核心观点 - 报告认为，国家医保局将通过优化支付机制、支持商业健康保险、发挥战略购买作用和推动医保科学化等措施，促进医药生物行业高质量发展和创新药产业发展 [8] - 报告指出，11月金融数据呈现总量平稳、结构分化的特征，政策发力效果显现，但宏观经济内生动能尚待修复 [14] 市场回顾 - 周一A股三大指数集体收跌，沪指跌0.55%至3867.92点，深成指跌1.10%至13112.09点，创业板指跌1.77%至3137.80点，沪深两市成交额为17733.27亿元 [1][6] - 申万行业中，非银金融、商贸零售、农林牧渔领涨，电子、通信、传媒领跌 [1][6] - 概念板块中，乳业、啤酒概念、特钢概念涨幅居前，AI手机、光纤概念、共封装光学（CPO）概念跌幅居前 [1][6] - 港股恒生指数收跌1.34%至25628.88点，恒生科技指数收跌2.48% [1][6] - 海外市场，美国道指跌0.09%至48416.56点，标普500跌0.16%至6816.51点，纳指跌0.59%至23057.41点 [1][6] 重要新闻与宏观数据 - 《求是》杂志发表重要文章指出，扩大内需是战略之举，要加快补上内需特别是消费短板，使其成为拉动经济增长的主动力和稳定锚 [2][7] - 中国11月规模以上工业增加值同比增长4.8%，服务业生产指数同比增长4.2%，社会消费品零售总额同比增长1.3% [2][7] - 1-11月全国固定资产投资同比下降2.6%，其中制造业投资增长1.9%，房地产开发投资下降15.9% [2][7] - 11月全国城镇调查失业率持平于5.1% [2][7] 医药生物行业分析 - 国家医保局累计将949种药品新增纳入医保目录，目录内药品总数达3253种 [9] - 未来将发布按病种付费3.0版分组方案，全面推行按季或按月特例单议评审，支持新药新技术临床使用 [9] - 国家医保局首次制定商业健康保险创新药品目录，纳入19种临床价值大、创新程度高、患者受益显著的药品 [9] - 将支持商业健康保险与基本医保衔接互补，鼓励商保将更多医保目录外合理医疗费用纳入保障范围，并鼓励其扩大对创新药的投资规模 [9][10] - 将深入落实《支持创新药高质量发展若干措施》，提高创新药多元支付能力，并继续推进药品和耗材集采 [10] - 将加快建设全民医保数智平台，探索建立医保综合价值评价体系，利用真实世界证据支持决策 [11] 银行行业分析 - 11月社会融资规模增量为2.49万亿元，同比多增1597亿元，月末社融存量规模为440.07万亿元，同比增长8.5%，增速环比持平 [13] - 1-11月社融新增合计33.39万亿元，同比多增3.99万亿元，其中政府债净融资额13.15万亿元，同比多增3.61万亿元，是支撑社融同比多增的最重要力量 [13] - 11月人民币贷款增加3900亿元，同比少增1900亿元，月末贷款余额271万亿元，同比增长6.4% [14] - 居民部门贷款减少2063亿元，其中短期贷款减少2158亿元，中长期贷款增加100亿元 [14] - 企业部门贷款新增6100亿元，其中短期贷款增加1000亿元，中长期贷款增加1700亿元，票据融资增加3342亿元 [14] - 11月M2同比增长8.0%，增速环比回落0.2个百分点；M1同比增长4.9%，增速环比回落1.3个百分点 [14] - 报告预计2025年和2026年上市银行整体营收与归母净利润增速或将延续企稳态势，当前银行板块股息率具有吸引力 [14][15]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[4] 报告核心观点 - 2025年12月13日召开的全国医疗保障工作会议总结“十四五”时期医保工作并部署2026年工作，未来国家医保局将通过优化医保支付结算机制、支持商业健康保险发展、发挥医保战略购买作用和积极推进医保科学化等多措并举，推动医药生物行业高质量发展，促进创新药产业发展 [2] 核心要点总结 优化医保支付结算机制 - 国家医保局坚持真支持创新、支持真创新和支持差异化创新，累计将949种药品新增纳入医保目录，目前医保目录内药品总数达3253种 [3] - 未来将发布按病种付费3.0版分组方案，全面推行按季或按月特例单议评审，支持新药耗新技术临床使用和疑难重症救治 [3] - 支持基层医疗卫生机构健康发展，促进分级诊疗，加大医保基金预付力度，全面推进医保基金即时结算，探索按季度清算 [3] - 全面完成40批立项指南编制工作，实现医疗服务价格项目全国基本统一 [3] 支持商业健康保险发展 - 国家医保局首次制定商业健康保险创新药品目录，纳入19种临床价值大、创新程度高、患者受益显著的药品 [3] - 支持商业健康保险与基本医保衔接互补、差异化发展，未来将积极落地商保创新药品目录，鼓励商业健康保险将更多基本医保目录外的合理医疗费用纳入保障范围 [3] - 鼓励商业健康保险机构扩大对创新药的投资规模，促进创新药研发 [3] - 在个人充分授权和确保数据安全基础上，为有需要的商业健康保险产品提供“医保+商保”一站式清分结算服务，提高核赔效率 [3] 发挥医保战略购买作用 - 国家医保局将支持引导医药产业良性竞争、差异化创新发展，深入落实《支持创新药高质量发展若干措施》，提高创新药多元支付能力 [4] - 开展新批次国家组织药品集采和高值医用耗材集采，继续推进中成药、中药饮片全国联盟采购 [4] - 基本实现国家组织集采中选药品耗材直接结算并积极稳妥地扩大至其他产品，提高企业回款效率 [4] - 发挥好中国药品价格登记系统多元价格发现功能，助力中国医药产业“走出去” [4] 积极推动医保科学化 - 国家医保局将加快建设全民医保数智平台，探索建立医保综合价值评价体系，将真实世界证据作为医保在医药产品进入、动态管理、移出和立项等方面的重要决策依据 [8] - 引导医疗机构、医药企业、科研机构等广泛参与推动医保领域人工智能发展，支持有意愿的地方开展相关场景验证比赛 [8]

行业投资评级 - 报告对银行行业的投资评级为“强于大市”，并维持该评级 [2] 核心观点 - 报告核心观点认为，2025年11月金融数据呈现“总量平稳，结构分化”的特征，政策发力效果继续体现，但宏观经济内生动能尚待修复 [2][4] - 银行端，预计2025年和2026年上市银行整体营收与归母净利润增速或将延续企稳态势，整体风险抵补能力仍较强 [6] - 考虑到当前银行板块股息率仍具有吸引力，长线资金持续增配银行板块方向明确，其持续配置有助于夯实板块估值下限 [6] 11月社融存量同比增速8.5%，增速环比持平 - 2025年11月，社会融资规模新增2.49万亿元，同比多增1597亿元 [4][12] - 社融同比多增主要受企业债券融资支撑，企业债融资规模4169亿元，同比多增1788亿元；而政府债券净融资1.2万亿元，同比少增1048亿元，新增贷款也同比少增 [4][12] - 截至11月末，社融存量规模达440.07万亿元，同比增长8.5%，增速与上月持平 [4][12] - 2025年1-11月累计，社融新增合计33.39万亿元，同比多增3.99万亿元；其中政府债券净融资额达13.15万亿元，同比多增3.61万亿元，是支撑社融同比多增的最重要力量 [4][12] - 报告预计社融增速在年内或仍会小幅回落 [4][12] 信贷需求仍然偏弱 - 2025年11月，人民币贷款增加3900亿元，同比少增1900亿元 [5][17] - 11月末，金融机构人民币贷款余额271万亿元，同比增长6.4%，增速环比下降0.1个百分点 [5][17] - 居民部门贷款需求偏弱：11月居民贷款减少2063亿元，同比多减；其中短期贷款减少2158亿元，同比多减；中长期贷款仅增加100亿元，同比少增 [5][18] - 企业部门融资需求扩张但以短期为主：11月企业贷款新增6100亿元，同比多增；其中短期贷款增加1000亿元，同比多增；中长期贷款增加1700亿元，同比少增；票据融资增加3342亿元，同比多增 [5][18] M1同比增速4.9%，增速环比回落 - 2025年11月，广义货币(M2)同比增长8.0%，增速环比回落0.2个百分点 [5][19] - 狭义货币(M1)同比增长4.9%，增速环比回落1.3个百分点 [5][19] - 11月新增人民币存款1.41万亿元，同比少增7600亿元 [5][19] - 人民币存款余额同比增速由10月的8.0%降至7.7% [5][23]

核心观点 - 报告核心观点为“重创新、扩内需，呵护经济稳增长”，这是对2025年12月11日中央经济工作会议的解读 [3][9] 市场表现回顾 - 上周五A股三大指数集体收涨，沪指涨0.41%收于3,889.35点，深成指涨0.84%收于13,258.33点，创业板指涨0.97%收于3,194.36点 [1][4][7] - 沪深两市成交额为20,920.64亿元 [1][7] - 行业方面，有色金属、电子、电力设备领涨，商贸零售、综合、建筑材料领跌 [1][7] - 概念板块方面，智能电网、物联网、移动支付涨幅居前，赛马概念、科创次新股、免税店概念跌幅居前 [1][7] - 港股方面，恒生指数收涨1.75%至25,976.79点，恒生科技指数收涨1.87% [1][4][7] - 