核心观点 - 市场三大指数集体下跌 上证综指跌1.76%至3800.35点 深成指跌1.43%至12295.07点 创业板指跌0.69%至2723.20点 全市场成交额31978亿元 较上日增加4880亿元 超4700只个股下跌 [3][8] - 板块表现分化 CPO、稀土永磁、半导体涨幅居前 服装家纺、房地产、白酒、创新药、教育跌幅居前 [3][8] - 服务贸易政策加码 国务院将于近期印发《关于促进服务出口的若干政策措施》 从财税、金融、监管便利化等方面推出新措施 [3][8] - 工业企业利润承压 1-7月全国规模以上工业企业利润总额40203.5亿元 同比下降1.7% 但制造业利润较快增长 高技术制造业引领作用明显 [4][9] 策略观点 - 8月A股主要股指普遍上涨 截至8月25日上证综指较7月末上涨8.69%至3883.56点 创业板指和科创50指数涨幅较大 [10] - 市场流动性好转 全市场成交额环比走高 新成立偏股型基金份额回升 日成交额屡次突破2万亿元 [10] - 资金流向集中 持续流入机械设备、TMT、电力设备等热门板块 医药、机械设备细分赛道受关注 [12] - 海外宽松预期升温 市场预计美联储9月降息为大概率事件 年内或降息两次总幅度50bp [11] 电力设备出口 - 变压器出口表现亮眼 7月出口金额43.08亿元 环比增长2.07% 同比增长54.68% 1-7月累计出口249.93亿元 同比增长50.25% [14] - 电表出口回落 7月出口金额8.29亿元 环比下降7.52% 同比下降12.15% 1-7月累计出口61.29亿元 同比下降2.39% [15] - 开关出口回升 7月出口金额8.10亿元 环比增长18.74% 同比增长63.88% 1-7月累计出口48.51亿元 同比增长30.90% [17] - 电缆出口稳健 7月出口金额19.09亿元 环比下降8.95% 同比增长13.06% 1-7月累计出口130.56亿元 同比增长36.45% [17] 人工智能政策 - 国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》 目标到2027年AI与6大重点领域深度融合 智能终端普及率超70% 2030年普及率超90% [19] - 聚焦六大领域行动 包括科学技术、产业发展、消费提质、民生福祉、治理能力及全球合作 [20][21] - 强化八大基础支撑 涵盖模型基础能力、数据供给、智能算力统筹、应用发展环境等 [22] - 推动AI应用规模化落地 关注智能终端、AI Agent、算力基础设施等环节 [23] 游戏行业动态 - 8月游戏版号发放量创新高 国产游戏通过审批166款 环比增加39款 进口游戏通过7款 [24][25] - 重点产品获批 包括腾讯《卡厄思梦境》、bilibili《逃离鸭科夫》、网易《天下：万象》等 [24][25] - 《逃离鸭科夫》Steam测试表现优异 累计玩家突破20万人 好评率93% [26] - 行业供给端持续释放 版号常态化趋势稳固 [26] 逆变器出口 - 7月逆变器出口金额65.05亿元 环比下降1.08% 同比增长16.02% 1-7月累计出口369.71亿元 同比增长8.63% [27] - 地区表现分化 亚洲市场环比下降22.84% 欧洲市场环比增长15.70% 大洋洲市场环比增长60.89%并创新高 [28][29][30] - 分省份出口差异 广东出口24.41亿元环比增0.93% 江苏出口9.87亿元环比降5.92% [30] - 长期需求向好 全球可再生能源装机增长带动储能需求 欧洲大储、美国大储、新兴市场户储提供动能 [31]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[2] 核心观点 - 国务院发布《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，旨在提升人工智能应用普及率，目标到2027年实现人工智能与6大重点领域广泛深度融合，新一代智能终端、智能体等应用普及率超70%，到2030年普及率超90%，到2035年全面步入智能经济和智能社会发展新阶段[2][3] - 国产大模型如DeepSeek、豆包等为人工智能产业构建坚实技术底座，促进AI应用加速落地，产业进入规模化、商业化应用阶段[3] - 加快实施6大重点行动，包括科学技术、产业发展、消费提质、民生福祉、治理能力及全球合作领域，促进人工智能与这些领域广泛深度融合[4] - 