核心观点 - 报告的核心观点聚焦于服务消费作为中国扩大内需的重要引擎，其增长动能强劲，政策支持明确，并存在结构性投资机会 [9][10][11] - 2026年首项聚焦服务消费的专项政策《加快培育服务消费新增长点工作方案》出台，旨在通过优化和扩大服务供给，培育新的增长点 [9] - 服务消费在居民消费中占比持续提升，2025年服务消费支出占居民人均消费支出的比重已达46.15%，服务零售额同比增长5.5%，高于社零总额增速1.8个百分点 [10] - 投资建议关注受益于政策催化与消费回暖的出行链、免税龙头、连锁餐饮龙头及新兴体验业态 [11][12] 市场回顾 - 2026年2月2日周一，A股市场震荡调整，上证指数收跌2.48%报4015.75点，深证成指跌2.69%，创业板指跌2.46% [2][7] - 两市A股成交额为2.61万亿元人民币，超过4600只个股下跌 [2][7] - 行业板块方面，仅食品饮料、银行行业上涨；有色金属、钢铁行业领跌 [2][7] - 港股市场亦下跌，恒生指数跌2.23%，恒生科技指数跌3.36% [2][7] - 海外市场方面，美国三大股指全线上涨，道指涨1.05%，标普500指数涨0.54%，纳指涨0.56%；欧洲股市全线上涨，亚太股市全线下跌 [2][7] 重要新闻 - 国家税务总局发布公告，进一步调整优化自然人增值税起征点标准判定细则 [3][8] - 自2026年起，按次纳税起征点标准由每次（日）销售额500元提升到1000元 [3][8] - 对于出租不动产、通过“反向开票”销售报废产品等6种特定情形，自然人将参照按期纳税，直接适用月销售额10万元的起征点标准 [3][8] 行业分析（社会服务行业） - **政策驱动**：国务院办公厅发布《加快培育服务消费新增长点工作方案》，从激发重点领域、培育潜力领域、加强支持保障三方面提出12条举措 [9][10] - **行业重要性**：服务消费具有消费频次高、乘数效应强、增长可持续等特点，在扩大内需中的重要性日益凸显 [10] - **增长数据**：2025年服务消费支出占居民人均消费支出比重为46.15%，服务零售额同比增长5.5%，高于社会消费品零售总额增速1.8个百分点 [10] - **重点领域**：包括交通服务、家政服务、网络视听、旅居服务、汽车后市场及入境消费，旨在补充优质供给直接拉动需求，利好出行链与免税相关赛道 [10] - **潜力领域**：包括演出服务、体育赛事服务以及情绪式、体验式服务等，着眼于协同效应强、成长空间大的新兴业态，为新消费赛道开启长期布局窗口 [10] 投资建议 - **宏观背景**：中国消费结构正从商品消费主导转向商品与服务消费并重，以体验为核心的服务消费有望成为主要增长引擎 [11] - **短期展望**：受居民资产负债表调整影响，基本面复苏仍需时间，2026年上半年社会服务板块预计以结构性机会为主 [12] - **春节效应**：2026年春节将形成9天长假期，旅游市场景气度有望进一步提升 [12] - **关注方向**： 1. 受益于春秋假制度落地等政策催化与消费信心逐步回暖的出行链相关公司 [12] 2. 把握海南自贸港封关运作机遇，并在新一轮机场免税格局中占据先发优势的免税龙头 [12] 3. 正处于规模化扩张与市场份额提升关键阶段的连锁餐饮龙头 [12] 4. 关注体育赛事、演唱会等新兴体验业态的早期布局价值 [12]

行业投资评级 - 强于大市（维持） [4] 报告核心观点 - 国务院办公厅发布《加快培育服务消费新增长点工作方案》，从激发重点领域、培育潜力领域、加强支持保障三方面提出12条政策举措，旨在优化扩大服务供给，加快培育服务消费新增长点 [1] - 服务消费具有消费频次高、乘数效应强、增长可持续等特点，在扩大内需中的重要性日益凸显 [2] - 我国消费结构正从商品消费主导转向商品与服务消费并重，以体验为核心的服务消费有望成为主要增长引擎 [3] - 2026年促消费政策导向预计保持稳定，但受居民资产负债表调整影响，基本面复苏仍需时间，上半年社会服务板块预计以结构性机会为主 [3] 行业现状与数据 - 2025年服务消费支出占居民人均消费支出的比重已达46.15%，较2024年稳步提升 [2] - 2025年服务零售额同比增长5.5%，高于社会消费品零售总额增速1.8个百分点 [2] 政策支持领域分析 - **重点领域**：紧扣当前服务消费主赛道，着力补充优质供给以直接拉动需求，覆盖交通服务、家政服务、网络视听、旅居服务、汽车后市场及入境消费等领域，利好社会服务板块中的出行链与免税相关赛道 [2] - **潜力领域**：着眼于协同效应强、成长空间大的新兴业态，通过完善激励机制、营造良好消费环境推动市场持续扩容，涵盖演出服务、体育赛事服务以及情绪式、体验式服务等，为新消费赛道开启长期布局窗口 [2] 具体投资建议 - 关注受益于春秋假制度落地等政策催化与消费信心逐步回暖的出行链相关公司 [3] - 把握海南自贸港封关运作机遇，并在新一轮机场免税格局中占据先发优势的免税龙头 [3] - 关注正处于规模化扩张与市场份额提升关键阶段的连锁餐饮龙头 [3] - 关注体育赛事、演唱会等新兴体验业态的早期布局价值 [3] - 2026年春节将形成9天长假期，旅游市场景气度有望进一步提升 [3]

