证券研究报告 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要 2025-11-14 宏观策略 [Table_MacroStrategy] 宏观深度报告 20251112：类比 2020-2021，A 股处于什么位置？ 与 2020-2021 阶段行情对比，当下更像是 2020 年 8-10 月，战略资金已经 完成引导市场存量资金入市形成慢牛初期的阶段，战略资金的作用与 2020 年 1-7 月外资的作用类似，短期进入估值休整和高低切换的阶段。 与 2020-2021 年行情阶段类比，当前这一轮行情从时间和空间上可能都 只走到上一轮行情的初期大约 1/3 的位置。随着 2026 年外资在宏观环境 的变化下流入、内资机构在 2025 年的累积业绩和口碑提升的过程中迎来 新发基金增长，产业趋势逐步落地实现进入商业化模式后，2026 年的行 情有望沿着 2021 年 1-2 月的下一阶段的风格延续，回到前期主线，进入 结构性"创新牛"的中段。 固收金工 [Table_FixedGain] 固收周报 20251109：债市震荡格局难破，如何应对？ 本周债券市场仍未脱离箱体震荡区间，一方面，央行通过买断式逆回购和 净买入国债维持流动 ...

报告投资评级 - 行业投资评级：增持（维持）[1] 报告核心观点 - 基建地产链A股上市公司2025年三季报显示，行业营收降幅收窄但盈利仍承压，龙头企业逆势提升份额，竞争优势凸显；同时，经营性现金流表现显著改善，杠杆率基本稳定[1][5][8] 利润表分析 收入表现 - 2025年第三季度基建地产链样本上市公司整体营业收入同比下降4.5%，降幅较2025年第二季度收窄1.1个百分点；其中建筑行业营收同比下降4.6%，建材行业同比下降3.4%[1] - 子行业营收同比增速分化明显：玻璃玻纤子行业增速最高达18.3%，装饰装修子行业增速最低为-18.1%；玻璃玻纤、装修建材、其他材料、基建房建、国际工程、专业工程板块2025年第三季度营收同比增速的近3年及10年分位值均较2025年第二季度有所提升[1][27] 盈利能力指标 - 2025年第三季度行业整体ROE（TTM）为6.5%，同比下降1.0个百分点；建筑行业ROE（TTM）为7.2%，建材行业为3.8%[2] - 行业整体销售净利率为2.5%，同比下降0.3个百分点；建筑行业销售净利率为2.2%，建材行业为5.5%[3] - 大宗周期类子行业（水泥、玻璃玻纤）和专业工程子行业ROE（TTM）延续改善态势，出清后的装饰装修子行业有所修复[2] 归母净利润 - 2025年第三季度行业整体归母净利润同比下降14.4%，增速环比2025年第二季度下降16.6个百分点；建筑行业归母净利润同比下降18.3%，建材行业同比上升10.9%[4] - 装饰装修子行业归母净利润同比大幅增长289.0%，玻璃玻纤子行业增长84.7%，而其他材料子行业下降40.8%[31] 成本与费用 - 2025年第三季度行业整体毛利率为10.6%，环比下降1.2个百分点；建筑行业毛利率为9.8%，建材行业为21.9%[34] - 期间费用率保持稳定：销售费用率为0.7%，管理研发费用率为5.1%，财务费用率为1.2%[37][43] - 截至2025年第三季度，行业员工总数同比下降3.1%，人均创收为174.2万元，人均创利为7.5万元[37][41] 现金流与资产负债表分析 现金流表现 - 2025年第三季度行业经营活动产生的现金流量净额为926.9亿元，同比大幅增长143.8%；建筑行业经营活动现金流净额754.8亿元，同比增长278.4%，建材行业为172.1亿元，同比下降4.8%[8] - 行业收现比为106.9%，同比下降2.6个百分点；基建房建、国际工程等子行业现金流明显改善[46][47] 资产负债结构 - 截至2025年第三季度，行业整体资产负债率为75.2%，同比上升0.9个百分点；建筑行业资产负债率为77.4%，建材行业为48.2%[8] - 