核心观点 - A股三大指数集体收涨 沪指涨0.37% 深成指涨1.16% 创业板指涨1.95% 成交额23764.76亿元[2][8] - 美联储降息25个基点 联邦基金利率目标区间下调至4.00%-4.25%[3][9] - 香港施政报告提出强化港股市场措施 包括科企专线、优化上市机制及推动人民币交易柜台纳入港股通[4][10] 市场表现 - 行业表现：电力设备、汽车、家用电器领涨 农林牧渔、商贸零售、社会服务领跌[2][8] - 概念板块：光刻机、同花顺果指数、铜缆高速连接领涨 免税店、猪肉、预制菜领跌[2][8] - 港股表现：恒生指数涨1.78% 恒生科技指数涨4.22%[2][8] - 美股表现：道指涨0.57% 标普500跌0.1% 纳指跌0.33%[2][8] 银行业 - 8月社融新增2.57万亿元 同比少增0.47万亿元 存量增速8.8%较7月回落0.2%[12] - 政府债净融资额1-8月达10.3万亿元 同比多增4.63万亿元[12] - M1同比增速6% 环比回升0.4%[12] 传媒行业 - 2025H1营收2548.56亿元同比增3.86% 归母净利润217.80亿元同比增28.85%[15] - 游戏板块表现突出：H1营收544.52亿元同比增22.17% 净利润80.52亿元同比增74.95%[15] - 影视院线H1营收196.89亿元同比增15.24% 但Q2营收同比降21.50%[16] - 数字媒体H1营收119.38亿元同比降4.06% 净利润同比降27.39%[17] 食品饮料行业 - H1营收5806.35亿元同比增2.41% 净利润1275.08亿元同比降0.56%[22] - 啤酒/软饮料/调味品/肉制品实现营收利润双增长 啤酒净利润增12.06%[23][26] - 白酒板块自2014年来首次负增长：营收降0.86% 净利润降1.18%[25] 电子行业 - H1营收18460.95亿元同比增19.10% 净利润840.40亿元同比增29.29%[30] - 半导体板块表现亮眼：设备及数字芯片设计营收增幅居前[31] - 面板子板块净利润同比大增193.31%[31] - 印刷电路板净利润同比增58.89%[32]

根据研报内容，以下是食品饮料行业2025H1业绩综述的关键要点总结： 行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为“强于大市(维持)” [5] 核心观点 - 食品饮料板块业绩增速明显放缓，归母净利润同比转负，营收和利润增速在申万一级行业中排名下降 [2][16] - 行业内部业绩分化显著，啤酒、软饮料、调味品、肉制品实现营收利润双增长，而白酒、休闲零食等板块承压 [2][9] - 在政策红利和消费新趋势下，行业存在结构性投资机会，建议关注成长赛道、边际改善赛道和筑底赛道 [10] 整体业绩表现 - 2025H1食品饮料行业实现营收5806.35亿元（YoY +2.41%），归母净利润1275.08亿元（YoY -0.56%） [2][16] - 营收增速较2024H1下降1.30个百分点，归母净利润增速较去年同期下降14.52个百分点 [2][16] - 行业毛利率和净利率同比下降，分别为51.41%（YoY -1.69pcts）和22.73%（YoY -1.19pcts） [21] - 费用率相对稳健，销售费用率10.85%（YoY -0.40pcts），管理费用率4.12%（YoY -0.17pcts） [21] 子板块业绩增速 - 营收增速前三的子板块：零食（+36.36%）、软饮料（+9.08%）、调味发酵品（+4.66%） [2][25] - 归母净利润增速前三的子板块：啤酒（+12.06%）、调味发酵品（+8.04%）、软饮料（+4.89%） [2][25] - 啤酒、调味发酵品、软饮料、肉制品四个子板块实现营收和归母净利润双增长 [2][25] 盈利能力分析 - 