报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][7][35] 报告的核心观点 - 消费升级与适老化改造需求释放、技术创新突破、政策强力扶持，三重驱动力共振，驱动智能家居行业快速发展，产业链上中下游有望受益 [5][34][35] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 近2周（2025.03.17 - 2025.03.28），上证综指跌2.00%，深证成指跌3.38%，创业板指跌4.42%，智能家居指数（399996.SZ）跌4.72%，跑输上证综指2.73pct，跑输深证成指1.34pct，跑输创业板指0.30pct [2][12] - 年初至今（2025.01.01 - 2025.03.28），上证综指跌0.01%，深证成指涨1.85%，创业板指跌0.63%，智能家居指数（399996.SZ）涨9.92%，跑赢上证综指9.94pct，跑赢深证成指8.07pct，跑赢创业板指10.55pct [12] - 近2周，智能家居指数中电子元器件及零部件、内容/网络服务提供商、软件、智能家居产品及解决方案板块涨跌幅分别为 - 4.55%、 - 3.33%、 - 8.45%、 + 1.57%；年初至今，四个细分板块涨跌幅分别为 + 10.89%、 + 5.02%、 - 5.32%、 + 2.48% [2][14] - 近2周，智能家居指数涨幅前五个股为芯原股份（ + 20.52%）、德业股份（ + 9.14%）、恒玄科技（ + 8.80%）、美的集团（ + 6.96%）、匠心家居（ + 5.03%）；智能家居产品及解决方案细分板块涨幅前五个股为美的集团（ + 6.96%）、匠心家居（ + 5.03%）、格力电器（ + 4.81%）、海信家电（ + 1.85%）、海信视像（ + 1.45%） [14] 行业政策跟踪 - 国务院总理李强签署国务院令，公布修订后的《保障中小企业款项支付条例》，自2025年6月1日起施行，明确工作职责、强化款项支付责任、完善监督管理和投诉处理措施、加大违法处罚力度 [3][17][18] - 商务部5司局联合发布，系列新动作旨在扩消费，开展“购在中国”系列活动，提升离境退税政策效能 [3][19] 行业新闻跟踪 - 《2025中国家电消费趋势白皮书》发布，揭示家电消费呈现“换”智、绿色低碳、健康与家电融合、家电融入居室环境、关注圈层、悦己消费等六大趋势 [20][21][22] - 美的集团10余个AI智能体已在工厂落地，今年将推动AI与业务结合，深入多业务场景，还在构建AI智能体中台 [23][24][25] - 中国家电及消费电子博览会举办，企业推进“人工智能 + 消费”落地，AI技术深度渗透和生态全面融合 [26] - 京东披露2025年家电服务战略，以服务升级带动行业增长，提高政策承接效率、加大服务投入，聚焦三大核心方向建设服务能力 [27][28][29] - 美团闪购计划拓展数码家电闪电仓，即时零售进军家电领域，但需解决配送和售后问题 [29][30][31] - 2025智能家居UP峰会举办，探讨发展趋势，指出关键方向，中国市场规模预计到2025年达5771.4亿元 [32] - 好太太集团联合发布《2025智能晾晒趋势白皮书》，显示智能晾晒赛道五大趋势，同步发布年度旗舰新品 [33] 投资建议 - 政策层面，2025年家电补贴品类扩围，有望激发家电、家居市场消费潜能；技术层面，前沿科技演进拓宽智能家居应用边界；需求层面，居民追求“全屋智慧化”和居家养老需求激增推动行业升级迭代，维持“推荐”评级 [5][34][35]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩略承压但Q4发行费用减少，分红回购并举提振投资信心，核心产品长线运营，储备产品上线排期明确，坚持“小步快跑”战略，25年新品上线有望贡献业绩增长，积极拓展海外市场 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 