报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对国债、股指、贵金属等多个期货品种进行分析，给出投资建议，如国债预计有压力需谨慎，股指预计波动中枢上移可择机做多等 [6][8] 各品种总结 国债 - 上一交易日，30 年期主力合约跌 0.19%报 111.390 元，10 年期涨 0.05%报 107.905 元，5 年期涨 0.03%报 105.795 元，2 年期跌 0.02%报 102.426 元；12 月 16 日央行开展 1353 亿元 7 天期逆回购操作，单日净投放 180 亿元；美国 11 月非农数据有变化 [5] - 预计货币政策宽松，国债收益率处低位，中国经济平稳复苏，核心通胀回升，市场风险偏好提升，国债期货有压力，保持谨慎 [6] 股指 - 上一交易日，沪深 300 股指期货（IF）主力合约-1.16%，上证 50 股指期货（IH）主力-1.23%，中证 500 股指期货（IC）主力合约-1.59%，中证 1000 股指期货（IM）主力合约-1.74% [8] - 国内经济平稳但复苏动能不强，企业盈利增速低；国内资产估值低有修复空间，中国经济有韧性，市场情绪升温，增量资金入场，中美经贸不确定性缓解，预计股指波动中枢上移，可择机做多 [8] 贵金属 - 上一交易日，黄金主力合约收盘价 971.42，涨幅-1.19%；白银主力合约收盘价 14,666，涨幅-0.86%；欧元区和德国 12 月制造业 PMI 初值为新低 [10] - 全球贸易金融环境复杂，“逆全球化”和“去美元化”利好黄金，各国央行购金支撑金价，美国劳动力市场放缓，美联储有望降息，贵金属有望上涨，暂且观望，等待做多机会 [10] 螺纹、热卷 - 上一交易日，螺纹钢、热轧卷板期货弱势震荡；唐山普碳方坯报价 2950 元/吨，上海螺纹钢现货 3150 - 3280 元/吨，上海热卷报价 3250 - 3270 元/吨 [12] - 中期成材价格由产业供需主导，需求端房地产下行，螺纹需求同比降，将进入需求淡季；供应端产能过剩，螺纹钢产量环比降，库存高于去年同期；热卷与螺纹走势一致；技术面钢材期货或延续弱势震荡，可关注反弹时高位做空机会 [12] 铁矿石 - 上一交易日，铁矿石期货小幅反弹，PB 粉港口现货报价 780 元/吨，超特粉现货价格 670 元/吨 [14] - 产业逻辑上，10 月以来全国铁水日产量回落，前 11 个月铁矿石进口量同比增 1.4%，国产原矿产量低于去年同期，10 月以来港口库存回升至近五年同期最高；技术面期货可能回调，可关注高位做空机会 [14] 焦煤焦炭 - 上一交易日，焦煤焦炭期货小幅反弹；12 月以来主产地煤矿减产增加，焦煤产量环比回落，下游焦企采购谨慎，焦煤竞拍价格下降；焦炭现货采购价格第二轮下调落地，焦化企业开工整体稳定，环保扰动或增加，钢厂减产力度加大，对焦炭需求转弱 [16][17] - 技术面有止跌企稳迹象，但中期弱势未逆转，可关注低位买入机会 [17] 铁合金 - 上一交易日，锰硅主力合约收跌 0.69%至 5736 元/吨，硅铁主力合约收跌 1.01%至 5482 元/吨；天津锰硅现货价格 5700 元/吨，内蒙古硅铁价格 5200 元/吨；12 月 5 日当周加蓬产地锰矿发运量回落，澳矿供应恢复，港口锰矿库存小幅回升，报价低位企稳；主产区电价企稳，焦炭、兰炭价格回暖，成本低位上行；上周样本建材钢厂螺纹钢产量 179 万吨，低于 24 年同期，10 月螺纹钢长流程毛利回落；锰硅、硅铁产量分别为 18.92 万吨、10.63 万吨；交易所仓单快速注册，库存累升 [19] - 近期产量高位回落，需求走弱，总体过剩；成本低位下行空间受限，低位区间支撑渐强，锰矿库存低位；短期供应或缩减，回落后可关注现货亏损扩大后的低位多头机会 [20] 原油 - 上一交易日 INE 原油震荡下行，因美国或为乌克兰提供安全保障；11 月 18 日当周基金经理增持美国原油期货和期权净空头头寸；12 月 12 日当周美国能源企业油气活跃钻机数下降 [21] - CFTC 数据显示资金看空原油后市，美国扣押委内瑞拉油轮利多但俄乌和平谈判使走势不确定，布油跌破 60 美元，走势弱于预期，主力合约暂时观望 [22][23] 燃料油 - 上一交易日燃料油震荡下行，收于 5 日均线下方；截至 12 月 10 日当周，新加坡残渣燃料油库存 2606.2 万桶，创近 13 周新高，环比升 50.3 万桶，进口入库量环比增 33.5%，出库量约 52 万吨，船用燃料油消费端疲弱 [24][25] - 亚洲燃料油现货供应充足，新加坡库存大增冲击价格，成本端原油走势疲弱削弱价格，燃料油屡创新低，反弹空间大，主力合约暂时观望 [25][26] 聚烯烃 - 上一交易日杭州 PP 市场报盘下跌，余姚市场 LLDPE 价格下跌 30 - 80 元/吨 [27] - 短期市场供应因装置检修预期减少，预计下期总产量 67.62 万吨；需求端 PE 下游各行业开工率小幅下降，消费刺激不足，交投平淡，工厂订单增量有限，采购积极性欠佳；基本面偏弱，市场以去库为主，关注做多机会 [27][28] 合成橡胶 - 上一交易日主力收涨 1.11%，山东主流价格上调至 11400 元/吨，基差持稳；上周价格小幅上行 [29] - 短期受成本与需求支撑，后续关注供应端装置变化及需求端恢复情况；原料丁二烯周均价 9800 元/吨，环比+1.5%；国内周度总产量约 8.2 万吨，环比微增 1.2%；需求端轮胎出货慢，企业灵活控产；库存端主流仓库库存合计 12.5 万吨，环比下降 3.8% [30] 天然橡胶 - 上一交易日，天胶主力合约收跌 0.36%，20 号胶主力平收，上海现货价格持稳至 15000 元/吨附近，基差持稳 [32] - 预计短时多空博弈持续，胶价震荡；供应端国内产区停割减产情绪消化，海外泰柬地缘冲突影响割胶及生产，原料价格跌后上涨；需求端轮胎出货慢，企业灵活控产；库存延续累库；11 月我国重卡市场销售 10 万辆左右，环比降约 6%，同比增约 46% [32] PVC - 上一交易日，PVC 主力合约收涨 2.16%，现货价格上调 30 - 40 元/吨，基差持稳 [34] - 供过于求格局延续，大幅向下空间有限，向上需基本面好转，节后关注出口及供应缩减情况；本周装置产能利用率环比降 0.46%，下游制品企业开工下降；烧碱价格下行，液氯周均上行，氯碱利润下降；华东地区电石法五型现汇库提 4250 - 4350 元/吨，乙烯法 4300 - 4500 元/吨；社会库存样本统计环比增 0.03%至 105.93 万吨，同比增 27.63%，关注供应端变化 [34][35] 尿素 - 上一交易日，尿素主力合约平收，山东临沂持稳，基差持稳 [36] - 预计本周行情窄幅向上；供应端下期日产预计 19 - 20.2 万吨；需求端工业复合肥开工率高，储备需求或补仓，农业采购积极性不高，出口部分企业发运收尾；成本利润端周内尿素价格小幅松动，煤炭价格稳，新型煤气化利润窄幅波动；企业总库存量 129.05 万吨，港口样本库存量 10.5 万吨 [36] 对二甲苯 PX - 上一交易日，PX2603 主力合约上涨 0.59%，PXN 价差调整至 280 美元/吨，短流程利润持稳，PX - MX 价差在 120 美元/吨；PX 负荷 88.1%，环比下滑；浙石化 26 年 1 月 CDU 和重整有检修计划，预计降负 10%左右；中化泉州 11/25 停车，预计 1/25 附近重启；10 月大陆 PX 进口量 82.5 万吨，环比降 5.6%，同比降 4.4% [38][39] - 短期 PXN 价差修复，短流程利润改善，开工小幅下滑，成本端原油震荡，缺乏新消息指引，或震荡调整，上行缺乏驱动，警惕原油变动，关注宏观政策变化 [39] PTA - 上一交易日，PTA2605 主力合约下跌 0.6%；供应端装置基本无变化，负荷 73.7%；需求端一套聚酯长丝和短纤装置停车检修，一套长丝长停装置升温重启中，聚酯负荷 91.2%；2025 年 12 月 1 日起国内大陆地区聚酯产能上修至 8984 万吨；江浙终端开工基本维持，工厂原料备货下降；上下游错配利润向上游集中，加工费调至 177 元/吨 [40] - 短期加工费持稳，库存低位，成本端原油震荡，原料 PX 支撑不足，或震荡运行，谨慎看待，注意控制风险，关注油价变化 [40] 乙二醇 - 上一交易日，乙二醇主力合约上涨 1.01%；供应端整体开工负荷 69.93%，环比降 3.01%，合成气制开工负荷 72.17%，环比降 0.41%；华东主港地区 MEG 港口库存约 84.4 万吨，环比增 2.5 万吨，12 月 15 - 21 日主港计划到货 11.8 万吨；需求端下游聚酯开工小降至 91.2%，终端织机开工局部下降，备货下降；10 月聚酯产品出口总量 119.8 万吨，环比增 1.5 万吨，同比增 6.5 万吨 [41] - 近端装置检修增多，供应压力减缓，但港口库存累库，预到港增加，上方有压制，或震荡运行，关注港口库存和供应变动 [42] 短纤 - 上一交易日，短纤 2602 主力合约上涨 0.1%；供应端装置负荷降至 95.5%；需求端江浙终端开工局部下降，加弹、织造、印染负荷分别为 83%、67%、70%，工厂原料备货小幅下降，坯布新单和出货偏弱，布价阴跌 [43] - 短期供应维持高位，需求变化不大，成本驱动有限，或跟随成本震荡运行，注意控制风险，关注成本和宏观政策调整 [43] 瓶片 - 上一交易日，瓶片 2603 主力合约下跌 0.25%，加工费调整至 500 元/吨；供应端工厂负荷降至 72.2%；需求端下游软饮料消费淡季，出口小幅回升，1 - 10 月聚酯瓶片出口总量 533.3 万吨，同比增 14%，10 月出口量 52.3 万吨，同比增 11%，环比增 12% [44] - 近期原料价格支撑有限，负荷维持，出口增速放缓，供需矛盾不明显，主要逻辑在成本端，预计后市跟随成本震荡运行，注意控制风险 [44] 碳酸锂 - 上个交易日主力合约涨 1.27%至 100600 元/吨；供应端产量处于高位，锂资源端弹性大，价格高位震荡供应端利润足，生产积极性高；消费端储能板块突出，动力电池需求改善 [45] - 供需双旺格局下社会库存去化，关注消费持续性和矿端复产进度 [45] 铜 - 上一交易日，沪铜主力合约收于 91830 元/吨，跌幅 0.67%；美国 11 月失业率、非农就业人口、10 月零售销售有变化 [46] - 矿端“黑天鹅”事件频发，加工费长期负值，不利于冶炼企业；12 月电解铜产量恢复，但明年产能降低计划强化供应转紧预期；铜价新高，终端采购转弱；上周电解铜社会库存增 4100 吨；宏观流动性宽松，供需收紧，库存结构性失衡驱动铜价上涨，警惕回调风险 [46] 铝 - 上一交易日，沪铝主力合约收于 21825 元/吨，涨幅 0.14%；氧化铝主力合约收于 2553 元/吨，涨幅 0.75%；几内亚铝土矿发运量恢复，氧化铝成本支撑线不坚挺，供需过剩；电解铝供应受产能“天花板”约束，北方采暖季产量难增；规模型加工企业开工稳健，中小企业有压力，铝价回调刺激下游接货；上周电解铝社会库存降 1.2 万吨，铝棒库存降 4500 吨 [48] - 氧化铝基本面过剩，库存和产能压制价格；“强供应约束”与“强需求韧性”基本面，叠加宏观情绪积极，铝价或延续高位震荡 [48] 锌 - 上一交易日，沪锌主力合约收于 22855 元/吨，跌幅 1.23%；冶炼企业控产、减产范围扩大，精炼锌产量下降；消费端进入淡季，地产拖累需求，基建、家电走弱，锌价高不利采购；国内精炼锌社会库存去化，上周降 1.21 万吨 [50] - 宏观与基本面推动锌价突破震荡区间，但消费端拖累和明年过剩预期未变，谨慎追涨 [50] 铅 - 上一交易日，沪铅主力合约收于 16825 元/吨，跌幅 0.3%；部分原生铅企业检修，再生铅企业减产意愿增强；铅酸蓄电池市场进入淡季，终端消费疲软，补库有限；原生铅库存低位去化提供托底作用，上周社会库存降 3200 吨 [52] - 供应收缩和低库存限制下行空间，弱需求和潜在进口压力牵制反弹空间，多空交织，铅价或震荡 [52] 锡 - 上一交易日主力合约涨 0.07%至 323220 元/吨；矿端偏紧，佤邦复产慢，国内加工费低，冶炼厂亏损，原料库存缩紧，开工率低，印尼严打非法矿山影响产出及出口；需求端传统领域承压，新兴领域有支撑，整体需求有韧性；精炼锡显性库存去化 [54] - 供需偏紧，预计锡价震荡偏强运行 [56] 镍 - 上一交易日主力合约跌 0.66%至 111890 元/吨；镍矿价格趋稳，印尼打击非法矿山，菲律宾进入雨季，矿价有支撑；不锈钢压力传导，下游镍铁厂亏损加大，部分停产检修；不锈钢进入消费淡季，终端地产消费疲软，镍铁成交冷清，钢厂压价；精炼镍现货交投走弱，库存国内大致持稳但处于高位 [57] - 一级镍过剩，预计镍价震荡运行 [57] 豆油、豆粕 - 上一交易日，豆粕主连收涨 0.54%至 2777 元

