投资评级 - 报告给予广发证券“买入”评级，为首次覆盖 [11] 核心观点 - 随着慢牛市延续，财富管理有望迎来黄金发展期，广发证券凭借区位优势、多元化布局、市场化机制，围绕财富管理业务形成较强先发优势 [2] - 展望中长期，一方面财富管理成券商竞争“胜负手”，广发成长潜质优于同业，另一方面公司发力国际业务，强化跨境综合能力，自营也有望受益于风控指标优化 [2] - 预计公司2025-2026年实现归母净利润分别为134.9、160.7亿元，同比分别增长39.9%、19.2%，对应的PB分别为1.27、1.18倍 [9] 行业背景：慢牛市中财富管理迎来黄金发展期 - **市场环境**：“924”以来市场进入慢牛，2024、2025年万得全A分别上涨10.0%、27.6%，固收+、权益等含权资产收益显著回暖 [5][18] - **资产吸引力变化**：存款利率走低，2025年末招行3年大额存单、定期存款利率降至1.70%、1.25%，相比之下含权资产吸引力显著提升 [5][18] - **长期需求空间**：我国居民资产中非存款金融资产（理财、债券、保险、权益、基金、养老金等）合计占比仅为24.5%（2022年末），明显低于日英美等国，提升空间广阔 [20][22] - **渠道端优势**：券商深耕权益市场，在投研、投顾、产品线、高净值客群方面具有显著优势，且是场内交易（如ETF）核心渠道，财富管理转型有望提速 [5][26] - **产品端格局**：2025年证监会出台公募高质量发展行动方案，引导行业转向高质量发展，投研核心能力扎实、合规风控水平突出的优质基金公司将更具竞争优势 [5][34] 公司概况：综合实力领先的财富管理之星 - **综合实力**：截至2025Q3末，广发证券归母净资产1535亿元，在上市券商中排名第4 [6][40] - **业务结构**：2025年前三季度，公司经纪、资管、投行、利息、自营业务净收入占比分别为27%、22%、2%、6%、39%，经纪及资管收入占比明显高于其他头部券商，财富管理特色鲜明 [41][42] - **业务排名**：公司经纪、资管净收入在上市券商中分别排名第3、第2名，均高于其净资产排名，显示在财富管理相关业务上具备较强竞争优势 [6][40] 核心竞争优势 - **前瞻性公募布局**：公司于2001年、2003年分别成立易方达基金、广发基金，较早布局公募业务；截至2025上半年末，易方达、广发基金的非货管理规模分别为1.52万亿元、0.89万亿元，行业内分别排名第1、第3 [7][47] - **公募利润贡献**：2025上半年，广发基金、易方达基金分别实现净利润11.8亿元、18.8亿元，合计对母公司归母净利润贡献比例达14.9% [7][47] - **区位优势突出**：公司总部位于广州，在珠三角九市的营业网点数量位列行业第一，坐拥大湾区高净值客户资源密集的天然优势 [7][52] - **全国化拓展**：公司持续向长三角等经济发达区域拓展业务版图，截至2024年末，在广东省、上海市、浙江省的营业部家数占比合计达53.1% [53][57] - **市场化机制**：股权结构均衡多元，2025Q3末前三大股东吉林敖东、辽宁成大、中山公用（及其一致行动人）持股比例分别为20.1%、18.0%、10.6%，公司无实控人，奠定市场化机制基础 [7][62] - **管理层稳定专业**：董事长林传辉自1995年加入公司，曾长期执掌广发基金，核心管理团队保持了较高的稳定性 [63] 未来成长潜力 - **财富管理成长性优于同业**：借鉴摩根士丹利经验，其财富管理分部利润贡献从2005年的7.5%提升至2024年的46.0%，管理费率约1%能抵补交易费率下行；广发在渠道和产品端已形成高竞争壁垒，有望在此轮周期中获得优于同业的成长性 [8][69][72] - **渠道能力**：公司拥有超过4600名证券投资顾问（母公司口径），行业排名第二，金融产品研究、销售能力较强 [72] - **产品保有规模**：2025上半年，广发证券代销收入占证券经纪收入比重达10.5%；股混、非货基金保有规模分别为809亿元、1397亿元，在前100机构中市场份额分别为1.6%、1.4%，维持持续提升趋势 [72][77][78] - **发力国际业务**：公司于2006年成立广发控股（香港），2026年1月拟再融资61亿港元用于境外子公司增资，有望夯实国际业务资本实力 [8][79] - **国际业务贡献**：2025上半年，广发控股（香港）实现净利润5.15亿元，贡献集团归母净利润约8%，净利润体量在行业中排名第5，未来对母公司利润贡献仍有较大提升空间 [79][81] - **自营收益回暖**：2025年前三季度，公司测算静态年化投资收益率为7.6%；随着权益市场慢牛行情持续，投资收益率有望继续回升 [8][86] - **自营资产结构**：截至2025上半年末，公司自营资产中股票、基金、债券、其他占比分别为19.0%、16.2%、54.2%、10.7%，股票及基金占比持续提升 [86][88] - **杠杆运用空间可期**：截至2025上半年末，公司资本杠杆率为12.9%，净稳定资金率为152.5%，均远高于预警标准；作为优质头部券商，后续有望受益于监管风控指标优化，提升杠杆运用空间和资本利用效率 [8][93][94] 财务预测 - **盈利预测**：预计公司2025-2026年营业收入分别为341.9亿元、390.3亿元，归母净利润分别为134.9亿元、160.7亿元 [9][96]

报告行业投资评级 - 未提及报告行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 近期债市波动趋缓，信用债表现略优于利率债，受机构配置行为驱动，银行资产配置转向“以债补贷”，信用债成关键着力点，保险资金因“开门红”增配中长期信用债，基金负债端资金净流入支撑信用债及二永债行情，建议关注5年期AA级中短票、AAA - 及AA + 商业银行永续债等品种挖掘结构性机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 近期债市表现与信用债相对优势 - 2月2日至2月6日债市波动趋缓，二永债收益率先上行后下行，整体表现优于城投债，周初债市情绪谨慎收益率上行，后在资金面、风险偏好和央行投放等因素推动下情绪回暖，长端和超长端利率下行 [6][15] 保险资金：信用债重要配置增量 - 2026年“开门红”分红险成销售主力，负债久期短且收益要求高，驱动保险资金增配中长期信用债，1月前两周保险净买入中长期信用债规模占比高，计划全年持有量大幅增长41.6%，预计2月及后续增配趋势延续 [7] 城投债与产业债孰优：基于历史比价规律 - 同等级同期限城投债和产业债收益率不完全可比，当AAA城投债收益率比同期限AAA产业债高约2bp、AA + 城投债收益率比同期限AA + 产业债低约2bp时是较优配置点位，AAA级城投债收益率多数时间高于同等级产业债，AA + 及AA级相反，反映产业债内部分化大、城投债定价更收敛，配置建议参考历史分位数 [8][40] 品种配置策略建议 - 下周信用债配置优先级为5年期AA级中短票 > 5年期AAA - 级商业银行永续债 > 5年期AA + 级商业银行永续债，5年期AA级中短票收益率约2.33%、利差约78个基点，利差分位数达100%，优于同期限城投债，商业银行永续债受益于前期二级资本债利差压缩行情轮动仍有表现空间，建议挖掘利差保护厚的产业债和银行资本债 [9] 银行债贷配置：从共振到替代 - 开年大行债券买入力度超预期，2025年债券投资对信贷投放替代效应更显著，未来或从“债贷共振”转向“以债补贷”，银行债贷配置有“债贷双强”“债贷双弱”“债贷此消彼长”三种组合模式，对信用债增持是银行弥补资产缺口和再平衡风险收益的关键着力点 [17][21] 保险“开门红”资金驱动信用债增配 - 2025年保险行业原保险保费收入6.12万亿元，同比增长7.4%，月度增速波动大，保费增长为保险资金提供配置空间，利率下行背景下保险或加大信用债配置，2026年“开门红”分红险成拉动保费增长重要产品，将引导保险资金增配信用债 [25] 保险配置新特征：分红险发展利好中长期信用债 - 2026年开年保险资金增配中长期信用债，1月前两周净买入规模占比高，年度持仓计划大幅增长，受负债端分红险主导影响，其负债久期短、收益弹性要求高，中长期信用债久期匹配、票息有吸引力，预计2月增配趋势延续 [30] 二级资本债：基金、保险呈现强配置格局 - 2026年初以来6周，3 - 5年期二级资本债市场呈现“基金保险强配置”格局，基金公司及产品累计净买入759.85亿元，保险资金净买入422.47亿元，理财类产品需求稳健净买入40.45亿元 [37] 品种配置策略：挖掘产业利差，关注利率防御 - 市场主线近期快速轮动，下周信用债配置优先级调整为5Y AA中短票 > 5YAAA - 商行永续债 > 5YAA + 商行永续债，5Y AA中短票利差分位数高，5Y国开债利差保护厚，10Y地方债利差分位数中性偏低、压缩空间有限，5YAAA - 和AA + 商行永续债受益于利差压缩行情轮动 [45]

