行业投资评级 - 报告对社会服务行业的投资评级为“强于大市”（维持）[5] 报告核心观点 - 我国消费结构正从商品消费主导转向商品与服务消费并重，以体验为核心的服务消费有望成为主要增长引擎[2] - 展望2026年，预计促消费政策导向将保持稳定，但受居民资产负债表调整影响，基本面复苏仍需时间，上半年社会服务板块预计以结构性机会为主[2] - 投资建议关注三个方向：受益于春秋假制度落地等政策催化与消费信心逐步回暖的出行链相关公司；正处于规模化扩张与市场份额提升关键阶段的连锁餐饮龙头；体育赛事、演唱会等新兴体验业态的早期布局价值[2][30] 根据目录总结 1 披露率近半，业绩整体承压 - 截至2026年2月15日，社会服务行业（共85家A股公司）有42家发布2025年业绩预告，行业披露率为49%，在消费八大行业中位列第四/第五[3][10] - 在已发布预告的公司中，预计盈利的公司数量为19家，行业预盈率为45%，在消费八大行业中排行第六[3][11] - 2025年行业业绩承压，分化加剧。归母净利润预计同比增长的公司占比仅**14%**，较2024年下降**4%**；扭亏为盈及持续亏损的公司占比分别为**10%**和**48%**，续亏公司接近半数[3][11] 2 多数板块过半披露，旅游景区业绩回暖 - **披露率**：除专业服务板块外，其他子板块披露率过半，体育板块（2家公司）已全部披露[4][15] - **预盈率**：旅游及景区板块业绩逐渐回暖，13家已披露公司中有**8家**预计盈利；专业服务板块预盈率过半；体育板块上市公司均预计亏损[4][15] - **子板块业绩预告类型变化**： - **旅游及景区**：扭亏为盈的公司占比由**8%**大幅提升至**23%**，呈现积极回暖信号[4][16] - **酒店餐饮**：业绩向好，有2家公司预增，亏损占比下降[4][16] - **专业服务**：稳中向好，略增占比提升[4][16] - **教育**：业绩表现不佳，10家已披露公司中，**7家**持续亏损，**1家**首次亏损[4][16] 3 社会服务个股业绩披露情况 - 报告以表格形式详细列出了社会服务行业各上市公司2025年的业绩预告情况，包括证券名称、预告类型、净利润区间及同比变动幅度等关键财务数据[25][29] - 具体案例显示业绩分化，例如： - **专业服务**：北京人力预告净利润**1.05亿至1.3亿元**，同比增长**32.68%至64.26%**；科锐国际预告净利润**2.67亿至3.34亿元**，同比增长**30%至62.5%**[25] - **旅游及景区**：大连圣亚、凯撒旅业、桂林旅游实现扭亏；宋城演艺预告净利润**7.11亿至9.15亿元**，同比下滑**12.75%至32.21%**[25] - **酒店餐饮**：金陵饭店预告净利润**5500万至6350万元**，同比增长**65.37%至90.93%**[29] - **教育**：昂立教育扭亏，预告净利润**8000万元**；中公教育预告净利润**4250万至5500万元**，同比下滑**70.06%至76.86%**[29]

市场回顾 - 上上周五A股市场整体下跌 上证指数收于4082.07点 下跌1.26% 深证成指下跌1.28% 创业板指下跌1.57% 两市成交额约1.98万亿元人民币 超过3600只个股下跌 [2][8] - 行业板块表现分化 申万一级行业中综合和国防军工行业领涨 有色金属行业领跌 概念板块中数字水印和网约车概念涨幅居前 [2][8] - 同期港股市场表现强劲 香港恒生指数收盘上涨2.53% 恒生科技指数上涨3.34% [2][8] - 美股市场全线下跌 道琼斯指数下跌1.66% 标普500指数下跌1.04% 纳斯达克指数下跌1.13% 欧洲与亚太股市表现不一 [2][8] 重要新闻 - 美国最高法院裁定美国政府依据《国际紧急经济权力法》加征的对等关税及芬太尼关税等相关关税违法 中国商务部回应称正在全面评估 并敦促美方取消相关单边关税措施 [3][9] - 国家能源局规划司表示将发布实施新型能源体系及系列分领域能源规划 重点推进雅下水电 “三北”风电光伏 西南水风光一体化 沿海核电 海上风电等重大基地建设 并优化电力油气骨干通道 [3][9] - 能源规划同时关注“小而美”项目 包括实施电动汽车充电网络提升工程 布局建设风光氢氨醇一体化基地 以及建设一批光热发电工程 [3][9]

核心观点 - 报告核心观点认为，2026年电子行业应把握AI算力建设和终端创新的投资机遇 [10] - AI算力建设方面，AI浪潮持续推进，算力关键硬件环节需求旺盛，建议关注存储和PCB等高景气细分板块 [10] - AI终端创新方面，AI手机、AIPC、AI眼镜等创新终端产品有望持续渗透传统消费电子市场，带来市场增量并提振产业链需求 [10] - 基金配置方面，SW电子行业基金在2025年第四季度持续关注AI算力与半导体自主可控，且配置趋向多元化 [6][15] 市场回顾 - 2026年2月12日周四，A股窄幅整理，上证指数收涨0.05%，报4134.02点，深证成指涨0.86%，创业板指涨1.32% [2][8] - 沪深两市A股成交额约2.14万亿元人民币，近2000股上涨 [2][8] - 申万行业方面，综合、电子行业领涨，美容护理行业领跌 [2][8] - 概念板块方面，中国AI 