投资评级 - 维持"买入"评级 [2][9][11] 核心观点 - 麦格米特是大陆地区唯一与英伟达进行电源合作的企业，AI电源业务有望成为新成长点 [2][11] - 预计2025-2026年归母净利润分别为5.3亿元和12.1亿元，对应PE分别为79倍和34倍 [2][11] - AI服务器电源业务目前处于量产前研发调试阶段，已获小批量订单，未来市场空间极大且可持续性强 [11] 财务表现 - 2025H1实现收入46.74亿元，同比增长16.52%；归母净利润1.74亿元，同比下降44.82% [6] - 2025Q2收入23.57亿元，同比增长8.13%，环比增长1.77%；归母净利润0.66亿元，同比下降62.33% [6] - 毛利率22.07%，同比下降超3pct；净利率4.01%，同比下降约4.0pct [11] - 研发费用同比增长15.24%，占销售收入11% [11] 业务分项表现 - 智能家电电控收入21.46亿元，同比增长6.97%，变频家电销售下滑但智能卫浴持续成长 [11] - 电源产品收入11.57亿元，同比增长5.48% [11] - 新能源及轨道交通部件收入5.08亿元，同比增长150.94%，在手定点项目80余个 [11] - 工业自动化收入3.89亿元，同比增长27.90% [11] - 智能装备收入2.38亿元，同比增长23.45% [11] - 精密连接收入2.04亿元，同比增长12.75% [11] 海外业务 - 直接海外收入15.22亿元，同比增长9.21%，占总收入比例32.57% [11] - 间接海外收入占比约8% [11] - 通过性价比、响应速度和服务优势在海外市场站稳脚跟，全球布局网络日益完善 [11] AI电源业务布局 - 已实现国内外全行业上中下游全链条客户端全面覆盖对接 [11] - 技术方案主导方、系统集成制造商、终端互联网云厂三端全覆盖 [11] - 同步推动AI服务器电源业务有序开展 [11] 财务预测 - 预计2025年营业收入103.35亿元，2026年150.82亿元 [16] - 预计2025年归母净利润5.29亿元，2026年12.08亿元 [16] - 预计2025年每股收益0.97元，2026年2.21元 [16] - 预计2025年市盈率78.65倍，2026年34.44倍 [16]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][22] 核心观点 - 公司作为家居跨境出海先锋，品牌力持续强化，增长抓手丰富，经营质量不断提升 [2][11][22] - 2025H1业绩显示营收/归母净利润/扣非净利润分别为40.44/1.90/2.24亿元，同比+9%/+11%/+40% [2][4][12] - Q2单季营收/归母净利润/扣非净利润19.53/0.80/1.04亿元，同比+4%/+12%/+63% [2][4][12] - 新增并行2025年限制性股票与员工持股计划，扩大激励范围至171人（股票激励）和46人（员工持股），强化经营信心 [4][15][17] 业绩表现 收入端 - 2025H1收入同比增长9%，主要受益于新模式、新平台、新地区贡献增量 [11][13] - 分地区：欧洲/美国/日本/新兴地区收入同比+13%/+2%/-3%/+86% [11][13] - 分模式：B2C/B2B模式收入同比+5%/+36%，B2B模式快速增长主要因参与Amazon Vendor Central的VOC合作模式 [11][13] - 分平台：B2C模式下亚马逊/OTTO/其他平台收入同比-5%/-2%/+60%，其他平台渠道收入占比上升6个百分点至18% [11][13] - 分品类：家具/家居/宠物/运动户外收入同比+12%/+8%/-7%/+20% [11][13] - Q2增速放缓主要受美国关税扰动和SC模式切换为VC模式影响 [11][13] 盈利端 - 2025H1毛利率同比+0.01个百分点，其中欧洲/美国同比+1.0/-2.3个百分点，B2C/B2B模式同比+0.6/-1.4个百分点 [11][14] - H1归母/扣非净利率同比+0.1/1.2个百分点 [11][14] - 盈利韧性来自仓网优化降低物流成本、B2B平台交易费下降、欧元汇率结汇收益对冲关税成本 [11][14] - Q2毛利率同比+0.6个百分点，归母/扣非净利率同比+0.3/1.9个百分点，海运费下降有贡献 [11][14] 股权激励计划 - 考核目标侧重2025年收入，2026-2027年兼顾收入与利润 [11][16][20] - 收入目标值：2025-2027年94.91/118.63/136.43亿元，同比增速17%/25%/15% [11][20] - 收入触发值：2025-2027年90.17/112.70/129.61亿元，同比增速11%/25%/15% [11][20] - 