报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告核心观点 - 报告认为大金重工26Q2业绩符合市场预期，但海运节奏拖累Q2发货，出海单吨净利维持高位 [1][8] - 考虑到部分国家海风补贴退坡、主机产能不足等因素影响项目推进节奏，公司部分海工订单及收入确认有所延后，下调26~28年归母净利润预测至14.7/21.2/28.5亿元（原预测20.1/27.8/33.6亿元），同比+33%/44%/34% [8] - 预计26H2-27年英国/德国/日韩等项目有望陆续定标，公司订单有望迎来拐点；同时自有运输船陆续投运有望提升项目盈利能力，叠加外部造船订单贡献，28年起业绩有望加速增长 [8] 业绩总结 - 26H1营收32.5亿元，同比+14.5%，归母净利润6亿元，同比+9.9%，扣非净利润5.9亿元，同比+4.6%，毛利率37.5%，同比+9.4pct，归母净利率18.5%，同比-0.8pct [8] - 26Q2营收13.5亿元，同环比-20.9%/-29.4%，归母净利润1.7亿元，同环比-47.4%/-61.8%，扣非净利润1.6亿元，同环比-49.1%/-62.2%，毛利率35.2%，同环比+8.9/-4pct，归母净利率12.3%，同环比-6.2/-10.5pct [8] 业务分项总结 - 风电装备产品：26H1营收30.8亿元，同比+14.5%，毛利率35.9%，同比+10.4pct [8] - 出口业务：26H1营收26.8亿元，同比+19.3%，毛利率39.4%，同比+8.7pct [8] - 新能源发电业务：26H1营收1.24亿元，同比持平，毛利率60.6%，同比-13.4pct，彰武250MW光伏电站新增并网但辽宁现货价格走低，导致新能源营收同比无增长 [8] 自有船队进展 - 公司KING系列船型实现标准化批量建造，自有船队正式投运 [8] - 2026年2月，首艘超大型甲板运输船“KINGONE”轮启动首航，并成功完成首个欧洲单桩项目运输任务，第二航次运输任务近期也顺利完成 [8] - 第二艘同型船“KINGTWO”轮已正式交付并筹备投入首航 [8] - 第三艘同型船“KINGTHREE”轮已完成吉水，将于2026年9月交付 [8] 财务与现金流 - 26H1期间费用5亿元，同比+283.3%，费用率15.3%，同比+10.8pct [8] - 26Q2期间费用2.6亿元，同环比+177.3%/+12.3%，费用率19.6%，同环比+14/+7.3pct，主要系汇兑损失导致财务费用提升 [8] - 26H1经营性净现金流15.3亿元，同比+544.1% [8] - 26H1资本开支17.1亿元，同比+114.3% [8] 盈利预测与估值 - 2026E营业总收入73.42亿元，同比+18.92%，归母净利润14.70亿元，同比+33.22%，EPS 1.99元/股，PE 17.70x [1] - 2027E营业总收入87.66亿元，同比+19.40%，归母净利润21.21亿元，同比+44.32%，EPS 2.87元/股，PE 12.27x [1] - 2028E营业总收入106.92亿元，同比+21.96%，归母净利润28.53亿元，同比+34.49%，EPS 3.85元/股，PE 9.12x [1]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 环保行业具备“价值+成长共振，双碳驱动新生”的投资机会，核心主线包括红利价值、优质成长和双碳驱动 [10][11][12][13] - 垃圾焚烧板块正从资本开支下降驱动向经营性现金流改善驱动演进，分红能力有3倍提升空间 [10] - 环卫新能源装备销量高速增长，26M1-7销量同比翻倍，渗透率显著提升 [30] - 资源化板块（如高能环境）量利齐升，AI金属全面拓展 [4] 行业观点总结 政策跟踪 - 新版《供水条例》于2026年6月1日正式施行，打破城乡二元分割，将农村规模化供水纳入统一监管，取消11类供水杂费，罚款上限提至50万元 [4][9] - 条例构建从水源到水龙头全链条水质管控，推行依表计量、停水提前24小时告知，居民住宅供水设施交由供水单位统管 [9] - 条例重塑供水治理格局，农村规模化供水（覆盖约71%农村人口）纳入统一法治轨道 [10] 年度策略：价值+成长共振 - **红利价值主线**：重视市场化+提质增效，优质运营资产现金流价值重估 [10] - 固废：国补加速强化分红能力，供热&炉渣涨价促业绩ROE双升，关注出海新成长 [10] - 水务：市场化+现金流左侧，下一个垃圾焚烧，自由现金流改善带来分红和PE估值提升空间 [11] - **优质成长主线**：第二曲线、下游成长、AI赋能 [12] - 第二曲线：紫金龙净“环保+新能源”双轮驱动 [12] - 下游成长：美埃科技受益于半导体资本开支回升，景津装备受益于下游锂电修复 [12] - AI赋能：环卫智能化经济性拐点渐近，行业由1到N放量在即 [12] - **双碳驱动主线**：“十五五”为2030达峰关键五年，非电首次纳入考核，清洁能源、再生资源为降碳根本之道 [13] 垃圾发电板块深度分析 - 垃圾焚烧运营企业25年ROE同比+1.0pct稳定提升中 [4] - 10%可持续增长来源：垃圾量增产能爬坡（25年垃圾处理量增速前三：永兴+18%、中科+16%、军信+14%）、AI赋能效率提升（25年8家公司平均吨发384度/吨，+0.8%，厂用电率15.2%，-0.2pct）、非电可再生价值（绿色蒸汽利用率提升空间大）、炉渣涨价（圣元25年炉渣平均单价120~130元/吨）、算电一体化有望突破、出海新成长（印尼项目ROE17.65%，较国内基准模型+3.17pct）[4] - 模式进步之toC，分红能力3倍提升空间：光大、绿动25年国补回款率超100%，25年分红潜力前三：光大224%、绿动195%、上海环境157% [4] - 重点推荐：瀚蓝环境、三峰环境、军信股份、永兴股份、光大环境、绿色动力环保、海螺创业、伟明环保 [4] 生物油行业跟踪 - 欧洲生物航煤均价2820美元/吨，周环比+0.71%，同比+26.92%；中国生物航煤2495美元/吨，周环比-1.77%，同比+33.07% [16] - 国际市场一代生柴1185美元/吨，周环比+0.85%，二代生柴1930美元/吨，周环比+0.52% [16] - 国内市场一代生柴8050元/吨，周环比-0.62%，二代生柴13250元/吨，周环比+0.76% [16] - 餐厨废油均价7800元/吨，周环比-0.6%，同比+2.63%；潲水油均价6975元/吨，周环比持平；地沟油均价6375元/吨，周环比持平 [17] - 生物航煤单吨盈利测算：在单吨成本2300元/吨，得率75%时，对应单吨盈利4076元/吨，环比下降5.47% [24] - 一代生物柴油单吨盈利测算：在单吨成本1000元/吨，得率90%时，对应单吨盈利-89元/吨 [27] 环卫装备行业跟踪 - 26M1-7环卫车合计销量49651辆，同比+12.93% [30] - 新能源环卫车销售14366辆，同比+102.48%，新能源渗透率28.93%，同比+12.8pct [30] - 26M7新能源环卫车单月销量同增112.87%，单月渗透率为33.17% [30] - 26M1-7新能源CR3/CR6分别为34.83%/47.13% [4] - 盈峰环境新能源市占率第一：销售4444辆（+108.15%），市占率30.93%（+0.84pct） [35] - 宇通重工新能源市占率第二：销售1450辆（+34.88%），市占率10.09%（-5.06pct） [35] - 福龙马新能源市占率第三：销售926辆（+69.29%），市占率6.45%（-1.26pct） [35] 锂电回收行业跟踪 - 三元电池粉锂/钴/镍折扣系数均为77.0%，周环比均持平 [4][39] - 碳酸锂价格15.23万元/吨，周环比-1.0% [4][39] - 金属钴29.40万元/吨，周环比-9.8%；金属镍12.97万元/吨，周环比+1.6% [4][39] - 项目平均单位废料毛利为0.36万元/吨，较前一周上涨0.213万元/吨 [4][38] - 锂回收率每增加1%，平均单位废料毛利减少0.11万元/吨 [38] 公司跟踪总结 高能环境 - 26H1实现营业收入103.19亿元，同比增长54.02% [4] - 归母净利润10.22亿元，同比增长103.37%；扣非归母净利润9.71亿元，同比增长113.74% [4] - 资源化板块经营质量持续提升，产能释放、工艺优化及多金属协同回收持续增强板块盈利能力 [4] - 董事会提议2026年半年度利润分配预案，拟10派1.4元 [63] 伟明环保 - 26H1实现营收30.69亿元（-21.39%），归母净利润9.30亿元（-34.76%） [4] - 环保运营收入18.40亿元稳健增长，装备EPC收入7.11亿元（-67.31%），新材料收入4.96亿元 [4] - 财务费用同比上涨36.46%主要受汇兑损失及利息增加影响 [4] 其他重点公司 - **创元科技**：26H1营收22.58亿元，同比+8.59%；归母净利润1.80亿元，同比+11.47% [61] - **侨银股份**：26H1营收16.32亿元，同比-12.76%；归母净利润0.44亿元，同比-65.08% [61] - **城发环境**：26H1营收32.70亿元，同比+1.67%；归母净利润5.71亿元，同比-3.12% [61] - **金科环境**：26H1营收2.09亿元，同比-24.51%；归母净利润0.13亿元，同比-57.39% [61] - **旺能环境**：投资印尼勿加泗垃圾焚烧发电项目，总投资不超过1.80亿美元，日处理量1500吨 [63] - **首创环保**：投资河南新乡延津县垃圾焚烧供热供汽项目，垃圾处理规模500吨/日，总投资2.5415亿元 [63] - **武汉天源**：投资胶州尚德一期100MW/400MWh电化学储能电站项目，计划总投资4.04亿元 [63] 行业表现 - 本周（2026/8/17-2026/8/21）环保及公用事业指数下跌0.7%，表现好于大盘（沪深300下跌1.01%） [44] - 