公司整体财务关键指标变化 - 公司2024年收入达1773.06亿元，同比增长36.43%[3] - 2024年毛利为123.01亿元，同比增长17.90%[3] - 2024年母公司拥有人应占溢利42.66亿元，同比增长5.55%[3] - 2024年EBITDA达116.60亿元，同比增长45.21%[3] - 2024年每股盈利1.89元，同比增长5.55%[3] - 拟议末期股息为每股0.568元[3] - 2024年客户合同收入为177,305,549千元，2023年为129,956,992千元，同比增长约36.4%[34][40] - 2024年其他收入总计为1,347,935千元，2023年为1,284,483千元，同比增长约5.0%[42] - 2024年政府补助及补贴总计为327,449千元，2023年为236,169千元，同比增长约38.6%[42] - 2024年融资成本总计为520,854千元，2023年为188,610千元，同比增长约176.1%[43] - 2024年所得税开支总额为474,778千元，2023年为639,767千元[46] - 2024年除税前溢利4,740,416千元，按适用税率25%计算税项为1,185,104千元，实际税率10% [47] - 2024年和2023年用于计算每股基本盈利的已发行普通股加权平均数均为2,253,204,500股[50] - 2024年用于计算每股基本盈利的母公司普通股权益持有人应占溢利为4,265,638千元，2023年为4,041,374千元[52] - 年内营业额较去年增长36.43%，母公司权益持有人应占溢利较去年增加5.55%[94] - 年内毛利上升约17.90%至约人民币12,301百万元，毛利率由2023年约8.03%下降至约6.94%[97] - 年内经营现金流入约人民币6,714百万元，2023年约人民币10,243百万元[98] - 截至2024年12月31日计息银行及其他借款约人民币10,807百万元，2023年为人民币14,613百万元[98][99] - 截至2024年12月31日负债比率为18.01%，2023年为26.11%[99] - 2024年12月31日专款专用银行存款约为人民币50,000元，2023年为人民币9,000,000元[101] - 2024年12月31日公司雇佣约15万名员工，员工成本总额占营业额约12.00%[103] - 年内应收账款周转期约为57日，2023年约为50日；存货周转期约为41日，2023年约为49日[98] - 末期股息每股普通股派發人民幣0.568元，2023年為每股0.538元[106] - 2024年12月31日，已發行普通股份數目為2,253,204,500股[108] - 2024年12月31日，公司資本承擔達約人民幣807百萬元，2023年12月31日為約人民幣556百萬元[111] 公司资产负债关键指标变化 - 2024年非流动资产总值299.32亿元，较2023年的326.12亿元有所下降[10] - 2024年流动资产总值604.16亿元，高于2023年的546.07亿元[10] - 2024年流动负债总额508.23亿元，低于2023年的547.51亿元[10] - 2024年资产净值324.02亿元，高于2023年的293.30亿元[11] - 2024年非流动资产总值为24,345,042千元，2023年为27,257,644千元，同比下降约10.7%[36] - 2024年应收贸易款项为32,399,262千元，账面净值32,306,016千元；2023年应收贸易款项为23,061,242千元，账面净值23,011,270千元[53] - 报告期末，2024年集团49%（2023年：45%）及61%（2023年：81%）的应收贸易款项分别为最大客户及五大客户欠款[53] - 2024年应收贸易款项减值亏损净额为43,479千元，2023年为25,271千元[54] - 2024年12月31日应收贸易款项账面总值32,399,262千元，预期信贷亏损93,246千元，预期信贷亏损率0.29%；2023年12月31日账面总值23,061,242千元，预期信贷亏损49,972千元，预期信贷亏损率0.22%[57][58] - 2024年应收最终控股公司、中介控股公司、同系附属公司及其他关联方款项总计8,173,753千元，2023年为5,120,322千元[58] - 2024年应收款项融资总计471,346千元，2023年为296,597千元[60] - 2024年应付贸易账款及应付票据总计35,331,180千元，2023年为29,939,105千元[61] - 2024年应付最终控股公司、中介控股公司、同系附属公司款项总计23,235,230千元，2023年为22,054,869千元[63] - 公司已发行及缴足2,253,204,500股普通股，2024年和2023年股本均为4,052,228千元[63] 公司附属公司信息 - 领裕国际有限公司注册股本50,000美元，公司间接应占权益百分比100%[16] - 比亚迪精密制造有限公司注册股本145,000,000美元，公司间接应占权益百分比100%[16] - 惠州比亚迪电子有限公司注册股本110,000,000美元，公司间接应占权益百分比100%[16] - 西安比亚迪电子有限公司注册股本100,000,000元人民币，公司间接应占权益百分比100%[17] - 长沙比亚迪电子有限公司注册股本50,000,000元人民币，公司间接应占权益百分比100%[17] - 成都比亚迪电子有限公司注册股本1,200,868,285美元，公司间接应占权益百分比100%[17] - 无锡比亚迪电子有限公司注册股本1,287,833,100元人民币，公司间接应占权益百分比100%[17] 财务准则相关 - 