强化8大基础支撑能力，包括模型基础能力、数据供给创新、智能算力统筹、应用发展环境、开源生态繁荣、人才队伍建设、政策法规保障和安全能力水平，构建"模型-数据-算力-应用-生态"发展闭环和全链路安全能力[5][10] 投资建议 - 关注人工智能产业加速发展过程中AI产品的规模化、商业化加速落地，包括布局AI终端、AI Agent及潜在杀手级AI应用产品的领先企业[11] - 关注人工智能产业在工业、农业、教育、新消费等重点场景的应用需求及创新产品[11] - 关注规模化AI应用落地对端侧及推理侧算力需求的提振，以及强化基础支撑能力对AI算力基础设施的加强建设，包括布局智算中心建设、液冷服务器、光通信、铜连接等AI算力产业链核心环节的领先企业[11] - 关注人工智能治理体系优化，布局安全方法及治理的相关企业[11]

行业投资评级 - 电力设备行业评级为"强于大市" [4] 核心观点 - 2025年7月电力设备出口整体表现稳定 出口金额达78.56亿元 环比微降0.50%但同比增长32.89% [1] - 1-7月累计出口金额490.29亿元 同比增长36.24% 显示行业整体保持强劲增长态势 [1] - 细分产品表现分化：变压器出口亮眼 电表和电缆环比回调 开关环比回升 [1] 变压器出口表现 - 7月变压器出口金额43.08亿元 环比增长2.07% 同比大幅增长54.68% [2][13] - 1-7月累计出口249.93亿元 同比增长50.25% 市场表现稳健 [2][13] - 地区表现：亚洲市场出口18.79亿元同比增96.17% 非洲市场4.25亿元同比增36.69% 均实现同环比高增长 [2][14] - 欧洲市场7.87亿元同比增23.81% 北美市场5.13亿元同比增29.28% 环比有所下降但同比保持增长 [2][14] - 拉美市场显著回升 出口5.87亿元 环比增32.67% 同比增34.92% [2][14] 电表出口表现 - 7月电表出口金额8.29亿元 环比下降7.52% 同比下降12.15% [3][20] - 1-7月累计出口61.29亿元 同比下降2.39% [3][20] - 主要市场普遍下滑：亚洲2.54亿元同比降10.26% 非洲2.33亿元同比降23.59% 欧洲2.76亿元同比降4.50% [3][21] - 大洋洲市场逆势回升 实现同环比正增长 环比增34.66% 同比增5.03% [3][21] 开关出口表现 - 7月开关出口金额8.10亿元 环比显著增长18.74% 同比大幅增长63.88% [8][23] - 1-7月累计出口48.51亿元 同比增长30.90% 保持稳定增长 [8][23] - 地区分化明显：亚洲市场5.31亿元同比增77.37% 欧洲市场1.21亿元同比增69.50% 表现突出 [8][26] - 非洲市场0.32亿元同比降27.40% 拉美市场0.81亿元同比增83.53%但环比回调 [8][26] 电缆出口表现 - 7月电缆出口金额19.09亿元 环比下降8.95% 但同比增长13.06% [9][31] - 1-7月累计出口130.56亿元 同比增长36.45% 保持稳定高增速 [9][31] - 亚洲市场表现稳定 出口10.56亿元同比增21.39% [9][32] - 拉美市场表现亮眼 出口1.86亿元同比大幅增长57.57% [9][32] - 欧洲市场2.00亿元同比增6.28% 非洲市场1.72亿元同比降29.19% [9][32] - 北美市场1.76亿元环比降22.41% 同比微增0.63% [9][32] 投资建议 - 全球能源转型推动可再生能源装机快速增长 电网设备换代升级需求持续 [10][38] - 中国电力设备具备技术和成本优势 海外市场渗透率有望持续提升 [10][38] - 变压器、电表、开关及线缆等产品出口将持续受益 [10][38] - 建议关注海外市场开拓顺利、技术领先的龙头企业 [10][38]

