行业投资评级 - 电力设备行业投资评级为“强于大市”(维持) [5] 报告核心观点 - 国家发改委发布《关于促进新能源消纳和调控的指导意见》，将持续推动新型电力系统建设 [1] - 报告认为电网升级建设是构建新型电力系统的重要内容，建议关注特高压、配网升级、智慧调度等重点环节 [4] - 报告认为新型储能是新能源消纳的核心环节，未来市场空间广阔，建议关注其下游需求增长及项目收益率提升带来的投资机会 [4] 发展目标与总体要求 - 到2030年，新增用电量需求主要由新增新能源发电满足，新型电力系统需满足全国每年新增2亿千瓦以上新能源合理消纳需求 [2] - 到2035年，适配高比例新能源的新型电力系统基本建成，全国统一电力市场在新能源资源配置中发挥基础作用 [2] 具体指导意见 - 分类引导新能源开发与消纳，包括统筹“沙戈荒”新能源基地外送与就地消纳，优化水风光基地一体化开发，推动海上风电规范有序开发 [3] - 大力推动新能源消纳新模式新业态创新发展，包括创新集成发展模式，推动新能源与产业融合，支持就近消纳新业态发展 [3] - 增强新型电力系统对新能源适配能力，包括加快提升系统调节能力，提高电网接纳能力，优化新能源调控模式 [3] - 完善促进新能源消纳的全国统一电力市场体系，包括拓展多层次市场化体系，完善市场规则体系，创新价格机制 [3]

核心观点 - A股上市公司2025年三季报显示盈利能力延续修复态势，全部A股归母净利润同比增长6%，增速较2024年同期提升5.0个百分点[3][8] - 中小盘指数盈利修复能力增强，创业板指归母净利润同比增长超20%，北证A股和创业板指数归母净利润同比增速提升超过25个百分点[3][13][14] - 超半数行业归母净利润实现同比正增长，科技创新板块表现突出，计算机、传媒、电子行业归母净利润增速均超过30%[3][18][19] - 多数行业ROE边际改善，16个行业ROE较上半年末回升，非银金融、电力设备、传媒行业提升幅度较大[23][24] 全部A股业绩表现 - 2025年前三季度全部A股营收同比增长1%，增速由负转正[3][8] - 全部A股归母净利润同比增长6%，增速较2024年同期提高5.0个百分点[3][8] - 2025年第三季度单季度全部A股营收同比增长4%，归母净利润超过1.7万亿元，同比增长12.3%[12] 宽基指数业绩分析 - 中小盘指数营收表现优异，创业板指和北证A股营收同比增长超过10%[3][13] - 创业板指归母净利润同比增长超20%，北证A股和中证500指数归母净利润同比增速分别为15.87%和9.17%[13] - 2025年第三季度单季度创业板营收同比增长36.96%，北证A股营收同比增长26.91%[15][17] - 上证50营收同比减少8.73%，归母净利润增速较2024年同期下降超30个百分点[13][14] 一级行业业绩分化 - 国防军工、电子、汽车行业营收同比增速排名靠前，分别为19.73%、18.71%和10.84%[18][21] - 17个行业归母净利润实现同比正增长，计算机、传媒、电子行业增速超过30%[3][19][21] - TMT板块四个细分行业营收均实现正增长，电子和计算机行业营收增幅突出[18] - 非银金融行业归母净利润同比增长39.09%，受益于资本市场回暖与交投热度回升[19][21] 行业ROE表现 - 食品饮料、家用电器、有色金属和非银金融行业ROE在申万一级行业中排名居前[22][24] - 16个行业ROE较上半年末回升，非银金融行业ROE从10.8%提升至12.9%[23][24] - 电力设备行业ROE从4.0%提升至4.6%，传媒行业从3.7%提升至4.3%[24] - 房地产行业ROE排名靠后，为-14.8%[24] 投资建议 - 建议关注科技成长板块配置机遇，电子、计算机等行业景气度维持高位[27] - 扩大内需主线下关注社会服务、公用事业行业中成本优势突出、需求扩张较快的头部公司[27] - 周期板块中非银金融板块业绩预计维持改善势头[27]

