行业投资评级 - 投资评级为看好 维持[10] 核心观点 - 通信板块2025年第36周下跌2.41% 在长江一级行业中排名第26位 但年初以来上涨58.26% 排名第1位[2][5] - 博通25Q3业绩高速增长 ASIC业务贡献显著 新增第四大客户超100亿美元订单 预计2026财年开始交付[2][6] - 阿里巴巴发布兆级参数模型Qwen3-Max预览版 参数超过1T 支持262,144 token上下文窗口 性能超越多家闭源竞品[2][7] - 持续看好国内与海外算力链 包括运营商、光模块、液冷、光纤光缆、国产算力、AI应用和卫星应用等细分领域[8] 板块行情 - 2025年第36周通信板块下跌2.41% 在长江一级行业中排名第26位[2][5] - 2025年年初以来通信板块上涨58.26% 在长江一级行业中排名第1位[2][5] - 个股层面 市值80亿元以上公司中本周涨幅前三为源杰科技(+24.9%)、中际旭创(+14.7%)、东土科技(+10.5%) 跌幅前三为太辰光(-19.8%)、鼎通科技(-16.6%)、科思科技(-16.5%)[5] 博通ASIC业务表现 - 博通25Q3营收159.5亿美元 同比增长22% 环比增长6%[6] - 半导体收入91.7亿美元 同比增长26% 环比增长9% 其中网络收入56.4亿美元(同比+45% 环比+13%) 无线收入16.3亿美元(同比-4%) 存储收入9.8亿美元(同比+14%) 宽带收入6.1亿美元(同比+10%)[6] - AI半导体收入达52亿美元 同比增长63% 环比增长18% 连续十个季度保持高速增长[6] - XPU业务贡献约65%的AI收入 三大核心客户ASIC需求持续攀升[6] - 新增第四位超大客户已下单超100亿美元订单 将于2026财年开始交付[6] - 预计25Q4 AI半导体收入将达62亿美元 同比增长66% 环比增长19%[6] - 目前积压订单规模达1100亿美元 其中半导体业务占比约50% 增量主要由AI驱动[6] - ASIC对光模块、铜连接等环节需求拉动弹性远大于GPU 随着ASIC渗透率持续提升 相关板块有望加速放量[6] 阿里大模型进展 - 阿里巴巴发布Qwen3-Max预览版 拥有超过1兆参数(>1T) 为迄今为止最大的语言模型[7] - 上下文窗口最长支持262,144 token 其中最大输入/输出约258,048/32,768 token[7] - 引入context caching机制 缓存上下文以提升多轮交互效率、减少重复计算[7] - Qwen3-Max为闭源模型 在多个主流权威测试中性能超越多家闭源竞品 如Claude-Opus 4(Non-Thinking)、Kimi-K2、DeepSeek-V3.1等[7] 投资建议 - 持续看好国内与海外算力链 重点推荐以下细分领域[8]： 1) 运营商：中国移动、中国电信、中国联通 2) 光模块：中际旭创、新易盛、天孚通信、仕佳光子 关注太辰光、源杰科技 3) 液冷：英维克 4) 光纤光缆：烽火通信、亨通光电、中天科技 关注长飞光纤 5) 国产算力：润泽科技、光环新网、奥飞数据、华丰科技、光迅科技、中兴通讯、紫光股份 关注科华数据 6) AI应用：博实结、和而泰、拓邦股份、移远通信、美格智能、广和通、翱捷科技 7) 卫星应用：华测导航、海格通信、灿勤科技 重点公司业绩表现 - 中国移动2025年预测归母净利润1,455.41亿元 PE估值15.8倍[16] - 中国电信2025年预测归母净利润349.47亿元 PE估值19.0倍[16] - 中际旭创2025年预测归母净利润111.61亿元 PE估值40.5倍[16] - 新易盛2025年预测归母净利润77.97亿元 PE估值44.5倍[16] - 中兴通讯2025年预测归母净利润87.27亿元 PE估值21.8倍[16] - 中国联通2025年预测归母净利润96.11亿元 PE估值17.5倍[16] - 天孚通信2025年预测归母净利润23.02亿元 PE估值63.1倍[16] - 润泽科技2025年预测归母净利润27.06亿元 PE估值32.3倍[16] - 紫光股份2025年预测归母净利润19.42亿元 PE估值41.4倍[16] - 英维克2025年预测归母净利润6.20亿元 PE估值111.1倍[16]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8][12] 