降12.8% [20] - 5月基金日均换手率环比有所下降，5月换手率7.0%，同比上升1.8pct，环比下降3.7pct；股票型ETF基金日均换手率5.0%，环比下降0.3pct；债券型ETF基金日均换手率48.0%，环比上升7.3pct；商品型ETF基金日均换手率6.5%，环比下降3.7pct；跨境型ETF基金日均换手率21.6%，环比下降10.5pct，货币型ETF基金日均换手率6.6%，环比下降2.9pct [21][23] 基金市场规模情况 公募基金 - 5月新发公募基金份额共293亿份，较4月减少606亿份，环比下降67.4%，同比下降80.2%；新发权益基金145亿份，同比上升3.7%，环比下降59.0%；新发债券型基金148亿份，同比下降88.9%，环比下降68.8%；权益型基金占全部新发基金规模比重为49.5%，债券型基金占比为50.5% [27] - 5月开放式基金保有量有所上升，封闭式基金保有量保持不变；截至5月末，国内市场公募基金保有量合计为32.02万亿元，环比+0.31%，同比+10.05%；开放式基金保有量较4月上升0.31%至31.83万亿元，占比99.43%，封闭式基金保有量基本保持不变，占比0.57% [30][32] - 5月权益基金保有量同比基本保持不变，非货币基金保有量略有上升；权益基金保有量为7.6万亿元，环比+0.00%，同比+19.90%，占比为23.22%；非货币基金保有量为18.7万亿元，环比+0.53%，同比+12.58%，占比为58% [35] - 5月公募基金份额较4月基本保持不变；截至5月，国内市场公募基金份额合计为29.6万亿份，同比上升5.24%，其中开放式基金份额为29.5万亿份，债券型基金份额为9.1万亿份，环比上升0.40%；封闭式基金份额为591.1亿份，权益基金份额为6.3万亿份，环比下降0.30%，非货币基金份额为16.3万亿份，同比上升4.06%，环比上升0.00%，基本保持不变 [40] - 5月新发ETF规模持续下降，新发ETF基金71亿份，环比下降50.5%，同比上升77.1%；整体ETF市场规模同环比双升，5月整体ETF市场规模41106亿元，同比上升68.0%，环比上升1.2%；ETF基金份额较4月小幅下降，5月ETF总份额27440亿份，同比增长28.4%，环比下降1.9%；ETF基金保有量同环比均上升，环比小幅上升6.34%，同比大幅上升76.35% [47][49][56] 私募基金 - 4月新备案私募基金数量及规模持续上升，新备案私募基金数量1606只，较3月增加183只，环比上升12.86%；新备案规模644亿元，较3月增加12亿元，环比上升1.97% [59] - 截至4月，存续私募基金规模较上月基本保持不变；截至4月末，存续私募基金141579只，较3月减少699只，环比减少0.49%；存续私募基金规模20万亿元，环比上升0.00%；其中，存续私募证券投资基金84673只，存续规模6万亿元，占比27%，环比上升4.95%；存续私募股权投资基金30205只，存续规模11万亿元，占比54%，基本保持不变；存续创业投资基金25830只，存续规模3万亿元，占比17%，环比上升1.25% [63] - 4月基金管理人数量持续减少；截至4月末，存续私募基金管理人19891家，较3月减少60家，环比下降0.30%；其中，私募证券投资基金管理人7827家，较3月减少33家，环比下降0.42%；私募股权、创业投资基金管理人11867家，较3月减少27家，环比下降0.23%；私募资产配置类基金管理人6家，其他私募投资基金管理人191家，基本保持不变 [70]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - “一带一路”合作深化，中东油服市场空间广阔，中国油服设备公司在中东尚处起步阶段，成长性高且受行业β影响小 [2] - 杰瑞股份和纽威股份产品模式和商业模式不同，导致收入确认节奏和客户导入速度有差异 [2] - 杰瑞股份和纽威股份共同点为高管理效能、高技术壁垒，中东地区布局加速 [2] - 推荐杰瑞股份和纽威股份，前者中东订单爆发，是高端装备出海稀缺标的；后者中东需求能见度高，前瞻布局产能新品，业绩有望稳健增长 [2] 根据相关目录分别进行总结 “一带一路”合作深化，中东油服市场空间广阔 - 2023年中东向中国出口原油602万桶/天，折合3亿吨/年，中国是中东原油最大进口国；2023年中国进口原油5.64亿吨，来自OPEC成员国的占46% [9] - 