公司业务与行业动态 **涉及的行业与公司** * 纪要涉及的公司为比亚迪电子（国际）有限公司（BYDE，股票代码：0285 HK）[1] * 涉及的行业包括汽车电子、消费电子和AI基础设施[1] **核心观点与论据** **汽车电子业务前景** * 管理层对汽车电子业务持乐观态度 主要基于中国智能驾驶趋势的增长和公司产品范围扩大带来的单车价值（dollar content）提升[2] * 公司提供信息娱乐系统、ADAS解决方案、热管理等产品 并计划渗透更多高端车型以支持未来收入增长[2] * 随着出货量规模扩大 管理层预计规模经济将带来更高的毛利率（GM）[2] **消费电子业务战略** * 公司专注于提升消费电子业务的盈利能力 旨在通过进一步采用自动化生产（如工业机器人）来降低制造成本[3] * 管理层预计未来几年收入将增长 驱动力来自智能手机外形的变化（如超薄机型、折叠屏手机）[3] * 折叠屏手机模型的组件通常技术要求更高 因此具有更高的平均销售单价（ASP） 能为公司带来价值提升[3] **向AI基础设施的扩张** * 公司在AI服务器液冷组件方面已积累研发经验 管理层预计大规模交付将于2025年下半年开始[7] * 展望未来 考虑到更高的液冷渗透率带来的需求 公司将更专注于中国以外市场的液冷组件业务[7] * 公司正在将其产品线扩展至光模块 800G模块的大规模生产预计于2025年开始 1 6T模块目前处于原型阶段[7] * 自2024年底DeepSeek推出后 中国市场对AI基础设施（包括AI服务器、通用服务器、光模块、交换机等）的需求不断增长[7] **财务数据与预测** * 公司当前股价为42 24港元 12个月目标价为54 98港元 隐含上行空间30 2%[8] * 高盛预测公司收入将从2024年的人民币1,773 055亿元增长至2027年的人民币2,505 473亿元[8] * 预测每股收益（EPS）将从2024年的人民币1 89元增长至2027年的人民币4 95元[8] * 预测市盈率（P E）将从2024年的15 6倍下降至2027年的7 8倍[8] * 公司市值为952亿港元（122亿美元） 企业价值为904亿港元（116亿美元）[8] **投资评级与风险** * 高盛对BYDE维持买入（Buy）评级[1] * 高盛在過去12個月內曾向BYDE提供投資銀行服務並獲得報酬 並預計在未來3個月內尋求或獲得此類報酬 可能存在利益衝突[5][17]

港股苹果概念股表现 - 鸿腾精密大幅上涨超9%至4.78港元 富智康集团涨4.55%至16.54港元 伟仕佳杰涨3.54%至10.53港元 丘钛科技涨2.95%至15.03港元 高伟电子涨2.82%至32.86港元 通达集团涨1.08%至0.094港元 瑞声科技涨0.69%至43.72港元 舜宇光学涨0.43%至81.65港元 比亚迪电子涨0.19%至41.94港元 [1] iPhone换机周期预期 - 韦德布什分析师估计全球15亿iPhone用户中约3.15亿用户超过四年未升级手机 占比21% [1] - 苹果新款iPhone发布可能引发用户换机潮 未来12至18个月可能进入"超级换机周期" [1] - 产品内部效率提升 大胆重新设计与实用新功能将推动换机需求 [1] 端侧AI投资机遇 - 天风证券看好政策加持 巨头引领和发布会催化背景下的端侧AI相关投资机遇 [1] - 苹果近期动态彰显其在端侧AI方面产品创新决心 对使用体验及销量拉动有超预期可能 [1] - 建议关注苹果产业链相关投资机会 [1]

