报告行业投资评级 - 未提及[无相关内容] 报告的核心观点 - 从全球看医疗器械颠覆式创新匮乏中国企业迭代创新追赶依托多种优势高端设备IVD等出海快速增长从供需看内需器械行业稳健增长整体保持10%左右增长政策鼓励下设备以旧换新将恢复增长老龄化加速催化下手术类耗材增长最为稳健且存在部分加速增长可能国外国际化继续扩大且高端升级多种器械国际化取得进展且高端影像化学发光基因测序等领域龙头企业海外占比有望提升15pct[2] - 全球视野下大赛道诞生大市值公司全球化是必经之路医疗器械行业格局形成后整体相对稳定并购是医疗器械企业发展壮大的必经之路[5] - 器械投资图谱中国产替代及国际化左下空间大[7] - 低端器械国产率已到较高水平高端替代正当时目前低端设备已经达到较高水平主要关注化学发光电生理内窥镜CT/MRI基因测序高端超声等国产替代[10] - 医疗设备受政策周期影响当前处于底部2022Q4贴息贷款政策刺激后招采激增当前处于底部2024年9月后医疗设备招投标趋势好转[15][18][21] - 以迈瑞医疗为例当前处于低谷期设备类企业由于23年普遍基数较高叠加行业整顿24年增速普遍放缓伴随设备更新政策各地的逐步落地实施设备类企业增长动力有望恢复[30][34] - 耗材集采政策周期尾声重点产品已完成集采80%[41] - 耗材需求稳健增长2023年我国PCI手术增长提速[48] - 器械出海扩大从低端向高端拓展[52] - 中国医疗器械企业的国际化进程是一个长期的战略布局需要经历市场培育和品牌建设的过程在非美国公立医疗市场中中国医疗器械产品的核心竞争优势在于其高性价比中国医疗器械企业可以利用国内丰富的工程师资源和成本优势在非美国公立市场中提供更为全面和高效的服务中国医疗器械企业的海外扩张策略需要精准定位目标市场[57] - 从国别竞争力来看美国企业以高端器械为主中国企业最为全面逐渐从中低端器械往高端拓展日本欧洲以传统细分优势领域为主从地域来看美国为全球第一大市场中国为全球第二大市场但中国增速快于美国欧洲巴西印度亦较为重要[63] 根据相关目录分别进行总结 器械行业整体情况 - 全球医疗器械创新情况中国企业在其中的发展趋势以及国内外市场的供需状况[2] - 全球视野下医疗器械行业的格局发展路径以及大赛道与大市值公司的关系[5] - 器械投资图谱中国产替代及国际化的发展空间[7] - 器械低端和高端的国产化水平及发展重点[10] 医疗设备情况 - 医疗设备受政策周期影响的发展状况包括当前处于底部的情况以及未来招投标趋势[15][18][21] - 以迈瑞医疗为例说明医疗设备企业的发展周期及当前处于低谷期的情况设备类企业的整体增速情况以及设备更新政策对企业增长动力的影响[30][34] 耗材情况 - 耗材集采政策的周期情况重点产品的集采完成比例[41] - 耗材需求的增长情况以PCI手术为例[48] 器械出海情况 - 器械出海的规模拓展方向从低端向高端发展[52] - 中国医疗器械企业国际化进程中的战略布局竞争优势服务体系以及市场定位等[57] 器械国别竞争力情况 - 美国中国日本欧洲在医疗器械领域的竞争力特点以及全球主要市场的规模和增速情况[63]

报告行业投资评级 - 未提及[无相关内容] 报告的核心观点 - 老龄化、城镇化、疾病谱的变化使医药行业成为朝阳行业，但全指医药经历三年回调后，需求增长并非该行业的全部逻辑，医药行业的需求增长会随创新周期和政策调控周期波动，供给变化需结合全球国别竞争力研究且体现“有限供给”特点，各细分行业成长、估值逻辑不同，以供需结构为基石、以产业升级为锚点开展细分研究并结合资本市场政策导向分析，可得出2025年医药行业投资策略[2] - 2017 - 2022年中国医药行业最大主线机会来自CXO、创新药、消费医疗三大行业，2023年受多种因素影响板块估值大幅回落，2024年受多种因素影响业绩增速稍有回落但国际竞争力增强，2024Q4 - 2025年受多种因素影响医药板块有较大潜力[6] 根据相关目录分别进行总结 创新药及刚需用药 - 全球创新活跃，中国产业升级持续进行，需求和供给侧改善明显，投资有国际竞争力及国内转型新品放量标的。