投资评级 - 增持（下调）[4][8] 核心观点 - 2025H1营收126.61亿元（同比+10.36%），归母净利润16.71亿元（同比-11.06%），利润下滑主因新工厂处于产能爬坡阶段及产能调配影响[1][2] - 运动鞋销量同比+6.14%，新客户订单大幅增长抵消部分老客户订单下滑，欧洲地区收入同比+88.94%至23.98亿元[2][3] - 毛利率同比-6.38个百分点至21.85%，净利率同比-3.17个百分点至13.20%，预计未来随新工厂运营成熟度提升，毛利率有望回升[3][8] - 公司拟每10股派发现金红利10.00元（含税），合计派发11.67亿元，占上半年归母净利润比例约70%[1] 财务表现 - 分品类：运动休闲鞋收入113.36亿元（同比+10.78%），占比89.62%；户外靴鞋收入2.62亿元（同比-57.31%）；运动凉鞋/拖鞋及其他收入10.52亿元（同比+74.35%）[3] - 分地区：北美收入98.87亿元（同比-0.43%），欧洲收入23.98亿元（同比+88.94%），主要受益于Adidas、On等新客户贡献增量[3] - 费用率：管理费用率同比-2.30个百分点至2.78%，销售/研发/财务费用率分别为0.34%/1.61%/-0.57%[3][8] - 季度表现：Q1/Q2营收分别同比+12.34%/+8.96%，归母净利润分别同比-3.18%/-16.70%[2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为35.13/41.69/48.90亿元（调整前为42.10/48.38/55.04亿元）[3][8] - 对应2025年9月11日收盘价PE分别为18/15/13倍，每股收益分别为3.01/3.57/4.19元[3][8][12] - 预计2025-2027年营收增长率分别为11.20%/11.80%/11.72%[3][8]

市场表现回顾 - A股三大股指大幅上涨 上证指数涨1.65%报3875.31点 深证成指涨3.36%报12979.89点 创业板指涨5.15%报3053.75点[1][7] - A股两市成交额2.44万亿元人民币 超4000只个股上涨 南向资金净买入189.89亿港元[1][7] - 申万一级行业全线上涨 通信/电子/计算机行业领涨 CPO指数及覆铜板概念指数涨幅居前[1][7] - 恒生指数跌0.43% 恒生科技指数跌0.24% 美股三大股指集体收涨 道指涨1.36% 标普500涨0.85% 纳指涨0.72%[1][7] 重要政策动态 - 国务院批准10个要素市场化配置综合改革试点 包括北京城市副中心/粤港澳大湾区内地九市等地区 试点期2年[3][7] - 试点方案聚焦人才市场化配置 以企业年金/股权/期权等综合薪酬为重点 探索跨境收支便利化[3][7] - 支持北京城市副中心试点银行为专业服务业机构提供跨境贸易人民币结算及资本项目人民币收入使用便利化服务[3][7] 通胀数据分析 - 8月CPI同比降至-0.4% PPI同比降至-2.9% 核心CPI稳步上行 食品项拖累明显[8] - 猪肉价格受消费淡季影响加大拖累 蔬菜价格同比大幅回落 牛羊肉价格同比上行[8] - 非食品项中燃油分项回落 家用器具及交通工具同比增速上行 服务项价格整体刚性[9] - PPI环比转平 生产资料改善为主要拉动 采掘工业/原材料工业/加工工业同环比均上行[9] - 反内卷政策带动黑色产业链价格修复 非金属矿开采加工同比回落 高端制造业出口预期受影响[11] 社会服务行业表现 - 2025H1社会服务板块营收954.36亿元同比增5.44% 归母净利润48.70亿元同比增1.13%[12] - 旅游及景区板块营收166.10亿元同比增4.39% 归母净利润10.41亿元同比降4.30%[12] - 酒店餐饮板块营收140.56亿元同比降3.40% 归母净利润7.08亿元同比降40.36%[13] - 免签政策及离境退税新政推动入境旅游 长线游目的地表现亮眼 消费场景创新激发市场活力[12] 工程机械行业数据 - 7月挖掘机销量17138台同比增25.2% 其中国内销量7306台同比增17.2% 出口9832台同比增31.9%[15][16] - 1-7月挖掘机累计销量137658台同比增17.8% 国内销量72943台同比增22.3% 出口64715台同比增13%[16] - 7月装载机销量9000台同比增7.41% 其中国内销量4549台同比增2.48% 出口4451台同比增13%[16] - 1-7月装载机累计销量73769台同比增12.8% 电动装载机7月销售2391台[16] - 行业复苏由基建投资/设备更新政策及海外出口双轮驱动 一带一路国家表现突出[17]