核心观点 - 2025年前三季度风电产业链业绩修复显著，营收与归母净利润同比稳步增长，产业链整体营业收入为2895.07亿元，同比增长26.42%，归母净利润为147.80亿元，同比增长21.90% [9] - 2025年第三季度产业链延续景气回升趋势，营收盈利保持高增长，全产业链营业收入约为1101.05亿元，同比增长21.92%，归母净利润为49.56亿元，同比增长35.06% [9] - 行业装机需求保持高位，海外及海上风电项目集中交付带动营收高速增长，盈利水平环比有所回调，同比保持高增长 [9] 市场回顾 - A股三大股指涨跌不一，上证指数涨0.53%报4018.60点，深证成指涨0.18%，创业板指跌0.92%，两市A股成交额2.19万亿元人民币，超3300股上涨 [2][8] - 申万行业方面，美容护理、食品饮料、商贸零售行业领涨，电力设备、机械设备、电子行业领跌 [2][8] - 港股方面，香港恒生指数涨1.55%，恒生科技指数涨1.34% [2][8] - 海外方面，美国股市三大股指全线收涨，道指涨0.81%，标普500指数涨1.54%，纳指涨2.27%，欧洲股市全线上涨、亚太股市涨跌不一 [2][8] 重要新闻 - 国务院办公厅印发《关于进一步促进民间投资发展的若干措施》，从扩大市场准入、促进公平竞争、促进数实融合、优化投资融资支持等方面提出13项政策举措 [3][8] - 对各地方规模较小、具有盈利空间的城市基础设施领域新建项目，鼓励民间资本参与建设运营，该措施为首次提出 [3][8] 风电产业链各环节表现 整机环节 - 2025年前三季度整机环节营收实现稳健增长，营业收入为1116.50亿元，同比增长35.81%，归母净利润为29.92亿元，同比下降2.73% [10] - 2025年第三季度整机环节营收增长稳定，营业收入为438.18亿元，同比增长24.90%，归母净利润为8.19亿元，同比下降1.73%，环比下降49.47% [10] 塔筒环节 - 在“两海”（海外+海风）业务带动下，塔筒环节业绩表现亮眼，2025年前三季度营收为182.04亿元，同比增长55.53%，归母净利润为16.04亿元，同比增长96.73% [11] - 2025年第三季度塔筒环节营收为73.87亿元，同比增长50.56%，归母净利润为6.10亿元，同比增长394.75%，环比增长6.63% [11] 海缆环节 - 前三季度海缆环节营收为1022.69亿元，同比增长13.69%，归母净利润为61.02亿元，同比下降0.61% [13] - 2025年第三季度海缆环节营收为375.99亿元，同比增长12.15%，归母净利润为21.60亿元，同比增长5.67%，环比下降7.45% [13] - 分公司来看，东方电缆/中天科技/亨通光电2025年第三季度营收分别同比增长16.55%/11.43%/11.32%，归母净利润分别同比增长53.12%/下降9.44%/增长8.10% [13] 轴承环节 - 2025年第三季度轴承厂商营业收入为24.33亿元，同比增长32.01%，归母净利润为2.92亿元，同比增长175.37%，环比增长22.90% [13] - 毛利率为25.53%，同比增长6.12个百分点，环比下降1.15个百分点 [13] 锻造件环节 - 2025年前三季度锻造件厂商营业收入为107.49亿元，同比增长44.14%，归母净利润为9.88亿元，同比增长34.45%，毛利率为19.19%，同比上升1.67个百分点 [14] - 2025年第三季度锻造件厂商营业收入为37.06亿元，同比增长20.52%，归母净利润为3.32亿元，同比增长68.85%，毛利率为19.68%，同比增长1.71个百分点 [14] 叶片环节 - 2025年第三季度叶片厂商实现营业收入142.68亿元，同比增长30.36%，归母净利润6.51亿元，同比增长143.59%，毛利率为17.17%，同比上升0.65个百分点 [14] 投资建议 - 建议关注海风需求提升，随着国内及海外海风项目交付加速，行业装机有望持续提升，带动整机、塔筒及海缆等核心海风环节受益 [15] - 建议关注产业链业绩修复，在风电行业景气回升趋势下，产业链整体盈利水平有望改善，关注龙头公司业绩修复及估值回升带来的投资机会 [15]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[4] 核心观点 - 2025年前三季度风电产业链业绩修复显著，营收与归母净利润同比稳步增长，行业景气度持续回升[1][14] - 海外及海上风电项目集中交付带动营收高速增长，盈利水平同比保持高增长但环比有所回调[1][14] - 各细分环节表现分化，塔筒、轴承、叶片等环节业绩表现亮眼，整机及海缆环节营收增长稳健但盈利承压[3][4][10][25][40][46] - 行业装机需求保持高位，建议关注海风需求提升及产业链业绩修复带来的投资机会[9][48] 产业链整体业绩 - 2025年Q1-Q3风电产业链整体营业收入为2895.07亿元，同比增长26.42%；归母净利润为147.80亿元，同比增长21.90%[1][14] - 2025年Q3全产业链营业收入为1101.05亿元，同比增长21.92%，环比增长1.04%；归母净利润为49.56亿元，同比增长35.06%，环比下降19.62%[1][14] - 2025年Q3全产业链毛利率为13.96%，同比下降0.95个百分点，环比下降0.74个百分点[1][14] 细分环节业绩 整机环节 - 2025年Q1-Q3整机环节营业收入为1116.50亿元，同比增长35.81%；归母净利润为29.92亿元，同比下降2.73%[2] - 2025年Q3整机环节营业收入为438.18亿元，同比增长24.90%，环比增长0.30%；归母净利润为8.19亿元，同比下降1.73%，环比下降49.47%[2] - 2025年Q3整机环节毛利率为10.10%，同比下降3.66个百分点，环比下降1.27个百分点[24] - 金风科技、明阳智能、运达股份等龙头公司2025年Q3毛利率分别为13.00%、10.27%、9.27%，同比分别下降1.09、0.02、6.90个百分点[24] 塔筒环节 - 2025年Q1-Q3塔筒环节营收为182.04亿元，同比增长55.53%；归母净利润为16.04亿元，同比增长96.73%[3] - 2025年Q3塔筒环节营收为73.87亿元，同比增长50.56%，环比增长6.23%；归母净利润为6.10亿元，同比增长394.75%，环比增长6.63%[3] - 大金重工、海力风电、泰胜风能2025年Q3归母净利润分别同比增长215.12%、779.32%、394.52%[26] - 大金重工、海力风电2025年Q3毛利率分别为35.91%、15.22%，同比分别提升10.69、7.08个百分点[32] 海缆环节 - 2025年Q1-Q3海缆环节营收为1022.69亿元，同比增长13.69%；归母净利润为61.02亿元，同比下降0.61%[4] - 2025年Q3海缆环节营收为375.99亿元，同比增长12.15%，环比下降0.18%；归母净利润为21.60亿元，同比增长5.67%，环比下降7.45%[4] - 东方电缆、中天科技、亨通光电2025年Q3营收分别同比增长16.55%、11.43%、11.32%，归母净利润分别同比增长53.12%、下降9.44%、增长8.10%[4] - 2025年Q3海缆环节毛利率为14.24%，同比下降0.04个百分点，环比下降0.12个百分点[38] 轴承环节 - 2025年Q3轴承厂商营业收入为24.33亿元，同比增长32.01%，环比增长11.59%；归母净利润为2.92亿元，同比增长175.37%，环比增长22.90%[10][40] - 2025年Q3轴承环节毛利率为25.53%，同比增长6.12个百分点，环比下降1.15个百分点[10][40] 锻造件环节 - 2025年Q1-Q3锻造件厂商营业收入为107.49亿元，同比增长44.14%；归母净利润为9.88亿元，同比增长34.45%[10][43] - 2025年Q3锻造件厂商营业收入为37.06亿元，同比增长20.52%；归母净利润为3.32亿元，同比增长68.85%；毛利率为19.68%，同比增长1.71个百分点[10][43] 叶片环节 - 2025年Q3叶片厂商营业收入为142.68亿元，同比增长30.36%；归母净利润为6.51亿元，同比增长143.59%；毛利率为17.17%，同比增长0.65个百分点[10][46] - 中材科技2025年Q3营业收入为83.69亿元，同比增长33.47%；归母净利润为4.81亿元，同比增长234.84%[46] 投资建议 - 建议关注海风需求提升，随着国内及海外海风项目交付加速，整机、塔筒及海缆等核心海风环节有望受益[9][48] - 建议关注产业链业绩修复，在行业景气回升趋势下，风电产业链整体盈利水平有望改善，龙头公司业绩修复及估值回升带来投资机会[9][48]

