报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国总统软化贸易强硬立场，全球风险偏好升温，国内经济增长加快且政策支持力度加大，市场交易逻辑聚焦国内增量刺激政策及中美博弈，短期宏观向上驱动增强，各资产表现有所不同，多数品种短期震荡，部分谨慎做多或观望[2]。 根据相关目录分别总结 宏观金融 - 海外方面，美国总统软化贸易立场，美元指数受提振，全球风险偏好升温；国内经济增长加快，政策支持力度加大，有助于提振国内风险偏好；市场交易聚焦国内增量政策和中美博弈，短期宏观向上驱动增强，后续关注中美贸易谈判和国内增量政策实施情况[2] - 资产表现：股指短期震荡，谨慎做多；国债短期震荡，谨慎观望；商品板块中，黑色短期震荡，谨慎观望；有色短期调整，谨慎做多；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期高位偏强震荡，谨慎做多[2] 股指 - 国内股市受电网设备、光伏及半导体元件等板块拖累大幅下跌，但经济增长加快、美国总统软化立场及政策支持有助于提振国内风险偏好，短期宏观向上驱动增强，后续关注中美贸易谈判和国内增量政策实施情况，操作上短期谨慎做多[3] 贵金属 - 上周五贵金属市场整体下跌，沪金主力合约收至973.88元/克，下跌1.27%；沪银主力合约收至11748元/千克，下跌3.94%；美国总统软化立场使全球避险情绪下降，现货黄金创新高后跳水近130美元；短期高位震荡，中长期向上格局未改，操作上短期多头继续持有或逢高减仓，中长期逢低买入[3] 黑色金属 钢材 - 上周五国内钢材期现货市场小幅反弹，成交量低位运行；周末中美贸易冲突缓和，市场对政策利好有期待；基本面现实需求变化不大，上周五大品种钢材库存回落18.46万吨，表观消费量回升139万吨，供应端产量环比回落6.36万吨，247家钢厂高炉日均铁水产量下降；随着钢厂利润收窄，后期供应大概率下滑；短期下跌空间有限，以区间震荡为主[4] 铁矿石 - 上周五铁矿石期现货价格弱势；铁水产量处于高位但大概率下滑，钢厂原料补库暂告段落；供应方面，全球铁矿石发运量环比回落71.5万吨，到港量回升248.2万吨，港口库存本周回升253.77万吨；价格后期建议偏空思路对待[6] 硅锰/硅铁 - 上周五硅铁、硅锰现货价格持平，盘面价格震荡；五大品种钢材产量连续两周环比回落，铁合金需求下降；硅锰6517北方市场价格5600 - 5650元/吨，南方市场价格5650 - 5700元/吨，锰矿价格弱势；供应端，全国187家独立硅锰企业样本开工率43.19%，较上周减0.99%，日均产量29175吨/日，减315吨；硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5100 - 5200元/吨，75硅铁价格报5800 - 6100元/吨，10月河钢75B硅铁招标定价较上轮跌140元/吨；兰炭市场暂稳，中、小料紧张缺货；盘面价格预计延续区间震荡[7] 有色新能源 铜 - 宏观上，贸易紧张局势升级担忧缓解，美股三大股指期货走高，但美国地区银行信贷爆雷使避险情绪加剧，全球风险偏好降温，需关注是否有更多信贷问题；印尼第二大铜矿停产加剧全球铜矿偏紧态势，但明年年中复产，明年是铜矿供给大年，全球铜矿产出增速乐观估计达5%，中性预估达3%，2027年之后增速回落至2%以下，同时警惕巴拿马铜矿重启；国内精炼铜去库不及预期，10月16日社会库存为17.75万吨，环比增加0.55万吨，产量维持高位，9月同比上升11.62%，需求面临考验；美国铜库存高企制约进口需求；预计铜价维持高位震荡[8] 铝 - 上周五铝价冲高回落，大宗整体氛围偏弱，美国地区银行信贷爆雷提升避险情绪；铝社会库存降幅较大，与过去两年大致持平，铝棒库存小幅下降，为三年来高位；电解铝冶炼利润高企，国内供应刚性，进口高位，需求边际走弱，9月需求同比下降，四季度去库速度和幅度偏低，难支持大幅走高，短期维持区间震荡，上下空间不大[9] 锡 - 供应端，印尼将六家被查封锡冶炼厂移交国有企业，计划提升精锡产量，预计出口量增加，打击非法锡矿开采短期加剧供应偏紧，采矿审批周期调整带来扰动，缅甸佤邦锡矿大量产出需时间，云南大型冶炼企业检修结束，开工率重回50%以上；需求端，锡焊料开工率低位，下游及终端企业订单好转有限，传统行业需求疲软，新兴领域光伏装机同比大幅下降，PVC开工率因常规检修大幅下滑；锡价处于历史高位，高价抑制实物需求，部分下游企业刚需补库，本周库存下降769吨至7017吨；矿端现实偏紧有支撑，但高价抑制消费和宏观风险使上方空间承压，预计价格维持高位震荡[10] 能源化工 原油 - 北海和中东现货市场基准与贴水下行带动盘面价格回落；亚太储备购买窗口缺失，国内港口影响炼厂开工，后续采购是否回归是焦点，短期运费未修复，成交寡淡；后期俄供应是风险点，若亚太采购渠道缺失，价格有短期反弹可能，但长期偏空预期不变[11] 沥青 - 油价暂稳，沥青价格低位震荡；基差低位，成交挂单，实际发货量偏低；厂库累库压力持续，社库靠华东地区去化；利润略有恢复，开工回升明显，供应压力增加；后期原油受OPEC+增产冲击走低，需关注原油成本下方支撑力度，沥青基本面难有较强回升驱动[11] PX - 原油价格回落叠加聚酯需求弱势，PX跟随下行；近期PTA高开工使PX价格共振下行但获一定需求支撑；PXN价差小幅回升至234美金，外盘跟随下跌至783美金，PX仍偏紧，但聚酯整体回落，大概率跟随板块偏弱震荡[11] PTA - 下游开工91.3%，订单水平差，终端开工低于往年，需求低位；加工费下行至150左右，头部厂商未减停产，港口库存和厂库累积，基差下降至 - 80左右，资金空头持仓增加，短期主力以逢高空为主[12] 乙二醇 - 港口库存回升至54万吨，有新投产预期，价格低位运行；下游开工与PTA同样弱势，位于往年同期低位，海外订单低迷，内需进入季节性低位，10月累库，价格低位运行，反弹空间有限[12] 短纤 - 跟随聚酯板块调整，近期或偏弱震荡；终端订单季节性有提升但幅度有限，开工反弹使库存有限累积，后续去化需观察终端订单回暖带来的开工提升反馈，后续上升空间有限，中期跟随聚酯端可继续逢高空[13] 甲醇 - 本周供应短期下降，烯烃需求偏高水平，库存小幅去化，供需结构改善，近月合约基差与月差走强；但传统下游需求走弱，后续有较多装置计划重启，供应压力回升；加之高库存持续和关税升级等外部因素压制，价格上行空间受限，预计短期震荡[13] PP - 市场供应增速高于需求，库存水平偏高，基本面承压；原油价格走弱使成本端支撑减弱，价格下行空间扩大；后续关注下游需求恢复情况，若需求改善或对价格形成支撑[13] LLDPE - 本周聚乙烯供应增加，库存累积压制价格；需求端分化，农膜开工及订单好转，但下游综合开工率提升缓慢，整体需求支撑有限；叠加原油价格下行，成本端支撑减弱，市场短期承压运行[14] 尿素 - 日产在18.1 - 19.1万吨；需求端工业采购平稳，农业需求随降雨结束回暖，储备适量跟进，出口随窗口期关闭收缩；市场心态谨慎，采购逢低为主，短期行情僵持后小幅上行，但后续有回落压力[14] 农产品 美豆 - USDA系列报告延期，中美大豆贸易担忧持续，出口前景不明，但国内压榨消费提供支撑；新季收割情况不明；巴西大豆播种推进顺利，阿根廷核心产区气象条件佳，短期暂无太大风险；CBOT大豆资产整体观望，窄波震荡；后期中美大豆贸易动向是行情主导关键，关注相关动态[15] 豆粕 - 国内油厂供应恢复，阶段性补库增多，但下游提货一般，油厂库存压力大，叠加美豆走弱，连粕超跌破位；现阶段油厂榨利普遍亏损，现货挺价意愿增强；中美大豆贸易前景不明，四季度预计到港供应充足，但至明年一季度南美新大豆上市前，国内市场有缺口风险；短期超跌后以震荡企稳为主[15] 油脂 - 中加关系缓和使菜油盘面风险偏好降低，现货在澳菜籽及直接进口俄油补充供应前，去库行情支撑基差稳定，贸易消息明确前，菜籽油震荡调整；棕榈油国内供需稳定，进口成本利润倒挂，10月以来马棕环比增产收窄、出口增量稳定，叠加印尼B50相关政策消息，BMD毛棕及连棕价格支撑偏强；豆油进入旺季但交投无明显变化，国内外豆棕价差倒挂提供支撑[15][16] 玉米 - 东北/华北主产区玉米丰产上市，收割天气不利于储存，产地售粮积极性高，对市场季节性冲击明显；基层港口购销清淡，渠道及下游饲料厂远月建库意愿不强；目前价格接近种植成本线，优质玉米紧缺，随着气温下降，农户惜售情绪或增加，减缓价格下跌速度[16] 生猪 - 节后去产及去存栏节奏加快，猪价下跌至年内新低，养殖利润大范围亏损；近期肥标价差及部分区域有二育补栏支撑，散户惜售压栏情绪增强，规模养殖场计划出栏节奏较快，预计月下旬供应环比收缩，稳定猪价极端下行风险；目前远月盘面小幅升水，除非需求超季节性增量，否则猪价难有较大修复行情；今年华北多地极端天气增多，注意养殖风险对行情的影响[16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 海外地区性银行疲软、中美贸易紧张、美联储官员为降息铺垫，使美国信贷市场爆雷推动避险情绪升温；国内经济增长加快，多个行业稳增长方案出台，市场交易聚焦国内增量刺激政策和中美博弈，短期宏观向上驱动增强；各资产短期表现不一，需关注中美贸易谈判和国内增量政策实施情况 [3] 各板块总结 宏观金融 - 海外地区性银行疲软、中美贸易紧张使投资者恐慌，美联储官员铺垫降息，美元指数和美债收益率回落，美国信贷市场爆雷推动避险情绪升温；国内经济增长加快，虽中美博弈仍存但双方释放克制发言，国内风险偏好重新升温，多个行业稳增长方案出台，有助于提振国内风险偏好；近期市场交易聚焦国内增量刺激政策和中美博弈，短期宏观向上驱动增强；后续关注中美贸易谈判进展和国内增量政策实施情况；资产方面，股指短期震荡偏强，谨慎做多；国债短期震荡，谨慎观望；黑色短期震荡，谨慎观望；有色短期调整，谨慎做多；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期高位偏强震荡，谨慎做多 [3] 股指 - 