核心观点 - 周三A股三大指数涨跌不一，沪指收跌0.1%，深成指收涨0.67%，创业板指收涨1.08%，沪深两市成交额1.23万亿元；申万行业中汽车、机械设备、通信领涨，商贸零售、农林牧渔、房地产领跌；概念板块中减速器、人形机器人、汽车热管理领涨，黄金概念、玉米、乳业领跌；港股恒生指数收涨2.37%，恒生科技指数收涨3.07%；海外美国三大指数集体收涨，道指收涨1.07%，标普500收涨1.67%，纳指收涨2.5% [2][8] 重要新闻 - 2025年一季度国内出游人次17.94亿，同比增长26.4%，其中城镇居民出游人次13.18亿，同比增长22.4%，农村居民出游人次4.76亿，同比增长39.2%；国内居民出游总花费1.80万亿元，同比增长18.6%，其中城镇居民出游花费1.48万亿元，同比增长14.8%，农村居民出游花费0.32万亿元，同比增长39.6% [3][9] - 4月23日央行介绍《上海国际金融中心进一步提升跨境金融服务便利化行动方案》，亮点有多项政策先行先试、优化业务流程、创新产品和服务、数字化扩展，后续将持续优化跨境金融服务政策工具箱支持企业走出去 [4][10] 研报精选-机器人行业 - 2025年3月我国规模以上工业增加值同比实际增长7.7%，环比增长0.44%；1 - 3月同比增长6.5%，一季度工业数据增长得益于政策发力和产业转型升级，未来有望释放工业经济韧性潜力 [11] - 2025年3月我国工业机器人产量为6.19万台，同比增长16.7%；1 - 3月产量为14.88万台，同比增长26%，产量提升受益于政策支持和企业需求，我国已拥有完整产业链 [12] - 2025年3月我国服务机器人产量为109.31万套，同比增长2.2%；1 - 3月产量为260.44万套，同比增长20%，3月单月增速趋缓但一季度整体稳健，行业快速发展 [14] - 建议关注具备市场优势、业绩确定性较强的整机龙头及零部件龙头公司 [14] 研报精选-南京银行 - 2024和1Q25南京银行营收同比增速分别为11.3%和6.5%，归母净利润同比增速分别为9.1%和7.1%；1Q25总资产同比增速15.4%，贷款同比增速15%，金融投资同比增速13.3%，存款同比增速16.8%，规模扩张速度略有提升，贷款投向科技、绿色、普惠贷款增速较快，存款定期化趋势未明显扭转 [16] - 1Q25手续费及佣金净收入同比增长18%，截至1Q25末零售客户AUM达9135.86亿元，较年初增长866.43亿元，增幅10.48%；财富客户数同比增长14.95%，私行客户数同比增长10.94% [16] - 截至1Q25年末，不良率0.83%，环比与年初持平，关注率1.15%，环比下降5BP，拨备覆盖率323.7%，环比下行11.6个百分点；2024年末对公和个人贷款不良率分别为0.66%和1.29%，同比下降4BP和21BP，房地产业贷款不良率上升明显，个人贷款核销力度预计加强 [17] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为216亿元、232亿元和248亿元，同比增速分别为7.17%、7.2%和6.95%，对应2025 - 2027年PB估值分别为0.68倍、0.62倍和0.56倍，维持增持评级 [17]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[4] 报告的核心观点 - 中国机器人行业在国内外需求回暖、政策持续发力及产品性能提升催化下，仍处于发展机遇期，国产品牌份额有望提升，长期向好趋势不变，建议关注整机及零部件龙头公司[2][19] 根据相关目录分别进行总结 工业机器人 我国工业产出稳定增长，工业经济向好 - 2025年3月我国规模以上工业增加值同比实际增长7.7%，环比增长0.44%；1 - 3月同比增长6.5%，一季度工业数据增长得益于政策发力和产业转型升级成效，未来有望释放工业经济韧性潜力[7][10] 3月我国工业机器人产量增速放缓 - 2025年3月我国工业机器人产量为6.19万台，同比增长16.7%；1 - 3月产量为14.88万台，同比增长26%，产量提升受益于政策支持和企业需求，我国已拥有完整产业链条[7][14] 服务机器人 3月我国服务机器人产量同比微增 - 