核心财务表现 - 2025年上半年实现收入46.1亿元（同比+3.7%），归属净利润4.3亿元（同比+2.2%），扣非净利润4.3亿元（同比+2.0%）[1][5] - 第二季度单季收入26.0亿元（同比+5.4%，环比+29.2%），归属净利润2.8亿元（同比+2.8%，环比+92.5%），扣非净利润2.9亿元（同比+0.1%，环比+118.3%）[1][5] - 预测2025-2027年归属净利润分别为10.0亿元、15.9亿元、18.2亿元，对应每股收益0.38元、0.60元、0.69元[12][17] 业务板块分析 - 爆破服务收入25.5亿元（同比+7.3%），新签合同总额62.4亿元，其中重大合同年化金额24.1亿元（去年同期13.5亿元），显示订单质量提升[12] - 民爆器材收入13.3亿元（同比-1.7%），通过收购新增工业炸药产能6.55万吨/年（湖北东神楚天3.05万吨/年、四川峨边国昌3.5万吨/年）[12] - 新能源业务收入3.6亿元（同比-7.7%），毛利率42.1%（同比下降3.9个百分点），实施主体盾安新能源净利润0.83亿元（同比-15.8%）[12] - 海外收入6.0亿元（同比+20.2%），收入占比从11.2%提升至13.0%，业务覆盖亚、非、欧等多个国家和地区[12] 战略发展动向 - 实控人承诺2025年底注入奥信化工，该公司为民爆进出口龙头企业，2024年营业收入32.2亿元、净利润4.1亿元，在全球15个国家运营17个项目，拥有海外炸药产能20万吨/年[12] - 公司持续整合兵器集团旗下民爆资产，强化产业链控制能力，彰显行业龙头地位[12] 行业与市场前景 - 民爆行业需求疲软，重点地区炸药及雷管价格下滑，但公司通过并购整合逆势扩大份额[12] - 新能源业务面临电力市场竞争加剧，电价机制从"保量保价"转向"市场竞价"[12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入242.4亿元，同比增长19.5%；归母净利润29.5亿元，同比增长8.8%；扣非净利润28.0亿元，同比增长6.9% [2][4] - 2025年第二季度单季度营业收入153.5亿元，同比增长22.5%；归母净利润22.7亿元，同比增长7.3%；扣非净利润22.0亿元，同比增长5.8% [2][4] - 预计2025年全年归母净利润可达约85亿元，对应市盈率约20.5倍 [9] 业务板块收入分析 - 智能电网业务收入122.25亿元，同比增长28.4% [9] - 能源低碳业务收入65.41亿元，同比增长29.5% [9] - 数能融合业务收入39.00亿元，同比增长4.4% [9] - 工业互联业务收入12.45亿元，同比增长2.9% [9] - 集成及其他业务收入3.00亿元，同比下降58.6% [9] 地区收入表现 - 国内收入222.24亿元，同比增长14.5% [9] - 海外收入19.87亿元，同比增长139.2% [9] 盈利能力分析 - 2025年上半年整体毛利率26.45%，同比下降2.48个百分点 [9] - 2025年第二季度单季度毛利率27.75%，同比下降3.82个百分点 [9] - 智能电网业务毛利率30.34%，同比下降2.93个百分点 [9] - 能源低碳业务毛利率21.59%，同比下降1.68个百分点 [9] - 数能融合业务毛利率23.40%，同比下降2.67个百分点 [9] - 工业互联业务毛利率20.00%，同比下降2.52个百分点 [9] - 集成及其他业务毛利率35.08%，同比上升0.75个百分点 [9] - 国内业务毛利率27.04%，同比下降2.02个百分点 [9] - 海外业务毛利率19.83%，同比下降5.45个百分点 [9] 费用控制表现 - 2025年上半年四项费用率12.42%，同比下降1.45个百分点 [9] - 销售费用率4.12%，同比下降0.67个百分点 [9] - 管理费用率2.60%，同比下降0.39个百分点 [9] - 研发费用率6.24%，同比下降0.85个百分点 [9] - 财务费用率-0.54%，同比上升0.45个百分点 [9] - 2025年第二季度单季度四项费用率9.62%，同比下降1.75个百分点 [9] 订单与合同负债 - 