中东油服市场规模达千亿美元级，油服设备市场至少百亿美元级，中国油服设备公司在中东份额低，成长性高 [10] - 未来油气龙头资本开支稳定，市场空间广阔且稳定增长，部分国际油公司2025年资本开支有增减变化，合计增长3% [15][17] - 中东天然气发电占比高且稳定，可再生能源发电占比高速增长，沙特和阿联酋等国对能源转型有较高要求 [21][22] 中国对外投资&建设项目快速提升，主要集中于能源板块 - 2020 - 2024年中国对外能源行业投资建设项目达1680亿美元，“一带一路”国家占1452亿美元 [32] - 2020 - 2024年中国对6国能源行业投资建设项目累计502.8亿美元，主要油气项目291.5亿美元且逐年上升 [33] - EPC项目从立项签约到招标采购订单释放约2年，包括投资决策、工程设计、采购施工和交付使用等阶段 [34][36] 杰瑞vs纽威不同点：产品模式&商业模式不同导致收入确认节奏&客户导入速度有所差异 - 杰瑞股份业务分设备类和EPC类，设备交付平均1.5年，EPC项目执行周期超2年；纽威股份以铸件锻件等为主，交付3 - 6个月 [2][39][62] - 2021 - 2024年杰瑞股份/纽威股份海外收入CAGR分别达35%/27%，杰瑞2024年海外收入略有下滑，预计2025 - 2026年兑现订单；纽威海外收入增速高，新品扩批和客户份额提升逻辑将持续兑现 [67] - 杰瑞商业模式为项目制，依赖工程师红利，验证周期长但客户粘性强；纽威商业模式为出售标准化阀门产品，受益于规模效应，借助管理效能和制造业优势突破全球市场 [2][81][87] 杰瑞&纽威共同点：高管理效能+高技术壁垒，中东地区布局持续加速 - 杰瑞和纽威在中东资本开支不断投入，提升中东业务比重和关税风险承担能力 [92][95][99] - 油服设备行业认证标准高、申请周期长，杰瑞和纽威已通过中东油气龙头验证，行业地位稳固 [103] - 杰瑞国内竞争对手整体体量小，纽威与国内友商差异化竞争，二者独享中国制造业优势，市场份额有望提升 [107] - 杰瑞和纽威由职业经理人担当管理层，企业活力受充分激励 [108][109] 盈利预测 - 杰瑞股份预计2025 - 2027年营业总收入分别为155.6亿、179.1亿、202.0亿元，归母净利润分别为30.3亿、34.9亿、39.9亿元 [112] - 纽威股份预计2025 - 2027年营业总收入分别为7453百万、8884百万、10423百万元，归母净利润分别为1450百万、1770百万、2064百万元 [113]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年5月基金指数净值整体波动上升，各类型基金收益高于债券型指数型，股票型ETF资金净流入1686亿元，金融板块ETF呈现资金流入态势，基金日均成交额及换手率环比双降，新发基金规模显著下降，ETF规模及保有量同环比均上升；4月私募基金存续规模保持不变，新备案数量持续上升 [4] 各目录总结 基金市场回顾 - 5月基金指数净值整体波动上升，各类型基金收益高于债券型指数型 [9] - 5月股票型ETF基金资金净流入1686亿元，现存总规模23416亿元，主要集中于宽基ETF，宽基ETF净流入1710亿元，行业与主题ETF净流出60亿元，风格ETF净流入37亿元，规模均保持不变 [13] - 金融板块ETF呈现资金流入态势，截至5月31日收盘，银行ETF总市值达175亿元，净流入0.4亿元；证券ETF总市值达536亿元，净流入4亿元 [19] 基金市场交易情况 - 5月基金日均成交额较4月减少344亿元，全部基金日均成交额2282亿元，较去年同期上升105.7%，环比下降13.1%；ETF基金日均成交额2242亿元，同比上升96.7%，环比下降12.8% [20] - 5月基金日均换手率环比有所下降，5月换手率7.0%，同比上升1.8pct，环比下降3.7pct；股票型ETF基金日均换手率5.0%，环比下降0.3pct；债券型ETF基金日均换手率48.0%，环比上升7.3pct；商品型ETF基金日均换手率6.5%，环比下降3.7pct；跨境型ETF基金日均换手率21.6%，环比下降10.5pct，货币型ETF基金日均换手率6.6%，环比下降2.9pct [21][23] 基金市场规模情况 公募基金 - 