仅啤酒和调味发酵品板块的毛利率和净利率均同比提升 [3] - 啤酒板块毛利率+1.86pcts，净利率+1.25pcts；调味发酵品板块毛利率+2.26pcts，净利率+0.51pcts [3] - 白酒、乳制品、软饮料等板块毛利率提升但净利率下降 [3] - 休闲零食、预加工食品、保健品板块毛利率和净利率均同比下降 [3] 白酒板块 - 营收2415.08亿元（YoY -0.86%），归母净利润945.61亿元（YoY -1.18%），自2014H1首次出现负增长 [4][27][28] - 高端白酒最具韧性，贵州茅台（营收+9.10%，净利润+8.89%）、五粮液（营收+4.19%，净利润+2.28%）保持增长 [4][35][36] - 次高端白酒业绩下滑严重，营收-14.32%，净利润-20.93%，仅山西汾酒保持正增长 [4][38] - 中低端白酒分化明显，营收-8.79%，净利润-10.68%，古井贡酒、老白干酒、金徽酒实现正增长 [4][39] 啤酒板块 - 营收417.32亿元（YoY +2.75%），归母净利润65.38亿元（YoY +12.06%） [8][41] - 珠江啤酒（营收+7.09%，净利润+22.51%）、燕京啤酒（营收+6.37%，净利润+45.45%）表现亮眼 [8][41] - 盈利能力持续提升，毛利率45.84%（YoY +1.86pcts），净利率18.35%（YoY +1.25pcts） [44] 大众品板块 - 乳制品：营收958.91亿元（YoY +1.36%），净利润83.10亿元（YoY -2.83%），妙可蓝多（营收+7.98%，净利润+86.27%）表现突出 [9][51] - 软饮料：营收191.96亿元（YoY +9.08%），净利润35.38亿元（YoY +4.89%），东鹏饮料（营收+36.37%，净利润+37.22%）增长强劲 [9][55][56] - 调味品：营收352.99亿元（YoY +4.66%），净利润63.30亿元（YoY +8.04%），莲花控股（营收+32.68%，净利润+60.01%）增速领先 [9][60][62] - 肉制品：营收527.24亿元（YoY +2.80%），净利润27.17亿元（YoY +4.34%），华统股份（净利润+163.98%）表现优异 [9][63][64] 投资建议 - 成长赛道：关注饮料（能量饮料龙头）、零食（渠道和品类创新龙头）、保健品（年轻消费和高增长功效龙头） [10][70] - 边际改善赛道：关注啤酒（产品结构偏低龙头）、调味品（复合调味品和健康调味品龙头）、乳制品（业绩较优龙头） [10][70] - 筑底赛道：白酒行业处于筑底阶段，低估值和高分红提供支撑，静待库存出清后的投资机会 [10][70]

行业投资评级 - 强于大市(维持) [1] 核心观点 - 社融增速回落但财政投放仍为支撑力量 政府债净融资额同比多增4.63万亿元是1-8月社融同比多增4.66万亿元的主要驱动力[3][11] - M1同比增速持续改善 新口径M1同比增长6% 环比回升0.4% 主要受低基数效应和财政资金投放支撑[4][18] - 信贷需求整体偏弱 8月新增人民币贷款0.59万亿元 同比少增0.31万亿元 居民端和企业端中长期贷款均同比少增[13][16] - 银行板块配置价值凸显 股息率具备吸引力 保险资金和公募基金增量资金入市预期明确[4][22] 社融数据分析 - 8月社融新增2.57万亿元 同比少增0.47万亿元 主因政府债发行放缓（净融资1.37万亿元 同比少增0.25万亿元）和信贷收缩（新增0.63万亿元 同比少增0.42万亿元）[3][11] - 社融存量规模433.66万亿元 同比增长8.8% 增速较7月回落0.2%[3][11] - 1-8月社融累计新增26.6万亿元 同比多增4.66万亿元 其中政府债净融资10.3万亿元 同比多增4.63万亿元 贡献核心增量[3][11] 信贷结构表现 - 居民端贷款新增303亿元 