核心观点与事件背景 - 2026年初的中东军事冲突及霍尔木兹海峡封锁，标志着“中东版”石油美元体系进入事实解体阶段[1] - 特朗普2026年4月初的演讲暗示可能放弃“中东版”体系，并重塑为“美洲版”石油美元体系[1][7][8] “先破”的条件：放弃中东版体系的基础 - 美国对霍尔木兹海峡依赖度大降：石油进口来自海湾国家的占比从1977年的35%降至2025年的8%[1][23] - 美国石油产能与地位转变：本国产量从2008年的500万桶/日提升至2025年的1359万桶/日，并于2019年实现1949年以来首次石油制品净出口[1][24] - 撤军中东符合特朗普背后政治势力（石油财团、军工复合体、MAGA派）的利益[1][27] “后立”的挑战：建立美洲版体系的困难 - 美委原油增产能力有限：美国在高供给情景下，2026年原油产能预计为1566万桶/日，委内瑞拉当前产能仅92万桶/日，短期无法弥补霍尔木兹海峡的供应缺口[1][28] - 存在中东产油国撤资美元资产的风险，可能抛售美股美债[1][30] - 重塑过程将导致离岸美元信用收缩，美元或从“唯一霸权货币”退居为“第一大流通/储备货币”[1][34] 体系影响与未来趋势 - 美元体系内外部约束上升，最终将受到“特里芬两难”反噬[1][36] - 全球货币体系从单一走向多极化的进程加速，非美货币在结算、储备等领域发展空间增大[1][37][38] - 美元信用削弱可能导致美元资产安全性溢价收窄，并推高美元利率中枢及波动率[1][37]

证券分析师 吴劲草 证券研究报告·行业跟踪周报·社会服务 社会服务行业跟踪周报 业绩陆续披露，重视教育行业红利属性 2026 年 04 月 20 日 增持（维持） ◼ 本周行情回顾 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 杜玥莹 执业证书：S0600526040001 duyy@dwzq.com.cn 证券分析师 阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 证券分析师 郗越 执业证书：S0600524080008 xiy@dwzq.com.cn 证券分析师 王琳婧 执业证书：S0600525070003 wanglj@dwzq.com.cn 证券分析师 张家璇 执业证书：S0600520120002 2025-11-10 《"茶叶第一股"八马茶业登录港交 所，附招股书财务梳理更新》 2025-11-04 东吴证券研究所 1 / 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 近期，教育股陆续发布 2025 年报，行动教育、中国东方教育表现亮眼，其 中： ◼ 行动教育：业绩 ...

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 银行IT是金融IT行业中规模最大、确定性最高的赛道，正迎来“信创”和“数字人民币”两大史诗级机遇，它们将作为核心驱动力推动产业链变革 [1] - 银行IT建设正从“基础设施搭建”向“应用能力提升”阶段跃迁，分布式核心系统转型和AI应用深化是核心趋势 [4][18] - 金融IT行业将从“系统集成”走向“技术赋能”和“生态共建”，成为金融机构的“战略合作伙伴” [43] 第一驱动力：信创的深度、广度与节奏 - **信创推进路径**：银行信创遵循由外到内、由易及难的核心逻辑，分三阶段推进：从办公系统（如OA、邮件）到一般业务系统（如信贷管理、客户关系管理），最后攻坚核心系统（如核心账务、支付结算）[10][11] - **政策驱动与试点进程**：金融信创自2020年启动首批47家试点以来，已完成三轮扩容，2024年进入“全面铺开阶段” [13] 2025年《政府工作报告》提出“强化高水平科技自立自强”，中央-部委-地方已构建多层次支持体系 [13][16][17] - **市场空间广阔**：2025年金融信创市场规模预计接近2500亿元 [19] 市场覆盖硬件、基础软件、应用软件： - **硬件**：在大型银行服务器采购中，国产芯片占比可超过80% [19] - **基础软件**：84.21%的金融机构将数据库替换或新增作为重点，OA系统整体国产替代率已达70%-80% [19] - **应用软件**：核心系统当前国产化率约20%，是未来增长潜力最大的领域 [19] - **地位转变**：信创投入正从被动合规性投入，演化为银行为探索数字化转型和未来竞争力而进行的战略性投入 [9] 第二驱动力：数字人民币的生态蓝图与IT机遇 - **生态架构**：采用“中心化管理，双层运营体系” [4][20] 中国人民银行处于中心地位，负责发行与管理 [22] 指定10家运营机构（包括6家国有大行、2家股份行、2家互联网银行）负责向公众提供兑换和流通服务 [22][23] - **“2.5层”机构**：大量其他机构通过与运营机构合作参与，是连接零售端用户的核心枢纽，包括非二层商业银行、第三方支付机构、电信运营商、手机厂商、卡/芯片/安全厂商、硬件设备与软件系统厂商、互联网平台等 [4][23][24] - **驱动银行IT全面升级**：数字人民币的推广驱动银行IT系统进行从前端到后端的全面升级与重构，不仅是支付工具替代，更是引领IT架构迈向智能化、开放化和高安全性的深刻变革 [4][27] - **前端系统**：需支持多样化的软件与硬件钱包、改造POS机/ATM以支持“双离线支付”、整合移动应用 [28] - **中台系统**：核心业务系统需新增数字人民币业务模块，并需具备智能合约的开发与管理能力，推动微服务架构转型 [29][30] - **后台系统**：需建立基于国密算法的安全加密体系，并新建专门的风控与运维系统 [31] 核心趋势：系统架构转型与AI应用 - **分布式核心系统成为必然选择**：由银行业内在发展需求和外部环境挑战共同驱动，以解决传统大型机+集中式数据库架构的技术瓶颈 [32] - **AI应用深化**：AI在银行业的应用已进入规模化部署阶段，深度赋能风控、营销和运营 [33] - **智能风控**：应用动态风险模型、深度伪造识别等，例如平安产险“团非数字核保人”将高风险业务识别准确率提升至显著水平 [34] - **智能营销**：应用用户画像与精准触达、内容生成等，例如绝味食品通过全链路AI营销智能体实现全流程自动化 [34] - **智能运营**：应用智能客服、数字员工等，例如长虹的“AI检测助手”使合同审核效率提升50% [34] - **未来AI趋势**： - **群体AI智能协同**：多个专业智能体协同工作，例如天创信用的“智能体群协同框架”或花旗银行利用图计算AI打击金融犯罪 [35] - **AI融入银行操作系统**：AI成为银行运行的基础设施，例如摩根大通每年投入20亿美元打造AI基础能力，其COIN程序将商业贷款协议解读工作（年耗36万小时）完全自动化 [36] 行业竞争格局分析 - 神州信息、长亮科技和宇信科技是国内银行IT解决方案市场的头部厂商，凭借各自优势占据不同生态位 [4][40] - **神州信息**：以技术前瞻性和业务广度见长，发布“乾坤”企业级数智底座推动AI融合，海外市场拓展迅速 [40][42] 2025年营收131.63亿元，同比增长31.59% [45] - **长亮科技**：以自主研发的分布式核心系统见长，在数字人民币与跨境支付领域布局领先，支持亿级账户处理能力，海外业务拓展迅速 [40][42] 客户覆盖3家政策性银行、6家国有大行及所有全国性股份制银行 [49] - **宇信科技**：拥有全链条产品矩阵，在信贷管理、网络银行等细分市场统治力强，客户覆盖广泛 [40][41] 2025年在营收微降8.47%的情况下，归母净利润实现13.69%的增长 [48] 投资建议 - **长期持有平台型龙头**：建议关注具备强大产品化能力和生态构建能力的神州信息、宇信科技、长亮科技 [4][43] - **关注成长型公司**：建议关注信创订单先发、在细分赛道有独特优势、具有差异化和海外发展空间的天阳科技、长亮科技、京北方 [4][44] - **关注AI驱动与创新业务公司**：建议关注产品线全面，AI驱动和创新业务发展的长亮科技、信雅达 [4][44] - **具体公司亮点**： - **神州信息**：中标重庆银行“核心系统信创建设项目”（金额1370万元），并帮助邮储银行完成分布式核心系统替换 [45] - **宇信科技**：2024年大行订单持续落地，并成功中标东南亚头部金融集团及某跨国银行的海外核心系统项目 [47] - **长亮科技**：2025年连续斩获多家重量级银行核心系统项目，并与华为、腾讯云等合作共建技术生态 [49][54][58] - **天阳科技**：在银行信贷系统、信用卡解决方案市场占有率居前，2024年信贷相关业务收入近5亿元 [53] - **京北方**：是中国银行业ITO和BPO规模最大的提供商之一，软件及IT解决方案业务2024年收入占比达65%，2025年第三季度进一步提升至68.32% [55][57] - **信雅达**：确立“All in AI & AI in All”战略，推出全媒体智能客服、贸易金融智能审单等AI解决方案 [59]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 银行IT是金融IT行业中规模最大、确定性最高的赛道[1] - 报告聚焦“信创”和“数字人民币”两大史诗级机遇，分析其作为驱动力如何实现银行IT的产业链变革[1] - 银行IT行业将从“系统集成”走向“技术赋能”和“生态共建”，成为金融机构的“战略合作伙伴”[43] 第一驱动力：信创的深度、广度与节奏 - **信创定义与地位转变**：信创核心理念是实现从底层硬件到上层应用软件的全面自主可控，其投入已从被动合规性投入演化为银行探索数字化转型和未来竞争力的战略性投入[4][9] - **推进路径**：银行信创推进遵循由外到内、由易及难的核心逻辑，具体分为三个阶段：从办公系统（如OA、邮件）到一般业务系统（如信贷管理、客户关系管理），最后攻坚核心系统（如核心账务、支付结算）[4][10][11] - **试点进程**：中国金融信创自2020年启动首批47家机构试点以来，已完成三轮扩容，2024年进入“全面铺开阶段”，第三期试点机构约390家，要求信创基础软硬件投入比例达15%-18%[13] - **政策支持**：构建了“中央-部委-地方”多层次支持体系，2025年《政府工作报告》明确提出“强化高水平科技自立自强”、“加快发展新质生产力”等关键部署[13][16][17] - **市场空间**： - 