核心观点 - A股三大指数集体收跌 上证指数跌0.45%报3858.13点 深证成指跌2.14% 创业板指跌2.85% 沪深两市成交额约2.87万亿元人民币 超3900股下跌[2][6] - 财政部和税务总局发布税收优惠政策 对承接主体在运用划转的国有股权和现金收益投资过程中 贷款服务取得的全部利息及利息性质的收入和金融商品转让收入免征增值税 转让划转的国有股权及现金收益投资取得的收入作为企业所得税不征税收入 承接主体转让划转的非上市公司国有股权免征印花税 对承接主体转让划转的上市公司国有股权以及运用现金收益买卖证券应缴纳的证券交易印花税实行先征后返[3][7] 市场表现 - 国内市场指数普遍下跌 上证50逆势上涨0.39% 科创50跌2.13% 上证基金跌0.17% 国债指数跌0.04%[4] - 国际市场主要指数全线收跌 道指跌0.55% 标普500跌0.69% 纳指跌0.82% 恒生指数跌0.47% 日经225逆势上涨0.29% 美元指数微涨0.01%[4] 医药商业行业 - 2025年上半年实体药店行业整体业绩承压 收入同比增长0.10% 归母净利润同比增长0.88% 增速放缓[8][9] - 行业面临居民购买力下滑、竞争加剧、医保个人账户管理趋严、药品集采等政策影响 但行业出清和降本增效效果明显 行业发展质量提升[8][9] - 年初至2025年8月31日 医药生物(申万)实现25.50%涨幅 跑赢沪深300指数11.22个百分点 在31个行业中排名第9 实体药店指数上涨4.86%[9] - 投资建议关注门店优化、降本增效、供应链优化、产品结构优化等方面表现领先的龙头企业 大型连锁药店积极承接处方外流 院外市场有望持续扩容[9] 生物制品行业 - 2025年上半年血制品行业受产品价格压制影响 整体收入同比下降0.76% 归母净利润同比下降17.96%[11][12] - 血制品指数下跌2.59% 多数企业利润显著下滑 核心问题集中在产品价格下降 部分因子类产品集采降价[12] - 血制品作为刚需产业和资源型产业 行业景气度依旧 人口老龄化、医疗水平提升背景下需求端稳定 各家血浆量采集增长稳定 新增浆站支撑扩张 高毛利产品比例提升[12][13] - 投资建议关注采浆能力强、产品管线丰富、有整合能力的龙头 预计下半年在价格企稳、新产品上市等因素推动下行业整体有望保持稳健增长[13] 邮储银行 - 1H25营业收入、拨备前利润以及归母净利润增速分别为1.5%、14.9%和0.8% 较1Q25分别提升1.6、8.3和3.5个百分点[14] - 净利息收入同比下降2.7% 降幅较1Q25收窄 手续费净收入同比增长11.6% 主要来自投资银行和理财业务快速增长 其他非息收入同比增速25.2% 主要来自于投资净收益贡献[14] - 成本端由于储蓄代理费率调整 业务管理费率同比下降5.2个百分点 拨备计提力度加大 信用成本率上升[14] - 1H25贷款同比增长10.5% 总资产同比增速达到10.8% 核心一级资本充足率10.52% 环比提升1.31个百分点[14] - 截至1H25末不良率为0.92% 关注率1.21% 环比分别上升1BP和14BP 不良生成率0.93% 较2024年小幅上升9bp 拨备覆盖率260% 环比下降5.8个百分点[15] - 调整2025-2027年盈利预测 归母净利润分别为882.47亿元、905.1亿元和933亿元 同比增速分别为2.04%、2.56%和3.08% 当前股价对应2025-2027年PB估值分别为0.71倍、0.66倍和0.62倍 维持增持评级[15]

投资评级 - 维持邮储银行增持评级 [3][4] 核心观点 - 储蓄代理费率调整推动业绩回升 邮储银行1H25营业收入 拨备前利润和归母净利润增速分别为1.5% 14.9%和0.8% 较1Q25分别提升1.6 8.3和3.5个百分点 净利息收入同比下降2.7%但降幅收窄 手续费净收入同比增长11.6% 其他非息收入同比增速达25.2% 业务管理费率因储蓄代理费率调整同比下降5.2个百分点 [2] - 信贷增长维持高位 1H25贷款同比增长10.5% 总资产同比增速达10.8% 核心一级资本充足率10.52% 环比提升1.31个百分点 [2] - 资产质量面临压力 1H25末不良率0.92% 关注率1.21% 环比分别上升1BP和14BP 不良生成率0.93% 较2024年上升9bp 其中公司贷款 小企业贷款和零售贷款不良生成率分别为0.12% 1.60%和1.53% 拨备覆盖率260% 环比下降5.8个百分点 [3] 财务预测 - 2025-2027年归母净利润预测分别为882.47亿元 905.1亿元和933亿元 同比增速分别为2.04% 