投资评级 - 维持邮储银行增持评级 [3][4] 核心观点 - 储蓄代理费率调整推动业绩回升 邮储银行1H25营业收入 拨备前利润和归母净利润增速分别为1.5% 14.9%和0.8% 较1Q25分别提升1.6 8.3和3.5个百分点 净利息收入同比下降2.7%但降幅收窄 手续费净收入同比增长11.6% 其他非息收入同比增速达25.2% 业务管理费率因储蓄代理费率调整同比下降5.2个百分点 [2] - 信贷增长维持高位 1H25贷款同比增长10.5% 总资产同比增速达10.8% 核心一级资本充足率10.52% 环比提升1.31个百分点 [2] - 资产质量面临压力 1H25末不良率0.92% 关注率1.21% 环比分别上升1BP和14BP 不良生成率0.93% 较2024年上升9bp 其中公司贷款 小企业贷款和零售贷款不良生成率分别为0.12% 1.60%和1.53% 拨备覆盖率260% 环比下降5.8个百分点 [3] 财务预测 - 2025-2027年归母净利润预测分别为882.47亿元 905.1亿元和933亿元 同比增速分别为2.04% 2.56%和3.08% [3] - 2025-2027年营业收入预测分别为3548.61亿元 3673.97亿元和3816.30亿元 增速分别为1.74% 3.53%和3.87% [4][8] - 当前股价对应2025-2027年PB估值分别为0.71倍 0.66倍和0.62倍 [3][4] 利润表详细预测 - 2025-2027年净利息收入预测分别为2900.26亿元 3030.55亿元和3177.63亿元 [8] - 2025-2027年净手续费收入预测分别为267.99亿元 270.67亿元和273.38亿元 [8] - 2025-2027年业务及管理费预测分别为2206.74亿元 2272.95亿元和2341.14亿元 [8] 资产负债表详细预测 - 2025-2027年贷款总额预测分别为9.69万亿元 10.49万亿元和11.31万亿元 [8] - 2025-2027年存款总额预测分别为16.66万亿元 18.08万亿元和19.53万亿元 [8] - 2025-2027年资产总额预测分别为18.65万亿元 20.22万亿元和21.83万亿元 [8]

行业投资评级 - 医药商业行业评级为"强于大市"(维持) [3] 核心观点 - 2025年上半年实体药店行业整体业绩承压 收入同比增长0.10% 归母净利润同比增长0.88% 增速放缓 [1][2][20] - 业绩承压原因包括居民购买力下滑、药店行业竞争加剧、医保个人账户管理趋严、药品集采等政策影响 [1][2][20] - 行业出清和降本增效效果明显 行业发展质量提升 [1] 医药板块行情表现 - 年初至2025年8月31日 医药生物(申万)指数上涨25.50% 跑赢沪深300指数11.22个百分点 在31个行业中排名第9 [2][8] - 医药商业(申万)二级子行业上涨3.22% 线下药店(申万)三级子行业上涨4.86% [10][12] - 实体药店上市公司股价分化明显 涨幅从高到低依次为:华人健康26.17%、一心堂14.70%、大参林14.19%、老百姓10.60%、漱玉平民1.26%、益丰药房0.02%、第一医药-0.11%、健之佳-3.18% [13] 医药板块业绩表现 - 2025H1医药板块6个二级子行业中只有医疗服务实现收入正增长 生物制品降幅最大 [16] - 2025H1医药板块13个三级子行业中研发外包/其他生物制品/耗材/医院/线下药店实现收入正增长 [16] - 归母净利润方面 医疗服务板块实现高增速 其次为医药商业板块 生物制品降幅最大 [17] - 三级子行业中医疗研发外包和其他生物制品分别实现63.82%和51.47%的高增长 [17] 实体药店板块财务表现 - 2025H1整体毛利率为34.27%(2024年:33.93%) 净利率为4.79%(2024年:3.16%) [22] - 2025H1销售费用率为23.19%(2024年:24.11%) 显示降本增效效果 [22] - 8家上市公司中 大参林收入体量最大(2025H1:135.23亿元) 益丰药房利润体量最大(2025H1归母净利润:8.80亿元) [24] - 收入实现正增长的公司:华人健康(15.52%)、第一医药(11.58%)、大参林(1.33%)、漱玉平民(1.30%) [25] - 归母净利润实现正增长的公司:漱玉平民(49.83%)、华人健康(42.17%)、大参林(21.38%)、健之佳(15.11%)、益丰药房(10.32%) [25] 投资建议与行业趋势 - 门店优化和降本增效是提升药店市场竞争力的关键要素 [2][26] - 国内处方药院外市场占比较低 相比日美有较大增长空间 叠加老龄化趋势 院外市场有望持续扩容 [2][26] - 大型连锁药店布局双通道、DTP药房、门诊统筹资质落地 积极承接处方外流 [2][26] - 监管趋严、价格透明度提高趋势下 合规运营、精细管理、选品和服务能力更强的大型连锁药店将凸显优势 [2][26] - 行业正处于供给侧出清阶段 低效门店关闭 龙头药店市占率提升 行业集中度提高是大趋势 [2][26] - 在数字化和智能化助力下 实体药店的经营效率有望进一步提升 [2][26] - 建议关注门店优化、降本增效、供应链优化、产品结构优化等方面表现领先的龙头企业 [2][26]