上半年新签合同354.32亿元，同比增长23.46% [9] - 国网外合同占比超过50% [9] - 国际合同增速超过200% [9] - 2025年第二季度末合同负债73.99亿元，同比增长56.5%，环比增长6.4% [9] 财务预测指标 - 预计2025年每股收益1.06元，2026年1.19元，2027年1.31元 [14] - 预计2025年市盈率20.50倍，2026年18.35倍，2027年16.56倍 [14] - 预计2025年净资产收益率15.9%，2026年16.2%，2027年16.5% [14] - 预计2025年净利率13.0%，2026年13.1%，2027年13.1% [14]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][8] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入49.1亿元，同比下降4.5% [1][3] - 2025年上半年归母净利润2.0亿元，同比大幅增长96.3% [1][3] - 2025年上半年扣非净利润1.9亿元，同比大幅增长160.1% [1][3] - 2025年第二季度营业收入26.1亿元，同比增长0.1% [1][3] - 2025年第二季度归母净利润1.1亿元，同比增长84.5% [1][3] - 2025年第二季度扣非净利润1.0亿元，同比增长185.9% [1][3] 盈利能力分析 - 2025年上半年毛利率达11.91%，同比提升3.69个百分点 [8] - 2025年第二季度毛利率为12.55%，同比提升3.14个百分点，环比提升1.36个百分点 [8] - 毛利率显著改善主要受益于公司持续推进降本增效举措落地，生产及采购端效率提升明显 [8] 费用控制情况 - 2025年上半年四项费用率达5.58%，同比上升0.26个百分点 [8] - 销售费用率2.19%，同比上升0.26个百分点 [8] - 管理费用率1.90%，同比上升0.21个百分点 [8] - 研发费用率1.50%，同比下降0.16个百分点 [8] - 财务费用率0.0%，同比下降0.04个百分点 [8] - 2025年第二季度四项费用率达6.07%，同比下降0.73个百分点 [8] 订单与市场表现 - 累计中标金额71.09亿元，同比大幅提升47.25% [8] - 国内市场累计中标58.84亿元，同比大幅提升68.19% [8] - 国家电网总部输电线路铁塔招标采购中标34.70亿元，市场占有率约21.33% [8] - 南方电网总部招标采购中标8.42亿元，市场占有率约24.05% [8] - 新兴业务中标国内首台新型风电格构塔，实现风电新业务突破 [8] - 国际市场累计中标12.25亿元，中标阿曼、坦桑尼亚、澳大利亚、巴基斯坦、秘鲁等国际项目 [8] 产能与未来发展 - 公司上半年持续推动产能改造和升级建设，有望支撑未来出货增长 [8] - 预计2025年归母净利润达3.6亿元，对应PE约34倍 [8] 财务预测数据 - 预计2025年营业总收入10800百万元，2026年11500百万元，2027年13000百万元 [13] - 预计2025年归属于母公司所有者的净利润358百万元，2026年453百万元，2027年548百万元 [13] - 预计2025年每股收益0.13元，2026年0.17元，2027年0.20元 [13] - 预计2025年市盈率33.89倍，2026年26.82倍，2027年22.18倍 [13] - 预计2025年净资产收益率7.7%，2026年9.1%，2027年10.2% [13]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][10] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入约23.0亿元，同比增长38.8% [2][4] - 归母净利润约1.2亿元，同比下降8.1% [2][4] - 扣非净利润约1.2亿元，同比下降3.5% [2][4] - 单季度2025Q2营业收入约15.0亿元，同比增长50.6% [2][4] - 单季度2025Q2归母净利润约0.7亿元，同比下降1.2% [2][4] - 单季度2025Q2扣非净利润约0.7亿元，同比增长5.9% [2][4] - 