年 3 月 18 日 招银国际环球市场 | 宏观研究 | 宏观视角 美国经济 零售显示消费放缓 美国 2 月零售增速小幅反弹但仍显著低于市场预期，上月增速也大幅下调。 耐用品、运动文娱商品和服装延续疲软，餐饮服务消费创 2023 年以来最大 跌幅，但网购和个人护理消费反弹。特朗普加征关税、驱逐非法移民和削减 政府支出将减少总需求，推升不确定性，抑制企业投资与家庭耐用消费，导 致经济下行。近期关税政策和远期减税政策将推升中期通胀不确定性。预计 美联储将在本周会议上保持利率不变，重申去通胀目标，但也关注经济下行 风险。点阵图可能维持年内降息两次的指引，同时联储可能进一步减少 QT 规模。鲍威尔可能保持中性观望的政策态度，不会做出因经济下行风险而降 息的承诺，因为他不愿为白宫激进的关税政策保驾护航。预计美联储 5 月、 6 月和 7 月可能继续暂停降息，9 月或 12 月降息 1-2 次。 刘泽晖 (852) 3761 8957 frankliu@cmbi.com.hk 叶丙南, Ph.D (852) 3761 8967 yebingnan@cmbi.com.hk (10) (5) 0 5 10 15 同比(%, ...

零售消费情况 - 2月零售和食品服务销售季调后环比增速0.2%，低于市场预期的0.6%，1月增速从-0.9%下调至-1.2%[4] - 占比最大的汽车及零部件销售额环比1月降3.7%，2月降0.4%，加油站降1%[4] - 网购从1月的-2.4%反弹至2月的2.4%，个人护理店零售额从负增长反弹至1.7%，但运动文娱商品和服装环比分别下跌0.4%和0.6%[4] 经济与通胀情况 - 特朗普政策减少总需求，推升不确定性，抑制企业投资与家庭消费，导致经济下行压力[4] - 3月密歇根长期通胀预期上升至93年来最高的3.9%[4] 美联储政策预期 - 预计本周会议保持利率不变，重申去通胀目标，关注经济下行风险，点阵图维持年内降息两次指引，下半年减少每月QT规模[4] - 预计5月、6月和7月继续暂停降息，9月或12月降息1 - 2次[4]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，根据DCF模型得出目标股价为7.57港元 [3] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是基于稳定收入增长的AI驱动创新型研发平台，其药物发现和智能自动化双重收入来源处于稳定增长轨迹，通过融资巩固财务状况，广泛合作和跨行业应用使其为未来商业成功做好准备 [1][3] 公司业务情况 - 凭借基于人工智能的创新研发平台，在药物发现解决方案和智能自动化解决方案实现稳定收入增长，在药物发现领域与多家领先制药公司建立战略合作伙伴关系，智能自动化解决方案应用涵盖新材料和能源领域 [1] - 广泛的合作伙伴网络凸显其在人工智能和机器人赋能产业中的广泛应用潜力和商业前景，与多方合作推进新能源材料发展、开发中药研发平台、聚焦创新、提高研发效率等，还将业务扩展到农业、人工智能基础设施等领域 [2] 财务数据 盈利摘要 |指标|FY22A|2023A|FY24E|FY25E|FY26E| |----|----|----|----|----|----| |收入（人民币百万元）|133|174|251|434|841| |同比增长率（%）|112.3|30.8|44.1|72.6|93.8| |净利润（人民币百万）|(1,439)|(1,906)|(1,491)|(310)|(86)| |调整后净利润（人民币百万元）|(437)|(543)|(466)|(260)|(86)| |研发支出（人民币百万元）|(359)|(481)|(400)|(370)|(378)| |行政费用（人民币百万）|(204)|(296)|(380)|(250)|(294)| [4] 财务摘要 利润表 |指标|2021A|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----|----| |收入|63|133|174|251|434|841| |销售费用|(27)|(40)|(62)|(60)|(69)|(108)| |管理费用|(137)|(204)|(296)|(380)|(250)|(294)| |研究与开发支出|(213)|(359)|(481)|(400)|(370)|(378)| |其他人|(30)|(67)|(126)|(152)|(152)|(219)| |营业收入|(299)|(525)|(722)|(640)|(357)|(158)| |其他收入|9|21|28|100|50|0| |其他收益/(损失)|37|(8)|41|0|0|0| |利息收入|14|50|103|35|59|84| |利息费用|(4)|(6)|(10)|(12)|(12)|(12)| |其他人|(1,848)|(958)|(1,277)|(875)|0|0| |税前利润|(2,137)|(1,439)|(1,906)|(1,491)|(310)|(86)| |个人所得税|0|0|0|0|0|0| |少数股权|(0)|(0)|0|0|0|0| |调整后净利润|(2,137)|(1,439)|(1,906)|(1,491)|(310)|(86)| [16] 