核心观点 - 我国消费结构正从商品消费主导转向商品与服务消费并重，以体验为核心的服务消费有望成为主要增长引擎，当前板块估值处于历史低位，具备修复空间 [2] - 展望2026年，促消费政策导向保持稳定，但受居民资产负债表调整影响，基本面复苏仍需时间，上半年社会服务板块预计以结构性机会为主，长期在Z世代与银发群体需求驱动下前景广阔 [2][41] - 投资建议关注四大方向：受益于政策催化与消费回暖的出行链、把握海南封关机遇的免税龙头、处于规模化扩张关键阶段的连锁餐饮龙头、以及体育赛事和演唱会等新兴体验业态的早期布局价值 [2][84] 行业基本面与趋势 - **消费结构变迁**：2025年前三季度国内服务消费占比已提升至47%，接近50%的临界点，预计将进入快速增长阶段，成为居民消费的主要构成部分 [3][16] - **国际经验借鉴**：参照美日发展历程，服务消费占比突破50%后往往进入快速提升阶段，例如美国1979至1988年间占比自53%升至60%，日本1993至1999年间由50%升至57% [13] - **当前市场表现**：2025年11月全国社零总额为43,898亿元，同比增长1.3%，增速为年内低点；而1-11月服务零售额累计同比增长5.4%，高于社零总额增速1.4个百分点，展现增长韧性 [12] - **板块行情与估值**：截至2025年12月26日，社会服务指数年初至今上涨10.83%，跑输沪深300指数11.08个百分点，当前市盈率仍低于近五年平均值，修复空间仍存 [3][27][32] 政策环境分析 - **政策基调稳定**：2025年中央经济工作会议及2026年政策展望继续将“坚持内需主导，建设强大国内市场”列为首要任务，促消费政策基调将延续和深化 [17][20] - **政策着力点演变**：消费支持思路正从侧重需求端刺激，向供需双侧协同发力、优化结构的方向演进，服务消费在政策布局中的地位进一步凸显 [20] - **具体政策举措**：2025年9月，商务部等9部门印发《关于扩大服务消费的若干政策措施》，提出五方面19条措施，从平台建设、供给端、需求端和金融支持四个维度全面推动服务消费增长 [23] 细分领域投资机会 出行链 - **市场现状**：2025年旅游市场呈现“旺丁不旺财”特征，国庆黄金周日均出游人次1.11亿，人均日消费113.88元，较2024年同期下降12.98%，平价出游趋势明显 [42] - **景区分化**：2025年前三季度自然景区上市公司业绩分化显著，天府文旅营收同比增长69.32%，而部分景区营收出现同比下滑 [43] - **驱动因素**：假期时间增加（2025年起春节、劳动节各增加1天法定节假日）与春秋假制度落地推广，将有效延长消费时长，释放出行需求 [3][46] - **春秋假试点效果**：浙江、四川、陕西等省份试点春秋假，为淡季旅游注入增量，例如上海海昌海洋公园秋假期间接待江浙游客超6万人次，配套酒店营收同比增长超40% [47][51] 免税 - **机场免税格局重塑**：2025年末，上海机场引入国际免税巨头杜福睿与中免集团合作，并成立合资公司（上海机场占股49%），北京首都机场免税项目由王府井与中免中标，创新模式有望为市场注入新活力 [52] - **离岛免税市场调整**：2025年1-11月海南离岛免税销售额269.69亿元，同比下滑3.76%，主因购物人次下降19.86%，但人均消费额6449元，同比增长20.10% [53] - **封关政策催化**：海南自贸港于2025年12月18日全岛封关，封关后一周离岛免税购物金额达11亿元，同比增长54.9%，购物人数16.5万人次，同比增长34.1%，市场迅速回暖 [56] - **市内免税店扩张**：新设的8家市内免税店已全部开业，大多采用免税零售商+本地商旅集团联合运营形式，有望成为城市消费新地标并带动周边业态 [57] 连锁餐饮 - **行业集中度提升**：2018至2024年间，我国餐饮市场连锁化率从12%稳步提升至22%，年均增长约1.7个百分点，资源向规模化企业集中 [61] - **发展重心转移**：行业重心从“增收”转向“降本”，企业致力于通过构建产业链降低原料成本或创新门店模型重建成本结构 [62] - **加速整合出清**：2024年连锁餐饮门店总数近7.3万家，同比增速12.58%，但单店营收由约640万元下滑至470万元，降幅27%，中小企业经营压力加大，行业有望加速出清，龙头优势显现 [65] - **区域品牌全国化**：以老乡鸡为例，其加速向全国扩张，2025年一季度安徽本土门店占比已回落至48%，周边地区门店占比提升至38% [66] 新消费业态 - **服务平台**：以美团为例，2016年至2024年交易用户数从3.4亿增长至7.7亿，年均复合增长率超10%；活跃商家数量由470万家增加至1450万家，年均复合增长率约15%，平台深度嵌入服务消费价值链 [74] - **演唱会**：契合“口红效应”，2024年5000人以上大型营业性演出票房规模近300亿元，约为2019年同期的7.5倍；场均收入约1100万元，同比增长91%；人均票价突破800元 [78] - **体育赛事**：商业模式以IP为核心，收入结构多元，以曼联为例，2025财年商业收入占比约50%。国内赛事IP价值凸显，如2025年大湾区全运会吉祥物衍生商品市场货值总额突破6.8亿元 [81][82]

核心观点 - 报告认为市场流动性在12月有所下降，但下旬以来投资者风险偏好回暖，交投热度回升，市场韧性有望增强，流动性环境有望好转 [10][11][12] - 报告建议关注两大配置主线：一是我国加快培育新质生产力，科技板块景气度高，应积极把握科技成长板块的配置机遇；二是宏观调控政策持续推动经济增长动能回升，应继续关注全方位扩大内需政策的配置主线 [12] 市场回顾与表现 - **A股市场**：周二（12月30日）A股三大指数涨跌不一，沪指基本收平，深成指收涨0.49%，创业板指收涨0.63%，沪深两市成交额为21424.47亿元 [2][8] - **行业与概念板块**：申万行业中，石油石化、汽车、有色金属领涨；商贸零售、房地产、公用事业领跌。概念板块中，减速器、人形机器人、PEEK材料领涨；海南自贸区、免税店、自由贸易港领跌 [2][8] - **港股市场**：恒生指数收涨0.86%，恒生科技指数收涨1.74% [2][8] - **海外市场**：美国三大指数集体收跌，道指收跌0.2%，标普500收跌0.14%，纳指收跌0.24% [2][8] - **月度表现**：截至12月25日，上证综指收报3959.62点，较11月末上涨1.83%，创业板指、中证500指数涨幅较大 [10] 重要政策新闻 - **2026年“两新”政策**：国家发展改革委、财政部发布通知，明确2026年大规模设备更新和消费品以旧换新政策，并提前下达2026年第一批625亿元超长期特别国债支持资金 [3][9] - **家电以旧换新**：补贴范围包括冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器6类产品，补贴比例调整为15%，单件补贴上限1500元 [3][9] - **数码智能产品**：购新补贴范围包括手机、平板、智能手表（手环）、智能眼镜和智能家居产品，补贴标准不变 [3][9] - **汽车更新补贴**：汽车报废更新和置换更新补贴在保持上限不变基础上，由定额补贴调整为按车价比例补贴 [3][9] - **个人住房增值税调整**：自2026年1月1日起，个人销售购买不足2年的住房，按3%征收率全额缴纳增值税；销售购买2年及以上住房，免征增值税 [3][9] 市场流动性分析 - **供给端**：12月A股限售解禁规模环比回升，重要股东当月为净减持 [10] - **需求端**：12月A股成交额有所下降，新成立的偏股型基金份额环比减少 [10] - **总体判断**：受年末机构资金回笼、投资者风险偏好下降及外部流动性压力等影响，本月市场流动性有所下降 [10] - **未来展望**：预计在中长期资金入市提速、积极财政政策加力、货币政策延续宽松等利好催化下，市场流动性有望延续改善 [10] 投资者情绪与板块热点 - **投资者信心**：12月上旬投资者信心有一定走弱，中下旬受全国财政工作会议与中央经济工作会议传达积极信号影响有所修复 [11] - **科创板块交投活跃**：本月科创板块中商业航天、太赫兹、可控核聚变等赛道交投热度较高，宽幅指数基金资金净流入量较大 [11] - **政策导向**：12月中央经济工作会议明确“以科技创新引领新质生产力发展”，预计在人工智能等科技创新领域，投资者关注度将持续提升 [11] 宏观经济与政策展望 - **经济数据**：12月消费市场总体平稳，固定资产投资（除房地产开发投资后）增速回升，进出口增速回正，就业形势平稳 [11] - **价格指标**：CPI同比涨幅扩大，PPI降幅持续收窄 [11] - **宏观政策**：政治局会议强调明年实施更加积极有为的宏观政策，抓好“四稳”，做好“八个坚持”，着力解决有效需求不足等问题 [12] - **政策方向**：预计政策将加力“四稳”工作，纵深推进全国统一大市场建设，积极畅通国内国际双循环，积极培育壮大新动能，加快发展新质生产力 [12] 资本市场改革与展望 - **监管动态**：证监会将持续深化资本市场投融资综合改革，扩大耐心资本、长期资本和战略资本供给 [12] - **市场展望**：整体看，市场韧性有望增强，流动性环境有望好转 [12]

核心观点 - 报告核心观点认为，12月A股市场流动性虽有所下降，但中下旬投资者信心修复，科创板块交投活跃[4] 展望未来，在积极财政政策加力、货币政策延续宽松以及证监会深化资本市场改革等利好催化下，市场流动性有望延续改善，韧性有望增强[4][6] 投资建议关注两大主线：一是把握科技成长板块的配置机遇，二是关注全方位扩大内需政策的配置主线[6] 市场行情回顾 - **国际市场**：12月美国经济数据回暖，三季度实际GDP环比折年率（初值）为4.30%，11月CPI同比上涨2.70%，低于预期[11] 美联储于12月10日宣布降息25个基点至3.50%-3.75%，为连续第3次降息，累计降息75个基点，并宣布将恢复购买国债[11] 美股主要指数震荡上涨，道琼斯工业平均指数、标普500在12月24日创历史新高[11] 日本央行加息落地，政策利率从0.5%上调至0.75%[12] 截至12月25日，主要国际指数过半数上涨，韩国KOSPI指数涨幅最大，为4.64%[12] - **A股市场**：12月上旬A股市场呈现震荡态势，中旬后主要宽幅指数连续多日上涨，投资者风险偏好回升[13] 截至12月25日收盘，上证综指收报3,959.62点，较11月末上涨1.83%[4][16] 中证500、创业板指指数涨幅居前[16] 分行业看，申万一级行业过半数上涨，通信行业涨幅最大，达14.35%，国防军工、有色金属、非银金融等行业领涨[17] 按风格划分，成长风格指数上涨4.93%，周期风格指数上涨4.39%[21] 按规模划分，中盘指数涨幅最大，为5.15%[21] 市场流动性及风险情绪 - **宏观流动性指标**：12月央行逆回购操作净回笼资金9,259亿元，MLF操作实现净投放资金1,000亿元，净回笼资金总量环比增加[24] R007和DR007利率月均值分别为1.50%、1.44%[24] 11月新增社会融资规模2.49万亿元，同比增长6.87%，但新增人民币贷款4,053亿元，同比减少22.06%[24] 11月末M1同比增长4.90%，M2同比增长8.00%，增速较10月走低[24] 5年期LPR（3.50%）和1年期LPR（3.00%）与上月持平[24] - **A股市场流动性指标**：12月A股市场流动性转弱[27] 重要股东维持净减持态势，净减持规模为457.19亿元[27] 全部A股解禁金额约为2,897.23亿元，较上月大幅增加[27] 12月1日至25日，A股日均成交额为18,259.61亿元，环比上月减少4.63%[30] 新成立偏股型基金份额为467.94亿份，环比上月减少[30] - **市场情绪指标**：12月上旬A股市场投资者情绪走弱，中下旬回升[34] 商业航天、太赫兹、可控核聚变等赛道交投热度较高，宽幅指数基金资金净流入量较大[34] 