涨幅前十标的：南大环境25.91%，天源环保24.47%，通源环境17.77%，圣元环保12.57%，建工修复7.5%等 [48] - 跌幅前十标的：盈峰环境-12.04%，创元科技-11.21%，惠城环保-10.85%，侨银股份-9.68%等 [49]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告核心观点 - 纽威股份2026上半年归母净利润同比增长15%，平台化、高端化与全球化战略保障成长 [1] - 中东冲突短期影响发运，但长期利好油气产业资本开支，公司作为全球前十大工业阀门供应商受益 [2] - 毛利率稳中有增，汇兑亏损影响利润增速约25% [2][3] - 新一轮股权激励落地，绑定核心团队，彰显成长信心 [4] 业绩表现 - 2026上半年营业总收入39亿元，同比增长14% [2] - 2026上半年归母净利润7.3亿元，同比增长15% [2] - 单Q2营业总收入21亿元，同比增长13% [2] - 单Q2归母净利润3.9亿元，同比增长4% [2] - 2026上半年汇兑亏损约1.4亿元（去年同期汇兑收益0.18亿元），负向影响利润增速约25% [2] - 单Q2汇兑亏损约0.7亿元（去年同期汇兑收益约643万），负向影响利润增速约20% [2] 盈利能力 - 2026上半年销售毛利率39.1%，同比增长2.4个百分点 [3] - 2026上半年销售净利率18.7%，同比下降0.2个百分点 [3] - 单Q2销售毛利率37.2%，同比增长1.1个百分点 [3] - 单Q2销售净利率18.4%，同比下降2个百分点 [3] - 油气开采、海工造船、LNG等高毛利率下游占比提升，抵消美元贬值影响 [3] 费用情况 - 2026上半年期间费用率16.2%，同比增长4.2个百分点 [3] - 销售费用率6.6%，同比变动+0.2个百分点 [3] - 管理费用率3.3%，同比变动-0.6个百分点 [3] - 研发费用率2.8%，同比变动+0.1个百分点 [3] - 财务费用率3.5%，同比变动+4.5个百分点 [3] 中东冲突影响 - 短期船运受阻或影响交付 [2] - 能源价格上涨、结构转型、战后重建等将刺激油气产业资本开支上行 [2] - 非中东区域（如非洲、南美）为填补霍尔木兹海峡封锁带来的能源缺口投资提速 [2] - 公司作为工业阀门龙头同样受益 [2] 股权激励 - 7/28日公司公告推出一期限制性股票激励计划 [4] - 拟向188名激励对象授予499万股限制性股票（占总股本0.64%） [4] - 激励覆盖董事长、总经理、副总经理、董事会秘书及180名中层管理和核心技术骨干 [4] - 考核目标：以2025年归母净利润为基数，2026/2027/2028年同比增速不低于10%/21%/33%（即每年同增长10%） [4] - 公司自2022年末起转向职业经理人管理模式，每年均做股权激励 [4] - 实际业绩增速远超激励目标 [4] - 职业经理人均为内部长期培养提拔人才，团队年轻、激励充分 [4] 盈利预测调整 - 调整2026-2028年归母净利润预测分别为18.5/23.1/28.0亿元（原值19.5/23.5/28.4亿元） [9] - 当前市值对应PE 21/17/14 [9] 财务预测数据 - 2026E营业总收入9,137百万元，同比增长17.63% [1] - 2027E营业总收入11,167百万元，同比增长22.22% [1] - 2028E营业总收入13,364百万元，同比增长19.67% [1] - 2026E归母净利润1,848百万元，同比增长15.41% [1] - 2027E归母净利润2,306百万元，同比增长24.84% [1] - 2028E归母净利润2,797百万元，同比增长21.28% [1] - 2026E EPS 2.38元/股 [1] - 2027E EPS 2.97元/股 [1] - 2028E EPS 3.61元/股 [1] - 2026E毛利率38.20% [10] - 2027E毛利率38.15% [10] - 2028E毛利率38.05% [10] - 2026E归母净利率20.22% [10] - 2027E归母净利率20.65% [10] - 2028E归母净利率20.93% [10]

