行业投资评级 - 通信行业投资评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 北美光模块光芯片等公司未来高速增长指引明确，全球算力高景气度延续 [1] - 建议持续关注AI算力基础设施发展，包括光器件光模块、通信设备、液冷、端侧等领域 [4][44] - 三大运营商经营稳健，分红比例持续提升，高股息价值仍在，建议长期持续配置 [4][44] 行业要闻追踪 - **Tower半导体2025年第三季度营收3.96亿美元，同比增长7%，环比增长6%**；2025年第四季度营收指引为4.4亿美元 [1][11] - Tower半导体硅光子业务收入同比增长70%，2025年全年收入预计超过2.2亿美元，2025年第四季度数字年化收入超过3.2亿美元 [11] - Tower半导体新增3亿美元资本支出用于八英寸晶圆厂的硅光子与硅锗产能扩展，预计硅光子产能提升三倍以上，2026年下半年实现满产 [1][11] - **AMD目标未来3-5年整体收入年复合增长率超过35%**，其中数据中心业务年复合增长率将超过60% [1][15] - AMD通过Instinct MI450/MI500系列GPU与“Helios”架构抢占AI推理市场，Helios单柜支持72张GPU，总带宽260 TB/s [15] - **思科2026财年第一季度营收达到149亿美元，同比增长8%**，环比增长2%；预计2026财年全年营收在602亿至610亿美元之间 [2][21] - 思科网络业务营收77.7亿美元，同比增长15%；来自超大规模客户的AI基础设施订单达到13亿美元，预计2026财年AI基础设施收入将超过30亿美元 [2][21] - 百度世界大会2025展示昆仑芯超节点，该技术可将单卡性能提升95%，单实例推理性能提升高达8倍 [2][26] - 百度公布自研芯片及算力基础设施升级路线图，计划在未来两年内推出两款新一代昆仑芯片和两款超节点方案 [26] - 2025年11月10日，长征十二号运载火箭成功将卫星互联网低轨13组卫星送入预定轨道，卫星互联网加速 [2][28] 板块行情回顾 - 本周通信（申万）指数下跌4.77%，沪深300指数下跌1.08%，相对收益为负3.69%，在申万一级行业中排名第31名 [3][36] - 国信通信股票池由82家上市公司组成，本周平均涨跌幅为负0.19% [39] - 细分领域中，物联网控制器、运营商和卫星互联网涨跌幅分别为负0.43%、负0.47%和负0.74% [39] - 本周涨幅前五的个股为：广和通、剑桥科技、仕佳光子、数据港和信科移动-U [39] 投资建议与重点组合 - 2025年第47周重点推荐组合包括：中国移动、中际旭创、中兴通讯、英维克、广和通 [4][44] - 中国移动预计2025年每股收益为6.70元，对应市盈率16.00倍；预计2026年每股收益为7.02元，对应市盈率15.27倍 [5][43] - 中际旭创预计2025年每股收益为9.23元，对应市盈率50.13倍；预计2026年每股收益为16.70元，对应市盈率27.72倍 [5][43] - 中兴通讯预计2025年每股收益为1.67元，对应市盈率23.79倍；预计2026年每股收益为1.87元，对应市盈率21.29倍 [5][43]