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月宏观经济数据继续回落，复苏动能仍然偏弱，制造业PMI回升但仍处在荣枯线以下，工业生产、消费和固定资产投资增速均继续走弱，房地产市场仍处在下行趋势中，投资、消费、房地产等需求指标仍表现低迷；需理性客观看待当前宏观经济，房地产市场的转型调整、见底回升尚需时间，国内经济的复苏不能一蹴而就；当前外部不稳定不确定因素较多，国内有效需求不足，经济运行面临不少挑战，要求实施更加积极有为的宏观政策，持续扩大内需、优化供给，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长；未来“扩内需、反内卷”仍将是长期的、重要的政策抓手；当前金融市场处在“弱现实、强预期”状态，市场情绪持续好转，尽管节奏上充满波折，2025年宏观经济和资产价格，均有望延续向上修复的整体趋势，在此过程中需保持耐心 [3][39] 各部分总结 一、制造业PMI环比回升，但仍低于荣枯线 11月制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月上升0.2个百分点，景气水平有所改善；大型企业PMI为49.3%，比上月下降0.6个百分点，低于临界点，中、小型企业PMI分别为48.9%和49.1%，比上月上升0.2个和2.0个百分点，均低于临界点；在构成制造业PMI的5个分类指数中，供应商配送时间指数高于临界点，生产指数位于临界点，新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数均低于临界点；非制造业商务活动指数为49.5%，比上月下降0.6个百分点，建筑业商务活动指数为49.6%，比上月上升0.5个百分点，服务业商务活动指数为49.5%，比上月下降0.7个百分点；11月制造业PMI环比上升但仍低于荣枯线，制造业景气程度仍然不高，需求不足拖累明显，经济恢复动能仍显不足 [4][5][7] 二、11月CPI同比上涨0.7%，PPI同比下跌2.2%，核心通胀继续改善 2025年11月全国居民消费价格同比上涨0.7%，1 - 11月平均与上年同期持平，11月环比下降0.1%；食品烟酒类价格同比上涨0.3%，其他七大类价格同比五涨一平一降；全国工业生产者出厂价格同比下降2.2%，降幅比上月下降0.1个百分点，环比上涨0.1%，涨幅与上月持平，工业生产者购进价格同比下降2.5%，降幅比上月收窄0.2个百分点，环比上涨0.1%，涨幅与上月相同，1 - 11月平均比上年同期下降2.7%；11月煤炭、有色金属环比继续改善，拉动PPI环比回升，黑色金属、石油及下游的化工行业价格继续下跌，对PPI形成拖累；反内卷政策持续取得成效，PPI同比增速持续回升，2026年同比增速有望由负转正 [8][10][12] 三、11月进出口增速回升 以美元计，11月中国进出口总值5490.3亿美元，同比增长4.3%，出口总值3303.5亿美元，同比增长5.9%，进口总值2186.7亿美元，同比增长1.9%，贸易顺差1116.8亿美元，进出口增速均较10月明显回升；11月中国对美出口337.89亿美元，同比增速为 - 28.6%，对欧盟的出口额为471.47亿美元，出口增速为14.8%，对东盟国家的出口额为580.90亿美元，同比增长8.2%，对日本的出口金额为147.13亿美元，当月同比增速为4.3%，对欧盟出口大幅回暖，对美出口进一步被对东盟出口所替代；2025年出口保持偏强局面，中国外贸真正的风险在于美国经济衰退风险加大，全球经济增速放缓导致的需求下降 [13][15][16] 四、信贷需求延续偏弱，M1增速回落 2025年11月末社会融资规模存量为440.07万亿元，同比增长8.5%，前11个月社会融资规模增量累计为33.39万亿元，比上年同期多3.99万亿元；居民信贷结构上，11月居民短期贷款减少2158亿元，同比减少1788亿，中长期贷款增加100亿元，同比减少2900亿，居民消费和购房信贷需求较弱；企业信贷结构上，11月短期贷款增加1000亿元，同比多增1100亿，中长期贷款增加1700亿元，同比少增400亿，票据融资增加3342亿元，同比多增2219亿，企业信心和预期偏弱，企业融资需求不强，票据冲量现象明显；11月政府债券发行增加12041亿，同比少增1048亿，2025年财政扩张对冲了信贷需求的下降，但对冲效应在减弱；11月社融存量增速8.5%，高于人民币贷款增速6.3%，均与上月持平；11月末，广义货币（M2）余额336.99万亿元，同比增长8%，狭义货币（M1）余额112.89万亿元，同比增长4.9%，M1与M2增速均有所回落，M1 - M2剪刀差回落至 - 3.1%，M1的回升遭遇压力 [18][19][23] 五、工业生产放缓，消费和投资增速继续回落 11月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.8%，环比增长0.44%，1 - 11月份同比增长6.0%；社会消费品零售总额43898亿元，同比增长1.3%，除汽车以外的消费品零售额39444亿元，增长2.5%，1 - 11月份社会消费品零售总额456067亿元，增长4.0%，除汽车以外的消费品零售额411637亿元，增长4.6%；随着国补的结束，11月消费增速持续回落，家电、家具类、石油及制品类、汽车类、建材类消费增速显著回落，汽车、餐饮、地产链三大消费均萎靡不振，对消费增速形成较大拖累；2025年1 - 11月份，全国固定资产投资（不含农户）444035亿元，同比下降2.6%，其中民间固定资产投资同比下降5.3%，采矿业投资增长4.0%，制造业投资增长1.9%，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比下降1.1%，全国房地产开发投资78591亿元，同比下降15.9%，住宅投资60432亿元，下降15.0%，制造业投资、基建投资和房地产开发投资增速均持续回落 [24][26][28] 六、房地产销售增速继续回落，房地产市场仍处在下行趋势中 1 - 11月份，新建商品房销售面积78702万平方米，同比下降7.8%，其中住宅销售面积下降8.1%，新建商品房销售额75130亿元，下降11.1%，其中住宅销售额下降11.2%，11月房地产销售额、销售面积增速进一步回落，房地产市场景气度进一步下行；房地产新开工、施工和竣工也进一步下行，1 - 11月份，房地产开发企业房屋施工面积656066万平方米，同比下降9.6%，房屋新开工面积53457万平方米，下降20.5%，房屋竣工面积39454万平方米，下降18.0%；11月末，商品房待售面积75306万平方米，比10月末减少301万平方米，其中住宅待售面积减少284万平方米，狭义的商品房待售库存略微下降；11月房地产市场延续下行趋势，但商品房销售和住宅价格同比降幅在收窄，去库存的成效在继续显现，房地产市场仍然朝着止跌回稳的方向迈进，当前房地产市场已处于底部阶段，随着基数的下降，本轮房地产下行周期的“市场底”正在出现，2026年上半年有望成为房地产市场止跌回稳的关键节点 [31][33][38] 七、总结与展望 11月宏观经济表现偏弱，主要经济数据均继续回落，复苏动能仍然偏弱，国内有效需求不足和多个行业产能结构性过剩，导致物价指数下行压力和企业盈利回升乏力，需要宏观政策加大支持力度，增强市场信心，扩大有效需求，也需要供给端的出清；当前金融市场处在“弱现实、强预期”状态，市场情绪持续好转，2025年宏观经济和资产价格均有望延续向上修复的整体趋势，若国内经济见底回升的信号被逐渐验证，本轮行情的演绎将更具向上空间和持续性；需跟踪后续政策的落地细节，观察物价端的回升力度，耐心等待宏观经济的向上信号 [39][40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对国债、股指、贵金属等多个期货品种进行分析，给出各品种行情研判及投资策略，预计国债期货有压力，股指波动中枢上移，贵金属延续上涨，部分品种如螺纹钢、铁矿石价格弱势，部分品种如铜需警惕回调，投资者可根据不同品种特点选择合适投资策略 [6][9][13] 根据相关目录分别进行总结 国债 - 上一交易日国债期货收盘全线下跌，30 年期主力合约跌 0.99%报 111.530 元等 [5] - 央行开展 1309 亿元 7 天期逆回购操作，单日净投放 86 亿元 [5] - 11 月宏观经济数据有增有降，当前宏观数据平稳但复苏动能待加强，预计货币政策宽松，国债收益率处相对低位，预计国债期货有压力，保持谨慎 [5][6] 股指 - 上一交易日股指期货涨跌不一，沪深 300 股指期货主力合约 -0.64%等 [9] - 11 月 70 大中城市房价有涨有跌，一线城市新建商品住宅销售价格环比下降 0.4%等 [9] - 国内经济平稳但复苏动能不强，企业盈利增速低，不过国内资产估值有修复空间且经济有韧性，市场情绪升温、增量资金入场，中美经贸不确定性缓解，预计股指波动中枢将上移，可择机做多 [9] 贵金属 - 上一交易日黄金主力合约收盘价 983.16，涨幅 1.29%，白银主力合约收盘价 14,793，涨幅 -0.66% [11] - 全球贸易金融环境复杂，“逆全球化”和“去美元化”利好黄金，各国央行购金及美联储有望降息也利好贵金属，有望延续上涨趋势，可暂且观望，等待做多机会 [12][13] 螺纹、热卷 - 上一交易日螺纹钢、热轧卷板期货弱势震荡，唐山普碳方坯最新报价 2950 元/吨等 [15] - 中期成材价格由产业供需主导，需求端房地产下行、市场进入淡季，供应端产能过剩、螺纹钢产量环比下降且库存高于去年同期，价格中期弱势难改，热卷走势与螺纹钢一致，钢材期货或延续弱势震荡格局，投资者可关注反弹时高位做空机会并轻仓参与 [15][16] 铁矿石 - 上一交易日铁矿石期货小幅下跌，PB 粉港口现货报价 775 元/吨等 [17] - 产业逻辑上铁水日产量回落、进口量同比增长、港口库存回升且处近五年同期最高水平，市场供需格局偏弱，技术面可能回调，投资者可关注高位做空机会并轻仓参与 [17][18][19] 焦煤焦炭 - 上一交易日焦煤焦炭期货反弹，12 月以来主产地煤矿减产，焦煤需求端采购谨慎、竞拍价格下降；焦炭现货采购价格第二轮下调落地，环保因素扰动或增加，钢厂对焦炭需求转弱 [20] - 技术面有止跌企稳迹象但中期弱势未逆转，投资者可关注低位买入机会并轻仓参与 [20][21] 铁合金 - 上一交易日锰硅主力合约收涨 0.81%至 5758 元/吨，硅铁主力合约收涨 1.25%至 5518 元/吨 [22] - 锰矿发运量回升、港口库存小幅回升但仍偏低，铁合金成本低位上行；铁合金产量高位延续回落、需求偏弱、总体过剩，交易所仓单快速注册、库存持续累升 [22] - 产量维持高位回落、需求走弱、过剩压力延续，成本下行空间受限、低位区间支撑渐强，短期供应或缩减，回落后可关注现货亏损扩大后的低位多头机会 [23] 原油 - 上一交易日 INE 原油低位震荡，因市场等待俄乌和平协议进展 [24] - 12 月 12 日相关数据显示，基金经理增持美国原油期货和期权净空头头寸，美国能源企业油气活跃钻机数下降，美国扣押委内瑞拉油轮致其石油出口急剧下降 [24] - CFTC 数据显示资金对原油后市看空，美国扣押油轮利多但俄乌谈判使原油走势不确定，布油价格接近 60 美元整数关口有支撑，主力合约暂时观望 [25][26] 燃料油 - 上一交易日燃料油大幅反弹，收于 5 日均线上方，12 月 9 日富查伊拉地区燃料油市场交易活跃，价格有优惠 [27] - 亚洲燃料油现货供应充足、成本端原油走势疲弱冲击价格，燃料油屡创年内新低、反弹空间大，主力合约暂时观望 [27][28] 聚烯烃 - 上一交易日杭州 PP 市场报盘部分抬升，余姚市场 LLDPE 价格下跌 [29] - 短期市场供应因装置检修预期减少，需求端 PE 下游各行业整体开工率小幅下降、消费刺激不足、订单增量有限，聚乙烯基本面偏弱、市场以去库为主，预计价格或延续下跌，但可关注做多机会 [29][30][31] 合成橡胶 - 上一交易日合成橡胶主力收涨 1.54%，山东主流价格上调至 11250 元/吨，基差持稳 [32] - 短期受成本与需求支撑，后续需关注供应端装置变化及需求端恢复情况，预计震荡运行 [32][33] 天然橡胶 - 上一交易日天胶主力合约收跌 0.20%，20 号胶主力收涨 0.20%，上海现货价格持稳 [34] - 预计短时多空博弈持续，胶价或震荡，供应端海外地缘冲突影响生产、原料价格跌后上涨，需求端轮胎出货慢、企业控产，库存延续累库，11 月重卡市场销量环比降约 6%、同比增约 46% [34][35] PVC - 上一交易日 PVC 主力合约收涨 1.60%，现货价格上调，基差持稳 [36] - 供过于求基本面延续，继续大幅向下空间有限，向上需等待基本面好转，节后关注出口及供应缩减情况，本周产能利用率和下游制品企业开工下降，氯碱利润整体下降，社会库存环比增加 0.03%至 105.93 万吨，同比增加 27.63%，关注供应端变化 [36] 尿素 - 上一交易日尿素主力合约收跌 0.06%，山东临沂持稳，基差持稳 [37] - 预计本周行情窄幅向上，供应端日产预计在 19 - 20.2 万吨，需求端工业复合肥开工率高、储备有补仓需求，农业采购积极性不高，出口部分企业发运收尾，成本利润方面价格小幅松动、煤炭价格稳、新型煤气化利润窄幅波动，企业总库存量 129.05 万吨低于上周预期，港口样本库存量 10.5 万吨基本符合预期，下方空间有限 [37][38] 对二甲苯 PX - 上一交易日 PX2603 主力合约上涨，涨幅 0.3%，PXN 价差调整至 280 美元/吨，短流程利润持稳，PX - MX 价差在 120 美元/吨 [39] - 供需方面 PX 负荷在 88.1%，环比下滑，浙石化有检修计划、中化泉州停车待重启，10 月大陆 PX 进口量环比降 5.6%、同比降 4.4% [39] - 短期 PXN 价差修复、短流程利润改善、开工小幅下滑，成本端原油震荡，缺乏新消息指引，或震荡调整，上行缺乏驱动，警惕原油变动，关注宏观政策变化 [39] PTA - 上一交易日 PTA2601 主力合约下跌，跌幅 0.09% [40] - 供应端装置基本无变化，负荷在 73.7%；需求端部分聚酯装置有变动，负荷在 91.2%，12 月 1 日起国内大陆地区聚酯产能上修至 8984 万吨，江浙终端开工基本维持，工厂原料备货下降，加工费下滑至 177 元/吨附近 [40] - 短期加工费持稳、库存维持低位，成本端原油震荡、原料 PX 价格支撑不足，或震荡运行，谨慎看待，注意控制风险，关注油价变化 [40] 乙二醇 - 上一交易日乙二醇主力合约上涨，涨幅 1.02% [41] - 供应端整体开工负荷在 69.93%，环比降 3.01%，合成气制乙二醇开工负荷在 72.17%，环比降 0.41%；库存方面华东主港地区 