核心观点 3月28日国内外市场普遍下跌，国内大盘缩量走低、震荡回调，海外美国三大股指全线收跌；同时有多条重要新闻发布，涉及外交、金融、农业、经贸、国资重组和经济数据等方面 [1][2][3] 国内市场 市场表现 - 3月28日上证综指收于3351.31点，下跌0.67%；深成指收于10607.33点，下跌0.57%；科创50下跌1.07%；创业板指下跌0.79%，万得全A成交额共11450亿元，较前一日略有下降 [1][4][8] - 30个中信一级行业有28个下跌，基础化工、综合及石油石化跌幅居前，仅有综合金融及传媒小幅收涨；稀土、黄金珠宝及短剧游戏等指数表现活跃 [1][4][8] 驱动因素 - 交通银行、中国银行、建设银行和邮储银行拟向特定对象发行A股股票，财政部将以现金方式认购相关股份，合计出资规模达5000亿元 [9][16] - 当日A股市场1903只个股上涨，3364只下跌，125只持平；182只个股涨超5%，195只个股跌超5%；55只个股涨停，30只个股跌停；国际市场波动或影响短期市场情绪 [9] 海外市场 股市表现 - 3月28日美国三大股指全线收跌，道指跌1.69%，标普500指数跌1.97%，纳指跌2.7%；亚马逊跌超4%，耐克跌逾3%，领跌道指；万得美国科技七巨头指数跌3.29%，谷歌跌近5%，脸书跌逾4%；中概股普遍下跌，禾赛科技跌近12%，世纪互联跌超8% [2][4] - 日经225下跌1.80%，英国FTSE下跌0.08%，德国DAX下跌0.96% [4] 其他市场表现 - 美元指数下跌0.22%，美元中间价下跌0.02%，欧元/美元上涨0.26%，美元/日元下跌0.80%，英镑/美元下跌0.08% [4] - 黄金上涨0.88%，布伦特原油下跌1.09%，LME铜下跌0.53%，LME铝下跌0.59%，CBOT小麦下跌0.66%，CBOT玉米上涨0.67% [4] 新闻精要 外交会见 - 3月28日习近平在北京人民大会堂会见国际工商界代表，强调中国开放大门越开越大，是外资企业投资兴业沃土；外资企业代表赞赏中国发展，将扩大对华投资合作 [10][11][15] 金融募资 - 交通银行、中国银行、建设银行和邮储银行拟向特定对象发行A股股票，财政部战略投资合计出资5000亿元，交行发行完成后财政部将成控股股东 [16][17] 农业政策 - 中办、国办印发方案，到2030年力争累计建成高标准农田13.5亿亩，累计改造提升2.8亿亩，新增高效节水灌溉面积8000万亩；到2035年力争将具备条件的永久基本农田全部建成高标准农田，累计改造提升4.55亿亩，新增高效节水灌溉面积1.3亿亩 [18] 经贸会议 - 3月30日第13次中日韩经贸部长会议在韩国首尔举行，三国就加强贸易投资合作等达成广泛共识，会后发表联合新闻声明 [19][20] 国资重组 - 3月29日国资委表示将对整车央企进行战略性重组，目标是打造具有全球竞争力的世界一流汽车集团，还将鼓励央企加大其他合作 [21][22] 经济数据 - 美国3月密歇根大学消费者信心指数终值57创逾两年新低，一年期通胀预期终值5%，五年期通胀预期终值4.1%为1993年2月以来最高 [24] - 欧元区3月工业景气指数-10.6，经济景气指数95.2，服务业景气指数2.4 [24] - 东京3月核心CPI同比上涨2.4%，为日本央行进一步加息提供理由 [24] - 英国2024年第四季度GDP终值同比升1.5%，2月季调后零售销售环比升1% [24] - 加拿大1月GDP同比增2.2%，环比增0.4% [24] - 法国3月CPI初值同比升0.8%，环比升0.2% [24]

