投资评级 - 维持"买入"评级 [7][11] 核心观点 - 公司短期业绩承压，但并购项目落地及研发进展顺利有望推动未来利润增长 [1][4][11] 财务表现 - 2025年1-9月营业收入16.27亿元，同比下降21.13% [2][4] - 2025年1-9月归母净利润1.52亿元，同比下降36.94% [2][4] - 2025年1-9月扣非归母净利润1.31亿元，同比下降39.62% [2][4] - 2025年第三季度营业收入3.63亿元，同比下降5.51% [2][4] - 2025年第三季度归母净利润0.08亿元，同比下降78.30% [2][4] - 2025年第三季度扣非归母净利润-0.05亿元，同比下降118.77% [2][4] - 2025年第三季度毛利率61.40%，同比提升1.33个百分点 [11] - 2025年第三季度归母净利率2.14%，同比下降7.17个百分点 [11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.02亿元、2.62亿元、3.56亿元 [11] - 预计2025-2027年EPS分别为0.24元、0.31元、0.42元 [11] 运营与费用 - 2025年第三季度销售费用1.34亿元，同比上升10.30%，销售费用率37.02%，同比上升5.30个百分点 [11] - 2025年第三季度管理费用0.51亿元，同比上升5.24%，管理费用率13.98%，同比上升1.43个百分点 [11] - 2025年第三季度研发费用0.32亿元，同比上升0.43%，研发费用率8.76%，同比上升0.52个百分点 [11] 战略举措与研发进展 - 公司投资哈尔滨吉象隆生物技术有限公司，以丰富药品生产、研发及相关产业布局 [11] - 股份公司（长沙基地）推进营销体系改革，优化产销一体模式 [11] - YB209项目完成免疫原性研究方法开发和验证，完成I期临床收尾 [11] - YB211项目完成临床样品制备及I期试验，全面启动临床Ⅱ期试验 [11] - 北京美科的干细胞治疗缺血性脑卒中临床试验完成IIa期45例受试者入组 [11] - 北京美科的干细胞治疗自身免疫性肺泡蛋白沉积症临床试验完成10例受试者入组 [11] - 北京美科获准开展人骨髓间充质干细胞注射液治疗孤独症的临床试验 [11] 基础数据 - 当前股价10.58元 [8] - 总股本85,594万股 [8] - 每股净资产4.27元 [8] - 近12月最高价13.30元，最低价7.22元 [8]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [6] 核心观点 - 报告认为公司业绩持续稳健增长，看好其在大健康品领域的拓展前景 [1][4][10] 财务业绩表现 - 2025年1-9月实现营业收入28.37亿元，同比增长1.63%；实现归母净利润5.01亿元，同比增长9.51%；实现扣非归母净利润4.68亿元，同比增长4.27% [1][4] - 2025年第三季度单季实现营业收入8.88亿元，同比增长2.80%；实现归母净利润1.58亿元，同比增长8.38%；实现扣非归母净利润1.46亿元，同比增长4.32% [1][4][10] - 2025年第三季度公司毛利率为48.00%，同比提升1.52个百分点；归母净利率为17.76%，同比提升0.91个百分点 [10] - 2025年第三季度销售费用为2.17亿元，同比增长12.54%，销售费率为24.43%，同比提升2.12个百分点；研发费用为0.21亿元，同比增长23.02%，研发费率为2.35%，同比提升0.39个百分点 [10] 业务发展与战略 - 公司零售终端聚焦重点连锁和重点品种，加强资源投入和营销推广，依托肛肠细分市场优势，由肛肠药品向肛肠健康领域延伸 [10] - 公司加强独家眼部药品八宝眼膏的学科建设，玻璃酸钠滴眼液（单剂量）已获得药品注册证书；独家皮肤药品龙珠软膏加大终端动销力度 [10] - 公司以药品为基础，向眼部美妆、保健及皮肤护理延展，已构建形成“眼霜+眼部精华+眼贴膜+眼部精油”的眼科品类结构 [10] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.08亿元、7.17亿元及8.21亿元 [10] - 预计公司2025-2027年EPS分别为1.41元、1.66元及1.90元 [10] - 基于2025年11月14日收盘价29.35元，对应2025年预测市盈率为20.82倍 [10][16]