核心观点 - 报告核心观点为市场回顾与农林牧渔行业2025年第三季度业绩分析 [2][8][10] 市场回顾 - 上周五A股市场震荡走低，上证指数下跌0.25%报收3997.56点，深证成指下跌0.36%，创业板指下跌0.51% [2][8] - 两市A股成交额为2.02万亿元人民币，超过3000只个股下跌 [2][8] - 申万行业板块中，基础化工、综合、石油石化行业领涨，计算机、电子行业领跌 [2][8] - 概念板块方面，有机硅概念、氟化工概念领涨，科创次新股、财税数字化概念领跌 [2][8] - 香港恒生指数下跌0.92%，恒生科技指数下跌1.80% [2][8] - 美国股市三大股指涨跌不一，道指上涨0.16%，标普500指数上涨0.13%，纳指下跌0.21% [2][8] - 欧洲股市全线下跌，亚太股市涨跌不一 [2][8] 重要新闻 - 第十五届全国运动会于11月9日开幕，此为首次由粤港澳三地联合举办的大型综合赛事 [3][9] - 国务院新闻办公室发布《碳达峰碳中和的中国行动》白皮书，显示中国能源绿色低碳转型取得显著成效 [3][9] 农林牧渔行业整体业绩 - 2025年前三季度农林牧渔板块营业收入合计9524.15亿元，同比增长5.59%，在申万一级行业中排名第10 [10] - 归母净利润合计367.47亿元，同比增长11.81%，在申万一级行业中排名第11 [10] - 板块ROE为6.62%，同比提升0.45个百分点 [10] - 板块毛利率和净利率分别为11.13%和3.96%，同比分别提升0.41和0.33个百分点 [10] 种植业板块业绩 - 前三季度种植业板块实现营收709.67亿元，同比增长4.74% [10] - 归母净利润13.95亿元，同比增长4.06% [10] - 板块毛利率和净利率分别为11.54%和1.52%，同比分别提升1.09和0.89个百分点 [10] 饲料板块业绩 - 前三季度饲料板块实现营收2152.97亿元，同比增长12.04% [11] - 归母净利润60.58亿元，同比增长22.24% [11] - 板块毛利率和净利率分别为11.02%和3.05%，毛利率同比下降0.44个百分点，净利率同比提升0.40个百分点 [11] 农产品加工板块业绩 - 前三季度农产品加工板块实现营收2594.11亿元，同比下降0.31% [11] - 归母净利润51.88亿元，同比增长52.36% [11] - 板块毛利率和净利率分别为7.63%和2.08%，同比分别提升1.39和0.81个百分点 [11] 养殖业板块业绩 - 前三季度养殖业板块实现营收3664.06亿元，同比增长6.97% [13] - 归母净利润232.96亿元，同比增长4.52% [13] - 板块毛利率和净利率分别为12.87%和6.54%，同比分别下降0.16和0.20个百分点 [13] 投资建议 - 报告指出宠物食品行业集中度较低，本土企业逐渐崛起，仍有较大增长空间 [13] - 建议重点关注经营稳健的生猪养殖龙头企业及宠物食品优质国产龙头 [13]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[5] 行业整体业绩表现 - 2025年前三季度农林牧渔板块营业收入合计9524.15亿元，同比增长5.59%，在申万一级行业中排名第10 [1][10] - 2025年前三季度归母净利润合计367.47亿元，同比增长11.81%，在申万一级行业中排名第11 [1][10] - 板块ROE为6.62%，同比提升0.45个百分点 [1][16] - 