核心观点 3月27日国内市场低开高走小幅收涨，海外市场美国三大股指小幅收跌但中概股逆势上涨，同时有多条重要新闻发布影响市场[1][2] 国内市场综述 - 3月27日大盘低开高走小幅收涨，上证综指收于3373.75点涨0.15%，深成指收于10668.1点涨0.23%，科创50涨1.12%，创业板指涨0.24%，万得全A成交额12168亿元较前一日略有上升[1][4][8] - 30个中信一级行业11个上涨，医药、食品饮料及基础化工涨幅居前，有色金属、综合及钢铁跌幅较大[1][4][8] - 光刻机、创新药及中芯国际产业链等指数表现活跃[1][4][8] 海外市场综述 - 3月27日美国三大股指小幅收跌，道指跌0.37%，标普500指数跌0.33%，纳指跌0.53%，万得美国科技七巨头指数跌0.45%[2][4] - 中概股多数上涨，小牛电动涨近12%，再鼎医药涨超6%[2][4] 新闻精要 外交会见 - 3月27日李强会见法国外长巴罗，双方表示加强沟通协作，拓展各领域互利合作，共同抵制保护主义、单边主义[10][11][12] 政策发布 - 工信部等三部门联合印发《轻工业数字化转型实施方案》，提出到2027年和2030年的发展目标及相关行动措施，促进轻工业数字化转型[13][14][15] - 中国财政部、国家税务总局宣布继续实施离岸贸易印花税优惠政策，对特定地区企业开展离岸转手买卖业务书立的买卖合同免征印花税，自2025年4月1日至2027年12月31日执行[17][18] 经济数据 - 1 - 2月份全国规模以上工业企业实现利润总额9109.9亿元，同比下降0.3%，不同性质企业利润有不同表现[16] - 美国2024年第四季度GDP终值年化环比增速上修至2.4%，核心PCE物价指数升幅下修至2.6%，经济学家预期2025年美国经济增长放缓[22][23] - 美国上周初请失业金人数下降1000人至22.4万人，前一周续请失业金人数下降2.5万至185.6万人，劳动力市场状况良好[23] 贸易政策 - 美国总统特朗普3月26日签署行政令对美国进口汽车征收25%关税，4月2日生效，招致德国、加拿大、日本、欧盟等方面反对[19][20] 驱动因素 - 1 - 2月份全国规模以上工业企业营业收入同比增长2.8%，制造业利润同比增长4.8%[9] - 当日A股市场1903只个股上涨，3364只下跌，125只持平，182只个股涨超5%，195只个股跌超5%，55只个股涨停，30只个股跌停[9] - 国际市场波动但中概股走强，有利于提振市场做多热情[9]

核心观点 报告对3月25日国内外市场行情进行综述，介绍当日新闻精要及全球重要经济数据，国内市场大盘窄幅震荡、缩量回调，海外市场美国三大股指小幅收涨，新闻涉及消费政策、产业项目落地、经济增速等多方面内容 [1][2][3] 国内市场综述 - 3月25日大盘窄幅震荡、缩量回调，上证综指收于3369.98点，下跌0.05点；深成指收于10649.08点，下跌0.43%；科创50下跌1.36%；创业板指下跌0.33%，万得全A成交额共12875亿元，较前一日继续下降 [1][4][8] - 30个中信一级行业有16个上涨，煤炭、石油石化、电力及公用事业涨幅居前，计算机、电子及通信跌幅较大；钒电池、核电及磷化工等指数表现活跃 [1][4][8] - 央行开展3779亿元7天期逆回购操作，投标量与中标量均为3779亿元，当日有2733亿元逆回购到期，反映央行满足银行体系流动性需求，展现适度宽松货币政策取向 [9] - A股市场2502只个股上涨，2741只下跌，147只持平；231只个股涨超5%，254只个股跌超5%；59只个股涨停，50只个股跌停；成交量连续降低，观望情绪上升 [9] 海外市场综述 - 