报告公司投资评级 - 行业为医疗保健业/药品及生物科技，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 随着医疗AI应用深化及供应链效率提升，报告研究的具体公司有望进一步巩固医药电商龙头地位，考虑其技术驱动下的服务变现潜力及商品结构优化，调整2025 - 2027年收入预测为632/ 716/ 815亿元，调整后净利润为44/ 51/ 60亿元，维持“买入”评级，长期看好公司作为自营医药电商不断强化、活跃用户继续渗透以及行业领先的全渠道供应链能力保障 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年第一季度公司实现营业收入166.45亿元，较去年同期132.67亿元同比增长25.5%；经营盈利为10.71亿元，同比增长119.8%；非国际准则（Non - IFRS）经营盈利为13.08亿元，同比增长73.4%；非国际财务报告准则（Non - IFRS）盈利为17.68亿元，同比增长47.7% [1] 业务亮点 - 自营商品创新与全渠道协同，2025年第一季度巩固“新特药全网首发第一站”优势，线上首发多家企业创新药品，与健康品牌深化合作，在第五届合作伙伴大会上与全球近50个品牌达成2025年新品合作意向 [2] - 医疗AI技术驱动服务升级，2025年1月发布“AI京医”产品体系，截至3月底互联网医院超80%的医生问诊单使用AI服务，AI营养师服务满意度达91%，2月推出国内首个全面开源的医疗大模型“京医千询” [2] 盈利能力 - 2025年第一季度经营盈利同比大幅增长119.8%至10.71亿元，Non - IFRS经营盈利同比增长73.4%至13.08亿元，主要受益于运营效率提升，Non - IFRS盈利达17.68亿元，同比增长47.7%，净利润率进一步提升至10.6%，核心业务盈利能力持续增强 [3] 运营模式 - 截至2024年，京东买药秒送为全国超490个城市的用户提供“最快9分钟”的即时送达服务，7月起在全国17个城市陆续开通医保个账购药功能，累计接入线下药房超2000家，覆盖人口超一亿，已形成“自营 + 在线平台 + 即时零售”相融合的成熟运营模式，随着线上医保购药陆续放开，有望打开中长期增长空间 [3]

报告公司投资评级 - 行业为机械设备/工程机械，6个月评级为买入（维持评级），当前价格48.29元 [6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收增长但归母净利润下降，25Q1营收和归母净利润环比同比皆改善，公司积极拓展海外市场，受中美贸易摩擦影响调整盈利预测，维持“买入”评级 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入77.99亿元，同比+23.56%；归母净利润16.29亿元，同比下降12.77%；25Q1实现营收18.98亿元，实现归母净利润4.29亿元 [1] - 24年全年毛利率/净利率分别为35.04%/20.89%，同比-3.45/-8.69pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为3.26%/2.88%/3.28%/-1.18%，同比-0.42/+0.64/-0.21/+2.7pct [2] - 24Q4营收16.65亿元，同比+6.07%，环比-26.79%；归母净利润1.68亿元，同比 -70.65% ，环比 -73.53%；毛利率/净利率分别为30.94%/10.04%，环比-6.66/-17.97pct [2] - 25Q1营收18.98亿元，同比+30.72%，环比+13.98%；归母净利润4.29亿元，同比+41.83%，环比+154.59%；毛利率/净利率分别为40.56%/22.58%，同比-0.55/+1.76pct，环比+9.62/+12.54pct [3] - 预计2025 - 2027归母净利润分别为21.34/25.31/28.75亿元，同比+31%/+19%/+14%，对应PE11/10/9X [4] 产品与地区营收 - 全年剪叉车/臂式/桅柱式分别实现营收34.44/29.56/7.72亿元，同比+14.41%/+20.84%/53.14%，毛利率分别为35.52%/30.2%/38.81%，同比-2.96pct/+1.48pct/-2.85pct [3] - 国内/国外营收分别为16.49/55.23亿元，同比 -22.23%/+43.83% ，毛利率分别为26.39%/35.86% ，同比+0.89/-3.99pct [3] 海外市场拓展 - 公司产品远销全球100多个国家和地区，通过股权合作、建立分/子公司并组建本土团队等拓宽海外销售渠道，加大非贸易摩擦海外市场开拓力度，加强与海外大型租赁公司合作 [4] 欧盟“双反”调查结果 - 欧盟对原产于中国的移动式升降平台反倾销反补贴调查中，浙江鼎力获20.6%的最低关税，其余中国品牌税率为41.7% - 66.7% [4]

