报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 金山办公是国内领先办公软件和服务提供商，在政策及技术变革驱动下未来成长空间广阔 [4] - 预测公司2025 - 2027年营业收入为60.94、71.46、83.69亿元，归母净利润为18.97、22.87、27.53亿元，EPS为4.10、4.94、5.95元/股，对应的PE为75.87、62.92、52.28倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入512084万元，同比增长12.40%；归属于母公司所有者的净利润164508万元，同比增长24.84%；归属于母公司所有者扣除非经常性损益的净利润155634万元，同比增长23.30% [1] - 2024年度研发投入16.96亿元，同比增长15.16%，研发投入占营业收入约33%；研发人员共计3473人，同比增长12.50%，占总员工数比例约67% [1] 个人业务情况 - 2024年WPS个人业务收入328329万元，同比增长18.00% [2] - 截至2024年12月31日，WPS Office全球月度活跃设备数为6.32亿，同比增长6.22%；其中PC版月度活跃设备数2.91亿，同比增长9.81%；移动版月度活跃设备数3.41亿，同比增长3.33% [2] - 公司持续推进WPS AI迭代升级，推出面向个人用户的WPS AI办公助手，用AI能力改造WPS Office各大组件原有功能，打造AI原生办公体验 [2] WPS 365业务情况 - 2024年WPS 365业务收入43650万元，同比增长149.33% [3] - WPS 365面向组织级客户全新升级，包含WPS Office、WPS协作及WPS AI企业版，打通文档、协作、AI三大能力，实现一站式AI办公 [3] - 公司推出面向党政客户的金山政务办公模型，发布WPS AI政务版，为政务场景提供智能化支持 [3] WPS软件业务情况 - 2024年WPS软件业务收入126795万元，同比下降8.56% [3] - 公司积极响应国家政策，聚焦政企客户需求，提供软件产品，推进正版化软件普及和国产化软件替代，为政企客户数字化转型提供基础 [3] 财务预测情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4555.97|5120.84|6093.71|7146.22|8368.85| |收入同比(%)|17.27|12.40|19.00|17.27|17.11| |归母净利润（百万元）|1317.74|1645.08|1896.58|2286.73|2752.58| |归母净利润同比(%)|17.92|24.84|15.29|20.57|20.37| |ROE(%)|13.25|14.49|14.77|15.50|16.15| |每股收益（元）|2.85|3.56|4.10|4.94|5.95| |市盈率(P/E)|109.20|87.47|75.87|62.92|52.28|[8]

市场整体表现 - 2025年3月27日市场低开反弹，光刻机概念股爆发，上证指数涨0.15%，深证成指涨0.23%，创业板指涨0.24%，成交额11903.81亿元，较上日增363.05亿元，1930只个股上涨，3407只下跌[2][15] 市场风格与行业表现 - 风格上消费>金融>0>成长>周期>稳定，大盘成长>大盘价值>中盘成长>小盘成长>中盘价值>小盘价值，基金重仓优于中证全指[2][21] - 行业方面，30个中信一级行业涨跌互现，医药涨1.88%、食品饮料涨0.84%、基础化工涨0.72%靠前，有色金属跌1.27%、综合跌1.27%、钢铁跌1.07%靠后[2][21] 资金流表现 - 3月27日主力资金净流出277.31亿元，超大单净流出90.49亿元，大单净流出186.82亿元，中单净流出25.69亿元，小单净流入301.44亿元[3][26] - 3月27日南向资金净流入41.42亿港元，沪市港股通净流入32.19亿港元，深市港股通净流入9.23亿港元[4][28] ETF资金流向表现 - 3月27日，上证50、沪深300、中证500及中证1000等ETF大部分成交额较上日增加，3月26日资金主要流入上证50ETF，流入9.21亿元[3][31] 全球市场表现 - 