2.56%和3.08% [3] - 2025-2027年营业收入预测分别为3548.61亿元 3673.97亿元和3816.30亿元 增速分别为1.74% 3.53%和3.87% [4][8] - 当前股价对应2025-2027年PB估值分别为0.71倍 0.66倍和0.62倍 [3][4] 利润表详细预测 - 2025-2027年净利息收入预测分别为2900.26亿元 3030.55亿元和3177.63亿元 [8] - 2025-2027年净手续费收入预测分别为267.99亿元 270.67亿元和273.38亿元 [8] - 2025-2027年业务及管理费预测分别为2206.74亿元 2272.95亿元和2341.14亿元 [8] 资产负债表详细预测 - 2025-2027年贷款总额预测分别为9.69万亿元 10.49万亿元和11.31万亿元 [8] - 2025-2027年存款总额预测分别为16.66万亿元 18.08万亿元和19.53万亿元 [8] - 2025-2027年资产总额预测分别为18.65万亿元 20.22万亿元和21.83万亿元 [8]

行业投资评级 - 医药商业行业评级为"强于大市"(维持) [3] 核心观点 - 2025年上半年实体药店行业整体业绩承压 收入同比增长0.10% 归母净利润同比增长0.88% 增速放缓 [1][2][20] - 业绩承压原因包括居民购买力下滑、药店行业竞争加剧、医保个人账户管理趋严、药品集采等政策影响 [1][2][20] - 行业出清和降本增效效果明显 行业发展质量提升 [1] 医药板块行情表现 - 年初至2025年8月31日 医药生物(申万)指数上涨25.50% 跑赢沪深300指数11.22个百分点 在31个行业中排名第9 [2][8] - 医药商业(申万)二级子行业上涨3.22% 线下药店(申万)三级子行业上涨4.86% [10][12] - 实体药店上市公司股价分化明显 涨幅从高到低依次为:华人健康26.17%、一心堂14.70%、大参林14.19%、老百姓10.60%、漱玉平民1.26%、益丰药房0.02%、第一医药-0.11%、健之佳-3.18% [13] 医药板块业绩表现 - 2025H1医药板块6个二级子行业中只有医疗服务实现收入正增长 生物制品降幅最大 [16] - 2025H1医药板块13个三级子行业中研发外包/其他生物制品/耗材/医院/线下药店实现收入正增长 [16] - 归母净利润方面 医疗服务板块实现高增速 其次为医药商业板块 生物制品降幅最大 [17] - 三级子行业中医疗研发外包和其他生物制品分别实现63.82%和51.47%的高增长 [17] 实体药店板块财务表现 - 2025H1整体毛利率为34.27%(2024年:33.93%) 净利率为4.79%(2024年:3.16%) [22] - 2025H1销售费用率为23.19%(2024年:24.11%) 显示降本增效效果 [22] - 8家上市公司中 大参林收入体量最大(2025H1:135.23亿元) 益丰药房利润体量最大(2025H1归母净利润:8.80亿元) [24] - 收入实现正增长的公司:华人健康(15.52%)、第一医药(11.58%)、大参林(1.33%)、漱玉平民(1.30%) [25] - 归母净利润实现正增长的公司:漱玉平民(49.83%)、华人健康(42.17%)、大参林(21.38%)、健之佳(15.11%)、益丰药房(10.32%) [25] 投资建议与行业趋势 - 门店优化和降本增效是提升药店市场竞争力的关键要素 [2][26] - 国内处方药院外市场占比较低 相比日美有较大增长空间 叠加老龄化趋势 院外市场有望持续扩容 [2][26] - 大型连锁药店布局双通道、DTP药房、门诊统筹资质落地 积极承接处方外流 [2][26] - 监管趋严、价格透明度提高趋势下 合规运营、精细管理、选品和服务能力更强的大型连锁药店将凸显优势 [2][26] - 行业正处于供给侧出清阶段 低效门店关闭 龙头药店市占率提升 行业集中度提高是大趋势 [2][26] - 在数字化和智能化助力下 实体药店的经营效率有望进一步提升 [2][26] - 建议关注门店优化、降本增效、供应链优化、产品结构优化等方面表现领先的龙头企业 [2][26]