行业带息债务余额为47,319.9亿元，较上年同期增加4,489.9亿元[8] 运营效率指标 - 行业应收账款及票据周转天数为85.0天，较上年同期增加14.2天；建筑行业为84.1天，建材行业为98.8天[8] - 应付账款及票据周转天数为203.4天，较上年同期增加29.6天；净营业周期为-35.4天，较上年同期缩短10.9天[52]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 权益市场景气度回升，偏股型公募基金发行显著回暖，权益财富管理市场潜力巨大，券商作为主要参与者将充分受益于其发展红利 [4][9][25][30] 权益市场景气度回升与基金发行回暖 - 截至2025年9月末，中国股票市场总市值及流通市值分别达到105万亿元和96万亿元，占GDP比重分别为78%和71%，为2022年以来高位 [9] - 2024年第四季度及2025年前三季度，日均股基交易量分别达到20,388亿元和18,723亿元，单日交易量一度达到3.6万亿元，创历史新高 [9] - A股两融余额持续攀升至2.5万亿元，为2015年6月以来的新高 [9] - 2025年1-9月股票+混合类公募基金发行规模4,187亿份，同比大幅增长175%，占总发行量的49% [4][20] - 2024年10月至2025年9月平均月新开户数达290万户，较2023年增长48% [9] 券商财富管理转型的必然性与优势 - 证券行业佣金率已从2009年的0.133%下滑至2025年上半年的0.019%，经纪业务收入占比从2008年的70.5%降至2025年上半年的27%，转型财富管理势在必行 [31] - 券商在权益财富管理方面具备天然禀赋，包括出色的资本市场投资能力、全面的权益类服务与资产获取能力、强大的研究实力以及优质的客户基础 [33][34][35] - 截至2024年，AB股投资者账户数合计2.4亿户，2015年以来复合增速达10%，为券商发展权益财富管理奠定基础 [35] 券商财富管理转型的三维路径 外部产品代销 - 券商基金代销保有规模市占率从2017年的6%提升至2023年的11% [4][41] - 券商在股票基金和QDII基金销售中优势显著，2023年末保有规模占比分别达到57%和62% [41] - 在权益类基金方面，前100代销机构合计保有规模从2021年末的6.46万亿元下降至2024年末的4.85万亿元，但券商渠道保有规模逆势从9,392亿元增至1.3万亿元，占比由15%提升至27% [47] - 2025年上半年上市券商合计实现代销金融产品收入55.68亿元，同比增长32% [59] 内部产品供给 - 券商向主动管理转型主要有四种模式：设立资管子公司并申请公募牌照、控股或参股公募基金、加强投研能力进行差异化竞争、打造综合平台并注重业务协同 [4][62][66][69][70] - 目前持有公募基金牌照的券商系有15家，多家券商公募基金管理规模较2018年大幅提升，如渤海汇金资管增长48倍、中泰资管增长45倍 [65] - 部分中小券商通过控股、参股公募基金显著提升利润贡献，如兴业证券、西南证券、长城证券、东方证券2024年公募基金净利润贡献比分别为43%、35%、36%、28% [66] 销售端与服务提升 - 券商积极建立线上平台，2025年9月证券类App活跃人数约1.75亿人，同比增长9.73% [73][74] - 打造专业投资顾问队伍是关键，截至2024年底，在证券业协会注册的投资顾问人数达8.7万人，2017年以来平均年化复合增速为11% [78] - 基金投顾业务是转型核心突破口，目前共有29家券商获批试点资格，推动业务从"卖方模式"转向"买方模式" [4][80][81] - 部分券商基金投顾业务发展迅速，如国联民生2025年上半年末保有规模92亿元，同比增长40%；华泰证券2025年上半年末规模达210.37亿元，较年初增长16.36% [81][82]

