报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 海外方面美联储维持利率不变、暗示未来降息步伐放缓，预计未来几个月有“相当高的通胀”，美元大幅反弹，全球风险偏好整体降温；国内方面5月消费增长强劲，但投资和工业生产放缓，经济增长整体稳健，短期有助于提振国内风险偏好，但中东地缘政治紧张局势打压国内风险偏好；资产上股指短期震荡、谨慎做多，国债短期高位震荡、谨慎观望，商品板块中黑色短期低位震荡、谨慎观望，有色短期震荡、谨慎观望，能化短期波动加剧、谨慎做多，贵金属短期高位偏强震荡、谨慎做多[3] 各目录总结 宏观金融 - 海外美联储维持利率不变、暗示未来降息步伐放缓，预计未来几个月有“相当高的通胀”，美元大幅反弹，全球风险偏好整体降温；国内5月消费增长强劲，但投资和工业生产放缓，经济增长整体稳健，短期有助于提振国内风险偏好，但中东地缘政治紧张局势加剧市场担忧，打压国内风险偏好；资产上股指短期震荡、谨慎做多，国债短期高位震荡、谨慎观望，商品板块中黑色短期低位震荡、谨慎观望，有色短期震荡、谨慎观望，能化短期波动加剧、谨慎做多，贵金属短期高位偏强震荡、谨慎做多[3] 股指 - 在半导体元件、军工以及消费电子等板块带动下国内股市小幅上涨；基本面中国5月消费增长强劲，但投资和工业生产放缓，经济增长整体稳健，短期有助于提振国内风险偏好，但中东地缘政治紧张局势加剧市场担忧，打压国内风险偏好；近期市场交易逻辑聚焦中东地缘风险、美国贸易政策变化以及贸易谈判进展，短期中东地缘风险对市场冲击加大，后续关注中东地缘风险情况、中美贸易谈判进展以及国内增量政策实施情况；操作短期谨慎做多[4] 贵金属 - 黄金市场周三继续窄幅震荡，沪金主力合约收至787元/克一线，白银日内突破前高至9075，夜盘回落至8949；美联储维持4.25%-4.5%的利率区间不变并表示今年剩余时间仍将降息50个基点，但鲍威尔多次重申观望态度并表达对年内通胀的强烈担忧影响市场乐观情绪；当前中东地缘局势激烈演化，经济数据喜忧参半，美国5月零售销售弱于预期，但消费者支出依然稳健，美国通胀数据全面降温，5月CPI同比2.4%低于预期，核心CPI同比2.8%及PPI均走弱；当下市场主要影响因素是中东局势，若双方重回谈判桌贵金属避险溢价或快速回落[5] 黑色金属 - 钢材周三国内钢材期现货市场小幅反弹，市场成交量继续低位运行，基本面现实需求有一定韧性，钢谷网建筑钢材及热卷表观消费量环比分别回升18.58和8.21万吨，库存继续下降，5月粗钢产量同比下降6.9%，但生铁产量整体处于高位，长短流程供应分化趋势明显，目前长流程钢厂利润仍处于高位，供应短期难有明显下降，钢材市场短期仍以底部震荡为主[6][7] - 铁矿石周三国内铁矿石期现货价格检修回落，铁水日产量连续5周下降，但考虑钢厂盈利依旧可观，全国247家钢厂盈利占比接近6成，铁水产量后续仍可能高位运行，供应方面本周全球铁矿石发运量环比回落157万吨，到港量环比回落224万吨，但绝对量仍处于高位，且考虑二季度为传统铁矿石发运旺季，后期供给或继续维持高位，港口库存周一相比上周五回落101万吨，短期基本面依然偏强，但焦煤价格的反弹对矿石形成一定抑制，矿石价格短期仍以区间震荡为主[7] - 硅锰/硅铁周三硅铁、硅锰现货价格小幅反弹，钢谷网螺纹钢产量本周环比回升3.87万吨，铁合金需求短期尚可，硅锰6517北方市场价格5480 - 5530元/吨，南方市场价格5500 - 5550元/吨，锰矿市场小幅探涨，供应方面近日内蒙古自治区乌兰察布丰镇市某合金厂新点火一台42000KVA硅锰合金矿热炉，涉及日产约200吨，硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5000 - 5100元/吨，75硅铁价格报5600 - 5750元/吨，6月河钢75B硅铁招标数量2200吨，较上轮增65吨，成本端兰炭价格延续弱势，下游采购情绪不佳，市场成交跟进情况一般，短期来看硅铁、硅锰市场仍以区间震荡为主，若能源价格持续走强，可关注短线反弹机会[8] 有色 - 铜周三LME3月铜价围绕9700震荡，变动不大，宏观上全球经济放缓，高关税持续，谈判不确定性很大，不支持大幅上涨，基本面产量高位，需求存在边际走弱风险，库存已经放缓，comex与lme价差高位，刺激铜大量流入美国，提前透支后期美国进口需求，后期关注美国与其他国家谈判结果（7月9日暂缓期到期）、美国何时对铜征收关税[9] - 铝铝价上涨主要是外盘带着内盘上涨，内外价差下降，下游需求存在转弱风险，铝锭社库去库明显放缓，而铝棒库存增加，关注是否为库存拐点，以旧换新政策之前大力提振市场需求，导致铝3 - 5月同比增速近5% - 6%，但目前政策面临一定变数，铝锭延续大幅去库，现实强，但目前市场预期较弱，在供应处于高位背景下，需求端存在边际走弱风险，只是时间问题[9] - 铝合金当前已步入需求淡季，制造业订单增长明显乏力，不过废铝供应持续处于偏紧状态，从成本端对铸造铝合金价格形成一定支撑，预计短期价格将呈现震荡偏强走势，但受制于需求疲软，上方空间较为有限[10] - 锡供应端国内现实端锡矿偏紧，加工费低位，云南江西两地合计开工率大幅下跌6.81%至47.05%，缅甸佤邦矿山情况不及之前预期，复产进度可能滞后，泰国已决定于6月4日起暂停缅甸地区向泰国本地的锡矿石运输；需求端进入需求淡季，电子、汽车订单环比下降，光伏组件由于之前抢装透支也环比走弱，铅蓄电池需求疲软，现货市场成交冷清，刚需采购为主，库存小幅增加89吨；价格短期震荡偏强，但高关税风险、复产预期和需求边际回落，上方空间承压[10] 能源化工 - 原油特朗普称伊朗浪费了就核浓缩问题达成协议的机会，但他拒绝透露是否计划加入以色列对该国的战争，早些时候伊朗最高领袖哈梅内伊表示不会向以色列屈服，导致市场担忧集中在伊朗的原油供应以及霍尔木兹海峡的航行问题，短期伊朗大幅增加出口，并且海峡并未出现重大中断，油价将继续保持偏强震荡，等待美国最终冲突决断影响[11] - 沥青油价重新回到价格高点，沥青盘面前高破位，近期价格走高后发货量略有走低，基差未见明显上行，叠加利润恢复后开工有一定上调，近期库存去化停滞，社库去化量边际放缓，需求接近旺季时点，后期关注去化情况，短期继续跟随原油高位波动[11] - PX PX价格有突破迹象，原油强势支持下PX价格仍然在前高位置进行测试，短期6 - 7月检修仍然偏多，以及PTA近期装置开工回升明显，叠加近期原油大幅走强，PX在原油短期维持高位情况下将继续偏强震荡[11] - PTA PTA基差继续拉高至 + 330，整体现货流通性继续保持偏紧，缓解可能需要到6月下旬后，9 - 1也回升至160以上，短期市场继续受到成本计价影响，产销仍然清淡，但近期下游库存去化后，长丝开工减产落实程度将逐渐减弱，但后续下游开工受到瓶片减产影响后将仍有部分下探空间，叠加6月后流通性缓解概率增加，PTA高空持续[12] - 乙二醇乙二醇因伊朗装置问题，进口预期有所减量，以方后续可能继续打击装置，乙二醇持续筑底，且有进一步供应风险计价可能，价格筑底将继续维持一段时间，短期合成气制装置回归，叠加下游减产开工下降，短期港口显性库存去化幅度仍然较低，厂库也出现了部分小幅累库，仍需等待下游需求回复，去库仍然延后，价格维持震荡[12] - 短纤原油价格上行带动聚酯价格整体回升，短纤总体保持跟随聚酯板块偏强震荡格局，终端订单恢复速度仍然较差，开工有所下行，短纤自身库存再度出现一定程度累积，自身库存去化仍然需要看到更多订单回暖以及囤库节奏加快，但近期油价整体上行，短纤将跟随聚酯端中枢上移[13] - 甲醇内地甲醇市场略回落，企业竞拍成交一般，港口甲醇市场基差走强，以伊冲突影响，市场担忧甲醇供应受到影响，价格冲高，以及从月初开始“限船龄”事件影响下，甲醇累库预计不及预期，内地装置开工陆续回升，供应宽松，下游需求整体维持尚可，主要矛盾集中在进口，短期价格仍然偏强，关注MTO装置利润及运行情况，以及地缘冲突发展[13] - PP PP国内市报盘部分调整幅度在 - 10/+30元/吨，华东拉丝主流在7150 - 7280元/吨，聚丙烯美金市场价格大稳小动，PP产量同比和环比仍在上涨，新增产能投放继续，下游开工小幅回落，近期国际油价持续攀升，进一步强化聚丙烯的成本支撑，推动市场打破此前的僵持状态，贸易商借势拉涨报价，带动市场看涨情绪，但下游需求表现疲软，实际成交难以有效跟进，导致价格上涨缺乏持续性支撑，在成本推动与需求疲弱的博弈下，预计短期市场冲高后或将面临回调压力[14] - LLDPE聚乙烯市场价格上涨，LLDPE成交价7300 - 7750元/吨，华北市场价格上涨20 - 40元/吨、华东市场上涨50元/吨、华南市场价格上涨20 - 50元/吨，多数品种进口窗口打开，进口报盘不多，两油聚烯烃库存80万吨，较前一日下降2.5万吨，装置陆续重启，开工逐渐上行，下游开工小幅下调，库存有所上涨，水平偏中性，投产预期等基本面压力较大，但当前市场矛盾集中在以伊冲突影响，原油价格推升聚乙烯成本，关注油价变动[15] 农产品 - 美豆隔夜CBOT小麦期货价格飙升逾4%的提振，大豆期货获相关市场支撑，08月大豆收1075.00跌1.75或0.16%（结算价1076.75），ICE市场加拿大菜籽收盘下跌，大草原地区将出现有利降雨，美国大豆产区气象条件好，作物生长稳定，丰产预期强，然EPA拟议的2026 - 2027年度RFS标准高于市场预期，预期国内对豆油需求的增长，在一定程度上缓解了人们对美国大豆出口放缓的担忧，2025/26年度美豆预期将维持低库存，为其作物年度内提供了相关稳定支撑[16] - 豆菜粕昨日全国动态全样本油厂开机率为69.15%，较前一日上升2.07%，油厂高开机稳定，供需逐步宽松，市场心态震荡偏弱，国内基差预期不变，近日国内豆粕10 - 1月豆粕基差成交稳定，未来进口大豆供应收缩预期被计价，美豆阶段性稳定行情也为豆粕提供稳定支撑；菜粕方面，豆粕替代消费增加，菜粕旺季刚需消费增量略显不足，加拿大在G7会议上强调同中国建立建设性和稳定关系的重要性，菜系整体风险溢价或有阶段性利多出尽风险[16] - 油脂伊朗和以色列的紧张局势加剧，美国总统特朗普敦促“所有人”撤离德黑兰，使得该地区面临动荡加剧和石油供应中断的可能性，原油期货走强使棕榈油成为生物柴油原料中更具吸引力的选择，出口强劲也有助于限制棕榈油跌幅，船运调查机构SGS显示马来西亚2025年6月1 - 15日棕榈油出口环比增加14.31%[17] - 玉米山东深加工到货量维持低位，深加工企业收购价格也多与产区顺价，对目前东北玉米起到支撑，近期进口玉米拍卖消息较多，市场坚定看涨涨价心态有转变，小麦托市收购，全国主流地区小麦 - 玉米价差收缩，虽然短期饲用企业能量玉米库存充足、小麦采购谨慎，但小麦丰产年份饲用替代或依然能够对玉米造成阶段性拖累，叠加陈玉米轮出逐步或增多，玉米短期或迎来高位盘整行情[17] - 生猪目前集团降重动作幅度小，多数体重在120 - 125公斤，且多数企业意向维持该体重段，短期再下调有空间有限，基准地现货市场稳定，河南13.9 - 14.3元/kg，屠宰量淡季下滑且收购难度不大，随着生猪置后压力逐步释放，8 - 9月季节性需求预期改善，二育逢低补栏增多也助力稳定了市场预期支撑[17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 海外美国 5 月零售销售弱于预期但消费者支出受薪资支撑，经济数据趋软与中东局势令投资者紧张，美元先跌后反弹，全球风险偏好降温；国内 5 月消费增长强劲但投资和工业生产放缓，经济增长稳健，短期中东局势影响市场风险偏好；资产方面，股指短期震荡可谨慎做多，国债短期高位震荡宜观望，商品板块中黑色、有色短期震荡观望，能化、贵金属、股指可谨慎做多[3]。 各板块总结 宏观金融 - 海外美国经济数据趋软、中东局势紧张使投资者紧张，美元波动，全球风险偏好降温；国内 5 月消费强但投资和工业生产缓，经济稳健，中东局势影响风险偏好；资产上股指短期震荡谨慎做多，国债短期高位震荡观望，商品板块各品种有不同表现[3] 股指 - 生物医药等板块拖累国内股市下跌，基本面经济增长稳健但中东局势影响风险偏好，交易逻辑聚焦中东风险等，短期谨慎做多[4] 贵金属 - 周二黄金窄幅震荡、白银回升，中东局势激烈、经济数据喜忧参半，投资者关注美联储会议，通胀数据降温，若双方谈判黄金避险溢价或降，白银盘整[5] 黑色金属 钢材 - 周二钢材期现货平稳、成交量低，伊以冲突提振但工业地产等需求走弱，5 月粗钢产量降但生铁产量高，长流程钢厂利润高，短期底部震荡[6][7] 铁矿石 - 周二价格回落，铁水产量或高位运行，本周发运和到港量降但绝对量高，二季度是旺季，焦煤抑制价格，短期区间震荡[7] 硅锰/硅铁 - 周二价格反弹，铁合金需求回落，锰矿价格弱，硅铁招标量增，成本端价格弱，下游采购差，短期区间震荡[8] 有色 铜 - 宏观经济放缓、高关税和谈判不确定不支持上涨，基本面产量高、需求或走弱、库存放缓，关注美国谈判和关税情况[9] 铝 - 上期所铝仓单增加、社库去库放缓、铝棒库存增，以旧换新政策有变数，供应高需求或走弱[9] 