资产负债表 |指标|2021A|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----|----| |当前资产|3,920|3,597|2,945|2,581|5,311|5,242| |现金及现金等价物|3,524|574|711|831|4,225|4,075| |受限现金|13|5|2|2|2|2| |应收账款|31|38|39|54|90|170| |提前还款|30|52|41|41|41|41| |商业银行存款|305|2,538|1,251|751|51|51| |金融资产按公允价值计量且其变动计入当期损益|0|356|863|863|863|863| |其他流动资产|17|33|38|38|38|38| |非流动资产|462|719|1,060|1,064|1,068|1,062| |固定资产（Property, Plant & Equipment）|177|318|370|374|377|372| |使用权资产|94|78|189|189|189|189| |无形资产|5|7|8|8|8|8| |金融资产按公允价值计量且其变动计入当期损益|170|285|424|424|424|424| |其他非流动资产|16|33|69|69|69|69| |总资产|4,382|4,316|4,006|3,645|6,379|6,304| |当前负债|161|198|297|309|309|320| |短期借款|22|36|60|60|60|60| |应付账款|11|14|14|25|25|36| |其他流动负债|101|108|139|139|139|139| |租赁负债|17|24|59|59|59|59| |合同负债|10|16|26|26|26|26| |非流动负债|7,825|9,428|10,950|169|169|169| |长期借款|11|0|0|0|0|0| |可转换债券|7,701|9,321|10,780|0|0|0| |其他非流动负债|113|107|169|169|169|169| |总负债|7,986|9,626|11,247|478|478|489| |股本|0|0|0|0|0|0| |保留盈余|(3,684)|(5,126)|(7,040)|(8,532)|(8,841)|(8,927)| |其他储备|75|(202)|(227)|11,673|14,716|14,716| |股东权益总额|(3,609)|(5,328)|(7,267)|3,141|5,875|5,789| |少数股权|5|18|26|26|26|26| |总权益和负债|(3,604)|(5,310)|(7,241)|3,168|5,901|5,815| [16] 现金流量 |指标|2021A|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----|----| |经营活动产生的净现金|(254)|(429)|(568)|(1,313)|(287)|(172)| |净投资现金流|(70)|(2,758)|736|475|699|34| |净融资现金流|2,476|58|(26)|958|2,981|(12)| |年末现金余额|3,524|574|711|831|4,225|4,075| [18] 增长情况 |指标|2021A|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----|----| |收入增长|76.2%|112.3%|30.8%|44.1%|72.6%|93.8%| [18] 盈利能力 |指标|2021A|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----|----| |运营利润率|(476.8%)|(393.9%)|(414.1%)|(254.7%)|(82.2%)|(18.8%)| |净利润率|(3,403.4%)|(1,078.7%)|(1,092.9%)|(593.3%)|(71.3%)|(10.2%)| [18] 准备/流动性/活动 |指标|2021A|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----|----| |当前比率（x）|24.4|18.2|9.9|8.4|17.2|16.4| [18] 其他数据 目标价相关 |指标|数值| |----|----| |之前的TP|港币7.25元| |上下限|13.3%| |当前价格|港币6.68| [6] 股票数据 |指标|数值| |----|----| |市值（百万港元）|26,852.3| |平均3个月周转（百万港币）|828.6| |总发行股数（百万股）|4,019.8| [7] 股权结构 |股东|持股比例| |----|----| |腾讯控股|10.9%| |量子制药ROC|7.4%| [8] 股份表现 |时间|绝对表现|相关表现| |----|----|----| |1 - 月|-2.5%|-8.7%| |3个月|40.3%|14.5%| |六个月|-48.8%|-62.5%| [9] 估值分析 DCF估值 通过DCF模型（加权平均资本成本：9.64%，终期增长率：3.0%）得出目标股价为7.57港元，还给出了各年的EBIT、税率、自由现金流等数据 [3][13] 敏感性分析 展示了不同加权平均资本成本和终端增长率下的目标价敏感性分析 [14] 估计修订 对比了新、旧估计的收入、营业收入、净利润等数据及差异 [14] 预测与市场共识对比 对比了CMBIGM预测与市场共识的收入、营业收入、净利润等数据及差异 [15]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司凭借人工智能驱动的创新研发平台实现稳定收入增长，两大核心业务药物发现解决方案和智能自动化解决方案前景良好，且与众多企业和研究机构合作，跨行业能力强，具备创造新兴市场价值的潜力 [9] - 公司完成两次募资，增强了财务状况，为未来增长提供资金支持，基于DCF模型得出目标价为7.57港元，有望在未来取得商业成功 [9] 各部分总结 财务数据 - 营收方面，2022 - 2026财年预计分别为1.33亿、1.74亿、2.51亿、4.34亿和8.41亿元人民币，同比增速分别为112.3%、30.8%、44.1%、72.6%和93.8% [2] - 净利润方面，2022 - 2026财年预计分别为 - 14.39亿、 - 19.06亿、 - 14.91亿、 - 3.1亿和 - 0.86亿元人民币；调整后净利润分别为 - 4.37亿、 - 5.43亿、 - 4.66亿、 - 2.6亿和 - 0.86亿元人民币 [2] - 研发费用方面，2022 - 2026财年预计分别为 - 3.59亿、 - 4.81亿、 - 4亿、 - 3.7亿和 - 3.78亿元人民币；管理费用分别为 - 2.04亿、 - 2.96亿、 - 3.8亿、 - 2.5亿和 - 2.94亿元人民币 [2] 目标价格与股价表现 - 目标价7.57港元，较之前的7.25港元有所上调，当前股价6.68港元，潜在涨幅13.3% [4] - 1个月绝对和相对表现分别为 - 2.5%和 - 8.7%；3个月为40.3%和14.5%；6个月为 - 48.8%和 - 62.5% [6] 股东结构 - 腾讯控股持股10.9%，QuantumPharm ROC持股7.4% [5] 业务情况 - 药物发现解决方案为药物开发过程提供端到端模块化解决方案，与多家领先制药公司建立战略合作 [9] - 智能自动化解决方案整合自动化合成和数据分析，提高研发效率，应用于新材料和能源等领域 [9] 合作情况 - 与协鑫集团合作推进新能源材料发展；与广州中医药大学合作开发中药研发智能自动化平台；与微软中国聚焦生物医药和新材料创新；与健民药业利用人工智能机器人实验室提高研发效率；与印尼金光集团成立合资企业推广人工智能应用；还拓展至农业、人工智能基础设施等领域 [9] 估值模型 - 基于DCF模型（WACC：9.64%，终端增长率：3.0%）得出目标价7.57港元 [9] 敏感性分析 - 展示了不同WACC和终端增长率下的目标价敏感性情况 [11] 预测调整与对比 - 与旧预测相比，2024 - 2026财年收入预测分别下调18%、23%和8% [12] - 与市场共识相比，2024 - 2026财年收入预测分别低3%、3%和9% [13] 财务报表 - 详细列出2021 - 2026财年的利润表、资产负债表、现金流量表，以及营收增长、盈利能力、偿债和流动性等指标 [15][17]

招银国际环球市场有限公司 焦点股份 2025年3月18日 招银国际焦点股份 | 招银国际焦点股份 | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 市盈率(倍) | 市 | 值 | 平均日交易量 | 股 | 价 | 目标价 | 上/下 | 行 | 市净率(倍) | 股息率 | ROE (%) | 公司名称 | 股票代码 | 行 | 业 | 评 | 级 | (十亿美元) | (百万美元) | （当地货币) | （当地货币) | 空 | 间 | FY23A | FY24E | FY23A | FY23A | FY23A | 分析师 | | 长 | 仓 | 买入 | 史迹/ 窦文静 | ...