从全球格局看，继PD - 1、新冠、减肥药之后，双抗、ADC在肿瘤、自免中的应用将成主要投资主线，中国创新药通过授权交易、New - Co模式出海提升海外交易质量和数量。从供需结构看，内需方面政策周期自2022年6月边际向上，全链条鼓励创新政策将改善医保支付，商保支付初见雏形，刚需用药、创新品种是业绩最强劲领域，外需方面中国企业研发出海数量居全球前三，但建立全球化销售网络的公司少，供给侧行业加速出清，传统大型药企和biopharma估值提升，biotech成为Pharma的窗口期已过，但有优质tech凭借管线价值具备全球竞争力[8] 医疗器械 - 全球创新匮乏，中国设备、IVD等龙头公司有望叠加政策回暖周期和出海竞争力提升，投资内需回暖且可扩大海外市场份额的公司。从全球看，近年来医疗器械颠覆式创新匮乏，中国企业迭代创新追赶，依托多种优势高端设备、IVD等出海快速增长。从供需看，内需方面政策鼓励下设备以旧换新将恢复增长，刚需手术保持较高增长，器械大品种集采基本完成，集采影响减弱且预期稳定，外需方面欧洲、亚洲、南美等对中国器械需求较强，部分企业今年继续维持高增长，国际化继续扩大并且高端升级[9] CXO - 全球需求逐步回暖，生物安全法案未对中国企业竞争力形成本质影响，建议关注新增订单加速、毛利率企稳、估值便宜的公司[9] 消费医疗、血液制品、中药 - 以内需市场为主，应紧密跟踪行业需求复苏的边际变化，供给方面新品类、并购整合能力决定收入增速，品牌力、渠道力决定市占率、毛利率从而影响利润增速，建议关注有新品类、有并购整合能力的公司[9] 并购叠加自主可控 - 将成为重要主线，主要体现在上游产业链等领域，投资供给侧市占率稳定或有提升空间的公司[9] 药品领域的具体判断 - 2017年发布创新药报告阐述2018年中国创新药产业高潮来临并作出4个判断且全部兑现，2020年认为中国创新药行业进入快速成长期并作出4个判断，2024年基于行业新变化对未来2年作出3个判断，包括全球药品领域将持续有新突破、国内药品市场进入创新新常态、跨境交易将成为主流等[12] 中国创新药全球产业升级相关关注 - 从全球格局看双抗、ADC在肿瘤、自免中的应用将成主要投资主线等，从供需结构看内需和外需相关情况以及供给侧行业情况，建议关注海外临床进展、BD预期、创新药海外放量相关企业，国内供需改善方面建议关注相关企业[13][14] 全球创新热点及中国企业产业升级 - 肿瘤、减重、自免是创新热点，中国企业通过创新实现产业升级，从过去10年大药诞生的治疗领域、技术平台看未来的潜力领域和技术热点，中国企业通过创新在产业升级中从生产、研发走向销售分成，不同时期不同企业参与全球大药诞生并获得成长，未来看好相关企业机会[16][18][19] 全球药企市值情况及中国企业空间 - 过去10年大药诞生带动部分药企市值创造新高，未来看好ADC、双抗相关资产带动部分药企创造阶段性市值新高，截至24年11月14日全球市值前20的创药公司中无中国企业，中国药企成长空间大[21] 中国企业在医药产业链价值升级情况 - 医药产业链价值符合微笑曲线，中国企业通过创新实现产业升级，从生产、研发走向销售分成，过去10年中国在生产端发挥比较优势，当下药品外包生产实力位于全球前列，在研发端建立体系参与国际竞争，在销售端逐渐参与国际竞争但进入全球TOP仍需时间，中国各环节全球市占率快速提升，近年来创新药对外授权快速增加[25][27] 2025年相关领域的展望 - 看好TCE、IO双抗在肿瘤、自免领域的对外授权机会及其他领域0到1突破带来的关注度提升，包括ADC技术治疗肿瘤走向成熟，TCE、IO双抗针对肿瘤、自免是全球BD交易热点，其他领域如MASH、疼痛、阿尔兹海默症、COPD等有突破及相关创新药标的的机会，不同疾病领域有各自的发展主线和关键因素[28] 肿瘤领域相关情况 - 从治疗疾病看IO升级 + ADC是全球肿瘤领域重要主线和中国创新药出海方向，2024年康方生物AK112临床成功点燃IO双抗热情，2025年相关催化剂重要，国内有企业布局同类型药物，2024年ADC海外先驱者有折戟情况，2025年部分中国企业有望后来居上[31] 糖尿病&减重领域相关情况 - 