市场表现 - A股三大股指集体收涨，上证指数涨0.85%报3728.03点，深证成指涨1.73%，创业板指涨2.84%，两市成交额2.81万亿元人民币，超4000股上涨 [1][7] - 申万行业方面，通信、综合、计算机行业领涨，房地产、石油石化行业下跌；概念板块方面，液冷服务器、科创次新股概念领涨，金属铝、黄金概念领跌 [1][7] - 港股恒生指数跌0.37%，恒生科技指数涨0.65%；美股三大股指涨跌不一，道指跌0.08%，标普500跌0.01%，纳指涨0.03% [1][4][7] 政策动态 - 国务院会议强调提升宏观政策实施效能，稳定市场预期，重点包括激发消费潜力、扩大有效投资、促进民间投资、推进全国统一大市场建设及巩固房地产市场回稳 [2][8] - 广电总局发布《若干举措》，提出加强广电视听内容供给，实施"内容焕新计划"，优化电视剧管理政策，推动超高清节目、纪录片、动画片及境外节目引进 [3][9] 资金与流动性 - 8月18日A股成交额突破2.8万亿元，创年内新高，近4500只个股上涨，资金集中在AI硬件和大金融方向 [10] - 7月M2增速回升至8.8%，较前值高0.5pct，货币政策宽松支持市场流动性；北向资金8月15日单日净买入122.06亿元，两融余额突破2万亿元创10年新高 [11] 板块配置建议 - AI产业链（国产算力、下游应用）、创新药（外需型CDMO）、大金融板块为配置重点，政策推动科技创新与产业融合，科技成长板块估值有望回升 [13] - 新质生产力发展加速，战略性新兴产业与未来产业空间广阔，建议关注科技成长板块机遇 [13]

市场回顾 - 上周五A股三大股指低开高走，上证指数涨0.83%报3696.77点，深证成指涨1.6%，创业板指涨2.61% [1][6] - 两市A股成交额2.27万亿元人民币，超4600股上涨 [1][6] - 申万行业方面，综合、非银金融、电力设备行业领涨，仅银行行业下跌 [1][6] - 概念板块方面，PEEK材料、科创次新股概念领涨，仅兵装重组概念下跌 [1][6] - 港股方面，香港恒生指数跌0.98%，恒生科技指数跌0.59% [1][6] - 海外方面，美国股市三大股指收盘涨跌不一，道指涨0.08%，标普500指数跌0.29%，纳指跌0.4% [1][6] 重要新闻 - 《求是》杂志发表习近平总书记重要文章《促进民营经济健康发展、高质量发展》，强调要扎扎实实落实促进民营经济发展的政策措施，坚决破除各种障碍，给予民营企业公平的发展机会 [2][7] - 中国人民银行发布第二季度中国货币政策执行报告，提出要落实落细适度宽松的货币政策，保持流动性充裕，促进物价合理回升，支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等领域 [2][7] PCB行业分析 - 2025H1我国PCB产业出口规模同比大幅增长28.6%，6月出口额155.45亿元，创2024年以来月度新高 [8] - 四层以上PCB出口金额528.47亿元，同比增长44.3%，平均每块出口金额19.03元，同比增长18% [9] - 四层及以下PCB出口金额336.12亿元，同比增长9.8% [9] - 2025H1我国PCB对亚洲贸易伙伴出口增长较快，对中国台湾出口134.84亿元（同比增长83.84%），对越南出口128.50亿元（同比增长85.55%） [9][11] - 四层以上PCB出口增速最快的贸易伙伴为中国台湾（114.01亿元，同比增长104.64%）和越南（84.86亿元，同比增长114.59%） [11] 投资建议 - AI算力建设持续推进，机器人、汽车电子等新兴领域快速发展，PCB需求有望维持高景气 [8][11] - 建议关注国内PCB行业的优质龙头企业，尤其是高多层板及HDI市场需求增速较快的领域 [11]