整体市场：2025年金融信创市场规模预计接近2500亿元[19] - 硬件：服务器单笔大额订单可达数十亿元级别，在大型银行服务器采购中国产芯片占比可超过80%[19] - 基础软件：84.21%的金融机构将数据库替换或新增作为重点，OA系统整体国产替代率已达70%-80%[19] - 应用软件：核心系统当前国产化率约20%，是未来增长潜力最大的领域[19] 第二驱动力：数字人民币的生态蓝图与IT机遇 - **本质与运营体系**：数字人民币是中国人民银行发行的数字现金，采用“中心化管理，双层运营体系”[4][20][21] - **参与方角色**： - 第一层：中国人民银行，负责发行、注销与监督管理[22] - 第二层：10家指定运营机构，包括6家国有大行、2家股份制银行（招商、兴业）及2家互联网银行（网商、微众）[22][23] - “2.5层”机构：包括非二层商业银行、第三方支付机构、电信运营商、手机厂商、卡/芯片/安全厂商、硬件设备与软件系统厂商、场景拓展方（如京东、美团）等，是连接零售端用户的核心枢纽[4][23][24] - **政策推动**：自2021年发布白皮书后，政策持续加码，2024年《政府工作报告》首次将数字人民币与现金、银行卡并列，2025年多项政策明确要求完善生态体系、拓展应用场景[22] - **对银行IT系统的全面改造需求**： - **前端系统**：需支持多样化的软件与硬件钱包、改造POS机/ATM以支持“双离线支付”、整合数字人民币功能至银行APP[27][28] - **中台系统**：核心业务系统需新增数字人民币业务模块，需具备智能合约开发与管理能力，并推动向分布式微服务架构转型[29][30] - **后台系统**：需建立基于国密算法的安全加密体系，并新建专门的风险监控与数据运维系统，要求高可靠性（如RPO=0，RTO=30秒）[31] 核心趋势：系统架构转型与AI应用 - **分布式核心系统转型**：由银行业内在发展需求和外部环境挑战共同驱动，正从传统的大型机和集中式数据库架构向分布式核心系统转型，成为必然选择[4][32] - **AI应用深化**：AI技术已超越概念验证，进入规模化部署和深度赋能业务的新时期，核心应用领域包括[33][34]： - **智能风控**：如动态风险模型、深度伪造识别，平安产险“团非数字核保人”将高风险业务识别准确率提升至显著水平[34] - **智能营销**：如用户画像与精准触达、内容生成，绝味食品通过全链路AI营销智能体实现全流程自动化[34] - **智能运营**：如智能客服、数字员工，长虹的“AI检测助手”使合同审核效率提升50%[34] - **未来AI趋势**： - **群体AI智能协同**：多个专业智能体协同工作，例如风控智能体发现异常后自动触发客服智能体核实，形成高效闭环[35] - **AI融入银行操作系统**：AI不再仅是工具，而是成为银行运行的基础设施，例如摩根大通每年投入20亿美元将AI打造成基础能力，高盛在机构业务中大量使用AI算法进行自动化交易和风险管理[36] 行业竞争格局与核心厂商分析 - **头部厂商生态位**：神州信息、长亮科技和宇信科技是国内银行IT解决方案市场的头部厂商，凭借各自独特优势占据不同生态位[4][40] - **厂商核心优势对比**[41][42]： - **神州信息**：优势在于全域服务能力、大客户深度绑定及技术前瞻性，发布“乾坤”企业级数智底座推动AI融合，聚焦国有大行与股份制银行 - **长亮科技**：优势在于自主研发的分布式核心系统（支持亿级账户处理能力），在数字人民币与跨境支付领域布局领先，国内外市场双驱动 - **宇信科技**：优势在于产品线最全面，在信贷管理、网络银行等细分市场统治力强，客户覆盖广泛（包括政策性银行、国有大行、股份行、区域性银行） - **增长方向**：神州信息深化大客户战略并推动AI解决方案落地；长亮科技聚焦金融信创国产化替代与海外市场扩张；宇信科技巩固细分市场优势并拓展创新运营和海外业务[42] 投资建议 报告建议关注三类公司[4][43][44]： 1. **长期持有具备强大产品化能力和生态构建能力的平台型龙头**：建议关注神州信息、宇信科技、长亮科技[4][43] - **神州信息**：2025年营收131.63亿元，同比增长31.59%，金融软件服务业务在国有大行和股份制银行收入同比增长20.57%[45] - **宇信科技**：2025年在营收微降8.47%的情况下，归母净利润实现13.69%的增长，第四季度营收14.37亿元，环比增长86.27%[47][48] - **长亮科技**：客户覆盖面广，截至2024年已为3家政策性银行、6家国有大行及所有全国性股份制银行提供服务[49] 