5月新发公募基金份额共293亿份，较4月减少606亿份，环比下降67.4%，同比下降80.2%；新发权益基金145亿份，同比上升3.7%，环比下降59.0%；新发债券型基金148亿份，同比下降88.9%，环比下降68.8%；权益型基金占全部新发基金规模比重为49.5%，债券型基金占全部新发基金规模比重为50.5% [27] - 5月开放式基金保有量有所上升，封闭式基金保有量保持不变，截至5月末，国内市场公募基金保有量合计为32.02万亿元（环比+0.31%，同比+10.05%），其中开放式基金保有量较4月上升0.31%至31.83万亿元，占比99.43%，封闭式基金保有量基本保持不变，占比0.57%；权益基金保有量为7.6万亿元（环比+0.00 %，同比+19.90%），占比为23.22%；非货币基金保有量为18.7万亿元（环比+0.53%，同比+12.58%），占比为58% [30][35] - 5月公募基金份额较4月基本保持不变，截至5月，国内市场公募基金份额合计为29.6万亿份，同比上升5.24%，其中开放式基金份额为29.5万亿份，债券型基金份额为9.1万亿份，环比上升0.40%；封闭式基金份额为591.1亿份，权益基金份额为6.3万亿份，环比下降0.30%，非货币基金份额为16.3万亿份，同比上升4.06%，环比上升0.00%，基本保持不变 [40] - 5月新发ETF规模持续下降，新发ETF基金71亿份，环比下降50.5%，同比上升77.1%；整体ETF市场规模同环比双升，5月整体ETF市场规模41106亿元，同比上升68.0%，环比上升1.2%；ETF基金份额较4月小幅下降，5月ETF总份额27440亿份，同比增长28.4%，环比下降1.9%；ETF基金保有量同环比均上升，环比小幅上升6.34%，同比大幅上升76.35% [47][49][53] 私募基金 - 4月新备案私募基金数量及规模持续上升，新备案私募基金数量1606只，较3月增加183只，环比上升12.86%；新备案规模644亿元，较3月增加12亿元，环比上升1.97% [59] - 截至4月末，存续私募基金141579只，较3月减少699只，环比减少0.49%；存续私募基金规模20万亿元，环比上升0.00%，其中存续私募证券投资基金84673只，存续规模6万亿元（占比27%），环比上升4.95%；存续私募股权投资基金30205只，存续规模11万亿元（占比54%），基本保持不变；存续创业投资基金25830只，存续规模3万亿元（占比17%），环比上升1.25% [63] - 4月基金管理人数量持续减少，截至4月末，存续私募基金管理人19891家，较3月减少60家，环比下降0.30 %，其中私募证券投资基金管理人7827家，较3月减少33家，环比下降0.42%；私募股权、创业投资基金管理人11867家，较3月减少27家，环比下降0.23%；私募资产配置类基金管理人6家，其他私募投资基金管理人191家，基本保持不变 [70]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - “一带一路”合作深化，中东油服市场空间广阔，中国油服设备公司在中东尚处起步阶段，成长性高且受行业β影响小 [2] - 杰瑞股份与纽威股份产品模式和商业模式不同，导致收入确认节奏和客户导入速度有差异 [2] - 杰瑞股份与纽威股份共同点为高管理效能、高技术壁垒，中东地区布局持续加速 [2] - 推荐中东订单爆发、高端装备出海稀缺标的杰瑞股份，以及中东需求能见度高、前瞻布局产能新品且业绩稳健增长的纽威股份 [2] 根据相关目录分别进行总结 “一带一路”合作深化，中东油服市场空间广阔 - 2023年中东向中国出口原油达602万桶/天，折合3亿吨/年，中国是中东原油最大进口国，2023年中国进口原油5.64亿吨，来自OPEC成员国的占46% [9] - 中东油服市场规模达千亿美元级，油服设备市场至少为百亿美元级，中国油服设备公司在中东份额低但成长性高 [10] - 油气龙头资本开支稳定，市场空间广阔且稳定增长，如沙特阿美等公司增加资本开支 [15][17] - 中东天然气发电占比高且稳定，可再生能源发电占比增长快，有望成为能源转型关键因素 [21][22] 中国对外投资&建设项目快速提升，主要集中于能源板块 - 2020 - 2024年中国对外能源行业投资建设项目达1680亿美元，“一带一路”国家占1452亿美元 [32] - 2020 - 2024年中国对6国能源行业投资建设项目累计502.8亿美元，油气项目291.5亿美元且逐年上升 [33] - EPC项目从立项签约到招标采购订单释放约2年，包括投资决策、工程设计、采购施工和交付使用阶段 [34][36] 杰瑞vs纽威不同点：产品模式&商业模式不同导致收入确认节奏&客户导入速度有所差异 - 杰瑞股份业务分设备类和EPC类，设备交付平均需1.5年，EPC项目执行周期超2年；纽威股份以铸件锻件等为主，交付需3 - 6个月 [2] - 2021 - 2024年杰瑞股份/纽威股份海外收入CAGR分别达35%/27%，杰瑞股份2024年海外收入略有下滑，预计2025 - 2026年兑现订单；纽威股份海外收入增速高，新品扩批和客户份额提升逻辑将持续兑现 [67] - 杰瑞股份商业模式为项目制，依赖工程师红利，验证周期长但客户粘性强；纽威股份商业模式为出售标准化阀门产品，受益于规模效应，需不断研发高附加值产品 [2][81][87] 杰瑞&纽威共同点：高管理效能+高技术壁垒，中东地区布局持续加速 - 杰瑞股份和纽威股份在中东资本开支增加，战略地位上升，中东产能可提升关税风险承担能力 [92][95][99] - 油服设备行业认证标准高、申请周期长，杰瑞股份和纽威股份已通过中东油气龙头验证 [103] - 杰瑞股份国内竞争对手整体体量小，纽威股份与国内友商形成差异化竞争，二者独享中国制造业优势 [107] - 杰瑞股份职业经理人+奋斗者计划激励员工，纽威股份新高管团队年轻有活力 [108][109] 盈利预测 - 杰瑞股份预计2025 - 2027年营业总收入分别为155.6、179.1、202.0亿元，归母净利润分别为30.3、34.9、39.9亿元 [112] - 纽威股份预计2025 - 2027年营业总收入分别为74.53、88.84、104.23亿元，归母净利润分别为14.5、17.7、20.64亿元 [113]

报告行业投资评级 - 推荐全球汽车玻璃行业龙头【福耀玻璃】 [2] 报告的核心观点 - 欧洲汽车玻璃市场规模呈低速稳定增长，2024 - 2030年复合增长率约4.2%，整体市场空间将从179.36亿元增至229.24亿元 [2][9] - 欧洲汽车玻璃行业份额集中，头部玩家占据主要份额，但近年来受疫情和能源危机等外部因素扰动明显 [2][14] - 看好福耀玻璃在欧洲市场市占率持续提升，其采用“中国前道生产 + 欧洲增值加工”模式，且竞争对手扩张意愿低 [2][35] - 建议投资福耀玻璃，因其积极拓展业务边界，全球份额呈提升趋势，预计2025 - 2027年归母净利润为88.35亿、103.88亿、121.77亿元 [2][67] 根据相关目录分别进行总结 市场规模 - 核心假设为2024年欧洲汽车玻璃单车价值量约960元，后续复合增速3%；产销量复合增速分别为1%和2%；前挡风单片价格复合增速3%；报废率和破损率分别稳定在3.7%和3% [9] - 测算结果显示2024年欧洲汽车玻璃市场规模179.36亿元，其中OEM市场144.94亿元，AM市场34.42亿元，预计2030年将分别增长至229.24亿、183.72亿、45.52亿元 [9] 竞争格局 - 欧洲汽车玻璃行业市场份额高度集中，2024年CR3高达81%，圣戈班市占率约35%，福耀欧洲市占率约21% [14] - 2020年疫情致欧洲GDP增速下滑转负，汽车产销量同比大幅下滑，削弱本土汽车供应链稳定性 [17] - 俄乌冲突致欧洲天然气产量下滑、进口依赖度提升，天然气和电价上涨，冲击汽车玻璃供应链 [19][29] 看好福耀玻璃在欧洲的市场份额持续提升 - 福耀欧洲市场OEM业务发展分三阶段，2016年前稳定在3% - 5%，2017 - 2020年从5%提至8 - 9%，2021 - 2024年从8 - 9%提至21%左右 [33][34] - 福耀采用“中国前道生产 + 欧洲增值加工”模式，可避欧洲高成本，半成品适合运输，且贴近客户提高配套效率 [35] - 福耀处于第三轮资本开支周期，福清出口基地等新产能释放有望提升其在欧洲市占率 [41] - 竞争对手圣戈班、板硝子、旭硝子均为欧洲本土产能配套市场，近年受外部因素冲击，且普遍低盈利、扩张意愿弱 [44][45] - 竞争对手发展战略集中在改善盈利水平，无大幅扩张规划 [58] - 对比各参与者维度，判断福耀汽车玻璃在欧洲份额将持续提升，预计其份额和ASP将增长 [59][60] 投资建议 - 推荐福耀玻璃，因其拓展业务边界，提升单车配套价值量，且全球份额呈提升趋势 [2][67] - 预计2025 - 2027年归母净利润为88.35亿、103.88亿、121.77亿元，对应PE为16.92倍、14.39倍、12.28倍 [2][67]