MEG 港口库存约 84.4 万吨，环比增 2.5 万吨；需求端下游聚酯开工小降至 91.2%，终端织机开工局部下降、备货下降，10 月聚酯产品出口总量环比增 1.5 万吨、同比增 6.5 万吨 [41][42] - 近端装置检修增多、供应压力减缓，但港口库存累库、预到港增加，上方有压制，短期或震荡运行，关注港口库存和供应变动情况 [42] 短纤 - 上一交易日短纤 2602 主力合约下跌，跌幅 0.1% [43] - 供应方面装置负荷降至 95.5%附近；需求方面江浙终端开工局部下降，加弹、织造、印染负荷分别在 83%、67%、70%，工厂原料备货小幅下降，坯布新单氛围和出货维持偏弱，布价阴跌 [43] - 短期供应维持偏高水平，需求端变化不大，成本驱动有限，或跟随成本震荡运行，注意控制风险，关注成本变化和宏观政策调整 [43] 瓶片 - 上一交易日瓶片 2603 主力合约下跌，跌幅 0.28%，加工费调整至 500 元/吨附近 [44] - 供应方面工厂负荷降至 72.2%；需求端下游软饮料消费淡季维持，瓶片出口小幅回升，1 - 10 月聚酯瓶片出口总量同比增长 14%，10 月出口量同比增 11%、环比增 12% [44] - 近期原料价格支撑有限，负荷维持，出口增速放缓，供需矛盾不明显，主要逻辑在成本端，预计后市跟随成本端震荡运行，注意控制风险 [44] 碳酸锂 - 上一交易日主力合约涨 1.4%至 101060 元/吨 [45] - 供应端产量仍处高位，资源端弹性大、利润充足、生产积极性高；消费端储能板块表现突出、动力电池需求改善，供需双旺格局下社会库存去化，关注消费持续性和矿端复产进度 [45] 铜 - 上一交易日沪铜主力合约收于 92480 元/吨，跌幅 0.18% [46] - 宏观上 11 月社消零售和规模以上工业增加值不及预期和前值，基本面矿端“黑天鹅”事件频发、加工费负值，12 月电解铜产量恢复，明年供应转紧预期强化，铜价创新高后终端采购转弱，上周社会库存增加 4100 吨，宏观流动性宽松、供需收紧、库存失衡驱动铜价上涨，警惕回调风险 [46][47] 铝 - 上一交易日沪铝主力合约收于 21865 元/吨，跌幅 0.11%，氧化铝主力合约收于 2527 元/吨，跌幅 0.75% [48] - 几内亚铝土矿发运量恢复，氧化铝成本支撑线不坚挺且供需过剩；电解铝供应受产能约束、北方采暖季产量难增长，规模型加工企业开工稳健，中小企业有压力，铝价回调刺激下游接货需求，上周电解铝社会库存下降 1.2 万吨，铝棒库存下降 4500 吨，氧化铝基本面过剩，铝价或延续高位震荡 [48][49][50] 锌 - 上一交易日沪锌主力合约收于 23215 元/吨，跌幅 0.83% [51] - 冶炼企业控产、减产范围扩大，精炼锌产量持续下降，消费端转向淡季，地产等板块拖累需求，锌价走高不利下游采购，国内精炼锌社会库存去化，上周下降 1.21 万吨，宏观与基本面推动锌价突破震荡区间，但消费端拖累和明年过剩预期未变，谨慎追涨 [51][52] 铅 - 上一交易日沪铅主力合约收于 16875 元/吨，跌幅 1.14% [53] - 部分原生铅企业检修，再生铅企业减产意愿增强，铅酸蓄电池市场进入淡季，终端消费疲软，原生铅库存低位去化有托底作用，上周社会库存下降 3200 吨，供应收缩和低库存限制下行空间，弱需求和潜在进口压力牵制反弹空间，多空因素交织，铅价或延续震荡行情 [53][54] 锡 - 上一交易日主力合约跌 1.88%至 324850 元/吨 [55] - 矿端偏紧，佤邦复产慢，国内加工费低、冶炼厂亏损且原料库存缩紧、开工率低，印尼严打非法矿山影响产出及出口；需求端传统领域承压、新兴领域有支撑，整体需求有韧性，供需偏紧下精炼锡显性库存去化，预计锡价或震荡偏强运行 [55] 镍 - 上一交易日主力合约跌 2.15%至 112530 元/吨 [56] - 基本面镍矿价格趋稳，印尼打击非法矿山、菲律宾进入雨季影响生产，矿价有支撑；不锈钢进入淡季、终端地产消费疲软、镍铁成交冷清、钢厂压价，现实消费不乐观，上方压力大，精炼镍现货交投走弱，库存国内大致持稳但处相对高位，一级镍仍过剩，预计镍价或震荡运行 [56] 豆油、豆粕 - 上一交易日豆粕主连收跌 0.54%至 2758 元/吨，豆油主连收跌 0.95%至 7940 元/吨，现货方面连云港豆粕 3130 元/吨持平，张家港一级豆油 8550 元/吨跌 50 元/吨 [57] - 巴西大豆种植进度略慢于去年，隔夜美豆主连收跌 0.30%，12 月 12 日当周主要油厂大豆压榨量 204 万吨，仍维持高位 [57][58] - 库存方面油厂豆粕库存 104.55 万吨，豆油库存 116 万吨，库存压力仍偏大；消费方面 10 月餐饮收入同比增长 3.76%，食用油消费环比回暖，3 季度末生猪存栏同比增长 2.31%，10 月能繁母猪存栏量同比下滑 2.04%，11 月全国蛋鸡存栏量 13.07 亿只，饲料需求短期内预计温和增长 [58][59] - 国内大豆到港量高位，油厂压榨亏损，大豆供应偏宽松，远期巴西大豆到岸价回落，豆系商品低位区间成本支撑好，中国采购美豆令美豆走强，豆粕需求温和增长，豆油需求好转但有供应压力，油粕可关注低位成本支撑区间多头机会 [59] 棕榈油 - 马棕收低，追随大连食用油市场疲势，马币走强打压价格，美政府今年内不太可能敲定 2026 年美国生物燃料掺混配额 [60] - 印度 11 月植物油进口量下降，棕榈油进口量增加，12 月 1 - 15 日马来西亚棕榈油出口量环比下降 15.89%至 16.37%，中国 10 月棕榈油进口量环比增长 46.67%，棕榈油去库，库存处于近 7 年同期中间水平，11 月全国餐饮收入同比增长 3.2%，环比增长 16.5%，1 - 11 月同比增长 3.3%，暂时观望 [60][61] 菜粕、菜油 - 加菜籽下跌，跟随全球植物油跌势，美政府今年内不太可能敲定 2026 年美国生物燃料掺混配额 [61] - 10 月进口菜油、菜粕有增有减，中国菜粕、菜油去库，库存分别处于近 7 年同期最高和第 3 高水平，现货方面广西菜粕 2480 元涨 10 元，广西菜油 1004

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储延续宽松，但后续若无劳动力市场和通胀数据进一步支撑，接下来几次会议降息步伐或放缓；美国劳动力市场放缓，通胀有韧性但未衰退，经济受AI叙事持续性影响大；美联储有望延续降息，2026年降息次数或超50基点；各类资产走势受不同因素影响，未来表现各异 [9][10][16] 各目录总结 12月美联储会议主要看点 - 12月11日凌晨美联储第三次降息25基点，目标区间降至3.50% - 3.75%，9 - 3投票有鹰鸽分歧 [3] - FOMC声明经济温和扩张，就业增长放缓，失业率前期小升，通胀处相对高位，将评估数据等调整利率 [3] - 启动储备管理购买计划，本月购400亿美元国库券，明年渐减购买步伐 [3] - 经济预测上调2025 - 2027年GDP增速，2027年失业率下修，2025 - 2026年核心PCE预测下修 [4] - 利率点阵图暗示2026 - 2027年各降25基点，长期利率预测3%不变 [5] - 鲍威尔称不认为下次加息是基本假设，就业增长被夸大，通胀有进展，2026年增长预期上修受政府停摆结束影响 [7][8] - “美联储传声筒”称内部对通胀和就业担忧有分歧，暗示继续降息意愿不高，华尔街预计明年降息或超点阵图 [9] 主要大类资产的价格走势 - 美联储和鲍威尔表态鸽派超预期，市场积极反馈，美债收益率普跌，美股上涨，美元跌，贵金属涨，原油和铜等大宗商品涨 [11][12] 对美国经济和美联储货币政策展望 - 因政府停摆10 - 11月数据未发布，高频数据显示经济走弱但未衰退，劳动力市场放缓，失业率升至4.4% [14] - 全球市场风险情绪高，美股上涨，十年期国债收益率和美元指数波动不大 [14] - 美国经济取决于AI叙事持续性，美联储有望延续降息，2026年降息次数或超50基点 [16] 对后续资产走势的看法 - 美股受降息和新兴产业推动乐观，但对AI质疑增加，未来波动或加大 [17] - 美短期国债收益率下行，长端受通胀回升制约，经济放缓则长短端收益率均有望下行 [17] - 贵金属避险和配置价值强化，黄金长期逻辑强但短期或回调，白银受投机和流动性影响 [17] - 大宗商品走势分化，全球定价上涨，国内定价疲软，需政策改善供需 [18] - 人民币汇率贬值压力不大，有望随国内经济复苏升值 [18] - 股指期货虽受国内经济压制，但宏观有韧性，估值有修复空间，可择低配置 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货预计仍有一定压力，保持谨慎[7][8][9] - 股指预计波动中枢将逐步上移，可择机做多[10][11] - 贵金属有望延续上涨趋势，可暂且观望，等待做多机会[12][13] - 螺纹钢价格中期弱势或难以改变，热卷走势或与螺纹钢保持一致，投资者可关注反弹时的高位做空机会，轻仓参与[13][14] - 铁矿石市场供需格局偏弱，投资者可关注高位做空机会，轻仓参与[15][16] - 焦煤焦炭期货弱势尚未逆转，投资者可关注低位买入机会，轻仓参与[17][18] - 铁合金近期产量维持高位回落，需求走弱，总体过剩压力延续，回落后可考虑关注现货亏损扩大后的低位多头机会[19][20] - 原油走势不确定性较大，主力合约暂时观望[22][23] - 燃料油亚洲现货交货期不稳定，成本端原油走势主导价格，主力合约暂时观望[25][26] - 聚烯烃在政策以及季节性需求带动下，聚丙烯制品行业开工呈现稳中小涨态势，暂时观望[27][28] - 合成橡胶供需弱平衡格局未变，震荡运行[29][30] - 天然橡胶预计短时区间震荡整理，关注做多机会[31][32] - PVC供过于求基本面延续，继续大幅向下空间可能有限，向上仍需等待基本面进一步好转，关注供应端变化[33][34] - 尿素预计本周行情窄幅向上，下方空间有限[35][36] - PX短期或震荡调整，注意控制仓位，警惕原油变动，关注宏观政策变化[37][38] - PTA短期或震荡运行，谨慎看待，注意控制风险，关注油价变化[39] - 乙二醇短期或承压运行，关注港口库存和供应变动情况[40][41] - 短纤短期或跟随成本震荡运行，注意控制风险，关注成本变化和宏观政策调整[42] - 瓶片预计后市或跟随成本端震荡运行为主，注意控制风险[43] - 碳酸锂在供需双旺格局下，社会库存逐步去化，关注消费持续性以及矿端复产进度[44][45] - 铜受美联储利率政策偏鸽预期和非美地区库存紧俏带动，价格维持强势，偏强运行[46][47] - 铝价震荡调整[48][49][50] - 锌价受美联储释放流动性提振拉涨，谨慎追涨[51][52] - 铅价延续区间内震荡行情[53][54] - 锡价预计或震荡偏强运行[55][56] - 镍价预计或震荡运行[57] - 油粕可关注低位成本支撑区间多头机会[58][59] - 棕榈油或可考虑回调做多[60][61] - 菜粕、菜油近月或可考虑短多，注意止损[62][63][64] - 棉花观望[65][66][68] - 白糖震荡运行[69][71][72] - 苹果价格预计偏强运行[73][74] - 生猪考虑观望[74][75] - 鸡蛋考虑暂时观望[76][79] - 玉米&淀粉耐心等待运输恢复后供应压力的进一步释放，玉米淀粉或跟随玉米行情为主[80][82] 各品种总结 国债 - 上一交易日国债期货收盘全线上涨，30年期主力合约涨0.45%报113.190元，10年期主力合约涨0.09%报108.100元，5年期主力合约涨0.07%报105.885元，2年期主力合约涨0.01%报102.474元[5] - 12月11日央行开展1186亿元7天期逆回购操作，当日1808亿元逆回购到期，单日净回笼622亿元[5] - 当前宏观经济复苏动能仍待加强，预计货币政策将保持宽松，国债收益率处在相对低位，预计国债期货仍有一定压力，保持谨慎[7][8][9] 股指 - 上一交易日股指期货涨跌不一，沪深300股指期货（IF）主力合约-0.77%，上证50股指期货（IH）主力-0.35%，中证500股指期货（IC）主力合约-0.75%，中证1000股指期货（IM）主力合约-0.95%[10] - 11月新能源汽车国内销量152.2万辆，环比增长4.3%，同比增长6.5%；1 - 11月，新能源汽车国内销量1246.6万辆，同比增长23.2%[10] - 当前国内经济保持平稳，但复苏动能不强，企业盈利增速处在低位；国内资产估值水平处在低位，估值修复仍有空间，中国经济有足够韧性，市场情绪升温，增量资金入场，中美经贸不确定性有所缓解，预计股指波动中枢将逐步上移，可择机做多[10][11] 贵金属 - 上一交易日，黄金主力合约收盘价957.9，涨幅0.16%；白银主力合约收盘价14,488，涨幅0.80%[12] - 全球贸易金融环境复杂，“逆全球化”和“去美元化”利好黄金，各国央行购金支撑黄金走势，美国劳动力市场放缓，美联储有望持续降息，利好贵金属，有望延续上涨趋势，可暂且观望，等待做多机会[12][13] 螺纹、热卷 - 上一交易日，螺纹钢、热轧卷板期货小幅下跌，唐山普碳方坯最新报价2950元/吨，上海螺纹钢现货价格在3140 - 3270元/吨，上海热卷报价3250 - 3270元/吨[13] - 需求端房地产行业下行态势未逆转，螺纹钢需求同比下降，市场将进入需求淡季；供应端产能过剩，螺纹钢产量环比下降，库存总量高于去年同期，库存压力明显，螺纹钢价格中期弱势或难改变，热卷走势或与螺纹钢一致，投资者可关注反弹时的高位做空机会，轻仓参与[13][14] 铁矿石 - 上一交易日，铁矿石期货小幅下跌，PB粉港口现货报价在778元/吨，超特粉现货价格670元/吨[15] - 