行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，并予以维持 [4] 报告核心观点 - 两项免税政策的连续出台并迅速实施，预计将有效强化免税政策对消费的提振作用，进一步引导海外消费回流 [2][3] - 政策调整覆盖离岛免税、口岸免税和市内免税三大支柱体系，在多个方面呈现宽松化导向 [3] - 实质性优惠举措将提升免税购物渠道的吸引力，带动免税店客流增长，现有免税店的经营零售商将因此受益 [4][8] 政策调整核心举措 - **扩大免税商品品类**：离岛免税商品新增宠物用品、便携乐器、微型无人机、小家电等，商品大类由原来的45类增至47类；口岸与市内免税店新增手机、微型无人机、运动用品、保健食品、非处方药、宠物食品等商品 [3] - **支持免税店销售国产商品**：采购国产商品进入免税店销售视同出口，可享受退（免）增值税和消费税；口岸出境免税店和市内免税店用于销售国产品的经营面积原则上不得低于四分之一 [3] 各类免税业务政策亮点 - **离岛免税**：将离岛离境旅客纳入政策享受范围，同时对一个自然年度内有离岛记录的岛内居民可不限次数购买离岛免税商品 [4] - **口岸免税**：下放口岸出境免税店审批权限至省级，允许经营面积由招标人或口岸业主与经营主体协商确定，简化行政流程，增强开设灵活性 [4] - **市内免税**：允许旅客在市内免税店预订后进境时在口岸进境免税店付款提货，视为在口岸进境免税店购物，优化购物体验 [4] 投资建议 - **免税**：建议关注具有免税经营牌照的免税零售商布局进程 [4][8] - **国货潮品**：口岸进境免税店与市内免税硬性要求国产商品经营面积占比不小于四分之一，引入老字号、文创、非遗等产品，建议关注潮玩龙头企业 [8]

核心观点 - 市场回顾：周四A股三大指数集体收跌，沪指跌0.73%，深成指跌1.16%，创业板指跌1.84%，沪深两市成交额24213.95亿元，钢铁、有色金属、公用事业领涨，通信、电子、国防军工领跌 [8] - 重要新闻：中美经贸磋商达成共识，美方取消针对中国商品的10%“芬太尼关税”，对华加征的24%对等关税暂停一年，并暂停出口管制50%穿透性规则及对华海事、物流和造船业301调查措施一年 [9] - 市场流动性：10月A股市场流动性有望持续好转，新成立偏股型基金份额环比回落，但重要股东净减持和限售解禁规模下降，监管层推动长期资金入市 [10] - 市场信心：10月中旬以来市场信心回升，风险偏好改善，科技板块交投活跃，宏观政策释放积极信号，资本市场改革深化有望增强市场韧性 [11] - 大势研判：三季度国内经济增速回落但稳中有进，物价运行改善，高技术制造业和信息服务业增长强劲，新质生产力培育增添新动能，建议关注科技成长板块和扩大内需政策主线 [12][13] 研报精选：政策与市场 - 市场表现：截至10月27日，上证综指较9月末上涨2.94%，主要股指涨跌互现，上证50和沪深300指数上涨，中证500、科创50和创业板指小幅下跌 [10] - 政策提振：金融街论坛释放政策利好，推进公募基金改革和长周期考核，预计为市场引入长期增量资金，科技板块景气度走高 [10][11][13] - 行业配置：结合四中全会和“十五五”规划精神，建议把握科技成长板块配置机遇，并关注全方位扩大内需政策主线 [13] 研报精选：电力设备行业 - 政策事件：“十五五”规划建议发布，系统部署新能源行业发展，强调培育新质生产力、建设新型电力系统和整治“内卷式”竞争 [14] - 新质生产力：着力打造新兴支柱产业，加快新能源等战略性新兴产业集群发展，推动氢能和核聚变能成为新经济增长点 [14] - 新型电力系统：持续提高新能源供给比重，构建多能互补体系，科学布局抽水蓄能和新型储能，加快智能电网建设 [15] - 反内卷措施：统一市场监管执法，加强质量监管和反不正当竞争，形成优质优价、良性竞争的市场秩序 [15] - 投资建议：关注氢能、固态电池等新质生产力方向，智慧电网、新型储能等新型电力系统环节，以及供需格局优化带来的龙头企业盈利修复机会 [16] 研报精选：机械设备行业 - 行业数据：9月挖掘机销量19858台，同比增长25.4%，其中国内销量9249台增21.5%，出口10609台增29%；1-9月累计销售174039台，同比增长18.1% [18][19] - 装载机数据：9月装载机销量10530台，同比增长30.5%，其中国内销量5051台增25.6%，出口5479台增35.3%；1-9月累计销售93739台，同比增长14.6% [19] - 行业趋势：工程机械行业进入高质量增长新阶段，内需受设备更新政策和基建项目推动，外需彰显中国品牌全球竞争力，电动化持续推进 [20] - 投资建议：行业呈现“内外需共振+技术升级”特点，建议关注具备市场优势和积极布局海外市场的优质公司，国内外需求共振有望持续改善行业需求 [21] 研报精选：贵州茅台公司 - 财务业绩：2025年前三季度营业总收入1309.04亿元，同比增长6.32%，归母净利润646.27亿元，同比增长6.25%；第三季度营业总收入398.10亿元，同比增长0.35%，业绩低于预期 [22] - 产品分析：前三季度茅台酒收入1105.14亿元，同比增长9.28%，系列酒收入178.84亿元，同比下降7.78%，茅台酒增长稳健，系列酒承压 [23] - 渠道分析：前三季度直销收入555.55亿元占比43.27%，批发代理收入728.42亿元占比56.73%，国内经销商净增加182家，扩张速度加快 [23] - 盈利能力：第三季度销售毛利率91.28%，归母净利率48.29%，同比分别提升0.23和0.06个百分点，销售和管理费用率下降 [24] - 盈利预测：调低盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为925.20/1009.46/1101.39亿元，对应PE为19/18/16倍，维持“增持”评级 [25]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[3] 核心观点 - 9月挖掘机和装载机销量增长提速，工程机械行业正步入一个质量更高的增长新阶段[5] - 短期来看，内需与外需形成了强大的增长合力，有效提振了市场信心[5] - 长期来看，行业竞争已转向全球化运营能力与技术路线前瞻布局的比拼[5] - 行业呈现"内外需共振+技术升级"的特点，建议关注具备市场优势以及积极布局海外市场的优质公司[6] 9月销量数据总结 - 2025年9月销售各类挖掘机19,858台，同比增长25.4%[6][7] - 2025年9月销售各类装载机10,530台，同比增长30.5%[4][6] - 挖掘机国内销量9,249台，同比增长21.5%；出口量10,609台，同比增长29%[7] - 装载机国内销量5,051台，同比增长25.6%；出口量5,479台，同比增长35.3%[4] - 挖掘机出口绝对量在单月超过内销[5] - 电动化方面，9月销售电动装载机2,586台，销售电动挖掘机31台[4][7] 1-9月累计销量总结 - 2025年1-9月共销售挖掘机174,039台，同比增长18.1%[7] - 2025年1-9月共销售装载机93,739台，同比增长14.6%[4] - 挖掘机国内累计销量89,877台，同比增长21.5%；出口累计84,162台，同比增长14.6%[7] - 装载机国内累计销量49,996台，同比增长20.7%；出口累计43,743台，同比增长8.31%[4] 增长驱动因素 - 国内设备更新政策与基建项目的实物工作量正在加速形成[5] - 中国品牌在全球市场的渗透力与竞争力正进入爆发期[5] - 国产工程机械产品具备性价比优势，国内主机厂在海外市场的竞争力持续提升[6] - 龙头企业凭借深厚的海外渠道与服务网络，持续将全球基建需求转化为市场份额[5]

