报告行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [10] 报告的核心观点 - 魔芋零食是休闲零食市场中表现突出的增长品类，为行业带来了结构性的增长机遇 [2][4][33] - 白酒板块阶段性仍沿着“供给优化，需求弱复苏”演绎，四季度处于库存去化过程中 [5] - 大众品需求边际有望回暖，春节备货滞后，一月份有望迎来开门红 [5] 观点更新：魔芋零食市场格局正如何演绎？ - **市场表现**：在MAT202511（2024年12月至2025年11月）期间，休闲零食整体销售额同比下滑11.94%，而魔芋零食逆势上扬，实现17.45%的同比增速，成为增长最快的子类目 [4][17] - **品类趋势**：从2023年12月到2025年11月，传统品类辣条的市场份额呈下降走势，而魔芋零食占比持续攀升，于2025年5月首次突破2%，且近半数月份销售额同比增长超过20% [17] - **口味偏好**：香辣口味最为稳定，始终占据魔芋零食类目首位，稳定维持在35%以上；麻酱口味增长显著，从占比极低快速攀升至2025年11月占比超过25%，对其他多数口味形成挤压 [2][4][18] - **供给扩张**：2023年12月至2025年11月期间，魔芋零食类目SKU数量从2718个增至4158个，增长53%；参与集团从690家增至974家，增长41%；品牌数量从859家增至1261家，增长47% [26] - **市场集中度**：行业头部集中趋势明显，CR3集团市场份额从67%提升至75%；截至2025年11月，CR10合计占据84.3%的市场份额 [4][26] - **竞争格局**：卫龙仍以超50%的份额保持行业第一，但份额呈缓慢下行趋势；盐津铺子和缺牙齿份额有明显提升；劲仔与嘉德龙份额基本稳定 [4][28] - **品牌策略**：盐津铺子通过“大魔王”子品牌快速置换母品牌份额，两者市场份额基本实现对调，品牌组合总份额相比期初接近翻倍；卫龙旗下子品牌“小魔女”份额在2025年3-6月达到高点后出现回落 [31] 行情回顾 - **年度表现**：2025年，食品饮料（长江）指数下跌6.38%，板块行情相对落后于沪深300 [6][36] - **阶段表现**：主要分化发生在Q2~Q3，受禁酒等政策影响消费场景，叠加性价比消费偏好趋势延续，板块需求景气度承压；Q4以来板块行情平稳，但12月最后一周显著跑输大盘 [6][36] - **周度表现**：过去一周，仅软饮料、其他酒类录得正收益，其余板块均下跌，其中白酒、乳制品、啤酒跌幅靠前 [6][36] 行业动态 - **业绩与战略**： - 贵州茅台公布其两大单品成绩：茅台1935销售额继续突破100亿元，茅台王子酒销售额突破60亿元 [6][42] - 双汇发展明确了2026年“产业化、多元化、国际化、数字化”的四大发展方针 [6][42] - **市场扩张**： - 东鹏饮料的国际业务进展显著，产品已出口至20余个国家和地区 [7][42] - 九毛九拟斥资4300万美元收购北美一家火锅连锁餐厅的股权，持股比例将提升至49% [7][42] - **资本运作**：国际投资机构贝莱德增持了蒙牛乳业的股份 [7][42] - **产品与消费**： - MANNER咖啡推出冬季限定新品“西柚热美式” [7][42] - 海底捞跨年预订火爆，截至12月25日，跨年两天的订餐已超40万桌 [7][42] - 桃李面包表示将加强新产品开发 [7][42] - **支持与治理**： - 天润乳业的子公司收到超2100万元的政府补助，预计增加2025年归母净利润2061.85万元 [43][44] - 加加食品因独立董事发函催讨大股东占用的6700余万元资金而受到市场关注 [43][44] 最新推荐 - 最新推荐顺序：千禾味业、锅圈、安琪酵母、巴比食品、万辰集团、安井食品、立高食品、会稽山、山西汾酒、洋河股份、贵州茅台等 [5]