物价指数 - 10月全国居民消费价格指数环比上涨0.2%，同比上涨0.2% [1] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续六个月扩大 [1] - 工业生产者出厂价格指数环比上涨0.1%，为今年以来首次转正，同比下降2.1%，但降幅较上月收窄0.2个百分点，同比增速连续三个月改善 [2] - 反内卷政策对煤炭、光伏等行业价格形成支撑，叠加输入性因素推动有色金属价格上涨，带动PPI回暖 [2] 消费与零售 - 10月社会消费品零售总额46291亿元，同比增长2.9% [5] - 前十个月全国网上零售额127916亿元，同比增长9.6%，其中实物商品网上零售额增长6.3%，占社会消费品零售总额比重为25.2% [5] - 财政政策将围绕提振消费专项行动，对养老、托育等服务消费领域提供个人消费贷款及行业经营主体贷款财政贴息 [5] 投资政策 - 国务院办公厅印发《关于进一步促进民间投资发展的若干措施》，提出13项政策举措 [7] - 前三季度内地民间固定资产投资同比下降3.1%，扣除房地产开发后民间项目投资同比增长2.1% [7] - 新政策涉及扩大准入、打通堵点、强化保障，引导民间资本参与低空经济、商业航天等领域，并加快公布向民营企业开放的国家重大科研基础设施清单 [8] - 铁路、核电、水电、油气管道等重点领域项目，民间资本持股比例放宽到10%以上 [8] 半导体行业事件 - 荷兰政府以国家安全为由强制接管隶属于闻泰科技的安世半导体，要求一年内不得进行任何资产、知识产权、业务及人员调整 [10] - 安世半导体源自飞利浦半导体部门，后成为恩智浦标准产品事业部，闻泰科技于2019年以268.54亿元收购其79.98%股权，后续加码至全资控股，年产能超过1000亿颗 [12] - 中国多部门表态反对荷兰泛化国家安全概念，商务部发言人批评荷兰政府干预导致全球半导体产业链供应链动荡 [12][13] - 荷兰法院庭审文件显示美国曾要求替换安世半导体的中国籍领导层，分析认为该事件暴露出欧洲在安全上依赖美国、经济上依赖中国的困境 [15] 电信设备行业 - 欧盟委员会正考虑强制成员国逐步在电信网络中剔除华为和中兴通讯设备 [15] - 中国外交部回应称中国企业长期在欧洲依法合规经营，强行限制违反市场原则和公平竞争规则 [15] 中欧关系 - 西班牙国王费利佩六世于11月10日至13日对中国进行国事访问，此为其登基后首次访华，也是西班牙国王时隔18年再次访华 [16] - 此访适逢中西两国建立全面战略伙伴关系20周年，双方将在政治、经贸与人文领域深化合作 [16]

公司业务与客户关系 - 公司为中兴通讯等客户稳定供应5G基站相关PCB主板产品 [2] - 公司将紧跟技术趋势 持续投入研发 [2] 技术发展与市场机遇 - 我国已完成第一阶段6G技术试验 [2] - 公司表示将努力把握6G领域的发展机遇 [2]

核心业务与客户关系 - 公司为中兴通讯等客户稳定供应5G基站相关PCB主板产品 [1] 技术研发与战略布局 - 公司将紧跟技术趋势，持续投入研发 [1] - 公司努力把握6G领域的发展机遇 [1]

德国6G网络政策 - 德国总理默茨宣布将华为等中国供应商彻底排除在该国6G网络建设之外 不会允许6G网络中出现任何来自中国的组件[1] - 德国政府已决定在可能的情况下更换5G网络中的组件 换成德国自主生产的产品[1] - 该政策延续了德国2024年的对华政策基调 计划分两阶段移除5G网络中的中国组件 2026年前清除核心网络中国技术 2029年底前全面剔除来自中国厂商的通信塔 传输线路与天线设备等[1] 政策执行现状与成本 - 由于德国运营商在替换中国设备上进展缓慢 目前仍有近六成电信设备来自中国 华为凭借更高的性价比成为德国运营商青睐的合作伙伴[1] - 德国政府正考虑动用公共资金为运营商替换设备提供补偿 相关金额仍在讨论中 单在德国替换华为设备的成本就超过20亿欧元（折合人民币约为165亿元）[4] - 部分方案设想中 政府可能动用国防或基础设施专项资金向电信公司支付补贴[4] 欧盟层面的施压 - 欧盟委员会希望将2020年关于在移动网络中停止使用高风险供应商的建议 升级为具有法律约束力的强制规定[2] - 该提案将强迫成员国遵循委员会的安全指引 不遵守规定的成员国可能会面临侵权诉讼和经济处罚[2] 德国寻求合作与市场依赖 - 德国总理默茨表示将与法国探讨摆脱对中美两国及大型科技公司的依赖 不仅要实现对华自主 也要摆脱对美国等的依赖[5] - 默茨排除了与中国完全脱钩的可能 坦言中国是德国第二大贸易伙伴 德国做不到[5]