行业投资评级 - 强于大市(维持) [4] 核心观点 - 工程机械行业呈现较为明显的复苏态势 增长由国内需求回暖和海外出口扩张双轮驱动 展现出较强的韧性和发展潜力 [3] - 行业正朝着智能化 绿色化 高端化转型 [3] - 当前工程机械行业呈现"内外需共振+技术升级"的特点 [3] 挖掘机销售数据 - 2025年7月销售各类挖掘机17,138台 同比增长25.2% [1][2] - 其中国内销量7,306台 同比增长17.2% [2] - 出口量9,832台 同比增长31.9% [2] - 2025年1—7月共销售挖掘机137,658台 同比增长17.8% [2] - 其中国内销量72,943台 同比增长22.3% [2] - 出口64,715台 同比增长13% [2] - 7月销售电动挖掘机9台 [2] 装载机销售数据 - 2025年7月销售各类装载机9,000台 同比增长7.41% [1][2] - 其中国内销量4,549台 同比增长2.48% [2] - 出口量4,451台 同比增长13% [2] - 2025年1—7月共销售各类装载机73,769台 同比增长12.8% [2] - 其中国内销量40,171台 同比增长20.4% [2] - 出口量33,598台 同比增长4.85% [2] - 7月销售电动装载机2,391台 [2] 行业驱动因素 - 国内市场需求呈现"淡季不淡"特征 主要得益于基建投资的托举(如水利工程大规模投入)以及设备更新政策的推动 [3] - 出口市场保持稳健增长 尤其在"一带一路"共建国家表现突出 [3] - 中国产品凭借高性价比和优质售后 全球渗透率正逐步提升 [3] - 行业龙头如三一重工 徐工机械等海外布局成效显著 [3] 投资建议 - 国内市场方面 未来在设备更新 地方政府化债等政策推动下 国内需求有望加速复苏 [3] - 出口方面 国产工程机械产品具备性价比优势 国内主机厂在海外市场的竞争力持续提升 [3] - 在国内外需求共振的情况下 工程机械行业需求有望不断改善 [3] - 建议关注具备市场优势以及积极布局海外市场的优质公司 [3]

市场回顾 - A股三大股指集体收涨 上证指数上涨0.13%报3812.22点 深证成指上涨0.38%报12557.68点 创业板指上涨1.27%报2904.27点[1][6] - A股两市成交额1.98万亿元人民币 南向资金净买入75.66亿港元 超2500只个股下跌[1][6] - 申万行业方面通信、电子及传媒行业领涨 电力设备及综合行业跌幅居前 概念板块方面覆铜板指数及冰雪旅游概念指数涨幅居前 锂矿指数及锂电正极概念指数跌幅居前[1][6] - 恒生指数上涨1.01% 恒生科技指数上涨1.27% 美国三大股指涨跌不一 道指下跌0.48%报45490.92点 标普500指数上涨0.30%报6532.04点 纳指上涨0.03%报21886.06点[1][6] 重要新闻 - 中国8月CPI环比持平同比下降0.4% 核心CPI同比上涨0.9%涨幅连续第4个月扩大[2][6] - 8月PPI同比下降2.9%降幅比上月收窄0.7个百分点 为今年3月份以来首次收窄 环比由上月下降0.2%转为持平结束连续8个月下行态势[2][6] - 国家发改委报告指出要做好下半年经济工作 统筹国内经济工作和国际经贸斗争 统筹高质量发展和高水平安全 保持政策连续性稳定性[2][6] 珠江啤酒业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入31.98亿元同比增长7.09% 归母净利润6.12亿元同比增长22.51% 扣非归母净利润5.87亿元同比增长23.31%[7] - 