报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 浙江鼎力2025年归母净利润同比增长17%基本符合预期，报告看好北美高空作业平台市场需求复苏，维持“买入”评级 [1][4] - 公司海外市场份额提升逻辑继续兑现，2025年海外营收同比增长16% [2] - 尽管面临关税等外部压力，公司在美国市场仍能保持良好的盈利能力，且对美备库充分，业绩将随客户提货逐步释放 [4] - 数据中心与电力基建项目将催化美国下游需求，同时欧盟双反情绪消解、行业价格普涨及公司业内最低税率有望带来份额提升 [4] 财务业绩总结 - 2025年公司实现营业总收入85.75亿元，同比增长9.96%，归母净利润18.99亿元，同比增长16.60% [1][2] - 2025年第四季度单季实现营业总收入19亿元，同比增长14%，归母净利润3.0亿元，同比增长81% [2] - 分区域看，2025年国内营收14亿元，同比下降14%，海外营收64亿元，同比增长16% [2] - 2025年销售毛利率为34.3%，同比下降0.8个百分点，销售净利率为22.1%，同比提升1.3个百分点 [3] - 分区域毛利率：国内市场毛利率29.6%，同比提升3.2个百分点；海外市场毛利率34.5%，同比下降1.4个百分点 [3] - 2025年期间费用率为7.6%，同比下降0.7个百分点，其中财务费用率下降1.3个百分点，主要得益于利息收入增长（全年+0.3亿元）和汇兑收益增加（全年+0.4亿元） [3] 盈利预测与估值 - 预测公司2026-2028年营业总收入分别为98.07亿元、111.44亿元、125.14亿元，同比增长14.36%、13.64%、12.29% [1] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为21.48亿元、24.49亿元、27.73亿元，同比增长13.10%、13.99%、13.26% [1] - 预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为4.24元、4.84元、5.48元 [1] - 以当前股价计算，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为11.82倍、10.37倍、9.16倍 [1] 增长驱动因素分析 - 国内营收基数已降低，后续压力减小 [4] - 欧盟双反观望情绪逐步消解，且公司面临税率在业内最低，有望受益于行业价格普涨和市场份额提升 [4] - 美国下游需求良好，受数据中心与电力基建项目催化，主要租赁商联合租赁2026年资本开支规划为430-470亿美元，同比增长3%-12% [4] - 公司对美关税承受能力强，当前总关税为85%（包括301关税、进口关税、反倾销和反补贴税），较2023-2024年的68%增长17个百分点，但仍能保持良好盈利能力 [4] - 新兴市场及船坞除锈机器人等非高空作业平台板块的拓展将继续贡献业绩 [4] 市场与基础数据 - 报告发布日收盘价为50.16元 [7] - 一年内股价最低/最高分别为39.33元/64.60元 [7] - 市净率（P/B）为2.23倍 [7] - 总市值及流通A股市值均为253.98亿元 [7] - 最新每股净资产为22.53元，资产负债率为34.26% [8]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 报告核心观点围绕环保行业的价值重估与成长机遇展开，重点关注垃圾焚烧板块的“算电协同”价值提升、环卫装备的智能化/电动化趋势，以及半导体/锂电等下游高景气领域带来的投资机会 [1][7] - 报告认为垃圾焚烧行业正经历从单纯垃圾处理向综合能源服务（供热、炉渣利用、IDC供电）的进化，其特许经营模式下的稀缺性、现金流改善及分红潜力提升构成了核心投资逻辑 [7] - 报告同时强调，环卫无人化与新能源化正迎来经济性拐点，技术降本驱动下有望加速放量，而中央财政对城市更新的支持也为固废、水务等传统环保板块注入了新的确定性 [7][12][18] 根据相关目录分别总结 1. 行业观点 1.1. 环卫无人化 - **市场高速增长**：2025年环卫无人驾驶是自动驾驶最大应用场景，项目数量占比30%，中标金额超126亿元，同比增长超150%，涉及设备约1300台 [12] - **技术路径与成本构成**：当前存在多传感器融合（成本高）与视觉融合（算法要求高）两种技术路径，1吨级环卫无人设备当前整车成本约45万元，其中软件摊销占比较高（30万元）[13][15] - **明确的降本路径**：预期未来1-2年成本下降59-62%至17-18万元，未来3-5年下降69-71%至13-14万元，主要由规模量产、国产替代及硬件配置差异共同驱动 [15][16] - **投资建议**：行业26-27年有望加速放量，建议关注劲旅环境、宇通重工、福龙马、玉禾田、盈峰环境、侨银股份 [7][17] 1.2. 