2025年业绩总览 - 2025年公司实现营收1794.8亿元，同比增长1% [1] - 实现归母净利润35.2亿元，同比下滑18% [1] - 毛利率同比下滑1.0个百分点至6.0%，净利率同比下滑0.4个百分点至2.0%，主因产品结构变化导致低毛利组装业务占比攀升，同时部分高毛利零部件业务受客户需求波动影响 [1] 智能终端业务表现 - 2025年智能终端业务实现营收1515.1亿元，同比下滑3% [1] - 业务内部分化显著：高毛利的智能终端零部件业务因下游客户需求结构调整而下滑，但组装业务录得同比稳健增长 [1] - 组装业务低毛利属性及其营收占比提升，叠加零部件业务收缩，共同拖累了该板块及公司整体的盈利表现 [1] 汽车与AI算力业务表现 - 新能源汽车业务全年实现营收270.3亿元，同比大幅增长28%，驱动力源于母公司及全行业新能源车销量攀升，带动相关汽车电子产品、热管理及精密部件的品类扩张与单车价值量提升 [2] - AI算力基础设施业务全年实现营收9.4亿元，同比增长32% [2] - 公司战略性聚焦液冷与电源等核心部件，服务器业务已实现稳健交付，液冷等服务器部件正逐步构建公司新增长曲线 [2] 公司战略与未来展望 - 公司整体战略聚焦于“消费电子+汽车电子+AI服务器”的多维布局 [2] - 持续依托在电子信息、AI、热管理及精密制造领域的底层能力进行品类扩张 [2] - 高毛利品类的拓展有助于修复公司盈利水平 [2] - 看好公司AI产品品类拓展以及汽车业务受益于母公司车型销量增长 [3] 盈利预测与估值 - 调整公司2026-2027年归母净利润预期至37.0亿元、41.1亿元（原值为63.3亿元、73.8亿元） [3] - 预期公司2028年实现归母净利润52.6亿元 [3] - 以2026年3月31日收盘价计算，对应2026/2027/2028年市盈率（PE）分别为16.8倍、15.1倍、11.8倍 [3]

股份情况 - 截至2026年3月31日，公司已发行股份总数（不含库存股份）为2,253,204,500，库存股份数为0[2] - 本月已发行股份总数（不含库存股份）及库存股份数均无增减[2] 公众持股量 - 公司适用的公众持股量初始指定门槛为上市股份所属类别已发行股份总数(不含库存股份)的25%[3] - 截至本月底，公司已符合适用的公众持股量要求[3]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告核心观点 - 公司2025年业绩呈现结构性分化，智能终端基本盘营收微降，但汽车业务延续高增长，AI算力业务开启新增长引擎 [8] - 公司战略聚焦“消费电子+汽车电子+AI服务器”多维布局，依托底层技术能力进行品类扩张，高毛利品类拓展有望修复盈利水平 [8] - 看好公司AI产品品类拓展以及汽车业务受益于母公司及行业新能源车销量增长 [1][8] 2025年业绩回顾 - 2025年公司实现营业总收入1794.8亿元，同比增长1.22% [1][8] - 2025年实现归母净利润35.2亿元，同比下滑17.61% [1][8] - 毛利率同比下滑1.0个百分点至6.0%，净利率同比下滑0.4个百分点至2.0%，主要因低毛利组装业务占比攀升及部分高毛利零部件业务需求波动 [8] - 智能终端业务实现营收1515.1亿元，同比下滑3%，其中高毛利零部件业务下滑，但组装业务录得稳健增长 [8] - 新能源汽车业务实现营收270.3亿元，同比大幅增长28% [8] - AI算力基础设施业务实现营收9.4亿元，同比增长32% [8] 业务板块分析 - **智能终端业务**：营收1515.1亿元，同比下滑3%，组装业务增长与零部件业务下滑导致板块盈利承压 [8] - **汽车电子业务**：营收270.3亿元，同比增长28%，驱动力来自母公司及全行业新能源车销量攀升，带动相关产品品类扩张与单车价值量提升 [8] - **AI算力业务**：营收9.4亿元，同比增长32%，公司战略性聚焦液冷与电源等核心部件，服务器业务已实现稳健交付，液冷等部件正构建新增长曲线 [8] 财务预测与估值 - 预测公司2026-2028年营业总收入分别为1836.8亿元、1967.6亿元、2182.3亿元，同比增速分别为2.34%、7.12%、10.91% [1][9] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为37.0亿元、41.1亿元、52.6亿元，同比增速分别为5.31%、11.06%、28.07% [1][8][9] - 预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.64元、1.82元、2.34元 [1][9] - 以2026年3月31日收盘价计算，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为16.8倍、15.1倍、11.8倍 [1][8] - 预测公司毛利率将从2025年的5.99%逐步提升至2028年的6.89% [9] - 预测公司销售净利率将从2025年的1.96%逐步提升至2028年的2.41% [9] - 预测公司净资产收益率（ROE）2025年为10.20%，2026-2028年分别为9.70%、9.73%、11.08% [9] 财务数据摘要（2026年3月31日） - 收盘价27.60港元 [5] - 港股流通市值约547.69亿港元 [5] - 市净率（P/B）1.59倍 [5] - 每股净资产15.29元 [6] - 资产负债率58.81% [6] - 总股本22.53亿股 [6]