2025Q2实现营业收入19.71亿元同比增长4.96% 归母净利润4.55亿元同比增长20.17% 扣非归母净利润4.41亿元同比增长18.80%[7] - 2025年上半年毛利率为51.85%同比提升2.81个百分点 净利率为19.44%同比提升2.34个百分点[7] - 2025Q2毛利率为56.11%同比提升3.00个百分点 净利率为23.35%同比提升2.87个百分点[7] 珠江啤酒业务分析 - 按渠道分类普通渠道营收29.03亿元同比增长6.57% 商超渠道营收1.26亿元同比增长49.29% 电商渠道营收0.33亿元同比增长47.72%[10] - 按产品分类高档产品营收23.64亿元同比增长15.86%占比76.25% 中档产品营收5.35亿元同比下降17.47% 大众化产品营收2.01亿元同比增长7.50%[10] - 2025上半年啤酒销量73.41万吨同比增长5.10% 啤酒吨价为4222.38元/吨同比增长2.58%[10] - 华南地区营收30.17亿元同比增长8.44%占比94.36% 其他地区营收1.80亿元同比下降11.38%[10] 立高食品业绩表现 - 2025年上半年实现营收20.70亿元同比增长16.20% 归母净利润1.71亿元同比增长26.24% 扣非归母净利润1.67亿元同比增长33.28%[13] - 2025Q2单季度营收10.24亿元同比增长18.40% 归母净利润0.82亿元同比增长40.84% 扣非归母净利润0.80亿元同比增长40.36%[13] - 2025年上半年毛利率同比下降2.25个百分点至30.35% 净利率同比上升0.56个百分点至8.05%[16] 立高食品业务分析 - 冷冻烘焙食品营收11.25亿元同比增长6.08%占比54.35% 烘焙食品原料营收9.33亿元同比增长32.12%占比45.09%[14] - 奶油产品营收5.58亿元同比增长28.70% 酱料产品营收1.42亿元同比增长36.45% 其他烘焙原材料营收1.51亿元同比增长63.84%[14] - 商超渠道收入占比约30%同比增长近30% 餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比略超20%合计同比增速约40%[15] - 2025年上半年销售费用率同比下降1.44个百分点至10.61% 管理费用率同比下降1.44个百分点至5.57%[17]

投资评级 - 增持（维持）[4] 核心观点 - 公司2025年上半年营业收入同比增长7.09%至31.98亿元，归母净利润同比增长22.51%至6.12亿元，盈利能力显著提升[1] - 高档啤酒产品营收同比增长15.86%至23.64亿元，占比76.25%，产品结构升级驱动毛利率提升[3] - 原材料成本下降及费用管控优化推动净利率同比提升2.34pcts至19.44%[2] - 商超和电商渠道营收增速分别达49.29%和47.72%，渠道多元化成效显著[3] - 华南地区营收占比94.36%且同比增长8.44%，区域优势稳固[9] 财务表现 - 2025年上半年毛利率51.85%（同比+2.81pcts），Q2毛利率56.11%（同比+3.00pcts）[2] - 期间费用率整体下降，其中销售费用率14.29%（同比-0.10pcts），财务费用率-2.65%（同比-0.47pcts）[2] - 啤酒销量73.41万吨（同比+5.10%），啤酒吨价4222.38元/吨（同比+2.58%）[3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.51/10.21/11.10亿元，对应EPS 0.43/0.46/0.50元[11] 业务亮点 - 高端产品纯生啤酒、雪堡啤酒占比提升，新品珠江P9获行业奖项[10] - "啤酒+文旅"双品牌战略推进，通过音乐节、啤酒节等活动强化品牌影响力[10] - 经销商净增加39家，广东地区增加8家，渠道网络持续优化[9] - 商超渠道营收1.26亿元（同比+49.29%），电商渠道营收0.33亿元（同比+47.72%）[3] 盈利预测 - 预计2025年营业收入63.50亿元（同比+10.79%），2027年达73.70亿元[3] - 2025-2027年归母净利润增速预测为17.43%/7.29%/8.72%[11] - 当前股价对应2025-2027年PE为25/23/21倍[11]