同比少增 其中短期贷款增105亿元 中长期贷款增200亿元 均同比少增[16] - 企业端贷款新增5900亿元 同比少增 其中短期贷款增700亿元（同比多增） 中长期贷款增4700亿元（同比少增） 票据融资增531亿元（同比少增）[16] - 贷款余额269.1万亿元 同比增长6.8%[15] 货币供应特征 - M2同比增长8.8% 增速环比持平[4][18] - M1同比增长6% 增速环比回升0.4% 主要受2024年同期低基数影响[4][18] - 非息存款明显多增 存款搬家现象持续[21] 行业投资建议 - 财政存款投放进度为后续关注重点 财政扩张有望继续支撑经济增长[4][22] - 存款重定价对息差有正向贡献 债市波动或下降 银行营收和利润增速有望逐步修复[4][22] - 增量资金入市预期强化板块估值下限 保险资金和公募基金持续增配方向明确[4][22]

行业投资评级 - 强于大市(维持) [4] 核心观点 - SW电子行业2025年上半年业绩向好 营收18,460.95亿元 同比上升19.10% 归母净利润840.40亿元 同比上升29.29% 毛利率15.68% 净利率4.45% 同比上升0.44pct 期间费用率10.62% 同比下降0.65pct 盈利能力提升 [1][11] - 行业受自主可控与AI算力双主线驱动 多数板块营收及归母净利润实现正向增长 [3] - 建议关注PCB 模拟芯片设计 数字芯片设计 集成电路制造 面板等业绩强劲子板块 [3][35] 细分板块表现 半导体板块 - 营收3,141.20亿元 同比上升15.53% 占行业总营收17.02% 归母净利润234.69亿元 同比上升32.69% 毛利率26.57% 净利率7.25% 同比分别上升1.63pct/1.28pct [19] - 半导体设备子板块营收同比+32.10% 数字芯片设计子板块营收同比+24.75% [19] - 模拟芯片设计子板块归母净利润同比+280.49% 分立器件子板块同比+83.86% 集成电路制造子板块同比+44.65% [19] 消费电子板块 - 营收8,821.73亿元 同比增长24.74% 占行业总营收47.79% 归母净利润327.64亿元 同比增长15.33% 毛利率11.22% 净利率3.83% 同比分别下降0.82pct/0.24pct [21][22] - 品牌消费电子子板块营收同比+0.11% 归母净利润同比-33.95% [22] - 消费电子零部件及组装子板块营收同比+27.14% 归母净利润同比+25.20% [22] 光学光电子板块 - 营收3,610.51亿元 同比增长5.92% 占行业总营收19.56% 归母净利润64.07亿元 同比大幅增长85.93% 毛利率14.75% 净利率1.04% 同比分别+0.29pct/+0.65pct [25] - 面板子板块归母净利润从2024H1的14.25亿元增至2025H1的41.81亿元 同比大幅增长193.31% [25] 元件板块 - 营收1,588.76亿元 同比上升24.05% 占行业总营收8.61% 归母净利润157.79亿元 同比增长46.62% 毛利率22.70% 净利率10.06% 同比分别上升1.79pct/1.62pct [28] - 印刷电路板子板块归母净利润同比增长58.89% [28] 电子化学品板块 - 营收299.97亿元 同比上升8.01% 占行业总营收1.62% 归母净利润30.35亿元 同比上升12.23% 毛利率29.37% 净利率10.91% 同比分别上升0.69pct/0.24pct [29] 其他电子板块 - 营收998.78亿元 同比上升34.70% 占行业总营收5.41% 归母净利润25.84亿元 同比上升29.69% 毛利率8.78% 净利率2.63% 同比分别下降1.17pct/0.16pct [31] 季度表现 - 2025年Q2营收9,866.75亿元 环比增长14.81% 同比增长20.25% [17] - 2025年Q2归母净利润477.35亿元 环比增长31.48% 同比增长28.87% [17]