3月27日亚太主要股指涨跌不一，恒生指数涨0.41%报23578.80点，恒生科技指数涨0.29%报5589.12点，韩国综合指数跌1.39%报2607.15点，日经225指数跌0.60%报37799.97点，澳洲标普200指数跌0.38%报7969.00点[4][34] - 3月26日欧洲三大股指涨跌互现，德国DAX指数跌1.17%报22839.03点，英国富时100指数涨0.30%报8689.59点，法国CAC40指数跌0.15%报8030.68点；美股三大指数普跌，道琼斯工业指数跌0.31%收于42454.79点，标普500指数跌1.12%收于5712.20点，纳斯达克综合指数跌2.04%收于17899.02点，热门科技股中“七巨头”普跌，特斯拉跌5.58%，苹果跌0.99%，谷歌跌3.22%，英伟达跌5.74%[5][35]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 金山办公是国内领先办公软件和服务提供商，在政策及技术变革驱动下未来成长空间广阔 [4] - 预测公司2025 - 2027年营业收入为60.94、71.46、83.69亿元，归母净利润为18.97、22.87、27.53亿元，EPS为4.10、4.94、5.95元/股，对应的PE为75.87、62.92、52.28倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入512084万元，同比增长12.40%；归母净利润164508万元，同比增长24.84%；扣非净利润155634万元，同比增长23.30% [1] - 2024年度研发投入16.96亿元，同比增长15.16%，研发投入占营业收入约33%，研发人员3473人，同比增长12.50%，占总员工数比例约67% [1] 个人业务情况 - 2024年WPS个人业务收入328329万元，同比增长18.00% [2] - 截至2024年12月31日，WPS Office全球月度活跃设备数为6.32亿，同比增长6.22%，其中PC版月度活跃设备数2.91亿，同比增长9.81%，移动版月度活跃设备数3.41亿，同比增长3.33% [2] - 公司持续推进WPS AI迭代升级，推出面向个人用户的WPS AI办公助手，用AI改造WPS Office组件功能，打造AI原生办公体验 [2] WPS 365业务情况 - 2024年WPS 365业务收入43650万元，同比增长149.33% [3] - WPS 365面向组织级客户全新升级，打通文档、协作、AI三大能力，实现一站式AI办公，还推出金山政务办公模型和WPS AI政务版 [3] WPS软件业务情况 - 2024年WPS软件业务收入126795万元，同比下降8.56% [3] - 公司响应国家政策，聚焦政企客户需求，提供软件产品，推进正版化和国产化替代，为政企数字化转型提供基础 [3] 财务预测情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4555.97|5120.84|6093.71|7146.22|8368.85| |收入同比(%)|17.27|12.40|19.00|17.27|17.11| |归母净利润（百万元）|1317.74|1645.08|1896.58|2286.73|2752.58| |归母净利润同比(%)|17.92|24.84|15.29|20.57|20.37| |ROE(%)|13.25|14.49|14.77|15.50|16.15| |每股收益（元）|2.85|3.56|4.10|4.94|5.95| |市盈率(P/E)|109.20|87.47|75.87|62.92|52.28|[8]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [2] 报告的核心观点 - 计算机行业工具生态逐步完善，通用Agent曙光已现 [2] 第一部分：Agent是人类的模仿者，调用工具来完成复杂任务 - AI Agent能自主使用工具完成目标，可定义为通过观察世界并使用工具实现目标的应用程序，具有自治性，能根据模糊指令推理行动 [7] - AI Agent与AI模型有诸多区别，如知识范围、状态与记忆、原生工具、原生逻辑层等方面 [9] - AI Agent基础组件包括模型、工具、记忆、规划，各组件有不同作用 [13] - memory模块结构含短期和长期记忆，格式多样，通过读取、写入和反射与环境交互 [16] - planning作为结构化思考过程，由LLM实现推理和规划能力，Agent可自我批判反思以适应环境 [20] - 工具是基础模型与外部系统的桥梁，主要有Functions、Extensions、Data Stores、Plugins等方式 [23] - AI Agent处于发展初期，有L1 - L5级不同等级，各等级技术和能力不同 [24] 第二部分：模型与工具并举，助力Agent成熟与普及 - AI Agent响应质量依赖模型推理和执行任务能力及工具好坏，工作可类比厨师做菜，使用多种推理技术确定行动 [27] - MultiAgent因单一智能体在复杂任务中性能受限而产生，协作模式有层级指挥和自由协作，框架包括OpenAI Swarm等 [31] - MCP是Anthropic在2024年11月推出的开放协议，目的是统一LLM和外部数据源、工具通信协议，围绕其的生态系统正形成 [34] - MCP客户端目前集中在编码领域，未来有望拓展到商业应用场景，相关平台和工具正努力构建生态 [36] 第三部分：GUI Agent浪潮迭起，自主性通用性不断提升 - 2024 - 2025年，Anthropic、OpenAI、Monica团队分别推出相关产品，推动GUI Agent从规则驱动迈向自治应用 [38] - 2025年1月OpenAI发布AI Agent Operator，由CUA模型支持，在多任务成功率上超越部分基准结果但落后于人类 [43] - 2025年3月OpenAI发布全新Agents工具，包括新API、SDK和内置工具，SDK采用模块化设计推动AI Agent部署 [47] - Agent SDK核心概念包括Agent、Tools等，各概念有不同作用，如Agent执行任务，Agent Loop自动迭代等 [49] - 2025年3月中国创业团队Monica发布Manus，在GAIA基准测试中成绩先进，能独立完成复杂任务 [52] - Manus创始团队有丰富创业经验，产品团队创始人肖弘曾创立多家公司，积累大量用户 [54] - Manus可处理如创建演示动画、分析股票等复杂任务，本质是对现有产品再封装，降低使用门槛 [62] - Manus架构是模块化Multi - Agent系统，包括规划、记忆、工具使用模块，各模块有不同功能 [65] - 2025年1月字节跳动开源TARS，基于自研模型，能完成跨应用操作，支持MCP，在多项基准测试中表现出色 [68]

市场整体表现 - 2025年3月26日三大指数小幅下跌，上证指数跌0.04%，深证成指跌0.05%，创业板指跌0.26%[2][16] - 市场成交额11540.76亿元，较上一交易日减少1039.25亿元，全市场3602只个股上涨，1688只个股下跌[2][16] 市场风格与行业表现 - 风格上各指数涨跌幅排序为周期>消费>成长>0>稳定>金融等，中证全指表现优于基金重仓[2][22] - 30个中信一级行业普遍上涨，综合、农林牧渔、汽车涨幅靠前，银行、有色金属、钢铁靠后[2][22] 资金流表现 - 3月26日主力资金净流出132.46亿元，超大单净流入7.28亿元，大单净流出139.74亿元，中单净流出76.67亿元，小单净流入197.44亿元[3][26] - 3月26日南向资金净流入83.68亿港元，沪市港股通净流入50.77亿港元，深市港股通净流入32.91亿港元[4][28] ETF资金流向表现 - 3月26日上证50、沪深300等ETF大部分成交额较上一交易日减少，3月25日资金主要流入科创50ETF，流入金额12.64亿元[3][31] 全球市场表现 - 3月26日亚太主要股指收盘普遍上涨，恒生指数涨0.60%，恒生科技指数涨1.01%等[4][34] - 3月25日欧洲三大股指和美股三大指数普遍上涨，美股“七巨头”涨跌不一[5][35]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，当前价369.59元，目标价456.44元，目标期限6个月 [3][6] 报告的核心观点 - 3月25日公司发布2024年年度报告，业绩符合预期，2024年营收7771.02亿元，同比+29.02%；归母净利润402.54亿元，同比+34.00%；扣非归母净利润369.83亿元，同比+29.94%；Q4营收2748.51亿元，同比+52.66%，环比+36.66%；归母净利润150.16亿元，同比+73.12%，环比+29.37%；扣非归母净利润137.91亿元，同比+51.32%，环比+26.79% [1] - 扣除比亚迪电子影响后，2024年Q1 - Q4单车营业收入分别约为15.17/13.59/14.49/14.74万元，Q2至Q4整体回升，主要因混动销售车型从荣耀版切换至DM 5.0车型；单车毛利率分别约为25.7%/22.7%/24.1%/19.3%，整体维持稳定；单车扣非归母净利润分别约为0.60/0.87/0.96/0.90万元，在规模效应下整体增长；后续固定资产折旧金额有望下降，叠加规模效应，单车净利润指标将持续改善 [2] - 在全球新能源车渗透率持续向上背景下，公司有望实现国内外市场份额同步提升，伴随智驾平权运动成果显现，预计未来销量持续高增；预计2025 - 2027年，归属母公司股东净利润分别为562.91/693.17/769.38亿元，对应基本每股收益分别为19.35/23.83/26.45元，对应PE19.10/15.51/13.98倍 [3] 相关目录总结 盈利预测 |财务数据和估值|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|602315.35|777102.46|987906.15|1184849.95|1352338.81| |收入同比(%)|42.04|29.02|27.13|19.94|14.14| |归母净利润(百万元)|30040.81|40254.35|56291.39|69317.15|76938.34| |归母净利润同比(%)|80.72|34.00|39.84|23.14|10.99| |ROE(%)|21.64|21.73|24.55|24.59|22.99| |每股收益(元)|10.33|13.84|19.35|23.83|26.45| |市盈率(P/E)|35.79|26.71|19.10|15.51|13.98| [5] 财务预测表 - 资产负债表：涵盖流动资产、现金、应收账款等多项内容在2023 - 2027年的预测数据 [7] - 利润表：包含营业收入、营业成本、营业税金及附加等项目在2023 - 2027年的预测数据 [7] - 现金流量表：展示经营活动现金流、折旧摊销、财务费用等在2023 - 2027年的预测数据 [7] - 主要财务比率：包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等在2023 - 2027年的相关数据 [7]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [5][8][84] 报告的核心观点 - 运机集团是国内散料输送机械领军企业，受益于行业繁荣和下游需求旺盛，通过数智化转型、产能扩张和海外市场开拓，营收和盈利能力有望进入上行通道，首次覆盖给予“买入”评级 [2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 运机集团：输送机行业领先企业，力拓全球市场 - 公司概况：运机集团是中国物料输送系统解决方案供应商，提供带式输送机等设备，产品涉及多领域并出口多国，实控人为吴友华夫妇，管理层稳定 [15][17][19] - 财务分析：2020 - 2023 年营收稳步增长，2024 年前三季度营收和归母净利润同比高增；费用端投入增加，归母净利率微降；应收账款规模增加，现金流净额减少 [24][29][33] - 产品品类：营收以输送机设备整机为主，两项业务均持续增长；整机毛利率波动平稳，备件及其他毛利率波动较大 [33][37] - 股权激励目标：2024 年发布激励计划，向 107 名对象授予 236.50 万股限制性股票，要求 2024 - 2026 年净利润复合增长率不低于 50% [40] 行业概况：输送机行业繁荣，下游行业需求旺盛 - 行业概况：我国输送设备工业发展迅速，市场规模预计从 2019 年的 224 亿元增至 2023 年的 286 亿元；2022 年前五大企业合计营收约 51 亿元，出口空间广阔 [42][44] - 下游产业：输送机械上游为原材料，下游包括建材、电力等行业；各下游行业扩张和转型将增加对输送机械的需求 [48][51][52] 公司亮点：数智化转型降本增效，海外市场景气旺盛 - 加码研发投入：2021 - 2023 年研发投入和人员数量显著增长；产品种类丰富，是多项国标起草单位，引进先进技术并与高校合作 [58][61][64] - 在手订单旺盛：近年来产销量稳步增长，截止 2024 年 3 月底在手订单 24 亿元，2024 年 9 月新增大额订单；产能将扩张一倍以上并新增高端产能 [65][67][69] - 