2025年3月我国服务机器人产量为109.31万套，同比增长2.2%；1 - 3月产量为260.44万套，同比增长20%，3月单月增速趋缓但一季度整体稳健，行业正快速发展[2][17] 投资建议 - 关注具备市场优势、业绩确定性较强的整机龙头及零部件龙头公司[2][19]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [3][4] 报告的核心观点 - 南京银行发布2024年度及2025年第一季度业绩报告 规模扩张速度略有提升 资产质量相关指标保持稳健 预计2025 - 2027年归母净利润分别为216亿元、232亿元和248亿元 对应同比增速分别为7.17%、7.2%和6.95% [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 规模扩张 - 2024和1Q25南京银行营收同比增速分别为11.3%和6.5% 归母净利润同比增速分别为9.1%和7.1% 受规模增长支撑 利息净收入正增长 [2] - 1Q25总资产同比增速15.4% 贷款同比增速15% 金融投资同比增速13.3% 存款同比增速16.8% 规模扩张速度略有提升 贷款投向中科技、绿色、普惠贷款增速较快 存款定期化趋势未明显扭转 [2] 手续费净收入 - 1Q25手续费及佣金净收入同比增长18% 截至1Q25末 零售客户AUM达9135.86亿元 较年初增长866.43亿元 增幅10.48% 财富客户数同比增长14.95% 私行客户数同比增长10.94% [2] 资产质量 - 截至1Q25年末 不良率0.83% 环比与年初持平 关注率1.15% 环比下降5BP 公司加大不良资产处置力度 拨备覆盖率323.7% 环比下行11.6个百分点 [3] - 截至2024年末 对公和个人贷款不良率分别为0.66%和1.29% 同比下降4BP和21BP 房地产业贷款不良率上升明显 个人贷款核销力度预计加强 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为216亿元、232亿元和248亿元 对应同比增速分别为7.17%、7.2%和6.95% [3] - 按南京银行A股4月22日收盘价10.44元 对应2025 - 2027年PB估值分别为0.68倍、0.62倍和0.56倍 [3] 财务数据 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|50,273|53,262|56,177|58,913| |增长比率(%)|11.32|5.95|5.47|4.87| |归母净利润(百万元)|20,177|21,623|23,180|24,791| |增长比率(%)|9.05|7.17|7.20|6.95| |每股收益(元)|1.72|1.85|1.99|2.14| |市盈率(倍)|6.06|5.64|5.24|4.88| |市净率（倍）|0.73|0.68|0.62|0.56|[4] 利润表（单位：百万元） |至12月31日|2024年A|2025年E|2026年E|2027年E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利息收入|26,627|29,813|31,527|33,733| |利息收入|79,534|86,484|93,389|101,820| |利息支出|-52,908|-56,671|-61,863|-68,086| |净手续费收入|2,593|2,800|2,968|3,057| |净其他非息收入|20,850|20,433|21,454|21,883| |营业收入|50,273|53,262|56,177|58,913| |业务及管理费|-14,119|-14,401|-14,761|-14,909| |拨备前利润|35,250|37,966|40,455|42,961| |资产减值损失|-10,597|-11,505|-12,048|-12,607| |税前利润|24,653|26,461|28,407|30,354| |所得税|-4,289|-4,631|-5,000|-5,312| |归母净利润|20,177|21,623|23,180|24,791|[9] 