在煤炭、银行保险、港口航运等板块带动下，国内股市小幅上涨；基本面国内经济增长加快，虽中美博弈仍存但双方释放克制发言，国内风险偏好重新升温；政策上多个行业稳增长方案出台，有助于提振国内风险偏好；近期市场交易聚焦国内增量刺激政策和中美博弈，短期宏观向上驱动增强；后续关注中美贸易谈判进展和国内增量政策实施情况；操作上短期谨慎做多 [4] 贵金属 - 贵金属市场周四整体继续上行，沪金主力合约收至966.42元/克，上涨1.84%；沪银主力合约收至12017元/千克，上涨2.93%；美国信贷市场爆雷推动避险情绪升温，美联储降息预期增强，现货黄金连续四日创历史新高，单日暴涨115美元至每盎司4300美元以上；短期贵金属偏强运行，中长期向上格局未改；操作上短期多头继续持有或逢高减仓，中长期逢低买入 [4] 黑色金属 钢材 - 周四国内钢材现货市场偏弱，盘面价格略有反弹，市场成交量低位运行；市场预期好转因四中全会临近和对月底APEC会议抱有期待；基本面现实需求偏弱但边际好转，本周五大品种钢材库存回落18.46万吨，表观消费量回升139万吨；供应上五大品种钢材产量环比回落6.36万吨，后期供应或阶段性下降；短期钢材市场下跌空间有限，以区间震荡为主 [6] 铁矿石 - 周四铁矿石现货价格小幅反弹，盘面价格回落；目前铁水产量处于高位，钢厂补库暂告一段落，利润收窄减产意愿或增强；供应上全球铁矿石发运量环比回落71.5万吨，到港量回升248.2万吨，周一港口库存环比回升84万吨；铁矿石价格后期建议偏空思路对待 [8] 硅锰/硅铁 - 周四硅铁、硅锰现货价格持平，盘面价格触底回升；五大品种钢材产量连续两周环比回落，铁合金需求下降；硅锰6517北方市场价格5600 - 5650元/吨，南方市场价格5650 - 5700元/吨，锰矿价格延续弱势；供应端全国187家独立硅锰企业样本开工率43.19%，较上周减0.99%，日均产量29175吨/日，减315吨；硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5100 - 5200元/吨，75硅铁价格报5800 - 6100元/吨；10月河钢75B硅铁招标数量2956吨，较上轮减195吨；兰炭市场暂稳运行，中、小料缺货；硅铁、硅锰盘面价格预计延续区间震荡 [9] 玻璃 - 周四玻璃主力合约偏弱区间震荡；供应上产量环比增加，产线开工条数环比持稳，有反内卷预期形成底部支撑；需求上金九银十旺季需求边际好转，但下游采购节奏趋缓，叠加宏观影响，短期区间偏弱运行 [10] 有色新能源 铜 - 哈萨克斯坦1 - 9月精炼铜产量同比增加1.2%，截止10月16日铜社会库存为17.75万吨，环比增加0.55万吨，处于偏高水平；2026年全球铜矿产出增速乐观估计达5%，中性预估达3%，2027年之后增速回落至2%以下，2023年四季度停产的巴拿马科布雷铜矿可能重启，将增加铜矿供给；铜价受全球和美国经济影响大，美国经济面临高关税和移民下降两大逆风，存在不确定性；中短期国内电解铜产量维持高位，9月产量虽环比下滑但同比上升11.62%，上半年需求惊艳，前期提振需求因素边际转弱，需求面临考验，近期铜去库不及预期，美国铜库存高企制约后期进口需求 [11] 铝 - 周四白盘铝价表现偏强，收中阳线；铝社会库存降幅较大，库存水平与过去两年大致持平，铝棒库存小幅下降，库存水平为三年来高位；电解铝冶炼利润高企，国内供应刚性，进口高位，需求边际走弱，9月需求同比下降，即使四季度去库，去库速度和幅度均偏低，难支持大幅走高，短期维持区间震荡，上下空间均不大 [12] 锡 - 供应端印尼打击非法锡矿开采加剧全球锡矿供应偏紧态势，采矿审批周期调整给矿端带来更多扰动，缅甸佤邦锡矿大量产出仍需时间，冶炼开工处于低位；需求端下游及终端企业订单情况有所好转，但改善程度有限，终端需求依旧疲软，传统行业如消费电子和家电需求疲软，新兴领域光伏前期抢装透支后期装机需求，光伏装机同比大幅下降，光伏玻璃开工低迷；锡价大幅上涨后，高价抑制实物需求，现货市场接受度有限，下游企业按需采购；矿端现实偏紧，预计价格维持高位震荡，冶炼开工低位和旺季预期支撑价格，但高价对消费抑制和宏观风险令上方空间承压 [13] 能源化工 原油 - 美国总统特朗普表示将与俄罗斯总统普京会面讨论结束俄乌战争，引发俄罗斯原油可能自由流通预期，美俄下周高级别会谈将在布达佩斯会晤；近期西方国家加大对俄罗斯能源行业施压，英国对俄罗斯大型石油生产商及两家中国能源企业实施制裁；中美贸易紧张局势引发对两大原油消费国需求前景的担忧，过剩开始显现，油价将继续下测支撑；原油仍将受到OPEC +增产冲击而走低 [14][15] 沥青 - 油价继续下测支撑，沥青跟随破位概率小幅提高；当下需求基本接近尾声，基差大幅下行后阶段性反弹，但更多是对冲盘面价格，实际发货量明显下降；厂库开始有明显累库压力，社库水平依靠华东地区去化；利润近期略有恢复，开工回升明显，供应压力继续回升；在沥青库存压力增加情况下，后期需关注原油成本下方支撑力度，沥青自身基本面难有较强回升驱动 [14][15] 碳酸锂 - 周四碳酸锂主力2511合约上涨2.52%，最新结算价73820元/吨，加权合约增仓7894手，总持仓68.13万手；钢联报价电池级碳酸锂73750元/吨，环比上涨600元；锂矿方面，澳洲锂辉石CIF最新报价820美元/吨，环比上涨2.5美元；外购锂辉石生产利润 - 1438元/吨；11月合约临近换月，近期仓单数量持续减少，短期震荡偏强 [14] 工业硅 - 周四工业硅主力2511合约上涨0.12%，最新结算价8575元/吨，加权合约持仓量42.99万手，减仓463手；江苏通氧553报价9350元/吨，环比下降50元；周度产量创新高，但丰水期并未累库，关注北方复产动向，2511合约面临仓单消化压力；行情以区间震荡看待，关注下方大厂现金流成本支撑 [14] 多晶硅 - 周四多晶硅主力2511合约上涨3.44%，最新结算价51755元/吨，加权合约持仓27.86万手，增仓13651手；最新N型复投料报价51500元/吨，环比持平，P型菜花料报价30500元/吨，环比持平；N型硅片报价1.35元/片，环比持平，单晶Topcon电池片(M10)报价0.318元/瓦，环比持平，N型组件(集中式):182mm报价0.66元/瓦，环比持平；多晶硅仓单数量8130手，环比增加80手；临近主力11合约换月，当前总体仓单数量较低，多晶硅破掉下方现货价格支撑可能性较小，市场有收储传言，同时传将发布关于加强光伏产能调控的文件，虽真伪难辨，但光伏股票价格及期货价格共振上涨，短期震荡偏强 [14] PX - PX跟随聚酯板块继续保持偏弱震荡，近期PTA高开工使PX价格虽共振下行但仍能获得一定需求支撑，PX相对产业链的强度有所提升，PXN价差小幅回升至238美金，PX外盘则下跌至786美金，PTA短期加工费继续下跌至140左右低位，PX仍然处于偏紧格局，但近期聚酯整体回落，大概率将跟随板块继续偏弱震荡 [15] PTA - 原油价格破位下降后，聚酯整体维持低位震荡，尝试继续回落；下游开工只有91.4%，不及往年水平，终端订单一般，织机开工仅有70%，后期旺季将逐渐淡出，需求压力将会增加；前期联合减产预期被打破后，PTA供应高位将持续，近期港口库存增加明显，佐证过剩格局，以及油价中枢仍可能对能化起到压制，PTA价格将会继续保持偏弱运行 [15] 乙二醇 - 乙二醇整体情绪跟随能化板块共振偏弱；港口库存继续回升至54万吨水平，叠加近期新投产预期和下游成交寡淡，乙二醇近期需求再度走差，主港发运量持续保持中性偏低水平，叠加近期气制装置恢复后供应再度走高，过剩预期持续，10月下旬大概率将继续累库，乙二醇价格将继续保持偏低区间运行 [16] 短纤 - 短纤跟随聚酯板块调整，近期或继续保持偏弱震荡格局；终端订单季节性有提升但幅度有限，短纤开工反弹导致库存有限累积，后期更多去化需观察终端订单持续回暖带来的开工提升反馈，目前来看后续上升空间或有限；短纤中期跟随聚酯端保持或可继续逢高空 [16] 甲醇 - 太仓甲醇低开震荡，基差大幅走弱；当前甲醇市场核心矛盾是供应增速远超需求复苏，内地与国际供应同步增加，进口到港量显著提升，而下游需求恢复力度相对有限，导致内地与港口库存不降反升，加剧供应过剩格局，疲软的外需与有限的内需使去库进程艰难，高库存对价格形成绝对压制；预计甲醇价格将维持震荡偏弱运行，关注美国制裁伊朗相关影响 [17] PP - 市场报盘走跌20 - 70元/吨，华东拉丝主流在6480 - 6600元/吨；聚丙烯市场呈现供需双增格局，部分生产装置陆续重启，下游需求同步快速回升，传统旺季有支撑效应，但节后上升表明市场供需矛盾加剧；新产能持续投放与存量装置重启构成较大远期供应压力；市场看空情绪难以消散，贸易战升级市场避险情绪升温，PP弱势格局下叠加原油下跌，价格预计偏弱 [18] LLDPE - 聚乙烯市场价格调整，两油LLDPE出厂价部分下调50 - 70元/吨，LLDPE市场部分下跌，幅度在10 - 20元/吨，华北7042主流6880 - 7030元/吨；供应端国内产能陆续恢复，10月埃克森美孚50万吨/年LDPE新装置计划投产，且进口资源到港较为集中，整体供应压力逐步显现；需求端复苏相对缓慢，下游采购心态谨慎，尽管库存绝对值上涨有限，但当前基本面核心矛盾是“金九银十”旺季需求不及预期，后续需重点关注农膜等行业开工率的实际变动；成本方面，国际原油走势偏弱，对聚乙烯价格支撑有限；贸易战升级市场偏空，预计聚乙烯价格将延续偏弱震荡走势 [18][19] 尿素 - 尿素市场延续稳中小涨，尿素工厂因订单积累和部分企业计划紧张，报价稳中小幅上调，山东中小颗粒主流送到价1560元/吨附近，主流地区多数企业待发支撑下报盘有所调涨；当前尿素市场在供强需弱格局下弱势运行，供应仍处19万吨/日以上高位，农业需求受天气拖累、工业需求疲软，导致供需失衡；印度招标带来潜在利好，但国内出口政策未明，市场交易谨慎；预计短期价格仍承压，后续走势高度依赖出口政策能否兑现，若落地将支撑市场企稳 [19] 农产品 美豆 - 隔夜CBOT市场11月大豆收1011.75涨5.25或0.52%（结算价1010.75）；国内需求强劲，抵消了对贸易局势的担忧；美国全国油籽加工商协会（NOPA）周三发布的月度压榨数据显示，9月份大豆压榨量1.97863亿蒲，环比增加4.24%，同比增加11.6%，并创下有记录以来的第四个月度高点，也是历史同期最高纪录 [20] 豆菜粕 - 全国主要油厂豆粕成交13.83万吨，较前一交易日增0.93万吨，其中现货成交5.83万吨，较前一交易日减1.57万吨，远月基差成交8.00万吨，较前一交易日增2.50万吨；开机率恢复正常64.63%，较前一日上升4.39%；节后市场购销情绪有所转好，但提货不佳导致油厂库存仍面临较大压力；四季度进口大豆到港供应或持续宽松，豆粕01合约周期内低位基差很难有大的反弹；如果后期缺乏美豆方向指引，豆粕或持续陷入低位震荡；近期外交部宣布，加拿大外长阿南德将于10月16日至17日访华，注意中加贸易动态变化对菜粕的影响 [20] 豆菜油 - 加拿大外长阿南德定于10月16日至17日访华，短期菜油风险偏好转弱，但四季度在澳菜籽补充进口到港之前，库存加速去化依然能形成支撑；豆油方面，节后市场交投暂无明显变化，油厂正常开机发货，库存压力仍在，价格或相对偏弱运行 [21] 棕榈油 - 东南亚棕榈油进入减产周期，短期10月马棕产量继续增加，压制价格，同时马棕10月出口大幅增加，也对期价形成一定支撑；南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2025年10月1 - 15日马来西亚棕榈油单产环比上月同期增加5.76%，出油率环比上月同期增加0.21%，产量环比上月同期增加6.86% [21] 生猪 - 9月淘汰母猪和规模养殖场实际出栏量都大幅增加，10月规模场计划出栏量也将继续增加，近期部分地区淘汰母猪折扣降幅相对明显，中型场及散户母猪淘汰量也有增加迹象；生猪供应端量级增加，导致节后猪价延续下跌至今，已创下历史同期新低，集团场标猪存栏相对集中释放，肥标价差被动拉涨，猪价跌至如此，栏舍利用率也不高，多数市场二育有进场抄底迹象，但数量不多，暂不能形成有效支撑；目前市场对四季度悲观情绪依然浓重，养殖利润亏损及行业引导去产、去存栏形势下，短期猪价过分下跌，后期关注猪肉收储等相关动态，预计随着气温降低，秋冬消费回暖，猪价或能逐步企稳 [21][22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中国9月M2下降且低于预期，主要因非银存款短期大幅减少，货币政策延续宽松；新增社融同比小幅回落，财政融资和居民、企业部门融资需求下降，宽货币继续向宽信用传导；因外部冲击风险和国内经济平稳，货币政策将延续适度宽松；随着财政发力和外部冲击缓和，各部门融资需求有望回升，宽货币向宽信用传导力度有望加快；金融数据显示内需平稳，短期对国内风险资产和人民币汇率影响不大，中长期宽信用过程有望进一步加快 [1] 根据相关目录分别进行总结 货币供应量情况 - 9月M2同比增长8.4%，预期8.5%，前值8.8%，增速较上月末和上年同期分别下降0.4和上升1.6个百分点；M2下降且低于预期是因企业和居民部门存款多增但非银存款大幅减少，货币供应量整体合理增长；M1同比增长7.2%，增速较上月上升1.2%且高于预期，反映企业盈利改善和存款活期化，支撑流动性充裕；M0同比增长11.5%，下降0.2%，央行短期货币供应充裕；货币政策延续宽松，M2预计短期回升 [1][2] 新增人民币贷款情况 - 9月新增人民币贷款12900亿元，预期146000亿元，前值5900亿元，较去年同期减少3000亿元，同比少增且低于市场预期，主要因票据融资和居民部门贷款下降 [1][3] - 新增居民短期贷款1421亿元，同比减少1279亿元，反映居民收入预期偏弱；新增居民中长期贷款2500亿元，同比多增200亿元，反映一线城市地产政策对成交的提振 [3][4] - 企业贷款新增12200亿元，同比减少2700亿元，短期贷款和中长期贷款分别为7100亿和9100亿元，同比分别多增2500亿元和减少500亿元，受地方政府归还企业拖欠账款扰动，新型政策性金融工具落地有望提振企业中长期贷款需求；新增票据融资 -4026亿元，同比大幅少增4712亿元，表外票据同比多增，反映银行季末票据冲量诉求下降 [4] 社会融资规模情况 - 9月社会融资规模增量为35337亿元，预期33500亿元，前值为25668亿元，同比少增2298亿元；9月末，社会融资规模存量为437.08万亿元，同比增长8.7%，较上月下降0.1%，宽货币继续向宽信用传导 [1][5] - 新增社融结构中，实体经济信贷融资需求同比少增，居民信贷需求回暖，企业信贷下降，企业债券融资上升、政府债发行加快、非标融资需求上升 [5] - 9月新增信贷16080亿元，同比去年少增3662亿元，信贷需求同比下降与居民和实体企业票据融资需求下降有关 [5] - 9月“非标”资产合计增加3579亿元，同比多增1869亿元，非标融资需求上升 [5] - 9月企业债券融资增加105亿元，同比上升2031亿元，受科创债、民企债发行支撑 [5] - 政府债券净融资11886亿元，同比少增3471亿元，因去年同期政府债放量发行 [5] - 实体经济部门融资需求同比下降，因各部门融资需求同比下降；政府融资将维持扩张，企业部门后续融资需求有望改善，居民部门融资需求继续修复，中长期宽信用过程有望加快 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 海外方面美联储褐皮书显示消费支出下降、劳动力需求低迷，理事呼吁降息，美元指数和美债收益率回落，全球风险偏好升温；国内经济增长加快，虽中美博弈仍存但双方释放克制发言，国内风险偏好重新升温，多个行业稳增长方案出台；市场交易逻辑聚焦国内增量刺激政策和中美博弈，短期宏观向上驱动增强；后续关注中美贸易谈判进展和国内增量政策实施情况；不同资产有不同走势及操作建议[3]。 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 海外美联储褐皮书显示消费支出小幅下降、劳动力需求低迷，理事呼吁降息，美元指数和美债收益率回落，全球风险偏好升温；国内经济增长加快，虽中美博弈仍存但双方释放克制发言，国内风险偏好重新升温，多个行业稳增长方案出台；市场交易逻辑聚焦国内增量刺激政策和中美博弈，短期宏观向上驱动增强；后续关注中美贸易谈判进展和国内增量政策实施情况；股指短期震荡偏强，谨慎做多；国债短期震荡，谨慎观望；黑色短期震荡，谨慎观望；有色短期调整，谨慎做多；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期高位偏强震荡，谨慎做多[3] 股指 - 在汽车、消费电子及机场航运等板块带动下国内股市大幅上涨；基本面国内经济增长加快，虽中美博弈仍存但双方释放克制发言，国内风险偏好重新升温；政策上多个行业稳增长方案出台，有助于提振国内风险偏好；市场交易逻辑聚焦国内增量刺激政策和中美博弈，短期宏观向上驱动增强；后续关注中美贸易谈判进展和国内增量政策实施情况；短期谨慎做多[4] 贵金属 - 贵金属市场周三整体上行，沪金主力合约收至960.34元/克，上涨2.09%；沪银主力合约收至11966元/千克，上涨2.30%；在美联储降息预期和地缘政治紧张局势推动下，现货黄金延续创纪录涨势，但短期波动加剧；短期偏强运行，中长期向上格局未改；短期多头继续持有或逢高减仓，中长期逢低买入[4] 黑色金属 钢材 - 周三国内钢材期现货市场延续弱势，成交量低位运行；钢材现实基本面偏弱，本周钢谷网建筑钢材及热卷库存环比分别回升33和27万吨，表观消费量回落；供应方面成材产量回落，但钢厂有利润，减产意愿不强；短期在基本面偏弱和产业链负反馈影响下，市场或继续弱势[6] 铁矿石 - 周三铁矿石期现货价格延续回落；高炉日均铁水产量在240万吨上方，钢厂利润压缩逻辑继续，利润收窄减产意愿或增强；全球铁矿石发运量环比回落71.5万吨，到港量回升248.2万吨，周一港口库存环比回升84万吨；价格后期以偏空思路对待[7][8] 硅锰/硅铁 - 周二硅铁、硅锰现货及盘面价格小幅反弹；钢谷网建筑及热卷产量回落，铁合金需求下降；硅锰6517北方市场价格5600 - 5650元/吨，南方市场价格5650 - 5700元/吨，锰矿价格延续弱势；供应端全国187家独立硅锰企业样本开工率43.19%，较上周减0.99%，日均产量29175吨/日，减315吨；硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5100 - 5200元/吨，75硅铁价格报5800 - 6100元/吨；10月河钢75B硅铁招标数量2956吨，较上轮减195吨；兰炭市场暂稳，中、小料缺货；盘面价格预计延续区间震荡[9] 有色新能源 铜 - 周三铜价冲高回落，LME3月收于10576美元/吨；2026年全球铜矿产出增速乐观估计达5%，中性预估3%，2027年之后回落至2%以下，2023年四季度停产的巴拿马科布雷铜矿可能重启增加供给；铜价受全球和美国经济影响大，美国经济有不确定性；中短期国内电解铜产量维持高位，9月产量环比下滑但同比上升11.62%，前期需求因素转弱，需求面临考验，近期去库不及预期，美国库存高企制约进口需求[11] 铝 - 周三白盘铝价小幅回升，贸易局势紧张担忧缓解；铝锭库存小幅增加与去年同期持平，铝棒库存增加至三年来最高水平；电解铝冶炼利润高，国内供应刚性，进口高位，需求边际走弱，9月需求同比下降，四季度去库速度和幅度低；短期维持区间震荡，上下空间不大[12] 锡 - 供应端印尼打击非法锡矿开采加剧全球供应偏紧，采矿审批周期调整带来扰动，缅甸佤邦锡矿大量产出需时间，冶炼开工低位；需求端下游及终端企业订单好转但有限，终端需求疲软，传统行业和新兴光伏领域需求不佳，高价抑制实物需求，下游按需采购；矿端现实偏紧，价格维持高位震荡，冶炼开工低位和旺季预期支撑价格，但高价抑制消费和宏观风险令上方空间承压[12] 碳酸锂 - 钢联报价电池级碳酸锂73150元/吨，环比下降100元；澳洲锂辉石CIF报价817.5美元/吨，环比持平；外购锂辉石生产利润 - 1394元/吨；中美贸易冲突升级和11月仓单集中注销带来压力，短期向上驱动不足，行情区间震荡，关注价格支撑[13] 工业硅 - 