主要指数月平均换手率环比回落，创业板指、科创50指数换手率回落幅度较大[35][38] 截至12月25日，沪深京三市两融余额为25,454.30亿元，12月融资买入额为35,660.18亿元[39] 融资买入额占A股交易金额比重约为11.30%，较11月的10.29%小幅上涨[39] 估值水平 - **主要宽幅指数估值**：截至12月25日，科创50指数的动态市盈率所处历史分位最高，位于历史90.74%分位数水平[43] 除上证50指数外，12月主要宽幅指数动态市盈率历史分位数水平均环比上月末回升，中证500、创业板指数增幅较大[43] 除上证50指数外，主要宽幅指数的市净率（MRQ）所处历史分位数均有所回升，中证500指数增幅较大[43] - **申万一级行业估值**：截至12月25日，当月有21个行业估值水平上升[44] 商贸零售、通信、电子、计算机等13个行业动态市盈率超过历史50%分位数[44] 按市净率划分，通信、电子、煤炭等12个行业超过历史50%分位数[44] 整体看，12月大多数一级行业估值水平提升[47] 政策分析 - **宏观经济与调控**：11月我国经济运行总体平稳，社融规模存量同比增长8.5%，M2同比增长8%[49] 全国财政工作会议强调2026年将继续实施更加积极的财政政策[49] 中央经济工作会议明确明年货币政策将与财政政策协同发力，保持流动性充裕[49] - **产业政策**：中共中央政治局12月8日会议分析研究2026年经济工作，强调要持续扩大内需、优化供给，因地制宜发展新质生产力[50] 预计将刺激相关领域消费与投资需求，并加速人工智能、生物制造、新能源等新兴与未来产业发展[50] 大势研判与行业配置建议 - **海外环境**：美国2026年货币政策仍存在不确定性，但通胀趋于和缓，就业市场数据有所修复[55] 考虑A股的估值优势与企业盈利逐步修复，同时我国资本市场高水平对外开放稳步推进，外资或加大对国内权益市场的配置权重[55] - **国内经济与市场**：国内“两重”“两新”等政策措施深入实施促进市场需求释放[56] 经济数据显示消费市场总体平稳，固定资产投资（除房地产开发投资）增速回升，进出口增速回正，CPI同比涨幅扩大，PPI降幅持续收窄[56] 宏观调控政策预计仍将精准发力支持经济企稳回升[56] - **配置建议**：建议关注两大主线：1）我国加快培育新质生产力，科技板块景气度高，积极把握科技成长板块的配置机遇；2）宏观调控政策持续推动经济增长动能回升，继续关注全方位扩大内需政策的配置主线[56]

市场回顾 - 周一A股三大指数涨跌不一，沪指收涨0.04%至3,965.28点，深成指收跌0.49%至13,537.10点，创业板指收跌0.66%至3,222.61点 [2][4][7] - 沪深两市成交额为21392.07亿元 [2][7] - 申万一级行业中，石油石化、国防军工、银行领涨，有色金属、公用事业、电力设备领跌 [2][7] - 概念板块中，PEEK材料、碳纤维、兵装重组概念领涨，乳业、盐湖提锂、DRG/DIP领跌 [2][7] - 港股方面，恒生指数收跌0.71%至25,635.23点，恒生科技指数收跌0.3% [2][4][7] - 海外市场方面，美国三大指数集体收跌，道琼斯指数收跌0.51%至48,461.93点，标普500指数收跌0.35%至6,905.74点，纳斯达克指数收跌0.50%至23,474.35点 [2][4][7] 重要新闻 - 国务院关税税则委员会发布《2026年关税调整方案》，将于2026年1月1日起实施 [3][8] - 为增强国内国际两个市场两种资源的联动效应，扩大优质商品供给，2026年将对935项商品实施低于最惠国税率的进口暂定税率 [3][8] - 方案优化了关税税目及本国子目注释，税则税目总数将增加至8972个 [3][8]