核心观点总结 - 报告核心观点聚焦于“十五五”规划建议对经济发展的战略指引，强调高质量发展、内需驱动和科技创新，同时关注资本市场改革和具体公司的业绩表现 [10][16][20] - 市场表现方面，A股主要指数在报告期内集体上涨，创业板指表现突出，成交额达22557.74亿元，行业板块分化明显 [2][8] - 重要宏观事件包括中美高层会晤和美联储降息25个基点，这些因素可能对市场情绪和资金流向产生影响 [3][9] 市场回顾 - A股三大指数集体收涨，沪指涨0.7%，深成指涨1.95%，创业板指涨2.93%，沪深两市成交额22557.74亿元 [2][8] - 行业表现分化，电力设备、有色金属、非银金融领涨，银行、综合、食品饮料领跌 [2][8] - 海外市场方面，美国三大指数涨跌不一，道指跌0.16%，标普500收平，纳指涨0.55% [2][8] 宏观政策与规划 - “十五五”规划建议提出经济增长目标定量定性结合，突出共同富裕和内循环两大主线，强调内需主导和消费拉动的经济发展模式 [10] - 规划明确加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等4大战略性新兴产业集群发展，推动6大未来产业成为新增长点 [14] - 财政政策保持积极的同时注重可持续性，货币政策与财政政策协同性要求提高 [11] - 资本市场改革持续推进，包括提高制度包容性、发展直接融资、加强中小投资者保护等 [16][18] 证券行业分析 - 资本市场改革为券商投行业务带来机遇，2025年前三季度IPO家数78家，募资规模773亿元，同比分别提升13%和61% [17] - 再融资需求旺盛，2025年前三季度募集资金8189亿元，同比增长424%，达近五年高位 [17] - 中长期资金持有A股流通市值约21.4万亿元，“长钱长投”有助于培育市场韧性 [18] - 行业基本面长期向好，建议关注投行和经纪业务竞争力强的头部券商 [19] 医药生物行业分析 - “十五五”规划建议中医药部分围绕“民生”和“创新”展开，强调完善医疗保障体系和发展多层次养老保险 [20][21] - 政策支持创新药和医疗器械发展，重点关注肿瘤、自身免疫等重大疾病领域及ADC、细胞基因治疗等新技术平台 [22] - 中医药传承创新受到重视，基层医疗和“银发经济”带来确定性需求 [22] 公司业绩点评 周大生（002867） - 2025年前三季度营收67.72亿元，同比-37.35%，归母净利润8.82亿元，同比+3.13% [24] - 收入跌幅逐季收窄，Q1/Q2/Q3营收同比分别为-47.28%/-38.47%/-16.71% [24] - 线上业务表现亮眼，电商收入19.45亿元，同比+17.69%，收入占比提升至28.72% [25] - 毛利率同比提升9.16个百分点至29.74%，净利率提升5.10个百分点至12.99% [26] 立高食品（300973） - 2025年前三季度营收31.45亿元，同比+15.73%，归母净利润2.48亿元，同比+22.03% [28] - 分产品看，稀奶油类产品营收同比增约40%，酱料类产品营收同比增略超35% [28] - 商超渠道收入占比约30%，同比增约30%，创新渠道收入合计同比增约40% [29] - Q3毛利率同比下降2.40个百分点至28.94%，但费用管控良好，净利率微降0.11个百分点至7.03% [29] 福瑞达（600223） - 2025年前三季度营收25.97亿元，同比-7.34%，归母净利润1.42亿元，同比-17.19% [31] - 化妆品收入15.69亿元，同比-8.17%，其中颐莲品牌收入7.86亿元，同比+19.50% [32] - 原料及添加剂业务收入2.76亿元，同比+11.19%，医药级原料销量同比+107.75% [33] - 毛利率同比微降0.38个百分点至51.47%，净利率降0.61个百分点至6.87% [31]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“增持”，并予以维持 [5][11] 核心观点 - 公司业绩保持向好势头，2025年第三季度营收同比增长14.82%至10.75亿元，归母净利润同比增长13.63%至0.77亿元 [2] - 2025年前三季度累计营收同比增长15.73%至31.45亿元，归母净利润同比增长22.03%至2.48亿元 [2] - 