50、液冷服务器、共封装光学（CPO）概念涨幅居前 [2][8] - 港股恒生指数收跌0.86%，恒生科技指数跌1.65% [2][8] - 美国三大股指全线收跌，道指跌1.34%，标普500指数跌1.57%，纳指跌2.03% [2][8] 重要新闻与政策 - 国务院国资委召开中央企业“AI+”专项行动深化部署会，强调中央企业要把握人工智能发展新机遇，强化自主创新、场景培育、投资牵引和开源开放协同 [2][9] - 会议举行了AI重点企业集中入驻焕新社区仪式、央企“AI+”具身智能产业共同体成立仪式 [2][9] - 教育部发布《关于深化职业教育教学关键要素改革的意见》，目标到2027年建成职业教育先进标准体系，到2035年建立中国特色职业教育实践模式 [3][9] - 意见提出探索建立新专业增设快速响应通道，重点增设低空经济、人工智能、高端装备等新兴领域新专业 [3][9] 电子行业投资策略：AI算力建设 - AI算力建设方兴未艾，PCB和存储景气周期有望持续 [11] - **PCB领域**：算力发展推动AIPCB技术升级，提升高多层板及HDI等高端PCB需求 [11] - 中国PCB行业产值全球领先，国内主流PCB厂商资本开支加速，积极扩充HDI、高多层板等高端产能 [11] - 上游覆铜板（CCL）因原材料价格上涨及需求旺盛而持续涨价，有望推动企业盈利能力提升 [11] - 上游设备中，钻孔设备及曝光设备价值量较大，预计未来增速较高 [11] - **存储领域**：存储芯片有望迎来以AI驱动的新一轮景气周期 [11] - 全球云服务厂商资本开支或加速，有望推动服务器及上游部件需求增长，服务器存储占比有望进一步提升 [11] - 当前存储芯片市场中，DRAM和NAND Flash占据大部分份额 [11] - 存储大厂调整产能规划至HBM等高端环节，优化DRAM及NAND部分环节供需格局，致使相关产品价格持续上涨 [11] - 存储市场头部集中度高，全球龙头厂商为三星、SK海力士、美光等，景气周期下资本开支有望提升，提振上游半导体设备需求 [11] 电子行业投资策略：AI终端创新 - 端侧AI加速渗透，终端创新精彩纷呈 [12] - **AI手机/PC领域**：2025年全球智能手机出货增速放缓，市场集中度略有提升；PC市场出货稳步增长，CR5超七成且略有上升 [12] - AI赋能背景下，AI手机渗透率提升，出货增长空间较大；AIPC渗透率有望持续提升，2026年或逾五成 [12] - 智能手机ASP提升，AI手机等高端产品有望顺利传导成本压力，更具市场竞争力 [12] - 苹果与谷歌合作，Gemini模型有望深度赋能苹果下一代AI功能；字节跳动与中兴通讯合作推出首款原生AI手机；阿里千问接入阿里生态多款APP [12] - **AI眼镜领域**：当前AI眼镜功能涵盖音频、拍摄与显示，出货量稳步增长，有望为消费终端带来增量市场 [12] - 成本端来看，光学、芯片、传感器与存储合计占据较大比例 [12] - 中国已实现AI眼镜供应链全链条覆盖，全球超七成XR产品由中国制造 [12] - 整机竞争格局中，Meta领衔AI眼镜整机市场，2025年上半年市场份额达73%，主要得益于Ray-Ban Meta AI眼镜出货量大幅增长 [12] 基金持仓与配置分析 - SW电子行业2025年第四季度基金适配比例为11.90%，环比下降0.52个百分点，同比上升3.05个百分点 [15] - SW电子行业2025年第四季度基金重仓比例为20.22%，环比下降1.92个百分点，同比上升3.28个百分点 [15] - SW电子行业2025年第四季度基金重仓超配比例为8.32%，环比下降1.39个百分点，同比上升0.23个百分点 [15] - 2025年第四季度基金重仓的前十个股为：寒武纪、海光信息、中芯国际、立讯精密、中微公司、澜起科技、北方华创、东山精密、工业富联和兆易创新 [15] - 机构关注方向聚焦AI算力与存力（如寒武纪、东山精密、生益科技、源杰科技、佰维存储）以及半导体自主可控（如拓荆科技、中科飞测、沪硅产业） [15] - 2025年第四季度，半导体行业超配比例为7.74%，环比下滑0.76个百分点；元件行业超配比例为1.75%，环比上升0.10个百分点 [16] - 消费电子从2025年第三季度的超配转为低配，低配比例为0.45%，环比下滑0.92个百分点 [16] - SW电子行业2025年第四季度基金重仓前5个股市值占比为35.52%，环比下降0.84个百分点，自2024年第四季度以来集中度连续环比下滑，表明基金配置呈现多元化趋势 [16] 投资建议汇总 - **存储领域**：建议关注景气周期下存储原厂业绩增长、产品涨价下存储模组厂商盈利修复，以及资本开支提升背景下上游半导体设备需求提振带来的机遇 [13] - **PCB领域**：建议关注在HDI、多层板等高端PCB领域前瞻布局的龙头厂商；主流厂商扩产有望拉动上游设备及材料需求，建议关注覆铜板材料、钻孔及曝光设备等领域的龙头厂商 [13] - **AI创新终端领域**： - AI手机：建议关注苹果等龙头厂商新品发布推动品牌出货提升及提振产业链的机遇，以及AI杀手级应用落地带来的机遇 [13] - AIPC：建议关注在AIPC领域前瞻布局的整机厂商，以及国内打入全球PC供应链的零部件龙头厂商 [13] - AI眼镜：建议关注Meta等龙头厂商新品发布带动出货量提升，以及相关产业链投资机遇 [13] - 从基金配置偏好出发，建议关注AI算力与存力建设（PCB、存储）以及半导体自主可控两大方向 [17]