资产负债表（单位：百万元） |至12月31日|2024年A|2025年E|2026年E|2027年E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |贷款总额|1,256,398|1,432,294|1,635,680|1,863,039| |金融投资|1,091,758|1,200,934|1,321,027|1,453,130| |同业资产|116,487|118,817|120,005|121,205| |资产总额|2,591,400|2,875,350|3,168,859|3,485,292| |存款|1,527,641|1,680,405|1,836,683|2,009,331| |非存款类付息负债|824,980|937,504|1,052,205|1,171,881| |负债总额|2,399,443|2,671,335|2,947,844|3,246,134| |所有者权益总额|191,956|204,014|221,015|239,158|[9]

核心观点 - 周二A股三大指数涨跌不一，沪指收涨0.25%，深成指收跌0.36%，创业板指收跌0.82%，沪深两市成交额1.09万亿元；港股恒生指数收涨0.78%，恒生科技指数收涨0.24%；美国三大指数集体收涨，道指收涨2.66%，标普500收涨2.51%，纳指收涨2.71% [2][7] - 4月22日上海市委财经工作委员会会议强调保持战略敏捷，抢抓机遇，巩固经济回升向好势头，提出深化实施“两重”“两新”政策，推动项目落地，并把握经济运行规律 [3][8] - 2025年3月电力设备出口表现稳健，变压器表现稳健，开关出口创新高，电表和电缆市场回暖，随着市场进入旺季，出口有望保持增势 [9] - 2025年3月逆变器出口环比明显回升，同比保持正增长，亚洲市场高景气，欧洲市场回暖，后市出口有望逐步回暖 [14] 市场回顾 A股市场 - 沪指收涨0.25%，深成指收跌0.36%，创业板指收跌0.82%，沪深两市成交额1.09万亿元 [2][7] - 申万行业中商贸零售、建筑材料、交通运输领涨，传媒、通信、计算机领跌 [2][7] - 概念板块中供销社、跨境支付、草甘膦领涨，中国AI50、人形机器人、英伟达概念领跌 [2][7] 港股市场 - 恒生指数收涨0.78%，恒生科技指数收涨0.24% [2][7] 海外市场 - 美国三大指数集体收涨，道指收涨2.66%，标普500收涨2.51%，纳指收涨2.71% [2][5][7] 重要新闻 - 4月22日上海市委财经工作委员会会议分析研判经济运行情况，调度部署下阶段重点工作，强调保持战略敏捷，巩固经济回升向好势头，提出深化实施“两重”“两新”政策，推动产业投资和民生改善项目落地，把握经济运行规律 [3][8] 电力设备出口 变压器（>16kVA） - 3月出口金额30.96亿元，环比增长10.08%，同比增长32.01%；1 - 3月累计出口金额96.48亿元，同比增长54.45% [9] - 3月对亚洲、欧洲、北美、拉美出口金额分别为14.24、5.42、4.18、3.10亿元，同比分别+47.66%、+6.80%、+148.22%、+16.82%；对非洲出口金额3.11亿元，同比 - 21.35% [10] 电表 - 3月出口金额7.49亿元，环比增长20.61%，同比增长7.22%；1 - 3月累计出口金额24.97亿元，同比增长9.33% [10] - 3月对亚洲、非洲、欧洲出口金额分别为2.48、1.54、2.87亿元，同比分别+19.29%、 - 13.13%、+4.72% [10][12] 开关(>1kV) - 3月出口金额8.05亿元，环比+70.24%，同比+35.53%，出口金额创新高；1 - 3月累计出口金额19.60亿元，同比增长27.26% [11][12] - 3月对亚洲、非洲、欧洲、北美出口金额分别为6.29、0.30、0.73、0.25亿元，同比分别+62.109%、 - 72.55%、+35.19%、+68.64% [12] 电缆(>1kV) - 3月出口金额15.44亿元，环比+35.09%，同比+9.73%；1 - 3月累计出口金额41.36亿元，同比+2.53% [12] - 3月对亚洲、非洲、欧洲、北美出口金额分别为7.76、1.72、1.66、1.83亿元，同比分别+22.03%、+35.37%、+31.40%、 - 25.20% [12][13] 投资建议 - 全球可再生能源装机增长，电网建设投资稳定，我国电力设备产品有优势，出口有望受益，建议关注海外市场开拓顺利、技术领先的龙头个股 [13] 逆变器出口 整体情况 - 3月出口金额45.20亿元，环比增长39.37%，同比增长6.22%；1 - 3月累计出口金额121.52亿元，同比增长6.06% [14] 分地区情况 亚洲 - 3月对亚洲地区出口金额16.50亿元，环比增长38.10%，同比增长12.28% [15] - 3月对沙特、阿联酋、印度、巴基斯坦出口金额分别为0.09、0.99、3.25、2.86亿元，同比分别 - 94.34%、+15.30%、+68.67%、+44.55% [15] 欧洲 - 3月对欧洲地区出口金额17.73亿元，环比增长63.70%，同比增长6.05% [16] - 3月对德国、荷兰、英国、波兰出口金额分别为4.46、7.10、1.09、0.32亿元，同比分别+140.92%、 - 6.35%、+49.15%、 - 14.52% [16] 其他地区 - 北美：3月对北美地区出口金额2.07亿元，环比+135.64%，同比+26.39%；对美国出口金额1.60亿元，环比+106.17%，同比+43.52% [16] - 非洲：3月对非洲地区出口金额3.63亿元，环比+9.87%，同比+83.03%；对南非、尼日利亚出口金额分别为0.91、0.63亿元，同比分别+50.50%、+51.25% [17] 分发货地情况 - 3月广东、浙江、安徽、江苏逆变器出口金额分别为15.88、11.24、7.64、5.66亿元，环比分别+38.56%、+51.84%、+31.81%、+22.23%，同比分别+11.61%、+19.00%、 - 2.96%、+1.14% [17] 投资建议 - 全球可再生能源装机增长，储能需求有望提升，分地区来看欧洲市场有望回暖，美国市场有不确定性，新兴市场增长快，中东可再生能源投资增长，建议关注海外布局完善、市场地位领先的龙头个股 [18]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[6] 报告的核心观点 - 2025年3月逆变器出口环比明显回升，同比保持正增长，1 - 3月累计出口金额同比增长6.06%；亚洲市场高景气，印度、巴基斯坦等新兴国家户储需求回升，欧洲地区回暖；随着市场走向旺季，出口表现有望逐步回暖，新兴市场和欧洲需求有望持续回升 [1] 根据相关目录分别进行总结 全球 - 2025年3月逆变器出口金额45.20亿元，环比增长39.37%，同比增长6.22%；累计出口金额121.52亿元，同比增长6.06%，市场表现稳定 [2][15] 各地区 亚洲地区 - 2025年3月对亚洲地区出口金额16.50亿元，环比增长38.10%，同比增长12.28%；对沙特、阿联酋、印度、巴基斯坦出口金额分别为0.09、0.99、3.25、2.86亿元，同比分别为 - 94.34%、+15.30%、+68.67%、+44.55%；亚洲市场高景气，新兴国家户储需求回升，中东大储项目放量，沙特出口金额3月波动大 [3][16] 欧洲地区 - 2025年3月对欧洲地区出口金额17.73亿元，环比增长63.70%，同比增长6.05%；对德国、荷兰、英国、波兰出口金额分别为4.46、7.10、1.09、0.32亿元，同比分别为 + 140.92%、 - 6.35%、+49.15%、 - 14.52%；欧洲市场回暖，国家出口表现分化 [4][26] 其他地区 - **北美**：2025年3月对北美地区出口金额2.07亿元，环比 + 135.64%，同比 + 26.39%；对美国出口金额1.60亿元，环比 + 106.17%，同比 + 43.52% [5][32] - **拉丁美洲**：2025年3月对拉美地区出口金额4.16亿元，同比 - 33.24%；对巴西、墨西哥出口金额分别为2.69、0.26亿元，同比分别为 - 46.50%、 - 24.61%，2025年以来持续同比回落 [32] - **非洲**：2025年3月对非洲地区出口金额3.63亿元，环比 + 9.87%，同比 + 83.03%；对南非、尼日利亚出口金额分别为0.91、0.63亿元，环比分别为 - 46.00%、+20.94%，同比分别为 + 50.50%、+51.25% [10][33] - **大洋洲**：2025年3月对大洋洲地区出口金额1.34亿元，环比 + 15.37%，同比 + 4.61%；对澳大利亚出口金额1.26亿元，环比增长12.24%，同比增长7.29% [33] 发货地 - 2025年3月广东、浙江、安徽、江苏逆变器出口金额分别为15.88、11.24、7.64、5.66亿元，环比分别为 + 38.56%、+51.84%、+31.81%、+22.23%，同比分别为 + 11.61%、+19.00%、 - 2.96%、+1.14%；春节后各地区出口金额环比回升，广东、浙江受益于户储市场回暖 [11][41] 投资建议 - 长期来看全球可再生能源装机增长，储能需求有望提升；欧洲市场有望回暖，美国市场有不确定性，新兴市场增长快，中东大储装机有望稳定增长；建议关注海外布局完善、市场地位领先的龙头个股 [12][46]

报告行业投资评级 - 强于大市 [4] 报告的核心观点 - 2025年3月电力设备出口表现稳健，变压器表现稳健，开关出口创新高，电表和电缆市场回暖；1 - 3月电力设备出口向好，随着市场进入旺季，下游需求提升，出口有望保持增势 [1] 根据相关目录分别总结 变压器 - 2025年3月出口金额30.96亿元，环比增长10.08%，同比增长32.01%；1 - 3月累计出口金额96.48亿元，同比增长54.45%，市场表现稳健 [2][13] - 3月对亚洲、欧洲、北美、拉美出口金额分别为14.24、5.42、4.18、3.10亿元，同比分别+47.66%、+6.80%、+148.22%、+16.82%；对非洲出口金额3.11亿元，同比 - 21.35% [2][14] 电表 - 2025年3月出口金额7.49亿元，环比增长20.61%，同比增长7.22%；1 - 3月累计出口金额24.97亿元，同比增长9.33%，市场表现稳定 [2][20] - 3月对亚洲、非洲、欧洲出口金额分别为2.48、1.54、2.87亿元，同比分别+19.29%、 - 13.13%、+4.72%，亚洲和欧洲稳定，非洲回落 [3][21] 开关 - 2025年3月出口金额8.05亿元，环比+70.24%，同比+35.53%，出口金额创新高；1 - 3月累计出口金额19.60亿元，同比增长27.26% [4][25] - 3月对亚洲、非洲、欧洲、北美出口金额分别为6.29、0.30、0.73、0.25亿元，同比分别+62.109%、 - 72.55%、+35.19%、+68.64%，亚洲、欧洲、北美表现好，非洲同比大幅下滑 [8][27] 电缆 - 2025年3月出口金额15.44亿元，环比+35.09%，同比+9.73%，市场回暖；1 - 3月累计出口金额41.36亿元，同比+2.53% [9][31] - 3月对亚洲、非洲、欧洲、北美出口金额分别为7.76、1.72、1.66、1.83亿元，同比分别+22.03%、+35.37%、+31.40%、 - 25.20%，亚非欧表现好，北美同比回落 [9][32] 投资建议 - 在能源转型背景下，全球可再生能源装机增长，电网设备换代升级，全球电网建设投资稳定增长；我国电力设备产品有技术及成本优势，海外市场渗透率有望提升，变压器等产品出口将受益，建议关注海外市场开拓顺利、技术领先的龙头个股 [9][38]

核心观点 - 周一A股三大指数集体收涨，沪指、深成指、创业板指分别收涨0.45%、1.27%、1.59%，沪深两市成交额1.04万亿元；申万行业中有色金属、计算机、美容护理领涨，银行、食品饮料、房地产领跌；概念板块中黄金概念、金属锌、金属铅领涨，租售同权领跌；港股休市；海外美国三大指数集体收跌，道指、标普500、纳指分别收跌2.48%、2.36%、2.55% [2][7] 重要新闻 - 中共中央、国务院印发《关于实施自由贸易试验区提升战略的意见》，对自由贸易试验区建设工作作出系统部署，强调经过5年左右探索，实现制度型开放水平、系统性改革成效、开放型经济质量全面提升，完善政策体系，促进科技创新和产业创新融合，提升现代产业集群能级，加快新质生产力发展，打造改革开放新高地 [3][8] - 