报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贵金属市场本周在宏观数据分化与政策博弈中维持震荡格局，黄金短期或承压，但长期配置价值不减，若回调至下一整数关口，可采用比例价差结构构建长线仓位；白银短期维持观望，若充分回调可分批次入场布局长线多单 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 一季度GDP增速受净出口拖累回落至1.6%，但ISM服务业PMI回升印证经济韧性，通胀方面，纽约联储三年期通胀预期攀升至高位，强化市场对“滞胀”风险的担忧 [5] - 美联储5月议息会议按兵不动，鲍威尔释放鹰派信号，周内避险情绪有所分化，贸易紧张情绪大幅缓和，地缘方面部分冲突推升避险情绪 [5] - 当前市场正重新定价美联储政策路径，经济数据韧性推迟降息预期，叠加避险情绪缓和，黄金或短期承压，但债务扩张背景下美元信用边际弱化和全球去美元化趋势为金价提供支撑 [5] 美元指数 - 本周呈现“先抑后扬”震荡格局，周初跌破100整数关口，后因美英达成贸易协议及美联储维持利率决议释放鹰派信号重获动能，贸易紧张情绪缓解推动其站稳100关口，周五受获利回吐影响微跌，全周收涨至100.41一线 [3][16] - 市场对关税政策滞后影响保持警惕，短期需关注相关数据对“二次通胀”预期的验证，中长期债务扩张与去美元化趋势仍构成压制 [3][16] 美联储政策 - 5月议息会议维持联邦基金利率于4.25%-4.5%目标区间，主席鲍威尔释放鹰派信号，强调关税税率攀升或引发“通胀与失业率同步上行”风险，CME FedWatch显示6月降息概率降至19.8%，7月概率回落至59.1% [3][19] - 政策内部分歧隐现，MPC以5:4票数支持降息25个基点，不同委员主张不同 [19] 美债 - 1年期美债收益率收于4.05%，较此前一周小幅上行；10年期美债收益率较上周上涨4个基点至4.37%；十年期美债实际收益率从上周2.06%上涨至2.08%，总计上涨2个基点；10年期与2年期美债收益率差为0.49%，较上一周小幅收窄 [21] 美国PMI - 4月ISM制造业PMI录得48.7%，高于预期48.0%但低于前值49.0%，主要分项显现“滞胀”特征，新出口订单暴跌6.5个百分点至43.1%，产出分项从48.3骤降至44 [4][28] - 4月ISM服务业PMI指数为51.6，预期50.3，前值为50.8，为2023年1月以来新高，物价分项指数达65.1，就业指数虽仍处收缩区间但较前值有所回升 [28] - 4月标普全球服务业PMI初值录得51.4，为2个月新低；4月标普全球制造业PMI初值录得50.7，为2个月新高；4月标普全球综合PMI初值录得51.2，为16个月新低 [28] 美国就业指标 - 4月美国新增非农就业17.7万人，超预期，政府部门新增就业人数显著下降，私营部门新增非农就业仍维持在较高水平，2月和3月新增非农数据合计下修5.8万人 [29] - 4月失业率维持4.2%，持平预期和前值，劳动参与率62.6%，较前月上升0.1个百分点 [29] - 5月3日当周初请失业金人数22.8万人，低于预期和前值 [29] 美国通胀水平 - 3月未季调CPI年率为2.4%，较上月显著回落，创半年低位，低于市场预期；未季调核心CPI年率为2.8%，连续第二个月回落，创2021年3月以来最低水平，低于市场预期 [35] - 3月生产者价格指数（PPI）环比下降0.4%，不包括食品和能源的PPI下降0.1%，均低于市场预期 [35] 需求 - 2025年4月，中国官方黄金储备为7377万盎司，较上月末增加7万盎司，中国央行已连续6个月增持黄金，未来增持仍是大方向，预计各国央行资金有望保持净流入 [43] ETF持仓量与COMEX非商业多头持仓 - 截至2025.5.9当周，黄金SPDR持仓量为937.94，较前一周小幅下滑；白银SLV当周持仓量为14020.96吨，较前一周上升11.19吨 [45] - 截至2025.5.6，黄金CFTC多头净持仓较此前一期数据减少821张至162497张合约；白银净多头持仓为49252张合约，较前一期数据减少691张 [45] 库存 - 截至2025.5.9当周，上期所黄金仓单为17238千克，较前一周增加1590千克；白银仓单较前一周增加3135千克至934459千克 [53] - Comex库存方面，截至2025.5.9，周度Comex黄金库存较前一周减少2121392.32盎司至39154146.82盎司，Comex白银库存较前一周增加4602897.96盎司至503581349.75盎司 [53] 价差 - 成交量 - 持仓量 - 截至2025.5.9当周，黄金期货平均成交量为417425.60千克，较前一周下降49.48%；白银期货当周平均成交量为508847.40千克，较前一周下降40.65% [64] 金银比 - 2025.5.9当周，金银比价维持高位，沪金银比价为96.53，纽约金银比为101.25，贵金属板块高位运行，金银比价中枢上移，做空金银比不具备逻辑支撑，若短期内金银比大幅回落，可择机考虑入场做多 [67] 操作建议 - 黄金中长期向好逻辑不变，若回调至下方整数压力位可择机入场通过期权比例价差结构构建长线仓位 [3] - 白银近期呈现出一定的抗压性，当前银价处于箱体区间上沿，可采取领口结构对冲回调风险，若充分回调可分批次入场布局长线多单 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪深300指数上升2.00%，两市融资融券余额为17919亿元，国防军工等行业表现较好，医药等行业表现较差 [1][5][31] - 4月中国出口远超预期，贸易顺差同比增长34%，预计国内经济增速平稳且好于预期，中美贸易谈判有进展，央行超预期降准降息，短期有利提振国内风险偏好，操作建议谨慎做多 [3][32][33] 根据相关目录分别进行总结 股市行情回顾 - 沪深300等指数均有上升，沪深300等指数成交额较前值下降，国防军工等行业表现较好，医药等行业表现较差，IF等主力合约有不同程度涨跌 [5] 资金情况 - 两市融资融券余额为17919亿元，较上周上升212亿元，沪深300、上证50、中证500指数上周资金净买入分别为3亿元、53亿元、 - 223亿元 [7] 期指行情回顾 - IF等主力合约较前值有不同程度上升，IF等主力合约累计成交和日均成交有增有减 [14] 持仓资金情况 - IF等持仓金额有升有降，IF等当月、次月、当季、次季持仓金额各有不同 [20] 价差情况 - IF等当月合约基差各有数值，IF等合约次月 - 当月等价差各有数值，IF等和IH对应比值各有数值 [25] 总结与展望 - 上周沪深300指数上升2.00%，累计成交和日均成交有变化，两市融资融券余额为17919亿元，国防军工等行业表现较好，医药等行业表现较差 [31] - 4月中国出口远超预期，贸易顺差同比增长34%，预计国内经济增速平稳且好于预期，中美贸易谈判有进展，央行超预期降准降息，短期有利提振国内风险偏好，操作建议谨慎做多 [32][33]

报告行业投资评级 - 原油：长期空；聚酯：短期偏强，上行空间有限 [3] 报告的核心观点 - 原油长期中枢下移，短期反弹；聚酯短期高位震荡 [3] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 观点：长期中枢下移，短期反弹，近期宏观情绪转暖使油价回升，但长期下行路径已确立，后期价格仍将承压，短期高波运行 [3] - 逻辑：中美和谈及政策刺激使宏观情绪转暖，风险资产共振回升，但OPEC+超量增产幅度不减，圭亚那3季度继续投产，虽近期原油成品油库存低、炼厂采购尚可，但油市后期仍承压 [3] - 市场情况：美国库存小幅去化，进料保持高位，海外炼厂利润回升，炼化利润中高，成品油需求超预期，库存去化程度高，整体库存压力一般支持价格底部反弹 [13][14][20][24] 聚酯 - 观点：短期高位震荡，下游需求短期存续，PTA短期偏强震荡，长期走高空间有限，乙二醇继续保持震荡格局 [3] - 逻辑：5月前后终端投机性囤库积极，下游库存压力下降，开工走高，PTA供减需增使基差及盘面上行，但后期加工费、库存等因素影响囤库节奏，负反馈持续；煤价低使煤制开工走高，供应高致库存去化时间推后 [3] - 市场情况：PX外盘748美金，PXN回升至189美金，PTA基差前期增量后回落仍偏高；PTA供应走低、开工低位，乙二醇开工回升；终端订单低位但囤库意愿增加，下游开工高位但利润回落、库存累积 [29][35][39][43][50][57]