报告行业投资评级 - 行业评级：强于大市（维持）[5] 报告核心观点 - 2025年申万电子行业跑赢沪深300指数30.21个百分点，估值略高于近年中枢，前三季度业绩向好，盈利能力提升[2][15][18][20] - 展望2026年，建议把握AI算力建设和终端创新的投资机遇[2][43] - AI算力建设方面，AI浪潮持续推进，算力关键硬件环节需求旺盛，建议关注存储和PCB等高景气细分板块[2][3] - AI终端创新方面，AI手机、AIPC、AI眼镜等创新终端产品有望持续渗透传统消费电子市场，品牌厂商积极布局和完善应用生态，有望带来市场增量并提振产业链需求[2][4] 根据相关目录分别进行总结 1. 行情表现与业绩综述 - **行情表现**：2025年初至12月31日，申万电子行业上涨47.88%，在31个申万一级行业中排名第3，跑赢沪深300指数30.21个百分点[15] - **估值水平**：截至2025年12月31日，SW电子板块PE(TTM)为82.51倍，高于2020年至今53.23倍的历史均值[18] - **整体业绩**：2025年前三季度，SW电子行业实现营业收入29,756.92亿元，同比增长19.46%；实现归母净利润1,477.90亿元，同比增长37.79%；毛利率为15.90%，净利率为4.93%，盈利能力有所提升[20] - **季度业绩**：2025年Q3实现营收11,259.94亿元，环比增长13.90%，同比增长19.96%；实现归母净利润631.68亿元，同比增长50.41%，环比增长31.39%，连续三个季度环比增长[23] - **细分板块业绩**： - **半导体板块**：前三季度营收4,941.14亿元，同比增长14.51%；归母净利润438.90亿元，同比增长50.41%；毛利率和净利率分别为27.66%和8.82%[28] - **消费电子板块**：前三季度营收14,668.03亿元，同比增长25.65%；归母净利润594.55亿元，同比增长23.53%[29] - **光学光电子板块**：前三季度营收5,600.39亿元，同比增长6.64%；归母净利润96.04亿元，同比大幅增长76.41%[30] - **元件板块**：前三季度营收2,528.55亿元，同比增长24.25%；归母净利润259.11亿元，同比增长50.40%；其中印刷电路板子板块归母净利润同比增长63.57%[31][33] - **电子化学品板块**：前三季度营收470.11亿元，同比增长9.34%；归母净利润48.05亿元，同比增长16.26%[33] 2. 基金持仓动向 - **重仓股特征**：2025年Q3基金重仓的前十个股中，半导体标的占七成，前十大重仓股在Q3均实现上涨[36][38] - **加仓方向**：基金加仓方向聚焦AI算力建设、半导体自主可控和存储芯片，前十大加仓股在Q3均实现上涨[39] - **具体标的**：工业富联（AI服务器）、寒武纪（AI芯片）、澜起科技（内存接口芯片）、沪电股份（PCB）、兆易创新（存储芯片）等标的持股市值增长同时受到基金加仓和股价上涨影响[39][40] 3. AI算力建设：PCB - **需求驱动**：算力加速发展推动AI PCB技术升级，提升高多层板及HDI等高端PCB需求，例如英伟达GB200架构需20层以上多层HDI板[44] - **市场增长**： - 2024年全球PCB产值736亿美元，同比增长5.8%；预计2025年达786亿美元，同比增长6.8%；预计2029年市场规模达946.61亿美元，2024-2029年CAGR为5.2%[47][49] - 2024年，18层以上高多层板市场增长40.3%，HDI产值增长18.8%[45] - 预计2025年中国PCB行业同比增长8.5%，其中18层及以上多层板同比增长率预计为69.4%[48] - **产能扩张**：国内主流PCB厂商（如东山精密、胜宏科技、深南电路、沪电股份等）资本开支加速，积极扩充HDI、高多层板等高端PCB产能[51][52] - **上游材料-覆铜板(CCL)**： - 在PCB成本结构中占比最高，达27.30%[54] - 2024年中国覆铜板产量约10.9亿平方米，同比增长6.9%；预计2025年增长至11.7亿平方米，同比增长7.3%[56][62] - 由于原材料价格上涨叠加需求旺盛，CCL产品近期持续涨价，例如建滔在2025年8月、12月多次提价[56] - **上游设备**： - 2024年全球PCB专用设备市场规模约70.85亿美元，预计到2029年CAGR为8.7%，达107.65亿美元[58] - 钻孔设备及曝光设备价值量较大，分别占整体设备市场规模约21%和17%[66] - 2024年全球钻孔设备及曝光设备市场规模分别为14.70亿美元和12.04亿美元，2025年有望分别增长11.4%和11.2%至16.37亿美元和13.39亿美元[66] - 预计2024-2029年钻孔设备及曝光设备年复合增长率分别为10.3%和10.0%[67] 4. AI算力建设：存储 - **景气周期**：当前存储芯片有望迎来以AI驱动的新一轮景气周期，需求拉动力更强、技术迭代加速、供给端产能调控策略升级，持续性或更强[69] - **需求驱动**： - 