归母净利润目标值：2026-2027年4.6/5.3亿元（剔除股份支付影响） [11][20] - 归母净利润触发值：2026-2027年4.4/5.0亿元（剔除股份支付影响），对应净利率3.9% [11][20] - 相较2024年计划，覆盖人数从47人扩大至217人，考核目标提高收入触发值并新增利润考核 [11][17] 经营优化与竞争力 - 应对关税：H1末完成约50%对美出货产能转移至东南亚，东南亚订单率达70% [21] - 欧洲运营优化：2024年前置仓发货缩短1-2天，尾程自发比例提升5.5个百分点至69.4%，2025H1尾程费用占收入比重下降0.7个百分点 [21] - 美国运营优化：2024年尾程自发比例提升17.8个百分点至27.8%，2025H1尾程费用占收入比重下降1.9个百分点 [21] - 供应链标准化：推行五金、材料、结构、工艺标准，实现降本提效 [21] - 品牌力强化：2025H1亚马逊德国/法国/美国站点Top20 ASIN数量达484/452/165个 [22] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润3.7/4.9/6.3亿元，对应PE 22/17/13倍 [22] - 预计2025-2027年营收90.20/112.80/136.59亿元 [31]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心财务表现 - 2025H1实现营收11.5亿元 同比增长8.2% [7][12] - 归母净利润0.88亿元 同比增长16.1% [7][12] - EBITDA达5.9亿元 同比增长50.9% [12] - 单Q2营收6.1亿元 同比下滑10.0%（因24Q2算力设备出售业务高基数）环比增长14.2% [12] - 单Q2归母净利润0.36亿元 同比增长43.4% 环比下滑30.1%（主因计提5600万信用减值损失） [12] 业务运营进展 - IDC服务收入8.95亿元 同比增长42.2% 毛利率33.5% 同比提升7.1个百分点 [12] - 截至2025年6月末自建自营数据中心总机柜数超57000个 总运营规模达250MW [12] - 在建工程约19.78亿元 折算在建规模约90MW 符合全年交付节奏 [12] - 完成廊坊固安数据中心第五栋、天津武清数据中心二期及三期部分项目交付 [12] 区域布局与项目储备 - 推进河北怀来数据中心土建 规划15000个机柜 位于京津冀国家算力枢纽节点 [12] - 通过收并购新增储备约60MW数据中心项目 [12] - 2025年为交付大年 新项目建设及交付成为核心增长点 [2][12] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.23亿元/3.65亿元/5.44亿元 [12] - 对应同比增速79.3%/64.1%/49.0% [12] - 对应PE为104倍/64倍/43倍 [12]

行业投资评级 - 看好 维持[9] 核心观点 - 公募代销新规全面优化渠道收费结构 显著降低投资者成本 预计整体降费约300亿元 降幅约34%[2][6][11] - 新规引导销售机构由赚取"流量"向赚取"保有"转变 从源头解决赎旧买新等行业顽疾[2][11] - 新规完善公募代销全链条监管 统筹解决沉淀资金孳息归属 基金投顾重复收费等长期问题[2][11] 新规主要内容 - 合理调降公募基金认购费 申购费 销售服务费率水平 降低投资者成本[6][11] - 优化赎回安排 明确公募基金赎回费全额计入基金财产[11] - 鼓励长期持有 明确持有超一年股票型 混合型 债券型基金不再计提销售服务费[11] - 设置差异化尾随佣金支付比例上限 坚持权益类基金发展导向[11] - 强化基金销售费用规范 统筹解决基金销售结算资金利息归属等问题[11] - 建立基金行业机构投资者直销服务平台[11] 费率调整具体方案 - 股票型基金认购费率上限由1.2%调降至0.8% 申购费率上限由1.5%调降至0.8%[11] - 混合型基金认购费率上限由1.2%调降至0.5% 申购费率上限由1.5%调降至0.5%[11] - 债券型基金认购费率上限由0.6%调降至0.3% 申购费率上限由0.8%调降至0.3%[11] - 股票型和混合型基金销售服务费率上限由0.6%/年调降至0.4%/年[11] - 指数型和债券型基金销售服务费率上限由0.4%/年调降至0.2%/年[11] - 货币市场基金销售服务费率上限由0.25%调降至0.15%/年[11] 监管导向与机构行为引导 - 维持零售客群尾佣比例不超过50%上限 鼓励持续做好零售客户服务[11] - 权益基金保有量维持尾佣比例不超过30%上限[11] - 债券型基金 