政策跟踪（城市更新） - **中央财政支持**：2026年4月17日，财政部、住建部发布通知，中央财政对入围城市更新行动的城市给予定额补助，东部/中部/西部每个城市补助总额分别不超过8亿元/10亿元/12亿元 [7][18] - **支持方向**：资金重点支持城市基础设施品质提升，包括城市供水、供热、污水垃圾收集处理等改造建设 [18][19] 1.3. 环保2026年年度策略主线 - **主线1：红利价值**：重视市场化与提质增效，优质运营资产现金流价值重估 [21] - **固废（垃圾焚烧）**：国补加速回款强化分红能力，测算国补正常回款可使板块净现比从1.8提至2.1，稳态分红潜力达141%（24年平均为40%），有3倍提升空间，同时关注供热、炉渣利用及出海成长 [7][21] - **水务**：处于现金流左侧，资本开支预计下降，自由现金流改善可期，参照垃圾焚烧有分红和估值提升空间，价格改革（如水价上调）重塑成长与估值 [22] - **主线2：优质成长**：关注第二曲线、下游高景气及AI赋能 [23] - **第二曲线**：重点推荐龙净环保（环保+新能源双轮驱动）[23] - **下游成长**：重点推荐美埃科技（受益半导体&锂电强劲资本开支）、景津装备（受益锂电需求修复）[7][23] - **AI赋能**：重点推荐宇通重工，关注环卫智能化相关公司 [23] - **主线3：双碳驱动**：“十五五”为非电行业纳入考核的关键时期，关注再生资源（危废资源化、生物油）等领域 [24] 1.4. 生物油市场跟踪 - **价格周度变化**：截至2026年4月16日，中国生物航煤均价2350美元/吨，周环比上涨100美元/吨；餐厨废油均价7700元/吨，周环比上涨100元/吨；潲水油均价6850元/吨，周环比下降25元/吨 [7][26][27] - **盈利测算**：以当日价格测算，生物航煤（SAF）在得率70%、单吨成本2300元时，单吨盈利为2726元，周环比上涨539元 [40] 1.5. 环卫装备市场跟踪 - **新能源化高速渗透**：2026年1-3月，环卫车总销量20176辆，同比增长16.58%；其中新能源环卫车销量5734辆，同比大增130.65%，渗透率达28.42%，同比提升14.05个百分点 [7][42] - **市场竞争格局**：2026年1-3月，盈峰环境环卫车总销量3995辆（市占率19.80%），新能源销量1677辆（市占率29.25%），均位列第一；宇通重工新能源销量558辆（市占率9.73%），位列第二 [43] 1.6. 锂电回收市场跟踪 - **金属价格稳定**：截至2026年4月17日，电池级碳酸锂价格16.96万元/吨，周环比上涨9.1%；金属钴41.90万元/吨，周环比上涨1.9%；金属镍14.45万元/吨，周环比上涨6.8% [7][51] - **盈利微增**：根据模型测算，本周（2026/4/13-4/17）锂电回收项目平均单位废料毛利为0.01万元/吨，较前一周增加0.019万元/吨 [50] 2. 行业表现 - **板块走势**：2026年4月13日至4月17日当周，中信环保及公用事业指数上涨1.06%，表现弱于上涨1.99%的沪深300指数 [53] - **个股表现**：当周涨幅前十标的包括盈峰环境（+36.72%）、嘉戎技术（+24.48%）等；跌幅前十标的包括法尔胜（-12.67%）、伟明环保（-9.34%）等 [56][60] 4. 公司公告摘要 - **盈峰环境**：股票交易异常波动，公司核查无未披露重大事项，2025年年报将于4月28日披露 [71] - **绿色动力环保**：2025年营收35.34亿元（同比+3.97%），归母净利润6.18亿元（同比+5.54%）[71] - **旺能环境**：2025年营收32.44亿元（同比+2.23%），归母净利润7.21亿元（同比+28.58%），年度不进行利润分配 [71][72]