公司产品多点开花，商超和创新渠道表现亮眼，高端化战略效果显著 [2][3] - 烘焙行业规模增长及冷冻烘焙原料国产替代为公司打开市场空间 [11] 分产品表现 - 冷冻烘焙食品营收占比约55%，同比增长约10%，增长动力来自核心商超新品销售表现良好及餐饮客户增长 [3] - 烘焙食品原料（奶油、酱料等）收入占比约45%，同比增长约24% [3] - 稀奶油类产品营收同比增长约40%，酱料类产品营收同比增长略超35% [3] 分渠道表现 - 流通渠道收入占比约48%，同比基本持平 [3] - 商超渠道收入占比约30%，同比增长约30% [3] - 餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比约22%，合计同比增速约40% [3] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率同比下降2.40个百分点至28.94%，主要因原料成本上升 [4] - 期间费用管控得当，销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降0.99/1.55/0.06/0.11个百分点 [4] - 净利率同比微降0.11个百分点至7.03% [4] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.21亿元、3.90亿元、4.54亿元，同比增长19.70%、21.45%、16.56% [5][11] - 对应每股收益（EPS）分别为1.89元、2.30元、2.68元/股 [5][11] - 以2025年10月28日股价计算，对应市盈率（PE）分别为21倍、18倍、15倍 [11] 财务指标预测 - 预计营业收入持续增长，2025-2027年增速分别为16.48%、14.43%、14.99% [5] - 净资产收益率（ROE）预计持续提升，2025-2027年分别为11.95%、13.47%、14.50% [14] - 总资产预计从2024年的43.78亿元增长至2027年的53.81亿元 [12]

投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 核心观点 - 公司化妆品核心单品处于迭代期导致短期业绩承压，但预计未来随着新品放量有望重回增长通道 [2][4] - 原料业务向高端化转型带动毛利率提升，医药板块阶段性承压 [4] - 基于最新经营数据调整盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为2.13亿元、2.54亿元、2.92亿元 [4] 财务业绩表现 - 2025年第一季度至第三季度营收25.97亿元，同比下降7.34%；归母净利润1.42亿元，同比下降17.19% [2] - 单季度看，第三季度营收同比下降7.97%，环比第二季度降幅收窄；归母净利润同比下降23.07%，环比第二季度跌幅扩大 [2] - 2025年第一季度至第三季度毛利率同比下降0.38个百分点至51.47%；净利率同比下降0.61个百分点至6.87% [2] - 费用端，销售费用率同比微降0.08个百分点至36.39%；管理和研发费用率同比分别提升0.63和0.77个百分点 [2] 分业务表现 - 化妆品业务：2025年第一季度至第三季度收入15.69亿元，同比下降8.17%；毛利率61.24%，同比下降1.08个百分点 [3] - 颐莲品牌收入7.86亿元，同比增长19.50%，喷雾品线同比增长28% [3] - 瑷尔博士收入6.46亿元，第三季度同比降幅收窄 [3] - 珂谧品牌保持高速增长 [3] - 医药业务：2025年第一季度至第三季度收入3.05亿元，同比下降17.46%；毛利率52.27%，同比上升1.79个百分点；全渠道累计开发新客户200余家 [3] - 