行业投资评级 - 报告对投资银行业与经纪业给予“看好”评级，并维持该评级 [8] 核心观点 - 报告认为政策推动行业高质量发展，看好板块景气度上行 [1] - 券商方面，证监会发布多项政策持续推动资本市场高质量发展，市场交投维持历史高位，预计2025年业绩维持增长趋势，建议关注板块后续配置价值 [2][4] - 保险方面，中长期逻辑（存款搬家、增配权益、新单成本改善）得到三季报印证，ROE改善确定性提升，估值有望加速修复，板块正处于重估阶段 [2][4] - 从盈利和分红稳定性维度，推荐江苏金租、中国平安、中国财险 [4] - 综合业绩弹性及估值分位，推荐新华保险、中国人寿、香港交易所、中信证券、东方财富、同花顺、九方智投控股 [4] 市场与板块表现总结 - **整体表现**：本周非银金融指数下跌1.8%，跑输沪深300指数1.3个百分点，在31个行业中排名第27位；年初至今该指数上涨10.1%，跑输沪深300指数7.6个百分点，排名第20位 [5] - **板块分化**：截至12月31日当周，证券板块下跌1.4%，保险板块下跌3.3%，多元金融板块上涨1.1% [18] - **市场热度**：本周两市日均成交额21,283.16亿元，环比增长8.30%；日均换手率2.16%，环比上升16.62个基点 [5][41] - **杠杆资金**：两融余额2.56万亿元，环比增长0.39% [5][49] - **股债市场**：本周万得全A指数下跌0.33%，中债总全价指数下跌0.20%；10年期国债收益率上行0.97个基点至1.8473% [5] 保险行业数据跟踪 - **保费收入**：2025年11月，保险行业累计实现原保费收入57,629亿元，同比增长7.56%。其中，人身险收入41,472亿元（同比+9.06%），产险收入16,157亿元（同比+3.88%）[22][23] - **资金运用**：截至2025年9月末，保险资金运用规模37.46万亿元。配置结构上，银行存款占比7.64%（较2024年末-1.11个百分点），债券占比48.52%（+0.64个百分点），股票和基金占比14.93%（+2.58个百分点），其他资产占比28.91%（-2.11个百分点）[23] - **总资产规模**：2025年11月末，保险行业总资产40.65万亿元，环比增长0.15%。其中，寿险公司总资产35.75万亿元（占比87.96%），产险公司总资产3.15万亿元（占比7.75%）[26] - **上市险企保费**：2024年12月单月，部分公司保费同比增速出现分化：中国人寿+1.86%、新华保险+19.13%、中国太保+5.91%、中国平安-0.92%、中国人保-5.99% [27] 券商行业数据跟踪 - **经纪业务**：本周两市日均成交额21,283.16亿元，显著高于2024年日均中枢10,846.61亿元；日均换手率2.16%，高于2024年均值1.53% [41] - **投资业务**：本周权益市场整体下行，沪深300指数下跌0.59%，创业板指数下跌1.25%；中债企业债总全价指数环比下跌0.04% [45] - **信用业务**：截至12月30日，两融余额2.56万亿元，高于2024年日均余额1.56万亿元；股票质押股数2,930亿股，对应质押市值2.94万亿元 [49] - **投行业务**：2025年12月，股权融资规模663.12亿元，环比增长30.9%（其中IPO融资314.11亿元）；债券融资规模7.34万亿元，环比增长4.0%。两者均高于2024年月度均值（股权200.34亿元，债券6.66万亿元）[53] - **资管业务**：2025年12月，券商集合资管新发行份额57.65亿份，环比增长31.1%，高于2024年月均28.57亿份；新发公募基金规模495.05亿份，环比下降55.1%，低于2024年月均992.35亿份 [55] - **衍生品业务**：2025年12月，期货市场成交金额80.68万亿元，环比增长40.86%；场内期权成交4,883万张，环比增长3.4% [59] 重点行业新闻与公司公告 - **行业要闻**：本周监管政策密集出台，主要包括证监会推出商业不动产REITs试点、发布《证券期货市场监督管理措施实施办法》、修订《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》、就《上市公司董事会秘书监管规则》公开征求意见等 [6][61][64][66][69] - **公司公告**：多家公司发布重要公告，包括南京证券完成定增募资约48.97亿元、国元证券转让安元基金24.33%股权、中信建投和浙江东方实施中期分红、国联民生拟转让中海基金股权等 [6][77][73][76][82]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级 [1][4][8][11] 报告核心观点 * 可再生能源电解水制氢方法学是氢能领域的首个CCER方法学，通过将清洁低碳制氢项目的减排量转化为可交易的碳资产，有助于促进氢能的利用和消纳，对控制钢铁、化工、交通等领域温室气体排放、推动实现“双碳”目标意义重大 [4][11] * CCER机制能够修复绿氢项目的盈利性，缩短投资回收期，加速行业商业化进程 [4][11] * 建议关注绿氢运营和电解槽设备相关标的 [4][11] 事件描述与评论 * 事件描述：生态环境部、国家能源局于2025年12月26日联合印发《温室气体自愿减排项目方法学 可再生能源电解水制氢（CCER-01-004-V01）》，自印发之日起施行 [8] * 事件评论：CCER方法学为准入的电解水制氢项目提供了减排量核算的统一标准，使其产生的减排量可以成为可交易的碳资产（CCER），利于加速行业商业化进程 [11] 方法学关键内容 * 适用条件：仅限新建的可再生能源电解水制氢项目；消耗的电力必须源自项目自有的可再生能源电厂（如风力发电厂、光伏发电厂或其组合），且与制氢装置属于同一法人；终端氢制品不得参与其他温室气体交易机制；需遵守水资源管理等规定并实现与全国碳市场管理平台的数据联网；减排量产生于监测数据联网试运行之后 [11] * 减排量核算方法：项目减排量 = 可再生能源制氢替代化石能源制氢的排放量（售出的可再生氢量 × 全国制氢的基准线排放因子） - 项目自身排放量（在此类项目中直接计为0）[11] * 排放因子基准：基于全国制氢工艺产能占比加权得出，其中煤制氢因子为19 tCO₂/tH₂，天然气制氢为9 tCO₂/tH₂ [11] * 项目计入期：减排量登记时间最长不超过10年，需在项目寿命期内 [11] * 项目额外性：免予论证，简化审批流程（因处于产业发展初期，成本高、风险大）[11] 行业现状与影响测算 * 行业现状：根据《中国氢能发展报告（2025）》，截至2024年底，全国规划建设的可再生能源电解水制氢项目已超过600个，已建成项目超90个，形成产能约12.5万吨/年，主要分布在华北和西北地区 [11] * 盈利改善测算：以总投资约10亿元、年制氢7000余吨的内蒙古某风光制氢项目为例 [4][11] * 不考虑CCER收入时，项目年净现金流为1.09亿元/年，投资回收期约9.21年，内部收益率约4.34% [11] * 考虑CCER收入，根据全国氢源结构（煤制氢56%、天然气制氢21%等）加权计算得出制氢基准线排放因子为12.53 tCO2e/tH2，则项目年减排量为8.77万吨 [11] * 参考2025年12月31日CCER最新成交价格85元/吨，项目CCER年收益为746万元/年，对应项目投资回收期可缩短至8.62年 [11] 投资建议 * 绿氢运营：CCER修复项目盈利性，利好具备风光资源的绿氢企业，关注金风科技等 [11] * 电解槽设备：绿氢项目盈利性改善有望拉动电解槽需求，关注电解槽相关标的 [11]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体科技行业的投资评级 [2][3][6] 报告核心观点 - 报告为长江科技（覆盖电子、通信、计算机、传媒行业）2026年1月的月度金股推荐，旨在筛选并推荐各细分领域的优质标的 [2][3][6] - 核心逻辑在于把握AI技术突破带来的算力基础设施投资机遇，以及相关技术在垂直行业（如财税、游戏）的应用落地前景 [8][10][11][12][13][14] 电子行业推荐公司总结 - **东山精密**：公司通过收购索尔思光电100%股权布局光通信，并加大硬板业务投资提升高端PCB（如HDI）产能，形成“AI PCB+高端光模块”双轮驱动，有望受益于AI算力需求爆发带来的业绩快速增长 [8] - **精测电子**：作为半导体检测领军企业，2025年第三季度营收8.9亿元，同比增长25.4%，归母净利润0.72亿元，同比增长123.4%，毛利率达48.6% [9] - 半导体业务表现突出，2025年第三季度营收2.7亿元，同比增长48.7%，归母净利润0.21亿元 [9] - 截至报告期，半导体领域在手订单约17.91亿元，同比小幅增加 [9] - 公司14nm明场缺陷检测设备已交付头部客户，更先进制程产品同步推进 [9] 通信行业推荐公司总结 - **新易盛**：作为高速光模块龙头，已切入北美核心客户亚马逊，并有望在Meta和英伟达取得突破，与博通保持良好合作关系保障芯片供应 [10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为94.97亿元、166.16亿元、217.76亿元，对应同比增速为235%、75%、31% [10] - **华丰科技**：受益于AI应用落地和国内算力高景气度，公司高速连接器作为高性价比短距通信方案有望加速放量 [10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.53亿元、6.68亿元、8.73亿元 [10] 计算机行业推荐公司总结 - **税友股份**：作为财税IT行业龙头，业务由G端和B端双轮驱动，以“亿企赢”品牌为中小微及集团企业提供智能财税解决方案 [11] - 公司以AI大模型、财税大数据为基础，构建财税垂域人工智能平台“犀友”，并推动Agentic AI产品迭代，旨在提升产品ARPU值及客户粘性 [11] - **海光信息**：作为国产高端CPU和DCU双领军企业，CPU业务受益于信创推进持续高速增长，DCU业务在AI算力需求下凭借产品迭代、“类CUDA”环境兼容及与中科曙光协同有望迎来爆发 [12][13] 传媒行业推荐公司总结 - **巨人网络**： - 游戏《超自然行动组》已在港澳台上线，版本更新（如新地图“秦始皇陵”）持续推进，春节大版本更新有望推动DAU和流水创新高 [13] - 新游《名将杀》和《五千年》正处于测试和优化阶段 [13] - **完美世界**： - 公司研发的超自然都市开放世界RPG游戏《异环》三测招募已启动，预计2026年初开启测试，该游戏在TapTap和哔哩哔哩游戏预约榜排名前列，具备爆款潜力 [14] - 公司深度布局PC/电竞游戏，是DOTA及CS国服运营方，已举办CS亚洲邀请赛（CAC 2025），并正筹备2026年TI赛事 [14][18] 盈利预测数据总结 - 报告提供了截至2025年12月30日收盘价的各推荐公司盈利预测及估值数据 [16] - **东山精密**：预计2025-2027年EPS分别为0.77元、3.63元、4.95元，对应PE分别为113.41倍、24.04倍、17.66倍 [16] - **精测电子**：预计2025-2027年EPS分别为0.70元、1.15元、2.13元，对应PE分别为121.54倍、74.00倍、39.86倍 [16] - **新易盛**：预计2025-2027年EPS分别为7.85元、10.63元、12.66元，对应PE分别为56.84倍、41.97倍、35.22倍 [16] - **华丰科技**：预计2025-2027年EPS分别为0.77元、1.45元、1.89元，对应PE分别为133.26倍、70.50倍、53.92倍 [16] - **税友股份**：预计2025-2027年EPS分别为0.64元、1.04元、1.52元，对应PE分别为85.18倍、52.00倍、35.53倍 [16] - **海光信息**：预计2025-2027年EPS分别为1.28元、1.87元、2.56元，对应PE分别为176.17倍、120.51倍、87.81倍 [16] - **巨人网络**：预计2025-2027年EPS分别为1.18元、2.00元、2.26元，对应PE分别为37.09倍、21.98倍、19.40倍 [16] - **完美世界**：预计2025-2027年EPS分别为0.39元、0.78元、0.93元，对应PE分别为41.59倍、21.06倍、17.66倍 [16]

核心推荐组合与盈利预测 - 长江证券2026年1月金股组合覆盖金属、建材、交运等10个板块共12只股票，并给出2024-2026年归母净利润及市盈率预测[9] - 云铝股份2025年预测归母净利润64.73亿元，对应市盈率17.60倍，2026年预测净利润75.75亿元，市盈率15.04倍[9] - 宝丰能源2025年预测归母净利润119.59亿元，同比增长88.7%，对应市盈率12.04倍[9] - 中材科技2025年预测归母净利润19.36亿元，同比增长117.0%，其中特种玻纤布业务预计贡献利润3.0亿元[9][36] 重点公司投资逻辑 - **云铝股份**：作为绿色铝龙头，其生产用电清洁能源比例超80%，碳排放仅为煤电铝的20%左右，在碳关税背景下低碳价值凸显[23]；公司2024年资产负债率降至23%，ROE为15.6%[24] - **中材科技**：受益于AI算力需求，其Low-Dk、Low