核心观点 - 报告核心观点为市场震荡调整，社会服务行业基金重仓比例环比回升，美容护理行业基金配置比例环比下滑 [1][7][9][12] 市场回顾 - 上周五A股震荡调整，上证指数收跌0.96%报4117.95点，深证成指跌0.66%，创业板指涨1.27% [1][7] - 两市A股成交额2.86万亿元人民币，近2900股下跌 [1][7] - 申万行业方面，通信行业领涨，有色金属行业领跌 [1][7] - 概念板块方面，转基因、大豆、玉米概念领涨，金属铝、金属锌、黄金概念领跌 [1][7] - 港股方面，恒生指数收跌2.08%，恒生科技指数跌2.1% [1][7] - 海外方面，美国股市三大股指全线下跌，道指跌0.36%，标普500指数跌0.43%，纳指跌0.94% [1][7] - 欧洲股市全线上涨，亚太股市涨跌不一 [1][7] 重要新闻 - 中共中央政治局就前瞻布局和发展未来产业进行集体学习，强调要推动我国未来产业发展不断取得新突破 [2][8] - 国家统计局数据显示，1月份官方制造业PMI为49.3%，环比下降0.8个百分点，非制造业PMI为49.4%，下降0.8个百分点，综合PMI产出指数为49.8%，下降0.9个百分点 [2][8] - 国家统计局指出，部分制造业行业进入传统淡季，市场有效需求仍显不足，制造业景气水平有所回落 [2][8] 社会服务行业基金持仓分析 - 2025年第四季度社会服务行业重仓基金286家，环比增加109家，持股总市值为55.70亿元，环比增加9.75亿元 [9] - 社会服务行业重仓比例为0.06%，环比上升0.01个百分点，在31个申万一级行业中排名第27位，较上一季度上升3位 [9] - 社会服务行业当前重仓比例远低于5年均值0.34% [9] - 分子板块看，酒店餐饮重仓比例2025年第四季度为0.02%，旅游及景区重仓比例为0.01%，环比均基本持平 [9] - 专业服务板块重仓比例显著提升，2025年第四季度环比上升0.01个百分点至0.03% [9] - 教育板块重仓比例大幅回落，体育板块重仓比例仍处于低位 [9] - 2025年第四季度社会服务板块重仓比例前十个股合计比例为0.058%，较2025年第三季度上升0.013个百分点 [10] - 前十个股中，专业服务板块占据4席，酒店餐饮板块占据3席，旅游及景区占据3席 [10] - 华测检测跃居社会服务重仓首位，首旅酒店排名第二，九华旅游进入前十行列 [10] - 基金重仓比例环比上升幅度前5个股包括华测检测、首旅酒店、三峡旅游、九华旅游、广电计量 [10] - 基金重仓比例环比下降幅度前5个股包括豆神教育、祥源文旅、兰生股份、苏试试验、锦江酒店 [10] - 投资建议关注受益于政策催化与消费信心回暖的出行链相关公司，以及把握海南自贸港封关运作机遇的免税龙头 [10][11] 美容护理行业基金配置分析 - 2025年第四季度，SW美容护理行业流通A股市值合计为2550.96亿元，环比2025年第三季度下降10.43% [12] - 美容护理基金持股总市值为46.42亿元，基金配置比例为0.14%，环比2025年第三季度下降0.06个百分点 [12] - 美容护理行业超配比例为-0.12%，环比2025年第三季度下降0.03个百分点，处于低配区间 [12] - 分子板块看，个护用品板块2025年第四季度基金配置比例为0.03%，环比下降0.01个百分点，超配比例为-0.04% [13] - 化妆品板块2025年第四季度基金配置比例为0.02%，环比下降0.02个百分点，超配比例为-0.1% [13] - 医疗美容板块2025年第四季度基金配置比例为0.09%，环比下降0.03个百分点，超配比例为0.02% [13] - 2025年第四季度，美容护理板块重仓比例前十合计为0.05%，环比下降0.02个百分点 [14] - 2025年第四季度美容护理板块重仓比例前3名为锦波生物、爱美客、百亚股份，但重仓比例相较2025年第三季度均有下滑 [14] - 投资建议关注合规化妆品、医美龙头公司以及产品矩阵丰富、研发能力强的个护用品龙头公司 [14]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[4] 核心观点 - 2025年第四季度美容护理行业基金配置比例环比下降，整体仍处于低配区间，但在稳经济、扩内需背景下，行业中长期仍存在结构性机会，建议关注化妆品、医美及个护用品领域的龙头公司[3][9][20] 行业整体配置情况 - 2025年第四季度SW美容护理行业流通A股市值合计为2550.96亿元，环比2025年第三季度下降10.43%[1][9] - 2025年第四季度美容护理行业基金持股总市值为46.42亿元，基金配置比例为0.14%，环比2025年第三季度下降0.06个百分点[1][9] - 2025年第四季度美容护理行业超配比例为-0.12%，环比2025年第三季度下降0.03个百分点，处于低配区间[1][9] 子板块配置分析 - **个护用品板块**：2025年第四季度基金配置比例为0.03%，环比下降0.01个百分点，超配比例为-0.04%，处于低配区间[2][13] - **化妆品板块**：2025年第四季度基金配置比例为0.02%，环比下降0.02个百分点，超配比例为-0.1%，处于低配区间[2][13] - **医疗美容板块**：2025年第四季度基金配置比例为0.09%，环比下降0.03个百分点，超配比例为0.02%，是唯一处于超配区间的子板块[2][13] 个股持仓情况 - 2025年第四季度美容护理板块基金重仓比例前十的个股合计重仓比例为0.05%，环比下降0.02个百分点[2][15] - 重仓比例前三的个股为锦波生物（0.0163%）、爱美客（0.0156%）、百亚股份（0.0040%），但三者重仓比例相较2025年第三季度均有下滑[2][15][16] - 从持仓变动看，2025年第四季度基金重仓比例上升幅度前三的个股为中顺洁柔（+0.0004个百分点）、依依股份（+0.0004个百分点）、登康口腔（+0.0002个百分点）[19][20] - 2025年第四季度基金重仓比例下降幅度前三的个股为锦波生物（-0.0091个百分点）、丸美生物（-0.004个百分点）、爱美客（-0.0039个百分点）[19][20] 投资建议与关注方向 - **化妆品与医美**：短期个股业绩分化，中长期在颜值经济驱动下需求空间仍大，行业监管趋严下的洗牌趋势利好合规龙头公司[3][20] - **个护用品**：在大健康理念普及下，消费者对个人健康护理愈发重视，细分领域不断拓展，建议关注产品矩阵丰富、研发能力强的龙头公司[3][20]

市场回顾与表现 - 2026年1月29日周四A股三大指数涨跌不一，沪指收涨0.16%，深成指收跌0.3%，创业板指收跌0.57%，沪深两市成交额32297.14亿元 [2][8] - 申万一级行业中，食品饮料、传媒、房地产领涨，电子、国防军工、电力设备领跌 [2][8] - 概念板块方面，白酒、小红书、赛马概念涨幅居前，光刻机、国家大基金持股、中芯国际概念跌幅居前 [2][8] - 港股恒生指数收涨0.51%，恒生科技指数收跌1% [2][8] - 海外市场方面，美国道指收涨0.11%，标普500收跌0.13%，纳指收跌0.72% [2][8] - 截至1月22日收盘，上证综指收报4122.58点，较2025年末上涨3.87%，1月A股主要股指上涨，其中科创50、中证500指数涨幅较大 [10] 重要市场新闻与事件 - 1月29日贵金属市场剧烈波动，现货黄金在亚市、欧市一度逼近5600美元/盎司，纽约时段直线跳水跌近6%失守5100美元/盎司，现货白银连续突破多道关口后跌超8%失守107美元/盎司，随后跌幅收窄 [3][9] - 苹果公司2026财年第一季度营收同比增长16%至1437.6亿美元，创历史新高，其中iPhone收入852.7亿美元，稀释后每股收益2.84美元 [3][9] - 苹果大中华区营收255.3亿美元超出市场预期，美国营收585.3亿美元略低于市场预期，董事会宣布派发每普通股股息0.26美元 [3][9] 市场流动性、情绪与政策环境 - 1月A股市场流动性有所好转，全市场日均成交额环比明显增加，重要股东减持规模减少，A股限售解禁规模下降 [10] - 证监会2026年系统工作会议强调继续深化公募基金改革，拓宽中长期资金来源渠道，推出适配长期投资的产品和风险管理工具，引导长期投资、理性投资、价值投资，全力营造“长钱长投”的市场生态 [10] - 1月A股市场投资者情绪整体维持高位，市场风险偏好回暖，中小盘交投热度更高，商业航天等赛道出现较大波动 [11] - 证监会系统工作会议强调提升多层次股权市场包容性适应性，启动实施深化创业板改革，持续推动科创板改革落实落地，提高再融资便利性和灵活性，促进北交所、新三板一体化高质量发展 [11] 宏观经济与市场展望 - 2025年国内经济数据实现“十四五”圆满收官，当前外部环境复杂多变，国内需求薄弱矛盾仍然突出，预计宏观调控政策将继续着力增强发展内生动力 [11] - 在优化结构方面，将积极培育壮大新动能，加快发展新质生产力，2026年是“十五五”开局之年，各方面将狠抓重点工程项目落地实施 [12] - 结合“十五五”规划建议，战略性新兴产业重点领域将继续攻坚突破，在夯实产业安全基础的同时有望拓展出规模巨大的新兴市场 [12] - 1月A股市场资金布局意愿增强，市场活跃度稳步提高，市场内在稳定性将持续增强，资金面支撑力度有望进一步提升 [12] 行业配置与投资建议 - 建议关注新质生产力培育加快及资本市场改革持续深化带来的机遇，把握科创板、创业板等板块改革红利释放下的科创领域优质标的配置机遇 [12] - 建议继续关注宏观调控政策持续推动经济增长动能回升背景下的全方位扩大内需政策配置主线 [12]