原料及添加剂业务：2025年第一季度至第三季度收入2.76亿元，同比增长11.19%；毛利率40.26%，同比上升0.87个百分点；医药级原料业务销量同比大幅增长107.75% [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.13亿元、2.54亿元、2.92亿元（原预测为2.83亿元、3.17亿元、3.60亿元） [4] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.21元、0.25元、0.29元 [5] - 对应2025年10月27日收盘价的市盈率分别为37倍、32倍、27倍 [4][5] - 预计2025-2027年营业收入分别为37.58亿元、40.47亿元、43.39亿元，增长率分别为-5.64%、7.68%、7.22% [5]

核心观点 - 报告核心观点聚焦于“十五五”规划建议对科技创新的战略引领作用，以及当前宏观经济和特定行业的复苏态势与投资机遇 [8][9][10] - “十五五”规划建议明确将科技创新作为推动高质量发展的核心抓手，旨在加快高水平科技自立自强，并重点部署了战略性新兴产业和未来产业 [9][13] - 近期经济数据显示工业生产动能增强，工业企业利润改善，机器人行业保持高增长，部分消费制造行业出现利润端改善迹象 [16][17][19] 市场表现回顾 - 2025年10月28日周二A股市场主要指数集体收跌，上证指数跌0.22%至3,988.22点，深证成指跌0.44%至13,430.10点，创业板指跌0.15%至3,229.58点，沪深两市成交额为21,476.38亿元 [2][5][8] - 行业板块表现分化，综合、国防军工、交通运输领涨，而有色金属、美容护理、钢铁领跌 [2][8] - 港股恒生指数收跌0.33%，恒生科技指数收跌1.26%；美国三大股指集体收涨，纳斯达克指数涨幅达0.80% [2][5][8] “十五五”规划政策解读 - “十五五”规划建议提出经济社会发展主要目标，包括经济增长保持在合理区间、全要素生产率提升、居民消费率提高及科技自立自强水平大幅提高 [3][9] - 规划建议加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展，并推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、6G等成为新增长点 [3][9][13] - 规划强调采取超常规措施，全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造等重点领域关键核心技术攻关取得决定性突破，并全面实施“人工智能+”行动 [3][9][13] 公募基金持仓变动 - 公募基金2025年三季报显示，前十大重仓股为宁德时代、腾讯控股、新易盛、中际旭创、阿里巴巴-W、立讯精密、工业富联、紫金矿业、中芯国际、贵州茅台 [3][9] - 与2025年二季度末相比，中际旭创、工业富联新进前十大重仓股，美的集团、小米集团-W退出前十大重仓股行列 [3][9] 机器人行业动态 - 2025年9月中国工业机器人产量为7.63万台，同比增长28.3%；1-9月累计产量59.48万台，同比增长29.8%，增速远高于同期规模以上工业增加值6.2%的增幅 [16][17] - 2025年9月中国服务机器人产量为171.27万台，同比增长4.7%；1-9月累计产量1350.1万台，同比增长16.3% [17][18] - 工业机器人需求旺盛得益于制造业自动化需求提升及新能源汽车、锂电池、光伏等新兴产业的强劲拉动 [16][17] 工业企业利润分析 - 2025年1-9月全国规模以上工业企业实现利润总额53,732亿元，同比增长3.2%，增速较1-8月提升2.3个百分点；9月当月利润同比增长21.6% [19][20] - 1-9月规模以上工业企业实现营业收入1,020,846.7亿元，同比增长2.4% [19] - 消费品制造业中，超半数行业利润增速改善，酒饮料茶、农副食品加工、化学纤维制造行业利润同比增速超10%，分别为14.4%、12.5%、10.7% [20][21] 青岛啤酒公司点评 - 青岛啤酒2025年前三季度实现营业收入293.67亿元，同比增长1.41%；实现归母净利润52.74亿元，同比增长5.70% [24] - 