2. **关注信创订单先发、在细分赛道有独特优势、具有差异化和海外发展空间的成长型公司**：建议关注天阳科技、长亮科技、京北方[4][44] - **天阳科技**：在银行信贷系统、信用卡解决方案市场连续多年市场份额位居前列，2024年信贷相关业务收入近5亿元[51][53] - **京北方**：软件及IT解决方案业务为核心增长引擎，2025年第三季度该板块收入占比提升至68.32%，智慧客服与消费金融精准营销单季收入达2.48亿元，同比增长11.21%[55][57] 3. **关注产品线全面，AI驱动和创新业务发展也将受益明显的公司**：建议关注长亮科技、信雅达[4][44] - **长亮科技**：实施“AI4SE + AI4Biz”双线策略，与华为云、腾讯云等合作开发生态，海外市场拓展迅速[58] - **信雅达**：确立“All in AI & AI in All”战略，推出全媒体智能客服、数智远程银行等AI解决方案，并在国有大行、股份制银行实现标杆落地[59]

证券研究报告·策略报告·策略周评 策略周评 20260420 OpenAI 锁定超 200 亿美元算力投资 2026 年 04 月 20 日 [Table_Tag] [Table_Summary] 本周 AI 要闻 （信息来源：财联社、AI daily、智东西等） 周度观点 ◼ OpenAI 锁定超 200 亿美元算力投资 （1）本周全球 AI 产业在算力、模型与应用三端协同演进下，正加速推动 AI 从能力提升走向系统化落地与生态扩展阶段。 证券分析师 谢立昕 执业证书：S0600525080001 xielx@dwzq.com.cn 相关研究 《"科技缩圈和泛能源对冲"交易走到 哪了？》 （2）算力与基础设施方面，本周 AI 产业在大模型需求持续爆发与资本开 支加速扩张的驱动下，呈现出算力供给多元化与基础设施重资产化并行推 进的趋势。OpenAI 一方面与 Cerebras 达成超 200 亿美元长期采购协议并 推动其 IPO 进程，另一方面持续引入 AMD、博通等多元芯片方案，反映 头部模型厂正通过"订单绑定+股权合作"强化算力供给控制力、降低对单 一架构依赖；同时微软加速承接原属 OpenAI 的算力项 ...

证券研究报告·行业跟踪周报·电力设备 电力设备行业跟踪周报 锂电景气持续向好，钠电和固态值关注 2026 年 04 月 20 日 增持（维持） [Table_Summary] 投资要点 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 ruanqy@dwzq.com.cn 行业走势 -1% 7% 15% 23% 31% 39% 47% 55% 63% 71% 79% 2025/4/21 2025/8/19 2025/12/17 2026/4/16 电力设备 沪深300 相关研究 《油价高企锂电和户储景气加速，北 美缺电订单向好》 2026-04-13 《油价高锂电需求向好，北美缺电持 续高景气》 2026-04-07 东吴证券研究所 1 / 48 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ◼ 电气设备 11581 上涨 4.77%，涨幅强于大盘。（本周，4 月 13 日-4 月 17 日，下同），锂电池涨 5.91%，新能 源汽车涨 3.02%，电气设备涨 4.77%，光伏涨 2.41 ...

市场表现与数据 - 截至2026年4月19日，北证50指数周涨幅为7.43%，表现优于沪深300(1.99%)、创业板指(6.65%)和科创50(4.31%)[5][21] - 北证A股成分股共307个，平均市值29.07亿元，本周日均成交额约163.08亿元，环比上涨21.12%，日均换手率为3.86%[5][21][22] - 北交所主题基金年化收益率22.58%，北证50指数基金年化收益率约20.82%，存续规模超130亿元[11] - 市场估值分化，截至4月17日，北证A股、创业板、上证主板、深证主板、科创板PE(TTM)分别为43.38、46.06、12.76、25.78、77.37倍[5][29] 政策与行业动态 - 4月17日，10家基金公司将北证50指数基金份额上限由5亿份放宽至15亿份，被视为引入中长期资金的“活水”扩容[5][10] - 4月15日，国务院国资委召开中央企业低空经济产业发展专题推进会，推动央企在低空经济领域发展[5][13][16] - 4月17日，伊朗外长宣布在停火剩余时间内霍尔木兹海峡完全开放[5][12] 新股与个股动态 - 本周新股创达新材(920012.BJ)周涨幅达226.00%，周换手率303.86%[5][25] - 本周新股恒道科技(920177.BJ)为专精特新“小巨人”企业，周涨幅83.49%[5][28] - 北交所换手率与涨幅前列公司包括赛英电子、晨光电机、族兴新材、利尔达等[25] 投资观点与风险 - 投资建议关注业绩超预期个股、技术壁垒突出且与产业政策共振的创新成长领域标的及低估值个股[5][29] - 提示政策推进节奏、市场流动性低于主板以及外部环境波动等风险[5][30]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 锂电景气持续向好，钠电和固态电池值得关注[1] - 行业需求强劲，产业链盈利水平亮眼，投资机会明确[3] 行业层面动态 储能 - **政策与规划**：山西“十五五”规划新型储能装机达14GW，抽水蓄能装机达3.9GW[3]；海南对独立储能实施清单式管理，清单外项目不纳入容量电价补偿[3]；国家层面容量补偿电价出台，预计将提振储能需求[3] - **市场数据**：2026年第一季度全球储能电池出货量216GWh，同比增长117%，环比增长13%[3]；2026年第一季度中国钠电池产量550MWh[3] - **项目进展**：国内大储招标活跃，2026年3月招标/中标容量为38.9/30.6GWh，环比增长49%/18%[20]；2026年1-3月累计招标/中标容量为93.8/83.7GWh，同比增长92%/286%[20] - **海外市场**： - **美国**：2026年2月大储新增装机704MW，同比增长32%[7]；EIA预计2026年内新增装机20-21GW[7] - **德国**：2025年12月大储装机151MWh，同比下降29.11%[9]；但2025年1-12月大储累计装机1122MWh，同比增长92.28%[9]；户储市场承压，2025年1-12月户储累计装机3509MWh，同比下降24%[9] - **澳大利亚**：2025年累计并网5.1GWh，创历史新高[13]；截至2025年第三季度有74个储能项目在推进，容量达13.3GW/35GWh[13] - **英国**：2025年第三季度新增并网大储372MW，同比增长830%[19]；预计2025年全年并网2-2.5GWh，同比增长30-50%[19] 电动车 - **国内销售**：2026年4月1-12日全国乘用车新能源零售22.4万辆，同比下降11%，但较上月同期增长7%，零售渗透率达59.5%[3]；3月电动车销量125.2万辆，出口37.1万辆，同比增长135%[22]；预计2026年国内本土电动车销量增长5%，出口增长50%，合计批发销量增长13%[22] - **欧洲销售**：3月欧洲9国合计销量38.3万辆，同比增长34%，渗透率32.3%[23]；2026年1-3月累计销量81.3万辆，同比增长29%[23]；预计2026年欧洲市场增长超30%[3] - **美国销售**：2025年美国电动车销156万辆，同比下降3%[29]；2026年1-2月电动车注册15.5万辆，同比下降33%[29] - **上游材料价格**：碳酸锂价格持续高位，国产电池级碳酸锂价格达16.95万元/吨，周涨幅9.0%[3] 光伏 - **产业链价格**： - **硅料**：致密料价格33-34元/公斤，颗粒料价格34-35元/公斤[26]；价格已低于部分厂家现金成本线[26] - **硅片**：价格持续下行，183N、210RN与210N主流成交价分别约为每片0.90、1.00及1.20元人民币，周跌幅约4-5%[27] - **电池片**：N型电池片价格走跌，183N、210RN与210N均价分别为每瓦0.33、0.34与0.33元人民币[29] - **组件**：国内TOPCon组件实际交付价格集中式落在每瓦0.68-0.70元人民币，分布式落在每瓦0.76-0.8元人民币[31]；海外TOPCon组件价格小幅上调至每瓦0.116美元[31] - **需求判断**：需求暂时明显偏弱，2026年需求可能首次下滑，但太空光伏带来增量空间[3] 风电 - **招标数据**：本周（4月13日-17日）风电招标2.87GW，全部为陆上风电[3][32]；2026年累计招标14.93GW，同比下降60.73%[32] - **价格数据**：本周陆风（含塔筒）开/中标均价为2143.32元/KW[32]；本月陆风开标均价为1596.11元/KW[32] - **行业观点**：欧洲海风景气加速，2026年国内海风有望重拾高增长[3]；预计2026年陆风保持平稳，装机超110GW[3] 人形机器人及工控 - **行业景气**：2026年3月制造业PMI为50.4%，环比上升1.4个百分点[35]；2026年1-2月工业机器人产量累计同比增长31.1%[38] - **公司动态**：智元发布GO-2通用具身智能模型及A3人形机器人[3]；宇树科技人形机器人跑出10米/秒[3] - **投资观点**：2026年是量产过渡期，看好特斯拉产业链核心供应商[3]；工控需求进一步复苏，全面看好工控龙头[3] 电网 - **项目进展**：西南地区首个500千伏立体双环网投运[3]；多条特高压直流和交流线路处于建设或核准阶段[39] - **投资观点**：北美缺电趋势持续，看好变压器、燃机等出海机遇[3]；国内特高压建设持续推进[39] 公司层面业绩摘要 - **宁德时代**：2026年第一季度营收1291.31亿元，同比增长52.45%；归母净利润207.38亿元，同比增长48.52%[3] - **华友钴业**：2026年第一季度营收258.04亿元，同比增长44.62%；归母净利润24.97亿元，同比增长99.45%[3] - **赣锋锂业**：2026年第一季度预告归母净利润16–21亿元，同比扭亏[3] - **思源电气**：2025年营收215.39亿元，同比增长39.34%；归母净利润31.50亿元，同比增长53.74%[3] - **璞泰来**：2025年归母净利润预计为0.56元/股，2026年预计回升至1.10元/股[6] 