核心观点 - 并购重组行情有望开启，经济转型、产业周期驱动力增强及政策红利释放为其提供支撑，预计6月实体经济流动性或继续回升，5月社融增速或继续抬升；5月非农超预期带动降息预期降温，美股涨美债利率升；人民币汇率短期中间价或下移至7.17 - 7.18区间；推荐林洋能源、芯原股份等个股 [1][2][3][7][13] 宏观策略 宏观深度报告20250608 - 政策推进是并购重组市场关键驱动力，监管推出举措优化环境，今年审核速度提升，项目释放将更活跃 [17] - 本轮并购重组央国企主导整合，新兴产业成焦点，2025年已完成并购项目中国有企业数量占比50%、金额占比68%，2024年以来重大重组事件50%分布于TMT和高端装备制造行业 [17] - 当下宏观和市场流动性宽松，类似2013 - 2015年，经济转型诉求强，产业科技突破，政策红利释放，为并购重组行情奠定基础 [17] 宏观量化经济指数周报20250608 - 截至6月8日，周度ECI供给指数50.19%、需求指数49.92%，月度ECI供给指数较5月回落0.04个百分点、需求指数回落0.01个百分点，预计5月融资需求环比回暖，社融增速或继续抬升，6月实体经济流动性或回升 [19] 海外周报20250608 - 本周中美高层通话与非农超预期提振市场，美股涨美债利率升，10年期美债利率全周升10.52bps至4.506% [3][21] - 5月美国ISM调查数据走弱与贸易逆差收窄，或表明企业“抢进口”结束；5月非农新增就业和时薪略超预期，降息预期降温，但数据细节暗示劳务市场“外强中干” [21][22] - 预计5月CPI触底回升，未来上行幅度总体可控 [22] 宏观深度报告20250603 - 复盘全球贸易历史，汇率、非关税壁垒或取代关税成关键“贸易交锋”工具，中美贸易谈判未来或“一波三折”，美国可能在贸易、财政、货币政策方面出台新政策，国内企业可拓展非美出口、“出口转内销”、“出海”降低对美出口风险敞口 [24] 宏观深度报告20250602 - 人民币汇率应防范正反馈风险，短期中间价或下移至7.17 - 7.18区间，引导即期汇率在7.15 - 7.22区间双向波动 [26] 宏观量化经济指数周报20250602 - 截至6月1日，周度ECI供给指数50.20%、需求指数49.93%，月度ECI供给指数较4月回落0.12个百分点、需求指数回升0.01个百分点，5月出口增速或因基数走高放缓，重启国债买卖需综合研判 [28] 海外周报20250602 - 特朗普对欧加征关税延期提振市场，美债利率降美股涨黄金跌，4月美国商品进口环比降19.8%，“抢进口”行为或放缓，美联储对降息谨慎 [29] 固收金工 固收深度报告20250609 - 2025年5月7日相关公告及通知发布，引导债券资金向科创领域倾斜，激发创新活力 [31] - 新政策扩大发行主体范围、优化条款设计、发行流程，创新信用评估与风险分担机制，将科创债纳入金融机构考核体系 [31][33] - 与过往政策比，科创债从单一企业融资工具变为覆盖产业链上下游的融资平台，募集资金用途更灵活 [33] - 金融机构发行科创债可使券商、银行等受益，2025年5月金融机构发行45只科创债，总计2224.00亿元，市场存量规模突破2.1万亿元 [33] 固收周报20250609 - 本周10年期国债活跃券收益率从上周五的1.675%下行2.25bp至1.6525%，后续需关注关税政策和央行重启买入国债可能性，预计10年期国债收益率在1.6% - 1.7%箱体震荡，若央行重启买债，短端利率下行确定性更高 [9] 固收周报20250608 - 临近信评更新节点，建议布局前期回调大的核心科技题材，关注业务不确定小、现金充裕、对股权投资和收并购表态积极的中低价标的 [10] 固收点评20250607 - 2025.6.2 - 2025.6.6银行间和交易所市场新发行绿色债券10只，规模约95.70亿元，较上周减少124.36亿元，周成交额531亿元，较上周减少81亿元 [10] - 2025.6.2 - 2025.6.6新发行二级资本债2只，规模60.00亿元，周成交量约1213亿元，较上周减少535亿元 [11] 行业 林洋能源（601222） - 海外布局并进，三大业务稳健扩张，投资评级为买入 [13] 芯原股份（688521） - 依托自主半导体IP，领先于芯片设计及授权服务，构建AI软硬件芯片定制平台，推进Chiplet技术研发，业务覆盖多元领域，客户优质 [13] - 六大核心处理器IP + 周边IP技术生态，技术储备和商业化能力领先，2023年半导体IP授权业务市占率居中国首位、全球第八，IP种类全球前十供应商排名前二 [13] - 一站式芯片定制业务增长快，25Q1末在手订单超11.6亿元，启动Chiplet战略，聚焦AIGC与智能驾驶 [13] 建投能源（000600） - 背靠用电紧平衡的河北省，热电联产模式提高效率，预计未来三年河北常规电源供给不足，公司2025 - 2027年归母净利润分别为13.40亿元、15.59亿元、15.95亿元，同比增速152.2%、16.4%、2.3%，首次覆盖给予“买入”评级 [14] 泰凌微（688591） - 把握物联网连接升级机遇，引领多模无线SoC芯片创新，产品覆盖多协议，应用于AIoT核心领域，客户为全球头部企业 [15] - 核心技术突破，构建低功耗无线物联网核心技术体系，拓展至边缘AI领域，产品线丰富，市场占有率领先 [15] - 多元化布局下游赛道，构建多元化产品矩阵，在传统优势领域份额提升，切入新市场，未来业绩增长潜力大 [15] 华东医药（000963） - 创新转型成果将兑现，license - in与自研品种将上市贡献业绩，存量业务集采影响出清，工业微生物和医美业务补足业绩，有望价值重估 [16]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][100] 报告的核心观点 - 公司垃圾焚烧运营主导业绩增长，2025年迎自由现金流转正拐点，提分红潜力大；海螺水泥业绩企稳，股权价值待重估；预计2025 - 2027年公司归母净利润21.82/23.04/24.38亿元，同增8%/6%/6%，对应估值7.1/6.7/6.3倍PE [8] 根据相关目录分别进行总结 现金流迎转正拐点，分红提升潜力大 - 公司是员工持股平台，主业聚焦垃圾发电，间接持股海螺水泥；截至2024年末，形成以垃圾焚烧发电为主，多业务协同发展格局，通过持有49%海螺集团股权间接持有17.8%海螺水泥股权 [14] - 2020 - 2024年归母净利润下滑，主要因海螺水泥经营承压使应占联营公司利润下降；2024年持续经营业务收入62.71亿元，同比降21.76%，税前利润22.50亿元，同比降21.67% [18] - 垃圾处置业务运营收入稳健增长，盈利结构优化，业绩稳健性增强；2024年垃圾处置收入48.79亿元，占比78%，运营收入39.04亿元；垃圾处置整体归母净利润占主业归母净利润94% [21] - 2024年资产负债率同降0.38pct至40.27%；截至2024年底，资产总额823.26亿元，负债总额331.5亿元 [29] - 经营性现金流持续向上，资本开支快速下降，自由现金流转正；2024年经营性现金流20.24亿元，资本开支28.26亿元，简易自由现金流 - 8.02亿元，预计2025年转正；2020 - 2024年来自海螺集团股息可自由支配 [31] - 2024年分红比例同增19.23pct至32.51%，随着资本开支下降分红提升潜力大；预测2025、2026年资本开支降至10、5亿元，经营性现金流净额增至22、24亿元，假设股息维持4亿元，分红潜力有望达41%、71%，对应潜在股息率达5.8%、10.6% [37] 资金成本&经营效率双强，固废小型化项目盈利可观 - 国内市场接近饱和，公司投运高峰已过，建造收入持续下降；截至2024年底，已投运产能4.81万吨/日，在建产能0.15万吨/日，运营收入38.60亿元，建造收入9.75亿元 [37] - 公司项目集中布局中小城市，小型化项目居多，开拓海外市场；项目主要分布于云南、安徽等省份中小城市，单体规模300 - 600吨/日，海外布局越南项目 [41] - 公司小型化项目盈利能力达行业平均水平；2024年固废运营毛利率47.38%，主业平均ROE为7.92%，较同业均值高0.07pct [48] - 公司小型化项目实现行业平均盈利水平得益于资金成本低、产能负荷率高、设备技术赋能；2024年综合融资成本2.51%，产能利用率111%居同业第二，联合川崎重工研发小型化设备 [52][53][58] - 公司发电效率持续提升，2018 - 2024年入厂吨上网复增3%；2024年外供蒸汽量37.7万吨，发电供热比1.47%，对比中科环保有较大提升空间，供热可增收 [59][63] 海螺水泥业绩企稳，股权价值有待重估 - 