2026年1月美国非农就业数据表现 - 2026年1月美国新增非农就业人数为13.0万人，显著高于彭博一致预期的6.5万人，前值下修至4.8万人[5][7] - 1月季调失业率降至4.3%，低于预期及前值的4.4%[5][7] - 1月非农私人部门时薪环比增速升至0.4%，高于预期的0.3%，同比增速为3.7%[7] 就业市场结构分析 - 新增就业主要受教育和保健业拉动，该部门贡献了8.4万人的增长，其中门诊医疗服务(+3.8万)、医生诊所(+1.5万)等细分领域表现突出[7] - 商品生产部门新增就业3.6万人，建筑业与制造业就业改善，与制造业PMI回升吻合[7] - 服务提供部门新增就业13.6万人，而政府部门就业走弱，减少4.2万人[7] - 失业率下降主因失业人数中“再进入者”持续减少，同时劳动力供给增加，就业率和劳动参与率环比回升[7] - U6失业率环比下降0.4个百分点至8.0%，显示失业压力可控[7] 通胀与薪资压力 - 服务业薪资加速上涨，特别是教育和保健服务时薪环比录得较大涨幅，核心服务通胀压力有所升温[7] 对美联储货币政策的影响与展望 - 报告认为就业数据超预期不改对年内降息节奏的判断，就业慢降温仍是基准情形[2][7] - 预计在鲍威尔剩余任期内（至2026年5月），降息暂缓已是基线预期[2][7] - 预计5月沃什就任美联储主席后，考虑到其“降息+缩表、缩职能”的政策主张，加之关税对通胀的影响基本显现，再度开启降息可能性较大[2][7] - 报告预计2026年内累计降息至少50个基点[2][7] 风险提示 - 美国通胀存在超预期可能性，主要风险来自“对等关税”生效后可能引发的二次通胀，这可能成为美联储降息的阻碍因素[6][25]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [6] 报告核心观点 - 智谱发布GLM-5大模型，标志着模型正式进入“需求时代” [2][4] - 国内模型此前API价格大幅低于海外，随着模型好用性和实用性提升，行业进入需求驱动阶段 [2][10] - 智谱模型大幅涨价验证了新时代开启，国内模型厂商的模型即服务（MaaS）业务有望迎来大爆发，毛利率有望快速提升 [2][10] - 模型的变化有望驱动云基础资源及国产算力需求 [2][10] 模型性能与技术升级 - **模型规模显著提升**：模型参数量从3550亿（激活320亿）提升至7440亿（激活400亿），预训练数据量提升至28.5万亿tokens [10] - **采用先进训练技术**：采用异步强化学习和稀疏注意力机制（DSA）来提升模型智能体（Agent）能力以及Token效率 [10] - **编码能力达到顶尖水平**：编码能力对齐Claude Opus 4.5，在SWE-bench-Verified和Terminal Bench 2.0中分别获得77.8和56.2的开源模型SOTA分数，性能超过Gemini 3 Pro，分数直逼Opus 4.5 [10] - **智能体能力实现开源SOTA**：在BrowseComp（联网检索与信息理解）、MCP-Atlas（工具调用和多步骤任务执行）和τ²-Bench（复杂多工具场景下的规划和执行）等多个评测基准中均取得开源第一的最高表现 [10] - **工程与办公能力增强**：从写代码转向写工程，在CC-Bench-V2中，GLM-5在前端、后端和长时程任务上显著优于GLM-4.7，显著缩小与Claude Opus 4.5的差距，并能代理式处理.docx、.pdf和.xlsx等办公文件 [10] - **支持国产芯片推理**：目前已支持国产芯片推理 [10] 定价策略与市场影响 - **API价格大幅上涨**：官网GLM-5/GLM-5-Code模型国内输入（Input）价格（每百万token）分别为4/6元，提价幅度达100%/200%；输出（Output）价格分别为18/28元，提价幅度达125%/250% [10] - **海外定价同步提升**：在已公布的海外版价格中，Coding plan订阅价格提高30%-60%，API调用价格提升67%-100%，提价证明了智谱的全球竞争力 [10] - **订阅服务价格显著上调**：GLM Coding Max连续包月价格为469元/月，相较目前Pro版价格提升215%，其他版本亦有至少30%的涨幅 [10] - **定价逻辑转变**：模型进入需求时代，有望逐步从成本定价转向需求定价 [10]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [10] 报告核心观点 - 北美云巨头资本开支指引大幅跃升，AI算力基础设施保持高强度投入 [2][8] - 光通信龙头业绩高速增长，磷化铟光芯片产能紧缺催生长协锁定模式，高速光芯片与光模块持续放量，第二增长曲线CPO/OCS快速成长 [2][7][8] - 报告坚定看好AI与算力投资主线 [2][8] 板块行情表现 - 2026年第5周，通信板块下跌6.91%，在长江一级行业中排名第31位 [2][5] - 2026年年初以来，通信板块下跌1.86%，在长江一级行业中排名第29位 [2][5] - 个股层面，通信板块内市值在80亿元以上的公司中，本周涨幅前三分别为通鼎互联（+18.6%）、长飞光纤（+17.2%）、长江通信（+11.3%）；跌幅前三分别为中际旭创（-16.8%）、联特科技（-14.7%）、仕佳光子（-14.4%）[5] 北美云巨头资本开支与业绩 **谷歌** - 25Q4总营收1138.3亿美元，同比增长18.0%；GAAP净利润344.6亿美元，同比增长29.8% [6] - 云业务营收176.6亿美元，同比增长47.8%；营业利润率攀升至30.1%，同比提升12.6个百分点，创历史新高 [6] - 2025年超10亿美元合同数超过去三年总和，云业务积压订单达2400亿美元，同比翻倍 [6] - AI商业化提速，Gemini App月活超7.5亿，生成式模型收入同比增长近400% [6] - 25Q4资本开支279亿美元，同比增长95%；2025年全年资本开支914亿美元；2026年资本开支指引为1750-1850亿美元，同比约翻倍 [6] **亚马逊** - 25Q4总营收2114.9亿美元，同比增长12.6%；GAAP净利润212.5亿美元，同比增长6.2% [6] - AWS收入355.8亿美元，同比增长23.6%，创近13个季度（近三年）以来最高增速；AWS积压订单达2440亿美元，同比增长40% [6] - 广告业务收入213亿美元，同比增长22% [6] - 自研芯片Trainium2部署超140万颗，Trainium3已开始出货，预计2026年中供给将基本被锁定 [6] - 25Q4资本开支346亿美元，同比增长24.5%；2025年全年资本开支1318亿美元；2026年资本开支指引约2000亿美元，同比增长52%，主要投向AWS [6] 光通信龙头业绩与产业趋势 **Lumentum** - FY26Q2营收6.7亿美元，同比增长65.5%；GAAP净利润0.8亿美元，同比扭亏为盈 [7] - 组件业务收入4.4亿美元，同比增长68%；系统业务收入2.2亿美元，同比增长60% [7] - 受数据中心强劲需求带动，EML芯片出货量再创新高，其中200G EML出货量占比约5%，预计到2026年底占比将达25% [7] - 200G EML的平均销售价格约为100G EML的2倍 [7] - 磷化铟产能紧张，仍存在约25%-30%的供需缺口，处于全分配状态，公司首次大规模推行长协，有效期至2027年末 [7] - 公司原计划在CY25Q4至CY26Q2的三个季度扩产40%，但截至CY25Q4已扩产超20%，增量来自Sagamihara工厂，并将进一步利用英国Caswell和日本Takao工厂产能 [7] - CPO方面，预计26Q4将贡献5000万美元营收；大功率CW激光器获数亿美元订单，预计27H1开始交付 [7] - OCS方面，预计26H2将交付约4亿美元订单，需求主要来自三家客户，远高于此前年末单季1亿美元的营收目标 [7] **Coherent** - FY26Q2营收16.9亿美元，同比增长17.5%；GAAP净利润1.5亿美元，同比增长41.9% [7] - 数通业务收入12.1亿美元，同比增长33.5%，占总营收71.7%，800G/1.6T光模块拉动显著，1.6T客户需求强劲 [7] - 公司独家6英寸磷化铟晶圆产线产能持续提升，规模预期将在FY26Q4翻倍 [7] - CPO近期获大额订单，认为CPO未来增量空间更多来自Scale-up域；OCS积压订单持续增长，目前已与十余家客户开展合作，预计未来几年潜在市场超20亿美元 [7] 海外大模型调用情况 - 周度跟踪（2026/2/2-2026/2/8）显示，整体调用量约9.81万亿Token，环比增长18.8% [19] 投资建议 报告基于AI与算力主线，推荐以下细分领域及公司 [8]： 1. **运营商**：推荐中国移动、中国电信、中国联通 2. **光模块**：推荐中际旭创、新易盛、天孚通信、仕佳光子，关注太辰光、源杰科技 3. **液冷**：推荐英维克 4. **空芯光纤**：推荐烽火通信、亨通光电、中天科技，关注长飞光纤 5. **国产算力**：推荐润泽科技、光环新网、奥飞数据、华丰科技、光迅科技、中兴通讯、紫光股份 6. **AI应用**：推荐博实结、和而泰、拓邦股份、移远通信、美格智能、广和通 7. **卫星应用**：推荐华测导航、海格通信、灿勤科技

报告行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [7] 报告核心观点 - 核心观点认为，春节期间AI应用流量入口争夺激烈，凸显算力资源紧缺，算力缺口或将进一步扩大，以阿里为代表的AI大厂有望加大算力采购力度，建议关注算力基础设施投资机遇 [2][6][45][54] 上周市场复盘总结 - 上周大盘持续震荡调整，上证综指周五报收4065.58点，整体下跌1.27% [4][14] - 计算机板块持续大幅回调，整体下跌3.53%，在长江一级行业中排名第29位，两市成交额占比为6.50% [2][4][14] - 板块内网安、金融IT等概念活跃，网安概念中高凌信息上涨9.79%，浩云科技上涨8.14%，盛邦安全上涨5.92%，中科通达上涨4.74%；金融IT概念中御银股份上涨8.96%，四方精创上涨6.79%，创识科技上涨5.71% [2][16] - 上周涨幅居前的个股包括锐明技术（+18.27%）、格尔软件（+17.38%）、博睿数据（+15.85%）等 [17] 行业关键动态与技术进步总结 AI视频生成 - 字节跳动发布最新视频模型Seedance 2.0，已在即梦平台上线，会员用户（至少69元）可直接使用，支持文本/图片生视频，也支持视频和音频作为参考素材输入 [2][10][19] - Seedance 2.0在关键能力上取得突破，具备自分镜和自运镜、全方位多模态参考（最多9张图片、3段视频和3段音频）、音画同步生成、多镜头叙事维持一致性等能力，生成质量与稳定性大幅提高 [21] - 该模型将AI视频生成从“抽卡玩具”变为“工业工具”，实测可用率超90%，显著降低成本：例如，90分钟项目成本从一万多块降至两千多块，5秒特效镜头制作成本从三千元（人力一月）降至3元（AI两分钟） [22] - 伴随Seedance 2.0等模型发展，2026年大模型进入“模型×场景”深度融合阶段，2C入口争夺全面展开，B端高价值场景具备规模化落地条件 [25] 量子通信 - 中国科学技术大学科研人员在可扩展量子网络及器件无关量子密钥分发（DI-QKD）领域取得突破 [2][10] - 在国际上首次构建出可扩展量子中继的基本模块，将量子纠缠寿命延长至550毫秒，超过了建立纠缠所需的450毫秒，使远距离量子网络成为现实可能 [26][27] - 实现了单原子节点间的远距离高保真纠缠，并首次将DI-QKD的传输距离突破百公里（原子节点间远程纠缠保真度仍保持在90%以上），推进了该技术实用化进程 [26][31] - 我国量子通信产业市场规模占全球25%，已建成全球首个、规模最大的广域量子骨干网，总里程超1万公里，覆盖17省市80个城市 [33] 车路云一体化 - 国内首个智能网联基础设施国标《城市道路智能网联基础设施技术标准》正式启动编制，填补了该领域国家标准的空白 [2][10][36] - 2026年开年以来，青岛、杭州滨江区、济南等多地发文推进“车路云一体化”相关工作，例如杭州滨江区对智慧乘用车示范场景给予最高22万元/辆财政补助，济南相关项目预算金额约9393万元 [37] - 截至目前，全国已建成17个国家级测试示范区，累计发放测试牌照超1.03万张，测试里程超2亿公里；建成7个车联网先导区、16个“双智”试点城市，支持20个城市开展“车路云一体化”应用试点；累计开放测试道路超3.5万公里，部署路侧单元超1.1万套 [41] 重点投资方向与逻辑总结 算力基础设施 - 直接催化事件：千问App于2月6日启动“春节30亿免单”活动，引发用户热情，活动上线5小时订单量飙升至500万单，导致2月8日App宕机，凸显阿里等AI大厂算力资源紧缺现状 [6][45] - 需求展望：春节期间，腾讯、字节、百度等大厂总计将投入45亿争夺AI应用流量入口，算力需求有望持续高增 [49] - 海外印证：亚马逊（2000亿美元）、谷歌（1750-1850亿美元）、Meta（1150-1350亿美元）、微软（本季度达375亿美元）等四大北美云厂商纷纷上修2026年资本开支（CapEx），其年度CapEx总和有望超过6000亿美元，增速超市场预期，显示算力产业高景气度 [53] - 投资建议：关注1）国产算力芯片厂商，重点关注行业龙头寒武纪、海光信息；2）算力租赁相关标的；3）IDC [2][6][54] 量子科技产业 - 基于我国在可扩展量子网络及DI-QKD领域的技术突破，建议关注量子科技全产业链，重点关注量子通信领军企业 [35] 车路云一体化产业 - 随着相关标准相继拟定及试点工作持续推进，建议关注“车路云一体化”全产业链，重点关注车路协同基建厂商 [43]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司于2026年2月4日公告股份回购计划，拟使用自有资金回购总额不低于10亿元且不超过20亿元，其中A股回购不低于7亿元且不超过14亿元，B股回购不低于3亿元且不超过6亿元，此举基于对公司战略发展前景及内在价值的坚定信心，旨在维护公司价值及股东权益，增厚每股收益，强化投资者信心 [1][3][9] - 公司自主新能源销量同环比大幅增长，产品结构优化推动营收提升，电动智能化转型加速推进，出海加速，带动销量持续向好 [1][9] - 公司打造新品能力强，以长安启源、深蓝、阿维塔多品牌积极布局智能电动转型，加速打造爆款产品，新一轮新能源浪潮中，强品牌定位与技术研发实力助力新阶段开启 [1][9] - 公司前瞻布局机器人、飞行汽车等未来业务，围绕“1+N+X”战略布局智能汽车机器人技术，计划在2026年发布人形机器人原型机，并与亿航智能组建合资企业推进飞行汽车研发与商业化 [9] - 公司智能化转型稳步推进，获得全国首块L3级自动驾驶专用正式号牌，天枢智能开启L3时代，采用自研+合作模式加速推进智驾平权，与华为在乾崑智驾、鸿蒙系统等方面深化合作 [9] - 公司新能源“香格里拉”计划持续推进，预计2026年Q3前完成长安金钟罩固态电池的搭载机器人及装车验证 [9] - 公司全球化“海纳百川”计划加速推进，截至2026年1月，已深入全球117个国家，投放41款车型，海外本土化进程与产能建设持续完善 [9] - 随着新车落地将有力带动销量提升，规模效应增强有望进一步提升盈利能力，预计2025年归母净利润为51.6亿元，2026年归母净利润为75.9亿元，对应市盈率分别为21.5倍和14.7倍 [9] 财务预测与估值 - 预计公司2025年营业总收入为1888.06亿元，2026年为2040.60亿元，2027年为2290.60亿元 [12] - 预计公司2025年毛利率为17%，2026年及2027年毛利率均为18% [12] - 预计公司2025年归属于母公司所有者的净利润为51.62亿元，对应每股收益0.52元，2026年为75.85亿元，对应每股收益0.77元 [12] - 基于2026年2月10日收盘价11.22元，对应2025年预测市盈率为21.55倍，2026年预测市盈率为14.66倍 [12]