2025年第三季度公司营业收入88.76亿元，同比微降0.17%；归母净利润13.70亿元，同比增长1.62% [24] - 利润增长主要驱动因素为产品结构提升和成本红利，第三季度毛利率为43.56%，同比提升1.44个百分点；前三季度中高端以上产品销量293.5万千升，同比增长5.6% [24][25] 投资建议汇总 - 建议关注人工智能技术研发、算力建设及应用端规模化落地，半导体产业国产替代，以及“十五五”规划重点新兴产业和未来产业带来的投资机遇 [15] - 在机器人行业，建议关注具备市场优势、业绩确定性强的整机及零部件龙头公司 [18] - 在消费领域，建议关注食品饮料（白酒、大众食品）、社会服务（旅游、免税、酒店）、商贸零售（黄金珠宝、化妆品）及轻工制造（家居、家电）中的龙头企业 [21][22]

行业投资评级 - 轻工制造行业投资评级为“强于大市”（维持）[5] 核心观点 - 2025年9月工业企业利润加快恢复，超半数消费制造行业利润端有所改善[1] - 受益于宏观政策发力、去年同期低基数等因素，工业企业利润持续改善[4] - 必选消费类稳健增长，可选消费类普遍承压[3][4] 工业企业利润数据总结 - 2025年1-9月全国规模以上工业企业实现利润总额53,732亿元，同比增长3.2%，增速较1-8月提升2.3个百分点[2] - 2025年9月规模以上工业企业利润同比增长21.6%，增速较8月提升1.2个百分点[2] - 2025年1-9月全国规模以上工业企业实现营业收入1,020,846.7亿元，同比增长2.4%，增速较1-8月提升0.1个百分点[2] 消费品制造业细分行业表现 - 在13个消费品制造大类行业中，6个行业1-9月利润实现同比正增长[3] - 酒饮料茶、农副食品加工、化学纤维制造行业利润同比增速超10%，分别为+14.4%、+12.5%、+10.7%[3] - 7个行业利润同比负增长，其中6个行业利润同比下滑超10%：家具制造业（-19.1%）、纺织服饰业（-16.2%）、木材加工制品业（-15.6%）、造纸和纸制品业（-15.6%）、皮毛制品制鞋业（-10.3%）、文美体娱制造业（-10.0%）[3] - 相比1-8月增速，农副食品加工、食品制造利润涨幅进一步扩大；印刷媒介、化学纤维行业利润增速由负转正；纺织业、纺织服饰业、造纸和纸制品业、文美体娱制造业利润同比跌幅收窄[3] 投资建议 - **食品饮料**：白酒行业处于筑底阶段，低估值+高分红提供强支撑；大众食品受益于扩内需政策及原料成本下降，关注乳制品、饮料、啤酒、调味品等行业[4] - **社会服务**：作为提振消费核心抓手，关注受益于政策利好的旅游、免税、酒店、餐饮、教育龙头[4] - **商贸零售**：黄金珠宝吸引力提升，关注产品设计、运营能力强、品牌势能强、高分红+高股息的龙头企业；化妆品国货崛起，关注强研发、产品力和营销能力的国货龙头[4][8] - **轻工制造**：各地加力促进房地产市场止跌回稳及“以旧换新”政策提振需求，关注产品力强、渠道多样化、具备规模优势的家居和家电企业[8]

市场回顾与重要新闻 - 周一A股三大指数集体收涨，沪指涨1.18%，深成指涨1.51%，创业板指涨1.98%，沪深两市成交额23,399.22亿元[2][8] - 9月规模以上工业企业利润同比增长21.6%，较8月加快1.2个百分点，连续两个月增速超20%[3][9] - QFII三季度新进重仓个股93只，增持67只，合计持股10.18亿股，市值212.83亿元，加码有色金属和电力等顺周期领域[3][9] 资本市场改革与政策动向 - 证监会主席吴清强调“十五五”期间将增强多层次资本市场包容性，科创板科创成长层将迎来首批企业上市，创业板将设置新产业上市标准[10][11] - 政策聚焦提升上市公司质量，拓宽并购重组渠道，督促分红回购增持，构建中长期资金“长钱长投”生态[12][13] 消费行业表现与趋势 - 9月社零总额同比增3.0%，增速同比环比均下降，商品零售增3.30%，餐饮收入增0.90%[14] - 