投资策略与建议 锂电与固态电池 - 动力电池需求强劲，预计全年增长25%左右；储能需求旺盛，预计2026年全球储能装机增长60%以上[3] - 碳酸锂价格高位持续，电池价格传导顺畅，产业链龙头一季度盈利亮眼[3] - 首推宁德时代、亿纬锂能，同时看好隔膜、正极、负极、电解液等环节的龙头公司[3] - 固态电池方面，龙头企业加快量产线招标，看好硫化物固态电解质等核心材料及设备标的[3] 储能 - 全球储能进入高增长周期，看好户储、工商储和大储龙头[3] - 推荐标的包括德业股份、阳光电源、固德威、锦浪科技等[3][4] 光伏 - 需求偏弱，但太空光伏可能带来大增量空间，砷化镓、P型HJT、太空钙钛矿有望率先受益[3] - 推荐关注技术领先或布局太空光伏的标的，如福斯特、钧达股份等[4] 风电 - 全面看好海风板块，推荐海桩、整机、海缆等环节[3] - 推荐标的包括大金重工、东方电缆、明阳智能等[4] 机器人及工控 - 看好人形机器人量产过渡期的投资机会，推荐特斯拉产业链核心供应商[3] - 工控需求复苏，全面看好工控龙头，如汇川技术[3][4] 电网及出海 - 北美缺电及海外算力升级（AIDC）带来变压器、高压直流等电力设备出海机遇[3] - 推荐思源电气、金盘科技、中恒电气等[3][4]

报告行业投资评级 - 报告看好钠电产业链前景，并给出了具体的投资主线建议 [3] 报告核心观点 - 钠离子电池具备规模化后成本优势、优异的低温性能、倍率性能和安全性，是磷酸铁锂电池战略的有效补充 [3][7] - 钠电池技术路线已收敛定型，2026年开启商业化元年，预计当年出货量超15GWh，2030年有望突破500GWh，未来渗透率有望突破30% [3][33] - 随着产业链配套成熟和能量密度提升，钠电池成本有望从当前的0.4-0.5元/Wh降至0.2-0.3元/Wh，具备较强的降本潜力和经济性 [3][15] - 钠电池在启停电源、两轮车、乘用车和储能等多个领域具备明确应用前景，有望大规模替代铅酸电池，并成为储能领域的重要选择 [3][20][22][24][30] 根据相关目录分别进行总结 一、钠电池的优势、技术、成本与应用前景 - **优势与定位**：钠电池工作原理与锂电池类似，规模化后具备明显成本优势，且低温性能、倍率性能和安全性优异，是磷酸铁锂电池战略的延续 [3][7] - **性能迭代**：2023年至2025年，钠电池性能大幅提升，动力电池能量密度从160Wh/kg提升至175Wh/kg，储能循环寿命从3000-5000次提升至8000-10000次，成本从0.6-0.7元/Wh降至0.4-0.5元/Wh [11][12] - **技术路线**：正极材料路线收敛至层状氧化物（用于动力）和聚阴离子（用于储能）两种，负极主流为硬碳，并新增无负极路线以提升能量密度，集流体正负极均使用铝箔 [3][13][14] - **成本分析**：2026年，层状氧化物体系钠电池BOM成本预计为0.36元/Wh，聚阴离子体系为0.31元/Wh，未来成本有望降至0.2-0.3元/Wh [15][16][17] - **经济性平衡点**：在锂价15万元/吨、铜价10万元/吨的条件下，钠电池（聚阴离子）与锂电池（磷酸铁锂）将在2026-2027年迎来经济性平衡点 [18] - **应用场景与市场空间**： - **启停电源**：具备高功率密度、无记忆效应，适配启停领域，预计全球市场规模达100GWh，可大规模替代铅酸电池 [20][21] - **两轮车**：具备耐低温、成本低、重量轻、安全性好等优势，预计全球市场规模50-100GWh，可替代铅酸电池和部分锂电池 [22][23] - **乘用车**：低温性能优异（-40℃容量保持率超90%），解决极寒地区电动化痛点，预计全球市场规模超1TWh，有望在中低端车型放量 [24][27][28] - **储能**：具备低成本、高循环（寿命可达2万次）、价格波动率低的特点，是储能发展的重要甚至唯一选择，有望实现TWh级突破 [30][31] - **出货量预测**：预计2025年钠电池出货量超5GWh，2026年突破15GWh，2030年有望超500GWh，未来渗透率有望突破30% [33][34] 二、电池环节：竞争格局与企业进展 - **竞争格局**：呈现宁德时代、比亚迪双龙头引领，中科海钠、维科技术、派能科技、亿纬锂能、海四达等第二梯队百花齐放的格局 [3][42] - **技术路线格局**：动力场景以层状氧化物为主，储能场景以聚阴离子为主，普鲁士蓝路线被边缘化 [36][37][38] - **下一代技术**：无负极钠电池是重要演进方向，可提升体积能量密度60%以上、重量能量密度50%以上，宁德时代等企业正推动其产业化 [39][40] - **主要企业进展**： - **宁德时代**：发布第二代“钠新”电池，乘用车电池能量密度175Wh/kg，续航超500km；储能电池循环寿命超1.5万次；2026年将在多领域大规模应用 [43][46][47][48][53] - **比亚迪**：钠电池研发进入第三代，循环寿命突破1万次；全球首条30GWh钠电池量产线已投产；聚焦二三轮车、启停电源、储能三大场景 [54][55][56] - **中科海钠**：重点聚焦商用车和储能，预计2026年产能提升至3GWh，推出“海星”商用车解决方案 [57][58][59] - **维科技术**：2025年全球钠电池出货量第一，已形成2GWh产能，并计划扩产 [60][61] - **派能科技**：押注聚阴离子+无负极路线，2025年钠电池销量达951MWh，无负极技术预计2026年量产 [62][63][64] - **亿纬锂能**：主攻聚阴离子路线聚焦储能，产品循环寿命超3万次，计划2026年将成本降至0.2元/Wh [66][67][70] - **海四达**：聚焦聚阴离子路线，已签约订单超2亿元，预计2026年8月一期3GWh产线投产 [71][72] - **鹏辉能源**：聚阴离子与层状氧化物并行，新一代聚阴离子电池循环寿命超1万次，成本下降30% [73] - **众钠能源**：全球硫酸铁钠（NFS）技术路线开创者，2026年1月万吨级正极材料基地投产 [74][76] 三、材料环节：技术路线与竞争格局 - **整体格局**：材料环节竞争格局分化，铝箔环节最为集中（龙头鼎胜新材），正极环节其次（龙头容百科技），负极环节竞争恶化，电解液和隔膜环节与锂电池玩家相同 [3][78] - **正极材料**：技术路线收敛，层状氧化物（用于动力）单位售价4-5万元/吨，聚阴离子如焦磷酸铁钠（用于储能）单位售价2-3万元/吨 [78][80][81] - **负极材料**：主流为硬碳，玩家包括佰思格、可乐丽、贝特瑞等，竞争格局恶化 [3][78] - **集流体**：正负极均使用铝箔，鼎胜新材为龙头，已实现9μm电池铝箔稳定规模化量产 [3][78][79] - **主要材料商进展**： - **容百科技**：成为宁德时代钠电正极材料第一供应商，约定年采购量占比不低于60% [79] - **振华新材**：具备层状氧化物和聚阴离子产能，层氧产品已迭代至第四代 [79] - **佰思格**：硬炭负极月订单量稳定在300吨左右，预计2026年产能达2万吨 [79] - **鼎胜新材**：国内唯一实现9μm电池铝箔稳定规模化量产的企业，已配合头部电池厂研发钠电铝箔 [79] 四、投资建议 - **第一条主线**：看好钠电技术领先厂商，推荐宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、派能科技、鹏辉能源 [3] - **第二条主线**：看好用量翻倍的集流体环节，推荐鼎胜新材 [3] - **第三条主线**：看好价值量高的正极环节，推荐容百科技、振华新材、当升科技 [3] - **第四条主线**：看好技术壁垒高的负极环节，推荐璞泰来、贝特瑞 [3] - **第五条主线**：看好隔膜、电解液及添加剂环节，推荐恩捷股份、星源材质、天赐材料、天奈科技 [3]

宏观策略 - 一季度经济实现开门红，GDP实际同比达到**5%**，高于Wind一致预期**4.9%**，处于全年**4.5-5%**区间目标上沿[1][10] - 需求端小幅走弱，供给端韧性较强，3月出口同比降至**2.5%**（前值21.8%），社零同比**1.7%**（前值2.8%），固定资产投资同比**1.7%**（前值1.8%）[1][10] - 供给端，3月工业增加值同比**5.7%**（前值6.3%），服务业生产指数同比**5.0%**（前值5.2%）[1][10] - 一季度经济增长主要靠外需拉动，出口同比**14.7%**，社零同比**2.4%**，固投同比**1.7%**，Q1名义GDP同比**4.9%**，对应GDP平减指数**-0.1%**，已接近转正[1][10] - 中东冲突目前对中国经济影响不大，工业生产仍处**5.7%**高位，化学原料和化学制品业工业增加值同比**9%**，较1-2月提速[1][10] - 3月消费呈现“两强两弱”特征，必需消费强，食品零售同比**9.5%**，通讯器材消费增速从**17%**增长到**27%**；餐饮和部分“以旧换新”商品增速下降，家电从**3.3%**下降到**-5%**，汽车从 **-7.3%**下降到 **-11.8%**[10][11] - 3月固定资产投资累计增速**1.7%**，制造业投资增速从**3.1%**上升到**4.9%**，基建投资增速从**11.4%**下降到**7.8%**，房地产投资为**-11.3%**[10][11] - 一季度全国规模以上工业产能利用率为**73.6%**，环比下降**1.3**个百分点，同比下降**0.5**个百分点，其中汽车制造、电气机械和计算机电子制造行业产能利用率Q1分别环比下降**5.7**、**3.4**和**4.3**个百分点[10] - 新质生产力相关产品高速增长，3月3D打印设备、锂离子电池、工业机器人产品产量同比分别增长**54.0%**、**40.8%**、**33.2%**[10] 固收金工 - 珂玛转债（123267.SZ）于2026年4月16日开始网上申购，总发行规模为**7.50**亿元[2][12] - 当前债底估值为**99.35**元，YTM为**2.16%**，债底保护较好[12] - 