全球八大云服务厂商(CSPs)资本开支加速，预计2025年总额年增率65%，2026年合计资本支出将突破6000亿美元，年增率40%[70][75] - 2024年全球服务器市场规模1290万台，其中AI服务器约140万台，同比增长56%；预计2025年全球服务器出货量达1340万台，其中AI服务器有望达180万台，同比增长29%[73][76] - 服务器存储占比提升：2024年服务器NAND应用占比达30%（2023年为16%），服务器DRAM应用占比达34%（2023年为32%），预计2025年DRAM占比将升至36%[74] - **市场规模**： - 2025年Q3全球存储市场规模584.59亿美元，创季度历史新高，其中DRAM市场规模400.37亿美元（占比68.5%），NAND Flash市场规模184.22亿美元（占比31.5%）[78][81] - 2024年全球HBM市场规模达160亿美元，同比增长256%，约占整体DRAM市场的16%；预计2025年HBM市场规模有望达300亿美元，约占全球DRAM市场的28%[79][82] - **技术升级**：主流AI加速卡多数采用HBM配置方案，HBM3/3E成为主流型号[82][83] - **供给格局**：存储大厂调整产能规划至HBM等高端环节，优化DRAM及NAND部分环节供需格局，例如美光、三星逐步停止生产DDR4，将产能转向DDR5和HBM[83][86] - **价格走势**： - DRAM：原厂停供DDR4导致相关产品价格大幅上扬，部分DDR4现货价在2025年6月超过DDR5[86][87] - NAND Flash：原厂减产或停产推升产品价格，MLC NAND Flash价格大幅上涨[88][90][93] - **产值预测**：预计存储器产业产值2026年达5516亿美元，2027年达8427亿美元（年增53%）；其中DRAM产值2026年有望达4043亿美元（年增144%），NAND Flash产值2026年有望达1473亿美元（年增112%）[91][94] - **竞争格局**： - **DRAM市场**：2025年Q3，三星、SK海力士、美光市场份额分别为34.8%、34.4%、22.4%[95][96] - **NAND Flash市场**：2025年Q3，三星、SK海力士、铠侠市场份额分别为29.1%、19.2%、16.5%[95][96] - **产业链影响**： - **模组厂商**：国内存储模组厂商（如江波龙、德明利、佰维存储）2025Q3毛利率回升，存货合计202亿元，同比增长34%，有望受益于涨价周期[97][100] - **资本开支**：存储景气周期推动厂商提升资本开支，例如美光2026年DRAM资本支出计划135亿美元（年增23%），SK海力士计划205亿美元（年增17%）用于HBM4产能扩张[102][103] - **上游设备**：存储资本开支扩张利好半导体设备，预计NAND设备市场2025年增长42.5%至137亿美元；DRAM设备市场2024年同比增长40.2%至195亿美元，2025-2026年预计稳步增长[103][105] 5. AI终端创新：AI手机/AIPC - **智能手机市场**： - 2025年全球智能手机出货量同比增长2%，增速较2024年的4%有所放缓[106] - 2025年苹果智能手机全球市场份额提升至20%，较2024年提升2个百分点；市场前五名厂商份额合计为68%，集中度略有提升[106][109] - **AI手机渗透**： - 2025年全球智能手机出货量中将有1/3支持生成式AI功能，出货量预计超4亿部；2024年该比例为1/5[107] - 预计到2028年，生成式AI智能手机出货有望超7亿部，2025-2028年化增长率约21%[107] - **AIPC渗透**：AIPC渗透率有望持续提升，预计2026年或逾五成[4] - **产品均价(ASP)**：智能手机ASP提升，AI手机等高端产品有望顺利传导成本压力，更具市场竞争力[4] - **生态布局**： - 苹果与谷歌合作，Gemini模型有望深度赋能苹果下一代AI功能[4] - 字节跳动与中兴通讯合作推出首款原生AI手机；阿里千问接入阿里生态多款APP，推动端侧AI Agent应用落地[4] 6. AI终端创新：AI眼镜 - **市场增长**：AI眼镜出货量稳步增长，有望为消费终端带来增量市场[4][8] - **成本结构**：光学、芯片、传感器与存储合计占据成本较大比例[4] - **供应链**：中国已实现AI眼镜供应链全链条覆盖，全球超七成XR产品由中国制造[4] - **竞争格局**：Meta领衔AI眼镜整机市场，2025年上半年市场份额达73%[8] 7. 投资建议 - **存储**：建议关注景气周期下存储原厂业绩增长、产品涨价浪潮下存储模组厂商盈利修复，以及资本开支提升背景下上游半导体设备需求提振带来的投资机遇[8] - **PCB**：建议关注在HDI、多层板等高端PCB领域前瞻布局的PCB龙头厂商，以及主流PCB厂商扩产拉动的上游覆铜板材料、钻孔及曝光设备等领域的龙头厂商[8] - **AI创新终端**： - **AI手机**：建议关注苹果等手机龙头厂商新品发布推动品牌出货提升并提振产业链需求、以及AI杀手级应用落地带来的投资机遇[8] - **AIPC**：建议关注在AIPC领域前瞻布局的整机厂商，以及国内打入全球PC供应链的零部件龙头厂商[8] - **AI眼镜**：建议关注Meta等AI眼镜龙头厂商新品发布带动出货量提升，以及相关产业链投资机遇[8]