报告公司投资评级 - 报告对灵鸽科技维持“增持”评级 [1][8] 报告核心观点 - 2026年上半年营收高增但盈利承压，预计下半年项目集中交付放量，盈利有望回升 [8] - 公司持续研发创新，深化与头部客户合作，尤其在固态电解质赛道取得突破 [8] - 考虑费用增加及低毛利率新能源项目占比高，下调2026年盈利预测，但维持2027-2028年预测 [8] 2026年上半年业绩表现 - 2026H1实现营收1.26亿元，同比增长62.72%，主要因部分长交期大金额新能源项目完工验收及橡塑食化传统业务增长 [8] - 2026H1归母净利润为-288.85万元，同比减少167.92%，主要因收入综合毛利率下降及管理费用大幅增加 [8] - 2026Q2单季度营收0.23亿元，同比减少39.12%，环比减少77.41% [8] - 2026Q2单季度归母净利润-448.73万元，同比减少1141.04%，环比减少380.67% [8] - 2026H1毛利率为15.38%，同比下降9.41个百分点，因毛利率较低的新能源大型项目占比提高 [8] 分产品收入与毛利率 - 自动化物料处理系统收入1.08亿元，同比增长109.33%，毛利率11.30%，同比下降5.84个百分点 [8] - 单机设备收入0.14亿元，同比减少31.28%，毛利率42.60%，同比上升3.99个百分点 [8] - 配件及服务收入0.21亿元，同比减少48.43%，毛利率-2.14%，同比下降40.64个百分点 [8] 业务发展与客户合作 - 在失重计量秤、后烘、固态电解质、干法纤维化、辊压等核心设备领域实现关键技术突破 [8] - 新能源板块与贝特瑞、中创新航等锂电材料头部客户深度合作 [8] - 固态电解质赛道与广州融捷、金龙羽、赛科动力、国瓷、智邦锂电等头部客户深度合作，持续斩获新增订单 [8] - 橡塑食化板块完成销售与服务区域化优化调整，实现订单同比稳步增长 [8] 费用与现金流 - 2026H1期间费用总额0.31亿元，同比增长46.41%，主要因股份支付及新厂折旧摊销增加 [8] - 2026H1期间费用率降至24.12%，同比下降2.69个百分点，因营收大幅增长 [8] - 2026H1经营性净现金流为-0.61亿元，同比减少275.79%，因执行在手订单增加采购备货 [8] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年营业总收入分别为4.46亿元、6.84亿元、10.00亿元，同比增长89.54%、53.39%、46.13% [1] - 预计2026-2028年归母净利润分别为0.27亿元、0.63亿元、1.15亿元，同比增长417.09%、130.86%、82.67% [1][8] - 预计2026-2028年每股收益分别为0.26元、0.60元、1.09元 [1] - 2026-2028年市盈率（现价&最新摊薄）分别为64.18倍、27.80倍、15.22倍 [1] - 2026-2028年市净率（现价）分别为5.12倍、4.44倍、3.59倍 [9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [7][70][72] 报告核心观点 - 软通动力已由传统IT服务商转型为国内少数同时覆盖服务器、基础软件、智算中心、异构调度、Token服务和行业应用的全栈智能平台 [71] - 公司现有算力规模超1800P，怀来智算中心一期拟新增3316.15P算力，建成后理论算力规模有望超过5100P [7] - 北京壹号词元工厂投产，标志着公司由传统卡时租赁升级为标准化Token产能运营，一期每日Token产能达到1.4万亿 [7][49] - 公司与某国内头部大模型厂商签署智算服务协议，算力业务由资源建设进入真实负载验证和商业运营阶段 [7][53] 根据相关目录分别总结 1. 软通动力：IT服务龙头，软硬一体迈向全栈智能 - 软通动力深耕软件和信息技术服务二十余年，2024年完成同方计算机及智通国际相关业务整合，获得国产PC、消费级PC、服务器、AI工作站、智能终端和海外渠道能力 [13] - 公司形成软件与数字技术服务、计算产品与智能电子、数字能源与智算服务三大核心业务，形成“软件获取需求—硬件建设底座—算力持续运营—应用反向拉动调用”的闭环 [16] - 2025年公司AI相关业务收入达到184.66亿元，占营业收入52.6%；2026年一季度AI相关业务收入45.14亿元，同比增长39% [16] - 2023—2025年公司分别实现营业收入175.81、313.16和350.90亿元，2024年收入同比增长78.13%，主要来自计算机业务并表 [18] - 2025年归母净利率仅0.59%，低毛利硬件业务占比提升使利润率明显低于并购前水平 [18] - 2025年计算产品与智能电子板块收入158.09亿元，同比增长22.36%，但毛利率仅4.82% [21] - 2025年软件与数字技术服务收入189.61亿元，同比增长4.64%，毛利率16.50% [22] 2. 算力租赁加速升级，AI PC进入规模渗透期 - 截至2025年6月，我国计算设备智能算力规模按FP32口径达到782EFlops，同比增长96%，智能算力已成为新增算力的主要组成部分 [7] - 算力需求由阶段性预训练向持续性推理扩散，算力服务的评价指标由理论P值、卡数和峰值吞吐转向单位Token成本、首字延迟、并发能力、稳定性及服务等级保障 [7] - Token工厂是建立在算力租赁和集群运营之上的更高商业形态，评价标准由理论算力转向单位时间能够稳定输出多少有效Token [26] - 行业竞争核心正由“能否获得算力卡”转向异构适配能力、运营调度能力和需求消纳能力 [32] - 根据Gartner预测，全球AI PC出货量将由2024年的3815万台增至2025年的7779万台，渗透率由15.6%提升至31.0%；2026年AI PC出货量预计达1.43亿台，占整体PC市场54.7% [35] - AI PC产品形态由“AI功能增强”向“智能体PC”演进，PC逐步成为能够理解用户意图、调用本地应用和云端服务并持续执行工作流的个人智能入口 [39] 3. 