投资评级 - 维持“买入”评级 [6][8] 核心观点 - 公司于2026年2月4日公告股份回购计划，拟使用自有资金回购总额不低于10亿元且不超过20亿元，其中A股回购不低于7亿元且不超过14亿元，B股回购不低于3亿元且不超过6亿元，回购价格上限为董事会审议通过前30个交易日股票交易均价的150%，回购股份将用于减少注册资本，实施期限不超过12个月，此举基于公司对发展前景和内在价值的信心，旨在维护公司价值及股东权益，增厚每股收益，强化投资者信心 [2][4][12] - 公司电动智能化转型加速推进，出海加速，带动销量持续向好，新央企平台持续赋能效率提升，新能源转型加快，自主新能源销量同环比大幅增长，产品结构优化推动营收提升，随着新车落地将有力带动销量提升，规模效应增强有望进一步提升盈利能力 [2][6] - 公司打造新品能力强，以长安启源、深蓝、阿维塔多品牌积极布局智能电动转型，加速打造爆款产品，开启新发展阶段 [2][12] 业务进展与战略布局 - **智能化**：公司获得全国首块L3级自动驾驶专用正式号牌，天枢智能开启L3时代，采用自研+合作模式加速推进智驾平权，与华为合作推动乾崑智驾、鸿蒙系统在阿维塔和深蓝车型上应用，自研方面坚持“无安全、无智驾”理念，有序推出覆盖不同价位的智驾方案 [12] - **前瞻业务**：在机器人业务上，围绕核心场景以“1+N+X”战略布局，联合头部合作伙伴共同研发人形机器人，计划在2026年发布原型机，在飞行汽车业务上，与亿航智能组建合资企业，共同推进研发与商业化 [12] - **电动化**：新能源“香格里拉”计划持续推进，预计2026年第三季度前，长安金钟罩固态电池将完成搭载机器人及装车验证 [12] - **全球化**：聚焦“海纳百川”计划，海外本土化进程加速，截至2026年1月，公司业务已深入全球117个国家，投放41款车型，持续完善全球化战略版图 [12] 财务预测与估值 - 预计公司2025年归母净利润为51.6亿元，2026年为75.9亿元，对应市盈率分别为21.5倍和14.7倍 [6] - 根据盈利预测，2025年每股收益为0.52元，2026年为0.77元，2027年为0.93元 [18] - 预计公司营业总收入将从2024年的1597.33亿元增长至2026年的2040.60亿元，毛利率预计从2024年的15%提升至2026年的18% [18]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [9] 报告核心观点 - 近期AI视频赛道边际催化加速，关注多模态板块投资机会 [2][9] - 可灵3.0重磅更新，商业化进程有望再提速 [2][9] - 字节跳动发布Seedance 2.0，有望进一步压低实际制作成本，加速多模态商业化进程 [2][9] - 看好工具类公司快手及产能提升聚焦精品的制作端公司 [2][9] 可灵3.0更新要点总结 - 更新模型包括视频3.0、视频3.0 Omni、图片3.0、图片3.0 Omni等 [2][5][9] - 视频3.0模型支持文本/图像/视频片段等多种输入形式，单次视频时长最长突破10秒至15秒 [9] - 新增智能分镜功能，实现根据指令自动调整景别与机位 [2][9] - 升级主体一致性与音画同步能力，可实现多种语言精准口型匹配 [9] - 视频3.0 Omni支持创建视频主体特征库，可提取3-8秒视频中的角色形象与音色 [9] - 图片3.0新增组图生成能力，可批量生成逻辑连贯系列画面 [9] - 技术层面首次采用视觉思维链技术（vCoT） [9] - 2026年1月可灵单日环比上月增长30% [9] - 可灵AI出品的首部AI贺岁动画短篇集《马上有戏》第一集《马不停蹄》于2月6日上线以来点赞量破6万 [9] 字节跳动Seedance 2.0要点总结 - 已在即梦平台上线，支持会员用户直接使用 [5][9] - 支持图像、视频、音频、文本四种模态输入 [9] - 核心亮点包括支持自分镜自运镜、全方位多模态参考、音画同步生成、多镜头叙事等 [9] - 自分镜和运镜功能可根据用户描述的情节自动规划，大幅降低用户创作门槛 [9] - 最多可同时参考9张图片、3段视频和3段音频，参考内容涵盖动作、特效、形式、运镜、人物、场景、声音等 [9] - 生成视频的同时可生成匹配的音效和配乐，且支持口型同步和情绪匹配 [9] - 角色和场景一致性大幅提升，可生成包含多个镜头切换的完整叙事片段 [9] - 据测评其可用率已提升至90%，而行业平均不到20% [2][9]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [8] 报告核心观点 - 上周计算机板块大幅回调，但AI应用流量争夺加剧，特别是春节期间，凸显算力资源紧缺，算力缺口或将进一步扩大，以阿里为代表的AI大厂有望加大算力采购力度，建议关注算力基础设施投资机遇 [2][7][47][56] - 字节跳动发布视频生成模型Seedance 2.0，标志着AI视频生成从“抽卡玩具”迈向“工业工具”，将重构影视制作逻辑并大幅降低成本，推动AI应用进入“模型×场景”深度融合阶段 [2][21][23][25] - 我国在可扩展量子网络及器件无关量子密钥分发（DI-QKD）领域取得突破性进展，巩固了在量子通信领域的全球领先优势，有望推动量子通信产业加速实用化落地 [2][12][26][36] - 国内首个智能网联基础设施国标启动编制，叠加多地政策推进与试点项目落地，我国“车路云一体化”建设有望从试点示范加速向规模化、规范化迈进 [2][12][37][44] 上周市场复盘 - **大盘与板块表现**：上周上证综指报收4065.58点，整体下跌1.27%[5][16]；计算机板块整体下跌3.53%，在长江一级行业中排名第29位，两市成交额占比为6.50%[2][5][16] - **活跃概念与个股**：网络安全、金融IT等概念活跃[2][18]，涨幅居前的个股包括：锐明技术（+18.27%）、格尔软件（+17.38%）、博睿数据（+15.85%）、国能日新（+12.56%）等[19] 上周行业关键词总结 - **Seedance 2.0发布**：字节跳动在飞书发布最新视频模型Seedance 2.0，已在即梦平台上线，会员价至少69元，支持文本/图片生视频及多模态参考输入[2][12][21]；其关键能力包括自动分镜运镜、支持最多9张图片/3段视频/3段音频的参考、音画同步生成及多镜头叙事一致性，生成质量与稳定性大幅提升[22]；该模型将5秒特效镜头制作成本从约3000元降至3元，使90分钟项目成本从一万多元降至两千多元，推动AI视频从“抽卡玩具”变为“工业工具”[23] - **量子通信突破**：中国科学技术大学团队在国际上首次构建出可扩展量子中继的基本模块，将量子纠缠寿命延长至550毫秒，使远距离量子网络成为现实可能[12][26][27]；并首次实现百公里距离的器件无关量子密钥分发（DI-QKD），在100公里时原子节点间远程纠缠保真度仍保持在90%以上[12][26][32]；我国已建成全球首个规模最大的广域量子骨干网，总里程超1万公里，覆盖17省市80个城市，市场规模占全球25%[34] - **车路云一体化推进**：国内首个智能网联基础设施国标《城市道路智能网联基础设施技术标准》正式启动编制，填补了国家空白[2][12][37]；多地发文推进建设，如青岛计划推进58个重点交通项目，杭州滨江区对示范场景给予最高22万元/辆财政补助，济南启动预算约9393万元的项目招标[38]；全国已建成17个国家级测试示范区，累计发放测试牌照超1.03万张，测试里程超2亿公里，开放测试道路超3.5万公里，部署路侧单元超1.1万套[43] 重点推荐方向：算力基础设施 - **事件驱动**：2月6日，千问App启动“春节30亿免单”活动，引发抢购热潮，活动上线5小时订单量突破500万单，导致2月8日App宕机[7][47][48][50]；宕机原因是系统峰值时段每秒处理请求量达日常业务的30倍，远超承载上限，凸显算力资源紧缺现状[48] - **行业趋势**：春节期间，腾讯、字节、百度等大厂总计将投入45亿元争夺AI应用流量入口，进一步推高算力需求[54]；海外云服务提供商（CSP）大厂2026年资本开支高增，亚马逊（2000亿美元）、谷歌（1750-1850亿美元）、Meta（1150-1350亿美元）、微软（本季度达375亿美元）四家年度资本开支总和有望超过6000亿美元[56] - **投资建议**：为满足用户体验，以阿里为代表的AI大厂有望加大算力采购力度，建议关注：1）国产算力芯片厂商，重点关注行业龙头寒武纪、海光信息；2）算力租赁相关标的；3）IDC（互联网数据中心）[2][7][56]