报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 海外美英达成有限贸易协议、美国初请失业金人数下降，美元短期大幅反弹，全球风险偏好升温；国内中美贸易谈判有进展、货币政策宽松、政策支持内需，短期提振国内风险偏好；不同资产表现各异，股指、国债、贵金属短期谨慎做多，黑色、有色、能化短期谨慎观望[3] 各行业总结 宏观 - 海外美英达成有限贸易协议、初请失业金人数下降，美元反弹，全球风险偏好升温；国内中美贸易谈判进展、货币政策宽松、补内需政策增强，提振国内风险偏好；股指、国债、贵金属短期谨慎做多，黑色、有色、能化短期谨慎观望[3] 股指 - 军工等板块带动国内股市上涨，基本面利好，短期谨慎做多[4] 贵金属 - 周四高位回落，贸易情绪缓解削弱避险属性，美国经济前景不明，黄金中长期配置价值不变，回调可构建长线仓位[4][5] 黑色金属 - 钢材期现货弱势下跌，需求淡季，需求或见顶，供应或回落，短期偏空；铁矿石期现货跌幅扩大，需求走弱，供应后期或回升，短期偏空；铁合金需求走弱，价格区间震荡[6][7][8] 能源化工 - 原油因美英贸易协议上涨；沥青跟随原油波动；PX 保持偏紧平衡震荡；PTA 短期区间高位震荡；乙二醇回升空间有限；短纤区间高位震荡；甲醇中长期 09 下方有空间；PP 中长期或有需求负反馈；LLDPE 中长期价格承压[9][10][13] 有色 - 铜上方空间有限；铝反弹接近尾声，多单反抽平仓；锡短期震荡[16] 农产品 - 美豆部分种植区受干旱影响，加拿大菜籽生长或受不利天气影响；豆菜粕开机率上升，成交兴趣增加；油脂国内弱基本面凸显，棕榈油短期或延续下跌；生猪 7 月压力大，波动或增加；玉米短期价格上涨但下游接货谨慎[17][18][19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外美联储维持利率不变，国内央行超预期降准降息，货币政策宽松，短期提振国内风险偏好，不同资产表现各异，部分短期震荡反弹可谨慎做多，部分短期震荡需谨慎观望[2] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 海外美联储按兵不动维持利率不变，鲍威尔示警滞胀风险，美元短期反弹，全球风险偏好升温；国内中美高官将在瑞士会晤，贸易谈判有进展，央行超预期降准0.5%和降息10BP，货币政策宽松，短期提振国内风险偏好[2] - 资产表现上，股指短期震荡反弹，谨慎做多；国债短期高位震荡，谨慎做多；商品板块中，黑色短期偏弱震荡，谨慎观望；有色短期震荡反弹，谨慎做多；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期震荡反弹，谨慎做多[2] 股指 - 在军工、林业及种植业以及保险等板块带动下国内股市上涨，基本面因中美贸易谈判进展和货币政策宽松，短期有利提振国内风险偏好，操作上短期谨慎做多[3] 贵金属 - 贵金属市场周三高位震荡，美元走强压制黄金上行，美联储维持利率稳定，美国经济前景不明朗，一季度GDP环比负增长0.3%且核心PCE同比升至3.5%，4月非农新增就业超预期，失业率稳定，市场计价美联储可能推迟至7月行动[3] - 中长期在美元信用下滑及全球地缘上升背景下，黄金配置价值不变，若回调至下一整数关口，可采用比例价差结构构建长线仓位[4] 黑色金属 钢材 - 周三钢材期现货市场小幅反弹后冲高回落，成交量低位运行，中美重启谈判和货币宽松政策提振市场风险偏好；基本面库存降幅收窄，表观消费量回落，需求处于淡旺季切换时点，供应产量虽小幅回落但仍处高位，短期市场或区间震荡[5] 铁矿石 - 周三铁矿石现货价格小幅反弹，盘面冲高回落，铁水产量短期高位，但钢厂盈利占比环比回落，钢材需求淡季将至，供应长假期间发货量及到港量回落，二季度为发运旺季后期将回升，政策利好推动有限，短期区间震荡，中期等待逢高沽空机会[5] 硅锰/硅铁 - 周三硅铁现货价格持平，硅锰现货价格下跌100元/吨，合金需求回落预期增强，钢厂采购频率增加但压价心态浓，供应商议价能力相对提高，锰矿现货价格延续弱势[6] - 硅锰供应延续回落，开工率40.74%，较上周减0.85%，日均产量26115吨，减465吨；硅铁供应也继续回落，开工率30.91%，较上期降1.48%，日均产量14140吨，较上期降200吨，短期铁合金价格区间震荡[6][7] 能源化工 原油 - 美联储表示无需急于降息，中美紧张关系未消，特朗普不愿率先降关税，市场担心中美谈判演变为需求破坏事件，油价回落，短期继续偏弱震荡[8] 沥青 - 绝对价反弹后触顶，库存去化停滞，装置开工和产量回升幅度有限，供应偏低，下游需求有一定提振，囤库需求小幅提高，库存前期累库趋势放缓，区域分化明显，短期跟随原油波动[8] PX - 原油价格走低，PX价格跟随下行，外盘价格回升至768美金，PXN价差走强至193美金，短期国内PX装置检修偏多，PTA持续去库，5月后PTA装置回归预期下，PX保持偏紧平衡，或测试压力位，震荡格局[8] PTA - 4月末至今终端补库快，下游库存压力减小，利润尚可，高开工粘性强，预计5月维持良好去库态势，但终端原料成品库存双高，后期利润面临走低风险，囤库动机押注关税好转，一旦长期化终端负反馈可能传导，短期区间高位震荡，大幅上行空间不大[9][10] 乙二醇 - 近期发货量增加，但港口库存80万吨左右，厂家隐形库存高，去化有限，煤制开工回升，下游开工偏高，明显去库时点推后，短期回升空间有限[10] 短纤 - 下游加工利润持续走低，高厂家开工有走低风险，前期终端囤库消化库存，但后期库存压力或回归，终端抢出口无明显增量，东南亚承接新订单能力不足，内需弱势，厂家原料库存贬值，订单减少，备货意愿持续性待察，原油支撑位徘徊，短纤维持震荡[10] 甲醇 - 太仓甲醇价格震荡偏弱，基差略有走弱，5月上商谈2380 - 2390元/吨，基差09 + 145/+155左右等；5月7日中国甲醇装置检修/减产统计日损失量12500吨，有新增检修装置，港口库存总量55.19万吨，较上一期增加1.45万吨，生产企业库存30.39万吨，较上期增加2.06万吨，涨幅7.26%，样本企业订单待发23.78万吨，较上期减少1.19万吨，跌幅4.75%[11] - 节假日进口到港集中，内地供应紧张态势缓解，节后需求一般，开工有下降预期，近月供需尚可，绝对库存偏低支撑价格，但进口预期回归、检修装置重启和传统下游旺季后走弱压制盘面价格，中长期09下方有空间[11] PP - 国内市场报盘涨跌互现，华东拉丝主流在7170 - 7300元/吨，5月7日两油聚烯烃库存84.5万吨，较前一日增加1.5万吨，国内多套PP装置有重启和停车检修情况[12] - 2025年4月我国聚丙烯总产量316.94万吨，相较3月减少15.33万吨，环比 - 4.61%，相较2024年4月增加46.82万吨，同比 + 17.33%，PP下游开工小幅下滑，上游检修开始，产业库存不高且上游去库，下游成品库存偏高且累库，短期内供需矛盾不突出，原油节日期间下跌，PP或跟随原油偏弱，中长期或存在需求负反馈，关注检修进度[12] LLDPE - 聚乙烯市场价格弱势调整，LLDPE成交价7260 - 7920元/吨，华北市场价格下跌10元/吨、华东市场下跌40元/吨、华南市场价格上涨30元/吨[13] - 截至2025年5月2日，聚乙烯社会样本仓库库存为61.17万吨，较上周期增1.19万吨，环比增1.98%，同比低8.25%，中国聚乙烯进口货仓库库存环比增1.82%，同比低16.06%，PE终端需求疲软，新订单减少，下游需求走弱，上游开工高位，供应宽松，近期上游检修开始，节假日期间原油下跌，PE或重心下移[13] 有色 铜 - 美联储5月利率决议维持利率不变，鲍威尔表示不急于降息，关税导致通胀和失业率上升，铜矿加工费下降至 - 42.61美元/吨，关于印尼自由港铜精矿出口无进一步消息，电解铜制杆开工率环比上升，需求即将进入淡季，铜上方空间有限[14] 铝 - 反弹接近尾声，之前建议前期多单逢反弹分批平仓，昨日沪铝跌幅较大但短期仍有反复，美国可能降低对我国关税、达成首份贸易协议以及中美会谈可能短期提振市场情绪，若仍有多单，价格反抽后逐步平仓[15][16] 锡 - 供应端关注缅甸佤邦复产消息，复产推进，云南江西两地炼厂开工率低位，进口窗口小幅打开后关闭，预计5月进口量维持高位；需求端下游需求分化，锡焊料需求旺盛但即将进入淡季，下游及终端企业刚需采购为主，现货市场成交清淡，库存下降580吨，维持去库，短期锡价震荡，受宏观风险和佤邦复产消息施压[16] 农产品 豆菜粕 - 昨日全国动态全样本油厂开机率为53.68%，较前一日上升5.73%，国内豆粕成交增加，远月6 - 7月基差成交兴趣增加，市场对未来进口大豆集中到港压力预期减弱，5 - 7月月均到港量或在1000 - 1100万吨，现阶段海关检疫政策后置集中到港压力，5月市场现货基差报价维持高位，下游认可度及逢低补库意愿增加[17] - 美豆天气稳定，播种进展顺利，美豆油溢价回落，区间低波震荡行情维持，巴西大豆出口高峰已过，出口市场CNF报价下跌空间有限，国内进口大豆成本预期相对稳定，阶段性或随美豆偏弱调整[17] 油脂 - 隔夜美豆油承压下跌，国内油脂因豆油季节性增库及棕榈油到港增多，弱基本面压力凸显，现阶段近月棕榈油买船利润抬升，国内低库存有修复预期，但受倒挂豆棕价差影响，除刚需外补库驱动不强[18] - 