财务表现 - 1H25营收806.1亿元 同比增长2.6% 归母净利润17.3亿元 同比增长14.0% 毛利率6.88% 同比提升0.03个百分点 净利率2.15% 同比提升0.24个百分点 [1] - 2Q25营收437.3亿元 同比增长3.9% 环比增长18.6% 归母净利润11.1亿元 同比增长22.1% 环比增长78.1% 毛利率7.36% 同比提升0.54个百分点 环比提升1.06个百分点 净利率2.53% 同比提升0.38个百分点 环比提升0.85个百分点 [1] - 盈利能力修复主要由于毛利率较高的汽车业务占比提升以及成都工厂通过自动化和智能化提升生产效率 [1] 新能源汽车业务 - 1H25全国新能源汽车产量696.8万辆 同比增长41.4% 新能源汽车出口106万辆 同比增长75.2% [2] - 公司1H25新能源汽车销量214.60万辆 同比增长33.04% 海外市场销售超47万辆 已超去年全年的41.72万辆 [2] - 新能源汽车业务营收124.5亿元 同比增长60.50% 占总营收15.45% 对应单车价值量超5000元 [2] - 比亚迪电子从智能座舱向智能驾驶域控、智能悬架、热管理系统等高附加值产品发展 [2] AI与数据中心业务 - 预计2025年全球AI数据中心市场规模超2364亿美元 同比增长41% 其中液冷技术市场规模将增长88%至49亿美元 [3] - 液冷技术具备高效散热与低能耗优势 正逐步取代风冷成为绿色数据中心主流冷却方案 [3] - 公司AI服务器已批量出货 数据中心液冷和电源产品通过行业领军企业认证 [3] - 智能物流机器人已大规模应用于集团内制造场景 提升仓储和配送效率 [3] - 1H25新型智能产品业务收入72.09亿元 营收占比8.94% [3] 消费电子业务 - 1H25消费电子业务营收609.47亿元 其中零部件收入约137.52亿元 组装收入约471.95亿元 [3] - 全球消费电子市场回暖 叠加并表影响实现营收快速增长 [3] - 公司持续优化收购的精密零部件业务 通过自动化提升运营效率 盈利能力得到改善 [3] - 安卓业务持续聚焦高端产品 为客户提供高质量全方位服务 [3]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][4][6] 核心观点 - 公司盈利能力逐季度改善 1H25实现归母净利润17.3亿元（YoY +14.0%） 2Q25归母净利润达11.1亿元（QoQ +78.1%）[1] - 新能源汽车业务成为增长引擎 1H25该业务营收124.5亿元（YoY +60.50%） 单车价值量超5000元[2] - AI服务器与数据中心业务取得突破 液冷技术和电源产品通过行业认证 1H25新型智能产品收入72.09亿元[3] - 消费电子业务稳健增长 1H25实现营收609.47亿元 其中零部件收入137.52亿元 组装收入471.95亿元[3] 财务表现 - 1H25营收806.1亿元（YoY +2.6%） 毛利率6.88%（YoY +0.03pct） 净利率2.15%（YoY +0.24pct）[1] - 2Q25营收437.3亿元（QoQ +18.6%） 毛利率7.36%（QoQ +1.06pct） 净利率2.53%（QoQ +0.85pct）[1] - 预计2025年归母净利润47亿元（同比增长10%） 2026年63亿元（同比增长34%） 2027年78亿元（同比增长24%）[4] - 2025-2027年预测PE分别为21/15/12倍 PB分别为2.43/2.08/1.76倍[4][13] 业务板块分析 - 汽车电子业务占比提升至总营收15.45% 受益于智能座舱向智能驾驶域控等高附加值产品升级[2] - AI服务器开始批量出货 全球AI数据中心市场规模预计达2364亿美元（YoY +41%） 液冷技术市场增长88%至49亿美元[3] - 消费电子业务通过自动化提升运营效率 安卓业务聚焦高端产品[3] 市场环境 - 1H25全国新能源汽车产量696.8万辆（YoY +41.4%） 出口106万辆（YoY +75.2%）[2] - 比亚迪新能源汽车销量214.60万辆（YoY +33.04%） 海外市场销售超47万辆（超去年全年41.72万辆）[2]

股东权益变动 - 石四药集团股东China Pharmaceutical Company Limited好仓持股从8.79亿股增至8.81亿股 持股比例从29.77%升至29.83% [2] - 石四药集团股东曲继广好仓持股从11.70亿股增至11.72亿股 持股比例从39.64%升至39.70% [2] - 比亚迪电子股东江向荣好仓持股从26.20万股增至27.00万股 持股比例维持0.01% [2] 披露信息 - 股东权益披露涉及石四药集团(02005)和比亚迪电子(00285)两家上市公司 [1] - 数据更新日期为2025年9月8日 涵盖持股数量及比例变化情况 [1][2]

手机产业链股价表现 - 鸿腾精密股价上涨4.35%至4.08港元 [1] - 蓝思科技股价上涨3.63%至26.82港元 [1] - 比亚迪电子股价上涨3.5%至42.62港元 [1] - 舜宇光学股价上涨2.51%至79.65港元 [1] iPhone 17系列动态 - iPhone 17已进入大规模量产阶段 [1] - 摩根士丹利预计苹果将小幅上调iPhone 17系列价格 为2017年以来首次提价 [1] - 价格调整预计使2026财年平均售价提高5% 超出市场预期且需求不受影响 [1] 折叠屏产品布局 - 华为发布三折叠屏手机Mate XTs非凡大师 起售价17999元 [1] - 苹果计划2026年推出首款可折叠iPhone 2028年发布可折叠iPad [1] - 预计2026年折叠iPhone出货量达800-1000万台 2027年增长至2500万台 [1]