报告行业投资评级 - 强于大市 (维持) [5] 报告核心观点 - SW电子行业2025年第四季度基金重仓及超配比例同比上升，环比有所下滑，但仍处于近年较高水平 [1][11] - 基金机构重点关注AI算力与存力、半导体自主可控两大方向，配置呈现多元化趋势 [2][3][36] 根据相关目录分别总结 1. 电子基金重仓及超配比例环比下滑，仍处于近年较高水平 - 2025年第四季度SW电子行业适配比例为11.90%，环比下降0.52个百分点，同比上升3.05个百分点 [1][11] - 2025年第四季度SW电子行业基金重仓比例为20.22%，环比下降1.92个百分点，同比上升3.28个百分点 [1][11] - 2025年第四季度SW电子行业基金重仓超配比例为8.32%，环比下降1.39个百分点，同比上升0.23个百分点，为近5年第四季度最高水平 [1][11][13] 2. 前十大重仓股组成较为稳定，半导体主导但行情显著分化 - 按持股市值排序，2025年第四季度前十大重仓股为：寒武纪(80.34亿元)、海光信息(46.25亿元)、中芯国际(46.03亿元)、立讯精密(34.05亿元)、中微公司(32.45亿元)、澜起科技(30.83亿元)、北方华创(28.40亿元)、东山精密(26.32亿元)、工业富联(23.36亿元)、兆易创新(21.71亿元) [16][17] - 前十大重仓股中半导体标的占七成，但季度走势分化，上涨标的仅占四成，其中东山精密涨幅最大为18.39% [16][17] - 按持股基金数排序的前十个股与按市值排序高度相似，寒武纪以1,062只基金持有居首 [17][18] - 中芯国际、寒武纪等8个标的连续五个季度位列前十大重仓股，东山精密为本季度新晋 [18][20][21] 3. AI算力&自主可控方向仍受机构重点关注 - 从加仓标的看，AI算力、半导体自主可控、存储芯片等方向受关注，2025年第四季度前十大加仓股为：东山精密(增持市值107.41亿元)、拓荆科技(105.73亿元)、寒武纪(90.44亿元)、生益科技(63.83亿元)、源杰科技(42.90亿元)、信维通信(37.14亿元)、沪硅产业(34.13亿元)、佰维存储(33.16亿元)、中科飞测(24.27亿元)、复旦微电(23.94亿元) [22][23] - 前十大加仓股中仅沪硅产业季度下跌(-16.12%)，其余均上涨，信维通信涨幅达140.31%，源杰科技涨49.65% [22][23] - 寒武纪获机构连续三个季度加仓，AI及半导体产业链为近几个季度基金重点关注的赛道 [22][26][27] - 从减仓标的看，受上游成本压力影响，机构减配消费电子行业，2025年第四季度前十大减仓股包括工业富联(减持市值-192.15亿元)、澜起科技(-143.52亿元)、立讯精密(-95.17亿元)等 [27][28] 4. 子板块：配置仍聚焦半导体，消费电子转为低配 - 以全部A股为分母，2025年第四季度半导体行业超配7.74%(环比-0.76个百分点)，元件行业超配1.75%(环比+0.10个百分点)，消费电子从超配转为低配0.45%(环比-0.92个百分点) [3][31] - 以SW电子行业为分母，半导体子板块超配19.45%(环比+1.30个百分点)，消费电子低配12.76%(环比低配比例扩大3.13个百分点) [33] 5. 基金重仓配置前五集中度环比连续下滑，配置趋向多元化 - 2025年第四季度，基金重仓前5、前10、前20个股的市值占行业整体基金重仓市值的比例分别为35.52%、54.92%和74.76% [3][36] - 前5大重仓股市值占比环比下降0.84个百分点，且自2024年第四季度以来环比连续下滑，表明基金配置呈现多元化趋势 [3][36] 6. 投资建议 - AI算力与存力建设方兴未艾，推动PCB、存储等产业链公司业绩转好，建议关注算力产业链中PCB、存储等景气度较高的细分赛道 [4][37] - 国内晶圆厂加速导入上游国产设备及材料，国内半导体厂商市场份额有望逐步提升，建议关注半导体自主可控的投资机遇 [4][37]

市场回顾与表现 - 2026年2月11日周三A股市场窄幅整理，上证指数收涨0.09%报4131.98点，深证成指跌0.35%，创业板指跌1.08% [2][9] - 沪深两市A股成交额约1.98万亿元人民币，近2000股上涨 [2][9] - 行业表现分化，申万一级行业中建筑材料、有色金属行业领涨，通信行业领跌 [2][9] - 概念板块方面，金属钴、金属锌、金属铅、金属镍、金属铜概念涨幅居前 [2][9] - 港股恒生指数收涨0.31%，恒生科技指数涨0.9% [2][9] - 美股三大股指小幅收跌，道指跌0.13%，标普500指数持平，纳指跌0.16% [2][9] - 国际市场方面，日经225指数上涨2.28%，美元指数报96.83 [6] 重要宏观新闻与数据 - 国务院总理李强主持以深化拓展“人工智能+”为主题的专题学习，强调要全面推进人工智能科技创新、产业发展和赋能应用，培育壮大新质生产力 [3][10] - 