与华为合作：2024 年 9 月成立联创中心，探索核心场景开发；设备智能化和皮带检测技术可降本增效，推进产业数字化转型 [70][71][74] - 成立海外子孙公司：与国企合作开拓海外市场，2024 年上半年海外营收占比 67.8%；2023 年在新加坡设子公司，2024 年在澳大利亚设孙公司 [76][77][79] 盈利预测及投资建议 - 关键假设：输送机设备整机需求扩大，预计 2024 - 2026 年收入同比分别增长 35.79%/45.57%/32.13%；备件及其他业务随整机扩张，预计收入同比分别增长 21.24%/34.59%/44.96% [80] - 盈利预测：预计 2024 - 2026 年分别实现营业收入 14.17/20.50/27.29 亿元，同比分别增长 34.51%/44.70%/33.08%，实现归母净利润 1.62/2.39/3.51 亿元，同比分别增长 58.13%/48.04%/46.78%，对应 EPS 分别为 0.95/1.41/2.07 元/股，当前股价对应 PE 为 33.17/22.40/15.26 倍 [84]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司发布2024年度业绩，营收规模稳步增长，可灵AI商业化落地加速，内容生态持续繁荣，AI赋能广告素材创作及智能投放，电商买家渗透率提升，利润有望持续释放 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 营收与盈利情况 - 2024年公司实现营业收入1268.98亿元，同比增长11.8%；毛利率为54.6%，同比+4.0pct；经调整利润净额为177.16亿元，同比+72.5%，经调整后净利率达14.0%，同比+4.9pct [1] - 2024Q4公司实现营业收入353.84亿元，同比+8.7%；毛利率为54.0%，同比+0.9pct；经调整净利润为47.01亿元，经调整后净利率达13.3% [1] AI业务进展 - 2024年12月旗下视频生成大模型可灵推出1.6版本，模型能力显著提升，全球范围技术优势领先 [2] - 截至2025年2月，可灵AI累积收入已超1亿元 [2] 用户数据表现 - 2024全年DAU、MAU为3.99亿及7.10亿，同比+5.1%/4.6% [2] - 2024Q4单DAU日均使用时长为125.6分钟，同比+0.8% [2] 各业务收入情况 - 线上营销业务2024年实现收入724.19亿元，同比+20.1%；2024Q4，AIGC营销素材日均消耗超过3000万元；每位日活跃用户平均营销服务收入181.3元，同比+14.2% [3] - 电商业务2024年GMV为13895.8亿元，同比+17.3%；Q4月活买家用户数达1.43亿，渗透率19.5%；全年含电商在内的其他服务收入为174.2亿元，同比+23.4% [3] - 直播业务全年实现收入370.61亿元，同比-5.1% [3] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年经调整净利润200.77/246.20/287.21亿元 [4] 财务数据 |财务数据和估值|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|113,470|126,898|141,907|156,661|170,402| |收入同比（%）|20.48|11.83|11.83|10.40|8.77| |归母净利润(百万元)|6,399|15,344|17,213|21,463|25,293| |经调整归母净利润(百万元)|10,271|17,716|20,077|24,620|28,721| |每股收益（元）|1.49|3.57|4.00|4.99|5.88| |经调整每股收益（元）|2.39|4.12|4.67|5.72|6.67| |经调整市盈率(P/E)|21.98|12.74|11.24|9.17|7.86| [6] 基本数据 - 52周最高/最低价（港币）：68.90/37.55 [7] - 港股流通股（百万股）：3,564.91 [7] - 港股总股本（百万股）：4,303.53 [7] - 流通市值（百万港币）：244,440.62 [7] - 总市值（百万港币）：244,440.62 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 