投资评级 - 报告对蓝思科技的投资评级为“买入”，并予以维持 [10] 核心观点 - 公司业绩符合预期，2025年前三季度及第三季度营收与利润均实现同比增长，展现出稳健增长态势 [2][7] - 公司在智能手机与电脑、智能汽车及其他创新业务等多元新兴领域进行全面布局，各业务线均呈现增长潜力，未来有望深度拥抱AI端侧发展浪潮 [14] 财务业绩总结 - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入536.63亿元，同比增长16.08%；实现归属于母公司所有者的净利润28.43亿元，同比增长19.91%；扣除非经常性损益的净利润27.03亿元，同比增长28.72% [2][7] - **2025年第三季度单季业绩**：实现营业收入207.02亿元，同比增长19.25%；实现归属于母公司所有者的净利润17.00亿元，同比增长12.62%；第三季度毛利率为19.09%，同比下滑2.34个百分点；归母净利率为8.21%，同比下滑0.49个百分点 [2][7] - **盈利预测**：预计公司2025年至2027年可实现归属于母公司所有者的净利润分别为50.70亿元、69.56亿元、81.82亿元 [14] 分业务领域总结 - **智能手机与电脑业务**：iPhone 17销量大幅提升，公司作为苹果供应链玻璃盖板核心龙头，竞争格局稳固，其中框业务贡献核心业绩增量；公司在外观件加工能力上具备优势，积极布局未来iPhone折叠机相关的UTG玻璃、铰链材料等领域 [14] - **智能汽车业务**：公司凭借消费电子领域的精密加工及规模交付能力，顺利拓展至智能汽车领域，产品矩阵新增无线充电模组、车载通讯模组及域控制器；超薄夹胶车窗玻璃已成功导入国内头部车企新车型量产体系 [14] - **其他创新业务**：公司作为智能终端全产业链平台型龙头，依托“结构件-功能模组-整机组装”垂直整合能力，覆盖智能头显、AI眼镜、具身智能等新兴领域；在AI眼镜领域已实现与灵伴科技合作产品的规模化量产，在具身智能领域与头部企业合作取得进展并实现核心部件批量交付 [14] 公司基础数据 - 当前股价为27.90元（2025年11月14日收盘价），总股本为528,433万股，每股净资产为10.19元 [11]

投资评级 - 投资评级为增持，且维持该评级 [6] 核心观点 - 报告认为鸿腾精密正凭借“3+3”战略，精准布局AI数据中心与电动车赛道，将AI浪潮转化为可持续的利润增长动能，公司的盈利前景值得期待 [1][6] - 公司在光模块、高速连接器及液冷技术等领域加速突破，凭借全球制造优势与深度绑定产业趋势实现增长 [1][6] 财务表现 - 2025年三季报显示，公司实现营业收入3629百万美元，同比增长11.98% [3] - 报告期内，公司实现期内利润105百万美元，同比增长3.88% [3] - 预计公司2025-2027年营业收入为4915、5558、6274百万美元 [6] - 预计公司2025-2027年归母净利润为177、219、269百万美元 [6] AI数据中心业务与技术突破 - 鸿腾精密以224G高速互连与先进液冷技术，全面赋能AI数据中心升级 [6] - 公司在OCP Global Summit 2025上展示了全球领先的224G OSFP冷板液冷架构，可在极端热负载下维持服务器稳定运行，并显著提升能源效率与机柜密度 [6] - 公司推出高架OSFP连接器系统，优化了信号完整性与电磁屏蔽能力，保障超高速光模块的可靠运作 [6] - 公司发布了1.6T主被动铜缆方案，在性能、成本与功耗之间实现最佳平衡，满足大规模AI部署需求 [6] - 公司同步展出了覆盖AI数据中心全链路的硬件基础，包括支持PCIe Gen6的高速连接器与线缆、CPU/GPU插槽、背板连接方案等 [6] - 公司在电源管理方面推出Power Busbar与三相高压直流线缆，结合主被动光缆与高端内部传输线，形成“从芯片到机柜”的端到端解决方案 [6] - 公司与Intel在峰会联合发表关于浸没式冷却中信号完整性的主题演讲，彰显其在开放计算生态中的技术话语权 [6] - 公司正从连接器制造商转型为AI基础设施关键赋能者，致力于成为AI时代数据中心能效优化与可持续发展的核心推动力量 [6] 电动车业务布局 - 鸿腾精密借力Smart Mobility加速布局中东充电市场，推动业务向绿色出行延伸 [6] - 在沙特阿拉伯利雅德举办的EV Auto Show Riyadh 2025车展上，其合资公司Smart Mobility全面展示了电动车充电生态系统 [6] - Smart Mobility展出了涵盖交流与直流的全系列充电桩产品，并首次公开了已完成六个月实地测试的充电桩运营管理平台，预计将于2026年初正式商用 [6] - 展会期间，Smart Mobility与沙特头部物流企业Al Bassami Transport Group签署战略合作备忘录，计划先在其总部部署充电设备，并逐步推动全国物流站点的车队电动化及充电网络建设 [6]