2026年1月份全国居民消费价格同比上涨0.2%，其中城市上涨0.2%，农村上涨0.1%，食品价格下降0.7%，非食品价格上涨0.4% [3][11] - 2026年1月份全国工业生产者出厂价格同比下降1.4%，降幅比上月收窄0.5个百分点，环比上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.2个百分点 [4][11] - 2026年1月份工业生产者购进价格同比下降1.4%，降幅比上月收窄0.7个百分点，环比上涨0.5%，涨幅比上月扩大0.1个百分点 [4][11] A股盈利与业绩预告分析 - 截至2026年2月9日，披露2025年年报业绩预告的A股企业为2976家，披露率为54.32% [12] - 全部A股发布预喜业绩预告的企业数量为1106家，占披露年报业绩预告A股数量的37.16% [12] - 在预喜企业中，预告类型为预增的企业数量最多，为625家，占比21.00% [12] - 按风格板块看，稳定板块的年报预告预喜比例最高，达57.58%，周期板块预喜比例为42.55%，消费板块预喜比例最低为30.81% [12] - 申万一级行业中，有5个行业预喜率高于50%，国防军工、汽车、美容护理行业实现扭亏为盈 [13] - 上游行业中基础化工、有色金属行业业绩表现亮眼，但能源领域业绩负增长 [13] - 下游社会服务、汽车行业中多家公司受益于成本下降与需求回升，盈利能力明显改善 [13] - TMT领域中，电子、通信行业得益于AI产业链快速发展，需求改善幅度较大，行业景气度回升 [13] - 业绩预喜率最高的三个行业为非银金融、有色金属和汽车行业 [15] 行业投资策略与关注方向 - 建议挖掘景气改善、盈利增长势头较好的方向，重点关注利润增速提升的领域 [15] - 上游行业关注有色金属、基础化工行业 [15] - 中游行业关注机械设备、电新行业 [15] - TMT方向值得关注，我国新质生产力加速发展，由技术革新带动的产业升级是推动景气度回升的重要动能 [13][15] - 布局主线可关注科技创新与高端制造领域，结合年报预告寻找有业绩支撑的方向 [15] 货币政策与金融环境 - 2025年适度宽松的货币政策效果逐步显现，年末社会融资规模存量同比增长8.3%，广义货币供应量同比增长8.5%，明显高于名义GDP增速 [17] - 2025年12月新发放企业贷款利率、个人住房贷款利率均在3.1%左右，社会综合融资成本进一步下行 [17] - 信贷结构持续优化，年末科技贷款、绿色贷款、普惠贷款、养老产业贷款、数字经济产业贷款分别同比增长11.5%、20.2%、10.9%、50.5%、14.1%，均保持两位数增长 [17] - 2025年第四季度以来金融机构资管产品规模加快增长，年末资管总资产余额合计120万亿元，同比增长13.1%，全年累计增加13.8万亿元 [18] - 资管产品新增资产主要投向同业存款和存单，其快速增长也在一定程度上改变了银行存款结构 [18] - 2026年1月15日，央行宣布下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，体现了总量上保持适度宽松，更加重视结构调整的政策思路 [18] - 预计2025年和2026年上市银行整体营收与归母净利润增速或将延续企稳态势，整体风险抵补能力仍较强 [18] - 当前银行板块股息率仍具有吸引力，长线资金持续增配银行板块方向明确 [18]

核心观点 - A股盈利能力有望延续回升 截至2026年2月9日 披露2025年年报业绩预告的A股企业为2976家 披露率为54.32% 发布预喜业绩预告的企业占比37.16% 预喜率有所提升 盈利能力逐步改善 [3][4] - 投资建议重点关注利润增速提升的领域 包括上游的有色金属、基础化工行业 中游机械设备、电力设备行业以及TMT方向 布局主线可关注科技创新与高端制造领域 [4][24] 业绩预告披露概况 - 过半数公司已披露年报业绩预告 截至2026年2月9日 披露2025年年报业绩预告的A股企业为2976家 披露率为54.32% 其中主板披露率为50.49% 创业板为61.28% 科创板为62.46% 北交所为46.23% [4][8][10][11] - 预增是主要的预喜类型 全部A股发布预喜业绩预告的企业数量为1106家 占披露年报业绩预告A股数量的37.16% 其中预增企业数量最多 为625家 占比21.00% 扭亏、略增、续盈企业数量分别为374家、93家和14家 占比分别为12.57%、3.13%、0.47% [4][12][15] 分板块业绩表现 - 稳定板块预喜比例最高 周期板块预喜数量最多 按风格分类 稳定板块的年报预告预喜比例最高 达57.58% 周期板块预喜比例为42.55% 金融板块为42.27% 成长和消费板块预喜比例约为30% 在预喜企业数量方面 周期板块最多 为274家 成长板块为216家 消费板块为106家 [4][13][19] - 稳定板块中公用事业领域受益于“交通强国”战略及“双碳”等政策带动 业绩增长预期较强 周期板块中有色金属行业在涨价逻辑下业绩预期改善 成长板块中 AI产业链景气度维持高位 带动企业盈利能力改善 [4][13] 分行业业绩表现 - 五个行业预喜率超过50% 业绩预喜率最高的三个行业为非银金融、有色金属和汽车行业 预喜率分别为87.50%、66.22%和54.61% [4][16][20] - 