投资评级 - 投资评级为买入，且维持该评级 [6] 核心财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入18.06亿元，同比增长42.06% [2][4][8] - 2025年单三季度实现营业收入6.37亿元，同比增长31.40% [2][4][8] - 2025年前三季度归母净亏损同比减少至5.96亿元 [8] - 2025年单三季度归母净亏损同比减少至1.83亿元 [8] - 公司资金储备为32.70亿元，较为充足 [8] 核心商业化产品表现 - 核心商业化产品特瑞普利单抗（拓益®）2025年前三季度在国内实现销售收入约14.95亿元，同比增长约40% [2][8] - 拓益®用于一线治疗HER2表达尿路上皮癌的新适应症在2025年第三季度获得国家药品监督管理局受理 [8] - 截至2025年第三季度，拓益®在国内已获批12项适应症，其中10项适应症已纳入国家医保目录 [8] 核心研发管线进展 - 公司共拥有50余个研发管线，覆盖肿瘤、自免、慢性代谢、神经、感染五大治疗领域 [8] - JS207（PD-1/VEGF双抗）用于非小细胞肺癌患者新辅助治疗的II/III期临床试验申请在2025年第三季度获得美国FDA批准，并在国内进行结直肠癌、三阴性乳腺癌、肝癌等多个适应症的II期研究 [8] - JS005（抗IL-17A单抗）治疗中重度斑块状银屑病的III期临床研究达到主要终点，计划近期递交上市许可申请 [8] - JT118注射液（猴痘病毒重组蛋白疫苗）的临床试验申请在2025年第三季度获批 [8] - JS107（Claudin18.2 ADC）入选2025年ESMO最新突破摘要（LBA），将公布治疗晚期实体瘤的I期临床研究更新数据 [8] - 其他临床后期管线包括Tifcemalimab（BTLA单抗，III期临床）和JS001sc（首个进入III期的国产PD-1皮下制剂） [8] - 临床早期管线包括JS105（靶向PI3K-α的口服小分子抑制剂）、JS015（DKK1单抗）、JS212（EGFR/HER3双特异性ADC）、JS203（CD20/CD3双抗）和JS213（PD-1/IL-2融合蛋白）等 [8]

投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持该评级 [14] 核心观点 - 产业政策进一步放松的必要性逐步提高，后续只是节奏问题 [3][8] - 行业量价快速下行阶段可能已经过去，核心区和好房子具备结构性亮点 [8] - 当前优质地产股位置较去年4月和9月的底部区间溢价不大，且市场估值抬升提供了补涨空间 [8] - 应重视具备轻库存、好区域和产品力的优质房企，以及拥有稳定现金流的经纪龙头、商业地产和央国企物管 [8] 市场表现总结 - 本周长江房地产指数上涨2.42%，相对沪深300的超额收益为+3.50%，行业周度排名第10（共32个行业） [9][19] - 年初至今房地产指数累计上涨14.86%，相对沪深300的超额收益为-2.75%，累计收益排名第22（共32个行业） [9][19] - 本周房地产板块表现相对较好，开发类、物管类以上涨为主，收租类有涨有跌 [9] 政策动态总结 - 央行第三季度货币政策执行报告提及支持房地产平稳健康发展，稳步实施保障性住房再贷款政策，优化抵押补充贷款管理 [10][22] - 9月末抵押补充贷款余额约为1.0万亿元 [10][22] - 天津发布公租房管理办法，对规划、建设、准入、配租、退出及后期管理全流程作出新规 [10][22] 销售数据总结 - 37城新房成交面积四周滚动同比为-37.4%，较上周下降2.5个百分点；17城二手房成交面积四周滚动同比为-22.3%，较上周上升0.1个百分点 [11][23] - 年初至今37城新房成交面积累计同比下降11.9%，17城二手房成交面积累计同比上升8.5% [11][23] - 11月截至14日，37城新房成交面积当月同比下降44.1%，17城二手房当月同比下降24.7%，12城新房及二手合计同比下降37.2% [11][31][32] 