投资评级 - 报告对歌尔股份的投资评级为“买入”，并予以“维持” [8] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩符合预期，单季度收入及利润增速表现良好，主要受益于北美大客户新品发布前备货 [2][6][12] - 公司未来将深度受益于端侧AI浪潮，特别是AI眼镜、AR/VR等智能终端需求的升级，全球智能眼镜市场正进入快速发展期 [12] - 公司在XR光学、AI眼镜及智能穿戴等新兴领域的持续研发投入和战略布局，以及与领先科技大厂的深度绑定，为其长期增长注入动能 [12] 财务业绩总结 - **2025年前三季度业绩**：报告期内公司实现总收入681亿元，同比微降2%；归母净利润26亿元，同比增长10%；扣非净利润21亿元，同比增长1% [2][6] - **2025年单第三季度业绩**：单季度收入306亿元，同比增长4%，环比大幅增长44%；单季度归母净利润12亿元，同比增长5%，环比增长23%；单季度扣非净利润10亿元，同比增长20%，环比增长39% [2][6] - **盈利能力提升**：单第三季度毛利率为12.85%，净利率为3.78%，盈利能力提升主要源于内部运营管理加强、降本增效以及新品备货带来的产品结构优化 [12] 行业趋势与公司定位 - **AI智能终端高增长**：2025年第三季度全球智能眼镜出货量达到165万台，同比增长370%，其中Meta-Rayban智能眼镜销量达112万台 [12] - **未来展望**：考虑到四季度为海外销售旺季及Meta眼镜新品发布，全球智能眼镜市场在四季度有望继续保持高速增长，2026年行业将进入快速发展期 [12] - **公司战略与研发**：公司坚持“精密零组件+智能硬件整机”战略，2025年前三季度研发投入40亿元，占营业收入比重为5.84%，重点投入XR光学、AI眼镜及智能穿戴等领域 [12] - **核心合作伙伴**：公司深度绑定Meta、小米、三星等国内外领先科技大厂 [12] - **收购强化竞争力**：子公司歌尔光学通过增发股份取得上海奥来100%股权，此举将增强歌尔光学在晶圆级微纳光学领域的自主权及核心竞争力，助力卡位AI眼镜、AR等高增长赛道 [12] 盈利预测 - 报告预计公司2025年至2027年归母净利润分别为32.16亿元、42.63亿元、51.61亿元 [12]

投资评级 - 对景嘉微维持“买入”投资评级 [7] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩显著改善，营收同比大增230.65%，归母净利润同比大增246.66% [2][4] - 公司积极推动GPU应用场景落地，JM11系列产品推广取得有效进展，并与多家企业达成深度战略合作以加速商业化 [10] - 公司通过对外投资控股诚恒微，进军边端侧AI芯片领域，拓展新的增长曲线 [10] - 图形显控基石业务技术壁垒高，竞争格局稳固，随着信创市场加速和AI算力需求增长，公司芯片业务有望加速成长 [10] 财务业绩表现 - 2025年第三季度：实现营收3.01亿元，同比增加230.65%；实现归母净利润0.15亿元，同比增加246.66%；毛利率为46.18%，同比减少11.09个百分点 [2][4] - 2025年前三季度：累计实现营收4.95亿元，同比增加12.14%；归母净利润为-0.73亿元，同比减少403.81%；毛利率为45.73%，同比减少8.12个百分点 [2][4] - 业绩预测：预计公司2025-2027年实现归母净利润0.42亿元、1.26亿元、2.35亿元，对应当前股价市盈率为908倍、304倍、163倍 [10] 业务进展与战略布局 - **GPU应用落地**：JM11系列图形处理芯片通过软件适配和性能优化，已形成覆盖云桌面、CAD工业设计、BIM、3D地理信息渲染、工业数字孪生等场景的完整解决方案 [10] - **生态合作**：公司与安超云、吉大正元、苍穹数码达成深度战略合作，聚焦党政、央国企、智慧城市、低空经济等行业，以“三融合”模式推动GPU产品深度适配 [10] - **对外投资**：公司拟以自有资金2.2亿元参与诚恒微增资，交易完成后将合计取得目标公司64.89%的表决权并实现控股，切入具备高算力、低功耗特点的边端侧AI芯片市场 [10] - **产品拓展**：公司推出面向AI训练、AI推理、科学计算等应用的景宏系列高性能智算模块及整机产品，以把握AI算力需求增长机遇 [10]

