报告行业投资评级 - 非银金融行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 非银金融目前平均估值较低，具有安全边际，攻守兼备，行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国平安、新华保险、中国人保、中信证券、同花顺、九方智投控股 [5][56] 根据相关目录分别进行总结 非银行金融子行业近期表现 - 最近5个交易日（2025年07月21日 - 2025年07月25日），证券及保险板块跑赢沪深300指数，证券行业涨4.90%，保险行业涨1.81%，多元金融行业跌1.65%，非银金融整体涨3.65%，沪深300指数涨1.69% [5][10] - 2025年以来（截至2025年07月18日），保险行业表现最好，其次为多元金融行业，保险行业涨12.07%，多元金融行业涨9.79%，证券行业涨5.05%，非银金融整体涨7.40%，沪深300指数涨4.89% [11] - 公司层面（剔除ST、*ST股票），最近5个交易日中，保险行业新华保险、中国人寿表现较好，中国人保相对落后；证券行业东吴证券、国信证券、中银证券表现较好，信达证券相对落后；多元金融行业海德股份涨幅较大，中油资本表现较差 [12] 非银行金融子行业观点 证券 - 2025年07月至今交易量同比大幅提升，截至07月25日，07月日均股基交易额为18191亿元，较上年7月涨139.92%，较上月增18.72%；截至07月24日，两融余额19420亿元，同比提升35.34%，较年初增长4.15%；截至07月25日，7月IPO发行6家，募集资金210.27亿元 [5][16] - 7月权益市场延续涨势，截至07月25日，2025年07月沪深300指数涨4.85%，创业板指数涨8.69%，上证综指涨4.33%，中债总全价指数跌0.55%，万得全A指数涨5.75% [17] - 证监会召开会议部署下一阶段改革发展重点任务，包括巩固市场回稳向好态势、深化改革激发市场活力、从资产端资金端固本培元、提升监管执法效能、防控资本市场重点领域风险、推进高水平制度型开放、增强资本市场重大问题研究影响力 [20] - 券商板块有望进一步提升，2025年07月25日券商行业（未包含东方财富）2025E平均PB估值1.4x，一批优质特色券商有望脱颖而出 [21] 保险 - 预定利率迎来再下调，7月25日保险行业协会发布传统险预定利率研究值为1.99%，触发下调条件，主要公司已公告下调预定利率，8月底前完成产品切换，看好寿险负债成本持续改善 [22][23] - 金监总局披露6月数据，2025年上半年人身险原保费29606亿元，同比+5.6%，规模保费33499亿元，同比+4.5%；上半年人身险公司原保费收入同比+5.4%，Q2单季同比+15.2%；6月单月人身险公司原保费规模达4908亿元，同比+16.3%；Q2产险保费同比+5.1%，车险业务增速稳中向好，上半年产险公司保费达9645亿元，同比+5.1% [25] - 保险业经营具顺周期特性，随着经济复苏，基本面改善进行中，2025年07月25日保险板块估值0.61 - 0.94倍2025E P/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级 [28] 多元金融 - 信托：2024年信托资产规模达29.56万亿元，比2024年6月末增加2.56万亿元、增长9.48%，比2023年末增加5.64万亿元、增长23.58%；2024年信托业经营收入为940.36亿元，同比增幅为8.89%，利润总额为230.87亿元，同比降幅为45.52%，行业进入平稳转型期 [31] - 期货：2025年6月全国期货交易市场成交量为7.40亿手，成交额为52.79万亿元，同比分别增长28.91%和17.40%；5月全国期货公司实现净利润8.20亿元，同比增长19.88%，环比增长4.46%；预计以风险管理业务为代表的创新型业务是未来转型发展重要方向 [33][40][41] - 其他：2025年二季度末公募基金股票投资中非银金融行业总持仓1.93%（含同花顺），环比2025Q1提升1.10pct，相比沪深300行业流通市值占比低配8.48pct，环比2025Q1低配幅度收窄0.95pct；上市险企除国寿外均获增持，券商及互金板块获大面积增持，板块估值环比25Q1小幅提升 [5][45] 行业排序及重点公司推荐 - 行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国平安、新华保险、中国人保、中信证券、同花顺、九方智投控股 [56]