投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5] 核心观点 - 迪威尔2025年归母净利润同比增长39%符合预期，公司通过调整接单战略聚焦高毛利率业务，盈利能力持续提升 [1][2] - 公司未来成长由多向模锻技术、深海业务及燃气轮机零部件三大动力驱动，成长动能充足 [1][4] - 基于战略调整及新业务布局，预计2026-2028年归母净利润将持续高速增长，增速分别为51.19%、44.75%和35.65% [1][5] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业总收入12.07亿元（同比增长7.43%），归母净利润1.19亿元（同比增长39.43%）[1][2] - **第四季度业绩**：单Q4实现营业总收入3.3亿元（同比增长2%），归母净利润0.3亿元（同比增长36%）[2] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为15.07亿元、18.91亿元、23.67亿元，对应同比增长24.79%、25.48%、25.18% [1] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为1.80亿元、2.61亿元、3.54亿元，对应同比增长51.19%、44.75%、35.65% [1][5] - **估值水平**：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为43.47倍、30.03倍、22.14倍 [1][5] 业务分析 - **收入结构优化**：2025年国内营收3.8亿元（同比下降3%），海外营收8.0亿元（同比增长14%），高毛利率的海外业务占比提升 [2] - **产品收入分布**：油气生产专用件营收9.3亿元（同比增长12%），井口专用件0.4亿元（同比下降9%），非常规油气开采专用件1.7亿元（同比下降11%）[2] - **战略调整**：公司主动调整接单战略，聚焦高毛利率深海业务，谨慎承接价格竞争激烈的陆上油气订单，导致Q4收入增速略有下滑 [2] 盈利能力分析 - **毛利率提升**：2025年销售毛利率为22.1%，同比提升3.3个百分点 [3] - **净利率提升**：2025年销售净利率为9.9%，同比提升2.3个百分点 [3] - **分区域毛利率**：国内业务毛利率12.2%（同比+1.3pct），海外业务毛利率27.8%（同比+3.5pct）[3] - **分产品毛利率**：油气生产/井口装置/非常规油气毛利率分别为26.1%（+4.8pct）、13.3%（-4.6pct）、7.3%（-4.9pct）[3] - **费用率**：2025年期间费用率11.2%（同比+1.7pct），其中财务费用率增长1.1个百分点主要受汇兑损失影响（约944万元）[3] 成长驱动与未来布局 - **多向模锻技术**：募投项目“油气装备关键零部件精密制造项目”已完成标准件试制，获得核心客户新产线认证及试样初审通过，并已获订单 [4] - **350MN多向模锻液压机**：该设备可为客户降本并提高产品性能，增强公司在油气装备锻件领域竞争力，并有助于向汽车、特殊行业等下游拓展 [4] - **深海业务布局**：拟发行可转债募资，其中3亿元投向深海承压零部件项目，达产后年产能约1.8万件，预计年产值5.2亿元 [4] - **燃气轮机业务布局**：拟发行可转债募资，其中6亿元投向工业燃气轮机零部件项目，达产后年产能约1万件，预计年产值8.4亿元 [4] - **客户基础**：公司与德希尼布、斯伦贝谢、贝克休斯等油服龙头保持长期合作 [4]

证券研究报告·行业跟踪周报·环保 环保行业跟踪周报 【美埃】半导体&锂电 CAPEX 强劲，关注垃 圾焚烧板块算电协同【永兴】【旺能】 增持（维持） [投资要点 Table_Summary] ◼ 风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。 2026 年 04 月 20 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 陈孜文 执业证书：S0600523070006 chenzw@dwzq.com.cn 研究助理 田源 执业证书：S0600125040008 tiany@dwzq.com.cn 行业走势 -1% 2% 5% 8% 11% 14% 17% 20% 23% 26% 29% 32% 2025/4/21 2025/8/19 2025/12/17 2026/4/16 环保 沪深300 相关研究 《环卫无人化系列 3：再探环卫无人 化，持筹握剑指成本 》 2026-04-16 《龙净参股 60GWh 储能电芯，景津 成本+需求驱动有望提价，重视垃圾发 电算电协同》 2026-04-13 东吴证券研究所 1 ...