集团首次采纳《香港财务报告准则》第16号等多项新订及经修订准则[25] - 集团重新评估2023及2024年1月1日负债条款，负债流动或非流动分类不变[25] - 《香港財務報告準則》第18號於2027年1月1日或之後開始的年度期間生效，須追溯應用，公司正分析其對財務報表呈列及披露的影響[28] - 《香港財務報告準則》第19號允許合資格實體選擇應用經削減的披露規定，公司為上市公司不符合資格，部分附屬公司考慮應用，生效時間分別為2025年、2026年、2027年或無強制生效日期[29] - 《香港財務報告準則》第9號及7號的修訂須追溯應用，預期不會對公司財務報表產生重大影響，可提早應用[30] - 《香港財務報告準則》第10號及《香港會計準則》第28號的修訂目前可供採納，將於未來期間應用[31] - 《香港會計準則》第21號的修訂允許提前應用，預期不會對公司財務報表產生重大影響[31] 业务线收入关键指标变化 - 2024年来自中国（包括港澳台）的收入为55,791,549千元，2023年为42,562,981千元，同比增长约31.1%；2024年海外收入为121,514,000千元，2023年为87,394,011千元，同比增长约39.0%[34][40] - 2024年手机部件、模组及其他产品销售为175,563,514千元，2023年为128,809,358千元，同比增长约36.3%；2024年服务提供为1,742,035千元，2023年为1,147,634千元，同比增长约51.8%[40] - 2024年按时间点转让之货品收入为176,258,159千元，2023年为129,518,552千元，同比增长约36.1%；2024年于一段时间转移之服务收入为1,047,390千元，2023年为438,440千元，同比增长约138.9%[40] - 2024年于报告期初计入合同负债之手机部件、模组及其他产品销售收入为1,090,627千元，2023年为649,050千元，同比增长约68.0%[41] - 2024年分配至余下履约责任（未达成或部分未达成）的交易价总计为678,852千元，2023年为1,150,536千元，同比下降约41.0%[42] - 2024年公司消费电子业务收入1412.33亿元，同比上升约44.97%，其中零部件收入约356.58亿元，同比上升161.49%；组装收入约1055.75亿元，同比上升26.01%[77] - 2024年公司新型智能产品业务收入约为155.60亿元，占整体收入8.78%，同比下降15.63%[79] - 2024年公司新能源汽车业务板块收入约205.13亿元，占总体收入11.57%，较2023年同期上升约45.53%[81] - 2024年中国（包括港澳台地区）业务占比31%，海外占比69%；2023年中国（包括港澳台地区）占比33%，海外占比67%[96] 行业市场数据 - 2024年国内生产总值同比增长5.0%，公司销售额约1773.06亿元，同比上升约36.43%，股东应占溢利同比上升约5.55%至约42.66亿元[75] - 2024年全球智能手机出货量上升6.4%至12.4亿部，全球PC市场出货量上升1%至2.63亿部，中国智能手机出货量同比增长5.6%至2.86亿部，全球平板电脑出货量约1.48亿部，同比上升9.2%，中国折叠屏手机市场出货量约917万台，同比增长30.8%[77] - 预估2024年AI服务器产值达2050亿美元，产值占整体服务器市场的67%，中国AI服务器市场规模将达到190亿美元，同比增长87%，全球数据中心液冷市场规模达49亿美元，同比增长88%[79] - 2024年中国新能源汽车产销分别为1288.8万辆及1286.6万辆，同比分别增长34.4%及35.5%，出口128.4万辆，同比增长6.7%[81] - 2024年中国新能源乘用车零售年渗透率达47.6%，同比增加12个百分点，下半年连续5个月渗透率突破50%[81] - 2025年全球智能手机出货量预计增长2.3%，2028年生成式人工智能智慧型手机出货量将达9.12亿部，2024 - 2028年复合增长率达78.4%[85] - 2025年中国智能手机市场出货量预计达2.89亿部，同比增长1.6%[86] - 2025年中国折叠屏手机市场出货量预计达约1000万部，同比增长8.3%，至2028年复合增长率达10.6%[86] - 2025年AI PC全球出货量预计达1.14亿台，较2024年增长165.5%，出货量在PC总出货量中占比从2024年的17%增长至43%[86] - 2025年中国平板电脑市场出货量预计同比增长3.1%，出货中有75%的平板搭载NPU以支持AI运算[86] - 预计到2028年全球数据中心资本支出将以24%的复合年增长率增长，全球服务器市场规模接近5000亿美元，加速服务器将占超一半市场份额[88] - 2023 - 2030年间AIDC需求将以33%的年均速度增长，到2030年约70%的数据中心需求来自支持高阶AI应用的数据中心，生成式AI约占40%[88] - 全球绿色数据中心市场规模将从2024年的817.5亿美元增长到2032年的3075.2亿美元，复合年增长率为18%[88] - 全球数据中心液冷市场规模将从2024年的49亿美元增长至2030年的213亿美元，复合年增长率达27.6%[88] - 2023 - 2028年间中国液冷服务器市场年复合增长率将达47.6%，到2028年市场规模将突破102亿美元[88] - 全球工业机器人市场规模将从2025年的227.2亿美元增长至2033年的466.2亿美元，复合年增长率为9.4%[88] - 全球人形机器人市场规模将从2024年的22.5亿美元增至2032年的237.3亿美元，复合年增长率为34.2%[88] - 预计2025年中国新能源汽车销量将达1610万辆，电动化渗透率有望突破50%；2025年底全球新能源汽车市场将同比增长33%，达8514万辆，中国占比57.6