核心观点 - 2026年1月A股市场实现“开门红”，主要股指上涨，市场流动性好转，投资者风险偏好改善，市场内在稳定性预计将持续增强 [2][3] - 报告建议关注两大配置主线：一是新质生产力培育及科创板、创业板改革红利下的科创领域优质标的；二是宏观调控推动经济增长动能回升背景下的全方位扩大内需政策主线 [3][4][52] 市场行情回顾 - **国际市场**：1月主要国际指数过半数上涨，其中韩国KOSPI指数涨幅最大，当月上涨17.52%，日经225指数上涨6.65% [9][12] - **A股市场**：1月A股主要股指上涨，截至1月22日，上证综指收报4,122.58点，较2025年末上涨3.87%，科创50、中证500指数涨幅居前 [3][10] - **行业表现**：截至1月22日，申万一级行业过半数上涨，有色金属行业涨幅最大，达15.45%，食品饮料、农林牧渔、银行行业当月跌幅较大 [13][16] - **风格表现**：按风格划分，周期风格指数上涨9.53%，成长风格指数上涨9.36%，金融风格指数下跌；按规模划分，中盘指数涨幅最大，达10.46% [14][17] 市场流动性及风险情绪 - **宏观流动性**：1月央行逆回购操作净回笼资金超6000亿元，MLF操作实现净投放资金7,000亿元，净投放规模环比明显增加；央行下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，各类再贷款一年期利率从1.5%下调至1.25% [18][42] - **A股市场流动性**：1月A股市场流动性有所好转，全市场日均成交额环比明显增加，重要股东减持规模减少，A股限售解禁规模下降；1月1日至22日，A股日均成交额为30,329.76亿元，环比上月增加61.26% [3][21][26] - **市场情绪**：1月A股市场投资者情绪整体维持高位，市场风险偏好回暖，中小盘交投热度更高；截至1月22日，融资买入额占A股交易金额比重约为9.85%，较12月小幅减少 [3][30][35] 估值水平 - **主要宽幅指数估值**：截至1月22日，科创50指数的动态市盈率所处历史分位最高，位于历史99.23%分位数水平；除上证50指数外，主要宽幅指数动态市盈率历史分位数水平均环比上月末回升 [36][37] - **行业估值**：截至1月22日，按行业当前动态市盈率所处历史分位数划分，当月有27个行业估值水平上升；商贸零售、电子、计算机等19个行业动态市盈率超过历史50%分位数 [38][41] 政策分析 - **宏观经济与政策**：2025年国内生产总值突破140万亿元，按不变价格计算同比增长5.0%，实现“十四五”圆满收官；宏观政策强调财政与金融政策协同，围绕促进居民消费和支持民间投资出台了一系列贴息、担保等政策 [42][45] - **产业与消费政策**：商务部等9部门印发《关于实施绿色消费推进行动的通知》，国务院部署促消费举措，政策聚焦消费提质扩容与绿色转型协同发力，旨在激活家电、汽车、餐饮住宿等多领域消费潜力 [44][45] 大势研判与行业配置建议 - **海外环境**：1月美联储维持基准利率不变，市场将重新评估其降息节奏；A股因估值优势、企业盈利修复及资本市场对外开放，可能吸引外资加大配置 [51] - **国内经济与市场**：2026年是“十五五”开局之年，宏观调控政策将继续着力增强发展内生动力，培育新质生产力；资本市场方面，证监会将拓宽中长期资金入市渠道，营造“长钱长投”生态，市场资金面支撑力度有望提升 [3][52] - **配置建议**：建议关注两大方向：1）新质生产力培育及科创板、创业板改革红利释放下的科创领域优质标的；2）宏观调控推动经济增长动能回升背景下的全方位扩大内需政策配置主线 [4][52]

市场回顾 - 周三A股三大指数涨跌不一，沪指收涨0.27%至4,151.24点，深成指收涨0.09%至14,342.89点，创业板指收跌0.57%至3,323.56点 [1][4][7] - 沪深两市成交额为29,650.88亿元 [1][7] - 申万行业方面，有色金属、石油石化、煤炭领涨，综合、传媒、国防军工领跌 [1][7] - 概念板块方面，黄金概念、金属铅、金属锌概念涨幅居前，猴痘、细胞免疫治疗、科创次新股概念跌幅居前 [1][7] - 港股方面，恒生指数收涨2.58%至27,826.91点，恒生科技指数收涨2.53% [1][4][7] - 海外方面，美国三大指数涨跌不一，道指收涨0.02%至49,015.60点，标普500收跌0.01%至6,978.03点，纳指收涨0.17%至23,857.45点 [1][4][7] 重要宏观新闻 - 美联储在连续三次降息25个基点后暂停行动，维持基准利率在3.50%-3.75%不变，符合市场预期 [2][8] - 美联储声明指出，失业率已现初步企稳迹象，通胀仍处于相对高位，经济前景的不确定性依然较高 [2][8] - 美联储主席鲍威尔表示，加息并非任何人对下一步行动的基本假设，不相信美联储会丧失独立性，将建议下一届美联储主席远离政治 [2][8] 传媒行业投资策略核心观点 - 传媒行业2025年行情表现亮眼，全年申万传媒行业上涨27.17%，在申万各一级行业中排名第九，跑赢沪深300指数 [9] - 行业估值PE-TTM震荡调整，高于近七年均值水平 [9] - 2025年前三季度营收稳健增长，归母净利润有所回升，第三季度营收、归母净利润同比上涨，环比均呈现周期性变化态势 [9] - 2026年传媒行业发展趋势中，IP与AI仍为行业双主线 [9] - 消费观念从“功能性”向“情绪价值”转变，悦己型、体验型与社交驱动型消费动因持续释放，为IP内容的延展性与衍生品的商业化提供了更宽广的转化空间 [9] - AI已成为最具变革性的技术力量之一，是全球科技竞争的焦点、未来产业的关键赛道以及经济发展的新动力，在传媒各子行业均有应用落地，推动整体市场全新发展 [9][12] 传媒行业投资要点：IP主线 - IP分为内容型IP与形象型IP两大核心类别，前者倚靠内容端创作，后者倚靠独特视觉符号，两大类型IP可以相互转换，探寻更高价值，并通过开发IP衍生品加强商业化程度 [10] - 内容型IP方面：1）文学型IP与影视型IP跨形态转化频繁，网文型IP是文学IP生态的第一大创意策源地与价值引擎，跨圈联动、多端多频、一体开发正成为网文IP开发常态化策略 [10]；2）游戏型IP兼具“源头供给”与“载体承接”双重核心属性，商业化变现潜力具备较强确定性与广阔空间，成功的游戏IP具备强大的跨形态内容衍生能力，通过构建多元化的内容矩阵实现用户触达的全场景覆盖与商业价值的多维变现 [10]；3）动漫型IP的长线生命力核心在于跳出“内容依赖”的局限，通过形象化、场景化、社交化的三维布局，将虚拟角色转化为粉丝可感知、可参与、可共鸣的情感载体，实现从一次性内容消费到持续性情感深度绑定的升级 [10][11] - 形象型IP方面：商业化变现的深度与广度，高度取决于IP形象的识别度、覆盖人群及地域的辐射范围、商业变现模式的多元性等核心要素 [11] - 形象型IP生命周期的延续与热度的长效维持，需依托人物矩阵的结构化打造、形象的持续更新迭代，以及向内容型IP衍生发展 [11] - IP衍生品是以IP的内容价值或形象价值为核心，通过多元载体将IP影响力具象化、消费化的关键环节，强调IP核心价值的多场景延伸 [12] - 随着Z世代消费崛起与“情绪价值”经济盛行，IP衍生品市场呈现爆发式增长，形态日益多元 [12] - 谷子、卡牌与盲盒作为三大核心品类，凭借各自独特的玩法机制与收藏属性，精准切中了年轻群体的社交、娱乐与身份认同需求，成为IP商业化运作中最具活力的增长极 [12] 传媒行业投资要点：AI主线 - AI产业已衍生出多赛道、多场景的应用，产品覆盖包括AI智能助手、AI陪伴、AI相机、AI写作等20个赛道，渗透个人生产力、休闲娱乐、日常生活多维度，并逐步围绕多模态、一站式及Agent进行迭代发展，以提升及完善客户使用体验，满足个性化需求 [13] - 在游戏领域，AI技术在三大核心场景实现革新：1）智能NPC与动态剧情生成，让NPC具备智能决策能力，剧情随玩家交互实时动态演变，增强游戏叙事丰富度与玩家沉浸感 [14]；2）场景等素材自动化生成，利用AI算法快速生成高精度游戏场景、道具等素材，显著减少人工创作时间，降低开发成本，提升内容产出效率 [14]；3）自动化测试平台，通过AI模拟海量玩家行为，自动检测游戏BUG与性能问题，大幅提高测试覆盖率与效率，保障游戏质量 [14] - 在广告营销领域，以点击量、流量规模为核心考核指标的传统营销模式，在AI主导的新型搜索生态下生存空间持续收窄 [14] - 用户信息获取的核心诉求已发生根本性转变，注意力终点是AI模型直接生成的精准答案，传统营销依赖的流量触达、链路转化逻辑被彻底重构 [14] - 生成式引擎优化模式成为破解行业困境、实现营销效能突围的关键路径，该模式通过对信息呈现形态、触达逻辑进行系统性重构，从效率、权威性、影响力三大核心维度形成协同发力，构建全方位、可持续的营销竞争优势 [14] - 在影视领域，AI赋能影视制作各个阶段，大幅缩减创意落地实现成本 [14] - 漫剧作为基于漫画、网络文学、表情包等图文素材进行视频化改编与再创作的新型网络视听形态受到市场关注，在AI技术的降本增效与头部平台的IP开放下，AI漫剧成为新兴赛道 [14] 轻工制造行业快评核心观点 - 2025年1-12月份，全国规模以上工业企业实现利润总额73,982.0亿元，同比增长0.6%，增速相比1-11月加快0.5个百分点 [15] - 其中，12月份工业企业利润同比增长5.3%，环比11月增速提升18.4个百分点 [15] - 2025年1-12月份，全国规模以上工业企业实现营业收入1,391,980.6亿元，同比增长1.1%，增速与1-11月相比放缓0.5个百分点 [15] - 消费品制造业利润总体承压，在13个消费品制造大类行业中，仅烟草制品业和农副食品加工业实现利润同比正增长，分别同比增长4.5%和3.2%，其余11个行业利润同比下降 [16] - 相比1-11月增速，家具、烟草行业利润端有所改善 [16] - 家具制造业利润降幅从1-11月的-22.7%收窄至1-12月的-12.1%，回升10.6个百分点 [16] - 烟草制品业利润增速加快3.7个百分点 [16] - 木材加工、食品制造、化学纤维等行业利润端有所恶化，同比增速分别较1-11月回落7.4、4.8、3.7个百分点 [16] 轻工制造行业投资建议 - 