海外市场方面，美国三大指数集体收跌，道指跌0.51%至48,458.05点，标普500跌1.07%至6,827.41点，纳指跌1.69%至23,195.17点 [1][4][7] 重要政策新闻 - 商务部、央行、金融监管总局发布通知，提出11项举措以加强商务和金融协同、更大力度提振消费 [2][8] - 具体举措包括：鼓励运用数字人民币智能合约红包促消费、加快推动个人消费贷款发展、适当减免汽车以旧换新提前结清贷款的违约金、用好服务消费与养老再贷款、探索金融支持“人工智能+消费”、“IP+消费”等新业态、鼓励发放消费券和提供低息免息分期优惠 [2][8] 中央经济工作会议政策解读 - 政策兼顾需求和供给，会议指出“国内供强需弱矛盾突出”，较2024年“需求不足”的表述有所调整，预期2026年“反内卷”政策将持续发力，重点行业产能调整有望适度提速 [9] - 政策注重提质增效，逆周期和跨周期调节并重，强调宏观政策的前瞻性、针对性、协同性，以发挥存量和增量政策的集成效应 [9] - 财政政策将延续更加积极，财政赤字率有望维持在4%附近，并优化支出结构，向民生倾斜，地方化债仍是重点工作 [10] - 货币政策将加力支持扩内需，配合财政政策，表述调整为“灵活高效运用”，预期结构性工具将适度加码，总量型工具（降准降息）也将适度发力，对中小金融机构的表述由“稳妥处置风险”调整为“减量提质”，预示其合并有望提速 [11] - 内需主导作用加强，将制定实施城乡居民增收计划以提振消费，并推动投资止跌回稳以带动基建增长，“反内卷”政策有望成为全国统一大市场建设的重要部分 [11] - 创新驱动产业发展定位更加明确，将加紧培育壮大新动能，注重科技人才培养，加大对北京、上海、大湾区国际科技创新中心建设的资源投入，并深化人工智能产业定位，加速拓展其应用场景 [12]

政策总基调与目标 - 政策兼顾需求与供给，着力解决“国内供强需弱矛盾”，较2024年“需求不足”的表述有所调整[4] - 政策注重提质增效，强调“加大逆周期和跨周期调节力度”，并重申“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”[4] 财政政策 - 2026年财政政策将“保持必要的财政赤字”，财政赤字率有望维持在4%附近[4] - 财政支出结构将优化，向民生倾斜，地方化债仍是重点工作，并禁止违规新增隐性债务[4] 货币政策 - 货币政策将“灵活高效运用”，结构性工具将适度加码，总量型工具（降准降息）也将适度发力[4] - 对中小金融机构的表述由“稳妥处置风险”调整为“减量提质”，预期其合并有望提速[4] 扩大内需 - 明确制定实施城乡居民增收计划，以提振消费者收入预期和信心，促进消费可持续增长[4] - 扩内需提及“推动投资止跌回稳”，有望带动基建增长[4] 创新与产业 - 对人工智能产业定位进一步深化，有望加速拓展其应用场景并加强相关风险治理[6] - 对北京、上海、大湾区国际科技创新中心建设有望投入更多资源[6]

市场回顾与表现 - 周四A股三大指数集体收跌 沪指收跌0.7% 深成指收跌1.27% 创业板指收跌1.41% 沪深两市成交额18569.83亿元 [2][8] - 申万行业方面 银行、国防军工、电力设备领涨 综合、通信、房地产领跌 [2][8] - 概念板块方面 科创次新股、新股与次新股、可控核聚变涨幅居前 赛马概念、小红书概念、租售同权跌幅居前 [2][8] - 港股方面 恒生指数收跌0.04% 恒生科技指数收跌0.83% [2][8] - 海外市场方面 美国三大指数涨跌不一 道指收涨1.34% 标普500收涨0.21% 纳指收跌0.25% [2][8] 重要宏观与行业政策 - 中央经济工作会议定调明年经济工作 强调继续实施更加积极的财政政策 保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量 重视解决地方财政困难 [3][9] - 货币政策方面 将继续实施适度宽松的货币政策 灵活高效运用降准降息等多种政策工具 [3][9] - 会议提出优化“两新”政策实施 清理消费领域不合理限制措施 推动投资止跌回稳 适当增加中央预算内投资规模 [3][9] - 坚持创新驱动 深化拓展“人工智能” 深入整治“内卷式”竞争 [3][9] - 加快新型能源体系建设 扩大绿电应用 [3][9] - 着力稳定房地产市场 因城施策控增量、去库存、优供给 鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等 [3][9] - 多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险 [3][9] - 墨西哥将从明年起对中国和其他亚洲国家的部分产品征收5%到50%的关税 中国商务部已于9月底依法对墨启动贸易投资壁垒调查 [3][9] 证券行业核心观点与业务分析 - 行业核心观点认为 持续推进的资本市场改革提升了市场内在稳定性以及投资者体验 低利率大环境下权益市场仍具吸引力 [10] - 11月交投活跃度边际下滑后依然保持在近五年高位水平 预期将来自营和经纪、信用业务仍有较好的展业基础 [10] - 投行业务IPO规模与债券承销规模环比增长 预计在积极发展股债融资的政策导向下 还有更大增量空间 [10] - 目前券商指数PB估值仍在近十年相对低位 看好券商业绩继续提升、估值修复 [10] - 在新“国九条”及证监会相关政策鼓励下 业内并购重组事件频现 预计将加速形成10家左右优质头部机构引领行业高质量发展 2至3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构 [10] - 建议关注并购重组潜在标的 以及头部券商中估值相对较低的标的 [10] - 11月申万券商指数下跌5.83% 与沪深300、非银金融板块指数相比分别落后3.38个百分点、2.03个百分点 券商个股仅3只上涨 [10] 证券行业业务驱动因素 - 经纪与信用业务方面 11月A股股票日均成交额1.92万亿元 环比下降11.5% 同比下降2.7% 1-11月日均成交额1.72万亿元 同比提升69.8% [12] - 11月末 两融余额2.47万亿元 环比下降0.5% 较年初增长32.7% [12] - 投行业务方面 11月IPO发行10家 募集资金205亿元 环比增长34% 1-11月累计IPO发行97家 募集资金1118亿元 同比提升95.5% [12] - 债券承销方面 11月券商债券承销规模为1.61万亿元 环比上升37.3% 1-11月承销规模为14.97万亿元 同比增长16.9% [12] - 自营业务方面 11月沪深300、上证指数、深证成指、创业板指均下跌 中债总全价指数亦下跌0.39% [12] - 1-11月 沪深300指数累计上涨15.04% 中债总全价指数累计下跌2.05% [12] 证券行业市场动态 - 11月19日 中金公司与东兴证券、信达证券同步公告 正在筹划由中金公司通过换股方式吸收合并东兴证券、信达证券 [13]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市” [5] 报告核心观点 - 长期看好证券行业，持续推进的资本市场改革提升了市场内在稳定性及投资者体验，低利率环境下权益市场仍具吸引力 [1] - 虽然11月市场指数下跌，但交投活跃度仍保持在近五年高位，为自营、经纪及信用业务提供了良好展业基础 [1][33] - 投行业务的IPO与债券承销规模环比增长，在积极发展股债融资的政策导向下，预计有更大增量空间 [1][33] - 目前券商指数PB估值处于近十年相对低位，看好其业绩提升与估值修复 [1][33] - 在新“国九条”及证监会政策鼓励下，行业并购重组事件频现，预计将加速形成约10家优质头部机构引领行业高质量发展，以及2至3家具备国际竞争力的投资银行 [1][33] - 投资建议关注并购重组潜在标的及估值相对较低的头部券商 [1][33] 市场行情回顾 - 11月申万31个一级行业中仅13个上涨，非银金融板块下跌，证券行业在非银子行业中表现垫底 [2][12] - 11月申万券商指数下跌5.83%，表现分别落后沪深300指数3.38个百分点、落后非银金融板块指数2.03个百分点 [2][12] - 券商个股层面，申万券商板块50只个股中仅3只上涨，分别为东兴证券（上涨3.63%）、东北证券（上涨2.31%）、首创证券（上涨0.53%） [14] 业务驱动因素 经纪与信用业务 - 11月A股股票日均成交额为1.92万亿元，环比下降11.5%，同比下降2.7% [3][16] - 1-11月A股日均成交额为1.72万亿元，较去年同期提升69.8% [3][16] - 11月末，两融余额为2.47万亿元，环比微降0.5%，但较年初增长32.7% [3][16] 投行业务 - 股权承销方面，11月IPO发行10家，募集资金205亿元，环比增长34% [3][20] - 1-11月累计IPO发行97家，募集资金1118亿元，同比大幅提升95.5% [3][20] - 11月再融资募集资金101亿元，环比下降75.5%，但1-11月再融资规模达8498亿元，同比大幅提升378.8% [20] - 债券承销方面，11月券商债券承销规模为1.61万亿元，环比上升37.3% [3][21] - 