全球处于GLP1双靶药物兑现期，下一代升级药物成全球关注重点，相关国产企业或有对外授权机会，2023年诺和诺德和礼来GLP1药物销售额情况，全球下一代产品竞争趋势，中国GLP1市场增长情况，2025年部分新药或将批准上市，2026年或将开启商业化混战期，关注相关企业销售团队建设及市场拓展情况[39] 自免领域相关情况 - 2025年TCE、CAR - T治疗B细胞相关自免疾病是全球前沿热点，关注相关企业对外授权潜力，2024年相关治疗取得突破带动投融资交易火热，中国2024年有多款自免新药上市，2025年是抢占市场先机关键一年[42] 其他领域相关情况 - MASH、疼痛、神经等领域进展有望带来国内相关标的关注度提升，2024年部分领域新药上市，相关新药获批能加速领域关注度及发展带来国内相关标的映射机会，不同领域有各自的新药情况和国内布局领先企业[45] 技术平台相关情况 - 2025年TCE双抗有望成为新的全球热点方向，类比ADC领域，TCE双抗在实体瘤和自免领域的突破有望使其成为全球下一个BD热点，2022 - 2023是TCE双抗起点，当前上市情况及相关里程碑时刻，2024年相关交易提升，2025年潜在交易来源，建议关注相关公司进展[48] 创新药企业相关情况 - 经历外部因素后创新药企业迎来基本面向上区间，大部分药企2024 - 2026收入及利润复合增速处于10% - 20%区间，部分企业有望达30 - 50%增长，预计10 + biotech将在2025 - 2026扭亏，创新药在医保内支出占比有增长空间，国家支持政策加码，国内商业健康险增长为创新药提供支付手段，反腐对刚需类创新药影响有限，国产创新药将持续上市[52] 内需相关情况 - 创新药占医保药品支出约5 - 11%，相比欧美有提升空间，外资占中国创新药销售比例达52%，专注本土市场也能跑出大药，不同企业有相关大药情况，从国产企业看不同类型企业都能卖出峰值销售额20亿以上的大药[56] 政策支持及反腐对创新药的影响 - 国家支持政策加码全链条支持创新药产业发展，反腐对刚需类创新药影响有限且压缩部分神药市场空间加速创新药替代，相关数据反映刚需强劲恢复[59] 创新药企业整体情况 - 经历多种影响后2024年以来制药板块大部分公司进入基本面向上区间，预测药企2024 - 2026收入及利润复合增速情况，部分企业增长情况，进入商业化阶段的biotech公司收入和利润情况，预计2025 - 2026年有10 + biotech扭亏，创新药产业进入高速增长新时代，相关企业新药销售情况、未来新药上市数量情况[61][68] 标的推荐相关情况 - 对外授权方向，技术上IO双抗针对肿瘤、TCE双抗针对实体瘤和自免是2025年重要BD主线，分领域看肿瘤、自免和糖尿病领域是2025年看点，不同领域有不同关注标的，国内市场方向建议关注创新转型顺利药企[73] 医疗器械相关情况 - 国内预期改善、海外需求扩大。全球医疗器械创新匮乏，中国企业迭代创新追赶，内需方面器械行业稳健增长，设备以旧换新将恢复增长，耗材集采情况，国外国际化继续扩大且高端升级，不同类型器械国际化进展情况，相关标的情况[78][79]

行业投资评级 - 优于大市维持[2] 报告核心观点 - 消费预期修复与新一轮调优变革开启重视边际变化3Q24零售各子板块继续分化美妆个护和跨境电商龙头公司有望延续上半年稳健增长商超和珠宝受制于终端需求有压力静待政策加码消费预期和能力修复后的经营拐点美护作为顺周期优质品种估值底部把握龙头性价比板块估值回调充分基本面有韧性医美低渗透强粘性化妆品国货崛起势能向上高性价比品牌增速领先[17] 平台相关 - 抖音抢跑实现高增长商品卡占比提升10月8日至11月11日抖音双11化妆品销售额同比增长69.01%护肤/彩妆类目销售额分别同比增长76.81%/61.44%护肤类目消费增长创新高商品卡销售额占比由22年2.0%、3.7%提升至24年24.6%、31.4%淘天平台GMV贡献超50%品牌共建创造增量淘天平台在双11线上渠道美妆GMV增速为25.8%全平台占比50.6%天猫护肤类目45个品牌销售额破亿23个品牌超2亿2个品牌超10亿得益于回归品牌价值导向战略[4] 品类相关 - 