公司财务表现 - 2023年公司盈利同比下跌18%，主要受下半年毛利率下降及主要智能手机业务客户销售下跌所拖累 [1] - 2023年公司收入同比增长1%，大致符合预期 [1] 管理层展望与增长动力 - 管理层预计2026年收入将维持稳定 [1] - 增长动力主要来自智能手机零件、汽车内容价值提升以及人工智能服务器业务表现强劲 [1] 机构观点与调整 - 招银国际将公司2026年至2027年每股盈利预测下调9%至16% [1] - 招银国际将公司目标价由39.69港元下调至35.8港元，维持"买入"评级 [1]

公司业绩回顾 - 比亚迪电子去年盈利按年下跌18% [1] - 业绩下滑主要受下半年毛利率下降及主要智能手机业务客户销售下跌所拖累 [1] 未来业绩展望 - 管理阶层预计2026年收入将维持稳定 [1] - 增长动力主要来自智能手机零件、汽车内容价值提升以及人工智能服务器业务表现强劲 [1] 机构观点与预测调整 - 招银国际将公司2026年至2027年每股盈利预测下调9%至16% [1] - 目标价由39.69港元下调至35.8港元 [1] - 维持"买入"评级 [1]

公司业绩与预期 - 比亚迪电子2025年下半年收入及毛利率均逊于中银国际预期 [1] - 业绩不及预期主要由于零部件业务表现疲弱，特别是金属外壳业务 [1] 业务表现与展望 - 管理层预计2026年公司收入将持平 [1] - 预计智能终端领域需求下降，但部分将被强劲的AI服务器量产所抵销 [1] 财务预测调整 - 中银国际下调对比亚迪电子今明两年收入预测7%、7% [1] - 下调公司今明两年每股盈利预测29%、24% [1] 估值与评级 - 中银国际将公司目标价由45.5港元下调至38.7港元 [1] - 新目标价相当于2027年预测市盈率15倍 [1] - 中银国际维持对公司"买入"评级 [1]

公司2025年度业绩 - 2025年度总收入为人民币1794.77亿元，同比增长1.22% [1] - 母公司拥有人应占溢利为35.15亿元，同比下降17.61% [1] - 每股盈利为1.56元，公司拟派发末期股息每股0.156元 [1] 季度业绩与市场表现 - 2025年第四季度利润为3.7亿元，同比下滑明显 [1] - 截至发稿，公司股价跌5.56%，报28.9港元，成交额为7.76亿港元 [2] 业绩变动原因分析 - 第四季度利润下滑主要因低毛利产品占比提升及第四季度费用计提 [1] - 东吴证券指出，考虑到2026年下游消费电子需求低迷，预计公司增速有限 [1]