投资评级 - 报告首次覆盖翱捷科技-U（688220），给予“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 公司是国内稀缺的无线通信基带芯片设计平台企业，产品线覆盖蜂窝基带芯片、智能手机SoC芯片、非蜂窝物联网芯片和ASIC业务四大类 [8][14] - 公司正处于业务规模扩张与盈利性提升的关键阶段，预计营业收入将从2025年的44.04亿元增长至2027年的75.83亿元，归母净利润将于2026年扭亏为盈 [1][8] - 公司在蜂窝基带芯片市场地位稳固，4G Cat.1主芯片累计出货量超4亿颗，在5G RedCap领域提前布局并已实现商用量产，有望充分受益于物联网市场高速扩张 [8][56][57] - 智能手机SoC芯片业务进展迅猛，首款4G八核芯片已量产商用，第二代6nm芯片已流片，并规划推出5G芯片，打开新的成长空间 [8][98] - ASIC业务凭借一站式服务能力和100%交付纪录，在手订单充足，受益于AI驱动下定制芯片市场的显著增长 [8][19] 公司概况 - 翱捷科技成立于2015年，是一家拥有全制式蜂窝基带芯片及多协议非蜂窝物联网芯片研发设计能力的平台型芯片企业 [14] - 公司通过多次收购（如2017年收购Marvell移动通信业务）实现技术初始积累，完成了从2G到4G的蜂窝通信技术布局 [20] - 2024年公司营业收入达33.86亿元，同比增长30.23%，但归母净利润为-6.93亿元，主要因高研发投入和市场竞争导致毛利率承压 [29][30] 蜂窝基带芯片业务 - 该业务是公司核心，2024年收入28.09亿元，占总营收的83% [20] - 产品线全面，覆盖LTE Cat.1、Cat.4、Cat.7以及5G NR、5G RedCap等多个品类，在国产Cat.1 bis细分市场占有率接近50% [56][57] - 受5G RedCap、5G海量物联网及4G LTE Cat-1bis模组三项关键技术驱动，全球蜂窝物联网连接数预计到2030年将达到51亿个，市场空间广阔 [48] - 公司5G RedCap芯片ASR1903已于2024年推出并通过运营商认证，2025年发布全球首款支持RedCap+Android的芯片平台ASR8603系列，产品生态进一步完善 [75][77] 智能手机SoC芯片业务 - 2024年公司首款4G SoC芯片出货量超百万颗，标志着正式进入智能手机芯片市场 [17] - 2025年第一代4G八核智能手机芯片（ASR866X系列）已开始量产商用，第二代6nm 4G八核芯片已于2025年上半年流片，支持LPDDR5/5X和20TOPS算力的独立NPU [8][98] - 首款6nm 5G八核智能手机芯片已进入研发后期，计划于2025年下半年流片，将进一步完善产品布局 [17][99] ASIC业务 - ASIC业务主要布局智能穿戴/眼镜、端侧SoC及RISC-V等高速增长领域，并开发云端推理芯片项目 [19] - 凭借在基带SoC领域积累的IP资源和全链条技术能力，可为客户提供从设计到量产的一站式服务，所有定制项目均实现100%成功交付 [19] - 全球ASIC市场规模增长显著，预计2028年定制芯片市场规模将达554亿美元，AI ASIC景气度高 [8] 财务与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为44.04亿元、59.98亿元、75.83亿元，对应同比增速分别为30.09%、36.19%、26.42% [1] - 预计归母净利润将于2026年扭亏为盈，达到3150万元，2027年增长至3.56亿元 [1] - 当前股价对应2025-2027年的P/S倍数分别为8倍、6倍、5倍，略低于行业可比公司平均水平，报告认为公司可享一定估值溢价 [8]

