报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 公司是“国际学校第一股”，“双轨制”助力校舍使用率提高和业绩释放，有望迎来趋势性经营拐点，同时大力发展职业教育和政企培训业务，控股股东有望加大整合力度，未来成长性好 [3] 公司经营情况 - 2024 年公司实现营业收入 3.20 亿元，同比增长 25.92%；归母净利润 -0.37 亿元；2025 年 Q1 公司实现营业收入 0.91 亿元，同比增长 17.68%；归母净利润 0.0047 亿元，同比增长 113.24% [1] - 2024 - 2025 年 1Q 公司实现营业收入分别为 3.20 亿元和 0.91 亿元，分别同比增长 25.66%和 17.68%；毛利率分别为 27.45%和 32.40%，归母净利润分别为 -0.37 亿元和 0.0047 亿元 [1] 学校业务情况 - 旗下拥有海淀凯文和朝阳凯文两所 K12 国际学校，在校生稳步增长带动收入稳健增长，随着新学年到来，预计两所学校在校生继续增长，全年业绩稳步上行 [1] - 2023 年朝阳凯文开设精品素质高中，2023 - 2025 年预计分别招生 80 人、120 人和 180 人，预计今年 9 月国内高中在校生约 380 人 [2] - 2025 年朝阳凯文初中推出 2 + 4 贯通素质班，“双轨制”将显著提升在校生人数，该校预计容纳能力 3000 人，目前在校生约 1100 人，提升空间大 [2] - 海淀凯文基本满员，在校生约 1200 人，预计未来更多是提质增效，业绩稳步增长 [2] 职业教育业务情况 - 积极发展职业教育，大力布局产教融合项目，与华为、小米等建立战略合作关系，在多地与多所高校合作建立产业学院，办学层次覆盖本科、高职和中职，开设专业涉及人工智能等 [2] - 2024 年开始布局党政企培训，与中关村科技创新学院签订战略合作协议，更新改造培训基地，预计 2025 年该业务有望发力 [2] 财务状况 - 截至 2025 年 3 月末，公司资产负债率 28.47%，有息负债率 25.01%；2022 - 2024 年公司经营性净现金流分别为 2.23 亿元、0.65 亿元和 0.56 亿元，呈现持续流入状态 [3] - 资产主要是投资性房地产，负债主要是长期借款，明确提出优化资产结构，提高资产使用率，降低折旧等对业绩影响，若后续进行资产处理，有助于轻装上阵，增强业绩弹性 [3] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入分别为 4.03 亿元、4.76 亿元和 5.47 亿元，EPS 分别为 0.07 元、0.16 元和 0.20 元，对应动态 PE 分别为 64 倍、29 倍和 22 倍 [3] - 2024 - 2027 年营业收入分别为 3.20 亿元、4.03 亿元、4.76 亿元和 5.47 亿元，增长率分别为 25.9%、26.1%、18.0%和 15.0%；归属母公司股东净利润分别为 -0.37 亿元、0.043 亿元、0.094 亿元和 0.122 亿元，增长率分别为 -、215.1%、120.8%和 29.6% [4]

报告公司投资评级 - 维持“谨慎推荐”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 2024年山西焦化营业收入和净利润同比减少，2025年一季度由盈转亏，24Q4业绩环比大幅下滑，24年和25Q1焦、化主业均亏损，25Q1投资净收益同比下滑，化工品价格有降有升，预计2025 - 2027年归母净利润为0.97/1.22/1.70亿元，考虑到间接控股股东提供资源保障，维持“谨慎推荐”评级 [3][4][5][6] 各部分总结 业绩情况 - 2024年营业收入75.07亿元，同比减少14.2%；归属于母公司所有者的净利润2.63亿元，同比减少79.37%；24Q4归母净利润1042万元，同比转盈，较24Q3下降84.83% [3] - 2025年一季度营业收入16.82亿元，同比减少7.66%；归属于母公司所有者的净亏损7025.91万元，上年同期净利润6582.48万元，由盈转亏；25Q1营业利润 - 1.92亿元，同比减亏2.26亿元；确认投资净收益3.22亿元，同比下降57.96% [3][5] 主业经营 - 2024年生产焦炭282.91万吨，同比下降2.73%；销售焦炭281.98万吨，同比下降2.68%；销售均价1828.03元/吨，同比下降14.99%；吨焦炭成本为2267.91元/吨，同比下降9.03%；焦炭业务毛利率同比下降8.12pct至 - 24.06%；化工业务加工煤焦油、粗苯、生产甲醇量同比下降，生产炭黑量同比上升23.02%，化工品毛利 - 423.32万元，由盈转亏 [4] - 2025年一季度焦炭产量73.20万吨，同比增长13.15%；焦炭销量72.75万吨，同比增长13.19%；焦炭平均售价为1450.97元/吨，同比下降28%；炼焦煤单位采购成本为1161.15元/吨，同比下降35.1%；主要化工产品沥青、工业萘、炭黑、纯苯价格同比下降，甲醇价格同比上涨4.42% [5] 分红情况 - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.2元（含税），合计拟派发现金红利5124.24万元（含税），占2024年度归属于上市公司股东净利润的19.48%；以2025年4月24日股价测算，股息率0.55% [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|7,507|7,056|7,127|7,269| |增长率（%）|-14.2|-6.0|1.0|2.