2025年上半年毛利率达12.9%，同比下降6.9个百分点 [10] - 期间费用率达6.6%，同比下降3.8个百分点 [10] - 净利率约5%，同比下降 [10] 业务分项表现 - 陆上风电装备类产品（含混凝土塔筒）2025年上半年实现营业收入约18.8亿元，同比增长25.6% [10] - 混凝土塔筒类产品营业收入约2.4亿元，同比增长259.1% [10] - 海上风电及海洋工程装备2025年上半年实现营业收入约3.6亿元，同比增长226.2% [10] - 陆上风电装备类产品毛利率约12.7%，同比下降6.9个百分点 [10] - 海上风电及海洋工程装备毛利率约9.3%，同比提升7.0个百分点 [10] 订单情况 - 2025年上半年在执行及待执行订单约54.8亿元，同比增长29% [10] - 陆上风电装备新签订单约25.8亿元，同比增长37% [10] - 海上风电及海洋工程装备新签订单约4.1亿元，同比增长194% [10] - 国内新签订单约21亿元，同比增长41% [10] - 海外新签订单约9.5亿元，同比增长43% [10] 未来展望与预测 - 2025年预计生产钢塔70万吨、混塔250套 [10] - 积极推动国内及海外塔筒市场率提升，布局商业火箭贮箱等新产品 [10] - 预计2025年归母净利润约3.3亿元，对应PE约22倍 [10] - 预测2025年每股收益0.36元，2026年0.49元，2027年0.59元 [16] - 预测2025年净利率5.5%，2026年7.8%，2027年8.9% [16]

投资评级 - 维持买入评级 [7] 核心财务表现 - 2025H1实现收入4.11亿元，同比增长19.69%；归母净利润为-1.68亿元 [2][5] - 2025Q2实现收入2.51亿元，同比增长77.94%，环比增长57.31%；归母净利润为-0.82亿元 [2][5] - 2025Q2研发费用支出0.34亿元，研发费用率为13.68% [11] - 销售、管理、财务费用率环比均有所降低，反映较强费用控制能力 [11] 业务进展 - 新业务锂电和交通领域收入同比增长305.35% [11] - 光伏领域收入减少及开工率下降导致阶段性亏损 [11] - 交通领域：与合作伙伴共同拓展碳陶制动后市场，近期获得定点 [11] - 锂电领域：与主要头部硅碳企业建立良好客户关系，提供个性化多孔碳产品解决方案 [11] - 氢能领域：与北京氢璞创能科技签署战略合作协议，聚焦氢燃料电池碳纸领域；获得国内知名氢燃料电池系统制造商定点开发通知书 [11] 战略与运营 - 公司深耕先进碳基材料领域，围绕碳基材料产业化平台战略，重点拓展碳基材料在交通、锂电等领域的应用 [11] - 全面落实提质、降本、增效措施，持续保持高比例研发投入，推动产品和技术迭代升级，构建差异化壁垒 [11] - 积极调整市场重心，加大新业务市场拓展力度，丰富先进碳基材料产品在各领域的多元化应用 [11] - 调整、优化组织机构与资源配置，进一步降低经营管理成本，提高公司整体经营效率 [11] - 光伏和半导体领域主动调整客户合作策略，持续优化客户结构，加强客户信用管理 [11] 未来展望 - 随着光伏反内卷持续推进，产业链价格和盈利有望得到修复 [11] - 公司将持续开展新产品、新技术的研发创新工作，重点推进碳陶制动盘、锂电热场部件、多孔碳等新产品的市场推广 [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 财务表现 - 2025H1实现收入43.88亿元，同比下降37.13% [1][4] - 2025H1归母净亏损5.97亿元 [1][4] - 2025Q2实现收入23.09亿元，同比下降15.46%，环比增长11.1% [1][4] - 2025Q2归母净亏损4.35亿元 [1][4] - 2025Q2期间费用率为11.94%，环比降低2.42个百分点 [10] - 2025Q2研发费用率环比提升0.69个百分点 [10] - 2025H1计提资产减值损失1.66亿元，主要为存货跌价 [10] - 2025Q2经营活动现金流量净额3.35亿元 [10] 业务运营 - 硅片业务受国家136号文影响，二季度抢装导致出货量环比增加 [10] - 5-6月抢装需求退坡后市场需求放缓，光伏产业链价格下行探底 [10] - 溴冷机业务订单量小幅下滑但营收保持稳定增长 [10] - 空冷业务订单同比增速接近140% [10] - 已完成绿电制氢系统在多区域的直销网络布局 [10] - 逐步打通欧洲、中东、南亚、东南亚等地区的销售渠道 [10] 研发进展 - 2025H1公司围绕碳中和中央研究院创新中心建设推进研发项目 [10] - 前瞻技术4项、关键技术8项研发项目均已立项并有序推进 [10] 未来展望 - 光伏供给侧改革推进导致硅片报价出现上涨 [10] - 后续价格盈利修复可期，存货跌价有冲回可能 [10] - 新能源设备板块全年订单表现预计较好 [10] 财务预测 - 预计2025年营业收入104.30亿元，2026年125.16亿元，2027年150.20亿元 [16] - 预计2025年归母净亏损5.07亿元，2026年盈利4.93亿元，2027年盈利7.54亿元 [16] - 预计2025年每股收益-0.27元，2026年0.26元，2027年0.40元 [16] - 预计2026年市盈率23.76倍，2027年15.54倍 [16] - 预计2026年净资产收益率10.4%，2027年13.7% [16]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][10] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入6.39亿元，同比下降24.7% [2][4] - 归母净利润0.4亿元，同比下降19.0% [2][4] - 扣非净利润0.36亿元，同比下降20.0% [2][4] - 单季度2025Q2营业收入3.2亿元，同比下降28.5%，环比增长0.4% [2][4] - 单季度2025Q2归母净利润0.2亿元，同比下降38.0%，环比下降1.5% [2][4] - 单季度2025Q2扣非净利润0.2亿元，同比下降40.1%，环比下降7.7% [2][4] 业务结构变化 - 储能业务收入同比下降95%，因公司转型不再重点发展储能系统集成业务，未来专注EMS能量管理系统及辅助调频服务 [10] - 核心技术产品（轨道交通用、有载分接开关及高电压真空灭弧室）销售收入同比大幅增长68% [10] - 子公司联悦氢能业务收入同比增长49.11% [10] - 金属化陶瓷业务向"高精尖"应用领域延伸 [10] 盈利能力分析 - 2025年上半年毛利率达19.58%，同比提升2.9个百分点 [10] - 单二季度毛利率达19.89%，同比提升2.52个百分点，环比提升0.62个百分点 [10] - 毛利率提升主要因低毛利率储能集成业务收缩，但真空灭弧室受配网招标价格和大宗原材料涨价影响，毛利率预计有所下降 [10] 费用控制情况 - 2025年上半年四项费用率（销售、管理、研发、财务）达12.49%，同比上升3.69个百分点 [10] - 销售费用率2.37%，同比上升0.65个百分点 [10] - 管理费用率6.72%，同比上升2.14个百分点 [10] - 研发费用率3.51%，同比上升0.6个百分点 [10] - 财务费用率-0.11%，同比上升0.30个百分点 [10] - 2025Q2四项费用率达11.71%，同比上升5.53个百分点，主要因收入规模缩小导致费用率提升 [10] 运营与资产状况 - 2025Q2末存货达2.80亿元，同比增长83.7%，环比上季度末增长25.8%，体现较强潜在增长可能 [10] 战略举措与市场拓展 - 通过股权收购及增资方式持有凯赛尔科技51.16%股权，进一步扩大真空灭弧室主业市场占有率 [10] - 收购后凯赛尔科技真空灭弧室销售数量同比增长18%，销售收入同比增长24% [10] - 高电压灭弧室成功打入欧美潜在市场，已部分达成合作意向并启动样品交付 [10] - 南亚市场真空灭弧室销量实现翻番 [10] 未来业绩展望 - 预计2025年归母净利润可达0.9亿元，对应PE约46倍 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][10] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入19.49亿元，同比增长1.11% [2][4] - 2025年上半年实现归母净利润3.43亿元，同比增长10.04% [2][4] - 