通讯器材类、体育娱乐用品类、家具类零售额增速亮眼，均超11%，1-9月线上零售额累计增9.8%[15][16] - 建议关注白酒、大众食品、旅游免税、黄金珠宝、国货化妆品等细分领域机会[17][18] 汽车行业运行状况 - 2025H1汽车板块营收19,287.64亿元（同比+7.56%），归母净利润801.38亿元（同比+6.16%），新能源车销量爆发与出海对冲国内竞争压力[20] - 板块毛利率15.56%（同比-0.52pcts），净利率4.34%（同比-0.06pcts），乘用车子板块归母净利润同比降7.88%[21][22] - 汽车零部件板块盈利韧性较强，毛利率18.49%，归母净利润增17.06%[22][23] 电力设备出口动态 - 9月逆变器出口金额50.67亿元，环比降19.37%，同比增4.60%，大洋洲市场同比增288.29%[24][27] - 9月电力设备整体出口金额86.47亿元，同比增48.97%，变压器出口53.81亿元，同比增60.40%[30] - 电缆出口金额18.31亿元，同比增65.00%，拉美市场表现亮眼[33][34] 重点公司业绩分析 - 东鹏饮料2025Q3营收61.07亿元（同比+30.36%），归母净利润13.86亿元（同比+41.91%），华北区域销售收入同比增72.88%[35][37] - 珠江啤酒2025Q3营收18.75亿元（同比-1.34%），归母净利润3.32亿元（同比+8.16%），毛利率50.93%（同比+1.16pcts）[42][43] - 润本股份2025Q3驱蚊产品收入同比增48.54%，但归母净利润同比降2.89%，毛利率58.27%（同比-0.06pcts）[45][46]

投资评级 - 维持“增持”评级 [5][13] 核心观点与业绩表现 - 公司全国化战略进入收获期，多元化产品矩阵成型，正从单一品类向多品类的综合性饮料集团发展 [1][11][13] - 2025年第三季度业绩维持高增长，营收61.07亿元（同比+30.36%），归母净利润13.86亿元（同比+41.91%），利润增速环比提升10.86个百分点 [1][2] - 2025年前三季度累计营收168.44亿元（同比+34.13%），累计归母净利润37.61亿元（同比+38.91%） [1] - 公司2025年经营目标为营收和净利润增长20%以上，研报判断大概率能超额完成 [13] 分地域市场表现 - 全国化战略成效显著，收入结构持续优化，传统销售市场占比下降，新兴市场强势崛起 [3] - 广东区域仍为第一大销售区域，占比23.08%，但同比下滑4.20个百分点 [3] - 华北区域超越华东区域成为第二大贡献区域，占比15.45%，销售收入同比增速高达+72.88% [3] - 西南区域销售收入20.27亿元，同比增速+48.91%，占比提升至12.04% [3] 分产品表现 - 核心单品东鹏特饮保持增长，前三季度销售收入125.63亿元（同比+19.36%） [4][11] - 东鹏补水啦成为强劲第二增长曲线，收入28.47亿元（同比+134.78%），占比大幅提升7.25个百分点至16.91% [4][11] - 其他饮料收入14.24亿元（同比+76.41%），占比提升至8.46%，茶与咖啡等新品类贡献未来增长潜力 [4][11] 盈利能力与费用管控 - 2025年第三季度毛利率为45.21%，同比微降0.60个百分点，主要因毛利率较低的新品收入占比快速提升 [12] - 净利率为22.68%，同比提升1.83个百分点，主要得益于有效的费用管控 [12] - 销售费用率显著下降至15.26%（同比-2.61个百分点），管理费用率小幅上升至2.54%（同比+0.12个百分点） [12] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为44.35亿元、54.99亿元、68.22亿元 [13] - 对应每股收益分别为8.53元、10.58元、13.12元/股 [4][13] - 以2025年10月27日收盘价计算，对应市盈率分别为34倍、27倍、22倍 [4][13]