铝合金 - 进入需求淡季订单乏力，废铝供应紧支撑价格，短期震荡偏强但空间有限[9] 锡 - 供应端国内锡矿紧、加工费低、开工率降，缅甸复产或滞后；需求端进入淡季订单下降，库存增加，价格短期震荡偏强但空间承压[10][11] 能源化工 原油 - 特朗普表态使市场担忧中东原油供应，目前影响限于航运，关注后续生产运输风险[12] 沥青 - 油价攀升带动沥青测试前高，发货平稳、基差未升、库存去化停滞，需求旺季关注去化，短期随原油高位波动[12] PX - 价格随原油上行，6 - 7 月检修多、PTA 开工回升，原油高位时将偏强震荡[12] PTA - 基差走高、仓单增加、现货紧张，下游库存转移好转，近期偏强震荡，关注瓶片减产[13] 乙二醇 - 伊朗装置问题计价有限，价格稳定，下游库存去化有限，合成气制开工回归，价格筑底震荡[13] 短纤 - 原油带动聚酯回升，短纤跟随偏强震荡，终端订单恢复差、开工下行、库存累积，油价上行带动中枢上移[14] 甲醇 - 内地市场回落、港口基差走强，伊以冲突和“限船龄”影响供应，内地装置开工回升，下游需求尚可，短期价格偏强[15][16] PP - 国内报价调整，产量上涨、下游开工回落，油价支撑成本但需求疲软，短期冲高或回调[17] LLDPE - 价格上涨，多数进口窗口打开，装置重启开工上行，下游开工下调、库存上涨，关注油价变动[18] 农产品 美豆 - 隔夜 CBOT 豆油回落引发获利了结，美国参议院和众议院有税收提案涉及生物燃料[20] 豆菜粕 - 美豆主导豆粕期货上涨，国内基差预期不变、供需宽松，菜粕旺季刚需增量不足[20] 油脂 - 伊以局势使原油走强，棕榈油成生物柴油原料有吸引力，出口强劲限制跌幅[20] 玉米 - 山东深加工到货量低，东北玉米支撑，进口拍卖消息多，小麦替代或拖累，短期高位盘整[21] 生猪 - 集团降重幅度小，现货稳定，屠宰量淡季下滑，8 - 9 月需求预期改善，二育补栏助力稳定预期[21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周黄金重回上升趋势，白银高位盘整微跌，金银比出现阶段性反弹；短期地缘风险支撑黄金趋势偏强，中长期向好逻辑不变；白银短期技术突破后补涨结构仍存，中期关注避险属性与工业需求博弈平衡 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 美国通胀数据全面降温，核心CPI及PPI均走弱，就业数据走弱，初请失业金人数维持较高水平，ADP就业人数大幅低于市场预期，通胀降温叠加就业疲软推升美联储9月降息预期，美元走弱支撑贵金属上行 [3][4][5] - 中东地缘风险急剧升级，推升贵金属避险溢价，关注短期地缘局势变化及下周议息会议政策信号 [3][4][5] 供需情况 - 全球白银市场连续第五年短缺，2025年预计缺口1.49亿盎司，主要因矿山增产有限且回收量仅占供应20% [4] - 中国央行已连续6个月增持黄金，未来增持仍是大方向，关注各国央行购金行为对黄金价格的正向拉动，预计资金保持净流入 [3] 操作建议 - 黄金短期地缘风险支撑，趋势偏强，中长期向好逻辑不变，若回调至下方整数压力位可择机入场通过期权比例价差结构构建长线仓位 [3] - 白银多单持仓可采取熊差结构对冲回调风险，若短期波动率和价格继续大幅上行，可在上方构建看涨卖权锁定收益 [4] 行情回顾 - 本周黄金突破3450美元一线，白银高位盘整微跌，金银比反弹，下周黄金或继续强势，白银受工业需求压制维持盘整 [5] 美元指数 - 本周美元指数周线收跌下行至98.11，周中因CPI、PPI数据不及预期暴跌至97.60新低，周五结束连续下跌行情 [3][15] 美联储降息概率 - 当前CME FedWatch工具显示7月降息概率23.1%，9月降息概率上升至71.3%并维持年内两次降息预期 [3][17][19] 美债 - 1年期美债收益率收于4.09%，较前一周下行；10年期美债收益率回落10个基点至4.41%；10年期与2年期美债收益率差为0.45%，较上一周小幅下滑 [20] 美国PMI - 5月ISM制造业PMI为48.5，连续六个月萎缩至去年11月以来最低；5月ISM服务业PMI意外跌至49.9，为近一年来首次跌破50荣枯线 [28][29] 美国就业指标 - 5月美国非农就业数据超预期，但前两月数据累计下修，失业率稳定于4.2%，平均时薪同比增3.9%；至6月7日当周初请失业金人数录得24.8万人，高于预期 [31] 美国通胀水平 - 4月未季调CPI同比上涨2.3%，低于预期和前值；核心CPI同比持平于2.8%；4月PPI同比增长2.4%，大幅低于预期，环比下降0.5% [38] 需求 - 2025年5月中国官方黄金储备为7383万盎司，较上月末增加6万盎司，未来增持是大方向 [45] ETF持仓量&COMEX非商业多头持仓 - 截至2025.6.67当周，黄金SPDR持仓量为940.49，较前一周小幅上升；白银SLV当周持仓量为14675.36吨，较前一周变化不大 [3][46] 库存 - 截至2025.6.13当周，上期所黄金仓单上升，白银仓单大幅增加；Comex黄金库存减少，白银库存增加 [53] 价差-成交量-持仓量 - 截至2025.6.13当周，黄金期货平均成交量较前一周上涨8.21%，白银期货当周平均成交量较前一周上升16.94% [62] 金银比 - 2025.6.13当周，随着金价上行，金银比价有所反弹，沪金银比价为90.36，纽约金银比为94.93；若短期内金银比大幅回落，可择机做多 [70]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中东地缘政治紧张局势加剧，全球避险情绪升温，市场风险偏好大幅降温；国内5月出口略低于预期但贸易顺差高于预期，短期净出口对经济拉动增强，但企业信贷偏弱、实体需求不足，国内风险偏好整体降温；各资产表现不一，需根据不同情况谨慎操作[3][4] 各板块总结 宏观金融 - 海外因以色列袭击伊朗致中东局势紧张，市场买入避险资产，美元短期反弹，全球风险偏好降温；国内5月出口略低于预期但贸易顺差高于预期，净出口对经济拉动增强，但中东局势及企业信贷偏弱使国内风险偏好整体降温[3] - 资产表现：股指短期震荡，谨慎做多；国债短期高位震荡，谨慎观望；商品板块中，黑色短期低位震荡，谨慎观望；有色短期震荡，谨慎观望；能化短期反弹，谨慎做多；贵金属短期高位偏强震荡，谨慎做多[3] 股指 - 