报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 海外美国总统表示将设定“公平的”关税价格，预计贸易协议将在三到四周内达成，市场预期中美贸易战缓和，投资者权衡美联储降息可能性，美债收益率下跌，全球风险偏好升温；国内一季度经济好于预期，3月工业企业利润同比转正，政治局会议表示将采取积极宏观政策，政策支持预期增强，对国内市场风险偏好形成支撑；各类资产短期表现不一，股指、有色、能化短期震荡反弹可谨慎做多，国债、贵金属短期高位震荡可谨慎做多，黑色短期偏弱震荡谨慎观望 [2] 各板块总结 宏观金融 - 海外美国总统表态及市场预期使美债收益率下降，全球风险偏好升温；国内经济开局良好，政策支持预期增强，支撑国内市场风险偏好 [2] 股指 - 国内股市受部分板块拖累小幅下跌，但经济数据向好和政策支持预期增强，短期可谨慎做多 [3] 贵金属 - 上周贵金属市场剧烈震荡，黄金冲高回落；关税政策不确定性、经济数据使美联储降息路径存疑，加剧金银波动；黄金中长期上行趋势未改，但短期需警惕震荡，白银或被动跟随黄金且弱于金价，关注相关数据 [3][5] 黑色金属 钢材 - 上周五钢材期现货价格反弹，成交量小幅回升；宏观上中美贸易冲突反复但政策利好，基本面需求或阶段性见顶，供应有回升空间，短期区间震荡 [5] 铁矿石 - 上周五铁矿石期现货价格回落；铁水产量高位但后期难维持，供应发货量回升、到港量回落，二季度发运旺季发货及到港量有回升空间，短期区间震荡 [6] 硅锰/硅铁 - 上周五硅铁、硅锰现货价格持平；需求尚可，成本端有变化，供应端开工率和日均产量均下降，短期价格区间震荡 [7][8] 能源化工 原油 - 关税缓和下油价稳定，现货需求尚可，炼厂利润回升、库存去化，短期窄幅震荡，但供应回归幅度或高于预期，需跟踪需求 [9] 沥青 - 短期驱动来自宏观和原油，基本面驱动有限，供应偏低，下游需求五一前有提振，库存累库放缓、区域分化，短期跟随原油波动 [9] PX - 原油价格稳定后PX价格反弹，装置检修偏多、PTA去库及装置回归预期下，PX保持偏紧平衡，震荡格局 [9] PTA - 下游开工偏高但终端开工下行，成品库存高，五一放假或传导负反馈，价格短期反弹但上方空间受限，短期震荡 [10] 乙二醇 - 进口原料装置停产可能走低，发货量低、库存去化慢，明显去库时点推后，偏弱震荡 [12] 短纤 - 需求持续偏弱，下游五一放假可能提前，内外需均不佳，短纤维持偏弱震荡 [12] 甲醇 - 供应不及预期，需求节前补库使库存下行，近月供需未恶化，但进口、检修和下游需求因素将压制价格，短期震荡修复，临近假期谨慎观望 [12] PP - 下游开工下滑，上游检修开始，产业库存不高且去库，但下游成品库存高且累库，短期供需矛盾不突出，中长期关注需求负反馈和检修进度 [12] LLDPE - 下游基本稳定，农膜需求回落但其他需求提高，节前补库有支撑，供应产量小幅增加，库存小幅上涨，节前震荡偏弱，谨慎观望 [12] 有色 铜 - 宏观政策表述未超预期，关税谈判漫长，关注美国数据；供应端加工费低但冶炼产量高，废铜供应相对宽松；需求端处于消费旺季，库存下降；特朗普可能下调关税短期提振情绪，中期反弹高度有限 [13] 铝 - 供应端利润丰厚产量高位，进口刚性；需求端超预期；库存下降；铝价反弹，政治局会议后建议前期多单部分止盈 [14] 锡 - 供应端佤邦复产概率大，炼厂开工率低，进口量预计维持高位；需求端下游需求分化，锡焊料需求旺盛；库存下降放缓；短期锡价反弹，但高度不宜高估，受宏观风险和复产消息施压 [14] 农产品 美豆 - 基金净多持仓增加，美豆油上涨和贸易僵局缓和言论提供支撑，关注种植进度，播种初期易涨难跌 [15] 豆粕 - 上周现货基差高位回落，油厂开机恢复，提货压力减轻；近月基差带动远月成交，CBOT大豆上涨驱动增强；跨五一假期美豆受扰动因素多，09合约短期回落空间有限，建议降低空头风险敞口 [15] 豆菜油 - 国内油厂开机阶段性偏低，豆油库存加速去化，现货坚挺，基差稳定；菜籽油高价淡季，流动性和库存高、基差偏弱，成交清淡，二季度进口少但积压库存高，供应稳定，成本支撑稳定但驱动不足 [16][17] 棕榈油 - 若美国生物燃料政策利好落地，豆棕价差修复稳定需求预期；马来西亚4月1 - 20日产量预估增加，供需双增预期强化，价格区间震荡偏强 [17] 生猪 - 市场交易季节性行情，二育刺激拉涨后需求匹配度低，上涨驱动不足，现货价格回归；五一节前现货承压概率高，期货避险情绪主导下行 [17] 玉米 - 河南干旱引发担忧，小麦市场稳定使玉米价格反弹；区间上沿受弱需求和高库存压力，下沿有产区低库存、风险溢价和政策预期支撑；北港集港价区间运行，C05基差偏低、仓单注册量增加，不排除C05合约下跌收缩基差，远月C07/C09在2300或以下有买盘兴趣 [18]