货币基金保有量尾佣比例上限由30%调降至15% 鼓励大力发展权益类基金[11] - 明确基金公司直销不得收取渠道费用 销售机构开展投资顾问不得收取客户维护费[11] - 要求各项收费在宣传材料 销售场所醒目位置充分提示[11] - 明确沉淀资金孳息按不低于活期存款利率计息归入基金财产或支付给投资者[11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][9] 核心观点 - 2025Q2营业收入达到22.5亿元，同比增长23%，归母净利润达到0.52亿元，同比下降1.4% [2][4] - 2025H1易佰网络实现收入36.76亿元，同比增长4.43%，归母净利润0.63亿元，同比下降65% [9] - 全资子公司通拓科技2025H1实现收入8.6亿元，归母净利润282万元，实现扭亏为盈 [9] - 公司库存规模优化至12.7亿元，较2024年末下降30%，较2025Q1下降15% [9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.8、3.8、4.9亿元 [9] 财务表现 - 2025Q2毛利率同比下降1.4个百分点，销售费用率同比提升3.9个百分点 [9] - 管理费用率同比下降3.1个百分点，抵消了毛销差同比下降趋势 [9] - 2025Q2计提资产减值3200万元 [9] - 存货额度持续回落：2024Q3为20.2亿元，2024Q4为18.2亿元，2025Q1为14.9亿元，2025Q2为12.7亿元 [9] 业务运营 - 公司为优化库存结构加快周转效率，主动实施库存清理计划 [9] - 通拓科技经营状况逐季改善，盈利能力稳步提升 [9] - 新渠道投入展开更精细化管理，未来规模效应将逐步摊薄费用率 [9] 市场表现 - 当前股价11.65元，总股本40,436万股 [6] - 近12月最高价17.77元，最低价9.39元 [6] - 每股净资产5.78元 [6]

投资评级 - 维持买入评级 [6] 核心财务表现 - 2025H1实现营收8.59亿元，同比增长42.43%；归母净利润3.92亿元，同比增长26.65% [2][4] - 单二季度实现营收4.92亿元，同比增长30.44%；归母净利润2.24亿元，同比增长7.4% [2][4] - 预计2025-2027年EPS分别为9.45元/股、12.54元/股、15.86元/股 [10] 分业务收入表现 - 单一材料医疗器械实现营收6.45亿元，同比增长35% [10] - 复合材料医疗器械实现营收0.63亿元，同比增长22% [10] - 功能性护肤品实现营收1.21亿元，同比增长152% [10] - 原料业务实现营收0.27亿元，同比增长12% [10] 盈利能力分析 - 2025H1毛利率达90.7%，同比下滑0.9个百分点 [10] - 归母净利率下滑5.7个百分点至45.7% [10] - 单二季度毛利率达91.1%，环比Q1改善1.0个百分点 [10] 费用结构变化 - 销售费用率同比提升3.2个百分点，主因销售人员数量及薪酬增加、股权激励摊销和品牌推广费用增加 [10] - 管理费用率同比下降1.3个百分点，体现内部规模效益 [10] - 研发费用率同比提升1.2个百分点，主因深化科研合作和增加临床试验投入 [10] - 财务费用率同比下降0.3个百分点 [10] 资产质量与现金流 - 货币资金从2024年的9.41亿元预计增至2027年的49.03亿元 [14] - 经营活动现金流净额从2024年的7.67亿元预计增至2027年的17.80亿元 [14] - 应收账款从2024年的1.84亿元预计增至2027年的4.62亿元 [14] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年营业总收入分别为20.86亿元、28.58亿元、36.30亿元 [14] - 预计归母净利润分别为10.88亿元、14.43亿元、18.24亿元 [14] - 净资产收益率预计从2025年的43.2%逐步降至2027年的31.5% [14]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心财务表现 - 2025H1营业总收入8.86亿元，同比下降0.72% [2][4] - 2025H1归母净利润3578.99万元，同比下降39.67% [2][4] - 2025H1扣非净利润3409.28万元，同比下降41.94% [2][4] - 2025Q2营业总收入4.15亿元，同比下降3.12% [2][4] - 2025Q2归母净利润1434.54万元，同比下降42.05% [2][4] - 2025Q2扣非净利润1311.64万元，同比下降47.63% [2][4] 分渠道收入表现 - 