报告行业投资评级 - 钢材：区间震荡 [3] - 铁矿石：偏空 [3] 报告的核心观点 - 5.1节后增量政策对钢材市场短期提振有限，5月后为需求淡季，需求或继续回落，市场大概率延续偏弱走势，钢厂利润将进一步压缩；铁矿石短期有支撑，但中期偏空 [3][52][91] 根据相关目录分别进行总结 钢材：需求预期悲观，钢材市场延续弱势 - **周度行情回顾**：杭州螺纹钢3190元/吨，周环比回落30元/吨；上海热卷3250元/吨，周环比上涨10元/吨；螺纹钢主力合约3052元/吨，周环比回落44元/吨；热卷主力合约3191元/吨，周环比回落13元/吨；节后需求环比回落，市场预期悲观，盘面价格整体回落 [6] - **需求**：螺纹钢表观消费量213.9万吨，环比回落77.81万吨，同比下降47.99万吨；建材周均成交量11.34万吨，环比回落0.89万吨，同比下降1.72万吨；热卷表观消费量309.53万吨，环比回落13.58万吨，同比下降23.19万吨；5月4日当周，30个大中城市商品房销售面积150.25万平方米，环比回落22.32%，同比增长43.18%；4月27日当周，100大中城市成交土地规划建筑面积22.27万平方米，环比回落39.94% [16][17][22] - **供给**：高炉日均铁水产量245.64万吨，环比回升0.22万吨，同比增加11.14万吨；5大品种钢材产量874.17万吨，环比回落9.52万吨，同比增加11.62万吨；钢厂盈利尚可，产量处高位，但需求见顶回落，5 - 6月为淡季，需求或难承接高供应 [23] - **库存**：唐山钢坯库存86.26万吨，环比回落0.62万吨，同比下降2.5万吨；5大品种钢材库存1476.07万吨，环比回升28.97万吨，同比下降408.54万吨；螺纹钢库存653.63万吨，环比回升9.63万吨，同比下降229.63万吨；热卷库存365.12万吨，环比回升10.85万吨，同比下降56.37万吨；库存见底回升，若需求持续偏弱，可能继续累积 [30] - **利润**：长流程螺纹钢利润184.96元/吨，周环比回落13.53元/吨；热卷利润49.21元/吨，周环比回升13.02元/吨；短流程亏损扩大，本周利润 - 166元/吨，环比回升65元/吨；螺纹钢和热卷盘面利润分别为210.91元/吨和146.51元/吨，周环比分别回升8.44元/吨和39.44元/吨；需求走弱，供应高位，钢厂利润收窄，品种间走势分化 [37][41] - **价差**：华东地区主流螺纹钢现货价格3052元/吨，10合约与现货基差138元/吨；螺纹5 - 10价差 - 49元/吨，周环比回升13元/吨；10 - 1价差 - 13元/吨，周环比回升13元/吨；华东地区热卷现货价格3191元/吨，10合约与现货基差59元/吨；热卷5 - 10价差 - 4元/吨，周环比回升21元/吨；10 - 1价差 - 10元/吨，周环比回升18元/吨；螺纹和热卷均呈现强现实、弱预期格局，基差扩大 [46][51] - **结论及建议**：供应高位，需求回落，库存回升，利润收窄，价差基差扩大；市场延续偏弱走势，钢厂利润压缩；螺纹、热卷以区间震荡思路对待 [52] 铁矿石：高铁水不可持续，矿石价格后期或走弱 - **周度行情回顾**：普氏62%铁矿石指数报98美元/吨，周环比回落0.15美元/吨；日照港PB61.5%粉矿报752元/吨，周环比回落12元/吨；主力合约01报693.5元/吨，周环比回落17元/吨；铁水产量高位，港口库存下降，基本面尚可，但市场预期悲观，价格弱势下行 [56] - **需求**：钢材盈利环比回升2.59%；铁水产量环比回升0.22万吨至245.64万吨；45港矿石日均疏港量315.21万吨，环比回落16.63万吨，同比增加12.52万吨；全国247家钢厂矿石日耗303.9万吨，环比回落0.23万吨，同比增加18.02万吨；短期铁水产量维持高位，但钢材需求回落，铁水产量或接近顶部区域 [57][63][91] - **供应**：5月2日当周，全球铁矿石发运量3050.9万吨，环比回落137.7万吨；澳巴回落218万吨，非主流回升80.3万吨；全国45港矿石到港量2449.7万吨，环比回落63.1万吨；受节假日影响本周发运及到港量回落，二季度为发运旺季，未来几周将回升 [64] - **库存**：本周铁矿石港口库存1.42亿吨，环比回落63.77万吨；全国247家钢厂矿石库存8958.98万吨，环比回落376.07万吨；港口非贸易矿库存4635.99万吨，环比回落45.72万吨；铁水产量高位，本周到港量回落，预计下周港口库存可能下降，但铁水产量增长空间有限，顶部确立后矿石可能累库 [71][72] - **利润及高低品价差**：PB矿进口利润27.08元/吨，周环比回落5.1元/吨；卡粉进口利润24.04元/吨，周环比回落0.3元/吨；新加坡掉期与国内铁矿石期货价差16.04美元/吨，周环比回落0.53美元/吨；PB和超特粉价差136元/吨，周环比回升6元/吨；铁水产量接近顶部，钢材需求见顶，进口利润回落 [82][91] - **基差月差分析**：05合约与最低交割品基差21.57元/吨，周环比回落1.85元/吨；09合约基差84.07元/吨，周环比回升5.65元/吨；铁矿石5 - 9价差60元/吨，周环比回升5元/吨；铁矿9 - 1价差26.5元/吨，周环比回升2元/吨；短期基本面尚可，铁水产量回升，港口去库，但钢材需求回落，二季度供应旺季，远月预期悲观，主力合约基差扩大 [83] - **结论及建议**：铁水产量高位，港口库存降幅扩大，短期矿价有支撑；中期铁水产量接近顶部，延续偏空思路；建议以偏空思路对待 [91]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 甲醇市场节日期间到港增加、节后补库不及预期、需求走弱致库存上涨，供应压力凸显，虽周度内地装置计划检修缓解压力且绝对库存偏低，但中长期价格仍有下行空间；聚丙烯供应端近期压力缓解但需求偏弱，基本面承压；聚乙烯短期检修增加、需求走弱，供应压力有一定缓解，价格预计震荡偏弱 [4][22][40] 根据相关目录分别进行总结 甲醇市场 - 国产供应：国内甲醇装置产能利用率89.97%，环比+4.9%，多数装置恢复，供应充足，但下周西北能源、内蒙宝丰一期装置计划重启，宁夏宝丰二期、内蒙古九鼎装置检修，产量将大幅减少 [4] - 进口：4月25日 - 5月8日总进口货量50.22万吨，5月9日 - 5月15日预计到港22.4万吨，到港增量明显 [4] - 需求：甲醇制烯烃行业产能利用率82.48%，环比-1.03%，部分烯烃装置停车或低负荷，传统下游开工不同程度降低 [4] - 库存：内地与港口库存双双上涨，港口总库存量56.19万吨，环比+4.56%，生产企业库存30.39万吨，较上期增加2.06万吨，涨幅7.26% [4] - 价差：煤炭价格环比-15元/吨，内蒙煤制利润均值196元/吨，环比-70元/吨，港口现货稳中偏强，59价差稳中偏弱 [4] 聚丙烯市场 - 供应：本周国内聚丙烯产量77.98万吨，较上周增加5.25万吨，检修计划集中，下周期产量将减少 [22] - 需求：PP下游行业平均开工下滑0.19个百分点至49.50%，部分样本企业原料库存天数减少 [22] - 价差：原油深跌使成本利润不同程度修复，油制利润355元/吨，环比+280元/吨，外采丙烯-877元/吨，环比+130元/吨，PDH-731元/吨，环比+170元/吨 [22] - 库存：聚丙烯商业库存环比上期+16.43%，生产企业总库存环比+19.76%，样本贸易商库存环比+10.23%，样本港口仓库库存环比+2.23% [22] 聚乙烯市场 - 供应：本周我国聚乙烯产量64.89万吨，较上周减少0.95%，下周预估环比减少2.56% [40] - 需求：聚乙烯下游各行业整体开工率38.69%，较上周-0.2%，各细分行业开工率有升有降 [40] - 价差：油制成本利润环比+18元/吨，在215元/吨左右，煤制利润在1140元/吨附近，部分进口品种有利润 [40] - 库存：生产企业样本库存量57.54万吨，较上期涨16.14万吨，环比涨38.99%，社会样本仓库库存为61.17万吨，较上周期增1.19万吨，环比增1.98% [40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月CPI同比降幅维持不变且符合市场预期，环比上升但短期通胀仍较低，未来随着内需政策刺激增强及高基数影响消除，CPI有望逐步回升 [4][5] - 4月PPI同比降幅有所扩大但略高于市场预期，当前PPI仍有下行压力，不过随着政策显效，国内工业品需求预期回升，价格有望逐步趋稳 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 CPI情况 - 4月CPI同比增长 -0.1%，预期 -0.1%，前值 -0.1%，环比0.1%，前值 -0.4%，通胀降幅维持不变且符合市场预期 [4] - CPI环比上升主要因消费政策刺激加强、食品价格及服务价格回升，同比降幅不变主要有食品价格回升、出行服务价格回升、国际油价下行三方面原因 [4] - 核心CPI同比维持在0.5%不变，是由于提振消费需求等政策效应逐渐显现 [4] - 4月 -0.1%的CPI同比变动中，翘尾影响约为 -0.3个百分点，今年价格变动新影响约为0.2个百分点 [4] - 食品价格上涨 -0.2%，降幅比上月收窄1.2个百分点，影响CPI同比下降约0.03个百分点，其中猪肉、鲜果价格上涨，鲜菜价格下降 [4] - 