行业间业绩预告表现显著分化 从测算的扣非净利润同比变动看 国防军工、汽车、美容护理行业实现扭亏为盈 上游行业中 有色金属行业扣非归母净利润同比增长84.24% 基础化工行业增长204.51% 但能源领域的石油石化、煤炭行业业绩负增长 中游制造业中 机械设备行业预告盈利增速领跑 电力设备板块维持稳健增长 下游行业中 纺织服饰行业净利润同比增长超过60% 汽车、社会服务行业受益于成本下降与需求回升 盈利能力明显改善 但商贸零售、家用电器等行业业绩承压 TMT领域中 电子行业扣非净利润同比增长147.90% 通信行业增长135.45% 主要得益于AI产业链快速发展及市场需求改善 [4][21][23] 重点行业及公司表现 - 非银金融行业预喜率高达87.50% 预计盈利幅度变动最大的五家企业预告净利润变动幅度分别为1122.90%、410.87%、132.11%、119.13%、108.60% 主要受益于资本市场改革、A股市场回升带动业务增长 [4][16] - 有色金属行业预喜率为66.22% 预计盈利增幅最大的五家企业预告净利润变动幅度分别为1324.01%、794.64%、462.00%、422.19%、316.12% 得益于下游需求复苏及公司降本增效 [4][17] - 汽车行业预喜率为54.61% 预计盈利增幅最大的五家企业预告净利润变动幅度分别为1551.61%、1124.87%、589.13%、586.00%、485.00% [4][17]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[4] 报告核心观点 - 2025年适度宽松的货币政策效果逐步显现，金融总量保持较快增长，信贷结构持续优化，社会综合融资成本进一步下行[2] - 财政金融协同支持扩内需，通过多种方式提升金融机构风险偏好以增加对企业融资支持[2] - 2025年第二季度以来金融机构资管产品规模加快增长，改变了银行存款结构[3] - 2026年1月15日央行宣布下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，体现了总量适度宽松、更重结构调整的思路[3] - 预计2025年和2026年上市银行整体营收与归母净利润增速或将延续企稳态势，板块股息率具有吸引力，长线资金持续增配方向明确[3] 货币政策执行与效果 - 2025年末社会融资规模存量同比增长8.3%，广义货币供应量（M2）同比增长8.5%，明显高于名义GDP增速[2] - 人民币贷款还原地方化债影响后增长7%左右[2] - 2025年12月新发放企业贷款利率、个人住房贷款利率均在3.1%左右[2] - 2026年1月15日，央行宣布下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点[3] 信贷结构优化情况 - 2025年末科技贷款同比增长11.5%[2] - 2025年末绿色贷款同比增长20.2%[2] - 2025年末普惠贷款同比增长10.9%[2] - 2025年末养老产业贷款同比增长50.5%[2] - 2025年末数字经济产业贷款同比增长14.1%[2] - 以上各类贷款均保持两位数增长，持续高于全部贷款增速[2] 资管产品与存款结构变化 - 2025年10月末，资管产品规模增速达到资管新规实施以来的最高水平[3] - 2025年末资管总资产余额合计120万亿元，同比增长13.1%[3] - 2025年全年资管总资产累计增加13.8万亿元，同比多增2.2万亿元[3] - 资管产品新增资产主要投向同业存款和存单[3] - 资管产品快速增长使银行住户和企业存款占比有所下降，同业存款占比上升[3] 行业展望与投资策略 - 预计2025年和2026年上市银行整体营收与归母净利润增速或将延续企稳态势[3] - 上市银行整体风险抵补能力仍较强[3] - 当前银行板块股息率仍具有吸引力[3] - 长线资金持续增配银行板块方向明确，有助于夯实板块估值下限[3]

市场回顾与表现 - 2026年2月10日周二，A股市场窄幅整理，上证指数收涨0.13%报4128.37点，深证成指涨0.02%，创业板指跌0.37% [2][8] - 沪深两市A股成交额约2.11万亿元人民币，超过2100只股票上涨 [2][8] - 行业板块方面，传媒行业领涨，房地产行业领跌；概念板块方面，短剧游戏、Sora概念（文生视频）涨幅居前 [2][8] - 港股方面，恒生指数收涨0.58%，恒生科技指数涨0.62% [2][8] - 国际市场方面，美国三大股指涨跌不一，道指涨0.1%，标普500指数跌0.33%，纳指跌0.59%；欧洲股市涨跌不一，亚太股市多数上涨 [2][8] 重要政策动态 - 2026年2月10日，工业和信息化部等五部门发布实施意见，旨在加强信息通信业能力建设以支撑低空基础设施发展 [3][9] - 政策总体目标包括有序推进低空场景通信网络建设，丰富感知技术，提升导航定位精度，支撑低空智能网联系统发展 [3][9] - 到2027年，目标实现全国低空公共航路地面移动通信网络覆盖率不低于90%，研制不少于10项信息类基础设施标准，并在城市治理、物流运输、文旅等领域形成一批典型低空应用场景 [3][9] - 同日，国家发展改革委等部门发布《关于加快招标投标领域人工智能推广应用的实施意见》 [4][10] - 