宏观策略观点 - 报告核心观点认为当前A股市场与2020-2021年行情存在相似性，当前阶段类似2020年8-10月，处于战略资金引导存量资金入市形成的慢牛初期 [1][8] - 与2020-2021年行情阶段类比，当前行情从时间和空间上可能只走到上一轮行情初期的约三分之一位置 [1][8] - 预计2026年随着外资流入、内资机构新发基金增长及产业趋势商业化落地，行情将延续2021年1-2月风格，进入结构性"创新牛"的中段 [1][8] - 宏观层面，2025年中国经济处于政策驱动的温和复苏阶段，大宗消费向好，出口超预期，与2020年初期具有一致性 [8] - 产业层面，2025年AI算力、机器人、新消费、创新药等方向实现产业趋势突破，与2021年消费、新能源、半导体产业引导趋势相似 [8] - 不同点在于当前宏观流动性更多使用结构性货币政策精准滴灌，海外未开启大规模降息，主导资金2025年更多由战略资金带动，集中于科技方向 [8] - 预计2026年外资和公募基金将成为市场增量资金主要来源，人民币对美元有望开启渐进升值之路 [8] 固定收益市场观点 - 债券市场本周仍未脱离箱体震荡区间，10年期国债活跃券收益率从1.7925%上行1.35个基点至1.8060% [2][9] - 对债市保持谨慎乐观，认为基金费率新规落地后将设置过渡期，影响将被平摊，银行理财赎回债基后自身买入债券将引导利率再度下行 [2][9] - 基本面"反内卷"效果预期胜过弱复苏现实，加之市场已计入过多基本面走弱和降息预期，利率进一步下行较为困难 [2][9] - 央行流动性支持态度明确，通过重启买入国债和买断式逆回购投放长期流动性，10月净买入国债规模为200亿元 [2][9] - 预期10年期国债收益率在年内将延续窄幅震荡格局，若因赎回费率新规冲击造成利率快速上行，将形成较好入场时机 [2][9] - 转债四季度建议围绕供给侧布局，供给弹性偏弱的上游及供给侧格局调整压力增大的中上游或迎来较好配置窗口 [3][13] 绿色债券市场数据 - 本周绿色债券一级市场新发行17只，合计发行规模约412.19亿元，较上周增加319.83亿元 [3][14] - 二级市场绿色债券周成交额合计713亿元，较上周增加44亿元，成交量前三为非金公司信用债、金融机构债和利率债 [3][14] - 3年期以下绿色债券成交量占比约84.63%，市场热度持续，成交量前三行业为金融、公用事业、交运设备 [3][14] 二级资本债市场数据 - 本周新发行二级资本债2只，发行规模为150.00亿元，发行年限为10年 [4][16] - 二级资本债周成交量合计约1860亿元，较上周减少138亿元，成交量前三个券分别为25农行二级资本债03A等 [4][16] - 分地域看，成交量前三为北京市、上海市和福建省，分别约为1408亿元、116亿元和86亿元 [4][16] 个股研究观点 - 富祥药业核心观点：碳酸亚乙烯酯价格快速上涨至7.75万元/吨，较9月1日4.75万元/吨上涨63%，公司拥有年产8000吨VC产能有望受益 [6][20] - 医药上游原材料6-APA价格2025年10月为180元/千克，较2023年1月下滑51%，公司主业毛利率有望显著提升 [6][20] - 调整公司盈利预测，2025-2026年收入由20.0/25.2亿元调整至11.5/14.9亿元，2027年收入为16.4亿元 [6][20] - 小商品城核心观点：公司以33.2亿元取得国际商贸城南侧地块，占地面积16.4万平方米，计划建设文商旅综合体 [7][22] - 项目规划总建筑面积约66万平方米，总投资约79亿元，建设周期3-4年，有望扩充公司市场经营业务收入和利润 [7][22] - 2025年前三季度义乌进口额达到772亿元，同比增长31.3%，进口业务或成为新增长点 [7][22] - 维持公司2025-2027年归母净利润预期为49.0/61.6/72.8亿元，同比增长59%/26%/18% [7][22] 可转债专题分析 - 卓镁转债预计上市首日价格在131.95~146.73元之间，预计中签率为0.0015%，债底估值83.70元，YTM为2.97% [5][17][19] - 当前转换平价为107.1元，平价溢价率为-6.64%，总股本稀释率为7.13%，条款中规中矩 [5][17][19] - 公司2019-2024年营收复合增速为22.69%，2024年实现营业收入4.09亿元，归母净利润0.80亿元 [5][17][19]