行业投资评级 - 强于大市(维持) [5] 核心观点 - 2025年7月中国逆变器出口金额65.05亿元，环比下降1.08%，同比增长16.02%，环比小幅回调但同比保持高增长 [1][13] - 2025年1-7月累计出口金额369.71亿元，同比增长8.63%，市场表现稳定 [1][13] - 分地区呈现显著分化：亚洲市场环比回落22.84%，欧洲市场同环比双增长，大洋洲同比激增188.80%创历史新高 [1][8][26] - 长期看好全球可再生能源装机增长带动的储能需求，建议关注海外布局完善的龙头企业 [10][36] 分地区出口表现 亚洲地区 - 亚洲总出口额20.54亿元，环比下降22.84%，同比增长1.69% [2][14] - 沙特出口额1.48亿元同比+878.20%，主要受益于大储项目集中放量 [2][14] - 阿联酋出口额3.42亿元同比+34.99%，同环比实现高增长 [2][14] - 印度出口额3.02亿元同比-43.90%，巴基斯坦出口额1.47亿元同比-59.35%，户储需求明显回落 [2][14] 欧洲地区 - 欧洲总出口额28.31亿元，环比增长15.70%，同比增长28.13% [3][21] - 荷兰出口额16.63亿元同比+61.68%，表现最为突出 [3][21] - 英国出口额1.50亿元同比+6.03%，实现同环比正增长 [3][21] - 德国出口额3.17亿元同比-11.46%，波兰出口额0.68亿元同比-42.45%，部分市场承压 [3][21] 北美地区 - 北美总出口额2.35亿元，环比增长6.27%，同比增长31.93% [4][25] - 美国出口额2.13亿元同比+33.19%，关税政策影响趋稳 [25] 其他地区 - 拉美总出口额5.88亿元，环比下降2.04%，同比下降14.54% [8][25] - 非洲总出口额4.09亿元，环比下降1.36%，同比增长11.93%，其中尼日利亚同比+14.43% [8][26] - 大洋洲总出口额3.97亿元，环比增长60.89%，同比增长188.80%，澳大利亚市场贡献主要增量 [8][26] 分发货地表现 - 广东省出口额24.41亿元，环比增长0.93%，同比增长10.38% [9][31] - 浙江省出口额15.43亿元，环比增长7.97%，同比下降3.24% [9][31] - 安徽省出口额8.34亿元，环比增长5.05%，同比增长27.38% [9][31] - 江苏省出口额9.87亿元，环比下降5.92%，同比增长94.00% [9][31] 重点企业对应区域 - 广东主要企业：盛弘股份、禾望电气、华为 [9][31] - 江苏主要企业：固德威、上能电气 [9][31] - 浙江主要企业：德业股份、锦浪科技、艾罗能源、昱能科技、禾迈股份 [9][31] - 安徽主要企业：阳光电源 [9][31]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[3] 核心观点 - 8月游戏版号发放量创今年新高，国产游戏审批166款，环比增加39款，进口游戏审批7款[1] - 版号常态化趋势稳固，行业修复节奏持续推进，建议关注具备产品储备、研发能力及题材多样化布局能力的头部厂商[2] 版号发放情况 - 年初至今国产游戏合计通过审批1050款，进口游戏合计通过审批69款[1] - 8月国产游戏审批166款，环比增加39款，涵盖网易《天下：万象》、bilibili《逃离鸭科夫》、灵犀互娱《宗师之上》、恺英网络《熊猫大作战》、三七互娱《超牛英雄》、四三九九《弹弹小队》、冰川网络《超能战机》、中青宝《出动吧！库鲁》、益世界《九州百业录》、游卡网络《三国杀：智定乾坤》等产品[1] - 8月进口游戏审批7款，包括腾讯《卡厄思梦境》、哔哩哔哩《嘟嘟脸恶作剧》等[1] 重点产品分析 - 腾讯《卡厄思梦境》由韩国Smilegate旗下SUPER CREATIVE团队开发，是黑暗宇宙幻想题材肉鸽卡牌游戏，融合独特"角色崩溃"机制和高水准2D动画，国服由小明太极和腾讯游戏联合运营，有望在二次元卡牌市场开辟新赛道[1] - bilibili《逃离鸭科夫》是买断制萌系卡通风格单人PVE"搜打撤"射击游戏，融合硬核战术玩法与3D卡通画风，加入战争迷雾和基地建设机制，具备武器改装系统，Steam测试阶段累计玩家突破20万人，获得93%的"特别好评"[2]

核心观点 - 市场情绪受提振，风险偏好回升，A股主要股指普遍上涨，上证综指收报3,883.56点，较7月末上涨8.69% [2][12] - 市场流动性好转，全市场成交额环比继续走高，新成立的偏股型基金份额环比回升，A股日均成交额为21,603.38亿元，环比上月增加32.24% [2][28] - 交投热度显著走高，日成交额屡次突破2万亿元，杠杆资金表现活跃，两融余额突破2万亿元创近十年来新高 [2][8] - 海外经济表现边际转弱，美联储鸽派表态，市场预计9月降息为大概率事件，年内预计降息两次总幅度约50bp [2][7] - 国内政策持续推动经济增长，聚焦新质生产力和扩大内需，TMT、医药等板块景气度高 [2][54] 市场行情回顾 - 8月A股主要股指普遍上涨，创业板指、科创50指数涨幅较大，上证综指上涨8.69%至3,883.56点 [2][12] - 31个申万一级行业均上涨，有色金属行业涨幅最大达25.40%，11个行业涨幅大于10% [13][16] - 按风格划分，成长风格指数涨幅15.93%，周期风格指数涨幅9.96%，小盘指数涨幅11.85% [14][17] - 海外主要指数涨跌互现，恒生指数涨幅最大达4.26%，日经225指数涨幅4.23% [7][10] - 美国经济数据转弱，7月零售销售同比增长3.92%，核心零售环比增长0.27%，均低于前值 [7] 市场流动性及风险情绪 - 宏观流动性保持宽松，R007和DR007利率月均值分别为1.49%、1.47%，MLF操作净投放3,000亿元 [18] - A股市场流动性指标改善，重要股东净减持238.87亿元，规模环比回落，限售解禁规模4,827.06亿元环比增加 [24] - 新成立偏股型基金份额494.03亿份，环比增加7.41% [28][34] - 市场情绪指标走高，融资买入额占A股交易金额比重11.76%，较7月上升 [37][39] - 两融余额21,883.27亿元，融资买入额3,740.56亿元 [37] 估值水平 - 主要宽幅指数估值水平上升，科创50动态市盈率处于2010年以来92.84%分位数 [38][41] - 五大主要指数动态市盈率历史分位数均环比上月末上升 [38] - 申万一级行业估值多数上升，商贸零售、通信、电子等15个行业市盈率超过历史50%分位数 [42][44] - 计算机行业市盈率61.42，处于历史87.94%分位数；电力设备市净率4.32，处于历史91.28%分位数 [44] - 农林牧渔行业估值低于历史10%分位数 [42] 政策分析 - 国内政策聚焦扩大内需，国务院部署做强国内大循环，大规模设备更新和消费品以旧换新政策持续推进 [46][49] - "两重"建设项目清单8,000亿元已全部下达，中央预算内投资7,350亿元基本下达完毕 [46][49] - 中美贸易谈判取得进展，暂停实施24%对美加征关税税率，保留10%税率 [47][49] - 金融政策支持产业发展，出台金融支持新型工业化和林业高质量发展政策 [47][48][51] - 7月宏观经济数据保持稳中有进，工业增加值同比增长5.7%，服务业生产指数增长5.8% [51] 大势研判与行业配置建议 - 海外方面，美联储鸽派表态，若实施降息全球资金流动格局或变化，外资可能加大A股配置 [2][53] - 国内经济面临挑战，7月社零同比增速及固定资产投资同比增速均较前值回落 [53] - 企业盈利逐步修复，多数公司半年报归母净利润同比增长，头部公司业绩表现不俗 [53] - 建议关注科技成长板块，TMT、医药等细分领域景气度高 [2][54] - 继续关注扩大内需政策主线，宏观调控推动经济增长动能回升 [2][54]

市场回顾 - 2025年8月26日A股三大指数涨跌互现 上证综指跌0.39%至3,868.38点 深成指涨0.26%至12,473.17点 创业板指跌0.76%至2,742.13点 [2][4][6] - 全市场成交额27,098亿元 较上日减少4,671亿元 超2,800只个股上涨 [2][6] - 涨幅居前板块包括猪肉、游戏、农药、消费电子、华为概念股 跌幅居前板块包括稀土、创新药、军工、PEEK材料、证券、机器人 [2][6] 重要新闻事件 - 第二十五届中国国际投资贸易洽谈会将于2025年9月8日-11日在厦门举办 设立12万平方米展区 举办70多场投资专题活动和100多场专题路演 [3][6] - 国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》 提出6大重点行动包括科学技术、产业发展、消费提质、民生福祉、治理能力和全球合作 强化8项基础支撑能力涵盖模型基础、数据供给、智能算力等领域 [3][7] 丸美生物财务表现 - 2025年上半年实现营业收入17.69亿元 同比增长30.83% 归母净利润1.86亿元 同比增长5.21% 扣非归母净利润1.77亿元 同比增长6.64% [8] - 2025年第二季度实现营业收入9.23亿元 同比增长33.53% 归母净利润0.51亿元 同比下降23.08% 扣非归母净利润0.43亿元 同比下降30.22% [8] 业务渠道分析 - 线上渠道收入15.71亿元 同比增长37.85% 占比88.87% 丸美天猫旗舰店TOP5核心单品销售占比73% 会员成交金额同比增长28% 店播销售同比增长59% 会员渗透率82% [9] - 线下渠道收入1.97亿元 