纪要涉及的公司 比亚迪电子 纪要提到的核心观点和论据 - **业务结构与营收占比**：营收主要来自消费电子组装（约 61%）和零部件（约 19.4%）业务，新兴智能产品板块占约 9%，汽车零部件业务快速增长[2][3][11] - **各业务发展前景** - **消费电子**：虽 23 年收购捷普电路致利润率承压，但整合加速后利润挖掘空间大，客户涵盖苹果、华为等主流厂商[2][3][10] - **汽车零部件**：预计 2025 年快速增长，受益于比亚迪智能化转型，在预控制器、智能座舱等领域布局，提供多种产品，L2+渗透率提升等带来需求增长[2][3][12] - **新兴智能产品（AI 服务器）**：是未来增长重要引擎，与英伟达深度绑定，预计未来几年带来显著增长，2025 年上半年新技术产品收入约 90 亿元，同比增长 30% [2][3][11] - **财务表现**：2024 年前三季度营收同比增长 30.54%至 1,221 亿元，净利润 30.6 亿元基本持平，受收购整合无形资产摊销和财务费用影响；2024 - 2026 年预计营收分别为 1,748 亿元、2031 亿元和 2,219 亿元 [2][6][15] - **产业升级举措**：背靠比亚迪，利用其智能化领域加速迭代优势，如比亚迪发布玄机架构、D - Link 智能座舱、天神之眼系列产品、云辇悬架系统等 [14] - **估值情况**：采用相对估值法，消费电子与新兴智能产品业务给予 19 倍 PE，汽车零部件业务 30 倍 PE，得出目标市值约 1,366 亿元，对应目标价约 64.86 港元/股，显示当前股价有较大上升空间 [3][16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **历史发展与股权结构**：2002 年进入消费电子领域，2007 年从比亚迪股份分拆上市，2013 年涉足汽车业务，2023 年底收购捷普电路；比亚迪股份间接持股 65.76%，董事长王成福间接持股 23.18% [5] - **毛利率和净利率**：2024 年上半年（2025 年）相比 2023 年有所下滑，主要受收购业务影响，但长期有利润释放空间 [8] - **新智能产品板块细分**：包括户储、智能家居、游戏硬件、无人机及扫地机等，2023 年户储贡献显著，2024 年 F7 系列带来增量 [11] - **汽车业务关键增量**：到 2030 年全球数据中心市场规模有望达 2,110 亿元，复合增速约 11%；空悬市场空间可达 650 亿元，复合增速 44.65% [11][12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - “天神之眼”开创全民智驾时代，公司汽车电子业务高增长，智驾平台覆盖低、中、高算力，受益智驾普及，高阶智驾产品占比将大幅提升，热管理及主动悬架类产品今年放量，预计汽车电子业务保持较高增速 [3] - 公司智能产品业务布局广泛，下游涵盖户用储能、无人机等业务，在新产品研发投入，把握AI服务器、工业机器人等赛道机遇，与英伟达紧密合作，在液冷技术和自主移动机器人开发取得进展 [4] - 预计公司2024/2025/2026年分别实现收入1719.4/1903.6/2131.1亿元，归母净利润分别为44.2/59.5/74.8亿元 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价49.95港币，总股本/流通股本22.53亿股，总市值/流通市值1038.32亿港币，52周内最高/最低价61.55/23.20港币，资产负债率65.48%，市盈率34.65，第一大股东为Golden Link Worldwide Limited [2] 盈利预测和财务指标 |项目\年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|129957|171940|190358|213112| |(+/-) (%)|21%|32%|11%|12%| |归母净利润（百万元）|4041|4415|5948|7479| |(+/-) (%)|118%|9%|35%|26%| |EPS（元）|1.79|1.96|2.64|3.32| |P/E|18.81|23.74|17.62|14.01| [7] 财务报表和主要财务比率 - 成长能力：营业收入2024 - 2026E分别为171940、190358、213112百万元，增速分别为32.31%、10.71%、11.95%；归属母公司净利润2024 - 2026E分别为4415、5948、7479百万元，增速分别为9.23%、34.74%、25.73% [8] - 获利能力：毛利率2023A - 2026E分别为8.03%、7.00%、7.50%；销售净利率2023A - 2026E分别为3.51%、3.12%、3.11%、2.57%；ROE分别为13.78%、13.56%、15.43%、16.24%；ROIC分别为9.09%、9.02%、8.40% [8] - 偿债能力：资产负债率2023A - 2026E分别为68.99%、69.21%、69.52%、66.37%；净负债比率分别为13.89%、16.30%、 - 3.65%、 - 18.55%；流动比率分别为1.00、1.08、1.15、1.21；速动比率分别为0.66、0.81、0.71、0.89 [8] - 营运能力：总资产周转率2023A - 2026E分别为1.78、1.64、1.55、1.80；应收账款周转率分别为6.64、6.73、6.37、6.42；应付账款周转率分别为4.60、4.89、4.63、4.56 [8] - 每股指标：每股收益2023A - 2026E分别为1.79、1.96、2.64、3.32元；每股经营现金流分别为0.64、3.45、3.72元；每股净资产分别为13.02、14.45、17.11元 [8] - 估值比率：P/E分别为18.81、23.74、17.62、14.01；P/B分别为2.59、3.22、2.72、2.28；EV/EBITDA分别为10.26、15.54、9.23、11.68 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - “天神之眼”开创全民智驾时代，公司汽车电子业务高增长，智驾平台覆盖低中高算力，受益智驾普及，高阶智驾产品占比将大幅提升，热管理及主动悬架类产品今年放量，预计汽车电子业务保持较高增速 [3] - 公司智能产品业务布局广泛，下游涵盖户用储能、无人机等业务，在新产品研发投入，把握AI服务器、工业机器人等赛道机遇，与英伟达紧密合作，在液冷技术和自主移动机器人开发取得进展 [4] - 预计公司2024/2025/2026年分别实现收入1719.4/1903.6/2131.1亿元，归母净利润分别为44.2/59.5/74.8亿元 [5] 公司基本情况 - 最新收盘价49.95港币，总股本/流通股本22.53亿股，总市值/流通市值1038.32亿港币，52周内最高/最低价61.55/23.20，资产负债率65.48%，市盈率34.65，第一大股东为Golden Link Worldwide Limited [2] 盈利预测和财务指标 |项目\年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|129957|171940|190358|213112| |(+/-) (%)|21%|32%|11%|12%| |归母净利润（百万元）|4041|4415|5948|7479| |(+/-) (%)|118%|9%|35%|26%| |EPS（元）|1.79|1.96|2.64|3.32| |P/E|18.81|23.74|17.62|14.01|[7] 财务报表和主要财务比率 利润表 - 成长能力：2023 - 2026E营业收入分别为129957、171940、190358、213112百万元，增速分别为21.24%、32.31%、10.71%、11.95%；归属母公司净利润分别为4041、4415、5948、7479百万元，增速分别为117.56%、9.23%、34.74%、25.73% [8] - 获利能力：毛利率分别为8.03%、7.00%、7.50%；销售净利率分别为3.51%、3.12%、3.11%、2.57%；ROE分别为13.78%、13.56%、15.43%、16.24%；ROIC分别为9.09%、9.02%、8.40%、9.02% [8] 偿债能力 - 资产负债率分别为68.99%、69.21%、69.52%、66.37%；净负债比率分别为13.89%、16.30%、 - 3.65%、 - 18.55%；流动比率分别为1.00、1.08、1.15、1.21；速动比率分别为0.66、0.81、0.71、0.89 [8] 营运能力 - 总资产周转率分别为1.78、1.64、1.55、1.80；应收账款周转率分别为6.64、6.73、6.37、6.42；应付账款周转率分别为4.60、4.89、4.63、4.56 [8] 资产负债表 - 流动资产分别为54607、73611、94968、117635百万元；非流动资产分别为32612、32147、31486、30862百万元；资产总计分别为87219、105758、126454、148497百万元 [8] 现金流量表 - 经营活动现金流分别为2579、8382、10243、7780百万元；投资活动现金流分别为 - 194、3138、5058、5058百万元；筹资活动现金流分别为7157、4052、4052、7012百万元；现金净增加额分别为4294、7604、14572、15377百万元 [8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [3] 报告的核心观点 - 比亚迪电子是全球领先的平台型高端制造企业，业务多元布局稳健成长，产品结构优化盈利能力 [1][31] - 收购捷普加深与苹果合作，有望受益AI换机浪潮，消费电子业务预计稳定增长 [2] - 背靠母公司比亚迪，汽车电子业务预计保持约40%的年增速，成为业绩增长重要驱动力 [2] - 新型智能业务多领域协同布局，切入英伟达产业链，未来发展可期 [3] 根据相关目录分别进行总结 智能制造龙头，受益汽车电子、AI+新纪元 - 比亚迪电子成立于1995年，2007年从比亚迪分拆上市，业务多元，为全球一流品牌提供一站式服务 [16][17] - 消费电子业务发展历程丰富，2022年位列全球第六 [20] - 汽车智能业务持续为比亚迪供货，截至2023年多个产品量产交付 [22] - 新型智能产品业务自2017年开拓，随AI发展保持高速增长 [25] 股权结构 - 股权结构集中，比亚迪通过孙公司间接持有比亚迪电子65.76%股份，具备实际控制力 [26][27] - 公司主要附属公司众多 [28] 多元布局造就稳健成长，产品结构优化盈利能力 - 上市至今营收稳定增长，2007 - 2023年营收CAGR为21%，利润波动较大 [31] - 2023年期间费用率稳定，毛利率、净利率分别为8.03%、3.10%，未来盈利能力有望改善 [34] - 2023年消费电子业务收入占比最高，汽车业务增速最快 [36] 新能源汽车 布局四大板块，迎量价双增 - 汽车领域涵盖多领域，主要客户为比亚迪，2023年业务收入增长52.17%，高毛利产品占比提升有望提高毛利率 [38][39] - 智能座舱产品线覆盖多系统，智能驾驶系统出货量领先，智能悬架系统技术经验丰富，热管理系统供应多种产品 [40] 智驾平权时代，高阶智驾下沉拓展市场空间 - NOA成为车企竞争焦点，搭载量快速增长，2024年实现翻倍增长并拓展到城市场景 [41] - 2024年1 - 11月国内乘用车NOA累计标配量达175万套，目前主要配置于20万以上车型 [42] - 2025年比亚迪全系车型将搭载高阶智驾，采取自研+第三方合作模式，自研投入多，“天神之眼”已迭代至BAS 3.0+ [44][46][50] 自研智能悬架，云辇技术平台成本优势显著 - 主动悬架系统重要，方案多样，比亚迪云辇技术涵盖五套系统，全栈自研，标志中国汽车技术突破 [54][59][61] - 核心部件国产突破，成本下降，空气悬架渗透率有望上升，比亚迪电子技术自主、成本有优势 [63][65][66] 16合1热管理系统，集成化趋势明显 - 汽车热管理对电车续航影响大，新能源汽车热管理系统更复杂，价值量更高 [69][73] - 集成化热管理成趋势，比亚迪热管理系统有优势，如“16合1”系统可提升续航 [77][78] 夯实25万以下基本盘，三大品牌发力高端市场 - 比亚迪旗下品牌定位不同，王朝和海洋是核心基本盘，2024年销量增长，20万以下区间统治力强 [81][83][85] - 高端市场盈利性高，腾势、方程豹、仰望支撑高端车增长，中国新能源汽车出口领先，比亚迪有望扩大份额 [88][92][93] 携手英伟达拓展AI的边界，多产品线并进 AI服务器，从代工逐步切入液冷等高毛利环节 - 国内外云服务厂商资本开支增长，英伟达数据中心业务业绩飙升，液冷散热成关键 [95][96][99] - 比亚迪电子切入英伟达服务器供应商行列，以代工为主，未来增速显著，液冷技术有进展 [101][103] 基于NVIDIA Jetson开发AMR机器人 - 比亚迪电子AMR机器人亮相英伟达GTC大会，提供智能物流解决方案，开发获英伟达技术支持 [104][105] 消费电子 收购捷普绿点，覆盖顶级客户 - 与北美大客户合作超15年，2023年收购捷普工厂移动制造业务，切入大客户手机中框业务 [107][108] - Apple Intelligence功能强大，推动苹果换机潮 [110] 客户覆盖广泛，AI端侧落地推动市场回暖 - 全球手机市场自3Q23以来同比增速回正，预计未来两年温和增长，新兴市场和高端手机增速更快 [111][112] - 比亚迪电子覆盖主流安卓厂商，有望受益安卓市场复苏 [114] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年归母净利润46.8/62.1/77.7亿元（+16%/33%/25%），EPS分别为2.1/2.8/3.5元 [3] 估值与投资建议 - 基于可比公司相对估值，给予公司2025年24 - 29倍PE，对应目标价66.12 - 79.89元，相对于目前股价有18% - 42%溢价空间 [3]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：消费电子、汽车、AI - **公司**：BRD电子、比亚迪电子、英伟达、A客户、杰普、富士康 纪要提到的核心观点和论据 核心观点 - 基于比亚迪电子消费电子、汽车业务及英伟达布局的AI业务利润分拆，保守估计市值至少达1200亿，2025年分布估值可上看1500亿市值 [2] - 维持比亚迪电子目标价69元港币，评级为买入，中长期市值空间中枢约2000亿元 [27][29] 论据 - **业务拆分**：比亚迪电子80%业务来自消费电子，其中70%-80%来自BRD母公司；智能产品业务2024年营收约200亿，占比10%，核心增量关注原装和专侧业务机会 [3] - **财务表现** - 利润：2021年达54亿，含一次性口罩机利润约10亿；2022年降至20亿左右，与行业去库存、市场疲弱有关；预计稳定在45 - 50亿 [4] - 短期借贷：2024年并表杰普借款约150亿，财务费用4 - 6亿，2025年将收窄 [5] - 无形资产开销：每年8 - 9亿，预计延续4 - 5年 [6] - **业务情况** - **汽车业务** - 比亚迪2024年汽车销量超520万辆，海外销量100万辆，2025年高阶制价渗透率上修至60 - 70% [6][7] - 智能座舱：份额稳定在90%以下，单车价值量1000 - 5000元，2024年营收约110亿，随比亚迪汽车销量增长 [8] - 智能驾驶预控：参与制价预控方案，低、中、高端方案今年营收分别约5亿、80亿、25亿，总计超110亿 [10] - 悬架产品：2024下半年供应，有设计和生产能力，2025年营收约20亿，份额将提升 [12][13] - 热管理：核心部件自制，单价2000元以内 [13] - 营收预测：短期预计2024年至少350亿，长期比亚迪自身贡献大几百亿，加上外部客户可达大几百亿到一千亿 [15] - **AI业务** - 2025年静态营收30 - 50亿，长期有望达数百亿 [16] - 云端业务：服务器整机已量产供货，国内市场空间2000 - 3000亿，具备6大类产品线供应能力 [16][17] - 端侧业务：与英伟达合作久，关注Jetpack模组应用，MR解决方案渗透率将从不到10%提升至20% [19][20] - 中长期展望：云端和端侧业务加起来有望达大几百亿营收 [22] - **消费电子** - 2024年营收约1700亿，今年预计1300 - 1400亿，A客户是主要客户，iPad组装占一半 [22] - iPhone17布局：承接Z机型钛合金中框和Pro Max铝合金中框，玻璃背板技术款份额从10 - 20%提升至34% [24] - 盈利预测：预计2025年消费电子业务贡献利润40 - 42亿，给予20倍估值，对应市值超800亿 [26] 其他重要但可能被忽略的内容 - 比亚迪电子行政总裁王念祥曾在BRD效力多年 [4] - 杰浦2025年净利率预计为低个位数，可参考富士康结构件盈利水平 [25] - 技术业务今年预计贡献营收18 - 20亿，利润接近20亿，给予25 - 30倍估值，对应市值500亿 [26] - 比亚迪电子切入HomePod产品线，可能带来新机会 [28]

