东吴证券近日发布建筑材料行业跟踪周报：本周（2025.12.6–2025.12.12，下同）建筑材料板块（SW） 涨跌幅-1.41%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为-0.08%、0.26%，超额收益分别 为-1.33%、-1.67%。全国高标水泥市场价格为354.8元/吨，较上周+0.2元/吨，较2024年同期-69.2元/吨。 以下为研究报告摘要： 投资要点 本周（2025.12.6–2025.12.12，下同）：本周建筑材料板块（SW）涨跌幅-1.41%，同期沪深300、万得全 A指数涨跌幅分别为-0.08%、0.26%，超额收益分别为-1.33%、-1.67%。 大宗建材基本面与高频数据：（1）水泥：本周全国高标水泥市场价格为354.8元/吨，较上周+0.2元/ 吨，较2024年同期-69.2元/吨。较上周价格持平的地区：长三角地区、长江流域地区、华北地区、东北 地区、华东地区；较上周价格上涨的地区：泛京津冀地区（+3.3元/吨）、两广地区（+15.0元/吨）、中 南地区（+8.3元/吨）；较上周价格下跌的地区：西南地区（-6.0元/吨）、西北地区（-3.0元/吨）。本周 全国样本企业平均水泥 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国产大豆小幅减产，品质分化下东北豆受追捧，国内进口美豆或回归常态，大豆供应充足，美农利好推动美豆走高，油厂开机率回升，豆粕库存小落，需求强，豆一震荡反弹，豆粕维持震荡 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 豆一2601合约再次反弹走高，现货价格稳定，富锦大豆市场价在4040元/吨附近，大豆基差震荡走弱，盘面升水扩大 [4] - 豆粕01合约维持震荡，豆粕现货价格稳中小涨，张家港43粕由2990元/吨涨至3000元/吨附近，基差震荡走强，盘面升水收窄 [4] 国产大豆情况 - 国产大豆减产，据农业农村部11月报告，华北等天气不佳致单产下降，总产量微下调19万吨至2090万吨，仍高于去年 [4] - 国内大豆销售进度不一，华北等地偏慢，东北偏快，截至11月14日，黑龙江大豆余粮占比落至85%，安徽大豆余粮占比落至85%，河南大豆余粮占比落至86%，山东大豆余粮占比落至92% [4] - 新豆品质分化，黑龙江高蛋白大豆受追捧 [4] 大豆进口与供应 - 10月国内进口大豆948万吨，环比下降26%，同比增加17.2%，中美贸易协议下进口美豆将恢复常态，美豆进口成本仍高于南美大豆 [4] - 国内大豆供应充足，截至11月14日，油厂大豆到港量为182万吨，环比回落，港口大豆库存为992.6万吨，环比回落，仍在高位 [4] 美豆情况 - 美农11月供需报告调减美豆单产及总产，期末库存调减，南美产量未调整，全球期末库存进一步调减，美农报告数据偏多，但盘面先跌后涨，叠加中美贸易协定，美豆有望继续走高 [5] 油厂与豆粕情况 - 油厂开机率回升，榨利回落，因巴豆成本高，截至11月14日，油厂开机率为57.15%，环比回升，大豆压榨量为207.76万吨，环比回升，油厂大豆库存为747.71万吨，环比回落 [5] - 豆粕产量为164.1万吨，环比回升，油厂豆粕库存为99.29万吨，环比微落，豆粕未执行合同为535.07万吨，环比回落，饲料厂豆粕库存天数为8.23天，环比回升 [5][6] 饲料需求情况 - 养殖方面，猪价低迷，养殖持续亏损，截至11月14日，外购仔猪养殖利润为 -205.64元/头，自繁自养利润为 -114.81元/头，能繁产能调减偏慢，9月全国能繁母猪存栏为4035万头，较上月降3万头，规模厂能繁调减延迟，10月存栏环比微增，仔猪出生量再增，销量持续下滑，反应补栏心态弱，压栏及二次育肥增，三季度末全国生猪存栏为43680万头，环比增29%，同比增23% [6] - 禽类方面，蛋价再落，养殖延续亏损，淘汰增加，10月存栏环比微降，四季度或继续下降 [6] - 10月饲料产量为2907万吨，环比回落，同比增6%，饲料需求仍强 [6]