投资评级 - 增持（维持）[4][10] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩表现强劲，营收同比增长16.20%至20.70亿元，归母净利润同比增长26.24%至1.71亿元，扣非归母净利润同比增长33.28%至1.67亿元[1] - 高端化战略成效显著，奶油产品收入同比增长28.70%至5.58亿元，酱料产品同比增长36.45%至1.42亿元，其他烘焙原材料同比增长63.84%至1.51亿元[2] - 创新渠道（餐饮、茶饮、新零售）收入占比超20%，合计同比增长约40%，商超渠道收入占比约30%且同比增长近30%[3] - 毛利率同比下降2.25个百分点至30.35%，主要受渠道结构变化及原料成本上升影响，但净利率同比上升0.56个百分点至8.05%，费用管控成效显著[3][9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.21/3.90/4.54亿元，对应EPS为1.89/2.30/2.68元/股，当前股价对应PE为25/21/18倍[10] 财务表现 - 2025年上半年营收20.70亿元（同比+16.20%），归母净利润1.71亿元（同比+26.24%），扣非归母净利润1.67亿元（同比+33.28%）[1] - 分季度看，2025Q2营收10.24亿元（同比+18.40%），归母净利润0.82亿元（同比+40.84%），扣非归母净利润0.80亿元（同比+40.36%）[1] - 费用率优化：销售费用率同比下降1.44个百分点至10.61%，管理费用率同比下降1.44个百分点至5.57%，研发费用率同比下降0.85个百分点至3.01%[9] - 盈利预测：2025E营收44.68亿元（同比+16.48%），2026E营收51.12亿元（同比+14.43%），2027E营收58.79亿元（同比+14.99%）[3][10] 业务细分 - 冷冻烘焙食品营收11.25亿元（同比+6.08%），占比54.35%，毛利率32.26%（同比+0.04个百分点）[2][3] - 烘焙食品原料营收9.33亿元（同比+32.12%），占比45.09%，其中奶油/水果制品/酱料/其他原料分别营收5.58/0.83/1.42/1.51亿元[2] - 渠道结构：流通渠道占比近50%，商超渠道占比约30%（同比+30%），创新渠道（餐饮、茶饮、新零售）占比超20%（同比+40%）[3] 估值指标 - 当前总市值81.77亿元，流通市值56.27亿元，每股收益（EPS）2025E为1.89元，2026E为2.30元，2027E为2.68元[4][10] - 市盈率（PE）2025E为25.49倍，2026E为20.99倍，2027E为18.01倍；市净率（PB）2025E为3.05倍，2026E为2.83倍，2027E为2.61倍[3][10] - ROE预计持续提升：2025E为11.95%，2026E为13.47%，2027E为14.50%[13]

市场回顾 - A股三大股指集体收跌 上证指数下跌0.51%至3807.29点 深证成指下跌1.23%至12510.60点 创业板指下跌2.23%至2867.97点[1][6] - A股两市成交额2.12万亿元人民币 南向资金净买入102.31亿港元 超3700只个股下跌[1][6] - 申万行业表现分化 房地产/综合/银行领涨 电子/计算机跌幅居前 黄金概念/金属锌概念涨幅居前 国家大基金持股/AI PC概念跌幅居前[1][6] - 恒生指数上涨1.19% 恒生科技指数上涨1.30% 美国三大股指集体收涨 道指涨0.43%至45711.34点 标普500涨0.27%至6512.61点 纳指涨0.37%至21879.49点[1][4][6] 重要政策动态 - 人工智能国家标准已发布30项 正在制定84项 覆盖基础软硬件/关键技术/行业应用/安全治理领域[2][6] - 