产区亚洲货币普涨，令吉走强降低棕榈油出口竞争力，4月马棕出口环比增幅有限，产量恢复进展顺利且增量确定性高，预计4月底马来西亚棕榈油库存连续第二个月增长，下半年产量可能大幅提高，预计棕榈油现主力合约下行至7500 - 8000区间行情已打开，短期超跌资金追跌谨慎，但延续下跌基础存在[18][19] 生猪 - 进入5月后多数市场反馈补栏积极性一般，预计5月底6月初4月中旬集中补栏的二育猪提前出栏，7月压力大，不排除集团场提前抛压可能，近月现货对LH07基差太高且绝对价格偏低，LH09稳定偏差预计6月出现，波动幅度相对增加[19] 玉米 - 短期内深加工需求季节性降低，玉米港口库存去化需时间，玉米低基差下期货下跌修正概率增加，仓单压力是驱动期货预期修正直接原因，谷物市场天气升水回归是间接原因，预计5月底6月初黄淮海地区新麦集中上市限制天气升水，短期小麦连带玉米看涨情绪偏强，但玉米价格上涨下游接货愈发谨慎[20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国人民银行于5月7日宣布降准降息，降准和降息幅度符合预期但时间略超预期，货币政策持续宽松 [2][3][5] - 降准降息有必要性，有利于对冲外需不足，巩固和增强经济复苏态势，稳定国内经济预期 [6][8] - 降准降息对股票、债券、人民币汇率和商品市场均有影响，短期和中长期影响有所不同 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 事件要点 - 降低存款准备金率0.5个百分点，预计提供长期流动性约1万亿元；阶段性将汽车金融公司、金融租赁公司存款准备金率从5%调降至0% [2] - 下调政策利率0.1个百分点，7天期逆回购操作利率从1.5%调降至1.4%，预计带动LPR同步下行约0.1个百分点 [2] - 下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，各类专项结构性工具利率、支农支小再贷款利率从1.75%降至1.5%，抵押补充贷款利率从2.25%降至2% [2] 事件解读 - 降准和降息幅度符合预期但时间略超预期，因国内经济受外部冲击短期放缓、4月PMI数据不及预期，且此前降准降息时间或后置，现因美元走弱、人民币汇率走强和中美贸易谈判接触，汇率掣肘放松 [5] - 降准有空间且必要，有利于对冲外需不足，巩固和增强经济复苏态势 [6] - 政策性降息有必要性，因4月PMI显示经济放缓压力大、房地产市场恢复存疑、国内短期通胀低且人民币汇率升值创造宽松空间，且货币政策仍有降准降息空间 [8] 降准对市场的影响 - 股票市场：短期利好，可对冲外部冲击和缓和负面影响，中长期需观察宽货币向宽信用传导结果和经济复苏弹性 [9] - 债券市场：短期利多，债券价格走强；中长期利空，利率中枢上移 [9] - 人民币汇率：短期压力不大，有望升值，因美元走弱、美联储预期降息、中美贸易谈判进展和国内经济回升预期 [9] - 商品市场：短期提高风险偏好，内需型商品有望上涨；中长期利好内需型商品，拉动经济平稳增长 [10]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 海外美国3月贸易逆差扩大至1405亿美元，总统和财长讲话未明确贸易协议时间表，美元短期走弱，全球风险偏好降温；国内中方同意与美方接触，中美高官将在瑞士会晤，贸易谈判接触信号短期有利提振国内风险偏好和人民币汇率 [2] - 各类资产短期表现不同，股指、国债、有色、贵金属短期谨慎做多，黑色、能化短期谨慎观望 [2] 各板块总结 宏观金融 - 海外美元短期走弱，全球风险偏好降温；国内中美贸易谈判接触信号短期有利提振国内风险偏好和人民币汇率 [2] - 资产上股指短期震荡反弹、国债短期高位震荡、黑色短期偏弱震荡、有色短期震荡反弹、能化短期震荡、贵金属短期高位震荡反弹，均建议谨慎操作 [2] 股指 - 国内股市在金属材料等板块带动下大幅上涨，中美贸易谈判接触信号短期有利提振国内风险偏好和人民币汇率，操作上短期谨慎做多 [3] 贵金属 - 贵金属市场周二强势反弹，中国黄金购买需求叠加关税担忧激活避险属性，美国经济数据印证关税加剧滞胀风险逻辑，就业市场稳健使市场计价美联储可能推迟至7月行动 [4] - 黄金中长期配置价值不变，若回调至下一整数关口，可采用比例价差结构构建长线仓位 [5] 黑色金属 钢材 - 周二钢材期现货市场回落，成交低位运行，4月财新服务业PMI回落表明市场预期悲观，虽4月最后一期库存和消费数据良好，但需求处于淡旺季切换时点，供应短期处高位，短期钢材市场或区间震荡 [6] 铁矿石 - 周二铁矿石现货价格反弹、盘面价格弱势，铁水产量高位但后期钢材需求或难承接，供应方面本周发运量和到港量环比回落但后期将回升，短期区间震荡，中期等待逢高沽空机会 [7] 硅锰/硅铁 - 周二硅锰现货价格持平、硅铁下跌100元/吨，铁合金需求表现尚可，但锰矿和成本端价格弱势，供应端开工率和日均产量均回落，短期铁合金价格区间震荡 [8][9] 能源化工 原油 - Permian最大独立生产商下调全年产量预测，预计美国页岩油产量下降，缓解全球供应过剩，美国停滞对胡塞武装轰炸行动遭否认，油价受供需及地缘影响从低点小幅回升 [10] 沥青 - 绝对价跟随油价下行后反弹，库存去化是支撑，装置开工和产量回升有限，供应偏低，下游需求提振，囤库需求提高，库存前期累库放缓，区域分化，短期跟随原油波动 [10] PX - 原油价格走低带动PX价格下行后外盘价格回升，PXN价差走强，短期国内PX装置检修偏多，PTA持续去库且5月后装置回归预期下，PX保持偏紧平衡，或测试压力位，震荡格局 [10] PTA - 终端开工节后恢复，工厂采购因原油下跌放缓，坯布市场订单差有负反馈可能，但下游部分品类库存去化好，PTA仓单及总库存去化，加工偏强震荡，价格短期反弹但下游限制上方空间，短期震荡 [11] 乙二醇 - 近期发货量增加但港口和厂家隐形库存高，去化有限，煤制开工回升，下游开工偏高但明显去库时点推后，短期回升空间有限 [12] 短纤 - 下游加工利润走低，厂家开工有走低风险，前期终端囤库消化库存但后期有压力回归风险，终端抢出口无明显增量，东南亚承接订单能力不足，对国内需求增量有限，原油支撑位徘徊，短纤维持震荡 [12] 甲醇 - 太仓甲醇震荡，基差走强，节后陕蒙甲醇市场开盘不佳，马来西亚装置检修，中国有装置恢复暂无新增检修，节假日进口到港集中，内地供应紧张缓解，节后需求一般开工有下降预期，近月供需尚可但多种因素压制盘面价格，原油下跌短期或下挫 [13] PP - 国内市场报盘部分下跌，两油聚烯烃库存增加，部分PP装置重启和停车检修，下游开工下滑，产业库存不高且上游去库，下游成品库存偏高且累库，短期内供需矛盾不突出，原油下跌PP或跟随偏弱，中长期关注需求负反馈和检修进度 [14][15] LLDPE - 聚乙烯市场价格调整，终端需求疲软，新订单减少，下游需求走弱，上游开工高位，供应宽松，近期上游检修开始，原油下跌PE或重心下移 [15] 有色 铜 - 隔夜外盘铜价走高，美国经济数据喜忧参半，近期美国可能下调对我国关税提振市场情绪，本周关注美国非制造业PMI和美联储利率决议 [16] - 供应端铜精矿加工费低但国内冶炼产量高，废铜供应较宽松，需求端消费旺季尾声需求转弱，库存处于中性偏低水平，关注关税谈判进展 [16] 铝 - 隔夜外盘铝价表现弱，国内电解铝利润丰厚产量维持高位，进口超预期，需求超预期，库存下降超预期，海外欧洲和日本升贴水下滑、消费差，建议前期多单随反弹分批平仓 [17] 锡 - 隔夜外盘LME锡大幅上涨，供应端佤邦复产推进，云南江西炼厂开工率低，预计5月进口量维持高位，需求端下游需求分化，锡焊料需求旺盛但将进入淡季，库存去库，短期锡价震荡，受宏观风险和佤邦复产消息施压 [18][19] 农产品 豆菜粕 - 节后首日油厂开机率47.95%，下游饲料企业补库增多，现货成交放量，油厂开机恢复慢，高基差回落节奏或慢，国内主要油厂大豆和豆粕库存有变化 [20] 豆菜油 - 美豆油因缺乏授权和平仓带动国际油脂承压，国内油脂因豆油增库和棕榈油到港增多压力凸显，节后油脂整体或承压下行，菜油溢价支撑区间偏弱，棕榈油价格平台支撑或被突破，豆棕价差走扩 [21] 棕榈油 - BMD毛棕榈油连续下跌，受相关油脂、原油下跌和令吉走强影响，4月底马来西亚棕榈油库存将连续增长，下半年产量可能大幅提高 [21][22] 生猪 - 五一节中后期宰量松动，部分省份价格偏弱但整体平稳，5月供应平稳，节后需求坍塌可能性不高，集团场月初抛栏及降重需求不突出，4月中下旬二育出栏利润偏差，短期抛压可能性不大 [22] 玉米 - 国内小麦进入收割周期，生长末期降雨少收割质量风险增加，五一节后小麦价格主导谷物市场，玉米产地库存见底，港口库存高、流速慢，贸易成本下挺价意愿强，5月交割有利润但现货补涨慢，期货乐观预期临近触顶，节后不排除期现同步回归行情 [22]