市场回顾 - 上周五A股三大指数集体收涨 沪指收涨0.1%至3,963.68点 深成指收涨0.54%至13,603.89点 创业板指收涨0.14%至3,243.88点 [1][7] - 沪深两市成交额为21,600.31亿元 [1][7] - 申万行业方面 有色金属、电力设备、钢铁领涨 电子、轻工制造、通信领跌 [1][7] - 概念板块方面 海南自贸区、金属锌、金属铅领涨 科创次新股、光刻胶、同花顺果指数领跌 [1][7] - 海外市场方面 美国三大指数集体收跌 道指收跌0.04%至48,710.97点 标普500收跌0.03%至6,929.94点 纳指收跌0.09%至23,593.10点 [1][4][7] 重要新闻与政策动向 - 全国财政工作会议指出 2026年将继续实施更加积极的财政政策 重点任务包括坚持内需主导支持建设强大国内市场 支持科技创新和产业创新深度融合 推进城乡融合和区域联动 强化民生保障 推动经济社会发展全面绿色转型 加强国际财经交流合作支持高水平对外开放 [2][8] - 国家创业投资引导基金正式启动运行 具备财政力度更大、投资定位更精准、资金放大效果好的新特点 [3][9] - 该基金以“投早、投小、投长期、投硬科技”为导向 聚焦人工智能、生物制药、量子科技、6G等前沿领域 存续周期长达15年至20年 [3][9] - 基金采取三层架构 通过千亿级财政资金预计将撬动万亿级社会资本 [3][9]

核心观点 - 报告核心观点认为，在扩内需背景下，应关注由消费分级和情绪消费兴起带来的商贸零售行业投资机会，具体包括潮玩、黄金珠宝及化妆品三个细分领域 [10] 市场回顾与重要新闻 - 2025年12月25日周四，A股三大指数集体收涨，沪指涨0.47%收于3,959.62点，深成指涨0.33%收于13,531.41点，创业板指涨0.30%收于3,239.34点，沪深两市成交额达19,243.81亿元 [2][8] - 行业表现方面，国防军工、轻工制造、机械设备领涨，综合、有色金属、商贸零售领跌 [2][8] - 重要政策新闻包括：国家发改委与商务部发布《鼓励外商投资产业目录（2025年版）》，自2026年2月1日起施行，主要鼓励外商投资先进制造业、现代服务业及中西部地区、东北地区和海南省 [3][9] - 中国人民银行货币政策委员会2025年第四季度例会提出，将加强货币政策调控，保持流动性充裕 [3][9] 行业投资策略：商贸零售 - 我国消费已进入“消费分级”新阶段，表现为对传统同质化产品追求性价比，同时对部分新型产品或服务愿意支付溢价 [10] - 快节奏生活与信息过载推动情绪消费兴起，消费结构从生存型向享受型、精神型扩展，带动潮玩、古法金、美容护肤等相关产业发展 [10] 细分领域一：潮玩行业 - 受益于人均收入增长、情绪消费兴起及国内潮流文化发展，中国潮玩市场规模从2020年的229亿元快速增长至2024年的763亿元，期间年复合增长率高达35.11% [11] - 日本潮玩市场集中度较高，2021年CR3为45%，龙头公司通过布局全产业链、拥有丰富IP资源及实施全球化战略取得成功 [11] - 相比之下，中国潮玩市场目前较为分散，2024年CR5为20.8%，未来覆盖全产业链、拥有优质IP资源及广泛渠道布局的龙头企业有望强者恒强 [11] 细分领域二：黄金珠宝行业 - 金价快速上涨抑制了部分消费需求，导致一些企业门店拓展放缓或闭店，但部分优秀企业凭借工艺设计和营销实现了业绩快速增长 [13] - 全球经济不确定性及地缘政治风险持续，新兴经济体购入黄金可能继续推高金价 [13] - 随着黄金饰品工艺提升及“悦己”消费观念深入，黄金珠宝在非婚嫁场景的渗透率有望进一步提升 [13] - 看好注重产品设计、运营能力强、品牌势能强且具有高分红属性的黄金珠宝龙头企业 [13] 细分领域三：化妆品行业 - 短期来看，化妆品行业下半年恢复势头良好，“双11”大促期间部分国货品牌发展势头保持良好 [13] - 供给端方面，国货美妆企业日益注重研发投入，凭借产品力和营销手法在需求疲软背景下仍取得亮眼增长 [13] - 需求端方面，年轻消费者对国货美妆品牌接受度提高，国货品牌有望进一步抢夺国外品牌份额，提升市场占有率 [13] - 建议关注研发能力强、产品力突出且营销能力优秀的国货化妆品龙头公司 [13]