非食品价格上涨0%，下降0.2个百分点；服务价格同比上涨0.3%，较上月持平，影响CPI上涨约0.13个百分点；扣除能源的工业消费品价格同比上涨0.4%，涨幅比上月下降0.1个百分点，影响CPI同比上涨约0.10个百分点 [4][5] PPI情况 - 4月PPI同比增长 -2.7%，预期 -2.8%，前值 -2.5%，同比降幅有所扩大但略高于市场预期 [4][5] - PPI同比降幅扩大主要是国际输入性因素影响国内相关行业价格下行、国内部分能源价格季节性下降 [5] - 4月2.7%的PPI同比降幅中，翘尾影响约为 -1.59个百分点，今年价格变动新影响约为 -1.1个百分点 [5] - 国外原油价格因OPEC+增产及美国关税政策导致需求预期下降而整体下降，有色价格因海外商品需求上升、美元走弱及美国加征关税导致成本上升而整体震荡反弹 [4][5] - 国内基建项目开工加快使钢材、水泥等需求逐步回升，但工业品需求整体偏弱，不过部分行业供需关系改善、高技术产业发展带动相关行业价格上涨 [5] - 生产资料价格下降3.1%，降幅扩大0.3个百分点，影响PPI下降约2.28个百分点；生活资料价格下降1.6%，降幅较上月扩大0.1%，影响PPI下降约0.4个百分点 [5] 整体市场情况 - 上游国际大宗商品价格总体下移，但国内需求短期有所加快，PPI略好于预期 [4][5] - 随着美国“对等关税”政策落地，美国进口成本大幅上升，海外商品价格中枢整体上移 [4][5] - 国内房地产需求仍旧偏弱，国内工业品需求整体偏弱，内需型商品价格在消费等内需政策支持下整体有所改善，价格中枢短期变化不大 [4][5]

报告行业投资评级 - 短期维持A股四大股指期货（IH/IF/IC/IM）为短期谨慎做多；商品维持为谨慎观望，维持国债为谨慎观望；排序上：股指>国债>商品 [2] - 商品策略强弱排序：贵金属>有色>能源>黑色 [2] 报告的核心观点 - 国内4月出口同比上升8.1%，贸易顺差968.1亿美元，同比增长34%，预计国内经济增速平稳且好于预期；中方将与美方就贸易问题会谈，央行超预期降准0.5%、降息10BP，短期提振国内风险偏好 [2] - 美国4月非农就业和ISM非制造业数据好于预期，经济活动稳健扩张；特朗普宣布美英达成有限贸易协议，中美将进行贸易谈判接触；美联储维持利率不变，略微偏鹰，美元短期反弹，全球风险偏好升温 [2] - 近期中美贸易谈判有进展，央行超预期降准和降息，市场情绪回暖，短期国内市场反弹，股指谨慎做多；债市外部风险缓和但货币政策宽松，债券价格短期高位震荡，谨慎做多；商品市场整体震荡，原油、有色、黑色维持谨慎观望，贵金属短期高位震荡，谨慎做多 [2] 根据相关目录分别进行总结 上周重要要闻及事件 - 5月5日，美国总统宣布对国外制作进入美国的电影征100%关税，将在未来两周宣布对医药产品的关税措施 [3] - 5月6日，美国3月贸易逆差环比增长14%至1405亿美元，进口增长4.4%，出口小幅上涨0.2%，农产品出口受冲击；日美谈判中，美方拒绝取消部分关税；中方决定与美方接触，何立峰将与美国财长会谈；重点城市4月二手房成交量同比普遍增长 [3][8] - 5月7日，美联储维持联邦基金利率目标区间在4.25%-4.5%不变，经济前景不确定性增加；鲍威尔表示无需急于降息；美国副总统称与欧盟谈判进行中，欧盟称若谈判失败将公布反制措施；三部门发布金融政策稳市场，央行降准降息等 [4][9] - 5月8日，英美就关税贸易协议条款达成一致，美国降低对英汽车、钢材和铝材关税；美国上周初请失业金人数下降1.3万至22.8万人，续请失业金人数下降2.8万人至187.9万；欧盟公布对950亿欧元美国商品报复清单并起诉美国；英国央行降息25个基点 [5][6][7] - 5月9日，纽约联储等多位美联储官员指出贸易政策增加经济下行风险；美国总统称中美将周末谈判，对华加征关税将下调；4月我国货物贸易进出口同比增长5.6%，对美出口2368亿元，自美进口901.1亿元 [5][10] 本周重要事件及经济数据提醒 - 5月12日发布产业数据（电解铝库存、锌锭社会库存等） [11] - 5月13日发布产业数据及欧元区、德国ZEW经济数据和美国4月CPI数据 [11] - 5月14日发布产业数据及德国4月CPI数据 [11] - 5月15日发布产业数据及中国4月金融数据、英国一季度GDP数据、欧美工业生产和零售数据等 [11] - 5月16日发布产业数据及日本一季度GDP、工业生产数据和美国4月新屋开工数据 [11] 全球资产价格走势 - 