3月25日美国三大股指小幅收涨，道指涨0.01%，标普500指数涨0.16%，纳指涨0.46%；迪士尼、苹果领涨道指，万得美国科技七巨头指数涨0.96%，特斯拉涨超3%，谷歌涨逾1%；中概股多数下跌，联掌门户跌超13%，小马智行跌逾8% [2][4] 新闻精要 商务部扩消费政策 - 围绕升级商品消费、扩大服务消费、培育新型消费、创新消费场景开展扩消费工作 [11] - 升级商品消费方面，从需求端挖掘商品更新升级需求，加力扩围实施消费品以旧换新政策成效显现，截至3月24日，全国汽车以旧换新申请量超150万份，12大类家电以旧换新产品超2800万台 [11] - 扩大服务消费方面，牵头实施服务消费提质惠民行动，围绕文化、旅游、养老等领域提出务实举措 [11] - 培育新型消费方面，推动数字消费品质化发展，联动相关方开展专题行动 [12] - 创新消费场景方面，开展“购在中国”系列活动，聚焦消费新增长点，促进商旅文体健融合；以“外贸优品中华行”活动扩大外贸优品消费 [12] - 推进“千集万店”改造，支持乡镇商业设施提档升级，推动品牌连锁企业下沉县域市场 [13] 产业项目落地 - 3月25日21个重点产业项目在上海落地，聚焦先进材料、集成电路等领域，包括超导二代高温超导带材生产及总部基地项目等 [15] 亚洲经济增速 - 2025年亚洲经济增速预计增至4.5%，按购买力平价测算的经济总量占世界比重将增至48.6%，中国、印度等亚洲经济体将保持5%以上较高增速 [17] 人口高质量发展研究 - 国家卫健委组织开展2025年人口高质量发展研究揭榜攻关活动，梳理人口相关法律法规和政策制度，完善生育支持政策体系 [19] 关税制度 - 特朗普考虑4月2日出台两步走关税计划，包括立即征收高达50%的关税，可能出台汽车关税，还讨论对贸易伙伴启动301调查及与1974年贸易法第122条挂钩的临时关税 [20] 全球重要经济数据 - 2月全国共销售彩票418.55亿元，同比增加55.54亿元，增长15.3%；1 - 2月累计销售903.74亿元，同比减少34.91亿元，下降3.7% [22] - 美国3月世界大型企业联合会消费者信心指数为92.9，为2021年1月以来新低，预期指数大幅下滑至65.2，创最近十二年新低 [22] - 美国费城联储服务业部门当前活动指数从 - 13.1急剧下跌至 - 32.5，未来预期指数跌至 - 19.8，2020年4月以来首次转为负值 [22] - 美国1月FHFA房价指数环比升0.2%，为2024年6月以来最小增幅；1月S&P/CS20座大城市未季调房价指数同比升4.7% [22] - 美国2月新屋销售总数年化67.6万户，3月里奇蒙德联储制造业指数 - 4 [23] - 德国3月IFO商业景气指数86.7，连续四个月上涨 [23] - 英国3月CBI零售销售差值为 - 41，创去年7月以来新低 [23]

分组1：市场表现 - 3月19日国内大盘缩量整理小幅收跌，上证综指收于3426.43点下跌0.1%，深成指收于10979.05点下跌0.32%，科创50下跌1.18%，创业板指下跌0.28%，万得全A成交额15069亿元较前一日下降 [1][5][10] - 30个中信一级行业8个收涨，银行、电力及公用事业、汽车涨幅居前，通信、传媒及电子跌幅较大，水电、央企汽车及减速器等指数表现活跃 [1][5][10] - 3月19日美国三大股指全线收涨，道指涨0.92%，标普500指数涨1.08%，纳指涨1.41%，波音涨超6%，万得美国科技七巨头指数涨1.53%，中概股涨跌不一，万国数据跌近14% [2][5] 分组2：驱动因素 - 美联储主席鲍威尔重申无需急于调整货币政策立场，调查显示关税推动通胀预期，长期通胀预期与2%目标相符，通胀仍较高且今年进展或延迟，美国经济总体强劲但不确定性加剧 [11] - A股市场当日1493只个股上涨，3755只下跌，136只持平，151只个股涨超5%，276只个股跌超5%，57只个股涨停，9只个股跌停，市场多空胶着缩量窄幅震荡等待方向抉择 [11] 分组3：新闻精要 - 3月19日中共中央办公厅、国务院办公厅发布《关于进一步强化食品安全全链条监管的意见》，围绕八个方面提出21项举措，标志着食品安全监管向全链条转型有望解决监管盲区问题 [13][16] - 3月19日交通运输部办公厅等三部门印发细则，更换新能源城市公交每辆车平均补贴8万元，更换动力电池每辆车平均补贴4.2万元 [17] - 近日教育部、国家卫生健康委联合印发通知，加强高等职业教育医养照护与管理专业建设，10个省为重点省份，到2027年底原则上每个重点省份累计新增不少于3个专业布点 [18][19] - 浙江省文旅深度融合工程工作专班办公室印发计划，推动非遗与旅游融合，挖潜推出低空经济等旅游时尚，2025年千万级核心景区达30家左右，争取1家纳入世界级培育名单，年底培育15个文化基因激活标志性项目 [21] - 美联储如期维持利率不变，4月1日开始放慢缩表节奏，点阵图暗示今年仍有两次降息累计50个基点，大幅下调2025年经济增长预期并上调通胀预期，交易员认为6月恢复降息概率为62.1%，决议公布后美股扩大涨幅、黄金上扬，美元与美债收益率走低 [22][23] - 13个省份发布2024年人口数据，部分省份常住人口有增有减；3月1 - 16日全国乘用车市场零售77.2万辆同比增24%、新能源市场零售42.7万辆同比增41%；日本央行维持利率0.5%不变，2月入境外国游客326万人次同比增17%，中国游客72.27万人次同比增57% [25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周（3.10 - 3.16）国资央企并购事件共3项，包括地方国企并购及技术创新类并购，同时有链长企业发布重大资产置换等报告书 [2] 根据相关目录分别进行总结 国资央企并购 - 地方国企重庆水务收购分质供水公司51%股权 [2][4] 链长动态 - 国家电力投资集团有限公司下属上市公司电投产融（000958）发布“重大资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）” [2][4] 技术创新并购 - ST金一收购开科唯识43.18%股权 [2][4]

国内市场综述 量价齐升 强势上涨 周五（3 月 14 日）大盘量价齐升，强势上涨。截至收 盘，上证综指收于 3419.56 点，上涨 1.81%；深成指 收于 10978.3 点，上涨 2.26%；科创 50 上涨 1.72%； 创业板指上涨 2.8%，万得全 A 成交额共 18409 亿元， 较前一日明显上升。 行业方面，30 个中信一级行业有 28 个收涨，其中食 品饮料、综合金融及非银行金融涨幅居前，仅有煤炭 及钢铁小幅下跌。概念方面，乳业、三胎及保险精选 等指数表现活跃。 海外市场综述 美国三大股指全线收涨，英伟达涨超 5% 周五（3 月 14 日），美国三大股指全线收涨，道指涨 1.65%，标普 500 指数涨 2.13%，纳指涨 2.61%。英伟 达涨超 5%，美国运通涨逾 3%，领涨道指。万得美国科 技七巨头指数涨 2.77%，特斯拉涨超 3%，脸书涨近 3%。 中概股普遍上涨，世纪互联涨超 12%，亿航智能涨逾 11%。 新闻精要 1. 《求是》杂志发表习近平总书记重要文章 2. 中办国办印发《提振消费专项行动方案》 风险提示 1.稳增长力度不及预期； 2.地缘冲突升级。 分析师：彭竑/钟哲元 ...