证券研究报告 大炼化周报：长丝、短纤价格走弱 能源化工首席证券分析师：陈淑娴，CFA 执业证书编号：S0600523020004 联系方式：chensx@dwzq.com.cn 能源化工分析师：周少玟 执业证书编号：S0600525070005 联系方式：zhoushm@dwzq.com.cn 2025年7月27日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 投资要点 2 ◼ 【国内外重点炼化项目价差跟踪】国内重点大炼化项目本周价差为2526元/吨，环比+45元/吨（环比+2%）；国外 重点大炼化项目本周价差为1098元/吨，环比-12元/吨（环比-1%）。 ◼ 【聚酯 板块】本周POY/FDY/DTY行业均价分别为6579/6814/7804元/吨，环比分别-25/-18/-75元/吨， POY/FDY/DTY行业周均利润为-155/-264/-205元/吨，环比分别-76/-71/-109元/吨，POY/FDY/DTY行业库存为 15.5/20.3/28.1天，环比分别-9.9/-5.3/-2.6天，长丝开工率为92.7%，环比+0.5pct。下游方面，本周织机开工率 为55.6%，环比-0.2pct，织造企业原料 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周基础化工各板块价格和盈利有不同表现，聚氨酯板块产品均价和毛利上升，油煤气烯烃板块部分原材料价格下降、产品利润有升有降，煤化工板块产品价格和毛利变化不一[2]。 根据相关目录分别进行总结 基础化工周度数据简报 - 相关公司涨跌幅跟踪：基础化工指数2025年7月25日近一周涨4.0%、近一月涨9.0%、近三月涨13.7%、近一年涨34.4%、2025年初至今涨15.3%；万华化学等公司涨跌幅各有不同[8]。 - 相关公司盈利跟踪：展示了万华化学等公司2025年7月25日股价、总市值、归母净利润、PE、PB等数据[8]。 - 聚氨酯产业链：纯MDI/聚合MDI/TDI本周均价为16800/15560/16148元/吨，环比分别+200/+660/+2612元/吨，毛利分别为3649/3335/4425元/吨，环比分别+176/+591/+1321元/吨[2][8]。 - 油煤气烯烃产业链：乙烷/丙烷/动力煤/石脑油本周均价分别为1255/3858/495/4085元/吨，环比分别-79/-126/+0/-81元/吨；聚乙烯均价7859元/吨，环比-6元/吨，乙烷裂解/CTO/石脑油裂解制聚乙烯理论利润分别为1257/1967/145元/吨，环比分别+76/-4/+78元/吨；聚丙烯均价6960元/吨，环比-50元/吨，PDH/CTO/石脑油裂解制聚丙烯理论利润分别为132/1569/-72元/吨，环比分别+80/-33/+48元/吨[2][8]。 - C2板块：乙烯等产品本周均价及环比变化不同，与原材料价差也有相应变化[10]。 - C3板块：丙烯等产品本周均价及环比变化不同，与原材料价差也有相应变化[10]。 - 煤化工产业链：煤焦产品、传统煤化工、新材料各产品本周均价、毛利及环比变化各有不同[10]。 基础化工周报 基础化工指数走势 未提及具体内容 聚氨酯板块 展示了纯苯、纯MDI、聚合MDI、TDI价格走势，以及聚合MDI、TDI、纯MDI价格及毛利情况[17][18][19]。 