10月份以来全国铁水日产量回落，前10个月铁矿石进口量同比增长，国产原矿产量低于去年同期，10月份以来铁矿石港口库存回升，当前库存总量超过去年同期，市场供需格局偏弱，投资者可关注高位做空机会，轻仓参与[15][16] 焦煤焦炭 - 上一交易日，焦煤焦炭期货大幅下跌[17] - 焦煤供应端利空因素增多，需求端下游接受度下降，采购节奏放缓；焦炭供应平稳，需求或将转弱，期货弱势尚未逆转，投资者可关注低位买入机会，轻仓参与[17][18] 铁合金 - 上一交易日，锰硅主力合约收跌0.49%至5712元/吨；硅铁主力合约收跌0.88%至5418元/吨[19] - 12月5日当周加蓬产地锰矿发运量回升，6月以来澳矿供应放量，港口锰矿库存小幅回升，报价低位企稳回升，库存水平仍偏低；主产区电价企稳，焦炭、兰炭价格低位回暖，铁合金成本低位上行；上周样本建材钢厂螺纹钢产量下降，铁合金产量高位延续回落，需求偏弱，总体过剩趋缓；交易所仓单快速注册，供应宽松推动库存累升；近期产量维持高位回落，需求走弱，但总体过剩压力延续，回落后可考虑关注现货亏损扩大后的低位多头机会[19][20] 原油 - 上一交易日INE原油震荡下行，因俄乌和平协议继续推进[21] - 12月5日CFTC数据显示基金经理减持美国原油期货和期权净空头头寸；本周美国能源企业油气活跃钻机数增加；若美国干预导致委内瑞拉石油减产，将影响全球基准油价；CFTC数据显示资金看空力度减弱，美国扣押委内瑞拉油轮、俄乌和平谈判取得进展，原油走势不确定性较大，主力合约暂时观望[21][22][23] 燃料油 - 上一交易日燃料油震荡下行，刷新年内新低[24] - 新加坡超低硫燃料油交货期不稳定，高硫燃料油供应受限，低硫船用柴油可用性健康；韩国燃油供应状况改善；亚洲燃料油现货交货期不稳定利多价格，成本端原油走势主导燃料油价格，主力合约暂时观望[24][25][26] 聚烯烃 - 上一交易日杭州PP市场报盘涨跌互现，余姚市场LLDPE价格下跌20 - 50元/吨[27] - 国内聚丙烯下游行业平均开工上涨0.10个百分点至53.93%，需求呈现结构性分化，在政策以及季节性需求带动下，聚丙烯制品行业开工呈现稳中小涨态势，聚烯烃暂时观望[27][28] 合成橡胶 - 上一交易日，合成橡胶主力收涨1.66%，山东主流价格上调至11100元/吨，基差持稳[29] - 上周国内合成橡胶库存小幅下降，供需弱平衡格局未变，后续需关注供应端装置变化及需求端的恢复情况，震荡运行[29][30] 天然橡胶 - 上一交易日，天胶主力合约收跌0.03%，20号胶主力收涨0.25%，上海现货价格持稳至14900元/吨附近，基差持稳[31] - 供应端海外洪水消退恢复割胶及生产，泰国原料跌势，国内停割减产期原料坚挺；需求端检修企业恢复，轮胎企业开工提升；库存端呈现季节性累库趋势；2025年11月我国重卡市场销售数据有变化；预计短时区间震荡整理，关注做多机会[31][32] PVC - 上一交易日，PVC主力合约收跌1.59%，现货价格下调（20 - 30）元/吨，基差持稳[33] - 当前PVC供过于求基本面延续，继续大幅向下空间可能有限，向上仍需等待基本面进一步好转，节后关注出口以及供应缩减情况；供应端本周常规性检修减少，突发性降负装置增加；需求端国内下游制品企业开工下降；成本利润端原盐价格上调，烧碱理论生产成本增加，烧碱价格下行幅度大，液氯周均上行，氯碱利润整体下降；华东地区电石法五型现汇库提在4450 - 4550元/吨，乙烯法在4500 - 4700元/吨；本周PVC社会库存样本统计环比增加1.55%至105.89万吨，同比增加26.77%；关注供应端变化[33][34] 尿素 - 上一交易日，尿素主力合约收跌0.55%，山东临沂持稳（0）元/吨，基差略走扩[35] - 预计本周尿素行情窄幅向上；供应端周内气头企业逐步停车，整体供应量稍有下滑；需求端主力下游产品复合肥与三聚氰胺开工变动不一；成本利润端周内尿素价格坚挺上涨，煤炭价格以稳为主，新型煤气化利润得以改善；本期中国尿素企业总库存量129.05万吨，低于上周预期，尿素港口样本库存量为10.5万吨，基本符合上周预期；下方空间有限[35][36] 对二甲苯PX - 上一交易日，PX2603主力合约上涨，涨幅0.74%，PXN价差调整至280美元/吨，短流程利润持稳，PX - MX价差在120美元/吨[37] - PX负荷在88.3%，环比小幅下滑，浙石化26年1月CDU和重整有检修计划，PX有降负可能，中化泉州11/25停车，预计1/25附近重启；10月大陆PX进口量82.5万吨，环比下降5.6%，同比下降4.4%；短期PXN价差较为坚挺，PX开工持稳叠加进口缩减，现货流通性紧张，成本端原油回调缺乏支撑，短期PX或震荡调整，注意控制仓位，警惕原油变动，关注宏观政策变化[37][38] PTA - 上一交易日，PTA2601主力合约上涨，涨幅0.69%[39] - 供应端本周装置基本无变化，至周四PTA负荷在73.7%；需求端本周一套聚酯长丝和短纤装置停车检修，一套长丝长停装置升温重启中，尚未正常出产品，聚酯负荷在91.2%；2025年12月1日起国内大陆地区聚酯产能上修；江浙终端开工基本维持，工厂原料备货下降；上下游错配预期下利润大幅向上游集中，PTA加工费继续下滑，调整至160元/吨附近；短期PTA加工费仍偏低，库存维持低位，成本端原油震荡运行，原料PX价格支撑有限，短期PTA或震荡运行，考虑谨慎看待，注意控制风险，关注油价变化[39] 乙二醇 - 上一交易日，乙二醇主力合约下跌，跌幅2.23%[40] - 供应端乙二醇整体开工负荷环比上期下降3.01%，其中合成气制乙二醇开工负荷环比上期下降0.41%；库存方面华东主港地区MEG港口库存环比上期增加6.6万吨，12月8日至12月14日主港计划到货数量约为15.5万吨；需求方面下游聚酯开工小降至91.2%，终端织机开工局部下降，备货下降，需求端支撑减弱；10月聚酯产品出口总量环比增长1.5万吨，同比增长6.5万吨；近端装置检修增多，供应压力有减缓，但港口库存持续累库，港口预到港增加，上方仍有压制，短期乙二醇或承压运行，关注港口库存和供应变动情况[40][41] 短纤 - 上一交易日，短纤2602主力合约下跌，跌幅0.39%[42] - 供应方面短纤装置负荷升至97.5%附近；需求方面江浙终端开工局部下降，工厂原料备货小幅下降，坯布新单氛围和出货维持偏弱，布价维持阴跌；短纤加工费调整至1072元/吨附近；短期短纤供应维持偏高水平，需求端变化不大，成本驱动有限，短期短纤或跟随成本震荡运行，注意控制风险，关注成本变化和宏观政策调整[42] 瓶片 - 上一交易日，瓶片2603主力合约下跌，跌幅0.28%，瓶片加工费调整至400元/吨附近[43] - 供应方面瓶片工厂负荷降至72.2%；需求端下游软饮料消费淡季维持，瓶片出口小幅回升，1 - 10月聚酯瓶片出口总量同比增长14%，10月聚酯瓶片出口量同比增加11%，环比增加12%；近期原料价格支撑有限，瓶片负荷维持，出口增速放缓，供需矛盾不明显，主要逻辑仍在成本端，预计后市或跟随成本端震荡运行为主，注意控制风险[43] 碳酸锂 - 上个交易日主力合约涨3.97%至95980元/吨[44] - 矿端复产进度不及预期，供应端产量处于高位，生产积极性高；消费端储能板块表现突出，动力电池需求改善，供需双旺格局下社会库存逐步去化，目前库存已脱离绝对高位，关注消费持续性以及矿端复产进度[44][45] 铜 - 上一交易日，沪铜主力合约收于94080元/吨，涨幅1.95%[46] - 宏观上美联储降息，美元指数走低；基本面铜精矿增长乏力，加工费维持在深度负值水平，矿端矛盾突出，12月电解铜产量环比增加6万余吨，进口铜到货量偏低，CSPT小组达成降低产能共识，强化供应转紧预期，终端采购情绪受抑制，消费疲软，上周电解铜社会库存下降1.46万吨；受美联储利率政策偏鸽预期和非美地区库存紧俏带动，价格维持强势，偏强运行[46][47] 铝 - 上一交易日，沪铝主力合约收于22175元/吨，涨幅0.82%；氧化铝主力合约收于2441元/吨，跌幅1.97%[48] - 国产矿供应持稳，进口矿流入补充，氧化铝库存继续累增，市场供应过剩；电解铝冶炼利润较好，但运行产能逼近产能天花板，进口铝数量有限；消费过渡至传统淡季，下游开工走弱，预计铝棒企业减产增多，上周电解铝社会库存持平，铝棒库存下降1万吨；供需过剩格局继续压制氧化铝价格，后续关注企业减产情况；美联储靴子落地，部分获利盘了结，叠加对消费季节性走弱的担忧，铝价震荡调整[48][

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行分析，各品种投资建议不同，国债期货预计有压力需谨慎；股指预计波动中枢上移可择机做多；贵金属有望上涨可等做多机会；螺纹、热卷、铁矿石可关注高位做空；焦煤焦炭关注低位买入；铁合金可关注现货亏损扩大后低位多头；原油暂时观望；燃料油关注做多；聚烯烃、菜粕菜油、棉花、白糖暂时观望；豆油、豆粕、棕榈油关注低位成本支撑区间或回调做多；苹果预计价格偏强；生猪、鸡蛋考虑观望；玉米及淀粉耐心等供应压力释放[7][9][11]。 各品种总结 国债 - 上一交易日国债期货收盘全线上涨，30 年期主力合约涨 0.30%报 112.790 元等[5] - 12 月 10 日央行开展 1898 亿元 7 天期逆回购操作，单日净投放 1105 亿元[5] - 中国 11 月 CPI 同比涨 0.7%，PPI 同比降 2.2%；美联储 12 月 10 日降息 25 个基点并启动短期美债购买[6] - 预计国债期货有压力，保持谨慎[7] 股指 - 上一交易日股指期货涨跌不一，沪深 300 股指期货主力合约 -0.15%等[9] - 国内经济平稳但复苏动能不强，企业盈利增速低，不过资产估值低、经济有韧性，市场情绪升温，增量资金入场，中美经贸不确定性缓解，预计股指波动中枢上移，可择机做多[9] 贵金属 - 上一交易日黄金主力合约涨幅 0.51%，白银主力合约涨幅 5.63%[11] - IMF 上调中国 2025 和 2026 年经济增长预测，全球贸易金融环境利好黄金，各国央行购金、美国劳动力市场放缓及美联储降息利好贵金属，有望延续上涨，可等做多机会[11] 螺纹、热卷 - 上一交易日螺纹钢、热轧卷板期货小幅反弹，唐山普碳方坯报价 2940 元/吨等[13] - 中期成材价格由供需主导，需求端房地产下行、将入淡季，供应端产能过剩、螺纹钢产量环比下降，库存高于去年，价格中期弱势难改，热卷走势或一致，技术面或延续弱势震荡，可关注反弹高位做空[13] 铁矿石 - 上一交易日铁矿石期货小幅反弹，PB 粉港口现货报价 785 元/吨等[15] - 产业逻辑上铁水日产量回落、进口量同比增长、港口库存回升，供需格局偏弱，技术面反弹或遇阻，可关注高位做空[15] 焦煤焦炭 - 上一交易日焦煤焦炭期货涨跌不一[17] - 焦煤供应端利空增多、需求端接受度下降，焦炭现货采购价下调、供应平稳但需求或转弱，技术面弱势未逆转，可关注低位买入[18] 铁合金 - 上一交易日锰硅主力合约收涨 0.28%，硅铁主力合约收涨 0.22%[20] - 12 月 5 日当周加蓬锰矿发运量回升，澳矿供应放量，港口锰矿库存回升，主产区电价企稳，成本低位上行；建材钢厂螺纹钢产量下降、毛利回落，铁合金产量高位回落、需求偏弱、总体过剩趋缓，交易所仓单注册，库存累升；近期产量高位回落、需求走弱、总体过剩压力延续，成本下行空间受限，可关注现货亏损扩大后低位多头机会[20][21] 原油 - 上一交易日 INE 原油震荡下行，因俄乌和平协议推进[22] - 10 月 28 日当周基金经理减持美国原油期货和期权净空头头寸，12 月 5 日当周美国油气活跃钻机数增加；美国与委内瑞拉关系紧张、俄乌和平谈判推进，原油走势不确定大，主力合约暂时观望[22][23][24] 燃料油 - 上一交易日燃料油低位震荡，逼近前期低位，印度斯坦石油公司招标销售 3 万吨高硫燃料油[25] - 2025 年俄罗斯运送到新加坡的燃料油量创历史新高，亚洲燃料油现货贴水加深利多，成本端原油主导价格，主力合约关注做多机会[25][26][27] 聚烯烃 - 上一交易日杭州 PP 市场报盘走跌，余姚市场 LLDPE 价格下跌[28] - 国内聚丙烯下游行业平均开工上涨 0.10 个百分点，需求结构性分化，政策和季节性需求带动聚丙烯制品行业开工稳中小涨，主力合约暂时观望[28][29] 合成橡胶 - 上一交易日主力收涨 0.71%，山东主流价格持稳，基差略收窄[30] - 上周库存小幅下降，供需弱平衡，关注供应装置和需求恢复情况，原料丁二烯价格涨后回落，顺丁橡胶成本低、利润转好，11 月产能利用率下降，12 月预计提升，需求端轮胎企业开工恢复，总结为震荡运行[30][31] 天然橡胶 - 上一交易日天胶主力合约收涨 1.23%，20 号胶主力收涨 1.19%，上海现货价格上调[32] - 预计短时区间震荡，供应端海外洪水消退、泰国原料跌、国内停割原料坚挺，需求端轮胎企业开工恢复，库存季节性累库，11 月重卡市场销售情况，关注做多机会[32][33] PVC - 上一交易日主力合约收跌 1.45%，现货价格下调，基差持稳[34] - 供过于求格局延续，大幅向下空间有限，向上需基本面好转，供应端常规检修减少但突发性降负装置增加，需求端下游制品企业开工下降，成本利润端原盐价格上调、烧碱成本增加、价格下行、氯碱利润下降，社会库存环比增加 1.55%，关注供应端变化[34][35] 尿素 - 上一交易日主力合约收涨 0.18%，山东临沂持稳，基差持稳[36] - 预计本周行情窄幅向上，供应端气头企业停车、供应量下滑，需求端主力下游产品开工变动不一，成本利润端尿素价格上涨、煤炭价格稳、新型煤气化利润改善，企业总库存量低于上周预期，港口样本库存量基本符合预期，下方空间有限[36][37] 对二甲苯 PX - 上一交易日 PX2603 主力合约下跌 0.76%，PXN 价差调整至 280 美元/吨，PX - MX 价差在 120 美元/吨[38] - PX 