报告公司投资评级 - 维持对中国铁塔的"持有"评级，目标价上调至 13.7 港元，对应估值从此前基于 3.1x 的 2024 财年 EV/EBITDA 调整至 4.0x 2025 财年 EV/EBITDA [1] 报告的核心观点 - 中国铁塔 2024 财年业绩符合预期，收入同比增长 4.0%至 978 亿元人民币，净利润增长 10.0%至 107 亿元人民币 [1] - 传统塔类业务收入占比 77%，同比增长 0.9%；室分业务和两翼业务保持双位数增长，分别同比增长 18%和 16% [1] - 公司于 2025 年 2 月宣布进行股票合并，旨在优化资本结构，为股东创造更多价值 [1] - 传统业务可能继续承压，室分业务和两翼业务将保持双位数增长 [7] - 鉴于公司收入上行空间有限，维持"持有"评级，新目标价基于 4.0x 2025 财年 EV/EBITDA，对应公司五年平均远期 EV/EBITDA [7] 根据相关目录分别进行总结 财务资料 - 传统业务保持稳定，2024 年四季度塔类业务环比持平，收入 190 亿元人民币，2025 - 27 年中国本土电信运营商销售额预计低个位数增长，公司传统业务可能承压 [7] - 室分业务和两翼业务将保持双位数增长，预计 2025/26 年室分业务收入增长 14.0%/11.6%，两翼业务收入增长 17.5%/16.2% [7] 财务分析 损益表 - 2022 - 2027 年营业收入、营业利润、EBITDA、净利润等指标呈现增长趋势 [14] 资产负债表 - 2022 - 2027 年流动资产、非流动资产、总资产、总负债、股东权益总额等指标有相应变化 [14] 现金流量表 - 2022 - 2027 年经营现金流、投资现金流、融资现金流、净现金流变动等指标有相应变化 [16] 增长率 - 2022 - 2027 年销售收入、经营利润、EBITDA、净利润等指标增长率不同 [16] 盈利能力比率 - 2022 - 2027 年营业利益率、税息折旧及摊销前利润、股本回报率等指标呈上升趋势 [16] 资产负债比率 - 2022 - 2027 年流动比率呈上升趋势 [16] 估值指标 - 2022 - 2027 年市盈率呈下降趋势 [16] 公司数据 - 市值 57,116.6 百万港元，3 月平均流通量 1,752.4 百万港元，52 周内股价高/低为 12.26/1.21 港元，总股本 4666.4 百万 [3] 股东结构 - 花旗集团持股 9.0%，GIC 持股 7.0% [4] 股价表现 - 1 - 月绝对回报 2.0%，相对回报 -4.5%；3 - 月绝对回报 13.3%，相对回报 -7.5%；6 - 月绝对回报 26.2%，相对回报 -7.7% [5] 招银国际最新预测 vs.过往预测 - 2025 - 2027 年部分指标最新预测与过往预测有差异，如 EBITDA 最新预测高于过往预测，净利润最新预测低于过往预测 [10] 招银国际预测 vs. 彭博一致预期 - 2025 - 2027 年部分指标招银国际预测与彭博一致预期有差异，如净利润招银国际预测低于彭博一致预期 [11]

报告公司投资评级 - 维持对中国铁塔的“持有”评级，目标价上调至13.7港元，对应估值从此前基于3.1x的2024财年EV/EBITDA调整至4.0x 2025财年EV/EBITDA [1] 报告的核心观点 - 中国铁塔2024财年业绩符合预期，收入同比增长4.0%至978亿元人民币，净利润增长10.0%至107亿元人民币 [1] - 传统塔类业务收入占比77%，同比增长0.9%；室分业务和两翼业务保持双位数增长，分别达到84亿元（同比增长18%）和134亿元（同比增长16%） [1] - 公司于2025年2月宣布进行股票合并，旨在优化资本结构，为股东创造更多价值 [1] - 