港股市场近期表现 - 10月以来港股走势疲弱，恒生科技指数一度累计跌幅超过1000点，11月5日早盘一度下跌近3%，触及5651点 [1] - 恒生指数一度跌破25500点关键支撑位，市场成交持续低迷，11月3日和4日成交额均低于2500亿港元 [1] - 11月5日港股开盘后快速下跌，但盘中跌幅显著收窄，恒生指数当日跌幅相对温和 [2] 市场调整原因分析 - 早盘下跌主要受亚太周边市场普跌拖累，日经指数与韩国综合指数过去一个月累计上涨约16%及20%，短线获利盘套现压力较大 [2] - 市场缺乏新的关注焦点，中美贸易会谈结束后投资者观望情绪浓厚，成交维持在偏低水平 [2] 技术面与资金面分析 - 恒生指数和恒生科技指数均一度跌至接近100天移动平均线水平，历史数据显示该位置多次出现技术性反弹 [1] - 若市场情绪配合，恒生指数短线或可触及26000点，即多条中短期均线交汇区域 [1] - 今年以来多数机构仍持有可观浮动盈利，年底前提振仓位、锁定绩效动机较强，预计会继续买入主要成分股支撑指数 [1][2] 行业前景展望 - 业内人士认为港股调整已接近尾声，科技公司三季报陆续披露，部分投资者持谨慎态度，预计市场将继续震荡 [1] - 考虑到基金今年业绩较好，年底可能继续买入锁定年内投资业绩，预计年底行情可以看好 [1] - 11月上半月指数预计维持区间波动，高股息板块继续展现防御属性，投资者不会特别进取 [2] 潜在催化因素 - 11月中下旬市场能否延续回升取决于外部催化因素落地情况，包括中美贸易协定执行、中国稀土出口节奏、美方关税豁免进展以及港口服务费等争端是否全面缓解 [2] - 若上述事项有序推进，港股风险偏好有望继续修复 [2] - 多家大型科技股将公布三季报，如果多数公司业绩超越市场预期，可能带动市场重新向上 [2]

铁矿石期货市场表现 - 11月3日铁矿石期货主力合约开盘报801.0元/吨，盘中低位震荡，最高触及801.5元，最低探至778.0元，午间收盘跌幅达2.07% [1] - 当前铁矿石行情呈现震荡下行走势，盘面表现偏弱 [1] 供应端分析 - 铁矿石供应端发运维持高位，全球发运处于高位 [1] - 国内到港量出现阶段性回落，但港口库存保持累增趋势不变 [1] - 铁矿供应同比增加，港口库存持续累积 [2] - BHP产品在国内销售预期仍有一定扰动 [1] 需求端分析 - 需求端国内走弱，铁元素库存增加 [1] - 上周铁水产量下降明显，钢厂盈利率再创年内新低，未来铁水存在进一步减产压力 [1] - 高炉铁水产量继续下降但整体仍处于高位 [2] - 需求端对矿价的支撑减弱 [1] 宏观与政策环境 - 中美贸易协定取得进展，出口走弱担忧缓解 [1] - 国内重要会议召开，反内卷预期出现升温 [1] - 央行货币政策适度宽松，美联储处于降息周期 [2] - 相关部门正治理企业无序竞争 [2] 机构观点与投资建议 - 银河期货预计矿价高位承压 [1] - 国投安信期货预计铁矿以高位震荡为主 [1] - 中州期货投资建议为空单持有 [2]

宏观经济与政策动向 - 国务院常务会议研究深化重点领域改革并扩大制度型开放，旨在提升商品市场开放水平、优化服务市场准入规则及完善要素市场开放监管制度[1] - 中美经贸磋商取得阶段性成果，双方同意加强经贸等领域合作，致力于通过对话协商压缩问题清单并拉长合作清单[2] - 商务部表示将对符合条件的安世半导体相关出口予以豁免，以应对全球产供链混乱问题[3] - 财政部和税务总局公告，通过上海黄金交易所和上海期货交易所交易标准黄金的卖出方免征增值税，未发生实物交割出库的交易所同样免征增值税[5] 资本市场制度与监管动态 - 公募基金业绩比较基准指引征求意见稿提出五大要求，包括建立健全全流程管控机制、提高基准选取决策层级至公司管理层、强化内部制约由独立部门监测投资偏离、加强合规管理并建立问责机制、规范薪酬考核体系与基金投资收益挂钩[4] 重点公司动态与业绩 - 寒武纪涉及与前核心技术人员梁军的劳动争议诉讼，被要求赔偿股权激励损失42.87亿元，案件已立案尚未开庭，对公司期后利润影响待评估[6] - 伯克希尔哈撒韦2025年第三季度净利润达307.96亿美元，远超市场预期的127.3亿美元，营业利润为134.85亿美元，营收949.72亿美元，现金储备创纪录达到3816.7亿美元[7] - 万科获得主要股东深圳地铁集团提供的本金总额最多220亿元贷款支持，包括已提供的无担保信用贷款和后续有担保贷款[8] A股市场策略研判 - 中信证券认为当前4000点指数成色优于2015年，估值显著更低，建议围绕传统制造业提质升级、中企出海和端侧AI方向布局，关注三季报后超跌反弹线索[10] - 中信建投策略指出市场处于高位且面临利好空窗期，可能横盘调整，电子行业配置比例达25%，双创板块超40%，成长风格超60%，均为2010年来最高，建议关注煤炭、石油石化、新能源等板块[11][12] - 申万宏源策略认为科技成长行情长期性价比吸引力不足，短期窄幅震荡延续，后续反弹更可能来自科技成长累积催化，电子和通信三季报低于预期而计算机和传媒好于预期[13] - 国金策略指出公募对TMT行业配置达历史新高，但AI高景气出现松动，更多领域景气度恢复正成为市场再均衡基石[14] - 东方财富策略分析11月市场主题投资活跃，业绩真空期使股价与短期业绩相关性降低，资金更倾向布局强想象空间主题[15] - 信达策略复盘基金加仓牛市主线节奏，指出加速超配2-3季度后通常有半年至1年震荡消化交易拥挤，第二轮加速超配期与主线见顶基本同步[16] - 银河策略强调中美经贸磋商成果缓解外部不确定性，“十五五”规划明确高质量发展与科技自立自强方向，市场向好趋势不改但短期轮动加快[17] - 兴证策略提出年末行情由景气视角切换驱动估值重构，11-12月行业表现与下一年业绩增速正相关，与当期业绩相关性弱，建议布局下一年强者恒强或困境反转方向[18] - 浙商策略指出上证突破4000点后分化，若指数不跌破3936点则上升趋势保留，建议从“科技优先”转为“相对平衡”，关注券商、钢铁、消费等板块[19] - 广发证券分析11月市场呈现“反基本面”和“远期博弈”特征，当期基本面影响弱化，建议布局低位低估且盈利有回升预期板块如消费电子，或坚持高景气线索[20] 行业与产品表现 - 数字经济ETF（560800）近五日下跌2.36%，市盈率为71.07倍，最新份额6.4亿份，主力资金净流出554.1万元，估值分位达93.20%[23][24][25]