证券研究报告|传媒 [Table_Title] 2025H1 业绩向好，2025Q2 游戏板块表现突 [Table_ReportType] ——传媒行业 2025 上半年业绩综述[Table_ReportDate] [行业核心观点： Table_Summary] 2025H1 业绩向好，2025Q2 业绩同比显著回暖。营收端，传媒行业 2025H1 营业收入同比由 2024H1 的增长 2.47%扩大增长至 3.86%，总营收 2548.56 亿元，归母净利润也有所回升，同比增长 28.85%至 217.80 亿 元，整体业绩向好。毛利率保持平稳，同比上升 0.84pct 至 32.90%； 费用端，管理费用率较为稳定，销售费用率持续上涨至 13.26%，净利 率同比上升 1.64pct 至 8.65%；分季度同比来看，2025Q2 传媒行业整体 营业收入同比增长 2.53%至 1290.30 亿元。归母净利润同比大增 20.31% 至 107.03 亿元；分季度环比来看，2025Q2 传媒行业整体营业收入环比 上升 2.55%，归母净利润保持平稳，符合周期趋势。 投资要点： 3281 ⚫ 游戏：(1)202 ...

市场回顾 - A股三大指数集体收涨 沪指涨0.04%至3861.87点 深成指涨0.45%至13063.97点 创业板指涨0.68%至3087.04点 沪深两市成交额23411.67亿元 [7] - 申万行业涨幅前三为综合/机械设备/计算机 跌幅前三为农林牧渔/银行/有色金属 [7] - 概念板块涨幅前三为减速器/人形机器人/汽车热管理 跌幅前三为猪肉/养鸡/转基因 [7] - 恒生指数跌0.03%至26438.51点 恒生科技指数涨0.56% [7] - 美国三大指数集体收跌 道指跌0.27%至45757.9点 标普500跌0.13%至6606.76点 纳指跌0.07%至22333.96点 [7] 重要政策动态 - 商务部等九部门发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》 包含五方面19条举措 其中8项涉及高品质服务供给 [8] - 政策提出开展服务消费季活动 支持消费资源与知名IP跨界合作 扩大电信/医疗/教育等领域开放试点 有序扩大单方面免签范围 优化学生假期安排 [8] - 首次提出开展消费新业态新模式新场景试点城市建设 [8] - 外汇局澄清境外个人境内购房政策未改变 仅优化银行结汇支付审核程序 [8] 工业机器人行业数据 - 2025年7月规模以上工业增加值同比增长5.7% 环比增长0.38% 1-7月累计同比增长6.3% [9] - 7月工业机器人产量6.37万台 同比增长24% 1-7月累计产量44.71万台 同比增长32.9% [10] - 工业机器人增速显著高于工业增加值增速 表明制造业智能化转型加速 [10] - 行业完成从规模追赶向技术引领的动能转换 下游应用多元化与核心技术自主化协同推进 [10] 服务机器人行业数据 - 7月服务机器人产量148.99万台 同比增长12.8% 1-7月累计产量1037.83万台 同比增长23.6% [10] - 产业规模效应显现 应用场景向医疗/物流/农业/情感陪护等领域持续渗透 [10] - 技术发展方向为多模态感知/群体协同/具身智能 推动硬件+软件+服务生态融合 [10] 行业趋势与投资建议 - 机器人行业处于历史机遇期 国内外需求回暖与政策持续发力形成催化 [11] - 国产品牌市场份额有望进一步提升 长期向好趋势明确 [11] - 建议关注具备市场优势和业绩确定性的整机龙头及零部件龙头企业 [11]