1-11月债券承销总规模为14.97万亿元，同比增长16.9% [3][21] 自营业务 - 11月权益市场主要指数（沪深300、上证指数、深证成指、创业板指）及中债总全价指数均下跌，其中中债总全价指数下跌0.39% [3][24] - 1-11月，沪深300指数累计上涨15.04%，而中债总全价指数累计下跌2.05% [3][24] 行业动态 政策动态 - 11月12日，证监会副主席李明表示将深化投融资综合改革，包括在融资端纵深推进科创板、创业板改革，在投资端推动中长期资金入市，并优化上市公司结构、完善退市机制 [26][29] - 11月4日，证监会副主席李明表示将提升跨境投融资便利化，深化内地与香港资本市场合作，并加强开放环境下的监管与风险防范能力建设 [30] - 11月1日，证监会与财政部发布修订后的《证券结算风险基金管理办法》，调整了计收范围、交纳比例等相关规定 [31] 市场动态 - 11月19日，中金公司公告正筹划通过换股方式吸收合并东兴证券与信达证券 [4][32] - 11月28日，证监会公示信息显示已无券商资管在排队申请公募牌照 [32] - 券商账户管理功能优化试点迎来扩容，国联民生、华鑫证券等8家券商获准加入，具备该试点资格的券商增至20家 [32]

核心观点 - 报告对2025年12月10日的全球及中国市场表现进行了回顾，并总结了当日的重要宏观经济新闻 [2][7] 市场回顾 - **A股市场**：周三（2025年12月10日）A股三大指数涨跌不一，沪指收跌0.23%至3900.50点，深成指收涨0.29%至13316.42点，创业板指收跌0.02%至3209.00点 [2][4][7] - **市场成交**：沪深两市成交额为17783.58亿元 [2][7] - **行业表现**：申万一级行业中，房地产、商贸零售、社会服务板块领涨；银行、电力设备、计算机板块领跌 [2][7] - **概念板块**：海南自贸区、免税店、自由贸易港概念涨幅居前；培育钻石、EDR概念、AI PC概念跌幅居前 [2][7] - **港股市场**：恒生指数收涨0.42%至25540.78点，恒生科技指数收涨0.48% [2][4][7] - **海外市场**：美国三大股指集体收涨，道琼斯指数收涨1.05%至48057.75点，标普500指数收涨0.67%至6886.68点，纳斯达克指数收涨0.33%至23654.15点 [2][4][7] 重要新闻 - **美联储降息**：今日凌晨，美联储货币政策委员会（FOMC）宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%–3.75%，这是继9月17日、10月29日后年内的第三次降息，幅度均为25个基点 [3][8] - **会议细节**：会议投票结果为9票赞成、3票反对，部分委员主张维持利率不变或进行更大幅度降息，会议声明指出经济温和扩张，就业增长放缓、失业率小幅上升，通胀仍处高位 [3][8] - **流动性计划**：为维持银行体系流动性充足，美联储宣布自12月12日起启动每月约400亿美元的短期国债购买计划 [3][8] - **利率预测**：美联储点阵图预测显示，在2026年和2027年将各有一次25个基点的降息 [3][8] - **中国CPI数据**：中国11月CPI同比上涨0.7%，创2024年3月以来最高涨幅；核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续3个月保持在1%以上 [3][8] - **价格指数细节**：11月CPI环比下降0.1%，主要受服务价格季节性下降影响；11月PPI环比上涨0.1%，连续两个月上涨，但在高基数下同比降幅扩大至2.2% [3][8]

市场回顾与重要新闻 - 2025年12月9日周二A股市场表现分化，上证指数收于3,909.52点，下跌0.37%，深证成指收于13,277.36点，下跌0.39%，创业板指收于3,209.60点，上涨0.61% [2][5][8] - 沪深两市当日成交额为19,037.73亿元，申万一级行业中综合、通信、电子领涨，有色金属、钢铁、房地产领跌 [2][8] - 概念板块中，共封装光学（CPO）、福建自贸区、PVDF概念涨幅居前，海南自贸区、金属铅、金属锌跌幅居前 [2][8] - 港股市场恒生指数收跌1.29%，恒生科技指数收跌1.9% [2][5][8] - 隔夜美股三大指数涨跌不一，道琼斯指数收于47,560.29点，下跌0.38%，标普500指数收于6,840.51点，下跌0.09%，纳斯达克指数收于23,576.49点，上涨0.13% [2][5][8] - 