华东通氧553报价9400元/吨，环比持平，期货贴水830元/吨；华东421和华东通氧553价差300元/吨；周度产量创新高，丰水期未累库，2511合约面临仓单消化压力；行情区间震荡，关注大厂现金流成本支撑[13] 多晶硅 - 最新N型复投料报价51500元/吨，P型菜花料报价30500元/吨，环比持平；N型硅片报价1.35元/片，单晶Topcon电池片(M10)报价0.318元/瓦，N型组件(集中式):182mm报价0.66元/瓦，环比持平；多晶硅仓单数量8050手，环比增加100手；仓单集中注销带来抛压，供给高位、需求低迷，等待收储消息，关注现货价格支撑[14] 能源化工 原油 - 尽管美联储发出降息信号股市反弹，但油价承压，OPEC+增产加剧供应过剩担忧；美国关键价格指标跌至约2个月低点，部分市场指标疲软，价差转为看跌结构；近期油价继续下方测试，关注宏观风险[15] 沥青 - 油价低位，沥青底部震荡；需求接近尾声，基差反弹是对盘面对冲，实际发货量下降；厂库有累库压力，社库靠华东去化；利润恢复，开工回升，供应压力增加；后期原油受OPEC+增产冲击走低，关注原油成本支撑，沥青基本面难有强回升驱动[16] PX - PX跟随聚酯板块偏弱震荡，PTA高开工使PX获一定需求支撑；PXN价差221美金，PX外盘798美金，PTA短期加工费200左右；PX偏紧，但聚酯回落，大概率继续偏弱震荡[16] PTA - 原油价格下降后聚酯低位震荡；下游开工91%，终端订单一般，织机开工70%，旺季淡出需求压力增加；联合减产预期打破后供应高位持续，港口库存增加，油价中枢压制，价格继续偏弱运行[16] 乙二醇 - 整体情绪跟随能化板块共振偏弱；港口库存回升至54万吨，新投产预期和下游成交寡淡使需求走差，主港发运量中性偏低，气制装置恢复后供应走高，过剩预期持续，10月下旬大概率累库，价格偏低区间运行[17] 短纤 - 跟随聚酯板块调整，近期偏弱震荡；终端订单季节性有提升但有限，开工反弹使库存有限累积，后续上升空间或有限，中期跟随聚酯端可逢高空[17] 甲醇 - 太仓甲醇低开震荡；市场核心矛盾是供应增速远超需求复苏，内地与国际供应增加，进口到港量提升，下游需求恢复有限，库存上升加剧过剩格局；高库存压制价格，预计震荡偏弱运行，关注美国制裁伊朗影响[18] PP - 市场报盘走跌30 - 50元/吨；两油聚烯烃库存82万吨，较前一下降0.5万吨；市场供需双增，传统旺季有支撑，但节后矛盾加剧，新产能投放和存量装置重启带来远期供应压力；贸易战升级市场避险情绪升温，价格预计偏弱[19] LLDPE - 聚乙烯市场价格调整，华北上涨10元/吨、华东下跌30 - 50元/吨，华南下跌20元/吨；供应端国内产能恢复，10月埃克森美孚50万吨/年LDPE新装置计划投产，进口资源到港集中，供应压力显现；需求端复苏缓慢，下游采购谨慎，“金九银十”旺季需求不及预期，关注农膜等行业开工率；国际原油走势弱，对价格支撑有限；贸易战升级市场偏空，价格延续偏弱震荡[21] 尿素 - 行情暂稳，山东中小颗粒主流送到价1550元/吨附近；主流地区企业待发支撑下报盘调涨；市场供强需弱弱势运行，供应19万吨/日以上高位，农业需求受天气拖累、工业需求疲软；印度招标有潜在利好，但出口政策未明，交易谨慎；短期价格承压，后续走势依赖出口政策兑现，若落地支撑市场企稳[21] 农产品 美豆 - 隔夜CBOT市场11月大豆收1007.00，涨0.50或0.05%，结算价1006.50；9月份大豆压榨量1.97863亿蒲，环比增加4.24%，同比增加11.6%，创历史同期最高纪录[22] 豆菜粕 - 国庆节后下游补货提振市场购销情绪，但提货不佳油厂库存压力大；四季度进口大豆到港供应宽松，豆粕01合约低位基差难反弹；缺乏美豆指引，豆粕或低位震荡；关注中加贸易动态对菜粕的影响[22] 豆菜油 - 加拿大外长访华，短期菜油风险偏好减弱，四季度澳菜籽补充进口到港前库存去化形成支撑；豆油节后交投无明显变化，油厂正常开机发货，库存压力大，价格相对偏弱运行[22] 棕榈油 - 东南亚棕榈油减产周期，10月马棕产量增加压制价格，出口大幅增加形成支撑；印尼或削减出口支持B50，短期市场风险买盘或增加；印尼B50预计明年下半年执行，短期难见需求增量[22] 生猪 - 9月淘汰母猪和规模养殖场出栏量大幅增加，10月规模场计划出栏量继续增加，部分地区淘汰母猪折扣降幅明显，中型场及散户母猪淘汰量有增加迹象；供应增加导致节后猪价下跌创历史同期新低，肥标价差被动拉涨，二育进场抄底数量不多；市场对四季度悲观，养殖利润亏损和行业引导去产，短期猪价下跌，关注猪肉收储动态，预计秋冬消费回暖猪价逐步企稳[23][24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 海外方面，中美博弈、美联储缩表、经济活动与就业市场等因素致美元指数和美债收益率回落，全球风险偏好升温；国内方面，经济增长加快但中美博弈使避险情绪升温，多行业稳增长方案出台提振风险偏好；市场交易聚焦国内增量政策与中美博弈，短期宏观向上驱动不强，后续关注中美贸易谈判和国内增量政策实施情况；各资产表现不一，股指、国债、黑色、能化短期震荡，谨慎观望，有色、贵金属短期可谨慎做多[2]。 各目录总结 宏观金融 - 海外方面，中美博弈打压风险偏好，美联储缩表、经济与就业情况使美元和美债收益率回落，全球风险偏好升温；国内方面，经济增长加快但中美博弈使避险情绪升温，多行业稳增长方案出台提振风险偏好；市场聚焦国内政策与中美博弈，短期宏观向上驱动不强，关注中美贸易和国内政策情况；资产上，股指、国债、黑色、能化短期震荡，谨慎观望，有色、贵金属短期可谨慎做多[2]。 股指 - 受半导体等板块拖累，国内股市下跌；基本面经济增长加快但中美博弈使避险情绪升温，政策支持提振风险偏好；交易聚焦国内政策与中美博弈，短期宏观向上驱动不强，关注中美贸易和国内政策情况，短期谨慎观望[3]。 贵金属 - 周二贵金属市场上行，沪金涨2.7%，沪银涨2.64%；受贸易局势和降息预期影响，贵金属走强但短期波动加剧，短期偏强运行，中长期向上格局未改，短期多头可持有或减仓，中长期逢低买入[3]。 黑色金属 钢材 - 周二钢材期现货市场弱势，成交量低；虽宏观预期偏强，但弱基本面压制，需求弱、小长假累库超预期，供应维持高位，钢厂减产意愿不强，未来1 - 2周利润压缩，短期市场或延续弱势[4]。 铁矿石 - 周二铁矿石期现货价格大幅下挫；高炉铁水产量高但钢厂利润收窄，减产预期增强，后期需求大概率下行；供应上发运量回落、到港量回升，港口库存环比回升，价格后期偏空[6]。 硅锰/硅铁 - 周二硅铁、硅锰现货价格持平，盘面价格回落；钢厂利润尚可使合金需求短期尚可；锰矿价格弱势，硅锰开工率和日均产量下降，硅铁价格有区间，河钢招标数量减少，兰炭市场暂稳；盘面价格预计区间震荡[7]。 纯碱 - 周二纯碱主力合约偏弱运行；供给处于产能投放期，四季度有计划，供给宽松有压力；需求在旺季环比增加，处于供需双增，短期区间宽幅震荡；虽有反内卷政策但无明确文件，中长期供应矛盾拖累价格，偏空对待[8]。 玻璃 - 周二玻璃主力合约偏弱运行；供应产量环比增加、产线开工持稳，《方案2025 - 2026》公布形成底部支撑；需求在旺季边际好转，但节后采购节奏趋缓，叠加宏观影响，短期区间偏弱运行[8]。 有色新能源 铜 - 周二铜价冲高回落；2026年铜矿产出增速乐观达5%、中性3%，巴拿马科布雷铜矿可能重启增加供给；美国经济有不确定性，是风险点；中短期国内电解铜产量高位，9月同比升11.62%，前期需求因素转弱，去库不及预期，美国库存高制约进口需求[9]。 铝 - 周二铝价震荡下跌，午后受铜价跳水带动；铝锭和铝棒库存增加，铝锭与去年持平、铝棒三年最高；电解铝冶炼利润高，供应刚性、进口高位，需求边际走弱，四季度去库速度和幅度低，难大幅走高[10]。 锡 - 供应端印尼打击非法开采、调整审批周期加剧全球供应偏紧，缅甸佤邦大量产出需时间，冶炼开工低位；需求端下游订单好转但有限，终端需求疲软，高价抑制需求，下游按需采购；矿端偏紧预计价格高位震荡，冶炼开工和旺季预期支撑价格，但高价抑制和宏观风险使上方承压[10]。 碳酸锂 - 周二碳酸锂主力2511合约涨0.5%，结算价73160元/吨，加权合约减仓；钢联报价持平，外购锂辉石生产利润为负；中美贸易冲突和11月仓单注销带来压力，短期向上驱动不足，区间震荡，关注价格支撑[11]。 工业硅 - 周二工业硅主力2511合约跌2.18%，结算价8580元/吨，加权合约增仓；华东报价下降，期货贴水；周度产量创新高但未累库，关注北方复产，2511合约面临仓单消化压力，区间震荡，关注大厂现金流成本支撑[11]。 多晶硅 - 周二多晶硅主力2511合约涨2.55%，结算价49205元/吨，加权合约增仓；报价持平，仓单数量下降；11月仓单集中注销带来抛压，供给高位、需求低迷，等待收储消息，关注现货价格支撑[12]。 能源化工 原油 - 美国释放缓解贸易紧张信号后油价上涨，但WTI仍在60美金以下；特朗普言论增加俄罗斯油供应干扰风险，日照港制裁影响主营炼厂开工，短期油价震荡，长期偏空[13][14]。 沥青 - 油价短期反弹，沥青偏弱震荡；旺季需求接近尾声，基差反弹但发货量下降，厂库累库、社库靠华东去化；利润恢复、开工回升，供应压力增加；后期原油或走低，关注成本支撑，基本面难有强回升驱动[14]。 PX - PX跟随聚酯板块偏弱震荡，PTA高开工使PX获一定需求支撑，PXN价差221美金，外盘798美金，PTA加工费200左右，PX偏紧，聚酯回落或使PX继续偏弱震荡[14]。 PTA - 原油价格下降后聚酯低位震荡；下游开工91%，终端订单一般，织机开工70%，旺季淡出需求压力增加；前期减产预期打破，供应高位，港口库存增加，油价压制，价格偏弱运行[15]。 乙二醇 - 港口库存回升至54万吨，新投产预期和下游成交寡淡使需求走差，主港发运量低，气制装置恢复使供应增加，10月大概率累库，价格偏低区间运行[15]。 短纤 - 短纤跟随聚酯板块调整，偏弱震荡；终端订单季节性提升有限，开工反弹使库存累积，去化需终端订单回暖，上升空间有限，中期可逢高空[15]。 甲醇 - 太仓甲醇低位震荡，基差由强转弱，内蒙市场交投一般、价格持稳；市场核心矛盾是供应增速远超需求复苏，内地与国际供应增加、进口到港量提升，下游需求恢复有限，库存上升，供应过剩，价格震荡偏弱[16]。 