核心观点 - A股三大指数集体上涨，上证指数涨0.46%报3875.53点，深证成指涨1.05%，创业板指涨2.29%，沪深两市成交额约2.75万亿元人民币，超3000股上涨 [2][6] - 港股恒生指数涨2.15%，恒生科技指数涨2.20%，美股因劳动节休市，欧洲股市小幅上涨，亚太股市涨跌不一 [2][6] - 上海合作组织签署《天津宣言》并批准2026-2035年发展战略，中方计划未来5年新增千万千瓦光伏和风电项目，并建立能源、绿色产业、数字经济合作平台及人工智能应用中心 [2][7] 市场表现 - 上证指数收盘3875.53点涨0.46%，深证成指12828.95点涨1.05%，沪深300指数4523.71点涨0.60%，创业板指2956.37点涨2.29% [4] - 恒生指数收盘25617.42点涨2.15%，美元指数97.69跌0.09%，日经225指数42188.79点跌1.24% [4] 潮宏基（002345）业绩分析 - 2025年上半年营收41.02亿元同比增长19.54%，归母净利润3.31亿元同比增长44.34%，扣非净利润3.30亿元同比增长46.14% [8] - 时尚珠宝收入19.90亿元增20.33%，传统黄金收入18.31亿元增23.95%，加盟业务收入22.44亿元增36.24%，总门店1540家其中加盟店1340家较年初增72家 [9] - 毛利率23.81%降0.34个百分点，净利率8.11%升1.38个百分点，销售费用率9.27%降2.09个百分点 [9][10] - 预计2025-2027年归母净利润4.74/5.75/6.94亿元，对应PE 28/23/19倍 [10] 青岛啤酒（600600）业绩分析 - 2025年上半年营收204.91亿元增2.11%，归母净利润39.04亿元增7.21%，销量271.3万千升增3.95%，中高端产品销量199.2万千升增5.06% [13] - 毛利率43.70%升2.10个百分点，净利率19.39%升0.85个百分点，销售费用率10.67%降0.14个百分点 [14] - 预计2025-2027年归母净利润47.95/52.29/56.44亿元，对应PE 20/18/17倍 [14] 五粮液（000858）业绩分析 - 2025年上半年营收527.71亿元增4.19%，归母净利润194.92亿元增2.28%，Q2营收158.31亿元增0.10%，净利润47.67亿元降8.17% [17] - 五粮液产品营收409.98亿元增4.57%，销量增12.75%但均价降7.25%，直销渠道收入增8.60%毛利率86.80% [18] - 毛利率76.83%降0.53个百分点，净利率38.16%降0.99个百分点，经营现金流增131.88% [17][19] - 预计2025-2027年归母净利润324.61/335.42/352.43亿元，对应PE 15.49/14.99/14.27倍 [20] 兴业银行（601166）业绩分析 - 2025年上半年归母净利润同比增0.2%，Q2单季增3.4%，营收同比降2.3% [22] - 总资产同比增2.6%，贷款增4.3%，不良率1.08%持平，信用卡不良率3.28%降0.36个百分点 [22][23] - 核心一级资本充足率9.54%降21BP，大股东转股86.4亿元可转债，剩余413.5亿元可转债未转股 [23] - 预计2025-2027年归母净利润779/786/794亿元，对应PB 0.58/0.54/0.51倍 [23]

投资评级 - 维持"增持"评级 [5][9] 核心观点 - 公司2025年上半年营收527.71亿元（YoY+4.19%），归母净利润194.92亿元（YoY+2.28%），二季度单季营收158.31亿元（YoY+0.10%），归母净利润47.67亿元（YoY-8.17%），业绩承压但韧性仍存 [2] - 经营活动现金流同比大幅增长131.88%，主因货款现金收取比例提升 [2] - 行业深度调整期中低价位酒成为销量主力，五粮液产品销量增12.75%但均价降7.25%，其他酒销量增58.81%但均价降35.31% [3] - 直销渠道收入增8.60%且毛利率升至86.80%，经销渠道收入增1.20%但毛利率降至78.70% [3] - 公司作为高端白酒龙头品牌护城河深厚，分红比例提升后中长期投资价值显现 [4][9] 财务表现 - 2025H1毛利率76.83%（YoY-0.53pct），净利率38.16%（YoY-0.99pct） [4] - 2025Q2毛利率74.70%（YoY-0.32pct），净利率30.11%（YoY-2.71pct） [4] - 费用率基本持平：销售费用率10.23%（YoY-0.37pct），管理费用率3.24%（YoY-0.19pct） [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润324.61/335.42/352.43亿元（原预测336.06/358.92/385.54亿元），增速1.91%/3.33%/5.07% [4][9] - 对应EPS为8.36/8.64/9.08元/股，当前股价对应PE为15.49/14.99/14.27倍 [4][9] - 预计营收917.76/952.91/996.99亿元，增速2.92%/3.83%/4.63% [4] 行业与展望 - 白酒行业处于筑底阶段，政策环境向好叠加三季度"双节"消费场景复苏，需求有望回升 [4] - 公司通过调整产品结构应对行业价格下行趋势，中低价位酒表现突出 [3]