海螺水泥业绩回暖，有望延续改善趋势；营业收入从2020年1762.43亿元降至2024年910.30亿元，归母净利润从351.30亿元回落至76.96亿元，2025Q1归母净利润同比增长20.5%达18.10亿元 [66] - 公司体内海螺水泥股权价值被低估，对标海螺水泥市值存较大重估空间；预计2025年主业归母净利润8亿元，主业估值64亿元，当前公司市值154亿元，对应水泥股权估值90亿元，而海螺水泥港股市值963亿元*17.8% = 172亿元 [70] - 海螺创业体内海螺水泥股权价值折价率约52%，主要系水泥盈利及分红下滑，权益资产盈利兑现受集团分红截留；若水泥经营企稳，集团分红修复，将带动权益资产估值提升 [72] 节能装备开拓海外增量，新能源业务稳健发展 - 节能装备依托川崎重工技术优势，积极拓展海外市场；2024年节能装备板块收入8.18亿元，毛利2.14亿元，分别同比降低43%和19%，毛利率26.17% [78] - 新型建材坚持市场导向，总结技改成果，实现降本增效；2024年销售新型建材产品约814万平方米，收入1.02亿元，毛利 - 0.06亿元，未来将降本增效 [80] - 新能源稳健发展，实现电池回收、正极、负极产业链一体化；2024年新能源板块收入2.9亿元，同比增长177%，毛利0.24亿元，同比增长235%，毛利率8.34% [87] - 港口物流是长江流域最大的专业煤炭码头之一，作业高效，货运稳定；2024年吞吐量约3026万吨，收入1.82亿元，毛利1.07亿元，毛利率58.72% [93] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年垃圾处置运营收入增速分别为10%、4%、4%，建造收入增速均为 - 50%，业务毛利率分别为41.34%、43.61%、45.06% [97] - 预计2025 - 2027年节能装备收入和毛利与2024年持平；新型建材收入增速为 - 10%、 - 7%、 - 5%，毛利率恢复至5%；新能源业务收入增速维持5%，毛利率维持9%；港口物流收入增速恢复至5%，毛利率维持60% [97] - 公司垃圾焚烧主业迎现金流拐点，水泥股权价值待重估；预计2025 - 2027年实现归母净利润21.82/23.04/24.38亿元，同比增长8%/6%/6%，对应PE估值为7.1/6.7/6.3倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级 [99][100]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][100] 报告的核心观点 - 公司垃圾焚烧运营主导业绩增长，2025年自由现金流转正，提分红潜力大，海螺水泥业绩企稳，股权价值待重估，预计2025 - 2027年归母净利润21.82/23.04/24.38亿元，同增8%/6%/6%，对应估值7.1/6.7/6.3倍PE [8] 根据相关目录分别进行总结 现金流迎转正拐点，分红提升潜力大 - 公司是员工持股平台，主业聚焦垃圾发电，间接持股海螺水泥17.8%，截至2024年末形成以垃圾焚烧发电为主，多业务协同发展格局，员工与企业利益深度绑定 [14][16] - 2020 - 2024年归母净利润下滑，主要因海螺水泥经营承压使应占联营公司利润下降，2024年持续经营业务收入和税前利润下降，垃圾处置运营收入稳健增长，盈利结构优化，业绩稳健性增强 [18][21] - 2024年资产负债率同降0.38pct至40.27%，经营性现金流持续向上，资本开支快速下降，自由现金流转正，2024年分红比例同增19.23pct至32.51%，预计2025、2026年分红潜力达41%、71%，对应潜在股息率达5.8%、10.6% [29][31][37] 资金成本&经营效率双强，固废小型化项目盈利可观 - 国内市场接近饱和，公司投运高峰已过，建造收入持续下降，截至2024年底已投运产能4.81万吨/日，在建产能0.15万吨/日，项目集中布局中小城市，积极拓展海外市场 [37][41] - 2024年公司固废运营毛利率47.38%达行业平均，主业平均ROE为7.92%稍高，小型化项目盈利能力得益于资金成本低、产能负荷率高、设备技术赋能 [48][52][53] - 公司发电效率持续提升，2018 - 2024年入厂吨上网复增3%，2024年外供蒸汽规模大幅提高，发电供热比有较大提升空间，供热可提升收益、改善现金流 [59][63] 海螺水泥业绩企稳，股权价值有待重估 - 海螺水泥业绩回暖，2025Q1归母净利润同比增长20.5%，经营拐点初步确立，盈利有望企稳 [66] - 公司体内海螺水泥股权价值被低估，对标市值重估空间大，折价率约52%，若海螺水泥经营企稳、集团分红比例修复，将带动权益资产估值提升 [70][72] 节能装备开拓海外增量，新能源业务稳健发展 - 节能装备依托川崎重工技术优势拓展海外市场，2024年收入和毛利同比降低，毛利率因海外毛利率增加而增长 [78] - 新型建材坚持市场导向降本增效，2024年收入和毛利同比降低，未来将提高业务利润率 [80] - 新能源稳健发展，实现产业链一体化，2024年收入和毛利同比增长，毛利率提升，未来将扩大市场份额 [87] - 港口物流是长江流域专业煤炭码头，作业高效，货运稳定，2024年收入及毛利率下降，整体经营稳定 [93] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年垃圾处置运营收入增速10%、4%、4%，建造收入增速 - 50%，毛利率41.34%、43.61%、45.06%；其他业务各有发展趋势 [97] - 公司垃圾焚烧主业盈利和现金流向好，权益资产价值被低估，预计2025 - 2027年归母净利润同增8%/6%/6%，对应PE估值7.1/6.7/6.3倍，低于同业均值，首次覆盖给予“买入”评级 [99][100]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 博迁新材作为电子粉体龙头企业，技术实力强劲，有望受益于 MLCC 复苏、高端化以及光伏降银趋势，预计 2025 - 2027 年归母净利润为 2.5/5/6.5 亿元，同增 185%/100%/30%，对应 EPS 为 0.95/1.91/2.48 元，给予 2026 年 30xPE，对应目标价 57.3 元 [7][84] 根据相关目录分别进行总结 聚焦电子粉体，MCLL 技术领先、拓展新能源第二增长级 - 公司深耕纳米金属粉体材料领域，2010 年成立，2020 年上市，逐步切入光伏市场，构建“高端电子 + 光伏”双主业架构 [12] - 股权结构集中，王利平家族主导公司，截至 2025 年 4 月 30 日，前十大股东合计持股 55% [14] - 管理层为“技术 + 市场”双驱动型团队，核心高管平均从业年限 18 年，董事长王利平从业超 30 年，研发投入规模跃升、强度加码，员工结构呈现研发强化与效率提升态势 [17][18][22] - 经营受消费电子影响波动，2024 年起量利修复，营业收入 2024 年恢复性增长 37.2%至 9.45 亿元，归母净利润扭亏为 0.87 亿元，镍粉为核心业务，铜粉增长亮点显著 [23][28][29] AI 服务器驱动 MLCC 高端化，光伏降银趋势明确 - MLCC 行业 2023 年触底后进入新一轮景气周期，2024 年全球市场规模同比增长 7%至 1042 亿元，预计 2025 年提升至 1120 亿元，AI 服务器、汽车电子等驱动其高端化，高阶镍粉呈现国产化替代趋势 [38][40][42] - 光伏需求持续增长，预计 25 年全国新增装机 255GW，26 年达 265GW，光伏浆料铜代银大势所趋，产业化临界点已至，银浆成本占比高，降本需求迫切，铜浆潜力大但制备难度高 [52][55][61] 技术实力构筑粉体壁垒，光伏降银有望带动二次成长 - 公司是国内电子粉体“隐形冠军”，参与行业标准制定，采用 PVD 工艺，技术难度高、优势独特，基于核心技术平台延伸应用场景，2025 年预计镍粉产能达 2000 吨 +，电子级铜粉年产能扩至 300 吨 [63][67] - 公司深耕核心大客户，深度绑定三星电机，高端客户占比高，AI 服务器和高端消费电子复苏将带动公司产品结构优化，镍粉业务量利有望显著修复 [69][73] - 光伏降银持续推进，公司银包铜粉率先实现国产替代，预计 2024 年批量出货 30 吨，光伏铜浆有望量产，2026 年若突破有望贡献千吨级市场空间 [76][80] 盈利预测及投资建议 - 预计 2025 - 2027 年公司营业总收入分别为 11.84/20.43/31.68 亿元，归母净利润为 2.5/5/6.5 亿元，同增 185%/100%/30%，对应 EPS 为 0.95/1.91/2.48 元，给予 2026 年 30xPE，对应目标价 57.3 元 [82][84]