PP - 市场报盘走跌；节后供需双增，但市场供需矛盾加剧，新产能投放和存量装置重启带来远期供应压力，贸易战使市场看空，价格预计偏弱[16]。 LLDPE - 两油出厂价下调，市场下跌；供应端国内产能恢复、新装置计划投产、进口集中，压力显现；需求端复苏慢，下游采购谨慎，“金九银十”需求不及预期，关注农膜开工率；成本上原油走势弱，贸易战偏空，价格延续偏弱震荡[17]。 尿素 - 行情稳中小涨，主流企业报价上调；市场供强需弱，供应高位，农业和工业需求疲软，印度招标有潜在利好但出口政策未明，交易谨慎，短期价格承压，走势依赖出口政策兑现[18]。 农产品 美豆 - 隔夜CBOT市场11月大豆收跌，大宗商品基金净买入但市场需求不确定且缺乏USDA报告指引，美豆偏弱震荡；NOPA月报前分析师估计美国9月大豆压榨或加快[19]。 豆菜粕 - 隔夜国内连粕M01合约窄幅震荡，中长期成本抬升预期下价格重心或上移；短期节后下游补货使购销情绪好转，但提货不佳致油厂库存压力大；四季度进口大豆到港供应宽松，01合约低位基差难反弹，缺乏美豆指引或低位震荡[19]。 豆菜油 - 截至10月10日，全国重点地区豆油库存环比增1.64万吨、同比增12.50万吨，菜油库存较上周跌1.77万吨；菜油在澳菜籽进口前库存去化有支撑，豆油节后或阶段性累库，价格偏弱；关注中加贸易动态对菜粕影响[20]。 棕榈油 - 东南亚棕榈油进入减产周期，10月马棕产量增加压制价格，出口增加形成支撑；印尼B50实验室测试完成，预计明年下半年执行，短期难见需求增量，市场风险买盘或增加[20][21]。 生猪 - 9月和10月生猪供应增加，节后猪价下跌创历史同期新低，肥标价差拉大，部分二育进场但数量少；市场对四季度悲观，关注猪肉收储动态，预计秋冬消费回暖猪价企稳[21]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期市场交易聚焦国内增量刺激政策及中美博弈，短期宏观向上驱动不强，后续关注中美贸易谈判进展和国内增量政策实施情况；各类资产表现不一，操作上需根据不同资产的特点谨慎决策 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 海外方面，美国总统克制发言缓解市场避险情绪，美元指数和美债收益率反弹，全球风险偏好升温；国内经济增长加快，中美双方释放克制发言，国内悲观情绪缓解，多个行业稳增长方案出台，政策支持力度加大，有助于提振国内风险偏好；短期宏观向上驱动不强，后续关注中美贸易谈判进展及国内增量政策实施情况；资产上，股指短期高位调整波动加剧，短期谨慎做多；国债短期震荡，谨慎观望；商品板块中，黑色短期震荡，谨慎观望；有色短期有所调整，短期谨慎做多；能化短期震荡，谨慎观望；贵金属短期高位偏强震荡，谨慎做多 [2] 股指 - 国内股市受消费电子、汽车零部件和短剧游戏等板块拖累小幅下跌；国内经济增长加快，中美双方释放克制发言，悲观情绪缓解，多个行业稳增长方案出台，有助于提振国内风险偏好；短期宏观向上驱动不强，后续关注中美贸易谈判进展及国内增量政策实施情况；操作上短期谨慎观望 [3] 贵金属 - 贵金属市场周一整体继续上行，沪金主力合约收至927.56元/克，上涨1.99%，沪银主力合约收至11531元/千克，上涨2.84%；受贸易局势不确定性和美联储降息预期升温影响，贵金属继续走强，延续上行趋势；短期偏强运行，中长期向上格局未改，操作上短期多头继续持有，中长期逢低买入 [3] 黑色金属 - 钢材：周一国内钢材期现货市场延续弱势，成交量低位运行；9月出口数据超预期，贸易冲突双方态度缓和，市场风险偏好提升，但现实需求未见好转，十一长假期间钢材累库幅度超出预期，供应端维持高位，产量仍在240万吨上方，预计供应仍将维持高位，钢材市场短期或以弱势为主 [4] - 铁矿石：周一铁矿石期现货价格小幅反弹，高炉日均铁水产量维持在240万吨上方，矿石需求依旧偏强，但钢厂减产预期增强；全球铁矿石发运量环比回落71.5万吨，到港量回升248.2万吨，上周港口库存继续小幅回升24万吨；因钢材市场走弱，产业链负反馈预期加剧，但矿石价格短期依旧强势，后续关注钢厂减产启动时间，价格或延续震荡偏强思路 [4][5] - 硅锰/硅铁：周一硅铁、硅锰现货及盘面价格均小幅回落；钢厂利润尚可，钢材供应维持高位，合金需求短期尚可；硅锰6517北方市场价格5600 - 5650元/吨，南方市场价格5650 - 5700元/吨，锰矿价格延续弱势；硅铁主产区72硅铁自然块现金含税出厂5150 - 5200元/吨，75硅铁价格报5800 - 6100元/吨；多数厂家成交一般，双节放假期间工厂作业照常，库存压力小幅累积；9月结算电价青海、宁夏产区下调1 - 2分，其他产区变化不大，兰炭市场暂稳运行，中、小料依旧紧张缺货；硅铁、硅锰盘面价格预计仍将延续区间震荡 [6] 纯碱和玻璃 - 纯碱：周一主力合约偏弱运行；供给处于产能投放期，四季度有产能投放计划，供给维持宽松格局，压力仍存；需求在金九银十旺季环比有所增加，当前处于供需双增，短期区间宽幅震荡为主；虽然反内卷政策明确，但暂无明确行业文件下发，跟随政策动力不足，当前是高供应高库存格局，虽节前库存有所去化，需求有所边际好转，但供应压力仍存，中长期偏空 [7] - 玻璃：周一主力合约偏弱运行；供应方面，产量环比有所增加，产线开工条数环比持稳，《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》公布后，玻璃底部形成支撑；需求在金九银十传统旺季边际有所好转，但节后下游采购节奏趋缓，短期区间操作 [7] 有色新能源 - 铜：2026年全球铜矿产出增速乐观估计达5%，中性预估达3%，2027年之后增速回落至2%以下，2023年四季度停产的巴拿马科布雷铜矿可能重启，将增加铜矿供给；铜价受全球和美国经济影响大，美国经济面临高关税和移民下降两大逆风，存在不确定性；中短期看，国内电解铜产量维持高位，9月产量环比下滑，但同比上升11.62%，上半年需求表现惊艳，但前期提振需求因素边际转弱，需求面临考验，近期铜去库不及预期，美国铜库存高企，制约后期进口需求 [7] - 铝：周一白盘，贸易紧张局势升级担忧缓解，铝价有所修复；铝锭库存小幅增加，与去年同期持平，铝棒库存增加，为三年来最高水平；电解铝冶炼利润高企，国内供应刚性，进口高位，需求边际走弱，9月需求同比下降，即使四季度去库，去库速度和幅度均偏低，难支持大幅走高 [8] - 锡：供应端，印尼打击非法锡矿开采，加剧全球锡矿供应偏紧态势，采矿审批周期调整给矿端带来更多扰动，缅甸佤邦锡矿大量产出仍需时间，冶炼开工仍处于低位；需求端，下游及终端企业订单情况有所好转，但改善程度有限，终端需求依旧疲软，传统行业如消费电子和家电需求疲软，新兴领域光伏前期抢装透支后期装机需求，光伏装机同比大幅下降，光伏玻璃开工低迷；锡价大幅上涨后，高价对实物需求的抑制作用显现，现货市场对当前价位接受度有限，下游企业多按需采购；矿端现实偏紧，预计价格维持高位震荡，冶炼开工低位和旺季预期仍将支撑价格，但高价对消费抑制和宏观风险令上方空间承压 [8] - 碳酸锂：周一碳酸锂主力2511合约下跌1.12%，最新结算价72320元/吨，加权合约增仓773手，总持仓68.25万手；钢联报价电池级碳酸锂73250元/吨（环比持平）；锂矿方面，澳洲锂辉石CIF最新报价817.5美元/吨（环比下降10美元）；外购锂辉石生产利润 - 1368元/吨；中美贸易冲突升级或引起市场情绪承压，11月仓单集中注销带来现货抛压，短期向上驱动不足，行情以区间震荡看待，关注当前价格支撑 [9] - 工业硅：周一工业硅主力2511合约上涨0.92%，最新结算价8710元/吨，加权合约持仓量42.94万手，增仓13950手；华东通氧553报价9450元/吨（环比持平），期货贴水645元/吨；华东421和华东通氧553价差250元/吨；周度产量创新高，但丰水期并未出现累库，关注北方复产动向，2511合约面临仓单消化压力；行情以区间震荡看待，关注下方大厂现金流成本支撑 [9] - 多晶硅：周一多晶硅主力2511合约下跌2.35%，最新结算价48745元/吨，加权合约持仓24.66万手，减仓107手；最新N型复投料报价51500元/吨（环比持平），P型菜花料报价30500元/吨（环比持平）；N型硅片报价1.35元/片（环比持平），单晶Topcon电池片(M10)报价0.315元/瓦（环比持平），N型组件(集中式):182mm报价0.66元/瓦（环比持平）；多晶硅仓单数量8140手（环比持平）；仓单数量持续增加，11月多晶硅仓单集中注销带来仓单抛压，供给高位、需求低迷的弱现实持续，等待收储消息的进一步落实，关注现货价格支撑 [10] 能源化工 - 原油：美国释放信号愿意与中国达成协议缓解新的贸易紧张局势后，油价上涨，但WTI仍维持在60美金以下；特朗普表示11月1日加征关税仍在计划中，但最后会有进展，还表示将考虑向乌克兰提供远程导弹，增加了俄罗斯油供应进一步受到干扰的风险；近期日照港的制裁情况使主营炼厂开工出现不同程度下降，后期或影响贸易流格局，结果需继续观察；短期油价继续保持震荡，长期偏空不变 [11][12] - 沥青：油价短期触底反弹，沥青继续维持偏弱震荡格局；旺季需求基本接近尾声，基差在大幅下行后阶段性反弹，但更多是对盘面价格的对冲，实际发货量仍然明显下降；目前厂库开始有明显累库压力，社库水平依靠华东地区进行去化；利润近期略有恢复，开工回升较为明显，供应压力继续回升；后期原油仍将受到OPEC+增产冲击而走低，在沥青库存压力增加的情况下，后期仍需关注原油成本下方支撑力度，沥青自身基本面将难有较强回升驱动 [12] - PX：PX跟随聚酯板块继续保持偏弱震荡，近期PTA高开工使得PX价格虽然共振下行，但仍能获得一定需求支撑；PXN价差继续保持221美金，PX外盘跟随下跌至798美金，PTA短期加工费继续保持200左右低位，PX仍然处于偏紧格局，但近期聚酯整体回落，大概率将跟随板块继续偏弱震荡 [12] - PTA：原油价格破位下降后，聚酯整体均维持低位震荡；目前下游开工仍然只有91%水平，且终端订单仍然一般，织机开工仅有70%，后期旺季将逐渐淡出，需求压力将会增加；而前期联合减产预期被打破后，PTA供应高位将持续，近期港口库存增加已经较为明显，佐证过剩格局，以及油价中枢仍可能对能化起到压制，PTA价格将会继续保持偏弱运行 [13] - 乙二醇：港口库存继续回升至54万吨水平，叠加近期新投产预期，和下游成交寡淡，乙二醇近期需求再度走差，主港发运量持续保持8000吨不到水平，叠加近期气制装置恢复后供应再度走高，过剩预期持续，10月大概率将继续累库，乙二醇价格将继续保持偏低区间运行 [13] - 短纤：短纤跟随聚酯板块调整，近期或继续保持偏弱震荡格局；终端订单季节性有提升但幅度有限，短纤开工反弹导致库存出现有限累积，后期更多的去化仍需要观察到终端订单的持续回暖带来的开工提升反馈，目前来看后续上升空间或有限；短纤中期跟随聚酯端保持或可继续逢高空 [13] - 甲醇：当前甲醇市场面临的核心矛盾在于供应增速远超需求复苏；内地与国际供应同步增加，进口到港量显著提升，而下游需求的恢复力度相对有限，导致内地与港口库存不降反升，加剧供应过剩格局；疲软的外需与有限的内需，使得去库进程艰难；特别是正处历史高位的库存，对价格形成绝对压制；综合来看，供应过剩与高库存是当前市场的核心利空，预计甲醇价格将维持震荡偏弱运行 [14] - PP：节后聚丙烯市场呈现供需双增的格局；尽管部分生产装置陆续重启，但下游需求亦同步快速回升，传统旺季的支撑效应依然存在；然而，节后上升，表明市场供需矛盾正在加剧；更为关键的是，新产能的持续投放与存量装置的重启，共同构成了较大的远期供应压力；在此背景下，市场看空情绪难以消散，预计聚丙烯价格将继续承压，以震荡偏弱运行为主 [14] - LLDPE：聚乙烯市场呈现供增需缓格局；供应端，国内产能陆续恢复，加之10月埃克森美孚50万吨/年LDPE新装置计划投产，且进口资源到港较为集中，整体供应压力逐步显现；需求端复苏相对缓慢，下游采购心态谨慎，尽管库存绝对值上涨有限，但当前核心矛盾仍集中在“金九银十”旺季需求不及预期，后续需重点关注农膜等行业开工率的实际变动；成本方面，国际原油走势偏弱，对聚乙烯价格支撑有限；综合来看，在供应压力增大与需求提振不足的背景下，预计聚乙烯价格将延续偏弱震荡走势 [15] - 尿素：当前尿素市场在供强需弱格局下弱势运行；目前供应仍处19万吨/日以上高位，而农业需求受天气拖累、工业需求疲软，导致供需失衡；尽管印度招标带来潜在利好，但国内出口政策未明，市场交易谨慎；预计短期价格仍承压，后续走势高度依赖出口政策能否兑现，若落地将支撑市场企稳 [15] 农产品 - 美豆：隔夜CBOT市场11月大豆收1008.25涨1.50或0.15%（结算价1007.75）；市场对特朗普关税言论的担忧有所缓解，美国原定下月开始实施新的关税措施，令农产品出口前景承压；南美方面，截至10月9日，巴西2025 - 26年度大豆播种已完成14%，为历年同期第三纪录高位，高于上周的9%，也高于上年同期的8% [16] - 豆菜粕：四季度进口大豆到港供应或持续宽松，豆粕01合约周期内低位基差很难有大的反弹；豆粕行情主要支撑来自风险买盘及成本逻辑，关注CBOT大豆市场表现；2025年9月中国大豆进口1286.9万吨，同比增加149.8万吨，增幅为13.17%；2025年1 - 9月中国累计进口大豆总量为8618万吨，同比增433.1万吨，增幅为5.29%；截至10月10日，全国主要地区油厂大豆库存765.76万吨，较9月26日当周增加45.85万吨，增幅6.37%，同比去年增加95.76万吨，增幅14.29%；豆粕库存107.91万吨，较9月26日当周减少11.01万吨，减幅9.26%，同比去年增加6.27万吨，增幅6.17%；未执行合同583.30万吨，较9月26日当周增加173.13万吨，增幅42.21%，同比去年增加143.7万吨，增幅32.69% [17] - 豆菜油：截至10月10日，全国重点地区豆油商业库存126.51万吨，环比上周增加1.64万吨，增幅1.31%，同比增加12.50万吨，涨幅10.96%；全国主要地区菜油库存总计56.9万吨，较上周下跌1.77万吨；菜油在澳菜籽补充进口到港之前，库存加速去化将形成支撑，豆油节后需求落差或有阶段性累库，价格或相对偏弱运行 [18] - 棕榈油：东南亚棕榈油进入减产周期，短期10月马棕产量继续增加，压制价格，同时马棕10月出口大幅增加，也对期价形成一定支撑；预计马来西亚10月1 - 10日棕榈油出口量为377490吨，较上月同期出口的244940吨增加54.1%；截至10月10日，全国重点地区棕榈油商业库存54.76万吨，环比上周减少0.46万吨，减幅0.83%，同比去年51.83万吨增加2.93万吨，增幅5.65% [18][19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期市场交易逻辑聚焦国内增量刺激政策及中美博弈，短期宏观向上驱动减弱，后续需关注中美贸易谈判进展及国内增量政策实施情况 [3][4] - 各资产表现方面，股指短期高位调整波动加剧，国债短期震荡，商品板块中黑色短期震荡，有色短期调整，能化短期震荡，贵金属短期高位偏强震荡 [3] 各板块总结 宏观金融 - 海外方面，美方威胁对华加征100%关税，中美博弈加剧，美元指数和人民币汇率走弱，全球金融市场波动，避险情绪升温使贵金属走强；国内经济增长加快，但中美博弈加剧致国内风险偏好降温，不过多个行业稳增长方案出台有助于提振 [3] 股指 - 在能源金属、半导体以及电池等板块拖累下国内股市大幅下跌，基本面国内经济增长加快但中美博弈加剧使风险偏好降温，虽有稳增长方案但短期宏观向上驱动减弱，操作短期谨慎观望 [4] 黑色金属 - 钢材：上周五期现货价格小幅回落，周末中美贸易冲突升级致市场避险情绪提升，现实需求偏弱，本周五大品种钢材库存增加127万吨，10月下旬后需求或进一步走弱，供应预计维持高位，市场短期弱势 [5] - 铁矿石：上周五期现货价格小幅反弹，高炉日均铁水产量维持高位，需求偏强，供应整体维持高位，港口库存小幅回升，因钢材市场走弱及中美贸易冲突，负反馈时点或早于预期，下周逢高沽空 [5] - 硅锰/硅铁：上周五硅铁、硅锰现货价格持平，盘面价格小幅回落，合金需求尚可，供应方面南方某大厂复产带动产量增加，部分工厂检修，新增产能未投产，库存压力小幅累积，盘面价格预计区间震荡 [6] 有色新能源 - 铜：宏观上关税担忧再起，美国经济数据影响美联储降息预期，美元走高，全球多个铜矿出现供应扰动，格拉斯伯格矿区预计26年年中复产，27年恢复正常 [8] - 铝：上周五沪铝冲高回落，假期国内铝社库累积超预期，供应刚性，需求边际走弱，四季度去库速度和幅度偏低，难支持大幅走高 [9][10] - 锡：供应端印尼打击非法开采及审批周期调整加剧全球供应偏紧，缅甸佤邦锡矿产出需时间，冶炼开工低位；需求端下游订单好转但有限，终端需求疲软，高价抑制需求，价格预计高位震荡 [10] - 碳酸锂：周度产量环比增加0.6%，开工率49.22%，锂矿报价环比下降0.9%，社会库存持续小幅去库，中美贸易冲突及仓单注销带来压力，行情区间震荡 [11] - 工业硅：周度产量创新高，开炉数量增加，社会库存增加，仓单库存减少，行情区间震荡，关注北方复产动向及大厂现金流成本支撑 [11] - 多晶硅：9月产量同比增加2%，环比增加8%，开工率上升，下游价格有变动，库存高位维持，仓单数量增加，11月仓单注销有抛压，等待收储消息，关注现货价格支撑 [11] 能源化工 - 原油：加沙停火协议及中美关税表态使油价大幅走低，OPEC+增产致市场过剩计价凸显，供增需降使油价下行趋势不改 [12] - 沥青：油价回调带动价格走低，旺季需求接近尾声，厂库有累库压力，社库靠华东去化，利润恢复，开工回升，供应压力增加，或维持偏弱震荡 [13] - PX：跟随聚酯板块偏弱震荡，PTA高开工使PX获一定需求支撑，PXN价差保持221美金，外盘下跌，仍处偏紧格局，大概率继续偏弱震荡 [13] - PTA：下游开工低，终端订单一般，旺季将过需求压力增加，供应高位持续，港口库存增加，叠加原油价格下行，价格将偏弱运行 [13] - 乙二醇：港口库存回升，新投产预期及下游成交不佳致需求走差，气制装置恢复使供应增加，10月大概率累库，价格偏低区间运行 [14] - 短纤：跟随聚酯板块调整，终端订单季节性提升有限，开工反弹使库存有限累积，上升空间或有限，中期可逢高空 [14] - 甲醇：供应增速远超需求复苏，内地与国际供应增加，进口到港量提升，下游需求恢复有限，库存上升，价格将震荡偏弱运行 [14] - PP：节后供需双增，但市场供需矛盾加剧，新产能投放和存量装置重启带来远期供应压力，价格将承压震荡偏弱运行 [15] - LLDPE：节后供增需缓，供应压力显现，需求复苏慢，下游采购谨慎，旺季需求不及预期，原油走势弱支撑有限，价格将延续偏弱震荡 [15] - 尿素：供强需弱格局下弱势运行，节后供应高位，农业和工业需求疲软，印度招标有潜在利好但出口政策未明，短期价格承压，走势依赖出口政策 [16] 农产品 - 豆菜粕：中美贸易紧张使CBOT大豆市场承压，USDA报告延期使市场缺乏指引，国内短期豆粕补库或增加但四季度到港充足，供需宽松，基差反弹空间有限，短期承压风险增加；菜粕供需双弱，豆粕主导行情 [17] - 豆菜油：菜油库存去化形成支撑，棕榈油获一定支撑，豆油节后或阶段性累库，价格或偏弱运行 [17] - 棕榈油：上周MPOB报告偏空，库存超预期上涨，短期回调风险增加，但中期易涨难跌，因减产季及印尼B50发酵，产区库存偏低 [17]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 短期宏观向上驱动增强，市场交易逻辑聚焦国内增量刺激政策，后续需关注中美贸易谈判进展及国内增量政策实施情况 [3][4] - 不同资产有不同表现和操作建议，如股指短期高位偏强震荡、谨慎做多，国债短期震荡、谨慎观望，各商品板块也有相应震荡和操作方向 [3] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 