报告行业投资评级 - 强于大市(维持) [4] 报告核心观点 - 7月我国工业机器人产量同比增长24% 服务机器人产量同比增长12.8% 机器人行业持续高景气 [1][2][7] - 工业机器人出口量同比增长123.36% 显示强劲国际竞争力 但出口额增速35.28% 低于出口量增速 产品均价有所下滑 [14] - 服务机器人应用场景从医疗 物流向农业 情感陪护等碎片化需求渗透 推动"硬件+软件+服务"生态融合 [2][16] - 中国工业机器人产业完成从"规模追赶"到"技术引领"动能转换 正成长为驱动全球智能制造发展的核心力量 [7][11] 工业产出趋势 - 2025年7月规模以上工业增加值同比实际增长5.7% 环比增长0.38% [7][10] - 2025年1-7月规模以上工业增加值同比增长6.3% [7][10] - 工业发展呈现高端化 智能化 绿色化融合推进趋势 [7][10] 工业机器人产量 - 2025年7月产量6.37万台 同比增长24% [7][11] - 2025年1-7月产量44.71万台 同比增长32.9% [7][11] - 产量增速远超工业增加值增速 表明制造业智能化 自动化转型加速 [7][11] 服务机器人产量 - 2025年7月产量148.99万台 同比增长12.8% [2][16] - 2025年1-7月产量1,037.83万台 同比增长23.6% [2][16] - 市场持续扩张 应用场景加速渗透 产业规模效应显现 [2][16] 工业机器人出口 - 2025年7月出口量0.60万台 同比增长123.36% [14] - 2025年7月出口金额5,101.63万美元 同比增长35.28% [14] - 呈现"量增额缓"特征 出口数量翻倍增长但出口额增速较低 [14] 技术发展趋势 - 服务机器人将向高度智能化 场景多元化及产业生态化发展 [2][16] - 通过多模态感知 群体协同和具身智能等技术突破 提升环境适应性与人机交互能力 [2][16] 投资建议 - 机器人行业处在历史机遇期 国产品牌份额有望进一步提升 [2][19] - 建议关注具备市场优势 业绩确定性较强的整机龙头及零部件龙头公司 [2][19]

核心观点 - 2025年上半年农林牧渔板块业绩表现突出，营业收入同比增长9.05%至6147.88亿元，归母净利润同比增长173.11%至269.80亿元，ROE提升3.15个百分点至4.92%，毛利率和净利率分别提升2.90和3.02个百分点至11.68%和4.54% [7] - 养殖业板块盈利大幅改善，营收同比增长14.48%至2382.09亿元，归母净利润同比增长584.24%至169.28亿元，毛利率和净利率分别提升5.97和6.35个百分点至13.58%和7.31% [8] - 饲料板块营收同比增长12.56%至1348.13亿元，归母净利润同比增长106.15%至44.87亿元，毛利率和净利率分别提升0.79和1.85个百分点至11.70%和3.61% [8] - 种植业板块营收同比增长12.94%至502.21亿元，但归母净利润同比下降9.06%至15.87亿元，毛利率和净利率分别提升1.06和0.84个百分点至12.44%和2.98% [7] - 农产品加工板块营收同比微降0.32%至1648.71亿元，归母净利润同比增长23.55%至34.18亿元，毛利率和净利率分别提升0.98和0.52个百分点至7.71%和2.14% [8] 市场表现 - A股三大指数涨跌不一，沪指下跌0.26%至3860.50点，深成指上涨0.63%至13005.77点，创业板指上涨1.51%至3066.18点，沪深两市成交额22771.67亿元 [1][5] - 申万行业涨幅前三为电力设备、传媒、农林牧渔，跌幅前三为综合、通信、国防军工 [1][5] - 概念板块涨幅前三为猪肉、云游戏、电子竞技，跌幅前三为军工信息化、太赫兹、铜缆高速连接 [1][5] - 恒生指数上涨0.22%至26446.56点，恒生科技指数上涨0.91% [1][5] - 