板块毛利率为11.13%，同比提升0.41个百分点；净利率为3.96%，同比提升0.33个百分点 [1][16] - 销售费用率为2.26%（同比+0.04pct），管理费用率为3.16%（同比-0.23pct），财务费用率为0.99%（同比-0.22pct）[16] 子板块业绩表现 种植业 - 前三季度实现营收709.67亿元，同比增长4.74%；归母净利润13.95亿元，同比增长4.06% [1][20] - 板块毛利率为11.54%，同比提升1.09个百分点；净利率为1.52%，同比提升0.89个百分点 [1][20] - 期间费用率为9.47%，同比下降0.80个百分点 [20] - 新赛股份、博闻科技与神农种业前三季度营收增速排名前三 [20] 饲料 - 前三季度实现营收2152.97亿元，同比增长12.04%；归母净利润60.58亿元，同比增长22.24% [2][26] - 板块毛利率为11.02%，同比下降0.44个百分点；净利率为3.05%，同比提升0.40个百分点 [2][26] - 期间费用率为6.73%，同比下降0.59个百分点 [26] - 邦基科技、百洋股份与播恩集团前三季度营收增速排名前三 [26] 农产品加工 - 前三季度实现营收2594.11亿元，同比下降0.31%；归母净利润51.88亿元，同比增长52.36% [2][30] - 板块毛利率为7.63%，同比提升1.39个百分点；净利率为2.08%，同比提升0.81个百分点 [2][30] - 期间费用率为4.80%，同比上升0.06个百分点 [30] - 一致魔芋、安德利与国投中鲁前三季度营收增速排名前三 [30] 养殖业 - 前三季度实现营收3664.06亿元，同比增长6.97%；归母净利润232.96亿元，同比增长4.52% [2][33] - 板块毛利率为12.87%，同比下降0.16个百分点；净利率为6.54%，同比下降0.20个百分点 [2][33] - 期间费用率为6.07%，同比下降0.75个百分点 [33] - 正邦科技、晓鸣股份与东瑞股份前三季度营收增速排名前三 [33] 动物保健 - 前三季度实现营收146.14亿元，同比增长19.71%；归母净利润15.51亿元，同比增长97.92% [36][37] - 板块毛利率为32.73%，同比下降1.11个百分点；净利率为10.88%，同比提升4.20个百分点 [36][37] - 期间费用率为17.87%，同比下降3.06个百分点 [36] - 贤丰控股、回盛生物与金河生物前三季度营收增速排名前三 [36] 渔业 - 前三季度实现营收99.13亿元，同比下降9.01%；归母净利润-6.92亿元，同比下降986.92% [22][24] - 板块毛利率为11.00%，同比下降2.18个百分点；净利率为-6.45%，同比下降6.23个百分点 [22][24] - 期间费用率为14.66%，同比上升1.50个百分点 [24] 核心观点与投资建议 - 2025年前三季度农林牧渔板块业绩较上半年有所回落，但营收利润仍稳健增长 [3][39] - 饲料、农产品加工及动物保健板块利润均有显著增长，养殖业营收增速放缓 [3][39] - 宠物食品行业集中度较低，本土企业逐渐崛起，仍有较大增长空间 [3][39] - 建议重点关注经营稳健的生猪养殖龙头企业及宠物食品优质国产龙头 [3][39]

核心观点 - 2025年11月6日A股市场单边上行，上证指数收涨0.97%至4007.76点，深证成指涨1.73%，创业板指涨1.84%，两市成交额约2.05万亿元人民币，超2800股上涨 [8] - 海南自由贸易港将于2025年12月18日启动全岛封关，旨在打造新时代对外开放重要门户，推动高质量发展和构建新发展格局 [9] - 2025年三季度公募基金股票配置维持高仓位，全市场整体基金仓位为80.03%，股票型和混合型基金收益率显著提升，分别达24.14%和20.87% [10][11] - 美容护理行业2025年三季度基金配置比例为0.20%，环比下降0.12个百分点，处于低配区间 [14] - 人形机器人量产在即，预计到2030年将为精密减速器带来126-288亿元的增量市场空间，其中国产替代进程加速 [18][21] 市场回顾 - A股主要指数普遍上涨，科创50指数涨幅达3.34%，上证50指数涨1.22% [5] - 行业板块方面，有色金属、电子、通信行业领涨，传媒行业领跌 [8] - 概念板块中，磷化工、国家大基金持股、PVDF概念涨幅居前 [8] - 港股市场表现强劲，恒生指数收盘涨2.12%，恒生科技指数涨2.74% [8] - 美股市场全线收跌，道指跌0.84%，标普500指数跌1.12%，纳指跌1.9% [8] 重要新闻 - 国家高层强调高标准建设海南自由贸易港，需结合实际科学编制"十五五"规划，围绕"三区一中心"战略定位发展 [9] - 将着力打造海南特色现代化产业体系，推动主导产业升级，促进科技创新与产业创新深度融合 [9] - 加强同粤港澳大湾区联动发展，深化与京津冀、长三角、长江经济带等区域合作，深度融入"一带一路"建设 [9] 基金配置分析 - 截至2025年9月30日，全市场基金总体净值提升至35.16万亿元，股票型和混合型基金净值合计占比24.33% [10] - 偏股混合型基金仓位为74.77%，普通股票型基金仓位为82.14%，较2025年中报有所回落 [10] - 基金重仓股行业分布集中，电子、电力设备、医药生物行业持股市值占比位列前三，电子行业占比提升至9.19% [13] - 三季度前20大加仓股主要集中在电子、电力设备、医药生物、计算机等行业，TMT板块个股表现优异 [13] 美容护理行业 - 2025年三季度SW美容护理行业流通A股市值合计为2847.99亿元，环比提升2.79% [14] - 子板块中，医疗美容板块超配比例为0.03%，而个护用品和化妆品板块处于低配区间 [15] - 个股方面，锦波生物、爱美客、百亚股份位居基金重仓比例前三，但重仓比例相较25Q2均有下滑 [16] - 政策层面，2025年政府工作报告将扩大内需提升至十大任务之首，并印发《提振消费专项行动方案》 [16] 减速器行业 - 精密减速器在工业机器人成本中占比35%，在特斯拉人形机器人成本中占比约16% [19] - 谐波减速器2023年中国市场规模为24.9亿元，2019-2023年复合年增长率为16.54% [20] - RV减速器预计2025年中国市场规模将达到60亿元，目前日企纳博特斯克在中国市场份额超4成 [20] - 全球精密行星减速器市场规模预计从2020年9.29亿美元增长至2024年13.76亿美元，复合年增长率10.32% [20] - 在2030年人形机器人年出货量乐观情形下（150万台），精密减速器增量市场规模可达288亿元 [21]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”(维持) [7] 核心观点 - 2025年第三季度美容护理行业基金配置比例环比下降，整体处于低配区间，但政策面利好消费，中长期看好合规龙头公司的发展潜力 [2][5] 美容护理行业基金配置概况 - 2025年第三季度SW美容护理行业流通A股市值合计为2847.99亿元，环比25年第二季度提升2.79% [2][11] - 美容护理基金持股总市值为67.96亿元，基金配置比例为0.20%，环比25年第二季度下降0.12个百分点 [2][11] - 行业超配比例为-0.09%，环比25年第二季度下降0.07个百分点，处于低配区间 [2][11] 子板块基金配置分析 - **个护用品板块**：25年第三季度基金配置比例为0.04%，环比下降0.04个百分点；超配比例为-0.03%，相较25年第二季度由正转负 [3][16] - **化妆品板块**：25年第三季度基金配置比例为0.04%，环比下降0.02个百分点；超配比例为-0.09%，自23年第一季度起进入低配区间 [3][16] - **医疗美容板块**：25年第三季度基金配置比例为0.12%，环比下降0.06个百分点；25年第二季度超配比例为0.03%，是唯一处于超配区间的子板块 [3][16] 个股持仓分析 - 2025年第三季度美容护理板块重仓比例前十的个股合计占比0.07%，环比下降0.04个百分点 [4][18] - 重仓比例前三的个股为锦波生物(0.0254%)、爱美客(0.0195%)、百亚股份(0.0051%)，但相较25年第二季度重仓比例均有下滑 [4][21][22] - 25年第三季度基金重仓比例上升幅度前五的个股为上海家化(提升0.0039个百分点)、水羊股份(提升0.0016个百分点)、洁雅股份(提升0.0014个百分点)、依依股份(提升0.0009个百分点)、贝泰妮(提升0.0006个百分点) [22][23] 投资建议 - 政策面利好消费，2025年政府工作报告将扩大内需提升至十大任务之首，并印发《提振消费专项行动方案》 [5][23] - **化妆品与医美领域**：短期个股业绩分化，中长期在颜值经济下需求空间大，行业洗牌趋势利好合规龙头公司 [5][23] - **个护用品领域**：大健康理念普及推动需求增长，细分领域不断扩大，建议关注产品矩阵丰富、研发能力强的龙头公司 [5][23]

核心观点 - 2025年三季度公募基金配置集中度提升，股票型基金净值显著回升，权益资产配置维持高位，显示对A股市场配置力度强劲[4] - 科技创新领域成为投资主线，电子、电力设备、医药生物行业是基金前三大重仓行业，资金流向更趋集中，体现出机构对AI产业链、高端制造、医药生物的重点关注[4][37] - 公募基金预计将成为维护市场平稳的"稳定器"与"压舱石"，政策层面强调完善"长钱长投"市场生态[4][35] 基金市场总览 - 截至2025年9月30日，全市场基金总体净值提升至35.16万亿元，其中股票型和混合型基金净值合计占比24.33%[10] - 与中报相比，股票型基金净值大幅提升22.93%至5.25万亿元，混合型基金净值提升2.70%至3.30万亿元，债券型基金净值提升3.56%，货币市场型基金净值回落[10] - 截至2025年10月24日，股票型ETF资产净值合计超过3.67万亿元，较6月末提升20.9%[11] - 全市场整体基金仓位上升至80.03%，其中偏股混合型基金仓位为74.77%，普通股票型基金仓位为82.14%，均较中报有所回落[15] - 超过65%的基金股票投资比例在80%以上，其中比例在90%以上的基金占比达41.00%[15][18] 公募基金业绩表现 - 2025年三季度全部基金总体收益率为13.79%，各类型基金表现分化显著[19] - 股票型基金收益率达24.14%，混合型基金收益率达20.87%，QDII收益率为12.51%，较二季度明显提高[19][22] - 股票型与混合型基金收益率较上期上升幅度超过15个百分点，而债券型及货币型基金收益率则较上期回落[19] 基金重仓股分析 - 前20大重仓股主要集中在电子、电力设备、通信、医药生物、非银金融等行业，宁德时代、贵州茅台和中际旭创为持股市值占比前三[20][23] - 与二季报相比，前20大重仓股中新晋澜起科技、药明康德、立讯精密、工业富联、阳光电源，行业分布更为集中[20] - 基金重仓股多数实现上涨，工业富联涨幅达191.91%位居第一，新易盛、中际旭创涨幅分别为186.80%和175.06%[24][25] 重仓行业分布 - 三季报基金重仓的前十大行业为电子、电力设备、医药生物、非银金融、通信、食品饮料、有色金属、传媒、银行、汽车[27][31] - 电子行业继续为第一大重仓行业，持股市值占基金股票投资市值比提升至9.19%，电力设备和医药生物行业持股市值占比维持高位[27][37] 基金加仓股分析 - 前20大加仓股主要集中在电子、电力设备、计算机、医药生物、有色金属行业，工业富联、商汤-W、铜陵有色获机构大幅加仓[28][29][32] - TMT领域受益于AI快速发展及国产替代加速，公募基金持续大规模加仓，医药生物、电力设备板块加仓力度加大[28] - 前20大加仓股普遍上涨，东芯股份涨幅达246.21%位居第一，工业富联、统联精密涨幅分别为191.91%和168.73%，共有9只个股涨幅超100%[33][34] 投资建议 - 公募基金在A股市场配置力度不减，预计将成为市场"稳定器"，政策支持完善"长钱长投"生态[35] - 