报告公司投资评级 - 行业为公用事业/电力，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 公司2024年营收和归母净利润同比增长，2025Q1同比降低；考虑电价及煤价下滑调整盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为26.26、29.23、35.55亿元，同比分别变动 - 12.71%、+11.28%、+21.65%，对应PE分别为12.99、11.68、9.60倍，维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入231.56亿元，同比增长19.04%，归母净利润30.09亿元，同比增长17.73%；2025Q1实现营业收入52.02亿元，同比降低7.78%，归母净利润7.03亿元，同比降低28.78% [1] 电力业务 - 收入端：2024年发电利用小时数4943小时，同比提高129小时，发电量530.43亿千瓦时，同比增长19.74%，平均上网电价（含税）0.35元/KWh，同比持平 [2] - 成本端：2024年燃料成本76.30亿元，同比增长46.73%，电力板块营业成本123.91亿元，同比增长28.80% [2] 煤炭业务 - 2024年完成原煤产量2356.28万吨，同比增长1.17%，自产煤外销量803.88万吨，同比增长39.95%，煤炭板块营收48.43亿元，同比增长18.55% [3] - 2025年一季度完成煤炭产量434.65万吨，同比降低10.51%，外销量187.65万吨，同比增长19.45% [3] 储备项目 - 截至2024年底，在役煤电装机容量1123万千瓦，新投产机组容量205万千瓦；在建项目装机容量402万千瓦；核准筹建项目装机容量200万千瓦 [4] - 已投产煤炭产能2400万吨/年，在建产能600万吨/年，持有丈八煤矿和钱阳山煤矿矿业权，正推进前期手续 [4] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|19,452.83|23,156.36|21,528.92|23,461.11|26,148.25| |增长率(%)| - 4.10|19.04| - 7.03|8.97|11.45| |归属母公司净利润(百万元)|2,555.69|3,008.70|2,626.37|2,922.57|3,555.17| |增长率(%)|3.41|17.73| - 12.71|11.28|21.65| |EPS(元/股)|0.68|0.80|0.70|0.78|0.95| |市盈率(P/E)|13.35|11.34|12.99|11.68|9.60| |市净率(P/B)|1.47|1.38|1.29|1.18|1.08| |市销率(P/S)|1.75|1.47|1.59|1.45|1.31| |EV/EBITDA|6.48|6.49|6.48|6.02|5.20| [4]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级为强于大市 [5] 报告的核心观点 - 上周央行宣布降息降准并降低个人住房公积金贷款 0.25 个百分点，二手房交易和新房销售或在政策烘托下企稳，对内需尤其是地产端需求有利，如厨电、央空 [4][79] - 618 大促周期确定，5 月 13 日起京东与天猫将分别开启“心动购物季”与预售活动为 618 活动预热，24 年双十一显示大促和以旧换新活动对需求拉力明显，推荐关注行业旺季及大促关联度更高的子板块，如空调、清洁电器、黑电、投影等 [4][79] 根据相关目录分别进行总结 周度研究聚焦：海信系的治理改善&业务布局复盘 股东：国企混改助力治理改善，集团领导任职上市主体利于长期发展 - 海信集团控股股份有限公司股东众多，包括自然人股东（合计持股 31.0%）、海信集团有限公司（直接持股 26.8%）、青岛新丰信息技术有限公司（直接持股 24.4%）、上海海丰航运有限公司（直接持股 2.6%）等 [1][12] - 青岛新丰是航运物流企业，经营 70 条贸易航线，其资源能助力海信集团国际化发展战略，海丰作为长期战略投资者，为集团引入灵活市场机制，加速国际化发展 [1][13] - 海信集团一直走在山东国企混改前列，2020 年 5 月正式开启混改，以海信电子控股为主体引进战略投资者，12 月完成工商变更登记，混改后集团由青岛市国资委实际控制变为无实控人状态 [2][16][17] - 4 月海信集团控股启动新一轮董事会改组，新进董事具备资本与投行背景，有望优化公司治理结构，提升管理效率 [2][20] - 集团领导任职持股上市公司，和上市公司主体深度绑定，如贾总作为集团董事长在海信家电持有 40.4 万股股份，在海信视像持有 10.0 万股股份 [2][23] 对外投资：业务多元化布局，品牌国际化战略推进卓有成效 - 海信集团业务分为信息技术服务业、制造业、批发零售业、房地产业、租赁和商务服务业、金融业等业务板块 [3][26] - 2024 年海信集团营收 2143 亿元，旗下海信视像直接持股比例达 