投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 销量企稳回升带动营收增长 2025年上半年营业收入20491亿元（YoY+211%）主品牌销量2713万千升（YoY+395%）其中中高端产品销量1992万千升（YoY+506%）[2] - 成本下降推动盈利能力提升 毛利率4370%（同比+210pcts）净利率1939%（同比+085pcts）受益于大麦等原材料成本下行[3] - 高端化战略持续深化 公司在高端/超高端市场布局完善 未来均价提升空间可观[3] - 盈利预测保持乐观 预计2025-2027年归母净利润分别为4795/5229/5644亿元 同比增长1035%/906%/795%[3] 财务表现 - 营收与利润双增长 2025Q2单季营收10046亿元（同比+128%）归母净利润2194亿元（同比+732%）[2] - 费用管控稳健 销售费用率1067%（同比-014pcts）管理费用率333%（同比+001pcts）[3] - 盈利能力持续改善 预计2025年营业利润率1945%（2024A为1818%）净利润率1481%（2024A为1398%）[12] 业务数据 - 销量结构优化 2025Q2啤酒总销量2471万千升（同比+102%）主品牌销量增速388%高于其他品牌481%增速[2] - 资产质量提升 货币资金预计从2024A的17979亿元增至2027E的24490亿元 流动资产占比持续扩大[12] - 股东回报稳健 每股收益从2024A的319元预计提升至2027E的414元 ROE保持在15%左右水平[14] 估值指标 - 当前估值具吸引力 基于2025年8月29日股价6950元 对应2025-2027年PE为20/18/17倍[3] - 绝对估值指标改善 PB从2024A的326倍预计降至2027E的247倍 EV/EBITDA从1485倍降至904倍[14]

投资评级 - 维持增持评级 [3] 核心观点 - 归母净利润同比增速转正：2Q25单季归母净利润同比增速3.4%，较1Q同比-3.6%的降幅显著改善，1H25归母净利润同比增速0.2% [2] - 总资产和贷款稳健增长：截至1H25末，总资产同比增速2.6%，贷款同比增速4.3%，金融投资同比增速9.6% [2] - 资产质量保持稳定：不良率1.08%环比持平，对公房地产和信用卡新发生不良同比分别回落46%和7.5%，地方政府融资平台无新发生不良 [2] - 大股东增持提振信心：第一大股东福建省财政厅将86.4亿元可转债全部转股，剩余413.5亿元兴银转债若全部转股可提升核心一级资本充足率约0.5%至10.04% [3] 财务表现 - 营收与利润：1H25营收同比增速-2.3%，2Q25单季营收同比增速-0.9%较1Q收窄；2025-2027年归母净利润预测分别为779亿元、786亿元、794亿元，同比增速0.96%、0.8%、1.0% [2][3][4] - 估值水平：按2025年8月29日收盘价22.41元，2025-2027年PB估值分别为0.58倍、0.54倍、0.51倍 [3][4] - 资本充足率：核心一级资本充足率9.54%，较年初下降21BP [2] 业务指标 - 资产结构：风险加权资产同比增速7.4%；贷款总额预计从2024年5.74万亿元增至2027年6.83万亿元 [2][9] - 负债与存款：存款预计从2024年5.63万亿元增至2027年6.77万亿元；非存款类付息负债2024年为3.78万亿元 [9] - 收入构成：2025年净利息收入预测1.50万亿元，净手续费收入2481.9亿元 [9] 资产质量 - 不良与拨备：关注率1.66%环比下降5BP；拨备覆盖率229%同比下降9.3个百分点，环比下降4.9个百分点 [2] - 细分领域改善：信用卡不良率3.28%较上年末下降0.36%，逾期率5.57%较上年末下降0.75% [2]