公司投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [11] 报告的核心观点 - 公司受益于消费电子市场需求回暖和新能源汽车业务增长，同时全面布局AI业务领域，带来新增长点 [8][9] 公司基本情况 - 总股本/流通股本：22.53亿股 [3] - 总市值/流通市值：822.98亿元 [4] - 52周内最高/最低价：43.45元/23.20元 [5] - 市盈率：27.40 [6] - 最新收盘价：39.50元 [6] - 资产负债率：65.48% [7] 消费电子业务 - 2024年上半年，消费电子业务收入达到633.03亿元，同比上升54.22% [8] - 全球智能手机市场出货量2024年第3季度达到3.161亿部，同比增长4.0% [8] - 平板电脑出货量达到3960万台，同比增长20.4% [8] 新能源汽车业务 - 2024年上半年，新能源汽车业务板块实现营收77.57亿元，占总体收入9.87%，同比上升约26.48% [9] - 智能座舱、智能驾驶辅助系统等产品出货量持续增长 [9] AI业务领域 - 预计2024年AI服务器全年产值将达1,870亿美元，年增高达69%，产值将占整体服务器市场的65% [9] - 公司持续加强与各板块的行业头部客户的战略合作，积极培育新业务 [9] 财务预测 - 预计2024/2025/2026年分别实现收入1719.4/1903.6/2092.2亿元，归母净利润分别为44.2/56.9/68.0亿元 [11] - 2024年营业收入预计为171,940百万元，同比增长32% [12] - 2024年归属母公司净利润预计为4,415百万元，同比增长9% [12] - 2024年EPS预计为1.96元 [12] - 2024年市盈率预计为18.55 [12]

报告公司投资评级 - 买入 [5] 报告的核心观点 - 比亚迪电子（0285）的消费电子和汽车电子业务持续保持确定性增长，预计2024-2026年收入和净利润将稳步增长，目标价为54港元，较现价有36.4%的上升空间 [2] 根据相关目录分别进行总结 消费电子业务 - 受益于海外大客户的产品品类扩充和安卓高端智能手机需求复苏，今年消费电子业务实现大幅度增长。四季度表现将好于三季度。海外大客户订单持续攀升，毛利率水平提升，预计明年自动化程度提升后，毛利率还有小幅提升空间 [2] 汽车电子业务 - 下半年高附加值产品如主动悬架、智能座舱、智能驾驶和热管理等开始放量，预计今年汽车电子收入接近200亿元，下半年表现优于上半年。明年高附加值产品将实现全年利润贡献，预计收入超过300亿元，高于市场预期 [2] AI相关业务 - 公司拓展了企业级通用服务器、存储服务器、AI服务器、液冷散热、电源管理等产品及解决方案。下半年将深化与各细分领域顶尖客户的合作，AIDC、工业机器人等新业务将开始落地并实现批量交付。预计今年AI相关业务收入10亿元，明年实现翻倍或以上的增长 [2] 业绩接力释放 - 2025年利润增长点来自：海外大客户结构件毛利率持续攀升；海外大客户组装业务扩品类，延伸到高端产品；汽车电子高附加值产品不断量产，实现50%以上的增速；AI相关部件和组装业务初见增长势头。今年户储业务下降的负面影响在明年将变得微乎其微，财务费用也将大幅减少 [2] 财务预测 - 2024-2026年收入预测分别为人民币1673亿、1885亿和2041亿，增长28.7%、12.7%和8.3%；净利润预测分别为人民币46.2亿、56.9亿和67.2亿元，增长14.3%、23.2%和18.1% [2] 盈利摘要 - 2024-2026年每股盈利预测分别为人民币2.05、2.53和2.98元，变动14.3%、23.2%和18.1% [4] 财务分析 - 2024-2026年毛利率预测分别为7.60%、7.75%和8.01%；EBITDA利率预测分别为6.16%、6.05%和6.27%；净利率预测分别为2.76%、3.02%和3.29% [8] 资产负债表 - 2024-2026年总资产预测分别为851.22亿、907.07亿和960.35亿人民币；总负债预测分别为517.60亿、525.14亿和522.94亿人民币 [8] 现金流量表 - 2024-2026年营运现金流预测分别为70.18亿、96.46亿和113.83亿人民币；投资活动现金流预测分别为-47.10亿、-49.46亿和-51.93亿人民币；融资活动现金流预测分别为-91.85亿、-33.66亿和-33.42亿人民币 [8]

公司投资评级 - 维持买入评级 [3][10][15] 报告的核心观点 - 苹果、新能源汽车产品和AI服务器是2025年的关键增长驱动力 [3] - 交易价格为11.9倍2025财年预期市盈率,认为股票具有吸引力 [3] - 基于SOTP的目标价为HK$44.41,意味着15.0倍2025财年预期市盈率 [3][10][15] 根据相关目录分别进行总结 收益摘要 - 2024年第四季度和2025年各业务板块展望积极 [3] - 苹果/安卓:iPad份额增长,Jabil自动化和高端安卓需求 [3] - 新能源汽车:高端ADAS和悬挂产品安装增加 [3] - AI服务器:ODM产品加速和GB200组件产品路线图 [3] - 智能手机业务:iPad份额增长,Jabil盈利能力和高端安卓需求 [3] - 汽车业务:2025财年收入预计达到300亿元人民币 [3] - 热管理和高端ADAS产品2024年强劲增长 [3] - 智能座舱由母公司订单驱动增长 [3] - 悬挂产品2024年底量产,推动2025财年销售增长 [3] - 高端ADAS渗透率和出货量2025财年增长 [3] - 