30%，海信家电间接持股比例达 34%，剔除两大上市主体收入后，非上市主体收入体量仍可观 [3][29] - 海信国际营销股份有限公司是海外品牌建设和产品销售重要平台，2024 年海信集团海外收入达 996 亿元，占整体营收 46.5％，自主品牌占比达到 85.6％，两大上市主体海信视像、海信家电 2024 年海外业务收入分别达 280、356 亿元 [3][31] 周度家电板块走势 - 周度（5/6 - 5/9）期间沪深 300 指数 +2%，创业板指数 +3.27%，中小板指数 +1.49%，家电板块 +3.07%，细分板块白电、黑电、小家电涨跌幅分别为 +3.04%、+3.36%、+3.79% [33] - 个股中，本周涨幅前五名是银河电子、禾盛新材、天银机电、勤上股份、荣泰健康；本周跌幅前五名是深康佳 A、康盛股份、三花智控、创维集团、苏泊尔 [33] 周度资金流向 - 报告展示了格力电器、美的集团、海尔智家北上净买入情况及收盘价走势 [38][40][43] 原材料价格走势 - 2025 年 5 月 9 日，期货阴极铜收盘价为 77960 元/吨，较 4 月 30 日价格 +0.66%，今年以来 +5.64%；期货铝收盘价为 19655 元/吨，较 4 月 30 日价格 -1.6%，今年以来 -0.56%；中国塑料城价格指数为 829.84，较 4 月 30 日价格 -0.92%，今年以来 -6.68%；钢材综合价格指数为 92.81，较 4 月 25 日价格 -0.38%，今年以来 -4.78% [44] 行业数据 出货端 - 以旧换新政策带动下 24 年底白电内销趋势向上，25Q1 空调内/外销量 yoy +6.2%/+24.5%（24 年分别 +4.6%/+36.1%），内销增长提速；冰箱内/外销量 yoy -2.1%/+15.3%（24 年分别 +3.1%/+18.6%），外销延续双位数高增；洗衣机内/外销量 yoy +8.4%/+8.9%（24 年分别 +6.6%/+16.6%），内销增速加快 [49] 零售端 - 线上：25W1 - W18 大家电板块彩电/冰箱/空调/洗衣机销额分别同比 +12%/-8%/+18%/+3%；生活电器板块扫地机销额增速亮眼，年累同比 +69%；厨小板块养生壶/电蒸锅/榨汁机/豆浆机年累销额分别同比为 +35%/+30%/+18%/+17%，增速领先板块 [64] - 线下：25W1 - W18 大家电板块彩电/冰箱/空调/洗衣机销额分别同比 +5%/+8%/+11%/+14%；厨大电板块油烟机/燃气灶零售额年累同比 +38%/+37%；扫地机线下零售额同比 +65%，继续领跑 [64] 行业新闻 - 5 月 9 日消息，美的集团拟分拆旗下智慧物流板块安得智联赴港交所主板上市，安得智联深耕智慧物流领域 25 年，分拆后有望脱离美的集团传统制造业估值框架，获得更高市场溢价 [67][69] - 5 月 7 日晚间，美的集团和海信集团宣布签订战略合作协议，将围绕 AI 应用、全球先进制造、智慧物流等多领域开展全面战略合作，双方合作有多项基础，合作将增强供应链韧性和抵御风险能力 [70] 公司公告 - 5 月 6 日，美的集团截至 2025 年 4 月 30 日，累计回购公司 A 股股份 774 万股，占公司目前总股本的 0.1%，支付总金额 5.5 亿元；格力博截至 2025 年 4 月 30 日，累计回购公司股份 783.5 万股，占公司目前总股本 4.9 亿股的 1.60%，累计成交总金额 1.02 亿元 [74][76] - 5 月 7 日，三花智控截至 2025 年 4 月 30 日，回购公司股份 150.7 万股，占公司总股本 0.04%，成交总金额 3597 万元 [77] - 5 月 8 日，石头科技截至 2025 年 4 月 30 日，已累计回购股份 6.7 万股，占公司总股本的 0.0363%，已支付总金额 1226 万元 [78] 投资建议 - 推荐关注行业旺季及大促关联度更高的子板块，如空调、清洁电器、黑电、投影等 [4][79] - 标的方面，推荐大家电如【格力电器】【美的集团】【海信家电】【海尔智家】；小家电如【科沃斯】【石头科技】等；黑电如【TCL 电子】【海信视像】；其他家电推荐【盾安环境】，建议关注【华翔股份】；厨大电如【华帝股份】【老板电器】 [4][79]

报告公司投资评级 - 行业为煤炭/煤炭开采，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 2024年业绩稳定增长，各板块产能增长值得关注；考虑国内煤价整体下滑调整盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为56.49、60.57、62.18亿元，同比分别增加5.76%、7.22%和2.66%，对应PE分别7.08、6.61、6.43倍，维持“买入”评级 [1][4] 各板块业绩情况 整体业绩 - 2024年实现营业收入298.59亿元，同比增长11.23%；归母净利润53.42亿元，同比增长17.15%；2025Q1实现营业收入75.37亿元，同比增长2.63%；归母净利润15.59亿元，同比降低19.82% [1] 