成长性分析：资源力+产品力+客户力，智算运营进入兑现期 - 公司已经具备超过1800P的现有算力规模，采用核心资源自持与合作算力接入相结合的方式构建多节点算力网络 [43] - 怀来智算中心一期拟新增3316.15P训练与推理算力，建成后公司理论算力规模将超过5100P [45] - 怀来项目平均测算毛利率为38.03%，税后内部收益率为10.14% [45] - 公司当前接洽潜在需求约1300P—1600P，仅覆盖新增产能约39%—48% [45] - 公司完成计算机业务整合后，具备服务器、AI工作站、PC和智能终端研发制造能力 [47] - 天元平台解决异构调度，将不同节点纳入同一算力服务体系，具备提高自有设备利用率和接入外部合作资源的经济价值 [48] - 北京壹号词元工厂一期每日Token产能达到1.4万亿，满负荷理论年产能约511万亿Token [49] - 公司同步开源词元工厂性能基准和LoadGen 2.0，试图将Token服务转化为可比较的工业化产能 [52] - 6月25日公司与某国内头部大模型厂商签署智算服务协议，将大模型推理服务部署于北京壹号词元工厂 [53] - 公司未披露客户名称、合同金额、服务期限、Token采购量、最低消费承诺和结算价格 [54] - 2025年数字能源与智算服务板块收入仅3.01亿元，占总收入0.86%，毛利率10.63% [61] - 预计数字能源与智算服务收入由2025年的3.01亿元增长至2028年的24.00亿元，三年复合增速接近100%；毛利率由10.6%提升至30.0% [62] 4. 盈利预测与投资评级 - 预计公司2026—2028年营业收入分别为398.79、454.77和513.87亿元，同比增长13.7%、14.0%和13.0% [63] - 预计2026—2028年软件与数字技术服务实现收入202.88、219.11、236.64亿元，同比增长7%、8%、8%；毛利率分别为16.5%、16.9%、17.2% [64] - 预计2026—2028年计算产品与智能电子实现收入189.71、221.96、253.03亿元，同比增长20%、17%、14%；毛利率分别为5.5%、5.8%、6.2% [65] - 预计2026—2028年数字能源与智算服务实现收入6.00、13.50、24.00亿元，同比增长99%、125%、78%；毛利率分别为18.0%、24.0%、30.0% [66] - 预计公司2026—2028年归母净利润分别为2.96、5.59和9.82亿元 [66] - 选择宏景科技、中软国际、润建股份作为可比公司，可比公司26-28年PE均值分别为49x、27x、15x，公司26-28年PE分别为130x、69x、39x [69][73] - 公司已完成约33.48亿元向特定对象发行，募集资金主要投向京津冀软通信创智造基地、AIPC智能制造基地及怀来智算中心一期等项目 [69]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告核心观点 - 核心管线多点开花，看好创新兑现 [1] 2026年半年报业绩总结 - 2026年上半年实现营业收入0.53亿元，同比增长178.23% [2] - 归母净利润为-1.37亿元，扣非归母净利润为-1.44亿元 [2] - 研发费用1.85亿元，同比增长59.98%，主要系多个核心项目进入关键临床阶段 [8] - 管理费用0.17亿元，同比下降24.98%，主要系股权激励费用减少 [8] - 截至2026年上半年末，货币资金及交易性金融资产合计13.27亿元，为持续推进临床管线提供充裕资金保障 [8] 核心管线进展：D-2570（TYK2抑制剂） - 银屑病头对头III期临床试验完成首例患者入组给药 [8] - 银屑病关节炎II期临床完成首例患者入组 [8] - 系统性红斑狼疮II期临床完成首例患者入组 [8] - 中重度斑块状银屑病关键性III期临床试验已完成所有受试者入组 [8] - 中重度活动性溃疡性结肠炎II期临床已完成所有受试者入组 [8] - 美国FDA正式批准D-2570单药治疗银屑病II期临床试验 [8] - D-2570在银屑病II期临床中疗效显著优于安慰剂及已上市同类TYK2抑制剂，展现出“同类最佳”潜力 [8] - 适应症拓展至PsA、SLE、UC等多个自身免疫疾病领域，市场空间广阔 [8] 核心管线进展：格索雷塞（KRAS G12C抑制剂） - 2026年5月ASCO会议上，格索雷塞联合FAK抑制剂ifebemtinib的两项研究结果入选壁报 [8] - 一线KRAS G12C突变NSCLC患者中，联合用药ORR达90.3%，DCR为96.8%，中位PFS达22.14个月 [8] - 