重要新闻显示，中国移动2025-2026年5G扩展型皮基站集采结果公布，5家中标厂商设备全部搭载国产飞腾腾云S5000C-M CPU，标志着国产CPU首次在5G扩展型皮基站实现规模化应用 [3][9] “十五五”产业布局策略观点 - “十五五”规划建议将“建设现代化产业体系”作为牵引高质量发展的首要任务，其内涵较“十四五”更为丰富，坚持“智能化、绿色化、融合化”发展三大方向 [10] - 规划提出四项重点任务：优化提升传统产业、培育壮大新兴产业和未来产业、促进服务业优质高效发展、构建现代化基础设施体系，同时要求建设“五个强国” [10] - 展望“十五五”期间，产业发展具备体制优势、庞大市场需求优势、稳定供给优势和人才优势等有利条件，但也面临技术封锁与供应链风险、全球产业链重构、前沿领域科技竞争加剧等外部挑战 [11] - 预计未来产业发展一方面将提高产业体系整体韧性，强调产业协同与融合发展，另一方面将推进关键领域取得战略性突破并促进规模化发展 [11] “十五五”产业投资建议：科技创新方向 - 建议关注基础科研与人工智能引领的产业升级，政策强调强化关键共性技术、前沿引领技术、现代工程技术和颠覆性技术创新 [11] - 细分领域包括高端芯片与半导体设备、基础软件与工业软件、生物育种与农业科技、新材料与前沿领域 [11] - 我国正全面实施“人工智能+”行动，以人工智能引领科研范式变革，可重点关注数据基础设施、算力基础设施与算电协同、行业AI解决方案等细分赛道 [11] “十五五”产业投资建议：先进制造方向 - 建议关注智能制造与绿色转型双轮驱动，数据要素的广泛使用将推动传统制造业转型升级，提高产业链供应链韧性和安全水平 [12] - 智能制造领域可把握智能制造与数字产业化、工业互联网，智能装备与机器人、智能网联汽车与零部件、高端仪器与精密制造等方向 [12][13] - 绿色低碳与能源革命领域可重点关注新能源与储能系统、绿色制造与循环经济等领域 [13] “十五五”产业投资建议：内需与消费方向 - 建议关注服务消费与数字生活引领的增长，服务消费场景创新方面，文旅融合与体验经济、健康养老与医疗服务、体育休闲与社交消费、教育培训与终身学习等多个细分领域需求潜力或将释放 [13] - 数字生活与现代流通方向，零售数字平台与渠道创新、即时零售与本地生活、现代物流与供应链体系或带来新的投资机会 [13] 服务消费行业核心观点 - 2024年国内服务消费在居民消费中的占比已恢复至46%，接近50%的结构性临界点，行业预计将迈入快速增长阶段，成为拉动内需、提振消费的关键引擎 [14] - 相较商品消费，服务消费因提供个性化互动与独特体验而具备更高的成长弹性与用户黏性，投资空间广阔 [14] - 把握服务消费投资机会可围绕两大关键维度：一是沿高可复制性主线，把握规模扩张与供应链效率优势；二是沿高体验塑造能力主线，把握高溢价与高成长潜力 [14] - 建议关注的重点赛道包括：连锁餐饮/茶饮、体育、演艺、服务平台 [14] 服务消费概述与发展趋势 - 现代服务消费的本质正从“功能满足”向“体验共创”与“情绪疗愈”跃迁，强调为消费者创造感官、情感、思考等多维度的综合感受以形成深刻记忆印记 [15] - 基于A股上市公司财务数据对比，服务消费与食品饮料、商贸零售等传统商品消费相比，成长弹性突出、盈利能力稳健、运营效率领先 [15] - 服务消费因边际效用递减较慢、优质服务体验不易因重复体验降低消费意愿，具备更高的增长上限和更显著的经济拉动作用 [16] - 发展趋势呈现整体演进：需求端以Z世代与银发群体“一老一小”为核心的人群需求分层显著；对接端多元化服务平台生态成为孵化供给、影响决策的关键枢纽；供给端服务与商品加速融合的“泛服务化”趋势持续拓宽消费市场内涵 [16] 服务消费分类与赛道分析 - 服务消费可从两个维度分类：一是体验塑造能力，与企业的溢价空间、毛利率水平和客户黏性高度相关；二是可复制性，是判断企业增长确定性与营收规模天花板的关键因素 [16][17] - 规模效率型赛道（低体验塑造能力+高可复制性）：以连锁餐饮、茶饮为代表，通过标准化运营和成熟供应链体系迅速形成规模化优势 [17] - 匠人经济型赛道（高体验塑造能力+低可复制性）：以演唱会为代表，通过独特稀缺性个体资源，提供高即时情绪满足和圈层认同，实现强溢价能力 [17] - 品牌溢价型赛道（高体验塑造能力+高可复制性）：以体育赛事为代表，凭借IP内容工业化，将高情绪价值封装为标准化、可持续供给的产品，实现高毛利率与高成长确定性 [17]