投资咨询业务资格： 证监许可[2011]1771号 分析师： 明道雨 从业资格证号：F03092124 投资咨询证号： Z0018827 电话：021-880128600-8631 邮箱：mingdy@qh168.com.cn 2025年5月6日 美国经济放缓vs关税缓和 [Table_Title] ，全球风险偏好整体升温 ——宏观策略周报 [table_main] 投资要点： 观 金 融 周 报 HTTP://WWW.QH168.COM.CN 1 / 14 请务必仔细阅读正文后免责申明 东 海 研 究 宏 5、美国财长贝森特表示，美国 2 年期国债收益率低于 10 年期国债收益率，这一信号表明美联储 应该降息；美国家庭消费强劲；GDP 下降可能是由于进口商品的库存积压所致；预计 GDP 数据将 被修正；政策将降低通胀。正与美国的前 17 大贸易伙伴合作推进协议磋商，将逐日逐周减少关税 不确定性；战略上的不确定性是美国总统的谈判策略。 6、美国 4 月份就业增长强劲，失业率保持稳定，这表明特朗普贸易政策的不确定性尚未对招聘计 划产生重大影响。美国劳工统计局数据显示，在前两个月的数据被下修后，4 月非农就业人数 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国非农就业数据好于预期，就业市场未受关税政策显著影响，经济韧性较强，美联储降息预期推迟，全球风险偏好升温；国内方面，中方对中美经贸对话磋商释放缓和与评估信号，短期提振国内风险偏好和人民币汇率；不同资产有不同表现和投资建议[2]。 各行业总结 宏观金融 - 海外美国一季度GDP环比 -0.3%不及预期，但就业市场强劲，4月ISM非制造业PMI上升，经济韧性强，美联储降息预期推迟，美元和美债收益率反弹，全球风险偏好升温；国内五一期间商务部回应中美经贸对话，中方释放缓和信号，短期有利提振国内风险偏好和人民币汇率[2] - 资产表现：股指短期震荡反弹，谨慎做多；国债短期高位震荡，谨慎做多；商品板块中，黑色短期偏弱震荡，谨慎观望；有色短期震荡反弹，谨慎做多；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期高位震荡，谨慎观望[2] 股指 - 国内股市在保险、银行及电力等板块拖累下小幅下跌；五一期间中美经贸对话有缓和信号，短期有利提振国内风险偏好和人民币汇率；操作上短期谨慎做多[3] 贵金属 - 本周贵金属市场高位回调，伦敦金全周下跌2.4%至3240美元/盎司，贸易局势缓和下美元企稳，美债实际收益率回升压制贵金属；美国经济数据显示关税加剧滞胀风险，就业市场稳健，市场计价美联储7月行动；地缘政治风险缓和削弱避险需求；黄金中长期配置价值不变，若回调可构建长线仓位[3][4] 黑色金属 钢材 - 长假前钢材期现货市场小幅回落，成交量下降；长假期间贸易冲突缓和，宏观利多；4月最后一期库存和消费数据良好，5大品种钢材表观消费量近6周首次同比增长，节假日钢银库存下降；但需求处淡旺季切换点，供应短期高位，短期市场或区间震荡[5] 铁矿石 - 长假前铁矿石期现货价格回落，长假期间新加坡铁矿掉期反弹或提振价格；铁水产量短期高位，但钢厂盈利占比回落，钢材需求淡季将至；本周全球铁矿石发运量环比回落137万吨但仍超3000万吨，到港量因节假日小幅回落，二季度发运旺季发货及到港量将回升；短期区间震荡，中期逢高沽空[5] 硅锰/硅铁 - 长假前硅铁、硅锰现货价格小幅回落；4月底钢联五大品种钢材产量环比回升，铁合金需求尚可；硅锰供应回落，全国187家独立硅锰企业样本开工率40.74%，日均产量26115吨；硅铁供应也回落，全国136家独立硅铁企业样本开工率30.91%，日均产量14140吨；短期铁合金价格区间震荡[7] 能源化工 原油 - OPEC超预期增产，类似20年价格战开启，油价下行路径确定；短期供需格局尚可，库存压力不大，但伊核谈判不畅供应有阶段性减量风险，波动增加；长期结构转为Contango，下行确定[8] 沥青 - 短期驱动来自宏观和原油，基本面驱动有限，基差回落，装置开工和产量回升但幅度有限，供应偏低；下游需求五一前有提振，囤库需求提高；库存前期累库放缓，区域分化，北强南弱，短期跟随原油波动[8] PX - 原油价格稳定后PX价格反弹，外盘价格回升至752美金，PXN价差走强至189美金；短期装置检修多，PTA持续去库，5月后PTA装置回归，PX将偏紧平衡，或测试压力位，保持震荡[8] PTA - 节中及节前终端补库情绪恢复，下游压力下行；多套装置检修后或有挤仓行为，基差大幅走高后回落；加工费偏高中性偏上，后续检修需跟踪；短期下游高开工，仓单及总库存去化，加工偏强震荡；价格短期反弹但下游情况限制上方空间，短期震荡[9] 乙二醇 - 下游库存压力去化，发货情况良好有支撑；但煤制开工回归，进口预期增加，港口库存80万吨；卫星进口或有豁免，下游开工虽高但去库时点推后，回升空间有限[9] 短纤 - 库存压力在终端补库下有去化，但下游加工利润走低，厂家开工偏高，下游五一放假或延长，后期库存压力有回归风险；终端抢出口无明显增量，东南亚承接订单能力不足，内需弱势，短纤维持震荡[10] 甲醇 - 进口到港未明显增量，内地计划外检修增加，供应不及预期；节前集中补库使库存下行；近月供需未恶化，但进口预期回归、检修装置重启和传统下游旺季后走弱压制盘面价格，原油假日下跌，短期或下挫[10] PP - 下游开工下滑，上游检修开始，产业库存不高且上游去库，但下游成品库存偏高且累库，短期内供需矛盾不突出；原油节日下跌，PP或跟随偏弱，中长期关注需求负反馈和检修进度[12] LLDPE - 下游基本稳定，农膜需求回落但其他下游需求提高，节前补库有支撑；供应端产量小幅增加，库存小幅上涨；节日期间原油下跌，PE或重心下移[12] 有色 铜 - 五一期间美国经济数据喜忧参半，经济放缓，制造业PMI下滑，非农虽超预期但难言乐观，关税方面有不确定因素；供应端铜精矿加工费低但国内冶炼产量高，废铜供应较宽松；需求端消费旺季接近尾声，需求转弱；库存下降处于中性偏低水平；关注关税谈判进展，短期震荡偏弱[13] 铝 - 国内电解铝生产利润丰厚，产量维持高位，一季度进口超预期；需求端汽车、光伏等行业提振用铝需求；库存下降超预期；海外欧洲和日本升贴水下滑，消费差；建议前期多单随反弹分批平仓[14] 锡 - 供应端佤邦复产推进，云南江西两地炼厂开工率低，进口窗口打开后关闭，预计5月进口量高位；需求端下游需求分化，锡焊料需求旺盛但将进入淡季，下游及终端刚需采购，现货成交清淡，库存下降580吨维持去库；短期锡价震荡，受宏观风险和佤邦复产消息施压[15] 农产品 豆菜粕 - 假期美麦天气升水增加，CBOT大豆上涨，良好出口及超预期压榨数据支撑；节后国内下游饲料企业补库或增加，豆粕节前超跌或反弹；高基差回落节奏或慢，短期给予豆粕溢价支撑；菜粕旺季供需宽松，政策风险溢价平稳，下游出货偏差，预期悲观，围绕豆粕行情波动[16] 豆菜油 - 国际油料及谷物价格支撑油脂，豆棕价差修复；国内油脂豆油增库及棕榈油到港增多，基本面压力凸显；节后油脂整体或承压下行，菜油溢价支撑区间偏弱，棕榈油价格平台支撑或被突破，豆棕价差走扩[16] 棕榈油 - BMD毛棕榈油连续五日下跌，因相关油脂和国际原油下跌，原油疲软削弱其生物柴油原料吸引力，令吉走强也有压力；4月底马来西亚棕榈油库存连续两月增长，下半年产量或大幅提高，4月单产、出油率和产量均增加[17] 生猪 - 五一节中后期宰量松动，部分省份价格偏弱但整体平稳；5月供应平稳，节后需求坍塌可能性不高；集团场月初抛栏及降重需求不突出，4月中下旬入场二育节后出栏利润偏差，5月底6月预期乐观，短期抛压可能性不大[18][19] 玉米 - 国内小麦进入收割周期，华北降雨偏少，收割质量风险增加；五一节后小麦价格主导谷物市场，玉米产地库存见底，港口库存高、流速慢，贸易成本下挺价意愿强；短期仓单风险增加，5月交割利润存在，现货补涨慢，期货乐观预期临近触顶，节后或期现同步回归[19]

就业市场韧性犹存，美元反弹压制黄金上行 东海贵金属周度策略 东海期货研究所宏观策略组 2025-05-06 投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 明道雨 | 宏观金融 | 美国4月ISM制造业PMI录得48.7%，高于预期48.0%但低于前值49.0%。主要分 项显现"滞胀"特征。新出口订单暴跌6.5个百分点至43.1%，创2020年5月以来最 | | --- | --- | | | 低，叠加产出分项从48.3骤降至44，显示贸易壁垒正在影响企业家信心。 | | 供需情况 | 全球白银市场连续第五年短缺，2025年预计缺口1.49亿盎司。主要因矿山增产有 限且回收量仅占供应20%。随着新能源、光伏、电子等领域的发展，白银需求将 持续增长，而供应相对有限，支撑白银价格长期上行。 | | | 白银因工业属性受制于贸易摩擦对制造业的压制前期涨势明显落后于黄金，但 | | 操作建议 | 近期呈现出一定的抗压性，金银比价价值中枢持续上行，当前银价处于箱体区 间上沿，可采取领口结构对冲回调风险，若充分回调可分批次入场布局长线多 | | | 单。 | | 风险因素 | 美联储政策路径转向，关税政策大幅变化，地缘 ...

宏观风险压制，短期震荡 东海期货沪锡周度分析 有色及新能源策略组 2025-5-6 投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 彭亚勇 分析师： 从业资格证号：F03142221 投资咨询证号：Z0021750 电话：021-80128600-8628 邮箱：pengyy@qy.qh168.com.cn 观点总结 | | 五一假期期间，美国经济数据喜忧参半，整体显示美国经济处于放缓过程中，制造业PMI边际下滑至48.7， 为2024年11月来新低，虽然非农超预期，但考虑到1、2月下修5.8万人，以及关税影响尚未体现，难言 | | --- | --- | | 宏观 | 乐观，首次申请失业人数和续请失业金人数均超预期；关税方面，特朗普表示不急于达成贸易协议，美 | | | 日谈判没有达成共识，近期美国可能下调对我国关税，短期有助于提振市场情绪。 | | | 4月23日缅甸佤邦召开复产前座谈会，会议宣布了佤邦中央经济计划委员会于 2025 年 3 月发布的文件， | | 供应 | 复产流程进一步明确，复产将继续推进，云南江西两地炼厂开工率依然处于低位，进口窗口小幅打开后再 关闭，预计5月进口量维持高位。 | ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 4月铁矿石基本面偏强，但后期价格面临较大下行压力，因贸易战背景下限产政策大概率出台，矿石需求预期下降，即便政策短期不落地，挤压钢厂利润倒逼减产也会使铁矿需求下降，且二季度供应增加、港口库存大概率见底回升 [2][15] 根据相关目录分别进行总结 策略概述 4月上旬铁矿石价格受系统性风险影响下跌，中旬回归基本面逻辑走势强于钢材，下旬因粗钢压减传闻走弱，预计未来1 - 2个月价格存在补跌可能，现货或下探85 - 90美元 [7] 铁水高产量或不可持续 4月铁水日产量达244.53万吨高位，在钢材内需走弱和外部贸易冲突背景下，出台限产政策是大概率事件，但落地时间和方式不确定；5月进入钢材需求淡季，需求走弱，若限产政策短期不落地，会先挤压钢厂利润再倒逼减产，铁水日产难在240万吨以上长时间维持 [7][8] 二季度供应有回升预期 一季度受澳洲飓风和巴西铁路运输受阻影响，铁矿石产销量低位，四大矿山一季度产量2.46亿吨、同比降2.31%，销量2.49亿吨、同比降2.1%；二季度是传统发运旺季，近4年二季度全球发运量环比一季度增5024 - 6712万吨、增幅14% - 19%，以均值估算今年二季度环比增约5600万吨；四大主流矿山未下调年度发运目标，按目标和一季度发运量预计，2 - 4季度周均发运量要达2292万吨，目前周均发运量为2034万吨，二季度供应有增加预期 [10][11] 5月铁矿石库存拐点或出现 3月下旬到4月中旬到港量回落、铁水日产量走高、钢厂补库，4月港口库存连续三周降464.4万吨，目前钢厂补库暂告段落，供应将回升，铁水日产量大概率回落，5月后港口库存大概率见底回升；疏港量和到港量比值领先（逆序）港口库存约5周，自3月中以来该指标连续变化情况也表明5月库存将回升 [12] 结论及投资建议 后期铁矿石价格面临较大下行压力，现货价格在100美元附近有压力，后续可能下探至85 - 90美元/吨，考虑贴水因素，铁矿石09合约在720 - 730附近有压力 [2][15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 终端目前并无太大囤库意愿，五一放假降停工概率仍然偏高，产业5月可能面临负反馈的实质影响，这一点近期在下游长丝开工中已经体现，后期对原料品种而言，自身的上升驱动仍然不高 [1] 各部分内容总结 策略概述 - 近期对浙江绍兴及海宁地区的终端厂商进行调研，终端企业普遍保持低库存运行的防御性策略，部分受关税影响企业在寻找替代市场或代加工厂自救，但终端仍处在累库阶段，五一部分企业可能增加放假，下游高开工或面临负反馈压力 [6] 终端库存囤积意愿不高，负反馈或仍有发酵空间 - 关税影响：外销为主企业积极应对，部分下游受影响严重，直接涉美订单停滞，部分企业寻找南美等替代市场但短期效果有限，非美订单（以东南亚为主）较好；部分企业表示20 - 30%关税仍可相对正常运行，40 - 50%以上利润基本被抹平；东南亚订单持续但产能和效率有限，部分企业寻求高风险渠道；企业寻找合作代加工厂或迁移厂区，5月后订单将减少，除非关税扭转，否则企业五一可能多放假降停工，5月负反馈有发酵空间，上游化纤厂或有自律措施；部分外销受影响企业有转内销想法但行动少 [7][8] - 开工情况：走访企业大多有五一增加放假时间想法，考量因素为库存，若库存走平部分企业可能不放长假；目前企业手中有部分订单，对放假或延长假期仍在犹豫；部分加弹厂反映账期变长 [9] - 库存情况：成品库存偏高，原料库存极低，厂家补库意愿低，加弹厂尤甚；部分对美直销企业成品库存挤压严重，原因包括前期库存高位被套和内销不佳遭遇关税影响；部分企业认为当下价格低有囤货想法但犹豫，后期产销起来或库存压力不大、资金充足的企业可能少量抄货 [9] 企业具体情况及诉求 企业1：面料出口工厂 - 开工：有圆机40多台，95%外销，对美直销比例不高，平时开工3 - 8成，目前5 - 6成 [11] - 库存&订单：不敢做原料库存，优先考虑销售问题，适销的大陆货也有滞销风险，靠谱客户有稳定供应商；下游国内客户订量极低，对美直销量少，目前面料大多发往东南亚服装厂或台、港转口，但东南亚装置技术、产能、配套和工人效率不如国内，且越南原产地证明要求有影响 [11] - 关税应对：短期未受明显影响，国内厂商寻找下游客户或代加工，热门地区配套设施差，交货问题解决成本高 [12] - 开停工情况：账期压力一般，五一不放假，不囤货，因接近春夏款时段末尾，囤货可能货不对板 [12] 企业2：窗帘出口厂商 - 开工：主做出口，对美订单停滞，损失严重，对美直销占50 - 60%，仍有其他市场订单，工人开工满；固定资产成本低，关税10%基本无影响，50%仍能盈利且由客户承担；库存多为美洲客户审美风格，转内销或欧洲市场难度大，积极寻找新加工地和新市场；五一多放假 [13] - 关税应对：设备为专业缝纫机，轻资产企业，厂房迁移方便；美国客户焦急，同业找第三方做DDP替代报价，企业考虑迁往越南、柬埔寨等地或去埃及等地寻找代加工 [13][14] - 库存&订单：未发库存多，货值1500万左右，客户只付10%定金，涤纶丝短期不采购；后期想寻找对接加拿大和南美等再下游市场；认为最后关税会降至30 - 50%，产品技术含量高，生存门槛低于服装厂 [14] 企业3：面料贸易商 - 关税应对：主做梭织医疗耗材面料出口，面临245%顶格关税，20%关税时下游对美市场有生存空间，50%利润基本被挤压完；可报低过关价格规避税款，差价通过其余打款渠道补足；中大型客户做LDP；已有非洲、东南亚合作代加工工厂，后续继续寻找，有外贸转内销想法但未实施 [15] - 库存&订单：目前月销量40 - 50万米，同比下降一半，无淡旺季区分；账期压力尚可，不想有库存压力，以代加工为主需求低，仓库仅有一两千吨货；认为其他国内面料企业5月可能最难，即便亏损也会硬挺 [15] 企业4：家纺出口商 - 订单：主做面料及窗帘窗纱等家纺外贸，主对美和俄罗斯出口，对美占60%基本全停，俄罗斯出口尚可，对欧洲往年2月下单今年未下；对俄出口量增加，以卢布结算再转人民币，人民币结算未恢复，埃及至俄罗斯转口生意多；对美出口以护理服等为主，美国客户观望并寻找海外加工厂 [16][17][18] - 其他：滨海印染厂近期开工率60%多，之前8成以上 [19] 企业5：经编厂 - 开工：有40多台加弹和经编，目前开工6成，平时8成，工人工时8小时；太仓地区加弹5成开工，常熟地区不足5成；面料内销给服装厂客户，部分外销；企业有产值和税务缴纳目标，对停产谨慎，五一可能多放假，库存走平则不放，同业部分厂商可能不放假 [20] - 原料库存：同业部分厂商3月末4月初囤库存被套牢，企业4月初拿了10多天货，目前原料随买即用；FDY过剩，上游大厂可能挤压小厂，POY可能有价格机会 [21] - 关税应对：下游部分客户受影响大，美国终端客户有1个半月左右库存缓冲，5月后或见真章 [22] - 成品库存：仓库库容量50 - 60天，目前成品7成，约能囤10天量，周边小厂库存8 - 9成；部分厂商将成品库存运至客户处存放，企业认为不利于自身 [22][23] 企业6：圆机厂 - 开工&订单：有60多台圆机，目前开工90%，6成内销，4成外销，对美直销不多，菲律宾进口需求不错，20%关税仍能做，50%不能接受；内销对应大厂，降价后销量尚可；五一多放假想法少，库存多则考虑；认为行业停产不止一两天，圆机可能减到6成，加弹至少减到5成 [25] - 原料库存：今年原料库存少，后期放低库存，低库存是防御关键，不囤库；认为近期价格可能到位，有补库想法但犹豫，认为4月下旬稍早；上半年产品5月中下旬后减少，6月中后换样 [25] - 成品库存：有10 - 15天左右成品库存 [25] - 下游客户：订单少，利润低，下道拉毛厂等库存少，随补即用，部分涉美订单客户开工低，较多下游客户做打样品准备7月后换季；认为上游高库存不是关键问题，起价时消化速度快 [26][27] 企业7：加弹厂 - 开工&订单：加弹停三分之一，圆机接近开满，先做先卖，以外销为主，涉美订单不多，以中东为主，印度、南亚等订单也有；同业做FOB对美客户的被留存定金毁单；对五一后降开工犹豫，订单有但利润亏损下是否继续不确定 [28][29] - 库存：4月1日购买较多原料，库存成本偏高，亏损；以往有7 - 10天原料库存，之后做两三天补两三天原料 [29] 企业8：加弹厂 - 开工&订单：加弹机十几台，主做内销，目前满开，此前停工半个月清理成品库存，库存基本卖空后重新开工；五一后不确定是否增加放假时间，有库存担忧 [30] - 原料库存：清明前采了一周多原料，叠加前期停工，无囤库想法；认为产业链囤库资金有限，不排除部分企业采购原料中和前期库存高价成本 [30] - 成品库存：目前不高，库容15天，接近打满则降开工率 [30] - 账期情况：下游订单差，部分客户五一必停；去年12月开始加弹厂普遍有应收款项 [30]