报告投资评级 - 增持（维持） [1] 报告核心观点 - 公司业绩稳健增长，海外市场加速扩展，并持续深化机器人和全球化布局，未来有望受益于人形机器人产业化与工业机器人国产替代 [1][2][4] - 尽管2025年归母净利润同比下滑，但预计2026年起将恢复稳健增长，公司因同时拥有行星、谐波、RV减速器等人形机器人核心零部件而具备稀缺性 [1][4][5] 财务业绩总结 - **整体业绩**：2025年公司实现营业总收入10.41亿元，同比增长6.61%；实现归母净利润0.63亿元，同比下降13.57%；实现扣非归母净利润0.46亿元，同比下降20.27% [2] - **分业务收入**： - 减速电机业务营收3.73亿元，同比增长8.14% [2] - 精密减速器业务营收2.52亿元，同比增长4.04% [2] - 智能执行单元业务营收3.92亿元，同比增长5.80% [2] - 配件业务营收0.08亿元，同比增长27.22% [2] - **分地区收入**： - 国内收入9.48亿元，同比增长4.45% [2] - 海外收入0.93亿元，同比增长35.02%，主要得益于海外经销商网络的持续拓展 [2] 盈利能力与费用分析 - **毛利率**：2025年公司销售毛利率为26.10%，同比微增0.20个百分点 [3] - 减速电机毛利率为31.22%，同比提升2.67个百分点 [3] - 精密减速器毛利率为21.44%，同比下降1.82个百分点，主要因行业竞争加剧导致部分产品价格承压 [3] - 智能执行单元毛利率为25.08%，同比下降0.79个百分点 [3] - 配件毛利率为14.43%，同比提升4.64个百分点 [3] - **净利率与费用**：2025年销售净利率为6.00%，同比下降1.41个百分点，主要因期间费用增加 [3] - 期间费用率为19.13%，同比上升1.25个百分点 [3] - 销售/管理/财务/研发费用率分别为4.64%/7.79%/0.66%/6.05%，同比分别变化+0.50/+1.02/+0.22/-0.50个百分点；管理费用增长主要系工资及折旧摊销增加 [3] 成长驱动与业务布局 - **机器人赛道布局**：公司深耕精密减速器行业，具备行星、谐波和RV减速器的生产能力，生产研发经验深厚，有望深度受益于人形机器人产业化加速和工业机器人国产替代带来的下游需求增长 [4] - **全球化拓展**：海外业务增长强劲（2025年同比+35.02%），但目前海外收入占比仍低，未来通过加大海外渠道建设，有望持续提升海外收入占比，增强业务多元化和抗风险能力 [4] 盈利预测与估值 - **盈利预测调整**：考虑到部分业务毛利率承压，报告下调了公司盈利预测 [5] - 预计2026-2028年归母净利润分别为0.76亿元、0.85亿元、0.94亿元（原2026-2027年预测值为0.99亿元和1.29亿元） [5] - 对应每股收益（EPS）分别为0.39元、0.43元、0.48元 [1] - **营收预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为11.64亿元、12.81亿元、13.99亿元，同比增长率分别为11.87%、9.98%、9.25% [1] - **估值水平**：报告发布时，当前股价对应2026-2028年动态市盈率（P/E）分别为193倍、173倍、156倍 [1][5] 关键财务数据与指标 - **市场数据**：报告发布日收盘价72.88元，市净率（P/B）为11.92倍，总市值143.23亿元 [7] - **基础数据**：每股净资产（LF）为6.12元，资产负债率（LF）为35.13%，总股本1.9652亿股 [8] - **预测财务指标**： - 预计毛利率将保持相对稳定，2026-2028年分别为26.06%、26.02%、25.93% [11] - 预计归母净利率将逐步提升，2026-2028年分别为6.51%、6.61%、6.73% [11] - 预计净资产收益率（ROE）将稳步增长，2026-2028年分别为6.06%、6.50%、6.91% [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年及2026年第一季度业绩保持稳健增长，正畸业务呈现复苏态势，种植业务在集采影响下趋势企稳向上[1][9] - 