美国三大指数集体上涨，道指上涨0.11%至45883.45点，标普500上涨0.47%至6615.28点，纳指上涨0.94%至22348.75点 [1][5] 宏观经济数据 - 8月全国规模以上工业增加值同比增长5.2%，环比增长0.37%，服务业生产指数同比增长5.6%，社会消费品零售总额同比增长3.4%，环比增长0.17% [2][6] - 1-8月全国固定资产投资同比增长0.5%，其中制造业投资增长5.1%，房地产开发投资下降12.9% [2][6] 行业与政策动态 - 市场监管总局因违反反垄断法及收购迈络思时的限制性条件，对英伟达实施进一步调查 [2][6] - 墨西哥总统称将与中国讨论对华征收50%关税事宜，中方表示坚决反对并维护自身权益 [2][6] 投资建议 - 生猪产能延续去化态势，养殖龙头估值偏低，宠物食品行业集中度较低且本土企业崛起，建议重点关注生猪养殖龙头企业及宠物食品优质国产龙头 [10]

行业投资评级 - 强于大市(维持) [5] 核心观点 - 2025年上半年农林牧渔板块业绩表现喜人 营收利润增速均居市场前列 [1][3][13] - 分板块来看 养殖业盈利大幅改善 饲料营收利润双增 种植业与农产品加工龙头业绩稳健 [3][35] - 当前生猪产能延续去化态势 生猪养殖龙头估值仍然偏低 [3][35] - 宠物食品行业当前集中度较低 本土企业逐渐崛起 仍有较大增长空间 [3][35] - 建议重点关注生猪养殖龙头企业及宠物食品优质国产龙头 [3][35] 农林牧渔行业业绩表现 - 2025年上半年农林牧渔板块营业收入合计6147.88亿元 同比增长9.05% 在申万一级行业中排名第3 [1][13] - 归母净利润合计269.80亿元 同比增长173.11% 在申万一级行业中排名第2 [1][13] - 板块ROE为4.92% 同比提升3.15个百分点 [1][17] - 毛利率为11.68% 同比提升2.90个百分点 净利率为4.54% 同比提升3.02个百分点 [1][17] - 销售费用率2.25%(同比-0.15pct) 管理费用率3.22%(同比-0.29pct) 财务费用率1.1%(同比-0.27pct) [17] 农林牧渔子板块业绩表现 种植业 - 上半年板块实现营收502.21亿元 同比增长12.94% [1][21] - 归母净利润15.87亿元 同比下降9.06% [1][21] - 板块毛利率12.44% 同比提升1.06个百分点 净利率2.98% 同比提升0.84个百分点 [1][21] - 期间费用率8.55% 同比下降1.25个百分点 [21] - 诺普信、北大荒等部分龙头公司业绩表现稳健 [1][21] 渔业 - 上半年板块实现营收65.56亿元 同比下降7.60% [23] - 归母净利润-3.94亿元 同比下降835.65% [23][25] - 板块毛利率11.91% 同比下降1.31个百分点 净利率-5.05% 同比下降6.46个百分点 [24] - 期间费用率15.12% 同比上升2.23个百分点 [24] - 行业龙头国联水产利润同比大幅下降 拖累板块盈利表现 [24] 饲料 - 上半年板块实现营收1348.13亿元 同比增长12.56% [2][26] - 归母净利润44.87亿元 同比增长106.15% [2][26] - 板块毛利率11.70% 同比提升0.79个百分点 净利率3.61% 同比提升1.85个百分点 [2][26] - 期间费用率7.07% 同比下降0.56个百分点 [26] - 多数个股营收利润双增 利润率进一步提升 [2][26] 农产品加工 - 上半年板块实现营收1648.71亿元 同比下降0.32% [2][28] - 归母净利润34.18亿元 同比增长23.55% [2][28] - 板块毛利率7.71% 同比提升0.98个百分点 净利率2.14% 同比提升0.52个百分点 [2][28] - 期间费用率4.91% 同比下降0.19个百分点 [28] - 板块利润率小幅提升 龙头金龙鱼利润高增 [2][28] 养殖业 - 上半年板块实现营收2382.09亿元 同比增长14.48% [2][30] - 归母净利润169.28亿元 同比增长584.24% [2][30] - 板块毛利率13.58% 同比提升5.97个百分点 净利率7.31% 同比提升6.35个百分点 [2][30] - 期间费用率6.13% 同比下降1.27个百分点 [30] - 牧原股份、新希望、温氏股份等行业龙头利润大幅增长 [2][30] 动物保健 - 上半年板块实现营收95.18亿元 同比增长27.20% [32] - 归母净利润9.77亿元 同比增长90.36% [32] - 板块毛利率32.69% 同比下降1.66个百分点 净利率10.60% 同比提升3.58个百分点 [32] - 期间费用率17.35% 同比下降3.27个百分点 [32] - 板块个股中仅生物股份与驱动力归母净利润同比下降 其余公司利润边际向好 [32]

市场回顾 - A股三大指数集体收跌 沪指跌0.12%至3870.60点 深成指跌0.43%至12924.13点 创业板指跌1.09%至3020.42点 沪深两市成交额25205.98亿元[1][7] - 行业表现分化 有色金属、房地产、钢铁领涨 通信、综合、美容护理领跌[1][7] - 概念板块中金属锌、金属铅、存储芯片涨幅居前 足球概念、PEEK材料、乳业跌幅居前[1][7] - 港股市场走强 恒生指数涨1.16%至26388.16点 恒生科技指数涨1.71%[1][7] - 美股表现分化 道指跌0.59%至45834.22点 标普500跌0.05%至6584.29点 纳指涨0.44%至22141.10点[1][7] 重要新闻 - 商务部对美发起反歧视立案调查 针对美国在集成电路领域对华采取的301调查和出口管制等措施 认为这些做法涉嫌歧视并损害全球半导体产业链稳定[2][8] - 商务部对美模拟芯片发起反倾销调查 涉及通用接口和栅极驱动芯片 初步证据显示2022至2024年自美进口量累计增长37% 进口价格累计下降52% 对国内产业造成损害[3][9] 华利集团业绩表现 - 2025年上半年营收126.61亿元 同比增长10.36% 归母净利润16.71亿元 同比下降11.06%[10][11] - 拟每10股派发现金红利10.00元 合计派发11.67亿元 占上半年归母净利润比例约70%[10] - 分季度看 Q1营收同比增长12.34% Q2营收同比增长8.96% Q1归母净利润同比下降3.18% Q2同比下降16.70%[11] 业务结构分析 - 运动休闲鞋收入113.36亿元 同比增长10.78% 占比提升至89.62%[12] - 户外靴鞋收入2.62亿元 同比下降57.31% 主因客户调整产品品类导致订单减少[12] - 运动凉鞋/拖鞋及其他类收入10.52亿元 同比增长74.35%[12] - 分地区看 北美收入98.87亿元 同比下降0.43% 欧洲收入23.98亿元 同比增长88.94% 推测由Adidas、On等客户贡献增量[12] 盈利能力变化 - 毛利率同比下降6.38个百分点至21.85% 主因新工厂效率较低[13] - 净利率同比下降3.17个百分点至13.20%[13] - 管理费用率同比下降2.30个百分点至2.78% 主因净利润下降导致绩效薪酬减少[13] - 销售费用率0.34% 同比下降0.06个百分点 研发费用率1.61% 同比上升0.28个百分点 财务费用率-0.57% 同比下降0.49个百分点[13] 盈利预测与展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为35.13/41.69/48.90亿元 较此前预测的42.10/48.38/55.04亿元下调[13] - 对应2025年9月11日收盘价的PE分别为18/15/13倍[13] - 短期盈利水平恢复仍需时间 主因新工厂密集投产及效率处于爬坡期[13]