东海贵金属周度策略 东海期货研究所宏观策略组 2025-04-28 投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 明道雨 政策信号错综复杂，黄金价格大幅震荡 从业资格证号：F0256916 投资咨询证号：Z0018827 电话：021-80128600-8631 邮箱：mingdy@qh168.com.cn 联系人： 郭泽洋 从业资格证号：F03136719 电话：021-80128600-8618 邮箱：guozy@qh168.com.cn 分析师： 黄金：观点总结&操作建议 | 货币属性 | 本周美元指数呈现剧烈震荡走势，周初因特朗普施压美联储降息并质疑其政策独 立性，市场恐慌情绪加剧拖累美指跌至97.923新低。随后特朗普态度转向缓和， | | --- | --- | | | 明确无意解雇鲍威尔并释放贸易摩擦缓和信号，美元指数于周三反弹至99.86。周 | | | 五美元指数微涨0.07%并实现三周来首次周度上行，市场对美联储独立性担忧与政 | | | 策预期差的反复博弈，但美元中长期信用受损及流动性虹吸效应仍令其上行承压。 | | 金融属性 | 周初特朗普炮轰美联储主席鲍威尔加剧市场对货币政策政治 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外美媒称美国考虑对华关税分级方案，美联储官员或在6月降息，推动降息预期升温，美元和美债收益率短期走弱，全球风险偏好继续升温；国内央行4月MLF续做规模6000亿远超到期量，政策支持力度加强以及美国释放贸易缓和信号，对国内市场风险偏好形成支撑 [1] - 股指短期震荡反弹，国债短期高位震荡，商品板块中黑色短期偏弱震荡，有色短期震荡反弹，能化短期震荡，贵金属短期高位震荡，均建议短期谨慎操作 [1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 海外方面美媒称美国考虑对华关税分级方案，总统坚称在进行贸易谈判，此前中国称未进行经贸谈判，市场预期美国关税低于预期；美联储官员或在6月降息，推动降息预期升温，美元和美债收益率短期走弱，全球风险偏好升温；国内央行4月MLF续做规模6000亿远超到期量，为政府债发行高峰护航，政策支持及贸易缓和信号支撑国内市场风险偏好 [1] 股指 - 在PEEK材料、电力及银行等板块支撑下国内股市小幅上涨，央行4月MLF续做规模大、政策支持及贸易缓和信号支撑市场风险偏好，操作上短期谨慎做多 [2] 贵金属 - 贵金属市场周四企稳回升，特朗普释放软化态度缓解市场紧张情绪，美股上涨带动美元反弹给黄金带来压力；美国上周初请失业金人数小幅上升，劳动力市场稳健，3月零售数据异常增长，美伊核谈判破裂风险上升叠加也门局势升级推动地缘风险定价升温，鲍威尔鹰派表态抑制降息预期；美国政府信用下滑与贸易政策不确定性支撑黄金中长期基本面，若回调有长线配置良机，白银跟随黄金高位运行但回调压力更大 [2][3] 黑色金属 钢材 - 周四国内钢材期现货市场冲高回落，成交量低位运行，商务部和外交部否认中美关税磋商，市场避险情绪回升；目前钢材市场处于淡旺季切换，本周五大品种钢材表观消费量环比回落22.39万吨，需求或阶段性见顶，产量环比回升3.13万吨，钢厂利润仍有100元/吨，后期供应有回升空间；短期钢材市场由宏观情绪主导，建议区间震荡思路对待 [4] 铁矿石 - 