同比下降7.07% 占比11.13% [9] 品牌产品表现 - 主品牌丸美实现营业收入12.50亿元 占比70.78% 同比增长34.36% [9] - 第二品牌PL恋火实现营业收入5.16亿元 占比29.22% 同比增长23.87% [9] - 持续深化大单品策略 聚焦核心产品构建品类协同矩阵 [9] 盈利能力分析 - 2025年第二季度毛利率73.28% 同比下降1.47个百分点 上半年毛利率74.60% 同比下降0.07个百分点 [10] - 2025年第二季度净利率5.51% 同比下降4.10个百分点 上半年净利率10.52% 同比下降2.58个百分点 [10] - 销售费用率第二季度60.47% 同比上升4.76个百分点 上半年56.50% 同比上升3.44个百分点 主要因线上流量成本高涨及品牌建设投入 [10] 研发与创新进展 - 从传统美妆企业向生物科技美妆公司战略转型 重点发展重组胶原蛋白技术 [11] - 2025年上半年新增申请专利25项 累计619项 新增授权发明专利16项 累计365项 其中发明专利255项 [11] - 新增主导或参与制订标准6项 累计81项 新增发表论文7篇 累计57篇 其中SCI收录22篇 [11] - 获得ISO56005《创新管理-知识产权指南》二级认证 成为广州市首家获此认证的美妆企业 [11] 业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润为4.11/4.76/5.37亿元 同比增长20.40%/15.75%/12.69% [12] - 对应EPS为1.03/1.19/1.34元/股 2025年8月25日收盘价对应PE为41/36/32倍 [12]

投资评级 - 维持"增持"评级 [4][12] 核心观点 - 公司2025年上半年营收增长强劲但盈利能力受营销投入加大影响出现下降 线上渠道表现亮眼而线下渠道承压 公司持续深化大单品策略并推进向生物科技美妆公司战略转型 预计下半年盈利能力有望改善 [1][2][10][11][12] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入17.69亿元(YoY+30.83%) 归母净利润1.86亿元(YoY+5.21%) 扣非归母净利润1.77亿元(YoY+6.64%) [1] - 2025年第二季度实现营业收入9.23亿元(YoY+33.53%) 归母净利润0.51亿元(YoY-23.08%) 扣非归母净利润0.43亿元(YoY-30.22%) [1] - 2025Q2毛利率73.28%(YoY-1.47pcts) 净利率5.51%(YoY-4.10pcts) 2025H1毛利率74.60%(YoY-0.07pcts) 净利率10.52%(YoY-2.58pcts) [10] - 预计2025-2027年归母净利润为4.11/4.76/5.37亿元 同比增长20.40%/15.75%/12.69% 对应EPS为1.03/1.19/1.34元/股 [3][12] 渠道表现 - 线上渠道实现营业收入15.71亿元(YoY+37.85%) 收入占比88.87% 丸美天猫旗舰店TOP5核心单品销售占比73% 会员成交金额同比增长28% 店播销售同比增长59% 会员渗透率82% [1] - 线下渠道实现营业收入1.97亿元(YoY-7.07%) 收入占比11.13% [1] 产品表现 - 主品牌丸美实现营业收入12.50亿元(YoY+34.36%) 主营收入占比70.78% [2] - 第二品牌PL恋火实现营业收入5.16亿元(YoY+23.87%) 主营收入占比29.22% [2] - 持续深化大单品策略 聚焦核心产品 构建品类协同的大单品矩阵及梯队体系 [2] 费用结构 - 2025Q2销售费用率60.47%(YoY+4.76pcts) 管理费用率2.81%(YoY-0.90pcts) 研发费用率2.68%(YoY-0.15pcts) 财务费用率-0.39%(YoY+0.20pcts) [10] - 2025H1销售费用率56.50%(YoY+3.44pcts) 管理费用率2.85%(YoY-0.58pcts) 研发费用率2.30%(YoY-0.35pcts) 财务费用率-0.60%(YoY-0.04pcts) [10] - 销售费用率增加主要由于线上流量成本持续高涨以及公司持续品牌建设和科学传播投入 [10] 研发与创新 - 从传统美妆企业向生物科技美妆公司战略转型 注重重组胶原蛋白等关键技术研发 [11] - 