行业投资评级 - 强于大市(维持) [5] 核心观点 - 2025H1我国PCB产业出口规模同比大幅增长28.6%至864.58亿元，6月单月出口额155.45亿元创2024年以来新高，环比增1%，同比增34% [1][12] - AI算力产业链建设推动行业高景气，机器人、汽车电子等新兴领域快速发展有望持续拉动PCB需求 [1][25] - 四层以上多层板出口增长动能显著强于低层板，且平均价值量提升 [2][13][15] 出口结构分析 - 2025H1四层及以下PCB出口金额336.12亿元，同比增长9.8%；四层以上出口金额528.47亿元，同比大幅增长44.3% [2][13] - 四层以上PCB平均每块出口金额保持在19-20元区间，较2024年H1的15-17元明显提升，6月单月达19.03元，同比增长18% [2][15] - 四层及以下PCB平均价值量呈下滑趋势，6月单月仅1.03元，同比下滑27% [17] 区域出口表现 - 亚洲地区为PCB核心出口市场，前五大贸易伙伴（中国香港、中国台湾、越南、泰国、马来西亚）合计占比69.92% [3][19] - 对中国台湾出口134.84亿元（同比+83.84%），对越南出口128.50亿元（同比+85.55%），对泰国出口43.59亿元（同比+50.96%） [3][19] - 四层以上板出口增速突出的地区包括：中国台湾（114.01亿元，+104.64%）、越南（84.86亿元，+114.59%）、泰国（32.99亿元，+62.52%） [21][22] 产业链企业表现 - 中国台湾前十大PCB企业2025H1营收多数增长，臻鼎累计营收782.85亿元新台币（+20.58%），欣兴625.56亿元新台币（+15.25%），金像、精成、瀚宇博德增速超30% [23][24] 投资建议 - AI服务器、高速交换机出货增长推动高多层板及HDI需求，建议关注国内PCB行业优质龙头企业 [4][25]

市场表现 - A股市场冲高回落，上证指数跌0.46%至3666.44点，深证成指跌0.87%，创业板指跌1.08%，沪深两市成交额约2.28万亿元人民币，超4400股下跌 [2][7] - 申万行业中仅非银金融上涨，通信行业领跌，电子身份证、芬太尼概念板块涨幅居前 [2][7] - 港股恒生指数跌0.37%，恒生科技指数跌0.97%，美股三大股指涨跌不一（道指-0.02%，标普500+0.03%，纳指-0.01%），欧洲股市全线上涨 [2][7] 数字中国建设进展 - "十四五"期间我国数字基础设施规模全球领先，截至2025年6月底5G基站达455万个，千兆宽带用户2.26亿户，算力规模全球第二 [3][8] - 集成电路产业链布局完善，鸿蒙系统生态设备总量突破11.9亿台，覆盖1200多类产品，人工智能专利占全球总量60% [3][8] - 2024年数据产业规模达5.86万亿元，较"十三五"末增长117%，软件收入规模较2020年增长80%，电子信息制造业增加值增长超70% [3][8] 金融数据动态 - 7月社融新增1.16万亿元（同比多增0.39万亿元），存量增速9.0%较6月上升0.1%，政府债净融资1.24万亿元（同比多增0.56万亿元）支撑增长 [10][11] - 1-7月政府债净融资额累计8.9万亿元（同比多增4.87万亿元），信贷数据受季节性因素拖累，居民端加杠杆意愿不足 [10][11] - 银行板块业绩有望修复，存款重定价贡献息差改善，保险资金及公募基金增配方向明确，当前股息率具备吸引力 [12]

行业投资评级 - 强于大市(维持) [1] 核心观点 - 7月社融存量增速9.0%，增速较6月上升0.1%，主要受政府债加速发行支撑，政府加杠杆持续 [3][10] - 7月社融新增1.16万亿元，同比多增0.39万亿元，政府债净融资规模1.24万亿元，同比多增0.56万亿元 [3][10] - 2025年1-7月政府债净融资额达8.9万亿元，同比多增4.87万亿元 [3][10] - 受季节性因素影响，7月信贷数据偏弱，贷款净减少500亿元，同比多减0.31万亿元 [3][11] - 居民端加杠杆意愿不足，7月减少0.49万亿元，其中短期贷款减少0.38万亿元，中长期贷款减少0.11万亿元 [14] - 企业端7月新增600亿元，同比少增，其中短期贷款减少0.55万亿元，中长期贷款减少0.26万亿元，票据融资增加0.87万亿元 [14] - M1同比增速5.6%，增速环比回升1%，M2同比增长8.8%，增速环比回升0.5% [16][19] 投资建议 - 私人部门降杠杆，政府部门加杠杆趋势不变，个人消费贷贴息政策或有助于居民短贷增长 [20] - M1和M2同比增速在三季度仍有改善空间 [20] - 存款重定价对息差的正向贡献及债市波动下降，预计银行营收和利润增速逐步修复 [20] - 银行板块股息率具有吸引力，监管鼓励资金入市，增量资金有望支撑板块行情持续 [20] 数据图表 - 社融单月新增规模及存量增速（单位：亿元，%） [12] - 当月分项数据同比变动（单位：亿元） [13] - 表外融资规模变动（单位：亿元） [13] - 新增人民币贷款规模及存量增速（单位：亿元，%） [17] - 居民端新增贷款结构图（单位：亿元） [15] - 企业新增贷款结构图（单位：亿元） [15] - M1和M2同比增速（单位：%） [22]