市场研究部 2025 年 3 月 12 日 政策周报 本周发文 重点关注：政府工作报告提出 2025 年经济社会发展政策取向： 实施更加积极的财政政策，赤字率拟按 4%左右安排，赤字规模 5.66 万亿元，拟发行超长期特别国债 1.3 万亿元，拟发行特别国 债 5000 亿元，拟安排地方政府专项债券 4.4 万亿元；实施适度 宽松的货币政策，适时降准降息，更大力度促进楼市股市健康发 展，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定；强化宏观政 策民生导向，打好政策"组合拳"。 分析师：易华强 登记编码：S1490513080001 邮箱：yihuaqiang@crsec.com.cn 重要会议 重点关注：证监会党委召开扩大会议，研究部署资本市场贯彻落 实具体举措。会议指出，要全力巩固市场回稳向好势头，加强战 略性力量储备和稳市机制建设。在支持科技创新和新质生产力发 展上持续加力，稳妥恢复科创板第五套标准适用。以深化投融资 综合改革为牵引，全面启动实施新一轮资本市场改革。研究制定 资本市场对外开放总体规划，稳步拓展跨境互联互通。着力提升 监管执法效能。加快建设"三个过硬"的监管铁军。 证券研究报告 未经授权引用或转 ...

环保行业周度观察 本周环保行业指数表现 2、生态工业园区国家标准新规修订中，将提高建设标准 3、生态环境部：纺织工业水污染物排放标准（二次征求意见稿） 投资建议 建议环保行业持续关注技术驱动的高附加值领域（如智慧化改造 等）、政策支持的细分赛道（如再生资源等），以及现金流稳定的 运营资产。同时，结合政策动态与市场分化，建议布局具备技术壁 垒、区域整合能力及国际化潜力的龙头企业。 本周（2025/03/10-2025/03/14）环保（申万）板块上涨 2.53%， 沪深 300 指数上涨 1.59%，环保板块领先沪深 300 0.94%。申万 31 个行业指数多数上涨，环保（申万）排在第 10 位。 分板块看，环保板块子板块多数上涨，固废治理（申万）、水务及 水治理（申万）、综合环境治理（申万）、环保设备Ⅲ(申万)、大 气治理（申万）分别涨跌 3.17%、2.88%、2.08%、1.54%和- 0.66%。 环保产业链周度观察 从各碳交易市场来看，广东本周成交量最高，为 4.69 万吨，成交 额为 177.51 万元，成交均价为 37.81 元/吨；深圳成交量最低，为 61 吨，成交额为 0.26 万元，成交均 ...

国内市场综述 小幅收涨 走势分化 周一（3 月 17 日）大盘小幅收涨，走势分化。截至收 盘，上证综指收于 3426.13 点，上涨 0.19%；深成指 收于 10957.82 点，下跌 0.19%；科创 50 下跌 0.45%； 创业板指下跌 0.52%，万得全 A 成交额共 16209 亿元， 较前一日略有下降。 行业方面，30 个中信一级行业有 21 个收涨，其中建 材、综合及房地产涨幅居前，而有色金属、非银行金 融及钢铁则跌幅较大。概念方面，深海科技、乳业及 油气开采等指数表现活跃。 海外市场综述 美国三大股指全线收涨，特斯拉逆势跌超 4% 周一（3 月 17 日），美国三大股指全线收涨，道指涨 0.85%，标普 500 指数涨 0.64%，纳指涨 0.31%。耐克 涨超 2%，沃尔玛涨逾 2%，领涨道指。万得美国科技七 巨头指数跌 0.8%，特斯拉跌超 4%，英伟达跌逾 1%。 中概股普遍上涨，小牛电动涨超 29%。 新闻精要 1. 财政部：2025 年中央财政安排就业补助资金 667．4 亿元 风险提示 1.稳增长力度不及预期； 2.地缘冲突升级。 