公司作为口腔医疗龙头，在行业触底背景下预计将实现稳健增长，维持“买入”评级[10] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：实现营业总收入29.13亿元，同比增长1.37%；归母净利润5.02亿元，同比增长0.19%；扣非归母净利润4.96亿元，同比微降0.12%[1][9] - **2025年第四季度业绩**：实现营业总收入6.23亿元，同比下降2.77%；归母净利润为-0.12亿元（2024年第四季度为0.03亿元）[9] - **2026年第一季度业绩**：实现营业总收入7.55亿元，同比增长1.43%；归母净利润1.87亿元，同比增长1.66%；扣非归母净利润1.85亿元，同比增长1.37%[9] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为31.87亿元、35.88亿元、39.68亿元，同比增长9.41%、12.59%、10.57%；预计同期归母净利润分别为5.51亿元、6.18亿元、6.78亿元，同比增长9.72%、12.30%、9.68%[1][10] - **估值**：基于当前市值，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为33倍、30倍、27倍[1][10] 盈利能力与费用分析 - **2025年毛利率与净利率**：销售毛利率为38.63%，同比提升0.13个百分点；销售净利率为20.19%，同比提升0.29个百分点[3] - **2025年费用率**：销售/管理/研发/财务费用率分别为1.18%、10.98%、2.10%、1.40%；其中财务费用率同比下降0.28个百分点，管理费用率基本持平[3] - **2026年第一季度盈利能力**：销售毛利率为43.87%，同比略降0.34个百分点；销售净利率为29.20%，同比提升0.19个百分点[3] - **现金流**：2025年经营性现金流净额为8.11亿元，同比增长6.2%[3] 业务分项与运营情况 - **门诊量与规模**：2025年门诊量达357.36万人次，同比增长1.14%；截至2025年底，运营医疗机构89家，拥有医护人员4452名，营业面积超28万平方米，开设牙椅3180台[9] - **分业务收入（2025年）**： - 种植业务：收入5.19亿元，同比下降2.08%，主要受集采后价格下行影响，但种植量保持增长[9] - 正畸业务：收入5.10亿元，同比增长7.63%，扭转此前下滑趋势，呈现明确复苏态势[9] - 儿科业务：收入4.87亿元，同比下降2.69%，受消费环境影响略有下滑[9] - 修复业务：收入4.66亿元，同比增长0.72%[9] - 大综合业务：收入7.83亿元，同比增长2.27%，作为基础刚需保持稳健[9] - **分地区收入（2025年）**：浙江省内收入26.48亿元，同比增长2.54%；省外收入2.54亿元，同比下降8.29%[9] - **总院收入**：三大总院（平海/城西/宁口）收入分别同比下滑6.96%、6.97%、4.23%，主要受分院网络分流及消费环境影响[9] 财务数据与市场数据摘要 - **市场数据（截至报告日）**：收盘价41.21元；一年最低/最高价为39.38/52.22元；市净率（P/B）为4.17倍；总市值为184.33亿元[6] - **基础数据**：每股净资产（LF）为9.88元；资产负债率（LF）为23.29%；总股本为4.47亿股[7] - **预测财务指标**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.23元、1.38元、1.52元；预计同期毛利率分别为37.94%、37.53%、36.93%[1][11]

核心观点 - 报告认为，在美股暴力反弹至新高的背景下，港股市场虽有所反弹但力度相对较弱[3] 未来一周，市场将面临美伊停火协议到期、美股科技巨头财报发布以及美联储主席提名听证会等关键事件，预计市场将维持高波动性[3] 对于港股配置，报告建议以价值红利作为底仓，同时关注可能受海外科技股财报影响而需要阶段性止盈的AI科技上游硬件，并持续关注新能源、创新药等中国全球稀缺资产方向[3] 本周回顾 (2026/4/13-4/17) - **全球及港股市场表现**：全球主要市场普遍走强，其中纳斯达克指数、韩国综合指数、标普500涨幅居前，英国富时100涨幅最小[1] 