经治CRC患者中，联合用药ORR达44.4%（vs单药16.7%），中位OS达16.4个月（vs单药7.8个月），联合疗法展现出显著优势 [8] - 格索雷塞联合帕博利珠单抗及含铂化疗一线治疗KRAS G12C突变NSCLC的Ib期研究结果发表于JTO期刊，ORR为59%，中位PFS为7.4个月 [8] - 格索雷塞已于2024年11月获批上市，并于2025年12月纳入国家医保目录，商业化放量在即 [8] 其他管线进展 - D-0502（口服SERD）乳腺癌注册性III期临床试验按计划推进中 [8] - 2025年12月，D-0502与康宁杰瑞JSKN016联合疗法获NMPA临床批准 [8] - D-0120（URAT1抑制剂）美国联合用药II期试验已于2026年3月完成 [8] - 临床前管线YF087（WRN抑制剂，合成致死）和YF550（KIF18A抑制剂）持续推进 [8] - 2026年8月，公司与默沙东研发（中国）订立合作协议，共同推进肿瘤领域小分子药物临床开发 [8] 盈利预测 - 维持2026-2028年收入预测1.09亿元、6.03亿元、9.51亿元 [8] - 2026-2028年归母净利润预测分别为-2.27亿元、1.55亿元、2.69亿元 [1] - 2026-2028年EPS（最新摊薄）预测分别为-0.39元、0.27元、0.46元 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告核心观点 - 易实精密2026年上半年营收保持增长，盈利能力环比修复，公司通过设立控股子公司和并购补强“精密机械+汽车电子”一体化能力，业绩具备长期增长潜力 [7] 2026年上半年业绩表现 - 2026H1实现营业收入1.76亿元，同比+6.18% [7] - 2026H1归母净利润2812万元，同比-14.63% [7] - 2026H1扣非归母净利润2783万元，同比-13.48% [7] - 收入增长主要系新能源汽车专用零部件、通用汽车零部件产品销售额均实现了12%以上的增长所致 [7] - 2026H1销售毛利率31.23%，同比-1.4pct，环比+0.72pct [7] - 2026H1销售净利率16.05%，同比-3.99pct，环比-0.8pct [7] - 2026H1销售/管理/财务/研发费用率分别为1.19%/5.51%/0.39%/4.99%，同比+0.39/+1.29/+0.25/+0.34pct [7] - 管理费用同比增长38.63%，主要是薪酬成本增加、确认股份支付相关费用、中介机构费用以及装修摊销等综合影响所致 [7] 业务与区域分析 - 新能源汽车零部件2026H1营收7761万元/同比+12%，占总营收比例44%，毛利率32.24%/同比-0.56pct [7] - 通用汽车零部件2026H1营收4250万元/同比+12%，占总营收比例24%，毛利率35.85%/同比-2.26pct [7] - 传统燃油汽车零部件2026H1营收2566万元/同比-16%，占总营收比例21%，毛利率29.11%/同比-3.36pct [7] - 2026H1内销收入1.55亿元/同比+3%，毛利率30.39%/同比-1.18pct [7] - 2026H1外销收入2125万元/同比+36%，毛利率37.29%/同比-5.52pct [7] - 内销收入占比87.91%，外销收入占比12.09%，业务以内销为主 [7] 公司竞争优势与战略布局 - 产品优势：公司坚持走高端技术路线，具备全方位金属零部件研发生产综合领先能力，在汽车刹车系统及电磁线圈领域，高速深拉伸生产速度600个/分钟，产出为海外竞争对手5-6倍 [7] - 客户优势：与泰科电子、联合电子、孔辉汽车、立讯精密、赫尔思曼、博世、大陆、伊维氏汽车等知名客户稳定合作 [7] - 对外投资：2026年上半年，合资设立易实弹簧、易实苏州、金易智行等多家控股子公司，向产品多元化、工艺多元化、产品应用领域多元化方向布局发展 [7] - 筹划并购：以现金购买张家港恒进机电有限公司100%股权，拓展电子控制系统部件（发动机/底盘/车身电控）、敏感元器件、新型机电元件产品 [7] 盈利预测与估值 - 预测2026~2028年营业总收入分别为385.50/428.40/485.20百万元，同比分别+10.31%/+11.13%/+13.26% [1] - 预测2026~2028年归母净利润分别为63.40/71.10/81.93百万元，同比分别+9.31%/+12.15%/+15.23% [1] - 预测2026~2028年EPS分别为0.53/0.60/0.69元/股 [1] - 对应最新PE为23/21/18x [7] - 公司持续加码新能源零部件研发与扩产、加快海外市场布局、拓展高景气应用布局，叠加行业电动化与国产替代趋势，业绩具备长期增长潜力 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告核心观点 - 珀莱雅2026年Q2收入增速转正，成长品牌延续高增，多品牌矩阵持续完善 [1][7] - 