油煤气烯烃板块 展示了MB乙烷及NYMEX天然气、华东丙烷及布伦特原油、国内动力煤、石脑油及原油价格走势，还有MB乙烷价格及乙烷裂解制PE盈利、华东丙烷价格及PDH制PP盈利、煤制PE和PP盈利、石脑油制PE和PP盈利情况[24][28][32]。 煤化工板块 展示了国内焦煤、焦炭、尿素、醋酸、DMF、合成氨、辛醇、己内酰胺、己二酸价格走势及毛利情况[41][45][53]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周美国原油产量下滑，钻机和压裂车队数量下降；推荐中国海油、中国石油、中国石化等相关上市公司，建议关注石化油服、中油工程等公司 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 原油周度数据简报 - 上游重点公司涨跌幅：中国海油等公司近一周、近一月、近三月、近一年及年初至今有不同幅度涨跌幅 [9] - 重点公司估值：展示中国海油等公司总市值、归母净利润、PE、PB等估值数据 [9] - 原油板块：布伦特、WTI等油价周均价及环比变化，美国原油库存、产量、炼厂加工量及进出口量等数据 [9] - 成品油板块：中国、美国、欧洲、新加坡等地汽油、柴油、航煤价格、库存、产量、消费及进出口数据 [10] - 油服板块：海上自升式和半潜式钻井平台日费周均价、月均价、季均价及年初至今数据 [10] 本周石油石化板块行情回顾 - 石油石化板块表现：各行业板块涨跌幅、石油石化板块细分行业涨跌幅及走势 [16][19] - 板块上市公司表现：上游板块主要公司涨跌幅及上市公司估值 [24][25] 原油板块数据追踪 - 原油价格：布伦特、WTI等多种原油价格及价差，美元指数、铜价与WTI原油价格关系 [30][46] - 原油库存：美国商业原油、战略原油、库欣地区原油库存及与油价相关性 [49][63] - 原油供给：美国原油产量、钻机数、压裂车队数及与油价走势 [67][71] - 原油需求：美国炼厂原油加工量、开工率，山东炼厂和我国主营炼厂开工率 [75][84] - 原油进出口：美国原油进口量、出口量、净进口量及石油产品进出口情况 [87][92] 成品油板块数据追踪 - 成品油价格：国内成品油最高指导价与国际油价调整关系，国际原油与国内、美国、欧洲、新加坡等地成品油价格及价差 [98][140] - 成品油库存：美国汽油、柴油、航空煤油及新加坡汽油、柴油库存 [143][158] - 成品油供给：美国汽油、柴油、航空煤油产量 [161][164] - 成品油需求：美国汽油、柴油、航空煤油消费量及旅客机场安检数 [166][176] - 成品油进出口：美国汽油、柴油、航空煤油进出口情况及净出口量 [178][189] 油服板块数据追踪 - 自升式钻井平台行业平均日费 [194][197] - 半潜式钻井平台行业平均日费 [195][199]

证券研究报告·固定收益·固收周报 固收周报 20250727 周观：如何评估"反内卷"政策带来的商品 和债券跷跷板效应？（2025 年第 29 期） [Table_Summary] [Table_Summary] 观点 ◼ 如何评估"反内卷"政策带来的商品和债券跷跷板效应？ ◼ A：本周（2025.7.21-2025.7.25），10 年期国债活跃券收益率从上周五 的 1.664%上行 6.85bp 至 1.7325%。 周度复盘：周一（7.21），周末雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式举行， 工程总投资规模 1.2 万亿元，建设周期虽然长达 10 年，但依然点燃了 市场对于基建投资和经济回升的预期，商品期货大幅反弹，对债市形成 压制，全天 10 年期国债活跃券收益率上行 1.3bp。周二（7.22），上午 债市高位小幅震荡，午后关于"反内卷"的能源局指导煤炭行业产量的 消息点燃商品和股市，利率加速上行，全天 10 年期国债活跃券收益率 上行 1.5bp。周三（7.23），上午股市持续上行，一度突破 3600 点，股 债跷跷板效应下利率上行，午后股市下跌，债券收益率略有下行，但全 天 10 年期国债活跃券收益率仍 ...