行业投资评级 - 光伏设备行业评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 工信部发文加快钙钛矿中试平台建设，推动产业化进程[4] - 钙钛矿GW级产线逐步落地，产业化进展加速[4] - 产业化0-1阶段设备商优先受益，单GW设备价值量超过10亿元[4] 政策与行业动态 - 工业和信息化部办公厅发布通知，要求加快制造业中试平台体系化布局和高水平建设，重点方向包括聚焦钙钛矿光伏电池、叠层光伏电池等先进光伏技术[4] 产业化进展 - 京东方、极电光能的GW级产线已于2024年下半年至2025年上半年投产[4] - 协鑫光电GW级产线于10月29日实现首片下线，组件尺寸为2400×1150mm，在效率、稳定性及制造成本上实现全面突破[4] - 纤纳光电发布2.88平方米组件（功率509.21W，获TÜV南德认证），标志着钙钛矿技术向大规模商业化应用迈出关键一步[4] - 2026年仁烁光能、宁德时代等厂商有望跟进GW级产线投产[4] 设备市场前景 - 钙钛矿产业化初期设备价值量高，单GW设备价值量超过10亿元，100MW整线设备报价在3-4亿元之间[4] - 某泛半导体设备龙头提出钙钛矿/异质结叠层电池整线设备方案，包含客制化产能设计、核心真空技术、前置印刷技术、喷墨打印、光子烧结等先进工艺[4] - 捷佳伟创近期中标一条用于300mmx300mm尺寸研发和生产的钙钛矿电池整线，提供包括玻璃清洗机、P1-P4激光划刻、钙钛矿涂布设备、PVD真空镀膜设备等[4] 投资建议 - 推荐某泛半导体设备龙头、捷佳伟创[4] - 建议关注曼恩斯特、京山轻机、大族激光、帝尔激光、德龙激光、杰普特、奥来德等公司[4]

投资评级 - 对富祥药业的投资评级为“买入”（维持）[1] 核心观点 - 核心观点认为电解液添加剂VC价格快速上涨以及医药原料6-APA价格下降将共同为公司贡献利润弹性，维持“买入”评级 [1][7] 电解液添加剂业务 - 碳酸亚乙烯酯（VC）价格快速上涨，2025年11月12日报价为7.75万元/吨，较2025年9月1日的4.75万元/吨上涨63% [7] - VC价格上涨主要受海外和国内西部储能需求增加驱动，行业供需格局反转 [7] - 富祥药业通过子公司已形成年产8000吨VC及3700吨FEC产品的产能，位居行业前列，且产能有望进一步提升 [7] 医药原料药主业 - 公司医药板块关键中间体6-APA价格在2025年10月降至180元/千克，较2023年1月下滑51% [7] - 公司主要产品舒巴坦和他唑巴坦对6-APA高度敏感，合成1吨分别需消耗1.3吨和5吨6-APA [7] - 原料成本下降带来的毛利率提升尚未完全反映在报表端，预计随着高价库存消耗完毕，公司毛利率有望提升 [7] 盈利预测与估值 - 调整后盈利预测：2025年归母净利润预测为-61.2百万元，2026年预测为192.56百万元，2027年预测为235.79百万元 [1][7] - 预计2026年归母净利润同比大幅增长414.64% [1] - 基于当前市值，2026年预测市盈率（P/E）为40.78倍，2027年为33.31倍 [1][7] - 预计2026年营业收入为14.88亿元，2027年为16.35亿元 [1]