护理套装10月增速91.74%抗衰需求高增双11期间医用敷料类销售额同比增长593.08%TOP5品牌贡献超75%市场占比面部护肤品类同比增速76.71%销售额份额占90.96%眼部护理类增速82.09%占比5.49%面部护肤类目下护理套装热销销售额份额达28.55%10月面部护肤卖点多集中于紧致修护抗皱双11期间面部彩妆增速66.81%占62.22%唇部彩妆类增速84.29%占17.61%[5] 品牌相关 - 外资全周期表现强势抖音国货排名趋高平台销售全周期TOP10中外资与国货品牌数量比为8:2国际品牌领涨且加码天猫平台海蓝之谜赫莲娜SK - II等多个外资品牌同比增长超50%天猫平台TOP4品牌保持稳定2024年双11中珀莱雅从预售首日至11月11日一直位列TOP1抖音正式期销售TOP10中外资与国货品牌数量比为5:5(23年为7:3)自然堂薇诺娜等排名上移珀莱雅韩束稳定保持TOP2可复美排名自23年双11至24年双11排名跃升至TOP4抖音电商推出活动10月8日至11月3日抖音电商国货美妆品牌16个成交额破亿超130个单品销售额破千万国货护肤品牌成交额较去年同比增长超40%成交额过百万品牌中超50个品牌同比增长超100%20多个品牌增长超200%破千万成交额国货美妆专场超40场次[6][7] 重点公司相关 - 珀莱雅蝉联天猫抖音美妆第一彩棠Off&Relax品牌实现多平台成交额跃升Off&Relax多平台增速翻倍贝泰妮旗下薇诺娜依托全渠道战略获线上线下排名打造出细分品类爆品上美股份多平台布局及多品类扩张销售额维持增长韩束NEWPAGE安敏优成为业绩增长驱动巨子生物可复美线上全渠道GMV同比增长高达80%除胶原棒蝉联类目TOP1外焦点系列秩序系列吨吨水乳等均有较好表现[8]

行业投资评级 - 优于大市 维持[2] 报告核心观点 - 铜箔行业持续处于亏损内卷现象严重产品价格大幅低于行业平均成本行业协会多次发文倡议合理调价限产保价以摆脱全行业亏损局面预计后续行业将迎来涨价建议关注德福科技诺德股份嘉元科技中一科技铜冠铜箔等企业[4][5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2023/11 - 2024/8期间新能源板块与海通综指有不同的涨跌幅分别为-10.77% -4.83%1.11%7.05%12.99%18.93%[3] 投资要点 - 铜箔行业持续亏损内卷严重产品价格低于成本11月8日11月9日协会连发两文倡议调价11月18日协会再发文呼吁企业调整铜箔加工费至成本区间以上头部企业控制产能释放限产保价[4] 协会实地调研情况 - 10月国内6μm普通抗拉强度锂电池铜箔成本区间(含税)2 - 2.2万元/吨35μm普通HTE电子电路铜箔成本区间(含税)1.6 - 1.8万元/吨行业内不少企业产品售价低于变动成本经营性现金流量为负个别企业中标加工费低于1万元/吨违背市场公平扰乱市场秩序行业存在以价换量行为协会呼吁企业转向产品创新管理创新[5] 投资建议 - 铜箔行业供需结构错配企业长期亏损内卷严重协会发文引导行业健康发展公布成本区间为企业调价提供依据预计后续行业将迎来涨价建议关注德福科技诺德股份嘉元科技中一科技铜冠铜箔[5]

行业投资评级 - 优于大市[1] 报告核心观点 - 10月重卡销量环比增长新能源重卡表现亮眼但整体市场环境下货运市场景气度较低终端需求疲软不过重卡行业仍有成长空间体现在国内景气度修复出口持续成长以及天然气重卡发展带来的行业门槛提升有望带动头部企业盈利能力提升[2][3] 总量相关 - 10月重卡销量6.6万台同比下滑18%10月国产重卡销量6.6万台月国产重卡累计销量74.9万台同比下滑5%环比增长15%预计2024年重卡销量96万台同比+6%2025年销量108万台同比增速12%[3][55] 重卡结构相关 - 2024年1 - 10月半挂牵引车/载货车/非完整车辆销量占重卡整体的比例分别为53%/25%/22%2023年为55%/26%/19%偏工程的非完整车辆2024年1 - 10月销量占比走强较2023年全年提升约3pct从天然气重卡销量结构上看2024年1 - 