传统业务可能继续承压，室分业务和两翼业务将保持双位数增长 [7] - 鉴于公司收入上行空间有限，维持“持有”评级，新目标价基于4.0x 2025财年EV/EBITDA，对应公司五年平均远期EV/EBITDA [7] 根据相关目录分别进行总结 财务资料 - 传统业务保持稳定，2024年四季度塔类业务环比持平，收入为190亿元人民币；2025 - 27年中国本土电信运营商销售额预计低个位数增长，公司传统业务可能承压 [7] - 室分业务和两翼业务将保持双位数增长，预计室分业务收入在2025/26年增长14.0%/11.6%，两翼业务收入在2025/26年增长17.5%/16.2% [7] 财务分析 损益表 - 营业收入逐年增长，2022 - 2027年分别为921.70亿元、940.09亿元、977.72亿元、1017.96亿元、1043.86亿元、1084.29亿元 [14] - 营业利润逐年增长，2022 - 2027年分别为133.12亿元、145.02亿元、163.30亿元、177.18亿元、192.86亿元、219.06亿元 [14] - EBITDA逐年增长，2022 - 2027年分别为628.44亿元、635.51亿元、665.59亿元、690.55亿元、712.16亿元、744.58亿元 [14] - 净利润逐年增长，2022 - 2027年分别为87.87亿元、97.50亿元、107.29亿元、121.21亿元、137.18亿元、161.07亿元 [14] 资产负债表 - 总资产先增后减，2022 - 2027年分别为3055.60亿元、3260.07亿元、3328.34亿元、3208.45亿元、3051.14亿元、2951.17亿元 [14] - 总负债先增后减，2022 - 2027年分别为1119.69亿元、1283.13亿元、1328.55亿元、1171.87亿元、969.50亿元、812.72亿元 [14] - 股东权益总额逐年增长，2022 - 2027年分别为1935.91亿元、1976.94亿元、1999.78亿元、2036.57亿元、2081.63亿元、2138.44亿元 [14] 现金流量表 - 净经营现金流2022 - 2027年分别为651.34亿元、328.40亿元、494.68亿元、640.83亿元、670.52亿元、645.30亿元 [16] - 净投资现金流2022 - 2027年分别为-276.57亿元、-319.05亿元、-326.41亿元、-357.88亿元、-370.75亿元、-388.50亿元 [16] - 净融资现金流2022 - 2027年分别为-388.25亿元、-20.96亿元、-181.84亿元、-236.13亿元、-290.45亿元、-262.77亿元 [16] 增长率 - 销售收入2022 - 2027年增长率分别为6.5%、2.0%、4.0%、4.1%、2.5%、3.9% [16] - 经营利润2022 - 2027年增长率分别为2.1%、8.9%、12.6%、8.5%、8.8%、13.6% [16] - EBITDA 2022 - 2027年增长率分别为-0.3%、1.1%、4.7%、3.7%、3.1%、4.6% [16] - 净利润2022 - 2027年增长率分别为19.9%、11.0%、10.0%、13.0%、13.2%、17.4% [16] 盈利能力比率 - 营业利益率2022 - 2027年分别为14.4%、15.4%、16.7%、17.4%、18.5%、20.2% [16] - 税息折旧及摊销前利润率2022 - 2027年分别为68.2%、67.6%、68.1%、67.8%、68.2%、68.7% [16] - 股本回报率2022 - 2027年分别为4.6%、5.0%、5.4%、6.0%、6.7%、7.6% [16] 