中国人民银行等四部门联合印发《上海国际金融中心进一步提升跨境金融服务便利化行动方案》，着眼于发挥上海国际金融中心特殊作用，支持各类主体参与国际竞争与合作，从五方面提出18条重点举措，对上海建设国际金融中心有重要意义 [3][9] 研报精选：江苏银行（600919）点评报告 报告关键要素 - 江苏银行发布2024年度业绩报告 [10] 投资要点 - 规模扩张保持高位：2024年营收同比增速8.8%，归母净利润同比增速10.8%；利息净收入正增长；年末总资产同比增速16%，重塑口径贷款同比增速11%，金融投资同比增速24%；贷款新增主要来自租赁和商务服务业、制造业与水利、环境和公共设施管理业；2024年日均值测算净息差为1.86%，同比下降12BP，生息资产收益率较年初下降30BP，计息负债成本率下降21BP [11] - 手续费净收入同比正增长，其他非息收入储备充足：2024年手续费及佣金净收入同比增长3.3%，主要贡献来自结算与清算以及承销业务收入同比多增；三季度以来其他债权投资规模增速较快，结合其他综合收益中债务工具公允价值变动数据，接近同期归母净利润的21% [11] - 资产质量相关指标保持稳健：2024年末不良率0.89%，同比下降2BP，环比持平；关注率环比下降5BP；公司加大资产处置力度，核销规模上升；拨备覆盖率350.1%，环比下行0.9个百分点，同比下行28个百分点 [13] 盈利预测与投资建议 - 江苏银行整体规模扩张保持高位，增长韧性较强；2024年全年每股分红0.52元，当前股价对应股息率5.3%；预计2025 - 2027年归母净利润分别为344亿元、362亿元和383亿元，同比增速分别为7.91%、5.47%和5.73%；按4月18日收盘价9.87元，对应2025 - 2027年PB估值分别为0.72倍、0.65倍和0.59倍；维持增持评级 [13]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [3][4] 报告的核心观点 - 江苏银行2024年度业绩报告显示其规模扩张保持高位，增长韧性较强，资产质量相关指标保持稳健，预计2025 - 2027年归母净利润持续增长 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 规模扩张 - 2024年江苏银行营收同比增速8.8%，归母净利润同比增速10.8%，利息净收入正增长，总资产同比增速16%，重塑口径贷款同比增速11%，金融投资同比增速24%，贷款新增主要来自租赁和商务服务业、制造业与水利、环境和公共设施管理业，2024年日均值测算净息差为1.86%，同比下降12BP，生息资产收益率较年初下降30BP，计息负债成本率下降21BP [2] 手续费及非息收入 - 2024年手续费及佣金净收入同比增长3.3%，主要贡献来自结算与清算以及承销业务收入同比多增，三季度以来其他债权投资规模增速较快，其他综合收益中债务工具公允价值变动接近同期归母净利润的21% [2] 资产质量 - 截至2024年末，不良率0.89%，同比下降2BP，环比持平，关注率环比下降5BP，公司加大资产处置力度，核销规模上升，拨备覆盖率350.1%，环比下行0.9个百分点，同比下行28个百分点 [3] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为344亿元、362亿元和383亿元，同比增速分别为7.91%、5.47%和5.73%，按4月18日收盘价9.87元，对应2025 - 2027年PB估值分别为0.72倍、0.65倍和0.59倍，2024年全年每股分红0.52元，当前股价对应股息率5.3% [3] 财务数据预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|80,815|85,465|88,596|91,683| |增长比率(%)|8.78|5.75|3.66|3.48| |归母净利润(百万元)|31,843|34,362|36,240|38,317| |增长比率(%)|10.76|7.91|5.47|5.73| |每股收益(元)|1.65|1.75|1.85|1.96| |市盈率(倍)|5.98|5.64|5.33|5.02| |市净率（倍）|0.78|0.72|0.65|0.59| [4] 