全年业绩情况 - 2024年公司实现营业收入36.96亿元，同比下降11.69%，归母净利润9.45亿元，同比下降16.02%，扣非归母净利润8.77亿元，同比下降21.61%；24Q4实现营业收入8.77亿元，同比微降0.08%，归母净利润2.87亿元，同比增长8.13%，扣非归母净利润2.64亿元，同比下滑10.63% [1] - 2024年销售/管理/研发费用率为26.53%/8.45%/20.50%，同比-0.41/+0.92/+4.27pct，坚持高研发投入 [1] 分红回购情况 - 2024Q4预分红3.5元/股，全年股息率达4.56%，上市以来累计分红60.16亿元，为累计融资净额的6.69倍 [1] - 2024年已回购股份28.48万股，回购金额5217.16万元 [1] 核心产品流水情况 - 《问道》端游实现流水11.19亿，同比增长3.93%；《问道手游》实现流水20.73亿元，同比下滑11.39%；《一念逍遥（大陆版）》实现流水5.96亿元，同比下滑42.49% [2] 新上线产品情况 - 年内上线《不朽家族》《神州千食舫》等游戏贡献收入增量，《神州千食舫》已实现小幅盈利 [2] - 自研产品《问剑长生》2025年1月上线，上线一周内累计注册用户突破百万 [2] 境外游戏业务情况 - 全年境外营收达5.00亿元，同比增长83.92%，年内上线《飞吧龙骑士》《Monster never cry》等产品 [2] 储备产品上线计划 - 自研产品《杖剑传说》已取得版号，计划于25年上半年上线 [2] - 代理产品《九牧之野》亦取得版号，计划于25年下半年上线 [2] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司实现归母净利润11.00/12.55/14.25亿元，对应EPS为15.3/17.4/19.8元，PE为14x/13x/11x [3] 财务数据 |财务数据和估值|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4184.85|3695.68|4134.44|4582.90|5028.02| |收入同比(%)|-19.02|-11.69|11.87|10.85|9.71| |归母净利润(百万元)|1125.12|944.92|1100.02|1255.26|1425.04| |归母净利润同比(%)|-22.98|-16.02|16.41|14.11|13.53| |ROE(%)|25.21|19.28|19.25|20.56|21.38| |每股收益(元)|15.62|13.12|15.27|17.42|19.78| |市盈率(P/E)|14.10|16.79|14.42|12.64|11.13| [5]

报告行业投资评级 - 推荐 维持 [2] 报告的核心观点 - 消化系统疾病发病率高人群基数大市场空间广阔，新一代抑酸药物P - CAB抑制剂研发风起云涌我国企业加速布局，P - CAB药物我国市场空间广阔有望快速替代PPI [5] 根据相关目录分别总结 抑酸药物历史悠久，新一代P - CAB药物崛起 - 消化系统疾病发病率高，我国18至64岁成年人中，胃食管反流病、反流性食管炎、胃溃疡、十二指肠溃疡和幽门螺杆菌感染的患病/感染率分别约为10.5%、5.4%、2.5%、4.5%和41.5%，胃溃疡和十二指肠溃疡患者的幽门螺杆菌感染阳性率高达58.6%和61.1% [5][11] - 抑酸药物发展历程长，早期是铝、镁等碱性药物，后出现H2受体拮抗剂、质子泵抑制剂，P - CAB是最新一代 [12] - H2受体拮抗剂副作用不明显但抑酸效果有限，易快速耐受，逐步被质子泵抑制剂取代 [16] - 质子泵抑制剂通过使H⁺ - K⁺ - ATP酶不可逆失活抑制胃酸分泌，是目前一线用药，我国PPI药物市场规模超200亿元 [23] - 质子泵抑制剂分两代，第二代抑酸效果好、起效快、效果持久、个体差异小 [26] P - CAB药物研发风起云涌，我国企业加速布局 - P - CAB抑制剂作用机制为竞争性结合壁细胞内H⁺/K⁺ - ATP酶的钾离子结合部位，优于PPI抑制剂 [30][33] - 已有四款P - CAB药物在我国获批上市，伏诺拉生2024年销售额达1185亿日元约合人民币57.80亿元，国内在研仿制药多 [35][37][41] - 替戈拉生由韩国研发，在韩销售额快速增长，我国首款自研P - CAB抑酸药物，获批三个适应症，能有效控制夜间酸突破 [49][50] - 凯普拉生抑酸持久性优于伏诺拉生，胃壁/血浆浓度比是伏诺拉生的12倍 [59] - 利那拉生酯是国内最新上市的P - CAB药物，适应症为反流性食管炎 [60] - 扬子江药业、丽珠医药等加速布局P - CAB抑制剂，非苏拉生片预计2025年获批上市，JP - 1366已开始临床三期试验 [63][65] P - CAB药物我国市场空间广阔，有望快速替代PPI - 日本市场P - CAB快速放量，PPI抑制剂销售额逐步下滑，伏诺拉生2024年销售额达1185亿日元且仍在增长 [73] - PPI抑制剂大部分进入集采，过一致性评价数量多，降价幅度大，带动我国P - CAB抑制剂取代PPI抑制剂 [77] - 预计P - CAB抑制剂在我国市场总体规模有望超200亿元 [78] 重点公司 - 罗欣药业是老牌药企加速转型创新，替戈拉生持续放量成新业绩增长点，集采影响出清创新研发加速 [84]

报告公司投资评级 - 给予斯达半导“增持”评级 [1][4][14][55] 报告的核心观点 - 预计公司2024 - 2025年归母净利为6.26/8.48亿元，对应PE为34/25倍；在中性/上行情况下，给予公司2025年30x/35x估值，对应目标价107/125元/股 [4] - 认为公司未来6个月中性目标价为107元，上行目标股价为125元；基于IGBT出货量回暖、募投项目产能释放、市场份额扩大、价格筑底、产品结构优化、新能源汽车需求增加等因素给予估值 [10][20][21] 根据相关目录分别进行总结 1.总体观点 - IGBT出货量从23Q4边际改善，24Q2正向增长，价格下跌幅度收窄进入相对底部，新能源汽车发展有望带动IGBT需求和价格回暖，公司项目推进、市场份额提升 [10][11] - 中国碳化硅衬底产能扩张、技术突破，价格下跌，中高阶车型碳化硅模块渗透率提升带来业务增量，公司布局SiC领域且产能放量 [11][12] - 募投项目投产转向Fabless + IDM模式，满足下游需求，优化结构，增强竞争力 [13] 2.当前时点对公司股价和估值的判断 - 首次覆盖给予“增持”评级，基于IGBT价格和出货量、下游行业增长、公司市占率提升和募投项目产能爬坡，认为公司兼具成长性和稀缺性 [14] - 考虑IGBT供需、公司市场份额和SiC项目情况，给予公司25年动态PEB 30x估值，目标股价107元/股 [16] 3.核心逻辑变化 - IGBT行业边际改善，出货量回暖、价格跌幅收窄，汽车电子等需求修复，预计价格2024年下半年修复，国内自给率有望提升，公司市占率持续上升 [23][25] - 2024年全球碳化硅产业供需转折，中国产能扩张，价格下跌，成本压缩，器件价格向硅基IGBT靠拢 [28] - 新能源汽车销量和渗透率提升，中低端车型带动IGBT需求，中高端车型升级提振SiC需求，预计2026年SiC与IGBT价格差距收窄 [29][34] - 全球光伏新增装机量增长，中国强劲，IGBT受益于光伏逆变器增长 [35][38] - 公司募投项目投产转向Fabless + IDM模式，包括高压特色工艺功率芯片、SiC芯片研发和生产线改造项目，优化结构增强竞争力 [40][41] 4.公司情况介绍 - 公司成立于2005年，专注功率半导体芯片和模组，主营IGBT模组等，应用于多领域，IGBT模块为核心产品 [42] - 公司技术积累深厚，切入众多客户产业链，形成个性化产品，保持合作 [44] - 公司业绩受新能源行业景气度下滑影响，24年营收和归母净利下滑，产品结构以IGBT模块为主，盈利能力受影响，期间费用率提升，研发投入增加，存货情况有变化 [47][49][51] 5.