目标价与评级调整 - 上调比亚迪电子目标价36.8%至52港元 [1] - 维持跑赢大市评级 [1] 财务表现 - 2025年上半年收入同比增长3%但低于预期 [1] - 纯利同比增长14%符合预期 [1] 业务板块分析 - 客户电子业务保持稳定但增长慢于预期 [1] - 汽车业务表现强势 [1] - AI服务器和光学组件有新推出产品 [1] - 零件业务预计出现有意义回升 [1] - 组装业务维持稳定 [1] 发展前景 - 2025财年仍处于向综合性零件及组装供应商转型的过渡期 [1] - 电子业务增长速度降低 [1] - 将在人工智能等高门槛业务领域获得更大销售份额 [1]

目标价与评级调整 - 建银国际上调比亚迪电子目标价36.8%至52港元 维持跑赢大市评级 [1] - 目标价上调基于公司向综合性零件及组装供应商转型 并在人工智能等高门槛业务领域扩大销售份额 [1] 财务表现 - 2025年上半年收入同比增长3% 低于机构及该行预期 [1] - 2025年上半年纯利同比增长14% 符合该行及市场预期 [1] 业务表现与展望 - 收入增长低于预期主因客户电子和智能产品需求慢于预期 [1] - 客户电子业务保持稳定 汽车业务表现强势 [1] - AI服务器和光学组件有新推出产品 [1] - 零件业务预计将有意义回升 组装业务维持稳定 [1] - 电子业务增长速度降低 2025财年仍处于向综合性供应商转型的过渡期 [1]

财务业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入806.1亿元，同比增长2.6%，其中第二季度收入437.3亿元，同比增长3.9%且环比增长18.6% [1] - 2025年上半年归母净利润17.3亿元，同比增长14.0%，其中第二季度净利润11.1亿元，同比增长22.1%且环比增长78.0% [1] - 第二季度毛利率为7.4%，同比提升0.5个百分点且环比提升1.1个百分点 [2] 业务结构分析 - 消费电子/汽车/新型产品收入分别为609.5亿元/124.5亿元/72.1亿元，占比76%/15%/9% [1] - 汽车业务收入同比增长60.5%，占比同比提升5.6个百分点，主要受益于母公司销量增长33.0%及单车配套ASP提升21%至5800元 [1] - 研发费用率同比下降0.4个百分点至2.8%，销售和管理费用率分别微增0.1个百分点至1.3%和1.1% [2] 增长驱动因素 - 消费电子业务受益于海外大客户新机周期及折叠屏产品增量，成都工厂运营效率持续优化 [2] - 汽车业务因智驾与主动悬架产品向低价车型渗透，带动单车配套价值量持续提升 [2] - 新型智能产品重点发展AI数据中心业务，布局液冷/电源/光模块/HVDC等多类产品 [2] 未来展望 - 公司预计2025-2027年收入达1905亿元/2122亿元/2277亿元，归母净利润48.5亿元/59.1亿元/73.4亿元 [3] - AI数据中心与机器人新业务成为增长引擎，液冷及电源产品有望实现技术突破 [2]

核心业绩表现 - 1H25收入806.06亿元同比增长2.58% 归母净利润17.3亿元同比增长13.97% [1] - 2Q25单季度收入437.25亿元同比增长3.86%环比增长18.56% 归母净利润11.08亿元同比增长22.07%环比增长78.04% [1] 业务板块分析 - 消费电子业务收入同比下降3.72% 新型智能产品收入下降4.15% 新能源汽车业务收入大幅增长60.5% [1] - 新能源汽车业务增长主要源于智能座舱产品出货量持续增长及智能驾驶辅助系统和热管理产品进入放量阶段 [1] 盈利能力变化 - 1H25毛利率同比增长0.54个百分点至7.36% 主要受益于消费电子捷普业务自动化率提升及汽车电子业务成本摊薄效应 [1] - 期间费用率整体稳中有降 销售/管理/财务费用率分别同比+0.14/-0.29/-0.17个百分点 [1] 研发与创新投入 - 1H25研发费用达22.31亿元 持续投入新能源汽车产品与AI服务器领域 [1] - AI服务器出货量快速增长 多款液冷和电源产品通过行业领军企业认证 [2] 智能化布局进展 - 大规模应用AMR智能物流机器人于集团内制造场景 显著提升仓储配送效率 [2] - 积极开发AI机器人及核心零部件 持续拓宽技术能力边界 [2] 盈利预测与估值 - 维持2025年净利润预测49.35亿元 2026年61.84亿元 [2] - 当前股价对应2025/2026年市盈率18.4倍/14.5倍 目标价上调7.5%至50港元 [2]