未来政策空间分析 - 常规政策层面，放松限购、适度降息、税费优惠等环节仍有空间，当前房贷利率仍偏高，尤其公积金利率有较大优化余地 [3][12] - 超常规政策层面，一是房贷利率深度打折，当前折扣水平较2008-2009年仍有较大差距，可能需要财政或央行结构性工具的额外补贴；二是收储或旧改等领域进一步发力 [3][12] - 常规政策放松可阶段性缓释下行压力，但超常规政策发力可部分解决行业深层次矛盾，低利率是行业结构性企稳的必要条件 [3][12] - 行业已进入调整下半场，部分城市租售比较房贷利率的倒挂已不显著，深度降息后在就业和收入预期稳定背景下，部分城市有可能实现止跌回稳 [12]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [6] 核心观点 - 裕元集团2025年前三季度及第三季度业绩承压，但制造业务环比显现韧性，零售业务处于磨底阶段 [2][4][9] - 制造业务短期受产能利用率下降拖累，但产品单价提升、印尼及印度新产能建设有望贡献未来增量 [9] - 零售业务受关店及客流疲软影响，但全渠道运营稳健、库存结构健康，多品牌矩阵有望重启增长 [9] - 基于预测，公司2025-2027年归母净利润有望持续增长，当前估值具吸引力，Nike品牌修复可能带来业绩及估值弹性 [9] 财务业绩总结 - **2025年前三季度整体业绩**：实现营收60.2亿美元，同比下滑1.0%；归母净利润2.8亿美元，同比下滑16.0% [2][4] - **2025年第三季度整体业绩**：实现营收19.6亿美元，同比下滑5.0%；归母净利润1.1亿美元，同比下滑27.0% [2][4] - **制造业务（前三季度）**：营收42.3亿美元，同比增长2.3%；归母净利润2.6亿美元，同比下滑12.6% [2][4] - **制造业务（第三季度）**：营收14.3亿美元，同比下滑4.5%；归母净利润1.1亿美元，同比下滑25.7% [2][4] - **零售业务（宝胜，前三季度）**：营收17.9亿美元，同比下滑7.9%；归母净利润0.2亿美元，同比下滑50.3% [2][4] - **零售业务（宝胜，第三季度）**：营收5.2亿美元，同比下滑6.3%；归母净利润为-218.7万美元，同比由盈转亏 [2][4] 制造业务运营分析 - **2025年第三季度量价表现**：平均单价同比提升3.4%，但出货量同比下滑5%，共同导致制造业务收入同比下滑4.5% [9] - **产能与效率**：产能利用率同比及环比均下降3个百分点至92%，受产能负载不均及部分产线效率不及预期影响 [9] - **盈利能力**：第三季度毛利率为19.4%，同比下降1.2个百分点，但环比提升1.6个百分点，显示经营韧性；经营溢利同比下滑16.7%；归母净利率同比下降2.2个百分点至7.6%，部分受所得税率同比上升5.7个百分点拖累 [9] 零售业务运营分析 - **收入下滑原因**：第三季度收入同比下滑6.3%，主要受持续关店及客流疲软影响，线下直营及加盟营收均明显下滑 [9] - **全渠道与盈利能力**：全渠道表现稳健；第三季度折扣水平同比维持稳定，毛利率仅微降0.1个百分点至33.4%；归母净利率转负至-0.4%，预计主要受经营杠杆反向影响 [9] - **库存状况**：2025年第三季度末库存同比减少6%，老旧库存占比约9%，库龄结构预计保持健康 [9] 盈利预测与估值 - **归母净利润预测**：预计2025年、2026年、2027年归母净利润分别为3.64亿美元、3.89亿美元、4.31亿美元 [9][11] - **营收预测**：预计2025年、2026年、2027年营收分别为80.95亿美元、84.49亿美元、88.18亿美元 [11] - **市盈率（P/E）与股息率**：当前股价对应2025-2027年预测市盈率分别为9倍、8倍、7倍；在70%分红率假设下，2026年股息率预计约为9% [9][11]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并予以“维持” [8] 核心观点 - 持续看好锂板块投资价值，铜铝长期可期 [1][4] - 能源金属与小金属方面，2026年碳酸锂权益先行，视为拐点之年 [4] - 