港股全线上涨，恒生科技指数上涨3.8%，恒生指数上涨1.0%，恒生中国企业指数上涨2.2%[1] - **港股行业表现**：非必需性消费业（+4.4%）、医疗保健业（+2.0%）、资讯科技业（+2.1%）领涨；必需性消费业（-3.1%）领跌[1] - **市场驱动因素**：市场走强主要得益于地缘冲突（美伊问题）尾部风险下降，以及港股科技板块受海外科技股反弹带动而迅速修复[1] 医疗保健业上涨则受到监管机构发布优化创新药定价机制新规的提振[1] - **南向资金流向**：本周南向资金净流入257亿港元，较上周增加375亿港元[2] 港股通成交额占全部港股成交额的比例从上周的46%降至本周的42%[2] - **南向资金行业偏好**：信息技术、医疗保健业、材料行业为净流入；能源、金融业、可选消费品行业为净流出[2] - **南向资金个股偏好**：净买入额最高的个股为泡泡玛特、中国人寿、小米集团-W[2] - **内地ETF资金流向**：内地投向中国香港市场的ETF（港股通+QDII）总规模增加至4289.8亿元，较上周增加7.1亿元[2] 其中，港股通ETF净流入15.9亿元，QDII ETF净流出13.9亿元，港股宽基ETF净流出0.1亿元[2] 行业主题ETF中，医药板块为净流入[2] - **港股市场活动**：本周港股回购金额为32亿港元，较上周减少4亿港元[2] 本周IPO募资额为82亿港元，较上周增加82亿港元[2] 本周解禁市值为112亿港元，较上周减少52亿港元[2] 未来展望与关注点 - **地缘政治变数**：美伊临时停火协议将于4月22日到期，双方能否快速达成新协议存在不确定性，可能影响市场风险偏好[3] 霍尔木兹海峡的开放状态近期出现反复，增加了局势的复杂性[3] - **美股科技财报影响**：下周将迎来美股科技巨头财报，全球市场关注点将回归科技企业基本面与投资回报率[3] 若财报超预期可能提振市场信心，反之则可能对港股产生明显影响[3] 本周ASML、台积电业绩发布后市场表现一般，下周需重点关注海力士、英特尔等公司的财报[3][32] - **港股配置策略**：当前阶段仍建议以价值红利作为投资组合的底仓[3] AI科技上游硬件被视为价值锚，但接下来很可能受到海外市场（特别是美股科技股）节奏的影响，可能需要考虑阶段性逐步止盈[3] 此外，建议持续关注新能源、创新药等中国具备全球稀缺性的资产方向[3] 下周重点关注 - **重要经济数据**：包括4月20日德国PPI同比、4月21日英国失业率、4月22日英国核心CPI环比、4月23日法国S&P Global综合PMI及日本全国CPI同比[4] - **重点公司财报**：港股市场需关注紫金矿业、中国联通、新东方、长城汽车的财报[4][32] 美股市场需重点关注特斯拉、英特尔的财报[4][32]

核心观点 - 市场核心驱动力正从地缘政治风险溢价回落转向基本面财报验证 美股在财报季开局强劲与地缘紧张局势缓和的共同推动下创下历史新高 后续市场表现将取决于企业盈利的持续兑现能力 配置建议从全面防御转向结构性弹性修复与顺周期成长 [1][2][3] 市场表现回顾 - **全球股市表现**：本周（2026年4月13日-4月17日）发达市场领涨（+3.9%） 新兴市场上涨（+3.2%）[1][10] - **美股主要指数**：纳斯达克指数领涨（+6.8%） 标普500指数上涨4.5% 道琼斯工业指数上涨3.2% 标普500指数收于7,100点的历史新高 [1][8][10] - **行业表现**：信息技术、可选消费领涨 能源、公共事业领跌 标普500成份股上涨占比75% 占比边际上涨 [1][12] - **领涨个股**：ROBINHOOD MARKETS、甲骨文、COINBASE GLOBAL、APPLOVIN、安森美半导体等领涨 [1] - **其他资产**：10年期美债利率下降4.0个基点 原油价格下跌9.8% 黄金上涨1.3% [10] 市场驱动因素分析 - **财报季强劲开局**：金融、科技、消费龙头业绩普遍超预期 打消衰退担忧 证实美国经济韧性 例如美国银行第一季度每股收益（EPS）为1.11美元 超出分析师预期9.9% 股票交易收入同比增长30%至28亿美元 [1] - **地缘风险溢价回落**：伊朗外长宣布停火期间霍尔木兹海峡“完全开放” 美伊谈判进程反复但烈度最大的时刻已过 市场风险偏好修复 地缘溢价下降 [1][2] - **AI题材持续强势**：纳斯达克指数凭借AI题材走出13连涨的罕见行情 [1] 未来展望与配置建议 - **市场逻辑切换**：短期内市场从“地缘黑天鹅防御”向“基本面硬核检验”切换 