直销渠道收入4.34亿元，同比增长5.31% [9] - 经销渠道收入4.45亿元，同比下降6.40% [9] - 前四大客户收入表现分化：分别同比+0.28%、-15.22%、-27.78%、+349.66% [9] - 线上收入0.45亿元，同比增长44.87%，占比提升至5.08% [9] 分产品收入表现 - 主食类收入4.13亿元，同比下降9.10% [9] - 小食类收入1.97亿元，同比下降6.57% [9] - 烘焙甜品类收入2.05亿元，同比增长11.02% [9] - 冷冻调理菜肴类及其他收入0.65亿元，同比增长67.31% [9] 盈利能力分析 - 2025H1归母净利率下滑2.61个百分点至4.04% [9] - 2025H1毛利率下滑1.62个百分点至23.59% [9] - 2025H1期间费用率上升1.91个百分点至17.81% [9] - 销售费用率上升1.34个百分点，管理费用率上升0.32个百分点 [9] - 研发费用率上升0.08个百分点，财务费用率上升0.17个百分点 [9] - 2025Q2归母净利率下滑2.32个百分点至3.45% [9] - 2025Q2毛利率下滑2.29个百分点至22.66% [9] - 2025Q2期间费用率上升1.16个百分点至17.86% [9] 公司应对策略 - 实施厂商联合项目制，提升经销商渠道拓展能力与内部管理效率 [9] - 聚焦全国大单品，精选区域试销成功的潜力产品集中资源推广 [9] - 全渠道深耕，线下强化场景渗透，线上以旗舰店为核心探索爆品引流 [9] - 优化渠道结构，协助经销商拓展KA商超熟食区，挖掘新增量 [9] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润0.68亿元，EPS 0.70元 [9] - 预计2026年归母净利润0.75亿元，EPS 0.77元 [9] - 预计2027年归母净利润0.86亿元，EPS 0.88元 [9] - 对应2025年PE 46倍，2026年PE 42倍，2027年PE 37倍 [9] 公司基础数据 - 当前股价32.57元 [7] - 总股本9,716万股 [7] - 流通A股9,679万股 [7] - 每股净资产19.12元 [7] - 近12月最高价40.40元，最低价21.14元 [7]

丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 2025 年上半年，公司在行业需求疲软的背景下，通过优化产品结构和提升运营效率，实现了核 心经营利润的逆势增长，展现了强大的经营韧性。随着原奶价格企稳、行业供需矛盾有望持续 改善，价格竞争或将趋缓，龙头乳企的盈利能力有望进一步修复。公司持续推进产品创新、渠 道精耕和数智化转型，将为长期稳健发展注入动能。 分析师及联系人 [Table_Author] 董思远 徐爽 SAC：S0490517070016 SAC：S0490520030001 SFC：BQK487 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% 港股研究丨公司点评丨蒙牛乳业（2319.HK） [Table_Title] 蒙牛乳业 2025 年半年度业绩点评：液奶需求承 压，非经收益减少 research.95579.com 1 蒙牛乳业（2319.HK） cjzqdt11111 [Table_Title 蒙牛乳业 2025 2] 年半年度业绩点评：液奶需求承 压，非经收益减少 [Table_Summary2] 事件描述 蒙牛乳业 2025 年 H1 营业收入 415.67 亿元（同比 ...

行业投资评级 - 建筑与工程行业投资评级为看好 维持[11] 核心观点 - 洁净室板块基本面延续上行 国内芯片 面板 医药三大下游同步扩张 资本开支增量清晰[2][6] - 东南亚多国发布半导体支持政策 区域景气延续 洁净室需求高增[7] - 台积电加大美国本土资本开支力度 关注后续待建厂房洁净室招标机会[8] - 重视核心标的亚翔集成+圣晖集成 在手订单充足保障业绩[9] 国内洁净室下游行业扩张 - 芯片领域：2025年化债政策落地 资金端约束缓解 新增投资边际提升 洁净室订单密集释放 包括北电集成330亿元12英寸线 中芯京城二期 士兰集宏120亿元8英寸SiC项目 芯业时代45亿元8英寸线等正加速封顶与设备搬入[6] - 面板领域：AMOLED 8.6代线成为投资主轴 京东方630亿元成都项目 维信诺550亿元合肥项目已启动数十亿元级洁净工程招标[6] - 医药领域：肿瘤ADC及胰岛素生物药需求爆发 第一三共11亿元上海张江ADC新楼 赛诺菲76.6亿元亦庄胰岛素全产业链基地等项目进入洁净室密集招采阶段[6] 东南亚市场发展 - 新加坡：世界先进与恩智浦合资78亿美元建设VSMC 