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 景气和题材如何接力，持续进攻，继续关注高景气投资方向 [3][20] 根据相关目录分别进行总结 A股市场行情概述（2025.7.21 - 2025.7.25） - 主要宽基指数涨跌幅排名前三为科创50（4.63%）、科创综指（3.95%）、科创100（3.72%）；后三为上证50（1.12%）、深证红利（1.33%）、上证指数（1.67%） [7][12] - 风格指数涨跌幅排名前三为中盘价值（4.29%）、小盘价值（3.85%）、中盘成长（3.55%）；后三为大盘价值（ - 0.11%）、金融(风格.中信)（0.36%）、国证价值（1.32%） [7][14] - 申万一级行业指数涨跌幅排名前三为建筑材料（8.20%）、煤炭（7.98%）、钢铁（7.67%）；后三为银行（ - 2.87%）、通信（ - 0.77%）、公用事业（ - 0.27%） [7][18] A股市场行情展望（2025.7.28 - 2025.8.1） - 日频宏观模型本周继续发持有信号，上周变盘点调整警示解除，后续短期调整时空不大，调整是机会 [20] - 技术择时模型显示万得全A指数风险度106.78，综合动量分数69.78，趋势好且超涨，或进入波动放大且持续上涨阶段 [20] - 短期情绪题材或退潮，周五建筑装饰等调整多，连板4进5仅三个晋级，题材投资需调整 [20] - A股建议持股待涨，关注高景气趋势投资方向，结构性行情涌现，科创50和半导体周五涨幅大值得关注 [20][23] - 港股与A股节奏一致，后续或持续上涨，建议持股待涨 [23] 大盘指数宏观模型结果展示 - 大盘指数宏观模型从基本面等五维度对万得全A指数打分测算，含低频月度和高频日度模型，测算时间为2015.12.31 - 2025.7.25 [27] - 低频月度宏观模型每月1号更新，分数范围 - 10分 - 10分，截至2025.7.25分数 - 5分，判断7月红利风格或占优，万得全A指数或震荡调整 [27] - 高频日度宏观模型每天开盘前更新，分数范围 - 10分 - 10分，截至2025.7.25，7月24日分数短暂转正，25日恢复负向信号，连续负向信号中断，潜在拐点或延后 [29] 各大指数技术分析模型结果展示 主要宽基指数模型结果展示 - 截至2025.7.25，风险趋势模型中主要宽基指数综合评分前三为科创50（48.42分）、中证转债（38.73分）、中证500（37.45分）；后三为中证红利（29.28分）、创业板指（29.91分）、中证2000（29.95分） [35] - 统计1999.12.31 - 2024.12.31主要宽基指数7月平均收益率排名前三为中证500（2.67%）、万得微盘股指数（2.67%）、科创100（2.66%）；后三为北证50（ - 4.15%）、中证2000（0.03%）、创业板指（0.32%） [40][41] - 8月平均收益率排名前三为万得微盘股指数（2.10%）、中证1000（ - 0.57%）、中证2000（ - 0.63%）；后三为北证50（ - 6.43%）、科创50（ - 6.03%）、科创100（ - 5.49%） [44] 风格指数模型结果展示 - 截至2025.7.25，风险趋势模型中风格指数综合评分前三为中盘成长（43.91分）、小盘成长（37.79分）、巨潮小盘（37.16分）；后三为大盘价值（21.72分）、稳定(风格.中信)（23.33分）、金融(风格.中信)（25.6分） [47] - 统计1999.12.31 - 2024.12.31风格指数7月平均收益率排名前三为金融(风格.中信)（3.14%）、周期(风格.中信)（2.99%）、成长(风格.