业绩拆分及估值 - 预计2024 - 2026年公司IGBT业务营收为32.01/41.05/49.08亿元，同比增加 - 3.9%/28.2%/19.6%，毛利率为31.8%/31.5%/31.4% [53] - 预计2024 - 2026年公司SiC业务营收分别为1.40/2.48/4.04亿元，分别同比增加6.1%/76.8%/63.2%，毛利率为40%/40%/40% [54] - 预计2024 - 2026年公司营收分别为34.25/44.33/54.02亿元，同比增加 - 6.5%/29.4%/21.9%，毛利率为31.7%/31.8%/31.9% [54] - 选取可比公司，预计公司2024 - 2026年归母净利为6.25/8.48/10.55亿元，对应EPS为2.61/3.54/4.41元/股，对应PE为34/25/20倍，首次覆盖给予“增持”评级 [55]

报告公司投资评级 - 给予斯达半导“增持”评级 [1][4][14][55] 报告的核心观点 - 预计公司2024 - 2025年归母净利为6.26/8.48亿元，对应PE为34/25倍；在中性/上行情况下，给予2025年30x/35x估值，对应目标价107/125元/股 [4] - 认为公司未来6个月中性目标价为107元，上行目标股价为125元；基于IGBT出货量回暖、募投项目产能释放、市场份额扩大、价格筑底、产品结构优化、新能源汽车需求增加等因素给予估值 [10][20][21] 根据相关目录分别进行总结 总体观点 - IGBT出货量从23Q4边际改善，24Q2正向增长，价格下跌幅度收窄进入相对底部，新能源汽车发展有望带动IGBT需求和价格回暖，公司项目推进、市场份额提升 [10][11] - 中国碳化硅衬底产能扩张、技术突破，价格下降，中高阶车型碳化硅模块渗透率提升带来业务增量，公司在该领域布局且产能放量 [11][12] - 募投项目投产转向Fabless + IDM模式，满足下游需求，优化结构，增强竞争力 [13] 当前时点对公司股价和估值的判断 - 首次覆盖给予“增持”评级，基于IGBT价格和出货量、下游行业增长、公司市占率提升和募投项目产能爬坡，认为公司兼具成长性和稀缺性 [14] 核心逻辑变化 - IGBT行业边际改善，出货量回暖、价格跌幅收窄，汽车电子等需求修复，预计价格2024年下半年修复，国内自给率有望提升，公司市占率持续提高 [23][25] - 2024年全球碳化硅产业供需格局转变，产能释放使价格下降，成本压缩推动器件价格向硅基IGBT靠拢 [28] - 全球新能源汽车销量和渗透率提升，中低端车型IGBT需求大，中高端车型SiC需求提升，预计2026年SiC与IGBT价格差距收窄 [29][34] - 全球光伏新增装机量增长，中国强劲，IGBT受益于光伏逆变器增长 [35][38] - 公司2021年募资35亿建设功率芯片产能，募投项目投产处于产能爬坡阶段，优化结构增强竞争力 [40] 公司情况介绍 - 公司成立于2005年，专注功率半导体芯片和模组，主营产品多样，应用领域广泛，IGBT模块是核心产品 [42] - 公司技术积累深厚，切入众多客户产业链，形成个性化产品，保持长期合作 [44] - 公司业绩受新能源行业景气度下滑影响，24年营收和归母净利下滑，产品结构以IGBT模块为主，盈利能力受影响，期间费用率提升，研发投入高，存货情况有变化 [47][49][51] 业绩拆分及估值 - IGBT业务预计2024 - 2026年营收为32.01/41.05/49.08亿元，同比增加 - 3.9%/28.2%/19.6%，毛利率为31.8%/31.5%/31.4% [53] - SiC业务预计2024 - 2026年营收分别为1.40/2.48/4.04亿元，同比增加6.1%/76.8%/63.2%，毛利率为40% [54] - 预计2024 - 2026年公司营收分别为34.25/44.33/54.02亿元，同比增加 - 6.5%/29.4%/21.9%，毛利率为31.7%/31.8%/31.9% [54] - 选取可比公司，预计公司2024 - 