资产负债比率 - 流动比率（倍）2022 - 2027年分别为0.8、1.2、1.2、1.3、1.6、2.2 [16] 估值指标 - 市盈率2022 - 2027年分别为22.7、20.4、18.6、16.4、14.5、12.4 [16] 公司数据 - 市值571.166亿港元，3月平均流通量17.524亿港元，52周内股价高/低为12.26/1.21港元，总股本46.664亿 [3] 股东结构 - 花旗集团持股9.0%，GIC持股7.0% [4] 股价表现 - 1 -月绝对回报2.0%，相对回报-4.5%；3 -月绝对回报13.3%，相对回报-7.5%；6 -月绝对回报26.2%，相对回报-7.7% [5] 预测对比 招银国际最新预测 vs.过往预测 - 收入、EBITDA、净利润、每股收益、毛利率、净利率等指标在2025 - 2027年的预测有不同程度变化 [10] 招银国际预测 vs. 彭博一致预期 - 收入、EBITDA、净利润、每股收益、毛利率、净利率等指标在2025 - 2027年的预测与彭博一致预期有差异 [11]

报告公司投资评级 - 重申“买入”评级 [8][11] 报告的核心观点 - 友邦保险新业务价值增长具备韧性，新一轮回购计划提升股东回报至 6% [1] - 考虑投资收益波动和各地区新业务价值增长分化，下调目标价至 89 港元，对应 FY25E 1.60x P/EV，公司股价处于历史估值底部区间，上行空间较大 [8][11] 根据相关目录分别进行总结 新业务价值情况 - 2024 年集团新业务价值同比 +18%（固定汇率，实际汇率 +17%）至 47.12 亿美元，略低于预期；2H/4Q 增速放缓至 13%/9%（固定汇率），低于预期，4Q 受中国内地产品切换和开门红增速放缓影响；新业务价值率 54.5%，同比 +1.9 个百分点，与预期基本一致 [7] - 各地区新业务价值同比增速（固定汇率口径）：香港 +23%、中国内地 +20%、泰国 +15%、新加坡 +15%、马来西亚 +10%、其他市场 +18%，占比分别为 35%、24%、16%、9%、7%、9%；中国内地调整假设前实际增速有望显著高于 20%；友邦泰国受医疗险重定价影响基本缓解；其他市场得益于印度 TATA AIA Life 高增长驱动 [2] - 预计 2025 年公司全年新业务价值同比增长 14%（固定汇率口径） [2] 股份回购与股息情况 - 新一轮 16 亿美元股份回购计划于 2025 年内完成，结合 1 - 2 月已完成的 7 亿美元回购，全年股份回购金额为 23 亿美元，对应股东回报率 2.8%，年内新一轮股份回购小幅超预期 [7] - 2024 年末期股息同比增长 10%至 1.31 美元/股，年度每股股息为 1.75 美元，同比增长 9%；全年股息总额 24 亿美元，对应股息率 3.1%；2025 年由股息 + 回购带来的总股东回报率约 6% [7] 核心财务指标情况 - 2024 年集团税后营运利润（OPAT）同比 +7%（固定汇率）至 66.05 亿美元；每股税后营运利润同比 +12%至 0.6 美元，略超预期，部分得益于股份回购减少期内平均股本近 4%，实现 FY23 - FY26E 9 - 11%的增长目标；营运 ROE 为 14.8%，同比提升 1.3 个百分点 [8] - OPAT 增长原因：盈利性新业务持续正向贡献财务收益，2024 年新业务合同服务边际同比 +11%，较合同服务边际释放高 36.4%，合同服务边际期末余额同比 +9.1%至 562.3 亿美元；有效保单预期回报稳健增长至 28 亿美元，同比 +9%；净投资收益业绩回归增长 [8] - 2024 年公司股东资本比率为 236%，相较 200%的目标下限仍有充足的资本释放空间 [8] 估值及目标价情况 - 