中信)（2.31%）；后三为大盘价值（ - 0.37%）、国证价值（0.19%）、大盘成长（0.31%） [52] - 8月平均收益率排名前三为中盘价值（ - 0.03%）、小盘价值（ - 0.07%）、国证价值（ - 0.79%）；后三为大盘成长（ - 1.97%）、巨潮大盘（ - 1.96%）、国证成长（ - 1.75%） [56] 申万一级行业指数模型结果展示 - 截至2025.7.25，风险趋势模型中申万一级行业指数综合评分前三为食品饮料（83.79分）、美容护理（56.02分）、汽车（50.88分）；后三为传媒（19.15分）、公用事业（21.38分）、银行（22.7分） [57] - 统计1999.12.31 - 2024.12.31申万一级行业指数7月平均收益率排名前三为有色金属（4.21%）、钢铁（3.70%）、国防军工（2.91%）；后三为家用电器（ - 0.39%）、计算机（ - 0.39%）、非银金融（0.08%） [63] - 8月平均收益率排名前三为国防军工（0.51%）、美容护理（0.05%）、社会服务（ - 0.21%）；后三为家用电器（ - 3.16%）、通信（ - 2.38%）、汽车（ - 1.89%） [64] 基金配置建议 - 基金配置以ETF为主，筛选要求基金成立满一年且最新一期季报规模大于一亿元 [67] - 后续市场或缓慢震荡爬升，结构性行情持续，建议均衡型ETF配置 [67][68] - 推荐后续一周ETF，如钢铁ETF、有色金属ETF等，并列出对应重仓股（报告期为2025.6.30） [70]

报告行业投资评级 - 机械设备行业投资评级为“增持（维持）” [1] 报告的核心观点 工程机械 - 雅鲁藏布江下游水电项目开工，总投资约1.2万亿元，土方量超5亿立方，有望大幅拉动国内工程机械需求，电动化&无人化工程机械或成主流，每年新增设备空间约150 - 200亿元，考虑电动化&无人化后空间在200 - 300亿元，2024年国内工程机械主机厂收入弹性约为10%，利润弹性约15% - 20% [2] 人形机器人 - 本周机器人板块催化频出，宇树发布新品Unitree R1，WAIC人工智能大会开幕，人形机器人板块触底反弹，未来有望开启新一轮行情，核心推荐方向包括灵巧手、轻量化、应用端及核心标的等 [3] 锂电设备 - 上汽集团在MG4上搭载新型半固态电池，国内外厂商加速固态电池落地应用，重点推荐固态电池设备整线供应商、激光焊接设备商、化成分容设备商等 [5] 根据相关目录分别进行总结 建议关注组合 - 涵盖光伏设备、半导体设备&零部件、工程机械等多个领域，涉及晶盛机电、北方华创、三一重工等众多公司 [17] 近期报告 - 包括油服设备行业、工程机械行业、锂电设备行业等多个行业的深度或点评报告 [18] 核心观点汇总 油服设备深度 - 中国与中东政治经济往来密切，中东天然气开发需求大，杰瑞股份和纽威股份技术与客户认证突破，推荐杰瑞股份和纽威股份 [19][21] 宏华数科深度 - 宏华数科是数码印花设备+墨水解决方案供应商，受益于数码印花渗透率提升，预计2025 - 2027年归母净利润为5.4/6.9/8.7亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [22][24] 上纬新材深度 - 上纬新材是环保树脂领军者，智元系入主，预计2025 - 2027年归母净利润分别为0.95/1.08/1.17亿元，首次覆盖给予“增持”评级 [25][27] 无人叉车行业 - AI驱动无人叉车技术发展，行业由控制器、车体供应商和集成商组成，推荐安徽合力、杭叉集团等 [29][31] 固态电池设备行业 - 固态电池具备高能量密度和高安全性，全固态电池干法工艺有变化，推荐先导智能、联赢激光等 [33][35] 人形机器人轻量化深度 - 人形机器人需轻量化，镁合金和PEEK材料有望应用，建议关注旭升集团、中研股份等 [42][45] 先导智能深度 - 国内龙头重启扩产，海外客户拓展，先导智能在固态电池领域有先发优势，维持“买入”评级 [47][49] 传感器行业深度 - 触觉传感器对人形机器人重要，介绍多种技术路线和主流玩家，建议关注福莱新材、汉威科技等 [51][53] 工程机械海外产能布局专题 - 我国工程机械对美敞口小，“一带一路”地区贡献利润大，海外产能布局完善，推荐三一重工、中联重科等 [56][58] 行业重点新闻 - 信实工业有限公司将在印度生产太阳能电池，纽威股份和韩国韩华海洋签订船用阀门供货框架协议 [59][60] 公司新闻公告 - 杰瑞股份控股股东增持股份计划实施完毕，宏华数科2025年半年度业绩预增 [62][64] 重点高频数据跟踪 - 2025年6月制造业PMI为49.7％，环比提高0.2pct；制造业固定资产投资完成额累计同比+7.5%；金切机床产量7.1万台，同比+13%等多项数据 [67][70][69]