白酒行业处于筑底阶段，低估值+高分红为股价提供支撑，预计随着渠道库存逐步出清，市场有望提前于白酒企业报表端业绩拐点而迎来向上拐点 [17] - 大众食品方面，2025年扩内需政策加码，同时一些细分行业的原料成本处于下降通道或者底部区域，有利于利润释放和业绩向好，建议关注乳制品、饮料、啤酒、调味品等行业 [17] - 在地缘政治风险加剧、美元信用体系受冲击的背景下，黄金作为避险资产的吸引力进一步提升，金价有望持续上涨 [17] - 国潮崛起+金饰工艺提升，消费者更愿意为产品工艺支付溢价，建议关注注重产品设计、运营能力强、品牌势能强、高分红+高股息的黄金珠宝龙头企业 [17] - 年轻一代消费者对于国货美妆品牌的接受度逐渐提高，不少国货美妆品牌凭借出众的产品力脱颖而出，建议关注强研发、产品力和营销能力优秀的国货化妆品龙头公司 [17] - 随着各地加力促进房地产市场的止跌回稳，以及“以旧换新”政策补贴的进行，家居、家电需求端有望得到提振，建议关注产品力强、渠道多样化、具备规模优势的家居和家电企业 [17]

行业投资评级 - 报告对传媒行业给予“强于大市”的投资评级 [4] 核心观点 - 传媒行业在2026年的发展趋势中，IP与AI仍为行业双主线 [2] - 随着消费观念从“功能性”向“情绪价值”转变，悦己型、体验型与社交驱动型消费动因持续释放，为IP内容的延展性与衍生品的商业化提供了更宽广的转化空间 [2] - AI已成为最具变革性的技术力量之一，在传媒各子行业均有应用落地，推动整体市场全新发展 [2] 市场表现与业绩分析 - 2025年全年申万传媒行业指数上涨27.17%，在申万各一级行业中排名第九，跑赢沪深300指数 [2][15] - 行业估值PE-TTM近期调整至27.12倍，高于2018-2024年的七年均值26.03倍 [16] - 2025年前三季度，传媒行业实现营业收入3874.8亿元，同比增长5.90%；实现归母净利润320.97亿元，同比增长36.80% [20] - 2025年第三季度，行业营业收入同比增长9.20%至1326.25亿元，归母净利润同比大增57.00%至103.16亿元 [24] IP产业分析 IP定义与驱动因素 - IP的定义已从传统法律定义延伸为一切具备独创性、并能被市场接受与法律保护的内容资产，呈现出多形态化、符号化、自传播及时间沉淀的特点 [34][35] - Z世代作为新兴消费主力军，凭借其规模体量、媒介习惯与价值偏好，对IP产品展现出更强的情感黏性与消费活跃度 [38] - 在传媒行业产业链中，IP扮演着核心枢纽角色，贯穿从上游创意源头到下游商业变现的全过程 [40] 内容型IP - 内容型IP以完整的故事、世界观和人物关系为基础，主要类型包括文学型、影视型、游戏型和动漫型IP [42] - **文学型与影视型IP**：两者跨媒介转化频繁，网络小说是影视剧剧本的重要来源 [47]。头部平台如阅文集团在2024年上线超百部短剧，2025年进一步开放2000余部网文IP用于短剧创作 [48]。跨圈联动、多端多频、一体开发正成为网文IP开发常态化策略，例如《庆余年》IP完成了影视、游戏、线下沉浸式剧场及衍生品的全场景转化 [52] - **游戏型IP**：游戏产品在IP生态中兼具“源头供给”与“载体承接”双重核心属性，商业化变现潜力充足 [3]。成功的游戏IP具备强大的跨形态内容衍生能力，例如“英雄联盟IP”形成了从端游、手游到动画、虚拟偶像的完整内容生态 [58] - **动漫型IP**：其长线生命力的核心在于通过形象化、场景化、社交化的三维布局，将虚拟角色转化为粉丝可感知、可参与、可共鸣的情感载体 [61]。形象化使角色成为独立的文化符号，便于跨界合作（如瑞幸与《鬼灭之刃》联名）[61][64]；场景化通过线下沉浸式体验加深情感连接 [66]；社交化则将IP转化为粉丝的“社交货币”与“身份标签” [67] 形象型IP - 形象型IP以独特或深刻的视觉符号为核心，主要类型包括卡通型、真人衍生型、品牌标识型及文创型IP [42] - 其商业价值的实现依赖于IP形象的识别度、覆盖人群及地域的辐射范围、商业变现模式的多元性等核心要素 [4] - 延长生命周期需依托：1）打造结构化人物矩阵（如三丽鸥的Hello Kitty、库洛米、玉桂狗）[73]；2）在稳住核心辨识度的基础上进行形象迭代（如孙悟空IP形象的历次演变更迭）[75]；3）通过内容和世界观赋能，让IP从视觉符号升级为有情感、有内涵的“立体存在” [78] IP衍生品 - IP衍生品是基于IP内容价值或形象价值开发的相关周边产品，是粉丝情感的载体和内容价值变现的关键环节 [4] - 随着Z世代消费崛起与“情绪价值”经济盛行，IP衍生品市场呈现爆发式增长 [8] - 谷子、卡牌与盲盒是三大核心品类，凭借独特的玩法机制与收藏属性，成为IP商业化运作中最具活力的增长极 [8][79] AI产业分析 产品端 - AI产品已覆盖包括AI智能助手、AI陪伴、AI相机、AI写作等20个赛道，渗透个人生产力、休闲娱乐、日常生活多维度 [8][82] - 2025年前三季度，APP端用户规模排名中，AI智能助手占据主导，夸克（2.51亿用户）、豆包（2.33亿用户）位居前二 [83][84] - Web端用户规模前三名为DeepSeek（1.15亿用户）、豆包（8500万用户）、夸克（8200万用户）[83][84] - 产品发展趋势围绕多模态、一站式及Agent展开：1）多模态交互从语音+文字向更综合性的感知协同演进 [86]；2）一站式服务整合多种工具，提升用户效率（如夸克的“一站式AI超级框”）[88]；3）AI Agent模式具备独立思考、自主执行及持续迭代能力，为用户提供高度个性化的任务 [89] 应用端 - **游戏领域**：AI在三大核心场景实现革新：智能NPC与动态剧情生成、场景等素材自动化生成、自动化测试平台 [9]。