布鲁可2024年年报显示营收及经调净利高增，规模效应凸显，盈利能力明显优化，核心IP增长势能延续，IP矩阵持续拓宽并布局下沉市场，全渠道布局完善且海外拓展提速，预计2025 - 2027年归属于母公司净利润分别为9.96/14.95/20.13亿元，对应PE为19/12/9x [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 营收与盈利情况 - 2024年公司实现营业收入22.41亿元，同比增长155.6%，归母净利润亏损4.01亿元，经调整年度利润5.85亿元，同比增长702.1%，毛利率为52.60%，同比提升5.28pct，经调整净利润率26.1%，同比提升17.8pct [1] - 2024年销售及经销开支收入占比12.6%，同比下降9pct；行政开支占比20.8%，同比增长15pct；研发成本占比8.6%，同比下降2pct [1] 产品情况 - 2024年拼搭角色类玩具实现营收22.01亿元，同比增长186.2%，收入占比98.2%，毛利率从2023年的48.4%提高至2024年的52.9% [2] - 截止2024年末，公司拥有两个自主研发的IP和约50个授权IP，实现682个SKU的多元化产品组合，奥特曼、变形金刚、英雄无限及假面骑士分别实现收入10.96/4.54/3.1/1.7亿元 [2] - 2024年末公司推出9.9元价格带的《变形金刚星辰版》，积木玩具业务2024年营收0.39亿元，同比下降62.9% [2] 渠道情况 - 2024年公司线下销售实现营收20.85亿元，同比增长171.09%，其中经销销售20.63亿元，同比增长181.54%，委托销售0.22亿元，同比减少39.52%；线上销售1.56亿元，同比增长46.52% [3] - 2024年公司在英国、印度尼西亚、马来西亚及新加坡成立附属公司，海外市场营收0.64亿元，同比增长518.2%，品牌亮相多个海外玩具展，海外市场知名度有望提升 [3] 投资建议与盈利预测 - 预计2025 - 2027公司实现归属于母公司净利润分别为9.96/14.95/20.13亿元，对应PE为19/12/9x，维持“买入”评级 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 布鲁可2024年年报显示营收及经调净利高增，规模效应凸显，盈利能力明显优化，核心IP增长势能延续，IP矩阵持续拓宽并布局下沉市场，全渠道布局完善且海外拓展提速，预计2025 - 2027年归属于母公司净利润分别为9.96/14.95/20.13亿元，对应PE为19/12/9x [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 营收与盈利情况 - 2024年公司实现营业收入22.41亿元，同比增长155.6%，归母净利润亏损4.01亿元，经调整年度利润5.85亿元，同比增长702.1%，毛利率为52.60%，同比提升5.28pct，经调整净利润率26.1%，同比提升17.8pct [1] - 2024年销售及经销开支收入占比12.6%，同比下降9pct；行政开支占比20.8%，同比增长15pct；研发成本占比8.6%，同比下降2pct [1] 产品情况 - 2024年拼搭角色类玩具实现营收22.01亿元，同比增长186.2%，收入占比98.2%，毛利率从2023年的48.4%提高至2024年的52.9% [2] - 截止2024年末，公司拥有两个自主研发的IP和约50个授权IP，实现682个SKU的多元化产品组合，奥特曼、变形金刚、英雄无限及假面骑士分别实现收入10.96/4.54/3.1/1.7亿元 [2] - 2024年末公司推出9.9元价格带的《变形金刚星辰版》，积木玩具业务2024年营收0.39亿元，同比下降62.9% [2] 渠道情况 - 2024年公司线下销售实现营收20.85亿元，同比增长171.09%，其中经销销售20.63亿元，同比增长181.54%，委托销售0.22亿元，同比减少39.52%；线上销售1.56亿元，同比增长46.52% [3] - 2024年公司在英国、印度尼西亚、马来西亚及新加坡成立附属公司，海外市场营收0.64亿元，同比增长518.2%，品牌亮相多个海外玩具展，海外市场知名度有望提升 [3] 投资建议与盈利预测 - 预计2025 - 2027公司实现归属于母公司净利润分别为9.96/14.95/20.13亿元，对应PE为19/12/9x，维持“买入”评级 [4]