2026年归母净利为6.25/8.48/10.55亿元，对应EPS为2.61/3.54/4.41元/股，对应PE为34/25/20倍，首次覆盖给予“增持”评级 [55]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][7][35] 报告的核心观点 - 消费升级与适老化改造需求释放、技术创新突破、政策强力扶持，三重驱动力共振，驱动智能家居行业快速发展，产业链上中下游有望受益 [5][34][35] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 近2周（2025.03.17 - 2025.03.28），上证综指下跌2.00%，深证成指下跌3.38%，创业板指下跌4.42%，智能家居指数下跌4.72%，跑输上证综指2.73pct，跑输深证成指1.34pct，跑输创业板指0.30pct [2][12] - 年初至今（2025.01.01 - 2025.03.28），上证综指下跌0.01%，深证成指上涨1.85%，创业板指下跌0.63%，智能家居指数上涨9.92%，跑赢上证综指9.94pct，跑赢深证成指8.07pct，跑赢创业板指10.55pct [12] - 近2周，智能家居指数中电子元器件及零部件、内容/网络服务提供商、软件、智能家居产品及解决方案板块涨跌幅分别为 - 4.55%、 - 3.33%、 - 8.45%、 + 1.57%；年初至今，四个细分板块涨跌幅分别为 + 10.89%、 + 5.02%、 - 5.32%、 + 2.48% [2][14] - 近2周，智能家居指数涨幅前五个股为芯原股份（ + 20.52%）、德业股份（ + 9.14%）、恒玄科技（ + 8.80%）、美的集团（ + 6.96%）、匠心家居（ + 5.03%）；智能家居产品及解决方案细分板块涨幅前五个股为美的集团（ + 6.96%）、匠心家居（ + 5.03%）、格力电器（ + 4.81%）、海信家电（ + 1.85%）、海信视像（ + 1.45%） [14] 行业政策跟踪 - 国务院总理李强签署国务院令，公布修订后的《保障中小企业款项支付条例》，自2025年6月1日起施行，明确工作职责、强化款项支付责任、完善监督管理和投诉处理措施、加大违法处罚力度 [3][17][18] - 商务部5司局联合发布，系列新动作旨在扩消费，开展“购在中国”系列活动，提升离境退税政策效能 [3][19] 行业新闻跟踪 - 《2025中国家电消费趋势白皮书》发布，揭示家电消费呈现“换”智、绿色低碳、健康与家电融合、家电融入居室环境、关注圈层、悦己消费六大趋势 [20][21][22] - 美的集团10余个AI智能体已在工厂落地，今年将推动AI与业务结合，深入多业务场景，构建AI智能体中台 [23][24][25] - 中国家电及消费电子博览会举办，企业推进“人工智能 + 消费”落地，AI技术深度渗透和生态全面融合 [26] - 京东披露2025年家电服务战略，以服务升级带动行业增长，提高政策承接效率、加大服务投入，聚焦三大核心方向建设服务能力 [27][28][29] - 美团闪购计划拓展数码家电闪电仓，即时零售进军家电领域，但需解决配送和售后问题 [29][30][31] - 2025智能家居UP峰会举办，探讨发展趋势，中国市场规模预计到2025年达5771.4亿元 [32] - 好太太集团联合发布《2025智能晾晒趋势白皮书》，显示智能晾晒赛道五大趋势，并发布年度旗舰新品 [33] 投资建议 - 政策层面，2025年家电补贴品类扩围，有望激发家电、家居市场消费潜能；技术层面，前沿科技演进为行业构筑技术底座；需求层面，居民对智能家居追求升级，叠加养老需求，推动行业升级迭代，维持“推荐”评级 [5][34][35]