投资评级 - 报告对华丰科技的投资评级为“买入”，并予以“维持” [6] 核心观点 - 华丰科技作为国内高速数通连接器的核心厂商，有望持续受益于国产算力建设浪潮，深度参与国产算力机柜方案渗透 [1] - AI业务加速推进带动公司盈利持续改善，2025年前三季度业绩实现跨越式增长 [3][9] - 行业受益于AI算力与新能源汽车等战略机遇，高速连接器等产品需求持续旺盛 [9] - 高速数通连接器是AI数据中心的核心基础设施，正从被动支撑转向主动赋能 [9] - 智能驾驶的快速推进有望使公司汽车连接器业务受益 [9] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入16.59亿元，同比增长121.47% [3][9] - 2025年前三季度，公司实现归属母公司股东的净利润2.23亿元，同比增长558.51%，成功实现显著的扭亏为盈 [3][9] - 第三季度单季实现营业收入5.54亿元，同比增长109.07% [9] - 第三季度单季归属于上市公司股东的净利润达0.72亿元，同比增长335.56% [9] 业务驱动力与市场前景 - 业绩增长核心驱动力来自通讯及工业领域需求：数据中心建设加速带动通讯类连接产品收入增长；防务连接器及新能源汽车领域需求亦保持增长 [9] - 高速数通连接器通过优化信号完整性设计、提升传输密度并降低功耗，有效解决AI服务器中的互连瓶颈问题 [9] - 在智能驾驶系统中，连接器作为传感器与决策单元间的关键纽带，需满足不断提升的带宽、实时性和抗干扰能力要求 [9] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.53亿元、6.68亿元、8.73亿元 [9] - 基于预测，2025年每股收益（EPS）为0.77元，对应市盈率（PE）为96.99倍 [16] - 2026年及2027年预计每股收益分别为1.45元和1.89元，对应市盈率分别为51.31倍和39.25倍 [16] - 预计公司净资产收益率（ROE）将从2025年的19.5%提升至2026年的26.9% [16]

投资评级 - 报告对平高电气的投资评级为“买入”，并予以维持 [7] 核心观点 - 报告认为，尽管公司2025年第三季度收入因特高压交付节点问题而同比下滑，但通过内部降本增效，毛利率实现持续提升 [1][4] - 费用端控制良好，促进了利润释放 [11] - 展望未来，随着特高压招标进入景气周期及在建项目推进，公司特高压设备交付有望释放，业绩具备增长潜力 [11] 财务业绩总结 - **2025年前三季度业绩**：营业收入84.4亿元，同比增长7.0%；归母净利润9.8亿元，同比增长14.6%；扣非净利润9.8亿元，同比增长15.1% [2][4] - **2025年第三季度单季业绩**：营业收入27.4亿元，同比下降3.6%，环比下降14.0%；归母净利润3.2亿元，同比下降1.8%，环比上升3.6% [2][4] 分项业务与运营分析 - **收入端**：三季度收入同比下降，主要因去年同期有特高压交付而本期无相关工程达到设备交付节点；此外，国网联合采购使得配网设备订单有所延缓，压制了收入增速 [11] - **毛利端**：2025年前三季度毛利率达25.09%，同比提升0.96个百分点；2025年第三季度单季度毛利率达25.84%，同比提升0.37个百分点，环比大幅提升4.28个百分点；毛利率提升主要得益于内部降本增效 [11] - **费用端**：2025年前三季度四项费用率为10.39%，同比基本稳定（-0.02个百分点），其中销售费用率和管理费用率分别同比下降0.35和0.33个百分点，研发费用率同比上升0.68个百分点；第三季度单季度费用控制较好，四项费用率同比下降1.17个百分点 [11] 财务状况与现金流 - **资产负债**：2025年第三季度末存货为25.08亿元，同比增长9.0%，环比增长12.0%；合同负债为18.68亿元，同比增长46.3%，环比增长8.9%；资产负债率为47.71%，同比下降1.64个百分点，环比下降1.31个百分点 [11] - **现金流**：2025年前三季度经营活动现金流净额为1.30亿元，同比大幅下降85.5%；但第三季度单季度经营现金流净额为5.60亿元，同比大幅增长116.3%，环比大幅增长374.4% [11] 业绩预测与估值 - 报告预测公司2025年归母净利润可达约12亿元，对应市盈率（PE）约为19.5倍 [11] - 财务报表预测显示，公司预计2025年至2027年归母净利润将持续增长，分别为12.28亿元、16.06亿元和19.63亿元；每股收益（EPS）分别为0.90元、1.18元和1.45元 [17]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [8] 核心观点 - 工业富联2025年三季度业绩超预期，算力巨头进入业绩加速期 [1][6] - 公司单季度及累计营收、净利润均实现高速增长，盈利能力同比改善明显 [2][6] - AI服务器及交换机业务是增长核心驱动力，公司战略定位与客户优势将支撑其享受AI浪潮红利，开启第二轮成长曲线 [14] 业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入6039.31亿元，同比增长38.4%；实现归母净利润224.87亿元，同比增长48.52% [2][6] - 2025年单三季度实现营业收入2431.72亿元，同比增长42.81%；实现归母净利润103.73亿元，同比增长62.04% [2][6] - 2025年单三季度毛利率为7%，净利率为4.27%，同比改善明显 [2][6] 业务驱动因素 - **云计算业务**：AI服务器持续放量，前三季度云计算业务收入同比增速超过65%，单三季度同比增速超过75% [14] - **云解决方案提供商客户**：前三季度CSP客户收入占云计算业务比例为70%，同比增速超过150%；单三季度CSP客户收入同比增长超过2.1倍 [14] - **GPU AI服务器**：前三季度收入同比增长超过300%；单三季度营收环比增长超90%，同比增长超5倍 [14] - **通信及移动网络设备业务**：交换机业务单三季度同比增长100%，其中800G交换机同比增长超过27倍 [14] 公司战略与竞争优势 - 公司形成“2+2”新型战略，发展核心业务“高端智能制造+工业互联网”，并布局新事业“大数据+机器人” [14] - 客户结构优质且合作深入，网络设备客户包括Cisco、华为等，云计算客户包括Nvidia、AWS、微软、谷歌、字节跳动、阿里、腾讯等全球头部企业 [14] 盈利预测 - 预计公司2025年实现归母净利润342.33亿元 [14][20] - 预计公司2026年实现归母净利润582.31亿元 [14][20] - 预计公司2027年实现归母净利润697.53亿元 [14][20]

投资评级 - 报告对宇瞳光学的投资评级为“买入”，并予以“维持” [7] 核心观点与业绩表现 - 报告认为宇瞳光学作为新消费硬件隐形光学龙头，正正式进入发展黄金期 [1][5] - 公司2025年三季报显示业绩强劲：报告期内实现总收入23.62亿元，同比增长18.49%；归母净利润1.88亿元，同比增长40.99%；扣非净利润1.86亿元，同比增长49.29% [1][5] - 单季度（Q3）增长加速：收入达9.46亿元，同比增长27.06%，环比增长18.22%；归母净利润0.8亿元，同比增长64.91%，环比增长36.96%；扣非净利润0.83亿元，同比增长68.27%，环比增长42.44% [1][5] - 单Q3净利率达到8.5%，扣非净利率为8.73%，显示公司费用率管控良好 [12] 业务驱动力与成长曲线 - **模造玻璃业务是核心驱动力**：三季度该业务收入受益于全景相机、运动相机等新消费市场拉动，预计单Q3收入同环比大幅提升；上半年模造玻璃收入约1.8亿元（含汽车类相关部品及新消费市场） [12] - **安防镜头业务基本盘稳固**：能为公司提供持续稳定的现金流和利润贡献 [12] - **车载光学业务为第二成长曲线**：正处于行业需求爆发和公司市场份额提升的双重上升通道中，成长空间广阔 [12] - **潜在新机遇**：安卓旗舰手机的外置长焦增距镜头存在从0到1的机会，公司计划推出降本版以适配客户中低端机型 [12] 未来展望与盈利预测 - 报告看好公司在大疆、影石、Meta、Apple等客户的运动相机/全景相机/无人机/AI眼镜/IP Camera的模造玻璃及镜头市场的发展潜力 [12] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.94亿元、4.79亿元、6.43亿元 [12] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.79元、1.28元、1.72元 [17] - 预计公司净资产收益率（ROE）将从2025年的10.9%提升至2027年的17.2% [17]