新质生产力为国内经济发展主线逻辑，基金持仓结构凸显科技主线主导，建议关注AI产业链、高端制造、医药生物行业[37] - 结合三季报业绩改善，可关注行业景气度回升、技术取得突破、业绩改善幅度较大的科技创新细分行业[37]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”（维持）[5] 报告核心观点 - 精密减速器是机器人的核心零部件，人形机器人量产在即为精密减速器带来数百亿增量市场空间，其中国产替代进程正加速推进 [2] - 特斯拉、Figure、宇树科技、智元机器人等企业的人形机器人进展迅速，预计到2030年全球人形机器人市场规模将突破200亿美元，为精密减速器创造巨大需求 [5][8][62] - 国内精密减速器厂商技术不断突破，在政策支持下国产化率逐渐提升，国内龙头厂商有望受益于行业增长和进口替代的双重机遇 [2][8][81] 减速器行业概况 - 减速器是传动领域核心零部件，具有降低转速和增加扭矩的作用，下游应用广泛，2024年中国减速器市场规模达1,447亿元，近年增速维持在5%左右 [14][15] - 减速器可分为通用减速器、专用减速器与精密减速器，其中精密减速器（包括谐波、RV、行星减速器）是机器人及高端机床等对精度有严格要求领域的理想选择 [22][23] - 精密减速器在工业机器人成本中占比35%，在人形机器人成本中占比约16%，其性能直接影响机器人性能 [26] 精密减速器细分市场分析 - **谐波减速器**：2023年中国市场规模为24.9亿元，2019-2023年复合年增长率为16.54%，预计2025年达33.2亿元 [4][32] 全球市场由日本哈默纳科主导，其全球销售额市占率超80%，2023年在中国市场市占率为38.7% [4][33] 国内厂商绿的谐波市占率为14.5%，技术已接近国际先进水平 [33][36] - **RV减速器**：预计2025年中国市场规模将达60亿元 [4] 全球市场规模从2018年的34.3亿元增长至2023年的75.1亿元，复合年增长率为16.97% [42] 日本纳博特斯克在中国市场占据领先地位，2023年市占率为40.17%，但国内厂商环动科技市占率从2020年的5.25%提升至2023年的18.89%，替代进程显著 [4][46] - **精密行星减速器**：全球市场规模从2020年的9.29亿美元增长至2024年的13.76亿美元，复合年增长率为10.32%，预计2025年达14.71亿美元 [4][51][53] 市场以日德厂商为主，日本新宝2023年中国市占率为20%，国内厂商湖北科峰市占率为12%，国产高端产品关键指标已达国际先进水平 [4][54] 人形机器人带来的增量市场 - 人形机器人发展迅速，预计2028年全球市场规模超200亿美元，2023-2028年复合年增长率高达56.99% [62] 特斯拉Optimus计划2026年大规模生产，Figure AI获巨头投资估值达26亿美元 [64][66][68] - 精密减速器在人形机器人应用方案各异，特斯拉采用谐波减速器方案，国内部分厂商采用谐波与行星减速器组合方案 [71] 在2030年出货量保守（50万台）、中性（100万台）、乐观（150万台）情形下，预计精密减速器增量市场规模在126-288亿元之间，其中谐波减速器市场规模在90-216亿元之间，精密行星减速器市场规模在36-72亿元之间 [8][72][73] 工业机器人需求与国产替代 - 工业机器人是精密减速器重要需求来源，2024年全球安装量为54.2万台，中国安装量为29.5万台，占全球比重超过一半，是全球最大市场 [76][78] 中国安装量从2010年的1.5万台增长至2024年的29.5万台，复合年增长率为23.71% [78] - 国外企业如哈默纳科、纳博特斯克在高端市场占据主导地位，但国内政策支持力度加大，如《“十四五”智能制造发展规划》等鼓励技术攻关，国内厂商通过自主研发逐步缩小差距，国产替代趋势明显 [81][83] 投资建议 - 建议关注国内有望进入各人形机器人产业链的谐波减速器及精密行星减速器龙头公司，因其将受益于数百亿增量市场空间和国产替代进程 [8][84]