投资评级 - 报告对小商品城的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点 - 公司以33.2亿元竞得国际商贸城南侧地块，计划投资约79亿元建设文商旅综合体，项目总建筑面积约66万平方米，建设周期3-4年，旨在扩充国际商贸城版图并承接进口业务新需求 [7] - 新项目作为义乌国际商贸城五区进口商品城的延伸，将为进口贸易创新发展试点提供实体空间支撑，2025年前三季度义乌进口额达772亿元，同比增长31.3% [7] - 报告维持公司2025-2027年归母净利润预测为49.0亿元、61.6亿元、72.8亿元，对应同比增长59%、26%、18% [7] 盈利预测与估值 - 预测营业总收入从2024年的157.37亿元增长至2027年的343.27亿元，年均复合增长率显著 [1] - 预测归母净利润从2024年的30.74亿元增长至2027年的72.76亿元，对应每股收益从0.56元提升至1.33元 [1] - 基于当前股价，预测市盈率从2024年的29.13倍下降至2027年的12.31倍，估值吸引力逐步提升 [1] 项目详情与战略意义 - 新获取地块占地面积16.4万平方米，规划建设集文化传承、商业创新、旅游休闲功能于一体的综合体，地上建筑面积44.3万平方米 [7] - 项目总投资79亿元，资金来源为自有资金及部分银行贷款，预计未来3-4年投入运营 [7] - 项目旨在强化市场协同效应，响应国务院批准的义乌深化国际贸易综合改革方案，目标在2025年完成19类商品试单，未来将化妆品、保健品等纳入进口正面清单 [7] 财务数据摘要 - 公司2024年资产负债率为50.86%，每股净资产为4.05元 [6] - 预测显示公司盈利能力持续增强，毛利率预计维持在32%以上，归母净利率预计超过21% [8] - 主要财务指标如ROE预计从2024年的14.99%提升至2027年的25.94%，显示资本效率优化 [8]

行业投资评级 - 报告对工控与电网行业持积极看法，投资建议部分推荐了多个细分领域的龙头公司 [84] 核心观点 - 工控行业在2025年第三季度需求进一步复苏，龙头公司如汇川技术展现出强劲的阿尔法，二线公司在OEM市场向好的背景下也实现稳健增长 [2] - 电网投资在"十四五"收官之年保持高景气度，特高压建设进入新阶段，成长属性增强 [54][60] - 行业整体盈利能力稳定，龙头企业通过费用管控和业务拓展实现净利率提升 [8] - 人形机器人作为新兴领域，为工控公司提供了新的增长曲线，相关零部件市场空间广阔 [39][40] 25Q3行业总结：工控 - 2025年Q1-Q3工控板块实现收入1017亿元，同比增长21%，归母净利润88亿元，同比增长21% [2] - 2025年Q3单季度实现收入385亿元，同比增长21%，环比增长10%；实现归母净利润29.5亿元，同比增长14%，环比下降11% [2] - 25Q3板块毛利率为25.6%，同比下降2.1个百分点，环比下降1.7个百分点；归母净利率为7.6%，同比下降0.5个百分点，环比下降1.8个百分点 [2] - 分产品看，25Q3低压变频器、交流伺服、中大型PLC、小型PLC销售额同比增速分别为-0.5%、+10.1%、+54.8%、+24.6% [24] - OEM市场25Q3整体增速为+2.2%，项目型市场为-3.9%，锂电、工业机器人、包装、食饮等行业需求复苏明显 [27] - 竞争格局方面，内资头部公司份额全面提升，小品牌出清，汇川、伟创、雷赛、信捷等公司收入实现稳健增长 [31][43] 25Q3行业总结：一次&二次设备 - 电力设备工控行业2025年Q1-Q3总收入4809亿元，同比增长11%，归母净利润400亿元，同比增长17% [7] - 2025年Q3单季度行业收入1715亿元，同比增长9%，归母净利润145亿元，同比增长15% [2][7] - 一次设备板块25Q3收入1061亿元，同比增长3%，归母净利润88亿元，同比增长18% [6][63] - 特高压/高压板块盈利快速修复，25Q3收入443亿元（+5.37%），归母净利润46.7亿元（+48.51%） [2][63] - 二次设备板块增长提速，25Q3收入269亿元，同比增长18.5%，归母净利润27.5亿元，同比增长8.3% [2][71] - 电网投资持续高景气，2025年1-8月电网基础建设投资完成额约3796亿元，同比+13.1% [54] - 