2025年上半年新增申请专利25项 累计申请专利619项 新增授权发明专利16项 累计获得授权专利365项(其中发明专利255项) [11] - 新增主导或参与制订标准6项 累计81项 新增发表论文7篇 累计57篇(其中SCI收录22篇) [11] - 通过ISO56005《创新管理-知识产权指南》二级认证 成为广州市首家获此认证的美妆企业 [11] 估值指标 - 当前收盘价42.23元 总市值169.34亿元 [4] - 对应2025-2027年PE为41/36/32倍 [12] - 2025-2027年预计营业收入为36.12/41.99/48.13亿元 同比增长21.62%/16.26%/14.64% [3]

市场回顾 - A股三大指数集体上涨 上证综指涨1.51%至3,883.56点 深成指涨2.26%至12,441.07点 创业板指涨3%至2,762.99点 [3][5][7] - 全市场成交额31,770亿元 较上日增加5,981亿元 超3,300只个股上涨 [3][7] - 稀土、白酒、贵金属、CPO、卫星导航板块涨幅居前 美容护理、页岩气、物流、纺织服装板块跌幅居前 [3][7] 政策动态 - 三部门联合印发《关于金融支持林业高质量发展的通知》 提出深化集体林权制度改革金融服务等五方面15条措施 [3][7] - 两办发布《关于推进绿色低碳转型加强全国碳市场建设的意见》 提出加快建设全国碳排放权交易市场等十七项措施 [4][8] 银行业表现 - 2Q25商业银行单季净利润同比增速0.1% 其中国有大行2.1% 股份行1.2% 城商行4.9% 农商行-16.1% [10] - 1H25商业银行净息差1.42% 环比下降1BP 其中国有大行1.31%下降2BP 股份行1.55%下降1BP [10] - 2Q25末商业银行总资产同比增速8.9% 其中国有大行10.4% 城商行10.2% 贷款同比增速7.1% [10] - 2Q25末商业银行不良率1.49%环比降2BP 关注率2.17%环比降1BP 拨备覆盖率211.97%环比升3.84个百分点 [11][12] 投资观点 - 规模扩张是银行业净利润增速转正主要推动因素 预计营收和利润增速将逐步修复 [13] - 银行板块股息率具有吸引力 保险资金和公募基金持续增配方向明确 增量资金有望支撑板块行情 [13]

行业投资评级 - 强于大市(维持) [4] 核心观点 - 2Q25商业银行单季净利润同比增速由负转正至0.1% [2] - 规模扩张是主要推动因素 大行和城商行资产同比增速回到10%以上 [2][4] - 净息差环比下降1BP至1.42% [2] - 资产质量整体保持稳健 不良率和关注率分别环比下降2BP和1BP [3] - 存款重定价对息差有正向贡献 债市波动或下降 预计营收和利润增速逐步修复 [4] - 银行板块股息率具有吸引力 资金持续增配方向明确 [4][7] 盈利表现 - 1H25商业银行净利润同比增速-1.2% 其中国有大行增1.1% 股份行降2% 城商行降1.1% 农商行降7.9% [2] - 2Q25单季国有大行净利润同比增2.1% 股份行增1.2% 城商行增4.9% 农商行降16.1% [2] 净息差变化 - 1H25净息差1.42% 环比下降1BP [2] - 国有大行净息差降2BP至1.31% 股份行降1BP至1.55% 城商行和农商行均持平于1.37%和1.58% [2] 规模增长 - 2Q25末商业银行总资产同比增速8.9% 较1Q25末的7.2%提速 [2] - 国有大行资产同比增速10.4% 城商行10.2% [2] - 行业贷款同比增速7.1% 较2024年下降0.5% [2] 资产质量 - 2Q25末商业银行不良率1.49% 关注率2.17% 环比分别降2BP和1BP [3] - 单季加回核销后不良生成率0.69% 环比降13BP [3] - 拨备覆盖率211.97% 环比升3.84个百分点 [3] - 国有大行不良率1.21%环比降1BP 股份行1.22%降1BP 城商行1.76%降3BP 农商行2.77%降9BP [3] - 国有大行拨备覆盖率249.16%环比升1.99% 股份行212.4%升0.08% 城商行185.53%升1.6% 农商行161.87%升9.23% [3] 政策与资金面 - 个人消费贷贴息政策或有助于居民短贷增长 [4] - M1和M2同比增速在三季度仍有改善空间 [4] - 监管鼓励保险资金加大入市力度 公募基金高质量发展行动方案推出 [7] - 资金持续增配银行板块方向明确 有助于夯实板块估值下限 [7]