贵金属方面，降息预期反复，短期衰退交易依旧是驱动金价回升的核心动能，维持增配 [5] - 工业金属方面，立足长远，铜铝继续看好 [6] 能源金属与小金属 - **锂**：行业至暗时刻已过，供需基本面改善趋势明确；需求端，国内动力需求稳步增长叠加储能需求持续亮眼，2026年终端增速大幅上修，固态电池产业化进程加速强化中长期行业景气预期；供给端，海外资源开发不确定性加剧叠加低锂价弱盈利背景下，行业资本开支已于2024-2025年见顶，2026-2028年供给增速下滑成确定性趋势；2026年权益有望领先于商品 [4] - **战略金属（稀土、钨）**：稀土磁材需求修复有望开启新一轮上涨行情，中长期战略价值凸显，板块公司业绩同比改善明显；钨价再启上涨，长期看好中枢上行，供给刚性延续 [4] - **钴、镍**：钴方面，刚果金钴配额具体分配落地，看好钴价长牛，2025-2027年全球钴市场将面临短缺；镍方面，印尼宣布暂停审批新冶炼厂许可证，供给限制政策进一步收紧，利好镍价底部抬升 [4] - **相关公司建议关注**：稀土-中国稀土/广晟有色/北方稀土，磁材-金力永磁等，钨-厦门钨业/中钨高新，锂-天华新能/大中矿业/盛新锂能/雅化集团/中矿资源/永兴材料/赣锋锂业/天齐锂业/藏格矿业/盐湖股份，钴镍-华友钴业/伟明环保 [4] 贵金属 - 上周降息预期反复，金价强势修复后维系宽幅震荡；短周期看，金价少有在降息周期初期见顶；长周期看，本轮核心驱动在去美元化央行购金主导再配置 [5] - Q4板块系统性重估启幕，维持增配：关键节点自证，降息后金价继续新高有力证伪传统思维；估值具性价比，当前A股大部分黄金股，当期近20倍，远期15倍 [5] - 选股思路从PE/当期产量业绩估值，转向远期储量估值，禀赋重估 [5] - **相关公司建议关注**：招金矿业/赤峰黄金/山东黄金/山金国际/盛达资源 [5] 工业金属 - **数据解读**：海外宏观波动导致铜铝震荡走强；本周LME3月铜涨1.4%、铝跌0.1%，SHFE铜涨1.1%、铝涨1%；铜库存周环比+0.78%、年同比+30.39%，铝库存周环比+0.18%、年同比-11.69%；山东吨电解铝税前利润周环比+198元至4987元（再创新高） [6] - **观点更新**：立足长远，铜铝继续看好；商品端，中长期经济底部+供需结构优化，铜铝商品将逐步开启强势周期；宏观层面，12月联储降息预期虽有波折，但不改全球后续宽松展望；微观局面，铜铝供给9月底以来频繁下调值得关注 [6] - 权益端，兼具胜率与赔率；价值视角，铜铝权益价值终将重估：商品长期中枢稳中有升，逆全球化背景下成长型资源品价格中枢抬升，AI发展强势拉动全球电力需求 [6] - **相关公司建议关注**：铜-【优选资源量增】洛阳钼业/紫金矿业/金诚信/藏格矿业等；【关注冶炼补涨】铜陵有色等；铝-【弹性与高股息双线并举】A股中孚实业/宏创控股，天山铝业/云铝股份/神火股份，成长华通线缆，港股中国宏桥等 [6] 周行情回顾 - 周内上证综指下跌0.18%，金属材料及矿业(长江)上涨0.78%，跑赢上证综指0.96个百分点，在32个长江行业中排名第18位 [15][19] - 细分子行业表现：基本有色金属板块上涨1.21%，能源金属板块上涨2.44%，贵金属板块上涨4.01%，稀土磁材板块下跌4.08% [15][19] - 海外有色龙头方面，嘉能可（LSE）上涨2.29%，五矿资源（SEHK）上涨2.48% [15] 周商品价格回顾 - **基本金属**：周内内盘基本金属以涨为主；LME三月期铜上涨1.4%至10846美元/吨，期铝下跌0.1%至2859美元/吨；SHFE主力合约期铜上涨1.1%至8.69万元/吨，期铝上涨1.0%至2.18万元/吨 [25][27] - **贵金属**：周内Comex黄金上涨1.9%，Comex白银上涨4.5%，SHFE黄金上涨3.5%，SHFE白银上涨7.5% [25][28] - **锂产品**：周内国内电池级碳酸锂均价上涨8.4%至87元/公斤，电池级氢氧化锂均价上涨1.1%至79.125元/公斤 [26][28] - **钴产品**：周内金属钴均价上涨2.7%至404元/公斤，硫酸钴（20.5%min）均价维持89.5元/公斤 [26][28]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 [6] 