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|263|97|122|170| |增长率（%）|-79.4|-63.2|25.6|39.9| |每股收益（元）|0.10|0.04|0.05|0.07| |PE|35|96|76|55| |PB|0.6|0.6|0.6|0.6|[7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收稳健增长、盈利能力强劲，底盘零部件业务保持稳健，新产品量产爬坡带来订单增量，且公司布局行星滚柱丝杠产能，为未来发展蓄力 [1][2] - 预计2025 - 2027年收入分别23.24/30.90/44.52亿元，归母净利润分别1.04/1.92/3.40亿元，EPS分别0.31/0.57/1.01元，对应2025年4月24日43.65元/股收盘价，PE分别为142/77/43倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司2025年一季度报告显示，2025Q1营收5.42亿元，同比+10.73%，环比 - 4.31%；归母净利润0.23亿元，同比+40.31%，环比+117.00%；扣非归母净利润0.21亿元，同比+40.75%，环比+40.75% [1] 营收与盈利情况 - 收入端：2025Q1营收同比增长得益于新项目量产爬坡及出口业务增长，底盘零部件业务稳步增长 [1] - 利润端：2025Q1归母净利润和扣非归母净利润同比、环比均大幅增长，毛利率和归母净利率提升，盈利能力显著提升得益于规模效应释放和内部降本增效 [1] - 费用端：2025Q1销售/管理/研发/财务费用率同比有不同变化，内部降本增效使研发费用和财务费用降低 [1] 业务情况 - 底盘零部件业务：公司在汽车底盘领域深耕二十余载，转向器类和减振器类零部件销量2024年同比增长，业务保持稳健 [1] - 新产品：博世智能集成刹车系统核心零部件IPB - Flange、采埃孚CDC减振控制阀零部件等新产品量产爬坡带来订单增量 [1] 产能布局 - 公司配合客户开发各型号丝杠零部件样件，应用于人形机器人执行器及汽车后轮转向系统 [2] - 2024年10月14日拟在江苏昆山投资18.5亿元建设行星滚柱丝杠研发生产基地项目，2025年3月2日一期工程开工奠基 [2] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,024|2,324|3,090|4,452| |增长率（%）|7.6|14.9|32.9|44.1| |归属母公司股东净利润（百万元）|71|104|192|340| |增长率（%）|40.4|45.6|84.2|77.6| |每股收益（元）|0.21|0.31|0.57|1.01| |PE|207|142|77|43| |PB|8.9|8.5|7.9|6.9| [4]

报告公司投资评级 - 维持“谨慎推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润同比下降，2025年第一季度延续下降趋势，但24Q4归母净利润同环比大幅提高 [1][2] - 24Q4至25Q1煤炭产量同比大增，2024年全年煤炭产量和销量也有显著增长，但单位煤价和单位毛利下降 [3] - 因气价下跌、天然气贸易量下滑，24年天然气业务毛利和自产气毛利率均有下降，25Q1天然气销量同比仍下滑 [4] - 煤化工稳步发展，新项目有望贡献长期增量，公司拟投建的伊吾广汇项目已取得备案 [5] - 公司拟派发2024年度现金红利，每股分红0.622元，分红率137.61%，股息率11.13% [5] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为30.15/33.77/38.36亿元，对应EPS分别为0.46/0.51/0.58元/股，对应2025年4月24日股价的PE分别为12/11/10倍 [6] 各部分总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入364.41亿元，同比下降40.72%；归母净利润29.61亿元，同比下降42.60%；扣非归母净利润29.52亿元，同比下降46.41% [1] - 