全力推动15项人形机器人国标研制 重点攻关安全/驱动技术/数据利用等标准[2][6] - 2020-2024年全部工业增加值从31.3万亿元增至40.5万亿元 制造业增加值从26.6万亿元增至33.6万亿元[7] - "十四五"期间制造业增加值增量预计达8万亿元 对全球制造业增长贡献率超30% 全球占比近30%[7] 周大生公司分析 - 2025H1营收45.97亿元（同比-43.92%） 归母净利润5.94亿元（同比-1.27%） 业绩下滑主因金价高位影响终端销售[8] - 25Q2归母净利润同比+31.32% 拟每10股派现2.5元 分红总额2.71亿元占净利润45.7%[8] - 加盟业务收入24.25亿元（同比-59.12%） 自营线下收入8.90亿元（同比-7.56%） 终端门店4718家（较年初净减290家）[9] - 电商业务收入11.68亿元（同比-1.94%） 收入占比提升至25.41%[9] - 毛利率同比+11.96pct至30.34% 净利率同比+5.57pct至12.89% 主因产品结构优化及金价上行红利[9] - 25Q2毛利率36.07% 净利率17.73% 销售费用率同比+4.34pct至10.80%[9] 盈利预测与投资建议 - 预计2025-2027年EPS分别为1.00/1.14/1.27元（原预测0.96/1.03/1.15元） 对应PE为14/12/11倍[11] - 维持"买入"评级 看好产品结构优化与渠道调整带来的盈利提升潜力[11]

投资评级 - 维持"买入"评级 对应2025年9月8日收盘价的PE为14倍[2][3] 财务表现 - 2025H1实现营收45.97亿元 同比下滑43.92% 归母净利润5.94亿元 同比微降1.27%[1] - 25Q2归母净利润同比大幅增长31.32% 环比明显改善[1] - 拟派发现金分红2.71亿元 占2025H1归母净利润比例达45.7%[1] - 2025H1毛利率同比提升11.96个百分点至30.34% 净利率提升5.57个百分点至12.89%[2] - 25Q2毛利率达36.07% 净利率达17.73% 同比显著提升[2] 业务结构 - 加盟业务收入24.25亿元 同比大幅下降59.12%[2] - 自营线下业务收入8.90亿元 同比下降7.56%[2] - 电商业务收入11.68亿元 同比微降1.94% 收入占比提升至25.41%[2] - 截至2025年6月末终端门店总数4718家 较年初净减少290家[2] - 加盟门店4311家 较年初减少344家 自营门店407家 较年初增加54家[2] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS分别为1.00/1.14/1.27元/股 较此前预测有所上调[2][3] - 对应2025-2027年PE估值分别为14/12/11倍[2][3] - 预计2025年营收117.52亿元 同比下降15.40%[3][8] - 预计2025年归母净利润10.90亿元 同比增长7.91%[3][8] - 2026-2027年归母净利润增速预计分别为14.02%和11.10%[3][8] 经营策略 - 受益于产品结构优化和金价上行带来的定价红利[2] - 当前启动国家宝藏店培育计划[2] - 未来随着产品结构和渠道优化 盈利水平有望进一步提升[2]

市场回顾 - A股三大股指表现分化 上证指数上涨0.38%至3826.84点 深证成指上涨0.61%至12666.84点 创业板指下跌0.84%至2933.25点[1][6] - A股两市成交额2.42万亿元 个股普涨超3800只上涨 南向资金净买入167.05亿港元[1][6] - 行业表现分化 基础化工/农林牧渔/机械设备领涨 通信/综合行业跌幅居前[1][6] - 全球市场普遍上涨 恒生指数涨0.85% 恒生科技指数涨1.17% 道指涨0.25% 标普500涨0.21% 纳指涨0.45%[1][4][6] 宏观经济数据 - 前8个月进出口总值29.57万亿元 同比增长3.5% 对一带一路国家进出口15.3万亿元（增长5.4%）占比51.7%[2][7] - 8月单月进出口3.87万亿元（增长3.5%） 