地缘迷雾散去后 市场回到最底层的定价逻辑即财报 [3] - **油价影响**：短期内油价突破100美元/桶的概率下降 但也难以回到冲突前的低点 只要油价不突破100美元/桶 美国经济仍能维持韧性 [3] - **盈利预期**：标普500的年度盈利预期已抬升至323美元 [3] - **配置方向**：建议从“全面防御”转向“结构性弹性修复 + 顺周期成长” [3] - **科技板块**：随着停火协议达成 纳斯达克（NDX）此前超跌开启“反射性修复” AI驱动的HBM存储周期和先进制程需求依然硬核 科技财报或能进一步支撑标普500 EPS上调预期 [3] - **非必需消费品**：估值已跌回2008年金融危机和2020年疫情时的相对低位 极具性价比 美国消费尚未受损 经济表现良好有韧性 受益于“软着陆”预期 可选消费或将有所表现 [3] 技术指标与市场情绪 - **市场趋势**：标普500的50日均线、200日均线均向上 [14] - **市场广度**：市场广度上升至62% [14] - **盈利修正**：美股的盈利修正幅度斜率向下 [16] - **风险溢价**：美股风险溢价回升 [16] - **流动性**：美元净流动性边际收窄 [19] 美联储资产负债表规模增大 银行准备金减少 [29] - **市场波动**：美股仍旧处于高波状态 [33] 下周重点关注 - **经济数据**：美国3月零售销售环比（4月21日） 美国4月17日当周EIA原油库存变动（4月22日） 美国4月18日当周首次申请失业救济人数、美国4月标普全球制造业PMI初值（4月23日） [4] - **重要财报**： - **4月22日**：新东方-S、波音、SVertiv第三季报 [4] - **4月23日**：IBM、特斯拉、黑石集团第一季报、SAP财报 [4] - **4月24日**：英特尔第一季报、宝洁第三季报 [4]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告核心观点 - 2025年公司业绩受西安旅游市场热度回归正常及旺季恶劣天气导致的客流下滑影响 营收和利润同比出现下滑 但预计2026年存量项目将迎来客流恢复性增长 公司正推进品牌建设、渠道拓展及新项目整合 [7] - 公司依托华清宫和华山核心资源运营演艺和索道业务 背靠陕西省国资享受政策红利 未来将巩固核心业务并拓展产业链 [7] 2025年业绩表现 - 2025年公司实现营业总收入10.30亿元 同比下滑18.45% 归母净利润3.84亿元 同比下滑24.91% 扣非归母净利润3.83亿元 同比下滑24% [1][7] - 2025年公司归母净利率为37.3% 同比下降3.2个百分点 [7] - 分季度看 Q4单季收入1.40亿元 同比下滑16% 归母净利润0.15亿元 同比增长133% Q1-Q3收入8.89亿元 同比下滑19% 归母净利润3.69亿元 同比下滑27% [7] 分业务表现 - 旅游演艺业务营收6.02亿元 同比下滑18% 毛利率74.8% 同比下降4.6个百分点 [7] - 旅游索道业务营收3.41亿元 同比下滑20% 毛利率64.2% 同比下降2.1个百分点 [7] - 客运道路业务营收0.37亿元 同比下滑18% 毛利率61.7% 同比上升5.1个百分点 [7] - 旅游餐饮业务营收0.42亿元 同比下滑1% 毛利率为-7.2% 同比上升2.7个百分点 [7] - 重点子公司长恨歌演艺收入6.03亿元 同比下滑18% 净利润3.51亿元 同比下滑25% 太华索道收入3.70亿元 同比下滑20% 净利润1.61亿元 同比下滑19% [7] - 2025年华山西峰索道乘索率超过107% [7] 未来展望与公司战略 - 公司预计2026年存量项目将迎来客流恢复性增长 需关注节假日客流表现和少数股权收购进展 [7] - 公司将巩固旅游演艺和索道核心业务 推进品牌体系化建设和市场化运营能力提升 适度拓展产业链上下游及相关多元业态 推进核心产品创新 加快重点项目建设 有序推进区域优质文旅资源的储备整合 [7] 盈利预测与估值 - 预测2026-2028年营业总收入分别为11.72亿元、12.76亿元、13.73亿元 同比增长13.86%、8.83%、7.60% [1][8] - 预测2026-2028年归母净利润分别为4.93亿元、5.47亿元、5.93亿元 