股票方面，各指数有不同涨跌幅，如道琼斯工业指数日涨+0.29%，上证指数周涨1.92%等 [12] - 债券方面，中债、美债等10Y收益率有不同变化，如中债10Y周涨0.09BP，美债10Y周涨4.00BP [12] - 大宗商品方面，各品种价格有不同表现，如SHFE螺纹钢周涨2.39%，COMEX黄金周涨3.10% [12] - 汇率方面，美元指数等有不同涨跌幅，如美元指数周涨0.31%，欧元兑美元周跌0.44% [12] 国内高频宏观数据 - 上游展示了CRB商品指数、国内南华商品指数、能源价格、煤炭库存等数据图表 [13][14] - 中游展示了钢铁、有色、建材、化工等行业的价格、产量、库存、开工率等数据图表 [42] - 下游展示了房地产、汽车等行业的成交面积、销量、开工率等数据图表 [71] 国内外流动性 - 全球展示了美国国债收益率及周变化数据图表 [82] - 国内展示了物价、央行公开市场净投放、同业拆借利率、回购利率、国债利率等数据图表 [84] 全球财经日历 - 5月13日欧盟将公布ZEW经济数据，美国将公布4月CPI数据 [105] - 5月14日德国将公布4月CPI数据 [105] - 5月15日中国将公布4月金融数据，美国将公布4月PPI、零售等数据 [105] - 5月16日日本将公布一季度GDP数据，美国将公布4月新屋开工数据 [105]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期锡价震荡，关注中美谈判可能的短期情绪提振，佤邦复产消息和需求边际走弱风险施压[2][56] 根据相关目录分别进行总结 当周宏观数据/事件 - 5月12日22:00公布日本4月经济观察家前景指数 - 5月13日17:00公布欧元区5月ZEW经济景气指数，18:00公布美国4月NFIB小型企业信心指数，20:30公布美国4月通胀，23:00英国央行行长贝利发表讲话 - 5月14日14:00公布德国4月CPI月率终值 - 5月15日17:00公布欧元区3月工业产出月率，20:40美联储主席鲍威尔在一场活动上致开幕词，21:15公布美国4月工业产出月率 - 5月16日20:30公布美国4月新屋开工总数年化（万户）、营建许可总数，22:00公布美国5月一年期通胀率预期初值、美国5月密歇根大学消费者信心指数初值[4] 锡精矿：关注佤邦复产消息 - 本周（5.6 - 5.9）云南40%锡精矿加工费保持12700元/吨，江西与湖南的60%锡精矿加工费保持8700元/吨 - 3月锡精矿进口量共计8323吨，同比下降64%，处于近年来最低位；来自缅甸的锡精矿数量2252吨，同比跌幅达87%；来自刚果（金）的数量2439吨，去年同期2551吨；澳大利亚进口1084吨，去年同期1188吨[6] 精炼锡：炼厂开工率低位，进口窗口打开后再关闭 - 本周（5.6 - 5.9）云南与江西精炼锡冶炼企业合计开工率达57.16%，因原料短缺保持低位，远低于2024年四季度水平 - 3月锡锭进口量2101吨，去年同期852吨，同比大幅增加147%，单月进口量是历史同期高位 - 本周（5.6 - 5.9）进口盈亏在（ - 4545，1134）元之间波动，进口窗口打开；印尼3月出口精炼锡8780吨，较去年同期增长50%[9][10] 下游 锡焊料 - 2025年3月国内样本企业锡焊料总样本开工率回升至75.81%，较2月显著改善 - 截止2025年2月，全球半导体销售额同比增速录得17.1%，维持在高位；5月2日，费城半导体指数4397点，近期有所反弹 - 3月，中国半导体产量419.7亿块，同比增长9.2%；中国集成电路出口287.97亿个，同比上升25.12% - 3月手机产量1.37亿台，同比增长0.4%；计算机产量3212万台，同比上升7.8%；光电子器件产量1639亿只，同比增长0.9% - 关注AI概念、促进消费品更新换代政策举措等因素对电子产品消费的拉动效果 - 3月，国内光伏电池产量7844.4万千瓦，同比增长23.6%；3月光伏组件出口量9.54亿个，同比增幅85% - 截止5月9日，国内光伏玻璃开工率当周值70.34%，小幅回升0.9%；同期，光伏玻璃企业库存周转天数26.68天，环比上升2.18%[17][25][26][33][34] 锡化工 - 截止5月9日，PVC周度开工率80.34%，环比上周上升1.01%；乙烯法周度利润 - 652元/吨，电石法利润 - 705元/吨，生产利润维持较大幅亏损 - 截止5月11日，当周30城商品房成交套数12718套，季节性下滑，同比大幅下滑；1 - 