行业核心观点 - 美国大豆行业因关税政策失去中国关键市场 导致农民遭受严重财务损失并面临市场竞争力下降问题 [1] - 美国农业界强烈呼吁尽快达成中美贸易协议以保障作物销售 但短期内中国市场难以被替代 [1] 市场影响分析 - 8月份中国对美国大豆的总体关税税率已达34% 导致本销售季尚未出现中国订单 [1] - 在正常年份 中国通常在中西部收割季节前锁定约14%的预期进口量 今年订单缺席对农业是重大打击 [1] - 自2021-22销售年度以来 美国大豆产量的四分之一要出口到中国 第一阶段贸易协定后该比例曾达31%峰值 [1] 市场竞争格局 - 中国正将订单转向巴西 巴西去年供应中国进口量71% 而2017年该比例为53% [2] - 美国第二大买家欧盟的需求量不到中国五分之一 远无法填补中国市场的空缺 [2] 行业前景与挑战 - 若无法与中国达成贸易协议 农民未来几年的生计将成问题 [1] - 尽管美国政府计划提供财政援助 但未给出明确时间表和具体金额 国会拖延农业法案加剧农民担忧 [2]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：金融（保险）、科技（人工智能、高端芯片） - 公司：英伟达、特斯拉、OpenAI、华为 纪要提到的核心观点和论据 - **市场走势与美国态度**：中美贸易协定后市场先跌后涨，行情反复本质因美国策略和态度转向，后续走势关键看美国态度[1] - **美国对中东策略调整**：美国希望将高端产品、服务和生态接入中东，特朗普出访随行有英伟达老板黄仁勋、特斯拉老总马斯克、OpenAI的CEO等顶尖科技人物，且对中东人工智能高端芯片限制大幅松绑[2] - **中国获取技术可能性**：美国打开中东大门使中国获取高端产品和技术有更多可能，但美国国内有质疑声，同时美国政府声明全球使用华为升腾芯片违规，不过落地难度大，更多是回应国内质疑[3] - **美国通胀与美联储政策**：4月份美国居民消费价格指数CPI达历史性低位2.3%，接近美联储政策目标2.0%，全球关注美联储是否降息，但美债未回到安全区间，美联储政策稳定性大概率维持，间接使特朗普贸易政策处于稳定期[4][5][6] - **市场表现**：中国香港市场接近缓和期、情绪回暖上升概率大，内地市场小幅回暖，金融板块尤其是保险赛道领涨全市场，涨幅超4%，但沪深两市成交量1.3万亿左右与昨日持平甚至早晨略微萎缩[7][8] - **赛道优势**：市场情绪恢复过程中，弹性更大的冒险性科技赛道更占优[9] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 新闻解读老用户5月份有上半年最低价格续费机会，可咨询小助手或在社群、文稿中获取链接[9]

中美贸易协定相关声明 - 特朗普在社交媒体宣布中美已达成贸易协定，内容包括中国向美国供应稀土，美国允许中国留学生重新进入美国大学，美国对中国商品征收55%关税，中国对美国商品征收10%关税 [1] - 特朗普的声明中使用了全大写字母，表现出兴奋情绪，强调"美国又赢了" [1] 协议性质争议 - 中方明确表示达成的是"框架协议"，属于意向合作文件，具体细节仍需谈判，可能在不改变大原则的情况下修订 [2] - 特朗普的表述暗示已达成最终协议，与实际情况不符 [2] 协议内容真实性存疑 - 用"允许中国留学生就读"换取稀土出口管制放松不符合中方的谈判原则，可能为特朗普避重就轻的说法 [2] - 美国对中国商品征收55%关税的数据存疑，按日内瓦共识应为30%，加上特朗普1.0时期加征的关税也达不到55% [4] - 中国对美国商品的关税并非一刀切10%，实际在10%-25%之间 [4] 特朗普的动机分析 - 此次声明可能是特朗普的舆论造势，旨在向选民展示成绩单，因其竞选承诺至今未兑现 [4]