报告核心观点 - 2025年10月社会消费品零售总额为46,291亿元，同比增长2.9%，增速环比下降0.1个百分点 [3][6][9] - 除汽车以外的消费品零售额为42,036亿元，同比增长4.0% [3][6] - 整体消费市场呈现增速平稳态势，但不同子行业表现分化 [6] 零售行业 - 商品零售额同比增长2.8%，增速环比下降0.5个百分点；餐饮收入同比增长3.8%，增速环比大幅提升2.9个百分点 [9] - 1-10月实物商品网上零售额同比增长6.3%，占社零总额比重为25.2% [9] - 线下业态稳健增长，1-10月便利店、超市零售额同比分别增长6.3%、4.7% [9] - 必选品类稳健增长，10月粮油食品、日用品零售额同比分别增长9.1%、7.4% [10] - 可选品类中，化妆品、黄金珠宝、通讯器材表现良好，同比分别增长9.6%、37.6%、23.2%；家电受国补政策收紧影响同比下降14.6% [10] 社服行业 - 10月餐饮收入5,199亿元，同比增长3.8%，较9月的0.9%大幅回升 [11] - 1-10月限额以上企业餐饮收入累计同比增长2.4% [11] - 10月酒店RevPAR同比持平，1-10月STR样本酒店RevPAR同比变化幅度在-13%至+1%之间 [12] - 免税新政于11月1日实施，首周（11月1日至7日）海南离岛免税购物金额达5.06亿元，同比增长34.86% [12] 汽车行业 - 10月汽车社零总额4,255亿元，同比下降6.6%；9月乘用车上牌量222.7万辆，同比增长4.5% [14] - 10月乘用车销量296.1万辆，同比增长7.5%，环比增长3.6%；1-10月累计销量2,417.4万辆，同比增长12.8% [14] - 10月新能源乘用车销量约162.1万辆，同比增长18.5%，单月渗透率达54.7%；1-10月累计渗透率为49.9% [14] - 长期看好智能驾驶、机器人及液冷赛道，商用车受"以旧换新"政策推动保持高景气 [14][15][16] 纺服行业 - 10月限上服装鞋帽、针纺类销售额同比增长6.3%，增速环比提升1.6个百分点 [19] - 1-10月网上穿类零售累计同比增长3.6%，环比1-9月提速0.8个百分点 [19] - 运动品牌流水转为正增长，家纺板块增速较优 [19] 轻工行业 - 10月家具零售额同比增长9.6%，但较9月的16.2%有所回落 [21] - 10月房屋销售及竣工面积同比分别下降18.5%、28.2% [21] - 10月日用品零售额同比增长7.4% [22] - 1-10月文化办公用品类零售额同比增长19.1%，其中10月增长13.5% [25] - 10月烟酒类零售额同比增长4.1%，1-10月累计增长4.0% [26] 食品行业 - 10月限额以上烟酒类零售额同比增长4.1%，环比9月的1.6%继续改善 [27] - 10月全国白酒环比价格总指数下跌0.17%，市场呈现去库存特征 [27] - 10月粮油食品类零售额同比增长9.1%，饮料类零售额同比增长7.1% [29][32] - 10月CPI-PPI剪刀差为2.3%，环比小幅上行 [32] 家电行业 - 10月家电限额以上消费同比下降14.6%，1-10月累计同比增长20.1% [33] - 受高基数与国补退坡影响，10月白电、黑电需求明显回落：空调、冰箱、洗衣机线上销售额同比分别下降23.67%、21.92%、18.95% [34] - 10月厨电品类中，油烟机、燃气灶线上销售额同比分别下降0.83%、11.95% [35] - 10月小家电品类中，电饭煲、豆浆机、破壁机线上销售额同比分别下降17.10%、15.58%、34.43% [36] - 1-10月清洁电器表现亮眼，扫地机器人、洗地机线上累计销售额同比分别增长17.34%、26.80% [39]