3月，地产施工面积累计值613705万㎡，累计同比回落9.5%；3月当月地产竣工面积累计值13060万㎡，同比 - 14.3%[39] 库存：周度社库由降转增 - 5.2 - 5.9期间，锡锭社库增加360吨至10193吨，SHFE仓单减少143吨至8402吨，LME库存增加50吨至2705吨[47] 价格：关注中美贸易谈判，短期震荡 - 本周（5.6 - 5.9）沪锡加权持仓量从53905手增至57275手，锡价震荡，持仓小幅增加 - 宏观上，美国与英国达成贸易框架协议，但保留10%基础关税，美国与欧盟、日本谈判不顺，关注中美在瑞士的会谈；供应端，缅甸佤邦复产推进，刚果（金）锡矿分阶段恢复运营，云南江西炼厂开工率低位，进口窗口打开后关闭，预计5月进口量维持高位；需求端，焊料企业订单无明显增量，进入需求淡季，下游及终端企业刚需采购，现货市场成交清淡，补库意愿低迷，库存增加；综上，短期锡价震荡，关注中美谈判可能的短期情绪提振，佤邦复产消息和需求边际走弱风险施压[54][56]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中美会谈取得实质性进展，全球风险偏好整体升温；国内 4 月出口远超预期，出口对经济拉动作用仍强；央行超预期下调存款准备金率 0.5%和降息 10BP，货币政策继续宽松；各资产板块表现不一，投资策略有所不同 [3] 各行业总结 宏观金融 - 海外中美贸易会谈积极，国内 4 月出口好，中美经贸高层会谈有进展，达成共识；股指短期震荡反弹，谨慎做多；国债短期高位震荡，谨慎做多；黑色短期偏弱震荡，谨慎观望；有色短期震荡，谨慎观望；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期高位震荡，谨慎观望 [3] 股指 - 受半导体芯片等板块拖累，国内股市小幅下跌；中美经贸高层会谈有进展，央行货币政策宽松，短期提振国内风险偏好，短期谨慎做多 [3] 贵金属 - 上周市场震荡，一季度 GDP 回落但 ISM 服务业 PMI 超预期，纽约联储三年期通胀预期攀升，美联储 5 月按兵不动，鲍威尔释放鹰派信号；中美启动经贸磋商，英美达成协定，印巴冲突升级，以哈停火僵局；黄金短期或承压，但有结构性支撑，回调可构建长线仓位；白银短期维持观望 [4][5] 黑色金属 钢材 - 上周五期现货市场弱势，成交量低，宏观政策提振有限，商品市场回落；5 月进入需求淡季，本周 5 大品种钢材表观消费量环比回落 125.66 万吨，库存见底回升，需求阶段性顶部或已出现；供应方面，五大品种钢材表观消费量环比回落 9.52 万吨，后续供应或见顶回落，成本端走弱，短期偏空思路对待 [6] 铁矿石 - 上周五期现货价格延续弱势，铁水产量高位但钢材需求走弱且趋势延续，当下需求不足以承接高铁水；二季度为传统发运旺季，后期发货及到港量将回升，短期偏空思路对待 [6] 硅锰/硅铁 - 上周五硅锰现货价格小幅反弹，硅铁价格下跌；上周 5 大品种钢材产量环比回落 9.52 万吨，铁合金需求走弱；硅锰价格 5500 - 5600 元/吨，锰矿价格震荡，工厂压价，广西贵州等地减产；硅铁主产区价格有区间，4 月钢招结束，南方钢招价格 6600 元/吨左右；成本弱势，供应端回落，全国 136 家独立硅铁企业开工率 30.91%，较上期降 1.48%，日均产量 14140 吨，较上期降 200 吨；短期区间震荡思路对待 [7][8] 能源化工 原油 - 中美和谈及国内政策刺激使宏观情绪转暖，油价回升，但长期下行路径确立；近期库存低，炼厂采购尚可，但 OPEC+增产幅度不减，圭亚那 3 季度投产，油市后期承压，短期高波运行 [9] 沥青 - 绝对价因贸易协议进展回升，库存去化停滞，盘面价格上行接近顶端，装置开工和产量回升幅度有限，供应偏低；下游需求提振，囤库需求小幅提高，前期累库趋势放缓，区域分化，北强南弱，短期跟随原油波动 [9] PX - 自身检修多，PTA 价格走高，PX 跟随聚酯链共振上行，PTA 检修计划减少，后期偏紧；外盘价格回升至 785 美金，PXN 反弹至 216 美金高位，海外汽油需求超预期，调油需求打开，短期偏强震荡 [9] PTA - 5 月前后终端囤库积极，下游库存压力下降，开工走高至 94%以上，需求短期存续；自身检修多，供减需增下基差及盘面上行；后期加工费走高或压低检修量，终端成品原料库存双高影响囤库节奏，下游蓄水池推高库存，负反馈持续，短期偏强震荡，长期走高空间有限 [10] 乙二醇 - 煤价低位，煤制开工走高，供应偏高使库存去化推后，港口显性库存 80 万吨，厂家隐形库存走高，进口增加，继续震荡格局 [10] 短纤 - 下游加工利润走低，高开工率有走低风险，前期终端囤库消化库存，后期库存压力或回归；终端抢出口无明显增量，东南亚承接订单能力不足，内需弱势，厂家原料库存贬值，订单减少，备货意愿持续性待察；原油受中美和谈刺激走高，短纤区间高位震荡 [10] 甲醇 - 节日到港增加，节后补库不及预期，需求走弱，内地和港口库存上涨；月度进口和内地装置重启使供应压力凸显，进入累库进程，周度看内地装置下周期计划检修多，短暂缓解压力，价格震荡偏弱，中长期有下行空间 [11] PP - 供应端受检修影响压力缓解，下游需求偏弱平稳，关税问题对 PDH 装置和需求有潜在风险；5 月产量环比提升，需求偏弱，基本面承压 [11] LLDPE - PE 下游基本稳定，农膜需求回落但其他下游需求提高，节前补库有支撑，供应端产量小幅增加，库存小幅上涨，节前震荡偏弱，谨慎观望 [12][13] 有色 铜 - 关注中美会谈，美国可能降对华关税，短期提振情绪，但谈判漫长；需求旺盛使精炼铜去库好，但后期需求有走弱风险影响去库；短期铜价震荡，中期寻找做空机会 [13] 铝 - 美国与英国达成贸易框架协议，情绪提振短暂，保留 10%基础关税，美国与欧盟、日本谈判不顺；反弹接近尾声，建议前期多单逢反弹分批平仓；短期或反复，美国可能降对我国关税及中美会谈或短期提振情绪，有多单价格反抽后平仓，等待做空机会 [13] 锡 - 供应端，缅甸佤邦复产推进，刚果（金）锡矿分阶段恢复运营，云南江西炼厂开工率低，进口窗口打开后关闭，5 月进口量预计高位；需求端，焊料企业订单无明显增量，进入需求淡季，下游刚需采购，成交清淡，补库意愿低，库存增加 360 吨；短期锡价震荡，关注中美谈判情绪提振，佤邦复产和需求走弱风险施压 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月中国出口受海外抢转口效应等因素影响虽有所回落但远超市场预期，进口额好于预期，国内顺差持续较大 [5][7] - 未来出口预计受美国高额关税政策冲击，但对东盟及一带一路沿线国家转口出口增长等有支撑，需关注中美贸易谈判进展；进口增速有望回升，短期净出口对经济拉动有支撑 [5][7] 各部分总结 进出口总额 - 4月进出口总额（以美元计）5352.05亿美元，同比4.6%，前值为5%，下降0.4% [2][5] - 贸易总额排在首位的是东盟，贸易额935亿美元，同比增长13.61%，贸易占比17.47%；其次是欧盟、美国、韩国、日本 [5] 出口 - 4月出口3156.92亿美元，同比上升8.1%，预期1.9%，前值上升12.4%，下降4.3%，远超预期 [2][5] - 出口贸易经济体中，排在首位的是东盟，出口额604亿美元，同比增长20.8%，上升9.25%，出口占比19.12%；其次是欧盟、美国、日本、韩国 [5][6] - 出口产品中，机电产品出口金额最多，占比60.4%，同比增长10.1%，下降3.3%；其次是纺织纱线、织物及其制品、服装及衣着附件、文化产品 [6] - 机电产品出口中，电子元件占比13.66%排首位；其次是汽车及零配件、电工器材、自动数据处理设备及其零部件、家用电器 [6] - 出口增速回落但高于预期，因去年基数效应低及美国“对等关税”促使抢消费和抢转口；美国高关税将使对美出口下降，但对东盟及一带一路沿线国家转口出口等有支撑，需关注中美贸易谈判进展 [6] 进口 - 4月进口2195.12亿美元，同比下降0.2%，预期下降5.9%，前值下降4.3%，降幅收窄4.1%，好于市场预期 [2][6] - 进口贸易经济体中，排在首位的是东盟，进口额332亿美元，同比增长2.5%，下降7.27%，进口占比15.11%；其次是欧盟、中国台湾、韩国、日本、美国 [6] - 进口产品中，机电产品进口金额最多，同比增长5.4%，占比38.99%；其次是原油、金属矿及矿砂、农产品 [6] - 进口高新技术产品占比30.81%，农产品进口中大豆占比17.21%排首位；其次是肉类、水产品 [6] - 进口增速缩窄且好于预期，因关税使芯片等进口价格上升及农产品进口回升；国内政策落地显效、投资加快、出口有韧性，商品需求有支撑 [6] 贸易帐 - 贸易顺差968.1亿美元，同比增长33.61%，预期890亿美元，前值1026.4亿美元，高于市场预期，因出口远超预期 [6][7] - 贸易顺差最大的是汽车，为91.64亿美元，上升15.08亿美元；其次是汽车零配件 [6] - 贸易逆差商品集中，逆差最大的是原油，逆差253亿美元，下降30亿美元；其次是集成电路、农产品 [6][7]