海外方面，联邦政府停摆使官方经济指标发布受阻，市场需求一般，美债收益率上升，日元贬值推动美元走强致全球风险偏好降温，加沙停火协议生效使全球避险情绪下降；国内方面，国庆期间美国经济数据不及预期增强美联储降息预期，全球股市上涨，国内央行大额续作 MLF 使市场流动性充裕，多个行业稳增长方案出台，政策支持力度加大，国内风险偏好有望升温 [3] 股指 - 受贵金属、工业金属及稀土等板块带动，国内股市大幅上涨，基本面受美国经济数据、国内央行操作及政策影响，短期宏观向上驱动增强，操作上短期谨慎做多 [4] 黑色金属 钢材 - 周四国内钢材期现货市场小幅反弹，成交量低位运行，假日海外有色、贵金属上涨带动市场风险偏好提升，但现实需求偏弱，长假五大品种钢材库存增加 127 万吨，10 月下旬后需求或进一步走弱，供应方面产量虽环比回落但预计仍维持高位，未来几周压缩钢厂利润逻辑持续，市场大概率区间震荡 [5] 铁矿石 - 周四铁矿石期现货价格震荡偏强，长协谈判消息加剧供应收缩预期，高炉日均铁水产量维持高位使矿石需求偏强，节日期间发运量回落、到港量回升，港口库存节前回升，虽市场有产业链负反馈预期，但短期触发实际负反馈概率不高，价格节后区间震荡，10 月下旬到 11 月存负反馈风险 [6][7] 有色新能源 铜 - 伦铜突破上涨，因全球铜矿供应偏紧，Grasberg 矿区项目事故停产影响产量 27 万吨，预计 26 年年中复产、27 年恢复正常，国内电解铜产量维持高位，9 月同比上升 11.62%，但需求面临考验，去库不及预期，需关注美国经济情况 [8] 铝 - 之前预计沪铝企稳、价格区间震荡基本符合预期，假期铜价上涨提振铝价，但周四国内开盘沪铝表现弱，内外价差下降，假期国内铝社库累积幅度超预期，供应刚性、需求边际走弱，难支持大幅走高 [8][9] 硅锰/硅铁 - 周四硅铁、硅锰现货价格持平、盘面价格小幅回落，钢厂高利润使钢材供应维持高位，合金需求尚可，供应端南方大厂复产带动产量增加，部分检修工厂持续检修，新增产能未投产，盘面价格预计区间震荡 [8] 纯碱 - 周四纯碱主力合约高开低走，处于产能投放期，四季度有产能投放计划，供给宽松压力仍存，需求在旺季环比增加，短期区间宽幅震荡，中长期因供应矛盾偏空 [8] 玻璃 - 周四玻璃主力合约震荡偏强，产量环比增加、产线开工条数持稳，《建材行业稳增长工作方案（2025—2026 年）》公布形成底部支撑，需求在旺季边际好转，中下游节前补库、节后采购节奏趋缓，短期区间操作 [8] 锡 - 伦锡受铜价上涨和印尼打击非法锡矿开采影响大幅冲高，但上涨高度受限，矿端现实偏紧和冶炼厂检修使价格有支撑，但检修为短期、矿端转松是大势所趋，预计价格短期高位震荡，向上空间承压 [9] 碳酸锂 - 周四碳酸锂主力 2511 合约上涨 0.27%，最新结算价 73700 元/吨，加权合约增仓 1559 手，总持仓 67.79 万手，当前供需双增，旺季需求强劲，社会库存去库，基本面边际转好，下方空间有限，行情趋于震荡，关注上方压力区间 [10] 工业硅 - 周四工业硅主力 2511 合约下跌 0.29%，最新结算价 8645 元/吨，加权合约持仓量 40.78 万手，增仓 8057 手，11 月底集中注销仓单使 2511 合约面临仓单消化压力，行情区间震荡，关注下方大厂现金流成本支撑 [10] 多晶硅 - 周四多晶硅主力 2511 合约涨幅为 0%，最新结算价 50185 元/吨，加权合约持仓 23.4 万手，增仓 7663 手，仓单数量持续增加，11 月集中注销带来仓单抛压，供给高位、需求低迷，等待收储消息落实，关注现货价格支撑 [11] 能源化工 原油 - 以色列执行加沙停火协议，OPEC+继续增加供应且需求缺乏新信号，美元走强使美元计价商品吸引力下降，油价小幅回落 [12] 沥青 - 油价回调，沥青下行有破位迹象，旺季需求接近尾声，过剩压力仍在，短期基差下降，社库有累库压力，厂库小幅增长，利润恢复、开工回升，后期需关注原油价格下方支撑力度 [12][13] PX - PX 变动整体有限，新疆装置变动对盘面影响不大，原油成本计价有支撑，检修计划利好已基本计价，PXN 价差下降，PX 外盘下跌，PTA 加工费被挤压，PX 偏紧，聚酯回落或使 PX 偏弱震荡但有支撑 [13] PTA - 旺季需求不及预期，终端订单低迷，织机开工偏低，头部厂商低加工费下减停工被证伪，后期有累库压力，检修装置或推迟重启，前低有支撑，短期资金增加空仓，若无原油大幅波动，盘面有下行压力 [13] 乙二醇 - 价格持续下行并低位震荡，下游需求面临和 PTA 类似困境，开工偏高且有新投产压力，当下库存低但后期累库压力大，反弹高度中期有限，预计继续震荡 [13] LLDPE - 聚乙烯市场价格调整，LLDPE 成交价 7050 - 7600 元/吨，华北、华东市场价格下跌，华南稳定，供应增加、需求旺季，短期供需尚可，但节后累库压制价格，随着装置投产、需求转淡季及原油价格下移，预计 PE 下方有空间 [14] 尿素 - 市场弱势下跌，供需格局承压，国庆多数工厂报价稳定、主发前期订单，日产维持在 19 万吨以上，需求端农业需求恢复慢、工业需求疲弱，出口政策不明朗，短期供强需弱，价格或小幅下行，关注出口政策动向 [15] 短纤 - 跟随聚酯板块调整，近期或继续震荡，终端订单季节性提升有限，开工反弹使库存有限累积，后续上升空间或有限，中期跟随聚酯端可逢高空 [14] 甲醇 - 陕蒙甲醇市场交投尚可，江苏太仓市场震荡下行，节后甲醇累库，港口高库存压制价格，短期无有效去库路径，受内外限气预期支持，预计震荡偏弱，等待中长期布局多单机会 [14] PP - 市场交投氛围良好，华东拉丝主流在 6650 - 6750 元/吨，两油聚烯烃库存增加，供应端压力凸显，下游需求一般，库存压力增加，叠加原油价格偏弱，预计价格承压 [14] 农产品 美豆 - 阿根廷近中美大豆贸易前景及 MFP 计划为油脂油料关注事件，节后市场或重新计价中国恢复美豆进口可能性，若达成阶段性安排，恢复贸易可能性增加，MFP 计划落地利好 CBOT 大豆 [16] 生猪 - 节后需求转淡，供需压力大，需关注低价惜售、各地猪肉收储动态及被动去产节奏 [17] 豆菜粕 - 明年一季度国内大豆供需缺口预期收缩，利空豆粕，短期豆粕阶段性补库或增加，美豆稳定使近月成本支撑增强，远月缺口风险降低使月差或走扩，菜粕供需双弱，豆粕主导其行情 [18] 油脂 - 油脂或震荡偏强，菜油>棕榈油>豆油，菜油在澳菜籽到港前库存加速去化形成支撑，棕榈油受成本主导、产地库存低及相关油脂偏强提供支撑，豆油节后或阶段性累库，价格偏弱 [18] 玉米 - 节后东北新粮继续下跌空间有限，山东地区玉米上涨、假期深加工企业收购需求增加，节后更多收购主体入场收粮，10 月小麦价格反弹，后续供应压力减轻，预计延续涨价，为玉米行情提供支撑 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国 9 月经济数据不及预期增强美联储降息预期，全球股市整体上涨，国内央行大额续作 MLF 且多行业稳增长方案出台，市场流动性充裕、政策支持力度加大，风险偏好有望升温，短期宏观向上驱动增强，后续关注中美贸易谈判及国内增量政策情况 [3][4] - 不同资产和行业表现各异，股指、有色、能化、贵金属短期高位偏强震荡或偏强震荡，可谨慎做多；国债、黑色短期震荡，谨慎观望；钢材节前大概率区间震荡；铜价受供应忧虑提振但需谨慎追高；能源化工产品受库存和产量等因素影响走势不一；农产品中菜油或主导油强粕弱，玉米现货延续下跌风险不高 [3][9][14] 各板块总结 宏观金融 - 海外美国 9 月 ADP 就业数据和 ISM 服务业 PMI 不及预期，增强美联储降息预期，但日元贬值推动美元走强，全球风险偏好升温；国内国庆期间美国经济数据不佳增强降息预期，全球股市涨，央行大额续作 MLF 流动性充裕，多行业稳增长方案出台，风险偏好有望升温，交易逻辑聚焦国内增量刺激政策，短期宏观向上驱动增强，后续关注中美贸易谈判和国内增量政策实施情况 [3] - 资产表现上，股指短期高位偏强震荡，谨慎做多；国债短期震荡，谨慎观望；商品板块中黑色短期震荡，谨慎观望；有色短期偏强震荡，谨慎做多；能化短期震荡，谨慎做多；贵金属短期高位偏强震荡，谨慎做多 [3] 股指 - 国内股市在能源金属、有色金属和半导体等板块带动下上涨，基本面与宏观情况类似，短期谨慎做多，后续关注中美贸易谈判和国内增量政策情况 [4] 黑色金属 钢材 - 节前钢材期现货市场大幅下挫，成交量低位运行，欧盟对钢铁产业加征关税消息落地，现实需求走弱但品种分化，螺纹钢需求好转、库存降 13.98 万吨、表观消费量升 10.41 万吨，热卷累库且表观消费下降，供应上五大品种钢材产量环比升 9.47 万吨，247 家钢厂日均铁水产量维持在 240 万吨上方，压缩钢厂利润逻辑或继续，节前大概率区间震荡 [5] 铁矿石 - 节前铁矿石期现货价格走势偏强，高炉日均铁水产量维持在 240 万吨上方，需求偏强，供应上全球发运量环比回落 248 万吨、到港量回升 312.7 万吨，港口库存全周回升 169 万吨，虽钢材市场走弱使产业链负反馈预期加剧，但盈利钢厂占比仍超 56%，短期触发实际负反馈概率不高，价格短期区间震荡，10 月下旬到 11 月有负反馈风险 [6] 硅锰/硅铁 - 节前硅铁、硅锰盘面价格小幅回落，硅锰 6517 北方市场价格 5680 - 5730 元/吨、南方市场价格 5700 - 5750 元/吨，锰矿成交放缓，全国 187 家独立硅锰企业开工率 45.68%、较上周减 1.7%，日均产量 29825 吨/日、减 765 吨，硅铁主产区 72 硅铁自然块现金含税出厂 5300 - 5400 元/吨、75 硅铁价格报 5800 - 6000 元/吨，钢厂利润徘徊在成本线附近，9 月集中采购基本结束，10 月招标在即需求有望改善，兰炭市场情绪转好，预计盘面价格延续区间震荡 [7] 纯碱 - 节前纯碱主力合约震荡偏弱，供给处于产能投放期维持宽松格局，压力仍存，需求在金九银十旺季环比增加，当前供需双增，短期区间宽幅震荡，中长期供应端矛盾拖累价格，偏空思路对待 [8] 玻璃 - 节前玻璃主力合约区间震荡运行，《建材行业稳增长工作方案（2025—2026 