12吋晶圆厂 2027年量产 联电新加坡新厂50亿美元 美光70亿美元HBM先进封装厂同步推进 亚翔集成已于4月中标31.6亿元MEP工程 7月中标其中国台湾分公司15.81亿发包项目[7] - 马来西亚：政府2024年发布国家半导体产业战略 计划提供至少53亿美元补贴撬动1062亿美元投资 英飞凌居林200 mm SiC晶圆厂已启用 英特尔 日月光持续加码封测产能[7] - 越南：政府发布半导体发展规划 规划到2050年行业收入达1000亿美元/年以上 成为世界半导体和电子行业领先国家之一 英特尔15亿美元封测基地 安靠16亿美元北宁厂已投运[7] - 泰国：2025-2029年规划5000亿泰铢打造区域半导体产业中心 索尼 罗姆 三星等已设生产基地[7] - 据估计 2028年东南亚国家芯片市场规模将达到约411亿美元[7] 台积电美国扩产计划 - 台积电宣布追加1000亿美元投资 用于新建3座晶圆厂 2座先进封装厂等设施 此前已在亚利桑那州凤凰城投资650亿美元[8] - 亚利桑那州园区工厂中前两座晶圆厂已建好：P1采用4nm制程技术（投资额约120亿美元）于2024年四季度量产 P2采用3nm技术（投资额280亿美元）已完成主体建设 计划2026年3月装机 2027年量产[8] - 第三 四座采用2nm/A16制程技术（预计投资约各250亿美元）均计划年内动工 2028年前后量产 目前P3正在进行招标[8] - 第五 六座将采用更先进的技术 投资金额约为250亿美元/座 目前按照客户需求暂未开工/招标[8] 核心标的订单情况 - 亚翔集成受益于海外芯片相关领域加速投资 上半年签约目标金额已按计划完成 新得标项目多为大型项目前置准备期 预计第三季度后展开工程实体按照 届时营收有望迎来增量[9] - 圣晖集成半年度在手订单余额28.13亿元（未含税） 较上年同期增长69.24% 当前在手订单充足能够支撑业绩稳增[9] 行业市场表现 - 本周上证综指下跌1.18% 深证成指下跌0.83% 长江建筑工程指数下跌1.19% 排名全行业第20[20] - 子行业年初至今涨跌幅分别为：化学工程-2.91% 房屋建设Ⅲ-2.42% 基建3.40% 建筑装饰Ⅲ6.09% 国际工程9.67% 其他专业工程10.53% 钢结构11.19% 工程咨询Ⅲ14.38% 园林建设Ⅲ15.04%[20] - 根据9月5日最新收盘价 长江建筑工程板块PE（TTM）为11.71倍 PB（整体法）0.81倍 自2010年以来估值分位数为56.76[27] 重要项目中标 - 龙建股份中标哈尔滨市双城区农村公路改造工程 中标价3.10亿元[34] - 东方铁塔在国家电网招标中合计中标1.37亿元[34] - 宁波建工子公司中标宁波市江北区地块施工总承包 中标价7.29亿元[34] - 浙江交科拟中标杭淳开高速杭州段 拟中标价合计71.77亿元[35] - 浦东建设子公司近期中标20项工程 总金额约12.71亿元[35] - 东南网架中标杭州浦沿街道五村联合统筹开发项目 金额16.86亿元[38] - 东南网架联合体中标杭政储出(2025)20号EPC工程 中标价13.23亿元[38]

指数调整概况 - 科创系列指数（包括科创50、科创100、科创200等）将于2025年9月15日进行成分调整，调整公告发布于2025年8月29日[5][13] - 调整后科创50指数总流通市值达3.75万亿元，覆盖科创板总流通市值41.6%[5][14] - 调整后科创100指数总流通市值达2.19万亿元，覆盖科创板总流通市值24.2%[5][14] - 科创50、科创100、科创200三大指数合计覆盖科创板总流通市值85.4%[5][14] 成分股变化 - 科创50指数拟调入生益电子，科创100指数拟调入埃夫特、中科蓝讯等5只证券[14] - 科创AI指数拟纳入思看科技、海天瑞声[5][16] - 科创芯片指数本期无成分股调整[5][15] - 调整后科创50前五大权重股合计权重39.1%，科创100前五大权重股合计权重13.9%[14] 资金面影响 - 部分权重股因权重超过10%上限需要再平衡，短期可能带来资金扰动[2][6] - 除科创50外，科创芯片、科创AI、科创信息等指数也存在第一大权重股超10%上限的情况[2][6] - 以2025-09-05日ETF规模测算，对第一大权重个股资金影响约135.95亿元[2][6][23] - ETF调仓资金流动只会带来短期阶段性影响，对个股中长期配置价值参考有限[2][6][23] 指数编制规则 - 科创50指数采用流通市值加权，单个样本权重不超过10%，前五大样本权重合计不超过40%[15] - 科创芯片和科创AI指数同样设置单个样本权重不超过10%的约束[18] - 成分调整频率为季度调整，调整日在3、6、9、12月的第二个星期五的下一交易日[5][13][15]