行业投资评级 - 投资评级为看好，并维持此评级 [8] 核心观点 - 2025年第三季度传媒互联网板块基金持仓市值占比环比上升0.53个百分点至2.50%，在长江一级32个行业中排名第11位，较2025年第二季度的第15名有所提升 [2][5] - 板块自2023年第二季度以来首次转为超配，2025年第三季度标配比例为2.29%，实际基金持仓市值占比（2.50%）高于标配比例0.20个百分点（2025年第二季度低于标配0.28个百分点） [2][5] - 板块内部配置出现分化，游戏和互联网等子板块持仓意愿边际提升，而广告营销、出版、影视制作及院线等板块配置比例有所下降 [6] 板块整体表现与持仓概况 - 2025年第三季度传媒互联网板块累计上涨26.37%，涨幅在全行业中排名第9位；2025年第二季度累计上涨10.77%，排名第8位 [6][14] - TMT行业2025年第三季度基金持仓比重为40.59%，环比大幅增加11.43个百分点，主要由于传媒、通信及电子板块持仓分别环比上升0.53、4.07和7.05个百分点，计算机持仓比例略有下降 [6][16] 子板块持仓变化 - 游戏板块2025年第三季度配置比例环比提升0.71个百分点至1.68%，受益于行业景气度提升、政策催化、新游强势表现及AI+游戏进展积极 [6][29] - 互联网板块2025年第三季度配置比例环比提升0.08个百分点至0.14%，权重个股芒果超媒受益于长剧行业景气度复苏及第四季度高关注度综艺预期 [6][29] - 广告营销、出版、影视制作、院线等板块2025年第三季度配置比例分别环比下降0.11、0.06、0.06和0.04个百分点 [6][29] - 娱乐板块（含游戏、影视、院线）持股市值占比在2025年第三季度环比上升0.61个百分点至1.72%；互联网信息服务板块持股市值占比环比上升0.08个百分点至0.14%；媒体板块（含出版、广告营销、广电）持股市值占比环比下降0.16个百分点至0.64% [6][29] 重仓持股情况 - 按重仓持有基金数量统计，前十一大重仓股为恺英网络（227只）、世纪华通（221只）、巨人网络（171只）、分众传媒（90只）、吉比特（80只）、芒果超媒（58只）、完美世界（51只）、神州泰岳（24只）、三七互娱（16只）、华策影视（13只）和新媒股份（13只） [7][32] - 按基金重仓持股市值统计，前十大重仓股为世纪华通（93.41亿元）、分众传媒（91.61亿元）、巨人网络（78.54亿元）、恺英网络（63.14亿元）、吉比特（21.56亿元）、芒果超媒（9.70亿元）、完美世界（8.78亿元）、顺网科技（6.16亿元）、昆仑万维（4.29亿元）和三七互娱（3.23亿元） [7][33] 港股持仓情况 - 2025年第三季度港股持仓略有回落，持仓占比19.0%，其中恒生科技持仓占比9.0%，亦有所下滑 [7][36] - 港股传媒互联网维持较高仓位，腾讯、泡泡玛特、美团和快手在第三季度有所减配，腾讯为基金第二大重仓股；哔哩哔哩有所增配，阿里被大幅增持 [7][36]

投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 公司业绩保持稳健增长，多领域广泛布局共同驱动未来成长 [1][5] 财务业绩总结 - 2024年前三季度实现营业收入375.90亿元，同比增长19.25% [1][5] - 2024年前三季度实现归母净利润19.41亿元，同比增长37.66% [1][5] - 2024年前三季度扣非后归母净利润为15.03亿元，同比增长26.67% [1][5] - 2024年单第三季度实现营业收入139.65亿元，同比增长12.91% [1][5] - 2024年单第三季度归母净利润为10.12亿元，同比增长39.28% [1][5] - 2024年单第三季度扣非后归母净利润为8.97亿元，同比增长46.47% [1][5] - 报告期内公司毛利率为16.61%，同比提升0.74个百分点 [12] - 单三季度毛利率为19.20%，同比提升1.99个百分点，环比提升4.19个百分点 [12] - 报告期内公司研发费用为17.85亿元，同比增加27% [12] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为25.39亿元、34.38亿元、44.35亿元 [12] 业务分项表现 - 三季度AI终端产品相关收入同比增长12.68% [12] - 汽车及低空经济业务收入同比增长38.09% [12] - 其他业务收入同比增长205.73% [12] - 海外收入同比增长55.06% [12] - 单三季度电池电源业务收入增长超20% [12] - 单三季度散热业务收入同比增长超30% [12] 多领域业务布局 - 