6G技术研发进展 - 中国已完成第一阶段6G技术试验 形成超过300项关键技术储备 [1] - 6G技术试验分为关键技术试验、技术方案试验和系统组网试验三个阶段 [1] - 构建起技术攻关、试验验证、迭代优化三位一体的研发验证体系 汇聚国内外产业链上下游百余家单位 [1] 6G技术性能与定位 - 6G被定位为新质生产力的核心驱动力 将实现通信与智能、感知、计算、安全等深度融合 [2] - 6G期望实现100Gbps峰值传输速率 时延小于1毫秒 每平方米连接数可达10到100个设备 [2] - 今年是6G标准化研究全面启动之年 发展处于技术创新加速演进关键阶段 [2] 产业发展与市场前景 - 中国通信产业战略前瞻性和执行力成为关键力量 三大运营商与工信部紧密协同推动技术市场化 [3] - 根据IMT-2030推进组预测 到2040年6G各类终端连接数相比2022年增长超过30倍 [3] - 天线、射频、通信芯片等相关产业板块有望迎来产业机遇期 [3] 主要企业参与情况 - 中兴通讯全球6G专利占比超20% 其太赫兹通信原型系统单用户峰值速率已突破1Tbps [4] - 中国移动累计申请6G专利1200余项 完成全球首个基于6G技术的京港裸眼3D及AI智慧体通信场景测试 [4] - 中国电信在3GPP国际标准组织实现6G牵头立项突破 为关键服务提供计费方案 [4] - 中国联通坚持5G-A/6G一体化协同发展 成立6G工作组并牵头成立高频通信联合创新实验室 [5]

6G技术研发进展 - 中国已完成第一阶段6G技术试验，形成超过300项关键技术储备 [1] - 6G技术试验分为关键技术试验、技术方案试验和系统组网试验三个阶段 [1] - 构建起技术攻关、试验验证、迭代优化“三位一体”的研发验证体系，汇聚国内外产业链上下游百余家单位 [1] 6G技术性能与定位 - 6G被定位为“新质生产力的核心驱动力”，将实现通信与智能、感知、计算、安全等深度融合 [2] - 6G期望实现100Gbps的峰值传输速率，时延期望小于1毫秒 [2] - 6G每平方米连接数可达10到100个设备，支持更复杂的物联网设备以实现“万物智联” [2] 产业发展与市场前景 - 中国通信产业在6G演进中展现战略前瞻性，三大运营商与工信部紧密协同推动技术从实验室走向市场 [3] - 根据IMT-2030(6G)推进组预测，预计到2040年6G各类终端连接数相比2022年增长超过30倍 [3] - 天线、射频、通信芯片等相关产业板块有望随6G技术发展及标准确立迎来产业机遇期 [3] 主要企业参与情况 - 中兴通讯全球6G专利占比超20%，其太赫兹通信原型系统单用户峰值速率已突破1Tbps [4] - 中国移动累计申请6G专利1200余项，并完成全球首个基于6G技术的京港裸眼3D及AI智慧体通信场景测试 [4] - 中国电信在3GPP国际标准组织实现6G牵头立项突破，为关键服务提供可行的计费方案 [4] - 中国联通坚持5G-A/6G一体化协同发展，已牵头成立高频通信联合创新实验室等以打造产业生态 [5]

公司产品发布与市场表现 - 中兴通讯旗下红魔11 Pro系列游戏手机在多个技术领域实现行业里程碑式突破，包括成为首款水冷风冷双散热机型、采用行业首款水冷可视化设计、首发京东方X10屏下摄像头屏幕新材料以及成为首款搭载8000mAh大电池的旗舰机 [1] - 该系列产品在散热、性能、视觉、游戏体验、续航等方面实现全方位进化，深受用户喜爱 [1] - 该产品创造了近几年红魔游戏手机的首销纪录，市场表现达到公司预期目标 [1]

公司财务表现 - 2025年9月底公司存货较2025年6月底增加40.4亿元 [2] 业务发展策略 - 存货增加主要为支撑公司拓展以算力、终端为代表的第二曲线业务 [2]

战略方向 - 公司正加速从“连接”向“连接+算力”战略升级 [2] - 公司致力于成为网络连接和智能算力的领导者 [2] 增长动力 - 公司积极开拓新的增长引擎 [2]