采用相对估值法和评估价值法对公司估值，按未来 12 个月时间加权平均得出新目标价为 89.0 港元（前值 94.0 港元），对应 1.60 倍 FY25E P/EV；公司目前股价交易于 FY25E 1.12 倍 P/EV，位于历史估值底部区间（3 年/5 年均值 1.3 倍/1.5 倍），估值上修空间大 [11] - 相对估值法下，25 年/26 年目标价为 54 和 60 港元，基于 4.4%无风险利率、550 个基点的风险溢价、1.5 倍 Beta 和 2%的永续增长率 [11] - 评估价值法下，25 年/26 年目标价为 120 和 135 港元，基于 9.1%风险贴现利率、8.6%长期投资回报率假设和 2%永续增长率 [12] 财务分析情况 - 损益表展示了 2022A - 2027E 保险业务收入、保险服务费用、投资业绩净额等多项数据的变化情况 [16] - 资产负债表展示了 2022A - 2027E 资产、负债和股东权益等各项数据的变化情况 [16] - 每股数据展示了 2022A - 2027E 每股股息、每股营运利润等数据；盈利能力指标包括股东分配权益营运利润、内含价值营运利润回报等；估值指标包括市价/内含价值率、市净率等 [18]

报告公司投资评级 - 重申“买入”评级 [8][11] 报告的核心观点 - 友邦保险新业务价值增长具备韧性，新一轮回购计划提升股东回报至6% [1] - 考虑投资收益波动和各地区新业务价值增长分化，下调目标价至89.0港元，但公司估值处于历史底部区间，上行空间大，重申“买入”评级 [8][11] 根据相关目录分别进行总结 新业务价值情况 - 2024年集团新业务价值同比+18%（固定汇率，实际汇率+17%）至47.12亿美元，略低于预期；2H/4Q增速放缓至13%/9%（固定汇率），低于预期，4Q受中国内地产品切换和开门红增速放缓影响 [7] - 各地区新业务价值同比增速：香港/中国内地/泰国/新加坡/马来西亚/其他市场为+23%/+20%/+15%/+15%/+10%/+18%（固定汇率口径），占比35%/24%/16%/9%/7%/9%；预计2025年公司全年新业务价值同比增长14%（固定汇率口径） [2] 股份回购与股息情况 - 新一轮16亿美元股份回购计划于2025年内完成，结合1 - 2月已完成的7亿美元回购，全年股份回购金额为23亿美元，对应股东回报率2.8%，年内新一轮股份回购小幅超预期 [7] - 2024年末期股息同比增长10%至1.31美元/股，年度每股股息为1.75美元，同比增长9%；全年股息总额24亿美元，对应股息率3.1%；2025年股息+回购带来的总股东回报率约6% [7] 核心财务指标情况 - 2024年集团税后营运利润（OPAT）同比+7%（固定汇率）至66.05亿美元；每股税后营运利润同比+12%至0.6美元，略超预期，营运ROE为14.8%，同比提升1.3个百分点 [8] - OPAT增长原因：盈利性新业务持续正向贡献财务收益，新业务合同服务边际同比+11%；有效保单预期回报稳健增长至28亿美元，同比+9%；净投资收益业绩回归增长 [8] - 2024年公司股东资本比率为236%，相较200%的目标下限仍有充足的资本释放空间 [8] 估值及目标价情况 - 采用相对估值法和评估价值法对公司估值，按未来12个月时间加权平均得出新目标价为89.0港元（前值94.0港元），对应1.60倍FY25E P/EV；公司目前股价交易于FY25E 1.12倍P/EV，位于历史估值底部区间，估值上修空间大 [11] - 相对估值法下，25年/26年目标价为54和60港元；评估价值法下，25年/26年目标价为120和135港元 [11][12] 财务分析情况 - 损益表显示保险业务收入、保险服务业绩等指标呈逐年增长趋势；资产负债表显示总资产、总负债和股东权益等指标也有相应变化 [16] - 每股数据方面，每股股息、每股营运利润等指标逐年上升；盈利能力指标如股东分配权益营运利润、内含价值营运利润回报等有不同表现；估值指标如市价/内含价值率、市净率等呈下降趋势 [18]