市场表现回顾 - A股三大指数集体上涨 上证指数涨0.37%至3857.93点 深证成指涨0.99%至12696.15点 创业板指涨2.23%至2890.13点 [1][4][6] - 沪深两市A股成交额约2.80万亿元人民币 超3900只个股上涨 [1][6] - 申万行业涨幅前二为综合与电力设备 家用电器行业领跌 概念板块中兵装重组概念、钠离子电池、石墨电极涨幅居前 [1][6] - 港股恒生指数涨0.32% 恒生科技指数涨0.54% 美股三大指数全线下跌 道指跌0.20% 标普500跌0.64% 纳指跌1.15% [1][4][6] 卫星通信产业政策推动 - 工信部发布《关于优化业务准入促进卫星通信产业发展的指导意见》 目标到2030年发展卫星通信用户超千万 推动手机直连卫星等新业态规模应用 [8][10] - 政策从有序扩大市场开放、拓展应用场景、培育产业生态等六个方面提出19条具体建议 促进卫星通信与5G/6G、人工智能等技术融合 [9][10] - 支持低轨卫星互联网加快发展 带动产业链上下游协同创新 实现全球宽带网络覆盖 [10] - 明确支持电信运营商开展终端设备直连卫星业务 通过共建共享利用高低轨卫星资源 加速卫星通信向大众领域普及 [10] 卫星通信产业发展动态 - 2025年7月27日至8月26日期间完成6次发射任务 成功发射卫星互联网低轨05组-10组共6组卫星 反映组网进程提速 [11] - 政策将加速低轨卫星组网进程 同时挖掘天通、北斗等高轨卫星应用潜力 [11] - 推动手机、汽车、船舶、飞机等终端设备直连卫星的推广应用 促进天地融合与地面移动通信深度结合 [11] 产业投资关注方向 - 关注卫星互联网产业链上游成本降低和技术突破 [12] - 重点关注"千帆星座"和"国网星座"等低轨卫星"星网"的加速部署 [12] - 跟踪应急通信、惠民领域等场景的卫星通信应用创新发展 [12] - 关注地面基础设施加强建设及天通、北斗等高轨卫星应用的创新突破 [12] - 聚焦手机、汽车等终端直连卫星应用的商业化规模化落地进程 [12]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[4] 核心观点 - 工信部《关于优化业务准入促进卫星通信产业发展的指导意见》旨在有序推动卫星通信业务开放，促进产业高质量发展，目标到2030年发展卫星通信用户超千万，推动手机直连卫星等新模式新业态规模应用[2] - 政策推动卫星通信与地面移动通信融合发展，促进与5G/6G、人工智能等新一代信息技术互融赋能，构建天地一体信息通信基础设施[3] - 支持低轨卫星互联网加快发展，带动产业链上下游协同创新，实现全球宽带网络覆盖；支持电信运营商开展终端设备直连卫星业务，加快卫星通信应用向大众领域普及[3] - 我国卫星互联网组网进程提速，2025年7月27日至8月26日一个月内完成6次发射任务，成功发射低轨05组-10组共6组卫星[7] 产业推动措施 - 从有序扩大市场开放、持续拓展应用场景、培育壮大产业生态、优化电信资源供给、加强卫星通信监管、提升协同推进合力六个方面提出19条优化发展建议[3] - 组织开展卫星物联网商用试验，研究设立新型卫星通信业务，进一步扩大向民营企业开放[3] - 加快手机、汽车、船舶、飞机等终端设备直连卫星的推广应用[7] 投资建议关注方向 - 卫星互联网产业链上游成本降低和技术突破[8] - "千帆星座"和"国网星座"等我国低轨卫星"星网"的加速部署[8] - 应急通信、惠民领域等场景的卫星通信应用创新发展[8] - 地面基础设施加强建设以及天通、北斗等高轨卫星应用的创新突破[8] - 手机、汽车等终端直连卫星应用的商业化规模化落地[8]

市场回顾 - A股三大指数集体上涨 上证综指涨1.14%收报3,843.60点 深成指涨2.25%收报12,571.37点 创业板指涨3.82%收报2,827.17点 [2][7] - 全市场成交额30,009亿元 较上日减少1,969亿元 超2,800只个股上涨 [2][7] - 科技板块涨幅居前 包括铜缆高速连接 CPO 光刻机 卫星通信 半导体 [2][7] - 种植业 创新药 白酒 教育 猪肉板块跌幅居前 [2][7] 重要政策动态 - 中共中央国务院发布《关于推动城市高质量发展的意见》 提出23项措施 涵盖优化城市体系 培育城市新动能 绿色低碳转型 城市安全韧性等领域 [3][8] - 商务部国际贸易谈判代表兼副部长李成钢率团访问加拿大后 将赴美国华盛顿会见美方相关官员 [3][8] 全球市场表现 - 美股主要指数小幅上涨 道琼斯涨0.16%收45,636.90点 S&P500涨0.32%收6,501.86点 纳斯达克涨0.53%收21,705.16点 [4] - 亚太市场分化 日经225涨0.73%收42,828.79点 恒生指数跌0.81%收24,998.82点 [4] - 美元指数下跌0.33%至97.87 [4]