该意见旨在围绕招标投标全过程，推进人工智能应用以改进范式、提升服务和监管的数智化水平 [4][10] - 具体目标为：2026年底，招标文件检测、智能辅助评标、围串标识别等重点场景在部分省市实现全覆盖应用；2027年底，更多重点场景在全国范围推广应用 [4][10] 传媒行业（电影春节档）分析 - 行业核心观点认为，2026年春节档影片中，IP续作与新题材并行，票房弹性仍在 [11] - 2025年春节档票房创历史新高，共收获95.14亿元，同比上涨18.36% [12] - 2025年档期头部效应显著，《哪吒之魔童闹海》、《唐探1900》、《封神第二部：战火西岐》三部影片贡献了超85%的档期总票房 [12] - 2026年春节档受市场关注的影片共6部，包括《飞驰人生3》、《惊蛰无声》、《镖人：风起大漠》、《熊出没·年年有熊》、《星河入梦》、《熊猫计划之部落奇遇记》 [11] - 截至2026年2月9日14点37分预售数据显示，《飞驰人生3》预售票房达1367.2万元，总场次7.8万，总人次27.1万；《惊蛰无声》、《镖人：风起大漠》预售票房分别为1206.2万元和818.6万元 [14] - 2026年春节档包含三部IP系列作品，同时也有题材突出的新作，影片类型覆盖多元 [14] - 报告预测2026年春节档期总票房将达到92.98亿元，票房前三名预计为《飞驰人生3》（约34.50亿元）、《惊蛰无声》（约18.45亿元）、《镖人：风起大漠》（约14.70亿元） [14] - 投资建议指出，作品类型供给丰富为大盘提供基本面支撑，最终票房表现将高度取决于影片实际质量与观众口碑，建议关注优质影片核心制作方、出品方及影视院线相关头部公司 [15]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[4][27] 报告核心观点 - 2026年春节档IP续作与新题材并行，市场弹性仍在，预计档期总票房将达到92.98亿元 [1][3][21] - 2025年春节档票房创历史新高，达95.14亿元，同比增长18.36%，头部影片效应显著，前三部影片贡献档期总票房超85% [2][10] - 2026年春节档影片供给多元，包含三部IP续作和三部题材突出的新作，最终票房表现高度依赖影片上映后的实际质量与观众口碑 [3][16][21][23] - 建议关注优质影片的核心制作方、出品方及影视院线相关头部公司 [4][25] 2025年春节档整体回顾 - 2025年春节档票房95.14亿元，同比上涨18.36%，刷新中国影史春节档最高票房纪录 [2][10] - 头部集中度显著，其中《哪吒之魔童闹海》单片票房占比过半，与《唐探1900》、《封神第二部：战火西岐》共同贡献档期总票房超85% [2][10] - 观影人次同比大幅上涨至1.87亿人次，是票房增长主要动力，平均票价同比微涨1.6元至50.8元 [11] 2026年春节档影片结构与预售分析 - 市场关注度较高的影片共6部，包括IP续作《飞驰人生3》、《熊出没·年年有熊》、《熊猫计划之部落奇遇记》，以及新作《惊蛰无声》、《镖人：风起大漠》、《星河入梦》 [1][16] - 截至2月9日8点41分，影片“想看人数”排名为：《惊蛰无声》85.7万人、《飞驰人生3》71.4万人、《镖人：风起大漠》58.5万人，但整体预热热度不及去年 [17][19] - 截至2月9日14点37分，预售票房排名为：《飞驰人生3》1367.2万元（总场次7.8万，总人次27.1万）、《惊蛰无声》1206.2万元、《镖人：风起大漠》818.6万元，梯队分化显著 [3][19][20] 2026年春节档票房预测与关键驱动 - 综合各大媒体预测，预计2026年春节档总票房为92.98亿元 [3][21] - 预测票房前三名分别为：《飞驰人生3》34.50亿元、《惊蛰无声》18.45亿元、《镖人：风起大漠》14.70亿元 [3][21][24] - 影片类型覆盖谍战、喜剧、动作、动画、奇幻等，满足差异化需求，但新作缺乏前作铺垫，核心主创与主演的行业影响力及国民度成为关键竞争力 [3][16][22][23] 涉及主要公司列表（根据图表4整理） - **光线传媒**：涉及《飞驰人生3》、《惊蛰无声》、《熊猫计划之部落奇遇记》 [17] - **中国电影**：涉及《飞驰人生3》、《惊蛰无声》、《镖人：风起大漠》、《熊出没·年年有熊》、《星河入梦》 [17] - **万达电影**：涉及《飞驰人生3》、《惊蛰无声》、《镖人：风起大漠》、《熊出没·年年有熊》 [17] - **横店影视**：涉及《飞驰人生3》、《熊出没·年年有熊》、《星河入梦》 [17] - **华强方特**：涉及《镖人：风起大漠》、《熊出没·年年有熊》 [17] - **猫眼娱乐**：涉及《飞驰人生3》、《熊猫计划之部落奇遇记》 [17] - **上海电影**：涉及《惊蛰无声》、《星河入梦》 [17] - **大麦娱乐**：涉及《飞驰人生3》、《惊蛰无声》、《镖人：风起大漠》、《熊出没·年年有熊》 [17] - **中国儒意**：涉及《飞驰人生3》、《熊出没·年年有熊》 [17] - **幸福蓝海**：涉及《飞驰人生3》、《熊出没·年年有熊》 [17] - **博纳影业**：涉及《飞驰人生3》 [17] - **金逸影视**：涉及《飞驰人生3》 [17] - **完美世界**：涉及《熊出没·年年有熊》 [17]