当前转换平价为**103.7**元，平价溢价率为**-3.65%**，初始转股价**97.57**元/股[12] - 预计珂玛转债上市首日价格在**127.86~142.18**元之间，预计中签率为**0.0022%**，建议积极申购[13] - 珂玛科技2020-2024年营收复合增速为**35.52%**，2024年实现营业收入**8.57**亿元，同比增加**78.45%**[13] - 2020-2024年，公司销售净利率分别为**17.98%**、**19.45%**、**20.16%**、**17.04%**和**36.27%**，销售毛利率分别为**39.98%**、**42.98%**、**42.25%**、**39.78%**和**58.49%**[13] 行业与公司研究 电科蓝天 (688818) - 公司是宇航电源国家队，2024年度配套电源的航天器合计**144**个，其宇航电源产品在国内市场覆盖率约为**50.5%**[14][15] - 预计公司2025-2027年归母净利润为**3.27**亿元、**5.52**亿元、**8.96**亿元，对应增速分别为**-3%**、**69%**、**62%**，对应PE分别为**359/213/131**倍[3][15] - 商业航天产业迎来快速发展期，2025年全球发射次数**329**次，中国完成**92**次轨道级火箭发射，较2024年的**68**次增长**35.29%**[14][15] 华友钴业 (603799) - 2026年Q1业绩超市场预期，营收**258**亿元，同环比**44.6％/16.9％**，归母净利**25**亿元，同环比**99.4%/31.8％**[16] - Q1毛利率**20.7%**，同环比**+5.8/-0.2pct**，归母净利率**9.7%**，同环比**+2.7/+1.1pct**[16] - 预计公司2026-2028年归母净利**104/125/146**亿元，同比**+70%/20%/17%**，对应PE为**12x/10x/9x**[5][17] - 2026年Q1末存货**303.1**亿元，较去年底增长**18.3%**，资本开支**46.5**亿元，同比**86.8%**[17] 伊之密 (300415) - 2025年业绩稳健增长，实现营收**60.48**亿元，同比**+19.46%**，归母净利润**7.09**亿元，同比**+16.58%**[18] - 分产品看，注塑机营收**43.16**亿元（**+21.39%**），压铸机营收**11.89**亿元（**+33.06%**），橡胶机营收**2.97**亿元（**+34.02%**）[18] - 2026年Q1单季度实现营收**12.96**亿元，同比**+9.22%**，归母净利润**1.35**亿元，同比**+2.02%**[18] - 预计公司2026-2028年归母净利润为**8.31/9.57/11.02**亿元，当前股价对应动态PE分别为**14/12/11**倍[6][19] 纽威数控 (688697) - 2025年公司实现营收**28.93**亿元，同比**+17.52%**，归母净利润**3.04**亿元，同比**-6.43%**[20] - 2025年销售毛利率为**20.89%**，同比**-2.79pct**，期间费用率为**11.1%**，同比**-0.49pct**[20] - 考虑到行业竞争，下调2026-2027年归母净利润预测至**3.20/3.70**亿元（原值**3.78/4.44**亿元），给予2028年预测**4.29**亿元，当前股价对应PE分别为**22/19/16**倍[7][20] 百合股份 (603102) - 2025年收入/归母净利润**9.11/1.28**亿元，同比分别**+13.67%/-7.81%**，2026年Q1收入/归母净利润**2.52/0.29**亿元，同比分别**+21.71%/-17.91%**[21] - 2026年Q1境内/境外收入分别同增**7%/142%**，合同生产/自主品牌收入分别**+28%/-36%**[21] - 调整公司2026-2027年归母净利润预测至**1.30/1.38**亿元（前值**2.04/2.32**亿元），新增2028年预测**1.51**亿元，对应PE为**20/19/17**倍[21] 洪城环境 (600461) - 2025年公司实现营业收入**74.86**亿元，同减**9.00%**，归母净利润**11.93**亿元，同增**0.27%**[22] - 2025年销售毛利率**34.15%**（同比**+2.40pct**），销售净利率**17.18%**（**+0.92pct**）[22] - 2025年经营性现金流净额**19.10**亿元，自由现金流大增至**8.66**亿元（**+7.81**亿元），分红比例维持**50%**，股息率**4.8%**[23] - 预计公司2026-2028年归母净利润为**12.37/12.76/13.05**亿元，同比**+3.6%/3.2%/2.3%**，对应PE为**10.2/9.9/9.7**倍[9][23]