核心观点 - A股三大指数集体上涨，上证指数涨0.46%报3875.53点，深证成指涨1.05%，创业板指涨2.29%，沪深两市成交额约2.75万亿元人民币，超3000股上涨 [2][6] - 港股恒生指数涨2.15%，恒生科技指数涨2.20%，美股因劳动节休市，欧洲股市小幅上涨，亚太股市涨跌不一 [2][6] - 上海合作组织签署《天津宣言》并批准2026-2035年发展战略，中方计划未来5年新增千万千瓦光伏和风电项目，并建立能源、绿色产业、数字经济合作平台及人工智能应用中心 [2][7] 市场表现 - 上证指数收盘3875.53点涨0.46%，深证成指12828.95点涨1.05%，沪深300指数4523.71点涨0.60%，创业板指2956.37点涨2.29% [4] - 恒生指数收盘25617.42点涨2.15%，美元指数97.69跌0.09%，日经225指数42188.79点跌1.24% [4] 潮宏基（002345）业绩分析 - 2025年上半年营收41.02亿元同比增长19.54%，归母净利润3.31亿元同比增长44.34%，扣非净利润3.30亿元同比增长46.14% [8] - 时尚珠宝收入19.90亿元增20.33%，传统黄金收入18.31亿元增23.95%，加盟业务收入22.44亿元增36.24%，总门店1540家其中加盟店1340家较年初增72家 [9] - 毛利率23.81%降0.34个百分点，净利率8.11%升1.38个百分点，销售费用率9.27%降2.09个百分点 [9][10] - 预计2025-2027年归母净利润4.74/5.75/6.94亿元，对应PE 28/23/19倍 [10] 青岛啤酒（600600）业绩分析 - 2025年上半年营收204.91亿元增2.11%，归母净利润39.04亿元增7.21%，销量271.3万千升增3.95%，中高端产品销量199.2万千升增5.06% [13] - 毛利率43.70%升2.10个百分点，净利率19.39%升0.85个百分点，销售费用率10.67%降0.14个百分点 [14] - 预计2025-2027年归母净利润47.95/52.29/56.44亿元，对应PE 20/18/17倍 [14] 五粮液（000858）业绩分析 - 2025年上半年营收527.71亿元增4.19%，归母净利润194.92亿元增2.28%，Q2营收158.31亿元增0.10%，净利润47.67亿元降8.17% [17] - 五粮液产品营收409.98亿元增4.57%，销量增12.75%但均价降7.25%，直销渠道收入增8.60%毛利率86.80% [18] - 毛利率76.83%降0.53个百分点，净利率38.16%降0.99个百分点，经营现金流增131.88% [17][19] - 预计2025-2027年归母净利润324.61/335.42/352.43亿元，对应PE 15.49/14.99/14.27倍 [20] 兴业银行（601166）业绩分析 - 2025年上半年归母净利润同比增0.2%，Q2单季增3.4%，营收同比降2.3% [22] - 总资产同比增2.6%，贷款增4.3%，不良率1.08%持平，信用卡不良率3.28%降0.36个百分点 [22][23] - 核心一级资本充足率9.54%降21BP，大股东转股86.4亿元可转债，剩余413.5亿元可转债未转股 [23] - 预计2025-2027年归母净利润779/786/794亿元，对应PB 0.58/0.54/0.51倍 [23]