煤电与煤炭业务 - 2024年煤电发电量55.28亿千瓦时，同比降低1.38%，测算税后上网电价0.344元/KWh，同比降低2.67%，煤电板块相对承压；煤炭产能达4800万吨，产量4799.6万吨，同比增长3.11%，售价逆势增长，测算税后单吨价格213元/吨，同比增长9%；煤电 + 煤炭业务整体实现营业收入119.26亿元，同比增长9.17%，毛利润62.86亿元，同比增长16.28% [2] 电解铝业务 - 截至2024年底，年产86万吨电解铝生产线，全年生产90万吨，同比提高2.85%；2024年国内铝价均值19922元/吨，同比提高6.53%，量价齐增带动业绩修复，实现营业收入156.63亿元，同比提高9.51%，毛利润27.69亿元，同比提高24.86%；截至2025年5月13日，国内铝价均值20272元/吨，同比提高4.30%，业绩改善有望持续 [3] 各板块产能增长情况 煤炭 - 国电投集团承诺公司是内蒙古区域内煤炭等资源整合唯一平台和投资载体，未来集团内部分煤炭资产有望注入上市公司 [4] 电解铝 - 大力推进扎哈淖尔35万吨绿电铝项目（扎铝二期项目）筹备进程，已正式开工建设，规模达现有产能的40.7% [4] 新能源 - 截至2024年底，新能源装机达500.76万千瓦（不含储能），同比增长10.01%，其中风电装机405.04万千瓦，光伏装机95.72万千瓦，全面推进新能源项目工程建设，未来装机规模有望持续增长 [4] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|26,845.53|29,859.05|31,508.52|36,033.49|37,724.40| |增长率(%)|0.20|11.23|5.52|14.36|4.69| |EBITDA(百万元)|8,367.05|10,298.07|11,438.12|12,468.83|13,113.98| |归属母公司净利润(百万元)|4,559.65|5,341.61|5,649.38|6,057.28|6,218.16| |增长率(%)|14.37|17.15|5.76|7.22|2.66| |EPS(元/股)|2.03|2.38|2.52|2.70|2.77| |市盈率(P/E)|8.78|7.49|7.08|6.61|6.43| |市净率(P/B)|1.30|1.16|1.04|0.94|0.85| |市销率(P/S)|1.49|1.34|1.27|1.11|1.06| |EV/EBITDA|4.69|4.84|4.06|3.78|3.34| [5]

报告公司投资评级 - 行业为公用事业/电力，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 申能股份多业务板块支撑业绩，新能源装机增速有望提高，虽2025Q1煤电电量下滑，但考虑煤价下滑等因素，调整盈利预期后维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入296.19亿元，同比增长1.64%，归母净利润39.44亿元，同比增长14.04%；2025Q1实现营业收入73.37亿元，同比降低9.09%，归母净利润10.11亿元，同比降低12.82% [1] 煤电板块情况 - 2024年控股发电量416.05亿千瓦时，同比增长3.5%，秦皇岛港Q5500煤炭均价约855元/吨，同比降低约110元/吨，板块营业收入134.28亿元，同比增长2.57%，毛利20.91亿元，同比增长49.58% [2] - 2025Q1控股发电量99.02亿千瓦时，同比降低12.5%，秦皇岛港Q5500煤炭一季度均价约721元/吨，同比降低约181元/吨，5月12日价格已跌至630元/吨，同比降低约230元/吨，煤价下滑有望带动盈利持续改善 [2] 新能源发电业务情况 - 截至2025Q1，新能源控股装机规模达667.95万千瓦，同比增长30.42%，占比36%，其中风电装机342.52万千瓦，光伏发电装机325.43万千瓦 [3] - 2025Q1风电发电量16.00亿千瓦时，同比增长5.6%，光伏发电量7.20亿千瓦时，同比增长22.0% [3] - 2025年4月新疆塔城和布克赛尔县2GW光伏项目（标段一）开工，计划10月30日前全容量并网；3月24日申能海南CZ2海上风电示范项目一期（60万千瓦）全容量并网；1月上海市4个海上风电项目入选重大工程清单，规模总计6.1GW [3] 其他业务板块情况 - 2024年气电发电量84.42亿千瓦时，同比增长17.6%，毛利7.75亿元，同比增长2.00% [4] - 2024年油气管输板块毛利8.32亿元，同比增长6.69% [4] - 2024年参股投资实现投资净收益16.01亿元，同比增长2.17% [4] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润为44.01、46.67、49.68亿元，同比分别增加11.58%、6.04%、6.45%，对应PE分别为9.98、9.41、8.84倍 [4] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|29,141.61|29,619.33|28,800.97|29,937.18|30,911.99| |增长率(%)|3.36|1.64|(2.76)|3.95|3.26| |EBITDA(百万元)|9,085.33|10,113.23|11,093.31|11,655.65|12,318.83| |归属母公司净利润(百万元)|3,458.66|3,944.33|4,400.93|4,666.65|4,967.55| |增长率(%)|219.52|14.04|11.58|6.04|6.45| |EPS(元/股)|0.71|0.81|0.90|0.95|1.02| |市盈率(P/E)|12.69|11.13|9.98|9.41|8.84| |市净率(P/B)|1.31|1.16|1.15|1.08|1.02| |市销率(P/S)|1.51|1.48|1.52|1.47|1.42| |EV/EBITDA|5.29|6.19|5.51|5.35|4.62| [4]

报告公司投资评级 - 行业为公用事业/电力，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营业收入231.56亿元，同比增长19.04%，归母净利润30.09亿元，同比增长17.73%；2025Q1实现营业收入52.02亿元，同比降低7.78%，归母净利润7.03亿元，同比降低28.78% [1] - 考虑电价及煤价下滑，调整盈利预测，预计2025 - 2027年实现归母净利润26.26、29.23、35.55亿元，同比分别变动 - 12.71%、+11.28%、+21.65%，对应PE分别为12.99、11.68、9.60倍，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 电力业务 - 2024年发电利用小时数4943小时，同比提高129小时，全年完成发电量530.43亿千瓦时，同比增长19.74%，平均上网电价（含税）0.35元/KWh，同比持平 [2] - 2024年因业务结构调整，发电消耗燃煤外购量占比增加，燃料成本76.30亿元，同比增长46.73%，电力板块整体营业成本123.91亿元，同比增长28.80% [2] 煤炭业务 - 2024年完成原煤产量2356.28万吨，同比增长1.17%，自产煤外销量达到803.88万吨，同比增长39.95%，煤炭板块营业收入48.43亿元，同比增长18.55% [3] - 2025年将运营指标“原煤产量”调整为“煤炭产量”，一季度完成煤炭产量434.65万吨，同比降低10.51%，外销量达187.65万吨，同比增长19.45% [3] 储备项目 - 截至2024年底，在役煤电装机容量1123万千瓦，全年新投产机组容量205万千瓦；在建项目装机容量402万千瓦；核准筹建项目装机容量200万千瓦 [4] - 已投产煤炭产能2400万吨/年，在建产能600万吨/年，持有丈八煤矿和钱阳山煤矿矿业权，正推进办理前期手续 [4] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|19,452.83|23,156.36|21,528.92|23,461.11|26,148.25| |增长率(%)| - 4.10|19.04| - 7.03|8.97|11.45| |归属母公司净利润(百万元)|2,555.69|3,008.70|2,626.37|2,922.57|3,555.17| |增长率(%)|3.41|17.73| - 12.71|11.28|21.65| |EPS(元/股)|0.68|0.80|0.70|0.78|0.95| |市盈率(P/E)|13.35|11.34|12.99|11.68|9.60| |市净率(P/B)|1.47|1.38|1.29|1.18|1.08| |市销率(P/S)|1.75|1.47|1.59|1.45|1.31| |EV/EBITDA|6.48|6.49|6.48|6.02|5.20| [4]

报告公司投资评级 - 行业为公用事业/电力，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 公司2024年营收降8.31%、归母净利润增18.92%，2025Q1营收降12.09%、归母净利润降40.81% [1] - 2024年发电量增6.56%，煤价下滑带动电力（及热力）板块盈利改善；2025Q1发电量基本持平，电价有压力但煤价下行，有望带动煤电板块盈利持续改善 [2] - 2024年和2025Q1投资净收益和对联营/合营企业投资收益均同比降低 [3] - 2024年因中来股份计提资产减值增加，影响整体业绩 [4] - 考虑浙江省电价下滑，调整盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为76.98、78.38、79.28亿元，同比分别变化 - 0.71%、1.82%、1.15%，对应PE分别为9.30、9.14、9.03倍，维持“买入”评级 [4] 财务数据和估值 - 2023 - 2027E营业收入分别为959.75亿元、880.03亿元、813.43亿元、839.18亿元、859.30亿元，增长率分别为19.68%、 - 8.31%、 - 7.57%、3.16%、2.40% [4] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为65.20亿元、77.53亿元、76.98亿元、78.38亿元、79.28亿元，增长率分别为 - 456.55%、18.92%、 - 0.71%、1.82%、1.15% [4] - 2023 - 2027E EPS分别为0.49元/股、0.58元/股、0.57元/股、0.58元/股、0.59元/股 [4] - 2023 - 2027E市盈率（P/E）分别为10.98、9.24、9.30、9.14、9.03 [4] - 2023 - 2027E市净率（P/B）分别为1.06、0.98、0.94、0.89、0.85 [4] - 2023 - 2027E市销率（P/S）分别为0.75、0.81、0.88、0.85、0.83 [4] - 2023 - 2027E EV/EBITDA分别为5.12、5.20、5.33、5.08、4.93 [4] 基本数据 - A股总股本134.09亿股，流通A股股本134.09亿股，A股总市值716.03亿元，流通A股市值716.03亿元 [6] - 每股净资产5.58元，资产负债率42.29%，一年内最高/最低股价7.85/5.08元 [6] 财务预测摘要 资产负债表 - 2023 - 2027E货币资金分别为193.64亿元、162.18亿元、198.54亿元、209.22亿元、232.01亿元 [9] - 2023 - 2027E应收票据及应收账款分别为137.45亿元、125.92亿元、82.55亿元、139.64亿元、95.33亿元 [9] - 2023 - 2027E存货分别为65.38亿元、58.85亿元、39.16亿元、67.27亿元、43.80亿元 [9] - 2023 - 2027E流动资产合计分别为418.78亿元、378.39亿元、341.22亿元、450.43亿元、395.56亿元 [9] - 2023 - 2027E长期股权投资分别为332.22亿元、368.24亿元、398.24亿元、428.24亿元、458.24亿元 [9] - 2023 - 2027E固定资产分别为468.37亿元、534.27亿元、592.75亿元、648.99亿元、686.39亿元 [9] - 2023 - 2027E非流动资产合计分别为1047.97亿元、1157.91亿元、1175.37亿元、1232.58亿元、1267.52亿元 [9] - 2023 - 2027E资产总计分别为1472.41亿元、1540.85亿元、1516.59亿元、1683.00亿元、1663.08亿元 [9] - 2023 - 2027E流动负债合计分别为317.86亿元、348.59亿元、257.54亿元、369.58亿元、295.14亿元 [9] - 2023 - 2027E长期借款分别为320.26亿元、273.57亿元、320.00亿元、325.00亿元、330.00亿元 [9] - 2023 - 2027E股东权益合计分别为799.67亿元、868.21亿元、904.69亿元、950.43亿元、997.91亿元 [9] 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为959.75亿元、880.03亿元、813.43亿元、839.18亿元、859.30亿元 [9] - 2023 - 2027E营业成本分别为869.41亿元、773.03亿元、703.55亿元、727.50亿元、746.59亿元 [9] - 2023 - 2027E营业利润分别为93.04亿元、101.68亿元、100.46亿元、102.82亿元、103.79亿元 [9] - 2023 - 2027E利润总额分别为91.07亿元、100.32亿元、99.61亿元、101.42亿元、102.59亿元 [9] - 2023 - 2027E净利润分别为79.03亿元、88.92亿元、88.29亿元、89.89亿元、90.92亿元 [9] - 2023 - 2027E归属于母公司净利润分别为65.20亿元、77.53亿元、76.98亿元、78.38亿元、79.28亿元 [9] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为114.77亿元、137.07亿元、140.67亿元、152.02亿元、132.03亿元 [9] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为 - 72.66亿元、 - 86.81亿元、 - 84.00亿元、 - 93.00亿元、 - 82.00亿元 [9] - 2023 - 2027E筹资活动现金流分别为15.94亿元、 - 78.18亿元、 - 20.32亿元、 - 48.33亿元、 - 27.25亿元 [9] - 2023 - 2027E现金净增加额分别为58.05亿元、 - 27.93亿元、36.35亿元、10.69亿元、22.79亿元 [9] 主要财务比率 - 2023 - 2027E成长能力方面，营业收入增长率分别为19.68%、 - 8.31%、 - 7.57%、3.16%、2.40%；营业利润增长率分别为 - 392.74%、9.28%、 - 1.20%、2.34%、0.94%；归属于母公司净利润增长率分别为 - 456.55%、18.92%、 - 0.71%、1.82%、1.15% [9] - 2023 - 2027E获利能力方面，毛利率分别为9.41%、12.16%、13.51%、13.31%、13.12%；净利率分别为6.79%、8.81%、9.46%、9.34%、9.23%；ROE分别为9.67%、10.58%、10.08%、9.75%、9.38%；ROIC分别为11.07%、10.51%、9.86%、9.37%、9.16% [9] - 2023 - 2027E偿债能力方面，资产负债率分别为45.69%、43.65%、40.35%、43.53%、40.00%；净负债率分别为36.15%、34.27%、33.50%、31.38%、30.21%；流动比率分别为1.32、1.09、1.32、1.22、1.34；速动比率分别为1.12、0.92、1.17、1.04、1.19 [9] - 2023 - 2027E营运能力方面，应收账款周转率分别为8.38、6.68、7.80、7.55、7.31；存货周转率分别为15.90、14.17、16.60、15.77、15.47；总资产周转率分别为0.72、0.58、0.53、0.52、0.51 [9] - 2023 - 2027E每股指标方面，每股收益分别为0.49元、0.58元、0.57元、0.58元、0.59元；每股经营现金流分别为0.86元、1.02元、1.05元、1.13元、0.98元；每股净资产分别为5.03元、5.47元、5.70元、6.00元、6.31元 [9] - 2023 - 2027E估值比率方面，市盈率分别为10.98、9.24、9.30、9.14、9.03；市净率分别为1.06、0.98、0.94、0.89、0.85；EV/EBITDA分别为5.12、5.20、5.33、5.08、4.93；EV/EBIT分别为7.86、7.67、8.70、8.53、8.49 [9]

报告公司投资评级 - 行业为公用事业/电力，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 申能股份多业务板块支撑业绩，新能源装机增速有望提高，虽2025Q1煤电电量下滑，但考虑公司整体情况，调整盈利预期后维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入296.19亿元，同比增长1.64%，归母净利润39.44亿元，同比增长14.04%；2025Q1实现营业收入73.37亿元，同比降低9.09%，归母净利润10.11亿元，同比降低12.82% [1] 煤电板块情况 - 2024年控股发电量416.05亿千瓦时，同比增长3.5%，秦皇岛港Q5500煤炭均价约855元/吨，同比降低约110元/吨，板块营业收入134.28亿元，同比增长2.57%，毛利20.91亿元，同比增长49.58% [2] - 2025Q1控股发电量99.02亿千瓦时，同比降低12.5%，秦皇岛港Q5500煤炭一季度均价约721元/吨，同比降低约181元/吨，5月12日价格跌至630元/吨，同比降低约230元/吨，煤价下滑有望带动盈利持续改善 [2] 新能源发电业务情况 - 截至2025Q1，新能源控股装机规模达667.95万千瓦，同比增长30.42%，占比36%，其中风电装机342.52万千瓦，光伏（含分布式）装机325.43万千瓦 [3] - 2025Q1风电发电量16.00亿千瓦时，同比增长5.6%，光伏（含分布式）发电量7.20亿千瓦时，同比增长22.0% [3] - 2025年4月新疆塔城和布克赛尔县2GW光伏项目（标段一）开工，计划10月30日前全容量并网；3月24日申能海南CZ2海上风电示范项目一期（60万千瓦）全容量并网；1月上海市4个海上风电项目入选重大工程清单，规模总计6.1GW [3] 其他业务板块情况 - 2024年气电发电量84.42亿千瓦时，同比增长17.6%，毛利7.75亿元，同比增长2.00%；油气管输板块毛利8.32亿元，同比增长6.69% [4] - 2024年参股投资实现投资净收益16.01亿元，同比增长2.17% [4] 盈利预测与估值情况 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为44.01、46.67、49.68亿元，同比分别增加11.58%、6.04%、6.45%，对应PE分别为9.98、9.41、8.84倍 [4] 财务数据情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|29,141.61|29,619.33|28,800.97|29,937.18|30,911.99| |增长率(%)|3.36|1.64|(2.76)|3.95|3.26| |EBITDA(百万元)|9,085.33|10,113.23|11,093.31|11,655.65|12,318.83| |归属母公司净利润(百万元)|3,458.66|3,944.33|4,400.93|4,666.65|4,967.55| |增长率(%)|219.52|14.04|11.58|6.04|6.45| |EPS(元/股)|0.71|0.81|0.90|0.95|1.02| |市盈率(P/E)|12.69|11.13|9.98|9.41|8.84| |市净率(P/B)|1.31|1.16|1.15|1.08|1.02| |市销率(P/S)|1.51|1.48|1.52|1.47|1.42| |EV/EBITDA|5.29|6.19|5.51|5.35|4.62| [4]

量化模型与因子分析总结 量化模型与构建方式 1. **基准规模计算模型** - 模型构建思路：计算基金在各基准指数上的配置规模[10] - 模型具体构建过程： $$bmAsset_i = \sum_{j=1}^{N} fundAsset_j \times weight_{i,j}$$ 其中，$bmAsset_i$为基准指数i的配置规模，$fundAsset_j$为基金j的规模，$weight_{i,j}$为指数i在基金j中的基准权重占比[10] 2. **行业基准规模计算模型** - 模型构建思路：计算各行业在基准指数中的配置规模[15] - 模型具体构建过程： $$bmInduAsset_k = \sum_{s=1}^{S} bmStkAsset_s$$ 其中，$bmInduAsset_k$为行业k的基准规模，$bmStkAsset_s$为股票s的基准规模[15] 3. **个股基准规模计算模型** - 模型构建思路：计算个股在基准指数中的配置规模[17] - 模型具体构建过程： $$bmStkAsset_s = \sum_{i=1}^{I} bmAsset_i \times stkWeight_{s,i}$$ 其中，$bmAsset_i$为指数i的基准规模，$stkWeight_{s,i}$为股票s在指数i中的权重[17] 4. **行业持仓市值计算模型** - 模型构建思路：估算基金在各行业的持仓市值[18] - 模型具体构建过程： $$fundInduAsset_{k,T} = \sum_{s=1}^{S} \sum_{j=1}^{J} \frac{stkMv_{j,s,T-1}}{totalStkMv_{j,T-1}} \times totalStkMv_{j,T}$$ 其中，$fundInduAsset_{k,T}$为行业k在T时点的持仓市值，$stkMv_{j,s,T-1}$为基金j在T-1时点持有股票s的市值，$totalStkMv_{j,T-1}$为基金j在T-1时点的股票总市值，$totalStkMv_{j,T}$为基金j在T时点的股票总市值[18] 量化因子与构建方式 1. **行业偏离度因子** - 因子构建思路：衡量基金持仓与基准在行业配置上的差异[19] - 因子具体构建过程：计算各行业持仓市值占比与基准行业占比的差值[19] - 因子评价：有效识别基金行业配置偏离情况[19] 2. **行业潜在冲击因子** - 因子构建思路：标准化处理行业偏离度，考虑行业容量影响[23] - 因子具体构建过程：行业低配额/行业自由流通市值[23] - 因子评价：使不同行业间的偏离度具有可比性[23] 模型的回测效果 1. **基准规模计算模型** - 沪深300基准规模：10,885.12亿元[12] - 中证800基准规模：4,087.00亿元[12] - 中证500基准规模：957.08亿元[12] 2. **行业偏离度因子** - 电子行业超配额：1,621亿元[22] - 机械行业超配额：983亿元[22] - 化工行业超配额：685亿元[22] - 非银行业低配额：1,433亿元[22] - 银行业低配额：1,308亿元[22] 3. **行业潜在冲击因子** - 非银行业潜在流入冲击：-8%至-6%[24] - 银行业潜在流入冲击：-6%至-4%[24] - 轻工制造潜在流出冲击：4%至6%[24] - 纺织服装潜在流出冲击：2%至4%[24] 4. **以沪深300为基准的行业偏离** - 电子行业超配额：1,647亿元[27] - 机械行业超配额：1,070亿元[27] - 银行业低配额：2,381亿元[27] - 非银行业低配额：2,149亿元[27] 5. **以中证A500为基准的行业偏离** - 电子行业超配额：1,291亿元[33] - 机械行业超配额：911亿元[33] - 银行业低配额：1,286亿元[33] - 非银行业低配额：1,033亿元[33]