报告核心观点 - 中国经济延续复苏但四季度后或面临下行压力，全球股市表现不一，各行业和公司有不同发展态势与投资机会 [3][4] 环球主要股市表现 - 恒生指数收市价 24,146，单日升 0.77%，年内升 41.64%；恒生国企收市价 8,928，单日升 0.57%，年内升 54.78%；恒生科技收市价 5,873，单日跌 0.14%，年内升 56.01%等 [1] 港股分类指数表现 - 恒生金融收市价 39,738，单日升 1.40%，年内升 33.25%；恒生工商业收市价 14,197，单日升 0.45%，年内升 53.76%；恒生地产收市价 16,253，单日升 0.35%，年内跌 11.32%；恒生公用事业收市价 35,119，单日升 1.53%，年内升 6.83% [2] 全球市场动态 - 周一中国股市涨跌互现，恒指涨、恒生科技跌，A股地产等领涨，中概股大涨，国债期货跌、收益率升，人民币兑美元反弹；欧洲股市上涨，德国财政立场转变提振股市，欧债收益率回落、欧元兑美元上涨；美股低开高走，部分资金抄底，白宫关税政策更理性可预测，美债收益率与美元指数回落；地缘政治风险上升，原油等上涨；投资者关注本周全球央行会议 [3] 宏观点评 中国经济 - 延续复苏，前两月经济指标大多好于预期，社会零售额增速上升，工业产出增速放缓，固定资产投资增速加快，商品房销售额跌幅收窄但房屋新开工面积下滑；决策层释放政策信号或支撑经济复苏，但四季度后可能面临下行压力，预计中国 GDP 增速前三季度 5.1%，四季度 4.5%，全年 4.9%；央行可能维持宽松货币政策，二季度或下调存款准备金率 50 个基点，下半年下调 LPR 20 个基点 [4] 行业点评 中国工程机械行业 - 德国 5000 亿欧元基础设施投资计划 3 月 18 日提交议会，获通过可能性增加，潍柴动力、浙江鼎力、三一重工有望受益 [4] 互联网行业 - 2M25 社会消费品零售总额同比增长 4.0%，实物商品网上零售额同比增长回升，以旧换新政策推动重点品类销售额增长，市场对刺激政策加码预期上升，行业下一轮估值重估取决于消费情绪复苏，维持对阿里巴巴、拼多多和京东“买入”评级 [5] 公司点评 滔搏 - 2025 财年 4 季度和全年业绩好于预期，预计 4 季度零售流水低个位数下降，全年销售下降 5%；2025 财年下半年毛利率略有下降，预计销售下降 5%，净利润下降 31%；2026 财年展望乐观，行业利好包括宏观环境改善、行业风险降低，公司层面催化剂多，预计销售增长 4%，净利润增长 18%；上调至“买入”评级，目标价 4.51 港元，上调 2025/26/27 财年净利润预测 [5][6][7] 丘钛科技 - 上调目标价至 9.29 港元，基于 17.7 倍 FY25E 市盈率；2024 年净利润同比增长 241%，受益于产品市场份额增长等；2025 年管理层对高端镜头模组等需求乐观，FY25/26E 每股收益比一致预期高出 24%/27%，该股具有吸引力，未来股价催化剂包括 AI 智能手机等推出和汽车/IoT CCM 订单赢取 [7] 中国铁塔 - 2024 财年收入同比增长 4.0%至 978 亿元，净利润同比增长 10.0%至 107 亿元；传统塔类业务收入 757 亿元，同比增长 0.9%，室分和两翼业务保持双位数增长；维持“持有”评级，目标价上调至 13.7 港元 [8] 招银国际环球市场焦点股份 - 包括吉利汽车、小鹏汽车、中联重科等多家公司，给出评级、股价、目标价、上行/下行空间、市盈率、市净率、ROE、股息率等信息 [9]