负荷 88.3%环比下滑，浙石化 1 月有检修计划、PX 或降负，中化泉州停车预计 1 月重启，10 月大陆 PX 进口量环比下降 5.6%、同比下降 4.4%，短期或震荡调整，控制仓位，关注原油和宏观政策[38][39] PTA - 上一交易日 PTA2601 主力合约下跌 0.86%，供应端装置基本无变化、负荷调整至 73.7%，中国台湾一套装置停车检修预计 12 月底重启[40] - 需求端聚酯装置变动不大、负荷 91.6%，江浙终端开工基本维持、原料备货下降，加工费下滑至 180 元/吨附近，短期或震荡运行，谨慎控制风险，关注油价[40] 乙二醇 - 上一交易日主力合约上涨 0.52%，供应端整体开工负荷 72.93%环比下降 0.2%，宁夏一套新装置预计 12.5 出料，华东一套装置重启时间推后[41] - 华东主港地区库存约 81.9 万吨环比增加 6.6 万吨，12 月 8 - 14 日主港计划到货 15.5 万吨，下游聚酯开工小降至 91.3%，终端织机开工局部调整、备货下降，10 月聚酯产品出口总量增长，短期或承压运行，关注港口库存和供应变动[41][42] 短纤 - 上一交易日 2602 主力合约下跌 1.13%，供应端装置负荷升至 97.5%附近[43] - 需求端江浙终端开工局部下降，工厂原料备货基本维持，加工费调整至 1020 元/吨附近，短期供应偏高水平、需求变化不大、成本驱动有限，或跟随成本震荡运行，控制风险，关注成本和宏观政策[43] 瓶片 - 上一交易日 2603 主力合约下跌 0.56%，加工费调整至 400 元/吨附近[44] - 供应端工厂负荷降至 72.2%，需求端下游软饮料消费淡季，出口小幅回升，1 - 10 月出口总量同比增长 14%，10 月出口量同比增加 11%、环比增加 12%；近期原料价格支撑有限，负荷维持，出口增速放缓，供需矛盾不明显，主要逻辑在成本端，预计跟随成本震荡运行，控制风险[44] 碳酸锂 - 上一交易日主力合约涨 2.56%，矿端年内复产消息缓和紧缺预期，供应端产量高位、资源端弹性大、利润充足、生产积极性高[45] - 消费端储能板块突出、动力电池需求改善，供需双旺库存去化，关注消费持续性和矿端复产进度[45] 铜 - 上一交易日沪铜主力合约收于 91770 元/吨，涨幅 0.32%[46] - 美联储降息 25 个基点，铜精矿增长乏力、加工费负值、矿端矛盾突出，12 月电解铜产量环比增加、进口到货量低、CSPT 小组降低产能共识强化供应转紧预期，铜价刷新前高抑制终端采购，上周社会库存下降 1.46 万吨，技术形态多头行情，利好兑现后进入阶段性调整[46] 铝 - 上一交易日沪铝主力合约收于 21960 元/吨，涨幅 0.18%；氧化铝主力合约收于 2509 元/吨，涨幅 0.2%[48] - 国产矿供应持稳，进口矿补充，氧化铝库存累增、供应过剩，电解铝冶炼利润好但运行产能逼近天花板、进口有限，消费进入淡季，下游开工走弱，预计铝棒企业减产增多，上周电解铝社会库存持平、铝棒库存下降 1 万吨，供需过剩压制氧化铝价格，关注企业减产情况，美联储降息后部分获利盘了结、消费季节性走弱担忧致铝价承压回调[48][49] 锌 - 上一交易日沪锌主力合约收于 23005 元/吨，跌幅 0.26%，锌精矿加工费下跌压缩冶炼利润，冶炼企业检修增多，精炼锌月度产量下降[51] - 锌价走高抑制下游采购，国内库存去化，海外库存偏低，市场结构性风险未解除，上周库存下降 7700 吨，宏观情绪谨慎，涨势暂缓，谨慎追涨[51][52] 铅 - 上一交易日沪铅主力合约收于 17095 元/吨，涨幅 0.12%，铅精矿加工费下跌、冶炼副产品收益一般影响生产积极性，检修对原生铅影响或偏多，再生铅产量或小降[53] - 铅价重心上移后下游采购放缓，上周电解铅社会库存下降 1.14 万吨，基本面拖累，前期反弹动力欠佳，延续区间震荡[53] 锡 - 上一交易日主力合约跌 0.51%，矿端偏紧，佤邦复产慢，国内加工费低、冶炼厂亏损、原料库存缩紧、开工率低，印尼严打非法矿山影响产出及出口，供应偏紧[55] - 需求端传统领域承压、新兴领域有支撑，整体有韧性，供需偏紧下显性库存去化，预计价格震荡偏强[55] 镍 - 上一交易日主力合约跌 0.72%，美联储降息 25 个基点，宏观情绪或改善[56] - 基本面镍矿价格趋稳，印尼打击非法矿山、菲律宾进入雨季影响生产，矿价有支撑，不锈钢压力传导，下游镍铁厂亏损、部分停产检修，不锈钢进入消费淡季、终端地产消费疲软、镍铁成交冷清、钢厂压价，现实消费不乐观，上方压力大，精炼镍现货交投弱，库存国内大致持稳但处高位，一级镍过剩，预计价格震荡运行[56] 豆油、豆粕 - 上一交易日豆粕主连收跌 0.61%，豆油主连收跌 0.10%，连云港豆粕 3080 元/吨持平，张家港一级豆油 8550 元/吨持平[57] - 巴西大豆种植进度略慢，12 月 5 日当周主要油厂大豆压榨量 206 万吨，上周油厂豆粕库存 104.55 万吨、豆油库存 116 万吨，库存压力大；2025 年 10 月餐饮收入同比增长 3.76%，食用油消费回暖，25 年 3 季度末生猪存栏同比增长 2.31%，10 月能繁母猪存栏量同比下滑 2.04%，11 月全国蛋鸡存栏量 13.07 亿只，饲料需求温和增长；国内大豆到港量高位，油厂压榨亏损，大豆供应宽松，远期巴西大豆到岸价回落，豆系商品低位成本支撑好，中国采购美豆使美豆低位走强，油粕关注低位成本支撑区间多头机会[57][58] 棕榈油 - 马棕周三收跌，11 月底库存增加至逾六年半高位，较前月增加 13%至 284 万吨，因产量增加且出口需求疲弱，11 月产量较前月下降 5.3%至 194 万吨，出口量环比减少 28.13%至 121 万吨，12 月 1 - 10 日出口量环比下降 10.3% - 15%[59] - 中国 10 月进口量环比增长 46.67%，库存处于近 7 年同期中间水平，10 月全国餐饮收入同比增长 3.8%，可考虑回调做多[59][60] 菜粕、菜油 - 加菜籽近十个交易日中九次下跌，价格维持在周一低点之上[61] - 全球 2025/26 年度菜籽产量预计增加，期末库存增加，加拿大出口量预计下降；12 月 11 日进口大豆竞价销售，或缓解豆类供应紧张、给油脂油料品种带来压力；10 月菜油、菜粕进口量有增减变化，中国菜粕、菜油去库，库存分别处于近 7 年同期最高和第 3 高水平，现货广西菜粕涨 10、菜油跌 70，暂时观望[61][62] 棉花 - 上一日国内郑棉震荡运行，夜盘创反弹新高，隔夜外盘棉花小幅上涨 0.36%，利空落地空头资金回补[63] - 美国 2025/26 年度棉花产量和期末库存预估上调，全球产量预估下调、期末库存预估上调；11 月纺织服装出口同比下降 5.1%，降幅收窄，1 - 11 月累计出口同比微降 1.9%；2025 年全国棉花种植面积和总产上调，新疆地区机采棉收购指数稳定，新棉采摘接近尾声；国际棉价受收割压力和库存上调利空，国内丰产、下游旺季已过、需求平淡，主力合约观望[63][64][65] 白糖 - 上一日郑糖减仓反弹，隔夜外盘原糖上涨 1.6%，因低价格刺激空头回补[67] - 25/26 榨季广西已开榨糖厂同比减少，日榨甘蔗产能下降；印度截至 11 月底糖产量高于去年，新糖总产量预计 3500 万吨，国内消费 2900 万吨，可出口盈余 200 - 250 万吨，政府允许出口 150 万吨；巴西中南部 11 月上半月糖产量同比增长 8.7%，11 月出口糖 330 万吨，出口至中国 44 万吨，未来国内到港量较大；国外巴西减产、印度增产，国内开榨新糖供给压力增大、12 月进口量预计高，面临双重压力，但 01 合约低于

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行分析，给出不同投资建议，如国债期货有压力需谨慎，股指波动中枢或上移可择机做多，贵金属观望等待做多机会等 [6][9][12] 各品种总结 国债 - 上一交易日国债期货收盘全线上涨，30 年期主力合约涨 0.45%报 112.590 元等；央行开展 1173 亿元 7 天期逆回购操作，单日净回笼 390 亿元 [5] - 宏观经济复苏动能待加强，预计货币政策宽松，国债收益率处低位，预计国债期货有压力，保持谨慎 [6] 股指 - 上一交易日股指期货涨跌不一，沪深 300 股指期货主力合约 -0.73%等 [8] - 国内经济平稳但复苏动能不强，企业盈利增速低，但资产估值有修复空间，经济有韧性，市场情绪升温，预计股指波动中枢上移，可择机做多 [9] 贵金属 - 上一交易日黄金主力合约收盘价 951.54，涨幅 -0.75%；白银主力合约收盘价 13,607，涨幅 -0.72% [11] - 全球贸易金融环境复杂，“逆全球化”和“去美元化”利好黄金，各国央行购金及美国劳动力市场放缓、美联储有望降息利好贵金属，有望延续上涨趋势，观望等待做多机会 [12] 螺纹、热卷 - 上一交易日螺纹钢、热轧卷板期货明显下跌，唐山普碳方坯最新报价 2950 元/吨等 [14] - 成材价格由产业供需主导，需求端房地产下行、市场将入淡季，供应端产能过剩、螺纹钢产量环比下降、库存高于去年，中期价格弱势难改，热卷走势与螺纹钢一致，技术面或延续弱势震荡，可关注反弹高位做空机会，轻仓参与 [15][16] 铁矿石 - 上一交易日铁矿石期货小幅下跌，PB 粉港口现货报价在 780 元/吨等 [17] - 产业逻辑上铁水日产量回落、进口量同比增长、港口库存回升，供需格局偏弱，技术面或延续回调，可关注高位做空机会，轻仓参与 [17][18] 焦煤焦炭 - 上一交易日焦煤焦炭期货大幅下跌 [19] - 焦煤供应端利空因素增多，需求端下游接受度下降；焦炭现货采购价格下调，钢厂减产或加大需求转弱，技术面弱势未逆转，可关注低位买入机会，轻仓参与 [19][20][21] 铁合金 - 上一交易日锰硅主力合约收涨 0.03%至 5732 元/吨，硅铁主力合约收涨 0.55%至 5462 元/吨 [22] - 锰矿发运量回升、库存小幅回升，铁合金成本低位上行，产量高位回落、需求偏弱、总体过剩趋缓，交易所仓单注册、库存累升，近期产量高位回落、需求走弱，成本低位下行受限，回落后可关注现货亏损扩大后的低位多头机会 [22][23] 原油 - 上一交易日 INE 原油大幅下跌，因俄乌和平协议推进；CFTC 数据显示基金经理减持美国原油期货和期权净空头头寸；美国油气活跃钻机数增加；美国与委内瑞拉关系紧张等或支撑原油价格 [24][25] - 资金看空力度减弱，相关因素对原油价格形成支撑，主力合约关注做多机会 [25][26] 燃料油 - 上一交易日燃料油大幅下跌逼近前期低位，10 月下旬阿祖尔炼厂装置检修致 11 月低硫油供应收紧，12 月发货量未恢复，装置重启时间预计推迟 [27] - 亚洲燃料油现货贴水加深利多价格，成本端原油走势主导，主力合约暂时观望 [27][28] 聚烯烃 - 上一交易日 PP 市场报盘部分走跌，LLDPE 价格下跌，国内聚丙烯下游行业平均开工上涨 0.10 个百分点，需求结构性分化，政策和季节性需求带动开工稳中小涨 [29] - 主力合约暂时观望 [30] 合成橡胶 - 上一交易日主力收跌 0.48%，山东主流价格下调至 11000 元/吨，上周库存小幅下降，供需弱平衡 [31] - 预计震荡运行 [33] 天然橡胶 - 上一交易日天胶主力合约收跌 0.76%，20 号胶主力收跌 0.17%，上海现货价格持稳，预计短时区间震荡整理，供应端海外恢复割胶、国内停割，需求端轮胎企业开工恢复，库存季节性累库，11 月重卡市场销售数据有变化 [34] - 关注做多机会 [35] PVC - 上一交易日主力合约收跌 1.02%，现货价格持稳，当前供过于求基本面延续，供应端常规检修减少、突发性降负装置增加，需求端下游制品企业开工下降，成本利润端原盐价格上调、烧碱成本增加、氯碱利润下降，社会库存环比增加 1.55%至 105.89 万吨 [36][38] - 关注供应端变化 [39] 尿素 - 上一交易日主力合约收跌 0.48%，预计本周行情窄幅向上，供应端气头企业停车、供应量下滑，需求端主力下游产品开工变动不一，成本利润端尿素价格上涨、煤炭价格稳、新型煤气化利润改善，企业总库存量 129.05 万吨，港口样本库存量 10.5 万吨 [40] - 下方空间有限 [41] 对二甲苯 PX - 上一交易日 PX2603 主力合约下跌，跌幅 0.76%，PXN 价差调整至 280 美元/吨，PX 负荷 88.3%环比小幅下滑，浙石化有检修计划、PX 有降负可能，10 月大陆 PX 进口量环比下降 5.6%，同比下降 4.4% [42] - 短期 PXN 价差坚挺，开工持稳叠加进口缩减，现货流通性紧张，成本端原油震荡，或震荡调整，注意控制仓位，关注宏观政策变化 [42] PTA - 上一交易日 PTA2601 主力合约下跌，跌幅 0.73%，供应端装置基本无变化，负荷调整至 73.7%，需求端聚酯装置变动不大，负荷 91.6%，江浙终端开工基本维持、原料备货下降，加工费调整至 170 元/吨附近 [43] - 短期加工费偏低，库存低位，成本端原油震荡、原料 PX 支撑有限，或震荡运行，谨慎看待，关注油价变化 [43] 乙二醇 - 上一交易日主力合约下跌，跌幅 0.4%，供应端整体开工负荷 72.93%环比降 0.2%，草酸催化加氢法制乙二醇开工负荷 72.58%环比升 0.55%，宁夏新装置预计出料，库存方面华东主港库存约 81.9 万吨环比增 6.6 万吨，12 月 8 - 14 日主港计划到货 15.5 万吨，需求端下游聚酯开工小降至 91.3%，终端织机开工局部调整、备货下降，10 月聚酯产品出口总量增长 [44] - 近端装置重启增多，库存累库，港口预到港增加，短期承压运行，关注港口库存和供应变动 [44] 短纤 - 上一交易日 2602 主力合约下跌，跌幅 0.48%，供应端装置负荷升至 