市场回顾 - A股市场放量走高，上证指数涨0.48%报3683.46点，深证成指涨1.76%，创业板指涨3.62%，沪深两市成交额约2.15万亿元人民币，超2600股上涨 [2][8] - 申万行业方面，通信行业领涨，银行行业领跌；概念板块中兵装重组、液冷服务器涨幅居前 [2][8] - 港股恒生指数涨2.58%，恒生科技指数涨3.52%；美股道指涨1.04%，标普500涨0.32%，纳指涨0.14%；欧洲及亚太股市多数上涨 [2][8] 金融数据 - 7月末广义货币(M2)余额329.94万亿元，同比增长8.8%；狭义货币(M1)余额111.06万亿元，同比增长5.6%；流通中货币(M0)余额13.28万亿元，同比增长11.8% [3][9] - 7月末本外币贷款余额272.48万亿元，同比增长6.7%；人民币贷款余额268.51万亿元，同比增长6.9%，前七个月增加12.87万亿元 [3][9] - 7月末社会融资规模存量431.26万亿元，同比增长9%；前七个月社融增量累计23.99万亿元，同比多增5.12万亿元 [4][10] 消费贷贴息政策 - 政策覆盖2025年9月至2026年8月，对单笔5万元以下消费及5万元以上重点领域消费（上限5万元）给予年贴息1%，最高不超过贷款利率50% [12] - 贴息重点领域包括汽车、养老生育、教育培训等七大领域，分必需消费保障、大宗消费升级和新兴消费培育三个层级拉动效应 [14][15] - 建议关注社会服务（旅行社、教育龙头）及家居家电龙头企业，因政策推动消费需求释放和结构优化 [16] 游戏行业 - 2025年上半年中国游戏市场收入1680亿元，同比增长14.08%；移动游戏收入1253.09亿元，同比增长16.55%，长青产品驱动增长 [16] - 全球市场中《王者荣耀》收入破10亿美元居首，《无尽冬日》等五款游戏同时入围收入及增长双榜 [17][18] - 自研游戏出海收入95.01亿美元，同比上涨11.07%；点点互动《无尽冬日》累计收入超28亿美元 [19] - 建议关注版号储备丰富、研发能力强、IP联动频繁的企业 [19]

行业投资评级 - 强于大市(维持) [4][10] 核心政策内容 - 消费贷贴息政策出台：2025年9月1日至2026年8月31日期间，居民个人使用贷款经办机构发放的个人消费贷款（不含信用卡业务）可享受贴息支持 [2] - 贴息范围：单笔5万元以下消费全额贴息，单笔5万元及以上重点领域消费以5万元为上限贴息 [2] - 贴息标准：年贴息比例1%，最高不超过贷款合同利率的50% [2] - 贴息上限：每名借款人在一家贷款经办机构累计贴息上限3000元（对应累计消费金额30万元），其中单笔5万元以下累计贴息上限1000元（对应累计消费金额10万元） [2] 政策覆盖范围与影响 - 覆盖七大重点消费领域：家用汽车、养老生育、教育培训、文化旅游、家居家装、电子产品、健康医疗 [3] - 当前银行消费贷利率多在3%-4%，贴息后预计可压降至3%以下 [3] - 全国性政策贴息标准（1%）低于地方政策（1.5%左右），但覆盖范围更广 [3] 消费拉动效应分层 1. **必需消费保障**：养老生育、健康医疗领域，贴息强化支付能力，间接刺激消费 [3] 2. **大宗消费升级**：汽车、家居、消费电子领域，贴息降低购置门槛，催化消费升级，短期拉动效应最突出 [4] 3. **新兴消费培育**：教培、文旅领域，贴息缓解支付压力，长期促进消费增长 [9] 投资建议 - **社会服务**：服务消费占比接近50%，关注政策利好的旅行社及教育龙头 [9] - **家居**：受益于设备更新和消费品以旧换新政策，重点关注家居、家电龙头企业 [9] 行业表现 - 商贸零售行业相对沪深300指数表现数据展示（未提供具体涨幅数据） [8]