行业投资评级 - 投资评级为看好，维持此评级 [8] 核心观点 - 苹果公司FY2025Q4财报超预期，营业收入达4161.61亿美元，同比增长6.4%，净利润1120.10亿美元，同比增长19.5%，单季度毛利率47%，同比上升1.0个百分点，主要受益于产品组合优化 [1][6] - 公司给出FY2026Q1季度指引：收入预计同比增长10%-12%，毛利率为47%-48%，运营支出预计181-185亿美元，包括关税相关成本14亿美元影响 [1][6] - 中美经贸会谈带来关税缓和，美国取消对中国加征的10%芬太尼关税，同时暂停24%的对等关税一年，此变化已计入Q4指引，对苹果产业链构成重大利好 [10] - 苹果在AI领域软硬件研发共同发力，推出集成神经网络加速器的M5芯片，AI性能较M4提升超过4倍，并已搭载于最新款MacBook Pro、iPad Pro和Apple Vision Pro产品，个人智能系统Apple Intelligence推出数十项新功能，个性化AI Siri预计明年正式发布，推动苹果产业链加速成长 [10] 产品结构分析 - 手机业务收入490.25亿美元，同比增长6.0%，收入占比47.8% [10] - Mac业务收入87.26亿美元，同比增长12.7%，收入占比8.5% [10] - iPad业务收入69.52亿美元，同比增长0.03%，收入占比6.8% [10] - 配件业务（包括Airpods、Watch等）收入90.13亿美元，同比下滑0.3%，收入占比8.8% [10] - 服务收入287.50亿美元，同比增长15.1%，收入占比28.1% [10] 地区收入分析 - 美洲地区收入441.92亿美元，同比增长6.0%，收入占比43.1% [10] - 欧洲地区收入287.03亿美元，同比增长15.2%，收入占比28.0% [10] - 中国收入144.93亿美元，同比下降3.6%，收入占比14.1%，是唯一出现下滑的区域 [10] - 日本收入66.36亿美元，同比增长12.0%，收入占比6.5% [10] - 亚太地区（不包括中国、日本）收入84.42亿美元，同比增长14.3%，收入占比8.2% [10] 成本与毛利率分析 - FY25Q4关税带来的成本影响11亿美元，FY26Q1影响预计14亿美元 [10] - 苹果通过自身吸收关税成本避免传导给消费者，终端售价未普遍上调，供应链采购价保持稳定，随着新产品生产进程推进与产量扩大，实现材料消耗优化与生产成本降低，以及产品组合高端化策略，推动毛利率修复 [10]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [7] 核心观点 - 报告认为公司在传统热缩材料及电力领域优势稳固，新能源产品加速放量，子公司乐庭智联作为全球高速数通铜缆龙头，有望充分受益于AI数通需求，实现规模快速爆发 [2][5][10] 经营业绩 - 2025年三季度公司实现营业收入60.82亿元，同比增长26.17%；实现归属母公司股东的净利润8.22亿元，同比增长25.45%；扣非净利润7.96亿元，同比增长28.45% [5][10] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为6.25亿元，同比增长13.80% [10] - 存货较期初增长31.64%至11.39亿元，主要因收入增长及未执行订单快速增加；在建工程增长54.02%，主要因通信线缆业务扩产及产业园项目建设 [10] 业务板块分析 - **高速通信线缆业务**：受益于AI算力基础设施建设，高速数据传输需求激增，子公司乐庭智联作为全球龙头供应商，凭借“技术领先+规模化智造”优势，深度参与国内外数据中心建设，有望实现量利双升 [2][10] - **新能源电力业务**：以液冷充电枪为代表的新产品加速放量，成为切入高端新能源汽车供应链的关键，公司在高分子材料与热缩技术领域具备先发优势，有望在800V高压快充趋势下扩大市场份额 [2][10] - **区域与海外布局**：通过本地化生产与供应链布局响应区域需求，依托越南生产基地及马来西亚土地资源加快海外产能建设，华南地区受益于粤港澳大湾区产业集群效应 [10] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.7亿元、18.3亿元、23.1亿元，同比增长38%、57%、26% [10] - 对应2025-2027年市盈率分别为28倍、18倍和14倍 [10] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.93元、1.45元、1.83元 [15]