年）》公布后底部形成支撑，基本面供应端持稳，需求在金九银十旺季边际好转，中下游阶段性补库，供需好转，短期偏多操作 [8] 有色新能源 铜 - 假期伦铜突破上涨，源于全球铜矿供应偏紧担忧，全球第二大铜矿 Grasberg 矿区项目事故停产影响产量 27 万吨，26 年复产、27 年恢复正常，国内电解铜产量维持高位，9 月产量环比下滑但同比上升 11.62%，前期需求因素边际转弱，需求面临考验，近期去库不及预期，宏观需关注美国经济放缓趋势 [9] 铝 - 节前下游补库，铝价回调刺激加大补库力度，一周铝社库去库近 5 万吨，预计假期库存累积，关注累库幅度，当前铝供应刚性，国内产量和进口处于历史高位，需求边际转弱，9 月表需同比增速由二季度 5% - 6%降至 - 0.7%，四季度去库速度和幅度不高制约铝价上方空间，伦铝受铜价带动上涨，关注沪铝 21300 元/吨一线阻力 [9] 锡 - 假期伦锡受铜价上涨和印尼打击非法锡矿开采影响大幅冲高，预计上涨高度受限，价格下方有支撑，因矿端现实偏紧和云南大型冶炼厂检修使开工率处于低位，但检修短期，10 月复产开工率将回升，矿端转松是大势所趋，11 月后缅甸佤邦将大量产出，预计价格短期高位震荡，检修和旺季预期支撑价格但向上空间承压 [10] 碳酸锂 - 9 月碳酸锂产量 87260 吨，同比 + 52%，环比 2%，月产量创新高，澳大利亚锂辉石精矿 CIF 报价 835 美元/吨，周度环比不变，截至 9 月 25 日社会库存 136825 吨持续小幅去库，截至 9 月 30 日仓单库存 41709 吨，周环比增加 2260 吨，当前供需双增，旺季需求强劲，社会库存去库，冶炼厂库存向下游转移，下游持续补库，基本面边际转好，下方空间有限，行情震荡偏强，关注反内卷政策驱动 [10] 工业硅 - 9 月工业硅产量 412031 吨，同比 - 10.3%，环比 + 8.3%，最新社会库存 54.3 万吨，周环比不变，最新仓单库存 25.07 万吨，环比增加 0.1 万吨，周度产量维持高位但丰水期未累库，暂无明显驱动，行情区间震荡，关注大厂现金流成本支撑 [10] 多晶硅 - 9 月多晶硅产量 14.05 万吨，同比 + 2%，环比 + 8%，9 月开工率 47.28%，最新周度库存 27.38 万吨高位维持，最新仓单 8090 手，仓单数量持续增加，供给高位、需求低迷，等待收储消息落实，关注现货价格支撑 [10] 能源化工 原油 - EIA 数据显示美国国内油品库存下降，馏分油库存降幅为 6 月下旬以来最大，Cushing 库存减少 76.3 万桶，但 OPEC + 加大产量，美国预计产量创纪录，俄罗斯出口接近 16 个月高位，年内至明年看空前景强，后期需求进入淡季，整体过剩风险增加，短期现货有支撑，地缘风险下节奏区间震荡 [11] 沥青 - 油价触底反弹带动沥青价格反弹，但旺季需求过去，过剩压力仍在，短期基差小幅下降，社库未见明显去化，厂库微幅去化，利润略有恢复，开工回升明显，后期原油受 OPEC + 增产冲击走低，沥青库存去化有限，关注跟涨原油幅度 [11] PX - 假期 PX 变动有限，开盘预计跟随聚酯板块震荡，原油成本计价有支撑，前期装置开工低位及检修计划增加利好基本计价，PXN 价差近期降至 218 美金，PX 外盘下跌至 804 美金，PTA 短期加工费被挤压，PX 偏紧格局，聚酯回落或保持偏弱震荡但下方有支撑 [13] PTA - 旺季需求不及预期，终端订单低迷，织机等开工低于往年，头部厂商低加工费下减停工被证伪，后期有累库压力，检修装置或推迟重启，前低有支撑，短期资金增加空仓，原油价格无大波动时盘面有长期下行压力 [13] 乙二醇 - 价格低位震荡，下游需求与 PTA 类似面临困境，短期开工偏高，新投产压力仍在，当下库存偏低但后期累库压力大，反弹高度中期有限，近期继续震荡 [13] 短纤 - 跟随聚酯板块调整，近期震荡，终端订单季节性有提升但幅度有限，开工反弹使库存有限累积，后续去化需终端订单回暖带动开工提升，上升空间有限，中期跟随聚酯端可逢高空 [13] 甲醇 - 内地市场窄幅震荡，节后累库，港口高库存压制价格，短期无有效去库路径，受内外限气预期支持，预计震荡偏弱，等待中长期布局多单机会 [13] PP - 市场价格小幅修复，供应端压力凸显，下游需求一般，库存压力增加，叠加原油价格偏弱，预计价格承压 [13] LLDPE - 市场价格略有上浮，供应增加，需求旺季，短期供需尚可，但节后累库压制价格，随着装置投产、需求进入淡季和原油价格重心下移，预计 PE 下方有空间 [13] 农产品 美豆 - 隔夜 CBOT 市场 11 月大豆收 1012.00 涨 3.00 或 0.30%（结算价 1012.25），阿根廷近中美大豆贸易前景及 MFP 计划成油脂油料关注事件，节后市场或重新计价中国恢复美豆进口可能性，若后续数周达成阶段性安排，恢复贸易可能性增加，MFP 计划落地利好 CBOT 大豆 [14] 豆菜粕 - 国内一季度大豆供需缺口预期收缩利空豆粕，短期豆粕阶段性补库或增加，美豆集中上市压力缓解价格稳定，预计豆粕近月成本支撑增强，远月缺口风险降低月差或走扩，菜粕进口受季节性冲击收缩，国内菜籽库存见底，澳菜籽补充进口到港前供需双弱，豆粕主导行情 [14][15] 油脂 - 油脂震荡偏强，菜油 > 棕榈油 > 豆油，菜油在澳菜籽补充进口到港前库存加速去化形成支撑，棕榈油受成本主导，产地库存低、原油稳定及相关油脂偏强提供支撑，豆油节后需求落差或阶段性累库，价格偏弱运行 [15] 玉米 - 假期东北地区玉米市场下跌，节后东北新粮继续下跌空间有限，山东地区玉米上涨提供支撑，深加工企业涨价、到厂车辆减少、收购需求增加，节后更多收购主体入场收粮，10 月小麦价格反弹，供应压力减轻，预计节后延续涨价为玉米行情提供支撑 [15] 生猪 - 假期猪价下跌，节后需求转淡，供需压力大，关注低价惜售、各地猪肉收储动态和被动去产节奏 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国经济数据不及预期提振降息预期，全球风险偏好升温；十一假期出行节奏前移但强度不及五一，跨境游和特色游热度延续；新一轮稳增长注重供需平衡与人工智能赋能升级；美国政府停摆增添经济前景不确定性；钢材市场需求疲弱或区间震荡；原油增产关注后期需求；供应忧虑提振铜价；车企销量有望回升；油脂油料关注中美大豆贸易和MFP计划；谷物市场玉米或止跌小麦或涨价 [1][3][4][6][8][9][10][11][14][15][17] 各部分总结 国内宏观 - 十一假期出行节奏前移，第1 - 5日全社会跨区域日均人流量同比4.9%，较五一回落3.1pct，前3 - 5天出行强度达高位，但整体弱于五一 [1] - 跨境游、特色游热度延续，传统景点热度或回落，“省际交界游”和“边境游”成亮点，出境游预订人次同比超30% [3] - 9月末外汇储备33386.58亿美元，较8月末上升165亿美元；黄金储备7406万盎司，环比增加4万盎司，连续11个月增持 [2] - 十一节前七大行业发布稳增长方案，注重供需平衡与人工智能赋能升级，从规模扩张转向质量效益，反对“内卷式”竞争 [3] 国际宏观 - 美国政府停摆，对GDP影响低，或小幅临时抬升失业率，关键经济数据发布推迟，预计年底前两次各25个基点降息，2026年再放松50个基点 [4][6][7] - 9月ADP就业减少3.2万人，低于预期，服务业PMI回落至50，就业市场走弱 [4][7] - 欧元区9月CPI同比初值2.2%，通胀率加速上升；德国9月制造业PMI终值49.5，产出指数53.0，综合采购经理指数终值52 [4] - 美联储官员对就业和通胀看法不一，对降息态度谨慎 [4] - 高市早苗当选自民党总裁，或成日本首位女首相，主张减税、扩大补贴，倾向货币宽松与财政扩张 [4] - 八国外长呼吁结束加沙战争 [6] 股指 未提及 贵金属 - 10月7日纽约期金突破4000美元/盎司，伦敦现货黄金涨破3990美元/盎司，高盛上调2026年12月黄金价格预期至4900美元/盎司 [6] 黑色金属 - 截止10月7日，唐山钢坯价格与节前持平，新加坡掉期主力合约上涨0.4美元/吨 [9] - 西芒杜铁矿项目因事故停工 [9] - 碳排放权交易市场配额分配方案征求意见，2024、2025年度配额免费分配 [9] - 特朗普宣布对进口卡车加征关税 [9] - 9月钢铁行业PMI为47.7%，环比下降2.1个百分点，需求趋弱，生产放缓，库存累积 [9] 能源化工 - OPEC+从11月起每日增产13.7万桶原油，沙特官价有调整，长期看空但短期谨慎 [10] - EIA下调2026年需求预期，上调美国26年产量预期 [10] - API数据显示原油库存增加，汽油和柴油库存去化，盘面价格下行 [10] 有色 - 印尼Grasberg铜金矿暂停运营，2026年分阶段恢复，2027年正常 [11] - 智利8月铜产量同比下滑9.9%，Codelco下调2025年产量预期 [11] - 印尼打击锡矿非法开采，对出口影响有限 [11] - 印尼新规定将采矿产量配额有效期限制为一年，加剧矿端供应扰动 [12][13] 新能源 - 国庆假期车企降价促销力度减弱，“反内卷”政策和原材料价格回升缩小“价格战”空间 [14] - 双节假期集客效应显著，经销商年底冲量，有望支撑销量回升，44.4%经销商对四季度乐观 [14] 农产品 油脂油料 - 特朗普将与中方讨论大豆贸易，若恢复进口，明年一季度国内大豆供需缺口预期收缩，利空豆粕 [15] - 特朗普政府或公布救助农民计划，类似MFP，利好CBOT大豆，但实施可能面临困难 [15] - 2025/26年度巴西大豆种植面积和产量预计创新高 [15] - 9月巴西大豆出口高于去年同期 [15] - 截至10月2日美国大豆出口检验量增长，2025/26年度迄今出口总量同比增长14.8% [15][16] 谷物 - 假期东北玉米市场下跌，节后下跌空间有限，小麦价格反弹，为玉米行情提供支撑 [17] 棕榈油 - 9月马来西亚棕榈油产量预估减少2.35%，预计库存下降、出口增长 [18] - 四季度东南亚产区库存低、原油价格稳，支撑棕榈油；10月产区气候利好产量恢复，限制BMD市场表现 [18]