总体汽车收入2025年300亿元人民币,长期500-600亿元人民币 [3] - AI服务器:ODM服务器出货按计划进行;2024/25财年销售额预计10亿元人民币/30-50亿元人民币 [3] - 国内CSP客户ODM出货顺利 [3] - GB200服务器组件与Nvidia合作,2025年开始交付 [3] - 2024财年AI服务器销售额10亿元人民币,2025财年30-50亿元人民币 [3] - 服务器组件毛利率可能与行业同行相似,约为10% [3] 财务摘要 - 收入和净利润增长 [4] - 收入:2021年890.57亿元人民币,2022年1071.86亿元人民币,2023年1299.57亿元人民币,2024年1719.61亿元人民币,2025年1962.65亿元人民币,2026年2153.97亿元人民币 [4] - 同比增长:2021年21.8%,2022年20.4%,2023年21.2%,2024年32.3%,2025年14.1%,2026年9.7% [4] - 净利润:2021年185.76亿元人民币,2022年404.14亿元人民币,2023年442.81亿元人民币,2024年607.02亿元人民币,2025年756.74亿元人民币 [4] - 同比增长:2021年-19.6%,2022年117.6%,2023年9.6%,2024年37.1%,2025年24.7% [4] - 每股收益和市盈率 [4] - 每股收益(报告):2021年0.82元,2022年1.79元,2023年1.97元,2024年2.69元,2025年3.36元 [4] - 市盈率:2021年38.8倍,2022年17.8倍,2023年16.3倍,2024年11.9倍,2025年9.5倍 [4] 估值 - 维持买入评级,基于SOTP的目标价为HK$44.41 [10][15] - 目标价意味着15.0倍2025财年预期市盈率 [10][15] - 各业务板块估值 [11] - 组装EMS业务:15倍市盈率 [11] - Jabil iPhone外壳:15倍市盈率 [11] - 组件业务:15倍市盈率 [11] - 新智能和新能源汽车:15倍市盈率 [11] 财务预测 - 收入预测 [7] - 总收入:2023年1299.57亿元人民币,2024年1719.61亿元人民币,2025年1962.65亿元人民币,2026年2153.97亿元人民币 [7] - 同比增长:2023年21%,2024年32%,2025年14%,2026年10% [7] - 利润预测 [7] - 净利润:2023年404.1亿元人民币,2024年442.8亿元人民币,2025年607亿元人民币,2026年756.7亿元人民币 [7] - 同比增长:2023年117.6%,2024年9.6%,2025年37.1%,2026年24.7% [7] 财务总结 - 收入和成本 [15] - 收入:2021年890.57亿元人民币,2022年1071.86亿元人民币,2023年1299.57亿元人民币,2024年1719.61亿元人民币,2025年1962.65亿元人民币,2026年2153.97亿元人民币 [15] - 销售成本:2021年830.28亿元人民币,2022年1008.36亿元人民币,2023年1195.23亿元人民币,2024年1590.19亿元人民币,2025年1799.76亿元人民币,2026年1963.92亿元人民币 [15] - 利润和费用 [15] - 毛利润:2021年60.29亿元人民币,2022年63.5亿元人民币,2023年104.34亿元人民币,2024年129.42亿元人民币,2025年162.89亿元人民币,2026年190.05亿元人民币 [15] - 销售费用:2021年2.75亿元人民币,2022年5.35亿元人民币,2023年7.2亿元人民币,2024年19.3亿元人民币,2025年22.57亿元人民币,2026年24.77亿元人民币 [15] - 管理费用:2021年10.41亿元人民币,2022年12.35亿元人民币,2023年12.88亿元人民币,2024年16.27亿元人民币,2025年18.65亿元人民币,2026年20.46亿元人民币 [15] - 研发费用:2021年33.08亿元人民币,2022年39.69亿元人民币,2023年47.22亿元人民币,2024年51.81亿元人民币,2025年60.84亿元人民币,2026年66.77亿元人民币 [15] - 营业利润:2021年14.05亿元人民币,2022年6.11亿元人民币,2023年37.05亿元人民币,2024年42.04亿元人民币,2025年60.83亿元人民币,2026年78.04亿元人民币 [15] - 净利润:2021年23.1亿元人民币,2022年18.58亿元人民币,2023年40.41亿元人民币,2024年44.28亿元人民币,2025年60.7亿元人民币,2026年75.67亿元人民币 [15] 现金流量 - 经营活动现金流量 [17] - 税前利润:2021年24.65亿元人民币,2022年19.39亿元人民币,2023年46.81亿元人民币,2024年49.43亿元人民币,2025年69.77亿元人民币,2026年86.98亿元人民币 [17] - 折旧和摊销:2021年17.17亿元人民币,2022年19.87亿元人民币,2023年23.15亿元人民币,2024年27.48亿元人民币,2025年32.43亿元人民币,2026年37.86亿元人民币 [17] - 净现金流量:2021年17.68亿元人民币,2022年63.7亿元人民币,2023年5.52亿元人民币,2024年56.49亿元人民币,2025年79.6亿元人民币,2026年104.43亿元人民币 [17] - 投资活动现金流量 [17] - 