核心观点 报告认为，在扩内需的政策背景下，中国消费市场已进入“消费分级”的新阶段，消费者行为呈现追求性价比与为情绪价值付费并存的二元分化特征[2]。在此趋势下，以潮玩、黄金珠宝、化妆品为代表的“情绪消费”相关产业迎来发展机遇，其中具备全产业链布局、强大IP资源、优秀产品力及高分红属性的龙头企业有望实现强者恒强[2][3][4]。 行业回顾与展望 - **消费现状进入“消费分级”新阶段**：中国消费已从过去的“消费升级”进入“消费分级”，具体表现为：1）对技术附加值低、同质化严重的传统消费品，消费者更理性、更追求性价比；2）对设计独特、能带来愉悦情绪价值的新型消费品，消费者愿意支付溢价[2][15]。 - **社零增速平稳，结构性亮点突出**：2025年1-11月社会消费品零售总额累计同比增速为+3.98%，从过去双位数增长回落至单位数[15]。同期，限额以上单位金银珠宝、化妆品、体育娱乐用品类商品零售额分别累计同比+13.5%、+4.8%、+16.4%，显著跑赢大盘[15]。 - **政策大力支持消费提质升级**：2025年政府工作报告将“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”提升至十大任务之首，引导消费从量的扩张转向质的升级[21]。《提振消费专项行动方案》从增收减负（需求端）和提质创新（供给端）两方面着手，全面激发消费潜力[23][25][26]。 - **情绪消费兴起成为核心趋势**：快节奏生活与信息过载影响心理健康，推动情感慰藉需求增长[30]。消费结构从生存型向享受型、精神型扩展，潮玩、美妆护肤、古法黄金等情绪消费品类受到追捧[2][30]。情绪消费主力为90后（44%）和00后（34%）人群，女性占比（64%）高于男性[32]。 潮玩行业 - **市场快速扩容，处于高速成长期**：受益于人均收入增长、情绪消费兴起及国内潮流文化发展，中国潮玩市场规模从2020年的229亿元增长至2024年的763亿元，年复合增长率高达35.11%[3][37]。盲盒是核心品类，2024年占比达36.6%[37]。 - **产业链价值集中于上游IP与下游渠道**：上游IP供给商（尤其是优质IP）议价能力强，是价值基础；下游拥有多个优质IP的渠道商话语权重[42]。 - **竞争激烈但集中度有提升空间**：行业新注册企业数量激增，2024年达8543家，2025年初至12月7日新增9612家，竞争白热化[44]。对比日本（2021年CR3为45%），中国潮玩市场较为分散，2024年CR5仅为20.8%[46]。 - **本土新锐企业增长迅猛**：2025年上半年，泡泡玛特营收138.76亿元，同比激增204.5%；布鲁可营收13.38亿元，同比增长27.9%；TOP TOY营收7.42亿元，同比增长73.0%[47]。 - **投资逻辑：关注全产业链布局的龙头**：借鉴日本龙头（如万代）经验，覆盖IP运营、产品设计、渠道销售全产业链，并拥有强大IP孵化运营能力和广泛渠道布局的企业，有望实现强者恒强[50]。 黄金珠宝行业 - **金价高涨抑制短期消费，但长期支撑因素强劲**：截至2025年12月19日，黄金现货价格达4337.60美元/盎司，年初以来累计上涨66.25%[51]。高金价抑制了黄金首饰消费，2025年第三季度黄金首饰消费量同比下降46.00%，占比降至39.55%[55]。但全球经济不确定性、地缘政治风险及新兴经济体央行持续购金（如俄罗斯、印度、中国增持黄金储备）有望继续推高金价[51][54]。 - **发展驱动力从渠道扩张转向产品创新**：金价高企导致龙头开店放缓甚至净关店，行业从追求门店数量转向关注门店质量和产品设计[56][58]。古法金等工艺提升产品吸引力，其市场规模在2018-2023年间年复合增长率达64.65%[55]。 - **“悦己”消费拓展非婚嫁场景**：随着工艺提升和“悦己”消费观念深入，黄金珠宝在非婚嫁场景的渗透率有望进一步提升[4][55]。 - **板块具备高分红防御属性**：行业成熟、现金流充沛，部分公司分红比例高。2024年，潮宏基、中国黄金、周大生、迪阿股份、豫园股份分红比例均在50%以上。