2025年第一季度公司实现营业收入89.02亿元，同比下降11.34%；归母净利润6.94亿元，同比下降14.07%；扣非归母净利润7.01亿元，同比下降9.48% [1] - 24Q4公司实现营业收入100.50亿元，同/环比 - 15.59%/+9.93%；归母净利润9.58亿元，同/环比 + 211.54%/+75.05%；毛利率27.83%，同/环比 + 13.60/+12.44pct；归母净利率为9.54%，同/环比 + 6.95/+3.55pct [2] 煤炭业务 - 24Q4煤炭产量为1920.84万吨，同/环比 + 176.57%/+53.23%；销量为1862.76万吨，同/环比 + 129.84%/+44.44% [3] - 2024年全年煤炭产量4325.24万吨，同比 + 64.02%，销量4723.40万吨，同比 + 52.39%；单位煤价367.94元/吨，同比 - 22.55%，单位成本283.50元/吨，同比 - 8.64%，单位毛利84.44元/吨，同比 - 48.75% [3] - 25Q1煤炭产量1504.03万吨，同比 + 122.87%，销量1469.04万吨，同比 + 62.90% [3] 天然气业务 - 2024年天然气销量为40.86亿方，同比 - 52.95%；业务毛利为18.77亿元，同比 - 39.68%；毛利率14.37%，同比 + 6.26pct [4] - 2024年自产气均价2.44元/方，同比 - 34.80%；单位成本1.53元/方，同比 + 6.35%；毛利0.92元/方，毛利率37.47%，同比 - 24.20pct [4] - 25Q1天然气销量同比 - 26.75%至8.65亿方 [4] 煤化工业务 - 2024年主要煤化工产品甲醇/煤基油品/煤化工副产品产量分别为107.88/56.78/38.28万吨，同比 + 18.43%/-12.67%/+6.57% [5] - 25Q1产量分别为27.79/16.22/16.34万吨，同比 - 3.51%/+11.94%/+51.86% [5] 项目投资 - 公司拟投建的伊吾广汇1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目已取得备案，计划投资164.80亿元，预计投产后年均税后利润16.38亿元 [5] 分红情况 - 公司拟派发2024年度现金红利每股0.622元，拟派发现金红利总额39.76亿元，分红比率高达134.27%，以2025年4月24日收盘价计算，股息率为11.13% [5] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 36,441 | 43,534 | 49,763 | 57,107 | | 增长率（%） | -40.7 | 19.5 | 14.3 | 14.8 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 2,961 | 3,015 | 3,377 | 3,836 | | 增长率（%） | -42.6 | 1.8 | 12.0 | 13.6 | | 每股收益（元） | 0.45 | 0.46 | 0.51 | 0.58 | | PE | 12 | 12 | 11 | 10 | | PB | 1.4 | 1.4 | 1.3 | 1.2 | [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 公司收入稳健增长，扭亏为盈拐点来临，随着规模效应显现，毛利率持续提高，新学年在校生预计继续增长，全年业绩有望稳步上行 [1] - 国内赛道快速增长，朝阳凯文“双轨制”将提升在校生人数，海淀凯文预计提质增效，业绩稳步增长；产教融合发展良好，党政企培训有望发力 [2] - 公司负债率低现金流好，优化资产结构有助于轻装上阵，增强业绩弹性 [3] 相关目录总结 财务数据 - 2024 年公司实现营业收入 3.20 亿元，同比增长 25.92%；归母净利润 -0.37 亿元；2025 年 Q1 公司实现营业收入 0.91 亿元，同比增长 17.68%；归母净利润 0.0047 亿元，同比增长 113.24% [1] - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入分别为 4.03 亿元、4.76 亿元和 5.47 亿元，EPS 分别为 0.07 元、0.16 元和 0.20 元，对应动态 PE 分别为 64 倍、29 倍和 22 倍 [3] 业务发展 - 朝阳凯文 2023 年开设精品素质高中，2023 - 2025 年预计分别招生 80 人、120 人和 180 人，今年 9 月国内高中在校生约 380 人；2025 年初中推出 2 + 4 贯通素质班，预计容纳能力 3000 人，目前在校生约 1100 人；海淀凯文基本满员，在校生约 1200 人 [2] - 公司积极发展职业教育，与华为等建立战略合作关系，在多地与高校合作建立产业学院；2024 年开始布局党政企培训，与中关村科技创新学院签订协议，预计 2025 年该业务有望发力 [2] 资产负债 - 截至 2025 年 3 月末，公司资产负债率 28.47%，有息负债率 25.01%；2022 - 2024 年公司经营性净现金流分别为 2.23 亿元、0.65 亿元和 0.56 亿元 [3] - 公司资产主要是投资性房地产，负债主要是长期借款，明确提出优化资产结构 [3]