分析师：彭竑/钟哲元 登记编码：S1490520 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 经济弱复苏格局叠加货币政策宽松预期延后，债市短期或维持震荡，但利率进一步上行空间较有限；当前债市调整动能趋弱，负债端稳定的机构可逐步采取哑铃型策略进行配置，交易型资金需警惕季末流动性扰动及监管审慎态度带来的回调风险；关注后续降准窗口，若经济数据验证复苏乏力，货币宽松预期重燃或驱动利率重回下行通道 [10][30] 根据相关目录分别进行总结 央行公开市场操作 本周（2025 年 3 月 10 日 - 2025 年 3 月 14 日）央行公开市场净回笼 1917 亿元，逆回购投放 5262 亿元、回笼 7779 亿元，国库定存净投放 600 亿元；截至本周五，逆回购余额 5262 亿元，MLF 余额 40940 亿元；下周（2025 年 3 月 15 日 - 2025 年 3 月 21 日）逆回购到期量 5262 亿元 [2][15] 政府债发行与到期 本周政府债融资环比下行，发行 4240.67 亿元、到期 3045.90 亿元，净融资 2458.50 亿元；其中国债发行 3373.60 亿元、到期 2669 亿元，净融资 1064.60 亿元，地方政府债发行 867.07 亿元、到期 376.90 亿元，净融资 1393.90 亿元；下周政府债预计发行 2261.66 亿元、到期 3191.04 亿元，净融资 1086.84 亿元；其中国债发行 1670 亿元、到期 2997.70 亿元，净融资 642.30 亿元，地方政府债发行 591.66 亿元、到期 193.34 亿元，净融资 444.54 亿元 [3][16] 同业存单市场概况 本周同业存单净融资环比上行，发行 8350.1 亿元、到期 7717.5 亿元，净融资 632.60 亿元；一级发行方面，本周同业存单加权发行利率 2.07%，较上周上行 1.9bp，本周五 1 年期股份行存单发行利率较上周五下降 1.6bp 至 1.98%；二级交易方面，存单利率整体下行，本周五 1 年期 AAA 同业存单收益率较上周五下行 7bp 至 1.96%，9 月、6 月、3 月、1 月期 AAA 同业存单收益率较上周五分别下行 7.3bp、8.5bp、10bp、4.1bp [4][20][23] 资金利率变化 银行间质押式回购成交量环比上行，本周周均值为 5.77 万亿，隔夜成交周均值 4.84 万亿，隔夜占比为 83.96%；R 利率、DR 利率略有上行，本周 DR001 均值上行 0.6bp 至 1.78%，DR007 均值上行 0.9bp 至 1.81%，R001 均值上行 0.6bp 至 1.79%，R007 均值下行 0.2bp 至 1.82%，资金分层现象有所缓解；本周 SHIBOR 隔夜均值为 1.78%，相较于上周上行 1.9bp，SHIBOR1 周均值为 1.77%，上行 2.3bp，SHIBOR1 月期均值为 1.95%，上行 5.1bp，SHIBOR3 月期均值为 2%，上行 3.8bp；票据利率整体下行，本周 6 月期国股转贴利率均值 1.36%，较上周下行 2bp，3 月期国股转贴利率均值 1.56%，较上周下行 3bp，6 月期城农转贴利率均值 1.44%，较上周下行 2bp，3 月期城农转贴利率均值 1.64%，较上周下行 3bp [5][24][29] 投资建议 经济基本面显示内需不足问题仍存，政策定调克制；流动性层面，资金面边际缓和但债市仍有扰动；海外环境或对国内债市形成阶段性外部约束；综合来看，债市短期或维持震荡，利率进一步上行空间有限，负债端稳定的机构可采取哑铃型策略配置，交易型资金需警惕回调风险，关注后续降准窗口 [10][30]