国内股市受美容护理等板块拖累下跌，基本面受出口、贸易顺差、中东局势及企业信贷等因素影响，风险偏好整体降温，交易逻辑聚焦中东地缘风险等，后续关注相关情况[4] - 操作建议：短期谨慎做多[4] 贵金属 - 上周黄金重回上升趋势，白银高位盘整微跌，金银比反弹；美国通胀和就业数据走弱，中东地缘风险升级[5] - 展望下周，市场关注中东局势，黄金短期或延续强势，白银维持盘整行情[5] 黑色金属 钢材 - 上周五钢材期现货市场略有回稳，成交量低位运行，中美经贸会谈利好但淡季需求走弱，本周五大品种钢材表观消费量环比回落，热卷库存累积，需求见顶趋势确立；供应端产量降幅扩大，主要由螺纹钢贡献，考虑钢厂利润，供应短期或维持高位[6][7] - 短期钢材市场预计区间震荡[7] 铁矿石 - 上周五铁矿石期现货价格小幅回落，铁水产量连续下降但钢厂盈利可观，后续可能高位运行；本周全球铁矿石发运量和到港量环比回升，港口库存小幅回升[7] - 铁矿石价格中期下行趋势难改，但高铁水产量有支撑，短期区间震荡[7] 硅锰/硅铁 - 上周五硅铁、硅锰现货价格小幅回升，本周钢联口五大品种钢材产量环比回落，铁合金需求继续回落；河钢集团6月硅锰和硅铁采量增加；锰矿现货价格弱势，硅铁主产区价格稳定；成本端兰炭价格延续弱势，下游采购情绪不佳[8] - 短期硅铁、硅锰市场区间震荡[8] 能源化工 原油 - 以伊局势升级，区域热冲突概率提升，原油面临类似22年风险，现货情况之前趋于偏紧，长期供应增加格局不变[9] - 关注局势，短期不建议追多[9] 沥青 - 油价回升，沥青跟涨突破前高，发货量平稳，基差未明显上行，利润恢复后开工上调，库存去化停滞，社库去化量边际放缓[9] - 需求接近旺季，短期跟随原油高位波动[9] PX - 6 - 7月检修偏多，PTA装置开工回升，原油大幅走强，PX价格维持偏强震荡，后期对石脑油略有走低，供应增量有限[9] - 在原油短期高位情况下继续偏强震荡[9] PTA - 装置检修回归后供应增量明显，下游减产开工下行，6月预计小幅累库，6月合约结束后仓单回归，现货流动性紧张或缓解[9] - 短期因原油价格抬升预计下行[9] 乙二醇 - 短期合成气制装置回归，下游减产开工下降，港口显性库存去化幅度低，厂库部分累库[10][11] - 需等待下游需求恢复，价格维持震荡[11] 短纤 - 短纤跟随聚酯板块偏强震荡，终端订单恢复差，开工下行，自身库存累积，去化需订单回暖及囤库节奏加快[11] - 近期油价上行，短纤跟随聚酯端中枢上移[11] 甲醇 - 港口到港计划减少增加货源流通性紧张担忧，地缘政治推动下价格走强，短期内有向上驱动；内地装置开工回升，供应宽松，下游需求尚可，产业库存偏低，累库或不及预期但趋势无法逆转[11] - 中长期价格有下移空间[11] PP - PP产量同比和环比上涨，新增产能投放，下游开工回落，基本面恶化；原油价格拉升，期货反弹[11] - 关注地缘政治发酵，谨防冲高回落[11] LLDPE - 短期内PE市场矛盾集中在成本端，价格跟随原油反弹[11] - 关注地缘政治发展，警惕冲高回落[11] 有色 铜 - 宏观上美国消费者信心改善但仍担忧经济，中美伦敦会谈有成果但未超预期，临近关税暂缓截至日，注意力或转向高关税风险；需求端旺季接近尾声，即将进入淡季，需求有边际回落风险，近期库存不再大幅去库，若产量维持高位、需求回落将开始累库[12] - 短期震荡[12] 铝 - 上周周三 - 周五沪铝06连续三天大幅上涨，前两日现货涨幅与期货相当，升贴水变化不大，周五现货涨幅远小于期货，升贴水大幅回落[12] 铝合金 - 中短期市场情绪偏暖，短期震荡略偏强，但需求处于季节性淡季，宏观风险可能施压，ADC12价格7月往往是全年或季节性低点，上方空间有限[12] 锡 - 供应端国内现实端锡矿偏紧，加工费低位，开工率大幅下跌，缅甸佤邦矿山复产进度可能滞后，泰国暂停缅甸地区锡矿石运输；需求端进入淡季，电子等订单环比下降，库存小幅增加[13] - 价格短期震荡偏强，但受高关税风险等因素影响，上方空间承压[13] 农产品 美豆 - CBOT谷物市场受地缘冲突支撑，美豆受美豆油行情影响区间偏强，美豆油多头行情有修正空间，政策存在不确定性，天气支撑丰产前景[15] - 大区间行情维持，短期净多头回补下价格或偏强运行[15] 豆菜粕 - 油厂大豆及豆粕库存或继续修复，弱基差行情持续，远月市场对未来进口大豆缺口计价增多；菜粕国内菜籽进口供应收紧，处刚需旺季，港口库存去化，但缺乏独立行情，受豆粕行情主导[15] - 现阶段美豆偏强，豆菜粕期货端风险偏好或增加，豆粕现货低估值逢低买盘兴趣增加，强化豆粕多头支撑[15] 油脂 - 美国EPA修改RFS规则，美豆油获超预期利多支撑，伊以冲突扩大提振国际油脂风险偏好，马棕增产、增库预期不变，出口环比改善，国内棕榈油进口利润倒挂，出货改善、基差偏强；相关油脂中，豆油增库、基差偏弱，菜油市场环境不确定[15] - 国内油脂基本面稳定但受风险事件影响波动加剧，短期跟随外盘偏强运行，豆棕倒挂行情可能扩大[15] 玉米 - 小麦托市收购，新麦上市增加粮源供应，面粉厂开工率不高，收购积极性低；玉米市场阶段性出货减少，期货预期改善，现货上涨，陈玉米轮出溢价成交；全国主流地区小麦 - 玉米价差收缩，小麦饲用替代或对玉米造成阶段性拖累，陈玉米轮出增多[15] - 玉米短期或迎来高位盘整行情[15] 生猪 - 养殖企业降重明显，压栏减少，猪价承压偏弱，短期受天气和收储影响有企稳迹象，随着生猪置后压力释放，8 - 9月季节性需求预期改善，二育逢低补栏增多稳定市场预期[15] - 期货端近月高基差支撑稳定，09合约受空头回补驱动价格反弹，现阶段生猪仍处淡季、供强需弱，09合约盘面利润预期降低[15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4 - 5月黑色板块呈强现实、弱预期格局，主要品种盘面对现货贴水扩大，当下现实需求尚可，出口需求韧性强，钢厂盈利可观且基本满产，铁水产量预计在240 - 245万吨间维持较长时间 [2][6][8] - 需关注淡季需求弱预期能否兑现，若证伪价格或阶段性反弹，反之延续弱势，钢材价格短期预计底部震荡，铁矿中期有补跌风险，焦煤供应过剩后续仍可能下跌 [2][7][8] 根据相关目录分别进行总结 调研背景 - 4 - 5月钢材市场强现实、弱预期，需求有韧性但因淡季和中美贸易冲突市场预期悲观，盘面对现货贴水高位，5月底美国提高钢铁关税，后市场预期缓和，为了解供需、出口影响及企业看法，6月9日起前往唐山调研8家企业 [5] 调研结论 - 钢厂接单好，订单普遍接到15 - 