例如，网易《逆水寒》手游与多个AI大模型合作打造智能NPC女团 [96]；盛趣游戏的AI自动云测平台将复杂场景测试效率从2周提升至2小时，效率提升150倍 [97][101] - **广告营销领域**：传统以点击量为核心的营销模式在AI搜索时代遭遇挑战，生成式引擎优化（GEO）成为关键路径 [9]。GEO通过重构信息呈现方式，从效率、权威性、影响力三大维度构建全新优势 [107]。预计到2030年，全球GEO市场规模将从2025年的112亿美元增长至1007亿美元，年复合增长率达55%；中国市场规模预计从29亿元人民币跃升至240亿元人民币，年复合增长率达53% [109] - **影视领域**：AI赋能智能剪辑与特效处理、虚拟角色与场景生成、剧本创作与市场分析 [110]。例如，爱奇艺利用AI进行剧本极速提炼和场景预演 [111]。“AI+IP”双轮驱动下，AI漫剧（动画微短剧）成为新兴赛道 [114]。2025年中国动画微短剧市场规模达189.8亿元，同比增长276.3%；预计到2030年将突破850亿元 [117] 投资建议 - **IP领域**：建议关注：1）具备丰富IP库和跨形态开发能力的公司；2）具备内容型IP源头生产能力、创造能力强的内容厂商；3）聚焦衍生品设计、供应链整合及线下场景运营能力突出的公司 [119] - **AI领域**：建议关注已有生成式AI应用落地的公司，包括产品端（智能助手、创作工具等）和应用端（游戏、广告营销、影视等）[119][122]

核心观点 - 报告认为，2026年传媒行业的投资主线是“AI+IP”双轮共振，消费观念向“情绪价值”转变，为IP内容的延展与衍生品商业化提供了广阔空间，而AI作为最具变革性的技术力量，正在传媒各子行业深度应用，推动产业变革 [2][27] 市场表现与业绩分析 - **市场表现**：2025年申万传媒行业全年上涨27.17%，在申万一级行业中排名第九，跑赢沪深300指数 [2][15]；行业估值（PE-TTM）近期调整至27.12倍，高于2018-2024年的均值26.03倍 [16] - **业绩分析**：2025年前三季度，传媒行业实现营业收入3874.8亿元，同比增长5.90%；归母净利润320.97亿元，同比增长36.80% [20]；2025年第三季度，营业收入同比增长9.20%至1326.25亿元，归母净利润同比大增57.00%至103.16亿元 [24] IP经济：价值凸显与商业化路径 - **IP定义与特点**：IP内涵已泛化为具备独创性、市场接受度与法律保护的内容资产，其特点包括多形态化、符号化、自传播和时间沉淀 [34][35] - **驱动因素**：Z世代成为新兴消费主力，消费观念从“功能性”向“情绪价值”转变，悦己型、体验型与社交驱动型消费持续释放，推动IP经济发展 [27][38] - **产业链角色**：IP在传媒产业链中扮演核心枢纽角色，贯穿上游创意源头、中游内容制作与集成、下游传播发行与商业变现的全过程 [40][41] 内容型IP：跨形态开发挖掘潜力 - **文学与影视IP**：文学型IP与影视型IP跨媒介转化频繁，网文IP是文学IP生态的核心创意策源地；短剧成为业态新布局方向，例如阅文集团2024年上线超百部短剧，2025年开放2000余部网文IP用于短剧创作 [47][48]；《庆余年》等头部IP通过跨圈联动、多端一体开发成为常态策略 [50][52] - **游戏IP**：游戏产品兼具“源头供给”与“载体承接”双重属性，商业化潜力确定且空间广阔；成功的游戏IP具备强大的跨形态内容衍生能力，如“英雄联盟IP”通过端游、手游、动画、虚拟偶像等构建多元化内容矩阵 [3][56][58] - **动漫IP**：其长线生命力核心在于通过形象化、场景化、社交化的三维布局，将虚拟角色转化为可感知的情感载体；形象化使角色成为独立的文化符号和跨界合作“流量密码”，场景化打破虚拟与现实壁垒，社交化则将IP转化为粉丝的“社交货币” [3][61][66][67][69] 形象型IP：运营策略与生命周期延续 - **商业化核心**：商业化变现的深度与广度取决于IP形象的识别度、覆盖人群与地域的辐射范围、商业变现模式的多元性 [4][72] - **生命周期延续**：需依托结构化人物矩阵（如三丽鸥的Hello Kitty、库洛米等）、形象的持续迭代更新（如孙悟空IP形象的视觉演变），以及向内容型IP衍生发展，通过内容和世界观赋能实现价值升华 [72][73][75][78] IP衍生品：核心增长极 - **市场驱动**：在Z世代消费崛起与“情绪价值”经济盛行下，IP衍生品市场呈现爆发式增长 [8] - **核心品类**：谷子（徽章、挂件等）、卡牌与盲盒是三大核心品类，凭借独特玩法与收藏属性，成为IP商业化中最具活力的增长极 [8][79] AI技术：产品端发展与应用端赋能 - **产品端概况**：AI产业已衍生出20个赛道，覆盖AI智能助手、AI陪伴、AI写作等，渗透个人生产力、休闲娱乐、日常生活多维度 [8][82] - **用户规模**：2025年前三季度，APP端用户规模排名中，夸克（2.51亿）、豆包（2.33亿）领先；Web端用户规模前三为DeepSeek（1.15亿）、豆包（8500万）、夸克（8200万） [83][84] - **发展趋势**：围绕多模态（提升交互体验）、一站式（如夸克的“AI超级框”）、Agent（智能体模式）三个方面迭代，旨在提升客户体验与满足个性化需求 [86][88][89] AI在传媒细分领域的应用 - **游戏领域**：AI在三大核心场景实现革新：智能NPC与动态剧情生成增强叙事沉浸感；场景素材自动化生成降低开发成本；自动化测试平台（如盛趣游戏平台单日检测300款游戏）提升测试效率与质量 [9][92][97][101] - **广告营销领域**：传统以点击量为核心的营销模式在AI搜索时代面临失效，生成式引擎优化（GEO）成为关键破局路径，通过重构信息呈现方式，从效率、权威性、影响力构建新优势 [9][103][107]；预计全球GEO市场规模将从2025年的112亿美元增长至2030年的1007亿美元，年复合增长率达55% [109] - **影视领域**：AI赋能智能剪辑、虚拟角色生成、剧本创作等全链条，大幅缩减创意落地成本 [9][110]；“AI+IP”双轮驱动下，AI漫剧（动画微短剧）成为新兴赛道，2025年中国动画微短剧市场规模达189.8亿元，同比增长276.3% [114][117] 投资建议方向 - **IP方向**：建议关注具备丰富IP库和跨形态开发能力的公司、内容创造能力强的源头厂商、以及衍生品设计及运营能力突出的公司 [119] - **AI方向**：建议关注在产品端围绕多模态、一站式、Agent迭代发展的公司，以及在影视、广告营销、游戏等应用端已有生成式AI落地应用的公司 [119][122]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”(维持) [6] 报告核心观点 - 2025年全国规模以上工业企业利润实现增长，但消费品制造业利润总体承压，大部分细分行业仍处于调整期，其中家具、烟草等板块利润端出现边际改善 [4] - 投资建议关注食品饮料、黄金珠宝、化妆品、家居家电等细分领域，这些领域存在政策支持、成本改善、消费趋势或避险需求等带来的投资机会 [4] 行业整体表现 - 2025年1-12月，全国规模以上工业企业实现利润总额73,982.0亿元，同比增长0.6%，增速相比1-11月加快0.5个百分点 [2] - 2025年1-12月，全国规模以上工业企业实现营业收入1,391,980.6亿元，同比增长1.1%，增速与1-11月相比放缓0.5个百分点 [2] - 2025年12月单月，工业企业利润同比增长5.3%，环比11月增速提升18.4个百分点 [2] 消费品制造业表现 - 2025年1-12月，消费品制造业利润整体呈现下滑态势，在13个消费品制造大类行业中，仅烟草制品业和农副食品加工业实现利润同比正增长，分别增长4.5%和3.2%，其余11个行业利润同比下降 [3] - 相比1-11月，家具制造业和烟草制品业利润端有所改善 [3] - 家具制造业利润降幅从1-11月的-22.7%收窄至1-12月的-12.1%，回升10.6个百分点 [3] - 烟草制品业利润增速加快3.7个百分点 [3] - 木材加工、食品制造、化学纤维等行业利润端有所恶化，同比增速分别较1-11月回落7.4、4.8、3.7个百分点 [3] 细分行业投资建议 - **食品饮料**：白酒行业处于筑底阶段，低估值与高分红为股价提供支撑，预计随着渠道库存出清，市场有望提前迎来向上拐点 [4] - **食品饮料**：大众食品领域，2025年扩内需政策加码，同时部分细分行业原料成本处于下降通道或底部区域，有利于利润释放，建议关注乳制品、饮料、啤酒、调味品等行业 [4] - **黄金珠宝**：在地缘政治风险加剧、美元信用体系受冲击的背景下，黄金作为避险资产的吸引力提升，金价有望持续上涨 [4] - **黄金珠宝**：国潮崛起与金饰工艺提升，使得消费者更愿为产品工艺支付溢价，建议关注注重产品设计、运营能力强、品牌势能强、高分红高股息的龙头企业 [4] - **化妆品**：年轻一代消费者对国货美妆品牌接受度提高，不少品牌凭借出众产品力脱颖而出，建议关注强研发、产品力和营销能力优秀的国货化妆品龙头公司 [4] - **家居家电**：随着各地加力促进房地产市场止跌回稳以及“以旧换新”政策补贴进行，家居、家电需求端有望得到提振，建议关注产品力强、渠道多样化、具备规模优势的企业 [4]