公司2025年度业绩表现 - 2025年收入为1794.77亿元人民币，同比增加1.22% [1] - 母公司拥有人应占溢利为35.15亿元人民币，同比减少17.61% [1] - 2025年下半年纯利为18亿元人民币，同比下跌35%，逊于预期 [1] 业绩低于预期的原因分析 - 大客户个别机型需求变化，导致盈利能力较好的零部件业务收入同比下滑17.7% [1] - 消费电子业务毛利率受压 [1] 机构观点与预测调整 - 华泰证券认为2026年服务器整机与液冷起量、海外汽车销售扩大或可弥补智能终端压力，2027年公司有望重回快速增长 [1] - 美银证券将公司2026及2027年盈利预测下调20%至21%，目标价由38港元降至31.5港元 [1] - 里昂将公司2026及2027年盈利预测下调34%及39%，目标价由48港元下调至33.3港元 [1] 近期股价市场表现 - 公司股价再跌超6%，截至发稿跌6.18%，报27.32港元 [2] - 成交额为6.4亿港元 [2]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5][6] - 目标价38.0港币 [1][5][6] 报告核心观点 - 公司FY25业绩承压，但AI算力基础设施和新能源汽车业务成为新增长驱动力，预计2027年有望重回快速增长 [1] - 2026年，AI服务器整机与液冷产品起量、以及海外汽车销售扩大有望弥补智能终端业务的阶段性压力 [1] - 公司依托在新能源汽车领域积累的技术能力，向AI算力基础设施进行技术迁移，将巩固其竞争壁垒 [3] 财务业绩回顾 (FY25) - **总收入**：人民币1,795亿元，同比增长1.2%，低于彭博一致预期3.0% [1][6] - **归母净利润**：人民币35.15亿元，同比下降17.6%，低于市场预期25.2% [1][6] - **盈利能力下滑主因**：受大客户个别机型需求变化影响，盈利能力较好的**零部件业务收入**同比下滑17.7%至人民币293亿元 [1][2] - **毛利率**：为6.0%，同比下降0.9个百分点 [11][18] - **净利率**：为2.0%，同比下降0.4个百分点 [11][18] 分业务板块分析 智能终端业务 - **FY25收入**：人民币1,515亿元，同比下降2.5% [2] - **组装业务**：收入1,222亿元，同比增长2.0%，受益于海外大客户及高端产品份额提升 [2] - **零部件业务**：收入293亿元，同比下降17.7% [2] - **2026年展望**：基调以“稳”为主，零部件收入或与2025年持平，安卓组装因存储芯片涨价或略降 [2] - **2027年展望**：海外大客户或将采用更高价值量材料且产品形态有较大变化，零部件业务有望重回成长 [2] - **预测收入**：2026E/2027E/2028E分别为1,441/1,554/1,671亿元，同比变化-4.9%/+7.8%/+7.5% [2] AI算力基础设施业务 - **首次单独披露**：公司调整披露口径，凸显该板块重要性 [1] - **FY25收入**：人民币9.43亿元，同比增长31.7% [1][3] - **业务进展**：多款液冷产品通过全球领先客户认证并开始小批量试产 [1][3] - **2026年指引**：收入目标达**数十亿元**量级，驱动因素包括： - AI服务器下半年或获大客户中国区特供产品代工授权 [3] - 液冷冷板预计Q2~Q3大规模量产 [3] - **2027年及以后展望**：高速互联与高压电源有望量产出货，四大产品线（服务器/液冷/电源/高速互联）或将全面贡献收入，规划2~3年内达**百亿元**量级 [3] 新能源汽车业务 - **FY25收入**：约人民币270亿元，同比增长27.7%，占总收入比重提升至15.06% [1][4] - **业务亮点**： - **智驾辅助系统**：出货破百万套，收入同比翻倍 [4] - **热管理产品**：自研两段式膨胀阀实现行业首家大规模量产，收入同比增长50% [4] - **智能悬架DiSus**：全系列配套全系车型量产 [4] - **2026年指引**：业务将跟随集团节奏稳健增长，全面参与闪充项目并拓展海外新客户 [4] - **中期目标**：争取2026~2027年完成海外车企定点，海外业务拓展和定点突破或将成为重要催化 [4] 盈利预测与估值 - **归母净利润预测**：2026E/2027E/2028E分别为35.4/41.3/47.8亿元 [5] - **每股收益(EPS)预测**：2026E/2027E/2028E分别为1.57/1.83/2.12元 [8][18] - **目标价设定**：38.0港币，基于21.5倍2026年目标市盈率 [5] - **估值溢价理由**：相较于Wind一致预期可比公司均值20.4倍2026年市盈率，溢价反映公司在AI云端到智能终端全产业链布局的产业优势 [5] - **当前估值对比**：以2026年3月30日收盘价29.12港币计，对应2026年预测市盈率(PE)为17.19倍，市净率(PB)为1.54倍 [7][8][13] 基本数据与市场表现 (截至2026年3月30日) - **收盘价**：29.12港币 [7] - **市值**：约656.13亿港币 [7] - **52周价格范围**：26.65 - 46.70港币 [7] - **年初至今股价变动**：-9.04% [13]

研报核心观点 - 中银国际维持对比亚迪电子的“买入”评级，但下调了其目标价和盈利预测，主要因公司2025年下半年业绩及短期前景不及预期 [1] 财务表现与预测 - 比亚迪电子2025年下半年收入及毛利率均逊于中银国际预期，主要由于零部件业务（特别是金属外壳）表现疲弱 [1] - 中银国际下调对比亚迪电子今明两年收入预测7%、7% [1] - 中银国际下调对比亚迪电子今明两年每股盈利预测29%、24% [1] - 中银国际将目标价由45.5港元下调至38.7港元，相当于2027年预测市盈率15倍 [1] 业务与市场展望 - 公司管理层预计2026年收入将持平 [1] - 智能终端领域需求下降是导致2026年收入预期持平的主要因素之一 [1] - AI服务器量产表现强劲，部分抵消了智能终端需求下降的影响 [1] - 消费电子业务面临短期逆风 [1]