特高压工程储备充足，25H2核准加速，预计25年投运5条直流工程 [60][62] 投资建议 - 人形机器人&工控领域推荐三花智控、汇川技术、宏发股份、雷赛智能、伟创电气等公司 [84] - AIDC（数据中心）领域推荐麦格米特、四方股份、良信股份、金盘科技等公司 [84] - 电网领域推荐思源电气、三星医疗、海兴电力、许继电气、国电南瑞等公司 [84]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：增持（维持）[1] 报告核心观点 - 电新行业整体持仓在2025年第三季度显著上升，电新重仓市值在基金全部重仓市值中的比例环比上升2.74个百分点至14.94% [14] - 电动车、光伏、储能、工控、电网、风电等主要子板块的基金持仓占总市值比重在2025年第三季度均呈现环比上升态势 [1][2][4][19] 电新整体持仓分析 - 电新重仓市值占基金重仓股票市值比例在2025年第三季度为14.94%，环比上升2.74个百分点 [14] - 电新重仓市值占基金股票投资市值比例在2025年第三季度为6.72%，环比上升1.50个百分点 [14] - 电新股基金持仓市值占电新股总市值比例在2025年第三季度为4.48%，环比上升1.04个百分点，结束了自2025年第一季度以来的连续下降趋势 [14] 新能源汽车板块持仓分析 - 板块总体持仓占总市值比重为5.28%，环比上升1.13个百分点 [1] - 上游锂矿持仓整体上升1.24个百分点至2.86%，其中赣锋锂业持仓占比上升1.46个百分点至3.69% [1][24] - 锂电池中游持仓整体提升0.69个百分点至8.92%，结构件、正极、负极、隔膜、电解液等细分环节持仓上升，电池环节微降0.02个百分点 [1][25] - 核心零部件持仓上升，整车持仓下降0.50个百分点至1.30%，充电桩持仓微降0.07个百分点 [1][27] - 新技术板块上升0.29个百分点至2.00%，钠电池和复合集流体持仓上涨 [1][28] 新能源板块持仓分析 - 光伏板块持仓占总市值比重环比提升1.43个百分点至4.18%，硅料、硅片、电池、组件、逆变器等主要环节持仓均上升 [2][33] - 风电板块持仓占总市值比重环比上升0.14个百分点至3.46%，整机、塔筒、海缆等环节持仓上升 [2][36] - 核电板块持仓占总市值比重环比下降0.05个百分点至0.73% [3][37] 工控及电力设备板块持仓分析 - 工控及电力电子板块总体持仓占总市值比重为6.21%，环比上升1.06个百分点 [4][39] - 电力设备板块总体持仓占总市值比重为1.81%，环比上升0.33个百分点，特高压、电线电缆等环节持仓上升 [4][40][42] 储能板块持仓分析 - 储能板块总体持仓占总市值比重为5.60%，环比变动-2.20个百分点 [5] - 储能电池持仓环比上升2.04个百分点至7.97%，PCS环节微降0.03个百分点 [5][43][45] - 温控/消防环节持仓上升2.27个百分点至5.13%，集成/EPC/运营环节上升1.34个百分点 [5][46][47] - 新型储能持仓上升0.35个百分点，便携式储能持仓上升1.48个百分点 [5][48] 重点个股持仓分析 - 基金持仓市值前十的个股包括：宁德时代（2071.04亿元）、阳光电源（405.35亿元）、亿纬锂能（328.12亿元）等 [51][54][55] - 基金持仓占总市值比例前十的个股包括：亿纬锂能（17.63%）、科达利（14.43%）、华友钴业（13.25%）等 [57] - 基金持仓环比增幅前十的个股包括：中控技术（+7.21个百分点）、华友钴业（+6.78个百分点）、天赐材料（+6.67个百分点）等 [53] 海外持仓分析 - 2025年第三季度电新板块海外持仓整体有所上升，电线电缆、电力电子、核心零部件等板块海外持仓比例上升 [59] - 二次设备板块海外持仓比例为10.09%，虽环比有所下降，但仍居各板块之首 [59]