行业投资评级 - 强于大市(维持) [5] 核心观点 - 2025年上半年中国游戏市场实际销售收入达1680亿元，同比增长14.08%，环比下降5.89% [1][11] - 移动游戏市场收入1253.09亿元，同比增长16.55%，环比下降4.12%，长青产品如《王者荣耀》通过IP联动和版本更新驱动增长 [1][14] - 全球手游收入榜中腾讯《王者荣耀》以10.2亿美元居首，头部五款产品同时入围收入与增长双榜 [2][17][18] - 中国自研游戏出海收入95.01亿美元，同比上涨11.07%，点点互动《无尽冬日》累计收入超28亿美元 [3][23][26] 中国游戏市场 - 2025H1整体市场收入1680亿元，同比+14.08%主要受长青产品及版号稳定发放推动 [1][11] - 移动游戏收入1253.09亿元，MOBA/射击类头部产品贡献显著，《王者荣耀》《原神》等通过主题活动拉升流水 [14] - 6月中国区iOS收入榜TOP10中腾讯系占5席，《王者荣耀》《和平精英》包揽前二 [3][19] 全球游戏市场 - 收入榜前三：《王者荣耀》(10.2亿美元)、《Last War:Survival Game》(8.71亿美元)、《无尽冬日》(8.14亿美元) [18] - 增长榜前三：《PUBG MOBILE》(+1.98亿美元)、《无尽冬日》(+1.79亿美元)、《Pokémon TCG pocket》(+1.76亿美元) [18] - 头部产品通过内容创新与运营维持生命周期，收入体量占绝对优势 [17] 出海表现 - 自研游戏出海收入95.01亿美元，同比+11.07%，环比-5.02% [23][26] - 点点互动《无尽冬日》稳居出海收入冠军，新作《Kingshot》6月收入环比+56%，上市4个月进入收入榜前三 [26][27] - 米哈游《原神》《绝区零》同步进入海外收入增长榜 [27] 投资建议 - 建议关注版号储备丰富、研发能力强、IP联动频繁的企业 [3][28] - 政策利好与版号高发放量支撑行业稳健增长，头部公司如腾讯、点点互动等表现突出 [28]

市场回顾 - A股三大指数均创年内新高，上证指数涨0.5%至3665.92点，深证成指涨0.53%，创业板指涨1.24%，沪深两市成交额约1.88万亿元人民币，超2000股上涨 [1][7] - 申万行业中通信、电子领涨，国防军工领跌；概念板块中脑机接口、光刻机、中国AI50涨幅居前 [1][7] - 港股恒生指数涨0.25%，恒生科技指数跌0.38%；美股三大股指全线收涨，道指涨1.1%，标普500涨1.13%，纳指涨1.39% [1][4][7] 中美经贸动态 - 中美双方同意自2025年8月12日起暂停24%的加征关税90天，保留剩余10%关税，中国同步暂停对美国商品24%关税并取消非关税反制措施 [2][8] 财政政策 - 个人消费贷款贴息政策覆盖单笔5万元以下消费及汽车、养老等7大重点领域，5万元以上以5万元为贴息上限 [3][8] - 服务业贷款贴息政策针对8类消费领域，年贴息比例1%，单户最高贴息贷款规模100万元 [3][9] 银行理财行业 - 1H25理财存续规模30.67万亿元，同比增长7.53%，环比1Q25上升1.53万亿元，进取型投资者占比同比提升1.25个百分点 [10][11] - 存款利率下调至1%以下，资金再配置需求增加，预计2025年理财规模保持稳健增长 [13] - 监管政策持续整改，关注净值稳定性措施如收盘价估值、自建估值等 [13] 人形机器人行业 - 世界机器人大会展出1500余件产品，50家人形机器人企业参展，首发新品超100款，优必选等企业获近亿元订单 [15][16] - 产业路径聚焦工业场景，硬件运动控制技术成熟，但AI泛化能力不足、训练成本高、消费者价格预期差距仍是挑战 [17] - 2025年为量产元年，中国供应链优势显著，未来3-5年工业领域将驱动出货量跃升 [17][18]

行业投资评级 - 强于大市(维持) [5] 核心观点 - 1H25理财存续规模达30.67万亿元，同比增长7.53%，环比1Q25上升约1.53万亿元 [1][2][11] - 进取型个人投资者占比同比上升1.25个百分点，银行客群风险偏好或有提升 [2][12] - 存款利率大幅下调（1年期挂牌利率首次低于1%），资金再配置需求或逐步增加 [13] - 资本市场回暖叠加低利率环境，预计2025年理财规模保持稳健增长 [2][13] - 监管政策持续整改，需关注推进方向及节奏（如净值稳定性措施：信托委外平滑、收盘价估值等） [3][16] 分项总结 1H25理财市场数据 - 全市场存续理财产品4.18万只（同比+4.54%），规模30.67万亿元（同比+7.53%） [11] - 理财公司存续规模占比89.61%，达27.48万亿元（同比+12.98%） [12] 资金配置趋势 - 存款利率平均下调超15BP（三年/五年期降25BP，活期降5BP），为近三年最大降幅 [13] - 低利率环境推动资金转向多元投资需求，理财机构需优化产品适配性 [13][17] 监管动态 - 2022年债市负反馈后，理财机构强化收益回撤控制与负债端稳定性 [14][16] - 监管持续整改估值差异化问题（如自建估值体系），需跟踪政策节奏 [3][16] 投资建议 - 关注理财规模增长潜力（全年预计稳健增长）及客户风险偏好提升趋势 [17] - 估值差异化与监管政策推进方向为关键观察点 [17]