10月半挂牵引车/载货车/非完整车辆销量占重卡整体的比例分别为97.0%/1.8%/1.2%此前2023年为97.5%/1.4%/1.1%[4][16] 各类型重卡销量相关 - 半挂牵引车10月销量3.2万台同比-37%环比增长11%1 - 10月累计销量39.4万台累计同比下滑10%重型载货车10月销量1.7万台同比微增环比增长6%1 - 10月累计销量19.0万台累计同比下滑6%重型非完整车辆10月销量1.7万台同比+32%1 - 10月累计销量16.5万台累计同比增长12%天然气半挂牵引车10月销量0.7万台同比下滑68%环比增长25%1 - 10月累计销量13.7万台同比增长17%新能源重卡10月销量0.7万台同比增长138%环比增长8%1 - 10月累计销量5.1万台同比增长133%10月重卡新能源渗透率11%1 - 10月累计新能源渗透率7%[8][12][13][20][38] 出口相关 - 11.5月牵引车出口0.9万台同比下滑33%累计出口万台累计同比下滑19%1 - 10月2%1 - 10月重型非完整车辆出口0.7万台同比增长23%累计出口6.2万台累计同比增长10%[14] 重卡竞争格局相关 - 10月重卡销量前十的车企分别为中国重汽/一汽集团/陕重卡/东风汽车/北汽福田/成都大运/徐工汽车/江淮汽车/北奔重汽/上汽红岩2024年累计销量前五车企的累计市场份额达88%10月半挂牵引车销量前十的车企分别为中国重汽/一汽集团/陕重卡/东风汽车/北汽福田/成都大运/徐工汽车/江淮汽车/北汽重卡/北奔重汽2024年累计销量前五车企的累计市场份额达86%[43][45] 物流相关 - 三季度物流企业业务量走势分化多数领域增长面超30%业务类型对比看三季度超半数企业业务量持平多类型企业业务量增长面超30%跨境国际业务量增长面较二季度小幅提高普货干线等增长面收窄三季度物流企业营收稳定部分领域营收增长面收窄四季度企业经营信心增强新增业务量预期总体向好除化工领域外其他领域业务量预期增长的企业占比均超过30%其中电商、医药、纺织服装、餐饮商超领域预期增长的企业占比超50%七成左右企业预计运输价格基本保持平稳两成左右企业预计价格上升四季度仓储价格预期上升空间有限冷链、城配、普货下行压力较大[47][48][49][50][54] 投资建议相关 - 推荐潍柴动力、中国重汽（A、H）、中集车辆、福田汽车建议关注一汽解放[58]

分组1：投资评级相关 - 行业投资评级为优于大市维持[2] 分组2：核心观点相关 - 上证综指上涨交运跑赢大盘下跌3.3% 2024.11.11 - 2024.11.15交通运输指数(-3.3%)同期上证综指(-3.5%)各子板块涨跌幅不同[33] - 公司股价周2024.11.11 - 2024.11.15表现前列的有锦江在线(+19.6%)、德新科技(+17.5%)、中储股份(+16.8%)、重庆港(+16.3%)、嘉诚国际(+12.9%)[37] - 推荐春秋航空、海航控股、吉祥航空建议关注顺丰控股、中国国航、圆通速递、韵达股份[55] 分组3：各板块情况相关 航运板块 - 2024年11月15日BDI收于1785点环比前一周+19.4% BCI收于3229点较前一周+39.4% BPI收于1212点较前一周+3.1% BSI收于1019点较前一周-5.6% BHSI收于685点较前一周-2.6% SCFI指数收于2251.9点环比前一期-3.4% BDTI日度指数收于890点环比前一周-2.5% BCTI日度指数收于477点环比前一周+2.4%[41][42] 航空板块 - 春运暑运旺季国内供给需求同比19年均大幅增长刚性出行需求带动航司量端稳定增长24年国际航空出行需求将进一步回暖短期国庆假期等因私出行需求旺盛国际线供需加速修复但淡季商务出行平淡或拖累整体恢复进度整体受制于经济价格表现或受影响长期看我国航空公司运力引进增速放缓确定性较高出行信心持续修复看好未来航空行业长期投资逻辑不变静待经济回暖预计24年航司盈利中枢有望抬升关注航空板块投资机会[7] 快递板块 - 5月顺丰、韵达、圆通、申通分别实现单票收入/同比增速为15.25元/-6.56%、2.03元/-16.80%、2.23元/-3.89%和2.01元/-9.05% 3家通达系快递公司的单票收入环比分别变动-0.02元、-0.07元和-0.04元其单票收入同比环比均有所下滑[7] 公路板块 - 2024年前三季度高速公路板块业绩恢复领先于出行链板块并作为防御性板块相对沪深300指数跑出相对收益在当前经济弱复苏、利率下行背景下建议关注高速公路板块的较高防御属性与投资价值[7]