周四铁矿石期现货价格小幅回落，基本面依然偏强，铁水产量上周小幅回落0.1万吨但仍维持在240万吨上方，考虑钢厂利润尚可，铁水产量将维持高位，但钢材需求见顶后铁水日产或难持续；本周发货量小幅回升17.8万吨，到港量环比回落200.2万吨，二季度为传统发运旺季，发货及到港量有回升空间；短期建议区间震荡思路对待，关注铁水产量顶部何时出现 [4] 硅锰/硅铁 - 周四硅铁、硅锰现货价格小幅回落，本周五大品种钢材产量环比回升3.1万吨，铁合金需求尚可；硅锰合格块现金含税自提北方主流市场价5550 - 5700元/吨，南方5700 - 5800元/吨，华东钢招定价围绕5850 - 5980元/吨，硅锰企业停产意愿增强，全国187家独立硅锰企业样本开工率44.22%，较上周减2.34%，日均产量26945吨，减445吨；硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5500 - 5600元/吨，75硅铁价格报6050 - 6100元/吨，下游钢厂生产积极性放缓，采购以刚需订单为主，价格趋势偏弱，全国136家独立硅铁企业样本开工率32.40%，较上期降1.02%，日均产量14340吨，较上期降390吨；短期铁合金价格以区间震荡思路对待 [5][6] 能源化工 原油 - 特朗普称美国官员与中方就贸易问题会晤，中方否认有经贸谈判，多项指标显示市场强劲，WTI即期价差处2个多月高位表明供应趋紧，地缘政治紧张，油价小幅抬升，近期保持区间偏强震荡 [7] 沥青 - 沥青跟随油价震荡，现货方面北方刚需支撑有托底，南方供应略有宽松，分化明显；后续山东炼厂开工将回升，供应增加，南方供应充裕；厂库近期下降，社会库存增加，成交多以低价资源为主，总体复苏速度缓慢，基本面驱动缺乏，主要跟随原油价格波动 [7] PX - 外盘价格跟随原油反弹至744美金，PXN价差保持172美金低位；短期PTA开工偏低，PX需求有限，但汽柴需求超季节性预期，后期调油价差有打开趋势，PX受部分抬升，当下供需两弱持续，PX将与PTA同等幅度偏弱震荡 [7] PTA - 经编、喷水、圆机及加弹厂库存较高，终端纺服厂开工极低，下游织机、加弹厂有放假计划，平均1 - 2周，太仓、常熟加弹开机降至5成以下，海宁绍兴略高于5 - 6成；关税缓和氛围下部分下游厂商补货增量，但总体下游备货量偏低，不敢屯库，PTA保持偏弱震荡 [8] 乙二醇 - 五一下游厂家预计放假，需求减量，港口库存去库有限，隐形库存偏高，虽近期开工明显下行，但基差变动有限，供需两弱格局持续，前期供应原料问题计价空间有限，去库时点推后，涨幅不及原油，价格继续弱震荡 [8][9] 短纤 - 短纤价格跟随聚酯小幅回升，短期抢出口量有限，仅前期东南亚转口部分订单缓和，原料出口未平缓，新增产能不足；内需低，终端开工持续偏弱，库存累积，纱厂订单减少，部分厂家计划放假，短纤价格跟随原油，但涨幅不及上游品种，短期保持偏弱震荡格局 [9] 甲醇 - 太仓甲醇市场价窄幅波动，陕蒙甲醇交投不佳，成交清淡；2025年4月24日中国甲醇装置检修/减产统计日损失量7200吨，暂无恢复、新增及计划检修装置；中国甲醇港口库存总量46.32万吨，较上一期减少12.24万吨，生产企业库存30.98万吨，较上期减少0.26万吨，跌幅0.82%；港口MTO装置停车，需求下滑，内地上游装置意外检修和港口进口不多使库存整体下降，同时期检修持续，进口维持低位，节前补库需求等预计供需尚可；甲醇05合约价格震荡为主，09合约供应预期压力较大，等待反弹做空机会 [10] PP - 国内PP市场报盘窄幅整理，调整幅度10 - 30元/吨，华东拉丝主流7210 - 7330元/吨，美金市场价格整体稳定；国能宁煤五线（30万吨/年）、宁波台塑大线（28万吨/年）PP装置停车检修，本周国内聚丙烯产量73.41万吨，相较上周减少1.44万吨，跌幅1.92%；PP下游开工略有下降，但上游检修增加，反制裁关税对丙烷影响大，预计PDH装置负荷下降，虽有新增产能投放，但供应端缩量缓解整体压力，预计价格震荡修复 [11] LLDPE - PE市场价格调整，线型成交价7330 - 8000元/吨，华北调整10 - 