30天后，中厚板、钢板桩需求好，建筑业用钢差，因淡季贸易端和下游预期差，中下游拿货放缓 [2][6] - 钢厂利润可观，吨钢利润150 - 160元/吨，部分钢坯利润200元/吨，企业基本满产 [2][6] - 中美贸易冲突仅4月上旬短暂影响出口，之后表现不错，部分钢厂出口订单接到8 - 9月，出口利润高使钢坯可流通资源少 [2][6] - 原料库存普遍低，铁矿石库存10 - 15天，双焦库存2 - 7天 [2][6] - 企业对后市看法有分歧，但产业心态谨慎，不认为短期好转，普遍认为焦煤供应过剩价格有下跌空间 [2][6][7] - 部分企业买螺纹盘面抛远期现货钢坯，或用盘面、场外期权套保铁矿锁定成本 [7] 分企业调研纪要 某钢铁贸易商 - 以销售耐磨板、中厚板为主，耐磨板生产周期60天，当地企业库存2 - 3万吨，该企业常备1.5 - 2万吨 [9] - 需求有韧性，一季度出货量翻倍，卷板和中板做钢厂协议量盈利好、销量增加 [9] - 4月贸易冲突影响出口接单，上半年整体不错，出口价格有优势，近期出口询价单增多 [9] - 对下半年市场不悲观，基于需求和政策加码预期，认为焦煤800以下现货价难持久 [9] 某板材加工仓库 - 为厦门系贸易企业旗下仓库，库存普卷和冷轧基料，库存4万吨，县区可统计库存56万吨，均处4年低位 [10] - 5月后出口量减少，因国家管控非正规出口，加工及周转期延长至30天 [10] - 库存以贸易商库存为主，周转量尚可，加工量下降，加工能力400 - 500吨/天，目前200 - 300吨 [10] - 卷板开平费用20元/吨 [11] 某主流钢坯仓库 - 2013年9月成立，为唐山最大钢材仓储库，95%以上为钢坯，库存本地消化为主 [13] - 库存20万吨，区域库存60万吨，均处近年低位，3 - 4月出库好，5月后转弱，目前出库1万吨/天 [14] - 钢厂保出口订单，入库钢坯少，可流通资源不多，库存有非流通资源 [14] - 仓储钢坯出库费用5元/吨，装卸3元/吨，30天免堆期，30天后0.1元/吨仓储费 [14] - 对后市悲观，认为需求无好转且可能走弱，但可流通资源支撑现货价，后续重心或下移 [14] 某钢厂下属国贸公司A - 所属钢厂产能710万吨，有5座高炉，3条型钢产线，型钢产量450 - 460万吨/年，钢板桩100万吨左右 [15] - 带钢利润130元/吨，型钢80 - 90元/吨，满负荷生产，7月后计划检修一座高炉，无减限产通知 [15] - 板带订单接到20天后，按热卷盘面减40 - 50出售，钢板桩排产到7月，整体需求好，普通型钢需求差 [15] - 前期应对海外反倾销工作有效，型钢反倾销税最低，4月出口下降后已恢复正常 [15] - 原料低库存，铁矿石1 - 2周，煤焦7天，铁矿石现货采购随用随采 [15] - 认为需求比预期好，钢厂利润下铁水产量大幅下降概率低，产业链负反馈概率不大，对煤焦走势悲观 [16] 某钢厂下属国贸公司B - 去年11月成立，涵盖资源、进出口、电商等，无锡、佛山等地有分支 [17] - 钢坯板块认为钢坯牛市结构，采购买螺纹盘面卖钢坯现货，钢坯定价螺纹盘面 - 5到10元 [17] - 自身出口不多，行业内钢坯出口订单不错，安徽和华东地区较好 [17] - 对下半年行情不悲观，认为底部已现，成材、焦煤下跌空间有限，反弹需新驱动 [17] 某钢厂A - 长流程钢厂，年产能750万吨，有4个1080立方和1座1500立方高炉，产品以冷轧基料为主 [18] - 一座高炉检修后恢复，铁水产量1.9万吨/天，满产2.2万吨/天，后续一座1080立方高炉将检修，吨钢利润160元/吨 [18] - 销售订单接到1个月后，热卷需求好，北方出口4月初受影响已恢复，南方一直较好 [18] - 成品材库存3.7 - 3.8万吨，均为已售货物，下游提货慢 [18] - 原料库存略高，铁矿12天，焦炭低库存随采随用 [18] - 对7 - 8月看法悲观，基于铁水产量或下降，认为焦煤供应过剩将下跌 [19] 某钢厂B - 长流程钢厂，产能1000万吨，有200万吨焦化产能和50 - 60万吨洗煤厂 [20] - 产品销售以京津冀为主，需求不差，订单接到半月后，超卖水平高，不涉及出口但当地出口订单好 [20] - 吨钢利润140 - 150元/吨，高炉满产，后续可能检修，无粗钢压减消息 [20] - 按订单锁定原料，铁矿石库存15天，焦煤低库存随用随采 [20] - 对后期钢材市场不悲观，认为需求不差、库存低，盘面已计价利空，但成本端或拖累，焦煤供应无改观，铁矿供应将增加 [20] 某钢厂C - 有两座1080立方高炉，年产能200万吨，有750MM轧线，产品以带钢和钢坯为主 [21] - 吨钢利润150元/吨，钢坯利润200元/吨，满产无检修计划 [21] - 需求好，钢坯订单接到9月，当地出口好使市场钢坯可流通资源少 [21] - 认为市场在底部，进行期现反套和铁矿石套保锁定风险，认为焦煤供应过剩后续偏弱 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国就业和通胀数据降温支撑美联储年内降息两次，全球风险偏好整体升温；国内风险偏好因出口及贸易顺差情况、中美贸易谈判协议而升温；不同资产有不同表现和投资建议，如股指、能化、贵金属可短期谨慎做多，国债、黑色、有色短期谨慎观望[3]。 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 海外方面，美国就业和通胀降温支撑美联储年内降息两次，美元指数走低，美债收益率下跌，全球风险偏好升温，中东局势紧张使避险情绪升温；国内方面，中国5月出口略低预期但贸易顺差高，净出口拉动经济，中美贸易谈判协议提振国内风险偏好；资产上，股指短期震荡谨慎做多，国债短期高位震荡谨慎观望，商品板块中黑色、有色短期震荡谨慎观望，能化短期震荡反弹谨慎做多，贵金属短期高位震荡谨慎做多[3]。 股指 - 国内股市在部分板块支撑下小幅上涨，基本面因素及中美贸易谈判进展提振国内风险偏好，市场聚焦美国贸易政策和谈判进展，后续关注谈判进展和国内增量政策，操作上短期谨慎做多[4]。 贵金属 - 周四黄金市场上行，沪金涨至786元/克，沪银回落至8779元一线；中东局势紧张，美伊将举行会谈，美国通胀和就业数据影响美元，增强投资者对美联储9月降息预期；黄金短期偏强震荡，中长期看好，关注回调后长线布局机会[5]。 黑色金属 - 钢材：期现货市场弱势下跌，成交量回落，经贸会谈利好但淡季需求走弱，表观消费量环比回落，热卷库存累积，需求见顶，供应短期或维持高位，短期区间震荡[6][7]。 - 铁矿石：期现货价格回落，铁水产量下降但钢厂盈利可观，后续或高位运行，供应回升，港口库存小幅回升，价格中期下行但高铁水产量有支撑，短期区间震荡[7]。 - 硅锰/硅铁：现货价格下跌，钢材产量回落使铁合金需求下降，市场成交一般，短期区间震荡[8]。 能源化工 - 原油：受以色列对伊朗军事行动和特朗普关税表态影响，油价波动，关注70美金压力位[9]。 - 沥青：跟涨原油幅度有限，基本面变化小，需求有恢复但幅度有限，库存去化停滞，短期跟随原油高位波动[9]。 - PX：跟涨原油有限，后期需求走高且检修多，偏紧格局不变，原油反弹将抬升其价格[9]。 - PTA：基差强势，下游开工走低在盘面体现，价格短期偏弱震荡，可能下破支撑[10][11]。 - 乙二醇：6月大概率去库，但装置回归使供应压力增加，库存回升，维持偏弱格局，等待厂家隐形库存去化[11]。 - 短纤：总体偏弱震荡，终端订单恢复不及预期，库存累积，油价上行使其跟随聚酯端中枢上移[11]。 - 甲醇：港口价格偏强，内地窄幅整理，库存同步上涨，进口到港或下降，累库进程放缓，短期震荡修复，中长期价格下移[12]。 - PP：国内市场窄幅震荡，产量同比和环比上涨，下游开工回落，库存上涨，基本面恶化，期货修复空间有限，中长期价格承压[13]。 - LLDPE：市场价格调整，装置重启开工上行，下游开工下调，库存上涨，投产预期压制价格，关注中长期空头机会[14]。 有色 - 铜：中美日会谈成果未超预期，铜矿偏紧但精矿TC回升，电解铜产量高，需求旺季将结束，库存或累库，短期震荡[16]。 - 铝：以旧换新政策变数使需求有走弱风险，铝锭去库将放缓或累库，上期所仓单大幅下降[16]。 - 铝合金：新能源汽车产销增长，中短期市场情绪偏暖，短期震荡略偏强，但需求淡季和宏观风险施压，上方空间有限[17]。 - 锡：供应端锡矿偏紧，加工费走低，缅甸佤邦复产进度可能滞后，需求端部分产品走弱且进入淡季，价格短期有望修复但上方空间承压[17]。 农产品 - 美豆：CBOT谷物市场被净卖出，全球大豆供应和库存增加，美国大豆出口销售不佳，美豆持续疲软[18]。 - 豆菜粕：油厂开机率上升，豆粕下游采购情绪增加但缺乏上涨支撑，菜粕港库去化慢，下游采购谨慎[18][19]。 - 棕榈油：CBOT豆油下跌，但原油价格上涨或支撑棕榈油，马棕出口向好[19]。 - 生猪：消费淡季，6月主动出栏增加，期现市场承压，但“收储”信息和散户惜售使价格企稳[20]。 - 玉米：短期港口库存压力不大，供需和价格平稳，中期待需求回归，旧作玉米易涨难跌[20]。

从业资格证号：F3033924 投资咨询证号：Z0013026 电话：021-68751490 邮箱：Liuhf@qh168.com.cn 刘兵 商 品 研 究 研 究 所 晨 会 投资咨询业务资格： 证监许可[2011]1771号 分[析Ta师ble_Report] 观 点 精 萃 从业资格证号：F0256916 投资咨询证号：Z0000671 电话：021-68756925 邮箱：jialj@qh168.com.cn 从业资格证号：F03092124 投资咨询证号：Z0018827 电话：021-68758786 邮箱：mingdy@qh168.com.cn 从业资格证号：F03091165 投资咨询证号：Z0019876 联系电话：021-58731316 邮箱：liub@qh168.com.cn 从业资格证号：F03089928 投资咨询证号：Z0019740 电话：021-68757092 邮箱：wangyil@qh168.com.cn 从业资格证号：F3077183 投资咨询证号：Z0016121 电话：021-68757092 邮箱：fengb@qh168.com.cn 从业资格证号：F0314 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国贸易谈判进展良好，全球风险偏好整体升温；中国5月出口略低于预期但贸易顺差高于预期，短期净出口对经济拉动增强，国内市场波动加大 [3] - 各资产表现不一，股指短期震荡，国债短期高位震荡，商品板块中黑色短期低位反弹，有色短期震荡反弹，能化短期震荡反弹，贵金属短期高位震荡 [3] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 海外方面，中美贸易谈判进入第二天、印度和美国有望月底前达成临时贸易协议、美墨接近就钢铁进口关税达成协议，美国关税谈判进展良好，提振全球风险偏好；国内方面，中国5月出口略低于预期但贸易顺差高于预期，净出口对经济拉动增强，中美经贸磋商机制继续进行，市场等待更多信息，国内市场波动加大 [3] - 资产表现上，股指短期震荡，谨慎做多；国债短期高位震荡，谨慎观望；商品板块中黑色短期低位反弹，谨慎观望；有色短期震荡反弹，谨慎做多；能化短期震荡反弹，谨慎做多；贵金属短期高位震荡，谨慎做多 [3] 股指 - 国内股市在半导体、人工智能以及军工等板块拖累下继续小幅下跌；基本面方面，中国5月出口略低于预期但贸易顺差高于预期，净出口对经济拉动增强，中美经贸磋商机制继续进行，市场等待更多信息，市场波动加大 [4] - 市场交易逻辑聚焦美国贸易政策变化及谈判进展，后续关注中美贸易谈判进展以及国内增量政策实施情况，操作上短期谨慎做多 [4] 贵金属 - 贸易向好提振风险偏好，黄金小幅下跌，沪金回落至774元/克，沪银高位运行收至8889元一线；投资者等待中美磋商更多信息及消费者价格指数数据以判断美联储政策路径 [5] - ISM制造业PMI跌低位，通胀预期居高不下，滞胀风险持续累积；中美经贸磋商缓和贸易局势，但美国与其他国家谈判仍在进行 [5] - 短期白银存在技术性突破和补涨需求，价格突破箱体上沿关键点位，金银比或迎来修复趋势；黄金维持高位震荡观点，建议回调买入，关注阶段性回调后的长线布局机会 [5] 能源化工 原油 - 美国商务部长称会谈富有成果但未宣布协议，部分因山火停产的加拿大油砂生产恢复，OPEC秘书长预计到2050年石油需求将增加到1.2亿桶/天 [6] - API数据显示原油小幅去库但成品油大幅累库，凸显需求担忧，油价盘中高点回落，近期将继续震荡 [7] 沥青 - 油价小幅回落，沥青价格维持高点震荡；需求有一定恢复但幅度有限，各主要消费地基差明显下行，盘面结构跟随现货走弱 [7] - 利润恢复后开工上调，库存去化停滞，社库去化量边际放缓；需求接近旺季时点，后期关注去化情况，短期继续跟随原油高位波动 [7] PX - PTA开工近期略有走高，PX后期需求走高，6 - 7月国内检修仍然偏高，后期偏紧格局不变，价格大幅下行驱动较低 [7] - 近期PTA价格下行，PX外盘共振走低至817美金，PXN价差走低至257美金，短期维持震荡偏弱格局 [7] PTA - PTA基差继续保持高位，月差略有走低，6月开始转为小幅累库格局概率较高，6月合约交割后，流通环节紧张或缓解，结构和价格均可能回落 [7] - 近两日聚酯盘面逻辑系于成本端，跟随原油共振程度较高，自身驱动有限，维持偏弱震荡 [7] 乙二醇 - 乙二醇显性库存保持65万吨以上水平，去化有限；合成气装置仍有不少回归预期，供应对盘面造成阶段性压力 [8] - 下游开工因减产环比走低，乙二醇去库幅度或边际减少；港口库存仍然偏高，近期或维持震荡格局 [8] 短纤 - 短纤总体保持偏弱震荡格局；终端订单恢复速度不及预期，价格开始走弱 [8] - 短期下游开工有减少预期，订单仍然偏弱，自身库存再度累积，短期价格仍面临较大压力，或继续弱震荡运行 [8] 甲醇 - 港口甲醇市场价格震荡上涨，基差拉涨，内地和港口库存同步上涨；“限船龄”事件影响，进口到港有下降预期，港口累库进程放缓 [9] - 内地装置开工陆续回升，供应宽松，下游需求整体尚可；整体产业库存仍然偏低，累库或不及预期，但累库趋势无法逆转，短期预计震荡修复，中长期价格仍有下移空间 [9] PP - PP国内市场窄幅震荡，聚丙烯美金市场价格大稳小动；两油聚烯烃库存较前一日下降1.5万吨 [10] - PP产量同比和环比仍在上涨，新增产能投放继续，下游开工小幅回落，库存节后上涨明显，成品库存偏高，基本面正在恶化；期货随着能化产品价格小幅修复，空间有限，中长期价格承压重心下移 [10] LLDPE - 聚乙烯市场价格调整，LD和HD部分品种进口窗口打开，进口报盘不多；线型薄膜排产比例最高，装置陆续重启，开工逐渐上行 [12] - 下游开工小幅下调，库存有所上涨，水平偏中性；投产预期压制价格，反弹空间有限，关注中长期空头机会 [12] 有色 铜 - 中美在伦敦举行谈判，美国释放乐观预期；铜矿端相对偏紧，铜精矿TC小幅回升，铜精矿港口库存处于高位 [13] - 电解铜产量处于高位，减产动力不足；需求端旺季接近尾声，即将进入淡季，需求存在边际回落风险；近期库存不再大幅去库，若产量维持高位、需求继续回落，将开始累库；短期震荡 [13] 铝 - 郑州市暂停2025年消费品以旧换新家电产品补贴资格券申领；铝锭延续大幅去库，现实强，但市场预期较弱 [13] - 在供应处于高位背景下，需求端存在边际走弱风险，去库将放缓甚至累库；上期所仓单大幅下降 [13] 锡 - 供应端国内现实端锡矿偏紧，加工费继续走低，云南江西两地合计开工率再度下跌近0.72%至53.86% [14] - 缅甸佤邦复产进行时，但复产进度可能滞后，泰国暂停缅甸地区向泰国本地的锡矿石运输；需求端集成电路维持较高增速，PVC产量处于高位，终端电子产品走弱，进入季节性淡季，下游观望情绪浓厚，仅维持刚需采购 [14] - 产量下降，库存下降216吨；缅甸佤邦复产进度滞后，锡价修复性上涨，价格短期有望继续修复，但高关税风险、复产预期和需求边际回落，上方空间承压 [14] 农产品 美豆 - 隔夜CBOT谷物商品基金净卖出增加，美豆产区气象条件好，播种进度快，产情稳定，现阶段无明显天气升水 [15] - 巴西大豆升贴水继续偏强，农民销售进度约64%，低于上年同期和五年均值；雷亚尔持续升值，CBOT上涨，农民积极出货 [15] - 阿根廷大豆收割91%，产量下调至4850万吨，25年销售进度约31.5%；USDA 6月供需报告对市场预期影响或偏中性，关注月底美豆种植面积预估报告，市场预期种植面积或增加 [15] 豆菜粕 - 全国动态全样本油厂开机率为65.03%，较前一日上升1.49%；豆粕低基差 + 修库趋势不变，美豆上涨驱动不足，豆粕缺乏稳定上涨支撑 [16] - 现货方面，华东地区报价2830元/吨，基差继续小幅承压；菜粕港库去化节奏偏慢，中加贸易关系前景改善，叠加豆粕投料性价比抬升，下游需求方采购较为谨慎 [16] 玉米 - 短期港口库存压力不大，山东 - 北港/南港 - 北港价差高，北港下海量大、港库去化很快；华北深加工企业玉米库存偏低，补库支撑大幅对冲饲用替代减少，供需、价格平稳 [17] - 除小麦主产区、主销区外，华南地区小麦饲用比例增加，6 - 7月饲用替代属季节性因素；广东港口玉米走货尚可，去库斜率很高；中期待玉米后置需求回归，巴西玉米倒挂若如预期缩减，旧作玉米易涨难跌 [17] 棕榈油 - 马来西亚5月毛棕榈油产量为177万吨，环比增加5.05%；进口为6.90万吨，环比增加18.32%；出口为138.72万吨，环比增加25.62%；期末库存量为199万吨，环比增加6.65% [18] - 6月马棕出口持续改善，外围原油及油脂走强，继续支撑棕榈油区间稳定 [18] 生猪 - 消费疲软，端午节后屠宰收缩后订单环比增加，但夏季高温消费受限，消费季节性特征明显 [18] - 供应方面，规模养殖场6月计划出栏量环比继续增加1%以上，出栏体重下降；6月主动出栏将增加，需求淡季支撑不足，期现市场承压预期相对一致 [18] - 猪价回落至13800 - 14000支撑后，“收储”信息提振，散户惜售情绪增加，近两日二次育肥积极性增加，分流部分猪源，助力现货价格企稳 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 贸易紧张局势缓解，全球风险偏好整体升温，国内风险偏好也受贸易谈判积极信号和出口数据影响短期提振 [3][4] - 不同资产表现各异，股指短期震荡可谨慎做多，国债短期高位震荡需谨慎观望，商品板块中黑色短期低位反弹、有色短期震荡反弹、能化短期震荡反弹、贵金属短期高位震荡，均需谨慎操作 [3] 各板块总结 宏观金融 - 海外方面，中美经贸磋商及美国非农就业数据缓解市场对经济放缓担忧，全球风险偏好升温；国内方面，5月出口和贸易顺差情况及贸易谈判积极信号提振国内风险偏好 [3] - 资产表现上，股指短期震荡，谨慎做多；国债短期高位震荡，谨慎观望 [3] 股指 - 在生物医药、足球概念以及稀土等板块带动下国内股市小幅上涨，基本面和贸易谈判利好短期提振国内风险偏好，后续关注中美贸易谈判进展和国内增量政策实施情况，操作上短期谨慎做多 [4] 贵金属 - 受美元走软影响，黄金小幅走高，白银维系强势走势，就业数据有隐忧，滞胀风险累积，贸易局势仍有不确定性 [5] - 