利润表预测（单位：百万元） |项目|2024年A|2025年E|2026年E|2027年E| |----|----|----|----|----| |净利息收入|55,957|60,660|63,445|66,179| |利息收入|130,702|140,774|151,829|163,666| |利息支出|-74,746|-80,114|-88,384|-97,487| |净手续费收入|4,417|4,549|4,686|4,826| |净其他非息收入|20,174|19,972|20,172|20,373| |营业收入|80,815|85,465|88,596|91,683| |业务及管理费|-19,984|-20,183|-19,982|-20,181| |拨备前利润|59,579|63,912|67,167|69,975| |资产减值损失|-18,377|-18,947|-18,344|-17,134| |税前利润|41,202|44,964|48,824|52,841| |所得税|-7,962|-8,993|-9,765|-10,463| |归母净利润|31,843|34,362|37,288|40,431| [8] 资产负债表预测（单位：百万元） |项目|2024年A|2025年E|2026年E|2027年E| |----|----|----|----|----| |贷款总额|2,095,203|2,325,675|2,558,242|2,814,067| |债券投资|1,533,526|1,778,890|2,081,301|2,372,684| |同业资产|199,976|219,974|244,171|273,472| |资产总额|3,952,042|4,488,456|5,090,936|5,690,527| |存款|2,160,655|2,424,255|2,710,317|3,022,004| |非存款类付息负债|1,376,305|1,649,763|1,920,764|2,159,821| |负债总额|3,638,383|4,157,161|4,730,420|5,298,389| |所有者权益总额|313,658|331,295|360,517|392,138| [8]

核心观点 - 上周五A股三大指数涨跌不一，沪指收跌0.11%，深成指收涨0.23%，创业板指收涨0.27%，沪深两市成交额9145.18亿元；申万行业中通信、房地产、银行领涨，美容护理、社会服务、纺织服饰领跌；概念板块中6G概念、太赫兹、FSG概念领涨，中韩自贸区、乳业、转基因领跌；港股及美股休市 [1][5] - 4月18日国常会指出要稳定外贸外资发展，促进服务消费，扩大有效投资，提振民间投资积极性，稳定股市，推动房地产市场平稳健康发展，确保举措落地见效 [1][6] - 4月18日国资委召开视频会议，要求央企完成全年生产经营目标，发挥顶梁柱作用，落实国家战略和调控措施，保障初级产品安全和物流畅通，提升上市公司质量和价值实现能力 [2][6] - 3月社零同比+5.9%，较1 - 2月增速回升1.9pcts，商品零售和餐饮收入、城镇和乡村社零增速均提升，大部分消费品增速环比回升 [7] 市场表现 国内市场 - 上证指数收盘3276.73，跌0.11%；深证成指收盘9781.65，涨0.23%；沪深300收盘3772.52，涨0.01%；科创50收盘1008.60，跌0.81%；创业板指收盘1913.97，涨0.27%；上证50收盘2657.64，跌0.08%；上证180收盘8400.60，跌0.29%；上证基金收盘6727.46，跌0.03%；国债指数收盘224.47，跌0.01% [3] 国际市场 - 日经225收盘27820.40，涨0.15%；美元指数收盘99.38，涨幅0.00%；道琼斯、S&P500、纳斯达克、恒生指数数据未提供 [3] 社零数据 总体情况 - 3月社零总额40940亿元，同比增长5.9%，较1 - 2月增速回升1.9pcts；商品零售同比+5.9%，较1 - 2月增速+2.0pcts；餐饮收入同比+5.6%，较1 - 2月增速+1.3pcts；限上企业商品零售额同比+8.6%，较1 - 2月增速+4.2pcts；城镇消费品零售额同比+6.0%，较1 - 2月增速提升2.2pcts；乡村消费品零售额同比+5.3%，较1 - 2月增速提升0.7pcts [7] 