资本支出:2021年-32.06亿元人民币,2022年-38.59亿元人民币,2023年-46.78亿元人民币,2024年-61.91亿元人民币,2025年-70.66亿元人民币,2026年-77.54亿元人民币 [17] - 净现金流量:2021年-32.06亿元人民币,2022年-38.59亿元人民币,2023年-46.78亿元人民币,2024年-197.95亿元人民币,2025年-70.66亿元人民币,2026年-77.54亿元人民币 [17] - 融资活动现金流量 [17] - 股息支付:2021年-2.32亿元人民币,2022年-3.72亿元人民币,2023年-12.12亿元人民币,2024年-13.28亿元人民币,2025年-18.21亿元人民币,2026年-22.7亿元人民币 [17] - 净现金流量:2021年-2.75亿元人民币,2022年-4.3亿元人民币,2023年-14.01亿元人民币,2024年136.08亿元人民币,2025年-21.29亿元人民币,2026年-25.78亿元人民币 [17] 增长、盈利能力、杠杆/流动性/活动 - 增长 [19] - 收入增长率:2021年21.8%,2022年20.4%,2023年21.2%,2024年32.3%,2025年14.1%,2026年9.7% [19] - 毛利润增长率:2021年-37.4%,2022年5.3%,2023年64.3%,2024年24%,2025年25.9%,2026年16.7% [19] - 营业利润增长率:2021年-75.8%,2022年-56.5%,2023年506.5%,2024年13.5%,2025年44.7%,2026年28.3% [19] - 净利润增长率:2021年-57.5%,2022年-19.6%,2023年117.6%,2024年9.6%,2025年37.1%,2026年24.7% [19] - 盈利能力 [19] - 毛利率:2021年6.8%,2022年5.9%,2023年8%,2024年7.5%,2025年8.3%,2026年8.8% [19] - 营业利润率:2021年1.6%,2022年0.6%,2023年2.9%,2024年2.4%,2025年3.1%,2026年3.6% [19] - 调整后净利润率:2021年2.6%,2022年1.7%,2023年3.1%,2024年2.6%,2025年3.1%,2026年3.5% [19] - 股本回报率(ROE):2021年10%,2022年7.5%,2023年14.7%,2024年18.6%,2025年29.7%,2026年30% [19] - 杠杆/流动性/活动 [19] - 净债务/股本比率:2021年0,2022年0,2023年0,2024年0,2025年0,2026年0 [19] - 流动比率:2021年1.7,2022年1.3,2023年1,2024年0.8,2025年0.8,2026年0.8 [19] - 应收账款周转天数:2021年48.4,2022年33.6,2023年33.5,2024年36.5,2025年36.5,2026年36.5 [19] - 存货周转天数:2021年38.4,2022年50,2023年50,2024年45.6,2025年45.6,2026年45.6 [19] - 应付账款周转天数:2021年43.7,2022年61,2023年60.8,2024年56.2,2025年56.2,2026年56.2 [19] 估值 - 市盈率:2021年31.2倍,2022年38.8倍,2023年17.8倍,2024年16.3倍,2025年11.9倍,2026年9.5倍 [19] - 市净率:2021年3倍,2022年2.8倍,2023年2.5倍,2024年3.9倍,2025年3.2倍,2026年2.6倍 [19] - 股息收益率:2021年0.3%,2022年0.5%,2023年1.7%,2024年1.8%,2025年2.5%,2026年3.2% [19] - 企业价值/销售额:2021年0.3,2022年0.2,2023年0.2,2024年0.1,2025年0.1,2026年0.1 [19]

报告投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司在24Q3收入创季度新高，收入435.5亿元人民币（YoY+21.1%），归母净利润15.5亿元人民币（YoY+1.1%），2024年前三季度收入1,221亿元人民币（YoY+32.54%），归母净利润30.63亿元人民币（YoY+0.64%）[1] - 消费电子业务受益于主要客户份额提升、高端化趋势，且收购捷普结构件产线临近一年，经管理优化后有望提高运营效率、增厚产线利润，同时全球手机和平板电脑出货量有增长，市场整体温和复苏[2] - 新型智能产品业务中，2024年户用储能业务有压力，但服务器、机器人市场有望取得突破，二者有望成为新兴增长点[2] - 新能源汽车业务背靠母公司，母公司24Q3整车出货量高增（113.5万辆，YoY+37.8%），预计将成为公司业绩坚实基础，且随着多种产品增长和新产品量产放量，单车价值量有望进一步提升[3] 财务相关总结 - 预计报告研究的具体公司2024 - 2026年营收分别为1,710/1,897/2,030亿元人民币，净利润分别为45.61/63.02/72.54亿元人民币[3] - 给出了2023A - 2026E的主要财务指标，如营业收入、同比增长、归母净利润、同比增长、毛利率、每股收益、市盈率等[3][7] - 列出了2023A - 2026E的会计年度中，税前利润、折旧和摊销、经营活动产生现金流量、投资活动产生现金流量、融资活动产生现金流量等现金流量相关数据[5] - 展示了2023A - 2026E的资产负债表和利润表相关数据，包括流动资产、货币资金、应收账款等[6] - 呈现了2022A - 2025E的成长性、盈利能力、偿债能力、营运能力、每股资料、估值比率等相关比率[7]