白银存在技术性突破和补涨需求，金银比或修复，黄金维持高位震荡，建议回调买入，关注CPI物价指数判断美联储政策路径 [5] 能源化工 - 原油：新一轮中美贸易谈判使油价延续涨势，关注美伊谈判进展，短期油价继续小幅偏强震荡 [6][7] - 沥青：油价上行带动沥青微涨，需求有一定恢复但幅度有限，库存去化停滞，后期关注去化情况，短期跟随原油高位波动 [7] - PX：PTA开工走高使PX后期需求增加，但近期PTA价格下行，PX外盘和PXN价差走低，短期震荡偏弱 [7] - PTA：基差高位但月差回落，聚酯端上下游格局难改，检修计划不确定，基差近期大概率至阶段性高位 [7] - 乙二醇：显性库存未明显去化，供应将增加，下游开工走低，去库幅度或减少，近期维持震荡 [8] - 短纤：终端订单恢复不及预期，下游开工将减少，库存累积，价格短期保持弱震荡 [8] - 甲醇：港口价格震荡，基差略走强，内地和港口库存上涨，累库趋势难逆转，短期震荡修复，中长期价格或下移 [8] - PP：国内市场报盘主稳，产量增加，下游开工回落，库存节后上涨，基本面恶化，期货价格承压重心下移 [9] - LLDPE：市场价格调整，装置重启开工上行，下游开工下调，库存上涨，投产预期压制价格，重心预计下移 [9][10] 有色 - 铜：中美谈判进入深水区，铜矿端偏紧但精矿港口库存高，电解铜产量高，需求旺季将结束，库存或开始累库，短期震荡 [11] - 铝：铝锭大幅去库但市场预期弱，需求端有走弱风险，去库将放缓甚至累库 [11] - 锡：国内锡矿偏紧，加工费走低，缅甸佤邦复产进度滞后，需求有季节性回落风险，库存下降，价格短期有望修复但上方空间承压 [12] 农产品 - 美豆：隔夜CBOT谷物商品基金净卖出增加，产区气象条件好，产情稳定，USDA报告影响或偏中性，关注月底种植面积预估报告 [13] - 豆菜粕：国内大豆进口量增加，油厂开机增产使大豆和豆粕库存快速修复，豆粕缺乏上涨支撑，菜粕供应收紧但受豆粕替代和贸易前景影响也缺乏上涨驱动 [13][14] - 豆菜油：豆油库存上升，供应压力增加，消费较弱；菜油现货流通增加，6月后菜籽买船少，关注中加贸易政策 [15] - 棕榈油：能源市场和生柴政策使外围油脂承压，马棕丰产但出口改善增库节奏或放缓，国内进口利润倒挂、库存偏低、基差稳定 [15] - 生猪：集团场出栏增量和降重释压使猪价或延续偏弱调整，近月贴水多、基差高，不排除基差收缩导向近月补涨行情 [16] - 玉米：受小麦政策影响报价偏强，饲用消费或被替代，期现价格短期上涨后有压力，但麦收后需求回归、进口缩减，玉米易涨难跌，区间行情或维持 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国非农就业数据好于预期，缓解市场对经济放缓担忧，全球风险偏好升温；中国5月PMI数据回升，经济增长加快，中美元首通话释放积极信号，短期提振国内风险偏好 [3] - 各资产表现：股指短期震荡，谨慎做多；国债短期高位震荡，谨慎观望；商品板块中，黑色短期低位反弹，谨慎观望；有色短期震荡反弹，谨慎做多；能化短期震荡反弹，谨慎观望；贵金属短期高位震荡，谨慎做多 [3] 根据相关目录分别总结 宏观金融 - 海外方面，5月美国非农就业人口增加13.9万高于预期，就业增长因贸易政策不确定性放缓，失业率维持4.2%低位；非农数据好于预期使美元指数和美债收益率反弹，全球风险偏好升温 [3] - 国内方面，5月中国PMI数据回升，经济总体产出扩张、增长加快，中美元首通话释放积极信号，短期提振国内风险偏好 [3] 股指 - 国内股市在金属、通信服务及贸易等板块带动下小幅上涨 [4] - 基本面中国5月PMI回升、经济增长加快，中美元首通话释放积极信号，短期提振国内风险偏好；市场聚焦美国贸易政策及谈判进展，后续关注谈判进展和国内增量政策实施情况；操作上短期谨慎做多 [4] 贵金属 - 上周贵金属市场分化，白银强势突破带动金银比回落 [5] - 就业数据使市场波动加剧，滞胀风险累积，贸易局势仍有不确定性 [5] - 短期白银有技术性突破和补涨需求，金银比或修复；黄金维持高位震荡，建议回调买入，关注长线布局机会 [5] 能源化工 原油 - 加拿大山火和美国就业数据使油价小幅走强，OPEC+增产影响在长期，短期现货贴水稳定，近端结构上行，炼厂采购尚可，总库存未明显累积，油价近期稳定，长期等待走弱迹象 [6][7] 沥青 - 油价盘整，沥青盘面窄幅震荡，需求有一定恢复但幅度有限，基差下行，盘面结构随现货走弱，开工上调，库存去化停滞，后期关注旺季去化情况，短期随原油高位波动 [7] PX - PTA开工走高使PX后期需求增加，6 - 7月国内检修多，供应偏紧格局不变；近期PTA价格下行，PX外盘和PXN价差走低，短期震荡 [7] PTA - 检修装置回归，6月供应增长，流通环节偏紧，基差和月差结构处高位，但下游开工走低，需求负反馈持续，供增需减或小幅累库，价格逢高偏空 [7] 乙二醇 - 乙烷进口炒作证伪，煤价触底，成本计价逻辑施压盘面；后期合成气制装置回归，供应增加，下游开工走低，去库幅度或减少，港口库存偏高，近期震荡 [8] 短纤 - 短纤总体偏弱震荡，终端订单恢复不及预期，价格走弱，下游开工或减少，对美订单释放或放缓，关注纱厂开工持续度，短期震荡 [8] 甲醇 - 内地和港口库存上涨，进口到港下降，港口累库放缓；内地装置开工回升，供应宽松，下游需求尚可，产业库存偏低，累库或不及预期但趋势难逆转，短期震荡修复，中长期价格下移 [8] PP - PP产量同比和环比上涨，新增产能投放，下游开工回落，库存节后上涨，基本面恶化，期货修复空间有限，价格承压重心下移 [8] LLDPE - 装置重启，开工上行，下游开工下调，库存上涨，投产预期压制价格，价格重心下移 [9] 有色 铜 - 中美元首通话后谈判重启，后续进入深水区，关注高关税风险 [10] - 铜矿端偏紧，铜精矿TC回升，港口库存高位；电解铜产量高，减产动力不足；需求旺季将结束，存在回落风险；库存不再大幅去库，若产量高、需求降将累库，短期震荡 [11] 铝 - 供应端刚性、产量高位，俄铝长单进口大增；需求前期增幅大但难持续，有回落风险，抢出口减缓回落幅度；铝大幅去库，短期无实质利空，仍有抢出口效应 [11] 锡 - 供应端国内锡矿偏紧，加工费下降，开工率下跌，缅甸佤邦复产进度或滞后 [12] - 需求端集成电路增速高、PVC产量高，但终端电子产品走弱，进入淡季，下游观望、仅刚需采购，产量和库存下降 [12] - 锡价修复性上涨，接近上周下跌前水平，短期有望继续修复，但上方空间受高关税、复产预期和需求回落承压 [12]