核心观点 “十五五”规划建议将“建设现代化产业体系”作为牵引高质量发展的首要任务，其内涵较“十四五”更为丰富，核心是构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系，坚持“智能化、绿色化、融合化”三大方向，并完成优化提升传统产业、培育壮大新兴产业和未来产业等四项重点任务[4][9]。报告认为，在体制、市场、供给和人才四大优势的支撑下，中国产业将朝着提高整体韧性与推进关键领域战略性突破并规模化发展的方向演进，并梳理出科技创新、先进制造、内需扩容与消费升级三大投资方向[4][16][66]。 根据相关目录分别总结 1 “十五五”规划为产业发展指明方向 - **规划定位与核心**：“十五五”时期是基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力的关键时期，规划更加强调经济发展质量，并将“建设现代化产业体系”置于高质量发展首要任务的核心位置[9] - **产业体系内涵**：现代化产业体系的核心目标是构建以先进制造业为骨干的体系，建设强大国内市场，其发展坚持“智能化、绿色化、融合化”三大方向，并聚焦优化提升传统产业、培育壮大新兴产业和未来产业、促进服务业优质高效发展、构建现代化基础设施体系四项重点任务，同时要求加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国这“五个强国”[4][10] 1.1 产业布局的有利条件 - **体制优势**：社会主义市场经济体制可协同市场机制与国家动员力量，集中突破“卡脖子”关键核心技术[10] - **市场需求优势**：中国是全球最具潜力的超大规模市场，能为前沿技术提供应用场景并促进技术路线竞争，形成“市场需求扩张—研发投入增长”的良性循环[11] - **稳定供给优势**：中国拥有健全的工业体系和配套能力，能为前沿技术转化提供稳定产业链支持，同时人工智能基础设施等新兴产业保障体系正在建设中[11][12] - **人才优势**：大量高素质劳动者、高校毕业生及涌现的科技企业家为产业发展提供了持续的人才支撑[12] 1.2 产业布局面临的外部挑战 - **技术封锁与供应链风险**：在逆全球化背景下，制造业面临外部技术封锁与供应链断链风险，预计将加强基础研发与原始创新投入，并加速半导体、工业软件等领域的国产替代进程[13] - **全球产业链重构**：全球产业链供应链加速重构，竞争已升级为整个产业体系的竞争，预计未来将更注重产业链协同与韧性，并通过区域协调及深化“一带一路”合作来优化布局[13][14] - **前沿领域科技竞争加剧**：全球在人工智能、量子科技等前沿领域竞争激烈，技术迭代周期缩短，预计将促进数字技术与实体经济深度融合，并全面实施“人工智能+”行动[14] 2 “十五五”时期我国产业布局值得关注的方向 - **总体思路**：产业发展一方面将提高产业体系整体韧性，强调协同与融合；另一方面将推进关键领域取得战略性突破并促进其规模化发展[16] - **三大方向**：报告梳理出科技创新、先进制造、扩大内需三大结构性方向，为把握产业升级脉络与配置机遇提供参考[16] 2.1 科技创新方向：基础科研与人工智能引领的产业升级 - **政策导向**：政策强调深入实施创新驱动发展战略，并特别关注人工智能、生物医药、新能源等前沿领域突破，科技创新是渗透所有产业的共性赋能要素[17] - **新兴产业与未来产业**：“十五五”规划明确要“培育壮大新兴产业和未来产业”，加快新能源、新材料、航空航天等战略性新兴产业集群发展，并前瞻布局量子科技、生物制造、脑机接口等未来产业，预计这些产业未来10年新增规模相当于再造一个中国高技术产业[17] - **基础科研与硬科技**：政策将大幅增加基础研究投入，2024年中国R&D经费投入达36,130亿元，同比增长8.3%，研发强度达2.68%[18]。截至2022年，中国研发支出强度为2.56%，超过欧盟（2.24%），接近全球（2.67%）水平[18]。