报告公司投资评级 - 维持“谨慎推荐”评级 [6][8] 报告的核心观点 - 2024年山西焦化营业收入75.07亿元，同比减少14.2%；归母净利润2.63亿元，同比减少79.37%；2025年一季度营业收入16.82亿元，同比减少7.66%，归母净亏损7025.91万元，由盈转亏 [3] - 2024年公司焦、化主业均亏损，焦炭产量和销量下降，销售均价降低，成本下降但毛利率仍下滑，化工业务毛利由盈转亏；拟现金分红19.48%，股息率0.55% [4] - 2025年一季度焦、化主业亏损，投资净收益同比下滑，化工品价格有降有升 [5] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为0.97/1.22/1.70亿元，对应EPS分别为0.04/0.05/0.07元，对应2025年4月24日的PE分别为96/76/55倍 [6] 相关目录总结 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,507|7,056|7,127|7,269| |增长率（%）|-14.2|-6.0|1.0|2.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|263|97|122|170| |增长率（%）|-79.4|-63.2|25.6|39.9| |每股收益（元）|0.10|0.04|0.05|0.07| |PE|35|96|76|55| |PB|0.6|0.6|0.6|0.6| [7] 公司财务报表数据预测汇总 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|7,507|7,056|7,127|7,269| |营业成本（百万元）|8,741|7,430|7,490|7,602| |营业税金及附加（百万元）|30|28|29|29| |销售费用（百万元）|52|49|50|51| |管理费用（百万元）|315|296|299|305| |研发费用（百万元）|97|92|93|95| |EBIT（百万元）|-1,777|-832|-826|-805| |财务费用（百万元）|296|295|289|288| |资产减值损失（百万元）|-60|-50|-50|-51| |投资收益（百万元）|2,315|1,270|1,283|1,309| |营业利润（百万元）|243|93|118|165| |营业外收支（百万元）|13|1|1|1| |利润总额（百万元）|256|94|119|166| |所得税（百万元）|0|0|0|0| |净利润（百万元）|257|95|119|166| |归属于母公司净利润（百万元）|263|97|122|170| |EBITDA（百万元）|-1,389|-435|-413|-381| [12][13] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力（%）| | | | | |营业收入增长率|-14.20|-6.00|1.00|2.00| |EBIT增长率|-19.75|53.15|0.79|2.53| |净利润增长率|-79.37|-63.16|25.58|39.88| |盈利能力（%）| | | | | |毛利率|-16.45|-5.30|-5.09|-4.57| |净利润率|3.51|1.37|1.71|2.34| |总资产收益率ROA|0.97|0.36|0.45|0.63| |净资产收益率ROE|1.72|0.63|0.79|1.09| |偿债能力| | | | | |流动比率|0.42|0.38|0.40|0.42| |速动比率|0.34|0.32|0.34|0.36| |现金比率|0.15|0.13|0.15|0.17| |资产负债率（%）|42.70|41.61|41.51|41.41| |经营效率| | | | | |应收账款周转天数|2.69|2.88|2.99|2.98| |存货周转天数|17.58|16.22|13.55|13.50| |总资产周转率|0.29|0.26|0.27|0.27| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.10|0.04|0.05|0.07| |每股净资产|5.97|5.99|6.03|6.09| |每股经营现金流|-0.81|-0.09|-0.17|-0.16| |每股股利|0.02|0.01|0.01|0.01| |估值分析| | | | | |PE|35|96|76|55| |PB|0.6|0.6|0.6|0.6| |EV/EBITDA|/|/|/|/| |股息收益率（%）|0.55|0.21|0.26|0.37| [12][13] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|1,205|1,022|1,145|1,305| |应收账款及票据（百万元）|54|59|59|61| |预付款项（百万元）|15|13|0|0| |存货（百万元）|389|281|283|287| |其他流动资产（百万元）|1,662|1,532|1,546|1,575| |流动资产合计（百万元）|3,325|2,906|3,033|3,228| |长期股权投资（百万元）|18,257|18,257|18,257|18,257| |固定资产（百万元）|4,190|4,477|4,668|4,796| |无形资产（百万元）|268|268|268|268| |非流动资产合计（百万元）|23,737|23,730|23,730|23,730| |资产合计（百万元）|27,062|26,636|26,764|26,958| |短期借款（百万元）|2,584|1,904|1,904|1,904| |应付账款及票据（百万元）|3,177|3,199|3,225|3,273| |其他流动负债（百万元）|2,222|2,529|2,531|2,535| |流动负债合计（百万元）|7,983|7,632|7,660|7,712| |长期借款（百万元）|3,464|3,344|3,344|3,344| |其他长期负债（百万元）|109|107|107|107| |非流动负债合计（百万元）|3,573|3,451|3,451|3,451| |负债合计（百万元）|11,556|11,083|11,111|11,163| |股本（百万元）|2,562|2,562|2,562|2,562| |少数股东权益（百万元）|206|203|200|196| |股东权益合计（百万元）|15,506|15,553|15,653|15,795| |负债和股东权益合计（百万元）|27,062|26,636|26,764|26,958| [12][13] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润（百万元）|257|95|119|166| |折旧和摊销（百万元）|388|397|413|424| |营运资金变动（百万元）|-751|195|-26|-32| |经营活动现金流（百万元）|-2,067|-219|-427|-399| |资本开支（百万元）|-191|-396|-412|-423| |投资（百万元）|0|0|0|0| |投资活动现金流（百万元）|309|874|871|886| |股权募资（百万元）|0|0|0|0| |债务募资（百万元）|690|-480|0|0| |筹资活动现金流（百万元）|1,615|-838|-321|-326| |现金净流量（百万元）|-143|-183|123|160| [12][13]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收稳健增长、盈利能力强劲，底盘零部件业务保持稳健，新产品量产爬坡带来订单增量，且公司布局行星滚柱丝杠产能，为未来发展蓄力 [1][2] - 预计2025 - 2027年收入分别为23.24/30.90/44.52亿元，归母净利润分别为1.04/1.92/3.40亿元，EPS分别为0.31/0.57/1.01元，对应2025年4月24日43.65元/股收盘价，PE分别为142/77/43倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司2025年一季度报告显示，2025Q1营收5.42亿元，同比+10.73%，环比 - 4.31%；归母净利润0.23亿元，同比+40.31%，环比+117.00%；扣非归母净利润0.21亿元，同比+40.75%，环比+40.75% [1] 营收与盈利情况 - 收入端：2025Q1营收同比增长得益于新项目量产爬坡及出口业务增长，底盘零部件业务稳步增长 [1] - 利润端：2025Q1归母净利润和扣非归母净利润同比、环比均大幅增长，毛利率和归母净利率提升，盈利能力显著提升得益于规模效应释放和内部降本增效 [1] - 费用端：2025Q1销售、管理费用率同比上升，研发、财务费用率同比下降，内部降本增效效果初步显现 [1] 业务情况 - 底盘零部件业务：公司深耕汽车底盘领域二十余载，在转向器齿条和减振器活塞杆细分行业多年保持主导地位，2024年转向器类和减振器类零部件销量同比增长 [1] - 新产品：博世智能集成刹车系统核心零部件IPB - Flange、采埃孚CDC减振控制阀零部件等新产品量产爬坡带来订单增量 [1] 产能布局 - 公司配合客户开发各型号丝杠零部件样件，应用于人形机器人执行器及汽车后轮转向系统 [2] - 2024年10月14日拟在江苏昆山投资18.5亿元建设行星滚柱丝杠研发生产基地项目，2025年3月2日一期工程开工奠基 [2] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,024|2,324|3,090|4,452| |增长率（%）|7.6|14.9|32.9|44.1| |归属母公司股东净利润（百万元）|71|104|192|340| |增长率（%）|40.4|45.6|84.2|77.6| |每股收益（元）|0.21|0.31|0.57|1.01| |PE|207|142|77|43| |PB|8.9|8.5|7.9|6.9| [4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩同比增长，24Q4盈利环比下滑明显且期间费率环比上升，2024年分红比例和股息率可观，各业务有不同表现，预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“推荐”评级 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 事件与整体业绩 - 2025年4月24日公司发布2024年年报，2024年营业收入298.59亿元，同比增长11.2%；归母净利润53.42亿元，同比增长17.1%；扣非归母净利润50.98亿元，同比增长17.5% [1] - 2024年四季度营业收入80.5亿元，同环比+13.1%/+4.8%；归母净利润9.42亿元，同环比 - 3.4%/-35.3%，24Q4四费环比增加2.81亿元，四费费率环比+3.3pct [1] 分红情况 - 公司拟派发2024年度股息每股0.8元（含税），合计派发19.05亿元（含税），分红比例35.67%，较2023年+2.2pct，以2025年4月24日收盘价计算，股息率为4.6% [2] 煤炭业务 - 2024年原煤产量4799.60万吨，同比+3.1%；原煤销量4775.97万吨，同比+2.8%；吨煤收入213.5元/吨，同比+8.8%；吨煤成本89.3元/吨，同比持平；煤炭业务毛利率同比+3.7pct至58.2% [2] 电力业务 - 2024年完成发售电量115.54/109.92亿千瓦时，同比+32.8%/+34.6%；电力业务毛利率同比 - 2.7pct至31.9% [3] - 煤电：2024年发售电量55.28/50.34亿千瓦时，同比 - 1.4%/-1.5%；度电收入0.3439元/千瓦时，同比 - 2.6%；度电成本0.2732元/千瓦时，同比+2.1%；度电毛利0.0707元/千瓦时，同比 - 17.5%；煤电业务毛利率同比下降3.7pct至20.6% [3] - 新能源：2024年发售电量60.27/59.58亿千瓦时，同比+94.7%/+95.0%；度电收入0.2737元/千瓦时，同比 - 13.0%；度电成本0.1532元/千瓦时，同比+6.3%；度电毛利0.1205元/千瓦时，同比 - 29.4%；新能源发电业务毛利率同比下降10.2pct至44.0% [3] 铝业务 - 2024年电解铝产量90.00万吨，同比+2.8%；电解铝销量90.01万吨，同比+2.7%；吨铝收入为17402元/吨，同比+6.7%；吨铝成本为14326元/吨，同比+3.9%；电解铝业务毛利率同比+2.2pct至17.7% [4] - 2024年霍煤鸿骏权益净利润（持股比例51%）5.17亿元，同比+14.5% [4] 投资建议与盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为58.41/62.16/67.03亿元，对应EPS分别为2.61/2.77/2.99元/股，2025年4月24日股价的PE倍数分别为7/7/6倍 [4] 财务指标预测 - 营业收入：2024 - 2027年分别为298.59/312.05/330.30/365.72亿元，增长率分别为11.2%/4.5%/5.8%/10.7% [5] - 归属母公司股东净利润：2024 - 2027年分别为53.42/58.41/62.16/67.03亿元，增长率分别为17.1%/9.3%/6.4%/7.8% [5] - 其他财务指标如毛利率、净利润率、ROA、ROE、流动比率、速动比率、资产负债率等在不同年份有相应变化 [10][11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 4月24日公司发布2024年报和2025年一季报，业绩好于预期，自2024年底以来订单大幅增长 [3] - 公司是特种行业嵌入式计算机模块产品核心供应商，在深耕传统领域基础上拓展新领域，早期布局的AI技术将在2025年贡献营收 [5] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为1.20亿元、1.79亿元、2.38亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别是36x/24x/18x [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年全年营收4.4亿元，YOY -33.9%；归母净利润0.2亿元，YOY -79.8%；2025年1Q营收0.8亿元，YOY +64.7%；归母净利润0.1亿元，同比扭亏 [3] - 4Q24营收2.3亿元，YOY -13.1%；归母净利润0.3亿元，YOY -17.3% [3] - 2024年毛利率同比提升1.3ppt至44.8%；净利率同比下滑10.1ppt至4.4% [3] 订单情况 - 截至4Q24末，在手订单（含口头）4.3亿元，同比增加7%；截至1Q25末，在手订单（含口头）7.5亿元，同比增长174% [3] - 1Q25弹载/机载/商业航天/无人机类订单增幅分别是760%/140%/46%/59% [3] 产品营收 - 2024年机载营收2.8亿元，YOY -14.4%，占总营收64%，毛利率同比下滑1.34ppt至45.2% [4] - 2024年弹载营收0.4亿元，YOY -80.2%，毛利率同比下滑0.54ppt至34.3% [4] - 2024年无人机营收0.3亿元，YOY +88.5%，毛利率同比下滑8.06ppt至45.3% [4] - 2024年商业航天营收0.1亿元，YOY +89.5%，毛利率同比下滑10.33ppt至37.3% [4] AI技术应用 - 2024年AI技术陆续落地于视觉着陆、导引头图像处理、无人机协同控制等应用领域，并装备到各类产品中；1Q25已实现相关产品小批交付，预计全年贡献更多收入 [4] 费用与现金流 - 2024年期间费用同比减少19.8%至1.7亿元，期间费用率同比增加6.9ppt至39.0%，其中销售、管理、研发费用率同比分别增加0.02ppt、2.6ppt、4.0ppt [5] - 截至1Q25末，应收账款及票据8.3亿元，较年初减少1.1%；存货3.3亿元，较年初增加42.9% [5] - 2024年经营活动净现金流为0.6亿元，2023年为0.1亿元 [5] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|438|797|1,167|1,448| |增长率（%）|-33.9|82.1|46.4|24.1| |归属母公司股东净利润（百万元）|19|120|179|238| |增长率（%）|-79.8|514.4|50.0|32.9| |每股收益（元）|0.17|1.06|1.59|2.12| |PE|220|36|24|18| |PB|3.9|3.6|3.2|2.8| [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司部分产品受技术状态变更、订货合同延迟签订等因素影响，已确定的订单未能在当期确认收入；2025年1Q营收同比大增347%，全年效益稳步提升预期乐观 [2] - 公司是行业导航控制和弹药信息化核心标的，布局导航与控制、军事通信、智能集成连接产业，把握智能化、无人化发展趋势，持续加大降本增效力度，推动提升经营韧性 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年全年实现营收27.5亿元，同比-22.9%；归母净利润0.6亿元，同比-69.3%；2025年1Q实现营收3.5亿元，同比+347.5%；归母净利润-0.17亿元，同比续亏但幅度收窄 [2] - 2024年母公司实现营收19.1亿元，同比-26.0%；净利润4532万元，同比-68.4%；各子公司营收和净利润均有下滑 [3] 经营情况 - 2024年4Q公司实现营收19.5亿元，同比+67.3%；归母净利润1.3亿元，同比+1720.1% [2] - 2024年公司毛利率同比下滑2.2ppt至22.6%；净利率同比下滑3.8ppt至3.2% [2] - 2025年公司预计营收50亿元，同比+82.0%；利润总额3亿元，同比+261.9% [2] - 2024年公司向兵器集团系统内单位销售商品预计/实际金额分别为40亿元/21亿元，2025年预计为50亿元 [2] 费用与现金流 - 2024年公司期间费用同比减少7.7%至4.9亿元，期间费用率同比增加2.9ppt至17.7% [4] - 截至2025年1Q末，公司应收账款及票据45.8亿元，较年初减少1.6%；存货5.3亿元，较年初减少1.9% [4] - 2024年公司经营活动净现金流为-5.5亿元，2023年为2.0亿元，主要系回款影响 [4] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别是2.61亿元、3.84亿元、5.05亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别是64x/43x/33x [4] 财务指标 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为27.48亿元、51.69亿元、67.02亿元、83.63亿元，增长率分别为-22.9%、88.1%、29.7%、24.8% [6] - 2024 - 2027年预计归属母公司股东净利润分别为0.59亿元、2.61亿元、3.84亿元、5.05亿元，增长率分别为-69.3%、341.6%、47.4%、31.4% [6]