2026年收购花知晓51%控制权带来一次性投资收益约4.45亿元，并表后对收入及利润形成增厚 [7] 业绩表现总结 2026年上半年整体业绩 - 26H1公司实现营收53.7亿元（yoy+0.2%） [7] - 26H1归母净利润11.7亿元（yoy+46.3%） [7] - 26H1扣非归母净利润6.6亿元（yoy-13.8%） [7] - 归母净利润高增主要系取得花知晓控制权，原持有股权按公允价值重新计量产生投资收益约4.5亿元 [7] 分季度业绩 - 26Q2营收30.7亿元（yoy+2.2%） [7] - 26Q2归母净利润8.0亿元（yoy+96.3%） [7] - 26Q2扣非归母净利润3.2亿元（yoy-17.5%） [7] 盈利能力分析 毛利率 - 26H1毛利率74.3%（yoy+0.9pct） [7] - 26Q1/26Q2毛利率分别为74.5%/74.2%，26Q2同比+0.3pct [7] - 毛利率提升主要受益于降本增效、营业成本下降 [7] 费用率 - 26H1销售费用率53.1%（yoy+3.5pct），主要系形象宣传推广费增加 [7] - 26H1管理费用率4.4%（yoy+1.1pct），主要系职工薪酬及劳务费增加 [7] - 26H1研发费用率1.9%（yoy+0.1pct） [7] 净利率 - 26H1销售净利率22.2%（yoy+6.8pct），扣非净利率12.4%（yoy-2.0pct） [7] - 26Q2销售净利率26.4%（yoy+12.4pct），扣非净利率10.5%（yoy-2.5pct） [7] 分品牌表现 主品牌及彩棠 - 26H1珀莱雅主品牌收入36.9亿元（yoy-7.2%），占主营收入68.8% [7] - 26H1彩棠收入5.5亿元（yoy-21.9%），占比10.3% [7] 成长品牌 - OR收入4.8亿元（yoy+70.8%） [7] - 原色波塔收入3.1亿元（yoy+222.2%） [7] - 惊时收入0.8亿元（yoy+103.5%） [7] - 悦芙媞收入1.8亿元（yoy+5.0%） [7] - 成长品牌收入占比进一步提升 [7] 渠道结构分析 - 26H1线上渠道收入50.9亿元（yoy-0.4%），占主营收入94.8% [7] - 线上直营收入40.4亿元（yoy+3.5%） [7] - 线上分销收入10.5亿元（yoy-13.2%） [7] - 线下渠道收入2.8亿元（yoy+13.3%），占比5.2% [7] - 公司持续推进线上精细化运营，线下围绕美妆集合店、百货及日化渠道拓展新增量 [7] 盈利预测与估值 盈利预测调整 - 2026-2028年归母净利润预测由16.70/18.30/19.94亿元上调至20.79/18.53/20.90亿元 [7] - 同比分别+39%/-11%/+13% [7] 核心财务预测数据 - 2026E/2027E/2028E营业总收入分别为11,882/14,307/16,021百万元，同比+12.12%/+20.41%/+11.98% [1] - 2026E/2027E/2028E归母净利润分别为2,079/1,853/2,090百万元 [1] - 2026E/2027E/2028E EPS分别为5.25/4.68/5.28元/股 [1] - 2026E/2027E/2028E PE分别为10.77/12.09/10.72倍 [1] - 2026E/2027E/2028E毛利率预测分别为74.07%/75.18%/75.93% [8] - 2026E/2027E/2028E归母净利率预测分别为17.50%/12.95%/13.04% [8]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 本周（8.17 - 8.21）转债建议维持中性偏谨慎，控制估值和波动率敞口，优先选择业绩确定性较高、溢价合理、兼具债底保护和正股弹性的平衡型品种，等待权益风险偏好和转债估值右侧确认 [1][40] - 海外市场定价扩散至“油价—通胀—长端利率—财政信用”链条，呈现偏滞胀式资产组合，短期海外资产波动率或维持高位，中期判断需关注原油实际供应、美国通胀传导及美联储政策反应函数 [1] - 国内权益市场呈现“周初修复—周中快速去风险—后半周结构性回补”节奏，本轮调整是外部冲击、内部获利兑现和政策预期重定价叠加的结果 [1] - 转债市场相对权益抗跌，但高估值未转化为足够向上弹性，当前进入“等待正股方向确认”阶段 [1] - 主题上适合从“安全资产 + 确定性成长”两条线寻找机会，控制高估值敞口、保留核心资产仓位、等待右侧信号后再提高弹性 [1] 根据相关目录分别进行总结 周度市场回顾 - **权益市场整体下跌**：本周（8 月 17 日 - 8 月 21 日）权益市场整体下跌，两市日均成交额缩量约 463.12 亿元至 22943.82 亿元，周度环比回落 6.35%；上证指数、深证成指、创业板指、沪深 300 分别累计下跌 0.56%、1.81%、2.23%、1.01%；31 个申万一级行业中 7 个行业收涨，石油石化、有色金属等涨幅居前，传媒、计算机等跌幅居前 [7][9][12] - **转债市场整体下跌**：本周中证转债指数下跌 0.44%，29 个申万一级行业中 7 个行业收涨，石油石化、有色金属等涨幅居前，通信、传媒等跌幅居前；转债市场日均成交额为 602.40 亿元，大幅缩量 96.24 亿元，环比下跌 13.78%；约 27.76%的个券上涨；全市场转股溢价率继续回落，日均转股溢价率为 60.81%，较上周下降 0.44pcts；10 个行业转股溢价率走阔，13 个行业平价有所走高 [14][21] - **股债市场情绪对比**：本周转债市场周度加权平均涨跌幅为正、中位数为负，正股市场周度加权平均涨跌幅均为负，且转债周度涨幅更大；转债市场成交额环比下降 13.78%，正股市场成交额环比增加 0.78%；约 29.80%的转债收涨，约 34.11%的正股收涨，约 56.62%的转债涨跌幅高于正股，本周转债市场交易情绪更优；具体交易日中，周一、二、三、五转债市场交易情绪更佳，周四正股市场交易情绪更佳 [37][38] 后市观点及投资策略 - 海外市场定价扩散，短期资产波动率或维持高位，需关注原油供应、通胀传导和美联储政策 [41] - 国内权益市场调整受多种因素叠加影响，基本面与政策构成一定托底 [42] - 转债市场抗跌但高估值无足够弹性，建议仓位中性偏谨慎，短期控制高价格、高溢价及高波动品种，交易端围绕超跌核心赛道修复，配置端选平衡型品种 [43] - 主题上从“安全资产 + 确定性成长”找机会，控制高估值敞口，等待右侧信号 [44][45] - 下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为鸿路转债、上银转债等 [45]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告核心观点 - 鱼跃医疗2026年上半年海外业务持续高增，血糖及急救板块增长亮眼，但利润因费用推广增加略低于预期 [8] - 公司海外市场趋势良好，新品持续上市，维持“买入”评级 [8] 事件与业绩概览 - 2026年上半年，鱼跃医疗实现营业收入45.69亿元，同比下降1.92% [8] - 2026年上半年，实现归母净利润8.43亿元，同比下降29.92% [8] - 2026年上半年，实现扣非归母净利润7.61亿元，同比下降16.69% [8] - 2026年第二季度，实现营业收入21.99亿元，同比下降1.09% [8] - 2026年第二季度，实现归母净利润4.14亿元，同比下降28.28% [8] - 2026年第二季度，实现扣非归母净利润3.51亿元，同比下降12.46% [8] 分产品业务表现 - 血糖管理及POCT解决方案营收7.95亿元，同比增长17.94% [8] - 急救解决方案及其他营收2.05亿元，同比增长50.30% [8] - 呼吸治疗解决方案营收14.51亿元，同比下降13.33% [8] - 家用健康检测解决方案营收9.69亿元，同比下降4.41% [8] - 临床器械及康复解决方案营收11.30亿元，同比下降0.34% [8] - 血糖板块重点新品Anytime 4/5系列持续放量，带动CGM业务营收翻倍以上增长 [8] - 急救板块受益于产品矩阵完善及海内外渠道有效拓展 [8] - 呼吸板块受制氧机及雾化器业务下滑影响，但家用呼吸机业务增长趋势良好，海外市场取得突破性进展 [8] 海外业务与全球化布局 - 2026年上半年，鱼跃医疗实现外销收入8.24亿元，同比增长35.76% [8] - 外销收入占营收比重提升至18.03% [8] - 欧美区域持续突破，东南亚、南美等优势区域保持稳健增长 [8] - 公司CGM Anytime 4/5系列产品获得欧盟MDR IIb类CE认证 [8] - 2026年上半年新设越南、波兰子公司，完善全球渠道网络 [8] 费用与毛利率 - 2026年上半年，销售费用率为18.25% [8] - 2026年上半年，管理费用率为4.95% [8] - 2026年上半年，研发费用率为6.70% [8] - 2026年上半年，综合毛利率为49.80%，同比下降0.57个百分点 [8] 盈利预测与估值 - 预计2026年营业总收入为83.99亿元，同比增长5.58% [1] - 预计2027年营业总收入为90.40亿元，同比增长7.64% [1] - 预计2028年营业总收入为97.95亿元，同比增长8.35% [1] - 预计2026年归母净利润为14.70亿元，同比下降0.78% [1][8] - 预计2027年归母净利润为16.77亿元，同比增长14.04% [1][8] - 预计2028年归母净利润为18.31亿元，同比增长9.24% [1][8] - 预计2026年每股收益为1.47元/股 [1] - 预计2027年每股收益为1.67元/股 [1] - 预计2028年每股收益为1.83元/股 [1] - 对应当前市值，2026年市盈率为17.72倍 [1] - 对应当前市值，2027年市盈率为15.54倍 [1] - 对应当前市值，2028年市盈率为14.23倍 [1]