周大生、老凤祥、中国黄金的股息率（TTM）较高，分别为7.4%、4.5%、4.3%[65][66]。 化妆品行业 - **行业销售持续恢复，国货表现亮眼**：2025年1-11月限额以上单位化妆品零售额累计同比+4.8%，跑赢社零大盘（+4.0%），下半年增速逐月修复[67]。2025年“双11”大促期间，美容护肤、香水彩妆销售额同比增长双位数，跑赢大盘增速（+14.2%）[68]。 - **国货品牌在线上渠道竞争力增强**：在2025年“双11”抖音美妆品牌榜单Top10中，国货品牌占据5席，包括韩束（第1）、珀莱雅（第2）等[69]。天猫榜单中，珀莱雅保持第1，薇诺娜位列第8[69]。 - **国潮崛起，年轻消费者接受度高**：44.2%的消费者每季度购买一次国货美妆，20岁以下群体购买频率更高[72]。消费者选择国货的主要原因是更适合国人（81.80%）、产品品质好（70.84%）和性价比高（56.75%）[72]。 - **优秀国货凭借研发、产品、营销突围**： - **研发投入加大**：国内头部企业持续加大研发，如贝泰妮2024年研发费用率达5.15%[76]。 - **产品差异化与大单品战略**：企业通过核心成分打造产品差异化，并推行大单品战略以提高复购率和利润水平[78]。 - **精准营销与渠道运营**：超过半数消费者偏好通过短视频、图文结合、直播等形式获取美妆信息，国货品牌善于利用新媒体进行精准营销[79]。 投资建议 - **潮玩**：建议关注覆盖全产业链、拥有优质IP资源、渠道布局广泛的潮玩龙头企业[3][85]。 - **黄金珠宝**：看好注重产品设计、运营能力强、品牌势能强、具备“高分红+高股息”属性的黄金珠宝龙头企业[4][86]。 - **化妆品**：建议关注研发实力强、产品力突出、营销能力优秀的国货化妆品龙头公司[4][87]。

核心观点 - 报告对前一交易日全球主要市场表现进行了回顾，A股三大指数集体收涨，沪深两市成交额达18801.29亿元，国防军工、电子、建筑材料等行业领涨 [2][7] - 报告提及国务院国资委要求中央企业加强上市公司质量和市值管理，并做好全面成本与资产管控 [3][8] - 报告关注到北京市优化房地产政策，通过放宽非京籍家庭购房社保年限及支持多子女家庭购房来满足多样化住房需求 [3][9] 市场回顾 - A股市场：沪指收于3940.95点，上涨0.53%；深成指收于13486.42点，上涨0.88%；创业板指收于3229.58点，上涨0.77%；沪深300指数上涨0.29%至4634.06点；科创50指数上涨0.90%至1352.13点 [2][4][7] - 行业与概念板块：申万一级行业中，国防军工、电子、建筑材料涨幅居前；农林牧渔、煤炭、食品饮料跌幅居前；概念板块中，太赫兹、商业航天、同花顺果指数概念涨幅居前；乳业、动物疫苗、猪肉概念跌幅居前 [2][7] - 港股市场：恒生指数收于25818.93点，上涨0.17%；恒生科技指数上涨0.19% [2][4][7] - 海外市场：美国三大股指集体收涨，道琼斯指数收于48442.41点，上涨0.60%；标普500指数收于6909.79点，上涨0.32%；纳斯达克指数收于23561.84点，上涨0.22%；日经225指数下跌0.14%至50344.10点 [2][4][7] 重要新闻 - 政策动态（央企）：国务院国资委在中央企业负责人会议上强调，中央企业需坚持向内挖潜，加强全面预算管理和全生命周期成本管控，并特别提出要加强上市公司质量和市值管理 [3][8] - 政策动态（房地产）：北京市四部门联合发布通知优化房地产政策，核心调整包括：将非京籍家庭购买五环内商品住房的社保或个税缴纳年限从3年减为2年，购买五环外住房的年限从2年减为1年；同时，支持二孩及以上多子女家庭在五环内增购一套商品住房 [3][9]