机器人业务：拥有伺服电机、减速器、驱动器、运动控制器等核心技术，与国内多家机器人公司深度合作，获得国内行业头部客户百余台整机组装订单，摆线针轮减速器已向海外头部客户送样 [12] - AI眼镜业务：立足铰链结构件、软质功能件、注塑件、散热、充电器等硬件领域，与终端品牌深度合作 [12] - 折叠屏业务：与国内头部大客户深度合作，提供碳纤维屏幕支撑层、中框、VC均热板、石墨散热片等关键部件，并为多个国内外大客户提供碳纤维/钛合金屏幕支撑层 [12] - 服务器业务：散热领域已进入多个大客户供应链，液冷板、CDU、管路、风冷模组等产品进展顺利；电源领域已形成AC/DC、DC/DC等系列AI服务器电源解决方案能力 [12] 战略收购与协同 - 公司以24.04亿元现金收购浙江向隆合计96.15%股权 [12] - 收购完成后，汽车业务将实现从Tier2向Tier1的进一步转型 [12] - 交易完善了从动力电池结构件到新能源汽车饰件、动力传动系统轴件的产品布局 [12] - 汽车业务与机器人业务存在多维度的产业协同效应 [12]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的“买入”、“增持”等投资评级，但通过分析指出电子行业是公募基金最为青睐的方向，成长动能充沛 [2][5][18] 核心观点 - AI浪潮持续演进，上游云服务提供商资本开支快速释放，下游电子产品创新趋势强劲，电子行业成长动能充沛 [2][5] - 电子行业2025年三季度基金配置比例和超配比例环比大幅增加，配置比例排名第一，超配比例排名第一 [2][5][18] - 半导体行业或已步入新一轮全方位成长的大周期，全球半导体月度增速维持在20%以上 [6][39] - AI为主旋律，带动电子产品、零部件及元器件板块大幅增配，虽面临存储涨价影响，仍具备相当配置价值 [7][45] - 显示器件板块中长期需求强支撑，供需关系继续向好 [8][49] 基金持仓整体分析 - 2025年第三季度基金重仓持股中电子板块市值占比为26.4%，环比2025年第二季度增加7.08个百分点 [2][5][18] - 2025年第三季度电子行业超配比例为11.7%，环比上一季度增加4.23个百分点 [2][5][18] - 电子行业三季度涨幅达46.88%，位列全行业第二位 [24] - 前十大重仓标的占电子总持仓的比重为48.16%，集中度再度提升 [35] 细分板块持仓分析 - **半导体板块**：配置比例为12.91%，环比增配2.21个百分点，继续领跑电子行业细分子板块 [26][41] - **电子产品板块**：配置比例为3.56%，环比增配2.12个百分点 [26] - **零部件及元器件板块**：配置比例为9.79%，环比增配2.95个百分点 [26] - **显示器件板块**：配置比例为0.16%，环比减配0.19个百分点 [26][49] 重点公司持仓变动 - **大幅增配个股**：工业富联（持股总市值从21.75亿元增至362.85亿元）、寒武纪（从87.27亿元增至259.97亿元）、沪电股份（从108.37亿元增至220.32亿元）、东山精密（从55.19亿元增至149.54亿元）、深南电路（从28.89亿元增至134.48亿元）[36][42][46] - **个股配置分化**：在AI算力芯片设计方面，寒武纪获增配，海光信息获减配；晶圆制造方面，SMIC减配，华虹公司增配；半导体设备方面，中微公司、拓荆科技等增配，北方华创、芯源微减配 [6][41] - **传统消费电子领域**：立讯精密、华勤技术获小幅减配，歌尔股份、蓝思科技、水晶光电等获增配 [45][46] - **被动元器件**：顺络电子、法拉电子均减配 [45][46] 行业发展趋势与驱动因素 - **AI算力需求**：GB300出货在即，海内外AI算力需求全面爆发，带动AI服务器、AI PCB等环节高景气 [5][19][30] - **终端创新**：AI+应用浪潮加速手机、PC、笔电等进入换机周期，并催生AI眼镜、AI音箱等新形态终端 [5][39] - **半导体周期**：全球需求端韧性强，供给端出现部分涨价现象并能逐步传导，存储行业已出现显著缺货涨价信号 [6][39] - **显示器件**：2026年重磅体育赛事催化下行业有望迎来量价改善，正经历2021年后的换机周期需求 [8][49]