行业投资评级 - 投资评级为优于大市维持[2] 报告核心观点 - 煤价走弱且25年电价长协在即火电值得看好股价受电价消息影响减小能源局文件限制售电公司行为有利于电价改善且电厂库存上涨煤价下跌概率加大火电预期差明显[4] 根据相关目录分别进行总结 电力交易相关政策 - 国家能源局通知要求规范电力市场交易行为包括推动建设统一电力市场规范报价行为这既打击电厂串价也打击售电公司压低电价行为[5] - 浙江创新保函纠正售电公司以小博大包括调整中长期交易比例确定交易价格机制和要求售电公司提交履约保函等内容[5] 省间电力现货市场情况 - 我国省间电力现货市场2022年1月起试运行2024年10月15日转入正式运行可开展日前和日内现货交易采用集中竞价出清方式[6] - 截至2024年上半年省间现货市场累计成交电量746.8亿千瓦时送端成交均价为54元/兆瓦时买方前五为浙江、江苏、上海、四川、安徽且火/水/风/光占比和成交均价各有不同[6] 盈利与关注建议 - Q4盈利上行可期并给出不同类型电力企业的关注建议包括火电弹性火电转型水火并济煤电一体化新能源水电核电电网等相关企业[6]

行业投资评级 - 优于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 电改背景下新能源装机爆发增长带来矛盾如消纳压力增大同时光伏成本下降继续高歌猛进风电等待优质资源大储难发展工商储易开花全国统一电力市场有多种统一趋势电改影响火电在价高时多发电且利用小时下降但电价高位煤价与火电股价近期走势负相关市场电在不同地区有不同价格走势《电力现货市场基本规则》落地带来多种变化电价基本分类明确电力供需偏紧用电量保持高增新能源装机增速超越调节电源水电相关情况如增量替代现状以及动力煤库存和日耗情况海外电力公司估值情况电改前后不同电力公司的表现新能源资产的寄托情况投资建议关注多种电源类型相关个股[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][107] 根据相关目录分别进行总结 电改相关矛盾 - 新能源装机爆发增长带来消纳压力如2023年全国光伏新增装机约216GW风电新增约76GW风光装机快速扩张火电对风光保障比下降[2] - 光伏成本下降组件价格为0.68元/瓦预计到2025年光伏项目系统造价将降至3元/瓦[4] - 风电新增装机容量少于光伏项目收益率可观但资源存在稀缺性[10] - 大储难发展工商储易开花列出不同省市2024年11月电网代理购电电价不同时段价格[12] - 全国统一电力市场有电网统一地区统一电源统一等趋势[14][15][16] - 火电在价高时多发电如2022年迎峰度夏期间山西晚高峰现货均价情况[17] - 火电利用小时不断下降但不影响电价长期上涨[24] - 煤价与火电股价近期走势负相关[29] - 广东山东山西等地市场电现货电价不同时期价格走势及同比变化[32][36][39] - 《电力现货市场基本规则》落地带来如中长期市场与现货市场衔接等多种变化[43] - 电价基本分类明确电力产业链构成及终端电价前后对比[50][51] [2][4][10][12][14][15][16][17][24][29][32][36][39][43][50][51] 电力供需及相关情况 - 预计国内电力供需偏紧用电量保持高增如2023年全国用电+6.7%预测2024年6.1%并列出分行业用电量预测[53] - 新能源装机增速显著超越调节电源列出火电风电水电光伏1 - 9月累计发电量[54][55][56][57][58][59][60][61][62] - 动力煤库存和日耗情况列出沿海八省+内陆17省相关数据[64][65][66][67][68][69][70][71][72] - 