CTE等特种玻纤布供不应求，预计2026年底年产能达7000万米，2026年该业务净利润贡献预计达7.2亿元[30][31][36] - **华新水泥**：成长性来自海外扩张，近期以7.7亿美元收购豪瑞尼日利亚资产，预计2026年国外水泥业务权益净利润达19.58亿元[43][44] - **川投能源**：核心资产雅砻江水电质地优异，两河口电站蓄满后的补偿效益预计为公司贡献10.45亿元业绩；参股的大渡河公司开启新一轮投产周期[63][67][70] - **电投能源**：具备煤电铝一体化协同优势，煤炭业务成本显著低于同行；公司有煤炭产能提升30%以上、电解铝权益产能翻倍的长期成长空间[86][97] 行业趋势与催化剂 - 全球碳要求趋严，欧盟碳关税及国内碳市场扩围（2025年3月纳入钢铁、水泥、铝冶炼行业）将重塑高碳产品贸易格局，利好低碳铝企业[20][22] - AI硬件与数据中心升级驱动对Low-Dk低介电玻纤布等高端材料的需求爆发，出现供给短缺[30][31] - 顺丰控股2025年第三季度国际快递及跨境电商物流业务收入同比增长27%，行业化转型加速[51] - 京沪高铁2025年第四季度客运量增速加快，旗下京福安徽资产有望在2026年进入盈利释放阶段[52]

报告投资评级 * 行业投资评级为“看好”，并维持此评级 [9] 报告核心观点 * 相比于短期的估值变化，更应重视中长期盈利改善的逻辑 [3] * 当前行业形势与政策环境下，保险行业配置权益资产的能力和意愿将明显提振，结合负债成本改善，行业利差将在中长期持续提升，驱动保单盈利能力改善 [3][8] * 理想模型下，盈利能力将超过1倍有效业务价值，估值具备充足修复空间 [3][8] 一：为什么无需担心基数压力？ * **负债端压力较小**：短期存款搬家逻辑顺畅，且新单保费和新业务价值（NBV）基数不高 [5] * 2025年前三季度，主要上市险企新单保费增速平稳：中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险同比分别为10.4%、2.3%、24.5%和55.2% [33] * 2025年前三季度，主要上市险企新业务价值（除新华外为可比口径）保持较高增长：中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险增速分别为41.8%、46.2%、31.2%和50.8% [36] * **资产端表现强势带来利润高基数**：2025年受益于资本市场良好表现，主要上市险企归属净利润处于较高水平 [38] * 2025年前三季度，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险归属净利润分别为1678亿元、1328.6亿元、457亿元、328.6亿元，同比分别增长60.5%、11.5%、19.3%、58.9% [38] * **短期估值核心影响因素是投资收益率**：短周期估值最主要的影响因素是投资收益率，利润增速的变动不一定会带来估值的相应变动 [5][41] 二：行业需求、保费规模和空间如何判断？ * **短期视角（存款搬家）**： * 2026年定期存款到期规模预计约为25.1万亿元，高于2025年的21.1万亿元 [52] * 2026年定期理财到期规模预计约为7.8万亿元 [18] * 假设寿险增量主要来自存款到期搬家，且2026年“搬家”比例与2025年一致，预测2026年人身险规模达4.8万亿元，同比增速约10% [6][56] * **中长期视角（养老需求）**： * 我国养老资产储备有巨大成长空间：截至2024年底，我国养老资产规模占GDP比例为153%，显著低于美国的290.9% [61][62][63] * 保险产品具备刚兑属性、收益率优势、普惠性和长期性优势，符合当前金融业发展要求，中长期存款搬家至保险的趋势将持续 [6][65] * 预期在多层次养老体系发展下，储蓄型保险将驱动保险资金规模及保费规模在未来十年维持约10%的复合年增长率（CAGR） [6] * 中性假设下（GDP现价同比每年6%），预计人身险资金规模将从2024年的30.0万亿元增长至2035年的105.1万亿元，CAGR为11.0%；估算保费规模将从2024年的4.0万亿元增长至2035年的12.0万亿元，CAGR为9.6% [66] 三：险资入市规模和方向？ * **2026年增量测算**： * 监管引导大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股 [69] * 基于对2026年新增保费的估算，预测2026年新增配置A股的保险资金规模约为3127亿元（谨慎）至7685亿元（乐观） [7][69][70] * **中长期配置逻辑与方向**： * 保险资金配置首先追求资产负债匹配（期限、成本收益、现金流匹配）的原则未变 [7][73] * 低利率环境下，保险增配权益资产是内生需求，同时监管环境出现积极变化（如新准则、长周期考核、股票风险因子下调等），配置权益比例预计将持续提升 [7][78] * “长期追求稳定收益”的配置盘权益资产占比或将增加，两类资产更受关注：[79] 1. 