市场回顾 - 周二A股三大指数集体收涨 沪指收涨0.07%至3,919.98点 深成指收涨0.27%至13,368.99点 创业板指收涨0.41%至3,205.01点 [2][7] - 沪深两市成交额为18,996.87亿元 [2][7] - 申万行业方面 电力设备、建筑材料、电子领涨 社会服务、美容护理、商贸零售领跌 [2][7] - 概念板块方面 光刻机、氟化工概念、光刻胶概念涨幅居前 太赫兹、军工信息化、DRG/DIP概念跌幅居前 [2][7] - 港股方面 恒生指数收跌0.11%至25,774.14点 恒生科技指数收跌0.69% [2][7] - 海外市场方面 美国三大指数集体收涨 道指收涨0.16%至48,442.41点 标普500收涨0.46%至6,909.79点 纳指收涨0.57%至23,561.84点 [2][7] 重要新闻 - 全国住房城乡建设工作会议召开 会议强调着力稳定房地产市场 重点包括因城施策控增量、去库存、优供给 结合城市更新、城中村改造盘活存量用地 推动收购存量商品房用作保障性住房、安置房、宿舍、人才房等 [3][8] - 会议提出优化和精准实施保障性住房供应 实施房屋品质提升工程 有序推进“好房子”建设 进一步发挥房地产项目“白名单”制度作用 支持房地产企业合理融资需求 [3][8] - 国家发展改革委、教育部、财政部联合印发《关于完善幼儿园收费政策的通知》 坚持学前教育公益属性定位 通过规范收费项目、分类完善收费管理方式等措施 促进收费标准合理形成 更好发挥收费政策对优质普惠供给的牵引撬动作用 [3][8]

市场回顾与重要新闻 - 周一A股三大指数集体收涨 沪指收涨0.69% 深成指收涨1.47% 创业板指收涨2.23% 沪深两市成交额18617.23亿元 [2][7] - 申万行业方面 通信、综合、电子领涨 传媒、银行、美容护理领跌 [2][7] - 港股恒生指数收涨0.43% 恒生科技指数收涨0.87% 海外美国三大指数集体收涨 道指收涨0.47% 标普500收涨0.64% 纳指收涨0.52% [2][7] - 央行发布一次性信用修复政策安排 针对特定时期内单笔金额在1万元以下的小额个人逾期信息 实施“免申即享”信用修复 适用于信用卡、房贷、消费贷等 [3][7] - 贵金属价格爆发式上涨 现货黄金站上4440美元/盎司 现货白银首次突破69美元/盎司 双双创历史新高 现货铂金大涨7%站上2100美元/盎司 为金融危机以来首次 现货钯金逼近1800美元/盎司 刷新近3年新高 [3][8] - 高盛预计明年金价将进一步上涨至4900美元/盎司 [3][8] 游戏行业核心数据与趋势 - 2025年国内游戏市场实际销售收入3507.89亿元 同比增长7.68% 用户规模6.83亿 同比增长1.35% 两者均为历史新高 [10] - 增长主要原因包括移动游戏品质提升、头部长青游戏创新玩法与优化运营、小程序游戏增长强劲以及产品多端互通 [10] - 移动游戏市场仍占主导地位 2025年实销收入2570.76亿元 同比增长7.92% 占总体市场规模72.39% [10] - 移动端增长得益于《王者荣耀》《和平精英》等长青爆款稳定发力 以及《无畏契约手游》《三角洲行动》等“端游转手游”产品贡献增量 [10] - 客户端游戏市场实销收入781.6亿元 同比大幅增长14.97% [11] - 客户端增长得益于《梦幻西游》等长青产品收入稳中有增 以及《三角洲行动》《燕云十六声》等双端互通产品贡献可观增量 [11][12] - 小程序游戏市场收入535.35亿元 同比大幅增长34.39% [12] - 小程序游戏中 内购产生收入364.64亿元 占比68.11% 广告变现收入170.71亿元 占比31.89% [12] - “APP游戏小游戏化”成为国内大型厂商积极探索的新趋势 预计将成为2026年市场核心增长引擎 [12] - 自研游戏海外市场实际销售收入204.55亿美元 同比增长10.23% 规模已连续六年超千亿元人民币 [12] - 其中自研移动游戏海外市场实际销售收入184.78亿美元 同比增长13.16% [12] 投资建议 - 2025年游戏市场收入与用户规模达新高点 游戏供给端新品持续释放 长青产品稳定发力 市场潜力充足 [13] - 建议关注具备产品储备、研发能力及题材多样化布局能力的头部厂商 [13]