本周市场回顾 - 本周全A日均成交1.85万亿，较上周大幅放量超3000亿[8] - 本周微盘和中盘偏强，科创50领涨，周涨跌幅4.63%[12] - 以滚动30个交易日相对收益看，小盘股相对优势在正数区间震荡回落，成长股相对价值股优势在正数区间震荡[15][18] - 本周社保和基金重仓股表现最佳，社保重仓指数周涨跌幅3.65%，基金重仓指数周涨跌幅3.07%[21] - 两融余额增加至超1.94万亿，市场情绪周初跃升后逐渐降温[30] 产业趋势交易回顾与展望 - 本周强势方向有雅江水电站&顺周期、稀土小金属、海南自贸、半导体设备和芯片设计[42] - 下周泛科技类有纳米材料大会、固态电池大会、理想i8发布会、全数会智能工业展；非科技类有中美瑞典谈判和美联储利率决议[45] - 2025年行业配置围绕活跃内循环、科技自立自强与扩大开放，活跃内循环关注“两重、两新”、“化债”和消费新增长点；科技自立自强关注人工智能等多领域；扩大对外开放关注跨境电商等[46] 风险提示 - 国内经济复苏节奏不及预期、海外降息节奏及特朗普政府对华政策不确定、地缘政治事件、行业基本面不确定[49]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予信宇人“增持”评级 [1][11][61] 报告的核心观点 - 信宇人深耕锂电设备领域，差异化布局固态电池前道设备，有望充分受益于固态电池产业化，预测公司2025 - 2027年归母净利润为8.5/54.7/79.4百万元，当前股价对应PE估值水平分别为346/54/37x，首次覆盖给予“增持”评级 [11][61] 根据相关目录分别进行总结 深耕设备行业二十年，覆盖锂电制造全环节 - 专注锂电干燥与涂布设备，拓展新能源与新兴领域，构建“高端装备 + 工艺 + 新材料”研发体系，形成技术与市场竞争力 [2][16] - 业务覆盖液态锂电制造全环节，推出SDC涂布机，其具备涂布速度快等优势，全自动真空烘烤线节能高效、温控均匀，市场认可度高 [3][21] - 股权结构集中稳定，实际控制人为杨志明，股东结构多元化，拥有多家子公司，业务涵盖多领域，实现产业链上下游布局 [22][23] - 业绩短期承压，营收稳步增长，2024年营收6.22亿元，同比增长4.8%；利润受行业影响短期为负，2024年和2025Q1归母净利润分别为 - 0.63亿元和 - 0.26亿元；毛利率下降，净利率短期承压，研发投入持续加大 [25][29][31] 公司差异化布局卤化物电解质干法解决方案，有望充分受益于固态电池产业化 - 固态电池采用固体电解质，具备能量密度高、安全性高、解决低温衰减问题等优势，可解决液态电池能量密度低、电解质易燃易爆、低温衰减等问题 [35][39][42] - 半固态电池已导入消费电子领域，随着全固态成本降低和成熟度提升，有望于2027年小批量上车，2030年后规模化应用于储能领域 [45] - 政策层面推进固态电池研发，国家多部门重点支持，目标2027年实现千量上车计划，产业化加速 [47] - 固态电池兴起带来设备工艺新需求，全固态电池工艺与液态电池工艺在前段、中段、后段均有区别，前道制造关键在于电极片制造和固态电解质成膜环节，干法技术更适合固态电池生产 [48][51][55] - 公司推出卤化物电解质干法解决方案，开发“能量型 + 快充型”双路线布局，采用自研自产干法成膜一体机，方案具有降低成本、减少排放、提升能量密度等优势 [56] 盈利预测&投资评级 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为5.8/7.1/8.4亿元，同比 - 6.2%/+21.5%/+18.6%，综合毛利率为25.3%/26.0%/26.7%，归母净利润为8.5/54.7/79.4百万元，当前股价对应PE估值水平分别为346/54/37x，首次覆盖给予“增持”评级 [61]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - ASMPT Q2业绩亮眼，中国区先进封装需求强劲，预示国内先进封装需求复苏 [4] - 先进封装是国产算力发展之基，在中国台湾先进封装产能受限背景下，国产先进封装供给重要性提升，国产算力有望复刻海外路径，先进封装有望乘东风 [4] - 建议关注先进封装龙头公司如盛合晶微、长电科技等，先进封装材料公司如强力新材、上海新阳等，先进封装设备公司如精智达、芯源微等 [4]