市场整体表现 - 2025年3月28日市场震荡调整，黄金股逆势大涨，上证指数跌0.67%，深证成指跌0.57%，创业板指跌0.79%，成交额11187.71亿元，较上一交易日减少716.10亿元，963只个股上涨，4400只个股下跌[1][14] 市场风格与行业表现 - 风格上各指数涨跌幅排序为0>金融>稳定>消费>成长>周期等，基金重仓表现优于中证全指[20] - 30个中信一级行业普遍下跌，综合金融涨1.07%、传媒涨0.20%靠前，综合跌2.21%、基础化工跌2.19%靠后[1][20] - 多数概念板块下跌，重组蛋白、短剧互动游戏等上涨，智慧灯杆、昨日连板_含一字等大幅走低[1][20] 资金流表现 - 3月28日主力资金净流出432.79亿元，超大单净流出193.00亿元，大单净流出239.79亿元，中单资金净流入24.30亿元，小单持续净流入385.45亿元[2][24] - 3月28日南向资金净流入82.42亿港元，沪市港股通净流入55.91亿港元，深市港股通净流入26.51亿港元[3][26] ETF资金流向表现 - 3月28日上证50、沪深300等ETF大部分成交额较上一交易日减少，3月27日资金主要流入中证500ETF，流入金额为3.06亿元[2][29] 全球市场表现 - 3月28日亚太主要股指涨跌不一，恒生指数跌0.65%，恒生科技指数跌1.48%，韩国综合指数跌1.89%，日经225指数跌1.80%，澳洲标普200指数涨0.16%[3][32] - 3月27日欧洲三大股指普遍下跌，德国DAX指数跌0.70%，英国富时100指数跌0.27%，法国CAC40指数跌0.51%[4][33] - 3月27日美股三大指数普遍下跌，道琼斯工业指数跌0.37%，标普500指数跌0.33%，纳斯达克综合指数跌0.53%，热门科技股涨跌不一[4][33]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标期限6个月，当前价41.70元，目标价48.07元 [4][7] 报告的核心观点 - 3月25日公司发布2024年年度报告，业绩符合预期，营收和归母净利润同比均大幅增长，Q4业绩表现良好 [1] - 制造装备业务订单持续增长，零部件业务占比快速增加，有望带动营收提升 [2] - 公司计划发行可转债，募集资金投向多个项目，有望加力第二曲线发展并开拓智能机器人第三曲线 [3] - 预计公司2025 - 2027年营业收入和归母净利润持续增长，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营收24.24亿元，同比+29.16%，归母净利润3.50亿元，同比+73.20%，扣非归母净利润3.24亿元，同比+75.85% [1] - 2024年Q4实现营收6.98亿元，同比+20.56%，环比+15.44%；归母净利润0.98亿元，同比+103.91%，环比+7.60%；扣非归母净利润0.94亿元，同比+87.64%，环比+22.42% [1] 业务发展 - 装备制造业务：技术开发等能力提升，新承接订单增长，截至报告期末在手订单38.56亿元，较上年末增长12.78%，覆盖件模具智能工厂2025年中旬全面投产有望提升营收 [2] - 轻量化零部件业务：2024年产能快速上量，营业收入达7.30亿元，占总营收比重升至30.10%，同比+153.89%，已定点量产车型16款，承接开发中车型项目3款，仍处高速增长期 [2] 资金募集与发展规划 - 2025年3月计划发行可转债，募集资金不超过8.8亿元，投向一体压铸车身件、新能源汽车轻量化车身总成件、智能机器人及周边智能制造系统解决方案产线，有望加力第二曲线发展并开拓第三曲线 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为32.58、45.23、56.90亿元，归母净利润分别为4.04、5.33、6.74亿元，对应基本每股收益分别为1.93、2.55、3.22元，对应PE21.36、16.17、12.81倍 [4][6] 财务数据 |财务指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|1877.03|2424.31|3257.85|4522.76|5689.81| |收入同比(%)|60.73|29.16|34.38|38.83|25.80| |归母净利润(百万元)|202.26|350.32|403.89|533.39|673.50| |归母净利润同比(%)|44.42|73.20|15.29|32.06|26.27| |ROE(%)|11.88|16.19|16.24|18.39|19.73| |每股收益(元)|0.97|1.67|1.93|2.55|3.22| |市盈率(P/E)|42.65|24.62|21.36|16.17|12.81| [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 巨子生物2024年收入及利润延续高增，销售费用率同比提升；可复美胶原棒势能延续，焦点系列有望快速放量，新品布局稳步推进；线上加强精细化运营，可复美抖音平台翻番增长，线下专柜积极拓展 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 2024年财务表现 - 实现营业收入55.39亿元，同比增长57.2%，归母净利润20.62亿元，同比增长42.1%，经调净利润21.52亿元，同比增长46.5% [1] - 毛利率为82.1%，同比-1.54pct，净利率37.22%，同比-3.87pct [1] - 销售及经销开支占比同比+3.21pct，行政开支占比同比基本持平，研发费用占比同比-0.2pct [1] 分品牌表现 - 可复美实现收入45.4亿元，同比增长62.9%，敷料表现稳健，胶原棒势能延续，新品焦点系列表现良好 [2] - 可丽金实现收入8.4亿元，同比增长36.3%，新品胶卷眼霜、胶卷面霜贡献增量 [2] 分渠道表现 - 直销渠道占比74.6%，其中DTC店铺线上直销收入35.87亿元，同比增长66.5%，线下直销同比增长92%；经销渠道同比增长27.3% [3] - 可复美抖音GMV18亿元，同比翻番增长 [3] - 线下渠道覆盖约1700家公立医院、3000家私立医院和诊所、650个连锁药房品牌和约6000家CS/KA门店，已开设约18家线下专柜 [3] 投资建议与盈利预测 - 预计2025 - 2027公司实现归属于母公司净利润分别为25.75/31.49/37.82亿元，对应PE为25/21/17x [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 巨子生物2024年收入及利润延续高增，销售费用率同比提升，各品牌和渠道表现良好，未来新品布局有望推动业绩增长，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年公司实现营业收入55.39亿元，同比增长57.2%，归母净利润20.62亿元，同比增长42.1%，经调净利润21.52亿元，同比增长46.5% [1] - 2024年毛利率为82.1%，同比-1.54pct，净利率37.22%，同比-3.87pct [1] - 2024年销售及经销开支占比同比+3.21pct，行政开支占比同比基本持平，研发费用占比同比-0.2pct [1] 品牌表现 - 2024年可复美实现收入45.4亿元，同比增长62.9%，敷料表现稳健，胶原棒势能延续，焦点系列有望快速放量 [2] - 2025年公司推出“帧域密修系列”，定位修护皮肤热损伤，有望借力医美渠道布局快速起量 [2] - 2024年可丽金实现收入8.4亿元，同比增长36.3%，新品胶卷眼霜、胶卷面霜贡献增量 [2] 渠道表现 - 2024年公司直销渠道占比74.6%，其中DTC店铺线上直销收入35.87亿元，同比增长66.5%，线下直销同比增长92%；经销渠道同比增长27.3% [3] - 2024年可复美抖音GMV18亿元，同比翻番增长 [3] - 线下渠道覆盖约1700家公立医院、3000家私立医院和诊所、650个连锁药房品牌和约6000家CS/KA门店，已开设约18家线下专柜 [3] 投资建议与盈利预测 - 预计2025 - 2027公司实现归属于母公司净利润分别为25.75/31.49/37.82亿元，对应PE为25/21/17x [4]