2025年上半年实现扣非归母净利润3.22亿元，同比增长4.24% [2][4] - 2025年第二季度实现营业收入9.80亿元，同比增长0.74% [2][4] - 2025年第二季度实现归母净利润1.40亿元，同比增长22.24% [2][4] - 2025年第二季度实现扣非归母净利润1.27亿元，同比增长9.65% [2][4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.37亿元、7.29亿元及8.37亿元 [10] - 预计2025-2027年EPS分别为1.48元、1.69元及1.94元 [10] 分行业业绩 - 2025上半年医药工业收入12.18亿元，同比增长4.98%，毛利率72.98%，同比增加1.90个百分点 [10] - 医药商业收入5.97亿元，同比下降13.67%，毛利率9.98%，同比下降4.29个百分点 [10] - 医院诊疗收入2.08亿元，同比增长15.63%，毛利率14.51%，同比下降0.32个百分点 [10] 盈利能力与费用 - 2025年上半年公司毛利率49.58%，同比提升1.23个百分点 [10] - 归母净利率17.61%，同比提升1.43个百分点 [10] - 销售费用4.56亿元，同比增长1.04%，销售费率23.38%，同比下降0.02个百分点 [10] - 管理费用0.66亿元，同比增长4.10%，管理费率3.41%，同比上升0.10个百分点 [10] - 研发费用0.37亿元，同比增长9.35%，研发费率1.91%，同比上升0.14个百分点 [10] 业务发展 - 母公司营收同比增长4.51%，其中治痔药品营收同比增长超7% [10] - 卫生湿巾系列业务规模快速增长 [10] - 具有自主知识产权的功能性益生菌上半年实现上市并启动试销 [10] - 玻璃酸钠滴眼液（单剂量）获得药品注册证书，正有序推进生产上市 [10] - 独家皮肤药品龙珠软膏加大终端动销力度，持续推进其他适应症的循证医学研究 [10] - 美妆八宝业务规模同比增长明显，已构建形成"眼霜+眼部精华+眼贴膜+眼部精油"眼科品类结构 [10] 市场表现 - 当前股价26.96元（2025年9月5日收盘价） [8] - 总股本43,105万股 [8] - 每股净资产9.61元 [8] - 近12月最高价31.46元，最低价21.33元 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计2025-2027年归母净利润分别为115亿元、134亿元、156亿元 对应PE分别为26倍、22倍、19倍 [8][13] 业绩表现 - 2025年上半年营业收入167.43亿元 同比下滑18.45% 归母净利润50.69亿元 同比下滑32.96% [6] - 第二季度收入85.06亿元 同比下滑23.77% 归母净利润24.40亿元 同比下滑44.55% [6] - 国内收入84.11亿元 同比下降33.37% 主要因招标到收入确认周期拉长 上半年收入对应2024年招标下滑 [2][13] - 海外收入83.32亿元 同比增长5.39% 其中独联体及中东非地区实现双位数增长 [13] 业务板块分析 **体外诊断业务** - 收入64.24亿元 同比下滑16.11% [13] - 海外产线实现双位数增长 化学发光增长超过20% [13] - MT8000全实验室智能化流水线销售13套 累计达15套 [13] - 新推出8个化学发光试剂产品 总数增至88个 [13] **医学影像业务** - 收入33.12亿元 同比下滑22.51% [13] - 海外产线同比中高个位数增长 超高端超声系列实现近4亿元销售收入 [13] **生命信息与支持业务** - 收入54.79亿元 同比下滑31.59% [13] - 国际营收占比提升至67% 成功进入英国、法国、西班牙高端医院 [13] 发展前景 - 预计2025年三季度国内迎来业绩拐点 因医疗设备招采复苏和更新项目落地 [2][13] - 海外收入占比提升至约50% 其中国际体外诊断占比29% 动物医疗和微创外科占比12% [13] - 规划14个国家开展本地生产 其中11国已启动 将持续扩大海外产能 [13] - 预计2025年下半年海外市场提速 通过高端客户突破和本地化平台建设 [2][13]