97.5%附近，需求端江浙终端开工局部下降，工厂原料备货基本维持，加工费调整至 1020 元/吨附近 [45] - 短期供应维持偏高水平，需求端变化不大，成本驱动有限，跟随成本震荡运行，注意控制风险，关注成本和宏观政策调整 [45] 瓶片 - 上一交易日 2603 主力合约下跌，跌幅 0.7%，加工费调整至 400 元/吨附近，供应端工厂负荷降至 72.2%，需求端下游软饮料消费淡季维持，出口小幅回升，1 - 10 月聚酯瓶片出口总量同比增长 14%，10 月出口量同比增加 11%，环比增加 12% [46] - 近期原料价格支撑有限，负荷维持，出口增速放缓，供需矛盾不明显，跟随成本端震荡运行，注意控制风险 [46] 碳酸锂 - 上一交易日主力合约跌 1.23%至 92800 元/吨，供应端产量处于高位，消费端储能和动力电池需求改善，社会库存去化，关注消费持续性和矿端复产进度 [47] 铜 - 上一交易日沪铜主力合约收于 91020 元/吨，跌幅 1.13%，宏观上美国经济数据不及预期强化降息可能，基本面铜精矿增长乏力、加工费负值、矿端矛盾突出，12 月电解铜产量环比增加，进口到货量低，消费疲软，社会库存下降 1.46 万吨 [48] - 技术形态多头行情，但利好兑现后将阶段性回调 [48][49] 铝 - 上一交易日沪铝主力合约收于 21835 元/吨，跌幅 0.7%；氧化铝主力合约收于 2503 元/吨，跌幅 2.15%，国产矿供应持稳、进口矿补充，氧化铝库存累增，电解铝冶炼利润好但产能增量空间不大、进口有限，消费进入淡季，社会库存持平、铝棒库存下降 1 万吨 [50] - 供需过剩压制氧化铝价格，铝价承压回调 [50][51] 锌 - 上一交易日沪锌主力合约收于 22985 元/吨，跌幅 0.65%，锌精矿加工费下跌压缩冶炼利润，冶炼企业检修增多，产量下降，锌价走高抑制采购，社会库存下降 7700 吨，海外库存偏低，市场结构性风险未解除 [52] - 宏观情绪谨慎，涨势暂缓，谨慎追涨 [52][53] 铅 - 上一交易日沪铅主力合约收于 17025 元/吨，跌幅 1.22%，铅精矿加工费下跌，冶炼副产品收益一般，或影响生产积极性，再生铅产量或小降，铅价重心上移后下游采购放缓，社会库存下降 1.14 万吨 [54] - 基本面拖累，延续区间震荡行情 [54][55] 锡 - 上一交易日主力合约跌 0.45%至 314190 元/吨，矿端偏紧，佤邦复产慢，国内加工费低、冶炼厂亏损、原料库存缩紧、开工率低，印尼严打非法矿山影响产出及出口，需求端传统领域承压、新兴领域有支撑，整体有韧性，精炼锡显性库存去化 [56] - 预计锡价上涨 [56] 镍 - 上一交易日主力合约跌 1.18%至 116360 元/吨，基本面镍矿价格趋稳，印尼打击非法矿山、菲律宾雨季影响生产，矿价有支撑，不锈钢压力传导，下游镍铁厂亏损、部分停产检修，不锈钢进入淡季，终端地产消费疲软，镍铁成交冷清，钢厂压价，精炼镍现货交投走弱，库存国内大致持稳但处高位 [57] - 预计镍价震荡运行 [57] 豆油、豆粕 - 上一交易日豆粕主连收跌 1.07%至 2763 元/吨，豆油主连收跌 0.97%至 7984 元/吨，巴西大豆种植进度略慢，美豆收获完成，12 月 5 日当周主要油厂大豆压榨量 206 万吨，样本油厂豆粕库存 104.55 万吨环比降 1.79 万吨，豆油库存 116 万吨环比回落，10 月餐饮收入增长，3 季度末生猪存栏同比增长 2.31%，10 月能繁母猪存栏同比下滑 2.04%，11 月全国蛋鸡存栏量为近三年同期最高 [58] - 国内大豆到港量高位，油厂压榨亏损，供应宽松，远期巴西大豆到岸价回落，中国采购美豆使美豆走强，豆粕需求温和增长，豆油需求好转但有供应压力，油粕关注低位成本支撑区间多头机会 [59] 棕榈油 - 马棕逆转跌势收高，市场等待 MPOB 报告，预计 11 月末马来西亚棕榈油库存增加，中国 10 月进口量增长，库存处于近 7 年同期中间水平，10 月餐饮收入增长 [60] - 或考虑回调做多 [61] 菜粕、菜油 - 加菜籽反弹，全球 2025/26 年度菜籽产量预计增加、期末库存增加，加拿大出口量预计下降，12 月 11 日有进口大豆竞价销售，10 月进口菜油和菜粕数据有变化，菜粕小幅累库、库存为近 7 年同期最高，菜油去库、库存为近 7 年同期第 3 高 [62][63] - 暂时观望 [64] 棉花 - 上一日国内郑棉震荡运行，隔夜外盘棉花小幅上涨 0.7%，美国农业部报告上调全球和美国棉花库存，1 - 11 月纺织服装累计出口同比微降 1.9%，2025 年全国棉花种植面积和总产上调，新疆地区机采棉收购指数稳定 [65][67] - 国际棉价受库存上调和收割压力影响，国内丰产、需求平淡，棉价上方空间有限 [67][68] 白糖 - 上一日郑糖减仓反弹，隔夜外盘原糖下跌，12 月 6 - 7 日广西新增 6 家糖厂开榨，截至目前 25/26 榨季广西已开榨糖厂 56 家同比减少 11 家，印度截至 11 月底产糖高于去年，巴西中南部主产区 11 月上半月糖产量同比增长 8.7%，11 月巴西出口糖 330万吨同比下降 2.6% [69][70] - 国外巴西减产、印度增产，国内开榨新糖供给压力增大、进口量预计较高，01 合约低于现货价格且仓单量低有支撑，或震荡运行 [71][72][73] 苹果 - 上一日国内苹果期货震荡下跌，截至 12 月 3 日全国主产区苹果冷库库存量环比减少 3.24 万吨，库内交易清淡，新季苹果产量约 3423.44 万吨较上一产季减少 311.53 万吨且果径偏小 [74] - 预计价格偏强运行 [75] 生猪 - 昨日生猪全国均价上涨，北方区域猪价有涨有跌，南方市场猪价稳中有涨，10 月全国能繁母猪存栏环比下滑 1.1%，同比下降 2.1%，12 月规模场计划出栏量环比或增 4.6%，出栏体重环比上涨 0.66kg，冻品库存库容率增加 0.01%，上一交易日主力合约上涨 1.55%至 11450 元/吨 [76][77][78] - 月初二育和散户大猪出栏积极，关注消费端边际变化，考虑剩余空单止盈 [78] 鸡蛋 - 上一交易日主产区鸡蛋均价上涨，主销区持平，单斤成本约 3.51 元同比增 5%，养殖利润约 -0.51 元/斤同比偏低，11 月全国在产蛋鸡存栏量环比下降 0.52%，同比增长 5.4%，存栏量处于近 9 年最高水平，上一交易日主力合约下跌 0.89%至 3124 元/500kg [79][80] - 12 月供应或维持最高水平，需求偏弱抵消供给改善利好，盘面已下跌，暂时观望 [81] 玉米&淀粉 - 上一交易日玉米主力合约收跌 1.63%至 2236 元/吨，玉米淀粉主力合约收跌 1.48%至 2522 元/吨，东北主产区玉米运输不畅、农户惜售，北港到货量偏低、价格走强，美国农业部报告下调美玉米库存预估、上调出口，北港库存 137 万吨周集港量 73 万吨

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前宏观数据平稳但经济复苏动能待加强，货币政策预计保持宽松；各期货品种受不同因素影响，表现各异，投资者需根据各品种具体情况把握投资机会并控制风险 [7] 各品种总结 国债 - 上一交易日多数合约下跌，30 年期主力合约跌 0.29%报 112.240 元等；央行开展 1223 亿元 7 天期逆回购操作，单日净投放 147 亿元 [5] - 预计国债期货有压力，保持谨慎 [7] 股指 - 上一交易日涨跌不一，沪深 300 等主力合约有不同涨幅 [8] - 国内经济平稳但复苏动能不强，企业盈利增速低；资产估值有修复空间，经济有韧性，市场情绪升温，增量资金入场，预计波动中枢上移，可择机做多 [8] 贵金属 - 上一交易日黄金主力合约收盘价 958.7 涨幅 -0.24%等 [10] - 全球贸易金融环境复杂，“逆全球化”等利好黄金，各国央行购金、美国劳动力市场放缓等支撑贵金属，有望延续上涨，暂且观望等待做多机会 [10] 螺纹、热卷 - 上一交易日小幅回调，唐山普碳方坯等有相应报价 [12] - 中期成材价格由产业供需主导，需求端房地产下行、市场进入淡季，供应端产能过剩、螺纹钢产量下降，库存压力大，价格中期弱势难改，走势或一致，可关注反弹高位做空机会 [12] 铁矿石 - 上一交易日小幅下跌，PB 粉等有现货报价 [14] - 产业逻辑上铁水日产量回落、进口量增长、库存回升，供需格局偏弱，期货或延续回调，可关注高位做空机会 [14] 焦煤焦炭 - 上一交易日大幅下跌 [16] - 焦煤供应端利空增多、需求端采购放缓，焦炭现货采购价下调、需求或转弱，期货弱势未逆转，可关注低位买入机会 [17] 铁合金 - 上一交易日锰硅等主力合约收跌，天津锰硅等现货价格有变动 [19] - 近期产量高位回落、需求走弱但过剩压力延续，成本低位下行受限，回落后可关注现货亏损扩大后的低位多头机会 [20] 原油 - 上一交易日 INE 原油震荡上行，因美委关系紧张 [21] - CFTC 数据显示资金看空力度减弱，美委关系等支撑价格，主力合约暂时观望 [22][23] 燃料油 - 上一交易日大幅上行，站上 5 日均线 [24] - 短期内供应充足市场有压力，亚洲燃料油现货贴水加深、成本端原油走强利多价格，主力合约暂时观望 [24][25][26] 聚烯烃 - 上一交易日杭州 PP 市场部分走跌等 [27] - 聚丙烯下游行业开工稳中小涨，需求有结构性分化，聚烯烃暂时观望 [27][28] 合成橡胶 - 上一交易日主力收涨 0.66%，山东主格上调 [29] - 库存小幅下降，供需弱平衡，后续关注供应装置和需求恢复情况，震荡运行 [29][30] 天然橡胶 - 上一交易日天胶主力合约收跌 0.03%等 [31] - 预计短时区间震荡整理，供应端海外恢复、国内停割，需求端轮胎企业开工提升，库存季节性累库，关注做多机会 [31][32] PVC - 上一交易日主力合约收跌 1.30% [33] - 供过于求格局延续，向下空间有限，向上待基本面好转，关注供应端变化 [33][34] 尿素 - 上一交易日主力合约收跌 1.72% [35] - 预计本周行情窄幅向上，供应端气头企业停车、需求端下游开工不一、成本利润端利润改善，下方空间有限 [35][36] 对二甲苯 PX - 上一交易日主力合约上涨 0.2% [37] - 短期 PXN 价差坚挺，开工持稳、进口缩减，现货流通紧张，成本端原油震荡，或震荡调整，注意控制仓位，关注宏观政策 [37][38] PTA - 上一交易日主力合约下跌 0.13% [39] - 短期加工费偏低、库存低位，成本端原油震荡、原料 PX 支撑有限，或震荡运行，谨慎看待，关注油价 [39] 乙二醇 - 上一交易日主力合约下跌 1.96% [40] - 近端装置重启增多、库存累库、港口预到港增加，短期承压运行，关注港口库存和供应变动 [40][41] 短纤 - 上一交易日主力合约下跌 0.29% [42] - 短期供应维持高位，需求变化不大，成本驱动有限，跟随成本震荡运行，关注成本和宏观政策 [42] 瓶片 - 上一交易日主力合约下跌 0.38% [43] - 近期原料价格支撑有限，负荷维持，出口增速放缓，供需矛盾不明显，跟随成本端震荡运行 [43] 碳酸锂 - 上一交易日主力合约涨 1.76% [44] - 供应端产量高位、利润充足，消费端储能和动力需求改善，库存去化，关注消费持续性和矿端复产 [44][45] 铜 - 上一交易日沪铜主力合约收于 92400 元/吨，跌幅 0.04% [46] - 宏观上美国经济数据不及预期强化降息可能，基本面矿端矛盾突出、电解铜供应或转紧、消费疲软，库存下降，中长期上涨逻辑仍在，偏强运行但警惕回调 [46][47] 铝 - 上一交易日沪铝主力合约收于 22120 元/吨，跌幅 0.11%等 [48] - 氧化铝供应过剩，电解铝产能增量有限、消费淡季，库存有变化，宏观和微观共振，铝价或保持偏强态势 [48][49][50] 锌 - 上一交易日沪锌主力合约收于 23170 元/吨，涨幅 0.26% [51] - 加工费下跌压缩冶炼利润，产量下降，库存去化，宏观推动下短期内偏强运行 [51][52] 铅 - 上一交易日沪铅主力合约收于 17320 元/吨，跌幅 0.03% [53] - 加工费下跌或影响生产积极性，产量或小降，下游采购放缓，库存下降，反弹空间窄，区间震荡 [53][54] 锡 - 上一交易日主力合约跌 0.25%至 315860 元/吨 [55] - 矿端偏紧、加工费低、开工率低、进口或受影响，需求有韧性，库存去化，价格或震荡偏强 [55] 镍 - 上一交易日主力合约跌 0.19%至 117800 元/吨 [56] - 镍矿价格趋稳，下游亏损、消费淡季、库存高位，一级镍过剩，价格或震荡运行 [56] 豆油、豆粕 - 上一交易日豆粕主连收跌 1.77%等 [57] - 巴西大豆种植进度慢，美豆收获完成，国内大豆到港量高、油厂压榨亏损，需求温和增长，可关注低位成本支撑区间多头机会 [57][59] 棕榈油 - 马棕周一收盘下跌，受豆油期货等影响 [60] - 印尼政策调整，马来西亚库存或上升，国内进口增加、库存处于中间水平，餐饮消费有增长，或可考虑回调做多 [60][61] 菜粕、菜油 - 加菜籽连续下跌，受植物油市场影响 [62] - 加拿大油菜籽产量增长，国内进口情况有变化，菜粕累库、菜油去库，暂时观望 [62][63] 棉花 - 上一日国内郑棉震荡运行，外盘冲高回落 [64] - 全球和美国棉花产量与库存预估上调，国内丰产、需求平淡，棉价上方空间有限 [64][65][66] 白糖 - 上一日郑糖减仓反弹，外盘小幅反弹 [67] - 国外巴西减产、印度增产，国内开榨新糖供给压力大、进口量预计高，01 合约有支撑，震荡运行 [67][68][69] 苹果 - 上一日国内苹果期货震荡下跌 [70] - 库存处于近几年最低，产量和质量下滑，价格预计偏强运行 [70][71] 生猪 - 昨日全国均价上涨，南北方市场表现不同 [72] - 关注养殖场出栏量和消费变化，10 月能繁母猪存栏下降，12 月规模场出栏或增，考虑剩余空单止盈 [72][73] 鸡蛋 - 上一交易日主产区和主销区均价有变动 [74] - 11 月存栏量处于近 9 年最高，12 月或回落，消费或阶段性走强，养殖利润偏低，暂时观望 [74][75][76] 玉米&淀粉 - 上一交易日主力合约收跌，北港等现货价格有变动 [77] - 东北运输不畅、农户惜售，北港到货低、库存或累库，美玉米有压力，需求小幅增长，玉米可关注远月虚值看跌期权机会，淀粉跟随玉米行情 [77][78][80]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货预计仍有一定压力，保持谨慎[6][7] - 股指预计波动中枢将逐步上移，可择机做多[10][11] - 贵金属有望延续上涨趋势，可暂且观望，等待做多机会[12][13] - 螺纹钢价格中期弱势或难以改变，热卷走势或与螺纹钢保持一致，投资者可关注反弹时的高位做空机会，轻仓参与[14][15] - 铁矿石市场供需格局偏弱，投资者可关注高位做空机会，轻仓参与[16][17] - 焦煤焦炭期货反弹可能遭遇阻力，投资者可关注低位买入机会，轻仓参与[19][20] - 铁合金总体过剩压力减弱，回落后可考虑关注现货亏损扩大后的低位多头机会[22] - 原油预计看多，主力合约关注做多机会[24][25] - 燃料油预计看多，主力合约关注做多机会[27][28] - 聚烯烃关注做多机会[31] - 合成橡胶震荡运行[32] - 天然橡胶关注做多机会[34] - PVC关注供应端变化[39] - 尿素预计下期行情窄幅向上，下方空间有限[40][41] - PX短期或震荡调整，注意控制仓位，警惕原油变动，关注宏观政策变化[43] - PTA短期或震荡运行，考虑谨慎看待，注意控制风险，关注油价变化[44] - 乙二醇短期或承压运行，关注港口库存和供应变动情况[46] - 短纤短期或跟随成本震荡运行，注意控制风险，关注成本变化和宏观政策调整[47] - 瓶片预计后市或跟随成本端震荡运行为主，注意控制风险[48] - 碳酸锂关注消费持续性以及矿端复产进度[49] - 铜偏强运行，但需警惕利好因素兑现后的回调风险[50][51] - 铝偏强运行[53][54] - 锌短期内或维持偏强态势[55][56] - 铅或延续区间内震荡行情[57] - 锡预计震荡偏强运行[58] - 镍预计震荡运行[59] - 豆油、豆粕油粕可关注低位成本支撑区间多头机会[61] - 棕榈油可考虑回调做多[63] - 菜油可考虑偏多思路[65] - 棉花预计上方空间有限[67][68] - 白糖震荡运行[72] - 苹果预计价格偏强运行[75][76] - 生猪短期内关注养殖场出栏量和降温后消费变化，前期空单部分止盈后，考虑剩余空单暂时持有[77][78] - 鸡蛋考虑暂时观望[80] - 玉米行情延续冲高可关注远月虚值看跌期权机会，玉米淀粉或跟随玉米行情为主[82] 各品种总结 国债 - 上一交易日，国债期货收盘全线上涨，30年期主力合约涨0.06%报112.510元，10年期主力合约涨0.16%报107.870元，5年期主力合约涨0.11%报105.755元，2年期主力合约涨0.04%报102.418元[5] - 12月5日央行开展1398亿元7天期逆回购操作，当日3013亿元逆回购到期，单日净回笼1615亿元[5] - 金融监管总局调整保险公司相关业务风险因子，培育壮大耐心资本，鼓励加大对外贸企业支持力度[5] 股指 - 上一交易日，股指期货涨跌不一，沪深300股指期货（IF）主力合约1.02%，上证50股指期货（IH）主力1.08%，中证500股指期货（IC）主力合约1.54%，中证1000股指期货（IM）主力合约1.61%[8] - 《基金管理公司绩效考核管理指引》征求意见稿强化业绩考核，监管要求高管、基金经理跟投比例提升[9][10] - 国内经济平稳但复苏动能不强，企业盈利增速低，不过国内资产估值低有修复空间，中国经济有韧性，市场情绪升温，增量资金入场，中美经贸不确定性缓解[10] 贵金属 - 上一交易日，黄金主力合约收盘价961.04，涨幅0.80%，夜盘收盘价958.72；白银主力合约收盘价13,687，涨幅1.96%，夜盘收盘价13788[12] - 我国外汇储备规模为33464亿美元，较10月末上升30亿美元，升幅为0.09%；11月末黄金储备报7412万盎司，环比增加3万盎司[12] - 全球贸易金融环境复杂，“逆全球化”和“去美元化”利好黄金，各国央行购金支撑金价，美国劳动力市场放缓，美联储有望降息利好贵金属[12] 螺纹、热卷 - 上一交易日，螺纹钢、热轧卷板期货小幅回调，唐山普碳方坯最新报价2970元/吨，上海螺纹钢现货价格在3160 - 3290元/吨，上海热卷报价3280 - 3300元/吨[14] - 需求端房地产行业下行，螺纹钢需求同比下降，市场将进入需求淡季；供应端产能过剩，螺纹钢产量环比下降，库存总量高于去年同期[14] 铁矿石 - 上一交易日，铁矿石期货小幅回落，PB粉港口现货报价在787元/吨，超特粉现货价格675元/吨[16] - 10月份以来全国铁水日产量回落，前10个月铁矿石进口量同比增长，国产原矿产量低于去年同期，10月份以来铁矿石港口库存持续回升，当前库存总量已超过去年同期[16] 焦煤焦炭 - 上一交易日，焦煤焦炭期货大幅下跌[18] - 焦煤供应量环比回升，下游焦企对高价货源接受度下降，采购节奏放缓，竞拍价格下降，流拍情况时有发生；焦炭供应量平稳，钢厂减产力度或将加大，对焦炭需求转弱[19] 铁合金 - 上一交易日，锰硅主力合约收跌0.42%至5758元/吨；硅铁主力合约收跌0.55%至5474元/吨[21] - 11月28日当周加蓬产地锰矿发运量回落，港口锰矿库存小幅回升，报价低位企稳回升，库存水平仍偏低；主产区电价企稳，焦炭、兰炭价格低位回暖，铁合金成本低位上行[21] - 上周样本建材钢厂螺纹钢产量低于24年同期水平，10月螺纹钢长流程毛利回落，锰硅、硅铁产量高位延续回落，铁合金需求偏弱，总体过剩趋缓，交易所仓单快速注册，库存持续累升[21] 原油 - 上一交易日INE原油震荡上行，因美国特使与俄罗斯谈判进展缓慢[23] - 12月5日CFTC数据显示，截至10月28日当周，基金经理减持美国原油期货和期权净空头头寸33,480手，至23,660手[23] - 12月5日当周美国能源企业的油气活跃钻机数增加，石油钻机数增加6座至413座，天然气钻井平台减少1座至139座[23] - Rystad Energy称美国军事干预致委内瑞拉石油减产，将影响全球基准油价[23] 燃料油 - 上一交易日燃料油震荡上行，收于5日均线附近，高硫燃料油市场已找到底部，超低硫燃料油现货价差基本稳定，亚洲燃料油现货交易势头放缓，供应可能持续充裕[26] - 东北亚石油公司不愿销售燃料油，1月份装船的燃料油交易疲软，中东地区夏季发电需求结束，燃料油再次流入亚洲市场，市场商家认为俄乌和平协议达成将增加俄罗斯燃料油出口[26][27] 聚烯烃 - 上一交易日杭州PP市场报盘部分高价松动，市场高价成交难以放量，商家试探让利出货；余姚市场LLDPE价格下跌，场内偏空情绪较浓[29] - 国内聚丙烯下游行业平均开工上涨0.10个百分点，需求呈现结构性分化，包装等主流领域需求乏力，PP无纺布行业因流感带动需求增长，改性PP因政策和季节性需求开工上扬，日用注塑企业需求尚可[30] 合成橡胶 - 上一交易日，合成橡胶主力收跌0.72%，山东主格下调至11000元/吨，基差持稳[31] - 上周国内合成橡胶库存小幅下降，供需弱平衡格局未变，后续需关注供应端装置变化及需求端的恢复情况[31] - 原料端丁二烯价格涨后回落，顺丁橡胶生产成本低位且利润转好；供应端11月份产能利用率下降，12月预计逐步提升；需求端检修企业恢复，轮胎企业开工提升；库存端社会库存总量约为3.23万吨，较前一周小幅下降[31] 天然橡胶 - 上一交易日，天胶主力合约收涨0.20%，20号胶主力收涨0.79%，上海现货价格持稳至14800元/吨附近，基差持稳[33] - 供应端海外洪水消退恢复割胶及生产，泰国原料跌势；国内停割减产期，原料端坚挺；需求端检修企业恢复，轮胎企业开工提升；库存端本期中国天然橡胶库存季节性累库；消息面上11月我国重卡市场销售环比下降约6%，同比增长约46%[33] PVC - 上一交易日，PVC主力合约收跌1.71%，现货价格下调（ - 30 - 40）元/吨，基差持稳[35] - 当前PVC供过于求基本面延续，继续大幅向下空间有限，向上需等待基本面好转，节后关注出口以及供应缩减情况[36] - 供应端本周常规性检修减少，突发性降负装置增加；需求端国内下游制品企业开工下降；成本利润端原盐价格上调，烧碱理论生产成本增加，烧碱价格下行幅度大，液氯周均上行，氯碱利润整体下降[36] 尿素 - 上一交易日，尿素主力合约收跌1.24%，山东临沂下调（ - 10）元/吨，基差走扩[40] - 供应端周内气头企业逐步停车，整体供应量稍有下滑；需求端主力下游产品复合肥与三聚氰胺开工变动不一；成本利润端尿素价格坚挺上涨，煤炭价格以稳为主，新型煤气化利润得以改善[40] - 本期中国尿素企业总库存量129.05万吨，低于上周预期，尿素港口样本库存量为10.5万吨，基本符合上周预期[40] 对二甲苯PX - 上一交易日，PX主力合约下跌，跌幅1.19%，PXN价差调整至280美元/吨，短流程利润持稳，PX - MX价差在120美元/吨[42] - PX负荷在88.3%，环比小幅下滑，浙石化26年1月CDU和重整有检修计划，PX有降负可能，中化泉州11/25停车，预计1/25附近重启[43] - 10月大陆PX进口量82.5万吨，环比下降5.6%，同比下降4.4%[43] PTA - 上一交易日，PTA2601主力合约下跌，跌幅0.93%[44] - 供应端本周装置基本无变化，PTA负荷调整至73.7%；需求端聚酯装置变动不大，聚酯负荷在91.6%，江浙终端开工基本维持，工厂原料备货下降[44] - 上下游错配预期下利润大幅向上游集中，PTA加工费调整至170元/吨附近[44] 乙二醇 - 上一交易日，乙二醇主力合约下跌，跌幅2.56%[45] - 供应端乙二醇整体开工负荷在72.93%，环比上期下降0.2%，草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在72.58%，环比上期上升0.55%，宁夏一套20万吨乙二醇新装置预计于12.5出料[45] - 库存方面华东主港地区MEG港口库存约75.3万吨，环比上期上升2.1万吨，12月1日至12月7日主港计划到货数量约为16.1万吨；需求方面下游聚酯开工小降至91.3%，终端织机开工局部调整，备货下降，10月聚酯产品出口总量环比增长1.5万吨，同比增长6.5万吨[45][46] 短纤 - 上一交易日，短纤2602主力合约下跌，跌幅0.93%[47] - 供应方面短纤装置负荷升至97.5%附近；需求方面江浙终端开工局部下降，加弹、织造、印染负荷分别在85%、69%、74%，江浙终端工厂原料备货基本维持，生产工厂备货集中在1 - 2周附近，部分客户备货较多到月底[47] - 短纤加工费调整至1020元/吨附近[47] 瓶片 - 上一交易日，瓶片2601主力合约下跌，跌幅0.97%[48] - 瓶片加工费调整至400元/吨附近；供应方面瓶片工厂负荷降至72.2%；需求端下游软饮料消费淡季维持，瓶片出口小幅回升，1 - 10月聚酯瓶片出口总量为533.3万吨，同比增长14%，10月出口量同比增加11%，环比增加12%[48] 碳酸锂 - 上个交易日主力合约跌1.24%至92160元/吨，矿端再度传出年内复产消息，年内紧缺预期有所缓和[49] - 供应端碳酸锂产量仍处于高位，锂资源端弹性较大，价格高位震荡下供应端利润充足，生产积极性高；消费端储能板块表现突出，储能电池头部企业排产维持高位，动力电池需求同步改善，供需双旺格局下社会库存逐步去化，目前库存已脱离绝对高位[49] 铜 - 上一交易日，沪铜主力合约收于92380元/吨，涨幅0.9%[50] - 宏观方面上周美国经济数据多不及预期，强化预防式降息可能，12月降息25个基点的概率已达89%，美元指数重心下移，本周关注美联储议息会议[50] - 基本面铜精矿增长乏力，加工费维持在深度负值水平，矿端矛盾突出；12月电解铜产量环比增加6万余吨，进口铜到货量偏低，CSPT小组达成降低产能共识，强化供应转紧预期；随着铜价刷新前高，终端采购情绪受抑制，消费表现疲软，上周电解铜社会库存下降1.46万吨，上周LME仓单大量注销推升铜价重心上行[50] 铝 - 上一交易日，沪铝主力合约收于22165元/吨，跌幅0.23%；氧化铝主力合约收于2580元/吨，涨幅0.04%[52] - 国产矿供应持稳，进口矿流入补充，氧化铝库存继续累增，且检修企业的产能量级尚未形成规模，市场延续供应过剩格局；电解铝冶炼利润较好，但运行产能逼近产能天花板，增量空间不大，进口铝数量有限；消费过渡至传统淡季，下游开工出现边际走弱迹象，预计铝棒企业的减产行为将增多，上周电解铝社会库存持平，铝棒库存下降1万吨[52][53] 锌 - 上一交易日，沪锌主力合约收于23065元/吨，涨幅0.02%[55] - 锌精矿加工费快速下跌，不断压缩冶炼利润，冶炼企业检修增多，精炼锌月度产量持续下降；锌价持续走高，不利于下游采购积极性；受供应端约束影响，国内精炼锌社会库存继续去化，海外库存处于偏低水平，且市场的结构性风险未完全解除，上周精炼锌社会库存下降7700吨[55] 铅 - 上一交易日，沪铅主力合约收于17305元/吨，涨幅0.03%[57] - 铅精矿加工费继续下跌，且冶炼副产品收益一般，或影响冶炼企业生产积极性，检修对原生铅的影响量或比预期偏多；减产与复产并存，再生铅产量或小降；铅价重心上移后，下游采购节奏放缓，上周电解铅社会库存下降1.14万吨[57] 锡 - 上一交易日主力合约跌0.47%至316550元/吨[58] - 矿端仍旧偏紧，佤邦复产进度推进缓慢，预计大量产出时间延后，国内加工费低位，冶炼厂亏损且原料库存进一步缩紧，开工率低于正常