同比增长28.34%、11.00%、8.30% [1][8] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为6.38元、7.08元、7.67元 [1][8] - 基于现价136.90元 对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为21.47倍、19.34倍、17.86倍 [1][8] - 报告调整了盈利预期 2026/2027年归母净利润前值分别为5.1亿元和5.9亿元 最新预测为4.9亿元和5.5亿元 [7] 财务数据摘要 - 公司最新收盘价136.90元 一年股价区间为125.00-192.00元 市净率（P/B）为3.66倍 [5] - 公司总市值105.87亿元 流通A股市值26.47亿元 总股本7733万股 流通A股1933万股 [5][6] - 截至报告期 公司每股净资产37.44元 资产负债率17.37% [6] - 预测显示公司毛利率将从2025年的67.63%提升至2028年的70.76% 归母净利率将从2025年的37.32%提升至2028年的43.18% [8]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告核心观点 - 陕西旅游2025年业绩受客流下滑影响，营收与净利润同比均出现下降，但预计2026年起存量业务将迎来恢复性增长，新项目建设和资源整合持续推进 [1][7] - 公司核心业务为依托华清宫和华山资源的旅游演艺与索道运营，背靠陕西省国资享受政策红利，未来将通过品牌建设、渠道拓展及产品创新驱动增长 [7] 财务表现与预测总结 - **2025年业绩回顾**：公司2025年实现营业总收入10.30亿元，同比下降18.45%；实现归母净利润3.84亿元，同比下降24.91%；归母净利率为37.3%，同比下降3.2个百分点 [1][7] - **季度业绩分析**：第四季度（Q4）收入为1.40亿元，同比下降16%；归母净利润0.15亿元，同比增长133%。前三季度（Q1-Q3）收入为8.89亿元，同比下降19%；归母净利润3.69亿元，同比下降27%。业绩下滑主要因旅游市场热度回归正常及旺季恶劣天气影响客流 [7] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为11.72亿元、12.76亿元、13.73亿元，同比增长13.86%、8.83%、7.60%；预计同期归母净利润分别为4.93亿元、5.47亿元、5.93亿元，同比增长28.34%、11.00%、8.30% [1][7] - **估值指标**：基于最新摊薄每股收益，当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为21.47倍、19.34倍、17.86倍 [1][8] 业务分项表现总结 - **分业务收入**：2025年，旅游演艺业务收入6.02亿元，同比下降18%；旅游索道业务收入3.41亿元，同比下降20%；客运道路业务收入0.37亿元，同比下降18%；旅游餐饮业务收入0.42亿元，同比下降1% [7] - **分业务毛利率**：旅游演艺/旅游索道/客运道路/旅游餐饮的毛利率分别为74.8%、64.2%、61.7%、-7.2%，同比变化分别为-4.6、-2.1、+5.1、+2.7个百分点 [7] - **重点子公司表现**：核心子公司长恨歌演艺收入6.03亿元，同比下降18%，净利润3.51亿元，同比下降25%；太华索道（持股51%）收入3.70亿元，同比下降20%，净利润1.61亿元，同比下降19%。2025年华山西峰索道乘索率超过107% [7] 公司战略与发展规划 - **存量业务恢复**：预计2026年公司存量项目将迎来客流恢复性增长，需关注节假日客流表现及少数股权收购进展 [7] - **未来发展方向**：公司将巩固旅游演艺和索道核心业务，推进品牌体系化建设和市场化运营能力提升，并适度拓展产业链上下游及相关多元业态。同时，将推进核心产品创新，加快重点项目建设，有序推进区域优质文旅资源的储备整合 [7] 市场与基础数据 - **股价与市值**：报告发布时收盘价为136.90元，总市值为105.87亿元，流通A股市值为26.47亿元 [5] - **估值比率**：市净率（P/B）为3.66倍（基于最新数据），每股净资产为37.44元 [5][6] - **财务健康状况**：资产负债率为17.37%，总股本为7733万股，其中流通A股为1933万股 [6]