投资评级 - 维持"增持"评级 [5][9] 核心观点 - 公司2025年上半年营收527.71亿元（YoY+4.19%），归母净利润194.92亿元（YoY+2.28%），二季度单季营收158.31亿元（YoY+0.10%），归母净利润47.67亿元（YoY-8.17%），业绩承压但韧性仍存 [2] - 经营活动现金流同比大幅增长131.88%，主因货款现金收取比例提升 [2] - 行业深度调整期中低价位酒成为销量主力，五粮液产品销量增12.75%但均价降7.25%，其他酒销量增58.81%但均价降35.31% [3] - 直销渠道收入增8.60%且毛利率升至86.80%，经销渠道收入增1.20%但毛利率降至78.70% [3] - 公司作为高端白酒龙头品牌护城河深厚，分红比例提升后中长期投资价值显现 [4][9] 财务表现 - 2025H1毛利率76.83%（YoY-0.53pct），净利率38.16%（YoY-0.99pct） [4] - 2025Q2毛利率74.70%（YoY-0.32pct），净利率30.11%（YoY-2.71pct） [4] - 费用率基本持平：销售费用率10.23%（YoY-0.37pct），管理费用率3.24%（YoY-0.19pct） [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润324.61/335.42/352.43亿元（原预测336.06/358.92/385.54亿元），增速1.91%/3.33%/5.07% [4][9] - 对应EPS为8.36/8.64/9.08元/股，当前股价对应PE为15.49/14.99/14.27倍 [4][9] - 预计营收917.76/952.91/996.99亿元，增速2.92%/3.83%/4.63% [4] 行业与展望 - 白酒行业处于筑底阶段，政策环境向好叠加三季度"双节"消费场景复苏，需求有望回升 [4] - 公司通过调整产品结构应对行业价格下行趋势，中低价位酒表现突出 [3]

投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 销量企稳回升带动营收增长 2025年上半年营业收入20491亿元（YoY+211%）主品牌销量2713万千升（YoY+395%）其中中高端产品销量1992万千升（YoY+506%）[2] - 成本下降推动盈利能力提升 毛利率4370%（同比+210pcts）净利率1939%（同比+085pcts）受益于大麦等原材料成本下行[3] - 高端化战略持续深化 公司在高端/超高端市场布局完善 未来均价提升空间可观[3] - 盈利预测保持乐观 预计2025-2027年归母净利润分别为4795/5229/5644亿元 同比增长1035%/906%/795%[3] 财务表现 - 营收与利润双增长 2025Q2单季营收10046亿元（同比+128%）归母净利润2194亿元（同比+732%）[2] - 费用管控稳健 销售费用率1067%（同比-014pcts）管理费用率333%（同比+001pcts）[3] - 盈利能力持续改善 预计2025年营业利润率1945%（2024A为1818%）净利润率1481%（2024A为1398%）[12] 业务数据 - 销量结构优化 2025Q2啤酒总销量2471万千升（同比+102%）主品牌销量增速388%高于其他品牌481%增速[2] - 资产质量提升 货币资金预计从2024A的17979亿元增至2027E的24490亿元 流动资产占比持续扩大[12] - 股东回报稳健 每股收益从2024A的319元预计提升至2027E的414元 ROE保持在15%左右水平[14] 估值指标 - 当前估值具吸引力 基于2025年8月29日股价6950元 对应2025-2027年PE为20/18/17倍[3] - 绝对估值指标改善 PB从2024A的326倍预计降至2027E的247倍 EV/EBITDA从1485倍降至904倍[14]

投资评级 - 维持增持评级 [3] 核心观点 - 归母净利润同比增速转正：2Q25单季归母净利润同比增速3.4%，较1Q同比-3.6%的降幅显著改善，1H25归母净利润同比增速0.2% [2] - 总资产和贷款稳健增长：截至1H25末，总资产同比增速2.6%，贷款同比增速4.3%，金融投资同比增速9.6% [2] - 资产质量保持稳定：不良率1.08%环比持平，对公房地产和信用卡新发生不良同比分别回落46%和7.5%，地方政府融资平台无新发生不良 [2] - 大股东增持提振信心：第一大股东福建省财政厅将86.4亿元可转债全部转股，剩余413.5亿元兴银转债若全部转股可提升核心一级资本充足率约0.5%至10.04% [3] 财务表现 - 营收与利润：1H25营收同比增速-2.3%，2Q25单季营收同比增速-0.9%较1Q收窄；2025-2027年归母净利润预测分别为779亿元、786亿元、794亿元，同比增速0.96%、0.8%、1.0% [2][3][4] - 估值水平：按2025年8月29日收盘价22.41元，2025-2027年PB估值分别为0.58倍、0.54倍、0.51倍 [3][4] - 资本充足率：核心一级资本充足率9.54%，较年初下降21BP [2] 业务指标 - 资产结构：风险加权资产同比增速7.4%；贷款总额预计从2024年5.74万亿元增至2027年6.83万亿元 [2][9] - 负债与存款：存款预计从2024年5.63万亿元增至2027年6.77万亿元；非存款类付息负债2024年为3.78万亿元 [9] - 收入构成：2025年净利息收入预测1.50万亿元，净手续费收入2481.9亿元 [9] 资产质量 - 不良与拨备：关注率1.66%环比下降5BP；拨备覆盖率229%同比下降9.3个百分点，环比下降4.9个百分点 [2] - 细分领域改善：信用卡不良率3.28%较上年末下降0.36%，逾期率5.57%较上年末下降0.75% [2]

市场表现回顾 - A股三大指数集体上涨 上证指数涨0.37%至3857.93点 深证成指涨0.99%至12696.15点 创业板指涨2.23%至2890.13点 [1][4][6] - 沪深两市A股成交额约2.80万亿元人民币 超3900只个股上涨 [1][6] - 申万行业涨幅前二为综合与电力设备 家用电器行业领跌 概念板块中兵装重组概念、钠离子电池、石墨电极涨幅居前 [1][6] - 港股恒生指数涨0.32% 恒生科技指数涨0.54% 美股三大指数全线下跌 道指跌0.20% 标普500跌0.64% 纳指跌1.15% [1][4][6] 卫星通信产业政策推动 - 工信部发布《关于优化业务准入促进卫星通信产业发展的指导意见》 目标到2030年发展卫星通信用户超千万 推动手机直连卫星等新业态规模应用 [8][10] - 政策从有序扩大市场开放、拓展应用场景、培育产业生态等六个方面提出19条具体建议 促进卫星通信与5G/6G、人工智能等技术融合 [9][10] - 支持低轨卫星互联网加快发展 带动产业链上下游协同创新 实现全球宽带网络覆盖 [10] - 明确支持电信运营商开展终端设备直连卫星业务 通过共建共享利用高低轨卫星资源 加速卫星通信向大众领域普及 [10] 卫星通信产业发展动态 - 2025年7月27日至8月26日期间完成6次发射任务 成功发射卫星互联网低轨05组-10组共6组卫星 反映组网进程提速 [11] - 政策将加速低轨卫星组网进程 同时挖掘天通、北斗等高轨卫星应用潜力 [11] - 推动手机、汽车、船舶、飞机等终端设备直连卫星的推广应用 促进天地融合与地面移动通信深度结合 [11] 产业投资关注方向 - 关注卫星互联网产业链上游成本降低和技术突破 [12] - 重点关注"千帆星座"和"国网星座"等低轨卫星"星网"的加速部署 [12] - 跟踪应急通信、惠民领域等场景的卫星通信应用创新发展 [12] - 关注地面基础设施加强建设及天通、北斗等高轨卫星应用的创新突破 [12] - 聚焦手机、汽车等终端直连卫星应用的商业化规模化落地进程 [12]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[4] 核心观点 - 工信部《关于优化业务准入促进卫星通信产业发展的指导意见》旨在有序推动卫星通信业务开放，促进产业高质量发展，目标到2030年发展卫星通信用户超千万，推动手机直连卫星等新模式新业态规模应用[2] - 政策推动卫星通信与地面移动通信融合发展，促进与5G/6G、人工智能等新一代信息技术互融赋能，构建天地一体信息通信基础设施[3] - 支持低轨卫星互联网加快发展，带动产业链上下游协同创新，实现全球宽带网络覆盖；支持电信运营商开展终端设备直连卫星业务，加快卫星通信应用向大众领域普及[3] - 我国卫星互联网组网进程提速，2025年7月27日至8月26日一个月内完成6次发射任务，成功发射低轨05组-10组共6组卫星[7] 产业推动措施 - 从有序扩大市场开放、持续拓展应用场景、培育壮大产业生态、优化电信资源供给、加强卫星通信监管、提升协同推进合力六个方面提出19条优化发展建议[3] - 组织开展卫星物联网商用试验，研究设立新型卫星通信业务，进一步扩大向民营企业开放[3] - 加快手机、汽车、船舶、飞机等终端设备直连卫星的推广应用[7] 投资建议关注方向 - 卫星互联网产业链上游成本降低和技术突破[8] - "千帆星座"和"国网星座"等我国低轨卫星"星网"的加速部署[8] - 应急通信、惠民领域等场景的卫星通信应用创新发展[8] - 地面基础设施加强建设以及天通、北斗等高轨卫星应用的创新突破[8] - 手机、汽车等终端直连卫星应用的商业化规模化落地[8]