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货预计仍有一定压力，保持谨慎[6][7] - 股指预计波动中枢将逐步上移，可择机做多[10][11] - 贵金属有望延续上涨趋势，可暂且观望，等待做多机会[12][13] - 螺纹钢和热卷价格中期弱势或难改变，投资者可关注反弹时的高位做空机会，轻仓参与[15][16] - 铁矿石市场供需格局偏弱，投资者可关注高位做空机会，轻仓参与[17][18] - 焦煤焦炭期货反弹可能遭遇阻力，投资者可关注低位买入机会，轻仓参与[20][21] - 铁合金总体过剩压力减弱，回落后可考虑关注现货亏损扩大后的低位多头机会[23] - 原油主力合约暂时观望[26] - 燃料油主力合约暂时观望[28] - 聚烯烃关注做多机会[30] - 合成橡胶震荡运行[31] - 天然橡胶关注做多机会[33] - PVC关注供应端变化[36] - 尿素下期行情预计小幅回落，下方空间有限[37][38] - PX短期或震荡调整，注意控制仓位，警惕原油变动，关注宏观政策变化[39] - PTA短期或震荡运行，考虑谨慎看待，注意控制风险，关注油价变化[41] - 乙二醇短期或承压运行，关注港口库存和供应变动情况[42] - 短纤短期或跟随成本震荡运行，注意控制风险，关注成本变化和宏观政策调整[44] - 瓶片后市预计跟随成本端震荡运行，注意控制风险[45] - 碳酸锂关注消费持续性以及矿端复产进度[46] - 铜价偏强运行，注意刷新高后的回调风险[48][49] - 铝价阶段性调整，中长期具有韧性[50][51] - 锌价大概率延续区间震荡格局[51][52] - 铅价以弱势震荡为主[53][54] - 锡价或震荡偏强运行[56] - 镍价或震荡运行[57] - 豆油、豆粕可关注低位成本支撑区间多头机会[59] - 棕榈油可考虑回调做多[61] - 菜油可考虑偏多思路[64] - 棉花预计上方空间有限[67] - 白糖震荡运行[71] - 苹果预计偏强运行[73][74] - 生猪前期空单部分止盈后，考虑剩余空单暂时持有[77] - 鸡蛋暂时观望[81] - 玉米行情延续冲高可关注远月虚值看跌期权机会，玉米淀粉或跟随玉米行情为主[84] 各品种总结 国债 - 上一交易日，国债期货收盘全线下跌，公开市场当日净回笼1756亿元[5] - 当前宏观经济复苏动能待加强，预计货币政策宽松，国债收益率处低位，中国经济平稳复苏，核心通胀回升，内需政策有发力空间，市场风险偏好提升，预计国债期货有压力[6] 股指 - 上一交易日，股指期货涨跌不一[8] - 国务院国资委推进国有企业价值创造行动，当前国内经济平稳但复苏动能不强，企业盈利增速低，不过国内资产估值低有修复空间，中国经济有韧性，市场情绪升温，增量资金入场，中美经贸不确定性缓解，预计股指波动中枢上移[10] 贵金属 - 上一交易日，黄金主力合约收盘价953.42，涨幅 -0.34%；白银主力合约收盘价13,424，涨幅 -1.16%[12] - 美国11月挑战者企业裁员人数同比增23.5%，环比减53.4%，全球贸易金融环境复杂，“逆全球化”和“去美元化”利好黄金，各国央行购金支撑金价，美国劳动力市场放缓，美联储有望降息，利好贵金属[12] 螺纹、热卷 - 上一交易日，螺纹钢、热轧卷板期货震荡整理，唐山普碳方坯报价3010元/吨，上海螺纹钢现货价3170 - 3300元/吨，上海热卷报价3290 - 3310元/吨[14] - 中期成材价格由产业供需主导，需求端房地产行业下行，市场进入淡季，供应端产能过剩，螺纹钢库存高于去年同期，热卷基本面与螺纹钢相似，技术面钢材期货短期可能反弹[15] 铁矿石 - 上一交易日，铁矿石期货震荡整理，PB粉港口现货报价792元/吨，超特粉现货价格685元/吨[17] - 产业逻辑上，10月以来全国铁水日产量回落，前10个月铁矿石进口量同比增长，国产原矿产量低于去年同期，10月以来港口库存持续回升，技术面铁矿石期货上涨有阻力[17] 焦煤焦炭 - 上一交易日，焦煤焦炭期货小幅反弹[19] - 焦煤方面，安检督查影响减弱，供应量环比回升，需求端下游焦企接受度下降，采购放缓，竞拍价格下降，流拍时有发生；焦炭方面，现货采购价第四轮上调落地，焦化企业利润好转，供应量平稳，因高炉利润压缩，钢厂减产或加大，对焦炭需求转弱，技术面期货反弹可能遇阻力[19][20] 铁合金 - 上一交易日，锰硅主力合约收涨0.69%至5796元/吨，硅铁主力合约收涨1.65%至5546元/吨，天津锰硅现货价格5720元/吨，涨20元/吨，内蒙古硅铁价格5170元/吨，持平[22] - 11月28日当周加蓬产地锰矿发运量回落，6月以来澳矿供应放量，港口锰矿库存小幅回升，报价低位企稳回升，库存仍偏低，主产区电价企稳，焦炭、兰炭价格回暖，成本低位上行，上周样本建材钢厂螺纹钢产量低于24年同期，10月螺纹钢长流程毛利回落，铁合金产量高位回落，需求偏弱，总体过剩趋缓，交易所仓单快速注册，库存持续累升[22] 原油 - 上一交易日INE原油震荡上行，因美国特使与俄罗斯谈判未达成实质性结果[24] - 美国特使与俄罗斯会谈“富有成效”，11月21日当周美国油气活跃钻机数连续三周增加，OPEC+可能在周日会议上维持产量水平不变并就评估成员国最大产能机制达成一致，美俄会谈释放积极信号使市场预期美国减轻对俄制裁，利空油价，但OPEC+明年一季度暂停增产，给予市场信心[24][25] 燃料油 - 上一交易日燃料油低位震荡，走势偏弱，亚洲380cst高硫燃料油市场现货价差跌入更深折扣区间，超低硫燃料油区间震荡，托克公司是主要卖家，印尼Pertamina公司销售20万桶澄清油，新加坡市场燃料油库存高企，预计短期内库存充裕[27] - 亚洲燃料油现货贴水加深，美俄谈判未取得实质性结果，利多燃料油价格[27] 聚烯烃 - 上一交易日，杭州PP市场报盘部分高价松动，商家试探让利出货，拉丝主流报6320 - 6450元/吨，余姚市场LLDPE价格部分调整10 - 30元/吨，买盘抵触高价，成交以低价资源为主[29] - 国内聚丙烯下游行业平均开工上涨0.26个百分点至53.83%，包装行业订单萎缩，开工多稳中下行，PP无纺布行业开工 +0.58%，PP管材行业开工率走高，PP制品各行业分化明显[29] 合成橡胶 - 上一交易日，合成橡胶主力收跌1.97%，山东主格下调至11500元/吨，基差持稳[31] - 短期供应紧张推动盘面，预计本周期顺丁橡胶价格宽幅整理，下行空间有限，原料端丁二烯价格涨后回落，顺丁橡胶生产成本低位，利润转好，供应端11月产能利用率68.13%，较上月下降3.27个百分点，12月预计提升，需求端轮胎等行业需求量维稳，库存端11月末样本企业库存总量3.24万吨，较10月末增长5.05%，月均库存总量3.10万吨，环比下降3.87%[31] 天然橡胶 - 上一交易日，天胶主力合约收跌1.25%，20号胶主力收跌1.03%，上海现货价格下调至14800元/吨附近，基差持稳[32] - 预计短时市场区间震荡整理，供应端海外原料价格高企，支撑胶价，需求端轮胎企业开工大幅回升，库存端库存分化，消息面11月我国重卡市场销售10万辆左右，环比降约6%，比上年同期增约46%[32] PVC - 上一交易日，PVC主力合约收跌0.90%，现货价格下调（ -30 - 40）元/吨，基差持稳[34] - 当前PVC供过于求格局延续，继续大幅向下空间有限，向上需等待基本面好转，供应端11月产量预估207.88万吨，环比减2.32%，较去年同月增5.60%，需求端季节性转弱，北方冬季施工减少，需求萎缩，行业库存预计累库至153万吨，成本利润端煤炭坚挺，兰炭11月大幅上涨，电石上涨不明显，部分企业自产电石成本高于外购电石[34] 尿素 - 上一交易日，尿素主力合约收跌0.12%，山东临沂上调（ +30）元/吨，基差走扩[37] - 预计下期行情小幅回落，供应端日产持续在20万吨附近抑制价格上行，需求端新一轮出口配额释放、东北区域储备需求集中采购提振交投情绪，成本利润端煤头尿素企业均价小幅上行但涨幅不及成本，气头尿素企业价格下浮且成本上浮，利润承压下滑，国内企业库存量136.39万吨，环比降26.63万吨，降幅16.34%，同比减4.5万吨，降幅3.19%[37] 对二甲苯PX - 上一交易日，PX主力合约下跌，跌幅0.49%，PXN价差调整至280美元/吨，短流程利润持稳，PX - MX价差在120美元/吨[39] - 供需方面，PX负荷88.3%，环比小幅下滑，浙石化26年1月CDU和重整有检修计划，PX有降负可能，中化泉州11/25停车，预计1/25附近重启，进口方面，10月大陆PX进口量82.5万吨，环比降5.6%，同比降4.4%，短期PXN价差坚挺，PX开工持稳叠加进口缩减，现货流通性紧张，成本端原油震荡拉锯，短期PX或震荡调整[39] PTA - 上一交易日，PTA2601主力合约下跌，跌幅0.21%[40] - 供应端本周装置基本无变化，PTA负荷调整至73.7%，需求端聚酯装置变动不大，负荷在91.6%，一套聚酯切片装置检修，另一套重启，12月1日起国内大陆地区聚酯产能上修至8984万吨，江浙终端开工基本维持，工厂原料备货下降，上下游错配利润向上游集中，PTA加工费下滑至170元/吨附近，短期PTA加工费偏低，库存低位，成本端原油震荡，原料PX价格支撑有限，短期或震荡运行[40][41] 乙二醇 - 上一交易日，乙二醇主力合约下跌，跌幅0.1%[42] - 供应端整体开工负荷73.13%，环比上升2.46%，其中草酸催化加氢法制乙二醇开工负荷72.03%，环比上升6.2%，库存方面，华东主港地区MEG港口库存约75.3万吨，环比上升2.1万吨，12月1 - 7日主港计划到货16.1万吨，需求端下游聚酯开工小降至91.3%，终端织机开工局部调整，备货下降，需求支撑有限，10月聚酯产品出口总量119.8万吨，环比增1.5万吨，同比增6.5万吨，近端装置重启增多，库存小幅累库，港口预到港增加，短期或承压运行[42] 短纤 - 上一交易日，短纤2602主力合约下跌，跌幅0.25%[43] - 供应方面，装置负荷升至97.5%附近，需求方面，江浙终端开工基本维持，加弹、织造、印染负荷分别在87%、72%、76%，江浙终端工厂原料备货下降，生产工厂备货集中在5 - 10天不等，终端消化原料备货为主，采购积极性不高，坯布新单氛围缓步回落，布价局部上涨，短纤加工费调整至1020元/吨附近，短期供应维持偏高水平，需求端变化不大，成本驱动有限，或跟随成本震荡运行[43][44] 瓶片 - 上一交易日，瓶片2601主力合约下跌，跌幅0.35%，瓶片加工费调整至400元/吨附近[45] - 供应方面，工厂负荷降至72.2%，需求端下游软饮料消费淡季维持，瓶片出口小幅回升，1 - 10月聚酯瓶片出口总量533.3万吨，同比增长14%，10月出口量52.3万吨，同比增11%，环比增12%，近期原料价格支撑有限，瓶片负荷维持，出口增速放缓，供需矛盾不明显，主要逻辑在成本端，预计后市跟随成本端震荡运行[45] 碳酸锂 - 上个交易日主力合约跌1.26%至93700元/吨，矿端传出年内复产消息，紧缺预期缓和[46] - 供应端产量处于高位，供应端利润充足，生产积极性高，消费端储能板块表现突出，储能电池头部企业排产维持高位，动力电池需求改善，供需双旺格局下社会库存逐步去化，关注消费持续性和矿端复产进度[46] 铜 - 上一交易日，沪铜主力合约收于90960元/吨，涨幅0.19%[47] - 宏观方面，美国11月ISM制造业PMI低于预期和前值，ADP就业人数负增长，关注核心PCE物价指数等数据指引美联储利率走势，基本面铜矿供应增长乏力，难以匹配冶炼产能扩张，铜精矿加工费处于深度负值区间，削弱冶炼企业生产意愿，年底增产动力不足，10月智利铜产量下降，CSPT小组有意明年削减产量，需求端高铜价及废铜替代效应抑制精铜制杆消费，铜板带、铜管及铜棒旺季表现弱于往年，改善空间有限，铜箔终端需求旺盛但产能利用率已达高位，提升空间有限，上周电解铜社会库存下降2.1万吨，全球流动性预期宽松及原料供应紧张支撑铜价，但实际消费疲软牵制上行空间，美国市场虹吸效应加剧非美市场货源紧张，促使铜价偏强运行[47][48] 铝 - 上一交易日，沪铝主力合约收于22235元/吨，涨幅0.79%；氧化铝主力合约收于2590元/吨，跌幅1.15%[50] - 国产矿供应紧张，几内亚雨季结束推动进口矿到港量增加，原料端整体承压，氧化铝运行产能居高不下，企业利润受挤压，未大规模减产，市场供应过剩，氧化铝价格下移使电解铝冶炼利润可观，但受产能天花板限制，提产空间有限，进口铝预期减少，供应趋稳，需求端进入传统淡季，高铝价抑制下游采购意愿，加工企业开工率下滑，传统消费偏弱，新兴领域提供边际支撑，因铝水比例高，电解铝社会库存处于低位，消费旺季结束铝水铸锭量将上升，全球显性库存累增，上周电解铝社会库存下降2.5万吨，铝棒库存下降6500吨，供需过剩压制氧化铝价格，关注实质性减产动向，短期消费转弱使电解铝价格调整，中长期在流动性宽松与供应刚性约束下有韧性[50] 锌 - 上一交易日，沪锌主力合约收于23010元/吨，涨幅0.74%[51] - 锌精矿供应持续偏紧，进口及国产矿加工费下行，挤压冶炼利润，制约精炼锌产量释放，受沪伦比值偏低影响，精炼锌出口窗口阶段性开启，需求端进入传统淡季，部分消费领域疲软，但年底刚性需求有支撑，国内精炼锌社会库存预计小幅去化，海外库存偏低，海外市场结构性风险未解除，上周社会库存下降4600吨，多空因素交织，锌价大概率区间震荡[51] 铅 - 上一交易日，沪铅主力合约收于17305元/吨，涨幅0.7%[53] - 国内铅精矿供应紧张局面缓和，部分再生铅冶炼企业开工率提升，供应量预期增加，蓄电池市场处于淡季