30元/吨、华东上涨20元/吨、华南下跌30元/吨，美金市场基本稳定，多数类别进口窗口关闭；3月聚乙烯进口量110万吨左右，受中美关税、汇率及市场状态影响，后续进口量将下降；4月24日两油聚烯烃库存67.5万吨，较前一日减5万吨，本周我国聚乙烯产量64.25万吨，较上周增加1.42%；PE下游农膜需求大幅回落，供应宽松，产量周度攀升；近月受低库存和节前备货支撑，价格震荡下方空间有限，09合约短中期供应端新增和关税影响下进口缩量与需求下跌并存，有待跟踪关税影响，长期新增产能释放价格依然承压 [12] 有色 铜 - 传美国对我国关税降至50 - 65%水平，需等待进一步消息，短期关税摩擦缓和，但全球高关税仍存在且可能长期存在，不利于全球经济增长；全球最大铜矿之一秘鲁安塔米纳铜矿发生事故，运营经理遇难，全面停工调查；铜矿加工费下降至 - 34.71美元/吨，下滑 - 3.82美元/吨；需求旺盛下精炼铜产量维持高位但去库较好，基本面尚可，短期铜价将延续震荡反弹 [13] 铝 - 美国财政部长称达成全面协议可能需两到三年，协议需重新平衡贸易使美国增加制造业；铝国内基本面较好，铝锭和铝棒延续大幅去库节奏，库存处于历史同期偏低水平，即使国内高产量和进口处于高位；当前市场主要矛盾是宏观，短期无太多利空，后期关注关税谈判和国内政策，短期仍有反弹空间，中期看空，LME铝上方阻力位在2450 - 2480美元/吨 [13] 锡 - 供应端刚果金锡精矿分阶段恢复运营，云南江西两地炼厂开工率较上周小幅回升至56.96%，但仍处低位，进口亏损大幅缩窄，进口窗口未打开，关注缅甸锡矿复产消息；需求端下游需求分化严重，锡焊料需求旺盛，3月锡焊料行业开工率大幅回升，后续有望保持较高开工水平；锡价回落，下游拿货增加，但多数冶炼厂出货意愿不高，库存大幅下降，上周下降1177吨；关注谈判进展和国内政策，短期锡价反弹，预计反弹空间有限 [14][15] 农产品 美豆 - 隔夜CBOT大豆期货连续第四个交易日上涨，基准期约收高1.2%，中美贸易僵局可能缓和言论提供支撑；美豆主产州未来6 - 10日72%地区气温高于正常水平，50%地区降水量高于正常水平；据USDA报告，美国当前市场年度大豆出口销售净增27.7万吨，较之前一周减少50%，较前四周均值减少25%，市场预估为净增20 - 60万吨 [16] 豆粕 - 目前油厂开机陆续恢复，昨日成交收缩，日内报价下调；基于国内5 - 7月集中到港压力，近月后期追涨和交割意愿不强；此轮近月基差暴涨带动远月成交报价及采购兴趣上涨，CBOT大豆上涨驱动增强；昨日全国主要油厂豆粕成交11.26万吨，较前一交易日减6.79万吨，其中现货成交4.45万吨，较前一交易日减4.67万吨，远月基差成交6.87万吨，较前一交易日减2.12万吨；今日全国动态全样本油厂开机率为40.80%，较前一日减1.59% [16] 豆菜油 - 国内油厂开机阶段性偏低，豆油库存加速去化，现货坚挺，基差稳定；菜籽油高价且处淡季，流动性、库存高、基差偏弱，成交冷冻；国内二季度菜籽进口偏少，但积压库存高，供应稳定；ICE菜籽底部支撑较强，成本支撑稳定但驱动不足 [17] 棕榈油 - 隔夜美豆油价格基准合约收涨3.26%，突破50美分/磅，为2024年价格顶部；二季度若美国生物燃料政策利好预期落地，油脂原料短缺将增加国内豆油消费，豆棕价差加速修复将稳定棕榈油需求预期；据马来西亚棕榈油协会数据，马来西亚4月1 - 20日棕榈油产量预估增加19.88%，马棕环比增产幅度较此前调查数据有明显增加，供需双增预期强化，棕榈油价格或维持区间震荡偏强走势 [17] 生猪 - 现阶段肥标价差收缩，但栏舍利用率较低，季节性补栏需求大；4月上中旬集团场挺价，饲料成本略下跌，二育循环补栏增多，5月季节性需求预期增加有助于抬升猪价，二育节前补栏、五月计划出栏意愿增加；市场核心交易季节性行情，二育刺激现货拉涨后需求匹配度偏低，上涨驱动不足，现货价格回归，区间支撑稳定；跨清明节市场表现显示节中现货加速回落，随着二育抛压释放，集团场完成计划出栏节奏加速，5月前后现货承压概率较高 [18] 玉米 - 现阶段区间上沿压力为弱需求 + 高库存，港口去库缓慢，饲料企业、深加工企业及下游玉米淀粉企业库存高，加工利润亏损，开机从高位开始季节性下滑；下沿支撑为产区低库存 + 风险溢价 + 政策预期；从估值看，小麦预收购2400一线支撑，集中上市周期北港玉米2150元/吨估值不算高；目前北港集港价2150 - 2200区间运行，对近月C05期货基差偏低，仓单注册量增加，不排除通过C05合约下跌收缩基差；远月基本面逻辑不变，C07/C09@2300或以下买盘兴趣依然存在 [19]