市场回顾 - A股三大指数集体上涨 上证综指涨1.14%收报3,843.60点 深成指涨2.25%收报12,571.37点 创业板指涨3.82%收报2,827.17点 [2][7] - 全市场成交额30,009亿元 较上日减少1,969亿元 超2,800只个股上涨 [2][7] - 科技板块涨幅居前 包括铜缆高速连接 CPO 光刻机 卫星通信 半导体 [2][7] - 种植业 创新药 白酒 教育 猪肉板块跌幅居前 [2][7] 重要政策动态 - 中共中央国务院发布《关于推动城市高质量发展的意见》 提出23项措施 涵盖优化城市体系 培育城市新动能 绿色低碳转型 城市安全韧性等领域 [3][8] - 商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢率团访问加拿大后 将赴美国华盛顿会见美方相关官员 [3][8] 全球市场表现 - 美股主要指数小幅上涨 道琼斯涨0.16%收45,636.90点 S&P500涨0.32%收6,501.86点 纳斯达克涨0.53%收21,705.16点 [4] - 亚太市场分化 日经225涨0.73%收42,828.79点 恒生指数跌0.81%收24,998.82点 [4] - 美元指数下跌0.33%至97.87 [4]

核心观点 - 市场三大指数集体下跌 上证综指跌1.76%至3800.35点 深成指跌1.43%至12295.07点 创业板指跌0.69%至2723.20点 全市场成交额31978亿元 较上日增加4880亿元 超4700只个股下跌 [3][8] - 板块表现分化 CPO、稀土永磁、半导体涨幅居前 服装家纺、房地产、白酒、创新药、教育跌幅居前 [3][8] - 服务贸易政策加码 国务院将于近期印发《关于促进服务出口的若干政策措施》 从财税、金融、监管便利化等方面推出新措施 [3][8] - 工业企业利润承压 1-7月全国规模以上工业企业利润总额40203.5亿元 同比下降1.7% 但制造业利润较快增长 高技术制造业引领作用明显 [4][9] 策略观点 - 8月A股主要股指普遍上涨 截至8月25日上证综指较7月末上涨8.69%至3883.56点 创业板指和科创50指数涨幅较大 [10] - 市场流动性好转 全市场成交额环比走高 新成立偏股型基金份额回升 日成交额屡次突破2万亿元 [10] - 资金流向集中 持续流入机械设备、TMT、电力设备等热门板块 医药、机械设备细分赛道受关注 [12] - 海外宽松预期升温 市场预计美联储9月降息为大概率事件 年内或降息两次总幅度50bp [11] 电力设备出口 - 变压器出口表现亮眼 7月出口金额43.08亿元 环比增长2.07% 同比增长54.68% 1-7月累计出口249.93亿元 同比增长50.25% [14] - 电表出口回落 7月出口金额8.29亿元 环比下降7.52% 同比下降12.15% 1-7月累计出口61.29亿元 同比下降2.39% [15] - 开关出口回升 7月出口金额8.10亿元 环比增长18.74% 同比增长63.88% 1-7月累计出口48.51亿元 同比增长30.90% [17] - 电缆出口稳健 7月出口金额19.09亿元 环比下降8.95% 同比增长13.06% 1-7月累计出口130.56亿元 同比增长36.45% [17] 人工智能政策 - 国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》 目标到2027年AI与6大重点领域深度融合 智能终端普及率超70% 2030年普及率超90% [19] - 聚焦六大领域行动 包括科学技术、产业发展、消费提质、民生福祉、治理能力及全球合作 [20][21] - 强化八大基础支撑 涵盖模型基础能力、数据供给、智能算力统筹、应用发展环境等 [22] - 推动AI应用规模化落地 关注智能终端、AI Agent、算力基础设施等环节 [23] 游戏行业动态 - 8月游戏版号发放量创新高 国产游戏通过审批166款 环比增加39款 进口游戏通过7款 [24][25] - 重点产品获批 包括腾讯《卡厄思梦境》、bilibili《逃离鸭科夫》、网易《天下：万象》等 [24][25] - 《逃离鸭科夫》Steam测试表现优异 累计玩家突破20万人 好评率93% [26] - 行业供给端持续释放 版号常态化趋势稳固 [26] 逆变器出口 - 7月逆变器出口金额65.05亿元 环比下降1.08% 同比增长16.02% 1-7月累计出口369.71亿元 同比增长8.63% [27] - 地区表现分化 亚洲市场环比下降22.84% 欧洲市场环比增长15.70% 大洋洲市场环比增长60.89%并创新高 [28][29][30] - 分省份出口差异 广东出口24.41亿元环比增0.93% 江苏出口9.87亿元环比降5.92% [30] - 长期需求向好 全球可再生能源装机增长带动储能需求 欧洲大储、美国大储、新兴市场户储提供动能 [31]