截至2024年，中国PCT专利申请量全球占比达25.58%，超过美、日、韩等国[18] - **细分领域一：基础科研与硬科技** - **高端芯片与半导体设备**：在人工智能芯片、汽车电子等领域，国内企业正通过差异化竞争寻找市场空间[20] - **基础软件与工业软件**：随着制造业智能化改造需求释放，工业软件市场或将迎来快速增长期[20] - **生物育种与农业科技**：基因编辑、分子育种等前沿技术将重塑农业生产方式[24] - **新材料与前沿领域**：高性能复合材料、半导体材料等细分赛道景气度较高[24] - **细分领域二：人工智能与数字技术创新** - **数据基础设施**：包括高质量数据集、数据标注平台等，2024年12月国家多部门已发布促进数据标注产业高质量发展的实施意见[25] - **算力基础设施与算电协同**：华为提出“算电协同”新模式，通过计算与电力资源统筹调配实现高效利用[26] - **行业AI解决方案**：在金融、医疗、工业等领域，AI应用深度和广度有望进一步扩展[29] 2.2 先进制造方向：智能制造与绿色转型双轮驱动 - **战略意义**：在外部不确定性增加背景下，中国完整的工业体系和稳定供给能力是实现产业升级的重要支撑，政策强调“维持制造业比重基本稳定”[30] - **智能化升级**：数据要素的广泛应用提高了制造业要素配置效率，截至2024年末，中国工业机器人密度跃居世界第三位[33]。工信部目标到2027年，实现规模以上工业企业数字化研发设计工具普及率达90%以上，关键工序数控化率达75%以上[33] - **绿色化转型**：政策要求到2030年非化石能源消费比重提高到25%左右，将推动多行业绿色低碳转型[35] - **细分领域一：智能制造与数字产业化** - **工业互联网**：政策鼓励建设行业级、区域级工业互联网平台，支持企业“上云用数赋智”[39] - **智能装备与机器人**：人口结构变化推动机器替人，人形机器人技术因多模态大模型出现而成熟度提高，国产替代正在加速[39] - **智能网联汽车与零部件**：2025年前三季度，中国新能源汽车销量同比增长超30%，市场渗透率达46.1%，催生充电桩、智能座驾、车规级芯片等新市场[40][42] - **高端仪器与精密制造**：部分高精度仪器核心部件国产化率不足10%，政策将通过超常规措施推动关键技术突破，精密测量仪器、高端数控机床等领域迎来机遇[43] - **细分领域二：绿色低碳与能源革命** - **新能源与储能系统**：光伏、风电等清洁能源产业保持快速增长，储能系统需求日益迫切[47] - **绿色制造与循环经济**：传统制造业绿色化改造需求大，循环经济推动动力电池回收、废旧金属再生等领域发展[47] 2.3 内需扩容与消费升级方向：服务消费与数字生活引领增长 - **内需战略地位**：2025年前三季度，中国最终消费支出对经济增长贡献率达53.5%，比上年全年提升9.0个百分点，是经济增长主引擎[48]。规划将“居民消费率明显提高”作为发展目标[48] - **服务消费趋势**：2025年前三季度，中国居民人均服务性消费支出占比提升至46.8%，服务消费具有频次高、乘数效应强等特点[51]。根据“配第-克拉克定理”，劳动力正向服务业转移，服务业GDP和就业贡献率已超50%[50] - **细分领域一：服务消费场景创新** - **文旅融合与体验经济**：数字科技支撑沉浸式体验旅游场景发展，打造超级IP与文旅精品成为趋势[51] - **健康养老与医疗服务**：人口老龄化加快和健康意识提升，推动高端医疗、康复护理、居家养老等领域需求释放[54] - **体育休闲与社交消费**：体育赛事带动消费，年轻人消费偏好转向满足情绪与个性认同，催生“盲盒经济”等新热点[55] - **教育培训与终身学习**：技术进步推动职业技能培训、数字素养教育等领域需求旺盛[59] - **细分领域二：数字生活与现代流通** - **零售数字平台与渠道创新**：通过构建数字化零售体系，利用大数据分析增强会员黏性与复购率[60] - **即时零售与本地生活**：消费者对便利性的追求推动即时零售快速发展，AI动态调度与物联网技术提升效率[61] - **现代物流与供应链体系**：高效物流网络是内循环畅通的基础，特别是在农产品冷链、跨境电商物流等领域，基础设施投资与市场创新同步推进[65] 3 投资建议 - **总体建议**：报告建议关注“十五五”规划提示的三大产业变革机遇与结构性方向[66] - **方向一：科技创新**：重点关注基础科研与人工智能引领的产业升级，细分领域包括高端芯片与半导体设备、基础软件与工业软件、生物育种与农业科技、新材料，以及人工智能领域的数据基础设施、算力基础设施与算电协同、行业AI解决方案[67] - **方向二：先进制造**：重点关注智能制造与绿色转型双轮驱动，细分领域包括智能制造与数字产业化、工业互联网、智能装备与机器人、智能网联汽车与零部件、高端仪器与精密制造，以及绿色低碳领域的新能源与储能系统、绿色制造与循环经济[67] - **方向三：内需扩容与消费升级**：重点关注服务消费与数字生活引领增长，细分领域包括服务消费场景创新（文旅融合、健康养老、体育休闲、教育培训）和数字生活与现代流通（零售数字平台、即时零售、现代物流）[68][69]