观 点 精 萃 从业资格证号：F0256916 投资咨询证号：Z0000671 电话：021-80128600-8632 邮箱：jialj@qh168.com.cn 明道雨 从业资格证号：F03092124 投资咨询证号：Z0018827 电话：021-80128600-8631 邮箱：mingdy@qh168.com.cn 刘慧峰 从业资格证号：F3033924 投资咨询证号：Z0013026 电话：021-80128600-8621 邮箱：Liuhf@qh168.com.cn 刘兵 从业资格证号：F03091165 投资咨询证号：Z0019876 联系电话：021-80128600-8630 邮箱：liub@qh168.com.cn 王亦路 从业资格证号：F03089928 投资咨询证号：Z0019740 电话：021-80128600-8622 邮箱：wangyil@qh168.com.cn 冯冰 从业资格证号：F3077183 投资咨询证号：Z0016121 电话：021-80128600-8616 邮箱：fengb@qh168.com.cn 2025年4月24日 研究所晨会观点精萃 贾利军 宏观金融 ...

行 业 研 究 研 究 所 晨 会 投资咨询业务资格： 证监许可[2011]1771号 观 点 精 萃 从业资格证号：F0256916 投资咨询证号：Z0000671 电话：021-80128600-8632 邮箱：jialj@qh168.com.cn 明道雨 从业资格证号：F03092124 投资咨询证号：Z0018827 电话：021-80128600-8631 邮箱：mingdy@qh168.com.cn 刘慧峰 从业资格证号：F3033924 投资咨询证号：Z0013026 电话：021-80128600-8621 邮箱：Liuhf@qh168.com.cn 刘兵 从业资格证号：F03091165 投资咨询证号：Z0019876 联系电话：021-80128600-8630 邮箱：liub@qh168.com.cn 王亦路 从业资格证号：F03089928 投资咨询证号：Z0019740 电话：021-80128600-8622 邮箱：wangyil@qh168.com.cn 冯冰 从业资格证号：F3077183 投资咨询证号：Z0016121 电话：021-80128600-8616 邮箱：feng ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 海外方面，IMF因特朗普高额关税影响下调全球经济展望，美财长称美中贸易紧张局势将缓和，美元大幅反弹，全球风险偏好大幅降温；国内方面，外管局纠偏市场顺周期行为，人民币汇率压力缓解，国内政策支持力度加强以及美国释放贸易缓和信号，支撑国内市场风险偏好；资产上，股指、有色、能化、贵金属短期震荡反弹，谨慎做多，国债短期高位震荡，谨慎做多，黑色短期偏弱震荡，谨慎观望 [1] 各目录总结 股指 国内股市在物流贸易等板块带动下小幅上涨，外管局纠偏市场行为缓解人民币汇率压力，国内政策支持及中美贸易缓和信号支撑市场风险偏好，操作上短期谨慎做多 [1][2] 贵金属 黄金市场周二上行后夜盘回落，美元受美股提振，特朗普贸易信号、美国零售数据、地缘风险及鲍威尔表态等因素影响市场，美国政府信用及贸易政策不确定性支撑黄金短期强势，回调或现长线配置良机，白银高位运行但回调压力大 [2][3] 黑色金属 钢材 国内钢材期现货市场冲高回落，成交量下降，降息预期落空提升避险情绪，现实需求恢复缺乏持续性，供应维持高位，钢厂利润仍有回升空间，短期以区间震荡思路对待 [4] 铁矿石 铁矿石期现货价格小幅回落，在黑色板块中表现偏强，基本面尚可，铁水产量有回升空间，供应发货量回升、到港量回落，港口库存小幅回升，短期价格有支撑，若钢材价格低迷或补跌 [5] 硅锰/硅铁 硅铁、硅锰现货价格持平，铁合金需求尚可，硅锰企业停产意愿增强，开工率和日均产量下降，硅铁厂家有减停产现象，开工率和日均产量也下降，短期价格以区间震荡思路对待 [6] 能源化工 甲醇 太仓甲醇市场价窄幅波动，陕蒙甲醇交投一般，部分企业未出新价，甲醇装置有检修和恢复情况，港口MTO装置停车需求下滑，库存小幅上涨，预计供需压力不大，05合约价格震荡，09合约供应预期压力大，等待反弹做空机会 [7] PP 国内PP市场报盘窄幅整理，美金市场价格整体稳定，多套PP装置停车检修，下游开工略有下降，上游检修增加，反制裁关税影响丙烷预计导致PDH装置负荷下降，虽有新增产能投放，但供应端缩量缓解压力，预计价格震荡修复 [8] LLDPE PE市场价格调整，多数进口窗口关闭，进口量后续将下降，两油聚烯烃库存下降，下游农膜需求大幅回落，供应宽松产量攀升，近月受低库存支撑价格震荡下方空间有限，09合约供应端因素并存但需求下跌，长期新增产能释放价格承压 [9] 有色 铜 铜价因美元走软走高，秘鲁铜矿事故致全面停工，加工费下降，需求旺盛下精炼铜去库较好，基本面尚可，特朗普态度软化及国内政策加码预期提升市场风险偏好，短期铜价延续震荡反弹 [10] 铝 铝国内基本面较好，铝锭和铝棒去库，库存处于历史同期偏低水平，市场主要矛盾是宏观，短期无太多利空，后期关注关税谈判和国内政策，短期有反弹空间，中期看空，LME铝上方阻力位在2450 - 2480美元/吨 [10] 锡 关注曼相矿区复产消息，供应端刚果金锡精矿恢复运营，炼厂开工率回升但仍处低位，进口窗口未打开，需求端下游需求分化，锡焊料需求旺盛，锡价回落下游拿货增加，库存大幅下降，短期锡价反弹但空间有限 [11] 农产品 美豆 CBOT大豆收盘上涨，美国三角洲地区抢播使种植进度稍快，4月下旬至5月初美国部分地区降水和气温有异常情况 [12] 豆粕 油厂开机恢复慢，下游饲料企业豆粕库存低、提货困难，推动现货基差拉涨，期货M05补涨临近压力位，后期进口大豆到厂、开机恢复后高基差会回落，M07、M09合约受近月拉涨有限，远月报价稳定偏低，美豆天气升水不多，中美会谈推进则豆粕五一后回落风险高 [13] 菜粕 菜粕进入需求旺季，库存持续去化，进口渠道扩增，供应风险溢价回落，交割扩容且注册仓单增多，天气转暖高库存风险增加，市场情绪相对豆粕偏弱，短期豆菜粕价差有望走扩 [13] 油脂 国内油厂开机阶段性偏低，豆油库存加速去化，基差稳定，菜籽油高价且处淡季，库存高、基差偏弱，国内二季度菜籽进口少但积压库存高，供应稳定，ICE菜籽成本支撑稳定但驱动不足，马来西亚棕榈油库存出现拐点，增产顺利，限制国内外上涨空间，国内棕榈油低库存、高基差稳定但成本驱动减弱 [14] 生猪 现阶段栏舍利用率低，季节性补栏需求大，4月上中旬集团场挺价，饲料成本略降，二育循环补栏增多，5月季节性需求预期增加有助于抬升猪价，二育节前补栏和五月出栏意愿增加，但需求匹配度偏低，上涨驱动不足，现货价格回归，5月前后现货承压概率较高 [14] 玉米 现阶段玉米区间上沿受弱需求和高库存压力，港口去库缓慢，下游企业库存高、加工利润亏损、开机下滑，下沿受产区低库存、风险溢价和政策预期支撑，从估值看北港玉米2150元/吨不算高，目前北港集港价在2150 - 2200区间，对近月C05期货基差偏低，仓单注册量增加，不排除C05合约下跌收缩基差，远月基本面逻辑不变，C07/C09在2300或以下有买盘兴趣 [15]

报告行业投资评级 - 短期维持A股四大股指期货（IH/IF/IC/IM）为短期谨慎做多；商品维持为谨慎观望，维持国债为谨慎观望；排序上：股指>国债>商品 [2] 报告核心观点 - 国内2025年一季度GDP同比增长5.4%，因消费、基建和制造业投资增长及抢出口效应，经济增速强劲且超预期，国家将推增量政策，国内风险偏好升温；国际上美国经济短期有韧性但衰退风险因关税加大，关税措施短期松动但不确定性仍存致美元走弱，欧洲央行降息，美国货币政策表态偏鹰，全球风险偏好整体降温 [2] - 结论是短期A股四大股指期货谨慎做多，商品谨慎观望，国债谨慎观望，排序股指>国债>商品；商品策略中贵金属>有色>能源>黑色 [2] 各部分总结 上周重要要闻及事件 - 美国政府4月14日启动对半导体和药品进口征收关税调查，财长表示不认为债券市场有美国资产抛售，仍实行强势美元政策，美联储理事沃勒称关税较小时可能下半年降息 [3] - 4月16日美联储主席鲍威尔警告特朗普关税政策刺激通胀，目前政策良好待明确数据再调整，美国3月零售销售环比升1.4%，总统认为美联储应降息 [4] - 4月17日美国上周初请失业金人数21.5万人，3月新屋开工总数132.4万户，营建许可总数148.2万户，欧洲央行降息25基点 [5] - 4月14日中越签署45份双边合作文本，中国外贸首季平稳开局，一季度货物贸易进出口总值10.3万亿元，同比增长1.3% [6] - 4月15日海关总署召开座谈会，国务院总理李强强调促进消费、扩大内需，4月16日中国一季度GDP同比增长5.4%，国新办发布会介绍经济运行情况 [7][8] - 4月17日李强指出推动政策早出手，18日主持会议研究稳就业稳经济举措，外交部和商务部回应美国关税措施 [9] 本周重要事件及经济数据提醒 - 4月21日发布产业数据及中国贷款市场报价利率数据，22日发布产业数据及欧元区4月消费者信心指数初值数据，23日发布产业数据及欧元区2月营建产出同比、美国3月新屋销售折年数数据 [10] - 4月24日发布产业数据及美国3月除运输外耐用品新增订单月率初值环比、4月12日续请失业金人数、4月19日初请失业金人数数据，25日发布产业数据及中国4月中期借贷便利利率、美国4月密歇根大学相关数据 [10] 全球资产价格走势 - 股票方面，不同指数有不同涨跌幅，如道琼斯工业指数日涨跌幅 -1.33%，恒生指数日涨跌幅1.61%等 [11] - 债券方面，各债券收益率有不同变化，如中债10Y日涨跌幅0.57BP，美债10Y日涨跌幅0.00BP等 [11] - 大宗商品方面，各商品价格有不同涨跌幅，如SHFE螺纹钢日涨跌幅 -0.52%，COMEX黄金日涨跌幅0.00%等 [11] - 汇率方面，各汇率有不同涨跌幅，如美元指数日涨跌幅0.00%，欧元兑美元日涨跌幅 -0.31%等 [11] 国内高频宏观数据 - 上游展示了CRB商品指数、南华商品指数、能源价格、库存等数据图表 [12][13][16] - 中游展示了钢铁、建材、有色、化工等行业的价格、产量、开工率、库存等数据图表 [41][52][59] - 下游展示了房地产、汽车、农产品等行业的成交面积、销量、开工率、价格等数据图表 [69][70][80] 国内外流动性 - 全球流动性展示美国国债收益率及周变化图表 [81][82] - 国内流动性展示央行公开市场净投放、逆回购到期数量、银行间同业拆借利率、银行回购利率、国债利率及周变化图表 [83][84][90] 全球财经日历 - 给出4月部分日期中国、欧盟、美国的相关经济数据指标及前值 [103]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周沪深300指数收涨1.00%，一季度GDP同比增长5.4%超预期，经济增长开局良好 [1][3][27] - 美国批准部分中国进口产品免征关税，国家将适时推出增量政策，国内风险偏好升温 [3][27] - 操作建议为谨慎做多 [4][28] 根据相关目录分别进行总结 股市行情回顾 - 沪深300、上证50、中证500、中证1000指数较前值分别上升1.00%、1.72%、0.30%、0.81% [5] - 沪深300、上证50、中证500、中证1000指数日均成交较前值分别下降1979亿、619亿、985亿、965亿 [5] - 表现较好的前五行业为银行、综合、房地产、电子元器件、石油石化；较差的为医药、交通运输、国防军工、消费者服务、农林牧渔 [1][5][27] - IF、IH、IC、IM主力合约较前值分别上升0.97%、1.98%、下跌1.98%、上升1.14% [5][12] 资金情况 - 两市融资融券余额为17937亿元，较上周下跌34亿元 [7] - 沪深300、上证50、中证500指数上周资金净买入分别为88亿元、209亿元、 - 362亿元 [7] 期指行情回顾 - IF、IH、IC、IM主力合约累计成交分别为249795手、132936手、197748手、723087手，日均成交较前值降低 [12] 持仓资金情况 - IF、IH、IC、IM持仓金额较上周分别下跌86.9亿元、36.7亿元、53.8亿元、112.5亿元 [17] 价差情况 - IF、IH、IC、IM当月合约基差分别为 - 8.12点、 - 5.24点、 - 8.52点、 - 5.29点 [2][22] - IF、IH、IC、IM合约不同期限价差有相应数值 [2][22] - IF和IH、IC和IH、IM和IH不同期限比值有相应数值 [2][22] 总结与展望 - 重申上周股市行情、基本面情况及风险偏好升温原因 [27] - 操作建议为谨慎做多 [28]