细分情况 - 3月限额以上单位16类商品中，2类负增长，其余正增长；较1 - 2月增速，3类零售额同比增速回落，9类保持正增长且增幅扩大，2类由负转正增长，2类由正转负增长；必选消费中粮油食品类（+13.8%）、日用品类（+8.8%）增速提升；可选消费中化妆品类（1.1%）、文化办公类（21.5%）增速回落，其余多类保持正增长且增幅扩大或由负转正增长 [8][9] 网上零售 - 1 - 3月全国网上零售额36242亿元，同比+7.9%，较2024年同期-4.5pcts，占社零总额比重29.07%；实物商品网上累计零售额29948亿元，同比增长5.7%，吃类/穿类/用类商品分别增长14.0%/-0.1%/5.6% [9] 投资建议 食品饮料 - 白酒行业处于库存去化阶段，2025年商务和宴席需求有望回暖，缓解库存压力，中端和大众价位白酒复苏弹性更大，建议关注 [10] - 大众食品需求回暖和成本下降，扩内需政策加码，餐饮复苏带动产业链需求回暖，原料成本下降利于利润释放，建议关注乳制品、啤酒、零食、调味品等行业 [10] 社会服务 - 社服多个赛道迎来业绩增长良机，休假制度带动旅游市场，扩大入境消费利好免税行业，健全县域商业体系利好酒店与连锁餐饮行业，教育领域有望成人工智能落地场景，建议关注旅游、免税、酒店、餐饮、教育龙头 [10] 商贸零售 - 黄金珠宝因全球贸易环境和美元信用体系因素，金价有望上涨，国潮文化下消费者愿为工艺支付溢价，建议关注黄金珠宝龙头企业 [10] - 国货美妆企业重研发，产品力出众，年轻一代接受度提高，有望提升市占率，建议关注国货化妆品龙头公司 [10] 轻工制造 - 2025年各地促进房地产市场止跌回稳和“以旧换新”政策补贴，家居、家电需求端有望提振，建议关注家居和家电企业 [10]

报告行业投资评级 - 消费行业评级为强于大市(维持) [3] 报告的核心观点 - 2025年3月社零同比+5.9%，较1 - 2月增速回升1.9pcts，部分品类增速亮眼，与扩内需政策支持有关，随着政策落地显效，消费行业有望进一步回暖 [1][3][38] 根据相关目录分别进行总结 总体：3月社零同比+5.9%，增速环比有所回升 - 3月社零总额40,940亿元，同比增长5.9%，较1 - 2月同比增速回升1.9pcts，3月CPI同比 - 0.1%，较2月的 - 0.7%有所回升 [1][11] - 按消费类型分，3月商品零售同比+5.9%，较1 - 2月增速+2.0pcts；餐饮收入同比+5.6%，较1 - 2月增速+1.3pcts；限上企业商品零售额同比+8.6%，较1 - 2月增速+4.2pcts [1][12] - 按地区分，3月城镇消费品零售额同比+6.0%，较1 - 2月增速提升2.2pcts；乡村消费品零售额同比+5.3%，较1 - 2月增速提升0.7pcts [1][14] 细分：必选消费品类稳健增长，大部分可选消费品增速环比回升 - 3月限额以上单位16类商品中，2类负增长，其余正增长；较1 - 2月增速，3类增速回落，9类正增长且增幅扩大，2类由负转正，2类由正转负 [2][16] - 必选消费中，粮油食品类（+13.8%）、日用品类（+8.8%）、中西药品类（+1.4%），粮油食品类和日用品类增速提升 [2][16] - 可选消费中，化妆品类（1.1%）、文化办公类（21.5%）增速回落，烟酒类等7类保持正增长且增幅扩大，饮料类（+4.4%）、汽车类（+5.5%）由负转正，建筑类（ - 0.1%）、石油及制品类（ - 1.9%）由正转负 [2][20] 网上：1 - 3月线上零售额累计同比+7.9% - 2025年1 - 3月全国网上零售额36,242亿元，同比+7.9%，较2024年同期 - 4.5pcts，占社零总额比重29.07% [3][35] - 实物商品网上累计零售额29,948亿元，同比增长5.7%，吃类/穿类/用类商品分别增长14.0%/ - 0.1%/5.6% [3][35] 投资建议 - 食品饮料方面，白酒行业关注中端和大众价位白酒；大众食品关注乳制品、啤酒、零食、调味品等行业 [6][39] - 社会服务关注旅游、免税、酒店、餐饮、教育龙头 [6][39] - 商贸零售方面，黄金珠宝关注龙头企业；化妆品关注国货化妆品龙头公司 [6][42] - 轻工制造关注家居和家电企业 [6][42]