拥有资源、牌照等特殊优势，盈利能力与宏观周期关联度较低，具备稳定ROE的“价值股”，如水电、高速、电信运营商 2. 盈利具备较强周期性的行业，在估值底部、周期底部或上行期也能提供较为稳定投资回报，如煤炭、石化 * 长期持有股票的投资回报率最终会趋近于ROE，PB和分红率影响的是趋近路径和短期现金流 [84] 四：为什么看好中长期估值修复？ * **盈利模型与改善逻辑**：保险盈利模式适用于“重资产利差业务”模型：ROE = (投资收益率 - 负债成本率) * 经营杠杆 [47][86] * **利差有望持续提升**：行业配置权益的能力和意愿提振，结合负债成本改善优势，行业利差将在中长期持续提升 [3][8][86] * 2025年中报数据验证负债成本持续压降 [86] * 截至2025年三季度末，人身险行业股票配置比例相对年初增加2.5个百分点 [86] * **估值修复空间充足**：理想模型下，盈利能力将超过1倍有效业务价值 [3][8] * 动态测算显示，在利差走扩情景下，保单实际贡献利润对应的估值应至少回到1倍有效业务价值水平 [92] * **2026年展望**： * 慢牛预期下，利差改善幅度有望更乐观，行业估值将因对资产端敏感的特性而多重受益 [8] * 若新单保费增速持续强势，利差将加速修复，强化盈利能力改善逻辑，带动估值持续改善 [8]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [12] 报告核心观点 - 改善和稳定房地产市场预期具备战略意义，产业政策宽松概率逐步提高，后续只是节奏问题 [5] - 行业量价快速下行阶段可能已经过去，核心区和好房子具备结构性亮点 [5] - 当前股票位置较底部的溢价并不大，且市场估值抬升也提供了补涨空间 [5] - 政策预期改善有助于短期提振股票估值，但持续性有赖于产业升级、完善分配等关键中长期问题的解决 [3][9] - 阿尔法机会需要关注高价地去化和降地价补货进展 [3][9] 政策动态总结 - **中央政策**：优化个人销售住房增值税政策，个人出售购买不足2年的住房，增值税率从5%降至3%，按3%征收率全额缴纳；出售购买2年及以上住房免征增值税 [7][16] - **中央政策**：住建部发布提升住房品质意见，目标到2030年房屋品质提升工程取得显著进展，保障性住房率先建成“好房子”，并形成支撑住房品质提升的完整体系 [7][16] - **地方政策**：深圳发布“十五五”规划建议，明确提出推动房地产高质量发展，房地产投资将向保障房和改善性商品房两侧发力，加快构建房地产发展新模式 [7][16] - **高层信号**：求是杂志刊文强调房地产的金融属性及其在国民经济和居民财富中的重要地位，指出预期管理对稳定房市的关键作用，建议政策端一次性给足以改善预期 [3][9] 市场表现与数据总结 - **板块表现**：本周（2026年1月2日当周）长江房地产指数下跌0.08%，跑赢沪深300指数0.50个百分点，在32个行业中排名第13位 [6][15] - **新房销售**：37个样本城市新房成交面积四周滚动同比为-39.2%，较前一周收窄3.8个百分点；年初至今累计同比为-65.5% [8][18] - **二手房销售**：17个样本城市二手房成交面积四周滚动同比为-26.6%，较前一周收窄5.7个百分点；年初至今累计同比为-83.6% [8][18] - **月度数据**：12月，37城新房成交面积当月同比-39.0%，17城二手房成交面积当月同比-27.6%，12城新房及二手合计成交面积当月同比-36.1% [8][27][36] 行业分析与投资建议 - **周期判断**：行业止跌回稳面临压力，核心城市房价快速补跌，中低线城市存在供给过剩问题 [9] - **核心问题**：核心城市主要问题在于房价/租金、房价/收入等估值指标偏高，解决高估值问题需依靠收入增长预期提振或降低名义房贷利率 [9] - **结构性机会**：报告建议重视具备轻库存、好区域和强产品力的优质房企，以及拥有稳定现金流的经纪龙头、商业地产和央国企物管公司 [5] - **政策工具**：定向降低名义房贷利率面临较多约束，关键问题在于需要结构性的财政或货币工具 [3][9]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [10] 报告核心观点 - 展望2026年第一季度，国内外机器人产业将迎来较多关键节点，板块有望持续向上 [2][6] - 2026年乘用车内需或呈现一定压力，但汽车板块已从单纯内需驱动转向海外、高端化、智能化等综合驱动 [2][8] - 2026年投资应洞察周期脉络寻找内需触底拐点，并以智能AI为主线寻找阿尔法机会 [2][8] 根据相关目录分别总结 本周市场表现与行情 - 本周（2025.12.29-2026.1.4）A股汽车板块（长江一级行业）上涨1.19%，表现强于沪深300指数（下跌0.59%），在33个长江一级行业中排名第5位 [5][22] - 细分板块中，乘用车零部件（长江）上涨3.65%，表现最佳；汽车检测（长江）下跌3.15%，表现最差 [5][22] - 本周A股汽车板块涨幅前五个股为：天铭科技（+65.78%）、恒勃股份（+42.78%）、福赛科技（+30.43%）、万向钱潮（+26.19%）、横塑科技（+25.26%）[22] 机器人板块展望与投资机会 - **海外进展**：特斯拉在运控、灵巧手、大脑训练、量产指引等方面持续突破；预期其四季报电话会可能释放机器人最新指引；新一代机器人（V3）有望在2026年第一季度发布并于2026年下半年准备量产，产业链相关公司有望陆续接到发包/定点 [6] - **国内进展**：在政策助力下，国内本体厂商凭借运控、产业链降本等优势，在商业服务、工业巡检、教育等场景加速放量；多家本体厂商如宇树、云深处、银河通用和乐聚正推进上市进程，有望提升资本市场关注度 [6] - **投资建议**：关注特斯拉产业链确定性供应商或潜在新进者；跟踪本体厂商技术路线或方案选择带来的边际变化；关注国内本体厂商放量及其供应链配套情况 [7] 2026年行业投资主线 - **主线一：出海加速放量**：海外市场空间巨大，推荐关注敏实集团、福耀玻璃、沪光股份、隆鑫通用、春风动力、宇通客车、比亚迪、零跑汽车、长城汽车、上汽集团等 [8] - **主线二：高端化与自主替代**：高端乘用车及汽车零部件自主替代加速，重卡加速新能源化。整车推荐吉利汽车、江淮汽车、赛力斯、理想汽车等；零部件推荐伯特利、继峰股份、华域汽车、星宇股份等 [8] - **主线三：全面拥抱AI**：汽车转型正当时，机器人领域推荐拓普集团、均胜电子、旭升集团、福赛科技、凌云股份、长安汽车等；液冷领域推荐银轮股份等；智能驾驶推荐小鹏汽车；AI推荐潍柴动力等 [8] 细分领域周观点 - **乘用车**：国补政策年前落地，单车补贴金额同比下降，基本符合预期；预计2026年内需仍有下滑压力，但1月需求因补贴无缝推出及节前回乡需求，仍有超预期可能；建议左侧布局低估值整车品种，并关注智驾升级、海外拓展的阿尔法机会 [17] - **智能驾驶**：北汽极狐及长安深蓝L3级别自动驾驶牌照预期落地，有望强化智驾预期；L3级别智驾有望加速汽车零部件软、硬件持续升级 [17] - **汽车零部件**：全面拥抱AI打开新空间，长期推荐机器人（如拓普集团、新泉股份、斯菱智驱）和AI液冷（如银轮股份、敏实集团）两大主线；优质赛道如智能驾驶链、座椅、玻璃、车灯等中长期具备较好投资价值 [18] - **商用车及两轮车**：出口持续高景气，旺季行情持续；重卡板块估值较低且具备高分红属性；客车出海保持高景气；大排量摩托车出口持续高增长 [19] 行业上游原材料数据 - 本周（2025.12.29-2026.1.4）主要原材料价格变动：中证监控钢铁期货指数下降0.2%；沪铝指数上升1.54%；橡胶指数下降0.40%；塑料指数上升0.3% [39] - 纽约原油价格下降0.42美元/桶，布伦特原油价格下降0.35美元/桶；NYMEX天然气价格下降0.18美元/百万英热单位 [41]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持该评级 [9] 报告核心观点 - 报告持续看好上海港湾，核心在于其主业经营稳健，同时前瞻布局商业航天业务，已建立起卡位优势，有望深度受益于商业航天产业向上的大趋势 [1][6][11] - 报告看好商业航天产业趋势，认为其在基建（可回收火箭发射场建设）、技术进步（多款可回收火箭试飞）和需求（超万颗卫星组网计划）的三重催化下，产业趋势值得充分重视 [2][7] 行业趋势与催化因素 - **基建与技术进步**：我国多个航天发射基地正在或已部分完成火箭可回收系统基础设施建设，同时多款可回收火箭进入试飞阶段 [2][7] - **星座计划与需求**：中国计划形成数量超过万颗的卫星组网系统，包括千帆星座、国网GW星座、鸿鹄-3等大型星座计划 [2][7] - **近期催化事件**： - 朱雀三号遥一运载火箭于12月3日完成飞行任务，火箭二级进入预定轨道，是中国航天首次挑战可重复使用火箭入轨回收 [11] - 长征十二号甲遥一运载火箭于12月23日发射，火箭二级进入预定轨道 [11] - 中国目前在研且有公开进度的商业可回收火箭共计14款，后续有望持续验证可回收技术 [11] 上海港湾业务分析 - **商业航天业务布局**：公司于2023年成立控股80%的上海伏曦炘空，作为空间能源系统解决方案供应商 [11] - **业务进展与订单**： - 公司能源系统产品已成功保障18颗卫星成功发射，助力卫星互联网星座建设，40余套卫星电源系统及太阳结构机构在轨运行正常 [11] - 2025年上半年，商业航天业务实现新签订单3402万元，呈现快速增长态势 [11] - **技术先发优势**：公司在钙钛矿卫星电池产品已在轨试验一年并具备显著先发优势，具体搭载试验包括： - 2024年5月31日，复旦信息卫星搭载其钙钛矿太阳电池产品入轨 [11] - 2024年8月29日，苏星一号卫星搭载其钙钛矿太阳电池产品入轨 [11] - 2024年11月11日，天雁24星搭载其钙钛矿太阳电池产品入轨 [11] - 截至2025年11月11日，03星钙钛矿电池搭载试验持续正常进行已满一年 [11] - **主业经营情况**：公司主业经营稳健，持续深度融入“一带一路”市场，2025年上半年实现新签订单8.37亿元，其中境内2.46亿元，境外5.91亿元 [11]

量化模型与构建方式 **本报告为市场数据点评，未涉及具体的量化选股模型或预测模型的构建与测试，因此无相关内容。** 量化因子与构建方式 本报告主要统计和分析了基于融资融券（两融）数据的多个市场观测指标，这些指标可作为观察市场情绪和资金流向的因子。 1. **因子名称**：行业融资余额[19] * **因子构建思路**：统计特定时点各行业的融资余额总额，用以衡量市场对各行业的看多杠杆资金存量[19]。 * **因子具体构建过程**：在给定截止日期（如2025年12月30日），对属于同一行业的所有个股的融资余额进行求和，得到该行业的融资余额。报告展示了截至2025年12月30日各行业的融资余额分布[19]。 2. **因子名称**：行业融资余额增速[21] * **因子构建思路**：计算行业融资余额在一定时间窗口内的日均增长率，用以观察杠杆资金流入某行业的趋势和速度[21]。 * **因子具体构建过程**：选取过去N个交易日（如N=20）作为窗口期。首先，计算每个交易日的行业融资余额。然后，计算该窗口期内行业融资余额的日均增长率。具体公式可表示为窗口期首尾融资余额的对数增长率除以交易日数，或计算每日环比增长率的平均值。报告展示了截至2025年12月30日，各行业近20日的融资余额平均日增速[21]。 3. **因子名称**：行业融资净买入额[6][23] * **因子构建思路**：统计特定时间段内各行业的累计融资买入额与融资偿还额的差值，直接反映该时间段内杠杆资金对行业的净流入情况[6][23]。 * **因子具体构建过程**：在给定时间段内（如近5日），对属于同一行业的所有个股，每日计算（融资买入额 - 融资偿还额），然后对该时间段内的每日净买入额进行累计求和，得到该行业在该时间段内的累计融资净买入额。报告展示了截至2025年12月30日，各行业近5日的累计融资净买入额[6][23]。 4. **因子名称**：融资买入额占成交额比例[6][27] * **因子构建思路**：计算融资买入额在总成交额中的占比，用以衡量融资交易在行业整体交易中的活跃度或贡献度[6][27]。 * **因子具体构建过程**：对于单个行业，在特定交易日，计算该行业所有个股的融资买入总额与市场成交总额的比值。对于多日窗口期（如近5日），可以计算该比值在窗口期内的平均值。报告展示了截至2025年12月30日，各行业融资买入额占成交额比例近5日的均值[6][27]。 因子的回测效果 **本报告未对上述因子进行历史回测以计算其选股有效性指标（如IC、IR、多空收益等），因此无相关量化回测结果。报告仅展示了特定截止日（2025年12月30日）的截面数据统计结果[19][21][23][27]。**