出口2.3万亿元（增长4.8%） 进口1.57万亿元（增长1.7%） 连续3个月双增长[2][7] - 企业破产法修订草案提交审议 从12章136条扩充至16章216条 实质新增修改160余条[2][7] 广州酒家业绩分析 - 2025H1营业收入19.91亿元（同比增长4.16%） 归母净利润0.39亿元（同比下降33.11%） 扣非净利润0.35亿元（同比下降30.37%）[8] - Q2单季营收9.45亿元（增长5.09%） 归母净利润-0.12亿元（同比减亏3.40%）[8] - 分产品表现：月饼营收0.32亿元（增长1.32%） 速冻食品营收5.27亿元（下降2.46%） 粽子等产品营收6.13亿元（增长7.57%） 餐饮营收7.73亿元（增长7.11%）[9] - 省外市场扩张显著 营收同比增长16.16% 华东+华北成为新增长引擎[9] 盈利能力与费用 - 综合毛利率23.78%（同比下降2.09个百分点） 除月饼外各业务毛利率均下滑[11] - 销售费用率11.29%（上升0.54个百分点） 管理/研发/财务费用率分别为8.36%/1.64%/-1.07%（分别下降1.30/0.35/0.38个百分点）[11] - 净利率2.73%（同比下降1.15个百分点）[11] 盈利预测与展望 - 下调2025-2027年归母净利润预测至5.34/6.02/6.67亿元（原预测5.69/6.47/7.25亿元） 对应增速8.18%/12.68%/10.86%[11] - 当前股价对应PE为18.75/16.64/15.01倍 维持"增持"评级[11] - 三季度月饼大年赠礼需求有望推动营收增长 餐饮业务受益消费环境回暖[11]

投资评级 - 维持"增持"评级 [2] 核心观点 - 公司持续推动"餐饮+食品"双主业高质量协同发展 深耕市场优化渠道助力销售业绩保持增长 [2] - 消费环境回暖拉动餐饮业务复苏 月饼大年赠礼需求支撑销量 三季度营收值得期待 [2] - 省外布局深化 重点打造"华东+华北"增长引擎 省外营收同比大幅增长16.16% [1] 财务表现 2025年上半年业绩 - 实现营业收入19.91亿元 同比增长4.16% [1] - 实现归母净利润0.39亿元 同比下降33.11% [1] - 实现扣非归母净利润0.35亿元 同比下降30.37% [1] - Q2单季实现营收9.45亿元 同比增长5.09% [1] - Q2归母净利润-0.12亿元 同比减亏3.40% [1] 分产品表现 - 月饼产品实现营收0.32亿元 同比增长1.32% 毛利率有所提升 [1] - 速冻食品实现营收5.27亿元 同比下降2.46% [1] - 粽子等其他产品实现营收6.13亿元 同比增长7.57% [1] - 餐饮业务实现营收7.73亿元 同比增长7.11% [1] 盈利能力 - 综合毛利率为23.78% 同比下降2.09个百分点 [2] - 净利率同比下滑1.15个百分点至2.73% [2] - 销售费用率同比提升0.54个百分点至11.29% [2] - 管理/研发/财务费用率分别为8.36%/1.64%/-1.07% 同比分别下降1.30/0.35/0.38个百分点 [2] 分渠道分地区表现 - 直销渠道营收同比增长2.93% 经销渠道营收同比增长2.53% [1] - 省外市场营收同比大幅增长16.16% [1] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润为5.34/6.02/6.67亿元 同比增长8.18%/12.68%/10.86% [2] - 对应EPS为0.94/1.06/1.17元/股 [2] - 9月5日股价对应PE为18.75/16.64/15.01倍 [2] - 预计2025-2027年营业收入为56.03/61.65/67.09亿元 同比增长9.35%/10.04%/8.82% [4] 财务指标预测 - 2025-2027年ROE预计为13.10%/13.56%/13.79% [11] - 2025-2027年PB预计为2.46/2.26/2.07倍 [11] - 2025-2027年经营活动现金流净额预计为9.46/10.01/11.09亿元 [11]