盘面驱动有限，价格震荡 东海甲醇聚烯烃周度策略 东海期货研究所能化策略组 2025-4-21 投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 分析师： 冯冰 从业资格证号：F3077183 投资咨询证号：Z0016121 电话：021-80128600-8618 邮箱：fengbf@qh168.com.cn 王亦路 从业资格证号：F3089928 投资咨询证号： Z0018740 电话：021-80128600-8622 邮箱：wangyl@qh168.com.cn 联系人： 甲醇：意外检修支撑价格 | 国产供应 | 国内甲醇装置产能利用率87.37%，环比-0.56%；久泰托县200、内蒙古宝丰一期280装置检 修，内蒙古新奥60、陕西精益26装置计划重启，下周甲醇产量预期减少。 | | --- | --- | | 进口 | 国际甲醇装置开工79.27%，环比上周微幅增加，同比略低1个点。4月11日至4月17日， 总进口量在17.6万吨，下周期到港预计在17.8万吨，进口依然较少。 | | 需求 | 甲醇制烯烃行业产能利用率83.90%，环比-3.62%。受华东MTO企业停车、降负以及西北 MTO企业停车 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油宏观及地缘借力良好供需短期反弹，长期看空不改；沥青短期供需两弱持续，跟随原油小幅反弹 [2][44] 原油情况总结 供应 - OPEC+5月超预期增产41.1万桶，委内瑞拉4月合作生产减少20万桶/天，伊朗近期运输仍有被继续制裁的风险 [43] 需求 - 美国炼厂进料处于季节性低位，但库存压力一般，成品油库存超预期去化，需求水平尚可；成品油需求有超预期表现，裂解处在中性偏高位置；国内炼厂利润恢复明显，进口船货量增加，地炼开工有一定恢复，后期将通过内销取代一定出口，库存压力不高 [12][18][30] 库存 - 原油处于季节性累库时段，但近期去库水平超预期，成品油库存水平低于5年平均，库存压力总体一般；上下游库存压力不高，原油及成品油库存处于中性偏低水平 [43][27] 利润 - 炼厂利润回升后中性稳定，亚太炼化利润回落，欧洲炼化利润保持稳定；美湾炼厂裂解利润总体保持中性 [43][23] 价差 - 月差大幅走弱；现货结构恢复至1月末以来最强水平，贴水基本保持良好 [43][3] 持仓 - 价格前期计价基本到底，供需逻辑开始计价，盘面持仓开始回归，但成品油持仓仍在减少 [37] 结论与操作 - 短期海外风险资产受滞涨担忧影响回落的风险共振效应致油价下跌，OPEC增产使情况更糟，油价短期未达稳定阶段，伊朗制裁或有反复，价格波动继续放大；短期波动大，宜先观望 [43] 沥青情况总结 供应 - 短期开工不算高，近期检修量减少，后期检修计划小幅增加，供应或仍有可能小幅下行；整体排产量略下行 [87][54] 需求 - 下游项目未实质性恢复，总体采购节奏偏缓 [87] 库存 - 厂家库存保持稳定，社会库存累积明显；厂家库存去化中性，主要产销区厂家库存稳定；社会库存累积有一定放缓，主要需求区社会库存稳定 [87][74][71] 利润 - 油价近期反弹，沥青价格跟涨有限，利润大幅回调；利润水平大幅走低，排产量偏低 [87][84] 价差 - 月差小幅走弱；基差近期保持稳定，盘面跟随原油小幅反弹后，华东基差略有下降，山东基差基本稳定，其余产销区基差略有走高 [87][45] 结论与操作 - 油价历史级回调带动沥青价格回落，目前需求一般，近期价格无明显上行驱动，但后期排产或有减量，短期保持低位震荡；绝对价跟随油价，短期关注月差收缩 [87]