水电增量替代2024年Q1 - Q3水电利用小时情况[73] - 水电现状如三峡溪洛渡相关水位流量发电量等数据[78][79][80][81][82][83][84][85] - 供给方面鄂尔多斯原煤产量及全球煤炭产量预计情况[86][89] [53][54][64][73][78][86][89] 估值及投资建议 - 海外电力公司PE估值平均数超过20倍对应ROE水平在9%左右列出海外电力公司估值表[91][92] - 电改前华电10年10倍20年20倍电改后海外电力公司10年10 - 20倍[94][97] - 新能源资产寄托情况[104] - 投资建议容量电价落地利好火电行业话语权提升关注多种电源类型相关个股[107] [91][92][94][97][104][107]

分组1 - 报告未提及行业投资评级[无] - 核心观点为中国房地产市场在2025年将进入底部区域且后续有望企稳修复当前行业处于变革期企业从保信用转向保价值投资应关注低估值且有收并购预期的优质标的如大蓝筹[2][3][16][25][3][56][72][87] 分组2 - 美元潮汐机理方面本轮美元潮汐对中国资产需求有利包括全球供应链人民币结算体系避险资金等因素且美联储加息周期中国多以通胀和地产宽松应对[8][11] - 国内地产政策顺周期开启对比2014年周期启动2023年7月后政策更注重呵护基本面修复2024年9月提出止跌回稳当前市场有利有弊有利点包括有效产能去化明显中期土地供给收缩房价调整销售规模调整幅度大等不利点为不同类型城市人口周期和债务水平差异大同步复苏难边缘城市底部时间长且对未来二十年住宅需求进行了测算[16][28][32][37][41][46][51][53] - 判断房地产市场2025年将进入底部区域库存去化压力攀升但考虑到市场相对高点降幅明显销售同比增速有望收窄虽价格和销售量还会震荡但整体已入底部区域后续政策落实供需平衡后将企稳修复并给出2024年房地产数据预测[56][60][64][65] - 企业端从保信用转向保价值中国房地产投资高增长时代难持续未来企业将赚真钱真分红长期分以资产激活为核心按大并购稳增长优格局思维推动业务发展[72][73][74][79][80] - 牛市相关应关注市场从负反馈走向正反馈的关键拐点从量拐点到价拐点2024年中国AH股蓝筹PB水平较低一旦企业资产激活报表弹性空间大[82][83][84] - 总结投资建议坚定强推大蓝筹重点关注低估值+收并购预期的优质标的并列出了A股和H股的具体开发类和地方平台类物业类标的[87]

行业投资评级 - 投资评级为优于大市维持[2] 报告核心观点 - 味之素发布2024财年第二季度财务报告，其ABF目前占据全球个人电脑绝缘膜市场近100%份额，味之素FY2024Q2实现营收3787亿日元同比增长约8%，商业利润438亿日元同比增长约30%，电子材料业务营收198亿日元同比增长约32%，商业利润103亿日元同比增长约49%[5] - 味之素上调FY2024电子材料营收预测，有望超越FY2022营收创下新高[6] - 通用服务器回暖，AI相关产品将成为未来ABF载板行业增长的主要驱动力，AI服务器对通用服务器的“挤出效应”正得到有效缓解，建议关注兴森科技[7] 根据相关目录分别进行总结 味之素财务情况 - 味之素FY2024Q2营收3787亿日元同比增长约8%，商业利润438亿日元同比增长约30%，电子材料业务营收198亿日元同比增长约32%，商业利润103亿日元同比增长约49%[5] - 味之素上调FY2024电子材料营收预测，有望超越FY2022营收高点[6] ABF载板行业情况 - ABF载板终端需求主要集中在PC、服务器和网络应用上，味之素看到相关产品显现复苏迹象，AI相关产品将成为未来增长主要驱动力[7] - 2023年AI服务器资本开支对通用服务器需求产生“挤出效应”，2024年云厂商加大资本开支且2025年有望继续成长，“挤出效应”正得到有效缓解[7] 投资建议 - 味之素上调营收预测，AI“挤出效应”缓解，通用服务器需求复苏下，AI相关产品将成为ABF载板新增量，有望驱动需求进入持续高景气周期，建议关注兴森科技[7]